La svolta è ormai passata da tempo: perché una crescita del 3% per la Cina significa la fine di un’era – Immagine: Xpert.Digital
Intrappolati nel proprio sistema: perché il piano di Xi Jinping per le "nuove forze produttive" non può avere successo
L'illusione di un boom economico perpetuo sta crollando.
Niente bambini, niente consumatori: la bomba demografica che minaccia i sogni di dominio globale della Cina
L'ipotesi globale che la Cina potesse sostenere una crescita economica a due cifre a tempo indeterminato si basava su un tragico errore di calcolo. Per decenni, l'Impero di Mezzo ha seguito una ricetta semplice ma altamente efficace: manodopera a basso costo, indebitamento massiccio, investimenti eccessivi in infrastrutture e immobili e una dinamica di esportazione autoalimentante. Questo modello ha funzionato brillantemente finché c'è stata una popolazione in età lavorativa illimitata, una domanda illimitata di alloggi e mercati esterni illimitati per i prodotti manifatturieri cinesi.
Ma queste stesse condizioni si stanno erodendo a un ritmo sempre più accelerato. Tra il 2000 e il 2014, il prodotto interno lordo cinese è aumentato di 48 volte e la produttività del lavoro è aumentata di nove volte. Ma questo periodo di recupero senza precedenti è terminato. La transizione verso tassi di crescita moderati, nell'ordine del 3-4%, non è più una questione di previsioni speculative, ma sempre più una realtà. La domanda a cui Pechino non potrà più sottrarsi non è: la Cina crescerà più lentamente? La domanda è: come affronterà la Cina il fatto che il suo modello economico di crescita sostenuta e ad alta velocità non funziona più?
Le statistiche ufficiali cinesi prevedono una crescita del PIL del 5% nel 2024, poco al di sotto dell'obiettivo del 5%. Ma queste cifre non colgono il problema fondamentale. Importanti economisti cinesi come Gao Shanwen di SDIC Securities hanno pubblicamente messo in dubbio l'accuratezza di questi dati, ipotizzando che la crescita reale dall'inizio della pandemia possa essere stata pari al 2-3%, nonostante i dati ufficiali segnalino costantemente il 5%. Organizzazioni di ricerca indipendenti come il Rhodium Group stimano la crescita reale della Cina nel 2024 solo tra il 2,4 e il 2,8% e prevedono una crescita compresa tra il 3 e il 4,5% nel 2025. Se queste stime sono accurate – e i metodi analitici sottostanti sono trasparenti e documentati – allora la Cina si trova già nello scenario che sta cercando di evitare: una crescita strutturalmente rallentata.
Le previsioni economiche per i prossimi anni sono unanimemente fosche. L'Istituto Economico Tedesco (IW) prevede una crescita media del 4,4% per il 2025 e solo del 4,1% per il 2026. La DZ Bank prevede il 4,5% per il 2025 e solo il 3,4% per il 2026. Anche le previsioni più ottimistiche non escludono la possibilità che la soglia del 5% venga nuovamente superata nel prossimo futuro. Dieci anni fa, questo sarebbe stato considerato una catastrofe. Oggi, è la nuova "normalità" a cui tutti devono prepararsi.
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Il mostro immobiliare in casa – Una crisi senza strategia di uscita
Il sistema immobiliare cinese non è semplicemente un grande mercato; è il sistema di distribuzione centrale del dinamismo economico e delle entrate governative. Negli ultimi quindici anni, il settore immobiliare è diventato il principale motore della crescita economica, arrivando a rappresentare fino al 30% della crescita totale. Il settore ha generato milioni di posti di lavoro, direttamente e indirettamente, ha accelerato l'urbanizzazione e ha fornito alle amministrazioni locali le entrate di cui avevano disperatamente bisogno per finanziare i loro obiettivi politici.
L'espansione è stata finanziata tramite debito su una scala che ha sorpreso persino i pessimisti più incalliti. Il debito ipotecario delle famiglie è salito da circa 5 trilioni di yuan nel primo trimestre del 2008 a oltre 50 trilioni di yuan, secondo gli ultimi dati. Costruttori immobiliari come Evergrande, un tempo paradigma del successo cinese, hanno accumulato debiti per migliaia di miliardi di yuan. Evergrande da sola aveva un debito di 2,4 trilioni di yuan, circa 300 miliardi di dollari, a metà del 2023, prima di entrare in difficoltà.
La trappola si è chiusa con il crollo della domanda. Le vendite di terreni da parte delle amministrazioni locali, una delle principali fonti di reddito del Paese, sono crollate. Mentre nel 2021 sono stati venduti terreni per un valore di oltre 8,7 trilioni di yuan, tale cifra è crollata a soli 2,5 trilioni di yuan nei primi dieci mesi del 2024. Oltre il 10% dei terreni offerti non ha trovato acquirenti. I prezzi sono crollati, i progetti si sono bloccati e la fiducia dei consumatori è crollata, poiché oltre il 60% della ricchezza delle famiglie cinesi è investita nel settore immobiliare.
La leadership cinese ha riconosciuto il problema e ha tentato un approccio proattivo nel maggio 2024, con un massiccio sostegno del mercato. Il piano era chiaro: le amministrazioni locali avrebbero dovuto acquistare case chiavi in mano dagli sviluppatori immobiliari per alleviare i loro problemi di liquidità e stimolare la domanda. Ma qui sta il dilemma più profondo: se questi acquisti fossero stati effettuati al di sotto del valore contabile, gli sviluppatori avrebbero subito perdite ingenti. Se fossero stati effettuati al di sopra del valore contabile, le amministrazioni locali avrebbero sovvenzionato le aziende. Nessuna delle due parti può permettersi ulteriori oneri finanziari.
L'onere del debito nascosto è astronomico. Mentre le statistiche ufficiali mostrano un rapporto debito/PIL moderato per gli enti locali, le stime reali sono più del doppio. Molti enti locali utilizzano strumenti di finanziamento fuori bilancio che non compaiono nei dati ufficiali. Il finanziamento sociale totale si attestava ufficialmente al 303% del PIL alla fine del 2024, ovvero circa 40.000 miliardi di euro. Considerando le passività nascoste, il rapporto debito/PIL effettivo è compreso tra il 330 e il 360%.
Gli enti locali stanno rispondendo alla crisi con l'unico strumento a loro disposizione: emettere obbligazioni come mai prima d'ora. Con oltre 10.000 miliardi di yuan in obbligazioni locali di nuova emissione, è già stato stabilito un nuovo record annuale. L'importo totale in circolazione delle obbligazioni degli enti locali ha ora raggiunto i 54.000 miliardi di yuan. Pechino ha consentito agli enti locali di ristrutturare un totale di 6.000 miliardi di yuan di debito nascosto in tre anni. Ciò significa comunicare al mercato che in realtà nulla è cambiato: il debito viene semplicemente strutturato su scadenze più lunghe, con tassi di interesse più bassi, ma rimanendo nello stesso volume.
Questa strategia è un classico sintomo di insolubilità strutturale. Il problema viene rinviato senza essere risolto. È l'equivalente economico di guidare sempre più velocemente su un ponte mal costruito, sperando di non crollare. L'efficienza dei prestiti diminuisce costantemente: sono necessarie somme sempre maggiori per raggiungere una crescita economica comparabile.
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Il miraggio del consumatore: perché le famiglie spendono sempre meno
Il problema strutturale centrale della Cina è un paradosso statistico: in una delle maggiori economie mondiali, i consumi privati sono notevolmente bassi. Sono scesi da oltre il 63% del prodotto interno lordo (PIL) nel 2000 ad appena il 53% nel 2022. A titolo di confronto, negli Stati Uniti i consumi privati rappresentano circa il 70% del PIL. Ciò significa che la Cina non sta trainando la propria crescita attraverso la domanda interna, ma piuttosto attraverso la spesa pubblica, gli investimenti e le esportazioni.
Il motivo è la profonda incertezza psicologica e finanziaria. Una caratteristica importante dell'economia cinese è un tasso di risparmio estremamente elevato: le famiglie accumulano denaro invece di spenderlo. Questo tasso di risparmio diventerà ancora più pronunciato nel corso del 2024 e del 2025. I sondaggi della Banca centrale cinese mostrano che il 64% delle famiglie desidera risparmiare di più, rispetto a solo il 45% prima della pandemia di COVID-19. Le famiglie sono diventate pessimiste riguardo alle proprie prospettive occupazionali. Il numero di aziende private in perdita è aumentato notevolmente negli ultimi anni a causa della sovraccapacità produttiva e della concorrenza spietata. È improbabile che queste aziende assumano nuovi dipendenti.
La giovane popolazione urbana è stata a lungo considerata la speranza di un boom dei consumi. Ma anche lì prevale la cautela, piuttosto che il desiderio di acquistare. Tra i giovani istruiti, il risparmio è diffuso a causa dell'elevata disoccupazione (le statistiche ufficiali parlano del 3,5%, ma le stime reali sono del 12% o più), delle limitate prospettive di lavoro e delle fosche prospettive economiche generali. La politica del figlio unico, ormai abolita da tempo, continua a lasciare cicatrici culturali e finanziarie. Ha consolidato la struttura familiare "4-2-1", in cui un giovane adulto mantiene due genitori e quattro nonni. Ciò richiede un atteggiamento conservativo in ambito finanziario.
L'ulteriore calo dei prezzi immobiliari aggrava la situazione attraverso l'effetto ricchezza. Quando le famiglie vedono il loro bene più prezioso perdere valore, riducono i loro piani di spesa. Solo il 9% delle famiglie intervistate prevede una rapida ripresa dei prezzi delle case. Quattro su cinque prevedono un calo dei prezzi o sono completamente incerte.
Tutte le misure di stimolo governative a breve termine – sussidi, buoni spesa, incentivi – si scontrano con questo muro di cautela strutturale. L'effetto è visibile nel breve termine (i dati sulle vendite al dettaglio individuali mostrano un aumento), ma non sostenibile. Non appena le misure termineranno, la normale debole propensione al consumo tornerà. Commerzbank lo riassume con precisione: "Dato il persistente indebolimento del sentiment dei consumatori, prevediamo che la situazione macroeconomica peggiorerà nuovamente non appena le misure temporanee scadranno".
La bomba demografica – Una popolazione in dissoluzione
Forse il problema più arduo della Cina è quello demografico. La Cina è l'unica grande potenza economica la cui popolazione non sta crescendo, ma sta diminuendo. Nel 2022 e nel 2023, la popolazione assoluta è diminuita. Nonostante la fine della politica del figlio unico nel 2015 e la successiva introduzione della politica dei tre figli, la Cina non è riuscita ad aumentare il suo tasso di natalità.
I dati sono drammatici. La popolazione in età lavorativa (dai 15 ai 59 anni) si sta riducendo. Nel 2023, le persone in questa fascia d'età erano 857,98 milioni, 77 milioni in meno rispetto al 2013. Si prevede che questo numero diminuirà ulteriormente di circa un quarto entro il 2050. Allo stesso tempo, la popolazione sta invecchiando rapidamente. Circa il 22% della popolazione (oltre 310 milioni di persone) ha già 60 anni o più. Entro il 2035, questa cifra potrebbe superare il 30%.
Non si tratta semplicemente di un fenomeno demografico; è una bomba a orologeria economica. Una popolazione in età lavorativa più ridotta significa meno contribuenti per sostenere una generazione di pensionati in continua crescita. I già deboli sistemi di previdenza sociale sono sottoposti a un'enorme pressione. Da un lato, si prevede un'impennata della spesa per pensioni, assistenza sanitaria e assistenza a lungo termine. Dall'altro, il bacino dei contribuenti si sta riducendo.
Gli anziani spendono meno dei giovani. Investono in modo più conservativo. Consumano meno. Questo cambia radicalmente i modelli di consumo. Un'economia con una piramide dei consumi invertita è un'economia le cui dinamiche interne stanno cambiando radicalmente. Le esportazioni rimangono l'unica ancora, ma la Cina sta subendo una pressione crescente in questo ambito.
Le disparità regionali sono esacerbate dalla demografia. Le ricche città costiere come Shanghai, Pechino e Guangdong concentrano i giovani lavoratori. Le province centrali e occidentali come Sichuan, Hunan e Heilongjiang registrano un'emigrazione e un calo dei tassi di natalità. Ciò intensifica le disuguaglianze regionali e complica il coordinamento delle misure di riforma. Un sistema di sicurezza sociale unificato è ostacolato dalla paralisi federale: le province con una popolazione in età lavorativa in calo non possono e non vogliono versare gli stessi contributi delle regioni in crescita.
La nostra competenza in Cina nello sviluppo aziendale, nelle vendite e nel marketing
La nostra competenza in Cina nello sviluppo aziendale, nelle vendite e nel marketing - Immagine: Xpert.Digital
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Il miracolo della crescita cinese è finito: perché la produttività è ora più importante della forza lavoro
Produttività invece di lavoro – Un problema aritmetico
La crescita economica a lungo termine si basa su un trio fondamentale: lavoro, capitale e produttività. In Cina, questo trio non funziona più. La forza lavoro si sta riducendo, il che è inevitabile. Il capitale sotto forma di debito sta esplodendo, il che è sempre più dannoso. La produttività, l'unica leva rimasta per la crescita, è stagnante o in calo.
Durante il periodo di boom della Cina, con una crescita superiore al 10%, meno di 2 punti percentuali provenivano dalla crescita della forza lavoro. La stragrande maggioranza era rappresentata da aumenti di produttività attraverso il recupero tecnologico e la modernizzazione. La Cina era una tecnologia in rapida evoluzione che si limitava a imitare gli altri, per poi realizzarli meglio e a costi inferiori. Questo modello era incredibilmente efficiente.
Ma questa crescita di recupero ha ormai fatto il suo corso. La Cina ora produce a livelli di frontiera globale in molti settori: c'è poco da imitare, solo innovazioni da inventare. La produttività totale dei fattori (TFP) – la misura dei reali guadagni di produttività – non è aumentata negli ultimi anni. Un'economia finanziata con un debito ben oltre la sua capacità storica è un'economia in cui i nuovi prestiti generano meno nuova produzione reale. Il cosiddetto indice di credito – la quantità di nuova crescita del PIL generata per ogni trilione di dollari di debito emesso – si è deteriorato drasticamente.
Pechino sta cercando di risolvere questo problema attraverso massicci sussidi alle industrie high-tech: questo è il fulcro del concetto di "Nuove forze produttive di qualità" promosso da Xi Jinping dal 2023. Il piano è ambizioso: l'innovazione guidata dallo Stato in settori quali la tecnologia delle batterie, i veicoli elettrici, le energie rinnovabili, i semiconduttori e l'intelligenza artificiale mira a sbloccare nuove fonti di crescita, aumentare la produttività e sostituire le industrie obsolete.
Si tratta di una strategia concepita in modo intelligente, ma presenta un difetto fondamentale. Le industrie high-tech sono ad alta intensità di capitale, non di manodopera. Una nuova fabbrica di batterie non crea 10.000 posti di lavoro come una fabbrica tessile: potrebbe crearne 500 specializzati. Queste industrie non possono compensare i milioni di posti di lavoro persi nel settore immobiliare e nell'edilizia. Barry Naughton, uno dei massimi esperti di Cina presso l'Università della California, la spiega così: "Le nuove industrie e i consumi aggiuntivi non possono compensare le perdite nel settore immobiliare".
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La crisi di credibilità – Quando le statistiche sono sotto processo
Un problema spesso trascurato ma centrale per la Cina è la crisi di credibilità che circonda i suoi dati economici. Gao Shanwen ha dichiarato apertamente nel 2024 che i dati ufficiali del PIL potrebbero essere inesatti: "Non conosciamo il dato reale della crescita reale della Cina". Eppure, ci sono prove sistematiche che i dati siano gonfiati.
Un indicatore è la correlazione inversa tra consumo di elettricità e crescita del PIL. Nel primo trimestre del 2024, la Cina ha registrato una crescita reale del 5,4%, ma quella nominale è stata solo del 4,6%. Ciò è impossibile in un'economia normale: la crescita nominale dovrebbe superare la crescita reale (crescita più inflazione). Il fatto che in Cina avvenga il contrario significa che il Paese si trova in una fase deflazionistica. I prezzi al consumo e gli utili aziendali stanno diminuendo. Questo è un segno di sovraccapacità, non di autentico dinamismo.
Ancora più bizzarro: il consumo di elettricità, ovvero il flusso fisico di elettricità attraverso l'economia, non è aumentato allo stesso ritmo del PIL dichiarato. Dopo sei trimestri in cui l'economia reale (misurata dal consumo di elettricità) è stata più forte delle statistiche, la relazione si è invertita. Il PIL è in vantaggio, l'elettricità è in ritardo – un chiaro segnale che il valore riportato statisticamente non è supportato dall'attività economica fisica.
Non si tratta di mera speculazione accademica. Se i dati di crescita reale sono del 2-3% invece del 5% – e questa è l'ipotesi del Rhodium Group – allora sia Pechino che l'economia globale stanno giocando con una simulazione anziché con la realtà.
Il dilemma delle riforme strutturali: tra mercato e controllo
In teoria, esiste una soluzione al problema della Cina: vere riforme strutturali. Queste significherebbero:
In primo luogo, la privatizzazione o almeno l'apertura dei mercati a settori ancora sotto il controllo statale. Il settore finanziario, la sanità, l'istruzione, le telecomunicazioni: molti di questi settori sono ancora troppo controllati dallo Stato.
In secondo luogo, sono necessarie vere riforme della previdenza sociale per rendere la rete di sicurezza universale e trasferibile. Le persone devono sentirsi sufficientemente sicure da cambiare lavoro, correre rischi e consumare senza timore di catastrofi – qualcosa che funziona solo con una vera sicurezza. Tuttavia, il sistema di previdenza sociale cinese è frammentato: ogni provincia ha le sue regole. Un lavoratore a Shanghai è meglio assicurato di uno nell'Hubei. Questo lega le persone alle loro province, ostacola la mobilità del lavoro e ne compromette l'efficienza.
In terzo luogo, sono necessarie vere e proprie riforme dell'istruzione per ridurre la disoccupazione giovanile. Il tasso ufficiale è del 3,5%; le stime reali sono almeno tre volte superiori.
In quarto luogo, riforme fiscali locali che riducano la dipendenza dalle vendite di terreni. Gli enti locali devono avere un effettivo potere impositivo, non strumenti di finanziamento artificiali.
In quinto luogo, vere e proprie riforme di mercato nelle imprese statali e nella loro governance per aumentarne l'efficienza.
Ma proprio queste riforme sono estremamente difficili da attuare politicamente sotto Xi Jinping. Per anni, la sua attenzione si è concentrata sul controllo ideologico, sulla sicurezza nazionale e sul posizionamento geopolitico. L'autonomia economica è stata ridotta. Le aziende tecnologiche sono state regolamentate, il settore fintech è stato ostacolato e le aziende straniere hanno dovuto affrontare crescenti restrizioni. Nel terzo trimestre del 2024, la Cina ha registrato un deflusso di investimenti diretti esteri per la prima volta dal 1998.
Xi è consapevole che un certo livello di crescita economica è necessario per la legittimità, l'occupazione e obiettivi come l'indipendenza economica. Tuttavia, la sua priorità alla sicurezza rispetto alla libertà economica limita le riforme. Il concetto di "nuove forze produttive" è un tentativo di raggiungere la crescita attraverso l'innovazione controllata piuttosto che attraverso la liberalizzazione del mercato, attraverso industrie sovvenzionate dallo Stato, non attraverso il dinamismo imprenditoriale privato.
Ciò porta a una sorta di "economia di guerra", come la chiama Barry Naughton. Tutto diventa uno strumento per raggiungere obiettivi nazionali. La logica di mercato viene stravolta. E in un'economia moderna e complessa, questo è esattamente ciò che è controproducente. Non si può imporre l'eccellenza nei semiconduttori attraverso la regolamentazione; non si può promuovere l'innovazione attraverso l'ideologia.
L’effetto onda d’urto globale – Quando la Cina diventa permanentemente lenta
Cosa significa per il mondo un rallentamento prolungato della crescita cinese? Gli effetti sono significativi. Una ricerca del Fondo Monetario Internazionale e della Banca Asiatica di Sviluppo mostra che uno shock di crescita permanente in Cina (un punto percentuale in meno di crescita) riduce la crescita globale di circa 0,23 punti percentuali. Una crescita dal 10 al 3% si traduce in una riduzione della crescita globale di circa 1,6 punti percentuali. Per un'economia globale già alle prese con una crescita debole, questo è sostanziale.
Gli esportatori di materie prime e le economie emergenti sono particolarmente colpiti. La Cina è stata il motore della domanda globale di materie prime: minerale di ferro, rame, carbone, petrolio. Una crescita più lenta in Cina significa prezzi delle materie prime più bassi e minori entrate per i paesi dipendenti dalle risorse. Anche l'Asia sta soffrendo: Corea del Sud, Taiwan, Vietnam, Thailandia – tutti hanno catene di approvvigionamento complesse con la Cina. La debole crescita cinese si traduce in una domanda debole per le loro importazioni.
I produttori europei di beni di lusso e di beni industriali saranno duramente colpiti. Per decenni, la classe media cinese è stata un motore di crescita per le automobili tedesche, i cosmetici francesi e la moda italiana. Uno scenario di consumo in cui i cinesi risparmiano invece di acquistare avrà un impatto significativo su questi settori.
Il commercio globale sta diventando più restrittivo e politicizzato. L'offensiva tariffaria di Trump contro la Cina, con aliquote superiori al 47,5%, sta colpendo una Cina già indebolita. Le esportazioni cinesi verso gli Stati Uniti sono diminuite del 29% a novembre 2024. Si tratta di un riorientamento dei flussi commerciali, non di un reale rafforzamento. La Cina cercherà di spostare la sua attenzione su altri mercati: il Sud-est asiatico, l'India e i paesi della Belt and Road Initiative. Ciò porterà a squilibri commerciali globali e a risposte protezionistiche.
Scenari per il 2030 – La gamma delle impossibilità
Gli esperti concordano sulla tendenza generale – una crescita più lenta – ma gli scenari specifici divergono. Bloomberg ha rivisto al ribasso le sue previsioni: invece di essere la Cina a superare gli Stati Uniti come prima economia negli anni '30, questo avverrà ora a metà degli anni '40 – e anche in quel caso solo per breve tempo, prima che gli Stati Uniti la superino di nuovo perché l'America sta crescendo più velocemente.
Uno scenario più ottimistico prevede che la crescita della Cina si stabilizzi al 3,5% entro il 2030. Questo non sarebbe un male da una prospettiva globale: il 3,5% è comunque al di sopra della media mondiale. Le dimensioni della Cina implicano che anche una crescita del 3,5% rappresenterebbe circa un terzo della crescita globale. Ciò si tradurrebbe in un'economia del valore di circa 23,9 trilioni di dollari entro il 2030, come annunciato dal Primo Ministro Li Qiang.
Uno scenario medio prevede una crescita stabile del 3%, simile a quella del Giappone nei suoi periodi migliori, dopo l'implosione della bolla speculativa del 1990. Un'economia in crescita, ma non dinamica. Uno scenario in cui nuove industrie creano posti di lavoro, ma non nella quantità lasciata vacante dal settore immobiliare.
Uno scenario pessimistico prevede una crescita inferiore al 2% in caso di aumento del debito, di crisi bancaria o di ritiro totale dei capitali esteri. Questo rappresenterebbe uno shock per i mercati globali simile alla crisi finanziaria asiatica del 1997, ma peggiore, perché la Cina è più grande.
Tutti questi scenari condividono una realtà centrale: la Cina degli anni '20 non sarà la Cina degli anni '10. L'era della crescita a due cifre è finita. L'era degli investimenti sfrenati basati sul debito è finita. Il modello economico su cui sono state costruite centinaia di milioni di carriere, migliaia di aziende e catene di approvvigionamento globali non funziona più.
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La via d'uscita della Cina dalla trappola: la scomoda verità
L'unico modo realistico per la Cina di uscire da questo scenario è una deviazione che dovrebbe essere completata entro una generazione: una transizione radicale da un'economia guidata dagli investimenti a un'economia guidata dai consumi; da sistemi orientati allo Stato a sistemi più orientati al mercato; da un sistema dipendente dalle esportazioni a uno orientato al mercato interno; dal finanziamento del debito a un autentico valore del risparmio.
Si tratterebbe di vere e proprie riforme strutturali, non di misure superficiali. Una simile trasformazione in un'economia così vasta e complessa, in condizioni di debito, demografia e tensioni geopolitiche, è una sfida senza precedenti storici.
Xi Jinping ha deliberatamente scelto di non seguire questa strada. Cerca invece di generare crescita attraverso investimenti controllati nell'innovazione, settori strategici e campioni nazionali. Non si tratta di un errore di analisi, ma di una decisione consapevole di stabilire le priorità: Xi ha deciso che la sicurezza nazionale, il controllo ideologico e la posizione geopolitica sono più importanti della massima crescita economica.
Ciò significa che la Cina dovrà convivere con una crescita del 3%. E un mondo che aveva calcolato una crescita cinese del 10% dovrà adeguarsi al 3%. Non si tratta di una recessione economica, ma di un punto di svolta.
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