Libreria PDF per la gestione patrimoniale e la consulenza sugli investimenti – Consulenza ETF / consulenza finanziaria

Il primo ETF europeo è stato lanciato nel 2000 e da allora il mercato europeo degli ETF ha registrato una crescita straordinaria. A fine marzo 2019, il patrimonio gestito nel settore europeo ammontava a 760 miliardi di euro, rispetto ai 100 miliardi di euro di fine 2008. La quota di mercato degli ETF è aumentata significativamente negli ultimi anni. A fine marzo 2019, gli ETF rappresentavano l'8,6% del patrimonio totale gestito dai fondi di investimento in Europa, rispetto al 5,5% di cinque anni prima.

Anche l'utilizzo degli ETF si è evoluto nel tempo, come dimostrano le osservazioni periodiche delle pratiche dei professionisti degli investimenti in Europa. Le indagini dell'EDHEC mostrano una crescente adozione degli ETF nel corso degli anni, in particolare per le classi di attività tradizionali. Sebbene gli ETF siano ora utilizzati in un'ampia gamma di classi di attività, nel 2019 erano più diffusi nei settori azionario e settoriale, con rispettivamente il 91% (rispetto al 45% del 2006) e l'83% degli intervistati che ne hanno segnalato l'utilizzo. Ciò è probabilmente dovuto alla popolarità dell'indicizzazione in queste classi di attività, nonché al fatto che gli indici azionari e settoriali si basano su strumenti altamente liquidi, il che facilita la creazione di ETF su tali attività sottostanti. Le altre classi di attività per le quali un'ampia percentuale di investitori dichiara di utilizzare gli ETF sono le materie prime e le obbligazioni societarie (68% per entrambe, rispetto al 6% e al 15% rispettivamente nel 2006), gli investimenti basati su fattori smart beta e i titoli di Stato (66% per entrambi, rispetto al 13% per i titoli di Stato nel 2006). La soddisfazione degli investitori nei confronti degli ETF è elevata, in particolare per le classi di attività tradizionali. Nel 2019, abbiamo osservato un tasso di soddisfazione del 95% sia per le azioni che per i titoli di Stato.

Il ruolo degli ETF nel processo di allocazione delle attività

Nel corso degli anni, i risultati dell'indagine EDHEC hanno costantemente dimostrato che gli ETF venivano utilizzati nell'ambito di un approccio di investimento realmente passivo, principalmente per investimenti buy-and-hold a lungo termine piuttosto che per l'allocazione tattica. Tuttavia, negli ultimi tre anni, i due approcci hanno gradualmente convergenza e, nel 2019, gli operatori europei degli investimenti hanno dichiarato di utilizzare gli ETF più per l'allocazione tattica che per le posizioni a lungo termine (rispettivamente il 53% e il 51%).

Gli ETF, che originariamente replicavano indici di mercato generali, sono ora disponibili per un'ampia gamma di classi di attività e sottosegmenti di mercato (settori, stili, ecc.). Mentre l'esposizione al mercato generale era un obiettivo primario per il 73% degli utenti nel 2019, il 52% degli intervistati ha dichiarato di utilizzare gli ETF per ottenere esposizione a sottosegmenti specifici. La diversità degli ETF aumenta le opportunità di utilizzo per l'allocazione tattica. Gli ETF consentono agli investitori di aumentare o diminuire facilmente l'esposizione del proprio portafoglio a un particolare stile, settore o fattore a un costo inferiore. Quanto più volatili sono i mercati, tanto più interessante diventa utilizzare strumenti convenienti per l'allocazione tattica, soprattutto perché il costo è un criterio importante per l'88% degli intervistati nella scelta di un fornitore di ETF.

Aspettative per il futuro sviluppo degli ETF in Europa

Nonostante l'attuale elevata accettazione degli ETF e l'elevata maturità di questo mercato, una percentuale significativa di investitori (46%) prevede di incrementare l'utilizzo degli ETF in futuro, secondo le risposte al sondaggio EDHEC del 2019. Gli investitori prevedono di aumentare la propria allocazione in ETF per sostituire i gestori attivi (71% degli intervistati nel 2019), ma intendono anche sostituire altri prodotti di investimento passivo con gli ETF (42% degli intervistati nel 2019). La riduzione dei costi è la motivazione principale per l'aumento dell'utilizzo degli ETF per il 74% degli investitori. Gli investitori sono particolarmente interessati all'ulteriore sviluppo dei prodotti ETF nelle aree degli indici azionari/fattoriali etici/SRI e smart beta. Nel 2018, gli ETF ESG hanno registrato una crescita del 50%, raggiungendo un volume di 9,95 miliardi di euro, con 36 nuovi prodotti lanciati, rispetto ai soli 15 del 2017. Tuttavia, il 31% degli intervistati nel sondaggio EDHEC del 2019 desidera ancora ulteriori prodotti ETF basati su investimenti sostenibili.

Gli investitori chiedono anche ETF che replicano forme avanzate di indici azionari, in particolare quelli basati su indici multifattoriali e smart beta (rispettivamente il 30% e il 28% degli intervistati), e il 45% degli intervistati auspica ulteriori sviluppi in almeno una categoria correlata agli indici azionari o fattoriali smart beta (indici smart beta, indici monofattoriali e indici multifattoriali). A dimostrazione del desiderio di utilizzare gli ETF per un'esposizione passiva agli indici di mercato più ampi, solo il 19% degli intervistati ha espresso interesse per il futuro sviluppo di ETF azionari a gestione attiva.

Gli Exchange-Traded Fund (ETF) sono fondi di investimento che, come le azioni, sono negoziati in borsa per tutto il giorno. Questo li distingue dai fondi comuni di investimento tradizionali, che vengono negoziati solo una volta al giorno (in base al prezzo di chiusura). La maggior parte degli ETF è progettata per replicare la performance degli indici di mercato (come l'S&P 500) detenendo gli stessi titoli nelle stesse proporzioni di un dato indice azionario o obbligazionario. I vantaggi degli ETF rispetto ai fondi comuni di investimento includono costi inferiori, la possibilità di replicare la performance del mercato nel suo complesso anziché investire in singole azioni e rendimenti potenzialmente migliori, poiché i gestori di fondi attivi tendono a sottoperformare il mercato. Questi vantaggi hanno portato a un sorprendente aumento del 2.650% del numero di ETF in tutto il mondo tra il 2003 e il 2020.

Qual è il più grande ETF?

Molti fornitori di ETF non offrono un singolo ETF, ma una gamma di fondi diversi che replicano vari indici e investono in diverse tipologie di titoli. Ad esempio, BlackRock è il maggiore emittente di ETF negli Stati Uniti, con una quota di mercato del 36,4% (a febbraio 2021). Tuttavia, con il suo marchio iShares, BlackRock gestisce quasi la metà dei 15 maggiori ETF individuali negli Stati Uniti in termini di patrimonio gestito. Altri importanti fornitori di ETF includono State Street e Vanguard, mentre il più grande ETF singolo è l'SPDR S&P 500 ETF, gestito da State Street, il cui patrimonio ha raggiunto circa 325 miliardi di dollari a febbraio 2021.

Dimensioni del settore degli ETF

Il patrimonio gestito (AUM) degli ETF globali è aumentato da 417 miliardi di dollari nel 2005 a oltre 7,7 trilioni di dollari nel 2020. La distribuzione regionale degli asset degli ETF era fortemente concentrata nel Nord America, che rappresentava circa 5,6 trilioni di dollari del volume globale totale. Tuttavia, la regione Asia-Pacifico ha registrato il più elevato tasso di crescita regionale per gli ETF in quel periodo, pur rappresentando solo una quota molto piccola del mercato globale complessivo degli ETF.

Il primo ETF fu creato nel 1989 da Index Participation Shares ed era un ETF sull'indice S&P 500 quotato sul NYSE American e sulla Borsa di Philadelphia. Questo prodotto fu venduto solo per un breve periodo perché una causa intentata dal Chicago Mercantile Exchange ne bloccò con successo la distribuzione negli Stati Uniti.

Nel 1990, un prodotto simile, il Toronto Index Participation Shares, che replicava l'indice TSE 35 e successivamente il TSE 100, fu negoziato alla Borsa di Toronto (TSE). La popolarità di questi prodotti spinse la Borsa di New York (NYSE) a sviluppare un prodotto conforme alle normative della Securities and Exchange Commission degli Stati Uniti.

Nathan Most e Steven Bloom, sotto la direzione di Ivers Riley, progettarono e svilupparono il fondo Standard & Poor's Depositary Receipts, lanciato nel gennaio 1993. Noto come SPDR o "Spider", il fondo divenne il più grande ETF al mondo. Nel maggio 1995, State Street Global Advisors lanciò l'S&P 400 MidCap SPDR.

Barclays Global Investors è entrata nel mercato nel 1996, in partnership con MSCI e Funds Distributor Inc., con il fondo World Equity Benchmark Shares (WEBS), che in seguito è diventato l'iShares MSCI ETF. WEBS offriva prodotti basati su 17 indici nazionali MSCI, gestiti dal fornitore di indici del fondo, Morgan Stanley.

Nel 1998, State Street Global Advisors ha introdotto i "Sector Spiders", ETF separati per ciascun settore dell'indice S&P 500. Sempre nel 1998, è stato lanciato l'ETF SPDR "Dow Diamonds", che replica il Dow Jones Industrial Average. Nel 1999, è stato introdotto l'influente ETF SPDR "Cubes", con l'obiettivo di replicare l'andamento dei prezzi del NASDAQ-100.

La linea iShares è stata lanciata all'inizio del 2000. Nel 2005, aveva una quota di mercato pari al 44% del patrimonio ETF in gestione. Barclays Global Investors è stata ceduta a BlackRock nel 2009.

Nel 2001, il Vanguard Group è entrato nel mercato con il lancio del Vanguard Total Stock Market ETF, che include tutti i titoli azionari quotati in borsa negli Stati Uniti.

iShares ha lanciato il suo primo fondo obbligazionario nel luglio 2002: l'iShares IBoxx $ Invest Grade Corp ETF, che detiene obbligazioni societarie. La società ha anche emesso un ETF su obbligazioni indicizzate all'inflazione.

Nel 2007, iShares ha lanciato un ETF che deteneva titoli ad alto rendimento e ad alto rischio (obbligazioni spazzatura) e un ETF che deteneva obbligazioni municipali statunitensi. Anche State Street Global Advisors e The Vanguard Group hanno emesso ETF obbligazionari per la prima volta nello stesso anno.

Nel dicembre 2005, Rydex (ora Invesco) ha lanciato il primo ETF valutario, l'Euro Currency Trust, che replicava il valore dell'euro. Nel 2007, DB X-Trackers di Deutsche Bank ha lanciato l'EONIA Total Return Index ETF, che replica l'indice EONIA. Nel 2008, lo Sterling Money Market ETF e l'US Dollar Money Market ETF sono stati lanciati a Londra.

Il primo ETF leveraged, cioè con leva finanziaria, è stato emesso da ProShares nel 2006.

Nel 2008, la SEC ha approvato gli ETF che utilizzano strategie di gestione attiva. Bear Stearns ha successivamente lanciato il primo ETF a gestione attiva, il Current Yield ETF, che ha iniziato a essere negoziato sul NYSE il 25 marzo 2008.

A dicembre 2014, il patrimonio gestito da ETF statunitensi ha raggiunto i 2.000 miliardi di dollari, raggiungendo i 4.000 miliardi di dollari a novembre 2019. In Europa, a dicembre 2019, il patrimonio gestito in ETF ammontava a 1.000 miliardi di euro.

Le quote di ETF, come le quote di fondi di investimento tradizionali, rappresentano una quota proporzionale di un fondo speciale gestito separatamente dalle attività della società di investimento emittente.

La strategia di investimento degli exchange-traded fund (ETF) è generalmente passiva; il gestore del fondo non investe il patrimonio del fondo in base alle proprie opinioni, ma replica la performance di un benchmark predefinito sotto forma di indice finanziario (vedi Investimenti indicizzati). Sono disponibili anche ETF a gestione attiva, ma la loro quota di mercato è molto ridotta. Inoltre, la distinzione tra ETF a gestione attiva e indici strategici non è sempre netta.

La gestione del fondo può generare reddito aggiuntivo, indipendentemente dalla performance del benchmark, prestando i titoli del fondo ad altri partecipanti al mercato dei capitali e generando così commissioni di prestito.

Gli exchange-traded fund (ETF) possono essere negoziati in borsa in qualsiasi momento, proprio come le azioni. Gli ETF si differenziano dai tradizionali fondi di investimento, che a volte sono anch'essi negoziati in borsa, per i seguenti motivi:

Gli investitori in genere acquistano e vendono ETF solo in borsa; non è possibile acquistarli direttamente dalla società di investimento emittente.
La composizione del patrimonio del fondo viene pubblicata quotidianamente.
Mentre i fondi di investimento tradizionali pubblicano il loro valore patrimoniale netto (NAV) solo una volta al giorno, gli emittenti di ETF calcolano e pubblicano costantemente un valore patrimoniale netto indicativo (iNAV) durante l'intera giornata di negoziazione.
La creazione di nuove quote di ETF e il rimborso di quelle esistenti prevedono processi specifici: rispettivamente, la creazione e il rimborso.
Il prezzo degli ETF è determinato dalla domanda e dall'offerta in borsa, ma per ragioni di arbitraggio, di solito corrisponde molto al valore patrimoniale netto. Per garantire la liquidità del mercato, gli ETF sono gestiti da market maker che forniscono costantemente prezzi bid e ask.

Al contrario, le quote dei fondi non quotati in borsa possono essere acquistate e vendute solo tramite la società di gestione del fondo, che fissa il prezzo solo una volta al giorno.

Gli exchange-traded fund (ETF) vanno distinti dagli omonimi exchange-traded notes (ETN) e dalle exchange-traded commodities (ETC). Questi ultimi non sono azioni di un fondo speciale, ma piuttosto tipologie particolari di titoli di debito simili ai certificati.

Processo di creazione/redenzione

L'emissione di nuove quote di ETF avviene tramite un processo specifico per questa tipologia di titoli, il cosiddetto processo di creazione. Analogamente, le quote di ETF vengono restituite alla società di investimento emittente tramite il cosiddetto processo di rimborso.

Nel processo di creazione, le quote dell'ETF vengono create in blocchi di solito da 50.000. Il Partecipante Autorizzato (AP) fornisce alla società di investimento liquidità o un paniere di titoli equivalente al valore delle quote dell'ETF da creare. In cambio, la società di investimento consegna le quote, che il market maker può poi vendere agli investitori tramite la borsa valori.

Una caratteristica speciale è la possibilità di consegnare un paniere di titoli. Nel caso più semplice, la sua composizione corrisponde alla strategia dell'ETF in questione. Ad esempio, nel caso di un ETF progettato per replicare l'indice STOXX Europe 50, il market maker può consegnare un portafoglio di titoli contenente i titoli inclusi nell'indice in base al loro peso nell'indice. Questo approccio è chiamato "creazione in natura". Se i nuovi titoli vengono pagati in contanti, si parla di "creazione di liquidità".

Al contrario, un Partecipante Autorizzato può restituire le quote dell'ETF alla società di investimento emittente, ad esempio se ne ha riacquistate un numero corrispondente sul mercato secondario. Analogamente al processo di creazione, riceve in cambio denaro o un paniere di titoli. Questo processo è definito "rimborso in natura" e "rimborso in contanti", analogo al processo di creazione.

Gli investitori istituzionali che desiderano acquistare o vendere grandi volumi possono farlo anche direttamente con la società di investimento over-the-counter tramite il processo di creazione o rimborso. Se l'investitore consegna o riceve un paniere di titoli durante l'acquisto o la vendita, ciò può offrire vantaggi fiscali.

Errori di riproduzione

L'errore di replicazione di un ETF è la differenza tra i rendimenti dell'ETF e quelli del suo indice o asset di riferimento. Un errore di replicazione diverso da zero significa quindi che l'indice di riferimento non viene replicato come indicato nel prospetto dell'ETF. L'errore di replicazione viene calcolato in base al prezzo corrente dell'ETF e del suo benchmark. Differisce dal premio/sconto, che rappresenta la differenza tra il valore patrimoniale netto dell'ETF (aggiornato solo una volta al giorno) e il suo prezzo di mercato. Gli errori di replicazione sono più significativi quando il fornitore dell'ETF utilizza strategie diverse dalla replica completa dell'indice sottostante. Alcuni dei fondi azionari quotati in borsa più liquidi in genere mostrano migliori performance di replicazione perché anche l'indice sottostante è sufficientemente liquido da consentire la replica completa. Al contrario, alcuni ETF, come... gli ETF sulle materie prime e le loro controparti con leva finanziaria, non offrono necessariamente la replica completa, poiché gli asset fisici non possono essere facilmente conservati o utilizzati per creare un'esposizione con leva finanziaria, oppure il benchmark o l'indice potrebbero essere illiquidi. Anche gli ETF basati sui futures possono soffrire di rendimenti roll negativi, come si è visto nel mercato dei futures VIX.

Sebbene gli errori di replica siano generalmente rari tra gli ETF più popolari, si sono verificati durante periodi di turbolenza del mercato, come tra la fine del 2008 e il 2009, e durante flash crash, in particolare tra gli ETF che investono in azioni estere o dei mercati emergenti, indici di materie prime basati su contratti futures e titoli di debito ad alto rendimento. Nel novembre 2008, durante un periodo di turbolenza del mercato, alcuni ETF poco scambiati hanno spesso mostrato deviazioni del 5% o più, in alcuni casi superiori al 10%, sebbene anche per questi ETF di nicchia la deviazione media fosse solo di poco superiore all'1%. Le transazioni con le deviazioni più elevate sono state in genere effettuate subito dopo l'apertura del mercato. Secondo Morgan Stanley, nel 2009, gli ETF hanno mancato i loro obiettivi in ​​media di 1,25 punti percentuali, più del doppio della deviazione media di 0,52 punti percentuali del 2008.

Rischio di liquidità

Gli ETF presentano un'ampia gamma di liquidità. Gli ETF più popolari sono costantemente negoziati, con decine di milioni di azioni che passano di mano ogni giorno, mentre altri vengono negoziati solo occasionalmente o addirittura rimangono senza contrattazioni per diversi giorni. Molti fondi non vengono negoziati con molta frequenza. Gli ETF più attivamente negoziati sono altamente liquidi, con volumi di scambio elevati e spread ridotti, e i loro prezzi fluttuano nel corso della giornata. Questo a differenza dei fondi comuni di investimento, in cui tutti gli acquisti o le vendite di un dato giorno vengono eseguiti allo stesso prezzo alla fine della giornata di contrattazione.

Nuove normative volte a costringere gli ETF a far fronte a stress sistemici sono state introdotte dopo il Flash Crash del 2010, quando i prezzi degli ETF e di altri titoli e opzioni sono diventati volatili, con i mercati di scambio che sono saliti alle stelle e le offerte sono scese fino a un centesimo per azione, in un periodo che la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ha descritto nella sua indagine come uno dei periodi più turbolenti nella storia dei mercati finanziari.

Queste normative si sono rivelate insufficienti a proteggere gli investitori durante il crollo improvviso del 24 agosto 2015, "quando il prezzo di molti ETF è sembrato staccarsi dal valore sottostante". Di conseguenza, gli ETF sono stati sottoposti a un controllo ancora più rigoroso da parte delle autorità di regolamentazione e degli investitori. Gli analisti di Morningstar, Inc. hanno affermato nel dicembre 2015 che "gli ETF sono una 'tecnologia dell'era digitale' regolata dalle leggi dell'era della Grande Depressione".

Rischi degli ETF sintetici

I fondi negoziati in borsa sintetici, che non possiedono titoli ma replicano indici utilizzando derivati ​​e swap, hanno suscitato preoccupazioni a causa della mancanza di trasparenza dei prodotti e della crescente complessità, dei conflitti di interesse e della mancata conformità alle normative.

Rischio di controparte

Un ETF sintetico comporta un rischio di controparte perché la controparte è contrattualmente obbligata a replicare il rendimento dell'indice. La transazione viene eseguita con garanzia fornita dalla controparte dello swap. Un potenziale rischio è che la banca d'investimento che offre l'ETF possa depositare la propria garanzia, che potrebbe essere di dubbia qualità. Inoltre, la banca d'investimento potrebbe utilizzare il proprio reparto di trading come controparte. Questi tipi di strutture non sono consentiti dalla normativa europea, in particolare dalla Direttiva del 2009 sugli organismi d'investimento collettivo in valori mobiliari (OICVM).

Il rischio di controparte esiste anche se l'ETF effettua prestiti di titoli o total return swap.

Impatto sulla stabilità dei prezzi

Gli acquisti e le vendite di materie prime tramite ETF possono influenzare significativamente il prezzo di queste materie prime.

Alcuni operatori di mercato ritengono che la crescente popolarità degli exchange-traded fund (ETF) possa aver contribuito all'aumento dei prezzi delle azioni in alcuni mercati emergenti e avvertono che la leva finanziaria incorporata negli ETF potrebbe rappresentare un rischio per la stabilità finanziaria se i prezzi delle azioni dovessero scendere per un periodo prolungato.

Alcuni critici sostengono che i fondi negoziati in borsa possono essere utilizzati, e lo sono stati, per manipolare i prezzi di mercato, ad esempio in relazione alle vendite allo scoperto, che hanno contribuito al mercato ribassista negli Stati Uniti dal 2007 al 2009.

Gli investitori in fondi negoziati in borsa (ETF) sostengono i seguenti costi:

• Costi riassunti nel rapporto di spesa totale (TER), come commissioni di gestione, commissioni di indicizzazione e altri costi, ad esempio per i prospetti.
• Costi di transazione del fondo

Questi costi vengono dedotti dal patrimonio del fondo, come da prassi standard per i fondi di investimento. Tuttavia, le commissioni usuali per le negoziazioni in borsa (commissioni sugli ordini, commissioni di intermediazione, commissioni di regolamento, spread bid-ask) sono pagate direttamente dall'investitore.

I costi di gestione annuali sono in genere inferiori all'1%.

Gli ETF che seguono una strategia di investimento passiva possono comportare costi di transazione inferiori e i costi della gestione attiva dei fondi vengono eliminati.

Poiché gli ETF non vengono acquistati tramite la società di investimento, la commissione di emissione spesso dovuta viene eliminata.