Peringkat Prancis dan AS | Erosi Kelayakan Kredit: Ketika Krisis Utang Negara-Negara Demokratis Meningkat

Amerika Serikat kehilangan peringkat kredit AAA dari semua lembaga pemeringkat utama setelah hampir satu abad – Prancis menjadi episentrum krisis utang di Eropa

Penurunan peringkat kredit Amerika Serikat dan Prancis baru-baru ini oleh lembaga pemeringkat terkemuka menandai titik balik bersejarah dalam lanskap keuangan global. Pada Oktober 2025, lembaga pemeringkat Jerman, Scope, menurunkan peringkat Amerika Serikat dari AA menjadi AA-, menandai pertama kalinya dalam sejarah ketiga lembaga pemeringkat utama—Moody's, Standard & Poor's, dan Fitch—menarik peringkat kredit teratas mereka dari Amerika Serikat. Hampir bersamaan, situasi di Prancis memburuk secara dramatis ketika Fitch dan Standard & Poor's menurunkan peringkat kredit ekonomi terbesar kedua di Zona Euro tersebut. Perkembangan paralel di kedua sisi Atlantik ini mengungkapkan distorsi fundamental dalam keuangan publik negara-negara demokrasi maju, yang penyebabnya jauh melampaui rasio utang terhadap PDB.

Signifikansi peristiwa-peristiwa ini sulit dilebih-lebihkan. Amerika Serikat telah mengalami penutupan pemerintahan yang disebabkan oleh Partai Republik dan Demokrat sejak Oktober 2025, yang secara mencolok mendokumentasikan disfungsi sistem politik. Utang nasional melampaui angka $38 triliun untuk pertama kalinya pada Oktober 2025, dengan lebih dari $1 triliun ditambahkan antara Agustus dan Oktober saja—peningkatan utang tercepat di luar periode pandemi. Di Prancis, pada September 2025, pemerintahan Perdana Menteri François Bayrou runtuh karena anggaran penghematan yang dimaksudkan untuk mengekang pinjaman baru, mengungkap fragmentasi politik dan ketidakmungkinan reformasi fiskal. Perkembangan ini bukanlah fenomena yang terisolasi, melainkan gejala krisis kepercayaan yang mendalam terhadap kemampuan negara-negara demokrasi Barat untuk menghadapi tantangan fiskal mereka.

Analisis krisis utang ganda ini mengungkap jalinan rumit faktor fiskal, kelembagaan, dan politik. Di Amerika Serikat, bukan hanya tingkat utang absolut sebesar 124 persen dari produk domestik bruto yang mendorong keputusan lembaga pemeringkat, tetapi yang terutama adalah ketidakmampuan struktural sistem politik untuk mengendalikan defisit. Kantor Anggaran Kongres memproyeksikan defisit akan meningkat hingga rata-rata 7,8 persen dari PDB pada tahun 2030, dan rasio utang terhadap PDB akan mencapai 140 persen. Biaya bunga utang nasional melampaui angka $1 triliun untuk pertama kalinya pada tahun fiskal 2025, melampaui pengeluaran untuk pertahanan dan Medicare. Di Prancis, rasio utang terhadap PDB adalah 114 persen, defisitnya antara 5,4 dan 5,8 persen, dan fragmentasi politik menghalangi upaya reformasi yang substansial. Biaya bunga utang pemerintah Prancis mencapai €67 miliar pada tahun 2025 dan dapat meningkat menjadi €100 miliar pada tahun 2028 – lebih besar dari total pengeluaran semua kementerian pemerintah.

Penurunan peringkat oleh lembaga pemeringkat lebih dari sekadar penyesuaian teknis dalam penilaian risiko kredit. Penurunan peringkat ini menandakan pergeseran fundamental dalam persepsi keberlanjutan utang negara-negara Barat dan mencerminkan kesadaran bahwa prasyarat politik dan kelembagaan untuk kembali ke keuangan publik yang berkelanjutan semakin terkikis. Scope secara eksplisit membenarkan penurunan peringkat AS dengan memburuknya kondisi keuangan publik yang berkelanjutan dan melemahnya standar tata kelola, terutama erosi mekanisme pengawasan dan keseimbangan yang telah mapan dan meningkatnya konsentrasi kekuasaan di cabang eksekutif, ditambah dengan ketidakmampuan legislatif untuk bertindak akibat polarisasi. Di Prancis, lembaga-lembaga tersebut menyebutkan ketidakstabilan politik, meningkatnya polarisasi, dan ketidakmungkinan mengurangi defisit anggaran di bawah tiga persen pada tahun 2029.

Analisis ini akan mengkaji dimensi kompleks krisis utang ini dalam delapan bagian. Analisis ini akan menelusuri asal-usul historis situasi terkini, menganalisis faktor-faktor pendorong fundamental dan mekanisme pasar, memberikan penilaian berbasis data terhadap situasi terkini, dan mengkaji tantangan spesifik di AS dan Prancis secara komparatif. Analisis ini kemudian akan mengkaji secara kritis risiko ekonomi, sosial, dan sistemik sebelum menguraikan kemungkinan skenario masa depan dan potensi gangguan. Analisis ini diakhiri dengan sintesis implikasi strategis bagi para pengambil keputusan, investor, dan arsitektur keuangan internasional.

Cocok untuk:

• Krisis utang Amerika dan godaan untuk melanggar tabu fiskal: Pengambilalihan de facto dari kreditor

Bagaimana empat dekade ekspansi fiskal dan pandangan politik yang sempit telah mengikis fondasi utang publik

Krisis utang yang terjadi di Amerika Serikat dan Prancis saat ini merupakan hasil dari perkembangan struktural jangka panjang yang berlangsung selama beberapa dekade. Di Amerika Serikat, transformasi kebijakan fiskal dimulai pada awal 1980-an di bawah Presiden Reagan, ketika kombinasi pemotongan pajak dan peningkatan belanja militer menyebabkan peningkatan defisit secara struktural. Rasio utang, yang mencapai titik terendah sepanjang sejarah sebesar 31,8 persen dari PDB pada tahun 1981, kemudian terus meningkat. Periode konsolidasi singkat di akhir 1990-an di bawah Presiden Clinton, ketika Amerika Serikat diuntungkan oleh dividen Perang Dingin dan ledakan teknologi, terbukti menjadi pengecualian dari tren peningkatan utang yang konsisten.

Krisis pasar keuangan tahun 2008-2009 menandai lompatan kualitatif dalam dinamika utang. Respons fiskal terhadap Resesi Hebat—termasuk Undang-Undang Pemulihan dan Reinvestasi Amerika senilai $787 miliar tahun 2009—mendorong rasio utang terhadap PDB dari sekitar 60 persen pada tahun 2007 menjadi lebih dari 100 persen pada tahun 2012. Sementara negara-negara maju lainnya melakukan upaya konsolidasi pada tahun-tahun berikutnya, kebijakan fiskal AS tetap ekspansif. Pandemi COVID-19 menyebabkan ekspansi utang besar-besaran lainnya pada tahun 2020-2021, dengan rasio utang terhadap PDB sempat mencapai 130 persen. Namun, yang terpenting, tidak seperti krisis-krisis sebelumnya, tidak ada konsolidasi substansial yang terjadi setelah pandemi. Undang-Undang One Big Beautiful Bill, yang disahkan pada bulan Juli 2025, secara dramatis memperburuk situasi dengan menjadikan pemotongan pajak tahun 2017 permanen dan memperkenalkan keringanan pajak tambahan, yang menurut perkiraan Kantor Anggaran Kongres akan meningkatkan defisit sebesar $3,4 triliun selama 10 tahun—atau $5,5 triliun jika tindakan sementara diperpanjang.

Kerangka kelembagaan kebijakan fiskal AS telah memburuk seiring dengan meningkatnya utang. Drama pagu utang, yang secara rutin menyebabkan krisis anggaran sejak tahun 2010-an, menggambarkan sifat disfungsional dari proses penganggaran. Polarisasi yang semakin meningkat antara Partai Republik dan Demokrat telah melemahkan kemampuan Kongres untuk menemukan solusi konsensual bagi tantangan fiskal jangka panjang. Konsentrasi kekuasaan di cabang eksekutif, yang secara eksplisit diidentifikasi oleh lembaga pemeringkat sebagai masalah tata kelola, mencerminkan erosi yang lebih luas dari mekanisme pengawasan dan keseimbangan dalam sistem politik Amerika.

Di Prancis, perkembangan fiskal mengikuti pola yang berbeda, tetapi sama mengkhawatirkannya. Rasio utang Prancis berada di kisaran 20 persen dari PDB pada tahun 1980 dan meningkat menjadi sekitar 55 persen pada tahun 1995. Setelah diperkenalkannya euro pada tahun 1999, rasio tersebut awalnya stabil karena Prancis berupaya memenuhi kriteria Maastricht—meskipun dengan pelanggaran berulang kali. Sejak tahun 1999, Prancis gagal memenuhi batas defisit tiga persen dari PDB di sebagian besar tahun. Krisis pasar keuangan tahun 2008-2009 mendorong rasio utang di atas 80 persen, dan tren peningkatan yang berkelanjutan telah diamati sejak saat itu. Tidak seperti Jerman, yang mengejar konsolidasi ketat setelah krisis utang euro dan mengurangi rasio utangnya dari 81 persen pada tahun 2010 menjadi di bawah 65 persen, Prancis tidak pernah mengurangi utangnya.

Pandemi COVID-19 semakin memperburuk situasi utang Prancis. Rasio utang mencapai 114 persen dari PDB pada tahun 2024, dan volume absolut utang melebihi €3,3 triliun—lebih besar daripada negara Uni Eropa lainnya. Struktur belanja pemerintah Prancis, yang mencapai 57 persen dari PDB, termasuk yang tertinggi di Eropa, dibandingkan dengan 49,5 persen di Jerman, menjadi salah satu yang paling bermasalah. Tingginya belanja ini mencerminkan sistem kesejahteraan yang sangat baik, pensiun dini, dan sektor publik yang membengkak. Upaya Presiden Macron untuk mendorong reformasi struktural—terutama reformasi pensiun tahun 2023 yang kontroversial, yang menaikkan usia pensiun dari 62 menjadi 64 tahun—mendapat perlawanan politik yang besar dan akhirnya ditangguhkan pada Oktober 2025.

Fragmentasi politik Prancis semakin intensif setelah pemilihan parlemen dadakan pada musim panas 2024, yang memecah parlemen menjadi tiga blok: aliansi sayap kiri, koalisi kanan-tengah Macron, dan Reli Nasional sayap kanan ekstrem. Tak satu pun dari blok ini memiliki mayoritas pemerintahan, yang menyebabkan serangkaian krisis pemerintahan. Dalam setahun, Prancis memiliki lima perdana menteri yang berbeda. Ketidakmampuan mencapai konsensus mengenai anggaran penghematan menyebabkan jatuhnya pemerintahan Bayrou pada September 2025, yang menggambarkan ketidakmampuan struktural sistem untuk melakukan reformasi.

Perkembangan historis di kedua negara menunjukkan pola yang sama: Kombinasi perubahan demografis, meningkatnya belanja sosial, penerimaan pajak yang tidak memadai, pandangan politik jangka pendek, dan kurangnya mekanisme kelembagaan untuk menegakkan disiplin fiskal telah menyebabkan akumulasi utang yang berkelanjutan. Pelajaran dari krisis utang negara-negara Eropa 2010-2012—bahwa utang yang tinggi dikombinasikan dengan ketidakstabilan politik dapat menyebabkan biaya pembiayaan kembali yang meningkat secara eksponensial—tampaknya belum dipahami baik di Washington maupun Paris.

Fragmentasi politik, bom waktu demografi dan mekanisme dominasi fiskal

Analisis faktor-faktor inti yang mendorong krisis utang saat ini mengungkap interaksi kompleks antara dinamika ekonomi, demografi, dan politik. Fokusnya adalah pada pertanyaan mengapa sistem demokrasi secara sistematis gagal mempertahankan keberlanjutan fiskal jangka panjang melawan insentif politik jangka pendek.

Pendorong ekonomi utama adalah divergensi struktural antara pendapatan dan belanja. Di Amerika Serikat, pendapatan federal rata-rata akan mencapai sekitar 18 persen dari PDB selama sepuluh tahun ke depan, sementara belanja akan mencapai rata-rata 24 persen. Kesenjangan enam poin persentase ini tidak dapat dijelaskan oleh fluktuasi siklus, tetapi mencerminkan ketidakseimbangan struktural yang fundamental. Undang-Undang One Big Beautiful Bill memperburuk situasi ini dengan menerapkan pemotongan pajak senilai $4,5 triliun selama sepuluh tahun, sementara pemotongan belanja—terutama untuk Medicaid dan tunjangan sosial—hanya sebesar $1,4 triliun. Hasilnya adalah defisit primer struktural di mana, bahkan sebelum pembayaran bunga, belanja melebihi pendapatan.

Komponen demografis secara signifikan memperburuk dinamika ini. Di AS, generasi baby boomer akan pensiun dalam beberapa tahun mendatang, yang akan meningkatkan pengeluaran untuk Jaminan Sosial dan Medicare secara drastis. Dana Perwalian Jaminan Sosial saat ini diproyeksikan akan habis pada tahun 2033, yang mengakibatkan pemotongan manfaat otomatis sebesar 23 persen jika tidak ada perubahan legislatif. Total kewajiban Jaminan Sosial dan Medicare yang belum didanai melebihi $75 triliun dalam jangka waktu 75 tahun. Bom waktu demografis ini tidak tercermin dalam statistik utang resmi karena pemerintah AS tidak diwajibkan secara hukum untuk membayar tunjangan sosial di masa mendatang hingga jatuh tempo. Hal ini menciptakan ilusi fiskal yang secara sistematis meremehkan besarnya kewajiban jangka panjang yang sebenarnya.

Di Prancis, tantangan demografis tercermin dalam struktur sistem pensiun. Dengan usia pensiun 62 tahun—dibandingkan dengan 67 tahun di Jerman dan Italia, serta 66 hingga 67 tahun di Inggris—Prancis memiliki salah satu sistem pensiun paling dermawan di Eropa. Penangguhan reformasi pensiun Macron pada Oktober 2025, yang dimaksudkan untuk menaikkan usia pensiun secara bertahap menjadi 64 tahun, akan membebani sistem tambahan sebesar €1,8 miliar pada tahun 2027. Keputusan ini, yang bermotif politik untuk menghindari krisis pemerintahan lainnya, menggambarkan dominasi perhitungan politik jangka pendek atas kebutuhan fiskal jangka panjang.

Beban bunga atas utang yang ada telah menjadi pendorong fiskal tersendiri. Untuk pertama kalinya, Amerika Serikat membayar lebih dari $1 triliun bunga atas utang nasionalnya pada tahun fiskal 2025—17 persen dari total belanja federal. Biaya bunga ini sudah melebihi belanja pertahanan dan, menurut proyeksi CBO, akan meningkat menjadi $1,8 triliun per tahun pada tahun 2035. Beban bunga sebagai bagian dari PDB akan meningkat dari 3,2 persen pada tahun 2025 menjadi 4,1 persen pada tahun 2035, memecahkan rekor bersejarah. Sebagian besar utang AS—lebih dari 20 persen—harus dibiayai kembali pada tahun fiskal 2025, sehingga membuat negara ini sangat rentan terhadap perubahan suku bunga.

Perkembangan suku bunga di Prancis sangat mengkhawatirkan. Imbal hasil obligasi pemerintah Prancis bertenor sepuluh tahun naik dari 3,20 persen pada Juni 2025 menjadi 3,49 persen pada September 2025. Untuk pertama kalinya sejak krisis euro, Prancis membayar suku bunga yang lebih tinggi daripada Italia, menandakan pergeseran fundamental dalam persepsi risiko pasar. Premi imbal hasil obligasi Prancis atas obligasi Jerman—yang secara tradisional merupakan aset teraman di zona euro—telah meningkat drastis. Perkembangan ini sangat bermasalah mengingat Prancis memiliki kebutuhan pembiayaan lebih dari €300 miliar untuk tahun 2026, termasuk €175,8 miliar untuk pembiayaan kembali utang yang jatuh tempo.

Sistem insentif politik di kedua negara secara sistematis lebih mengutamakan ekspansi belanja jangka pendek daripada konsolidasi jangka panjang. Di AS, meningkatnya polarisasi partai telah membuat konsensus mengenai reformasi fiskal menjadi mustahil. Politisi Republik telah menentang kenaikan pajak, sementara politisi Demokrat menentang pemotongan belanja program sosial. Hasilnya adalah kebuntuan politik di mana satu-satunya kesepakatan adalah menunda masalah tersebut hingga sidang legislatif berikutnya. Erosi norma-norma kelembagaan—yang dicontohkan oleh penutupan pemerintah yang berulang dan krisis plafon utang—secara fundamental telah merusak kemampuan sistem untuk memenuhi fungsi-fungsi tata kelola dasar.

Di Prancis, fragmentasi sistem kepartaian telah membuat pembentukan mayoritas yang stabil menjadi mustahil. Sayap-sayap ekstrem—baik kiri maupun kanan—memiliki hak veto atas setiap upaya reformasi tanpa menawarkan alternatif konstruktif mereka sendiri. Hasilnya adalah kebijakan dengan denominator umum terendah, di mana reformasi substantif secara sistematis diblokir. Fakta bahwa Prancis telah memiliki lima perdana menteri yang berbeda dalam satu tahun menggarisbawahi ketidakstabilan sistem tersebut.

Mekanisme pasar yang dirancang untuk mendisiplinkan perkembangan ini hanya efektif sebagian. Secara teori, peningkatan rasio utang seharusnya menyebabkan premi risiko dan suku bunga yang lebih tinggi, sehingga memaksa pemerintah untuk melakukan konsolidasi. Namun, dalam praktiknya, suku bunga yang sangat rendah pada tahun 2010-an dan program pembelian obligasi besar-besaran oleh bank sentral telah menghilangkan mekanisme disiplin ini. Bank Sentral Eropa telah menciptakan instrumen eksplisit, Instrumen Perlindungan Transmisi, untuk membatasi selisih imbal hasil antar negara-negara zona euro, yang semakin melemahkan disiplin pasar. Di Amerika Serikat, Federal Reserve juga memiliki dampak serupa yang mengurangi disiplin melalui program pembelian obligasinya selama dan setelah pandemi.

Interaksi faktor-faktor ini—defisit struktural, tekanan demografis, meningkatnya beban bunga, pembuat kebijakan yang disfungsional, dan melemahnya disiplin pasar—menciptakan dinamika yang saling memperkuat di mana keberlanjutan utang semakin terkikis. Lembaga pemeringkat telah menyadari pergeseran fundamental ini dan meresponsnya dengan penurunan peringkat.

Manfaatkan keahlian Xpert.Digital yang luas dan lima kali lipat dalam paket layanan yang komprehensif | R&D, XR, PR & Optimalisasi Visibilitas Digital - Gambar: Xpert.Digital

Xpert.Digital memiliki pengetahuan mendalam tentang berbagai industri. Hal ini memungkinkan kami mengembangkan strategi khusus yang disesuaikan secara tepat dengan kebutuhan dan tantangan segmen pasar spesifik Anda. Dengan terus menganalisis tren pasar dan mengikuti perkembangan industri, kami dapat bertindak dengan pandangan ke depan dan menawarkan solusi inovatif. Melalui kombinasi pengalaman dan pengetahuan, kami menghasilkan nilai tambah dan memberikan pelanggan kami keunggulan kompetitif yang menentukan.

Lebih lanjut tentang itu di sini:

• Gunakan 5x keahlian Xpert.Digital dalam satu paket - mulai dari €500/bulan

Biaya bunga menggerogoti anggaran: Konsekuensi bagi negara dan warga negara – Gambar: Xpert.Digital

Ledakan defisit, guncangan suku bunga, dan ilusi tindakan politik

Situasi fiskal Amerika Serikat dan Prancis saat ini dapat ditangkap secara tepat oleh sejumlah indikator kuantitatif yang menggambarkan besarnya tantangan struktural.

Di Amerika Serikat, defisit anggaran mencapai $1,8 triliun, atau 6,2 persen dari PDB, pada tahun fiskal 2025. Defisit ini penting karena terjadi meskipun pertumbuhan ekonomi relatif kuat dan tingkat pengangguran rendah—kondisi yang secara historis akan jauh lebih rendah dalam defisit tersebut. Kantor Anggaran Kongres memproyeksikan bahwa defisit akan mencapai rata-rata 6,1 persen dari PDB selama dekade berikutnya, meningkat dari $1,7 triliun pada tahun 2025 menjadi $2,6 triliun pada tahun 2034. Rasio utang terhadap PDB, yang diukur sebagai utang pemerintah sebagai persentase dari PDB, saat ini berada di kisaran 100 persen dan diproyeksikan akan meningkat menjadi 118 persen pada tahun 2035—lebih tinggi daripada periode mana pun dalam sejarah AS di luar Perang Dunia II.

Utang nasional bruto mencapai $38 triliun pada Oktober 2025, naik dari $37 triliun pada Agustus. Peningkatan $1 triliun hanya dalam dua bulan ini sebagian disebabkan oleh efek mengejar ketertinggalan dari krisis plafon utang, tetapi menggarisbawahi percepatan dinamika utang yang pesat. Utang per kapita kini mencapai $109.000 untuk setiap 347 juta penduduk. Tren biaya bunga sangat mengkhawatirkan. Pada tahun fiskal 2025, pengeluaran bunga melampaui $1 triliun untuk pertama kalinya, mencapai 17 persen dari total pengeluaran. Sebagai perbandingan, pengeluaran pertahanan sekitar $900 miliar, dan Medicare sekitar $700 miliar.

Komposisi pengeluaran menyoroti kendala struktural. Jaminan Sosial akan menelan biaya sekitar $1,5 triliun pada tahun 2025, Medicare lebih dari $1,1 triliun, dan Medicaid sekitar $600 miliar. Ketiga program ini, beserta pembayaran bunganya, sudah mencapai lebih dari 70 persen anggaran federal. Pengeluaran diskresioner—baik untuk program pertahanan maupun sipil—mendapat tekanan yang semakin besar dalam konteks ini. Undang-Undang One Big Beautiful Bill semakin memperburuk situasi dengan meningkatkan defisit sebesar $3,4 triliun selama sepuluh tahun, yang dapat meningkat menjadi lebih dari $5,5 triliun jika langkah-langkah sementara diperpanjang.

Di Prancis, rasio utang mencapai 114 persen dari PDB, dengan utang absolut mencapai €3,35 triliun—tertinggi di Uni Eropa. Defisit anggaran mencapai 5,8 persen dari PDB pada tahun 2024 dan diperkirakan akan mencapai 5,4 persen pada tahun 2025. Pemerintah Lecornu menargetkan defisit 4,7 hingga 5,0 persen untuk tahun 2026, tetapi pengamat independen menilai angka ini terlalu optimis. Kebutuhan pembiayaan untuk tahun 2026 mencapai €305,7 miliar, di mana €175,8 miliar akan digunakan untuk membiayai kembali utang yang jatuh tempo. Penerbitan obligasi baru bruto diperkirakan mencapai €310 miliar.

Biaya bunga utang pemerintah Prancis mencapai sekitar €67 miliar pada tahun 2025, melebihi total pengeluaran militer. Menteri Keuangan Lombard memperingatkan bahwa biaya ini dapat meningkat menjadi €100 miliar pada tahun 2028, yang akan lebih besar daripada pengeluaran gabungan seluruh kementerian pemerintah. Imbal hasil obligasi pemerintah Prancis bertenor sepuluh tahun adalah 3,49 persen, dibandingkan dengan sekitar 2,2 persen untuk obligasi Jerman. Untuk pertama kalinya sejak krisis euro, Prancis membayar suku bunga yang sama atau bahkan lebih tinggi daripada Italia, yang rasio utang terhadap PDB-nya mencapai 137,9 persen. Perkembangan ini mencerminkan penilaian ulang fundamental pasar terhadap risiko kredit Prancis.

Struktur belanja pemerintah Prancis menunjukkan tantangan konsolidasi. Dengan 57 persen dari PDB, belanja pemerintah termasuk yang tertinggi di Eropa. Belanja sosial, khususnya pensiun dan layanan kesehatan, menyumbang porsi yang signifikan. Penghentian reformasi pensiun akan menelan biaya tambahan sebesar €2,2 miliar pada tahun 2027. Rancangan anggaran untuk tahun 2026 yang diajukan oleh pemerintahan Lecornu mengusulkan penghematan sebesar €30 miliar—jauh lebih rendah dari target €44 miliar yang ditetapkan oleh pendahulunya, Bayrou. Beberapa pakar berpendapat bahwa penghematan sebesar €100 miliar diperlukan untuk benar-benar menstabilkan utang.

Perkembangan pemeringkatan mencerminkan realitas fiskal ini. Di AS, Moody's menurunkan peringkat kredit negara tersebut dari Aaa menjadi Aa1 pada Mei 2025, menyusul penarikan peringkat AAA oleh Standard & Poor's pada tahun 2011 dan penurunan peringkat selanjutnya oleh Fitch pada tahun 2023. Penurunan peringkat terbaru Scope menjadi AA- pada Oktober 2025 menggarisbawahi percepatan hilangnya kepercayaan. Di Prancis, Fitch menurunkan peringkat kredit negara tersebut dari AA- menjadi A+ pada September 2025, diikuti oleh Standard & Poor's pada Oktober, yang juga menurunkannya dari AA- menjadi A+. Meskipun Moody's tidak menurunkan peringkatnya sendiri pada Oktober 2025, Moody's menurunkan prospek dari stabil menjadi negatif. Hal ini menempatkan Prancis setara dengan Spanyol, Jepang, Portugal, dan Tiongkok.

Reaksi pasar keuangan terhadap ketidakstabilan politik khususnya terasa di Prancis. Jatuhnya pemerintahan pada September 2025 menyebabkan peningkatan tajam premi risiko. Fakta bahwa obligasi pemerintah Prancis kini memiliki imbal hasil yang serupa dengan obligasi pemerintah Italia merupakan hal yang tak terbayangkan beberapa tahun lalu dan menandakan perubahan mendasar dalam persepsi risiko. Di AS, penutupan pemerintah sejak Oktober 2025 dan seterusnya menyebabkan percepatan akumulasi utang lebih lanjut, karena keputusan-keputusan fiskal penting terhambat.

Dinamika pertumbuhan ekonomi tidak banyak memberikan penghiburan. AS diproyeksikan tumbuh sekitar 2,0 hingga 2,8 persen pada tahun 2025, yang tampak kuat tetapi tidak akan mengurangi defisit secara signifikan. Prancis sedang berjuang dengan pertumbuhan yang jauh lebih lemah dan kelemahan kompetitif struktural dibandingkan dengan Jerman dan mitra Eropa lainnya. Pertumbuhan yang lemah ini membuat konsolidasi jauh lebih sulit, karena rasio utang terus meningkat, bahkan dengan defisit moderat, sementara pertumbuhan PDB nominal rendah.

Situasi saat ini ditandai oleh tiga serangkai: tingkat utang yang tinggi, defisit struktural yang tinggi, dan beban bunga yang meningkat, yang diperburuk oleh disfungsi politik. Indikator kuantitatif secara konsisten menunjukkan bahwa kedua negara berada di jalur yang tidak berkelanjutan secara fiskal, tanpa adanya konsensus politik yang jelas mengenai langkah-langkah perbaikan yang diperlukan.

Cocok untuk:

• Krisis Prancis: Mengapa utang Prancis sangat berbahaya – bagi Prancis, Jerman, dan Uni Eropa secara keseluruhan

Washington dan Paris di Cermin: Pola Umum dengan Posisi Awal yang Berbeda

Perbandingan sistematis tantangan fiskal di Amerika Serikat dan Prancis mengungkap kesamaan struktural dan perbedaan mendasar dalam penyebab, manifestasi, dan solusi.

Amerika Serikat menikmati keuntungan fundamental yang tidak dimiliki Prancis. Sebagai penerbit mata uang cadangan global, AS diuntungkan oleh permintaan obligasi Treasury AS yang luar biasa. Hak istimewa luar biasa ini memungkinkan AS meminjam dengan suku bunga yang lebih rendah dibandingkan negara lain dengan rasio utang yang sebanding. Dolar menyumbang sekitar 60 persen cadangan devisa global, menciptakan permintaan struktural untuk obligasi Treasury AS yang sebagian besar independen dari kekhawatiran fiskal jangka pendek. Posisi ini memberi AS ruang fiskal yang jauh lebih besar. Kedalaman dan likuiditas pasar obligasi AS—terbesar di dunia—berarti bahwa bahkan di saat tekanan fiskal yang signifikan, penyerapan penerbitan utang dalam jumlah besar tetap dimungkinkan.

Namun, Prancis memiliki kedaulatan moneter yang terbatas sebagai anggota Zona Euro. Bank Sentral Eropa menetapkan kebijakan moneter untuk seluruh uni moneter, yang berarti Prancis tidak dapat mengurangi beban utang riilnya melalui inflasi atau devaluasi mata uang. Utang pemerintah Prancis secara efektif didenominasi dalam mata uang yang tidak dapat dikontrol langsung oleh negara tersebut. Hal ini menciptakan dinamika yang lebih mirip dengan pasar negara berkembang daripada Amerika Serikat. Krisis utang negara zona euro 2010-2012 secara mengesankan menunjukkan betapa cepatnya krisis pembiayaan kembali dapat meningkat dalam uni moneter ketika kepercayaan pasar menurun.

Tantangan demografis muncul secara berbeda di kedua negara. Di AS, tantangan utamanya adalah pendanaan Jaminan Sosial dan Medicare untuk generasi baby boomer yang menua. Kewajiban yang belum didanai dari program-program ini melebihi $75 triliun di atas usia 75 tahun. Namun, yang terpenting, kewajiban ini tidak mengikat secara hukum dan secara teoritis dapat disesuaikan melalui perubahan legislatif, meskipun hal ini akan sangat sulit secara politis. Di Prancis, tantangan demografis terintegrasi langsung ke dalam struktur sistem pensiun, dengan usia pensiun yang rendah dan kewajiban tunjangan yang tinggi. Penangguhan reformasi pensiun Macron pada Oktober 2025 berarti bahwa tantangan struktural ini masih belum terselesaikan.

Ekonomi politik yang melatarbelakangi ketidakmampuan reformasi mengikuti logika yang berbeda di kedua negara. Di AS, hambatan utamanya adalah polarisasi ekstrem antarpartai. Partai Republik secara tegas menentang kenaikan pajak, sementara Partai Demokrat menentang pemotongan substansial program-program sosial. Hak veto bersama ini berujung pada kebuntuan di mana hanya perubahan inkremental minimal yang dimungkinkan. Penutupan pemerintah yang berulang dan krisis plafon utang menggambarkan disfungsi ini. Di Prancis, blokade ini merupakan akibat dari fragmentasi sistem kepartaian menjadi tiga kubu yang tidak dapat didamaikan, yang tidak satu pun memiliki mayoritas. Sayap-sayap ekstrem memiliki hak veto, tetapi menggunakannya terutama secara destruktif, tanpa menawarkan alternatif yang konstruktif.

Kerangka kelembagaan keduanya sangat berbeda. AS tidak memiliki rem utang konstitusional dan tidak ada aturan fiskal yang mengikat di tingkat federal. Undang-Undang Pengendalian Anggaran tahun 2011 memperkenalkan batasan pengeluaran, tetapi batasan tersebut telah berulang kali dilanggar atau ditangguhkan. Sebagai anggota Uni Eropa, Prancis secara teoritis terikat oleh kriteria Maastricht dan Pakta Stabilitas dan Pertumbuhan, yang menetapkan defisit tidak lebih dari tiga persen dari PDB dan rasio utang terhadap PDB tidak lebih dari 60 persen. Namun, dalam praktiknya, aturan-aturan ini hanya memberikan dampak disiplin yang kecil, karena mekanisme penegakannya lemah dan pertimbangan politik seringkali lebih dominan daripada kriteria teknis.

Disiplin pasar sedang berlangsung di kedua negara, tetapi dengan intensitas dan jangka waktu yang berbeda. Prancis saat ini mengalami peningkatan premi risiko yang signifikan, dengan imbal hasil mendekati level Italia. Reaksi pasar ini terjadi segera setelah krisis politik pada September 2025. Di AS, suku bunga tetap relatif moderat, meskipun meningkat, meskipun utangnya sangat besar. Imbal hasil obligasi pemerintah AS bertenor sepuluh tahun berada di kisaran 4,5 persen, yang tidak terlalu tinggi menurut standar historis. Posisi mata uang cadangan AS secara signifikan melemahkan disiplin pasar tetapi juga menciptakan risiko koreksi mendadak jika kepercayaan menurun.

Besaran penyesuaian yang diperlukan bervariasi. Untuk Amerika Serikat, Kantor Anggaran Kongres memperkirakan bahwa menstabilkan rasio utang terhadap PDB pada tingkat saat ini selama dekade mendatang akan membutuhkan penghematan atau peningkatan pendapatan sekitar $6,7 triliun. Kembali ke rasio utang terhadap PDB rata-rata historis sebesar 80 persen akan membutuhkan penyesuaian sekitar $15 triliun. Para ahli memperkirakan bahwa Prancis akan membutuhkan penghematan sebesar €100 miliar untuk menstabilkan utangnya secara berkelanjutan, sementara pemerintah saat ini hanya menargetkan €30 miliar. Dibandingkan dengan output ekonomi, penyesuaian yang diperlukan di kedua negara memiliki besaran yang serupa—sekitar 8 hingga 10 persen dari pengeluaran selama beberapa tahun.

Jangka waktu penyesuaian juga berbeda-beda. Para ekonom memperingatkan bahwa AS memiliki waktu sekitar 20 tahun untuk mengambil langkah-langkah korektif sebelum dinamika utang menjadi tak terkendali. Namun, hal ini mengasumsikan bahwa pasar masih yakin bahwa koreksi akan dilakukan tepat waktu. Di Prancis, jangka waktunya jauh lebih sempit, karena negara tersebut, sebagai anggota Zona Euro, lebih rentan terhadap krisis kepercayaan dan sudah menanggung premi risiko yang substansial. Dana Moneter Internasional telah memperingatkan bahwa rasio utang terhadap PDB Prancis dapat meningkat hingga 128 persen pada tahun 2030 jika tidak ada reformasi substansial yang diterapkan.

Peran bank sentral berbeda secara fundamental. Federal Reserve secara teoritis dapat membeli obligasi Treasury AS untuk meredam kenaikan suku bunga, meskipun hal ini menimbulkan kekhawatiran tentang independensinya dan membawa risiko inflasi. ECB telah menciptakan instrumen eksplisit, Instrumen Perlindungan Transmisi, untuk membatasi selisih imbal hasil antar negara-negara zona euro. Namun, penerapannya tunduk pada persyaratan, termasuk kepatuhan terhadap aturan fiskal Uni Eropa. Dalam kasus Prancis, ECB dapat melakukan intervensi jika ada risiko penularan ke negara-negara zona euro lainnya, tetapi kemungkinan akan ragu untuk melakukan intervensi dalam masalah fiskal Prancis semata.

Perbedaan krusial terletak pada sejarah reformasi mereka. Prancis telah berulang kali berupaya menerapkan reformasi struktural—reformasi pensiun, reformasi pasar tenaga kerja, privatisasi—dalam beberapa dekade terakhir, tetapi reformasi ini seringkali gagal akibat resistensi sosial atau telah diperlemah secara drastis. Amerika Serikat, di sisi lain, belum menerapkan reformasi fiskal yang substansial sejak era Clinton. Reformasi pajak tahun 2017 dan Undang-Undang One Big Beautiful Bill tahun 2025 justru memperburuk situasi. Dengan demikian, kedua negara memiliki ketidakmampuan fundamental yang sama untuk melakukan reformasi, yang berakar pada dinamika politik yang berbeda tetapi menghasilkan hasil yang serupa.

Antara penindasan dan bencana: Berbagai dimensi kerentanan sistemik

Risiko yang terkait dengan dinamika utang saat ini di AS dan Prancis jauh melampaui tantangan fiskal langsung dan menyentuh masalah mendasar stabilitas ekonomi, kohesi sosial, dan ketahanan sistemik.

Risiko ekonomi utama adalah bahaya spiral utang yang saling memperkuat. Jika biaya bunga naik lebih cepat daripada pertumbuhan PDB nominal, rasio utang terhadap PDB akan terus meningkat, bahkan dengan saldo primer yang seimbang. Amerika Serikat sedang mendekati titik kritis ini. Dengan biaya bunga yang melebihi satu triliun dolar per tahun dan defisit primer struktural mencapai beberapa ratus miliar dolar, dinamikanya sudah mengkhawatirkan. Kantor Anggaran Kongres memproyeksikan bahwa, tanpa koreksi, rasio utang terhadap PDB dapat mencapai 175 persen pada tahun 2054. Beberapa analisis memperingatkan bahwa dengan rasio utang terhadap PDB yang melebihi 200 persen, keberlanjutan tidak akan lagi terjamin, bahkan bagi Amerika Serikat.

Bagi Prancis, situasinya lebih gawat. Dana Moneter Internasional memperingatkan adanya lingkaran setan fiskal-finansial di mana kekhawatiran tentang keuangan publik dapat merembet ke sektor perbankan dan memicu krisis yang semakin memburuk. Krisis utang negara-negara Eropa tahun 2010-2012 menunjukkan mekanisme ini: Meningkatnya imbal hasil obligasi pemerintah melemahkan bank-bank yang memegang obligasi pemerintah dalam jumlah besar, yang pada gilirannya membebani negara-negara yang harus menopang bank-bank mereka. Bank-bank Prancis memegang obligasi pemerintah Prancis dalam jumlah besar, sehingga risiko penularan ini menjadi nyata.

Risiko crowding-out sudah terlihat jelas. Meningkatnya utang pemerintah menekan investasi swasta karena pinjaman pemerintah bersaing dengan investor swasta untuk mendapatkan tabungan yang terbatas. Kantor Anggaran Kongres memperkirakan bahwa proyeksi tingkat utang dapat mengurangi PDB jangka panjang AS sekitar sepertiganya, setara dengan hilangnya pendapatan sebesar $14.500 per orang per tahun. Bagi Prancis, beban bunga yang tinggi berarti lebih sedikit dana yang tersedia untuk investasi produktif di bidang infrastruktur, pendidikan, atau inovasi, yang semakin melemahkan daya saing struktural.

Risiko inflasi bersifat kompleks dan kontroversial. Utang yang tinggi tidak serta merta menyebabkan inflasi selama bank sentral tetap independen dan menerapkan kebijakan stabilitas harga yang ketat. Namun, seiring meningkatnya utang, tekanan politik terhadap bank sentral untuk menggunakan kebijakan moneter guna mendukung pembiayaan pemerintah meningkat—sebuah fenomena yang dikenal sebagai dominasi fiskal. Jika pasar mulai meyakini bahwa bank sentral akan mengabaikan target inflasi mereka demi mengurangi beban utang, ekspektasi inflasi dapat mereda dan memicu spiral inflasi yang sesungguhnya. Serangan berulang terhadap independensi Federal Reserve oleh para aktor politik menggambarkan bahaya ini.

Risiko sosialnya signifikan. Penyesuaian fiskal yang substansial—baik melalui pemotongan anggaran maupun kenaikan pajak—memiliki konsekuensi distributif yang dapat memperburuk ketegangan sosial. Program penghematan di Eropa setelah tahun 2010 menyebabkan protes sosial besar-besaran, meningkatnya pengangguran, dan munculnya gerakan populis. Di Prancis, kesediaan sosial untuk berkorban demi konsolidasi fiskal telah habis, sebagaimana ditunjukkan oleh protes Rompi Kuning tahun 2018-2019 dan protes terhadap reformasi pensiun tahun 2023. Di AS, pemotongan signifikan terhadap Jaminan Sosial atau Medicare akan menghadapi perlawanan besar-besaran, karena jutaan orang telah membangun dana pensiun mereka berdasarkan program tersebut.

Risiko politiknya mencakup erosi lebih lanjut terhadap lembaga-lembaga demokrasi. Krisis fiskal yang berulang dan penutupan pemerintah menggerogoti kepercayaan warga negara terhadap fungsi sistem demokrasi. Di Prancis, ketidakstabilan yang bertubi-tubi—lima perdana menteri dalam satu tahun—secara fundamental telah mengguncang kepercayaan terhadap Republik Kelima. Ketidakmampuan untuk memenuhi tugas-tugas dasar pemerintahan seperti mengesahkan anggaran mendelegitimasi sistem politik dan menciptakan ruang bagi alternatif-alternatif yang anti-demokrasi.

Risiko stabilitas keuangan sistemik khususnya mengkhawatirkan. Dana Moneter Internasional (IMF) pada Oktober 2025 memperingatkan meningkatnya risiko koreksi pasar yang tidak teratur. Kombinasi valuasi aset yang tinggi, premi risiko yang rendah meskipun risikonya tinggi, dan meningkatnya ketegangan geopolitik menciptakan kondisi yang memicu hilangnya kepercayaan secara tiba-tiba. Jika pasar mulai meyakini bahwa utang tidak berkelanjutan, kenaikan suku bunga yang tiba-tiba dapat terjadi, yang memicu krisis pembiayaan kembali. Lebih dari 20 persen utang AS harus dibiayai kembali pada tahun 2025, yang akan menyebabkan kenaikan biaya bunga yang sangat besar jika terjadi guncangan suku bunga.

Risiko penularan antarnegara memang nyata. Penurunan peringkat obligasi Prancis dapat menyebar ke negara-negara zona euro lain yang terlilit utang tinggi seperti Italia atau Spanyol. Krisis utang AS akan mengguncang pasar keuangan global, karena obligasi pemerintah AS bertindak sebagai jangkar bebas risiko bagi sistem keuangan global. Riset tentang krisis utang negara-negara Eropa menunjukkan bahwa penurunan peringkat dapat menimbulkan efek limpahan yang signifikan terhadap negara-negara lain, meskipun mereka tidak terdampak secara langsung.

Masalah kesetaraan antargenerasi semakin akut. Akumulasi utang untuk membiayai konsumsi saat ini mengalihkan beban kepada generasi mendatang yang tidak berpartisipasi maupun mendapatkan manfaat dari keputusan tersebut. Kewajiban Jaminan Sosial dan Medicare yang belum terdanai di AS – lebih dari $75 triliun – berarti bahwa manfaat di masa mendatang harus dipotong drastis atau pajak di masa mendatang harus dinaikkan secara besar-besaran. Di Prancis, ketidakmampuan untuk mereformasi sistem pensiun berarti bahwa pensiunan di masa mendatang akan menerima manfaat yang lebih rendah atau pekerja di masa mendatang harus membayar iuran yang lebih tinggi.

Risiko yang sering diremehkan adalah bahaya kekakuan kebijakan. Beban utang yang tinggi dan meningkatnya biaya bunga mengurangi ruang fiskal untuk kebijakan kontra-siklus dalam krisis mendatang. Jika AS atau Prancis mengalami resesi yang mendalam, kemampuan untuk merespons dengan stimulus fiskal akan sangat terbatas. Hal ini dapat menyebabkan resesi yang lebih parah dan lebih lama. Pandemi COVID-19 menunjukkan pentingnya fleksibilitas fiskal dalam krisis. Pandemi, krisis keuangan, atau guncangan geopolitik di masa mendatang dapat menghantam negara-negara yang sudah berada di bawah tekanan fiskal maksimum.

Perdebatan kontroversial berkisar pada kecepatan dan komposisi penyesuaian yang diperlukan. Para pendukung konsolidasi cepat berpendapat bahwa penundaan hanya akan memperbesar penyesuaian yang diperlukan dan meningkatkan risiko krisis. Pihak yang menentang memperingatkan bahwa penghematan justru kontraproduktif di masa ekonomi lemah dan bahkan dapat meningkatkan rasio utang dengan mengurangi pertumbuhan. Literatur empiris menunjukkan bahwa pengganda fiskal—sejauh mana PDB menurun akibat pemotongan belanja—lebih tinggi pada masa resesi dan suku bunga rendah dibandingkan pada masa pertumbuhan pesat. Hal ini menyiratkan bahwa konsolidasi memiliki efek prosiklikal dan penentuan waktu sangat penting. Menyelesaikan dilema ini membutuhkan keseimbangan yang cermat antara kredibilitas dan perlindungan pertumbuhan, yang secara politis sulit dicapai.

Keahlian kami di Uni Eropa dan Jerman dalam pengembangan bisnis, penjualan, dan pemasaran - Gambar: Xpert.Digital

Fokus industri: B2B, digitalisasi (dari AI ke XR), teknik mesin, logistik, energi terbarukan, dan industri

Lebih lanjut tentang itu di sini:

• Pusat Bisnis Xpert

Pusat topik dengan wawasan dan keahlian:

• Platform pengetahuan tentang ekonomi global dan regional, inovasi dan tren khusus industri
• Kumpulan analisis, impuls dan informasi latar belakang dari area fokus kami
• Tempat untuk keahlian dan informasi tentang perkembangan terkini dalam bisnis dan teknologi
• Pusat topik bagi perusahaan yang ingin mempelajari tentang pasar, digitalisasi, dan inovasi industri

Antara reformasi dan keruntuhan: masa depan demokrasi yang terlilit utang – Gambar: Xpert.Digital

Antara kemunduran bertahap dan krisis mendadak: Jalan masa depan yang berbeda bagi negara-negara demokrasi yang terlilit utang

Proyeksi jalur pembangunan yang memungkinkan bagi Amerika Serikat dan Prancis harus mempertimbangkan tren bertahap dan potensi gangguan. Spektrum skenario yang masuk akal berkisar dari penyesuaian yang lambat namun terkendali hingga krisis keuangan akut dengan dampak sistemik.

Skenario optimistis konsolidasi fiskal yang sukses tampaknya mustahil dalam kondisi saat ini, tetapi bukan berarti mustahil. Bagi AS, hal ini membutuhkan kompromi politik di mana kedua belah pihak memberikan konsesi yang substansial—Partai Republik akan menerima peningkatan pendapatan, Partai Demokrat akan menerima reformasi program-program bantuan sosial. Preseden historis, seperti konsolidasi Clinton pada tahun 1990-an, menunjukkan bahwa hal ini mungkin terjadi, meskipun dalam kondisi yang jauh lebih menguntungkan—pertumbuhan ekonomi yang kuat, dividen perdamaian pasca-Perang Dingin, dan ledakan teknologi yang sedang berkembang. Versi modernnya dapat mencakup kombinasi penutupan celah pajak, kenaikan pajak yang moderat bagi penerima penghasilan tinggi, peningkatan usia pensiun secara bertahap, dan peningkatan efisiensi dalam sistem layanan kesehatan.

Bagi Prancis, konsolidasi yang sukses membutuhkan koalisi besar yang bersedia mendorong reformasi yang tidak populer melawan perlawanan ekstremis. Ini bisa mencakup peningkatan usia pensiun, reformasi sektor publik, deregulasi pasar tenaga kerja, dan modernisasi sistem perpajakan. Modelnya bisa jadi adalah reformasi yang berhasil di Jerman di bawah pemerintahan Schröder merah-hijau pada awal tahun 2000-an, yang memang menyakitkan tetapi memulihkan daya saing Jerman. Kemungkinan skenario ini rendah, tetapi bukan nol. Katalisnya bisa jadi krisis akut yang memaksa konsensus tentang perlunya reformasi.

Skenario yang paling mungkin adalah kelanjutan dari pola saat ini—skenario "muddle-through" dengan penurunan bertahap. Di AS, ini berarti defisit tetap berada di angka enam hingga delapan persen dari PDB, rasio utang terhadap PDB secara bertahap meningkat menjadi 140 hingga 150 persen pada tahun 2035, dan biaya bunga yang menghabiskan porsi anggaran yang semakin besar. Krisis plafon utang berkala dan penutupan pemerintah akan terus menyebabkan gejolak, tetapi tidak memicu koreksi fundamental. Posisi mata uang cadangan akan tetap ada, tetapi secara bertahap terkikis karena negara-negara lain—Tiongkok, Eropa—mencoba mengembangkan alternatif selain dolar. Skenario ini bukanlah keseimbangan yang stabil, melainkan penurunan bertahap yang pada akhirnya tidak berkelanjutan, tetapi dapat berlangsung selama beberapa dekade.

Bagi Prancis, skenario muddle-through akan berarti pemerintahan minoritas yang berkuasa secara berturut-turut dengan anggaran minimal tetapi gagal menerapkan reformasi struktural. Rasio utang akan meningkat menjadi 120 hingga 130 persen, premi risiko akan tetap tinggi, dan pertumbuhan ekonomi akan tertinggal dibandingkan negara-negara Uni Eropa lainnya. ECB akan mencegah keruntuhan pasar secara menyeluruh melalui penerapan Instrumen Perlindungan Transmisi yang fleksibel, tetapi tidak akan menyelesaikan masalah struktural. Skenario ini secara bertahap akan menurunkan standar hidup Prancis dan melemahkan posisi negara tersebut di Uni Eropa.

Skenario pesimistis krisis keuangan akut mungkin terjadi bagi kedua negara, meskipun dengan mekanisme pemicu yang berbeda. Bagi AS, katalisnya bisa berupa krisis plafon utang, di mana gagal bayar teknis benar-benar terjadi, yang secara fundamental merusak kepercayaan terhadap obligasi pemerintah AS. Di sisi lain, guncangan eksternal—resesi yang mendalam, krisis geopolitik, runtuhnya dolar sebagai mata uang cadangan—dapat mengganggu stabilitas dinamika utang. Para ekonom memperingatkan bahwa jika kepercayaan terhadap kemampuan atau kemauan AS untuk membayar utangnya hilang, suku bunga akan naik dengan cepat, yang berpotensi memicu krisis pembiayaan kembali. Dengan lebih dari 20 persen utang yang membutuhkan pembiayaan kembali tahunan, kenaikan suku bunga sebesar dua hingga tiga poin persentase akan meningkatkan biaya bunga tahunan hingga ratusan miliar dolar.

Bagi Prancis, skenario krisis lebih mungkin terjadi dan menyerupai pengalaman Yunani atau Italia selama krisis euro. Pemicunya bisa jadi adalah keruntuhan pemerintah lagi, yang meyakinkan pasar bahwa Prancis tidak mampu melakukan reformasi. Meningkatnya selisih imbal hasil relatif terhadap Jerman akan meningkatkan tekanan pembiayaan, yang pada gilirannya akan membutuhkan langkah-langkah penghematan yang lebih ketat dan secara politis tidak layak. Penularan ke sektor perbankan—bank-bank Prancis memegang obligasi pemerintah Prancis dalam jumlah besar—dapat memicu lingkaran setan fiskal-finansial. ECB kemungkinan akan melakukan intervensi, tetapi dengan persyaratan ketat yang membutuhkan reformasi yang menyakitkan. Hasilnya akan serupa dengan program talangan Yunani: penghematan besar-besaran, resesi yang mendalam, dan kerusuhan sosial.

Disrupsi teknologi dan regulasi dapat mengubah perkembangan secara signifikan. Pengenalan mata uang digital bank sentral dapat mengubah kebijakan moneter secara fundamental dan menciptakan peluang baru untuk pembiayaan pemerintah—atau risiko meningkatnya dominasi fiskal. Perubahan iklim dan biaya fiskal terkait—baik untuk adaptasi maupun mitigasi—akan memperburuk tantangan fiskal. Perubahan demografi akan semakin cepat, terutama di Prancis, di mana populasi yang menua akan semakin membebani sistem pensiun.

Gangguan geopolitik menimbulkan risiko yang signifikan. Meningkatnya ketegangan perdagangan antara AS dan Tiongkok dapat menghambat pertumbuhan global dan memperburuk situasi fiskal. Konflik besar—misalnya, terkait Taiwan—akan membutuhkan pengeluaran pertahanan yang sangat besar dan, pada saat yang sama, mengganggu rantai pasokan global. Bagi Eropa, eskalasi konflik Ukraina atau ancaman keamanan baru akan membutuhkan pengeluaran pertahanan tambahan yang signifikan, yang akan berbenturan dengan anggaran yang sudah terbatas.

Skenario radikal restrukturisasi utang atau gagal bayar sebagian hampir mustahil bagi Amerika Serikat, tetapi tidak dapat sepenuhnya dikesampingkan. Secara historis, bahkan negara-negara maju pun terkadang merestrukturisasi utang mereka – Inggris Raya setelah Perang Napoleon, Amerika Serikat pada tahun 1930-an melalui devaluasi emas. Varian modernnya bisa berupa konversi paksa obligasi ke suku bunga yang lebih rendah atau jatuh tempo yang lebih panjang. Bagi Prancis, restrukturisasi dalam konteks Zona Euro sangat sulit, karena akan mengganggu stabilitas persatuan moneter. Namun, pengalaman Yunani pada tahun 2012 – gagal bayar sebagian dengan potongan 50 persen bagi kreditor swasta – menunjukkan bahwa restrukturisasi dimungkinkan bahkan di Zona Euro, meskipun dengan biaya ekonomi dan sosial yang sangat besar.

Skenario yang sering terabaikan adalah monetisasi utang yang lambat melalui inflasi yang terus-menerus tinggi. Jika tingkat inflasi tetap berada di kisaran empat hingga lima persen selama beberapa tahun sementara suku bunga nominal hanya naik sedikit, hal ini akan mengurangi beban utang riil secara signifikan. Ini akan menjadi bentuk represi finansial – penabung dan pemegang obligasi kehilangan nilai riil sementara pemerintah diuntungkan. Secara historis, banyak negara – termasuk AS setelah Perang Dunia II dan Inggris pada tahun 1970-an – telah mengurangi sebagian tingkat utang yang tinggi melalui inflasi. Namun, hal ini mengharuskan bank sentral untuk melonggarkan target inflasi mereka, yang akan menciptakan masalah kredibilitas fundamental.

Jangka waktu untuk berbagai skenario sangat bervariasi. Para ahli meyakini AS masih memiliki waktu sekitar satu hingga dua dekade untuk penyesuaian sebelum dinamika menjadi tak terkendali. Namun, hal ini hanya berlaku jika pasar tetap percaya diri. Hilangnya kepercayaan secara tiba-tiba dapat mempersingkat jangka waktu ini secara drastis. Bagi Prancis, jangka waktunya jauh lebih singkat—kemungkinan hanya beberapa tahun sebelum krisis akut terjadi jika reformasi substansial tidak dilaksanakan.

Cocok untuk:

• Ekonomi China dalam krisis? Tantangan Struktural Bangsa Pertumbuhan
• Tiongkok dan Neijuan dari investasi berlebihan yang sistematis: Kapitalisme negara sebagai akselerator pertumbuhan dan perangkap struktural

Keharusan untuk bertindak di dunia yang sedang terkuras secara fiskal

Analisis krisis utang paralel di Amerika Serikat dan Prancis mengungkap pergeseran fundamental dalam arsitektur keuangan global dan keberlanjutan demokrasi Barat. Penurunan peringkat oleh semua lembaga pemeringkat utama tidak hanya menandai penyesuaian teknis dalam peringkat kredit, tetapi juga mencerminkan hilangnya kepercayaan yang mendalam terhadap kemampuan negara-negara ini dalam mengatasi tantangan fiskal mereka.

Temuan-temuan kunci dapat diringkas dalam beberapa dimensi. Pertama, krisis ini jauh melampaui tingkat utang semata. Meskipun Amerika Serikat, dengan rasio utang terhadap PDB sebesar 124 persen, dan Prancis, dengan 114 persen, keduanya terlilit utang yang signifikan, angka-angka ini bukanlah sesuatu yang baru—Jepang beroperasi dengan rasio utang terhadap PDB lebih dari 250 persen. Perbedaan krusial terletak pada kombinasi utang yang tinggi, defisit struktural yang tinggi, meningkatnya beban bunga, dan, yang terpenting, ketidakmampuan politik untuk menerapkan koreksi. Lembaga-lembaga pemeringkat telah secara eksplisit menyebutkan erosi standar tata kelola, melemahnya mekanisme pengawasan dan keseimbangan kelembagaan, dan meningkatnya polarisasi sebagai alasan utama penurunan peringkat mereka.

Kedua, pendorong dinamika utang saling memperkuat. Meningkatnya utang menyebabkan beban bunga yang lebih tinggi, yang pada gilirannya meningkatkan defisit dan membutuhkan pinjaman lebih lanjut. AS membayar lebih dari $1 triliun bunga pada tahun 2025—lebih besar daripada untuk pertahanan atau Medicare—dan biaya ini akan meningkat menjadi $1,8 triliun per tahun pada tahun 2035. Di Prancis, biaya bunga sudah melebihi total pengeluaran militer dan dapat meningkat hingga €100 miliar pada tahun 2028—lebih besar daripada gabungan pengeluaran semua kementerian pemerintah. Beban bunga ini menekan pengeluaran produktif dan mengurangi fleksibilitas fiskal untuk investasi masa depan atau kebijakan kontra-siklus.

Ketiga, tantangan demografi sangat kurang terwakili dalam statistik utang resmi. Kewajiban Jaminan Sosial dan Medicare yang belum didanai di AS melebihi $75 triliun. Di Prancis, sistem pensiun dengan usia masuk 62 tahun—dibandingkan dengan 67 tahun di Jerman—memberikan beban struktural yang lebih tinggi yang hanya dapat diatasi melalui reformasi fundamental. Penangguhan reformasi pensiun Macron menggambarkan bagaimana kalkulasi politik jangka pendek mendominasi kebutuhan fiskal jangka panjang.

Keempat, risiko sistemiknya signifikan dan saling terkait secara global. Krisis utang AS akan mengguncang pasar keuangan global, karena obligasi pemerintah AS bertindak sebagai jangkar bebas risiko sistem tersebut. Krisis di Prancis dapat berdampak menular ke negara-negara zona euro lain yang terlilit utang tinggi dan membahayakan stabilitas persatuan moneter. Dana Moneter Internasional secara eksplisit memperingatkan peningkatan risiko koreksi pasar yang tidak teratur dan lingkaran setan fiskal-finansial.

Implikasi strategis bagi berbagai pemangku kepentingan sangat luas. Bagi para pembuat kebijakan di AS, situasi ini membutuhkan kompromi bipartisan yang mencakup peningkatan pendapatan dan disiplin belanja. Hal ini dapat mencakup kombinasi penutupan celah pajak, kenaikan pajak yang moderat, penyesuaian bertahap terhadap Jaminan Sosial dan Medicare, serta pembatasan belanja yang ketat. Pembentukan komisi fiskal independen dengan kewenangan yang luas—serupa dengan rekomendasi Simpson-Bowles tahun 2010—dapat membantu mengatasi kebuntuan politik. Yang terpenting, reformasi harus dilaksanakan secara bertahap dan dengan jangka waktu yang panjang untuk menghindari guncangan mendadak dan memungkinkan penyesuaian.

Bagi Prancis, situasi ini membutuhkan koalisi besar yang bersedia mendorong reformasi yang tidak populer melawan perlawanan ekstremis. Hal ini harus dilanjutkan dengan reformasi pensiun sambil menegosiasikan kontrak sosial yang lebih komprehensif yang mendistribusikan beban secara adil. Reformasi pasar tenaga kerja, pengurangan birokrasi, dan modernisasi sektor publik harus dipadukan dengan investasi di bidang pendidikan dan inovasi untuk memperkuat daya saing. Memulihkan kredibilitas fiskal di mata pasar sangat penting untuk mengurangi premi risiko dan menghindari efek penularan.

Bagi Uni Eropa, krisis Prancis membutuhkan penilaian ulang terhadap mekanisme tata kelola fiskal. Aturan yang ada—batas defisit 3 persen dan rasio utang terhadap PDB 60 persen—jelas tidak efektif. Reformasi dapat mencakup mekanisme penegakan hukum yang lebih ketat, sanksi otomatis atas pelanggaran, dan, pada saat yang sama, fleksibilitas yang lebih besar untuk investasi produktif. Peran ECB dan Instrumen Perlindungan Transmisi harus diperjelas—kapan dan dalam kondisi apa ECB akan melakukan intervensi, serta kondisi fiskal apa yang akan diberlakukan.

Bagi investor, perkembangan ini menyiratkan penilaian ulang risiko obligasi pemerintah yang dianggap aman. Masa-masa ketika obligasi pemerintah AS dan obligasi pemerintah Prancis dianggap hampir bebas risiko telah berakhir. Diversifikasi lintas mata uang dan kawasan menjadi semakin penting. Investor harus secara aktif menilai keberlanjutan fiskal dan tidak bergantung secara membabi buta pada jaminan implisit. Risiko revaluasi pasar yang tiba-tiba telah meningkat, yang dapat menyebabkan volatilitas dan kerugian mendadak.

Bagi lembaga multilateral seperti IMF, situasi ini menyiratkan perlunya bertindak secara preventif, alih-alih reaktif. Mengembangkan sistem peringatan dini untuk krisis fiskal, menyediakan bantuan teknis untuk reformasi fiskal, dan mempersiapkan kemungkinan skenario bailout sangatlah penting. IMF juga harus memajukan perdebatan tentang reformasi arsitektur keuangan global, termasuk mekanisme restrukturisasi utang negara yang tertib.

Pentingnya isu ini dalam jangka panjang sulit diremehkan. Kemampuan negara-negara demokrasi Barat untuk mengatasi tantangan fiskal mereka sangat penting bagi posisi global dan stabilitas domestik mereka. Kegagalan untuk melakukannya tidak hanya akan menimbulkan kerugian ekonomi tetapi juga mempertanyakan model demokrasi liberal. Sistem otoriter seperti Tiongkok akan menafsirkan hal ini sebagai bukti keunggulan model mereka. Tahun-tahun mendatang akan menunjukkan apakah sistem demokrasi mampu memecahkan masalah struktural jangka panjang atau apakah mereka akan tetap terjebak oleh kalkulasi politik jangka pendek.

Penilaian akhir harus dilakukan secara bijaksana. Kedua negara berada di jalur yang tidak berkelanjutan secara fiskal. Kemungkinan koreksi yang sukarela, tepat waktu, dan memadai sangatlah rendah. Skenario yang paling mungkin adalah penurunan bertahap, yang diselingi oleh krisis berkala, yang masing-masing memaksa penyesuaian tambahan tanpa mengatasi masalah fundamental. Alternatifnya—upaya reformasi besar dan visioner yang menggabungkan keberlanjutan fiskal dengan keadilan sosial dan dinamisme ekonomi—membutuhkan kepemimpinan politik dan konsensus sosial yang luar biasa. Mengingat fragmentasi politik saat ini, hal ini tampak utopis. Dengan demikian, penurunan peringkat bukan sekadar sinyal peringatan, tetapi pertanda krisis yang perlahan mereda dan akan membutuhkan waktu puluhan tahun untuk diselesaikan—jika memang tercapai.

☑️ Bahasa bisnis kami adalah Inggris atau Jerman

☑️ BARU: Korespondensi dalam bahasa nasional Anda!

Konrad Wolfenstein

Saya akan dengan senang hati melayani Anda dan tim saya sebagai penasihat pribadi.

Anda dapat menghubungi saya dengan mengisi formulir kontak atau cukup hubungi saya di +49 89 89 674 804 (Munich) . Alamat email saya adalah: wolfenstein ∂ xpert.digital

Saya menantikan proyek bersama kita.

☑️ Dukungan UKM dalam strategi, konsultasi, perencanaan dan implementasi

☑️ Penciptaan atau penataan kembali strategi digital dan digitalisasi

☑️ Perluasan dan optimalisasi proses penjualan internasional

☑️ Platform perdagangan B2B Global & Digital

☑️ Pelopor Pengembangan Bisnis/Pemasaran/Humas/Pameran Dagang

Keahlian kami di AS dalam pengembangan bisnis, penjualan, dan pemasaran - Gambar: Xpert.Digital

Fokus industri: B2B, digitalisasi (dari AI ke XR), teknik mesin, logistik, energi terbarukan, dan industri

Lebih lanjut tentang itu di sini:

• Pusat Bisnis Xpert

Pusat topik dengan wawasan dan keahlian:

• Platform pengetahuan tentang ekonomi global dan regional, inovasi dan tren khusus industri
• Kumpulan analisis, impuls dan informasi latar belakang dari area fokus kami
• Tempat untuk keahlian dan informasi tentang perkembangan terkini dalam bisnis dan teknologi
• Pusat topik bagi perusahaan yang ingin mempelajari tentang pasar, digitalisasi, dan inovasi industri