Il DAX supera i 25.000 punti: successo del mercato azionario senza sostanza economica?

Rapporto prezzo/utili, dividendi e miliardi di dollari in spese per la difesa: i veri motori dell'esplosione di 25.000 punti

La mattina dell'8 gennaio 2026, il DAX ha superato per la prima volta la soglia dei 25.000 punti. Ma mentre i tappi di champagne saltavano in borsa, l'economia reale tedesca era alle prese con postumi da sbornia, recessione e crisi strutturali. Come si sommano questi dati?

È uno scenario che, a prima vista, sfida ogni logica: il più importante barometro del mercato azionario tedesco sta accelerando da un record all'altro, mentre la produzione economica si sta contraendo e le previsioni per l'industria nazionale rimangono fosche. Il divario tra i brillanti titoli azionari di Francoforte e la cupa realtà nei capannoni delle piccole e medie imprese raramente è stato così ampio come oggi.

Questa impennata del mercato azionario è forse un ingannevole segnale di allarme di una bolla imminente, alimentata da capitali alla disperata ricerca di opportunità di investimento e dalla speranza di miliardi di aiuti governativi? Oppure è la prova che le principali aziende tedesche si sono da tempo staccate dalla loro sede centrale e operano come attori globali secondo le proprie regole?

Questa analisi approfondisce la struttura di questa contraddizione. Esaminiamo perché la "paura tedesca" non gioca alcun ruolo sul mercato azionario, l'importanza della politica dei tassi di interesse e dei massicci riacquisti di azioni proprie, e perché il DAX ora ha più a che fare con l'economia globale e gli investitori statunitensi che con la situazione economica interna. Scopriamo se il record di 25.000 punti è un presagio di ripresa economica o un pericoloso disaccoppiamento che potrebbe rivelarsi costoso per gli investitori.

Se l'economia reale è stagnante, perché i prezzi delle azioni stanno esplodendo?

Mercoledì mattina, 8 gennaio 2026, l'indice di riferimento tedesco DAX ha raggiunto un traguardo storico. Per la prima volta nella sua storia, il più importante barometro del mercato azionario tedesco ha superato la soglia simbolica dei 25.000 punti, segnando un altro record di una serie straordinaria. L'indice è salito di circa mezzo punto percentuale nelle prime contrattazioni, raggiungendo i 25.003,73 punti, proseguendo la sua storia di successo, che aveva già suscitato scalpore nel 2025 con 34 massimi storici. Ma mentre i tappi di champagne saltano in borsa, il clima nell'economia reale tedesca è, nella migliore delle ipotesi, cupo. La produzione economica si è contratta dello 0,2% nel 2024 e i principali istituti economici prevedono, nella migliore delle ipotesi, una stagnazione per il 2025. Questa lampante contraddizione solleva una domanda fondamentale: il record del DAX è un buon segno per una futura ripresa economica o rivela una pericolosa discrepanza tra i mercati finanziari e la situazione economica reale?

La struttura di una contraddizione

L'economia tedesca sta attraversando il periodo di stagnazione più lungo degli ultimi decenni. Negli ultimi cinque anni, la crescita del PIL reale è stata di appena lo 0,1%, il che significa che la produzione economica alla fine del 2024 sarà praticamente allo stesso livello del 2019. Questa persistente crisi non è un fenomeno temporaneo, ma piuttosto l'espressione di problemi radicati nella struttura dell'economia. L'Istituto per la Macroeconomia e la Ricerca sul Ciclo Economico prevede una crescita di appena lo 0,2% per il 2025, mentre il tasso di disoccupazione dovrebbe salire al 6,1%. Il Consiglio tedesco degli esperti economici lo riassume in modo sintetico: il potenziale produttivo effettivo della Germania è inferiore di oltre il 5% rispetto al valore previsto per il 2024 nel 2019.

Parallelamente a questa prolungata recessione economica, i mercati azionari hanno registrato un vero e proprio boom. L'indice dei prezzi DAX, che esclude i dividendi distribuiti, è aumentato di un impressionante 38% dall'inizio del 2024 alla metà del 2025. Questo sviluppo appare ancora più notevole se si considera che gli utili attesi dagli analisti per le società del DAX sono aumentati di appena il 4% nello stesso periodo. Gli aumenti di prezzo si basano quindi quasi interamente sulla disponibilità degli investitori a pagare di più per le azioni e non sul miglioramento della redditività aziendale. Il rapporto prezzo/utile (P/E) del DAX è salito da 11 all'inizio del 2024 a 15 a metà del 2025, rispetto a una media di 13 nei dieci anni precedenti.

Questi dati illustrano un fenomeno che da tempo preoccupa gli esperti: la crescente disconnessione tra mercati finanziari ed economia reale. Negli ultimi dieci anni, il DAX è più che raddoppiato, mentre l'economia reale è cresciuta di un misero 12% nello stesso periodo. I mercati azionari si sono ampiamente sganciati dall'economia reale e seguono regole proprie, che hanno meno a che fare con la produttività e la creazione di valore che con i flussi di denaro, le valutazioni più elevate e i cambiamenti nel sistema finanziario globale.

Il DNA globale dell'indice leader tedesco

La chiave per comprendere questa contraddizione risiede nella trasformazione radicale delle società del DAX. Sebbene il principale indice azionario tedesco abbia sede geograficamente in Germania, è da tempo diventato un'entità economica globale. Le 40 società quotate nel DAX generano oltre l'80% del loro fatturato all'estero. Solo il 18% del loro fatturato proviene ora dal mercato interno, mentre gli Stati Uniti (22%) e la Cina (10%) sono diventati alcuni dei loro mercati di sbocco più importanti.

Questa focalizzazione internazionale spiega perché l'indice DAX sia in gran parte slegato dall'economia interna tedesca. Per la maggior parte delle aziende del DAX, la debole economia tedesca non rappresenta una minaccia esistenziale: operano semplicemente altrove. Il gruppo di ingegneria meccanica ed elettrica Siemens, i giganti assicurativi Allianz e Munich Re, la società di software SAP e le case automobilistiche generano la stragrande maggioranza dei loro profitti sui mercati internazionali. Il DAX è quindi più un elenco di aziende tedesche con attività globali che un riflesso dell'economia tedesca.

Questa divisione diventa ancora più evidente se si esamina la struttura proprietaria. In 24 delle 40 società del DAX, oltre la metà delle azioni è detenuta da investitori stranieri. Il gruppo diagnostico Qiagen detiene la quota di proprietà straniera più elevata, pari al 93%, seguito dal distributore chimico Brenntag con l'88% e dal fornitore aerospaziale MTU Aero Engines con l'83%. La quota di investitori nordamericani, principalmente statunitensi, è aumentata costantemente dal 17,3% del 2010 al 23,3% del 2022. I maggiori azionisti individuali sono i gestori patrimoniali statunitensi BlackRock e Vanguard, che insieme hanno investito circa 130 miliardi di dollari nelle società del DAX.

Questa internazionalizzazione ha conseguenze di vasta portata. Le azioni DAX sono sempre più scambiate secondo standard globali, non in base allo stato dell'economia tedesca. Quando gli investitori internazionali vogliono investire, il DAX non compete principalmente con le obbligazioni delle PMI tedesche o con il mercato immobiliare, ma con l'indice statunitense S&P 500, il francese CAC 40 o i mercati azionari asiatici. E in questo confronto, il DAX, con un rapporto prezzo/utili di 15 rispetto all'S&P 500 (rapporto P/E di 19), appare persino relativamente conveniente: lo sconto delle azioni tedesche rispetto a quelle statunitensi raggiunge quasi il 40%, un livello record, mentre la media storica si attesta intorno al 20%.

La politica monetaria come motore dei prezzi delle azioni

Oltre all'orientamento globale delle società del DAX, la politica monetaria delle banche centrali gioca un ruolo cruciale nel boom del mercato azionario. La Banca Centrale Europea (BCE) ha abbassato il suo tasso di interesse di riferimento dal 4,5% al ​​2,0% nel 2024 e nel 2025. Questo drastico allentamento ha cambiato radicalmente le condizioni per gli investimenti. In un contesto in cui i titoli di Stato e i depositi a termine offrono rendimenti pressoché nulli, i tassi di interesse si spostano massicciamente a favore delle azioni.

Questo fenomeno è spesso descritto nel settore finanziario con il principio "There Is No Alternative" (TINA). Quando i tassi di interesse sicuri sono bassi, i titoli a reddito fisso diventano poco attraenti per molti investitori. Chi non investe il proprio denaro in azioni perde potenziali rendimenti. Allo stesso tempo, il valore intrinseco delle aziende aumenta perché gli utili futuri sono valutati più elevati in periodi di bassi tassi di interesse. Un'azienda che genera ricavi stabili vale matematicamente significativamente di più a un tasso di interesse del 2% che a un tasso del 4,5%.

A ciò si aggiunge il cosiddetto effetto ricchezza. L'aumento dei prezzi delle azioni aumenta la ricchezza percepita dagli investitori, che tende a spingerli a spendere e investire di più. Questo meccanismo auto-rinforzante può certamente aiutare l'economia. Tuttavia, comporta anche rischi significativi: in caso di crollo dei mercati azionari, la sensazione di povertà potrebbe portare a una riduzione dei consumi e avere un impatto negativo sull'economia reale.

La politica monetaria opera non solo attraverso i tassi di interesse, ma anche attraverso interventi diretti sul mercato. Sebbene la BCE abbia concluso i suoi acquisti di obbligazioni su larga scala nel 2022, alla fine del 2025 deteneva ancora obbligazioni per un valore di circa 2.337 miliardi di euro nel suo bilancio. Questa massiccia iniezione di denaro ha mantenuto condizioni di finanziamento eccezionalmente favorevoli per anni e ha sistematicamente incanalato i capitali verso investimenti più rischiosi come le azioni.

La speranza di aiuti finanziari governativi

Un altro fattore chiave della forte performance del DAX è l'aspettativa di ingenti programmi di investimento governativi. Dopo anni di austerità nella spesa pubblica, la politica tedesca ha compiuto una storica inversione di tendenza nel marzo 2025. Un emendamento alla Legge fondamentale (la Costituzione tedesca) ha creato il quadro giuridico per un fondo speciale di 500 miliardi di euro. Questo denaro sarà investito in infrastrutture e protezione del clima nell'arco di dodici anni. Di questi, 100 miliardi di euro sono destinati specificamente a stati e comuni per modernizzare l'istruzione, i trasporti, l'energia, la digitalizzazione e l'assistenza sanitaria.

Inoltre, una norma speciale per la difesa consente il finanziamento permanente delle spese militari tramite prestiti, anche oltre i limiti consueti. Il governo tedesco prevede di aumentare la spesa per la difesa al 3,5% della produzione economica, ovvero tre volte la media a lungo termine.

Gli osservatori di mercato considerano questi salvataggi governativi una delle principali cause dell'aumento dei prezzi delle azioni. Jochen Stanzl di Consorsbank cita la prospettiva di una spinta economica attraverso miliardi di dollari in investimenti in infrastrutture e difesa come uno dei tre fattori più importanti che hanno guidato l'ascesa del DAX. Gli investitori avevano già iniziato a scommettere su una ripresa economica attraverso questi investimenti finanziati dal debito entro la fine del 2025.

La logica economica alla base di tutto ciò è del tutto comprensibile. Ingenti spese pubbliche per ponti, scuole e sistemi energetici fatiscenti potrebbero aumentare l'efficienza dell'economia tedesca a medio termine e generare crescita. I calcoli dell'Istituto di Macroeconomia mostrano che, se questi progetti di costruzione venissero implementati con successo, la forza economica potrebbe essere rafforzata in modo permanente. Allo stesso tempo, la spesa per la difesa creerebbe ordini diretti, di cui trarrebbe particolare beneficio l'industria della difesa, ampiamente rappresentata nel DAX. L'azienda di difesa Rheinmetall, ora un attore importante nel DAX, ha già registrato profitti record nel 2025 ed è probabile che trarrà ulteriori benefici dagli aumenti previsti.

Tuttavia, questa scommessa sul futuro è gravata da una notevole incertezza. L'attuazione di un programma così imponente si scontra con enormi ostacoli pratici: carenza di manodopera qualificata, colli di bottiglia nei lavori di costruzione, lunghe procedure di approvazione e burocrazia potrebbero ritardare significativamente l'erogazione dei fondi. Inoltre, esiste il potenziale di conflitto con le norme UE sul debito, che di fatto incoraggiano l'austerità, un obiettivo difficilmente conciliabile con fondi speciali finanziati da prestiti.

La componente meccanica: dividendi e riacquisti di azioni proprie

Oltre a questi importanti fattori economici, l'aumento del prezzo delle azioni è influenzato da una componente tecnica spesso sottovalutata: l'ingente ritorno di capitale agli azionisti attraverso dividendi e programmi di riacquisto di azioni proprie. Si prevede che le società del DAX distribuiranno 52,8 miliardi di euro di dividendi per l'anno fiscale 2024, un nuovo record. Ciò è ancora più notevole se si considera che l'utile effettivo di tutte le società del DAX nel 2024 è stato di soli 96 miliardi di euro, il 21% in meno rispetto all'anno precedente.

L'elevato payout nonostante la stagnazione o il calo degli utili dimostra che la soddisfazione degli azionisti è una priorità assoluta. Le aziende mantengono o addirittura aumentano i dividendi negli anni difficili per sostenere il prezzo delle azioni e soddisfare gli investitori a lungo termine. Questa strategia è completata dai riacquisti di azioni proprie. Sedici società del DAX stanno attualmente conducendo programmi di questo tipo, con un volume stimato tra i 17 e i 20 miliardi di euro per il 2025. Sommando dividendi e riacquisti, il totale ammonta a quasi 70 miliardi di euro.

I riacquisti di azioni proprie sostengono direttamente il prezzo delle azioni perché riducono l'offerta di azioni disponibili. Se la domanda rimane costante, una minore offerta porta automaticamente a prezzi più elevati. Inoltre, gli utili per azione appaiono più favorevoli perché distribuiti su un numero inferiore di azioni. Questo fa sì che il titolo appaia più conveniente e più attraente per gli investitori, il che a sua volta stimola la domanda.

I critici, tuttavia, vedono un problema fondamentale in questo uso del denaro. Invece di investire i profitti in ricerca, sviluppo ed espansione della produzione, questi vengono distribuiti agli azionisti o utilizzati per riacquistare azioni proprie. Questo può far aumentare il prezzo delle azioni nel breve termine, ma non contribuisce a garantire la competitività a lungo termine. L'attenzione al cosiddetto "valore per gli azionisti", ovvero al beneficio per gli azionisti, porta spesso a concentrarsi su profitti rapidi e riduzioni dei costi anziché su innovazione e crescita a lungo termine.

Questa critica diventa ancora più chiara se si analizza più da vicino l'andamento degli utili. Nel primo trimestre del 2025, l'utile operativo delle società del DAX si è ridotto complessivamente dell'8,1%. Il calo è stato particolarmente grave nel settore automobilistico, dove l'utile operativo è crollato del 42%. Mentre gli esperti prevedono un utile netto di circa 115 miliardi di euro per l'intero anno 2025, un valore storicamente elevato, questa cifra si basa sulla ripresa di alcune aziende come SAP, Siemens, Rheinmetall e del settore assicurativo, mentre ampie parti dell'indice ristagnano o si contraggono.

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Le crepe nelle fondamenta dell'economia tedesca

La persistente debolezza dell'economia reale tedesca non è un normale andamento altalenante, ma un problema fondamentale. L'istituto Ifo parla di una "crisi strutturale" innescata da un mix di profondi cambiamenti: la tutela del clima, la digitalizzazione, l'invecchiamento della società e il nuovo ruolo della Cina nel mondo. La Germania è particolarmente colpita da questi cambiamenti rispetto ad altri Paesi.

La transizione verso la neutralità climatica sta colpendo il cuore dell'economia tedesca: l'industria ad alta intensità energetica. L'industria rappresenta ancora il 19% della produzione economica tedesca, una quota significativamente superiore a quella di altri paesi sviluppati. A seguito dello shock dei prezzi dell'energia causato dalla guerra in Ucraina, settori come quello chimico, siderurgico e dell'alluminio si trovano ad affrontare costi costantemente più elevati. Molte aziende hanno ridotto la produzione o l'hanno delocalizzata all'estero.

L'invecchiamento della società sta mettendo a dura prova l'economia tedesca più di quella della maggior parte dei suoi concorrenti. Il numero di lavoratori disponibili inizierà a ridursi a partire dal 2026, il che ridurrà la crescita economica potenziale ad appena lo 0,4% entro la fine del decennio. La conseguente carenza di competenze porterà a più lavoro per ogni individuo, a un aumento dello stress e a una diminuzione della produttività.

La produttività in Germania è stagnante dal 2017. La produzione oraria lavorata è rimasta praticamente invariata per sette anni. Gli esperti citano come cause principali di questa stagnazione lo spostamento verso lavori nel settore dei servizi, spesso meno produttivi, nonché la crescente burocrazia, la carenza di infrastrutture e la mancanza di digitalizzazione.

Tuttavia, la crescente pressione cinese è particolarmente grave. Un sondaggio condotto dall'Istituto Economico Tedesco (IW) su 350 aziende tedesche dipinge un quadro allarmante: la concorrenza cinese è in forte aumento. Tra il 70 e il 90% delle aziende intervistate segnala che i concorrenti cinesi offrono prodotti a prezzi significativamente più bassi. Circa il 55-70% sospetta che la causa siano i sussidi governativi. Di conseguenza, molte aziende temono di perdere quote di mercato e di subire perdite di profitti.

La Cina si è trasformata da studente a maestro. Il Paese non è più solo una fabbrica di beni a basso costo, ma sta penetrando sempre più in settori in cui l'industria tedesca è tradizionalmente leader: ingegneria meccanica, ingegneria elettrica e produzione automobilistica. Le aziende tedesche stanno perdendo terreno. Le esportazioni tedesche sono diminuite dell'1,7% nel 2024, mentre quelle cinesi sono aumentate significativamente.

Il grande divario: azioni più costose senza profitti più elevati

I guadagni del DAX dall'inizio del 2024 si basano quasi interamente sul fatto che le azioni sono valutate più alte, non su profitti più elevati. Ciò solleva interrogativi sulla sostenibilità del boom del mercato azionario. Un rapporto prezzo/utili di 15 è significativamente superiore alla media e segnala che gli investitori sono disposti a pagare un prezzo sempre più alto per ogni euro di utile aziendale.

Questo aumento delle valutazioni ha diverse cause. In primo luogo, i bassi tassi di interesse rendono le azioni relativamente più appetibili. In secondo luogo, gli investitori stanno scontando speranze ottimistiche – per i programmi di stimolo governativi, una ripresa economica globale e gli effetti dell'intelligenza artificiale. In terzo luogo, anche il supporto meccanico fornito da dividendi e riacquisti di azioni proprie sta contribuendo.

Il rovescio della medaglia è che non c'è quasi più spazio per le delusioni. Ai prezzi attuali, le aspettative sono già elevate. Se l'auspicato impulso del programma infrastrutturale non dovesse concretizzarsi, o se gli utili dovessero deludere, i prezzi delle azioni potrebbero scendere. Gli esperti avvertono che la fase in cui le azioni diventano semplicemente più costose sta probabilmente volgendo al termine. In futuro, saranno gli utili in netta crescita a dover trainare il DAX.

Ma è proprio qui che risiede il problema: gli esperti ritengono improbabile che un simile impulso dagli utili aziendali si verifichi nei prossimi mesi. L'economia globale è incerta e l'euro forte sta mettendo a dura prova le aziende dipendenti dalle esportazioni. Gli analisti non prevedono un aumento sostenibile delle aspettative di profitto prima dell'autunno.

L'esperienza dimostra che le cose raramente vanno bene quando i prezzi delle azioni e gli utili effettivi divergono così drasticamente. O gli utili devono recuperare terreno – il che richiede una significativa ripresa economica – oppure i prezzi delle azioni devono subire una correzione al ribasso. I principi economici ci insegnano che, sebbene il debito e la spesa pubblica possano fornire un sollievo a breve termine, presentano rischi a lungo termine se l'onere del debito diventa eccessivo.

Il predominio dei mercati finanziari

Il paradosso di un DAX in forte espansione in un contesto di stagnazione economica rivela una tendenza più ampia: i mercati finanziari dominano sempre di più gli eventi. L'attività economica si allinea sempre più alla logica del mercato azionario.

I mercati finanziari si sono allontanati dal loro scopo originario: fornire all'economia denaro da investire. Al contrario, prevalgono la speculazione e la ricerca di profitti rapidi. La crisi del coronavirus lo ha dimostrato: mentre l'economia reale crollava, molti operatori finanziari hanno realizzato profitti record.

Questo disaccoppiamento comporta dei rischi. Se i valori nel sistema finanziario continuano a crescere senza una corrispondente creazione di valore nell'economia reale, si formano delle bolle. Quando queste bolle scoppiano, le conseguenze possono essere devastanti, come ha dimostrato la crisi finanziaria del 2008. Inoltre, se la ricchezza si concentra nelle mani di pochi che traggono profitto dai guadagni del mercato azionario, la coesione sociale può essere messa a repentaglio.

In Germania, questo è evidente nel fatto che molte società quotate al DAX si concentrano principalmente sul prezzo delle loro azioni. I benefici per gli azionisti sono spesso più importanti degli interessi dei dipendenti o della società. Questo porta a dare priorità ai risultati trimestrali a breve termine rispetto agli investimenti a lungo termine in innovazione e dipendenti.

Distribuzione ineguale: tecnologia e finanza in prima linea

Un altro motivo del successo del DAX è la sua composizione. Le aziende tecnologiche rappresentano quasi un terzo del valore del DAX. Il membro più importante è SAP con una quota del 14%: la sola azienda di software rappresenta quindi più di un decimo dell'intero indice.

Le aziende tecnologiche stanno beneficiando in modo particolare della digitalizzazione e delle prospettive dell'intelligenza artificiale. SAP, Siemens, Infineon e Siemens Energy hanno registrato forti rialzi del prezzo delle azioni, trainando l'intero indice. SAP da sola ha contribuito a quasi la metà dei guadagni totali del DAX in un anno.

Anche banche e compagnie assicurative sono fortemente rappresentate. Aziende come Allianz e Munich Re hanno registrato profitti record nel 2025. Traggono vantaggio da tassi di interesse più elevati sul capitale investito e da un'elevata domanda di assicurazioni.

Questo successo, tuttavia, è distribuito in modo disomogeneo. Mentre le aziende tecnologiche e finanziarie prosperano, i settori tradizionali sono in difficoltà. L'industria automobilistica, un tempo fiore all'occhiello dell'economia tedesca, ha subito un drastico calo dei profitti. Anche l'industria chimica sta lottando contro gli elevati costi energetici e la concorrenza cinese.

Le piccole e medie imprese quotate su MDAX e SDAX stanno registrando performance significativamente peggiori rispetto ai colossi del DAX. Ciò dimostra che le aziende più piccole dipendono maggiormente dal mercato interno tedesco e sono meno in grado di trarre vantaggio dal business globale rispetto alle grandi aziende.

Un buon auspicio o un pericoloso inganno?

La domanda centrale rimane: il dato del DAX annuncia tempi migliori o è un'illusione destinata a sgretolarsi presto?

Questa visione ottimistica è supportata dal fatto che i mercati azionari spesso anticipano le tendenze future. L'aumento del DAX potrebbe segnalare che gli investitori si aspettano una ripresa in Germania a partire dal 2026. Le previsioni supportano questa ipotesi: gli istituti prevedono un significativo ritorno alla crescita economica nel 2026.

Inoltre, gli investimenti previsti in infrastrutture e difesa potrebbero effettivamente portare un cambiamento. Dopo anni di austerità, il governo sta ora spendendo ingenti somme di denaro. Se utilizzati con saggezza, questi fondi potrebbero rafforzare l'economia nel lungo termine.

Anche il DAX non è ancora sopravvalutato rispetto ad altri mercati internazionali. Presenta comunque una valutazione più interessante rispetto al mercato azionario americano. Pertanto, c'è ancora margine di crescita se le prospettive migliorano.

Tuttavia, le controargomentazioni hanno un peso significativo. I guadagni del prezzo delle azioni si basano quasi interamente sulla speranza e sulle valutazioni più elevate, non sugli utili effettivi. Questo è un segnale d'allarme. Le aspettative di utili per il 2025 sono state costantemente riviste al ribasso di recente: le prospettive sono diventate più fosche per la maggior parte delle società del DAX.

I problemi fondamentali – mancanza di crescita, costi energetici elevati, carenza di manodopera qualificata e concorrenza cinese – restano irrisolti. Il programma di costruzione del governo comporta rischi durante l'attuazione. Inoltre, c'è il rischio che l'elevato livello di debito diventi un problema a lungo termine.

La storia insegna cautela. Ci sono stati ripetuti periodi in cui il mercato azionario si è distaccato dalla realtà, come la bolla delle dot-com intorno al 2000. Spesso, l'euforia è stata seguita da un crollo doloroso non appena è diventato chiaro che le aspettative erano state gonfiate.

La risposta ambivalente

Il massimo storico del DAX di 25.000 punti non è né del tutto positivo né del tutto negativo: riflette le contraddizioni del nostro tempo. Da un lato, dimostra la forza delle grandi aziende tedesche, che hanno successo in tutto il mondo e non dipendono più esclusivamente dalla Germania. Dall'altro, dimostra quanto questi giganti globali si siano allontanati dall'indebolimento dell'economia interna.

Il livello record è un buon segnale perché dimostra la fiducia degli investitori internazionali e offre speranza sull'efficacia degli investimenti governativi. Se le misure si rivelassero efficaci, potrebbe seguire una ripresa che giustificherebbe i prezzi elevati.

Allo stesso tempo, il record è rischioso perché si basa su una scommessa: i prezzi delle azioni hanno superato di gran lunga gli utili effettivi. O gli utili devono aumentare, o i prezzi delle azioni scenderanno. Ai prezzi attuali, c'è poco margine di errore.

La risposta, quindi, non è netta: né pura euforia né panico sono giustificati. Il massimo storico illustra come l'economia globale sia cambiata: le aziende operano a livello globale, i mercati finanziari esercitano un potere enorme e le aspettative determinano i prezzi delle azioni. Per gli investitori, ciò presenta opportunità dovute alla forza globale di queste aziende, ma anche rischi derivanti dalle valutazioni elevate e dai problemi irrisolti in Germania.

La verità sta nei dettagli, non solo nell'economia tedesca, ma anche nei mercati globali, nella politica monetaria e nelle aspettative future. Il DAX non è più un semplice barometro dell'economia tedesca, ma un sistema complesso che riflette i flussi finanziari globali. Se tutto questo avrà successo dipenderà dalla capacità dei decisori politici di risolvere i problemi e dalla capacità delle aziende di aumentare effettivamente i propri profitti. Il prossimo periodo dimostrerà se il mercato azionario ha ragione o se si è distaccato troppo dalla realtà.

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