L'industria cinese continua a contrarsi: allarme rosso a Pechino – i dati di novembre rivelano il fallimento della strategia del mercato interno

### Doppia recessione in Cina: i dati di novembre dimostrano il fallimento della ristrutturazione ### Fornitori di servizi in crisi: lo stabilizzatore sperato fallisce ### Crollo strutturale: la pericolosa sincronicità della recessione ###

Perché l'industria e i fornitori di servizi stanno crollando simultaneamente in Cina: il crollo sincrono rivela debolezze strutturali

L'economia cinese sta inviando segnali d'allarme che difficilmente potrebbero essere più forti: per la prima volta dalla fine delle restrizioni pandemiche, sia il settore industriale che quello dei servizi stanno subendo una contrazione parallela. Gli ultimi dati di novembre 2025 segnano una svolta pericolosa che mette in discussione l'intera narrazione governativa di una transizione graduale verso una società dei consumi.

Per lungo tempo, il settore dei servizi è stato considerato la solida ancora di sicurezza destinata a compensare la debolezza delle fabbriche cinesi. Ma questa rete di sicurezza si è spezzata. Mentre il mondo sperava in una ripresa della seconda economia mondiale, gli indicatori ora puntano in una direzione diversa: le tendenze deflazionistiche stanno prendendo piede, la crisi immobiliare sta erodendo la ricchezza della classe media e l'auspicata "euforia post-Covid" ha ceduto il passo a una propensione strutturale al risparmio.

Per Pechino, la situazione è più precaria che mai. La leadership è presa nel fuoco incrociato tra problemi strutturali interni – dalla disoccupazione giovanile al debito pubblico – e un ambiente esterno sempre più ostile, segnato da guerre commerciali e dazi. I segnali d'allarme sincronizzati provenienti dai settori industriale e dei servizi stanno costringendo il governo a un bivio: le attuali misure di stimolo frammentate sono ancora sufficienti o l'intero modello di crescita degli ultimi quattro decenni è sull'orlo del collasso?

La seguente analisi analizza l'anatomia di questa recessione, facendo luce sugli errori storici, sui dati attuali e sulle conseguenze globali di una crisi che non è più solo un problema cinese, ma sta diventando uno stress test per l'intera economia globale.

Il fallimento della strategia di compensazione: quando il settore terziario non riesce più a sostenere l’economia

Status Quo: recessione sincrona e il suo impatto globale

Gli ultimi dati economici provenienti dalla Cina segnano una svolta con implicazioni che vanno ben oltre i confini del Paese. A novembre 2025, l'indice ufficiale dei responsabili degli acquisti (PMI) per il settore non manifatturiero è sceso a 49,5 punti, registrando una contrazione per la prima volta da dicembre 2022. Allo stesso tempo, il PMI manifatturiero è rimasto invariato a 49,2 punti, segnalando l'ottavo mese consecutivo di contrazione del settore manifatturiero. Questa sincronia di cali in entrambi i settori rappresenta uno sviluppo qualitativamente nuovo, poiché il settore dei servizi aveva precedentemente svolto un ruolo di cuscinetto contro la debolezza industriale.

La rilevanza di questo sviluppo per l'economia globale non può essere sopravvalutata. Essendo la seconda economia mondiale, con un prodotto interno lordo di 134,91 trilioni di yuan (circa 18,8 trilioni di dollari) nel 2024, la Cina contribuisce in modo significativo alla crescita globale. Nel 2024, le esportazioni manifatturiere cinesi, pari a 3,26 trilioni di dollari, hanno superato per la prima volta la produzione di esportazione combinata di Stati Uniti, Germania e Giappone. Un calo prolungato della domanda in Cina avrebbe quindi inevitabilmente perturbato le catene di approvvigionamento globali, i mercati delle materie prime e i flussi di investimento.

La situazione attuale rivela un dilemma fondamentale: la leadership cinese deve decidere se proseguire con dolorose riforme strutturali o sostenere la domanda interna a breve termine con ulteriori programmi di stimolo economico. La situazione è aggravata dalle crescenti tensioni commerciali con gli Stati Uniti, dove sono minacciati dazi superiori al 100% sulle importazioni cinesi. Questa pressione esterna coincide con disordini interni come l'attuale crisi immobiliare, l'elevato debito pubblico e una domanda interna strutturalmente debole. La seguente analisi esamina le radici storiche, i fattori determinanti attuali, i confronti internazionali e i possibili percorsi di sviluppo di questo problema dalle molteplici sfaccettature.

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Il percorso storico verso il vicolo cieco: dall'apertura alla stagnazione

L'attuale situazione economica della Cina può essere compresa solo alla luce delle trasformazioni fondamentali degli ultimi quattro decenni. Le riforme avviate sotto Deng Xiaoping dal 1978 in poi hanno gettato le basi per un modello di crescita orientato all'export, basato su bassi costi del lavoro, ingenti investimenti infrastrutturali e una politica industriale orientata allo Stato. Questo modello ha permesso alla Cina di sperimentare una crescita economica senza precedenti, trasformando il Paese da nazione in via di sviluppo a potenza economica globale nel giro di pochi decenni.

I negoziati di adesione all'Organizzazione Mondiale del Commercio nel 2001 hanno segnato un'altra svolta. L'adesione all'OMC ha accelerato l'integrazione della Cina nelle catene del valore globali e ha reso il Paese il laboratorio del mondo. Tra il 2000 e il 2024, le esportazioni cinesi sono cresciute da 249 miliardi di dollari a 3.570 miliardi di dollari, con un tasso di crescita medio annuo dell'11,7%. La quota cinese delle esportazioni manifatturiere mondiali è aumentata dallo 0,8% del 1980 al 20% del 2023.

La crisi finanziaria globale del 2008 ha rivelato per la prima volta la fragilità di questo modello. Quando la domanda occidentale è crollata, Pechino ha risposto con un massiccio pacchetto di stimoli economici da quattromila miliardi di yuan, investiti principalmente in infrastrutture e settore immobiliare. Se da un lato questo programma ha impedito una recessione, dall'altro ha anche gettato le basi per gli attuali problemi strutturali: investimenti eccessivi nel settore immobiliare, debito dilagante delle amministrazioni locali attraverso i cosiddetti veicoli di finanziamento delle amministrazioni locali e sovraccapacità cronica nell'industria pesante.

L'iniziativa Made in China 2025, annunciata nel 2015, ha rappresentato un tentativo di orientare il modello di crescita verso una produzione a più alto valore aggiunto e l'autosufficienza tecnologica. L'obiettivo dichiarato era un tasso di autosufficienza del 70% per i semiconduttori entro il 2025. Sebbene questi ambiziosi obiettivi non siano stati pienamente raggiunti, la Cina ha compiuto progressi sostanziali: il tasso di autosufficienza per i semiconduttori è aumentato dal 5% nel 2018 a quasi il 30% entro il 2024.

La pandemia di COVID-19 e la rigorosa politica di "zero COVID" fino alla fine del 2022 hanno lasciato profonde cicatrici sull'economia cinese. I lockdown prolungati hanno gravato sui consumi privati, aumentato il debito delle amministrazioni locali a causa dell'aumento della spesa e del calo delle entrate, e danneggiato gravemente la fiducia delle famiglie. L'indice di fiducia dei consumatori, che si attestava a 104 punti a dicembre 2019, è sceso al minimo storico di 94 punti nell'agosto 2024.

L'introduzione della Strategia della Doppia Circolazione nel 2020 ha segnato l'adattamento strategico della Cina a un contesto internazionale più ostile. Questa strategia mira a ridurre la dipendenza dai mercati esteri, rafforzare la domanda interna e raggiungere l'autosufficienza tecnologica in settori chiave. La circolazione interna deve avere priorità sul commercio internazionale, senza abbandonare completamente gli scambi globali.

Il Terzo Plenum del XX Comitato Centrale, riunitosi nel luglio 2024, ha ribadito questa direzione strategica e annunciato riforme del sistema fiscale e tributario, nonché una ridistribuzione delle responsabilità tra governi centrali e locali. Tuttavia, le misure annunciate non hanno soddisfatto le aspettative di molti analisti, che ritenevano necessarie riforme strutturali di più ampia portata.

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Anatomia dei problemi: bolla immobiliare, montagne di debiti e sovrapproduzione

L'attuale debolezza economica della Cina è il risultato dell'interazione di diversi fattori fondamentali, le cui interazioni formano una complessa rete di cause ed effetti.

La crisi immobiliare come rischio sistemico

Il settore immobiliare, che un tempo rappresentava circa il 25-30% della produzione economica cinese, sta subendo una profonda correzione. Dal picco raggiunto nel 2021, le vendite immobiliari sono crollate drasticamente: con un volume di vendite previsto di nove trilioni di yuan o meno nel 2025, il mercato si è dimezzato in soli quattro anni, dai 18,2 trilioni di yuan del 2021. Gli investimenti nel settore immobiliare sono diminuiti del 14,7% nei primi dieci mesi del 2025.

Lo stock di alloggi completati ma invenduti è aumentato a 762 milioni di metri quadrati entro agosto 2025, rispetto ai 753 milioni di metri quadrati di dicembre 2024. Questa sovrabbondanza di offerta sta esercitando una pressione al ribasso sui prezzi e accrescendo l'atteggiamento attendista dei potenziali acquirenti. I prezzi degli immobili sono ora al quarto anno consecutivo di calo, con S&P Global Ratings che prevede un ulteriore calo dei prezzi del mercato primario dal 15 al 25%.

Fondamentalmente, la crisi ha avuto un effetto di cambiamento nei comportamenti: le famiglie cinesi hanno tradizionalmente investito gran parte del loro patrimonio nel settore immobiliare. Il continuo calo dei prezzi sta minando la fiducia dei consumatori e incoraggiando un aumento del risparmio. Il tasso di risparmio delle famiglie si è attestato al 24,5% nel 2024, dopo aver raggiunto un picco del 34,3% nel 2022. Questa cifra è significativamente superiore ai livelli pre-pandemici e riflette una riluttanza strutturale tra i consumatori.

Il problema del debito degli enti locali

La situazione finanziaria degli enti locali cinesi è peggiorata drasticamente. Alla fine del 2024, il debito pubblico degli enti locali ammontava a 47,5 trilioni di yuan, mentre il debito occulto attraverso i veicoli di finanziamento degli enti locali è stimato in ulteriori 60 trilioni di yuan. Secondo il Fondo Monetario Internazionale, il debito pubblico totale, incluse le passività occulte, ha raggiunto il 124% del PIL.

Questo debito deriva da uno squilibrio strutturale tra responsabilità di spesa e fonti di entrate. Gli enti locali sostengono oltre l'80% della spesa pubblica, ma dispongono di entrate fiscali limitate. Il crollo dei ricavi dalle vendite di terreni a causa della crisi immobiliare ha ampliato drasticamente questo divario di finanziamento. Nel novembre 2024, l'Assemblea Nazionale del Popolo ha approvato un pacchetto di ristrutturazione del debito da 10.000 miliardi di yuan, volto ad alleviare la pressione finanziaria sugli enti locali.

Sovraccapacità e guerra dei prezzi

Un altro fattore chiave è la cronica sovraccapacità produttiva in numerosi settori industriali. L'utilizzo della capacità produttiva scende regolarmente al di sotto del 75% in diversi settori. Solo nel settore dei veicoli elettrici, la sovraccapacità supera il volume di mercato di circa cinque-dieci milioni di veicoli all'anno. Nel settore fotovoltaico, la sovraccapacità ha causato perdite stimate in 40 miliardi di dollari USA lungo l'intera catena del valore nel 2024.

Queste sovracapacità derivano dall'interazione tra sussidi governativi, competizione provinciale per gli obiettivi di crescita e tutela delle imprese statali. Le amministrazioni locali competono intensamente per gli investimenti e la crescita del PIL, portando a una moltiplicazione delle capacità produttive. La conseguenza è una feroce guerra dei prezzi che erode i margini di profitto delle aziende e genera pressioni deflazionistiche.

Goldman Sachs ha analizzato sette settori, tra cui condizionatori d'aria, pannelli solari, batterie al litio, veicoli elettrici, semiconduttori di potenza, acciaio e macchinari per l'edilizia. In cinque di questi settori, la capacità produttiva cinese supera la domanda globale totale.

Tendenze deflazionistiche

La Cina è sulla buona strada per il terzo anno consecutivo di calo dei prezzi nel 2025. L'indice dei prezzi alla produzione rimane costantemente negativo, mentre l'indice dei prezzi al consumo si mantiene vicino allo zero. Goldman Sachs prevede un'inflazione dei prezzi al consumo pari allo zero percento per il 2025, in calo rispetto allo 0,2% dell'anno precedente.

Questa deflazione crea un circolo vizioso: il calo dei prezzi aumenta i livelli di debito reale, riduce i profitti aziendali e incoraggia la moderazione dei consumi in previsione di ulteriori cali dei prezzi. La deflazione rende anche più difficile gestire l'onere del debito, poiché la crescita del PIL nominale è significativamente inferiore agli obiettivi ufficiali di crescita reale.

Tensioni nel mercato del lavoro

Il mercato del lavoro mostra segnali preoccupanti, in particolare tra i giovani. La disoccupazione giovanile (16-24 anni, esclusi gli studenti) ha raggiunto il livello record del 18,9% nell'agosto 2025, secondo la nuova metodologia in vigore da dicembre 2023. Nel 2025, 12,22 milioni di laureati sono entrati nel mercato del lavoro, 430.000 in più rispetto all'anno precedente.

Allo stesso tempo, le offerte di lavoro per laureati sono diminuite del 22% nella prima metà del 2025, mentre il numero di persone in cerca di lavoro è aumentato dell'8%. Questo squilibrio strutturale tra l'offerta di lavoratori qualificati e la domanda di posizioni impiegatizie riflette il ritiro di datori di lavoro precedentemente importanti nei settori della tecnologia, dell'immobiliare e del tutoraggio.

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Verifica dei fatti: cosa rivelano realmente gli attuali indicatori economici

Gli attuali dati economici dipingono un quadro differenziato di un'economia sotto pressione, ma che non è ancora entrata in una crisi acuta.

Il prodotto interno lordo è cresciuto del 4,8% nel terzo trimestre del 2025 rispetto all'anno precedente, in rallentamento rispetto al 5,2% del secondo trimestre. Il governo punta a una crescita di circa il 5% per l'intero anno 2025, un obiettivo considerato ambizioso date le molteplici sfide che l'economia deve affrontare. Il 2024 si è chiuso con una crescita del 5,0%, raggiungendo così l'obiettivo ufficiale, con un quarto trimestre particolarmente positivo, pari al 5,4%.

Gli indici dei direttori degli acquisti segnalano una persistente debolezza nel settore manifatturiero. L'indice PMI manifatturiero ufficiale di NBS si è attestato a 49,2 punti a novembre 2025, segnando l'ottavo mese consecutivo al di sotto della soglia di espansione di 50 punti. L'indice PMI privato di RatingDog è sceso inaspettatamente a 49,9 punti, dopo che gli analisti avevano previsto 50,5 punti.

Il crollo del settore dei servizi è particolarmente degno di nota. L'indice PMI non manifatturiero ufficiale è sceso a 49,5 punti dai 50,1 di ottobre, la prima contrazione da dicembre 2022. Questo sviluppo è particolarmente preoccupante, poiché il settore dei servizi dovrebbe compensare la debolezza dell'industria e trainare la crescita dei consumi.

Le vendite al dettaglio sono cresciute solo del 2,9% su base annua nell'ottobre 2025, segnando il quinto mese consecutivo di calo. Questo dato è significativamente inferiore al livello necessario per una ripresa sostanziale della domanda interna. La produzione industriale si è dimostrata più robusta, con un aumento del 4,9% a ottobre, ma è rimasta al di sotto delle aspettative del 5,0% e del 6,5% registrato a settembre.

Il commercio estero è sottoposto a crescenti pressioni. Le esportazioni cinesi si sono inaspettatamente ridotte dell'1,1% su base annua nell'ottobre 2025, il primo calo in quasi due anni. Gli effetti dell'anticipo delle esportazioni in previsione dell'aumento dei dazi statunitensi sembrano affievolirsi. Ciononostante, il commercio estero rimane un pilastro di sostegno: nel 2024, le esportazioni cinesi hanno raggiunto un valore di 3,57 trilioni di dollari, con un aumento del 5,8%.

L'attività di investimento presenta un quadro eterogeneo. Mentre gli investimenti totali in beni materiali sono cresciuti moderatamente, gli investimenti immobiliari sono crollati del 13,9%. Gli investimenti privati ​​al di fuori del settore immobiliare sono aumentati solo del 2,1%, a dimostrazione di una scarsa fiducia nel settore privato.

Sul fronte finanziario, il governo sta adottando un approccio attivo. Il deficit fiscale è stato portato a un nuovo massimo storico del 4% del PIL nel 2025, con un indebitamento previsto di 11,86 trilioni di yuan. Il programma di incentivi alla spesa dei consumatori per la sostituzione dei vecchi elettrodomestici è stato raddoppiato, portando l'importo a 300 miliardi di yuan. La banca centrale ha allentato la politica monetaria, con ulteriori tagli previsti ai tassi di interesse fino a 40 punti base.

L'afflusso di investimenti diretti esteri rimane una preoccupazione. Nei primi dieci mesi del 2025, gli afflussi effettivi di IDE sono diminuiti del 10,3%, attestandosi a 621,93 miliardi di yuan. Allo stesso tempo, il numero di nuove imprese finanziate dall'estero è aumentato del 14,7%, a indicare un continuo interesse strategico unito a una certa riluttanza a investire.

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Contesto internazionale: lezioni dal Vietnam e dalla Germania

Un confronto con altre economie mette in luce sia le specificità della situazione cinese sia i possibili percorsi di sviluppo alternativi.

Vietnam: ascesa verso una sede produttiva alternativa

Nell'ultimo decennio, il Vietnam si è affermato come uno dei principali beneficiari del cambiamento della catena di approvvigionamento globale. Il Paese ha raggiunto una crescita economica del 7,09% nel 2024, superando sia l'obiettivo governativo del 6,5% sia le previsioni degli analisti. Le esportazioni sono aumentate del 14%, raggiungendo i 405 miliardi di dollari, trainate da elettronica, smartphone e abbigliamento.

Diversi fattori spiegano il successo del Vietnam. In primo luogo, il Paese ha beneficiato della diversificazione delle catene di approvvigionamento globali, allontanandosi dalla Cina. Aziende come Samsung, Foxconn e Apple hanno trasferito una significativa capacità produttiva in Vietnam. La sola Samsung ha investito 18 miliardi di dollari in Vietnam. In secondo luogo, accordi di libero scambio come il CPTPP, il RCEP e l'accordo UE-Vietnam garantiscono l'accesso in esenzione da dazi doganali ai mercati chiave. In terzo luogo, il Vietnam coniuga costi del lavoro competitivi con una forza lavoro giovane e in crescita.

La diversificazione industriale del Vietnam è notevole: mentre settori tradizionali come il tessile e le calzature rimangono solidi, l'attenzione si sta spostando sempre più verso le industrie high-tech. Entro il 2025, si prevede che il Vietnam rappresenterà il 4% delle esportazioni globali di elettronica, rispetto a solo l'1% nel 2010. Allianz Research ha classificato il Vietnam come il secondo hub commerciale di nuova generazione più promettente, superato solo dagli Emirati Arabi Uniti.

Tuttavia, il Vietnam non è immune ai rischi del conflitto commerciale tra Stati Uniti e Cina. Essendo una sede chiave per la produzione offshore cinese, il Vietnam stesso potrebbe diventare bersaglio di dazi se Washington sospettasse l'elusione delle barriere commerciali. Inoltre, il crescente flusso di esportazioni cinesi potrebbe estromettere le industrie locali: le esportazioni cinesi verso l'ASEAN sono aumentate di un altro 12% nel 2024.

Germania: recessione industriale e sfide strutturali

La Germania, nazione industrializzata consolidata in una recessione prolungata, offre un netto contrasto. L'indice PMI manifatturiero HCOB è sceso a 48,4 punti a novembre 2025, il calo più netto degli ultimi sei mesi. Il settore manifatturiero è alle prese da anni con sfide strutturali, tra cui elevati costi energetici, ostacoli burocratici e lenta digitalizzazione.

Le somiglianze con la Cina si possono osservare nella crisi industriale e nella dipendenza dal settore manifatturiero. Tuttavia, esistono differenze nelle cause sottostanti: mentre la Cina soffre di sovraccapacità produttiva e di una debole domanda interna, la Germania si scontra con elevati costi di produzione e cambiamenti strutturali nell'industria automobilistica. Entrambi i Paesi condividono la sfida del cambiamento demografico, sebbene quello cinese sia ancora più drammatico.

L'esperienza della Germania illustra i rischi di un'eccessiva dipendenza dal settore manifatturiero. Sebbene la quota del settore industriale nel PIL tedesco sia inferiore a quella della Cina, la sua dipendenza dalle esportazioni è altrettanto elevata. L'economia tedesca dimostra come anche le nazioni industrializzate più sviluppate possano attraversare periodi prolungati di debolezza industriale in assenza di aggiustamenti strutturali.

Somiglianze e differenze

Entrambi i confronti evidenziano le principali sfide per le nazioni industrializzate orientate all'export. Il Vietnam dimostra che il successo è possibile attraverso strutture demografiche favorevoli, accordi commerciali strategici e mercati aperti agli investimenti esteri, mentre la Germania dimostra che anche le nazioni industrializzate consolidate sono vulnerabili ai cambiamenti strutturali e agli shock esterni. La posizione della Cina è unica in quanto si trova ad affrontare contemporaneamente le dimensioni e la complessità di una potenza economica consolidata e le sfide di trasformazione strutturale di un paese in via di sviluppo.

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Controversie e rischi: dubbi sui dati, dibattiti sugli stimoli e tensioni geopolitiche

L'attuale situazione economica della Cina è oggetto di intensi dibattiti scientifici e politici, che emergono valutazioni divergenti e punti di vista controversi.

Il dibattito sulla vera crescita

Un punto fondamentale di contesa riguarda l'affidabilità delle statistiche ufficiali. Il Rhodium Group stima che la crescita effettiva del PIL cinese nel 2024 sarà pari solo al 2,4-2,8%, significativamente al di sotto del 5,0% ufficiale. La divergenza tra crescita del PIL nominale e reale, nonché gli indicatori di prezzo persistentemente bassi, corroborano questa valutazione scettica. I critici sottolineano che la Cina ha significativamente mancato il suo obiettivo di crescita del PIL nominale negli ultimi anni: il 4,6%, rispetto a un obiettivo del 6,9% nel 2023.

D'altro canto, organismi ufficiali e alcuni analisti sostengono che, nonostante tutte le sfide, la Cina rimane uno dei Paesi in più rapida crescita al mondo e che gli aggiustamenti strutturali sono necessariamente associati a rallentamenti temporanei della crescita. La verità probabilmente si trova da qualche parte tra questi estremi, con differenze metodologiche nella misurazione della crescita che lasciano ampio spazio all'interpretazione.

Il dilemma della politica di stimolo

La questione se e con quale intensità il governo debba stimolare l'economia sta dividendo gli esperti. I sostenitori di misure più aggressive sostengono che un sostanziale stimolo della domanda sia necessario per interrompere il ciclo deflazionistico e sostenere la crescita. Citigroup stima che il governo cinese dovrebbe investire 20.000 miliardi di yuan (circa 2.700 miliardi di dollari) in cinque anni per affrontare efficacemente lo squilibrio tra domanda e offerta.

I critici, tuttavia, mettono in guardia dai rischi di un'ulteriore espansione del debito. Il debito totale del settore non finanziario ha già raggiunto il 312% del PIL nel 2024, rendendo la Cina uno dei Paesi più indebitati. Ulteriori stimoli attraverso gli investimenti potrebbero esacerbare i problemi strutturali anziché risolverli, perpetuando la sovraccapacità produttiva e aggravando la crisi del debito.

Il governo centrale sta mostrando moderazione riguardo ai massicci programmi di trasferimento alle famiglie, il che gli economisti interpretano come un'indicazione di preferenze ideologiche. Pechino sembra continuare a concentrarsi sulla crescita degli investimenti e della produzione piuttosto che sulla promozione diretta dei consumi.

Rischi geopolitici e disaccoppiamento

Il conflitto commerciale con gli Stati Uniti rappresenta un rischio esistenziale per il modello di crescita cinese. L'onere tariffario cumulativo sulle esportazioni cinesi verso gli Stati Uniti supera ora il 100%. Non si tratta semplicemente di una disputa commerciale, ma di una rivalità strategica più ampia che include disaccoppiamento tecnologico, restrizioni agli investimenti e controlli sulle esportazioni.

La risposta della Cina a questa sfida è la diversificazione dei suoi mercati di esportazione. La quota di esportazioni verso gli Stati Uniti è scesa dal 19,18% nel 2018 al 14,7% nel 2024. L'ASEAN ha superato gli Stati Uniti e l'UE diventando il principale mercato di esportazione della Cina. Tuttavia, questa strategia ha i suoi limiti: gli stessi paesi dell'ASEAN stanno aumentando le garanzie contro la sovraccapacità produttiva cinese e l'UE ha imposto dazi sui veicoli elettrici cinesi.

Implicazioni sociali

Le sfide economiche hanno conseguenze sociali significative. Il tasso record di disoccupazione giovanile del 18,9% nell'agosto 2025 segnala profondi problemi strutturali. La discrepanza tra i titoli di studio dei laureati e i posti di lavoro disponibili potrebbe avere conseguenze a lungo termine sulla produttività e sulla coesione sociale.

La fiducia dei consumatori rimane vicina ai minimi storici. L'indice di fiducia dei consumatori si è attestato a 89,6 punti a settembre 2025, significativamente al di sotto dei livelli pre-pandemici di oltre 100. La maggiore propensione al risparmio delle famiglie riflette la profonda incertezza sul futuro economico e sulla rete di sicurezza sociale.

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Scenari futuri: tra stabilizzazione, stagnazione e potenziale crisi

Lo sviluppo futuro dell'economia cinese dipende da una moltitudine di fattori, che consentono di ipotizzare diversi scenari.

Scenario 1: Stabilizzazione graduale

Nello scenario più ottimistico, il governo riesce a stabilizzare l'economia attraverso una combinazione di misure di stimolo mirate, riforme strutturali e un allentamento delle tensioni commerciali. I prezzi immobiliari toccano il fondo, la fiducia dei consumatori recupera gradualmente e la strategia della doppia circolazione mostra un successo iniziale sotto forma di una domanda interna più forte.

In questo scenario, la crescita del PIL si attesterebbe tra il 4,0% e il 4,5%, in linea con le previsioni del FMI per la crescita potenziale. Le tendenze deflazionistiche si attenuerebbero con il riequilibrio tra domanda e offerta. La disoccupazione giovanile diminuirebbe, seppur lentamente.

La probabilità che questo scenario si verifichi dipende in larga misura dalle decisioni politiche, in particolare dalla volontà di Pechino di effettuare trasferimenti sostanziali alle famiglie e di portare avanti riforme strutturali nel sistema fiscale e sociale.

Scenario 2: Stagnazione prolungata

Nello scenario medio, l'economia cinese rimane in una fase di lenta crescita con persistenti tendenze deflazionistiche, simili all'esperienza del Giappone dopo il 1990. Le riforme strutturali restano insufficienti, la domanda interna si riprende solo lentamente e persistono gli oneri esterni derivanti dai conflitti commerciali.

In questo scenario, la crescita del PIL potrebbe scendere al 3,0-4,0%, con tassi di inflazione persistentemente bassi o negativi. Il problema del debito peggiorerebbe poiché la crescita nominale sarebbe inferiore al servizio del debito. Il malcontento sociale, in particolare tra i giovani laureati, potrebbe aumentare.

Scenario 3: Escalation della crisi

Nello scenario più pessimistico, i problemi strutturali si trasformerebbero in una vera e propria crisi finanziaria. Un crollo del sistema bancario ombra o dei veicoli di finanziamento degli enti locali potrebbe innescare rischi sistemici. Una drammatica escalation del conflitto commerciale con gli Stati Uniti potrebbe causare un crollo delle esportazioni e portare a ingenti perdite di posti di lavoro.

In questo scenario, sarebbe possibile un crollo del PIL o addirittura una recessione, accompagnata da forti svalutazioni monetarie e fughe di capitali. Questo scenario è attualmente considerato improbabile, date le considerevoli risorse e gli strumenti a disposizione del governo cinese, ma non dovrebbe essere completamente escluso.

Potenziali interruzioni

Diversi fattori potrebbero influenzare inaspettatamente gli sviluppi. Un'escalation tecnologica del conflitto con gli Stati Uniti, ad esempio attraverso controlli più severi sulle esportazioni di semiconduttori, potrebbe avere un impatto grave sul settore high-tech cinese. D'altro canto, le innovazioni cinesi nella produzione di semiconduttori potrebbero ridurre la dipendenza dalla tecnologia occidentale più rapidamente del previsto.

Anche le decisioni in materia di politica climatica potrebbero avere un effetto dirompente. La posizione dominante della Cina nel settore delle energie rinnovabili e dei veicoli elettrici potrebbe rivelarsi un vantaggio strategico se la domanda globale di queste tecnologie dovesse aumentare. Allo stesso tempo, l'intensificarsi dei conflitti commerciali potrebbe limitare l'accesso al mercato, in particolare in questi settori.

Le tendenze demografiche limiteranno il potenziale di crescita a lungo termine. La riduzione della popolazione in età lavorativa e il rapido invecchiamento della società richiedono adeguamenti fondamentali al modello economico, indipendentemente dalle fluttuazioni economiche a breve termine.

Azioni necessarie e conseguenze per l'economia globale

La debolezza simultanea dei settori industriale e dei servizi della Cina segna un punto di svolta, sollevando interrogativi fondamentali sul futuro modello di crescita della seconda economia mondiale. L'analisi rivela una complessa rete di sfide interconnesse: una profonda crisi immobiliare che erode la ricchezza e la fiducia delle famiglie; il debito delle amministrazioni locali che limita lo spazio di bilancio; una cronica sovraccapacità produttiva che genera pressioni deflazionistiche; e un contesto internazionale sempre più protezionistico e ostile.

La diagnosi fondamentale è che il modello di crescita cinese, orientato alle esportazioni e agli investimenti, ha raggiunto i suoi limiti. Le riserve di produttività derivanti dall'urbanizzazione e dall'industrializzazione si stanno esaurendo, mentre il dividendo demografico si sta trasformando in un peso demografico. La transizione verso un modello maggiormente orientato ai consumi, promossa dal governo da anni, procede solo lentamente. Attorno al 40%, la quota dei consumi privati ​​sul PIL rimane significativamente inferiore ai valori occidentali, che si attestano sul 60-70%.

Per i decisori politici cinesi, ciò rappresenta un chiaro imperativo d'azione. In primo luogo, stabilizzare il settore immobiliare richiede un'azione decisa, che potrebbe includere acquisti statali su larga scala di immobili in eccedenza. In secondo luogo, lo squilibrio fiscale tra governo centrale e locale deve essere affrontato in modo radicale, idealmente attraverso una riforma della distribuzione fiscale. In terzo luogo, sono necessari investimenti sostanziali nella rete di sicurezza sociale per ridurre l'aumento dei risparmi delle famiglie e stimolare i consumi.

Per le aziende internazionali, questa situazione richiede una rivalutazione della Cina come mercato di vendita e sede di produzione. La debole domanda interna limita le opportunità di crescita nel settore dei beni di consumo, mentre l'incertezza normativa e le tensioni geopolitiche aumentano il rischio di investimento. Allo stesso tempo, la Cina rimane indispensabile in molti settori grazie alle sue dimensioni di mercato, alle infrastrutture e alle catene di fornitura integrate. Appare consigliabile una strategia di investimenti selettivi con alternative regionali diversificate.

Per gli investitori globali, questo sviluppo segnala una maggiore cautela riguardo all'esposizione alla Cina nei settori immobiliare, della finanza degli enti locali e dei beni di consumo. Esistono tuttavia opportunità nei settori dell'alta tecnologia, dove la Cina sta compiendo notevoli progressi nonostante gli ostacoli esterni, nonché in settori che beneficiano del sostegno governativo, come le energie rinnovabili e la mobilità elettrica.

L'importanza a lungo termine degli sviluppi attuali va ben oltre gli indicatori economici. La Cina si trova a un bivio storico: se riuscisse a passare a un modello di crescita più sostenibile e basato sui consumi, il Paese potrebbe continuare la sua ascesa e potenzialmente diventare la più grande economia mondiale nei prossimi decenni. Se questa transizione fallisse, si profila un prolungato periodo di stagnazione, con conseguenze sociali e politiche imprevedibili.

I dati di novembre, che mostrano una contrazione simultanea nel settore manifatturiero e nei servizi per la prima volta in tre anni, sono un segnale d'allarme, ma non ancora una crisi. Sottolineano l'urgenza delle riforme strutturali e i limiti delle misure puramente monetarie o fiscali. I prossimi trimestri riveleranno se Pechino è pronta a prendere le decisioni necessarie, ma politicamente difficili, o se continuerà con il suo modello di arrangiamento. La comunità internazionale seguirà da vicino la situazione, perché il futuro economico della Cina è anche il futuro dell'ordine economico globale.

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