Cina | Il dilemma di Pechino tra boom delle esportazioni e stagnazione del mercato interno: la dipendenza strutturale dalle esportazioni come trappola della crescita

### Deflazione, crollo del mercato immobiliare, crollo dei consumi: l'economia pianificata di Pechino sta andando fuori controllo? ### "Decenni persi" per la Cina? Perché Pechino ora affronta lo stesso destino del Giappone? ### Il secondo shock cinese si avvicina: come Pechino sta esportando la sua crisi economica in Germania ### Il motore della crescita arranca, i giovani senza lavoro: la Cina si sta dirigendo verso un'esplosione sociale? ###

Surplus commerciale contro consumi deboli: il problema strutturale della Cina – La Cina tra scambi commerciali record e crollo della domanda interna

Nell'autunno del 2025, l'economia cinese invia segnali profondamente contraddittori, rivelando una crisi fondamentale nel suo modello di crescita vincente, durato decenni. Mentre il Paese sta battendo record di esportazioni con un surplus commerciale di 875 miliardi di dollari, l'economia interna sta crollando: con una crescita prevista di solo il 4,7%, il prodotto interno lordo rischia di non raggiungere l'obiettivo ufficiale del 5%, il commercio al dettaglio è in stagnazione e la crisi immobiliare sta peggiorando.

Questo drammatico divario tra il boom del commercio estero e il crollo della domanda interna non è una coincidenza, ma il sintomo di una profonda malattia strutturale. Il modello economico cinese, basato su esportazioni, investimenti infrastrutturali e un settore immobiliare surriscaldato, è esausto. Il boom delle esportazioni è, di fatto, una fuga in avanti: le aziende stanno inondando i mercati globali con prodotti a basso costo per ridurre le loro enormi sovraccapacità, esportando così deflazione interna. Il problema fondamentale risiede nel potere d'acquisto cronicamente debole della popolazione del Paese: i consumi privati ​​rappresentano solo circa il 40% della produzione economica, una cifra ben al di sotto della media globale e che rende il sistema instabile.

Ciò crea un pericoloso dilemma per la leadership politica di Pechino. È sottoposta a un'enorme pressione affinché agisca per realizzare un modello più sostenibile e orientato ai consumi. Ma ciò richiederebbe riforme del sistema sociale di vasta portata e politicamente rischiose, nonché una ridistribuzione della ricchezza. Data la persistente deflazione, il crescente debito pubblico per gli enti locali e un tasso di disoccupazione giovanile allarmantemente elevato, la Cina è minacciata da una stagnazione in stile giapponese, con conseguenze di vasta portata per l'ordine economico globale.

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L'economia cinese si trova in un dilemma nel terzo trimestre del 2025, rivelando difetti fondamentali nel suo attuale modello di crescita. Secondo i sondaggi, si prevede che il prodotto interno lordo crescerà solo del 4,7% su base annua, il dato più debole degli ultimi dodici mesi e ben al di sotto dell'obiettivo del 5%. Questo rallentamento si verifica in un contesto paradossale: mentre la Cina registra esportazioni record e ha accumulato un surplus commerciale di 875 miliardi di dollari nel 2025, la domanda interna sta crollando. Il commercio al dettaglio è cresciuto solo del 3% a settembre, la produzione industriale è aumentata solo del 5% circa e gli investimenti immobiliari continuano a diminuire. Questa discrepanza tra il fiorente commercio estero e un'economia interna stagnante rivela il problema strutturale centrale: i consumi cinesi rappresentano attualmente solo il 40% circa del prodotto interno lordo, rispetto a una media globale del 56%. Nelle economie sviluppate come gli Stati Uniti, la quota dei consumi sul PIL supera il 65%, e anche in Giappone e Corea del Sud è significativamente superiore a quella della Cina.

Questo squilibrio strutturale non è una coincidenza, ma il risultato di decenni di decisioni di politica economica. Il modello di crescita cinese si basava tradizionalmente su tre pilastri: industrializzazione orientata all'export, massicci investimenti infrastrutturali e sviluppo immobiliare. Tutti e tre i pilastri mostrano ora simultaneamente segni di affaticamento. Il boom delle esportazioni del 2025 maschera una debolezza fondamentale: deriva principalmente dal disperato tentativo delle aziende cinesi di vendere la capacità produttiva in eccesso sui mercati globali, mentre la domanda interna crolla. Il surplus commerciale della Cina ha raggiunto il livello record di 586 miliardi di dollari nella prima metà del 2025, ma questo successo non riflette la forza economica, bensì una domanda interna catastrofica. La Repubblica Popolare sta esportando le sue tendenze deflazionistiche, poiché i prezzi alla produzione sono in calo da 35 mesi e il prezzo medio delle esportazioni cinesi è in calo.

I decisori politici di Pechino si trovano quindi di fronte a un dilemma fondamentale: l'attuale modello di crescita è esaurito, ma la transizione verso un modello economico basato sui consumi e sul modello occidentale richiede riforme strutturali di vasta portata che comportano rischi politici. Gli ultimi dati economici di ottobre 2025 stanno aumentando enormemente la pressione sul governo. Gli analisti sottolineano all'unanimità che senza sostanziali misure di stimolo economico per stimolare i consumi interni, l'obiettivo di crescita del 5% non verrà raggiunto. Il Politburo del Partito Comunista dovrebbe riunirsi a ottobre per discutere il 15° Piano Quinquennale, un incontro di fondamentale importanza data la situazione attuale. Le aspettative sui mercati finanziari sono chiare: ulteriori misure di stimolo sono solo questione di tempo. Ma i pacchetti di stimolo economico finora adottati sono rimasti tiepidi e hanno sistematicamente deluso le aspettative.

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Da Mao a Xi: la genealogia economica della crisi attuale

Le radici dell'attuale crisi economica affondano nel profondo della storia di trasformazione della Repubblica Popolare. Dopo la morte di Mao Zedong nel 1976 e l'inizio dell'era delle riforme sotto Deng Xiaoping nel 1978, la Cina ha sperimentato una crescita economica senza precedenti. La politica di apertura e la graduale liberalizzazione del mercato hanno fatto uscire centinaia di milioni di persone dalla povertà e hanno catapultato il Paese al secondo posto tra le economie più grandi al mondo. Al netto del potere d'acquisto, il prodotto interno lordo cinese è ora circa il 25% superiore a quello degli Stati Uniti, sebbene queste cifre siano fortemente contestate e la produzione economica effettiva della Cina potrebbe essere persino superiore.

Il successo si basava su un modello di sviluppo specifico: la Cina si affidava a un'industrializzazione orientata all'esportazione con bassi costi del lavoro, ingenti investimenti infrastrutturali e un recupero tecnologico attraverso il trasferimento di tecnologie e l'aumento delle innovazioni interne. L'adesione all'Organizzazione Mondiale del Commercio dal 2001 in poi ha dato ulteriore impulso a questo modello. Tuttavia, questo modello di crescita presentava squilibri strutturali a lungo mascherati da elevati tassi di crescita. Il tasso di consumo cinese è rimasto sistematicamente basso, mentre il tasso di investimento è salito a livelli insostenibili. Dopo la crisi finanziaria globale del 2008/2009, la Cina ha risposto con un massiccio programma di stimolo economico incentrato principalmente sugli investimenti infrastrutturali e sullo sviluppo immobiliare. Questa risposta ha stabilizzato l'economia globale nel breve termine, ma ha creato enormi problemi nel lungo termine.

Il modello di crescita finanziato dal debito degli ultimi 15 anni ha portato a diverse distorsioni strutturali. In primo luogo, il debito degli enti locali e dei loro cosiddetti Veicoli di Finanziamento degli Enti Locali (LGFV) è esploso. Queste piattaforme semi-governative hanno aggirato i limiti formali del debito e hanno accumulato un debito stimato in 60 trilioni di yuan entro la fine del 2024, in aggiunta al debito ufficiale degli enti locali di 48 trilioni di yuan. Il debito totale degli enti locali ha raggiunto i 92 trilioni di yuan, pari al 76% della produzione economica, rispetto al 62,2% del 2019. Il Fondo Monetario Internazionale stima il debito degli LGFV per il 2023 a 9 trilioni di dollari. Questo debito è stato utilizzato principalmente per progetti infrastrutturali il cui ritorno economico è spesso discutibile. Le entrate degli enti locali si basavano in gran parte sulle vendite di terreni agli sviluppatori immobiliari, un sistema che è crollato con lo scoppio della bolla immobiliare.

In secondo luogo, la bolla immobiliare ha portato a rischi sistemici. In alcuni periodi, il settore immobiliare ha rappresentato oltre il 20% della produzione economica cinese. Gli sviluppatori immobiliari hanno accumulato debiti enormi, hanno venduto appartamenti prima che fossero completati e hanno utilizzato il denaro per finanziare ulteriori progetti: un classico schema Ponzi. Quando il governo è intervenuto con normative nel 2020 per limitare l'eccessivo debito, il sistema è crollato. Evergrande, Country Garden e circa il 75% dei maggiori sviluppatori immobiliari del 2020 sono ora insolventi. Si stima che ci siano circa 20 milioni di appartamenti non finiti in tutto il paese, gli acquirenti hanno bloccato i pagamenti e i prezzi degli immobili sono in continuo calo da anni. Nel luglio 2025, i prezzi degli appartamenti nuovi sono diminuiti dello 0,31% e quelli degli immobili usati dello 0,55% al ​​mese. La crisi dura ormai da oltre quattro anni, senza alcuna inversione di tendenza in vista.

In terzo luogo, l'eccessiva enfasi sugli investimenti ha portato a una massiccia sovraccapacità in numerosi settori. Con l'iniziativa di politica industriale Made in China 2025, lanciata nel 2015, Pechino mirava a trasformare il Paese in una nazione leader nel settore tecnologico. La strategia mirava a tassi di autosufficienza del 70% per materiali e componenti di base nei settori chiave entro il 2025. Province e città hanno implementato questi obiettivi con ingenti sussidi, spesso senza coordinamento, portando a una sovraccapacità rovinosa. Ciò è particolarmente evidente nel settore solare: solo nel 2023, la Cina ha installato 216 gigawatt di capacità solare, quindici volte quella della Germania. La produzione solare cinese supera di gran lunga la capacità di assorbimento della propria rete elettrica e dei mercati globali. Sovraccapacità analoghe si verificano nei veicoli elettrici, nell'energia eolica, nell'industria siderurgica e in altri settori. Questa sovraccapacità porta a guerre dei prezzi che portano in perdita persino i produttori cinesi.

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Anatomia di una crisi economica: deflazione, disoccupazione e perdita di fiducia

L'attuale situazione economica della Cina può essere caratterizzata con precisione da diversi indicatori quantitativi e qualitativi. La crescita del PIL è rallentata all'1,1% nel secondo trimestre del 2025 rispetto al trimestre precedente, corrispondente a una crescita annualizzata di circa il 4,4%, al di sotto dell'obiettivo del 5%. Gli analisti prevedono una crescita annua solo del 4,5-4,7% per il terzo trimestre. Il Fondo Monetario Internazionale prevede una crescita complessiva del 4,8% per il 2025 e solo del 4,2% per il 2026. Alcune previsioni prevedono addirittura solo il 4,4% per il 2025. Ciò espone la Cina al rischio di non raggiungere il suo obiettivo di crescita ufficiale, il che sarebbe altamente sensibile dal punto di vista politico.

L'economia nazionale mostra una debolezza generalizzata. Le vendite al dettaglio sono cresciute del 5% nei primi cinque mesi del 2025, ma a settembre si prevede una crescita solo del 3%. La produzione industriale è aumentata di oltre il 7% a marzo 2025, ma gli analisti prevedono una crescita di solo circa il 5% a settembre. Gli investimenti si stanno sviluppando in modo particolarmente allarmante: gli investimenti immobiliari si sono ridotti del 12% nei primi sette mesi del 2024 e l'attività di investimento complessiva è rimasta stagnante finora nel 2025. Questa debolezza degli investimenti è notevole, poiché la crescita della Cina è tradizionalmente stata fortemente trainata dagli investimenti.

Le tendenze deflazionistiche si stanno intensificando. I prezzi al consumo sono diminuiti dello 0,4% su base annua nell'agosto 2025, entrando in territorio negativo per la prima volta in tre mesi. Gli analisti si aspettavano solo un calo dello 0,2%. Sebbene i prezzi al consumo siano rimasti leggermente positivi a settembre, le pressioni deflazionistiche sono evidenti. I prezzi alla produzione stanno evolvendo in modo ancora più drastico: sono in calo da 35 mesi consecutivi. Ad agosto sono diminuiti del 2,9% e a settembre del 2,3%. Questa persistente deflazione alla produzione riflette l'eccesso di capacità produttiva e la debolezza della domanda. La Cina si trova di fatto in un contesto deflazionistico, che sta inibendo i consumi poiché i consumatori rimandano gli acquisti in previsione di un ulteriore calo dei prezzi.

Il mercato del lavoro sta mostrando notevoli tensioni, in particolare tra i giovani. La disoccupazione giovanile tra i 16 e i 24 anni (studenti esclusi) è salita al 18,9% ad agosto 2025, il livello più alto da dicembre 2023. A luglio aveva già raggiunto il 17,8%, in calo rispetto al 14,5% di giugno. Queste forti fluttuazioni e l'elevato livello riflettono problemi strutturali del mercato del lavoro. I laureati faticano a trovare lavoro, poiché settori come la tecnologia, l'immobiliare e l'istruzione sono sotto pressione. Le piccole e medie imprese, importanti datori di lavoro per i giovani, si trovano ad affrontare condizioni di finanziamento rigorose. Il tasso di disoccupazione complessivo nelle aree urbane è salito al 5,3% ad agosto. Il governo ha temporaneamente sospeso la pubblicazione dei dati sulla disoccupazione giovanile nel 2023, dopo aver superato il 21%, e ne ha successivamente modificato la metodologia.

Nonostante i segnali di ripresa, la fiducia dei consumatori rimane storicamente bassa. Sebbene l'indice primario di fiducia dei consumatori fosse più alto nell'ottobre 2025 rispetto ai mesi precedenti, il clima dei consumatori rimane fragile. Diversi fattori stanno sistematicamente ostacolando i consumi privati: in primo luogo, la crisi immobiliare sta distruggendo ricchezza, poiché gli immobili residenziali rappresentano la maggior parte del patrimonio delle famiglie cinesi. Il calo dei prezzi degli immobili sta riducendo la prosperità percepita e aumentando il risparmio precauzionale. In secondo luogo, molte famiglie stanno estinguendo i mutui in anticipo invece di consumare per evitare un eccessivo indebitamento. In terzo luogo, la rete di sicurezza sociale non è sufficientemente sviluppata, costringendo al risparmio precauzionale. L'assicurazione pensionistica non copre adeguatamente tutte le fasce della popolazione, l'assistenza sanitaria richiede co-pagamenti sostanziali e l'assicurazione contro la disoccupazione e l'assistenza sociale rimangono rudimentali. In quarto luogo, l'elevata disoccupazione giovanile e la precarietà lavorativa stanno creando timori per il futuro.

Una recente riforma dei contributi previdenziali obbligatori ha paradossalmente aggravato la situazione. A partire da settembre 2025, tutti i datori di lavoro saranno tenuti a versare i contributi previdenziali per tutti i dipendenti a tempo indeterminato, una pratica spesso aggirata. Questa riforma mira a rafforzare la rete di sicurezza sociale e a risanare i fondi pensione nel lungo termine, ma nel breve termine grava sia sui datori di lavoro che sui dipendenti. Le piccole imprese vedono aumentare i costi e i dipendenti percepiscono salari netti inferiori. In una fase di debolezza economica, questa riforma aumenta la pressione sui consumi e sull'occupazione, sebbene l'obiettivo a lungo termine – rafforzare la sicurezza sociale – sia fondamentalmente corretto.

Nonostante i massicci interventi governativi, il settore immobiliare non mostra segni di stabilizzazione. Il governo ha annunciato misure a maggio 2024 e a più riprese in seguito: la riduzione dei requisiti patrimoniali per gli acquirenti di prima casa dal 20 al 15%, l'innalzamento dei limiti ai tassi di interesse sui mutui ipotecari e il lancio di un programma da 300 miliardi di yuan per l'acquisto di immobili non ultimati da convertire in edilizia sociale. Nel novembre 2024, la Cina ha quasi raddoppiato il volume dei prestiti sulla cosiddetta lista bianca per progetti e sviluppatori immobiliari. I volumi di finanziamento per i progetti non ultimati sono stati notevolmente aumentati. Ciononostante, i prezzi continuano a scendere e le vendite stanno crollando. L'agenzia di rating Fitch descrive la ripresa del mercato come fragile e dipendente dall'economia, dall'occupazione e dal reddito delle famiglie, tutti fattori indeboliti. Gli economisti di Nomura avvertono di un'imminente crisi della domanda nella seconda metà dell'anno.

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Tra stagnazione e stimolo: come i diversi sistemi reagiscono alle crisi di crescita

Uno sguardo comparativo ad altre economie e al loro approccio ai problemi economici strutturali fa luce sulla situazione cinese. I casi di Giappone, Stati Uniti e Germania, che rappresentano modelli di sviluppo e risposte alla crisi diversi, sono particolarmente istruttivi.

Dopo lo scoppio della bolla immobiliare e azionaria nel 1990/91, il Giappone ha vissuto tre decenni perduti di bassa crescita e deflazione. I parallelismi con la Cina sono evidenti: bolla immobiliare, elevato debito, cambiamenti demografici e rischi deflazionistici. Il Giappone ha risposto con decenni di politiche di bassi tassi di interesse, ingenti investimenti in infrastrutture pubbliche e, infine, con il quantitative easing da parte della banca centrale. Il rapporto debito pubblico/PIL è esploso a oltre il 250% del PIL. Ciononostante, non è stata raggiunta una via d'uscita sostenibile dalla trappola della crescita. Solo di recente il Giappone ha mostrato di nuovo una crescita più solida, trainata dalla domanda dei consumatori e dagli investimenti delle imprese. Il PIL è cresciuto del 2,2% annualizzato nel secondo trimestre del 2025. Questo successo si basa su riforme strutturali del mercato del lavoro, aumento dei salari e miglioramento della fiducia dei consumatori. L'esperienza giapponese ci insegna che senza riforme strutturali, gli stimoli monetari e fiscali si esauriscono; l'uscita dalla deflazione e dalla stagnazione richiede decenni; il cambiamento demografico ostacola massicciamente la crescita trainata dai consumi.

Gli Stati Uniti rappresentano il modello opposto: un'economia fortemente guidata dai consumi, in cui la spesa per consumi privati ​​rappresenta circa i due terzi del PIL. L'economia americana ha mostrato una notevole resilienza dopo la pandemia. Il PIL è cresciuto del 2,8% nel terzo trimestre del 2024, trainato principalmente dalla spesa per consumi privati. Questo forte consumo si basa su diversi fattori: salari reali relativamente elevati, una rete di sicurezza sociale completa che include l'assicurazione contro la disoccupazione, un mercato del credito sviluppato ed effetti ricchezza derivanti dall'aumento dei prezzi delle azioni e degli immobili. Tuttavia, questo modello si scontra con la crescita dovuta a elevati livelli di debito: il debito privato degli americani ha raggiunto il livello record di 13,9 trilioni di dollari alla fine di giugno 2024 e i prestiti ipotecari, a 9,4 trilioni di dollari, hanno superato il livello pre-crisi del 2008. Il rapporto debito/PIL totale negli Stati Uniti è pari al 351% del PIL. I consumatori statunitensi, con il loro potere d'acquisto, rappresentano il 17% della produzione economica globale, più dell'intero PIL della Cina. Questo forte consumo sostiene l'economia globale, ma è fragile nel lungo termine a causa degli elevati livelli di debito. Per la Cina, il modello statunitense lo dimostra: una crescita trainata dai consumi richiede salari più alti, una migliore previdenza sociale e un mercato del credito funzionante, tutti ambiti in cui la Cina deve ancora recuperare terreno.

La Germania, a sua volta, rappresenta un modello orientato all'export simile a quello cinese, sebbene con un tasso di consumo significativamente più elevato. L'economia tedesca è in gran parte stagnante dal 2023 e il FMI prevede una crescita solo dello 0,2% per il 2025 e dello 0,9% per il 2026. La Germania soffre di problemi simili a quelli della Cina: debole domanda interna, problemi strutturali in settori chiave (automotive), dipendenza dalle esportazioni e cambiamento demografico. L'andamento degli scambi commerciali con la Cina è particolarmente rilevante: le esportazioni tedesche verso la Cina sono crollate del 14,2% nei primi cinque mesi del 2025, mentre le importazioni dalla Cina sono aumentate del 10%. Le perdite nel settore automobilistico sono particolarmente drammatiche, con le esportazioni verso la Cina in calo del 36%. Allo stesso tempo, la Germania importa prodotti cinesi a prezzi in calo, mentre la Cina esporta la sua deflazione. Questo sviluppo dimostra che la sovraccapacità produttiva e l'aggressiva strategia di esportazione della Cina stanno destabilizzando i partner commerciali; il secondo shock cinese sta colpendo duramente le nazioni industrializzate sviluppate.

Un altro interessante caso di confronto riguarda le economie emergenti come India e Brasile, che dipendono maggiormente dai consumi interni. L'India sta registrando una crescita impressionante del 6,6% nel 2025 e si prevede un tasso del 6,2% per il 2026. Questa crescita si basa su una demografia più giovane, redditi in aumento, industrializzazione e investimenti infrastrutturali. Il modello di sviluppo indiano si sta spostando da una crescita guidata dai consumi a una crescita guidata dagli investimenti, mentre la Cina dovrebbe passare, al contrario, dagli investimenti ai consumi. Il dividendo demografico dell'India – una popolazione giovane e in crescita – è in netto contrasto con l'invecchiamento della società cinese. Si prevede che le economie emergenti nel loro complesso cresceranno significativamente più rapidamente nel 2025, al 4,2%, rispetto all'1,6% dei paesi sviluppati. L'aumento dei consumi nei mercati emergenti è un megatrend da cui la Cina potrebbe trarre vantaggio come esportatore, se risolvesse i suoi problemi di sovraccapacità ed evitasse di creare barriere commerciali attraverso il dumping sulle esportazioni.

L'analisi comparativa rivela la difficile situazione della Cina: lo scenario giapponese di un decennio perduto è minaccioso se le riforme strutturali non si concretizzano. Il modello statunitense di crescita trainata dai consumi richiede una profonda trasformazione sociale ed economica, che comporta rischi politici. Il modello tedesco mostra che l'orientamento all'export sta raggiungendo i suoi limiti in un'economia globale frammentata con crescenti barriere commerciali. Allo stesso tempo, la Cina sta perdendo la sua attrattività relativa rispetto ad altri mercati emergenti come luogo di investimento e motore di crescita.

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Valutazione critica: ostacoli strutturali, rischi sistemici e barriere ideologiche

Una valutazione critica della situazione economica cinese deve comprendere diverse dimensioni: rischi economici, sconvolgimenti sociali, costi ecologici, implicazioni geopolitiche e la questione della capacità di riforma sistemica.

A livello economico, la situazione attuale presenta molteplici pericoli. Il rischio di una spirale deflazionistica in stile giapponese è reale. Il calo dei prezzi ostacola consumi e investimenti, riduce i profitti aziendali, aumenta l'onere del debito reale e porta a licenziamenti, un processo al ribasso che si autoalimenta. Il periodo di 35 mesi di deflazione dei prezzi alla produzione dimostra che questo processo è già in fase avanzata. In secondo luogo, si profilano rischi per la stabilità finanziaria a causa dell'elevato indebitamento di enti locali, costruttori immobiliari e aziende. Il FMI avverte che la Cina è sull'orlo di una trappola deflazionistica del debito. L'indebitamento di LGFV e enti locali sta raggiungendo livelli problematici. In terzo luogo, la sovraccapacità produttiva potrebbe portare a massicce chiusure aziendali, come è già prevedibile nel settore solare. Se le aziende sono sistematicamente costrette a vendere a costi di produzione pari o inferiori, la loro stessa esistenza è minacciata. In quarto luogo, vi è il rischio di un'escalation dei conflitti commerciali a causa dell'aggressiva strategia di esportazione della Cina. L'Occidente sta rispondendo sempre più spesso alle esportazioni cinesi in dumping con tariffe e barriere commerciali.

Dal punto di vista sociale, la crisi nasconde un notevole potenziale di conflitto. L'elevata disoccupazione giovanile sta creando una generazione disillusa. Quasi un giovane su cinque non riesce a trovare lavoro, nonostante un'istruzione spesso eccellente. Questo fenomeno – laureati altamente qualificati senza un'occupazione adeguata – è politicamente esplosivo. Allo stesso tempo, le disuguaglianze sociali sono in aumento. La crisi immobiliare colpisce principalmente la classe media, che ha investito la propria ricchezza nel settore immobiliare e ora subisce perdite di valore o si ritrova con appartamenti incompiuti. I nuovi obblighi previdenziali gravano principalmente sui redditi bassi e sulle piccole imprese. L'inadeguatezza della rete di sicurezza sociale sta costringendo al risparmio precauzionale e inibendo i consumi. Queste tensioni sociali potrebbero sfociare in proteste, che metterebbero sotto pressione il sistema politico.

Le conseguenze ecologiche sono ambivalenti. Da un lato, la massiccia espansione delle energie rinnovabili in Cina sta portando a progressi globali nella decarbonizzazione. Le sovraccapacità nell'energia solare ed eolica stanno riducendo i costi a livello globale e accelerando la transizione energetica. Dall'altro, queste sovraccapacità derivano da politiche industriali dispendiose e non coordinate. Le risorse vengono allocate in modo inefficiente e l'impatto ambientale della produzione è significativo. La sovrapproduzione di auto elettriche sta portando a guerre di prezzo che mettono a repentaglio la qualità e la sostenibilità. Inoltre, l'approvvigionamento energetico della Cina continua a basarsi principalmente sul carbone, il che mina gli sforzi per la protezione del clima.

Dal punto di vista geopolitico, il modello economico cinese sta esacerbando le tensioni internazionali. L'enorme surplus commerciale di oltre 875 miliardi di dollari registrato finora nel 2025 sta provocando tensioni tra i partner commerciali. Questo surplus non riflette una forza, ma piuttosto una domanda interna catastrofica e una strategia di esportazione disperata. La Cina sta inondando i mercati con prodotti sovvenzionati, minacciando le industrie nazionali. Le reazioni sono prevedibili: l'UE sta imponendo dazi sulle auto elettriche cinesi e gli Stati Uniti minacciano massicci aumenti tariffari. Un'escalation della guerra commerciale tra Stati Uniti e Cina rappresenterebbe un enorme onere per l'economia globale. Il FMI mette esplicitamente in guardia contro questo scenario. Inoltre, la Cina sta utilizzando sempre più la sua posizione di monopolio su materie prime e tecnologie critiche come arma strategica. I controlli sulle esportazioni di terre rare, litio, grafite e altri materiali stanno esacerbando le tensioni geopolitiche.

La questione chiave è se il sistema cinese sia in grado di attuare le necessarie riforme strutturali. Il consenso tra gli economisti è chiaro: la Cina deve rafforzare i consumi interni, ampliare la rete di sicurezza sociale, ridurre la capacità produttiva in eccesso e trasformare il suo modello economico. Tuttavia, queste riforme richiedono decisioni politiche che violano gli interessi acquisiti e comportano perdite di crescita a breve termine. Il rafforzamento della sicurezza sociale richiede tasse o imposte più elevate. La riduzione della capacità produttiva in eccesso porta a fallimenti aziendali e perdita di posti di lavoro. La riduzione della dipendenza dalle esportazioni riduce le entrate per le industrie e le regioni orientate all'export. Il risanamento delle finanze degli enti locali richiede riforme fiscali e centralizzazione, che minacciano gli interessi regionali.

Finora, gli sforzi di riforma hanno avuto scarso impatto. Il pacchetto di stimolo economico da 10.000 miliardi di yuan annunciato a novembre 2024 si è concentrato principalmente sulla ristrutturazione del debito delle amministrazioni locali, non sulla stimolazione dei consumi. Mancavano dati concreti sulla promozione dei consumi. Le misure hanno avuto più un effetto stabilizzante che di stimolo alla crescita. A dicembre 2024, il Politburo ha annunciato una politica fiscale più proattiva e una politica monetaria moderatamente accomodante per il 2025: lo stimolo più aggressivo degli ultimi dieci anni. Tuttavia, l'attuazione rimane incerta. Gli annunci finora hanno sistematicamente deluso a causa della mancanza di misure e dati concreti. L'attenzione alla stimolazione dei consumi come priorità assoluta, annunciata a marzo 2025, non si è finora concretizzata. I 300 miliardi di yuan previsti per i sussidi ai consumi per il 2025 sembrano modesti, considerando una produzione economica di oltre 18.000 miliardi di dollari.

Un problema strutturale è il predominio della razionalità politica su quella economica. Il presidente Xi Jinping sta ponendo maggiore enfasi sugli aspetti di sicurezza e sull'autosufficienza nazionale. La strategia "Made in China 2025" e il 14° Piano Quinquennale enfatizzano l'autosufficienza tecnologica e l'attenzione al mercato interno, nello spirito di una strategia a doppia circolazione. Questa strategia mira a rendere la Cina meno vulnerabile agli shock esterni. Tuttavia, rischia di consolidare le inefficienze e soffocare l'innovazione. L'enfasi sulla politica industriale gestita dallo Stato ha portato alla sovraccapacità produttiva sopra descritta. Un'inversione di tendenza richiederebbe un ripensamento ideologico.

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Tra cambiamento controllato e giapponesizzazione strisciante

I percorsi di sviluppo dell'economia cinese nei prossimi anni possono essere delineati in diversi scenari, basati su diverse ipotesi sulla volontà di riforma e su fattori esterni.

Nello scenario ottimistico di riforme, la Cina riesce a realizzare una transizione graduale verso un modello di crescita basato sui consumi. Il governo attua sostanziali stimoli ai consumi: trasferimenti diretti alle famiglie, espansione del sistema pensionistico, miglioramento dell'assistenza sanitaria e sgravi fiscali per i redditi medi. La crisi immobiliare viene stabilizzata attraverso massicci interventi governativi: acquisto di progetti incompiuti, ricapitalizzazione di costruttori in difficoltà e conversione di alloggi sfitti in edilizia sociale. Il debito delle amministrazioni locali viene ristrutturato attraverso programmi di ristrutturazione del debito e riforme fiscali. La capacità produttiva in eccesso viene ridotta in modo controllato attraverso la formazione di cartelli, restrizioni alla produzione e fusioni. I conflitti commerciali con l'Occidente vengono disinnescati attraverso negoziati. In questo scenario, la crescita si stabilizza al 4-4,5% annuo fino al 2030, il rapporto tra consumi e PIL sale gradualmente al 50%, i rischi di deflazione vengono scongiurati e la disoccupazione giovanile diminuisce. Tuttavia, questo scenario richiede la volontà politica di attuare riforme di vasta portata, che Pechino non ha ancora dimostrato.

Nello scenario pessimistico di stagnazione, la Cina rimane intrappolata tra stimoli insufficienti e mancanza di riforme strutturali. Gli stimoli ai consumi restano timidi, i problemi strutturali del settore immobiliare restano irrisolti, le tendenze deflazionistiche si intensificano e il debito continua ad aumentare senza una soluzione ai problemi di sostenibilità. La crescita rallenta al 3-3,5% annuo, la deflazione diventa cronica, la disoccupazione giovanile rimane elevata e le tensioni sociali aumentano. La Cina sta attraversando una fase simile ai decenni perduti del Giappone: bassa crescita, deflazione, cambiamento demografico e alto debito pubblico. Questo scenario al momento non sembra improbabile, poiché le risposte di Pechino finora sono state inadeguate. Il FMI avverte esplicitamente che la Cina è sull'orlo di una trappola debito-deflazione. Il rischio di giapponesizzazione è reale.

In uno scenario di crisi, i problemi si aggravano in modo incontrollato. Tra i possibili fattori scatenanti figurano il crollo di altri grandi costruttori immobiliari con effetti di contagio sul sistema finanziario, l'insolvenza di governi locali o LGFV, un'escalation della guerra commerciale con ingenti dazi statunitensi e contromisure cinesi, e disordini sociali dovuti all'elevata disoccupazione e alle perdite di asset. In questo scenario, la Cina scivola in recessione, il sistema finanziario è sotto stress, si verifica una fuga di capitali e lo yuan si deprezza bruscamente. La leadership politica risponde con misure autoritarie e un controllo statale ancora più forte, che esacerbano i problemi economici. Questo scenario è meno probabile dello scenario di stagnazione, ma non può essere escluso. Le elevate riserve valutarie della Cina, pari a oltre tremila miliardi di dollari, i controlli sui capitali e il controllo statale sul sistema bancario, offrono al governo un margine di manovra per contenere la crisi. Tuttavia, se la crisi dovesse aggravarsi in modo incontrollato, questi strumenti potrebbero essere superati.

Lo scenario più probabile si colloca tra stagnazione e riforme: la Cina implementa gradualmente stimoli più consistenti, ma evita riforme strutturali di vasta portata. La crescita si stabilizza tra il 3,5 e il 4% annuo, al di sotto degli obiettivi ambiziosi, ma comunque positiva. I rischi di deflazione sono contenuti, ma non completamente eliminati. I problemi strutturali persistono e rallentano la crescita a lungo termine. La disoccupazione giovanile rimane elevata e il tasso di consumo aumenta solo lentamente. La Cina sta attraversando una fase di transizione da una crescita rapida a una moderata, simile a quella di altri paesi dell'Asia orientale prima di lei. Questo scenario significa che la Cina rimane un importante motore di crescita dell'economia globale, ma non più quello dominante; la stabilità sociale viene mantenuta, ma la frustrazione persiste; e le tensioni geopolitiche continuano a covare senza escalation o risoluzione.

Diversi fattori determineranno l'effettivo sviluppo. In primo luogo, la politica commerciale statunitense: quanto si intensificherà la guerra commerciale? Saranno effettivamente imposti dazi del 100% sui prodotti cinesi o saranno mantenute misure più moderate? In secondo luogo, la volontà di riforma della leadership cinese: Xi Jinping riuscirà a superare gli interessi acquisiti e ad attuare riforme strutturali? Il Quarto Plenum del Comitato Centrale nell'ottobre 2025 e l'adozione del XV Piano Quinquennale nel 2026 definiranno la rotta. In terzo luogo, lo sviluppo del settore immobiliare: si stabilizzerà nel 2025 come sperato o la crisi si aggraverà? In quarto luogo, lo sviluppo demografico: la Cina sta invecchiando rapidamente e la sua forza lavoro si sta riducendo, limitando strutturalmente il potenziale di crescita. In quinto luogo, le innovazioni tecnologiche: la Cina riuscirà a diventare un leader tecnologico in settori futuri come l'intelligenza artificiale, che potrebbe generare nuova crescita?

Una potenziale perturbazione potrebbe provenire dall'esterno: una recessione globale avrebbe un impatto grave sulle esportazioni cinesi. Un'escalation del conflitto di Taiwan porterebbe a sanzioni e all'isolamento economico. Un crollo del commercio globale dovuto al protezionismo deglobalizzante colpirebbe duramente le economie orientate all'export come la Cina. Al contrario, una de-escalation con gli Stati Uniti e una diversificazione efficace in nuovi mercati di esportazione – Africa, Sud-est asiatico, America Latina – potrebbero stabilizzare la posizione della Cina.

Le implicazioni a lungo termine per l'economia globale sono significative. Una Cina stagnante significa una crescita globale più debole, poiché l'attuale motore di crescita non è più presente. Allo stesso tempo, altri mercati emergenti, in particolare l'India, potrebbero acquisire importanza. Le catene di approvvigionamento globali si stanno diversificando rispetto alla Cina, creando inefficienze ma aumentando la resilienza. La guerra commerciale sta frammentando l'economia globale in blocchi, vanificando i vantaggi in termini di benessere derivanti dal libero scambio. Per l'Europa e la Germania, la debolezza della Cina significa, da un lato, un calo delle esportazioni e, dall'altro, un allentamento della pressione competitiva derivante dal dumping delle esportazioni cinesi.

Adatto a:

• Perché le esportazioni cinesi si stanno indebolendo e come si stanno sviluppando gli scambi commerciali con gli Stati Uniti e l'Unione Europea?

Implicazioni strategiche: tra pressione riformista e paralisi politica

L'analisi della crisi economica cinese porta a diverse conclusioni chiave con implicazioni di vasta portata per vari attori.

L'intuizione chiave per i decisori politici in Cina è questa: l'attuale modello di crescita è esaurito e la transizione verso una crescita trainata dai consumi è inevitabile. L'alternativa è una strisciante "giapponesizzazione", con decenni persi di bassi tassi di crescita. Questa transizione richiede riforme strutturali di vasta portata, dolorose nel breve termine ma essenziali nel lungo termine. Nello specifico, ciò significa: una massiccia espansione della rete di sicurezza sociale, che comprende l'assicurazione pensionistica universale, l'assistenza sanitaria e i sussidi di disoccupazione; riforme fiscali per finanziare i servizi sociali e la ristrutturazione delle finanze degli enti locali; ridistribuzione del reddito e della ricchezza per rafforzare il potere d'acquisto di massa; liberalizzazione del settore finanziario per migliorare l'allocazione del capitale; riduzione della capacità produttiva in eccesso attraverso un consolidamento controllato del mercato; riorientamento della politica industriale dall'espansione quantitativa all'innovazione qualitativa; de-escalation della guerra commerciale attraverso i negoziati e l'eliminazione delle pratiche commerciali sleali. Questo programma di riforme è ben noto, ma la sua attuazione è finora fallita a causa della mancanza di volontà politica e di interessi acquisiti.

Per i leader aziendali in Cina e a livello internazionale, i giorni dei tassi di crescita cinesi a due cifre sono finiti; un'espansione moderata del 3-4% è la nuova normalità. Le strategie devono adattarsi. Per le aziende cinesi, questo significa concentrarsi sul mercato interno anziché sulla dipendenza dalle esportazioni, sulla qualità anziché sulla quantità, sull'innovazione anziché sull'imitazione e sulla redditività anziché sulla ricerca di quote di mercato. Le rovinose guerre dei prezzi in molti settori sono insostenibili. Le aziende internazionali devono diversificare, allontanandosi dalla dipendenza dalla Cina. Questo vale sia per i mercati di vendita che per le catene di approvvigionamento. La Cina rimane importante, ma non dovrebbe più essere il pilastro dominante. Il mantra "In Cina, per la Cina" sta guadagnando terreno: la produzione per il mercato cinese dovrebbe avvenire sempre più localmente, mentre altre regioni fungono da siti di produzione per i mercati globali.

Per gli investitori, la valutazione è ambivalente. Titoli cinesi come Alibaba, JD.com e PDD offrono opportunità di ingresso potenzialmente interessanti a valutazioni basse. Se gli auspicati pacchetti di stimolo economico si materializzassero, potrebbero verificarsi significativi aumenti dei prezzi. Tuttavia, l'incertezza è elevata e dati economici deludenti e stimoli economici insufficienti potrebbero portare a ulteriori perdite. Gli investitori a lungo termine con una certa propensione al rischio possono investire in modo selettivo, mentre gli investitori a breve termine dovrebbero procedere con cautela. La diversificazione in altri mercati emergenti, in particolare l'India, sembra sensata. Il trend dei consumi nei mercati emergenti è un megatrend robusto, ma la Cina non è l'unica e potrebbe non essere più il beneficiario più interessante.

Ciò rappresenta un dilemma per la politica economica europea e tedesca. Da un lato, la Cina è il partner commerciale più importante, con enormi interdipendenze. Dall'altro, la sovraccapacità produttiva cinese e le esportazioni a dumping stanno destabilizzando le industrie europee. È necessaria una politica commerciale solida: imporre condizioni di concorrenza leale, proteggere le industrie critiche attraverso dazi doganali ove necessario, ma evitare un protezionismo generalizzato. Allo stesso tempo, l'Europa dovrebbe rafforzare la propria competitività attraverso innovazione, investimenti e riforme strutturali. La dipendenza dalla Cina per tecnologie e materie prime essenziali deve essere ridotta. Diversificare le relazioni commerciali con altri mercati emergenti è strategicamente imperativo.

La posta in gioco è alta per l'ordine economico globale. L'escalation della guerra commerciale tra Stati Uniti e Cina sta frammentando l'economia globale in blocchi e riducendo il benessere globale. Il sistema commerciale multilaterale dell'OMC è già gravemente danneggiato e un'ulteriore deglobalizzazione minaccia. Allo stesso tempo, i problemi della Cina dimostrano che la crescita guidata dallo Stato sta raggiungendo i suoi limiti e portando a inefficienze. L'economia di mercato con libero scambio basato su regole rimane superiore, ma necessita di ulteriore sviluppo per arginare le pratiche sleali.

L'importanza a lungo termine della crisi economica cinese va oltre gli aspetti economici. Riguarda la questione se il modello cinese di capitalismo autoritario possa avere successo a lungo termine. La crisi attuale evidenzia i limiti strutturali di questo modello: un'allocazione errata dovuta al controllo statale, la mancanza di diritti dei consumatori e di sicurezza sociale che inibisce i consumi, la priorità politica sulla razionalità economica e la mancanza di flessibilità nell'adattamento alle mutevoli condizioni. Se la Cina riuscirà a superare questi limiti attraverso riforme all'interno del sistema esistente o se saranno necessari cambiamenti più radicali è la domanda cruciale per i prossimi anni. La risposta a questa domanda determinerà non solo il futuro economico della Cina, ma anche l'equilibrio geopolitico del potere e l'attrattiva dei diversi modelli economici e sociali a livello mondiale.

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