A un passo dallo status di obbligazione spazzatura: Oracle come sismografo della bolla dell'IA – Quando la macchina del debito corre più veloce del flusso di cassa – Immagine: Xpert.Digital
Oracle sta mettendo a repentaglio il suo futuro con l'entusiasmo per l'IA? Shock creditizio per Oracle: la gigantesca bolla dell'IA sta per scoppiare?
Da uomo più ricco a re del debito: la rocambolesca caduta di Oracle
Dipendente da OpenAI: il pericoloso gioco da miliardi di dollari di Larry Ellison
Un tempo considerata l'indiscussa beneficiaria della nuova era dell'intelligenza artificiale, Oracle sta suscitando crescenti preoccupazioni a Wall Street. Per costruire la sua gigantesca infrastruttura di intelligenza artificiale, l'azienda di Larry Ellison ha accumulato in brevissimo tempo un debito senza precedenti ed è diventata fortemente dipendente da partner come OpenAI. Mentre le agenzie di rating stanno già prendendo provvedimenti drastici a causa dei costi esplosivi e si profila un declassamento a livello "junk" (spazzatura), nei mercati finanziari emerge un interrogativo inquietante: l'ex gigante del software è forse il primo inequivocabile segnale d'allarme dello scoppio della bolla globale dell'IA?
Il 9 luglio 2026, S&P ha declassato il rating a lungo termine di Oracle da BBB a BBB-, il livello più basso ancora considerato "investment grade". Subito sotto, a BB+, si trova la categoria speculativa, colloquialmente nota come "junk bond" o "spazzatura", il che significa che Oracle è in realtà a un solo livello di distanza da tale status.
Oracle come sismografo della bolla dell'IA: quando la macchina del debito corre più veloce del flusso di cassa
All'inizio del 2025, Larry Ellison era considerato una figura simbolo di una nuova era tecnologica. Quando, nel gennaio di quell'anno, si presentò al fianco di Donald Trump alla Casa Bianca per illustrare il gigantesco progetto infrastrutturale Stargate, l'ascesa della sua azienda, Oracle, sembrava illimitata. Il presidente degli Stati Uniti lo descrisse come una personalità straordinaria e un uomo d'affari eccezionale, mentre l'annuncio di investimenti per 500 miliardi di dollari nei data center scatenò una frenesia di acquisti sui mercati azionari. Per un breve periodo, Ellison detenne un patrimonio netto teorico di circa 400 miliardi di dollari, diventando così l'uomo più ricco del mondo. Un anno e mezzo dopo, emerge un quadro ben più preoccupante. Oracle è diventata il simbolo della crescente apprensione con cui gli investitori osservano gli inarrestabili investimenti del settore tecnologico nell'intelligenza artificiale.
Dal culmine del successo al rovinoso atterraggio in borsa
Nel settembre 2025, le azioni di Oracle raggiunsero il loro massimo storico e nessuna altra azienda tecnologica registrò una crescita così repentina nei mesi successivi alla presentazione di Stargate come la società con sede ad Austin, in Texas. Ellison fu brevemente la persona più ricca del mondo in quel periodo. Tuttavia, nell'autunno del 2025, il sentiment di mercato iniziò a cambiare, poiché gli investitori iniziarono a mettere in discussione il finanziamento dei massicci piani di costruzione dell'azienda. Questo scetticismo si rivelò giustificato: nella prima metà del 2026, il titolo perse circa un quarto del suo valore a causa delle crescenti preoccupazioni sulla solvibilità dei principali clienti. I dati attuali delineano un quadro chiaro delle difficoltà finanziarie. Il debito totale di Oracle è aumentato da 85,3 miliardi di dollari a 122,3 miliardi di dollari in un solo anno, mentre gli obblighi di leasing sono più che raddoppiati, passando da 11,5 miliardi di dollari a 26,6 miliardi di dollari. Complessivamente, le passività di Oracle sono cresciute da 147,4 miliardi di dollari a 218,7 miliardi di dollari in dodici mesi. Inoltre, esistono circa 260 miliardi di dollari statunitensi in contratti di leasing per data center, che non sono ancora interamente registrati come debito classico nel bilancio, ma sono da tempo inclusi nelle valutazioni del rischio da parte degli analisti.
Un'azienda tradizionale osa intraprendere un radicale cambio di rotta
Oracle è stata fondata nel 1977 da Larry Ellison e due co-fondatori come azienda specializzata in software per database e, nel corso dei decenni, ha conquistato una posizione dominante nel mercato del software aziendale. Lo stesso Ellison si è dimesso da CEO nel 2014, dopo 37 anni alla guida dell'azienda, ma è rimasto strettamente legato ad essa in qualità di azionista di maggioranza e presidente. Negli ultimi anni, Oracle è diventata sempre più un concorrente diretto di giganti del cloud come Amazon Web Services e sta investendo massicciamente nella propria infrastruttura di intelligenza artificiale. Questa trasformazione da fornitore di software tradizionale a operatore di data center ad alta intensità di capitale segna una rottura strategica fondamentale con il modello di business storico dell'azienda. L'agenzia di rating S&P descrive opportunamente questo cambiamento come uno sviluppo che sta progressivamente diluendo il profilo di rischio aziendale, un tempo solido e stabile, dell'azienda.
Le agenzie di rating stanno lanciando l'allarme
Quando Oracle annunciò nel giugno 2026 che avrebbe investito miliardi di dollari nell'espansione dei suoi data center, prevedendo investimenti netti di circa 70 miliardi di dollari solo per l'anno fiscale in corso, i mercati finanziari reagirono con notevole cautela. Il titolo crollò del 12% in un solo giorno di contrattazioni, poiché gli investitori si interrogavano sempre più sulla sostenibilità a lungo termine di una crescita così indebitata. Il 9 luglio 2026, l'agenzia di rating S&P intervenne, declassando il rating di credito a lungo termine di Oracle da BBB a BBB-, posizionando l'azienda appena un gradino sopra il livello "junk" (spazzatura). Gli analisti giustificarono questa decisione affermando di aver precedentemente sottovalutato l'entità degli investimenti necessari per espandere il business dell'intelligenza artificiale e il suo impatto sulla solvibilità dell'azienda. Allo stesso tempo, S&P rivide drasticamente al ribasso le sue previsioni sul flusso di cassa libero per l'anno fiscale 2027, prevedendo ora un deficit di quasi 42 miliardi di dollari, significativamente superiore ai 24 miliardi di dollari precedentemente stimati. Per Henrik Karlsen, amministratore delegato del fondo di investimento danese Horizon3, questo sviluppo rappresenta un chiaro segnale d'allarme. È insolito che un'azienda tecnologica di tali dimensioni si trovi così vicina a un rating creditizio speculativo, mentre allo stesso tempo intraprende la più grande campagna di investimenti della sua intera storia aziendale. Se la valutazione dovesse scendere ulteriormente, alcuni investitori istituzionali, le cui linee guida di investimento richiedono titoli con rating investment grade, potrebbero essere costretti a vendere le proprie obbligazioni Oracle.
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La rischiosa simbiosi con l'impero di Sam Altman
Al centro del futuro finanziario di Oracle si trovano gli stretti legami con Sam Altman e la sua azienda OpenAI, che era presente anche al fianco di Ellison alla presentazione di Stargate nel gennaio 2025. Questa interconnessione è eccezionalmente stretta: OpenAI ha bisogno dell'enorme capacità dei data center di Oracle, mentre il gigante del software si basa contemporaneamente sulla commercializzazione redditizia della sua costosa nuova infrastruttura. Nel settembre 2025, le due società hanno firmato un contratto in cui OpenAI si impegnava ad acquisire circa 300 miliardi di dollari di potenza di calcolo in un periodo di cinque anni, a partire dal 2027. Ciò che colpisce di questo accordo è l'evidente sproporzione tra gli impegni: al momento della firma del contratto, OpenAI generava solo circa 10 miliardi di dollari di fatturato annuo, eppure doveva a Oracle una media di 60 miliardi di dollari all'anno. Henrik Karlsen mette fortemente in guardia contro questa concentrazione, descrivendo il rapporto commerciale tra le due società come uno dei rapporti con clienti più concentrati attualmente osservati nell'intero mercato. La fragilità di questa struttura è emersa chiaramente nel marzo 2026, quando entrambe le società hanno inaspettatamente annullato la costruzione di un data center pianificato congiuntamente in Texas, a causa del mancato accordo sia sul finanziamento sia sui requisiti tecnici rivisti da OpenAI per le nuove generazioni di chip. Questa notizia ha immediatamente causato notevoli turbolenze sui mercati azionari.
Una montagna di miliardi di ordini senza opzioni di pagamento garantite
Per rassicurare gli investitori, Oracle spesso fa riferimento al suo enorme portafoglio ordini, che ha raggiunto la cifra record di 638 miliardi di dollari alla fine dell'anno fiscale 2026, con un aumento del 363% rispetto all'anno precedente. Secondo quanto riportato dal Wall Street Journal, circa 300 miliardi di dollari di questo cosiddetto Remaining Performance Obligation (RPO) sono attribuibili al solo contratto con OpenAI. Tuttavia, la tempistica di questi contratti è problematica: la stessa Oracle ammette che sarà in grado di convertire in ricavi solo circa il 12% di questo portafoglio ordini nei prossimi 12 mesi, seguito da un ulteriore 34% nei due anni successivi. Gli analisti di Wall Street si interrogano sempre più spesso sulla capacità di alcuni dei maggiori clienti di Oracle nel settore dell'IA di disporre delle risorse finanziarie necessarie per adempiere effettivamente ai propri obblighi contrattuali, il che, dato l'enorme debito contratto da Oracle per finanziare la sua espansione, potrebbe avere conseguenze disastrose. Questa preoccupazione non è affatto astratta: la stessa OpenAI sta attualmente registrando ingenti perdite ed è dipendente da continui nuovi round di finanziamento per poter far fronte ai suoi obblighi multimiliardari nei confronti di partner infrastrutturali come Oracle.
Perché l'azienda di Ellison potrebbe rappresentare il punto di svolta per il settore dell'IA
Da mesi, i media economici e gli analisti di mercato dibattono intensamente sulla possibilità che le principali aziende tecnologiche statunitensi, insieme ai loro investitori, abbiano creato una bolla dell'intelligenza artificiale finanziariamente insostenibile. Anche la Banca Centrale Europea ha recentemente affrontato la questione, rinnovando i suoi avvertimenti sui rischi sistemici di un potenziale scoppio di questa bolla. Ciò che rende Oracle particolarmente vulnerabile è la sua posizione unica tra i principali hyperscaler: mentre concorrenti come Microsoft, Google e Amazon possono finanziare in gran parte i loro investimenti in IA con i propri consistenti flussi di cassa operativi, Oracle, a causa delle limitate riserve di capitale proprio, è costretta a finanziare la sua espansione principalmente tramite debito e leasing a lungo termine. Secondo Oracle, il suo debito si attestava recentemente a 4,3 volte l'utile operativo prima degli interessi, delle imposte, degli ammortamenti e delle svalutazioni (EBITDA), una cifra che gli analisti dell'agenzia di rating S&P prevedono possa salire fino a 4,4 nei prossimi due esercizi fiscali. Un rapporto superiore a 4,5, secondo l'agenzia, innescherebbe un ulteriore declassamento del rating creditizio dell'azienda e aumenterebbe significativamente i suoi costi di finanziamento. Henrik Karlsen offre una prospettiva più articolata su questo sviluppo: qualora si formasse effettivamente una bolla nel settore dell'IA, non crede che Oracle ne sarebbe la causa principale. Piuttosto, ritiene che l'azienda sia uno dei primi luoghi in cui comparirebbero i segnali premonitori di un potenziale fallimento, fungendo essenzialmente da sistema di allarme per l'intero settore.
Il prezzo della crescita fuori bilancio
Per colmare almeno parzialmente l'enorme deficit di finanziamento, Oracle ha già adottato misure drastiche nelle sue attività operative. Nell'anno fiscale 2026, l'azienda ha ridotto il proprio organico di circa 21.000 posizioni, pari a circa il 13% della forza lavoro totale, passando da circa 162.000 a circa 141.000 dipendenti. Gli analisti stimano che questi risparmi potrebbero fornire all'azienda un flusso di cassa aggiuntivo di otto-dieci miliardi di dollari all'anno, una cifra che, tuttavia, risolve solo in parte il problema, dato il deficit di investimenti stimato in 23,7 miliardi di dollari nell'ultimo anno fiscale. Allo stesso tempo, il CFO Hilary Maxson ha annunciato l'intenzione di raccogliere altri 40 miliardi di dollari di capitale fresco nell'anno fiscale 2027 attraverso una combinazione di nuovo debito e un aumento di capitale di 20 miliardi di dollari precedentemente annunciato. Il credit default swap a cinque anni, un indicatore comune del costo di assicurazione delle obbligazioni societarie contro il rischio di default, è recentemente salito a circa 219 punti base in relazione a questi sviluppi. Questo è un chiaro segnale che i mercati finanziari stanno ora scontando un rischio di insolvenza dell'azienda significativamente più elevato rispetto a pochi mesi fa.
Tra audacia e segnale di avvertimento
Oracle esemplifica quindi un dilemma che probabilmente affliggerà l'intero settore tecnologico nei prossimi anni: il conflitto tra la necessità di ingenti investimenti iniziali in un futuro incerto per l'intelligenza artificiale e i rischi concreti di un eccessivo indebitamento in un mercato tecnologico in rapida evoluzione. Il pericolo principale per Oracle risiede nel divario temporale tra i lunghi tempi di costruzione dei data center e i cicli di innovazione significativamente più brevi dei chip per computer, il che potrebbe far sì che le strutture completate diventino tecnologicamente obsolete più rapidamente di quanto sia possibile recuperare gli investimenti associati. Se l'audace scommessa di Larry Ellison si rivelerà alla fine una pietra miliare visionaria o un monito di un settore surriscaldato, lo si deciderà probabilmente nei prossimi due o tre esercizi fiscali, quando Oracle dovrà dimostrare che il suo gigantesco portafoglio ordini può effettivamente essere convertito in ricavi affidabili e solvibili.
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