फ्रांस और अमेरिका की रेटिंग | साख का क्षरण: जब लोकतांत्रिक देशों का ऋण संकट बढ़ता है

संयुक्त राज्य अमेरिका ने लगभग एक शताब्दी के बाद सभी प्रमुख रेटिंग एजेंसियों से अपनी AAA क्रेडिट रेटिंग खो दी है - फ्रांस ऋण संकट का यूरोपीय केंद्र बन गया है

प्रमुख रेटिंग एजेंसियों द्वारा संयुक्त राज्य अमेरिका और फ्रांस की क्रेडिट रेटिंग में हाल ही में की गई गिरावट वैश्विक वित्तीय परिदृश्य में एक ऐतिहासिक मोड़ है। अक्टूबर 2025 में, जर्मन रेटिंग एजेंसी स्कोप ने संयुक्त राज्य अमेरिका की रेटिंग AA से घटाकर AA- कर दी, जो इतिहास में पहली बार था कि तीनों प्रमुख एजेंसियों—मूडीज, स्टैंडर्ड एंड पूअर्स और फिच—ने संयुक्त राज्य अमेरिका से अपनी सर्वोच्च क्रेडिट रेटिंग वापस ले ली। लगभग उसी समय, फ्रांस में स्थिति नाटकीय रूप से बिगड़ गई जब फिच और स्टैंडर्ड एंड पूअर्स दोनों ने यूरोजोन की दूसरी सबसे बड़ी अर्थव्यवस्था की क्रेडिट रेटिंग घटा दी। अटलांटिक के दोनों ओर हो रहे ये समानांतर घटनाक्रम विकसित लोकतंत्रों के सार्वजनिक वित्त में मूलभूत विकृतियों को उजागर करते हैं, जिनके कारण केवल ऋण-से-जीडीपी अनुपात से कहीं आगे तक जाते हैं।

इन घटनाओं के महत्व को शायद ही कम करके आंका जा सकता है। संयुक्त राज्य अमेरिका अक्टूबर 2025 से रिपब्लिकन और डेमोक्रेट्स के कारण सरकारी शटडाउन में है, जो राजनीतिक व्यवस्था की शिथिलता को स्पष्ट रूप से दर्शाता है। अक्टूबर 2025 में पहली बार राष्ट्रीय ऋण $38 ट्रिलियन के आंकड़े को पार कर गया, जिसमें अकेले अगस्त और अक्टूबर के बीच $1 ट्रिलियन से अधिक की वृद्धि हुई - महामारी की अवधि के बाहर सबसे तेज ऋण वृद्धि। फ्रांस में, सितंबर 2025 में, प्रधान मंत्री फ्रांस्वा बायरू की सरकार एक मितव्ययिता बजट के कारण गिर गई, जिसका उद्देश्य नए उधार पर अंकुश लगाना था, जिसने राजनीतिक विखंडन और राजकोषीय सुधार की असंभवता को उजागर किया। ये घटनाक्रम अलग-थलग घटनाएँ नहीं हैं, बल्कि पश्चिमी लोकतंत्रों की अपनी राजकोषीय चुनौतियों का सामना करने की क्षमता में विश्वास के गहरे संकट के लक्षण हैं।

इस दोहरे ऋण संकट के विश्लेषण से राजकोषीय, संस्थागत और राजनीतिक कारकों का एक जटिल जाल उजागर होता है। संयुक्त राज्य अमेरिका में, रेटिंग एजेंसियों के निर्णयों को केवल सकल घरेलू उत्पाद के 124 प्रतिशत के निरपेक्ष ऋण स्तर से ही नहीं, बल्कि सबसे बढ़कर, घाटे को नियंत्रित करने में राजनीतिक व्यवस्था की संरचनात्मक अक्षमता से भी प्रभावित किया जाता है। कांग्रेस के बजट कार्यालय का अनुमान है कि 2030 तक घाटा बढ़कर सकल घरेलू उत्पाद के औसतन 7.8 प्रतिशत तक पहुँच जाएगा, और ऋण-जीडीपी अनुपात 140 प्रतिशत तक पहुँच जाएगा। राष्ट्रीय ऋण पर ब्याज लागत वित्त वर्ष 2025 में पहली बार 1 ट्रिलियन डॉलर के आंकड़े को पार कर गई, जो रक्षा और मेडिकेयर पर खर्च से भी अधिक है। फ्रांस में, ऋण-जीडीपी अनुपात 114 प्रतिशत है, घाटा 5.4 और 5.8 प्रतिशत के बीच है, और राजनीतिक विखंडन किसी भी बड़े सुधार प्रयासों को रोक रहा है। फ्रांसीसी सरकारी ऋण पर ब्याज लागत 2025 में €67 बिलियन तक पहुँच गई और 2028 तक €100 बिलियन तक बढ़ सकती है - जो सभी सरकारी मंत्रालयों के संयुक्त खर्च से भी अधिक है।

रेटिंग एजेंसियों द्वारा रेटिंग में की गई गिरावट, ऋण जोखिम के आकलन में तकनीकी समायोजन मात्र नहीं है। ये पश्चिमी संप्रभु ऋण की स्थिरता की धारणा में एक बुनियादी बदलाव का संकेत देते हैं और इस अहसास को दर्शाते हैं कि स्थायी सार्वजनिक वित्त की ओर वापसी के लिए राजनीतिक और संस्थागत पूर्वापेक्षाएँ तेज़ी से कम होती जा रही हैं। स्कोप ने सार्वजनिक वित्त की निरंतर गिरावट और शासन मानकों के कमज़ोर होने, विशेष रूप से स्थापित नियंत्रण और संतुलन के क्षरण और कार्यपालिका में शक्ति के बढ़ते संकेंद्रण, और ध्रुवीकरण के कारण विधायी अक्षमता के साथ, अमेरिका की रेटिंग में कमी को स्पष्ट रूप से उचित ठहराया। फ्रांस में, एजेंसियों ने राजनीतिक अस्थिरता, बढ़ते ध्रुवीकरण और 2029 तक बजट घाटे को तीन प्रतिशत से नीचे लाने की असंभवता का हवाला दिया।

यह विश्लेषण आठ खंडों में इस ऋण संकट के जटिल आयामों की जाँच करेगा। यह वर्तमान स्थिति की ऐतिहासिक उत्पत्ति का पता लगाएगा, मूलभूत कारकों और बाज़ार तंत्रों का विश्लेषण करेगा, वर्तमान स्थिति का आँकड़ों पर आधारित आकलन प्रदान करेगा, और अमेरिका तथा फ़्रांस की विशिष्ट चुनौतियों का तुलनात्मक परीक्षण करेगा। इसके बाद, यह संभावित भविष्य के परिदृश्यों और संभावित व्यवधानों की रूपरेखा तैयार करने से पहले आर्थिक, सामाजिक और प्रणालीगत जोखिमों का गहन मूल्यांकन करेगा। यह निर्णयकर्ताओं, निवेशकों और अंतर्राष्ट्रीय वित्तीय ढाँचे के लिए रणनीतिक निहितार्थों के संश्लेषण के साथ समाप्त होता है।

के लिए उपयुक्त:

• अमेरिका का ऋण संकट और राजकोषीय वर्जनाओं को तोड़ने का प्रलोभन: ऋणदाताओं का वास्तविक अधिग्रहण

चार दशकों के राजकोषीय विस्तार और राजनीतिक अदूरदर्शिता ने सार्वजनिक ऋण की नींव को कैसे नष्ट कर दिया है

संयुक्त राज्य अमेरिका और फ्रांस में वर्तमान ऋण संकट कई दशकों से चल रहे दीर्घकालिक संरचनात्मक विकास का परिणाम है। संयुक्त राज्य अमेरिका में, राजकोषीय नीति में परिवर्तन 1980 के दशक के आरंभ में राष्ट्रपति रीगन के कार्यकाल में शुरू हुआ, जब कर कटौती और सैन्य खर्च में वृद्धि के संयोजन से घाटे में संरचनात्मक वृद्धि हुई। ऋण अनुपात, जो 1981 में सकल घरेलू उत्पाद के 31.8 प्रतिशत के ऐतिहासिक निम्नतम स्तर पर पहुँच गया था, बाद में लगातार बढ़ता गया। 1990 के दशक के उत्तरार्ध में राष्ट्रपति क्लिंटन के कार्यकाल में समेकन का एक संक्षिप्त दौर, जब संयुक्त राज्य अमेरिका को शीत युद्ध और प्रौद्योगिकी उछाल के लाभांशों से लाभ हुआ, बढ़ते ऋण की अन्यथा निरंतर प्रवृत्ति का एक अपवाद साबित हुआ।

2008-2009 के वित्तीय बाजार संकट ने ऋण गतिशीलता में एक गुणात्मक उछाल का संकेत दिया। महामंदी के प्रति राजकोषीय प्रतिक्रिया—जिसमें 2009 का 787 अरब डॉलर का अमेरिकी रिकवरी और पुनर्निवेश अधिनियम भी शामिल है—ने ऋण-जीडीपी अनुपात को 2007 के लगभग 60 प्रतिशत से बढ़ाकर 2012 में 100 प्रतिशत से अधिक कर दिया। हालाँकि अन्य विकसित अर्थव्यवस्थाओं ने बाद के वर्षों में समेकन के प्रयास किए, लेकिन अमेरिकी राजकोषीय नीति विस्तारवादी बनी रही। कोविड-19 महामारी के कारण 2020-2021 में ऋण में एक और व्यापक विस्तार हुआ, जिसमें ऋण-जीडीपी अनुपात कुछ समय के लिए 130 प्रतिशत तक पहुँच गया। हालाँकि, महत्वपूर्ण बात यह है कि पिछले संकटों के विपरीत, महामारी के बाद कोई महत्वपूर्ण समेकन नहीं हुआ। जुलाई 2025 में पारित वन बिग ब्यूटीफुल बिल एक्ट ने 2017 के कर कटौती को स्थायी बनाकर और अतिरिक्त कर राहत शुरू करके स्थिति को नाटकीय रूप से बदतर बना दिया, जिसके बारे में कांग्रेस के बजट कार्यालय का अनुमान है कि 10 वर्षों में घाटा 3.4 ट्रिलियन डॉलर बढ़ जाएगा - या यदि अस्थायी उपायों को बढ़ाया जाता है तो 5.5 ट्रिलियन डॉलर बढ़ जाएगा।

अमेरिकी राजकोषीय नीति का संस्थागत ढाँचा ऋण में वृद्धि के साथ-साथ बिगड़ता गया है। ऋण सीमा का नाटक, जिसके कारण 2010 के दशक से नियमित रूप से बजट संकट उत्पन्न होते रहे हैं, बजट प्रक्रिया की निष्क्रिय प्रकृति को दर्शाता है। रिपब्लिकन और डेमोक्रेट्स के बीच बढ़ते ध्रुवीकरण ने दीर्घकालिक राजकोषीय चुनौतियों के लिए सर्वसम्मत समाधान खोजने की कांग्रेस की क्षमता को कमज़ोर कर दिया है। कार्यपालिका में सत्ता का संकेंद्रण, जिसे रेटिंग एजेंसियों ने स्पष्ट रूप से एक शासन समस्या के रूप में पहचाना है, अमेरिकी राजनीतिक व्यवस्था में नियंत्रण और संतुलन के व्यापक क्षरण को दर्शाता है।

फ्रांस में, राजकोषीय विकास एक अलग, लेकिन समान रूप से चिंताजनक, पैटर्न का अनुसरण करता है। 1980 में फ्रांसीसी ऋण अनुपात सकल घरेलू उत्पाद का लगभग 20 प्रतिशत था और 1995 तक बढ़कर लगभग 55 प्रतिशत हो गया। 1999 में यूरो की शुरुआत के बाद, यह अनुपात शुरू में स्थिर रहा क्योंकि फ्रांस ने मास्ट्रिच मानदंडों का पालन करने का प्रयास किया—यद्यपि बार-बार उल्लंघन के साथ। 1999 के बाद से, फ्रांस अधिकांश वर्षों में सकल घरेलू उत्पाद के तीन प्रतिशत की घाटे की सीमा को पूरा करने में विफल रहा है। 2008-2009 के वित्तीय बाजार संकट ने ऋण अनुपात को 80 प्रतिशत से ऊपर पहुंचा दिया, और तब से लगातार ऊपर की ओर रुझान देखा गया है। जर्मनी के विपरीत, जिसने यूरो ऋण संकट के बाद सख्त समेकन का अनुसरण किया और 2010 में अपने ऋण अनुपात को 81 प्रतिशत से घटाकर 65 प्रतिशत से नीचे कर दिया, फ्रांस ने कभी भी अपना ऋण कम नहीं किया है।

कोविड-19 महामारी ने फ्रांस की ऋण स्थिति को और बिगाड़ दिया है। 2024 में ऋण अनुपात सकल घरेलू उत्पाद के 114 प्रतिशत तक पहुँच गया, और ऋण की कुल मात्रा €3.3 ट्रिलियन से अधिक हो गई—किसी भी अन्य यूरोपीय संघ देश से अधिक। विशेष रूप से समस्याग्रस्त फ्रांसीसी सरकारी व्यय की संरचना है, जो सकल घरेलू उत्पाद के 57 प्रतिशत के साथ, यूरोप में सबसे अधिक है, जबकि जर्मनी में यह 49.5 प्रतिशत है। यह उच्च व्यय एक उदार कल्याणकारी प्रणाली, समय से पहले सेवानिवृत्ति और एक फूले हुए सार्वजनिक क्षेत्र को दर्शाता है। राष्ट्रपति मैक्रों द्वारा संरचनात्मक सुधारों—विशेषकर विवादास्पद 2023 पेंशन सुधार, जिसने सेवानिवृत्ति की आयु 62 से बढ़ाकर 64 कर दी—को लागू करने के प्रयासों को भारी राजनीतिक प्रतिरोध का सामना करना पड़ा और अंततः अक्टूबर 2025 में उन्हें स्थगित कर दिया गया।

2024 की गर्मियों में हुए अचानक संसदीय चुनावों के बाद फ्रांस का राजनीतिक विखंडन और तेज़ हो गया, जिसने संसद को तीन गुटों में विभाजित कर दिया: वामपंथी गठबंधन, मैक्रों का मध्य-दक्षिणपंथी गठबंधन और अति-दक्षिणपंथी नेशनल रैली। इनमें से किसी भी गुट के पास शासन करने के लिए बहुमत नहीं है, जिसके कारण सरकार के संकटों की एक श्रृंखला शुरू हो गई है। एक साल के भीतर, फ्रांस में पाँच अलग-अलग प्रधानमंत्री हुए। मितव्ययिता बजट पर आम सहमति न बन पाने के कारण सितंबर 2025 में बायरू सरकार गिर गई, जो सुधारों के लिए व्यवस्था की संरचनात्मक अक्षमता को दर्शाता है।

दोनों देशों के ऐतिहासिक घटनाक्रम एक समान पैटर्न दर्शाते हैं: जनसांख्यिकीय परिवर्तन, बढ़ता सामाजिक खर्च, अपर्याप्त कर राजस्व, राजनीतिक अल्पकालिकता और राजकोषीय अनुशासन लागू करने के लिए संस्थागत तंत्रों की कमी के कारण लगातार कर्ज़ का संचय हुआ है। 2010-2012 के यूरोपीय संप्रभु ऋण संकट का सबक—कि राजनीतिक अस्थिरता के साथ उच्च कर्ज़ के संयोजन से पुनर्वित्त लागत में तेज़ी से वृद्धि हो सकती है—लगता है कि वाशिंगटन या पेरिस में इसे आत्मसात नहीं किया गया है।

राजनीतिक विखंडन, जनसांख्यिकीय समय बम और राजकोषीय प्रभुत्व के तंत्र

वर्तमान ऋण संकट को प्रेरित करने वाले प्रमुख कारकों के विश्लेषण से आर्थिक, जनसांख्यिकीय और राजनीतिक गतिशीलता के जटिल अंतर्संबंध का पता चलता है। ध्यान इस प्रश्न पर केंद्रित है कि लोकतांत्रिक व्यवस्थाएँ अल्पकालिक राजनीतिक प्रोत्साहनों के विरुद्ध दीर्घकालिक राजकोषीय स्थिरता की रक्षा करने में व्यवस्थित रूप से विफल क्यों होती हैं।

प्राथमिक आर्थिक चालक राजस्व और व्यय के बीच संरचनात्मक अंतर है। संयुक्त राज्य अमेरिका में, अगले दस वर्षों में संघीय राजस्व सकल घरेलू उत्पाद का औसतन लगभग 18 प्रतिशत होगा, जबकि व्यय औसतन 24 प्रतिशत होगा। यह छह प्रतिशत का अंतर चक्रीय उतार-चढ़ाव से नहीं समझाया जा सकता, बल्कि मूलभूत संरचनात्मक असंतुलन को दर्शाता है। वन बिग ब्यूटीफुल बिल एक्ट ने दस वर्षों में 4.5 ट्रिलियन डॉलर की कर कटौती लागू करके इस स्थिति को और बढ़ा दिया, जबकि व्यय में कटौती—मुख्य रूप से मेडिकेड और सामाजिक लाभों में—केवल 1.4 ट्रिलियन डॉलर की है। इसका परिणाम एक संरचनात्मक प्राथमिक घाटा है जिसमें ब्याज भुगतान से पहले ही, व्यय राजस्व से अधिक हो जाता है।

जनसांख्यिकीय घटक इस गतिशीलता को और भी बढ़ा देता है। अमेरिका में, बेबी बूमर्स की पीढ़ी अगले कुछ वर्षों में सेवानिवृत्त हो जाएगी, जिससे सामाजिक सुरक्षा और मेडिकेयर पर खर्च में नाटकीय रूप से वृद्धि होगी। वर्तमान में सामाजिक सुरक्षा ट्रस्ट फंड के 2033 में समाप्त होने का अनुमान है, जिसके परिणामस्वरूप यदि कोई विधायी परिवर्तन नहीं किए गए, तो लाभ में स्वतः ही 23 प्रतिशत की कटौती हो जाएगी। सामाजिक सुरक्षा और मेडिकेयर की संयुक्त अवित्तीय देनदारियाँ 75 वर्षों की अवधि में $75 ट्रिलियन से अधिक हो जाएँगी। यह जनसांख्यिकीय टाइम बम आधिकारिक ऋण आँकड़ों में परिलक्षित नहीं होता है क्योंकि अमेरिकी सरकार कानूनी रूप से भविष्य के सामाजिक लाभों का भुगतान करने के लिए बाध्य नहीं है जब तक कि वे देय न हो जाएँ। यह एक राजकोषीय भ्रम पैदा करता है जो दीर्घकालिक दायित्वों के वास्तविक परिमाण को व्यवस्थित रूप से कम करके आँकता है।

फ्रांस में, जनसांख्यिकीय चुनौती पेंशन प्रणाली की संरचना में स्पष्ट रूप से दिखाई देती है। 62 वर्ष की सेवानिवृत्ति आयु के साथ—जर्मनी और इटली में 67 वर्ष और यूनाइटेड किंगडम में 66 से 67 वर्ष की तुलना में—फ्रांस यूरोप की सबसे उदार पेंशन प्रणालियों में से एक है। मैक्रों के पेंशन सुधार, जिसका उद्देश्य सेवानिवृत्ति की आयु को धीरे-धीरे बढ़ाकर 64 वर्ष करना था, को अक्टूबर 2025 में स्थगित करने से 2027 तक इस प्रणाली पर 1.8 अरब यूरो का अतिरिक्त बोझ पड़ेगा। यह निर्णय, जो एक और सरकारी संकट से बचने के लिए राजनीतिक रूप से प्रेरित था, दीर्घकालिक वित्तीय आवश्यकताओं पर अल्पकालिक राजनीतिक गणनाओं के प्रभुत्व को दर्शाता है।

मौजूदा ऋण पर ब्याज का बोझ अपने आप में एक राजकोषीय चालक बन गया है। पहली बार, संयुक्त राज्य अमेरिका ने वित्त वर्ष 2025 में अपने राष्ट्रीय ऋण पर 1 ट्रिलियन डॉलर से अधिक ब्याज का भुगतान किया—जो कुल संघीय व्यय का 17 प्रतिशत है। यह ब्याज लागत पहले से ही रक्षा व्यय से अधिक है और, सीबीओ के अनुमानों के अनुसार, 2035 तक बढ़कर 1.8 ट्रिलियन डॉलर प्रति वर्ष हो जाएगी। सकल घरेलू उत्पाद के हिस्से के रूप में ब्याज का बोझ 2025 में 3.2 प्रतिशत से बढ़कर 2035 में 4.1 प्रतिशत हो जाएगा, जो ऐतिहासिक रिकॉर्ड तोड़ देगा। अमेरिकी ऋण का एक बड़ा हिस्सा—20 प्रतिशत से अधिक—वित्तपोषण वित्त वर्ष 2025 में करना होगा, जिससे देश ब्याज दरों में बदलाव के प्रति अत्यधिक संवेदनशील हो जाएगा।

फ्रांस में ब्याज दरों का घटनाक्रम विशेष रूप से चिंताजनक है। दस वर्षीय फ्रांसीसी सरकारी बॉन्ड पर प्रतिफल जून 2025 में 3.20 प्रतिशत से बढ़कर सितंबर 2025 में 3.49 प्रतिशत हो गया। यूरो संकट के बाद पहली बार, फ्रांस इटली से अधिक ब्याज दरें चुका रहा है, जो बाजारों की जोखिम धारणा में एक बुनियादी बदलाव का संकेत है। जर्मन बंड्स—जो पारंपरिक रूप से यूरोज़ोन में सबसे सुरक्षित निवेश माना जाता है—की तुलना में फ्रांसीसी बॉन्ड पर प्रतिफल प्रीमियम में नाटकीय रूप से वृद्धि हुई है। यह घटनाक्रम विशेष रूप से समस्याग्रस्त है क्योंकि फ्रांस को 2026 के लिए €300 बिलियन से अधिक की वित्तीय आवश्यकताएँ हैं, जिसमें परिपक्व ऋणों के पुनर्वित्त के लिए €175.8 बिलियन शामिल हैं।

दोनों देशों में राजनीतिक प्रोत्साहन प्रणालियाँ दीर्घकालिक समेकन की तुलना में अल्पकालिक व्यय विस्तार को व्यवस्थित रूप से प्राथमिकता देती हैं। अमेरिका में, बढ़ते दलीय ध्रुवीकरण ने राजकोषीय सुधारों पर किसी भी आम सहमति को असंभव बना दिया है। रिपब्लिकन राजनेता किसी भी कर वृद्धि के खिलाफ हैं, जबकि डेमोक्रेटिक राजनेता सामाजिक कार्यक्रमों में खर्च में कटौती का विरोध करते हैं। इसका परिणाम एक राजनीतिक गतिरोध है जिसमें एकमात्र समझौता समस्या को अगले विधायी सत्र तक स्थगित करना है। संस्थागत मानदंडों के क्षरण - जिसका उदाहरण बार-बार सरकारी बंद और ऋण सीमा संकट हैं - ने बुनियादी शासन कार्यों को पूरा करने की प्रणाली की क्षमता को मौलिक रूप से क्षतिग्रस्त कर दिया है।

फ्रांस में, दलीय व्यवस्था के विखंडन ने किसी भी स्थिर बहुमत के गठन को असंभव बना दिया है। अतिवादी धड़ों - वामपंथी और दक्षिणपंथी दोनों - के पास अपने रचनात्मक विकल्प प्रस्तुत किए बिना किसी भी सुधार प्रयास पर वीटो का अधिकार है। इसका परिणाम निम्नतम साझा विभाजक की नीति है, जिसमें ठोस सुधारों को व्यवस्थित रूप से अवरुद्ध किया जाता है। यह तथ्य कि फ्रांस में एक ही वर्ष में पाँच अलग-अलग प्रधानमंत्री रहे हैं, व्यवस्था की अस्थिरता को रेखांकित करता है।

इन घटनाक्रमों को नियंत्रित करने के लिए बनाए गए बाज़ार तंत्र केवल आंशिक रूप से ही प्रभावी हैं। सिद्धांत रूप में, बढ़ते ऋण अनुपात से जोखिम प्रीमियम और ब्याज दरें बढ़नी चाहिए, जिससे सरकारों को समेकन के लिए मजबूर होना पड़ेगा। हालाँकि, व्यवहार में, 2010 के दशक की असाधारण रूप से कम ब्याज दरों और केंद्रीय बैंकों के बड़े पैमाने पर बॉन्ड-खरीद कार्यक्रमों ने इस अनुशासनात्मक तंत्र को समाप्त कर दिया है। यूरोपीय सेंट्रल बैंक ने यूरोज़ोन देशों के बीच यील्ड स्प्रेड को सीमित करने के लिए एक स्पष्ट उपकरण, अपना ट्रांसमिशन प्रोटेक्शन इंस्ट्रूमेंट, बनाया है, जिससे बाज़ार अनुशासन और कमज़ोर हुआ है। संयुक्त राज्य अमेरिका में, फ़ेडरल रिज़र्व ने महामारी के दौरान और उसके बाद अपने बॉन्ड-खरीद कार्यक्रमों के माध्यम से इसी तरह का अनुशासन-घटाने वाला प्रभाव डाला है।

इन कारकों—संरचनात्मक घाटे, जनसांख्यिकीय दबाव, बढ़ता ब्याज बोझ, निष्क्रिय नीति-निर्माता और कमज़ोर बाज़ार अनुशासन—की परस्पर क्रिया एक आत्म-सुदृढ़ गतिशीलता का निर्माण करती है जिसमें ऋण स्थिरता लगातार कम होती जा रही है। रेटिंग एजेंसियों ने इस मूलभूत बदलाव को पहचाना है और अपनी रेटिंग घटाकर इसका जवाब दिया है।

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घाटे में विस्फोट, ब्याज दर का झटका और राजनीतिक कार्रवाई का भ्रम

संयुक्त राज्य अमेरिका और फ्रांस की वर्तमान राजकोषीय स्थिति को कई मात्रात्मक संकेतकों द्वारा सटीक रूप से समझा जा सकता है जो संरचनात्मक चुनौतियों की सीमा को दर्शाते हैं।

संयुक्त राज्य अमेरिका में, वित्तीय वर्ष 2025 में बजट घाटा 1.8 ट्रिलियन डॉलर या सकल घरेलू उत्पाद के 6.2 प्रतिशत तक पहुँच गया। यह घाटा उल्लेखनीय है क्योंकि यह अपेक्षाकृत मज़बूत आर्थिक विकास और कम बेरोज़गारी के बावजूद हो रहा है—ऐसी स्थितियाँ जिनमें घाटा ऐतिहासिक रूप से काफ़ी कम होता। कांग्रेस के बजट कार्यालय का अनुमान है कि अगले दशक में घाटा सकल घरेलू उत्पाद के औसतन 6.1 प्रतिशत के बराबर रहेगा, जो 2025 के 1.7 ट्रिलियन डॉलर से बढ़कर 2034 में 2.6 ट्रिलियन डॉलर हो जाएगा। ऋण-से-जीडीपी अनुपात, जिसे सरकारी ऋण को सकल घरेलू उत्पाद के प्रतिशत के रूप में मापा जाता है, वर्तमान में लगभग 100 प्रतिशत है और 2035 तक इसके 118 प्रतिशत तक बढ़ने का अनुमान है—जो द्वितीय विश्व युद्ध के बाद अमेरिकी इतिहास में किसी भी समय से अधिक है।

अक्टूबर 2025 में सकल राष्ट्रीय ऋण 38 ट्रिलियन डॉलर तक पहुँच गया, जो अगस्त में 37 ट्रिलियन डॉलर था। केवल दो महीनों में 1 ट्रिलियन डॉलर की यह वृद्धि आंशिक रूप से ऋण सीमा संकट के प्रभावों के कारण है, लेकिन यह ऋण गतिशीलता में तेज़ी से हो रही वृद्धि को भी रेखांकित करती है। 347 मिलियन निवासियों में से प्रत्येक पर प्रति व्यक्ति ऋण अब 109,000 डॉलर है। ब्याज लागत का रुझान विशेष रूप से चिंताजनक है। वित्तीय वर्ष 2025 में, ब्याज व्यय पहली बार 1 ट्रिलियन डॉलर से अधिक हो गया, जो कुल व्यय का 17 प्रतिशत है। तुलनात्मक रूप से, रक्षा व्यय लगभग 900 बिलियन डॉलर और चिकित्सा व्यय लगभग 700 बिलियन डॉलर था।

खर्च की संरचना संरचनात्मक बाधाओं को उजागर करती है। 2025 में सामाजिक सुरक्षा पर लगभग 1.5 ट्रिलियन डॉलर, मेडिकेयर पर 1.1 ट्रिलियन डॉलर से अधिक और मेडिकेड पर लगभग 600 बिलियन डॉलर खर्च होंगे। ये तीनों कार्यक्रम, ब्याज भुगतान सहित, पहले से ही संघीय बजट के 70 प्रतिशत से अधिक के लिए ज़िम्मेदार हैं। इस संदर्भ में, रक्षा और नागरिक दोनों कार्यक्रमों के लिए विवेकाधीन खर्च पर दबाव बढ़ रहा है। वन बिग ब्यूटीफुल बिल एक्ट ने दस वर्षों में घाटे को 3.4 ट्रिलियन डॉलर तक बढ़ाकर स्थिति को और बिगाड़ दिया है, जो अस्थायी उपायों के विस्तार पर 5.5 ट्रिलियन डॉलर से अधिक हो सकता है।

फ्रांस में, ऋण अनुपात सकल घरेलू उत्पाद का 114 प्रतिशत है, और कुल ऋण 3.35 ट्रिलियन यूरो तक पहुँच गया है—जो यूरोपीय संघ में सबसे अधिक है। 2024 में बजट घाटा सकल घरेलू उत्पाद का 5.8 प्रतिशत था और 2025 में 5.4 प्रतिशत तक पहुँचने की उम्मीद है। लेकोर्नू सरकार 2026 के लिए 4.7 से 5.0 प्रतिशत के घाटे का लक्ष्य रख रही है, लेकिन स्वतंत्र पर्यवेक्षक इसे बहुत आशावादी मानते हैं। 2026 के लिए वित्तपोषण की आवश्यकता 305.7 बिलियन यूरो है, जिसमें से 175.8 बिलियन यूरो का उपयोग परिपक्व ऋण के पुनर्वित्त के लिए किया जाएगा। सकल नए बॉन्ड जारी करने का अनुमान 310 बिलियन यूरो है।

2025 में फ्रांसीसी सरकार के ऋण पर ब्याज लागत लगभग €67 बिलियन तक पहुँच जाएगी, जो कुल सैन्य खर्च से भी अधिक है। वित्त मंत्री लोम्बार्ड ने चेतावनी दी है कि 2028 तक यह लागत बढ़कर €100 बिलियन हो सकती है, जो सभी सरकारी मंत्रालयों के संयुक्त खर्च से भी अधिक होगी। दस वर्षीय फ्रांसीसी सरकारी बॉन्ड पर प्रतिफल 3.49 प्रतिशत है, जबकि जर्मन बांड पर यह लगभग 2.2 प्रतिशत है। यूरो संकट के बाद पहली बार, फ्रांस इटली के बराबर या उससे भी अधिक ब्याज दरें चुका रहा है, जिसका ऋण-से-जीडीपी अनुपात 137.9 प्रतिशत है। यह घटनाक्रम बाजारों द्वारा फ्रांसीसी ऋण जोखिम के एक मौलिक पुनर्मूल्यांकन को दर्शाता है।

फ़्रांसीसी सरकारी व्यय की संरचना समेकन की चुनौतियों को उजागर करती है। सकल घरेलू उत्पाद के 57 प्रतिशत के साथ, सरकारी व्यय यूरोप में सबसे अधिक है। सामाजिक व्यय, विशेष रूप से पेंशन और स्वास्थ्य सेवा, का इसमें महत्वपूर्ण योगदान है। पेंशन सुधार को स्थगित करने से 2027 तक €2.2 बिलियन का अतिरिक्त खर्च आएगा। लेकोर्नु सरकार द्वारा प्रस्तुत 2026 के मसौदा बजट में €30 बिलियन की बचत का प्रस्ताव है - जो उनके पूर्ववर्ती बायरू द्वारा लक्षित €44 बिलियन से काफी कम है। कुछ विशेषज्ञों का तर्क है कि ऋण को पूरी तरह से स्थिर करने के लिए €100 बिलियन की बचत आवश्यक होगी।

रेटिंग में बदलाव इस राजकोषीय वास्तविकता को दर्शाते हैं। अमेरिका में, मूडीज़ ने मई 2025 में देश की क्रेडिट रेटिंग Aaa से घटाकर Aa1 कर दी, इससे पहले स्टैंडर्ड एंड पूअर्स ने 2011 में AAA रेटिंग वापस ले ली थी और फ़िच ने भी 2023 में रेटिंग घटा दी थी। स्कोप द्वारा अक्टूबर 2025 में AA- रेटिंग में हालिया गिरावट, विश्वास में तेज़ी से आ रही कमी को दर्शाती है। फ्रांस में, फ़िच ने सितंबर 2025 में देश की क्रेडिट रेटिंग AA- से घटाकर A+ कर दी, उसके बाद अक्टूबर में स्टैंडर्ड एंड पूअर्स ने भी इसे AA- से घटाकर A+ कर दिया। हालाँकि मूडीज़ ने अक्टूबर 2025 में रेटिंग तो नहीं घटाई, लेकिन उसने आउटलुक को स्थिर से घटाकर नकारात्मक कर दिया। इससे फ्रांस, स्पेन, जापान, पुर्तगाल और चीन के बराबर आ गया है।

राजनीतिक अस्थिरता के प्रति वित्तीय बाजारों की प्रतिक्रिया विशेष रूप से फ्रांस में स्पष्ट रही। सितंबर 2025 में सरकार के पतन के कारण जोखिम प्रीमियम में भारी वृद्धि हुई। यह तथ्य कि फ्रांसीसी सरकारी बॉन्ड का प्रतिफल अब इतालवी सरकारी बॉन्ड के समान है, कुछ साल पहले तक अकल्पनीय था और जोखिम की धारणा में एक बुनियादी बदलाव का संकेत देता है। अमेरिका में, अक्टूबर 2025 से सरकारी बंद के कारण ऋण संचय में और तेजी आई, क्योंकि प्रमुख राजकोषीय निर्णय अवरुद्ध हो गए।

आर्थिक विकास की गतिशीलता बहुत कम सांत्वना देती है। 2025 में अमेरिका की वृद्धि दर लगभग 2.0 से 2.8 प्रतिशत रहने का अनुमान है, जो मज़बूत तो लगती है, लेकिन इससे घाटे में कोई खास कमी नहीं आएगी। जर्मनी और अन्य यूरोपीय साझेदारों की तुलना में फ्रांस काफ़ी कमज़ोर विकास और संरचनात्मक प्रतिस्पर्धात्मक कमज़ोरी से जूझ रहा है। यह कमज़ोर वृद्धि समेकन को और भी मुश्किल बना देती है, क्योंकि मामूली घाटे के बावजूद, ऋण अनुपात लगातार बढ़ रहा है, जबकि नाममात्र जीडीपी वृद्धि कम है।

इस प्रकार, वर्तमान स्थिति उच्च ऋण स्तर, संरचनात्मक रूप से उच्च घाटा, और बढ़ते ब्याज बोझ की तिकड़ी से चिह्नित है, जो राजनीतिक शिथिलता से और भी बदतर हो गई है। मात्रात्मक संकेतक लगातार दर्शाते हैं कि दोनों देश वित्तीय रूप से अस्थिर पथ पर हैं, और आवश्यक सुधारात्मक उपायों पर कोई स्पष्ट राजनीतिक सहमति नहीं है।

के लिए उपयुक्त:

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संयुक्त राज्य अमेरिका और फ्रांस में राजकोषीय चुनौतियों की व्यवस्थित तुलना से संरचनात्मक समानताएं और कारणों, अभिव्यक्तियों और समाधानों में मौलिक अंतर दोनों का पता चलता है।

संयुक्त राज्य अमेरिका को ऐसे मूलभूत लाभ प्राप्त हैं जो फ्रांस के पास नहीं हैं। वैश्विक आरक्षित मुद्रा जारीकर्ता के रूप में, अमेरिका को अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड की असाधारण मांग का लाभ मिलता है। यह असाधारण विशेषाधिकार अमेरिका को तुलनीय ऋण अनुपात वाले अन्य देशों की तुलना में कम ब्याज दरों पर उधार लेने की अनुमति देता है। वैश्विक विदेशी मुद्रा भंडार में डॉलर का लगभग 60 प्रतिशत हिस्सा है, जिससे अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड के लिए एक संरचनात्मक मांग बनती है जो अल्पकालिक राजकोषीय चिंताओं से काफी हद तक स्वतंत्र है। यह स्थिति अमेरिका को काफी अधिक राजकोषीय गुंजाइश प्रदान करती है। अमेरिकी बॉन्ड बाजारों की गहराई और तरलता—जो दुनिया में सबसे बड़े हैं—का अर्थ है कि गंभीर राजकोषीय तनाव के समय में भी, बड़े ऋण जारी करने का अवशोषण संभव है।

हालाँकि, यूरोज़ोन के सदस्य के रूप में फ़्रांस की मौद्रिक संप्रभुता सीमित है। यूरोपीय केंद्रीय बैंक पूरे मौद्रिक संघ के लिए मौद्रिक नीति निर्धारित करता है, जिसका अर्थ है कि फ़्रांस मुद्रास्फीति या मुद्रा अवमूल्यन के माध्यम से अपने वास्तविक ऋण भार को कम नहीं कर सकता। फ़्रांसीसी सरकारी ऋण प्रभावी रूप से एक ऐसी मुद्रा में निहित है जिस पर देश का कोई प्रत्यक्ष नियंत्रण नहीं है। इससे एक ऐसी गतिशीलता बनती है जो संयुक्त राज्य अमेरिका की तुलना में उभरते बाज़ारों के अधिक समान है। 2010-2012 के यूरोज़ोन संप्रभु ऋण संकट ने प्रभावशाली ढंग से प्रदर्शित किया कि जब बाज़ार का विश्वास कम होता है, तो एक मौद्रिक संघ में पुनर्वित्त संकट कितनी तेज़ी से बढ़ सकता है।

दोनों देशों में जनसांख्यिकीय चुनौतियाँ अलग-अलग रूप में सामने आती हैं। अमेरिका में, मुख्य चुनौती वृद्ध बेबी बूमर्स पीढ़ी के लिए सामाजिक सुरक्षा और मेडिकेयर का वित्तपोषण है। इन कार्यक्रमों की गैर-वित्तपोषित देनदारियाँ 75 वर्ष से अधिक आयु वालों के लिए 75 ट्रिलियन डॉलर से अधिक हैं। हालाँकि, गंभीर रूप से, ये देनदारियाँ कानूनी रूप से बाध्यकारी नहीं हैं और सैद्धांतिक रूप से विधायी परिवर्तनों के माध्यम से समायोजित की जा सकती हैं, हालाँकि राजनीतिक रूप से यह बेहद कठिन होगा। फ्रांस में, जनसांख्यिकीय चुनौती सीधे पेंशन प्रणाली की संरचना में अंतर्निहित है, जिसमें सेवानिवृत्ति की आयु कम और लाभ दायित्व अधिक हैं। अक्टूबर 2025 में मैक्रों के पेंशन सुधार के निलंबन का अर्थ है कि यह संरचनात्मक चुनौती अभी भी अनसुलझी है।

सुधार न कर पाने की अक्षमता का राजनीतिक अर्थशास्त्र दोनों देशों में अलग-अलग तर्कों पर आधारित है। अमेरिका में, मुख्य रुकावट पार्टियों के बीच चरम ध्रुवीकरण है। रिपब्लिकन कर वृद्धि का कड़ा विरोध करते हैं, जबकि डेमोक्रेट सामाजिक कार्यक्रमों में भारी कटौती का विरोध करते हैं। यह पारस्परिक वीटो शक्ति एक गतिरोध की ओर ले जाती है जिसमें केवल न्यूनतम वृद्धिशील परिवर्तन ही संभव होते हैं। बार-बार सरकारी बंद और ऋण सीमा संकट इस शिथिलता को दर्शाते हैं। फ्रांस में, नाकाबंदी पार्टी प्रणाली के तीन असंगत खेमों में विखंडन का परिणाम है, जिनमें से किसी के पास बहुमत नहीं है। अतिवादी धड़ों के पास वीटो शक्ति है, लेकिन वे इसका इस्तेमाल मुख्य रूप से विनाशकारी तरीके से करते हैं, बिना कोई रचनात्मक विकल्प पेश किए।

संस्थागत ढाँचे काफ़ी अलग हैं। अमेरिका में कोई संवैधानिक ऋण नियंत्रण नहीं है और संघीय स्तर पर कोई बाध्यकारी राजकोषीय नियम नहीं हैं। 2011 के बजट नियंत्रण अधिनियम ने व्यय सीमाएँ लागू कीं, लेकिन इनका बार-बार उल्लंघन किया गया या उन्हें निलंबित कर दिया गया। यूरोपीय संघ के सदस्य के रूप में, फ्रांस सैद्धांतिक रूप से मास्ट्रिच मानदंड और स्थिरता एवं विकास संधि से बंधा हुआ है, जो निर्धारित करता है कि घाटा सकल घरेलू उत्पाद के तीन प्रतिशत से अधिक नहीं होना चाहिए और ऋण-से-सकल घरेलू उत्पाद अनुपात 60 प्रतिशत से अधिक नहीं होना चाहिए। हालाँकि, व्यवहार में, इन नियमों का अनुशासनात्मक प्रभाव बहुत कम रहा है, क्योंकि प्रवर्तन तंत्र कमज़ोर हैं और तकनीकी मानदंडों पर अक्सर राजनीतिक विचार हावी हो जाते हैं।

दोनों देशों में बाज़ार अनुशासन काम कर रहा है, लेकिन तीव्रता और समय-सीमा अलग-अलग है। फ़्रांस वर्तमान में जोखिम प्रीमियम में उल्लेखनीय वृद्धि का अनुभव कर रहा है, और प्रतिफल इटली के स्तर के करीब पहुँच रहे हैं। सितंबर 2025 में राजनीतिक संकट के तुरंत बाद यह बाज़ार प्रतिक्रिया हुई। हालाँकि, अमेरिका में, भारी कर्ज़ के बावजूद, ब्याज दरें अपेक्षाकृत मध्यम बनी हुई हैं, हालाँकि बढ़ रही हैं। दस वर्षीय अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड पर प्रतिफल लगभग 4.5 प्रतिशत है, जो ऐतिहासिक मानकों के हिसाब से बहुत ज़्यादा नहीं है। अमेरिकी आरक्षित मुद्रा की स्थिति बाज़ार अनुशासन को काफ़ी कमज़ोर करती है, लेकिन अगर विश्वास कम होता है तो अचानक गिरावट का जोखिम भी पैदा करती है।

आवश्यक समायोजनों का परिमाण अलग-अलग होता है। संयुक्त राज्य अमेरिका के लिए, कांग्रेस के बजट कार्यालय का अनुमान है कि अगले दशक में ऋण-से-जीडीपी अनुपात को वर्तमान स्तर पर स्थिर करने के लिए लगभग 6.7 ट्रिलियन डॉलर की बचत या राजस्व वृद्धि की आवश्यकता होगी। 80 प्रतिशत के ऐतिहासिक औसत ऋण-से-जीडीपी अनुपात पर वापस लौटने के लिए लगभग 15 ट्रिलियन डॉलर के समायोजन की आवश्यकता होगी। विशेषज्ञों का अनुमान है कि फ्रांस को अपने ऋण को स्थायी रूप से स्थिर करने के लिए €100 बिलियन की बचत की आवश्यकता होगी, जबकि वर्तमान सरकार केवल €30 बिलियन का लक्ष्य रख रही है। आर्थिक उत्पादन के सापेक्ष, दोनों देशों में आवश्यक समायोजन समान परिमाण के हैं—कई वर्षों में व्यय का लगभग 8 से 10 प्रतिशत।

समायोजन की समय-सीमा भी अलग-अलग होती है। अर्थशास्त्रियों ने चेतावनी दी है कि अमेरिका के पास ऋण गतिशीलता के अनियंत्रित होने से पहले सुधारात्मक उपाय करने के लिए लगभग 20 वर्ष हैं। हालाँकि, यह मानकर चला जाता है कि बाज़ारों को अभी भी विश्वास है कि समय पर सुधार किए जाएँगे। फ्रांस में, समय-सीमा काफ़ी कम है, क्योंकि यूरोज़ोन का सदस्य होने के नाते, यह देश विश्वास के संकटों के प्रति अधिक संवेदनशील है और पहले से ही भारी जोखिम प्रीमियम का भुगतान कर रहा है। अंतर्राष्ट्रीय मुद्रा कोष ने चेतावनी दी है कि अगर कोई ठोस सुधार लागू नहीं किया गया तो 2030 तक फ्रांस का ऋण-जीडीपी अनुपात 128 प्रतिशत तक बढ़ सकता है।

केंद्रीय बैंकों की भूमिका मौलिक रूप से भिन्न होती है। फेडरल रिजर्व सैद्धांतिक रूप से ब्याज दरों में वृद्धि को कम करने के लिए अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड खरीद सकता है, हालाँकि इससे उसकी स्वतंत्रता को लेकर चिंताएँ पैदा होती हैं और मुद्रास्फीति का जोखिम भी होता है। ईसीबी ने यूरोज़ोन के देशों के बीच यील्ड स्प्रेड को सीमित करने के लिए एक स्पष्ट उपकरण, ट्रांसमिशन प्रोटेक्शन इंस्ट्रूमेंट, बनाया है। हालाँकि, इसका उपयोग कुछ शर्तों के अधीन है, जिसमें यूरोपीय संघ के राजकोषीय नियमों का अनुपालन भी शामिल है। फ्रांस के मामले में, ईसीबी हस्तक्षेप कर सकता है यदि अन्य यूरोज़ोन देशों में संक्रमण का खतरा हो, लेकिन विशुद्ध रूप से फ्रांसीसी राजकोषीय समस्याओं में हस्तक्षेप करने में संकोच करेगा।

उनके सुधार इतिहास में एक महत्वपूर्ण अंतर निहित है। फ्रांस ने हाल के दशकों में बार-बार संरचनात्मक सुधार—पेंशन सुधार, श्रम बाज़ार सुधार, निजीकरण—लागू करने का प्रयास किया है, लेकिन ये सुधार सामाजिक प्रतिरोध के कारण नियमित रूप से विफल रहे हैं या उन्हें बहुत कमज़ोर कर दिया गया है। दूसरी ओर, संयुक्त राज्य अमेरिका ने क्लिंटन के शासनकाल के बाद से कोई भी महत्वपूर्ण राजकोषीय सुधार लागू नहीं किया है। 2017 के कर सुधार और 2025 के वन बिग ब्यूटीफुल बिल एक्ट ने वास्तव में स्थिति को और बिगाड़ दिया है। इस प्रकार, दोनों देश सुधारों में एक बुनियादी अक्षमता साझा करते हैं, जो अलग-अलग राजनीतिक गतिशीलता में निहित है, लेकिन समान परिणामों की ओर ले जाती है।

दमन और तबाही के बीच: प्रणालीगत भेद्यता के बहुविध आयाम

अमेरिका और फ्रांस में वर्तमान ऋण गतिशीलता से जुड़े जोखिम तात्कालिक राजकोषीय चुनौतियों से कहीं आगे तक जाते हैं तथा आर्थिक स्थिरता, सामाजिक सामंजस्य और प्रणालीगत लचीलेपन के मूलभूत मुद्दों को प्रभावित करते हैं।

केंद्रीय आर्थिक जोखिम एक स्व-प्रबलित ऋण चक्र का खतरा है। यदि ब्याज लागत नाममात्र सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि की तुलना में तेज़ी से बढ़ती है, तो संतुलित प्राथमिक शेष राशि के साथ भी ऋण-जीडीपी अनुपात बढ़ता रहेगा। संयुक्त राज्य अमेरिका इस महत्वपूर्ण बिंदु के निकट पहुँच रहा है। ब्याज लागत सालाना एक ट्रिलियन डॉलर से अधिक और कई सौ अरब डॉलर के संरचनात्मक प्राथमिक घाटे के साथ, यह गतिशीलता पहले से ही चिंताजनक है। कांग्रेस के बजट कार्यालय का अनुमान है कि, बिना सुधार के, ऋण-जीडीपी अनुपात 2054 तक 175 प्रतिशत तक पहुँच सकता है। कुछ विश्लेषण चेतावनी देते हैं कि ऋण-जीडीपी अनुपात 200 प्रतिशत से अधिक होने पर, संयुक्त राज्य अमेरिका के लिए भी स्थिरता सुनिश्चित नहीं रहेगी।

फ्रांस के लिए, स्थिति और भी गंभीर है। अंतर्राष्ट्रीय मुद्रा कोष एक राजकोषीय-वित्तीय दुष्चक्र की चेतावनी देता है जिसमें सार्वजनिक वित्त से जुड़ी चिंताएँ बैंकिंग क्षेत्र तक फैल सकती हैं और एक आत्म-प्रबलित संकट को जन्म दे सकती हैं। 2010-2012 के यूरोपीय संप्रभु ऋण संकट ने इस प्रक्रिया को दर्शाया: बढ़ते सरकारी बॉन्ड प्रतिफल ने उन बैंकों को कमजोर कर दिया जिनके पास बड़ी मात्रा में सरकारी बॉन्ड थे, जिससे उन राज्यों पर बोझ पड़ा जिन्हें अपने बैंकों का समर्थन करना था। फ्रांसीसी बैंकों के पास बड़ी मात्रा में फ्रांसीसी सरकारी बॉन्ड हैं, जिससे यह संक्रामक जोखिम वास्तविक हो जाता है।

क्राउडिंग-आउट का जोखिम पहले से ही दिखाई दे रहा है। बढ़ता सरकारी ऋण निजी निवेश को पीछे धकेल रहा है क्योंकि सरकारी उधारी सीमित बचत के लिए निजी निवेशकों से प्रतिस्पर्धा कर रही है। कांग्रेस के बजट कार्यालय का अनुमान है कि अनुमानित ऋण स्तर अमेरिका के दीर्घकालिक सकल घरेलू उत्पाद को लगभग एक-तिहाई तक कम कर सकता है, जो प्रति व्यक्ति प्रति वर्ष 14,500 डॉलर की आय के नुकसान के बराबर है। फ्रांस के लिए, उच्च ब्याज बोझ का मतलब है कि बुनियादी ढाँचे, शिक्षा या नवाचार में उत्पादक निवेश के लिए कम धन उपलब्ध है, जिससे संरचनात्मक प्रतिस्पर्धात्मकता और कमज़ोर हो रही है।

मुद्रास्फीति के जोखिम जटिल और विवादास्पद हैं। जब तक केंद्रीय बैंक स्वतंत्र रहते हैं और सख्त मूल्य स्थिरता नीति का पालन करते हैं, तब तक उच्च ऋण स्वतः ही मुद्रास्फीति का कारण नहीं बनता। हालाँकि, जैसे-जैसे ऋण बढ़ता है, केंद्रीय बैंकों पर सरकारी वित्तपोषण का समर्थन करने के लिए मौद्रिक नीति का उपयोग करने का राजनीतिक दबाव बढ़ता है - इस घटना को राजकोषीय प्रभुत्व के रूप में जाना जाता है। यदि बाजार यह मानने लगें कि केंद्रीय बैंक ऋण के बोझ को कम करने के लिए अपने मुद्रास्फीति लक्ष्य को छोड़ देंगे, तो मुद्रास्फीति की उम्मीदें खत्म हो सकती हैं और एक वास्तविक मुद्रास्फीति चक्र शुरू हो सकता है। राजनीतिक कर्ताओं द्वारा फेडरल रिजर्व की स्वतंत्रता पर बार-बार किए जा रहे हमले इस खतरे को दर्शाते हैं।

सामाजिक जोखिम गंभीर हैं। बड़े पैमाने पर राजकोषीय समायोजन—चाहे खर्च में कटौती के माध्यम से हों या करों में वृद्धि के माध्यम से—वितरक रूप से परिणाम देते हैं जो सामाजिक तनाव को बढ़ा सकते हैं। 2010 के बाद यूरोपीय मितव्ययिता कार्यक्रमों के कारण बड़े पैमाने पर सामाजिक विरोध, बढ़ती बेरोजगारी और लोकलुभावन आंदोलनों का उदय हुआ। फ्रांस में, राजकोषीय समेकन के लिए त्याग करने की सामाजिक इच्छाशक्ति पहले ही समाप्त हो चुकी है, जैसा कि 2018-2019 के येलो वेस्ट विरोध प्रदर्शनों और 2023 के पेंशन सुधार के विरोध में हुए विरोध प्रदर्शनों से स्पष्ट है। अमेरिका में, सामाजिक सुरक्षा या मेडिकेयर में बड़ी कटौती का भारी विरोध होगा, क्योंकि लाखों लोगों ने अपनी सेवानिवृत्ति की योजना इन्हीं पर आधारित कर रखी है।

राजनीतिक जोखिमों में लोकतांत्रिक संस्थाओं का और अधिक क्षरण शामिल है। बार-बार होने वाले वित्तीय संकट और सरकारी बंद होने से लोकतांत्रिक व्यवस्थाओं के कामकाज में नागरिकों का विश्वास कम होता है। फ्रांस में, लगातार अस्थिरता—एक साल में पाँच प्रधानमंत्रियों—ने पाँचवें गणराज्य में विश्वास को बुनियादी तौर पर हिला दिया है। बजट पारित करने जैसे बुनियादी प्रशासनिक कार्यों को पूरा करने में असमर्थता राजनीतिक व्यवस्था को अमान्य बनाती है और लोकतंत्र-विरोधी विकल्पों के लिए जगह बनाती है।

प्रणालीगत वित्तीय स्थिरता के जोखिम विशेष रूप से चिंताजनक हैं। अंतर्राष्ट्रीय मुद्रा कोष ने अक्टूबर 2025 में अव्यवस्थित बाजार सुधार के बढ़ते जोखिमों की चेतावनी दी थी। उच्च परिसंपत्ति मूल्यांकन, उच्च जोखिमों के बावजूद कम जोखिम प्रीमियम और बढ़ते भू-राजनीतिक तनावों के संयोजन से अचानक विश्वास में कमी की स्थिति पैदा होती है। यदि बाजार यह मानने लगे कि ऋण अस्थिर है, तो ब्याज दरों में अचानक वृद्धि हो सकती है, जिससे पुनर्वित्त संकट पैदा हो सकता है। 2025 में 20 प्रतिशत से अधिक अमेरिकी ऋण का पुनर्वित्त करना होगा, जिससे ब्याज दर में उतार-चढ़ाव की स्थिति में ब्याज लागत में भारी वृद्धि होगी।

देशों के बीच संक्रमण के जोखिम वास्तविक हैं। फ्रांसीसी बॉन्ड की रेटिंग में गिरावट इटली या स्पेन जैसे अन्य अत्यधिक ऋणी यूरोज़ोन देशों तक फैल सकती है। अमेरिकी ऋण संकट वैश्विक वित्तीय बाजारों को हिला देगा, क्योंकि अमेरिकी ट्रेजरी वैश्विक वित्तीय प्रणाली के जोखिम-मुक्त आधार के रूप में कार्य करती है। यूरोपीय संप्रभु ऋण संकट पर शोध से पता चलता है कि रेटिंग में गिरावट का अन्य देशों पर भी महत्वपूर्ण प्रभाव पड़ सकता है, भले ही वे सीधे तौर पर प्रभावित न हों।

अंतर-पीढ़ीगत समता के मुद्दे लगातार गंभीर होते जा रहे हैं। वर्तमान उपभोग के वित्तपोषण के लिए ऋण का संचय भावी पीढ़ियों पर बोझ डालता है, जिन्होंने न तो इन निर्णयों में भाग लिया और न ही उनसे लाभ उठाया। अमेरिका में सामाजिक सुरक्षा और चिकित्सा सेवाओं की गैर-वित्तपोषित देनदारियाँ – 75 ट्रिलियन डॉलर से अधिक – का अर्थ है कि या तो भविष्य के लाभों में भारी कटौती करनी होगी या भविष्य के करों में भारी वृद्धि करनी होगी। फ्रांस में, पेंशन प्रणाली में सुधार न होने का अर्थ है कि या तो भविष्य के सेवानिवृत्त लोगों को कम लाभ मिलेगा या भविष्य के कर्मचारियों को अधिक अंशदान देना होगा।

एक कम करके आंका गया जोखिम नीतिगत कठोरता का ख़तरा है। उच्च ऋण भार और बढ़ती ब्याज लागत भविष्य के संकटों में प्रतिचक्रीय नीति के लिए राजकोषीय गुंजाइश को कम करती है। यदि अमेरिका या फ्रांस गहरी मंदी में चले जाते हैं, तो राजकोषीय प्रोत्साहन के साथ प्रतिक्रिया करने की क्षमता काफी सीमित हो जाएगी। इससे और भी गंभीर और लंबी मंदी आ सकती है। कोविड-19 महामारी ने संकटों में राजकोषीय लचीलेपन के महत्व को दर्शाया है। भविष्य में महामारियाँ, वित्तीय संकट या भू-राजनीतिक झटके उन देशों को प्रभावित कर सकते हैं जो पहले से ही अधिकतम राजकोषीय दबाव में हैं।

विवादास्पद बहसें आवश्यक समायोजनों की गति और संरचना के इर्द-गिर्द घूमती हैं। तीव्र समेकन के समर्थकों का तर्क है कि देरी केवल आवश्यक समायोजनों को बढ़ाती है और संकट के जोखिम को बढ़ाती है। विरोधी चेतावनी देते हैं कि आर्थिक रूप से कमज़ोर समय में मितव्ययिता प्रतिकूल परिणाम देती है और विकास को कम करके ऋण अनुपात को भी बढ़ा सकती है। अनुभवजन्य साहित्य दर्शाता है कि राजकोषीय गुणक—खर्च में कटौती के कारण सकल घरेलू उत्पाद में गिरावट की सीमा—मंदी और कम ब्याज दरों के दौर में तेज़ी के दौर की तुलना में अधिक होती है। इसका अर्थ है कि समेकन का एक चक्रीय प्रभाव होता है और समय का निर्धारण महत्वपूर्ण है। इस दुविधा को हल करने के लिए विश्वसनीयता और विकास की रक्षा के बीच एक सावधानीपूर्वक संतुलन की आवश्यकता है, जिसे हासिल करना राजनीतिक रूप से कठिन है।

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सुधार और पतन के बीच: ऋणग्रस्त लोकतंत्रों का भविष्य - छवि: एक्सपर्ट.डिजिटल

क्रमिक गिरावट और अचानक संकट के बीच: ऋणग्रस्त लोकतंत्रों के लिए भिन्न भविष्य के रास्ते

संयुक्त राज्य अमेरिका और फ्रांस के लिए संभावित विकास पथों का अनुमान लगाते समय क्रमिक रुझानों और संभावित व्यवधानों, दोनों पर विचार करना आवश्यक है। संभावित परिदृश्यों का दायरा धीमे लेकिन नियंत्रित समायोजन से लेकर प्रणालीगत परिणामों वाले तीव्र वित्तीय संकटों तक फैला हुआ है।

वर्तमान परिस्थितियों में सफल राजकोषीय समेकन का आशावादी परिदृश्य असंभव प्रतीत होता है, लेकिन यह असंभव नहीं है। अमेरिका के लिए, इसके लिए एक राजनीतिक समझौते की आवश्यकता होगी जिसमें दोनों दल पर्याप्त रियायतें दें—रिपब्लिकन राजस्व वृद्धि को स्वीकार करेंगे, डेमोक्रेट पात्रता कार्यक्रमों में सुधारों को स्वीकार करेंगे। 1990 के दशक के क्लिंटन समेकन जैसे ऐतिहासिक उदाहरण बताते हैं कि यह संभव है, हालाँकि काफ़ी अनुकूल परिस्थितियों में—मज़बूत आर्थिक विकास, शीत युद्ध के बाद का शांति लाभ, और नवजात तकनीकी उछाल। एक आधुनिक संस्करण में कर खामियों को दूर करना, शीर्ष आय वालों पर मामूली कर वृद्धि, सेवानिवृत्ति की आयु में क्रमिक वृद्धि, और स्वास्थ्य सेवा प्रणाली में दक्षता में सुधार शामिल हो सकता है।

फ्रांस के लिए, सफल एकीकरण के लिए एक ऐसे महागठबंधन की आवश्यकता होगी जो अतिवादियों के प्रतिरोध के विरुद्ध अलोकप्रिय सुधारों को लागू करने के लिए तैयार हो। इसमें सेवानिवृत्ति की आयु बढ़ाना, सार्वजनिक क्षेत्र में सुधार, श्रम बाज़ारों का विनियमन-मुक्त होना और कर प्रणाली का आधुनिकीकरण शामिल हो सकता है। इसका मॉडल 2000 के दशक की शुरुआत में जर्मनी में लाल-हरे श्रोडर सरकार के तहत हुए सफल सुधारों का उदाहरण हो सकता है, जो कष्टदायक तो थे, लेकिन जर्मनी की प्रतिस्पर्धात्मकता को बहाल कर गए। इस परिदृश्य की संभावना कम है, लेकिन शून्य नहीं। एक उत्प्रेरक एक गंभीर संकट हो सकता है जो सुधारों की आवश्यकता पर आम सहमति को मजबूर करता है।

सबसे संभावित परिदृश्य वर्तमान पैटर्न का जारी रहना है—क्रमिक गिरावट का अव्यवस्थित परिदृश्य। अमेरिका में, इसका अर्थ होगा कि घाटा सकल घरेलू उत्पाद के छह से आठ प्रतिशत पर बना रहेगा, ऋण-जीडीपी अनुपात धीरे-धीरे 2035 तक 140 से 150 प्रतिशत तक बढ़ जाएगा, और ब्याज लागत बजट के बढ़ते हिस्से को खा जाएगी। समय-समय पर ऋण-सीमा संकट और सरकारी बंद होने से उथल-पुथल तो जारी रहेगी, लेकिन कोई बुनियादी सुधार नहीं होगा। आरक्षित मुद्रा की स्थिति बनी रहेगी, लेकिन धीरे-धीरे कम होती जाएगी क्योंकि अन्य देश—चीन, यूरोप—डॉलर के विकल्प विकसित करने का प्रयास करेंगे। यह परिदृश्य एक स्थिर संतुलन नहीं है, बल्कि एक क्रमिक गिरावट है जो अंततः अस्थिर है, लेकिन दशकों तक जारी रह सकती है।

फ्रांस के लिए, इस अव्यवस्थित स्थिति का अर्थ होगा लगातार अल्पमत सरकारें जो न्यूनतम बजट पारित करेंगी लेकिन संरचनात्मक सुधारों को लागू करने में विफल रहेंगी। ऋण अनुपात बढ़कर 120 से 130 प्रतिशत हो जाएगा, जोखिम प्रीमियम ऊँचा बना रहेगा, और आर्थिक विकास अन्य यूरोपीय संघ के देशों से पिछड़ जाएगा। ईसीबी ट्रांसमिशन प्रोटेक्शन इंस्ट्रूमेंट के लचीले अनुप्रयोग के माध्यम से बाजार के पूर्ण पतन को रोक देगा, लेकिन संरचनात्मक समस्याओं का समाधान नहीं करेगा। यह स्थिति धीरे-धीरे फ्रांसीसी जीवन स्तर को कम करेगी और यूरोपीय संघ के भीतर देश की स्थिति को कमजोर करेगी।

दोनों देशों के लिए एक तीव्र वित्तीय संकट का निराशावादी परिदृश्य संभव है, हालाँकि इसके ट्रिगर तंत्र अलग-अलग होंगे। अमेरिका के लिए, एक उत्प्रेरक ऋण सीमा संकट हो सकता है, जिसमें वास्तव में तकनीकी चूक हो जाती है, जिससे अमेरिकी राजकोषों में विश्वास मूल रूप से कमज़ोर हो जाता है। वैकल्पिक रूप से, एक बाहरी झटका—एक गहरी मंदी, एक भू-राजनीतिक संकट, एक आरक्षित मुद्रा के रूप में डॉलर का पतन—ऋण गतिशीलता को अस्थिर कर सकता है। अर्थशास्त्री चेतावनी देते हैं कि अगर अमेरिका की ऋण चुकाने की क्षमता या इच्छाशक्ति में विश्वास खत्म हो गया, तो ब्याज दरें तेज़ी से बढ़ेंगी, जिससे पुनर्वित्त संकट पैदा हो सकता है। 20 प्रतिशत से ज़्यादा ऋण के लिए वार्षिक पुनर्वित्त की आवश्यकता है, ऐसे में ब्याज दर में दो से तीन प्रतिशत की वृद्धि से वार्षिक ब्याज लागत सैकड़ों अरब डॉलर बढ़ जाएगी।

फ्रांस के लिए, संकट की स्थिति ज़्यादा संभावित है और यूरो संकट के दौरान ग्रीक या इतालवी अनुभव से मिलती-जुलती है। एक और सरकारी पतन इसकी वजह बन सकता है, जिससे बाज़ारों को यह विश्वास हो जाएगा कि फ्रांस सुधारों के काबिल नहीं है। जर्मनी के मुकाबले बढ़ते यील्ड स्प्रेड से वित्तीय दबाव बढ़ेगा, जिसके लिए कठोर मितव्ययिता उपायों की आवश्यकता होगी जो राजनीतिक रूप से अव्यावहारिक हैं। बैंकिंग क्षेत्र में संक्रमण—फ्रांसीसी बैंकों के पास बड़ी मात्रा में फ्रांसीसी सरकारी बॉन्ड हैं—एक राजकोषीय-वित्तीय दुष्चक्र को जन्म दे सकता है। ईसीबी संभवतः हस्तक्षेप करेगा, लेकिन कड़ी शर्तों के साथ जिसके लिए कठोर सुधारों की आवश्यकता होगी। इसका परिणाम ग्रीक बेलआउट कार्यक्रमों जैसा ही होगा: भारी मितव्ययिता, गहरी मंदी और सामाजिक अशांति।

तकनीकी और नियामक व्यवधान विकास को महत्वपूर्ण रूप से बदल सकते हैं। केंद्रीय बैंक की डिजिटल मुद्राओं की शुरुआत मौद्रिक नीति में आमूल-चूल परिवर्तन ला सकती है और सरकारी वित्तपोषण के नए अवसर पैदा कर सकती है—या राजकोषीय प्रभुत्व में वृद्धि के जोखिम पैदा कर सकती है। जलवायु परिवर्तन और उससे जुड़ी राजकोषीय लागतें—अनुकूलन और शमन दोनों के लिए—राजकोषीय चुनौतियों को और बढ़ा देंगी। जनसांख्यिकीय परिवर्तन तेज़ होगा, खासकर फ्रांस में, जहाँ बढ़ती उम्रदराज़ आबादी पेंशन प्रणालियों पर और दबाव डालेगी।

भू-राजनीतिक व्यवधान गंभीर जोखिम पैदा करते हैं। अमेरिका और चीन के बीच व्यापार तनाव बढ़ने से वैश्विक विकास धीमा पड़ सकता है और राजकोषीय स्थिति बिगड़ सकती है। एक बड़ा संघर्ष—उदाहरण के लिए, ताइवान पर—का अर्थ होगा भारी रक्षा खर्च और साथ ही, वैश्विक आपूर्ति श्रृंखलाओं में व्यवधान। यूरोप के लिए, यूक्रेन संघर्ष के बढ़ने या नए सुरक्षा खतरों के लिए अतिरिक्त रक्षा खर्च की आवश्यकता होगी, जो पहले से ही तंग बजट के साथ टकराव पैदा करेगा।

संयुक्त राज्य अमेरिका के लिए ऋण पुनर्गठन या आंशिक चूक का क्रांतिकारी परिदृश्य लगभग अकल्पनीय है, लेकिन इसे पूरी तरह से खारिज भी नहीं किया जा सकता। ऐतिहासिक रूप से, विकसित देशों ने भी कभी-कभी अपने ऋणों का पुनर्गठन किया है - नेपोलियन युद्धों के बाद ग्रेट ब्रिटेन, और 1930 के दशक में संयुक्त राज्य अमेरिका ने सोने के अवमूल्यन के माध्यम से। एक आधुनिक विकल्प बांडों को कम ब्याज दरों या लंबी परिपक्वता अवधि में जबरन परिवर्तित करना हो सकता है। फ्रांस के लिए, यूरोज़ोन के संदर्भ में पुनर्गठन बेहद मुश्किल है, क्योंकि इससे मौद्रिक संघ अस्थिर हो जाएगा। हालाँकि, 2012 में ग्रीस का अनुभव - निजी लेनदारों के लिए 50 प्रतिशत हेयरकट के साथ आंशिक चूक - दर्शाता है कि यूरोज़ोन में भी पुनर्गठन संभव है, हालाँकि इसकी भारी आर्थिक और सामाजिक लागतें होंगी।

एक अक्सर अनदेखा किया जाने वाला परिदृश्य लगातार उच्च मुद्रास्फीति के माध्यम से ऋण के धीमे मुद्रीकरण का है। यदि मुद्रास्फीति दर कई वर्षों तक चार से पाँच प्रतिशत पर बनी रहती है जबकि नाममात्र ब्याज दरें केवल मामूली रूप से बढ़ती हैं, तो इससे वास्तविक ऋण भार में उल्लेखनीय कमी आएगी। यह एक प्रकार का वित्तीय दमन होगा - बचतकर्ताओं और बॉन्डधारकों को वास्तविक मूल्य का नुकसान होगा जबकि सरकार को लाभ होगा। ऐतिहासिक रूप से, कई देशों - जिनमें द्वितीय विश्व युद्ध के बाद अमेरिका और 1970 के दशक में ब्रिटेन शामिल हैं - ने मुद्रास्फीति के माध्यम से ऋण के उच्च स्तर को आंशिक रूप से कम किया है। हालाँकि, इसके लिए केंद्रीय बैंकों को अपने मुद्रास्फीति लक्ष्यों में ढील देनी होगी, जिससे विश्वसनीयता संबंधी बुनियादी समस्याएँ पैदा होंगी।

विभिन्न परिदृश्यों के लिए समय-सीमाएँ काफ़ी भिन्न होती हैं। विशेषज्ञों का मानना ​​है कि अमेरिका के पास अभी भी लगभग एक से दो दशक का समय है, इससे पहले कि परिस्थितियाँ बेकाबू हो जाएँ। हालाँकि, यह तभी लागू होता है जब बाज़ारों में विश्वास बना रहे। अचानक विश्वास में कमी इस समय-सीमा को काफ़ी कम कर सकती है। फ़्रांस के लिए, यह समय-सीमा काफ़ी कम है—अगर ठोस सुधार लागू नहीं किए गए, तो गंभीर संकट आने में शायद कुछ ही साल लगेंगे।

के लिए उपयुक्त:

• संकट में चीन की अर्थव्यवस्था? विकास राष्ट्र की संरचनात्मक चुनौतियां
• चीन और व्यवस्थित अतिनिवेश का नेइजुआन: विकास त्वरक और संरचनात्मक जाल के रूप में राज्य पूंजीवाद

वित्तीय रूप से थकी हुई दुनिया में कार्रवाई के लिए अनिवार्यताएँ

संयुक्त राज्य अमेरिका और फ्रांस में समानांतर ऋण संकटों के विश्लेषण से वैश्विक वित्तीय ढाँचे और पश्चिमी लोकतंत्रों की स्थिरता में मूलभूत बदलावों का पता चलता है। सभी प्रमुख रेटिंग एजेंसियों द्वारा रेटिंग में की गई गिरावट न केवल क्रेडिट रेटिंग में तकनीकी समायोजन को दर्शाती है, बल्कि इन देशों की अपनी राजकोषीय चुनौतियों से निपटने की क्षमता में विश्वास की गहरी कमी को भी दर्शाती है।

प्रमुख निष्कर्षों को कई आयामों में संक्षेपित किया जा सकता है। पहला, यह संकट केवल ऋण के स्तर से कहीं आगे तक जाता है। हालाँकि संयुक्त राज्य अमेरिका, जिसका ऋण-से-जीडीपी अनुपात 124 प्रतिशत है, और फ्रांस, जिसका ऋण-से-जीडीपी अनुपात 114 प्रतिशत है, दोनों ही काफी ऋणी हैं, फिर भी ये आँकड़े अभूतपूर्व नहीं हैं—जापान का ऋण-से-जीडीपी अनुपात 250 प्रतिशत से अधिक है। महत्वपूर्ण अंतर उच्च ऋण, संरचनात्मक रूप से उच्च घाटे, बढ़ते ब्याज बोझ और, सबसे बढ़कर, सुधारों को लागू करने में राजनीतिक अक्षमता के संयोजन में निहित है। रेटिंग एजेंसियों ने स्पष्ट रूप से शासन मानकों के क्षरण, संस्थागत नियंत्रण और संतुलन के कमजोर होने और बढ़ते ध्रुवीकरण को अपनी रेटिंग में गिरावट के प्रमुख कारणों के रूप में उद्धृत किया है।

दूसरा, ऋण गतिशीलता के कारक स्वयं सुदृढ़ होते हैं। बढ़ते ऋण से ब्याज का बोझ बढ़ता है, जिससे घाटा बढ़ता है और आगे उधार लेने की आवश्यकता होती है। अमेरिका ने 2025 में 1 ट्रिलियन डॉलर से अधिक ब्याज का भुगतान किया—रक्षा या चिकित्सा व्यय से भी अधिक—और यह लागत 2035 तक बढ़कर सालाना 1.8 ट्रिलियन डॉलर हो जाएगी। फ्रांस में, ब्याज लागत पहले ही कुल सैन्य व्यय से अधिक है और 2028 तक बढ़कर 100 बिलियन यूरो हो सकती है—सभी सरकारी मंत्रालयों के संयुक्त व्यय से भी अधिक। यह ब्याज का बोझ उत्पादक व्यय को कम करता है और भविष्य के निवेशों या प्रतिचक्रीय नीतियों के लिए राजकोषीय लचीलेपन को कम करता है।

तीसरा, आधिकारिक ऋण आँकड़ों में जनसांख्यिकीय चुनौतियों का बहुत कम प्रतिनिधित्व किया जाता है। अमेरिका में अप्रदत्त सामाजिक सुरक्षा और चिकित्सा सेवाओं की देनदारियाँ 75 ट्रिलियन डॉलर से अधिक हैं। फ्रांस में, 62 वर्ष की प्रवेश आयु वाली पेंशन प्रणाली—जो जर्मनी में 67 वर्ष की आयु की तुलना में अधिक है—संरचनात्मक रूप से अधिक बोझ डालती है जिसका समाधान केवल मूलभूत सुधारों के माध्यम से ही किया जा सकता है। मैक्रों के पेंशन सुधार को स्थगित करना दर्शाता है कि कैसे अल्पकालिक राजनीतिक गणनाएँ दीर्घकालिक वित्तीय आवश्यकताओं पर हावी हो जाती हैं।

चौथा, प्रणालीगत जोखिम महत्वपूर्ण हैं और वैश्विक स्तर पर परस्पर जुड़े हुए हैं। अमेरिकी ऋण संकट वैश्विक वित्तीय बाजारों को हिला देगा, क्योंकि अमेरिकी ट्रेजरी इस प्रणाली के जोखिम-मुक्त आधार के रूप में कार्य करती है। फ्रांसीसी संकट का अन्य अत्यधिक ऋणी यूरोज़ोन देशों पर संक्रामक प्रभाव पड़ सकता है और मौद्रिक संघ की स्थिरता को खतरा हो सकता है। अंतर्राष्ट्रीय मुद्रा कोष स्पष्ट रूप से अव्यवस्थित बाजार सुधार और राजकोषीय-वित्तीय दुष्चक्र के बढ़ते जोखिमों की चेतावनी देता है।

विभिन्न हितधारकों के लिए रणनीतिक निहितार्थ दूरगामी हैं। अमेरिका में नीति निर्माताओं के लिए, इस स्थिति में एक द्विदलीय समझौते की आवश्यकता है जिसमें राजस्व वृद्धि और व्यय अनुशासन दोनों शामिल हों। इसमें कर खामियों को दूर करना, करों में मामूली वृद्धि, सामाजिक सुरक्षा और चिकित्सा सेवाओं में क्रमिक समायोजन और सख्त व्यय सीमाएँ शामिल हो सकती हैं। 2010 की सिम्पसन-बाउल्स सिफारिशों के समान, दूरगामी शक्तियों वाले एक स्वतंत्र राजकोषीय आयोग का गठन राजनीतिक गतिरोध को दूर करने में मदद कर सकता है। महत्वपूर्ण बात यह है कि सुधारों को धीरे-धीरे और लंबे समय के साथ लागू किया जाना चाहिए ताकि अचानक झटके से बचा जा सके और समायोजन की अनुमति मिल सके।

फ्रांस के लिए, इस स्थिति में एक ऐसे महागठबंधन की आवश्यकता है जो अतिवादियों के प्रतिरोध के विरुद्ध अलोकप्रिय सुधारों को आगे बढ़ाने के लिए तैयार हो। इसे पेंशन सुधारों को फिर से शुरू करते हुए एक अधिक व्यापक सामाजिक अनुबंध पर बातचीत करनी चाहिए जो बोझ को समान रूप से वितरित करे। श्रम बाजार सुधारों, नौकरशाही में कमी और सार्वजनिक क्षेत्र के आधुनिकीकरण को प्रतिस्पर्धात्मकता को मजबूत करने के लिए शिक्षा और नवाचार में निवेश के साथ जोड़ा जाना चाहिए। जोखिम प्रीमियम को कम करने और संक्रामक प्रभावों से बचने के लिए बाजारों के साथ राजकोषीय विश्वसनीयता बहाल करना महत्वपूर्ण है।

यूरोपीय संघ के लिए, फ्रांसीसी संकट राजकोषीय शासन तंत्र के पुनर्मूल्यांकन की माँग करता है। मौजूदा नियम - 3 प्रतिशत की घाटा सीमा और 60 प्रतिशत का ऋण-से-जीडीपी अनुपात - स्पष्ट रूप से कारगर नहीं रहे हैं। सुधार में सख्त प्रवर्तन तंत्र, उल्लंघनों के लिए स्वचालित प्रतिबंध, और साथ ही, उत्पादक निवेश के लिए अधिक लचीलापन शामिल हो सकता है। ईसीबी और ट्रांसमिशन प्रोटेक्शन इंस्ट्रूमेंट की भूमिका स्पष्ट होनी चाहिए - ईसीबी कब और किन परिस्थितियों में हस्तक्षेप करेगा, और कौन सी राजकोषीय शर्तें लागू की जाएँगी।

निवेशकों के लिए, ये घटनाक्रम सुरक्षित माने जाने वाले सरकारी बॉन्ड के जोखिम का पुनर्मूल्यांकन करने का संकेत देते हैं। वे दिन अब बीत चुके हैं जब अमेरिकी ट्रेजरी और फ्रांसीसी ओएटी को लगभग जोखिम-मुक्त माना जाता था। मुद्राओं और क्षेत्रों में विविधीकरण अधिक महत्वपूर्ण होता जा रहा है। निवेशकों को राजकोषीय स्थिरता का सक्रिय रूप से आकलन करना चाहिए और अंतर्निहित गारंटियों पर आँख मूंदकर भरोसा नहीं करना चाहिए। बाजार में अचानक पुनर्मूल्यांकन का जोखिम बढ़ गया है, जिससे अचानक अस्थिरता और नुकसान हो सकता है।

आईएमएफ जैसी बहुपक्षीय संस्थाओं के लिए, यह स्थिति प्रतिक्रियात्मक कार्रवाई के बजाय निवारक कार्रवाई की आवश्यकता को दर्शाती है। राजकोषीय संकटों के लिए पूर्व चेतावनी प्रणालियाँ विकसित करना, राजकोषीय सुधारों के लिए तकनीकी सहायता प्रदान करना और संभावित बेलआउट परिदृश्यों के लिए तैयारी करना आवश्यक है। आईएमएफ को वैश्विक वित्तीय ढाँचे में सुधार पर बहस को भी आगे बढ़ाना चाहिए, जिसमें व्यवस्थित संप्रभु ऋण पुनर्गठन के तंत्र भी शामिल हैं।

इस मुद्दे के दीर्घकालिक महत्व को शायद ही कम करके आंका जा सकता है। पश्चिमी लोकतंत्रों की अपनी राजकोषीय चुनौतियों का समाधान करने की क्षमता उनकी वैश्विक स्थिति और घरेलू स्थिरता के लिए आवश्यक है। ऐसा न करने पर न केवल आर्थिक लागत आएगी, बल्कि उदार लोकतंत्र के मॉडल पर भी प्रश्नचिह्न लगेगा। चीन जैसी सत्तावादी व्यवस्थाएँ इसे अपने मॉडल की श्रेष्ठता के प्रमाण के रूप में देखेंगी। आने वाले वर्ष यह दर्शाएँगे कि क्या लोकतांत्रिक व्यवस्थाएँ दीर्घकालिक संरचनात्मक समस्याओं का समाधान करने में सक्षम हैं या वे अल्पकालिक राजनीतिक गणनाओं में फँसी हुई हैं।

अंतिम मूल्यांकन गंभीर होना चाहिए। दोनों देश वित्तीय रूप से अस्थिर पथ पर हैं। स्वैच्छिक, समय पर और पर्याप्त सुधार की संभावना कम है। सबसे संभावित परिदृश्य क्रमिक गिरावट है, जो समय-समय पर संकटों से घिरी रहेगी, और प्रत्येक संकट मूल समस्या का समाधान किए बिना क्रमिक समायोजन को बाध्य करेगा। विकल्प—राजकोषीय स्थिरता को सामाजिक न्याय और आर्थिक गतिशीलता के साथ जोड़ने वाला एक बड़ा, दूरदर्शी सुधार प्रयास—के लिए असाधारण राजनीतिक नेतृत्व और सामाजिक सहमति की आवश्यकता होगी। वर्तमान राजनीतिक विखंडन को देखते हुए, यह एक काल्पनिक कल्पना प्रतीत होती है। इसलिए रेटिंग में गिरावट केवल चेतावनी संकेत नहीं है, बल्कि एक धीमी गति से बढ़ते संकट का संकेत है जिसका समाधान होने में दशकों लगेंगे—यदि यह संभव भी हो।

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