Cina | Il dilemma di Pechino tra boom delle esportazioni e stagnazione del mercato interno: la dipendenza strutturale dalle esportazioni come trappola della crescita

### Deflazione, crollo del mercato immobiliare, crollo dei consumi: l'economia pianificata di Pechino sta andando fuori controllo? ### "Decenni persi" per la Cina? Perché Pechino ora affronta il destino del Giappone ### Il secondo shock cinese sta arrivando: come Pechino sta esportando la sua crisi economica in Germania ### Il motore della crescita arranca, giovani senza lavoro: la Cina si sta dirigendo verso un'esplosione sociale? ###

Surplus commerciale contro consumi deboli: il problema strutturale della Cina – La Cina tra scambi commerciali record e crollo della domanda interna

L'economia cinese sta inviando segnali profondamente contraddittori nell'autunno del 2025, rivelando una crisi fondamentale nel suo modello di crescita vincente, durato decenni. Mentre il Paese sta battendo record di esportazioni con un surplus commerciale di 875 miliardi di dollari, l'economia interna sta crollando: il prodotto interno lordo rischia di mancare l'obiettivo ufficiale del 5%, con una crescita prevista di solo il 4,7%, le vendite al dettaglio sono stagnanti e la crisi immobiliare sta peggiorando.

Questo drammatico divario tra il boom del commercio estero e il crollo della domanda interna non è casuale, ma piuttosto il sintomo di una profonda malattia strutturale. Il modello economico cinese, basato sulle esportazioni, sugli investimenti infrastrutturali e su un settore immobiliare surriscaldato, è esausto. Il boom delle esportazioni è, in realtà, un disperato tentativo di fuga: le aziende stanno inondando i mercati globali con prodotti a basso costo per ridurre le loro enormi sovraccapacità, esportando così deflazione interna. Il problema centrale risiede nel potere d'acquisto cronicamente debole della popolazione cinese: i consumi privati ​​rappresentano solo circa il 40% della produzione economica, una cifra ben al di sotto della media globale, il che mina la stabilità del sistema.

Ciò crea un pericoloso dilemma per la leadership politica di Pechino, sottoposta a un'enorme pressione per la transizione verso un modello più sostenibile e basato sui consumi. Tuttavia, ciò richiederebbe riforme di vasta portata e politicamente rischiose del sistema di welfare e una ridistribuzione della ricchezza. Data la persistente deflazione, la bomba a orologeria del debito per gli enti locali e un tasso di disoccupazione giovanile allarmantemente elevato, la Cina rischia un periodo di stagnazione sul modello giapponese, con conseguenze di vasta portata per l'ordine economico globale.

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L'economia cinese si è trovata in difficoltà nel terzo trimestre del 2025, mettendo a nudo i difetti fondamentali del suo attuale modello di crescita. Secondo i sondaggi, si prevede che il prodotto interno lordo (PIL) crescerà solo del 4,7% su base annua, il dato più debole degli ultimi dodici mesi e ben al di sotto dell'obiettivo del 5%. Questo rallentamento si verifica in un contesto paradossale: mentre la Cina registra esportazioni record e ha accumulato un surplus commerciale di 875 miliardi di dollari nel 2025, la domanda interna sta crollando. Le vendite al dettaglio sono cresciute solo del 3% a settembre, la produzione industriale è aumentata solo del 5% circa e gli investimenti immobiliari continuano a diminuire. Questa discrepanza tra il boom del commercio estero e la stagnazione dell'economia interna rivela il problema strutturale centrale: i consumi cinesi rappresentano attualmente solo il 40% circa del PIL, rispetto a una media globale del 56%. Nelle economie sviluppate come gli Stati Uniti, la quota dei consumi sul PIL supera il 65%, e anche in Giappone e Corea del Sud è significativamente superiore a quella della Cina.

Questo squilibrio strutturale non è casuale, ma piuttosto il risultato di decenni di decisioni di politica economica. Il modello di crescita cinese si è tradizionalmente basato su tre pilastri: industrializzazione orientata all'export, massicci investimenti infrastrutturali e sviluppo immobiliare. Tutti e tre i pilastri stanno ora mostrando simultaneamente segni di affaticamento. Il boom delle esportazioni del 2025 maschera la debolezza di fondo: essa deriva principalmente dal disperato tentativo delle aziende cinesi di scaricare la capacità produttiva in eccesso sui mercati globali, mentre la domanda interna crolla. Il surplus commerciale della Cina ha raggiunto il livello record di 586 miliardi di dollari nella prima metà del 2025, ma questo successo non riflette la forza economica, bensì una domanda interna catastrofica. La Repubblica Popolare sta esportando le sue tendenze deflazionistiche, poiché i prezzi alla produzione sono in calo da 35 mesi e il prezzo medio delle esportazioni cinesi è in calo.

I decisori politici di Pechino si trovano quindi di fronte a un dilemma fondamentale: il modello di crescita attuale è esaurito, eppure la transizione verso un modello economico basato sui consumi e basato su modelli occidentali richiede riforme strutturali di vasta portata che comportano rischi politici. Gli ultimi dati economici dell'ottobre 2025 aumentano enormemente la pressione sul governo. Gli analisti sottolineano all'unanimità che senza sostanziali misure di stimolo per incrementare i consumi interni, l'obiettivo di crescita del 5% non verrà raggiunto. Il Politburo del Partito Comunista dovrebbe riunirsi a ottobre per discutere il 15° Piano Quinquennale, un incontro di fondamentale importanza data la situazione attuale. Le aspettative sui mercati finanziari sono chiare: ulteriori misure di stimolo sono solo questione di tempo. Tuttavia, i precedenti pacchetti di stimolo sono stati poco convincenti e hanno sistematicamente deluso le aspettative.

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Da Mao a Xi: la genealogia della politica economica della crisi attuale

Le radici dell'attuale crisi economica affondano nel profondo della storia di trasformazione della Repubblica Popolare. Dopo la morte di Mao Zedong nel 1976 e l'inizio dell'era delle riforme sotto Deng Xiaoping nel 1978, la Cina ha vissuto una crescita economica senza precedenti. La politica di apertura e la graduale liberalizzazione del mercato hanno fatto uscire centinaia di milioni di persone dalla povertà e hanno catapultato il Paese a diventare la seconda economia mondiale. Il prodotto interno lordo cinese, corretto per la parità di potere d'acquisto, è ora circa il 25% superiore a quello degli Stati Uniti, sebbene queste cifre siano piuttosto controverse e la produzione economica effettiva della Cina potrebbe essere persino superiore.

Il successo della Cina si basava su uno specifico modello di sviluppo: un'industrializzazione orientata all'esportazione con bassi costi del lavoro, ingenti investimenti infrastrutturali e un processo di recupero tecnologico attraverso il trasferimento di tecnologie e una crescente innovazione interna. L'adesione all'Organizzazione Mondiale del Commercio dal 2001 in poi ha dato ulteriore impulso a questo modello. Tuttavia, questo modello di crescita conteneva squilibri strutturali a lungo mascherati da elevati tassi di crescita. Il tasso di consumo cinese è rimasto sistematicamente basso, mentre il tasso di investimento è salito a livelli insostenibili. Dopo la crisi finanziaria globale del 2008/2009, la Cina ha risposto con un massiccio programma di stimolo economico incentrato principalmente sugli investimenti infrastrutturali e sullo sviluppo immobiliare. Questa risposta ha stabilizzato l'economia globale nel breve termine, ma ha creato enormi problemi nel lungo periodo.

Il modello di crescita finanziato dal debito degli ultimi 15 anni ha portato a diverse distorsioni strutturali. In primo luogo, il debito degli enti locali e dei loro cosiddetti Veicoli di Finanziamento degli Enti Locali (LGFV) è esploso. Queste piattaforme parastatali aggirano i limiti formali del debito e hanno accumulato un debito stimato in 60 trilioni di yuan entro la fine del 2024, in aggiunta al debito ufficiale degli enti locali di 48 trilioni di yuan. Il debito totale degli enti locali ha raggiunto i 92 trilioni di yuan, pari al 76% del PIL, rispetto al 62,2% del 2019. Il Fondo Monetario Internazionale stima il debito degli LGFV per il 2023 a 9 trilioni di dollari. Questo debito è stato utilizzato principalmente per progetti infrastrutturali, i cui rendimenti economici sono spesso discutibili. Le entrate degli enti locali si basavano in gran parte sulle vendite di terreni agli sviluppatori immobiliari, un sistema che è crollato con lo scoppio della bolla immobiliare.

In secondo luogo, la bolla immobiliare ha portato a rischi sistemici. A un certo punto, il settore immobiliare rappresentava oltre il 20% della produzione economica cinese. Gli sviluppatori immobiliari hanno accumulato debiti enormi, vendendo appartamenti prima che fossero completati e utilizzando i proventi per finanziare ulteriori progetti: un classico schema Ponzi. Quando il governo è intervenuto con normative nel 2020 per limitare l'eccessivo debito, il sistema è crollato. Evergrande, Country Garden e circa il 75% dei maggiori sviluppatori immobiliari del 2020 sono ora insolventi. Si stima che ci siano circa 20 milioni di appartamenti non finiti in tutto il paese, gli acquirenti hanno bloccato i pagamenti e i prezzi degli immobili sono in continuo calo da anni. Nel luglio 2025, i prezzi degli appartamenti di nuova costruzione sono diminuiti dello 0,31% al mese, mentre i prezzi degli immobili esistenti sono diminuiti dello 0,55% al ​​mese. La crisi dura ormai da oltre quattro anni e non si vede una fine.

In terzo luogo, l'eccessiva enfasi sugli investimenti ha portato a enormi sovraccapacità in numerosi settori. Con l'iniziativa di politica industriale "Made in China 2025", lanciata nel 2015, Pechino mirava a trasformare il Paese in una nazione leader nel settore tecnologico. La strategia mirava a tassi di autosufficienza del 70% per materiali e componenti di base nei settori chiave entro il 2025. Province e città hanno implementato questi obiettivi con ingenti sussidi, spesso senza coordinamento, con il risultato di sovraccapacità rovinose. Questo è particolarmente drammatico nel settore solare: solo nel 2023, la Cina ha installato 216 gigawatt di capacità solare, quindici volte quella della Germania. La produzione solare cinese supera di gran lunga la capacità della propria rete elettrica e dei mercati globali. Sovraccapacità simili esistono nei veicoli elettrici, nell'energia eolica, nell'industria siderurgica e in altri settori. Queste sovraccapacità stanno portando a guerre dei prezzi che stanno spingendo in rosso persino i produttori cinesi.

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Anatomia di una crisi economica: deflazione, disoccupazione e perdita di fiducia

L'attuale situazione economica della Cina può essere caratterizzata con precisione da diversi indicatori quantitativi e qualitativi. La crescita del PIL è rallentata all'1,1% nel secondo trimestre del 2025 rispetto al trimestre precedente, il che corrisponde a una crescita annualizzata di circa il 4,4%, al di sotto dell'obiettivo del 5%. Gli analisti prevedono una crescita annua di solo il 4,5-4,7% per il terzo trimestre. Il Fondo Monetario Internazionale prevede una crescita complessiva del 4,8% per il 2025 e solo del 4,2% per il 2026. Alcune previsioni prevedono addirittura solo il 4,4% per il 2025. Ciò mette la Cina a rischio di non raggiungere il suo obiettivo di crescita ufficiale, che sarebbe politicamente molto sensibile.

La domanda interna mostra una debolezza diffusa. Le vendite al dettaglio sono cresciute del 5% nei primi cinque mesi del 2025, ma si prevede una crescita di solo il 3% per settembre. La produzione industriale è aumentata di oltre il 7% a marzo 2025, ma gli analisti prevedono una crescita di solo il 5% circa per settembre. Gli investimenti si stanno sviluppando in modo particolarmente allarmante: gli investimenti immobiliari si sono ridotti del 12% nei primi sette mesi del 2024 e l'attività di investimento complessiva è rimasta stagnante finora nel 2025. Questa debolezza degli investimenti è notevole, dato che la Cina ha tradizionalmente registrato una forte crescita trainata dagli investimenti.

Le tendenze deflazionistiche si stanno intensificando. I prezzi al consumo sono diminuiti dello 0,4% su base annua nell'agosto 2025, la prima volta in tre mesi che sono stati negativi. Gli analisti si aspettavano solo un calo dello 0,2%. Sebbene i prezzi al consumo siano rimasti leggermente positivi a settembre, la pressione deflazionistica è inequivocabile. I prezzi alla produzione stanno evolvendo in modo ancora più drammatico: sono in calo da 35 mesi consecutivi. Ad agosto sono diminuiti del 2,9% e a settembre del 2,3%. Questa persistente deflazione alla produzione riflette l'eccesso di capacità produttiva e la debolezza della domanda. La Cina si trova di fatto in un contesto deflazionistico, che sta frenando i consumi poiché i consumatori rimandano gli acquisti in previsione di ulteriori cali dei prezzi.

Il mercato del lavoro sta mostrando notevoli difficoltà, in particolare tra i giovani. La disoccupazione giovanile tra i 16 e i 24 anni (studenti esclusi) è salita al 18,9% ad agosto 2025, il livello più alto da dicembre 2023. Aveva già raggiunto il 17,8% a luglio, dopo essersi attestata al 14,5% a giugno. Queste forti fluttuazioni e l'elevato livello riflettono problemi strutturali del mercato del lavoro. I laureati hanno difficoltà a trovare un impiego, poiché settori come la tecnologia, l'immobiliare e l'istruzione sono sotto pressione. Le piccole e medie imprese, datori di lavoro chiave per i giovani, stanno lottando con condizioni di finanziamento rigorose. Il tasso di disoccupazione complessivo nelle aree urbane è salito al 5,3% ad agosto. Il governo ha temporaneamente sospeso la pubblicazione dei dati sulla disoccupazione giovanile nel 2023 dopo che questi avevano superato il 21% e ha successivamente modificato la metodologia.

La fiducia dei consumatori rimane storicamente bassa nonostante i segnali di ripresa. Sebbene l'indice primario di fiducia dei consumatori fosse più alto nell'ottobre 2025 rispetto ai mesi precedenti, il clima dei consumatori è fragile. Diversi fattori ostacolano sistematicamente i consumi privati: in primo luogo, la crisi immobiliare sta erodendo la ricchezza, poiché gli immobili residenziali costituiscono la maggior parte del patrimonio delle famiglie cinesi. Il calo dei prezzi degli immobili riduce la prosperità percepita e aumenta il risparmio precauzionale. In secondo luogo, molte famiglie stanno estinguendo i mutui in anticipo invece di consumare per evitare un eccessivo indebitamento. In terzo luogo, la rete di sicurezza sociale è inadeguata, costringendo al risparmio precauzionale. Le pensioni non forniscono una copertura sufficiente per tutte le fasce della popolazione, l'assistenza sanitaria richiede co-pagamenti sostanziali e l'assicurazione contro la disoccupazione e l'assistenza sociale rimangono rudimentali. In quarto luogo, l'elevata disoccupazione giovanile e la precarietà lavorativa creano ansie per il futuro.

Una recente riforma dei contributi previdenziali obbligatori sta paradossalmente aggravando la situazione. Da settembre 2025, tutti i datori di lavoro saranno tenuti a versare i contributi previdenziali per tutti i loro dipendenti a tempo indeterminato, una pratica finora spesso aggirata. Sebbene questa riforma miri a rafforzare la rete di sicurezza sociale e a risanare i fondi pensione a lungo termine, nel breve termine grava sia sui datori di lavoro che sui dipendenti. Le piccole imprese devono far fronte a costi crescenti e i dipendenti percepiscono salari netti inferiori. In un periodo di debolezza economica, questa riforma intensifica la pressione sui consumi e sull'occupazione, sebbene l'obiettivo a lungo termine – rafforzare la sicurezza sociale – sia fondamentalmente valido.

Nonostante il massiccio intervento governativo, il settore immobiliare non mostra segni di stabilizzazione. Nel maggio 2024, e ripetutamente da allora, il governo ha annunciato misure tra cui una riduzione dei requisiti patrimoniali per gli acquirenti di prima casa dal 20 al 15%, l'eliminazione dei tassi di interesse minimi sui mutui e un programma da 300 miliardi di yuan per l'acquisto di immobili non ultimati da convertire in edilizia sociale. Nel novembre 2024, la Cina ha quasi raddoppiato il volume dei prestiti nella cosiddetta "lista bianca" per progetti e sviluppatori immobiliari. I finanziamenti per i progetti non ultimati sono stati notevolmente aumentati. Ciononostante, i prezzi continuano a scendere e le vendite stanno crollando. L'agenzia di rating Fitch descrive la ripresa del mercato come fragile e dipendente dall'attività economica, dall'occupazione e dal reddito delle famiglie, tutti fattori indeboliti. Gli economisti di Nomura avvertono di un'imminente crisi della domanda nella seconda metà dell'anno.

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Tra stagnazione e stimolo: come i diversi sistemi reagiscono alle crisi di crescita

Uno sguardo comparativo ad altre economie e alla loro gestione dei problemi economici strutturali fa luce sulla situazione cinese. I casi di Giappone, Stati Uniti e Germania sono particolarmente istruttivi, in quanto rappresentano modelli di sviluppo e risposte alle crisi diversi.

Dopo lo scoppio della bolla immobiliare e azionaria nel 1990/91, il Giappone ha dovuto sopportare tre decenni perduti di bassa crescita e deflazione. I parallelismi con la Cina sono evidenti: bolla immobiliare, debito elevato, cambiamenti demografici e rischi deflazionistici. Il Giappone ha risposto con decenni di bassi tassi di interesse, ingenti investimenti in infrastrutture pubbliche e, infine, con il quantitative easing da parte della banca centrale. Il rapporto debito/PIL è esploso a oltre il 250%. Ciononostante, non si è concretizzata una via d'uscita sostenibile dalla trappola della crescita. Solo di recente il Giappone ha mostrato una crescita più solida, trainata dalla domanda dei consumatori e dagli investimenti delle imprese. Il PIL è cresciuto del 2,2% annualizzato nel secondo trimestre del 2025. Questo successo si basa su riforme strutturali del mercato del lavoro, aumento dei salari e miglioramento della fiducia dei consumatori. L'esperienza giapponese ci insegna che senza riforme strutturali, gli stimoli monetari e fiscali sono inefficaci; uscire dalla deflazione e dalla stagnazione richiede decenni; e il cambiamento demografico ostacola gravemente la crescita trainata dai consumi.

Gli Stati Uniti rappresentano il modello opposto: un'economia fortemente guidata dai consumi, in cui i consumi privati ​​rappresentano circa due terzi del PIL. L'economia americana ha dimostrato una notevole resilienza dopo la pandemia. Il PIL è cresciuto del 2,8% nel terzo trimestre del 2024, trainato principalmente dai consumi privati. Questo forte consumo si basa su diversi fattori: salari reali relativamente elevati, una rete di sicurezza sociale completa che include l'assicurazione contro la disoccupazione, un mercato del credito sviluppato ed effetti sulla ricchezza derivanti dall'aumento dei prezzi delle azioni e degli immobili. Tuttavia, questo modello realizza la crescita a costo di un debito elevato: il debito privato americano ha raggiunto il livello record di 13,9 trilioni di dollari alla fine di giugno 2024 e i prestiti ipotecari, a 9,4 trilioni di dollari, hanno superato il livello pre-crisi del 2008. Il rapporto debito/PIL totale degli Stati Uniti si attesta al 351%. I consumatori statunitensi, con il loro potere d'acquisto, rappresentano il 17% della produzione economica globale, più dell'intero PIL della Cina. Questa forte spesa al consumo sostiene l'economia globale, ma è fragile nel lungo termine a causa degli elevati livelli di debito. Il modello statunitense illustra questo concetto per la Cina: una crescita trainata dai consumi richiede salari più alti, una migliore previdenza sociale e un mercato del credito funzionante, tutti ambiti in cui la Cina deve ancora recuperare terreno.

La Germania, a sua volta, rappresenta un modello orientato all'export simile a quello cinese, sebbene con un tasso di consumo significativamente più elevato. L'economia tedesca è in gran parte stagnante dal 2023, con il FMI che prevede una crescita di solo lo 0,2% per il 2025 e dello 0,9% per il 2026. La Germania soffre di problemi simili a quelli della Cina: debole domanda interna, problemi strutturali in settori chiave (automotive), dipendenza dalle esportazioni e cambiamento demografico. L'andamento degli scambi commerciali con la Cina è particolarmente rilevante: le esportazioni tedesche verso la Cina sono crollate del 14,2% nei primi cinque mesi del 2025, mentre le importazioni dalla Cina sono aumentate del 10%. Le perdite nel settore automobilistico sono particolarmente drammatiche, con le esportazioni verso la Cina in calo del 36%. Allo stesso tempo, la Germania importa prodotti cinesi a prezzi in calo: la Cina esporta la sua deflazione. Questo sviluppo dimostra che la sovraccapacità produttiva e l'aggressiva strategia di esportazione della Cina stanno destabilizzando i partner commerciali; il secondo shock cinese sta colpendo duramente le nazioni industrializzate sviluppate.

Un altro caso di studio interessante riguarda le economie emergenti come India o Brasile, che dipendono maggiormente dai consumi interni. L'India sta registrando una crescita impressionante del 6,6% nel 2025 e si prevede un tasso del 6,2% per il 2026. Questa crescita si basa su una demografia più giovane, redditi in aumento, industrializzazione e investimenti infrastrutturali. Il modello di sviluppo indiano si sta spostando da una crescita guidata dai consumi a una guidata dagli investimenti, mentre la Cina, al contrario, dovrebbe passare dagli investimenti ai consumi. Il dividendo demografico dell'India – una popolazione giovane e in crescita – è in netto contrasto con l'invecchiamento della società cinese. Le economie emergenti nel loro complesso cresceranno a un ritmo significativamente più rapido nel 2025, al 4,2%, rispetto ai paesi sviluppati, all'1,6%. L'aumento dei consumi nei mercati emergenti è un megatrend da cui la Cina, in quanto esportatrice, potrebbe trarre vantaggio, a condizione che risolva i suoi problemi di sovraccapacità produttiva ed eviti di creare barriere commerciali attraverso il dumping sulle esportazioni.

L'analisi comparativa rivela il dilemma della Cina: lo scenario giapponese di un decennio perduto incombe se le riforme strutturali non si concretizzano. Il modello statunitense di crescita trainata dai consumi richiede una profonda trasformazione sociale ed economica, che comporta rischi politici. Il modello tedesco dimostra che l'orientamento all'export sta raggiungendo i suoi limiti in un'economia globale frammentata con crescenti barriere commerciali. Allo stesso tempo, la Cina sta perdendo attrattività relativa rispetto ad altre economie emergenti come luogo di investimento e motore di crescita.

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Valutazione critica: ostacoli strutturali, rischi sistemici e barriere ideologiche

Una valutazione critica della situazione economica cinese deve tenere conto di diverse dimensioni: rischi economici, sconvolgimenti sociali, costi ambientali, implicazioni geopolitiche e la questione della capacità di riforma sistemica.

A livello economico, la situazione attuale presenta molteplici pericoli. Il rischio di una spirale deflazionistica simile a quella giapponese è reale. Il calo dei prezzi soffoca consumi e investimenti, riduce i profitti aziendali, aumenta l'onere del debito reale e porta a licenziamenti, un processo al ribasso che si autoalimenta. La deflazione dei prezzi alla produzione degli ultimi 35 mesi dimostra che questo processo è già in fase avanzata. In secondo luogo, gli elevati livelli di debito detenuti da enti locali, sviluppatori immobiliari e aziende rappresentano rischi per la stabilità finanziaria. Il FMI avverte che la Cina è sull'orlo di una trappola debito-deflazione. I livelli di debito di LGFV e enti locali stanno raggiungendo livelli problematici. In terzo luogo, la sovraccapacità produttiva potrebbe portare a massicce chiusure aziendali, come è già prevedibile nel settore solare. Se le aziende sono costrette a vendere sistematicamente a costi di produzione pari o inferiori, la loro stessa esistenza è minacciata. In quarto luogo, l'aggressiva strategia di esportazione della Cina comporta il rischio di un'escalation dei conflitti commerciali. L'Occidente sta rispondendo sempre più alle esportazioni cinesi in dumping con dazi e barriere commerciali.

La crisi nasconde un notevole potenziale di conflitto sociale. L'elevata disoccupazione giovanile sta creando una generazione disillusa. Quasi un giovane su cinque non riesce a trovare lavoro, nonostante spesso abbia qualifiche eccellenti. Questo fenomeno – accademici altamente qualificati senza un'occupazione adeguata – è politicamente esplosivo. Allo stesso tempo, le disuguaglianze sociali stanno aumentando. La crisi immobiliare colpisce principalmente la classe media, che ha investito i propri beni nel settore immobiliare e ora subisce perdite di valore o si ritrova con immobili incompiuti. I nuovi obblighi previdenziali gravano in modo sproporzionato sui redditi bassi e sulle piccole imprese. L'inadeguatezza della rete di sicurezza sociale spinge al risparmio precauzionale e inibisce i consumi. Queste tensioni sociali potrebbero sfociare in proteste, che metterebbero sotto pressione il sistema politico.

Le conseguenze ecologiche sono ambivalenti. Da un lato, la massiccia espansione delle energie rinnovabili in Cina sta portando a progressi globali nella decarbonizzazione. Le sovraccapacità nel settore dell'energia solare ed eolica stanno riducendo i costi a livello globale e accelerando la transizione energetica. Dall'altro, queste sovraccapacità derivano da politiche industriali dispendiose e non coordinate. Le risorse sono allocate in modo inefficiente e l'impatto ambientale della produzione è considerevole. La sovrapproduzione di auto elettriche sta portando a guerre di prezzo che mettono a repentaglio la qualità e la sostenibilità. Inoltre, l'approvvigionamento energetico della Cina rimane basato principalmente sul carbone, il che vanifica gli sforzi per la protezione del clima.

Dal punto di vista geopolitico, il modello economico cinese sta esacerbando le tensioni internazionali. L'enorme surplus commerciale di oltre 875 miliardi di dollari registrato finora nel 2025 sta provocando tensioni tra i partner commerciali. Questo surplus non riflette una forza, ma piuttosto una domanda interna disastrosa e una strategia di esportazione disperata. La Cina sta inondando i mercati con prodotti sovvenzionati, minacciando le industrie nazionali. Le reazioni sono prevedibili: l'UE sta imponendo dazi sulle auto elettriche cinesi e gli Stati Uniti minacciano massicci aumenti tariffari. Un'escalation della guerra commerciale tra Stati Uniti e Cina graverebbe gravemente sull'economia globale. Il FMI mette esplicitamente in guardia contro questo scenario. Inoltre, la Cina sta utilizzando sempre più la sua posizione di monopolio su materie prime e tecnologie critiche come arma strategica. I controlli sulle esportazioni di terre rare, litio, grafite e altri materiali stanno intensificando le tensioni geopolitiche.

La questione centrale è se il sistema cinese sia in grado di attuare le necessarie riforme strutturali. Il consenso tra gli economisti è chiaro: la Cina deve rafforzare i consumi interni, ampliare la propria rete di sicurezza sociale, ridurre la sovraccapacità produttiva e trasformare il proprio modello economico. Tuttavia, queste riforme richiedono decisioni politiche che violano interessi particolari e porteranno a perdite di crescita a breve termine. Il rafforzamento della sicurezza sociale richiede maggiori imposte o tasse. La riduzione della sovraccapacità produttiva comporterà fallimenti e perdite di posti di lavoro. La riduzione della dipendenza dalle esportazioni diminuirà i ricavi delle industrie e delle regioni orientate all'export. Il consolidamento delle finanze degli enti locali richiede riforme fiscali e centralizzazione, che minacciano gli interessi regionali.

Finora, gli sforzi di riforma hanno avuto scarso impatto. Il pacchetto di stimolo da 10.000 miliardi di yuan annunciato a novembre 2024 si è concentrato principalmente sulla risoluzione del debito delle amministrazioni locali, non sulla stimolazione dei consumi. Mancavano dati concreti sulla promozione dei consumi. Le misure hanno avuto un effetto stabilizzante piuttosto che di promozione della crescita. A dicembre 2024, il Politburo ha annunciato una politica fiscale più proattiva e una politica monetaria moderatamente accomodante per il 2025, il tono di stimolo più aggressivo degli ultimi dieci anni. Tuttavia, l'attuazione rimane incerta. Gli annunci finora hanno sistematicamente deluso a causa della mancanza di misure e dati concreti. L'attenzione alla stimolazione dei consumi come priorità assoluta, annunciata a marzo 2025, non è stata ancora sostanzialmente attuata. I 300 miliardi di yuan previsti per i sussidi ai consumi nel 2025 sembrano modesti alla luce di una produzione economica di oltre 18.000 miliardi di dollari.

Un problema strutturale è il predominio della razionalità politica su quella economica. Il presidente Xi Jinping pone sempre più l'accento sugli aspetti di sicurezza e sull'autosufficienza nazionale. La strategia "Made in China 2025" e il 14° Piano Quinquennale enfatizzano l'autosufficienza tecnologica e l'orientamento al mercato interno, in linea con la strategia della "Duplice Circolazione". Questa strategia mira a rendere la Cina meno vulnerabile agli shock esterni. Tuttavia, rischia di consolidare le inefficienze e soffocare l'innovazione. L'enfasi sulla politica industriale gestita dallo Stato ha portato alle sovraccapacità descritte. Un'inversione di rotta di questo approccio richiederebbe un cambiamento ideologico.

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Tra cambiamento controllato e giapponesizzazione strisciante

I percorsi di sviluppo dell'economia cinese nei prossimi anni possono essere delineati in diversi scenari, basati su diverse ipotesi sulla volontà di riforma e su fattori esterni.

Nello scenario di riforme ottimistiche, la Cina realizza una transizione graduale verso un modello di crescita basato sui consumi. Il governo attua sostanziali stimoli ai consumi: trasferimenti diretti alle famiglie, espansione del sistema pensionistico, miglioramento dell'assistenza sanitaria e sgravi fiscali per i redditi medi. La crisi immobiliare viene stabilizzata attraverso massicci interventi statali: l'acquisto di progetti incompiuti, la ricapitalizzazione di costruttori in difficoltà e la conversione di alloggi sfitti in edilizia sociale. Il debito delle amministrazioni locali viene ridotto attraverso programmi di ristrutturazione del debito e riforme fiscali. La sovraccapacità produttiva viene sistematicamente ridotta attraverso la formazione di cartelli, restrizioni alla produzione e fusioni. I conflitti commerciali con l'Occidente vengono disinnescati attraverso i negoziati. In questo scenario, la crescita si stabilizza al 4-4,5% annuo fino al 2030, il tasso di consumo sale gradualmente al 50% del PIL, i rischi deflazionistici vengono scongiurati e la disoccupazione giovanile diminuisce. Tuttavia, questo scenario richiede la volontà politica di attuare riforme di vasta portata, che Pechino non ha ancora dimostrato.

Nello scenario pessimistico di stagnazione, la Cina rimane intrappolata tra stimoli insufficienti e mancanza di riforme strutturali. Gli stimoli ai consumi restano timidi, i problemi strutturali del settore immobiliare restano irrisolti, le tendenze deflazionistiche si intensificano e il debito continua ad aumentare senza affrontare le questioni di sostenibilità. La crescita rallenta al 3-3,5% annuo, la deflazione diventa cronica, la disoccupazione giovanile rimane elevata e le tensioni sociali aumentano. La Cina sta attraversando una fase simile ai decenni perduti del Giappone: bassa crescita, deflazione, cambiamento demografico e debito pubblico elevato. Questo scenario sembra attualmente abbastanza plausibile, date le risposte inadeguate di Pechino fino ad oggi. Il FMI avverte esplicitamente che la Cina è sull'orlo di una trappola debito-deflazione. Il rischio di una "giapponesizzazione" è reale.

Nello scenario di crisi, i problemi si intensificano in modo incontrollabile. Un possibile fattore scatenante potrebbe essere il fallimento di ulteriori grandi costruttori immobiliari con effetti di contagio sul sistema finanziario, il default dei governi locali o delle LGFV, un'escalation della guerra commerciale con massicci dazi statunitensi e contromisure cinesi, e disordini sociali dovuti all'elevata disoccupazione e alle perdite di ricchezza. In questo scenario, la Cina scivola in recessione, il sistema finanziario entra in crisi, inizia la fuga di capitali e lo yuan si deprezza bruscamente. La leadership politica reagisce con misure autoritarie e un intervento statale ancora più incisivo, esacerbando i problemi economici. Questo scenario è meno probabile dello scenario di stagnazione, ma non può essere escluso. Le elevate riserve valutarie della Cina, pari a oltre tremila miliardi di dollari, i controlli sui capitali e il controllo statale sul sistema bancario, offrono al governo un margine di manovra per contenere la crisi. Tuttavia, questi strumenti potrebbero essere superati in caso di un'escalation incontrollabile.

Lo scenario più probabile si colloca tra stagnazione e riforme: la Cina attua gradualmente misure di stimolo più incisive, ma evita ampie riforme strutturali. La crescita si stabilizza tra il 3,5 e il 4% annuo, al di sotto di obiettivi ambiziosi, ma positiva. I rischi deflazionistici sono contenuti, ma non del tutto eliminati. I problemi strutturali persistono e ostacolano la crescita a lungo termine. La disoccupazione giovanile rimane elevata e il tasso di consumo aumenta solo lentamente. La Cina attraversa una transizione da una crescita rapida a una moderata, simile ad altri paesi dell'Asia orientale prima di lei. Questo scenario significa: la Cina rimane un importante motore della crescita economica globale, ma non più quello dominante; la stabilità sociale viene mantenuta, ma la frustrazione persiste; le tensioni geopolitiche continuano a covare senza escalation o risoluzione.

Diversi fattori determineranno l'effettivo sviluppo. In primo luogo, la politica commerciale statunitense: fino a che punto si intensificherà la guerra commerciale? Saranno effettivamente imposti dazi sui prodotti cinesi o verranno implementate misure più moderate? In secondo luogo, la volontà di riforma della leadership cinese: Xi Jinping riuscirà a superare gli interessi particolari e ad attuare riforme strutturali? Il Quarto Plenum del Comitato Centrale nell'ottobre 2025 e l'adozione del XV Piano Quinquennale nel 2026 saranno cruciali. In terzo luogo, lo sviluppo del settore immobiliare: si stabilizzerà nel 2025 come sperato o la crisi si aggraverà? In quarto luogo, le tendenze demografiche: la Cina sta invecchiando rapidamente e la popolazione in età lavorativa si sta riducendo, il che limita strutturalmente il potenziale di crescita. In quinto luogo, le innovazioni tecnologiche: la Cina riuscirà a raggiungere la leadership tecnologica in settori futuri come l'intelligenza artificiale, che potrebbe generare nuova crescita?

Potenziali sconvolgimenti potrebbero provenire dall'esterno: una recessione globale avrebbe un impatto grave sulle esportazioni cinesi. Un'escalation del conflitto di Taiwan porterebbe a sanzioni e all'isolamento economico. Un crollo del commercio globale dovuto al protezionismo deglobalizzante colpirebbe duramente le economie orientate all'export come la Cina. Al contrario, una de-escalation con gli Stati Uniti e una diversificazione efficace in nuovi mercati di esportazione – Africa, Sud-est asiatico, America Latina – potrebbero stabilizzare la posizione della Cina.

Le implicazioni a lungo termine per l'economia globale sono significative. Una Cina stagnante significa una crescita globale più debole, poiché il suo principale motore di crescita vacilla. Allo stesso tempo, altre economie emergenti, in particolare l'India, potrebbero acquisire importanza. Le catene di approvvigionamento globali si stanno diversificando rispetto alla Cina, creando inefficienze ma aumentando la resilienza. La guerra commerciale sta frammentando l'economia globale in blocchi, vanificando i vantaggi in termini di benessere derivanti dal libero scambio. Per l'Europa e la Germania, la debolezza della Cina significa sia un calo delle esportazioni che un allentamento della pressione competitiva causata dalle esportazioni cinesi in dumping.

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Implicazioni strategiche: tra necessità di riforme e paralisi politica

L'analisi della crisi economica cinese porta a diverse conclusioni chiave con implicazioni di vasta portata per vari attori.

Per i decisori politici in Cina, l'intuizione centrale è questa: il modello di crescita esistente è esaurito e la transizione verso una crescita trainata dai consumi è inevitabile. L'alternativa è una graduale "giapponesizzazione" con decenni perduti di bassi tassi di crescita. Questa transizione richiede riforme strutturali di vasta portata, dolorose nel breve termine ma essenziali nel lungo termine. Nello specifico, ciò significa: una massiccia espansione della rete di sicurezza sociale, comprese pensioni universali, assistenza sanitaria e sussidi di disoccupazione; riforme fiscali per finanziare i servizi sociali e consolidare le finanze degli enti locali; ridistribuzione del reddito e della ricchezza per rafforzare il potere d'acquisto di massa; liberalizzazione del settore finanziario per migliorare l'allocazione del capitale; riduzione della sovraccapacità attraverso un consolidamento controllato del mercato; un riorientamento della politica industriale dall'espansione quantitativa all'innovazione qualitativa; e una de-escalation della guerra commerciale attraverso negoziati e l'eliminazione delle pratiche commerciali sleali. Questo programma di riforme è ben noto, ma la sua attuazione è stata finora ostacolata dalla mancanza di volontà politica e da interessi acquisiti.

Per i leader aziendali in Cina e a livello internazionale, l'era dei tassi di crescita cinesi a due cifre è finita; un'espansione moderata del 3-4% è la nuova normalità. Le strategie devono essere adattate. Per le aziende cinesi, questo significa concentrarsi sul mercato interno anziché sulla dipendenza dalle esportazioni, sulla qualità anziché sulla quantità, sull'innovazione anziché sull'imitazione e sulla redditività anziché sulla ricerca di quote di mercato. La rovinosa guerra dei prezzi in molti settori è insostenibile. Per le aziende internazionali, la diversificazione, allontanandosi dalla dipendenza dalla Cina, è essenziale. Questo vale sia per i mercati di vendita che per le catene di approvvigionamento. La Cina rimane importante, ma non dovrebbe più essere il pilastro dominante. Il mantra "In Cina, per la Cina" sta guadagnando terreno: la produzione per il mercato cinese dovrebbe avvenire sempre più localmente, mentre altre regioni fungono da siti di produzione per i mercati globali.

Per gli investitori, la valutazione è ambivalente. Titoli cinesi come Alibaba, JD.com e PDD offrono punti di ingresso potenzialmente interessanti a valutazioni basse. Se gli auspicati pacchetti di stimolo si materializzassero, potrebbero verificarsi significativi aumenti dei prezzi. Tuttavia, l'incertezza è elevata e dati economici deludenti e stimoli insufficienti potrebbero portare a ulteriori perdite. Gli investitori a lungo termine con una buona tolleranza al rischio possono investire in modo selettivo, mentre gli investitori a breve termine dovrebbero essere cauti. La diversificazione in altri mercati emergenti, in particolare l'India, sembra sensata. Il trend della spesa al consumo nei mercati emergenti è un megatrend robusto, ma la Cina non è l'unica beneficiaria, e forse non è più la più attraente.

La politica economica europea e tedesca si trova di fronte a un dilemma. Da un lato, la Cina è il partner commerciale più importante, con enormi interconnessioni. Dall'altro, la sovraccapacità produttiva cinese e le esportazioni a basso costo stanno destabilizzando le industrie europee. È necessaria una politica commerciale solida: garantire una concorrenza leale, proteggere le industrie critiche attraverso dazi doganali ove necessario, ma evitare un protezionismo generalizzato. Allo stesso tempo, l'Europa dovrebbe rafforzare la propria competitività attraverso innovazione, investimenti e riforme strutturali. La dipendenza dalla Cina per tecnologie e materie prime essenziali deve essere ridotta. Diversificare le relazioni commerciali con altre economie emergenti è strategicamente essenziale.

La posta in gioco per l'ordine economico globale è molto alta. La crescente guerra commerciale tra Stati Uniti e Cina sta frammentando l'economia mondiale in blocchi e riducendo la prosperità globale. Il sistema commerciale multilaterale dell'OMC è già gravemente danneggiato e un'ulteriore deglobalizzazione è imminente. Allo stesso tempo, i problemi della Cina dimostrano che la crescita guidata dallo Stato ha i suoi limiti e porta a inefficienze. L'economia di mercato con un libero scambio basato su regole rimane superiore, ma necessita di ulteriore sviluppo per arginare le pratiche sleali.

La portata a lungo termine della crisi economica cinese va oltre gli aspetti puramente economici. Solleva la questione se il modello cinese di capitalismo autoritario possa avere successo nel lungo periodo. La crisi attuale evidenzia i limiti strutturali di questo modello: un'allocazione errata delle risorse attraverso il controllo statale, la mancanza di diritti dei consumatori e di sicurezza sociale che soffoca i consumi, la priorità politica sulla razionalità economica e la mancanza di flessibilità nell'adattamento alle mutevoli condizioni. Se la Cina riuscirà a superare questi limiti attraverso riforme all'interno del sistema esistente, o se saranno necessari cambiamenti più radicali, è la domanda cruciale per i prossimi anni. La risposta a questa domanda determinerà non solo il futuro economico della Cina, ma anche l'equilibrio geopolitico di potere e l'attrattiva dei diversi modelli economici e sociali a livello mondiale.

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