Il rating di Francia e Stati Uniti | Erosione del merito creditizio: quando la crisi del debito delle nazioni democratiche accelera

Gli Stati Uniti perdono il rating AAA da tutte le principali agenzie di rating dopo quasi un secolo – la Francia diventa l’epicentro europeo di una crisi del debito

I recenti declassamenti dei rating creditizi di Stati Uniti e Francia da parte delle principali agenzie di rating segnano una svolta storica nel panorama finanziario globale. Nell'ottobre 2025, l'agenzia di rating tedesca Scope ha declassato gli Stati Uniti da AA ad AA-, segnando la prima volta nella storia che tutte e tre le principali agenzie – Moody's, Standard & Poor's e Fitch – hanno ritirato i loro rating creditizi massimi dagli Stati Uniti. Quasi contemporaneamente, la situazione in Francia è peggiorata drasticamente quando sia Fitch che Standard & Poor's hanno declassato il rating creditizio della seconda economia dell'Eurozona. Questi sviluppi paralleli su entrambe le sponde dell'Atlantico rivelano distorsioni fondamentali nelle finanze pubbliche delle democrazie sviluppate, le cui cause vanno ben oltre il semplice rapporto debito/PIL.

L'importanza di questi eventi non può essere sopravvalutata. Gli Stati Uniti sono in stato di blocco governativo causato da Repubblicani e Democratici dall'ottobre 2025, il che documenta in modo sorprendente la disfunzionalità del sistema politico. Il debito pubblico ha superato per la prima volta la soglia dei 38.000 miliardi di dollari nell'ottobre 2025, con oltre 1.000 miliardi di dollari aggiunti solo tra agosto e ottobre: ​​l'aumento del debito più rapido al di fuori del periodo pandemico. In Francia, nel settembre 2025, il governo del Primo Ministro François Bayrou è crollato a causa di un bilancio di austerità che avrebbe dovuto frenare i nuovi prestiti, mettendo a nudo la frammentazione politica e l'impossibilità di una riforma fiscale. Questi sviluppi non sono fenomeni isolati, ma sintomi di una profonda crisi di fiducia nella capacità delle democrazie occidentali di affrontare le proprie sfide fiscali.

Un'analisi di questa doppia crisi del debito rivela una complessa rete di fattori fiscali, istituzionali e politici. Negli Stati Uniti, non è solo il livello assoluto del debito, pari al 124% del prodotto interno lordo, a guidare le decisioni delle agenzie di rating, ma soprattutto l'incapacità strutturale del sistema politico di contenere i deficit. Il Congressional Budget Office prevede che il deficit salirà a una media del 7,8% del PIL entro il 2030 e che il rapporto debito/PIL raggiungerà il 140%. Gli oneri finanziari sul debito pubblico hanno superato per la prima volta la soglia dei mille miliardi di dollari nell'anno fiscale 2025, superando la spesa per la difesa e Medicare. In Francia, il rapporto debito/PIL è del 114%, il deficit è compreso tra il 5,4 e il 5,8% e la frammentazione politica impedisce qualsiasi sforzo di riforma sostanziale. Gli oneri finanziari sul debito pubblico francese hanno raggiunto i 67 miliardi di euro nel 2025 e potrebbero salire a 100 miliardi di euro entro il 2028, una cifra superiore a quella spesa da tutti i ministeri del governo messi insieme.

I declassamenti da parte delle agenzie di rating sono più di semplici aggiustamenti tecnici nella valutazione del rischio di credito. Segnalano un cambiamento fondamentale nella percezione della sostenibilità del debito sovrano occidentale e riflettono la consapevolezza che i prerequisiti politici e istituzionali per un ritorno a finanze pubbliche sostenibili si stanno erodendo sempre di più. Scope ha giustificato esplicitamente il declassamento degli Stati Uniti con il continuo deterioramento delle finanze pubbliche e l'indebolimento degli standard di governance, in particolare l'erosione dei sistemi di controllo e bilanciamento consolidati e la crescente concentrazione del potere nell'esecutivo, uniti all'incapacità legislativa di agire a causa della polarizzazione. In Francia, le agenzie hanno citato l'instabilità politica, la crescente polarizzazione e l'improbabilità di ridurre il deficit di bilancio al di sotto del 3% entro il 2029.

Questa analisi esaminerà le complesse dimensioni di questa crisi del debito in otto sezioni. Traccerà la genesi storica della situazione attuale, analizzerà i fattori fondamentali e i meccanismi di mercato, fornirà una valutazione basata sui dati della situazione attuale ed esaminerà comparativamente le sfide specifiche negli Stati Uniti e in Francia. Valuterà quindi criticamente i rischi economici, sociali e sistemici prima di delineare possibili scenari futuri e potenziali sconvolgimenti. Si concluderà con una sintesi delle implicazioni strategiche per i decisori politici, gli investitori e l'architettura finanziaria internazionale.

Adatto a:

• La crisi del debito americano e la tentazione di infrangere i tabù fiscali: l'espropriazione di fatto dei creditori

Come quattro decenni di espansione fiscale e miopia politica hanno eroso le fondamenta del debito pubblico

L'attuale crisi del debito negli Stati Uniti e in Francia è il risultato di sviluppi strutturali a lungo termine che abbracciano diversi decenni. Negli Stati Uniti, la trasformazione della politica fiscale iniziò all'inizio degli anni '80 sotto la presidenza Reagan, quando una combinazione di tagli fiscali e aumento della spesa militare portò a un aumento strutturale dei deficit. Il rapporto debito/PIL, che aveva raggiunto un minimo storico del 31,8% nel 1981, continuò ad aumentare. Un breve periodo di consolidamento alla fine degli anni '90 sotto la presidenza Clinton, quando gli Stati Uniti beneficiarono dei dividendi della Guerra Fredda e del boom tecnologico, si rivelò un'eccezione a una tendenza altrimenti costante all'aumento del debito.

La crisi dei mercati finanziari del 2008-2009 ha segnato un salto di qualità nelle dinamiche del debito. La risposta fiscale alla Grande Recessione, incluso l'American Recovery and Reinvestment Act da 787 miliardi di dollari del 2009, ha portato il rapporto debito/PIL da circa il 60% nel 2007 a oltre il 100% nel 2012. Mentre altre economie sviluppate hanno intrapreso sforzi di consolidamento negli anni successivi, la politica fiscale statunitense è rimasta espansiva. La pandemia di COVID-19 ha portato a un'altra massiccia espansione del debito nel 2020-2021, con il rapporto debito/PIL che ha brevemente raggiunto il 130%. È fondamentale, tuttavia, che a differenza delle crisi precedenti, alla pandemia non sia seguito alcun consolidamento sostanziale. Il One Big Beautiful Bill Act, approvato nel luglio 2025, ha peggiorato drasticamente la situazione rendendo permanenti i tagli fiscali del 2017 e introducendo ulteriori agevolazioni fiscali che, secondo le stime del Congressional Budget Office, aumenteranno il deficit di 3,4 trilioni di dollari in 10 anni, o di 5,5 trilioni di dollari se le misure temporanee verranno estese.

Il quadro istituzionale della politica fiscale statunitense si è deteriorato parallelamente all'aumento del debito. Il dramma del tetto del debito, che ha regolarmente portato a crisi di bilancio a partire dagli anni 2010, illustra la natura disfunzionale del processo di bilancio. La crescente polarizzazione tra Repubblicani e Democratici ha minato la capacità del Congresso di trovare soluzioni consensuali alle sfide fiscali a lungo termine. La concentrazione del potere nell'esecutivo, che le agenzie di rating hanno esplicitamente identificato come un problema di governance, riflette una più ampia erosione dei sistemi di controllo e bilanciamento nel sistema politico americano.

In Francia, l'andamento fiscale segue un andamento diverso, ma altrettanto preoccupante. Il rapporto debito/PIL francese era pari a circa il 20% nel 1980 e salì a circa il 55% nel 1995. Dopo l'introduzione dell'euro nel 1999, il rapporto si è inizialmente stabilizzato, poiché la Francia ha cercato di conformarsi ai criteri di Maastricht, seppur con ripetute violazioni. Dal 1999, la Francia non è riuscita a rispettare il limite del deficit del 3% del PIL nella maggior parte degli anni. La crisi dei mercati finanziari del 2008-2009 ha portato il rapporto debito/PIL oltre l'80% e da allora si è osservata una tendenza al rialzo costante. A differenza della Germania, che ha perseguito un rigoroso risanamento dopo la crisi del debito dell'euro e ha ridotto il suo rapporto debito/PIL dall'81% nel 2010 a meno del 65%, la Francia non ha mai ridotto il proprio debito.

La pandemia di COVID-19 ha ulteriormente aggravato la situazione debitoria della Francia. Il rapporto debito/PIL ha raggiunto il 114% nel 2024 e il volume assoluto del debito ha superato i 3,3 trilioni di euro, più di qualsiasi altro paese dell'UE. Particolarmente problematica è la struttura della spesa pubblica francese, che, con il 57% del PIL, è tra le più alte in Europa, rispetto al 49,5% della Germania. Questa spesa elevata riflette un generoso sistema di welfare, pensionamenti anticipati e un settore pubblico gonfio. I tentativi del presidente Macron di portare avanti riforme strutturali, in particolare la controversa riforma pensionistica del 2023, che ha innalzato l'età pensionabile da 62 a 64 anni, hanno incontrato una massiccia resistenza politica e sono stati infine sospesi nell'ottobre 2025.

La frammentazione politica della Francia si è intensificata dopo le elezioni parlamentari anticipate dell'estate del 2024, che hanno diviso il parlamento in tre blocchi: l'alleanza di sinistra, la coalizione di centro-destra di Macron e il Rassemblement National di estrema destra. Nessuno di questi blocchi possiede una maggioranza di governo, il che ha portato a una serie di crisi di governo. Nel giro di un anno, la Francia ha avuto cinque diversi primi ministri. L'incapacità di raggiungere un consenso su un bilancio di austerità ha portato alla caduta del governo Bayrou nel settembre 2025, a dimostrazione dell'incapacità strutturale del sistema di riformarsi.

Gli sviluppi storici in entrambi i Paesi mostrano un modello comune: una combinazione di cambiamenti demografici, crescente spesa sociale, entrate fiscali insufficienti, visione politica a breve termine e mancanza di meccanismi istituzionali per far rispettare la disciplina fiscale ha portato a un continuo accumulo di debito. La lezione della crisi del debito sovrano europeo del 2010-2012 – ovvero che un debito elevato combinato con l'instabilità politica può portare a costi di rifinanziamento in aumento esponenziale – a quanto pare non è stata interiorizzata né a Washington né a Parigi.

Frammentazione politica, bombe demografiche e meccanismi di predominio fiscale

L'analisi dei fattori chiave che determinano l'attuale crisi del debito rivela una complessa interazione di dinamiche economiche, demografiche e politiche. L'attenzione si concentra sul perché i sistemi democratici falliscano sistematicamente nel difendere la sostenibilità fiscale a lungo termine dagli incentivi politici a breve termine.

Il principale motore economico è la divergenza strutturale tra entrate e spesa. Negli Stati Uniti, le entrate federali ammonteranno in media a circa il 18% del PIL nei prossimi dieci anni, mentre la spesa sarà in media del 24%. Questo divario di sei punti percentuali non può essere spiegato da fluttuazioni cicliche, ma riflette squilibri strutturali fondamentali. Il One Big Beautiful Bill Act ha aggravato questa situazione attuando tagli fiscali per un valore di 4,5 trilioni di dollari in dieci anni, mentre i tagli alla spesa – principalmente per Medicaid e le prestazioni sociali – ammontano a soli 1,4 trilioni di dollari. Il risultato è un disavanzo primario strutturale in cui, anche prima del pagamento degli interessi, la spesa supera le entrate.

La componente demografica esacerba significativamente questa dinamica. Negli Stati Uniti, la generazione dei baby boomer andrà in pensione nei prossimi anni, il che comporterà un drastico aumento della spesa per la previdenza sociale e Medicare. Si prevede attualmente che il Fondo fiduciario per la previdenza sociale sarà esaurito nel 2033, con conseguenti tagli automatici alle prestazioni del 23% se non verranno apportate modifiche legislative. Le passività non finanziate della previdenza sociale e di Medicare superano complessivamente i 75.000 miliardi di dollari in un orizzonte di 75 anni. Questa bomba a orologeria demografica non si riflette nelle statistiche ufficiali del debito, poiché il governo degli Stati Uniti non è legalmente obbligato a erogare le future prestazioni sociali fino alla loro scadenza. Ciò crea un'illusione fiscale che sottostima sistematicamente la reale entità degli obblighi a lungo termine.

In Francia, la sfida demografica si manifesta nella struttura del sistema pensionistico. Con un'età pensionabile di 62 anni, rispetto ai 67 di Germania e Italia e ai 66-67 del Regno Unito, la Francia ha uno dei sistemi pensionistici più generosi d'Europa. La sospensione, nell'ottobre 2025, della riforma pensionistica di Macron, volta ad aumentare gradualmente l'età pensionabile a 64 anni, costerà al sistema ulteriori 1,8 miliardi di euro entro il 2027. Questa decisione, motivata politicamente per evitare un'altra crisi di governo, illustra il predominio dei calcoli politici a breve termine sulle esigenze fiscali a lungo termine.

L'onere degli interessi sul debito esistente è diventato di per sé un fattore trainante per la finanza pubblica. Per la prima volta, gli Stati Uniti hanno pagato oltre 1.000 miliardi di dollari di interessi sul debito pubblico nell'anno fiscale 2025, ovvero il 17% della spesa federale totale. Questi costi per interessi superano già la spesa per la difesa e, secondo le proiezioni del CBO, saliranno a 1.800 miliardi di dollari all'anno entro il 2035. L'onere degli interessi in percentuale del PIL salirà dal 3,2% nel 2025 al 4,1% nel 2035, battendo record storici. Una parte significativa del debito statunitense, oltre il 20%, dovrà essere rifinanziata nell'anno fiscale 2025, rendendo il Paese altamente vulnerabile alle variazioni dei tassi di interesse.

L'andamento dei tassi di interesse in Francia è particolarmente preoccupante. I rendimenti dei titoli di Stato francesi decennali sono saliti dal 3,20% di giugno 2025 al 3,49% di settembre 2025. Per la prima volta dalla crisi dell'euro, la Francia paga tassi di interesse più elevati dell'Italia, segnalando un cambiamento fondamentale nella percezione del rischio da parte dei mercati. I premi di rendimento dei titoli francesi rispetto ai Bund tedeschi, tradizionalmente il bene rifugio più sicuro dell'eurozona, sono aumentati drasticamente. Questo sviluppo è particolarmente problematico dato che la Francia ha un fabbisogno di finanziamento di oltre 300 miliardi di euro per il 2026, di cui 175,8 miliardi di euro per il rifinanziamento del debito in scadenza.

I sistemi di incentivi politici in entrambi i Paesi favoriscono sistematicamente l'espansione della spesa a breve termine rispetto al consolidamento a lungo termine. Negli Stati Uniti, la crescente polarizzazione dei partiti ha reso impossibile qualsiasi consenso sulla riforma fiscale. I politici repubblicani si sono schierati contro qualsiasi aumento delle tasse, mentre i democratici si oppongono ai tagli alla spesa per i programmi sociali. Il risultato è una situazione di stallo politico in cui l'unico accordo è rinviare il problema alla successiva sessione legislativa. L'erosione delle norme istituzionali, esemplificata dai ripetuti blocchi governativi e dalle crisi del tetto del debito, ha danneggiato radicalmente la capacità del sistema di svolgere le funzioni di governance di base.

In Francia, la frammentazione del sistema partitico ha reso impossibile qualsiasi formazione di maggioranza stabile. Le ali estreme – sia di sinistra che di destra – hanno diritto di veto su qualsiasi tentativo di riforma, senza offrire alternative costruttive. Il risultato è una politica del minimo comune denominatore, in cui le riforme sostanziali vengono sistematicamente bloccate. Il fatto che la Francia abbia avuto cinque diversi primi ministri nell'arco di un solo anno sottolinea l'instabilità del sistema.

I meccanismi di mercato progettati per disciplinare questi sviluppi sono solo parzialmente efficaci. In teoria, l'aumento dei rapporti debito/PIL dovrebbe portare a premi di rischio e tassi di interesse più elevati, costringendo i governi a consolidare la propria posizione. In pratica, tuttavia, i tassi di interesse eccezionalmente bassi degli anni 2010 e i massicci programmi di acquisto di obbligazioni delle banche centrali hanno eliminato questo meccanismo disciplinare. La Banca Centrale Europea ha creato uno strumento esplicito, il suo Transmission Protection Instrument, per limitare i differenziali di rendimento tra i paesi dell'eurozona, indebolendo ulteriormente la disciplina di mercato. Negli Stati Uniti, la Federal Reserve ha avuto un effetto analogo di riduzione della disciplina attraverso i suoi programmi di acquisto di obbligazioni durante e dopo la pandemia.

L'interazione di questi fattori – deficit strutturali, pressione demografica, crescenti oneri finanziari, policy maker disfunzionali e indebolimento della disciplina di mercato – crea una dinamica autoalimentante in cui la sostenibilità del debito si sta erodendo sempre di più. Le agenzie di rating hanno riconosciuto questo cambiamento fondamentale e hanno risposto con i loro declassamenti.

Approfitta dell'ampia e quintuplicata competenza di Xpert.Digital in un pacchetto di servizi completo | Ottimizzazione di R&S, XR, PR e visibilità digitale - Immagine: Xpert.Digital

Xpert.Digital ha una conoscenza approfondita di vari settori. Questo ci consente di sviluppare strategie su misura che si adattano esattamente alle esigenze e alle sfide del vostro specifico segmento di mercato. Analizzando continuamente le tendenze del mercato e seguendo gli sviluppi del settore, possiamo agire con lungimiranza e offrire soluzioni innovative. Attraverso la combinazione di esperienza e conoscenza, generiamo valore aggiunto e diamo ai nostri clienti un vantaggio competitivo decisivo.

Maggiori informazioni qui:

• Utilizza l'esperienza 5x di Xpert.Digital in un unico pacchetto, a partire da soli € 500/mese

I costi degli interessi divorano il bilancio: conseguenze per lo Stato e i cittadini – Immagine: Xpert.Digital

Esplosione del deficit, shock dei tassi di interesse e l’illusione dell’azione politica

L'attuale situazione fiscale degli Stati Uniti e della Francia può essere rappresentata con precisione da una serie di indicatori quantitativi che illustrano l'entità delle sfide strutturali.

Negli Stati Uniti, il deficit di bilancio ha raggiunto 1,8 trilioni di dollari, pari al 6,2% del PIL, nell'anno fiscale 2025. Questo deficit è degno di nota perché si verifica nonostante una crescita economica relativamente robusta e una bassa disoccupazione, condizioni in cui il deficit sarebbe stato storicamente significativamente inferiore. Il Congressional Budget Office prevede che i deficit saranno in media pari al 6,1% del PIL nel prossimo decennio, passando da 1,7 trilioni di dollari nel 2025 a 2,6 trilioni di dollari nel 2034. Il rapporto debito/PIL, misurato come debito pubblico in percentuale del PIL, è attualmente intorno al 100% e si prevede che salirà al 118% entro il 2035, il livello più alto nella storia degli Stati Uniti al di fuori della Seconda Guerra Mondiale.

Il debito nazionale lordo ha raggiunto i 38.000 miliardi di dollari nell'ottobre 2025, in aumento rispetto ai 37.000 miliardi di dollari di agosto. Questo aumento di 1.000 miliardi di dollari in soli due mesi è in parte dovuto agli effetti di recupero derivanti dalla crisi del tetto del debito, ma sottolinea la rapida accelerazione della dinamica del debito. Il debito pro capite ammonta ora a 109.000 dollari per ciascuno dei 347 milioni di abitanti. L'andamento dei costi degli interessi è particolarmente preoccupante. Nell'anno fiscale 2025, la spesa per interessi ha superato per la prima volta i 1.000 miliardi di dollari, rappresentando il 17% della spesa totale. A titolo di confronto, la spesa per la difesa è stata di circa 900 miliardi di dollari e quella per Medicare di circa 700 miliardi di dollari.

La composizione della spesa evidenzia i vincoli strutturali. La previdenza sociale costerà circa 1,5 trilioni di dollari nel 2025, Medicare oltre 1,1 trilioni di dollari e Medicaid circa 600 miliardi di dollari. Questi tre programmi, insieme al pagamento degli interessi, rappresentano già oltre il 70% del bilancio federale. La spesa discrezionale, sia per la difesa che per i programmi civili, è sottoposta a crescente pressione in questo contesto. Il One Big Beautiful Bill Act ha ulteriormente aggravato la situazione, aumentando il deficit di 3,4 trilioni di dollari in dieci anni, cifra che potrebbe salire a oltre 5,5 trilioni di dollari se le misure temporanee venissero prorogate.

In Francia, il rapporto debito/PIL è pari al 114%, con un debito assoluto che raggiunge i 3.350 miliardi di euro, il più alto dell'Unione Europea. Il deficit di bilancio ammontava al 5,8% del PIL nel 2024 e si prevede che raggiungerà il 5,4% nel 2025. Il governo Lecornu punta a un deficit compreso tra il 4,7% e il 5,0% per il 2026, ma osservatori indipendenti lo considerano troppo ottimistico. Il fabbisogno di finanziamento per il 2026 ammonta a 305,7 miliardi di euro, di cui 175,8 miliardi di euro saranno utilizzati per rifinanziare il debito in scadenza. Le nuove emissioni obbligazionarie lorde sono stimate a 310 miliardi di euro.

Gli interessi passivi sul debito pubblico francese hanno raggiunto circa 67 miliardi di euro nel 2025, superando la spesa militare totale. Il Ministro delle Finanze Lombard ha avvertito che questi costi potrebbero salire a 100 miliardi di euro entro il 2028, una cifra superiore alla spesa complessiva di tutti i ministeri. Il rendimento dei titoli di Stato francesi decennali è del 3,49%, rispetto a circa il 2,2% dei Bund tedeschi. Per la prima volta dalla crisi dell'euro, la Francia paga tassi di interesse simili o addirittura superiori a quelli dell'Italia, il cui rapporto debito/PIL si attesta al 137,9%. Questo andamento riflette una rivalutazione fondamentale del rischio di credito francese da parte dei mercati.

La struttura della spesa pubblica francese rivela le sfide del consolidamento. Con il 57% del PIL, la spesa pubblica è tra le più elevate in Europa. La spesa sociale, in particolare pensioni e assistenza sanitaria, rappresenta una quota significativa. La sospensione della riforma pensionistica costerà ulteriori 2,2 miliardi di euro entro il 2027. Il progetto di bilancio per il 2026 presentato dal governo Lecornu propone risparmi per 30 miliardi di euro, significativamente inferiori ai 44 miliardi di euro previsti dal suo predecessore, Bayrou. Alcuni esperti sostengono che sarebbero necessari risparmi di 100 miliardi di euro per stabilizzare realmente il debito.

L'andamento del rating riflette questa realtà fiscale. Negli Stati Uniti, Moody's ha declassato il rating creditizio del Paese da Aaa ad Aa1 nel maggio 2025, in seguito al ritiro del rating AAA da parte di Standard & Poor's nel 2011 e al successivo declassamento di Fitch nel 2023. Il più recente declassamento di Scope ad AA- nell'ottobre 2025 sottolinea l'accelerata perdita di fiducia. In Francia, Fitch ha declassato il rating creditizio del Paese da AA- ad A+ nel settembre 2025, seguito da Standard & Poor's a ottobre, che lo ha anch'esso declassato da AA- ad A+. Sebbene Moody's non abbia declassato il rating nell'ottobre 2025, ha abbassato l'outlook da stabile a negativo. Questo pone la Francia alla pari con Spagna, Giappone, Portogallo e Cina.

La reazione dei mercati finanziari all'instabilità politica è stata particolarmente pronunciata in Francia. La caduta del governo nel settembre 2025 ha portato a un forte aumento dei premi per il rischio. Il fatto che i titoli di Stato francesi abbiano ora rendimenti simili a quelli dei titoli di Stato italiani era impensabile solo pochi anni fa e segnala un cambiamento fondamentale nella percezione del rischio. Negli Stati Uniti, lo shutdown governativo dall'ottobre 2025 in poi ha portato a un'ulteriore accelerazione dell'accumulo di debito, poiché sono state bloccate decisioni fiscali chiave.

Le dinamiche di crescita economica offrono ben poco di conforto. Si prevede che gli Stati Uniti cresceranno di circa il 2,0-2,8% nel 2025, un tasso che appare robusto ma che non ridurrà significativamente i deficit. La Francia sta lottando con una crescita significativamente più debole e una debolezza competitiva strutturale rispetto alla Germania e ad altri partner europei. Questa debole crescita rende il consolidamento considerevolmente più difficile, poiché il rapporto debito/PIL continua a crescere, anche con deficit moderati, mentre la crescita del PIL nominale è bassa.

La situazione attuale è quindi caratterizzata da una triade di elevati livelli di debito, deficit strutturalmente elevati e crescenti oneri finanziari, aggravati da disfunzioni politiche. Gli indicatori quantitativi mostrano costantemente che entrambi i Paesi si trovano su un percorso fiscalmente insostenibile, in assenza di un consenso politico percepibile sulle necessarie misure correttive.

Adatto a:

• La crisi francese: perché il debito francese è così pericoloso – per la Francia, la Germania e l’UE nel suo complesso

Washington e Parigi allo specchio: modelli comuni con posizioni di partenza divergenti

Un confronto sistematico delle sfide fiscali negli Stati Uniti e in Francia rivela sia somiglianze strutturali sia differenze fondamentali nelle cause, nelle manifestazioni e nelle soluzioni.

Gli Stati Uniti godono di vantaggi fondamentali che la Francia non condivide. In quanto emittente della valuta di riserva globale, gli Stati Uniti beneficiano di una domanda eccezionale di titoli del Tesoro USA. Questo privilegio eccezionale consente loro di indebitarsi a tassi di interesse inferiori rispetto ad altri paesi con indici di debito comparabili. Il dollaro rappresenta circa il 60% delle riserve valutarie globali, creando una domanda strutturale di titoli del Tesoro USA che è ampiamente indipendente da preoccupazioni fiscali a breve termine. Questa posizione offre agli Stati Uniti un margine di manovra fiscale significativamente maggiore. La profondità e la liquidità dei mercati obbligazionari statunitensi, i più grandi al mondo, consentono di assorbire ingenti emissioni di debito anche in periodi di forte stress fiscale.

La Francia, tuttavia, ha una sovranità monetaria limitata in quanto membro dell'Eurozona. La Banca Centrale Europea definisce la politica monetaria per l'intera unione monetaria, il che significa che la Francia non può ridurre il suo debito reale attraverso l'inflazione o la svalutazione della moneta. Il debito pubblico francese è di fatto denominato in una valuta sulla quale il Paese non ha alcun controllo diretto. Ciò crea una dinamica più simile a quella dei mercati emergenti che a quella degli Stati Uniti. La crisi del debito sovrano dell'Eurozona del 2010-2012 ha dimostrato in modo impressionante quanto rapidamente le crisi di rifinanziamento possano aggravarsi in un'unione monetaria quando la fiducia dei mercati diminuisce.

Le sfide demografiche si manifestano in modo diverso nei due Paesi. Negli Stati Uniti, la sfida centrale è il finanziamento della previdenza sociale e di Medicare per la generazione anziana dei baby boomer. Le passività non finanziate di questi programmi superano i 75.000 miliardi di dollari per gli over 75. È fondamentale, tuttavia, che queste passività non siano giuridicamente vincolanti e potrebbero teoricamente essere modificate attraverso modifiche legislative, sebbene ciò sarebbe estremamente difficile dal punto di vista politico. In Francia, la sfida demografica è insita direttamente nella struttura del sistema pensionistico, con un'età pensionabile bassa e obblighi pensionistici elevati. La sospensione della riforma pensionistica di Macron nell'ottobre 2025 significa che questa sfida strutturale rimane irrisolta.

L'economia politica dell'incapacità di riformare segue logiche diverse nei due Paesi. Negli Stati Uniti, il blocco centrale è l'estrema polarizzazione tra i partiti. I Repubblicani si oppongono categoricamente all'aumento delle tasse, mentre i Democratici si oppongono a tagli sostanziali ai programmi sociali. Questo reciproco potere di veto porta a una situazione di stallo in cui sono possibili solo minimi cambiamenti incrementali. Le ripetute chiusure governative e le crisi del tetto del debito illustrano questa disfunzione. In Francia, il blocco è il risultato di una frammentazione del sistema partitico in tre campi inconciliabili, nessuno dei quali ha la maggioranza. Le ali estreme hanno potere di veto, ma lo usano principalmente in modo distruttivo, senza offrire alternative costruttive.

I quadri istituzionali differiscono notevolmente. Gli Stati Uniti non hanno un freno costituzionale al debito né regole fiscali vincolanti a livello federale. Il Budget Control Act del 2011 ha introdotto limiti di spesa, ma questi sono stati ripetutamente violati o sospesi. In quanto membro dell'UE, la Francia è teoricamente vincolata dai criteri di Maastricht e dal Patto di Stabilità e Crescita, che stabiliscono un deficit non superiore al 3% del PIL e un rapporto debito/PIL non superiore al 60%. Nella pratica, tuttavia, queste regole hanno avuto scarso effetto disciplinare, poiché i meccanismi di applicazione sono deboli e le considerazioni politiche spesso prevalgono sui criteri tecnici.

La disciplina di mercato è all'opera in entrambi i Paesi, ma con intensità e orizzonti temporali diversi. La Francia sta attualmente registrando un aumento significativo dei premi al rischio, con rendimenti prossimi ai livelli italiani. Questa reazione del mercato si è verificata rapidamente dopo la crisi politica del settembre 2025. Negli Stati Uniti, tuttavia, i tassi di interesse rimangono relativamente moderati, seppur in aumento, nonostante l'ingente debito. Il rendimento dei titoli del Tesoro statunitensi decennali si attesta intorno al 4,5%, un livello non eccezionalmente elevato rispetto agli standard storici. La posizione della valuta di riserva statunitense indebolisce significativamente la disciplina di mercato, ma crea anche il rischio di una brusca correzione in caso di calo della fiducia.

L'entità degli aggiustamenti necessari varia. Per gli Stati Uniti, il Congressional Budget Office stima che stabilizzare il rapporto debito/PIL ai livelli attuali nel prossimo decennio richiederebbe risparmi o aumenti delle entrate per circa 6,7 ​​trilioni di dollari. Un ritorno al rapporto debito/PIL medio storico dell'80% richiederebbe aggiustamenti per circa 15 trilioni di dollari. Gli esperti stimano che la Francia avrebbe bisogno di risparmi pari a 100 miliardi di euro per stabilizzare in modo sostenibile il proprio debito, mentre l'attuale governo punta solo a 30 miliardi di euro. In relazione alla produzione economica, gli aggiustamenti necessari in entrambi i Paesi sono di entità simile: circa l'8-10% della spesa nell'arco di diversi anni.

Anche i tempi per gli aggiustamenti sono diversi. Gli economisti avvertono che gli Stati Uniti hanno circa 20 anni per adottare misure correttive prima che la dinamica del debito diventi incontrollabile. Ciò presuppone, tuttavia, che i mercati continuino a credere che verranno apportate correzioni tempestive. In Francia, i tempi sono significativamente più ristretti, poiché il Paese, in quanto membro dell'Eurozona, è più vulnerabile alle crisi di fiducia e paga già premi di rischio sostanziali. Il Fondo Monetario Internazionale ha avvertito che il rapporto debito/PIL della Francia potrebbe salire al 128% entro il 2030 in assenza di riforme sostanziali.

Il ruolo delle banche centrali è fondamentalmente diverso. La Federal Reserve può teoricamente acquistare titoli del Tesoro statunitensi per frenare gli aumenti dei tassi di interesse, sebbene ciò sollevi preoccupazioni sulla sua indipendenza e comporti rischi di inflazione. La BCE ha creato uno strumento esplicito, il Transmission Protection Instrument, per limitare i differenziali di rendimento tra i paesi dell'eurozona. Tuttavia, la sua applicazione è soggetta a condizioni, tra cui il rispetto delle norme fiscali dell'UE. Nel caso della Francia, la BCE potrebbe intervenire in caso di rischio di contagio ad altri paesi dell'eurozona, ma probabilmente esiterebbe a intervenire in caso di problemi fiscali puramente francesi.

Una differenza cruciale risiede nella loro storia di riforme. La Francia ha ripetutamente tentato di attuare riforme strutturali – riforme delle pensioni, riforme del mercato del lavoro, privatizzazioni – negli ultimi decenni, ma queste riforme sono regolarmente fallite a causa della resistenza sociale o sono state gravemente diluite. Gli Stati Uniti, d'altra parte, non hanno attuato riforme fiscali sostanziali dagli anni di Clinton. La riforma fiscale del 2017 e il One Big Beautiful Bill Act del 2025 hanno di fatto aggravato la situazione. Entrambi i paesi condividono quindi una fondamentale incapacità di riformarsi, radicata in dinamiche politiche diverse ma che porta a risultati simili.

Tra repressione e catastrofe: le molteplici dimensioni della vulnerabilità sistemica

I rischi associati alle attuali dinamiche del debito negli Stati Uniti e in Francia vanno ben oltre le immediate sfide fiscali e toccano questioni fondamentali di stabilità economica, coesione sociale e resilienza sistemica.

Il rischio economico centrale è il pericolo di una spirale del debito che si autoalimenta. Se i costi degli interessi aumentano più rapidamente della crescita del PIL nominale, il rapporto debito/PIL continuerà a crescere, anche con saldi primari in pareggio. Gli Stati Uniti si stanno avvicinando a questo punto critico. Con costi degli interessi che superano i mille miliardi di dollari all'anno e un disavanzo primario strutturale di diverse centinaia di miliardi di dollari, le dinamiche sono già preoccupanti. Il Congressional Budget Office prevede che, senza correzioni, il rapporto debito/PIL potrebbe raggiungere il 175% entro il 2054. Alcune analisi avvertono che con un rapporto debito/PIL superiore al 200%, la sostenibilità non sarà più garantita, nemmeno per gli Stati Uniti.

Per la Francia, la situazione è più acuta. Il Fondo Monetario Internazionale mette in guardia da un circolo vizioso fiscale-finanziario in cui le preoccupazioni per le finanze pubbliche potrebbero riversarsi sul settore bancario e innescare una crisi autoalimentante. La crisi del debito sovrano europeo del 2010-2012 ha dimostrato questo meccanismo: l'aumento dei rendimenti dei titoli di Stato ha indebolito le banche che detenevano ingenti quantità di titoli di Stato, il che a sua volta ha gravato sugli Stati che dovevano sostenere le proprie banche. Le banche francesi detengono quantità significative di titoli di Stato francesi, rendendo concreto questo rischio di contagio.

Il rischio di spiazzamento è già visibile. L'aumento del debito pubblico spiazza gli investimenti privati, poiché l'indebitamento pubblico compete con gli investitori privati ​​per risparmi limitati. Il Congressional Budget Office stima che i livelli di debito previsti potrebbero ridurre il PIL a lungo termine degli Stati Uniti di circa un terzo, equivalente a una perdita di reddito di 14.500 dollari a persona all'anno. Per la Francia, l'elevato onere degli interessi significa meno fondi disponibili per investimenti produttivi in ​​infrastrutture, istruzione o innovazione, indebolendo ulteriormente la competitività strutturale.

I rischi di inflazione sono complessi e controversi. Un debito elevato di per sé non porta automaticamente all'inflazione, purché le banche centrali rimangano indipendenti e perseguano una rigorosa politica di stabilità dei prezzi. Tuttavia, con l'aumento del debito, aumenta la pressione politica sulle banche centrali affinché utilizzino la politica monetaria per sostenere il finanziamento pubblico, un fenomeno noto come dominanza fiscale. Se i mercati iniziano a credere che le banche centrali abbandoneranno il loro obiettivo di inflazione per ridurre l'onere del debito, le aspettative di inflazione possono dissiparsi e innescare una vera e propria spirale inflazionistica. I ripetuti attacchi all'indipendenza della Federal Reserve da parte di attori politici illustrano questo pericolo.

I rischi sociali sono significativi. Sostanziali aggiustamenti fiscali, siano essi attraverso tagli alla spesa o aumenti delle imposte, hanno conseguenze distributive che possono esacerbare le tensioni sociali. I programmi di austerità europei successivi al 2010 hanno portato a massicce proteste sociali, all'aumento della disoccupazione e all'ascesa di movimenti populisti. In Francia, la disponibilità sociale a fare sacrifici per il consolidamento fiscale si è già esaurita, come hanno dimostrato le proteste dei Gilet Gialli del 2018-2019 e le proteste contro la riforma pensionistica del 2023. Negli Stati Uniti, tagli significativi alla previdenza sociale o a Medicare incontrerebbero una forte resistenza, poiché milioni di persone hanno costruito la propria previdenza pensionistica su di essi.

I rischi politici includono l'ulteriore erosione delle istituzioni democratiche. Le ripetute crisi fiscali e le chiusure governative minano la fiducia dei cittadini nel funzionamento dei sistemi democratici. In Francia, l'instabilità a catena – cinque primi ministri in un anno – ha minato radicalmente la fiducia nella Quinta Repubblica. L'incapacità di svolgere compiti di governance fondamentali, come l'approvazione di un bilancio, delegittima il sistema politico e crea spazio per alternative antidemocratiche.

I rischi sistemici per la stabilità finanziaria sono particolarmente preoccupanti. Il Fondo Monetario Internazionale ha lanciato l'allarme nell'ottobre 2025 sui crescenti rischi di una correzione disordinata del mercato. La combinazione di elevate valutazioni degli asset, bassi premi per il rischio nonostante i rischi elevati e crescenti tensioni geopolitiche crea le condizioni per un'improvvisa perdita di fiducia. Se i mercati dovessero ritenere il debito insostenibile, potrebbe verificarsi un brusco aumento dei tassi di interesse, innescando una crisi di rifinanziamento. Oltre il 20% del debito statunitense dovrà essere rifinanziato nel 2025, il che comporterebbe un aumento massiccio dei costi degli interessi in caso di uno shock dei tassi di interesse.

I rischi di contagio tra paesi sono reali. Un declassamento dei titoli di Stato francesi potrebbe estendersi ad altri paesi dell'eurozona fortemente indebitati, come l'Italia o la Spagna. Una crisi del debito statunitense scuoterebbe i mercati finanziari globali, poiché i titoli del Tesoro statunitensi fungono da ancoraggio privo di rischio del sistema finanziario globale. Le ricerche sulla crisi del debito sovrano europeo mostrano che i declassamenti del rating possono avere effetti di ricaduta significativi su altri paesi, anche se non ne sono direttamente interessati.

Le problematiche di equità intergenerazionale stanno diventando sempre più acute. L'accumulo di debito per finanziare i consumi correnti sposta gli oneri sulle generazioni future, che non hanno partecipato né beneficiato delle decisioni. Le passività non finanziate della previdenza sociale e di Medicare negli Stati Uniti – oltre 75.000 miliardi di dollari – implicano che le future prestazioni dovranno essere drasticamente ridotte o che le tasse dovranno essere aumentate in modo significativo. In Francia, l'incapacità di riformare il sistema pensionistico significa che i futuri pensionati riceveranno prestazioni inferiori o che i futuri lavoratori dovranno versare contributi più elevati.

Un rischio sottovalutato è il pericolo di rigidità politica. L'elevato onere del debito e l'aumento dei costi degli interessi riducono il margine di manovra fiscale per politiche anticicliche in future crisi. Se gli Stati Uniti o la Francia dovessero cadere in una profonda recessione, la capacità di rispondere con stimoli fiscali sarebbe significativamente limitata. Ciò potrebbe portare a recessioni più gravi e prolungate. La pandemia di COVID-19 ha dimostrato l'importanza della flessibilità fiscale nelle crisi. Future pandemie, crisi finanziarie o shock geopolitici potrebbero colpire Paesi che sono già sottoposti a una pressione fiscale massima.

I dibattiti controversi ruotano attorno al ritmo e alla composizione degli aggiustamenti necessari. I sostenitori del consolidamento rapido sostengono che i ritardi non fanno altro che amplificare gli aggiustamenti necessari e aumentare il rischio di crisi. Gli oppositori avvertono che l'austerità è controproducente in periodi di debolezza economica e può persino aumentare il rapporto debito/PIL riducendo la crescita. La letteratura empirica mostra che i moltiplicatori fiscali – la misura in cui il PIL diminuisce a causa dei tagli alla spesa – sono più elevati nelle recessioni e nei bassi tassi di interesse rispetto ai periodi di espansione. Ciò implica che il consolidamento abbia un effetto prociclico e che la tempistica sia cruciale. Risolvere questo dilemma richiede un attento equilibrio tra credibilità e protezione della crescita, un obiettivo politicamente difficile da raggiungere.

La nostra competenza nell'UE e in Germania nello sviluppo aziendale, nelle vendite e nel marketing - Immagine: Xpert.Digital

Focus del settore: B2B, digitalizzazione (dall'intelligenza artificiale alla realtà aumentata), ingegneria meccanica, logistica, energie rinnovabili e industria

Maggiori informazioni qui:

• Centro aziendale esperto

Un hub di argomenti con approfondimenti e competenze:

• Piattaforma di conoscenza sull'economia globale e regionale, sull'innovazione e sulle tendenze specifiche del settore
• Raccolta di analisi, impulsi e informazioni di base dalle nostre aree di interesse
• Un luogo di competenza e informazione sugli sviluppi attuali nel mondo degli affari e della tecnologia
• Hub tematico per le aziende che vogliono informarsi sui mercati, sulla digitalizzazione e sulle innovazioni del settore

Tra riforma e collasso: il futuro delle democrazie indebitate – Immagine: Xpert.Digital

Tra declino graduale e crisi improvvisa: percorsi futuri divergenti per le democrazie indebitate

La previsione dei possibili percorsi di sviluppo per Stati Uniti e Francia deve tenere conto sia delle tendenze graduali che delle potenziali perturbazioni. Lo spettro degli scenari plausibili spazia da un adeguamento lento ma controllato a crisi finanziarie acute con ripercussioni sistemiche.

Lo scenario ottimistico di un consolidamento fiscale efficace sembra improbabile nelle condizioni attuali, ma non impossibile. Per gli Stati Uniti, ciò richiederebbe un compromesso politico in cui entrambi i partiti facciano concessioni sostanziali: i repubblicani accetterebbero aumenti delle entrate, i democratici accetterebbero riforme dei programmi di welfare. Precedenti storici, come il consolidamento di Clinton negli anni '90, dimostrano che ciò è possibile, sebbene in condizioni notevolmente più favorevoli: una forte crescita economica, il dividendo di pace post-Guerra Fredda e il nascente boom tecnologico. Una versione moderna potrebbe prevedere una combinazione di chiusura delle scappatoie fiscali, modesti aumenti delle tasse per i redditi più alti, graduali aumenti dell'età pensionabile e miglioramenti dell'efficienza del sistema sanitario.

Per la Francia, un consolidamento di successo richiederebbe una grande coalizione disposta a portare avanti riforme impopolari contro la resistenza degli estremisti. Ciò potrebbe includere l'innalzamento dell'età pensionabile, la riforma del settore pubblico, la deregolamentazione del mercato del lavoro e la modernizzazione del sistema fiscale. Il modello potrebbe essere quello delle riforme di successo attuate in Germania sotto il governo rosso-verde Schröder all'inizio degli anni 2000, che furono dolorose ma ripristinarono la competitività della Germania. La probabilità che questo scenario si verifichi è bassa, ma non nulla. Un catalizzatore potrebbe essere una crisi acuta che forzi un consenso sulla necessità di riforme.

Lo scenario più probabile è la continuazione dell'attuale andamento, quello del graduale declino. Negli Stati Uniti, ciò significherebbe deficit che rimarrebbero al 6-8% del PIL, un rapporto debito/PIL che salirebbe gradualmente al 140-150% entro il 2035 e costi degli interessi che assorbirebbero una quota crescente del bilancio. Le periodiche crisi legate al tetto del debito e le chiusure governative continuerebbero a causare turbolenze, ma non innescherebbero una correzione fondamentale. La posizione della valuta di riserva persisterebbe, ma si eroderebbe gradualmente, mentre altri paesi – Cina ed Europa – tenteranno di sviluppare alternative al dollaro. Questo scenario non rappresenta un equilibrio stabile, ma piuttosto un declino graduale, in definitiva insostenibile, ma che potrebbe persistere per decenni.

Per la Francia, lo scenario di "riuscita a cavarsela" significherebbe una successione di governi di minoranza che approvano bilanci minimi ma non riescono ad attuare riforme strutturali. Il rapporto debito/PIL salirebbe al 120-130%, i premi di rischio rimarrebbero elevati e la crescita economica rimarrebbe inferiore a quella degli altri paesi dell'UE. La BCE impedirebbe un crollo completo del mercato attraverso l'applicazione flessibile dello Strumento di Protezione della Trasmissione, ma non risolverebbe i problemi strutturali. Questo scenario abbasserebbe gradualmente il tenore di vita dei francesi e indebolirebbe la posizione del paese all'interno dell'UE.

Lo scenario pessimistico di una crisi finanziaria acuta è possibile per entrambi i Paesi, sebbene con meccanismi di innesco diversi. Per gli Stati Uniti, un catalizzatore potrebbe essere una crisi del tetto del debito, in cui si verifica effettivamente un default tecnico, minando radicalmente la fiducia nei titoli del Tesoro statunitensi. In alternativa, uno shock esterno – una profonda recessione, una crisi geopolitica, un crollo del dollaro come valuta di riserva – potrebbe destabilizzare le dinamiche del debito. Gli economisti avvertono che se venisse meno la fiducia nella capacità o nella volontà degli Stati Uniti di onorare il proprio debito, i tassi di interesse aumenterebbero rapidamente, innescando potenzialmente una crisi di rifinanziamento. Con oltre il 20% del debito che richiede un rifinanziamento annuale, un aumento dei tassi di interesse di due o tre punti percentuali aumenterebbe i costi annuali per interessi di centinaia di miliardi di dollari.

Per la Francia, lo scenario di crisi è più probabile e ricorda l'esperienza greca o italiana durante la crisi dell'euro. Un fattore scatenante potrebbe essere un altro collasso del governo, convincendo i mercati che la Francia non è in grado di riformarsi. L'aumento degli spread di rendimento rispetto alla Germania aumenterebbe le pressioni finanziarie, il che a sua volta richiederebbe misure di austerità più severe, politicamente impraticabili. Il contagio al settore bancario – le banche francesi detengono quantità significative di titoli di Stato francesi – potrebbe innescare un circolo vizioso fiscale-finanziario. La BCE probabilmente interverrebbe, ma a condizioni rigorose che richiederebbero riforme dolorose. Il risultato sarebbe simile ai programmi di salvataggio della Grecia: massiccia austerità, profonda recessione e disordini sociali.

Le innovazioni tecnologiche e normative potrebbero alterare significativamente gli sviluppi. L'introduzione di valute digitali delle banche centrali potrebbe modificare radicalmente la politica monetaria e creare nuove opportunità di finanziamento pubblico, o rischi di una maggiore dominanza fiscale. Il cambiamento climatico e i relativi costi fiscali, sia per l'adattamento che per la mitigazione, aggraveranno le sfide fiscali. Il cambiamento demografico accelererà, in particolare in Francia, dove l'invecchiamento della popolazione metterà ulteriormente a dura prova i sistemi pensionistici.

Le perturbazioni geopolitiche comportano rischi significativi. Un'escalation delle tensioni commerciali tra Stati Uniti e Cina potrebbe frenare la crescita globale e peggiorare la situazione fiscale. Un conflitto di vasta portata, ad esempio quello di Taiwan, comporterebbe ingenti spese per la difesa e, allo stesso tempo, comprometterebbe le catene di approvvigionamento globali. Per l'Europa, un'escalation del conflitto in Ucraina o nuove minacce alla sicurezza richiederebbero ingenti spese aggiuntive per la difesa, che si scontrerebbero con bilanci già in difficoltà.

Lo scenario radicale di una ristrutturazione del debito o di un default parziale è praticamente impensabile per gli Stati Uniti, ma non può essere completamente escluso. Storicamente, anche i paesi sviluppati hanno occasionalmente ristrutturato i propri debiti: la Gran Bretagna dopo le guerre napoleoniche, gli Stati Uniti negli anni '30 attraverso la svalutazione dell'oro. Una variante moderna potrebbe essere una conversione forzata dei titoli obbligazionari a tassi di interesse più bassi o scadenze più lunghe. Per la Francia, la ristrutturazione nel contesto dell'Eurozona è estremamente difficile, poiché destabilizzerebbe l'unione monetaria. Tuttavia, l'esperienza greca del 2012 – un default parziale con un haircut del 50% per i creditori privati ​​– dimostra che la ristrutturazione è possibile anche nell'Eurozona, sebbene con enormi costi economici e sociali.

Uno scenario spesso trascurato è la lenta monetizzazione del debito attraverso un'inflazione persistentemente elevata. Se i tassi di inflazione rimangono al 4-5% per diversi anni, mentre i tassi di interesse nominali aumentano solo moderatamente, ciò ridurrebbe significativamente l'onere reale del debito. Questa sarebbe una forma di repressione finanziaria: risparmiatori e obbligazionisti perdono valore reale, mentre il governo ne trae beneficio. Storicamente, molti paesi – tra cui gli Stati Uniti dopo la Seconda Guerra Mondiale e il Regno Unito negli anni '70 – hanno parzialmente ridotto gli elevati livelli di debito attraverso l'inflazione. Tuttavia, ciò richiede che le banche centrali allentino i loro obiettivi di inflazione, il che creerebbe fondamentali problemi di credibilità.

Gli orizzonti temporali per i diversi scenari variano considerevolmente. Gli esperti ritengono che gli Stati Uniti abbiano ancora circa uno o due decenni di margine di adattamento prima che le dinamiche diventino incontrollabili. Tuttavia, questo vale solo se i mercati mantengono la fiducia. Una brusca perdita di fiducia potrebbe ridurre drasticamente questo intervallo di tempo. Per la Francia, l'intervallo di tempo è significativamente più breve: probabilmente solo pochi anni prima che si verifichi una crisi acuta se non vengono attuate riforme sostanziali.

Adatto a:

• L'economia cinese nella crisi? Sfide strutturali di una nazione di crescita
• La Cina e il Neijuan del sovrainvestimento sistematico: il capitalismo di Stato come acceleratore di crescita e trappola strutturale

Imperativi d'azione in un mondo fiscalmente esausto

L'analisi delle crisi del debito parallele negli Stati Uniti e in Francia rivela cambiamenti fondamentali nell'architettura finanziaria globale e nella sostenibilità delle democrazie occidentali. I declassamenti da parte di tutte le principali agenzie di rating non solo segnano aggiustamenti tecnici nei rating del credito, ma riflettono anche una profonda perdita di fiducia nella capacità di questi paesi di affrontare le proprie sfide fiscali.

I risultati principali possono essere riassunti in diverse dimensioni. In primo luogo, la crisi va ben oltre il mero livello di debito. Sebbene gli Stati Uniti, con un rapporto debito/PIL del 124%, e la Francia, con il 114%, siano entrambi significativamente indebitati, queste cifre non sono senza precedenti: il Giappone opera con un rapporto debito/PIL superiore al 250%. La differenza cruciale risiede nella combinazione di elevato debito, deficit strutturalmente elevati, crescenti oneri finanziari e, soprattutto, l'incapacità politica di attuare correzioni. Le agenzie di rating hanno esplicitamente citato l'erosione degli standard di governance, l'indebolimento dei controlli e degli equilibri istituzionali e la crescente polarizzazione come ragioni principali dei loro declassamenti.

In secondo luogo, i fattori che determinano le dinamiche del debito si autoalimentano. L'aumento del debito comporta un aumento degli oneri finanziari, che a loro volta aumentano il deficit e richiedono ulteriori prestiti. Gli Stati Uniti hanno pagato oltre 1.000 miliardi di dollari di interessi nel 2025, più di quanto speso per la difesa o per Medicare, e questi costi saliranno a 1.800 miliardi di dollari all'anno entro il 2035. In Francia, gli oneri finanziari superano già la spesa militare totale e potrebbero raggiungere i 100 miliardi di euro entro il 2028, più di quanto spendano tutti i ministeri messi insieme. Questo onere finanziario esclude la spesa produttiva e riduce la flessibilità fiscale per investimenti futuri o politiche anticicliche.

In terzo luogo, le sfide demografiche sono ampiamente sottorappresentate nelle statistiche ufficiali sul debito. Le passività non finanziate della previdenza sociale e di Medicare negli Stati Uniti superano i 75.000 miliardi di dollari. In Francia, un sistema pensionistico con un'età di ingresso di 62 anni – rispetto ai 67 della Germania – impone oneri strutturalmente più elevati che possono essere affrontati solo attraverso riforme radicali. La sospensione della riforma pensionistica di Macron dimostra come i calcoli politici a breve termine prevalgano sulle esigenze fiscali a lungo termine.

In quarto luogo, i rischi sistemici sono significativi e interconnessi a livello globale. Una crisi del debito statunitense scuoterebbe i mercati finanziari globali, poiché i titoli del Tesoro statunitensi fungono da ancora priva di rischi del sistema. Una crisi francese potrebbe avere effetti di contagio su altri paesi dell'eurozona fortemente indebitati e mettere a repentaglio la stabilità dell'unione monetaria. Il Fondo Monetario Internazionale mette esplicitamente in guardia dai crescenti rischi di una correzione disordinata dei mercati e di un circolo vizioso fiscale-finanziario.

Le implicazioni strategiche per i vari stakeholder sono di vasta portata. Per i decisori politici statunitensi, la situazione richiede un compromesso bipartisan che comprenda sia l'aumento delle entrate che la disciplina di spesa. Ciò potrebbe includere una combinazione di chiusura delle scappatoie fiscali, modesti aumenti delle imposte, graduali adeguamenti alla previdenza sociale e a Medicare e rigidi limiti di spesa. La creazione di una commissione fiscale indipendente con ampi poteri – simile alle raccomandazioni Simpson-Bowles del 2010 – potrebbe contribuire a superare la situazione di stallo politico. È fondamentale che le riforme siano attuate gradualmente e con tempi di attesa lunghi per evitare shock improvvisi e consentire aggiustamenti.

Per la Francia, la situazione richiede una grande coalizione disposta a portare avanti riforme impopolari nonostante la resistenza degli estremisti. Ciò dovrebbe far ripartire la riforma delle pensioni, negoziando al contempo un contratto sociale più completo che distribuisca equamente gli oneri. Le riforme del mercato del lavoro, la riduzione della burocrazia e la modernizzazione del settore pubblico dovrebbero essere combinate con investimenti in istruzione e innovazione per rafforzare la competitività. Ripristinare la credibilità fiscale nei confronti dei mercati è fondamentale per ridurre i premi di rischio ed evitare effetti di contagio.

Per l'Unione Europea, la crisi francese richiede una rivalutazione dei meccanismi di governance fiscale. Le regole esistenti – un limite al deficit del 3% e un rapporto debito/PIL del 60% – non hanno chiaramente funzionato. Una riforma potrebbe includere meccanismi di applicazione più rigorosi, sanzioni automatiche per le violazioni e, allo stesso tempo, una maggiore flessibilità per gli investimenti produttivi. Il ruolo della BCE e del Transmission Protection Instrument deve essere chiarito: quando e a quali condizioni la BCE interverrà e quali condizioni fiscali saranno imposte.

Per gli investitori, questi sviluppi implicano una rivalutazione del rischio dei titoli di Stato considerati sicuri. I tempi in cui i titoli del Tesoro statunitensi e gli OAT francesi erano considerati praticamente privi di rischio sono finiti. La diversificazione tra valute e regioni sta diventando sempre più importante. Gli investitori dovrebbero valutare attivamente la sostenibilità fiscale e non affidarsi ciecamente a garanzie implicite. Il rischio di brusche rivalutazioni di mercato è aumentato, il che può portare a improvvise volatilità e perdite.

Per istituzioni multilaterali come il FMI, la situazione implica la necessità di agire in modo preventivo piuttosto che reattivo. Sviluppare sistemi di allerta precoce per le crisi fiscali, fornire assistenza tecnica per le riforme fiscali e prepararsi a possibili scenari di salvataggio è essenziale. Il FMI dovrebbe inoltre promuovere il dibattito sulla riforma dell'architettura finanziaria globale, compresi i meccanismi per una ristrutturazione ordinata del debito sovrano.

L'importanza a lungo termine di questa questione non può essere sopravvalutata. La capacità delle democrazie occidentali di affrontare le proprie sfide fiscali è fondamentale per la loro posizione globale e la stabilità interna. In caso contrario, non solo si comporterebbe un costo economico, ma si metterebbe anche in discussione il modello di democrazia liberale. Sistemi autoritari come la Cina interpreterebbero questo come una prova della superiorità del loro modello. I prossimi anni dimostreranno se i sistemi democratici sono in grado di risolvere problemi strutturali a lungo termine o se rimangono intrappolati in calcoli politici a breve termine.

Una valutazione finale deve essere seria. Entrambi i Paesi si trovano su percorsi fiscalmente insostenibili. La probabilità di correzioni volontarie, tempestive e sufficienti è bassa. Lo scenario più probabile è un declino graduale, punteggiato da crisi periodiche, ciascuna delle quali costringerebbe ad aggiustamenti incrementali senza affrontare il problema fondamentale. L'alternativa – un importante e visionario sforzo di riforma che combini sostenibilità fiscale, giustizia sociale e dinamismo economico – richiederebbe una leadership politica eccezionale e un consenso sociale. Data l'attuale frammentazione politica, questa sembra utopistica. I declassamenti del rating non sono quindi solo segnali d'allarme, ma forieri di una crisi a lenta combustione che richiederà decenni per essere risolta, se mai verrà raggiunta.

☑️ La nostra lingua commerciale è l'inglese o il tedesco

☑️ NOVITÀ: corrispondenza nella tua lingua nazionale!

Konrad Wolfenstein

Sarei felice di servire te e il mio team come consulente personale.

Potete contattarmi compilando il modulo di contatto o semplicemente chiamandomi al numero +49 89 89 674 804 (Monaco) . Il mio indirizzo email è: wolfenstein ∂ xpert.digital

Non vedo l'ora di iniziare il nostro progetto comune.

☑️ Supporto alle PMI nella strategia, consulenza, pianificazione e implementazione

☑️ Creazione o riallineamento della strategia digitale e digitalizzazione

☑️ Espansione e ottimizzazione dei processi di vendita internazionali

☑️ Piattaforme di trading B2B globali e digitali

☑️ Pioneer Business Development/Marketing/PR/Fiere

La nostra competenza negli Stati Uniti nello sviluppo aziendale, nelle vendite e nel marketing - Immagine: Xpert.Digital

Focus del settore: B2B, digitalizzazione (dall'intelligenza artificiale alla realtà aumentata), ingegneria meccanica, logistica, energie rinnovabili e industria

Maggiori informazioni qui:

• Centro aziendale esperto

Un hub di argomenti con approfondimenti e competenze:

• Piattaforma di conoscenza sull'economia globale e regionale, sull'innovazione e sulle tendenze specifiche del settore
• Raccolta di analisi, impulsi e informazioni di base dalle nostre aree di interesse
• Un luogo di competenza e informazione sugli sviluppi attuali nel mondo degli affari e della tecnologia
• Hub tematico per le aziende che vogliono informarsi sui mercati, sulla digitalizzazione e sulle innovazioni del settore