Jó ötlet? Mesterséges intelligencia hitelre: A technológiai ipar átalakulása hatalmas adósság révén – Kép: Xpert.Digital
Veszélyes körforgás: Miért kölcsönöznek egymásnak a technológiai óriások pénzt a mesterséges intelligencia finanszírozására, és a Meta kockázatos fogadása sokkolja a Wall Streetet
A mesterséges intelligencia fellendülése hitelből: Hogyan vállalnak a technológiai óriások billió dolláros kockázatot, és az Nvidia okos játéka – Hogyan profitál az egyik vállalat a másik MI-adósságőrületéből
A mesterséges intelligencia területén példátlan dominanciáért folytatott verseny ragadta magával a technológiai ipart. Az olyan óriások, mint a Meta, a Microsoft, a Google és az Amazon, korábban elképzelhetetlennek tűnő összegeket fektetnek be a következő technológiai forradalom infrastruktúrájának megteremtésébe. De a szuperintelligencia és a korlátlan növekedés káprázatos ígéretei mögött egy új, kockázatos valóság rejlik: az egész szektor hitelből finanszírozza a jövőjét. Ez egy kolosszális kockázat, amelyet a történelmi méretű adóssághegy táplál, és amely alapjaiban rengeti meg az iparágat, és potenciálisan a pénzügyi piacok stabilitását is.
Az átalakulás alapvető fontosságú: a működési nyereségből finanszírozott hagyományos beruházásokat agresszív adósságfinanszírozás váltja fel. 2025 mindössze két hónapja alatt 75 milliárd dollárnyi új adósság áramlott a mesterséges intelligenciára összpontosító technológiai vállalatokba – ez több mint kétszerese az előző éves átlagnak. A központi dilemma: Az adatközpontokra és chipekre fordított kiadások robbanásszerűen nőnek, miközben az ebből származó bevételek elmaradnak a várakozásoktól. A vezérigazgatók technológiai optimizmusa és a gazdasági valóság közötti szakadék egyre szélesedik, és az új normává válik.
De az igazi veszély mélyebben rejlik, mint a vállalati mérlegek. A magánkölcsönök átláthatatlan piaca titokban növekszik, a fellendülés jelentős részét a nyilvánosság ellenőrzése nélkül finanszírozva. Ugyanakkor a körkörös finanszírozás nyugtalanító mintázatai jelennek meg, amelyekben olyan vállalatok, mint az Nvidia és az OpenAI, kölcsönöznek egymásnak pénzt saját termékeik megvásárlására – egy törékeny kártyavár, amely csak addig áll, amíg a részvényárak emelkednek. A dot-com buborékkal való párhuzamok egyre hangosabbak és meggyőzőbbek.
Ez a cikk a techóriások különböző stratégiáit elemzi – a Meta magas kockázatú all-in stratégiájától a Microsoft stabilabb pozíciójáig –, leleplezi a háttérben irányító szereplőket, és megvizsgálja az adósságvezérelt versenyből eredő rendszerszintű kockázatokat. Vajon ez egy szükséges befektetés egy úttörő jövőbe, vagy korunk legnagyobb spekulatív buborékja?
Alkalmas:
Miért válnak az új szabvánnyá a garantált hozam nélküli milliárd dolláros fogadások?
A technológiai szektor példátlan pénzügyi átalakuláson megy keresztül. Olyan vállalatok, mint a Meta, a Microsoft, a Google és az Amazon, felhagytak hagyományos fundamentális finanszírozási mintáikkal, és tömegesen fordulnak az adósságpiac felé. Ez a fejlemény nemcsak ciklikus fellendülést jelez, hanem mélyreható strukturális változásokat is jelez abban, ahogyan a világ legértékesebb vállalatai finanszírozzák jövőjüket. A mérték már most lenyűgöző: Csak 2025 szeptemberében és októberében 75 milliárd dollár értékű befektetési minőségű adósságot bocsátottak ki mesterséges intelligenciára összpontosító technológiai vállalatok, ami több mint kétszerese a 2015 és 2024 közötti átlagos 32 milliárd dolláros éves ágazati értéknek.
Ezek a számok rávilágítanak korunk egyik kulcsfontosságú dilemmájára: a mesterséges intelligencia infrastruktúrájába történő beruházások gyorsabban nőnek, mint a belőlük származó bevételek. A technológiai optimizmus szöges ütközésben van a gazdasági valósággal. Az OpenAI például összesen 1,4 billió dolláros beruházási terveket jelentett be, miközben egyidejűleg milliárdos elmaradásokat halmozott fel. Ez a kiadások és a bevételek közötti eltérés kivételes körülményei között nem kóros vagy abszurd, hanem inkább az új normává válik a vezető technológiai szektorban.
Alkalmas:
Meta: Az adósságfinanszírozási paradigma elsődleges példája
A Meta Platforms a mesterséges intelligencia korának új finanszírozási logikáját testesíti meg, mint egyetlen más vállalat sem. 2025 őszén a Facebook tulajdonában lévő vállalat 30 milliárd dollár értékű új kötvénykibocsátást jelentett be, amely a vállalat történetének legnagyobb kötvénykibocsátása. A kötvénycsomag szerkezete hat részletet ölel fel, öt és negyven év közötti lejárattal, aláhúzva a finanszírozási stratégia alapvető jövőorientált jellegét. Ezzel egyidejűleg a Meta 70 és 72 milliárd dollár közötti tőkeberuházást tervez csak 2025-re. A következő évre a vállalat bejelentette, hogy ezt a számot akár 24 százalékkal is meg kívánja növelni. Ez évi akár 90 milliárd dolláros implicit teljes befektetést jelent.
A Meta finanszírozási struktúrája egy innovatív, mégis megkérdőjelezhető finanszírozási modellt tár fel. A vállalat 27 milliárd dollárt vont be olyan magánhitelezőktől, mint a PIMCO, a Blue Owl Capital és az Apollo Global Management. Ezek a konstrukciók az úgynevezett magánhitel-megoldások növekvő szegmensébe tartoznak. Ennek a struktúrának az előnye a számviteli architektúrájában rejlik: az adósság nem szerepel teljes mértékben a vállalat nyilvános mérlegében, hanem részben mérlegen kívül kezelik összetett struktúrákon keresztül. Ez lehetővé teszi a Meta számára, hogy nagy mennyiségű tőkét mozgósítson anélkül, hogy a finanszírozási terhet teljes mértékben nyilvánosságra hozná a pénzügyi kimutatásaiban.
Mark Zuckerberg, a Meta vezérigazgatója ezt az agresszív befektetési stratégiát azzal igazolja, hogy a vállalatnak meg kell tennie az ugrást a mesterséges szuperintelligencia felé, és így ki kell építenie a szükséges infrastruktúrát. Ez az érvelés alapvető ígéretet tartalmaz: a mai befektetések a holnap rendkívül jövedelmező üzleti modelljeit generálják. A Wall Street kezdetben szkeptikusan reagált erre a bejelentésre. A Meta részvényárfolyama akár 13,5 százalékot is esett, és a vállalat átmenetileg több mint 220 milliárd dollárnyi piaci kapitalizációt veszített. Ez a reakció jól szemlélteti a vezetőség optimizmusa és a befektetői bizonytalanság közötti központi dilemmát.
A Meta korábbi mesterséges intelligencia-befektetéseinek jövedelmezősége továbbra is kétséges. Míg a Meta robusztus működési cash flow-val és a 30-as évek elején mért nettó nyereségrátával büszkélkedhet, a konkrét mesterséges intelligencia infrastruktúrába történő befektetéseinek megtérülése ismeretlen. A Bernstein elemzői arra figyelmeztetnek, hogy a Meta türelmi ideje, amely alatt a fő üzleti tevékenységén túlmutató mesterséges intelligencia-fejlesztési eredményeket mutathat fel, gyorsan lejár. A vállalat hatalmas beruházásokat hajtott végre és jelentős személyzeti erőforrásokat fordított rá, de most eredményeket kell felmutatnia.
Alkalmas:
Microsoft: A szilárd kapitalista az AI fegyverkezési versenyében
A Microsoft a Meta agresszív stratégiájának az ellentéte. Miközben a vállalat is hatalmas összegeket fektet be, ezeket a beruházásokat jelentősen erősebb mérlegből finanszírozza. A 2026-os pénzügyi év első negyedévében a Microsoft rekordösszegű, 34,9 milliárd dollárt költött beruházásokra, ami nagyjából 75 százalékkal több, mint az előző év azonos negyedévében. Ez éves szinten jóval több mint 130 milliárd dolláros beruházási rátát jelent. Ezen alapok nagy részét az Azure felhőinfrastruktúrájának bővítésére és olyan partnerségekre fordították, mint például az OpenAI-val kötött partnerség.
A Microsoft mérlege lenyűgöző. A vállalat nettó nyeresége az elmúlt pénzügyi évben 102 milliárd dollár volt, jelenlegi saját tőkéje pedig 363 milliárd dollár. A nettó adósság mindössze 18 milliárd dollár, ami gyakorlatilag elhanyagolható érték egy ekkora vállalatnál. A nettó üzemi haszonkulcsok folyamatosan 35 és 37 százalék között mozognak. Ez azt jelenti, hogy a Microsoft mesterséges intelligencia infrastruktúrába történő beruházásainak nagy részét működési cash flow-ból tudja finanszírozni, külső adósságfinanszírozásra való támaszkodás nélkül. Ennek ellenére a Microsoft 2023 és 2024 között csaknem megháromszorozta a pénzügyi lízingkötelezettségeit, amelyek nagyrészt az adatközpontokhoz kapcsolódnak, így azok 46 milliárd dollárra nőttek.
A Microsoft stratégiája a gyors cselekvés, de az óvatos finanszírozás. A vállalat nemrégiben csatlakozott egy befektetői konzorciumhoz, amelynek keretében 50 adatközpontot vásároltak az Egyesült Államokban és Latin-Amerikában összesen 40 milliárd dollárért. Ez azt mutatja, hogy a Microsoft elsősorban nem a rövid lejáratú adósságfinanszírozásra támaszkodik, hanem különböző csatornákon, például szindikált hiteleken és saját tőkén keresztül is képes növekedni. A Microsoft emellett korai befektetést is eszközölt az OpenAI-ba, és Azure infrastruktúrát bérelt az OpenAI-nak. Ez a megállapodás rendkívül jövedelmezőnek bizonyult a Microsoft számára, mivel az OpenAI ezután számítási teljesítményt bérel a Microsofttól MI-modelljeihez, így a Microsoft egyik növekvő bevételi forrásává válik.
Google és Alphabet: Lenyűgöző növekedési adatok találkoznak a megnövekedett finanszírozási igényekkel
Az Alphabet, a Google anyavállalata, sok tekintetben pozitívabb képet mutat, mint a Meta. A vállalat 2025 harmadik negyedévében először ért el 100 milliárd dollár feletti bevételt, konkrétan 102,3 milliárd dollárt, ami 33 százalékos növekedést jelent. Sundar Pichai vezérigazgató a mesterséges intelligenciát jelölte meg a növekedés fő mozgatórugójaként, és bejelentette, hogy 2025-re a beruházásokat 93 milliárd dollárra növeli. Ez növekedést jelent a korábbi 85 milliárd dolláros előrejelzéshez képest. Ezen beruházások többsége az adatközpontok és a mesterséges intelligencia infrastruktúra bővítésére fordítódik.
A Google tőkekiadásainak körülbelül 60 százalékát GPU-kra és szerverekre fordítják, míg nagyjából 40 százalékát eszközökre és adatközponti berendezésekre fordítják. A Google bejelentette egy 15 milliárd dolláros adatközponti projektet Indiában, amely a legnagyobb az Egyesült Államokon kívül, aláhúzva mesterséges intelligencia infrastruktúrájának globális terjeszkedését. A tőzsde sokkal pozitívabban reagált az Alphabet megnövekedett befektetési bejelentésére, mint a Meta bejelentésére, tekintettel a Google bizonyított eredményeire a mesterséges intelligencia termékeinek bevételszerzésében. A Google keresési üzletága profitált a mesterséges intelligencia integrációjából, és a vállalat már dokumentált bevételnövekedést mutatott.
A Metával ellentétben az Alphabet óvatosabb volt az adósságfinanszírozás terén. A vállalat 2025 áprilisában, 2020 óta először bocsátott ki kötvényeket, de összességében az adósság/saját tőke aránya lényegesen kevésbé agresszív. Ez annak köszönhető, hogy a Google hatalmas működési cash flow-val rendelkezik. A reklámozás és a felhőinfrastruktúra területén bevett üzleti modelljei lényegesen jövedelmezőbbek, mint a Metáé, amelynek fő alkalmazása, a Facebook, évekig tartó stagnálás után újjáéled.
Amazon: A mesterséges intelligencia infrastruktúra csendes óriása
Az Amazont gyakran figyelmen kívül hagyják az adósságfinanszírozási fellendülésről szóló vitákban, annak ellenére, hogy a vállalat világszerte a legnagyobb beruházásokat hajtja végre. Andy Jassy vezérigazgató 125 milliárd dollárra emelte a 2025-ös beruházási előrejelzést, rámutatva, hogy az Amazon csak az elmúlt tizenkét hónapban 3,8 gigawatt adatközpont-kapacitással bővítette adatközpont-kapacitását. Ezek a számok megdöbbentőek. Összehasonlításképpen, a Microsoft negyedévente nagyjából 34,9 milliárd dollárt, a Meta pedig nagyjából 18-20 milliárd dollárt fektet be. Az Amazon évi 125 milliárd dolláros beruházási rátája tehát sokszorosa a legtöbb versenytársáénak.
Az Amazon stratégiája jelentősen diverzifikáltabb. A vállalat nemcsak egy mesterséges intelligencia infrastruktúra programot folytat, hanem felhőalapú számítástechnikába is befektet az AWS-en keresztül, logisztikai automatizálásba, saját chipek, például a Trainium2 fejlesztésébe, valamint olyan partnerségekbe, mint például az Anthropic mesterséges intelligencia startup céggel kötött partnerség. Az Amazon részesedést szerzett az Anthropicban, és ebből a befektetésből rendkívüli, 9,5 milliárd dolláros nyereséget termelt csak az elmúlt negyedévben.
A Metával és az OpenAI-val ellentétben az Amazon diverzifikált üzleti modellel rendelkezik, amely megalapozott jövedelmezőséggel bír. A vállalat e-kereskedelmi, felhő- és hirdetési részlege már most is rendkívül nyereséges. A nettó bevétel körülbelül 11 százalékkal, 158,9 milliárd dollárra nőtt, míg a profit közel 39 százalékkal, alig több mint 21 milliárd dollárra nőtt. Ez azt jelenti, hogy az Amazon robusztus cash flow-ból finanszírozhatja mesterséges intelligencia beruházásait anélkül, hogy agresszív adósságpiaci stratégiákra támaszkodna.
Az Amazon finanszírozási stratégiája az OpenAI-val kötött stratégiai partnerségből profitál. A vállalat körülbelül 38 milliárd dolláros megállapodást kötött az OpenAI-val, amely hozzáférést biztosít az OpenAI-nak az AWS infrastruktúrájához, több százezer Nvidia GPU-val és EC2 Ultra szerverrel. Ez egy klasszikus ügyfél-szállító kapcsolatot képvisel, amely garantálja az Amazon számára adatközpontjainak használatát, miközben rövid távú számítási kapacitást biztosít az OpenAI-nak.
Alkalmas:
Oracle: Az adatbázis-királytól a mesterséges intelligencia infrastruktúra-szereplőjéig
Az Oracle egy lenyűgöző esetet mutat be. A régóta stabil, nem változékony szoftvercégként ismert vállalat hirtelen agresszív szereplővé vált a mesterséges intelligencia infrastruktúra versenyében. A magyarázat az OpenAI-val és a japán SoftBank Csoporttal kötött stratégiai partnerségben rejlik az úgynevezett Stargate projektben. Ez a megaprojekt tíz gigawatt összkapacitású adatközpontok építését tervezi, becslések szerint 500 milliárd amerikai dollárért.
Az Oracle 38 milliárd dolláros finanszírozást biztosított a JPMorgan Chase és a Mitsubishi UFJ által vezetett bankkonzorciumtól. Ez a legnagyobb finanszírozás, amelyet valaha mesterséges intelligencia infrastruktúrára vontak össze. A finanszírozás szerkezete jól mutatja a modern infrastrukturális ügyletek összetettségét: A 38 milliárd dollár két elsőbbségi, biztosított hitelkeretre oszlik. Egy 23,25 milliárd dolláros csomag egy texasi adatközpontot finanszíroz, míg egy 14,75 milliárd dolláros hitelkeret egy wisconsini projektet támogat. A lejáratok négy év, a kamatlábak pedig körülbelül 2,5 százalékponttal magasabbak a referencia-kamatlábaknál.
A Vantage Data Centers Development felelős mindkét létesítmény építéséért és üzemeltetéséért. Ez a struktúra egy érdekes mintázatot tár fel: az Oracle kevésbé az adatközpontok tényleges üzemeltetője, inkább az infrastruktúra kölcsönvevője és ügyfele. A Stargate megállapodás értelmében a vállalat kötelezettséget vállal arra, hogy a következő öt évben 300 milliárd dollárt fizet az OpenAI-nak e számítási teljesítmény használatáért. Az Oracle így egy olyan infrastruktúra finanszírozójává válik, amelyet elsősorban egy másik vállalat fog használni. Az adatközpontok chipjeit viszont az Nvidiától vásárolják.
Az Oracle stratégiája egy mély strukturális problémát tár fel: A vállalat hatalmas koncentrációs kockázattal terhelte meg magát, mivel az Oracle jövőbeli bevételeinek kétharmada egyetlen ügyféltől, nevezetesen az OpenAI-tól függ. Ez egy szélsőséges koncentrációs jellemző, amely jelentős kockázatokat hordoz magában.
🎯🎯🎯 Profitáljon az Xpert.Digital széleskörű, ötszörös szakértelméből egy átfogó szolgáltatáscsomagban | BD, K+F, XR, PR és digitális láthatóság optimalizálása
Profitáljon az Xpert.Digital széleskörű, ötszörös szakértelméből egy átfogó szolgáltatáscsomagban | K+F, XR, PR és digitális láthatóság optimalizálása - Kép: Xpert.Digital
Az Xpert.Digital mélyreható ismeretekkel rendelkezik a különböző iparágakról. Ez lehetővé teszi számunkra, hogy személyre szabott stratégiákat dolgozzunk ki, amelyek pontosan az Ön konkrét piaci szegmensének követelményeihez és kihívásaihoz igazodnak. A piaci trendek folyamatos elemzésével és az iparági fejlemények követésével előrelátóan tudunk cselekedni és innovatív megoldásokat kínálni. A tapasztalat és a tudás ötvözésével hozzáadott értéket generálunk, és ügyfeleink számára meghatározó versenyelőnyt biztosítunk.
Bővebben itt:
Az Nvidia nyer: Hogyan válnak a chipek finanszírozási motorrá
Nvidia: A finanszírozási fellendülés igazi nyertese
Míg olyan cégek, mint a Meta, a Google és az Amazon, kapkodva próbálnak hitelfinanszírozást szerezni adatközpontjaikhoz, az Nvidia sokkal kényelmesebb helyzetben van. A chipgyártó, amelynek GPU-technológiája központi szerepet játszik minden MI-infrastruktúra-beruházásban, a MI-boom valódi finanszírozójává vált. Az Nvidia bejelentette, hogy akár 100 milliárd dollárt is befektet az OpenAI-ba. Ez nem egy szokványos befektetés, hanem egy okos pénzügyi konstrukció, amely több célt is szolgál.
Az Nvidia-OpenAI megállapodás szerkezete a modern mesterséges intelligencia finanszírozás körforgását mutatja: az Nvidia pénzét új adatközpontok építésére használják, amelyeket aztán Nvidia chipekkel szerelnek fel. A chipgyártó szerint az Nvidia chipjei egy új adatközpont teljes költségének 60-70 százalékát teszik ki. A gyakorlati számítás a következő: Ha az OpenAI egy gigawatt számítási teljesítményt akar építeni, akkor körülbelül 35 milliárd amerikai dollár értékű chipre van szüksége. Az Nvidia minden további gigawatt számítási teljesítményért nagyjából tízmilliárd amerikai dollárt járul hozzá saját tőkeként. Ez azt jelenti, hogy az OpenAI-nak a chipjeinek csak valamivel kevesebb, mint háromnegyedét kell készpénzben fizetnie, a többit pedig saját tőke fejében kapja meg. Az Nvidia viszont közvetlenül finanszírozza saját chipjei iránti keresletet ezzel a befektetéssel.
Ez a megállapodás egyszerre ötletes és problematikus. Garantálja az Nvidia exponenciális értékesítési volumeneit, miközben egyidejűleg erősíti az OpenAI, az Oracle és más szereplők adóssághálózatát. Az Nvidia emellett hét százalékos részesedést szerzett a CoreWeave-ben, egy másik mesterséges intelligenciára szakosodott felhőszolgáltatóban. Érdekes módon az Nvidia elkötelezett amellett, hogy megvásárolja azokat a felesleges kapacitásokat, amelyeket a CoreWeave nem tud maga piacra dobni 2032-ig. Ez gyakorlatilag egy biankó csekk az ügyfelei számára. Az Nvidia ötmilliárd amerikai dollárt is befektetett az Intelbe, és legnagyobb riválisával közösen fejleszt új chipeket.
Az Nvidia részvényei körülbelül 54 százalékkal emelkedtek 2025-ben, és az 1999 óta legerősebb éves emelkedése felé haladnak. Ez tükrözi az Nvidia pozícióját, mint a mesterséges intelligencia-boom valódi haszonélvezője. Míg más vállalatok eladósodnak chipek vásárlására, az Nvidia részvényeket és stratégiai részesedéseket kap a világ legértékesebb mesterséges intelligencia cégeiben.
Alkalmas:
A magánhitelezési szegmens: A pénzügyi stabilitás vakfoltja
A mesterséges intelligencia finanszírozási hullámának egy gyakran figyelmen kívül hagyott aspektusa az úgynevezett magánhitel-piac gyors növekedése. A befektetési cégek, nyugdíjalapok és más nem banki intézmények által kibocsátott magánhitelek gyorsan bővülő szegmense egyre inkább mesterséges intelligencia adatközpontokat finanszíroz az UBS szerint. Az UBS becslései szerint a mesterséges intelligenciához kapcsolódó magánhitelek csaknem megduplázódhatnak a 2025 elejéig tartó tizenkét hónapban.
A probléma ezen eszközök átláthatóságának és likviditásának hiányában rejlik. Bár a magánkölcsönök nagyobb rugalmasságot kínálnak a szerződéses feltételek tekintetében, mint a hagyományos bankhitelek, válság idején nehéz velük kereskedni. Ezért további stresszt okozhatnak a pénzügyi piacokon, ha a gazdasági helyzet romlik. A Morgan Stanley becslései szerint a magánhitel-piacok biztosíthatják az adatközpontok 2028-ig történő bővítéséhez szükséges 1,5 billió dollár több mint felét.
A Meta kiváló példa erre a fejlődésre. A vállalat 27 és 29 milliárd dollár közötti magántőkét vont be olyan cégektől, mint a PIMCO, a Blue Owl Capital és az Apollo Global Management. Ezek a tranzakciók lehetővé teszik a Meta számára, hogy milliárdokat gyűjtsön anélkül, hogy a teljes összeget a mérlegében kellene feltüntetnie. Az összetett struktúrák lehetővé teszik a mérlegben szereplő technikailag vett adósság csökkentését, miközben az adósság gazdasági növekedése továbbra is fennáll.
Bóvli kötvények és a spekulatív adósság térnyerése
Egy másik szembetűnő jellemző az alacsony minősítésű kötvények növekedése a mesterséges intelligencia szektorban. A Bank of America szerint jelentősen megnőtt az úgynevezett bóvlikötvények kibocsátása a mesterséges intelligenciával kapcsolatos vállalatok által. Ezek a kötvények befektetési fokozat alatti hitelminősítéssel rendelkeznek, és magasabb hozamot kínálnak, de ennek megfelelően magasabb nemteljesítési kockázattal járnak. A jelzés egyértelmű: a mesterséges intelligencia finanszírozási fellendülése egyre több spekulatív befektetőt is vonz, akik magasabb hozamra törekszenek, és ezért hajlandóak ennek megfelelően magasabb kockázatot is vállalni.
A JP Morgan elemzése szerint a mesterséges intelligenciával kapcsolatos vállalatok jelenleg a befektetési fokozatú index 14 százalékát teszik ki, megelőzve az amerikai bankokat, mint domináns szektor. Ez jól mutatja a rendszerszintű kockázatok riasztó koncentrációját a mesterséges intelligencia szektorban. A mesterséges intelligencia értékelésének vagy jövedelmezőségének összeomlása ezért közvetlenül befolyásolná a hitelpiac nagy részét.
A finanszírozási hiány és a rendelkezésre állás illúziója
A Morgan Stanley szerint a mesterséges intelligencia infrastruktúrájának bővítésére a következő három évben akár 1,5 billió dolláros potenciális finanszírozási hiány is felmerülhet. Ez egy elképesztő összeg. Összehasonlításképpen, Németország bruttó hazai terméke körülbelül 4 billió euró, azaz 4,3 billió dollár. A mesterséges intelligencia infrastruktúrájához szükséges összeg tehát nagyjából Németország teljes gazdasági termelésének egyharmadával egyenértékű, három évre koncentrálva. A Bain-tanulmány becslése szerint az éves beruházási kiadások 2030-ra elérik az 500 milliárd dollárt az ipar számítástechnikai igényeinek kielégítésére.
Hogy ezek az alapok valóban rendelkezésre állnak-e, nyitott kérdés. Míg a hagyományos bankok egyre óvatosabbak, a magántőke- és a magánhitel-szektor is beavatkozik. Ez azonban likviditási aggályokat vet fel, és növeli a rendszer sokkhatásokkal szembeni sérülékenységét. Ha a spekulatív kedv alábbhagy, vagy kezdeti veszteségek keletkeznek ebben a szektorban, a hitelezők gyorsan visszatérhetnek a racionálisabb értékelésekhez.
A jövedelmezőség rejtélye: Hol vannak a bevételek?
A teljes MI-finanszírozási hullám központi rejtélye továbbra is a jövedelmezőség. Míg a befektetések mérhetőek és látványosak, a MI-ből származó bevételek sokkal kevésbé dokumentáltak. Az OpenAI, a legértékesebb MI-startup, 2024-ben körülbelül 13 milliárd dollárt keresett, de ezt követően jelentős veszteségeket szenvedett el. Ezek a számok éles ellentétben állnak a tervezett, százmilliárd dolláros vagy annál nagyobb infrastrukturális beruházásokkal.
A Google és a Microsoft már elérte a kezdeti sikereket a mesterséges intelligencia (MI) monetizálásában. A Google integrálta MI-képességeit a keresési funkciójába, ezáltal javítva a hirdetési üzletág hatékonyságát. A Microsoft MI-képességeit Azure felhőalapú ajánlatán és Copilot termékein keresztül értékesíti. A Meta ezzel szemben még nem határozott meg egyértelmű jövedelmezőségi útvonalakat MI-infrastruktúrájához.
A probléma a tőkekiadások és azok amortizációja közötti klasszikus eltérésben rejlik. Az adatközpontok és a chipek életciklusa viszonylag rövid. Egy ilyen generációs GPU három-négy év alatt elavulhat, ha a technológiai áttörések gyorsabban történnek. Ez azt jelenti, hogy rövid amortizációs időhorizontú beruházásokat kell finanszírozni, különösen akkor, ha a saját tőke megtérülése meghaladja a 15-20 százalékot.
A Deutsche Bank és a kockázatkezelési dilemma
Egy friss eset élénken szemlélteti a finanszírozási hullám kockázatait. A Deutsche Bank nagylelkűen nyújtott hiteleket mesterséges intelligencia adatközpontok építésére. Ez koncentrált kockázatot jelent a bank számára. A Financial Times szerint a Deutsche Bank vezetői a mesterséges intelligencia alapú vállalatok részvényárfolyamának csökkenésére fogadnak, mivel a csökkenő árak pénzügyi nehézségekre utalhatnak az ágazaton belül, veszélyeztetve a hiteleket.
A bank két stratégiát fontolgat: Először is, mesterséges intelligencia részvények shortolásos eladását a hitelveszteségek spekulatív nyereséggel történő ellensúlyozására. Másodszor, úgynevezett szintetikus kockázatátruházási (SRT) tranzakciók strukturálását, amelyekben harmadik felek vállalják a hitelkockázat egy részét. Ebben a folyamatban az SRT vásárlói meghatározott hitelekhez kapcsolódó értékpapírokat vásárolnak, és forrásokat biztosítanak a hitelezőnek. Cserébe viszonylag magas kamatlábakat kapnak. A Deutsche Banknak vagy teljesen más hiteleket kellene nyújtania, vagy magasabb kamatlábakat kellene kínálnia az SRT értékpapírok eladásáért.
Ez egy mélyen gyökerező rendszerszintű problémára tár fel: a bankok kénytelenek diverzifikálni kockázatkoncentrációikat, mivel az MI-infrastruktúra-hitelek egyedi koncentrációi túl naggyá válnak. Ez viszont növeli a pénzügyi rendszer összetettségét.
A strukturális ördögi kör: Körforgásos finanszírozás és függőségek
A német n-tv hírcsatorna és a Financial Times egy lenyűgöző, mégis nyugtalanító mintázatra mutatott rá: a mesterséges intelligencia finanszírozási fellendülése egyre inkább körkörös finanszírozáson keresztül működik. A vállalatok kölcsönadnak egymásnak pénzt, hogy egymás termékeit vásárolják meg. Az OpenAI akár 100 milliárd dollárért is vásárol chipeket az Nvidiától, és cserébe Nvidia részvényeket kap. Az OpenAI akár 100 milliárd dollárért is vásárol chipeket az AMD-től, és opciót kap az AMD részvényeinek tíz százalékára.
Az Oracle 300 milliárd dollár értékű adatközpontokat épít az OpenAI számára, és beleegyezett, hogy az OpenAI pontosan ennyi számlázási díjat fizet a következő öt évben. Az Oracle az Nvidiától vásárolja ezeknek az adatközpontoknak a chipjeit. Az üzlet óriási koncentrációs kockázatot jelent: az Oracle összes jövőbeli bevételének kétharmada mostantól egyetlen ügyféltől függ.
Ezek a körkörös finanszírozási megoldások addig működnek, amíg a részt vevő vállalatok részvényei emelkednek. Alapvetően azonban törékenyek. Ha az OpenAI nem tudja bizonyítani jövedelmezőségét, vagy ha a bevételi várakozások csökkennek, lefelé irányuló spirál alakulhat ki. Az Nvidia dönthet úgy, hogy nem él az opcióival, az Oracle nem fog bevételt generálni az OpenAI-ból, és a teljes finanszírozási lánc összeomolhat.
A Financial Times számításai szerint az OpenAI 20 gigawattnyi számítási teljesítményt vásárolt egybillió amerikai dollár értékben a Circle-ügyletek révén. Ez nagyjából 20 atomreaktor által termelt villamos energiának felel meg. Ennek ellenére a mesterséges intelligenciával foglalkozó vállalat milliárdos veszteségeket könyvel el. Egy névtelen elemző figyelmeztet a brit újságban, hogy az OpenAI „semmiképpen sem képes” teljesíteni ezek közül a kötelezettségek közül akár csak egyet is.
Alkalmas:
A buborékvita: Összehasonlítás a dot-com korszakkal
A piaci megfigyelők és elemzők hevesen vitatkoznak arról, hogy a jelenlegi mesterséges intelligencia finanszírozási hullám vajon egy buborékot jelent-e, amely összehasonlítható az 1990-es évek végi dotcom buborékkal. A Bank of America közzétett egy tanulmányt, amelyben a megkérdezett alapkezelők 54 százaléka állította, hogy buborék alakult ki a mesterséges intelligencia részvényekben. Ez riasztó százalékos arány, és arra utal, hogy még a professzionális befektetők is komoly kétségeket táplálnak az értékelési logikával kapcsolatban.
Jamie Dimon, a JPMorgan vezérigazgatója arra figyelmeztetett, hogy a magas eszközárak „aggodalomra okot adó kategóriát” jelentenek, és hogy „számos eszköz” beléphet a buborék területére. A Bank of America globális alapkezelői felmérése első alkalommal azonosította a „mesterséges intelligencia által biztosított részvénypiaci buborékot” a legjelentősebb globális lefelé irányuló kockázatként a közel 500 milliárd dollárt felügyelő alapkezelők számára.
Michael O'Rourke, a JonesTrading vezető stratégája meggyőző érvet hoz fel amellett, hogy létezik egy mesterséges intelligencia-buborék, olyan mega-üzletekre alapozva, mint a Google 15 milliárd dolláros befektetése adatközpontokba Indiában és az OpenAI becsült 1,5 billió dolláros terve a mesterséges intelligencia infrastruktúra bővítésére, amelyek éles ellentétben állnak az OpenAI 13 milliárd dolláros éves bevételével és a jövedelmezőség hiányával.
Vannak azonban árnyaltabb vélemények is. Lale Akoner, az eToro globális piaci elemzője szerint a rali inkább a szilárd meggyőződésen alapul, mint puszta önelégültségen. A piacot a „tökéletes árazás” szakaszában lévőnek írja le, ahol a befektetők inkább a potenciális sikertörténetekre koncentrálnak, mint a tényleges megvalósításra. Megjegyzi, hogy sok technológiai vállalat szilárd mérleggel rendelkezik, ami inkább a „tökéletes árazás” helyzetére utal, mintsem egy klasszikus buborékra.
Ez egy fontos különbségtétel. Egy igazi buborékot a működőképes érdemekkel nem rendelkező vállalatokkal kapcsolatos hatalmas spekulációk jellemeznek. A Big Tech cégeknek viszont van működőképes érdemük: a Microsoft évi 102 milliárd dollárt, a Google több mint 70 milliárd dollárt, a Meta pedig több mint 50 milliárd dollárt keres. A kérdés nem az, hogy ezek a vállalatok nyereségesek-e, hanem az, hogy megtérülnek-e a mesterséges intelligenciába történő befektetéseik.
Alkalmas:
Az energiainfrastruktúra szűk keresztmetszetei
Egy gyakran figyelmen kívül hagyott, de kritikus probléma az energiainfrastruktúra. A tervezett adatközpontok hatalmas mennyiségű energiát igényelnek. Az OpenAI tíz gigawatt számítási teljesítmény megépítését tervezi, ami nagyjából tíz atomerőmű teljesítményének felel meg. A Microsoft és a Google hasonlóan hatalmas bővítéseket tervez. Az Angol Bank figyelmeztetett, hogy az áram-, adat- vagy nyersanyag-ellátási láncokban fellépő lényeges szűk keresztmetszetek károsíthatják a mesterséges intelligencia értékelését.
Ezek az energiaproblémák nem triviálisak. Hatalmas beruházásokat igényelnek az energiahálózati infrastruktúrába, az energiatermelésbe és a hűtőrendszerekbe. Ezeket a beruházásokat az adatközpontokba történő beruházásokkal párhuzamosan kell végrehajtani, ami még magasabb össztőkeigényt eredményez.
Ki más eladósodik? A kibővített elemzés
A Big Tech vállalatok mellett a szereplők második hulláma is hatalmas adósságot halmoz fel a mesterséges intelligencia fejlesztésére. Ezek elsősorban specializált felhőszolgáltatók és MI-infrastruktúra-startupok. A CoreWeave, egy MI-re fókuszáló felhőszolgáltató, jelentős összegű hitelt vett fel magánhitelalapoktól és kötvénybefektetőktől, hogy chipeket vásároljon az Nvidiától. A márciusban tőzsdére lépett vállalat tavaly óta körülbelül 25 milliárd dollárnyi államadósságot vont be és részvényeket bocsátott ki.
A Fluidstack, egy másik felhőalapú számítástechnikai startup, szintén nagy összegeket kölcsönöz, chipjeit használva fedezetként. Ez egy kockázatos megállapodás, mivel a chipek gyorsan veszíthetnek értékükből.
A japán SoftBank technológiai konglomerátum is adósságból finanszírozza az OpenAI-val kötött több milliárd dolláros partnerségben meglévő részesedését. Elon Musk januári kritikus megjegyzését követően, miszerint a SoftBank „valójában nem rendelkezett” a pénzzel, a SoftBank megpróbálta javítani a nyilvános megítélését. A finanszírozási struktúra ennek ellenére továbbra is törékeny.
Sajtóértesülések szerint Elon Musk saját startupja, az xAI 12 milliárd dollárnyi új hitelt fog bevonni, miután idén korábban 5 milliárd dolláros finanszírozási kört indított. Az Nvidia állítólag szintén tervezi, hogy 2 milliárd dolláros befektetéssel részt vesz az xAI legújabb finanszírozási körében, és az új forrásokat várhatóan 20 milliárd dollár értékű chip megrendelésére fogják felhasználni az Nvidiától.
A szabályozási dimenzió
Az Angol Bank egy jelentésben arra figyelmeztetett, hogy kockázati zónák alakulnak ki a pénzügyi rendszer azon részein, amelyeket átláthatatlan, nehezen kereskedhető és illikvid eszközök jellemeznek. Ez egyértelmű kritikája a növekvő magánhitel-szektornak. A szabályozó hatóságok világszerte kénytelenek lesznek szorosabban figyelemmel kísérni ezeket a kockázatokat.
A Bázel III banki szabályozása is szerepet játszhat. Míg a hagyományos bankok szigorúbb tőkekövetelmények szerint működnek, a magántőke-alapok és más nem banki hitelezők több kockázatot vállalhatnak. Ez szabályozási arbitrázs lehetőségeket teremt.
Hosszú távú perspektíva: befektetés vagy spekuláció?
Az elemzés végén a központi kérdés a következő: Vajon a mesterséges intelligencia jelenlegi finanszírozási hulláma legitim befektetés-e egy transzformatív technológia infrastruktúrájába, vagy spekulatív túlreagálás? A válasz valószínűleg mindkettő: mindkettő.
Kétségtelenül alapvető, nem spekulatív okai vannak a mesterséges intelligencia infrastruktúrájába történő hatalmas beruházásoknak. A mesterséges intelligencia technológia átalakító erejű, és jelentősen növeli a termelékenységet. A szükséges számítástechnikai infrastruktúra még nem létezik, és ki kell építeni. Ez hosszú távon jogos.
Ugyanakkor a rövid távú finanszírozási minták, és különösen a körforgásos finanszírozás, riasztóak. Ha az OpenAI nem tudja teljesíteni kötelezettségeit, ha az infrastrukturális beruházások megtérülése a vártnál alacsonyabb, vagy ha a technológiai áttörések elavulttá teszik a tervezett beruházásokat, hatalmas összeomlás következhet be.
A valószínű jövőbeli forgatókönyv nem egy hirtelen összeomlás, hanem inkább az eufória szintjének fokozatos csökkenése. A vállalatok csökkenteni fogják a növekedési ütemet, ha a jövedelmezőség elmarad a várakozásoktól. Ez egy lassabb, de hosszabb ideig tartó alkalmazkodási szakaszhoz vezethet. Egyes szereplők, különösen azok, amelyek gyenge finanszírozási pozíciókkal rendelkeznek, mint például az OpenAI, jelentős pénzügyi nehézségekkel nézhetnek szembe.
Az elemzők számára ez egy kulcsfontosságú megfigyelési időszak. A következő két-három év fogja megmutatni, hogy a mesterséges intelligencia infrastruktúrájába történő beruházások transzformatívnak bizonyulnak-e, vagy egy olyan technológiába történő hatalmas túlbefektetésnek bizonyulnak, amely még nem áll készen a piacra.
Az Ön globális marketing- és üzletfejlesztési partnere
☑️ Üzleti nyelvünk angol vagy német
☑️ ÚJ: Levelezés az Ön nemzeti nyelvén!
Konrad Wolfenstein
Szívesen szolgálok Önt és csapatomat személyes tanácsadóként.
Felveheti velem a kapcsolatot az itt található kapcsolatfelvételi űrlap kitöltésével , vagy egyszerűen hívjon a +49 89 89 674 804 (München) . Az e-mail címem: wolfenstein ∂ xpert.digital
Nagyon várom a közös projektünket.
☑️ KKV-k támogatása stratégiában, tanácsadásban, tervezésben és megvalósításban
☑️ Digitális stratégia és digitalizáció megalkotása vagy átrendezése
☑️ Nemzetközi értékesítési folyamatok bővítése, optimalizálása
☑️ Globális és digitális B2B kereskedési platformok
☑️ Úttörő üzletfejlesztés / Marketing / PR / Szakkiállítások
Globális iparági és gazdasági szakértelmünk az üzletfejlesztés, az értékesítés és a marketing területén
Globális iparági és üzleti szakértelmünk az üzletfejlesztés, az értékesítés és a marketing területén - Kép: Xpert.Digital
Iparági fókusz: B2B, digitalizáció (AI-tól XR-ig), gépészet, logisztika, megújuló energiák és ipar
Bővebben itt:
Egy témaközpont betekintésekkel és szakértelemmel:
- Tudásplatform a globális és regionális gazdaságról, az innovációról és az iparágspecifikus trendekről
- Elemzések, impulzusok és háttérinformációk gyűjtése fókuszterületeinkről
- Szakértelem és információk helye az üzleti és technológiai fejleményekről
- Témaközpont olyan vállalatok számára, amelyek a piacokról, a digitalizációról és az iparági innovációkról szeretnének többet megtudni