Pendapatan lebih dari 60 persen? Permintaan yang dibeli? Bagaimana Nvidia mendorong pertumbuhannya sendiri dengan investasi yang kontroversial.

### Taruhan Triliunan Dolar Nvidia: Langkah Brilian atau House of Cards di Ambang Kebangkrutan? ### Bernilai Lima Triliun Dolar: Apakah Nvidia Gelembung Terbesar Sejak Era Dotcom? ### Lebih Banyak Pamer daripada Substansi? Mengapa Investor Bintang Memperingatkan Akan Terjadinya Gelembung AI ###

Pertanyaan senilai $300 miliar: Apa yang terjadi jika Google & Co. menghentikan Nvidia?

Produsen chip asal California, Nvidia, kembali melampaui ekspektasi Wall Street pada kuartal ketiga 2025, membukukan pendapatan sebesar $57 miliar dan tingkat pertumbuhan tahunan sebesar 62 persen. Namun, di balik angka-angka impresif ini terdapat perdebatan mendasar yang jauh melampaui analisis triwulanan biasa. Kinerja perusahaan, yang pada akhir Oktober 2025 menjadi yang pertama dalam sejarah yang menembus angka lima triliun dolar, menimbulkan pertanyaan kritis. Apakah pertumbuhan yang sehat ini didasarkan pada permintaan riil, didorong oleh revolusi kecerdasan buatan yang tak terbendung? Atau apakah kita sedang menyaksikan pemanasan spekulatif yang mengingatkan pada ekses gelembung teknologi di masa lalu, yang secara artifisial didorong oleh model pembiayaan sirkular yang berisiko?

Ekspansi luar biasa ini tak terpisahkan dari kebangkitan AI generatif sejak diperkenalkannya ChatGPT. GPU Nvidia telah menjadi infrastruktur penting untuk melatih dan menjalankan model bahasa berskala besar, yang memicu permintaan eksponensial. Inti dari perkembangan ini adalah "hyperscaler"—raksasa teknologi seperti Microsoft, Amazon, Google, dan Meta—yang, dengan investasi terencana melebihi $300 miliar pada tahun 2025, merupakan pendorong utama ledakan ini. Namun, ketergantungan besar-besaran ini hanya pada empat pelanggan utama, yang kini menyumbang 61 persen pendapatan, membawa risiko konsentrasi yang signifikan. Di saat yang sama, investasi strategis pada perusahaan rintisan yang termasuk di antara pelanggan terbesar Nvidia menimbulkan pertanyaan tentang sifat sebenarnya dari permintaan ini. Sementara para pendukung menunjukkan profitabilitas yang belum pernah terjadi sebelumnya, keunggulan teknologi yang disediakan oleh arsitektur seperti Blackwell, dan ekosistem perangkat lunak CUDA yang mapan, kritikus dan manajer dana terkemuka memperingatkan tentang gelembung berbahaya yang bisa lebih buruk daripada gelembung dot-com. Analisis berikut menyelidiki secara mendalam anatomi pertumbuhan Nvidia, menyoroti pendorong utama dan risiko yang berkembang, dan mengajukan pertanyaan krusial: Apakah kapitalisme digital dibangun di atas fondasi silikon yang kokoh atau di atas pasir spekulatif dari koreksi yang akan datang?

Cocok untuk:

• Salah perhitungan $57 miliar – NVIDIA dari semua perusahaan memperingatkan: Industri AI telah mendukung kuda yang salah

Pertumbuhan eksponensial Nvidia di era kecerdasan buatan

Ketika perusahaan chip menjadi infrastruktur penting kapitalisme digital

Produsen chip Nvidia yang berbasis di California mencapai pendapatan $57 miliar pada kuartal ketiga tahun 2025, melampaui ekspektasi Wall Street. Tingkat pertumbuhan tahunan sebesar 62 persen memang luar biasa, tetapi hal ini menimbulkan pertanyaan mendasar yang jauh melampaui hasil kuartalan pada umumnya. Ini bukan hanya tentang bagaimana sebuah perusahaan mencapai kinerja tersebut, tetapi juga tentang apakah ekspansi ini bertumpu pada fondasi ekonomi yang kokoh atau menunjukkan tanda-tanda spekulasi berlebihan yang mengingatkan pada gelembung teknologi di masa lalu.

Luasnya perkembangan ini baru terlihat jelas jika kita mempertimbangkan rentang waktunya. Tiga tahun lalu, kapitalisasi pasar Nvidia mencapai sekitar $400 miliar. Pada akhir Oktober 2025, perusahaan ini menjadi yang pertama dalam sejarah yang mencapai nilai pasar $5 triliun. Peningkatan nilai lebih dari dua belas kali lipat hanya dalam tiga tahun ini belum pernah terjadi sebelumnya. Bahkan bintang-bintang baru yang paling spektakuler di era dot-com pun tidak mencapai peningkatan valuasi absolut seperti itu.

Perkembangan luar biasa ini berkaitan erat dengan pesatnya penyebaran kecerdasan buatan generatif. Sejak peluncuran ChatGPT pada November 2022, permintaan akan prosesor grafis berkinerja tinggi untuk pelatihan dan menjalankan model bahasa berskala besar telah tumbuh secara eksponensial. Nvidia berada di jantung transformasi ini, karena GPU perusahaan dianggap penting untuk membangun pusat data yang kompleks. Pertanyaan kuncinya sekarang adalah apakah lonjakan ini didasarkan pada mekanisme ekonomi fundamental atau justru menutupi dinamika spekulatif yang mengingatkan pada ekses pasar di masa lalu.

Anatomi Pertumbuhan: Lima Penggerak Utama Ledakan Penjualan

Hyperscaler sebagai mesin pertumbuhan utama

Analisis pendorong pendapatan menunjukkan model bisnis yang sangat terkonsentrasi. Segmen pusat data menghasilkan $51,2 miliar pada kuartal ketiga, menyumbang sekitar 90 persen dari total pendapatan. Di segmen ini, sekitar 50 persen berasal dari apa yang disebut hyperscaler, yaitu penyedia cloud utama seperti Microsoft, Amazon, Google, dan Meta. Keempat perusahaan ini berinvestasi besar-besaran dalam membangun infrastruktur untuk kecerdasan buatan.

Minat investasi perusahaan hyperscaler telah mencapai tingkat yang luar biasa. Perusahaan-perusahaan ini merencanakan belanja modal melebihi $300 miliar pada tahun 2025, dengan Amazon memimpin dengan lebih dari $100 miliar, diikuti oleh Microsoft dengan $85-93 miliar, dan Google dengan sekitar $75 miliar. Jumlah ini secara signifikan melampaui investasi modal dalam beberapa tahun terakhir dan merupakan pembangunan infrastruktur fundamental dengan proporsi yang belum pernah terjadi sebelumnya dalam sejarah.

Namun, fokus pada beberapa pelanggan utama ini mengandung risiko struktural. Laporan triwulanan mengungkapkan bahwa empat pelanggan terbesar Nvidia kini menyumbang 61 persen pendapatan, meningkat 56 persen dari triwulan sebelumnya. Dua pelanggan yang tidak disebutkan namanya saja menyumbang 39 persen pendapatan. Ketergantungan yang ekstrem pada sejumlah kecil pelanggan ini menunjukkan risiko konsentrasi, yang disorot sebagai poin penting dalam analisis keuangan.

Arsitektur Blackwell sebagai katalis teknologi

Pendorong pertumbuhan utama kedua adalah peluncuran generasi chip Blackwell yang baru. CEO Jensen Huang menjelaskan dalam presentasi pendapatan bahwa angka penjualan chip Blackwell sangat tinggi dan prosesor untuk pusat data telah terjual habis. Permintaan jauh melebihi kapasitas produksi, sehingga Nvidia telah meminta mitra manufakturnya, TSMC, untuk meningkatkan produksi wafer tiga nanometer sebesar 50 persen.

Kendala pasokan ini bagaikan pedang bermata dua. Di satu sisi, hal ini menunjukkan permintaan struktural untuk chip tercanggih. Di sisi lain, hal ini menunjukkan bahwa Nvidia, meskipun mendominasi pasar, sedang mencapai batas kapasitasnya. TSMC berencana untuk meningkatkan produksi bulanannya dari 100.000-110.000 wafer saat ini menjadi 160.000 wafer, dengan 35.000 wafer per bulan dialokasikan khusus untuk Nvidia. Namun, ekspansi produksi ini merupakan proses yang akan memakan waktu berbulan-bulan dan baru akan memberikan dampak penuh pada tahun 2026.

Platform Blackwell bukan sekadar chip tunggal, melainkan ekosistem lengkap prosesor, komponen jaringan, dan sirkuit. Integrasi ini memberi Nvidia keunggulan kompetitif dibandingkan para pesaing yang hanya menawarkan komponen individual. Solusi sistem yang lengkap memungkinkan perusahaan hyperscaler untuk mengoperasikan pusat data mereka secara lebih efisien dan memaksimalkan kinerja per dolar yang diinvestasikan. Di saat yang sama, strategi ini mengikat erat pelanggan ke platform Nvidia, sehingga menghasilkan efek lock-in yang alami.

Pemendekan siklus produk dan siklus peningkatan permanen

Pada tahun 2024, Nvidia mengalami pergeseran strategis yang fundamental, memperpendek siklus produknya dari 18 menjadi 24 bulan menjadi ritme tahunan. Akselerasi ini luar biasa dan secara fundamental berbeda dari siklus semikonduktor sebelumnya. Setelah Blackwell, platform VeraRubin akan diluncurkan pada paruh kedua tahun 2026, diikuti oleh Rubin Ultra pada tahun 2027, dan generasi-generasi berikutnya secara berkala setiap tahun.

Strategi inovasi berkelanjutan ini menciptakan daya tarik permintaan yang konstan. Para hyperscaler dan pelanggan korporat menghadapi tantangan untuk memodernisasi infrastruktur mereka secara berkala agar tetap kompetitif. Lompatan teknologi antar generasi sangatlah substansial. Dibandingkan dengan generasi Hopper sebelumnya, Blackwell menawarkan peningkatan signifikan dalam daya komputasi, efisiensi energi, dan konektivitas penyimpanan. Dari perspektif pelanggan, kemajuan ini membenarkan tingginya biaya investasi, karena secara langsung mengurangi biaya operasional per operasi komputasi.

Namun, strategi ini juga mengandung risiko. Memperpendek siklus hidup produk berarti perangkat keras kehilangan nilai relatifnya lebih cepat. Chip H100 yang dibeli hari ini akan usang secara teknologi dalam dua tahun, meskipun masih dapat digunakan secara fungsional. Keusangan terencana ini menyebabkan tingkat perputaran modal yang lebih tinggi bagi pelanggan dan meningkatkan ketergantungan mereka pada investasi ulang yang berkelanjutan. Pertanyaan tentang apakah siklus ini berkelanjutan dalam jangka panjang atau apakah akan menyebabkan kelelahan investasi masih terbuka.

Kemitraan strategis dan pembangunan ekosistem

Pendorong pertumbuhan keempat berasal dari kemitraan strategis ekstensif yang telah dijalin Nvidia dalam beberapa bulan terakhir. Pada September 2025, perusahaan mengumumkan investasi hingga $100 miliar di OpenAI untuk mendanai pembangunan pusat data dengan total kapasitas sepuluh gigawatt. Sebagai imbalannya, OpenAI berkomitmen untuk menggunakan jutaan GPU Nvidia. Perjanjian serupa dengan Anthropic menyusul pada bulan November, di mana Nvidia berinvestasi hingga $10 miliar, sementara Microsoft menyumbang tambahan $5 miliar. Anthropic, sebagai gantinya, membeli kapasitas komputasi senilai $30 miliar dari Microsoft Azure, yang didukung oleh perangkat keras Nvidia.

Transaksi-transaksi ini mengikuti pola sirkular yang semakin dipertanyakan. Nvidia berinvestasi di perusahaan rintisan, yang kemudian membeli perangkat keras Nvidia. Di saat yang sama, sebagian investasi mengalir kembali ke Nvidia melalui penyedia cloud dalam bentuk pembelian chip. Sistem ini menciptakan siklus nilai tertutup di mana modal bersirkulasi dalam ekosistem yang terintegrasi erat. Para kritikus menyebut hal ini sebagai stimulasi permintaan buatan, sementara para pendukung berpendapat bahwa integrasi vertikal strategislah yang menyebarkan risiko di antara para mitra.

Brian Mulberry dari Zacks Investment Management merangkum masalah ini secara ringkas ketika ia menjelaskan dalam sebuah wawancara dengan TheStreet bahwa semakin sulit melacak keterlibatan finansial. Pertanyaan tentang siapa yang pada akhirnya dapat mengklaim bagian berapa dari satu dolar pendapatan menjadi semakin kompleks. Kurangnya transparansi ini menyulitkan valuasi pasar yang rasional dan membuka pintu bagi ekses spekulatif.

Ketika kepanikan menjadi strategi dan kegagalan menjadi ancaman terbesar bagi industri teknologi

Cocok untuk:

• Panggilan darurat strategis Nvidia – Panggilan telepon senilai triliunan dolar: Taruhan Nvidia pada masa depan OpenAI

Ekosistem perangkat lunak dan parit CUDA

Faktor pertumbuhan kelima, dan berpotensi paling berkelanjutan, adalah ekosistem perangkat lunak yang telah dibangun Nvidia selama dua dekade. Platform pemrograman miliknya, CUDA, telah menjadi standar de facto untuk mengembangkan aplikasi AI. Lebih dari empat juta pengembang di seluruh dunia menggunakan CUDA, dan hampir semua model AI utama telah dilatih pada perangkat keras Nvidia menggunakan perangkat lunak CUDA.

Efek jaringan ini menciptakan biaya peralihan yang signifikan. Sekalipun pesaing seperti AMD atau Intel menawarkan perangkat keras yang setara secara teknologi, para pengembang harus menulis ulang seluruh tumpukan perangkat lunak mereka agar dapat menggunakannya. Kompatibilitas dengan kerangka kerja yang ada seperti PyTorch dan TensorFlow berkaitan erat dengan CUDA. Google, dengan Tensor Processing Unit-nya, dan Amazon, dengan chip Trainium-nya, sedang mencari pendekatan alternatif, tetapi tetap terbatas pada ekosistem cloud mereka sendiri dan gagal mencapai adopsi CUDA lintas platform.

Namun, dominasi ini tidak sepenuhnya aman. Tekanan untuk memangkas biaya mendorong perusahaan hyperscaler untuk mengembangkan chip mereka sendiri. Google kini telah meluncurkan TPU generasi kelima, dan TPU Ironwood terbaru menawarkan efisiensi energi dua kali lipat dan kapasitas memori enam kali lipat dibandingkan pendahulunya. Solusi khusus ini dioptimalkan untuk beban kerja spesifik dan dapat lebih hemat biaya dalam skenario ini dibandingkan solusi serbaguna Nvidia.

Pertanyaan mendasar: Bisnis yang solid atau gelembung spekulatif?

Argumen untuk kekuatan fundamental yang berkelanjutan

Para pendukung keberlanjutan pertumbuhan Nvidia menunjukkan beberapa faktor struktural. Faktor terpenting adalah transformasi ekonomi yang sesungguhnya melalui kecerdasan buatan. Berbeda dengan gembar-gembor teknologi sebelumnya seperti metaverse atau blockchain, AI telah menunjukkan peningkatan produktivitas yang terukur di berbagai perusahaan. Studi menunjukkan bahwa organisasi yang menggunakan AI generatif mencapai imbal hasil rata-rata $3,70 per dolar yang diinvestasikan, dengan implementasi terkemuka mencapai imbal hasil setinggi $10,30.

Tingkat adopsi di berbagai perusahaan menggarisbawahi tuntutan fundamental ini. Pada tahun 2024, 78 persen dari seluruh organisasi menggunakan AI setidaknya dalam satu fungsi bisnis, meningkat 55 persen dari tahun sebelumnya. AI generatif digunakan secara rutin oleh 71 persen perusahaan, melonjak signifikan dari 65 persen di awal tahun. Angka-angka ini menunjukkan bahwa AI telah melampaui fase eksperimental dan mulai diintegrasikan ke dalam proses operasional inti perusahaan.

Hasil keuangan mendukung argumen ini. Margin kotor Nvidia lebih dari 73 persen, dan laba bersih mencapai $31,9 miliar pada kuartal ketiga, mewakili margin bersih sebesar 56 persen. Profitabilitas ini luar biasa dan menunjukkan bahwa Nvidia tidak hanya menghasilkan pendapatan tetapi juga secara efisien mengubahnya menjadi laba. Arus kas bebas melebihi $25 miliar per kuartal, memberikan perusahaan fleksibilitas keuangan yang signifikan untuk investasi, pembelian kembali saham, dan akuisisi strategis.

Visibilitas permintaan meluas hingga jauh ke masa depan. Direktur Keuangan Colette Kress menjelaskan dalam presentasi pendapatan bahwa Nvidia memiliki visibilitas pendapatan yang melebihi $500 miliar hingga tahun 2025 dan 2026, berdasarkan kontrak dan pesanan yang ada untuk sistem Blackwell dan Rubin. Kepastian perencanaan jangka panjang ini membedakan situasi saat ini dari periode spekulasi sebelumnya, di mana valuasi didasarkan pada janji-janji samar tentang masa depan.

Para analis menilai metrik valuasi perusahaan tersebut wajar. Dengan rasio harga terhadap pendapatan (Price to Earnings/PEG) sekitar 52 banding 53, Nvidia jauh di atas rata-rata pasar sebesar 40, tetapi di bawah rata-rata sektor teknologi sebesar 105. Berdasarkan tingkat pertumbuhan pendapatan yang diharapkan lebih dari 40 persen, hal ini menghasilkan rasio PEG sebesar 1,34, yang menunjukkan valuasi yang wajar.

Tanda-tanda peringatan spekulasi yang terlalu panas

Terlepas dari kekuatan fundamental ini, tanda-tanda peringatan yang mengarah pada unsur spekulatif semakin meningkat. Bank investasi Goldman Sachs telah mengindikasikan dalam beberapa analisis bahwa valuasi pasar di sektor AI mungkin telah memperhitungkan semua keuntungan ekonomi dalam beberapa dekade mendatang. Peningkatan nilai kumulatif perusahaan terkait AI mencapai $19 triliun, yang sesuai dengan batas atas proyeksi manfaat makroekonomi. Peningkatan nilai di sektor semikonduktor dan di antara penyedia model AI swasta saja sudah melampaui skenario dasar sebesar $8 triliun.

Analis Goldman Sachs mengidentifikasi dua risiko utama. Pertama, kekeliruan agregasi, di mana investor mengekstrapolasi tingkat pertumbuhan impresif masing-masing perusahaan di antara semua calon pemenang. Kapitalisasi pasar gabungan dari perancang chip, pengembang model, dan hyperscaler dapat melampaui total pangsa pasar yang pada akhirnya harus mereka bagi. Risiko kedua, pasar cenderung membayar lebih untuk keuntungan di masa depan, meskipun inovasi yang mendasarinya nyata. Kesamaan dengan ledakan inovasi tahun 1920-an dan 1990-an sangat mencolok, meskipun Goldman Sachs tidak secara eksplisit merujuk pada kejatuhan berikutnya pada tahun 1929 dan 2000.

Dana lindung nilai Elliott Management dan Scion Asset Management milik Michael Burry telah mengeluarkan peringatan yang lebih tajam. Dalam suratnya kepada investor, Elliott menggambarkan Nvidia berada dalam wilayah gelembung dan menyatakan skeptis bahwa perusahaan hyperscaler akan terus membeli chip dalam jumlah besar. Mereka berpendapat bahwa AI dinilai terlalu tinggi dan banyak kasus penggunaan yang diusulkan tidak akan pernah hemat biaya, akan menghabiskan terlalu banyak energi, atau akan terbukti tidak dapat diandalkan. Michael Burry, yang dikenal karena keberhasilannya bertaruh melawan pasar perumahan sebelum krisis keuangan 2008, telah memperoleh opsi jual (put option) atas saham Nvidia, yang mengindikasikan adanya ekspektasi penurunan harga.

Konsentrasi permintaan yang ekstrem memperburuk kekhawatiran ini. Fakta bahwa 61 persen pendapatan berasal dari hanya empat pelanggan berarti perubahan strategi investasi di satu hyperscaler akan berdampak signifikan terhadap bisnis Nvidia. Jika Microsoft, Amazon, atau Google memutuskan untuk mengurangi belanja modal atau lebih fokus pada chip mereka sendiri, hal ini akan mengubah dinamika pertumbuhan secara fundamental.

Cocok untuk:

• 5 krisis yang melumpuhkan ekonomi AS: utang 37 triliun, kehilangan pekerjaan, inflasi, hilangnya kepercayaan, dan kebijakan perdagangan

Fenomena pembiayaan sirkular

Meningkatnya sirkularitas aliran keuangan dalam ekosistem AI dipandang dengan keprihatinan khusus. Nvidia berinvestasi di perusahaan rintisan seperti OpenAI, CoreWeave, dan Anthropic, yang merupakan beberapa pelanggan terbesar Nvidia. Perusahaan rintisan ini menggunakan modal tersebut untuk menyewa kapasitas komputasi dari penyedia cloud yang juga menggunakan perangkat keras Nvidia. Sebagian dari modal yang diinvestasikan kemudian mengalir kembali ke Nvidia dalam bentuk pembelian chip. Lingkaran tertutup ini menimbulkan pertanyaan apakah ada permintaan eksternal yang nyata atau apakah Nvidia membiayai sebagian permintaannya sendiri.

Contoh CoreWeave menggambarkan dinamika ini dengan sangat jelas. Nvidia memegang lebih dari lima persen saham di startup cloud tersebut dan berkomitmen pada September 2025 untuk membeli layanan cloud senilai $6,3 miliar dari CoreWeave. Hal ini berfungsi sebagai jaminan untuk memastikan CoreWeave dapat memanfaatkan kapasitasnya dan, pada gilirannya, memungkinkan startup tersebut untuk membeli lebih banyak chip Nvidia. OpenAI, di sisi lain, telah menandatangani kontrak dengan CoreWeave senilai total $22,4 miliar. Dalam struktur ini, Nvidia bertindak secara bersamaan sebagai pemasok, investor, dan pelanggan, yang secara signifikan mengurangi transparansi.

Para kritikus berpendapat bahwa struktur ini menyerupai rumah kartu, di mana hilangnya satu tautan saja dapat membahayakan seluruh rantai. Misalnya, jika OpenAI gagal menghasilkan pendapatan yang cukup untuk memenuhi kewajibannya kepada CoreWeave, dan CoreWeave, pada gilirannya, kesulitan membayar utangnya, hal ini dapat berdampak buruk bagi Nvidia. Fakta bahwa interkoneksi ini tidak transparan secara publik menyulitkan penilaian risiko yang baik.

Cocok untuk:

• Bukan OpenAI, bukan Amazon: Inilah pemenang sebenarnya dari kesepakatan senilai $38 miliar: Nvidia

Pengembalian investasi oleh hyperscaler

Pertanyaan kunci bagi keberlanjutan investasi AI adalah apakah perusahaan hyperscaler benar-benar dapat mencapai imbal hasil yang memadai atas belanja modal mereka yang besar. Pengeluaran gabungan dari empat perusahaan hyperscaler terbesar—Amazon, Microsoft, Google, dan Meta—diproyeksikan mencapai $315 miliar pada tahun 2025, lebih dari tiga belas kali lipat tingkat tahun 2015.

Hasilnya sejauh ini beragam. Hasil kuartalan terbaru Google menunjukkan bahwa kapabilitas AI dalam pencarian dan Google Cloud sudah menghasilkan pendapatan. Microsoft juga meraih kesuksesan dengan produk Copilot-nya di Office 365 dan Azure. Meta, di sisi lain, berinvestasi besar-besaran di AI tanpa membangun aliran pendapatan yang jelas di luar bisnis periklanan tradisionalnya. Analis di Bernstein memperingatkan bahwa masa tenggang Meta untuk menunjukkan sesuatu kepada investor di bidang AI non-inti hampir berakhir.

CEO Amazon, Andy Jassy, ​​berpendapat bahwa pengeluaran perusahaan secara keseluruhan meningkat meskipun biaya unit menurun karena AI membuka kemungkinan-kemungkinan baru yang sebelumnya tidak terjangkau. Hal ini menciptakan momentum peningkatan pengeluaran secara keseluruhan karena perusahaan-perusahaan berlomba-lomba mengembangkan aplikasi baru. Penjelasan ini masuk akal, tetapi menimbulkan pertanyaan kapan aplikasi-aplikasi ini akan benar-benar menghasilkan keuntungan.

Studi McKinsey dari tahun 2025 menimbulkan keraguan lebih lanjut. Studi tersebut mendokumentasikan perbedaan mendasar antara investasi infrastruktur dan volume pasar aktual. Pada tahun 2024, industri menginvestasikan $57 miliar dalam infrastruktur cloud untuk mendukung layanan API Model Bahasa Besar (Large Language Model API), sementara pasar aktual untuk layanan ini hanya $5,6 miliar. Rasio sepuluh banding satu ini ditafsirkan sebagai indikasi kesalahan perhitungan strategis.

Fokus industri: B2B, digitalisasi (dari AI ke XR), teknik mesin, logistik, energi terbarukan, dan industri

Lebih lanjut tentang itu di sini:

• Pusat Bisnis Xpert

Pusat topik dengan wawasan dan keahlian:

• Platform pengetahuan tentang ekonomi global dan regional, inovasi dan tren khusus industri
• Kumpulan analisis, impuls dan informasi latar belakang dari area fokus kami
• Tempat untuk keahlian dan informasi tentang perkembangan terkini dalam bisnis dan teknologi
• Pusat topik bagi perusahaan yang ingin mempelajari tentang pasar, digitalisasi, dan inovasi industri

Risiko dan tantangan struktural

Tekanan margin karena kompleksitas produksi

Meskipun profitabilitasnya mengesankan, tanda-tanda awal tekanan margin mulai terlihat. Margin kotor turun menjadi 73,4 persen pada kuartal ketiga, di bawah ekspektasi analis sebesar 73,7 persen dan jauh lebih rendah daripada 75,7 persen pada kuartal sebelumnya. Hal ini disebabkan oleh biaya produksi chip Blackwell yang lebih kompleks yang lebih tinggi. Proses manufaktur dengan proses tiga nanometer tercanggih TSMC jauh lebih mahal daripada generasi sebelumnya, dan hasil pada fase awal lebih rendah.

Nvidia memperkirakan peningkatan margin hingga 75 persen pada kuartal keempat, tetapi hal ini bergantung pada platform Blackwell yang mencapai kematangan produksi dan realisasi skala ekonomi. Jika hasil penjualan tidak memenuhi ekspektasi atau muncul tantangan teknis lebih lanjut, hal ini dapat berdampak negatif pada profitabilitas. Bagi investor yang terbiasa dengan margin Nvidia yang luar biasa, penurunan berkelanjutan akan menjadi sinyal negatif.

Pemendekan siklus produk tahunan semakin memperburuk masalah ini. Setiap generasi baru membutuhkan riset dan pengembangan yang ekstensif, yang mengakibatkan peningkatan biaya operasional. Pada kuartal ketiga, biaya operasional meningkat sebesar 36 persen dari tahun ke tahun, menimbulkan kekhawatiran tentang keberlanjutan margin keuntungan. Nvidia harus terus berinvestasi dalam inovasi untuk mempertahankan keunggulan teknologinya, yang secara struktural berarti biaya yang lebih tinggi.

Cocok untuk:

• Krisis infrastruktur AI di Amerika: Ketika ekspektasi yang tinggi bertemu dengan realitas struktural

Tekanan kompetitif dari chip khusus pelanggan

Pengembangan chip khusus oleh hyperscaler menimbulkan ancaman jangka panjang terhadap dominasi Nvidia. Google telah menunjukkan dengan TPU-nya bahwa arsitektur alternatif dapat bersaing untuk beban kerja tertentu. TPU Ironwood terbaru menawarkan efisiensi energi dua kali lipat dan kapasitas memori enam kali lipat dibandingkan generasi sebelumnya. Amazon dengan Trainium dan Microsoft dengan Maia sedang menerapkan strategi serupa.

Solusi yang disesuaikan ini memiliki keunggulan karena dirancang secara presisi sesuai kebutuhan masing-masing perusahaan dan dapat menawarkan manfaat biaya jangka panjang. Analis di Kearney memperkirakan bahwa solusi silikon yang dikembangkan oleh hyperscaler dapat mencapai pangsa pasar hingga 15 hingga 20 persen. Meskipun Nvidia kemungkinan akan tetap dominan dalam pelatihan model besar yang membutuhkan komputasi intensif, pasar inferensi yang kurang menuntut dapat semakin terlayani oleh alternatif yang lebih terjangkau.

Meta sudah menggunakan chip AMD untuk tugas inferensi tertentu, dan diversifikasi ini kemungkinan akan berlanjut. Bagi Nvidia, ini berarti perusahaan tidak hanya harus mempertahankan kepemimpinan teknologinya, tetapi juga menyesuaikan harga dan struktur biayanya agar tetap kompetitif. Pertanyaannya adalah apakah perusahaan dapat melakukan ini tanpa mengorbankan margin keuntungan luar biasa yang saat ini dinikmatinya.

Peningkatan efisiensi sebagai peredam permintaan

Tantangan lain, paradoksnya, berasal dari kemajuan model AI itu sendiri. Pada Januari 2025, perusahaan Tiongkok DeepSeek meluncurkan model bahasa yang dilatih dengan daya komputasi yang jauh lebih rendah dibandingkan model Barat yang sebanding. Jika klaim DeepSeek benar, ini berarti pengembangan AI di masa mendatang tidak lagi membutuhkan klaster GPU masif yang saat ini dianggap perlu.

Peningkatan efisiensi ini dapat mengurangi permintaan GPU kelas atas. Jika model dengan perangkat keras yang lebih sedikit dapat mencapai performa yang serupa, insentif untuk terus memperbarui ke generasi terbaru akan berkurang. Nvidia berpendapat bahwa peningkatan efisiensi secara historis selalu menghasilkan permintaan keseluruhan yang lebih tinggi, menurut Paradoks Jevons, yang menyatakan bahwa biaya per unit yang lebih rendah menghasilkan utilisasi keseluruhan yang lebih tinggi. Argumen ini masuk akal, tetapi mengasumsikan adanya kasus penggunaan baru yang tak terbatas yang dapat menyerap kapasitas yang dibebaskan.

Kenyataannya mungkin lebih kompleks. Meskipun peningkatan efisiensi pada tingkat chip individual memang dapat meningkatkan permintaan, saturasi dapat terjadi pada tingkat keseluruhan pusat data setelah kebutuhan infrastruktur dasar terpenuhi. Pertanyaan apakah kita berada dalam fase pertumbuhan eksponensial atau fase pengembangan sementara sangat penting untuk evaluasi jangka panjang model bisnis Nvidia.

Risiko geopolitik dan pengecualian Tiongkok

Pertumbuhan Nvidia terjadi tanpa kontribusi dari pasar Tiongkok, yang dulunya merupakan pendorong pendapatan utama. Pembatasan ekspor AS mencegah penjualan cip canggih ke Tiongkok, dan tindakan balasan dari pemerintah Tiongkok praktis telah menghentikan bisnis tersebut. Direktur Keuangan Colette Kress menyatakan bahwa Nvidia memperkirakan tidak akan ada pendapatan dari bisnis pusat data Tiongkok untuk kuartal keempat.

Situasi ini menghadirkan peluang sekaligus risiko bagi Nvidia. Di satu sisi, hal ini menunjukkan bahwa perusahaan dapat mencapai pertumbuhan yang luar biasa bahkan tanpa Tiongkok, yang menggarisbawahi kekuatan permintaan di pasar-pasar Barat. Di sisi lain, Tiongkok tetap menjadi pasar teknologi terbesar kedua di dunia, dan pengecualian jangka panjangnya terhadap Tiongkok berarti hilangnya potensi pendapatan. Jika ketegangan geopolitik mereda, Tiongkok dapat kembali muncul sebagai pasar yang bertumbuh. Di sisi lain, eskalasi lebih lanjut juga dapat memengaruhi pasar-pasar lain.

Para pesaing Tiongkok sedang mengembangkan chip AI mereka sendiri agar dapat mandiri dari pemasok Barat. Huawei sedang mengembangkan solusinya sendiri, dan DeepSeek yang disebutkan sebelumnya melatih modelnya pada perangkat keras Huawei. Jika Tiongkok mengejar ketertinggalan dalam hal teknologi, hal ini tidak hanya akan menutup pasar Tiongkok secara permanen, tetapi juga menciptakan tekanan persaingan global jika chip Tiongkok memasuki pasar dunia.

Masalah penilaian akuntansi dan praktik penyusutan

Diskusi yang lebih halus, namun berpotensi signifikan, menyangkut praktik akuntansi hyperscaler dalam mendepresiasi investasi GPU mereka. Michael Burry telah secara terbuka memperingatkan bahwa hyperscaler dapat meningkatkan hasil mereka secara artifisial dengan memperpanjang periode depresiasi aset server dan jaringan mereka. Meta, misalnya, meningkatkan masa manfaat dari lima menjadi lima setengah tahun, yang dalam sembilan bulan pertama tahun 2025 saja telah mengurangi biaya depresiasi sebesar $2,29 miliar dan meningkatkan laba sebesar $1,96 miliar.

Pembenaran untuk periode penyusutan yang lebih lama terletak pada kegunaan GPU yang sesungguhnya di berbagai generasi. Meskipun chip Blackwell yang baru optimal untuk melatih model yang paling canggih, chip H100 atau A100 yang lebih lama masih dapat digunakan secara efektif untuk tugas inferensi yang lebih ringan. Penggabungan perangkat keras melalui berbagai tingkat penggunaan ini memang dapat memperpanjang umur ekonomisnya.

Namun, para kritikus berpendapat bahwa periode depresiasi dua tahun akan lebih realistis mengingat siklus produk tahunan Nvidia. Dengan peluncuran generasi baru setiap tahun, chip lama kehilangan nilai relatif lebih cepat. Perbedaan antara keusangan teknologi dan depresiasi akuntansi dapat menyebabkan penilaian aset yang terlalu tinggi pada neraca hyperscaler, yang pada akhirnya akan berdampak buruk pada Nvidia jika pelanggan ini terpaksa mengurangi investasi mereka.

Nvidia antara ledakan AI dan risiko valuasi – masa depan atau kepanasan? Kebenaran di balik rekor valuasi Nvidia

Berjalan di atas tali antara kenyataan dan spekulasi

Analisis menunjukkan bahwa pertumbuhan Nvidia didasarkan pada kombinasi pendorong fundamental dan elemen spekulatif. Faktor-faktor fundamentalnya sangat mengesankan. Transformasi ekonomi yang nyata melalui kecerdasan buatan, peningkatan produktivitas yang terukur di berbagai perusahaan, profitabilitas Nvidia yang tinggi, dan visibilitas permintaan jangka panjang, semuanya menunjukkan model bisnis yang solid. Dominasinya dalam ekosistem perangkat lunak melalui CUDA dan kepemimpinan teknologinya dalam chip tercanggih menciptakan hambatan masuk yang tinggi bagi para pesaing.

Di saat yang sama, tanda-tanda peringatan spekulatif sudah jelas. Kenaikan valuasi yang ekstrem dalam tiga tahun, fokus pada segelintir pelanggan besar, struktur pembiayaan sirkular, perbedaan antara investasi infrastruktur dan pendapatan aktual di pasar layanan AI, serta peringatan dari investor mapan seperti Goldman Sachs dan Elliott Management, semuanya patut mendapat perhatian serius. Paralel dengan gelembung teknologi sebelumnya, di mana inovasi fundamental memang nyata tetapi valuasinya tetap anjlok, tidak boleh diabaikan.

Pertanyaan kuncinya adalah apakah para hyperscaler dapat mengubah investasi besar mereka menjadi pendapatan dan laba dalam jangka waktu yang wajar. Jika AI memang secara fundamental meningkatkan produktivitas ekonomi global selama dekade mendatang, maka investasi saat ini dapat dibenarkan. Namun, jika penerapan praktisnya terbukti lebih terbatas daripada yang diantisipasi, atau jika peningkatan efisiensi terwujud lebih cepat daripada munculnya permintaan baru, maka koreksi bisa jadi tak terelakkan.

Skenario untuk tahun-tahun mendatang

Skenario optimistis membayangkan difusi AI yang berkelanjutan ke hampir semua sektor ekonomi. Sistem otonom, pengobatan personal, penelitian ilmiah, manufaktur robotik, dan berbagai aplikasi lainnya menciptakan permintaan tinggi yang berkelanjutan akan daya komputasi. Dalam skenario ini, investasi saat ini sepenuhnya dibenarkan, dan Nvidia tetap menjadi perusahaan infrastruktur sentral di era AI. Valuasi lima triliun dolar tersebut, jika dipikir-pikir kembali, terbukti tepat atau bahkan konservatif.

Skenario moderat mengasumsikan normalisasi pertumbuhan. Fase pembangunan infrastruktur yang eksplosif akan berakhir dalam dua hingga tiga tahun ke depan, setelah kapasitas dasar tersedia. Setelahnya, pertumbuhan akan melambat ke tingkat yang masih kuat, tetapi tidak lagi luar biasa. Para pesaing akan mendapatkan pangsa pasar di segmen tertentu, dan margin Nvidia akan kembali normal. Valuasi akan disesuaikan dengan ekspektasi pertumbuhan yang lebih realistis, yang mengarah pada pergerakan sideways atau koreksi moderat.

Skenario pesimistis melibatkan kekecewaan yang signifikan terhadap ekspektasi. Aplikasi praktis AI tidak memenuhi harapan, atau peningkatan efisiensi mengurangi kebutuhan perangkat keras lebih cepat daripada munculnya kasus penggunaan baru. Perusahaan hyperscaler mengurangi investasi mereka untuk menunjukkan profitabilitas, dan struktur pembiayaan sirkular runtuh. Dalam skenario ini, harga saham Nvidia dapat mengalami koreksi yang serupa dengan saham teknologi lain pada fase gelembung sebelumnya, berpotensi turun 50 hingga 70 persen dari harga tertingginya.

Kebenaran kemungkinan besar terletak di antara kedua ekstrem ini. Revolusi AI memang nyata dan akan mengubah perekonomian secara fundamental. Di saat yang sama, valuasi saat ini sangat ambisius dan hampir tidak ada ruang untuk kekecewaan. Investor harus menyadari bahwa dengan Nvidia, mereka tidak hanya berinvestasi di perusahaan teknologi, tetapi juga bertaruh pada kecepatan dan cakupan transformasi AI dalam ekonomi global.

Dampak terhadap perekonomian yang lebih luas

Terlepas dari hasil spesifik Nvidia, perkembangan saat ini memiliki implikasi penting bagi perekonomian secara luas. Investasi modal besar-besaran dalam infrastruktur AI secara fundamental mengubah alokasi sumber daya. Modal mengalir ke pusat data, manufaktur semikonduktor, dan infrastruktur energi, yang berpotensi merugikan sektor-sektor ekonomi lainnya. Jika investasi ini membuahkan hasil, siklus produktivitas baru akan muncul. Jika tidak, sumber daya yang signifikan akan terikat pada infrastruktur yang tidak dimanfaatkan secara maksimal.

Konsentrasi penciptaan nilai di tangan segelintir perusahaan juga menimbulkan pertanyaan sosial-politik. Nvidia, bersama para hyperscaler, mengendalikan infrastruktur penting untuk pengembangan kecerdasan buatan. Konsentrasi kekuasaan ini dapat menjadi masalah dalam jangka panjang, terutama jika AI memang transformatif seperti yang diharapkan. Isu-isu regulasi, persaingan, dan kendali demokratis atas infrastruktur ini akan semakin penting di tahun-tahun mendatang.

Perkembangan ini menimbulkan tantangan strategis bagi perekonomian Jerman dan Eropa. Perusahaan-perusahaan AI terkemuka sebagian besar berasal dari Amerika, dengan Tiongkok sebagai pemain utama kedua. Eropa berisiko tertinggal dalam teknologi penting ini, yang dapat mengakibatkan kerugian kompetitif jangka panjang. Ketergantungan pada perangkat keras dan perangkat lunak Amerika untuk aplikasi AI merupakan risiko struktural yang membutuhkan tindakan politik.

Cocok untuk:

• Riset Stanford: Apakah AI lokal tiba-tiba unggul secara ekonomi? Akhir dari dogma cloud dan pusat data gigabit?

Pasar AI dorong valuasi Nvidia ke rekor – akankah tren ini berlanjut?

Peningkatan pendapatan Nvidia sebesar 62 persen pada kuartal ketiga tahun 2025 merupakan hasil kombinasi luar biasa antara inovasi teknologi, pergeseran struktural permintaan, dan posisi strategis yang cerdas. Perusahaan ini telah berhasil memantapkan dirinya sebagai penyedia infrastruktur yang sangat diperlukan di era AI. Kombinasi dominasi perangkat keras, ekosistem perangkat lunak yang tangguh, dan kemitraan strategis menciptakan hambatan masuk yang tinggi dan membenarkan valuasi premium.

Di saat yang sama, unsur spekulatifnya tak terbantahkan. Kenaikan valuasi yang ekstrem, struktur pembiayaan sirkular, konsentrasi pelanggan, dan peringatan dari pelaku pasar mapan memerlukan analisis yang bernuansa. Pertanyaannya bukanlah apakah kecerdasan buatan akan mentransformasi perekonomian, melainkan apakah valuasi saat ini sudah mengantisipasi semua keuntungan di masa depan.

Bisnis Nvidia secara fundamental sehat secara finansial, tetapi valuasinya tidak memberikan ruang untuk kekecewaan. Investor harus menyadari risikonya dan memahami bahwa mereka tidak hanya berinvestasi pada satu perusahaan, tetapi pada tesis yang lebih luas tentang masa depan ekonomi digital. Tahun-tahun mendatang akan menunjukkan apakah tesis ini benar sejauh yang tersirat dalam valuasi saat ini, atau apakah koreksi tidak dapat dihindari.

Untuk penilaian yang seimbang, mengkarakterisasi Nvidia sebagai perusahaan hibrida adalah deskripsi yang paling akurat. Bisnis Nvidia didasarkan pada pendorong fundamental yang nyata, tetapi dilapisi dengan elemen spekulatif yang secara signifikan meningkatkan risiko. Ini bukanlah gelembung murni tanpa substansi, juga bukan investasi yang sepenuhnya bebas risiko dan beralasan secara fundamental. Kebenarannya terletak di antara keduanya, dan ambivalensi ini harus dipertimbangkan dalam setiap keputusan investasi.

Cocok untuk:

• Memahami USA lebih baik: mosaik negara bagian dan negara-negara Uni Eropa dalam perbandingan-analisis struktur ekonomi

 

• Selain SoftBank, visioner teknologi Peter Thiel juga telah melikuidasi saham Nvidia miliknya: Apakah konsolidasi pasar AI sekarang sudah dekat?

☑️ Bahasa bisnis kami adalah Inggris atau Jerman

☑️ BARU: Korespondensi dalam bahasa nasional Anda!

 

Saya akan dengan senang hati melayani Anda dan tim saya sebagai penasihat pribadi.

Anda dapat menghubungi saya dengan mengisi formulir kontak atau cukup hubungi saya di +49 89 89 674 804 (Munich) . Alamat email saya adalah: wolfenstein ∂ xpert.digital

Saya menantikan proyek bersama kita.

 

 

☑️ Dukungan UKM dalam strategi, konsultasi, perencanaan dan implementasi

☑️ Penciptaan atau penataan kembali strategi digital dan digitalisasi

☑️ Perluasan dan optimalisasi proses penjualan internasional

☑️ Platform perdagangan B2B Global & Digital

☑️ Pelopor Pengembangan Bisnis/Pemasaran/Humas/Pameran Dagang

Xpert.Digital memiliki pengetahuan mendalam tentang berbagai industri. Hal ini memungkinkan kami mengembangkan strategi khusus yang disesuaikan secara tepat dengan kebutuhan dan tantangan segmen pasar spesifik Anda. Dengan terus menganalisis tren pasar dan mengikuti perkembangan industri, kami dapat bertindak dengan pandangan ke depan dan menawarkan solusi inovatif. Melalui kombinasi pengalaman dan pengetahuan, kami menghasilkan nilai tambah dan memberikan pelanggan kami keunggulan kompetitif yang menentukan.

Lebih lanjut tentang itu di sini:

• Gunakan 5x keahlian Xpert.Digital dalam satu paket - mulai dari €500/bulan