PDF könyvtár vagyonkezeléshez és befektetési tanácsadáshoz – ETF tanácsadás / pénzügyi tanácsadás

Az első európai ETF-et 2000-ben indították el, és azóta az európai ETF-piac hatalmas növekedést mutatott. 2019 márciusának végén az európai szektorban kezelt vagyon 760 milliárd eurót tett ki, szemben a 2008 végi 100 milliárd euróval. Az ETF-ek piaci részesedése az elmúlt években jelentősen megnőtt. 2019 márciusának végén az ETF-ek az európai befektetési alapok által kezelt összes vagyon 8,6%-át tették ki, szemben az öt évvel korábbi 5,5%-kal.

Az ETF-ek használata is sokat fejlődött az idők során, amint azt az európai befektetési szakemberek gyakorlatának rendszeres megfigyelései is mutatják. Az EDHEC felmérések az ETF-ek növekvő elterjedését mutatják az évek során, különösen a hagyományos eszközosztályok esetében. Míg az ETF-eket ma már az eszközosztályok széles körében használják, 2019-ben a részvényekben és az ágazatokban voltak a legelterjedtebbek, a válaszadók 91%-a (szemben a 2006-os 45%-kal), illetve 83%-a számolt be használatukról. Ez valószínűleg összefügg az indexálás népszerűségével ezekben az eszközosztályokban, valamint azzal a ténnyel, hogy a részvény- és ágazati indexek nagy likviditású eszközökön alapulnak, ami megkönnyíti az ETF-ek létrehozását az ilyen mögöttes eszközökön. A többi eszközosztály, amelyek esetében a befektetők nagy része a tőzsdén kereskedett alapok (ETF-ek) használatáról számol be, az árucikkek és a vállalati kötvények (mindkettő esetében 68%, szemben a 2006-os 6%-kal, illetve 15%-kal), az intelligens béta faktor befektetés és az államkötvények (mindkettő esetében 66%, szemben az államkötvények 2006-os 13%-ával). A befektetők elégedettsége az ETF-ekkel magas, különösen a hagyományos eszközosztályok esetében. 2019-ben 95%-os elégedettségi arányt figyeltünk meg mind a részvények, mind az államkötvények esetében.

Az ETF-ek szerepe az eszközallokációs folyamatban

Az évek során az EDHEC felmérés eredményei következetesen azt mutatták, hogy az ETF-eket valóban passzív befektetési megközelítés részeként használták, elsősorban hosszú távú „vétel és tartás” befektetésekhez, nem pedig taktikai allokációhoz. Az elmúlt három évben azonban a két megközelítés fokozatosan konvergált, és 2019-ben az európai befektetési szakemberek arról számoltak be, hogy az ETF-eket inkább taktikai allokációra, mint hosszú távú pozíciókra használták (53%, illetve 51%).

Az eredetileg széles piaci indexeket követő ETF-ek ma már számos eszközosztályban és piaci alszegmensben (szektorok, stílusok stb.) érhetők el. Míg 2019-ben a felhasználók 73%-a számára a széles piaci kitettség volt az elsődleges cél, a válaszadók 52%-a jelezte, hogy az ETF-eket meghatározott alszegmensekhez való kitettség megszerzésére használja. Az ETF-ek sokszínűsége növeli a taktikai allokációhoz való felhasználásuk lehetőségeit. Az ETF-ek lehetővé teszik a befektetők számára, hogy portfóliójuk kitettségét egy adott stílusnak, szektornak vagy tényezőnek könnyen, alacsonyabb költségek mellett növeljék vagy csökkentsék. Minél volatilisebbek a piacok, annál vonzóbbá válik a költséghatékony eszközök használata a taktikai allokációhoz, különösen mivel a költség a válaszadók 88%-a számára fontos kritérium az ETF-szolgáltató kiválasztásakor.

Az ETF-ek jövőbeli fejlődésével kapcsolatos várakozások Európában

Az ETF-ek jelenlegi magas elfogadottsága és a piac már most is magas érettsége ellenére a befektetők jelentős százaléka (46%) tervezi, hogy a jövőben növeli az ETF-ek használatát a 2019-es EDHEC felmérésre adott válaszok szerint. A befektetők az ETF-allokációjuk növelését tervezik az aktív kezelők leváltása érdekében (a válaszadók 71%-a 2019-ben), de más passzív befektetési termékeket is ETF-ekkel kívánnak lecserélni (a válaszadók 42%-a 2019-ben). A költségcsökkentés a befektetők 74%-a számára az ETF-használat növelésének elsődleges motivációja. A befektetők különösen érdeklődnek az ETF-termékek további fejlesztése iránt az etikai/SRI és az intelligens béta részvény/faktor indexek területén. 2018-ban az ESG ETF-ek 50%-os növekedést mutattak, elérve a 9,95 milliárd eurós volument, 36 új termékkel, szemben a 2017-es mindössze 15-tel. A 2019-es EDHEC felmérésben résztvevők 31%-a azonban továbbra is további, fenntartható befektetéseken alapuló ETF-termékeket szeretne.

A befektetők olyan ETF-eket is keresnek, amelyek a részvényindexek fejlett formáit követik, nevezetesen a többtényezős és intelligens béta indexeken alapulókat (a válaszadók 30%, illetve 28%-a), és a válaszadók 45%-a szeretne további fejlesztéseket látni legalább egy, az intelligens béta részvény- vagy faktorindexekhez kapcsolódó kategóriában (intelligens béta indexek, egytényezős indexek és többtényezős indexek). A tőzsdén kereskedett alapok (ETF-ek) széles piaci indexekhez való passzív kitettség céljából történő felhasználásának vágyát tükrözve a válaszadóknak mindössze 19%-a mutatott érdeklődést az aktívan kezelt részvény ETF-ek jövőbeli fejlesztése iránt.

A tőzsdén kereskedett alapok (ETF-ek) olyan befektetési alapok, amelyekkel – a részvényekhez hasonlóan – a nap folyamán kereskednek a tőzsdén. Ez különbözteti meg őket a hagyományos befektetési alapoktól, amelyekkel naponta csak egyszer kereskednek (a záróáruk alapján). A legtöbb ETF-et úgy tervezték, hogy a piaci indexek (például az S&P 500) teljesítményét reprodukálja azáltal, hogy ugyanazokat az értékpapírokat ugyanolyan arányban tartja, mint egy adott részvény- vagy kötvényindex. Az ETF-ek befektetési alapokkal szembeni előnyei közé tartozik az alacsonyabb költségek, a teljes piac teljesítményének nyomon követésének lehetősége az egyes részvényekbe való befektetés helyett, valamint a potenciálisan jobb befektetési hozamok, mivel az aktív alapkezelők hajlamosak alulteljesíteni a piacot. Ezek az előnyök az ETF-ek számának világszerte elképesztő, 2650 százalékos növekedéséhez vezettek 2003 és 2020 között.

Melyik a legnagyobb ETF?

Sok ETF-szolgáltató nem csupán egyetlen, egyedi ETF-et kínál, hanem különféle alapokat, amelyek különböző indexeket követnek és különböző típusú értékpapírokba fektetnek be. Például a BlackRock a legnagyobb ETF-kibocsátó az Egyesült Államokban, 36,4 százalékos piaci részesedéssel (2021. februári állapot szerint). Az iShares márka alatt azonban a BlackRock kezeli az Egyesült Államok 15 legnagyobb egyedi ETF-jének közel felét a kezelt vagyon alapján. További vezető ETF-szolgáltatók közé tartozik a State Street és a Vanguard, míg a legnagyobb egyedi ETF az SPDR S&P 500 ETF, amelyet a State Street kezel, és amelynek vagyona 2021 februárjában elérték a körülbelül 325 milliárd dollárt.

Az ETF-iparág mérete

A globális ETF-ek kezelt vagyona (AUM) 417 milliárd USD-ről (2005) több mint 7,7 billió USD-re (2020) nőtt. Az ETF-eszközök regionális eloszlása ​​erősen Észak-Amerikában koncentrálódott, amely a teljes globális volumen körülbelül 5,6 billió USD-ját tette ki. Az ázsiai-csendes-óceáni térségben azonban az ETF-ek regionális növekedési üteme volt a legmagasabb abban az időben, annak ellenére, hogy a teljes globális ETF-piacnak csak nagyon kis részét képviselte.

Az első ETF-et 1989-ben hozták létre az Index Participation Shares által, és egy S&P 500 ETF volt, amelyet a NYSE American és a Philadelphia Stock Exchange-en kereskedtek. Ezt a terméket csak rövid ideig értékesítették, mivel a Chicago Mercantile Exchange pert indított, amely sikeresen leállította a forgalmazását az Egyesült Államokban.

1990-ben egy hasonló termékkel, a Toronto Index Participation Shares-szal kereskedtek a Torontói Értéktőzsdén (TSE), amely a TSE 35, majd később a TSE 100 indexet követte. Ezen termékek népszerűsége arra késztette a New York-i Értéktőzsdét (NYSE), hogy kifejlesszen egy olyan terméket, amely megfelel az Egyesült Államok Értékpapír- és Tőzsdefelügyeletének (SEC) előírásainak.

Nathan Most és Steven Bloom Ivers Riley irányításával tervezték és fejlesztették ki a Standard & Poor's letéti jegyalapját, amelyet 1993 januárjában indítottak el. Az SPDR vagy „Pók” néven ismert alap a világ legnagyobb ETF-jévé vált. 1995 májusában a State Street Global Advisors bevezette az S&P 400 MidCap SPDR-t.

A Barclays Global Investors 1996-ban lépett piacra az MSCI-vel és a Funds Distributor Inc.-vel partnerségben a World Equity Benchmark Shares (WEBS) befektetési alappal, amelyből később az iShares MSCI ETF-ek lettek. A WEBS 17 MSCI országindexén alapuló termékeket kínált, amelyeket az alap indexszolgáltatója, a Morgan Stanley kezelt.

1998-ban a State Street Global Advisors bevezette a „Szektorpókokat”, az S&P 500 Index minden egyes szektorához külön ETF-eket. Szintén 1998-ban indult az SPDR „Dow Diamonds” ETF, amely a Dow Jones ipari átlagot követi. 1999-ben bevezették a befolyásos SPDR „Cubes” ETF-et, amelynek célja a NASDAQ-100 árfolyammozgásának lemásolása volt.

Az iShares termékvonalat 2000 elején indították el. 2005-re a kezelt ETF-vagyon 44%-át birtokolta. A Barclays Global Investors-t 2009-ben eladták a BlackRocknak.

A Vanguard Csoport 2001-ben lépett piacra a Vanguard Total Stock Market ETF bevezetésével, amely magában foglalja az összes, az Egyesült Államokban nyilvánosan forgalmazott részvényt.

Az iShares 2002 júliusában indította el első kötvényalapját: az iShares IBoxx $ Invest Grade Corp ETF-et, amely vállalati kötvényeket tart. A vállalat inflációhoz kötött kötvényekre vonatkozó ETF-et is kibocsátott.

2007-ben az iShares elindított egy magas hozamú, magas kockázatú értékpapírokat (bóvli kötvényeket) tartalmazó ETF-et és egy amerikai önkormányzati kötvényeket tartalmazó ETF-et. A State Street Global Advisors és a The Vanguard Group is először bocsátott ki kötvény ETF-eket abban az évben.

2005 decemberében a Rydex (ma Invesco) elindította az első deviza ETF-et, az Euro Currency Trustot, amely az euró értékét követte. 2007-ben a Deutsche Bank DB X-Trackers elindította az EONIA Total Return Index ETF-et, amely az EONIA indexet másolja. 2008-ban Londonban elindították a Sterling Money Market ETF-et és az US Dollar Money Market ETF-et.

Az első tőkeáttételes, azaz tőkeáttételes ETF-et a ProShares bocsátotta ki 2006-ban.

2008-ban az SEC jóváhagyta az aktív kezelési stratégiákat alkalmazó ETF-eket. A Bear Stearns ezt követően elindította az első aktívan kezelt ETF-et, a Current Yield ETF-et, amelynek kereskedése 2008. március 25-én kezdődött a New York-i tőzsdén.

2014 decemberében az amerikai ETF-ek által kezelt vagyon elérték a 2 billió USD-t, 2019 novemberére pedig a 4 billió USD-t. Európában 2019 decemberében 1 billió eurót kezeltek ETF-ekben.

Az ETF-egységek, a hagyományos befektetési alapokhoz hasonlóan, egy speciális alap arányos tulajdonjogát jelentik, amelyet a kibocsátó befektetési társaság vagyonától elkülönítve kezelnek.

A tőzsdén kereskedett alapok (ETF-ek) befektetési stratégiája általában passzív; az alapkezelő nem saját véleménye alapján fekteti be az alap vagyonát, hanem egy előre meghatározott benchmark teljesítményét másolja le egy pénzügyi index formájában (lásd Indexbefektetés). Léteznek aktívan kezelt ETF-ek is, de ezek piaci részesedése nagyon kis. Továbbá az aktívan kezelt ETF-ek és a stratégiai indexek közötti különbségtétel nem mindig egyértelmű.

Az alapkezelő a benchmark teljesítményétől függetlenül további bevételt termelhet azáltal, hogy az alap értékpapírjait más tőkepiaci szereplőknek kölcsönzi, és ezáltal kölcsönzési díjakat generál.

A tőzsdén kereskedett alapokkal (ETF-ekkel) bármikor lehet kereskedni a tőzsdén, hasonlóan a részvényekhez. Az ETF-ek a következő módokon különböznek a hagyományos befektetési alapoktól, amelyekkel szintén néha a tőzsdén kereskednek:

A befektetők jellemzően csak a tőzsdén vásárolnak és adnak el ETF-eket; közvetlenül a kibocsátó befektetési társaságtól nem lehetséges azokat megvásárolni.
Az alap eszközeinek összetételét naponta teszik közzé.
Míg a hagyományos befektetési alapok csak naponta egyszer teszik közzé nettó eszközértéküket (NAV), az ETF-kibocsátók folyamatosan kiszámítják és közzéteszik az indikatív nettó eszközértéket (iNAV) a kereskedési nap folyamán. Az
új ETF-részvények létrehozása és a meglévők visszaváltása meghatározott folyamatokat foglal magában: létrehozást, illetve visszaváltást.
A tőzsdén kereskedett alapok (ETF) árfolyamát a tőzsdei kereslet és kínálat határozza meg, de arbitrázs okokból általában szorosan illeszkedik a nettó eszközértékhez. A piaci likviditás biztosítása érdekében az ETF-eket árjegyzők kezelik, akik folyamatosan vételi és eladási árakat biztosítanak.

Ezzel szemben a nem tőzsdén kereskedett alapok jegyeit csak az alapkezelő társaságon keresztül lehet venni és eladni. Az alapkezelő társaság csak naponta egyszer határoz meg árat.

A tőzsdén kereskedett alapokat (ETF-eket) meg kell különböztetni a hasonló nevű tőzsdén kereskedett jegyektől (ETN) és a tőzsdén kereskedett áruktól (ETC-k). Ezek nem egy speciális alap részvényei, hanem a certifikátokhoz hasonló speciális típusú adósságpapírok.

Létrehozási/beváltási folyamat

Az új ETF-egységek kibocsátása az ilyen típusú értékpapírokra jellemző folyamaton, az úgynevezett létrehozási folyamaton keresztül történik. Hasonlóképpen, az ETF-egységek az úgynevezett visszaváltási folyamaton keresztül kerülnek vissza a kibocsátó befektetési társasághoz.

A létrehozási folyamat során az ETF-részvényeket jellemzően 50 000 darabos blokkokban hozzák létre. A felhatalmazott résztvevő (AP) készpénzt vagy a létrehozandó ETF-részvények értékével egyenértékű értékpapír-kosarat biztosít a befektetési társaságnak. Cserébe a befektetési társaság átadja a részvényeket, amelyeket az árjegyző ezután a tőzsdén keresztül értékesíthet a befektetőknek.

Különleges jellemző az értékpapír-kosár leszállításának lehetősége. A legegyszerűbb esetben az összetétele megfelel az adott ETF stratégiájának. Például egy olyan ETF esetében, amelyet a STOXX Europe 50 index leképezésére terveztek, az árjegyző olyan értékpapír-portfóliót szállíthat, amely az indexben szereplő részvényeket indexsúlyozásuk szerint tartalmazza. Ezt a megközelítést „természetbeni létrehozásnak” nevezik. Ha az új értékpapírokat készpénzzel fizetik ki, akkor „készpénz-létrehozásnak” nevezik.

Ezzel szemben egy felhatalmazott résztvevő visszaadhatja az ETF-egységeket a kibocsátó befektetési társaságnak, például ha visszavásárolt egy megfelelő számot a másodlagos piacon. A létrehozási folyamathoz hasonlóan cserébe készpénzt vagy értékpapír-kosarat kap. Ezt „természetbeni visszaváltásnak” és „készpénzes visszaváltásnak” nevezik, hasonlóan a létrehozási folyamathoz.

Az intézményi befektetők, akik nagy volumenben szeretnének vásárolni vagy eladni, ezt közvetlenül a befektetési társasággal is megtehetik tőzsdén kívül, a létrehozási vagy visszaváltási folyamaton keresztül. Ha a befektető a vétel vagy eladás során értékpapír-kosarat szállít vagy kap, az adóelőnyöket kínálhat.

Reprodukciós hibák

Egy ETF replikációs hibája az ETF és a benchmark indexe vagy eszköze hozamai közötti különbség. A nem nulla replikációs hiba tehát azt jelenti, hogy a benchmark indexet nem az ETF tájékoztatójában leírtak szerint replikálják. A replikációs hibát az ETF és a benchmark aktuális ára alapján számítják ki. Ez különbözik a prémiumtól/diszkonttól, amely az ETF (csak naponta egyszer frissített) nettó eszközértéke és piaci ára közötti különbséget jelenti. A replikációs hibák jelentősebbek, ha az ETF-szolgáltató az alapul szolgáló index teljes replikációjától eltérő stratégiákat alkalmaz. Néhány leglikvidebb, tőzsdén kereskedett részvényalap jellemzően jobb replikációs teljesítményt mutat, mivel az alapul szolgáló index is kellően likvid ahhoz, hogy lehetővé tegye a teljes replikációt. Ezzel szemben egyes ETF-ek, például... Az árupiaci ETF-ek és tőkeáttételes társaik nem feltétlenül kínálnak teljes replikációt, mivel a fizikai eszközök nem könnyen tárolhatók vagy használhatók tőkeáttételes kitettség kiépítésére, vagy a benchmark vagy index illikvid lehet. A határidős alapú ETF-ek negatív roll hozamoktól is szenvedhetnek, amint azt a VIX határidős piacon is láthatjuk.

Bár a replikációs hibák általában ritkák a legnépszerűbb ETF-ek között, előfordultak már piaci turbulenciák idején, például 2008 végén és 2009-ben, valamint hirtelen tőzsdei összeomlások idején, különösen a külföldi vagy feltörekvő piaci részvényekbe, határidős szerződéseken alapuló áruindexekbe és magas hozamú adósságpapírokba fektető ETF-ek esetében. 2008 novemberében, piaci turbulencia idején, néhány kevésbé kereskedett ETF gyakran 5%-os vagy annál nagyobb eltérést mutatott, néhány esetben meghaladta a 10%-ot, bár még ezeknél a niche ETF-eknél is az átlagos eltérés csak alig több mint 1% volt. A legnagyobb eltéréssel járó kereskedéseket jellemzően közvetlenül a piacnyitás után kötötték. A Morgan Stanley szerint 2009-ben az ETF-ek átlagosan 1,25 százalékponttal tévesztették el a céljaikat, ami több mint kétszerese a 2008-as 0,52 százalékpontos átlagos eltérésnek.

Likviditási kockázat

Az ETF-ek széles likviditási skálával rendelkeznek. A legnépszerűbb ETF-ekkel folyamatosan kereskednek, naponta több tízmillió részvény cserél gazdát, míg másokkal csak alkalmanként kereskednek, vagy akár több napig egyáltalán nem történik kereskedés. Sok alappal nem kereskednek túl gyakran. A legaktívabban kereskedett tőzsdén kereskedett alapok (ETF-ek) magas likviditásúak, magas kereskedési volumennel és szűk spreadekkel rendelkeznek, és árfolyamaik a nap folyamán ingadoznak. Ez ellentétben áll a befektetési alapokkal, ahol egy adott napon minden vételt vagy eladást ugyanazon az áron hajtanak végre a kereskedési nap végén.

Az ETF-eket a rendszerszintű stresszel való megbirkózásra kényszerítő új szabályozásokat a 2010-es villámkrach után vezették be, amikor az ETF-ek és más részvények, valamint opciók árai volatilisekké váltak, a kereskedési piacok az egekbe szöktek, az ajánlatok pedig részvényenként akár egy pennyre is visszaestek. Ezt a Határidős Árutőzsdei Ügyletek Bizottsága (CFTC) vizsgálatában a pénzügyi piacok történetének egyik legviharosabb időszakának minősítette.

Ezek a szabályozások elégtelennek bizonyultak a befektetők védelmére a 2015. augusztus 24-i hirtelen tőzsdekrach során, „amikor számos ETF ára látszólag elszakadt az alapul szolgáló értékétől”. Ennek eredményeként az ETF-ek még nagyobb ellenőrzés alá kerültek a szabályozók és a befektetők részéről. A Morningstar, Inc. elemzői 2015 decemberében azt állították, hogy „az ETF-ek a »digitális kor technológiái«, amelyeket a gazdasági világválság idején érvényes törvények szabályoznak”.

A szintetikus ETF-ek kockázatai

A szintetikus tőzsdén kereskedett alapok, amelyek nem birtokolnak értékpapírokat, hanem származtatott ügyletek és swapügyletek segítségével követik az indexeket, aggodalmakat keltettek a termékek átláthatóságának hiánya, valamint a növekvő összetettség, az összeférhetetlenség és a szabályozások be nem tartása miatt.

Partnerkockázat

Egy szintetikus ETF partnerkockázatot hordoz, mivel a másik fél szerződéses kötelezettséggel tartozik az index hozamának lemásolására. A tranzakciót a swapügyletben részt vevő fél által biztosított fedezettel hajtják végre. Az egyik lehetséges kockázat, hogy az ETF-et kínáló befektetési bank letétbe helyezheti saját fedezetét, amelynek minősége megkérdőjelezhető lehet. Továbbá a befektetési bank saját kereskedési osztályát is használhatja partnerként. Az ilyen típusú struktúrákat nem engedélyezik az európai szabályozások, különösen a 2009-es átruházható értékpapírokkal foglalkozó kollektív befektetési vállalkozásokról (ÁÉKBV) szóló irányelv.

Partnerkockázat akkor is fennáll, ha az ETF értékpapír-kölcsönzésben vagy teljes hozamú swapügyletekben vesz részt.

Az árstabilitásra gyakorolt ​​hatás

Az ETF-ek általi árucikkek vétele és eladása jelentősen befolyásolhatja ezen árucikkek árfolyamát.

Egyes piaci szereplők úgy vélik, hogy a tőzsdén kereskedett alapok (ETF-ek) növekvő népszerűsége hozzájárulhatott a részvényárak emelkedéséhez egyes feltörekvő piacokon, és arra figyelmeztetnek, hogy az ETF-ekbe ágyazott tőkeáttétel kockázatot jelenthet a pénzügyi stabilitásra nézve, ha a részvényárak hosszabb ideig esnének.

Egyes kritikusok azt állítják, hogy a tőzsdén kereskedett alapok (ETF-ek) felhasználhatók, és felhasználták is már őket a piaci árak manipulálására, például a shortolás kapcsán, ami hozzájárult a 2007 és 2009 közötti medvepiachoz az Egyesült Államokban.

A tőzsdén kereskedett alapok (ETF-ek) befektetői a következő költségeket viselik:

• A teljes költségrátában (TER) összegzett költségek, például a kezelési díjak, az indexdíjak és egyéb költségek, pl. a prospektusok esetében.
• Alap tranzakciós költségei

Ezeket a költségeket a befektetési alapok esetében szokásos módon levonják az alap vagyonából. A tőzsdei kereskedés szokásos díjait (megbízási jutalék, brókerdíjak, elszámolási díjak, vételi-eladási árkülönbözet) azonban közvetlenül a befektető fizeti.

Az éves kezelési költségek jellemzően kevesebb mint 1%.

A passzív befektetési stratégiát követő ETF-ek alacsonyabb tranzakciós költségekkel járhatnak, és az aktív alapkezelés költségei megszűnnek.

Mivel az ETF-eket nem a befektetési társaságon keresztül vásárolják, a gyakran fizetendő kibocsátási díj megszűnik.