イーロン・マスクの砂上の楼閣が崩れつつある：1.8兆ドルの幻想 ― テスラとスペースXを取り巻くバブルが今、崩壊しつつある理由

月面植民地とAIの空想：スペースXのIPOの裏にある突飛な計画

負債、価格競争、空約束：イーロン・マスクにとっての苦い目覚め

月面植民地、小惑星採掘、そして日常生活に革命をもたらすロボット――イーロン・マスクは、他に類を見ないほど壮大なビジョンを天文学的な株価へと転換させる術を極めてきた。しかし、この驚異的な成長の時代はひとまず終わりを迎え、現実がテクノロジー界の大富豪に容赦なく迫ってきている。専門家によれば、歴史的かつ過大評価されていたSpaceXの新規株式公開（IPO）後、同社の株価は急落している。同時に、テスラの電気自動車事業は、激しい価格競争、利益率の低下、そして実現されなかった技術的約束に苦しんでいる。本稿では、野心的な未来プロジェクトがいかに危険な投機バブルへと変貌したのか、SpaceXとテスラの厳しいビジネス上の事実が投資家の間でますます警鐘を鳴らすようになっている理由、そしてこの暴落がAIとテクノロジー業界全体に及ぼす広範な影響について詳細に分析する。.

テスラとスペースXのバブルが崩壊しつつある：数十億ドルが事実ではなく幻想の上に築かれた時。

問題は金、それも莫大な金であり、あらゆるビジネスロジックに反する企業価値がどれだけ長く維持できるかということだ。SpaceXは新規株式公開（IPO）で850億ドルを調達したが、その後株価は大幅に下落し、アナリストは同社が実際に黒字化するまでには何年もかかると予測している。.

必然的にそうなった。華々しいスタートを切り、株価が急激に上昇し、平均をはるかに上回る勢いを見せたイーロン・マスク氏の宇宙企業スペースXも、急落した。当初の上昇は持続できず、株価は一時的にIPO価格に近づいた。これにはいくつかの相互に関連する理由がある。.

高揚感と突然の転落

SpaceXの株価は、当時史上最大規模となった新規株式公開（IPO）後、225ドルまで上昇した。華々しいデビューは、まさに予想通りだった。しかしその後、株価は147ドルまで急落した。6月22日は転換点となる日で、株価は1日で16％も下落した。この日、約6000億ドルの時価総額が失われたが、これは複数の不利な出来事が同時に発生した結果だった。.

投資家にとっての警告信号としての債務

SpaceXが過去最大の1日あたりの損失を計上した理由は、同社自身にあった。IPOで850億ドルを調達した後、SpaceXは250億ドルの社債発行計画を発表し、その後、厳しい条件ではあったものの、発行を完了した。10年債だけでも、投資家がリスクに対する相当な報酬を要求するため、SpaceXは10年物米国債よりも1.4パーセントポイント高い金利を提示しなければならなかった。特に米国の金利も上昇する見込みであれば、このリスクプレミアムは近い将来大幅に低下する可能性は低い。.

SpaceXの場合、企業の客観的な業績、市場のセンチメント、感情、そして過剰な期待など、多くの要因が絡み合っている。IPOの熱狂が冷めつつある今、後知恵バイアスは一旦置いておいて、冷静な事実を検証してみる価値があるだろう。.

現実とは全く関係のない評価

SpaceXは、約1兆8000億ドルという評価額で上場を果たした。しかし、一体何のために？約190億ドルの収益に対し、最新の年次報告書では約50億ドルの損失が計上されている。宇宙技術や人工知能への巨額の投資、そして想像を絶するほどの資本要件を考えると、懐疑的な見方が強まっている。そして、この懐疑論は根拠のないものではない。アナリストは、SpaceXが2030年以前に黒字化することはないだろうと予測している。.

何としてもそこにいたい

多くの投資家は、とにかく「参加」して手っ取り早く利益を得ようと、とにかくその株を購入した。なぜなら、IPOに関与した銀行が史上最大のIPOを失敗させるはずがないことは明らかだったからだ。実際、多くの投資家がIPOで大きな利益を得た。彼らはただ、適切なタイミングで売却する必要があっただけなのだ。.

これは基本的に正当な行為である。しかし、多くの個人投資家が関与していたという事実が問題となる。SpaceXの株式のわずか5％しか市場に出回らなかったにもかかわらず、多数の投資家が同時に利益確定のために株式を売却しようとすると、望ましくない売り圧力が生じ、株価にさらなる下落圧力がかかることになる。.

新規株式公開（IPO）においては、忍耐が報われる。

新規株式公開（IPO）後、約6週間待つのが鉄則とされるのには、それなりの理由がある。この期間に株価は安定し、当初の熱狂は冷め、企業価値は現実に見合ったものとなり、期待値もより現実的なものになる。今頃、多くの投資家はSpaceXへの投資で損失を被っている可能性が高い。.

将来の可能性は既に価格に織り込まれている。

確かに株式市場は一般的に将来の期待に基づいて取引されており、SpaceXのビジョンは壮大で理解できるものです。しかし、この将来の可能性の多くは既に現在の株価に織り込まれており、さらなる上昇の余地はほとんどありません。同社が戦略の有効性を証明し、成長が実現し、利益が生み出された時のみ、株価のさらなる上昇が正当化されるでしょう。それまでは、決して正当化されることはありません。.

インサイダーからの売り圧力はこれからだ。

SpaceXは当面利益を上げる見込みはなく、同社はIPO前からこの事実を透明性をもって公表し、すべての関係者にその影響を周知させてきた。現在、投資家は特定の期限を注意深く見守る必要がある。IPO後に既存株主に課せられたロックアップ期間が間もなく満了するからだ。つまり、8月中旬からSpaceXの株式がさらに市場に放出され、株価にさらなる下落圧力がかかる可能性がある。.

インデックスプロバイダーは、ルール違反と注意の間に位置づけられる。

また、一部の指数提供会社が、いわゆる「早期参入ルール」を用いて、予定より早くSpaceX株を指数に組み入れていることも懸念材料である。MSCIは既にこれを実施しており、ナスダックもその後まもなくナスダック100指数に組み入れた。これは、以前は3ヶ月の待機期間が標準であったにもかかわらずである。SpaceXは、幅広く分散投資されたMSCIワールド指数ではわずかな比重しか持たないが、ナスダック100指数では状況が異なる。とはいえ、指数提供会社はSpaceX株を購入する義務があり、その価格は決して有利とは言えないものの、主要市場参加者によるこれらの購入は、株価を一時的に支えた可能性が高い。.

あるプロバイダーはこの措置を取っていません。S&Pは、S&P500指数に組み込まれるには企業が収益を上げていなければならないという主張を続けています。.

貪欲、戦略、そして次の候補者たち

今回のIPOは、またしても貪欲さと戦略の教訓となった。投資家は、チャットボット「Claude」と「ChatGPT」の開発元であるAI企業AnthropicとOpenAIの今後のIPOで、より良い結果を得る機会を得ている。両社とも、それぞれ約1兆米ドルの評価額で上場を目指しているが、人工知能は一直線に成功への道を進むものではない。現在、投資家の間では懐疑的な見方が広がっており、過去3年間このブームを支えてきた投資家でさえ、巨額の投資が本当に報われるのかどうか疑問視し始めている。.

あらゆるブームが冷めたとき

SpaceXの事例は、AIおよびテクノロジー分野におけるIPO熱狂を多少冷ますかもしれないし、将来を見据える際にもう少し現実的な視点を持つことは決して悪いことではないだろう。根本的に、あらゆる過剰反応は最終的に収束するものであり、現在AIおよびテクノロジー株、仮想通貨、防衛産業、貴金属などで見られる現象だ。.

2つの自動車会社が自らをAI企業と宣言

かつて電気自動車メーカーだったテスラと、宇宙開発企業スペースXの株価は現在、急落している。電気自動車と宇宙旅行で知られていた両社は、近年、CEOのイーロン・マスク氏によってAI企業へとブランドイメージを一新し、人工知能（AI）を取り巻く投資バブルに乗じようとした。その結果、それぞれのコアビジネスは軽視され、製品開発は完全にマスク氏のビジョンに従属するようになった。そして今、この戦略の弊害が明らかになりつつある。.

石油危機にもかかわらず、電気自動車の販売は利益が出ない

かつて世界をリードした電気自動車メーカーは、ホルムズ海峡の閉鎖や世界的なガソリン価格の高騰にもかかわらず、電気自動車の販売で利益を上げることができなかった。このため、2026年第2四半期の株主総会後、大きな失望が広がった。1970年代以来最悪の石油危機の中で48万台を販売したにもかかわらず、利益は投資家の期待を下回り、株価は380ドル以上から310ドル以下に下落した。.

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旧型モデルの価格競争

同社は、時代遅れとなったモデル3とモデルYの販売を継続するためだけに、大幅な値引きと無利子融資を提供しなければならなかった。その結果、過剰な営業費用のため、テスラは好調な販売実績にもかかわらず、当該四半期に10億ドル以上のキャッシュフローを失った。モデル3とモデルYとともにS3XYという名称になる予定だった高級モデルSとモデルXは生産中止となった。サイバートラックは自動車業界で歴史的な失敗作となり、今では1958年のフォード・エドセルとよく比較される。.

破られた約束の数々

定置型メガパック蓄電池システムの第3バージョンは2027年まで延期された。テスラ・セミトラックの来年への延期や、オートパイロットの完全自動運転システムの導入など、遅延はもはや恒例行事となっている。一方、ロードスターはほとんど伝説的な存在となっている。このロボタクシーは、オートパイロットシステムが完成していないまま生産に投入される予定であり、控えめに言っても、これは重大なビジネスリスクと言わざるを得ない。.

テスラの事業の中核を担うとされているオプティマス・ロボットは、商業的に成り立つ製品とは言えない。遠隔操作なしでは性能は極めて低く、遠隔操作があっても量産を正当化できるような特長は何もない。長年謳われてきた年間2000万台の販売計画は、とっくに放棄されている。.

テスラは他人の株価上昇によって成り立っている。

テスラの四半期利益の大部分は、テスラが所有するスペースXの株価上昇によるものだった。しかし、6月30日以降、スペースXの株価は急落している。名目価格135ドルで発行されたスペースX株は、当初160ドル前後で取引された。同日には180ドル前後まで上昇し、その後数日間で220ドル前後のピークに達した。その後、112ドル前後まで下落し、現在も下落を続けている。.

ペイロードのない技術的威信プロジェクト

スターシップは、スペースXの事業においてますます問題のある側面になりつつあり、特に7月16日の試験打ち上げの単純な中止が株価の著しい下落を引き起こしたことがその一因となっている。開発努力は膨大だ。7月初旬、スペースXはファルコン9ロケットの第1段用のマーリン1Dエンジン1,000基目を完成させたと発表した。これにより、ファルコン9とファルコンヘビーの第1段の製造総数は100基を超え、その後、さらに675基のマーリン真空エンジンを搭載した675回のミッションを完了した。.

ラプター3エンジンの発表当時、最後のラプター2エンジンのシリアルナンバーは569番だった。ラプター1エンジンは50基以上製造され、ラプター3エンジンのシリアルナンバーは現在200番に迫っている。800基以上のエンジンが製造されたにもかかわらず、これらのエンジンは効率が向上し、1回の飛行あたりの推力が3倍になったため、理論的にはペイロードをほぼ4倍に運ぶことができるにもかかわらず、まだ1基も軌道に打ち上げられていない。もしSpaceXがラプターエンジンを搭載したファルコン9のような部分的に再利用可能なロケットの開発を続けていれば、70トンから100トンのペイロードを搭載した数百回の飛行はとっくに可能になっていただろう。.

労働力に対する差し迫った販売圧力

8月6日から、SpaceXの従業員は初めて株式パッケージを市場で売却できるようになる。その結果、供給が需要を上回り、株価にさらなる下落圧力がかかると予想される。客観的な基準から見て著しく過大評価されているSpaceX株が依然として高値を維持している限り、テスラとSpaceXの合併を求める声がますます高まっているのは当然のことと言えるだろう。.

地主階級のスタイルにふさわしい価格

異例なことに、スペースX株の発行価格はイーロン・マスク氏自身が設定した。通常、IPOに関わる銀行が価格を決定する。しかし、これらの銀行は発行済み株式の売却価格のごく一部を手数料として受け取るため、価格設定に偏りが生じ、過大評価された評価額に同意する傾向が強まる。推定1兆8000億ドルという価格設定は、まさにその典型例と言えるだろう。.

主要人物全員の見解と矛盾する評価

この評価額は、イーロン・マスク氏が自身の会社株を通じて、一時的に世界初の帳簿上の兆万長者となるために選ばれたようだ。また、これはスペースXの約180億ドルの売上高の100倍に相当し、さらに約50億ドルの損失も計上している。株式は通常、株価収益率（PER）で評価され、PERが20を超えると既に大幅な過大評価を示している。PERが100で、売上高の約25％という大幅な損失が出ている状況は、到底説明がつかない。.

通常、株価指数に組み込まれるのは、1年間の取引実績と1年間の収益実績が証明された後である。しかし、ナスダックはスペースX株に関しては例外を設け、わずか2週間で大幅な損失を出したにもかかわらず指数に組み入れた。これにより、ナスダック上場銘柄すべての株価を追跡するすべてのインデックスファンドは、スペースX株を購入せざるを得なくなった。それでもスペースXの株価は下落を続けた。.

したがって、重要な問題は、SpaceXが現在どのように収益を上げているかではなく、将来的に同社がどのようにして時価総額を正当化しようとしているかである。目論見書には、この問いに対する洞察に満ちた回答がいくつか示されている。.

月面植民地とサイバーパンクの間のビジネスプラン

SpaceXの目論見書によると、同社の現在の成長戦略は、宇宙旅行におけるペイロード容量の拡大とStarlinkネットワークの拡張に加え、主に月面での貨物輸送、エネルギー供給、工業生産といった、いわゆる月面経済の構築に重点を置いている。また、人工知能（AI）や旧TwitterプラットフォームXの収益化の推進、地上AIインフラの拡張、自社チップ製造の拡大も計画に含まれている。さらに、軌道上AIや、いわゆるデジタルヒューマン拡張（マスク氏の会社Neuralinkも追求している概念で、サイバーパンク小説の読者には馴染み深いものと思われる）によっても事業成長が確保される予定だ。.

これらは、SpaceXが短期的な成長を目指す事業分野に過ぎない。現在の株価を正当化するためには、純粋に将来を見据えた市場においても大幅な成長が必要となるだろう。.

宇宙旅行が中核戦略となる時

SpaceXの将来の市場には、地上における地点間輸送、特にスターシップによる旅客輸送が​​含まれる。スターシップは、これまでの試験飛行のほぼ半数で爆発している。その他の分野としては、宇宙旅行や軌道上での工業生産などが挙げられるが、これらは当初は地球軌道上での生産を想定していると思われる。.

リストには、旅客・貨物輸送、エネルギー生産、そして再び月面と火星での工業生産が続く。これは実質的に繰り返しであり、なぜ議論が単に成長戦略を火星に拡大するという点に触れないのかは不明である。最後に、小惑星採掘も含まれている。.

天文学的な市場予測を正当化する

SpaceXは、宇宙旅行および宇宙輸送の潜在的な世界収益を3,700億ドルと見積もっている。同社の数字によると、Starlinkは年間6,700億ドルの市場をターゲットとし、モバイル通信市場は7,400億ドル、さらに企業や政府との契約から2,000億ドルが見込まれる。加えて、人工知能分野の市場規模は26.5兆ドルに達すると予測している。.

そのため、スペースXの事業内容の説明において、宇宙旅行はテスラにとっての自動車事業と同様に、取るに足らない副次的な要素となってしまった。事業計画書には、当初掲げていた「意識の光を星々にまで広げる」という目標についてさえ触れられていない。.

世界経済の4分の1をターゲットとする

SpaceXが現在ターゲットとしている市場規模は、世界のGDPのおよそ4分の1に相当する。当然ながら、地球と月、火星、あるいは小惑星帯の植民地との貿易関係、およびそれらの経済状況に関する信頼できるデータは存在しない。SpaceXの本社がある米国との貿易における潜在的な関税という重要な問題も、未解決のままだ。.

テスラとスペースXの企業価値は、もはや電気自動車の販売台数や従来の宇宙旅行に基づくものではなく、人工知能や将来の市場に関する期待に基づいている。これらのテーマは、これまでビジネス誌よりもSF小説で多く取り上げられてきたが、現実世界はそれほど大きく変化していない。経営陣の期待と客観的な経済状況とのこの乖離こそが、株価の下落という形でますます顕著に表れているようだ。.

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