収益60%以上？需要の獲得？NVIDIAは物議を醸す投資で自社の成長を加速させている。
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公開日: 2025年11月20日 / 更新日: 2025年11月20日 – 著者: Konrad Wolfenstein
売上高60%以上？ 購入需要？ NVIDIAは物議を醸す投資で自社の成長を加速させている – 画像：Xpert.Digital
毎年新しいチップ: Nvidia の積極的なアップグレード戦略 – 進歩の原動力か、それとも計画的な陳腐化か?
### Nvidiaの1兆ドル規模の投資：素晴らしい動きか、それとも崩壊寸前の砂上の楼閣か？ ### 5兆ドルの価値：Nvidiaはドットコム時代以来最大のバブルか？ ### 中身より見せかけ？スター投資家がAIバブルを警告する理由 ###
3000億ドルの疑問：GoogleなどがNvidiaとの取引を停止したらどうなるのか？
カリフォルニアに拠点を置く半導体メーカー、NVIDIAは、2025年第3四半期に再びウォール街の予想を覆し、570億ドルの売上高と前年比62%の成長率を記録しました。しかし、これらの目覚ましい数字の背後には、通常の四半期ごとの分析をはるかに超える根本的な議論が横たわっています。2025年10月末に史上初めて5兆ドルの大台を突破した同社の業績は、重要な疑問を提起しています。この健全な成長は、止めようのない人工知能革命に牽引された実需に基づくものなのでしょうか？それとも、過去のテクノロジーバブルを彷彿とさせる、リスクの高い循環型ファイナンスモデルによって人為的に煽られた投機的な過熱を目の当たりにしているだけなのでしょうか？
この驚異的な拡大は、ChatGPTの導入以来、生成AIの台頭と密接に関連しています。NvidiaのGPUは、大規模言語モデルの学習と実行に不可欠なインフラとなり、爆発的な需要を生み出しています。この発展の中心にいるのは、Microsoft、Amazon、Google、Metaといったテクノロジー大手の「ハイパースケーラー」であり、2025年までに3,000億ドルを超える投資を計画している彼らは、このブームの主役です。しかし、現在収益の61%を占めるわずか4つの主要顧客への多大な依存は、重大な集中リスクを伴います。同時に、Nvidiaの主要顧客であるスタートアップ企業への戦略的投資は、この需要の本質に疑問を投げかけています。支持者は、前例のない収益性、Blackwellなどのアーキテクチャが提供する技術的優位性、そして確固たるCUDAソフトウェアエコシステムを指摘する一方で、著名な批評家やファンドマネージャーは、ドットコムバブルよりも深刻な危険なバブルを警告しています。以下の分析は、Nvidia の成長の構造を深く掘り下げ、主要な推進力と増大するリスクを強調し、重要な疑問を提起します。デジタル資本主義は、堅固なシリコン基盤の上に構築されているのか、それとも差し迫った調整の投機的な砂の上に構築されているのか。
に適し：
人工知能時代におけるNvidiaの急成長
半導体企業がデジタル資本主義の重要なインフラとなるとき
カリフォルニアに拠点を置く半導体メーカー、NVIDIAは、2025年第3四半期に570億ドルの売上高を達成し、ウォール街の予想を上回りました。前年同期比62%という成長率は驚異的ですが、これは典型的な四半期決算の枠をはるかに超える根本的な疑問を提起しています。問題は、単一の企業がどのようにしてこのような業績を達成したかという点だけでなく、この成長が堅固な経済基盤の上に成り立っているのか、それとも過去のテクノロジーバブルを彷彿とさせる投機的な過熱の兆候を示しているのかという点にあります。
この発展の全容は、時間軸を考慮することで初めて明らかになります。3年前、NVIDIAの時価総額は約4,000億ドルでした。2025年10月末までに、同社は史上初めて時価総額5兆ドルに到達しました。わずか3年で12倍以上の価値増加は、歴史上前例のないことです。ドットコム時代の最も華々しい新星たちでさえ、これほどの絶対的な評価額の増加を達成したことはありません。
この驚異的な発展は、生成型人工知能（GAI）の急速な普及と密接に関連しています。2022年11月のChatGPTのリリース以来、大規模言語モデルの学習と実行のための高性能グラフィックプロセッサの需要は飛躍的に増加しています。NVIDIAはこの変革の中心であり、同社のGPUは複雑なデータセンターの構築に不可欠と考えられています。今、重要な問題は、このブームが根本的な経済メカニズムに基づいているのか、それとも過去の市場の過剰を彷彿とさせる投機的なダイナミクスを覆い隠しているのかということです。
成長の解剖学：売上爆発の5つのキードライバー
ハイパースケーラーが主要な成長エンジンとなる
収益源の分析から、高度に集中化したビジネスモデルが明らかになりました。データセンター部門は第3四半期に512億ドルの収益を上げ、総収益の約90%を占めました。このセグメントのうち、約50%はいわゆるハイパースケーラー、つまり大手クラウドプロバイダーであるMicrosoft、Amazon、Google、Metaによるものです。これら4社は、人工知能（AI）向けインフラの構築に多額の投資を行っています。
ハイパースケーラーの投資意欲は驚くべきレベルに達しています。これらの企業は2025年までに3,000億ドルを超える設備投資を計画しており、Amazonが1,000億ドル以上でトップに立ち、次いでMicrosoftが850～930億ドル、Googleが約750億ドルとなっています。これらの金額は近年の設備投資額を大きく上回り、前例のない歴史的規模の基盤インフラ構築を意味します。
しかし、こうした少数の主要顧客への集中は構造的なリスクを伴います。四半期報告書によると、NVIDIAの4大顧客が売上高の61%を占めており、前四半期から56%増加しています。名前が公表されていない2つの顧客だけで、売上高の39%を占めています。このような少数の顧客への極端な依存は集中リスクを示唆しており、財務分析において重要なポイントとして強調されています。
技術の触媒としてのブラックウェル建築
二つ目の成長の原動力は、新世代のBlackwellチップの投入です。CEOのジェンスン・フアン氏は決算説明会で、Blackwellチップの販売数が非常に高く、データセンター向けプロセッサは完売したと説明しました。需要が生産能力を大幅に上回っているため、NVIDIAは製造パートナーであるTSMCに対し、3ナノメートルウェハの生産量を50%増加させるよう要請しました。
これらの供給ボトルネックは諸刃の剣です。一方では、最先端のチップに対する構造的な需要を示唆しています。他方では、市場を支配しているNVIDIAが、生産能力の限界に達しつつあることを示しています。TSMCは、月産量を現在の10万～11万枚から16万枚に増やし、そのうち月産3万5000枚をNVIDIA専用に確保する計画です。しかし、この生産拡大には数ヶ月かかるプロセスであり、その効果が完全に現れるのは2026年以降になるでしょう。
Blackwellプラットフォームは、単なる単一のチップではなく、プロセッサ、ネットワークコンポーネント、そして回路からなる完全なエコシステムです。この統合により、個々のコンポーネントしか提供できない競合他社に対して、NVIDIAは競争優位性を獲得しています。この包括的なシステムソリューションにより、ハイパースケーラーはデータセンターをより効率的に運用し、投資額あたりのパフォーマンスを最大化できます。同時に、この戦略は顧客をNVIDIAプラットフォームに強く結び付け、自然なロックイン効果をもたらします。
製品サイクルの短縮と永続的なアップグレードサイクル
2024年、NVIDIAは根本的な戦略転換を行い、製品サイクルを18ヶ月から24ヶ月に短縮し、年間サイクルへと移行しました。この加速は顕著であり、これまでの半導体サイクルとは根本的に異なります。Blackwellに続き、VeraRubinプラットフォームが2026年後半に、Rubin Ultraが2027年に発売され、その後も毎年、次世代が発売される予定です。
この継続的なイノベーション戦略は、需要を常に牽引する力となります。ハイパースケーラーやエンタープライズ顧客は、競争力を維持するために、インフラを定期的に近代化するという課題に直面しています。世代間の技術革新は大きく、前世代のHopperと比較して、Blackwellはコンピューティング能力、エネルギー効率、ストレージ接続性において大幅な向上を実現しています。顧客の観点から見ると、これらの進歩はコンピューティング処理あたりの運用コストを直接的に削減するため、高額な投資コストを正当化するものです。
しかし、この戦略にはリスクも伴います。製品ライフサイクルの短縮は、ハードウェアの相対的な価値がより早く失われることを意味します。今日購入したH100チップは、機能的にはまだ使用可能であっても、2年後には技術的に陳腐化します。この計画的陳腐化は、顧客の資本回転率を高め、継続的な再投資への依存度を高めます。これらのサイクルが長期的に持続可能か、あるいは投資疲労につながるのかという疑問は依然として残っています。
戦略的パートナーシップとエコシステム構築
4つ目の成長ドライバーは、NVIDIAがここ数ヶ月で築いてきた広範な戦略的パートナーシップです。2025年9月、NVIDIAはOpenAIに最大1,000億ドルを投資し、総容量10ギガワットのデータセンター建設に資金を提供すると発表しました。これに対し、OpenAIは数百万台のNVIDIA GPUを使用することを約束しました。11月にはAnthropicとも同様の契約を締結し、NVIDIAが最大100億ドルを投資し、Microsoftがさらに50億ドルを拠出しました。Anthropicは、NVIDIAのハードウェアを搭載したMicrosoft Azureから300億ドル相当のコンピューティング能力を購入します。
これらの取引は、ますます疑問視されている循環的なパターンを辿っています。NVIDIAはスタートアップ企業に投資し、スタートアップ企業はNVIDIAのハードウェアを購入します。同時に、投資の一部はクラウドプロバイダーを通じてチップ購入という形でNVIDIAに還流します。このシステムは、緊密に統合されたエコシステム内で資本が循環する、閉じたバリューループを形成しています。批判者はこれを人為的な需要刺激と呼び、支持者はパートナー間でリスクを分散させる戦略的な垂直統合だと主張しています。
ザックス・インベストメント・マネジメントのブライアン・マルベリー氏は、TheStreetとのインタビューで、金融の絡み合いを追跡することがますます困難になっていると述べ、この問題を簡潔にまとめました。最終的に誰が収益のどれだけの分け前を請求できるかという問題は、ますます複雑になっています。この透明性の欠如は、合理的な市場評価を困難にし、過剰な投機につながる可能性を秘めています。
パニックが戦略となり、失敗がテクノロジー業界にとって最大の脅威となるとき
に適し：
ソフトウェアエコシステムとCUDAの堀
5つ目、そしておそらく最も持続的な成長要因は、NVIDIAが20年以上かけて構築してきたソフトウェア・エコシステムです。NVIDIA独自のプログラミング・プラットフォームであるCUDAは、AIアプリケーション開発における事実上の標準となっています。世界中で400万人以上の開発者がCUDAを利用しており、事実上すべての主要なAIモデルがNVIDIAのハードウェア上でCUDAソフトウェアを用いて学習されています。
このネットワーク効果は、大きな切り替えコストを生み出します。AMDやIntelといった競合他社が技術的に同等のハードウェアを提供したとしても、開発者はそれを利用するためにはソフトウェアスタック全体を書き換えなければなりません。PyTorchやTensorFlowといった既存のフレームワークとの互換性は、CUDAと密接に結びついています。Tensor Processing Unitsを搭載したGoogleや、Trainiumチップを搭載したAmazonは、代替アプローチを追求していますが、依然として自社のクラウドエコシステムに限定されており、CUDAのクロスプラットフォーム展開を実現できていません。
しかし、この優位性は完全に確実なものではありません。コスト削減の圧力により、ハイパースケーラーは独自のチップ開発を迫られています。Googleは現在、第5世代TPUをリリースしており、最新のIronwood TPUは、前世代と比較してエネルギー効率が2倍、メモリ容量が6倍に向上しています。これらのカスタムソリューションは特定のワークロード向けに最適化されており、これらのシナリオではNVIDIAの汎用ソリューションよりもコスト効率が高くなる可能性があります。
根本的な疑問：堅実なビジネスか、それとも投機バブルか？
持続可能な基礎的強さに関する議論
Nvidiaの成長持続性を主張する人々は、いくつかの構造的要因を指摘しています。最も重要なのは、人工知能（AI）による経済の変革です。メタバースやブロックチェーンといった従来の技術ブームとは異なり、AIはすでに企業において目に見える形で生産性向上をもたらしています。研究によると、生成型AIを活用している組織は、投資額1ドルあたり平均3.70ドルの収益を上げており、先進的な導入事例では10.30ドルもの収益を上げています。
企業におけるAI導入率は、この根本的な需要を裏付けています。2024年には、全組織の78%が少なくとも1つの業務機能でAIを活用しており、前年比55%増加しました。生成型AIは71%の企業で定期的に活用されており、年初時点の65%から大幅に増加しています。これらの数字は、AIが実験段階を終え、企業の中核業務プロセスに統合されつつあることを示しています。
この主張は財務諸表からも裏付けられています。NVIDIAの粗利益率は73%を超え、第3四半期の純利益は319億ドルに達し、純利益率は56%となっています。この収益性は並外れており、NVIDIAが収益を生み出すだけでなく、それを効率的に利益に変換していることを示しています。フリーキャッシュフローは四半期あたり250億ドルを超えており、投資、自社株買い、戦略的買収のための財務的な柔軟性を確保しています。
需要の見通しは遥か将来にまで及んでいます。最高財務責任者（CFO）のコレット・クレス氏は決算説明会で、ブラックウェルおよびルービンのシステムに関する既存の契約と受注に基づき、NVIDIAは2025年と2026年にかけて5,000億ドルを超える売上高を見込んでいると述べました。この長期的な計画の確実性は、将来の漠然とした約束に基づいて評価されていた過去の投機的な時期とは一線を画しています。
アナリストは、同社の評価指標は妥当であると考えています。株価収益率（PER）は約52～53倍で、市場平均の40倍を大きく上回っていますが、テクノロジーセクター平均の105倍を下回っています。40%を超える予想利益成長率に基づくと、PEGレシオは1.34となり、妥当な評価水準を示しています。
投機過熱の警告サイン
こうした基本的な強みにもかかわらず、投機的な要素を示唆する警告サインが増加しています。投資銀行ゴールドマン・サックスは、AIセクターの市場評価は、今後数十年にわたる経済的利益を既に織り込んでいる可能性があると、複数の分析で示唆しています。AI関連企業の累積価値増加は19兆ドルに達しており、これは予測されるマクロ経済的利益の上限に相当します。半導体セクターと民間AIモデルプロバイダーだけでも、価値増加はベースラインシナリオの8兆ドルを既に上回っています。
ゴールドマン・サックスのアナリストは、2つの主要なリスクを特定している。1つ目は「集約の誤謬」である。これは、投資家が個々の企業の驚異的な成長率を、潜在的な勝ち組企業全体に外挿してしまうことである。チップ設計者、モデル開発者、ハイパースケーラーの時価総額を合計すると、最終的に彼らが共有する市場全体を上回る可能性がある。2つ目のリスクは、基礎となるイノベーションが本物であっても、市場が将来の利益に対して過大な価格を支払う傾向があることである。ゴールドマン・サックスは、その後の1929年と2000年の暴落については明確に言及していないものの、1920年代と1990年代のイノベーションブームとの類似性は顕著である。
ヘッジファンドのエリオット・マネジメントとマイケル・バリー氏のサイオン・アセット・マネジメントは、より厳しい警告を発している。エリオットは投資家への書簡の中で、NVIDIAはバブル状態にあると述べ、ハイパースケーラーがこれほど大量のチップを購入し続けるかどうかに懐疑的な見方を示した。彼らはAIが過大評価されており、提案されている多くのユースケースは費用対効果が全くなく、過剰なエネルギー消費を招き、信頼性に欠けると主張した。2008年の金融危機前に住宅市場への逆張り投資で成功を収めたことで知られるマイケル・バリー氏は、NVIDIA株のプットオプションを取得しており、株価下落への期待を示している。
需要の極度の集中は、こうした懸念をさらに悪化させています。収益の61%がわずか4社の顧客から得られているという事実は、ハイパースケーラー1社における投資戦略の変更がNVIDIAの事業に重大な影響を与えることを意味しています。Microsoft、Amazon、Googleが設備投資を削減したり、自社製チップへの注力を強化したりすれば、成長のダイナミクスは根本的に変化するでしょう。
に適し：
循環型ファイナンスの現象
AIエコシステムにおける資金フローの循環性の高まりは、特に懸念されています。NVIDIAは、OpenAI、CoreWeave、Anthropicといったスタートアップ企業に投資しており、これらはNVIDIAの最大の顧客です。これらのスタートアップ企業は、投資資金を用いて、NVIDIAのハードウェアを利用するクラウドプロバイダーからコンピューティング能力を借りています。こうして、投資資金の一部はチップ購入という形でNVIDIAに還流しています。この閉ループは、真の外部需要が存在するのか、それともNVIDIAが自社の需要の一部を賄っているのかという疑問を提起します。
CoreWeaveの例は、この力学を特に明確に示しています。Nvidiaはこのクラウドスタートアップの株式5%以上を保有しており、2025年9月にはCoreWeaveから63億ドル相当のクラウドサービスを購入することを約束しました。これは、CoreWeaveがその能力を最大限に活用できるようにするための安全策であり、ひいてはCoreWeaveがさらに多くのNvidia製チップを購入できるようにするものです。一方、OpenAIはCoreWeaveと総額224億ドルの契約を締結しています。この構造において、Nvidiaはサプライヤー、投資家、そして顧客として同時に機能しており、透明性が大幅に低下しています。
批評家は、この構造はトランプのトランプハウスに似ており、一つのつながりが失われるとチェーン全体が危険にさらされる可能性があると主張しています。例えば、OpenAIがCoreWeaveへの債務を履行するのに十分な収益を上げられず、CoreWeaveが債務返済に苦戦した場合、これはNvidiaに悪影響を及ぼす可能性があります。これらの相互接続が公に透明性を欠いているという事実は、健全なリスク評価を困難にしています。
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ハイパースケーラーによる投資回収
AI投資の持続可能性を左右する重要な問題は、ハイパースケーラーが巨額の設備投資から適切な利益を実際に得られるかどうかです。Amazon、Microsoft、Google、Metaの4大ハイパースケーラーの支出総額は、2025年には3,150億ドルに達すると予測されており、これは2015年の13倍以上に相当します。
これまでのところ、結果はまちまちだ。Googleの最新四半期決算では、検索とGoogle CloudにおけるAI機能が既に収益を生み出していることが示された。Microsoftも、Office 365とAzureのCopilot製品で成功を収めている。一方、MetaはAIに多額の投資を行っているものの、従来の広告事業以外に明確な収益源を確立できていない。バーンスタインのアナリストは、Metaが非中核AI分野で投資家に成果を示す猶予期間はほぼ終了していると警告している。
AmazonのCEO、アンディ・ジャシー氏は、AIがこれまで実現できなかった新たな可能性を切り拓いているため、単位コストは低下しているにもかかわらず、企業全体の支出は増加していると主張した。企業が新しいアプリケーションの開発を急ぐことで、全体的な支出に上昇のモメンタムが生まれている。この説明はもっともらしいが、これらのアプリケーションが実際に利益を生み出すのはいつになるのかという疑問が生じる。
マッキンゼーの2025年の調査は、さらなる疑問を投げかけています。インフラ投資額と実際の市場規模の間に根本的な乖離があることが示されています。2024年には、業界は大規模言語モデルAPIサービスをサポートするためにクラウドインフラに570億ドルを投資しましたが、これらのサービスの実際の市場規模はわずか56億ドルでした。この10対1の比率は、戦略的な誤算を示唆していると解釈されます。
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技術的リーダーシップと投機的過熱の間で - AIブームと評価リスクの間で揺れるNVIDIA
構造的なリスクと課題
生産の複雑さによるマージン圧力
目覚ましい収益性にもかかわらず、利益率への圧迫の兆候が現れ始めています。第3四半期の粗利益率は73.4%に低下し、アナリスト予想の73.7%を下回り、前四半期の75.7%を大幅に下回りました。これは、より複雑なBlackwellチップの製造コストの上昇によるものです。TSMCの最先端3ナノメートルプロセスによる製造は、前世代よりも大幅にコストが高く、初期段階の歩留まりも低下しています。
NVIDIAは第4四半期の利益率が75%に改善すると予測していますが、これはBlackwellプラットフォームの生産が成熟し、規模の経済が実現するかどうかにかかっています。収益性が期待を下回ったり、さらなる技術的課題が生じたりした場合、収益性に悪影響を及ぼす可能性があります。NVIDIAの優れた利益率に慣れている投資家にとって、継続的な利益率の低下はマイナスのシグナルとなるでしょう。
製品サイクルが年々短縮していることが、この問題をさらに悪化させています。新世代製品が登場するたびに、広範な研究開発が必要となり、営業費用の増加につながります。第3四半期の営業費用は前年同期比で36%増加し、利益率の持続性に対する懸念が高まっています。NVIDIAは技術優位性を維持するためにイノベーションへの継続的な投資が必要であり、これは構造的にコスト上昇を意味します。
に適し：
顧客固有のチップからの競争圧力
ハイパースケーラーによるカスタムチップの開発は、NVIDIAの優位性に長期的な脅威をもたらします。GoogleはすでにTPUにおいて、代替アーキテクチャが特定のワークロードにおいて競争力を発揮できることを実証しています。最新のIronwood TPUは、前世代と比較してエネルギー効率が2倍、メモリ容量が6倍に向上しています。AmazonのTrainiumやMicrosoftのMaiaも同様の戦略を追求しています。
これらのカスタマイズされたソリューションは、各企業のニーズに合わせて正確に調整できるという利点があり、長期的なコスト削減効果も期待できます。カーニーのアナリストは、ハイパースケーラーが開発するシリコンソリューションが最大15～20%の市場シェアを獲得する可能性があると予測しています。NVIDIAは、大規模モデルの計算集約型トレーニングにおいては引き続き優位な立場を維持する可能性が高いものの、それほど要求の厳しくない推論市場では、より手頃な価格の代替品がますます普及していく可能性があります。
Metaはすでに特定の推論タスクにAMDチップを使用しており、この多様化は今後も続く可能性が高い。Nvidiaにとって、これは同社が技術的リーダーシップを維持するだけでなく、競争力を維持するために価格設定とコスト構造を調整する必要があることを意味する。問題は、現在享受している優れた利益率を損なうことなく、これを実行できるかどうかだ。
オンデマンドのダンパーとして効率が向上
逆説的ではありますが、もう一つの課題はAIモデル自体の進化に起因しています。2025年1月、中国企業のDeepSeekは、欧米の同等のモデルよりもはるかに少ない計算能力で学習された言語モデルを発表しました。DeepSeekの主張が真実であれば、将来のAI開発では、現在必要とされているような大規模なGPUクラスターはもはや必要なくなるでしょう。
こうした効率性の向上は、ハイエンドGPUの需要を鈍らせる可能性があります。ハードウェア容量が少ないモデルでも同等の性能を実現できる場合、最新世代に継続的にアップグレードするインセンティブは低下します。NVIDIAは、ジェヴォンズのパラドックス（ユニットあたりのコストが低いほど全体的な利用率が高くなるという考え方）に基づき、効率性の向上は歴史的に常に全体的な需要の増加につながってきたと主張しています。この主張はもっともらしいものですが、解放された容量を吸収できる新しいユースケースが無限に存在することを前提としています。
現実はおそらくもっと複雑です。個々のチップレベルでの効率向上は確かに需要の増加につながる可能性がありますが、基本的なインフラニーズが満たされると、データセンター全体のレベルで飽和状態になる可能性があります。現在が指数関数的な成長段階なのか、それとも一時的な成長段階なのかという問題は、NVIDIAのビジネスモデルの長期的な評価にとって非常に重要です。
地政学的リスクと中国排除
NVIDIAの成長は、かつて大きな収益源であった中国市場からの貢献なしに達成されている。米国の輸出規制により、先進的な半導体の中国への販売が阻まれ、中国政府による対抗措置によって事業は事実上停止している。最高財務責任者（CFO）のコレット・クレス氏は、NVIDIAは第4四半期の中国データセンター事業からの収益がゼロになると予想していると述べた。
この状況はNVIDIAにとって機会とリスクの両面をもたらしています。一方では、中国市場がなくても同社が並外れた成長を達成できることを示しており、欧米市場における需要の強さを浮き彫りにしています。他方では、中国は依然として世界第2位のテクノロジー市場であり、長期的な市場からの排除は収益機会の喪失を意味します。地政学的緊張が緩和されれば、中国は再び成長市場として浮上する可能性があります。一方で、さらなる緊張の高まりは他の市場にも影響を及ぼす可能性があります。
中国の競合他社は、欧米のサプライヤーから独立するために独自のAIチップを開発しています。Huaweiは独自のソリューションに取り組んでおり、前述のDeepSeekはHuaweiのハードウェアでモデルの学習を行っています。中国が技術的に追いつけば、中国市場は永久に閉ざされるだけでなく、中国製チップが世界市場に参入することで世界的な競争圧力が生じる可能性があります。
会計評価の問題と減価償却実務
より微妙ではあるものの、潜在的に重要な議論は、ハイパースケーラーのGPU投資の減価償却に関する会計慣行に関するものです。マイケル・バリー氏は、ハイパースケーラーがサーバーおよびネットワーク資産の減価償却期間を延長することで、業績を人為的に水増ししている可能性があると公に警告しています。例えば、Metaは耐用年数を5年から5年半に延長しました。これにより、2025年の最初の9か月だけで減価償却費が22億9,000万ドル削減され、利益が19億6,000万ドル増加しました。
減価償却期間を延長する根拠は、複数世代にわたるGPUの実用性にあります。新しいBlackwellチップは最も高性能なモデルの学習に最適ですが、古いH100やA100チップも、それほど要求の厳しくない推論タスクには依然として効果的に使用できます。このように、ハードウェアを様々な使用レベルに合わせて段階的に使用することで、経済的な寿命を延ばすことができます。
しかし、批評家は、NVIDIAの年間製品サイクルを考えると、2年間の減価償却期間の方が現実的だと主張している。毎年新世代が発売されるため、古いチップは相対的に価値が急速に低下する。技術的陳腐化と会計上の減価償却の乖離は、ハイパースケーラーのバランスシート上の資産の過大評価につながる可能性があり、これらの顧客が投資削減を余儀なくされた場合、最終的にはNVIDIAの業績に悪影響を及ぼすことになるだろう。
AIブームと評価リスクの狭間で揺れるNVIDIA ― 未来か過熱か？NVIDIAの記録的な評価額の裏側
現実と憶測の間の綱渡り
分析によると、NVIDIAの成長は、ファンダメンタルな要因と投機的な要素の組み合わせに基づいています。ファンダメンタルな要因は印象的です。人工知能による経済の実際の変革、企業における目に見える生産性向上、NVIDIA自身の高い収益性、そして長期的な需要の見通しは、いずれもNVIDIAの堅実なビジネスモデルを示唆しています。CUDAを通じたソフトウェアエコシステムにおける優位性と、最先端チップにおける技術的リーダーシップは、競合他社にとって高い参入障壁となっています。
同時に、投機的な兆候は紛れもなく明らかです。3年以内のバリュエーションの急激な上昇、少数の大口顧客への集中、循環的な資金調達構造、AIサービス市場におけるインフラ投資と実際の収益の乖離、そしてゴールドマン・サックスやエリオット・マネジメントといった既存投資家からの警告などは、いずれも真剣に検討する価値があります。根本的なイノベーションが確かに存在したにもかかわらず、バリュエーションが崩壊した過去のテクノロジーバブルとの類似点も無視できません。
重要な問題は、ハイパースケーラーが巨額の投資を妥当な期間内に収益と利益につなげられるかどうかです。AIが今後10年間で世界経済の生産性を根本的に向上させるのであれば、今日の投資は正当化されるでしょう。しかし、実用化が予想よりも限定的であったり、効率性の向上が新たな需要の出現よりも早く実現したりすれば、調整は避けられないかもしれません。
今後数年間のシナリオ
楽観的なシナリオでは、AIが経済のほぼあらゆる分野に継続的に浸透していくと想定されています。自律システム、個別化医療、科学研究、ロボット製造、そして数え切れないほど多くのアプリケーションが、コンピューティング能力に対する高い需要を継続的に生み出します。このシナリオでは、今日の投資は完全に正当化され、NVIDIAはAI時代の中心的なインフラ企業であり続けます。5兆ドルという評価額は、振り返ってみると、妥当であり、むしろ控えめな水準であったことが証明されます。
中程度のシナリオは、成長の正常化を前提としています。爆発的なインフラ開発の段階は、基礎的な能力が整う今後2～3年で終了するでしょう。その後、成長は依然として堅調ですが、もはや例外的な水準ではなくなります。競合他社は特定のセグメントで市場シェアを拡大し、NVIDIAの利益率は正常化します。バリュエーションはより現実的な成長期待に合わせて調整され、横ばいまたは緩やかな調整につながるでしょう。
悲観的なシナリオは、期待が大きく裏切られることを意味します。AIの実用化が期待通りに進まない、あるいは効率性の向上によるハードウェア要件の削減が、新たなユースケースの出現よりも速いペースで進むといった事態です。ハイパースケーラーは収益性を示すために投資を抑制し、循環型ファイナンスの構造が崩壊するでしょう。このシナリオでは、NVIDIAの株価は過去のバブル期における他のテクノロジー株と同様の調整局面を迎え、最高値から50～70%下落する可能性があります。
真実はおそらくこれらの両極端の間のどこかにあるでしょう。AI革命は現実であり、経済を根本的に変えるでしょう。同時に、現在のバリュエーションは野心的であり、失望の余地はほとんどありません。投資家は、NVIDIAへの投資は単なるテクノロジー企業への投資ではなく、AIによる世界経済の変革のスピードと規模への賭けであることを認識すべきです。
経済全体への影響
Nvidiaにとっての具体的な結果がどうであれ、現在の動向は経済全体にとって重要な意味合いを持つ。AIインフラへの巨額の資本投資は、資源配分を根本的に変えつつある。資本はデータセンター、半導体製造、エネルギーインフラに流入し、経済の他のセクターに悪影響を及ぼす可能性がある。これらの投資が成果を上げれば、新たな生産性サイクルが生まれるだろう。そうでなければ、膨大な資源がインフラに投下され、十分に活用されていない状態に陥ることになるだろう。
価値創造が少数の企業に集中していることは、社会政治的な問題も引き起こします。NVIDIAはハイパースケーラーと共に、人工知能（AI）開発に不可欠なインフラを掌握しています。この権力の集中は、特にAIが期待通りの変革をもたらす場合、長期的には問題となる可能性があります。今後数年間、このインフラに対する規制、競争、そして民主的な管理といった問題が重要性を増していくでしょう。
この展開は、ドイツおよび欧州経済にとって戦略的な課題を突きつけています。AI分野の主要企業は主に米国企業であり、中国はそれに次ぐ主要プレーヤーです。欧州はこの重要な技術において後れを取るリスクがあり、長期的な競争上の不利につながる可能性があります。AIアプリケーションにおける米国製のハードウェアとソフトウェアへの依存は、政治的な対応を必要とする構造的なリスクです。
に適し：
AI 市場が Nvidia の評価額を記録的に押し上げる – この傾向は続くか?
NVIDIAの2025年第3四半期の売上高62%増は、技術革新、需要の構造的変化、そして巧みな戦略的ポジショニングという、類まれな組み合わせの結果です。同社はAI時代に不可欠なインフラプロバイダーとしての地位を確立しました。ハードウェアにおける優位性、堅牢なソフトウェアエコシステム、そして戦略的パートナーシップの組み合わせは、高い参入障壁を生み出し、プレミアムな評価を正当化しています。
同時に、投機的な要素も否定できない。評価額の急激な上昇、循環的な資金調達構造、顧客の集中、そして既存の市場参加者からの警告は、繊細な分析を必要とする。問題は、人工知能が経済を変革するかどうかではなく、今日の評価額が将来の利益をすべて予測しているかどうかである。
エヌビディアの事業は財務的に健全ですが、そのバリュエーションは失望させる余地をほとんど残していません。投資家はリスクを認識し、単一の企業に投資するのではなく、デジタル経済の未来に関するより広範な理論に投資していることを理解する必要があります。この理論が現在のバリュエーションに示唆される程度に当てはまるのか、それとも調整が避けられないのかは、今後数年間で明らかになるでしょう。
バランスの取れた評価を行うには、NVIDIAをハイブリッドと表現するのが最も正確でしょう。NVIDIAの事業は、現実的でファンダメンタルな原動力に基づいていますが、リスクを著しく高める投機的な要素が重なり合っています。実体のない純粋なバブルでもなければ、完全にリスクフリーでファンダメンタルズに正当化された投資でもありません。真実はその中間にあり、あらゆる投資判断においてこの相反する側面を考慮する必要があります。
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