अमेरिका पर ऋण का पहाड़ एक प्रणालीगत जोखिम बनता जा रहा है: साम्राज्य दिवालियापन से नहीं, बल्कि मुद्रास्फीति से नष्ट होते हैं – चित्र: Xpert.Digital
नोबेल पुरस्कार विजेता और निवेश जगत के दिग्गज इस बात से सहमत हैं: अमेरिका का ऋण जाल अनसुलझा है - और बाजार पूरी तरह से गलत हैं।
धीरे-धीरे हो रही संपत्ति की लूटपाट बहुत पहले ही शुरू हो चुकी है - वित्तीय बाजारों की चुप्पी: विशेषज्ञ क्यों डरते हैं कि असली मंदी केवल टल गई है।
अमेरिका शांति काल में अभूतपूर्व वित्तीय संकट की ओर बढ़ रहा है: 38.4 ट्रिलियन डॉलर के कर्ज और ब्याज भुगतान के साथ, जो पहली बार उसके विशाल रक्षा बजट से भी अधिक है, महाशक्ति एक चौराहे पर खड़ी है। वित्तीय क्षेत्र के दिग्गज रे डेलियो और नोबेल पुरस्कार विजेता जोसेफ स्टिग्लिट्ज़ दोनों चेतावनी देते हैं कि इसका समाधान मितव्ययिता नहीं, बल्कि मुद्रा का धीरे-धीरे अवमूल्यन होगा।.
यह एक ऐसी रकम है जिसकी कल्पना भी नहीं की जा सकती: हर सेकंड, अमेरिकी राष्ट्रीय ऋण 70,000 डॉलर से अधिक बढ़ रहा है। जो समस्या दूर की पीढ़ियों के लिए एक सैद्धांतिक मुद्दा मानी जाती थी, वह अब हकीकत बन चुकी है। वित्तीय वर्ष 2025 में, अमेरिका को अपने कुल कर राजस्व का लगभग 20 प्रतिशत हिस्सा केवल अपने लेनदारों के ब्याज भुगतान में खर्च करना होगा—यह पैसा निवेश, शिक्षा या बुनियादी ढांचे के लिए अपर्याप्त होगा। वाशिंगटन में राजनेता शुल्क पर बहस कर रहे हैं और संकट से उबरने की उम्मीद जता रहे हैं, वहीं प्रमुख अर्थशास्त्री वास्तविकता की एक निराशाजनक तस्वीर पेश कर रहे हैं।.
विश्व के सबसे बड़े हेज फंड ब्रिजवाटर के संस्थापक रे डेलियो और शुद्ध पूंजीवाद के प्रमुख आलोचकों में से एक जोसेफ स्टिग्लिट्ज़, अपने भिन्न विचारों के बावजूद, एक ही चिंताजनक निष्कर्ष पर पहुंचते हैं: अमेरिका कर्ज के ऐसे दुष्चक्र में फंसा है जिससे निकलना आसान नहीं है। डेलियो अतीत के साम्राज्यों के पतन से इसकी तुलना करते हैं और "आर्थिक संकट" की चेतावनी देते हैं, जबकि स्टिग्लिट्ज़ बॉन्ड बाजारों की नासमझी की आलोचना करते हैं, जो अभी भी एक बड़े झटके के जोखिम को बहुत कम आंकते हैं।.
लेकिन असली खतरा सीधे तौर पर संप्रभु दिवालियापन नहीं है। इतिहास हमें सिखाता है कि अत्यधिक ऋणी विश्व शक्तियां एक अलग रास्ता चुनती हैं: मुद्रास्फीति के माध्यम से अपने ऋणों का अवमूल्यन। "धीरे-धीरे संपत्ति हड़पने" की यह प्रक्रिया बहुत पहले ही शुरू हो चुकी है और दुनिया भर के बचतकर्ताओं और निवेशकों को प्रभावित कर रही है। निम्नलिखित विश्लेषण एक ऐसे संकट के विकास पर प्रकाश डालता है जो होना ही नहीं चाहिए—और यह बताता है कि वित्तीय बाधाओं के इस नए युग में सोना और मूर्त परिसंपत्तियां धन संरक्षण का अंतिम गढ़ क्यों बन सकती हैं।.
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जब 38 ट्रिलियन डॉलर किसी महाशक्ति के लिए बोझ बन जाते हैं - और विशेषज्ञ इस बात से सहमत होते हैं कि मितव्ययिता अब कोई समाधान नहीं है।
अमेरिका पर 38.4 ट्रिलियन डॉलर का भारी कर्ज है। यह आंकड़ा हर दिन 6.12 बिलियन डॉलर, हर घंटे 255 मिलियन डॉलर और हर सेकंड 70,000 डॉलर से अधिक बढ़ रहा है। जो सुनने में अमूर्त लेखांकन जैसा लगता है, वास्तविकता में वह पश्चिमी दुनिया की कभी निर्विवाद आर्थिक शक्ति रही इस देश के धीरे-धीरे पतन का प्रतीक है। इतिहास के सबसे सफल फंड प्रबंधकों में से एक, रे डेलियो, अब व्यवस्थागत पतन की चेतावनी दे रहे हैं। अर्थशास्त्र में नोबेल पुरस्कार विजेता, जोसेफ स्टिग्लिट्ज़, एक ऐसे ऋण जाल की बात कर रहे हैं जिसे बाजार अभी भी बहुत कम आंक रहे हैं। ये दोनों विशेषज्ञ, जो शायद ही कभी एकमत होते हैं, एक निराशाजनक भविष्यवाणी साझा करते हैं: यह कर्ज मितव्ययिता से खत्म नहीं होगा। इसे मुद्रा अवमूल्यन के माध्यम से कम किया जाएगा - उन लोगों की कीमत पर जो अभी भी अपनी सेवानिवृत्ति बचत डॉलर में बचा रहे हैं, निवेश कर रहे हैं या कर चुके हैं।.
एक ऐसे ऋण संकट का निर्माण जो होना ही नहीं चाहिए
दिसंबर 2025 में, अमेरिका का राष्ट्रीय ऋण आधिकारिक तौर पर 38.4 ट्रिलियन डॉलर तक पहुंच गया। महज एक साल के भीतर, ऋण का बोझ 2.23 ट्रिलियन डॉलर बढ़ गया। अक्टूबर 2025 तक, राष्ट्रीय ऋण 38.09 ट्रिलियन डॉलर था। यह वृद्धि बेहद तीव्र है: महामारी वाले वर्षों को छोड़कर, पहले 1 ट्रिलियन डॉलर का आंकड़ा पार करने में दो महीने लगते थे। आज, यह बहुत तेजी से हो रहा है।.
जीडीपी अनुपात के मुकाबले ऋण 124.3 प्रतिशत है। कांग्रेस बजट कार्यालय का अनुमान है कि यह अनुपात 2035 तक बढ़कर 118.5 प्रतिशत हो जाएगा—यह आंकड़ा भ्रामक है क्योंकि इसमें वर्तमान में मौजूद परिवर्तनों को ध्यान में नहीं रखा गया है। यदि वैकल्पिक परिदृश्यों पर विचार किया जाए, जिनमें अमेरिकी सर्वोच्च न्यायालय कई टैरिफ की वैधता पर सवाल उठाता है या कर कटौती को स्थायी कर दिया जाता है, तो 2035 में जीडीपी अनुपात के मुकाबले ऋण 134 प्रतिशत तक पहुंच जाएगा। उस स्थिति में, अमेरिका जापान की स्थिति से बहुत दूर नहीं होगा—लेकिन उन स्थिर कारकों के बिना, जिन्होंने जापान को दशकों तक 230 प्रतिशत से अधिक के अनुपात के साथ काम करने की अनुमति दी है।.
असली समस्या कर्ज की कुल राशि नहीं है, बल्कि ब्याज भुगतान है। वित्त वर्ष 2025 में, अमेरिका ने अपने राष्ट्रीय ऋण पर 970 अरब डॉलर ब्याज के रूप में चुकाए। दरअसल, सार्वजनिक ऋण पर ब्याज भुगतान पहली बार 1 ट्रिलियन डॉलर के आंकड़े को पार कर गया। यह राशि अब कुल रक्षा खर्च से भी अधिक है। यह कुल कर राजस्व का 19 प्रतिशत है। दूसरे शब्दों में कहें तो: सरकार को मिलने वाले प्रत्येक डॉलर में से 19 सेंट केवल ब्याज भुगतान में ही खर्च हो जाते हैं – इससे पहले कि किसी शिक्षक को वेतन दिया जाए, कोई सड़क बनाई जाए या किसी सेवानिवृत्त व्यक्ति को कोई देखभाल मिले।.
महज पांच साल पहले, 2020 में, अमेरिकी राष्ट्रीय ऋण पर औसत ब्याज दर 1.58 प्रतिशत थी। आज यह 3.38 प्रतिशत है। यह अंतर भले ही मामूली लगे, लेकिन 38 ट्रिलियन डॉलर के ऋण भार के साथ, हर एक प्रतिशत अंक मायने रखता है। बजट कार्यालय का अनुमान है कि 2035 तक वार्षिक ब्याज भुगतान बढ़कर 1.8 ट्रिलियन डॉलर हो जाएगा। स्थायी कर कटौती और टैरिफ राजस्व के नुकसान को ध्यान में रखते हुए, ब्याज भुगतान 2035 तक 2.2 ट्रिलियन डॉलर तक पहुंच सकता है। उस स्थिति में, कुल सरकारी खर्च का एक-छठा हिस्सा केवल ऋण चुकाने में ही खर्च होगा।.
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इस समस्या का तीन-चौथाई हिस्सा राजनीतिक नियंत्रण से बाहर है।
अमेरिकी राजकोषीय नीति की दुविधा तब और भी स्पष्ट हो जाती है जब हम सरकारी खर्च की संरचना का अध्ययन करते हैं। 2035 तक कुल खर्च में होने वाली वृद्धि का 83 प्रतिशत हिस्सा तीन श्रेणियों में आने का अनुमान है: सामाजिक सुरक्षा, स्वास्थ्य सेवा कार्यक्रम और ब्याज भुगतान। इन श्रेणियों को "अनिवार्य खर्च" माना जाता है—अर्थात, कानून द्वारा अनिवार्य व्यय जिनके लिए वार्षिक संसदीय अनुमोदन की आवश्यकता नहीं होती है।.
सामाजिक सुरक्षा व्यय में वृद्धि का 28 प्रतिशत हिस्सा है। सकल घरेलू उत्पाद (जीडीपी) में इसकी हिस्सेदारी 2025 में 5.2 प्रतिशत से बढ़कर 2035 में 6.0 प्रतिशत होने का अनुमान है। यह प्रणाली लगातार घाटे में चल रही है। पेंशन का भुगतान करने वाले ट्रस्ट फंड 2035 तक समाप्त होने की आशंका है। उसके बाद, कांग्रेस के हस्तक्षेप के बिना, केवल 83 प्रतिशत ही वादा किए गए लाभों का भुगतान किया जा सकेगा। लेकिन किसी भी सुधार का अर्थ या तो उच्च कर या कम पेंशन होगा, और ये दोनों ही राजनीतिक रूप से बेहद अलोकप्रिय हैं।.
वृद्ध और कम आय वाले अमेरिकियों के लिए सरकार द्वारा संचालित स्वास्थ्य बीमा कार्यक्रम, मेडिकेयर और मेडिकेड, स्वास्थ्य देखभाल व्यय में वृद्धि के 32 प्रतिशत के लिए जिम्मेदार हैं। अकेले मेडिकेयर का योगदान 22 प्रतिशत है। अनुमान है कि स्वास्थ्य देखभाल व्यय 2035 तक जीडीपी के 5.8 प्रतिशत से बढ़कर 6.7 प्रतिशत हो जाएगा। विश्वास का संकट भी मंडरा रहा है: मेडिकेयर का कोष 2036 तक समाप्त होने की आशंका है। उस समय, यह कार्यक्रम स्वास्थ्य देखभाल लागत का केवल 89 प्रतिशत ही वहन कर पाएगा।.
विकास का तीसरा स्तंभ स्वयं ब्याज भुगतान है: व्यय वृद्धि का 22 प्रतिशत ऋण सेवा के कारण है। ब्याज भुगतान 2025 में 950 अरब डॉलर से बढ़कर 2035 में 1.8 ट्रिलियन डॉलर हो जाएगा - बशर्ते ब्याज दरें और न बढ़ें और बाजार स्थिर रहें।.
तथाकथित विवेकाधीन बजट—अर्थात् वह सब कुछ जिसे शिक्षा और बुनियादी ढांचे से लेकर अनुसंधान तक, वार्षिक रूप से लचीले ढंग से अनुमोदित किया जाना चाहिए—अब कुल बजट का लगभग एक चौथाई हिस्सा ही है। यदि कांग्रेस इस क्षेत्र को शून्य तक भी कर दे, तो भी संरचनात्मक घाटा बना रहेगा। अमेरिका अपनी पूरी सेना को समाप्त कर सकता है, सभी विश्वविद्यालयों को बंद कर सकता है और राजमार्गों का निर्माण रोक सकता है—और फिर भी उसे हर साल सैकड़ों अरब डॉलर का नया ऋण लेना पड़ेगा।.
डैलियो की ऐतिहासिक चेतावनी: साम्राज्य दिवालियापन से नहीं, बल्कि मुद्रास्फीति से नष्ट होते हैं।
रे डेलियो पेशेवर निराशावादी नहीं हैं। 76 वर्षीय डेलियो ने ब्रिजवाटर एसोसिएट्स की स्थापना की, जो दुनिया का सबसे बड़ा हेज फंड है और जिसके प्रबंधन के तहत 154 अरब डॉलर की संपत्ति है। उन्होंने 2008 के वित्तीय संकट का लाभ उठाकर सामना किया क्योंकि उन्होंने व्यवस्थागत पतन का पूर्वानुमान लगा लिया था। 2021 में प्रकाशित इतिहास के महान चक्रों पर उनकी पुस्तक में सदियों से विश्व शक्तियों के उत्थान और पतन का वर्णन है। उनके द्वारा पहचाने गए पैटर्न स्पष्ट हैं: अत्यधिक ऋण लेने वाले राज्य शायद ही कभी पूरी तरह से दिवालिया होते हैं। इसके बजाय, वे अपनी मुद्राओं का अवमूल्यन करते हैं।.
डैलियो ने 1923 में वाइमर गणराज्य की अत्यधिक मुद्रास्फीति से इसकी तुलना की है, जब डॉलर का मूल्य 4.2 ट्रिलियन मार्क तक पहुँच गया था। उन्होंने 1971 में ब्रेटन वुड्स प्रणाली के अंत का हवाला दिया, जब राष्ट्रपति निक्सन ने डॉलर को सोने से जोड़ने की नीति को समाप्त कर दिया क्योंकि अमेरिकी स्वर्ण भंडार 20,000 टन से घटकर 8,333 टन रह गया था। तब से डॉलर की क्रय शक्ति में 83 प्रतिशत की गिरावट आई है। 1971 के एक डॉलर का मूल्य अब केवल 17 सेंट है।.
डैलियो ने ऋण संकट की सामान्य प्रगति का वर्णन इस प्रकार किया है: प्रारंभ में, राज्य ऋणों के माध्यम से विकास, सैन्य और सामाजिक कार्यक्रमों के लिए वित्तपोषण करते हैं। यह तब तक कारगर रहता है जब तक अर्थव्यवस्था बढ़ती रहती है और ऋणदाताओं का विश्वास बना रहता है। लेकिन एक समय ऐसा आता है जब ऋण अत्यधिक हो जाता है, ब्याज का बोझ बहुत अधिक हो जाता है और राजनीतिक संघर्ष बहुत गहरे हो जाते हैं। डैलियो के अनुसार, इस स्थिति में सरकारें कृत्रिम रूप से कम ब्याज दरों और मुद्रा छापने के संयुक्त उपायों का सहारा लेती हैं। केंद्रीय बैंक सरकारी बांड खरीदता है, ब्याज दरों को मुद्रास्फीति दर से नीचे लाता है और यह सुनिश्चित करता है कि वास्तविक ऋण का बोझ कम हो जाए—लेकिन इसका खामियाजा उस मुद्रा में संपत्ति रखने वाले सभी लोगों को भुगतना पड़ता है।.
इतिहास में यह पैटर्न बार-बार दोहराया गया है। 1970 के दशक की शुरुआत में, अमेरिका में मुद्रास्फीति 10 प्रतिशत से अधिक थी, जबकि ब्याज दरों को कृत्रिम रूप से कम रखा गया था। फेडरल रिजर्व के अध्यक्ष पॉल वोल्कर ने ही ब्याज दरों को 20 प्रतिशत तक बढ़ाकर इस गतिरोध को रोका – जिससे एक गंभीर मंदी शुरू हो गई। बेरोजगारी चरम पर पहुंच गई, कंपनियां दिवालिया हो गईं, लेकिन मुद्रास्फीति में भारी गिरावट आई। वोल्कर ने अल्पकालिक कठिनाइयों को स्वीकार करने की इच्छा दिखाकर मुद्रा की विश्वसनीयता को बहाल किया। यह इसलिए सफल रहा क्योंकि उस समय ऋण का बोझ प्रबंधनीय था। आज स्थिति ऐसी नहीं है।.
डैलियो ने एक गतिरोध की चेतावनी दी है: राजनेता बाज़ारों के शांत रहने पर भरोसा कर रहे हैं। बाज़ार उम्मीद कर रहे हैं कि राजनेता समय रहते कार्रवाई करेंगे। ऐसी स्थितियाँ शायद ही कभी नियंत्रित तरीके से अपने आप सुलझती हैं। संकट धीरे-धीरे पनपते हैं – जब तक कि वे अचानक सामने न आ जाएँ। एक साक्षात्कार में, डैलियो ने कहा कि अमेरिका के भारी कर्ज के कारण निकट भविष्य में अर्थव्यवस्था को दिल का दौरा पड़ सकता है। उनका यह उदाहरण कठोर है, लेकिन सटीक है: दिल का दौरा अचानक नहीं पड़ता। नसें वर्षों में धीरे-धीरे अवरुद्ध हो जाती हैं। लक्षणों को नज़रअंदाज़ किया जाता है। और जब पतन होता है, तब तक अक्सर बहुत देर हो चुकी होती है।.
स्टिग्लिट्ज़ की आलोचना: बाजारों ने अभी तक खतरे को नहीं समझा है।
अर्थशास्त्र में नोबेल पुरस्कार विजेता और वर्तमान आर्थिक नीति के सबसे मुखर आलोचकों में से एक, जोसेफ स्टिग्लिट्ज़ ने अपनी चेतावनी को अधिक संयमित लेकिन उतने ही ज़ोरदार ढंग से व्यक्त किया। सितंबर 2025 में इटली में एक सम्मेलन में, उन्होंने समझाया कि बॉन्ड बाजार अमेरिका के सामने मौजूद वास्तविक वित्तीय चुनौतियों को बहुत कम आंक रहे हैं। उस समय, 30-वर्षीय अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड पर ब्याज दर संक्षेप में मनोवैज्ञानिक रूप से महत्वपूर्ण 5 प्रतिशत के स्तर तक पहुंच गई थी - यह स्तर वित्तीय संकट से पहले, 2007 में आखिरी बार देखा गया था।.
स्टिग्लिट्ज़, ट्रंप प्रशासन के इस भोले-भाले विचार की कड़ी आलोचना करते हैं कि वह टैरिफ राजस्व से बढ़ते बजट घाटे को कम कर सकता है। स्टिग्लिट्ज़ का तर्क है कि टैरिफ एक कोरी कल्पना मात्र है। कंपनियां उच्च करों से बचने के लिए अपनी आपूर्ति श्रृंखलाओं का पुनर्गठन करेंगी। यह गुरुत्वाकर्षण के नियम के समान है: कंपनियां हमेशा सबसे कम टैरिफ वाला रास्ता खोज लेंगी। अल्पावधि में टैरिफ राजस्व अधिक हो सकता है, लेकिन मध्यम अवधि में यह तेजी से गिरेगा। परिणाम यह होगा कि अमेरिका की वित्तीय स्थिति मौजूदा पूर्वानुमानों की तुलना में कहीं अधिक खराब होगी।.
आंकड़े स्टिग्लिट्ज़ के आकलन की पुष्टि करते हैं। अमेरिकी बजट घाटा वर्तमान में आर्थिक उत्पादन के 6 प्रतिशत से अधिक है और बढ़कर 7 प्रतिशत तक पहुंच सकता है। राष्ट्रपति ओबामा के पूर्व आर्थिक सलाहकार जेसन फरमैन ने पुष्टि की कि ट्रंप प्रशासन ने पहले से ही समस्याग्रस्त ऋण स्थिति को और भी खराब कर दिया है। कर और व्यय विधेयकों के इस विशाल पैकेज से अगले दस वर्षों में घाटा 4.6 ट्रिलियन डॉलर बढ़ जाएगा। ट्रंप द्वारा लगाए गए टैरिफ से 2.7 ट्रिलियन डॉलर का राजस्व प्राप्त होने की उम्मीद है - लेकिन यह तभी संभव है जब अदालतें इन्हें रद्द न करें।.
अगस्त 2025 में, एक संघीय अपील अदालत ने ट्रंप द्वारा लगाए गए टैरिफ के बड़े हिस्से को अवैध घोषित कर दिया। अदालत ने फैसला सुनाया कि राष्ट्रपति ने व्यापार शुल्क लगाने के लिए आपातकालीन कानून का दुरुपयोग करके अपने अधिकार क्षेत्र से बाहर काम किया है। यह मामला अब सर्वोच्च न्यायालय के समक्ष है। यदि अदालत प्रशासन के खिलाफ फैसला सुनाती है, तो वाशिंगटन को सैकड़ों अरब डॉलर की राशि वापस करने का आदेश दिया जा सकता है। ऐसी स्थिति में, घाटा और भी तेजी से बढ़ेगा, ऋण-से-जीडीपी अनुपात और भी तेजी से बढ़ेगा, और ब्याज का बोझ और भी भारी हो जाएगा।.
स्टिग्लिट्ज़ इस नीति के वैश्विक राजनीतिक परिणामों के बारे में भी चेतावनी देते हैं। अमेरिका ने कोलंबिया, क्यूबा और वेनेज़ुएला जैसे देशों के खिलाफ सैन्य हस्तक्षेप और धमकियों के माध्यम से वैश्विक अर्थव्यवस्था में नई अनिश्चितता पैदा कर दी है। यदि ट्रंप अपना आक्रामक रुख जारी रखते हैं, तो दुनिया अनिवार्य रूप से अमेरिकी नेतृत्व के बिना आर्थिक व्यवस्था की ओर बढ़ जाएगी। जिन देशों ने डॉलर को अपनी आरक्षित मुद्रा के रूप में इस्तेमाल किया है, वे विकल्प तलाशेंगे। और बाज़ार अंततः प्रतिक्रिया देंगे - नाटकीय गिरावट के साथ नहीं, बल्कि एक क्रमिक बदलाव के साथ जो अचानक गति पकड़ लेगा।.
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तूफान से पहले की शांति: वित्तीय बाजार के सोए हुए रखवाले जब जागते हैं तो क्या होता है?
बॉन्ड बाजार एक सोए हुए रक्षक के रूप में
सरकारी बॉन्ड बाज़ारों में अभी तक विद्रोह न होना कई पर्यवेक्षकों के लिए हैरानी की बात है। 1990 के दशक में "बॉन्ड विजिलेंट" शब्द प्रचलित था—वे निवेशक जो मुद्रास्फीति नीतियों के खिलाफ बॉन्ड बेचकर विरोध करते थे और इस तरह सरकार के लिए ब्याज दरें बढ़ाते थे। जब क्लिंटन प्रशासन ने 1990 के दशक की शुरुआत में भारी घाटा जमा किया, तो दस साल के अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड पर ब्याज दरें 5.2 प्रतिशत से बढ़कर 8 प्रतिशत से अधिक हो गईं। सरकार को खर्च में कटौती करनी पड़ी। ब्याज दरें घटकर 4 प्रतिशत पर आ गईं।.
आज, यह अनुशासन कारगर प्रतीत नहीं होता। दस वर्षीय सरकारी बांडों पर ब्याज दर 4.3 और 4.5 प्रतिशत के बीच उतार-चढ़ाव करती है, जबकि ऋण-से-जीडीपी अनुपात ऐतिहासिक उच्च स्तर पर पहुंच गया है। बांड बाजार में घबराहट पिछले साढ़े तीन वर्षों में सबसे निचले स्तर पर आ गई है। बाजार चिंतित नहीं दिखते। लेकिन क्यों?
इसका एक कारण वैश्विक मांग है। तमाम समस्याओं के बावजूद, अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड वैश्विक वित्तीय बाजारों में सबसे आसान और सबसे सुरक्षित निवेश बने हुए हैं। प्रतिदिन 910 अरब डॉलर से अधिक मूल्य की अमेरिकी प्रतिभूतियों का कारोबार होता है। दुनिया भर के केंद्रीय बैंकों के पास 12.54 ट्रिलियन डॉलर का डॉलर भंडार है। वैश्विक मुद्रा भंडार में डॉलर का हिस्सा 57.8 प्रतिशत है। एकमात्र महत्वपूर्ण विकल्प, यूरो का हिस्सा 20.8 प्रतिशत है।.
दूसरा कारण अमेरिकी फेडरल रिजर्व (फेड) की भूमिका है। 2020 और 2022 के बीच, केंद्रीय बैंक ने अपनी मौद्रिक नीति के तहत लगभग 4.76 ट्रिलियन डॉलर मूल्य के सरकारी बॉन्ड खरीदे। इन खरीदों से ब्याज दरें कृत्रिम रूप से कम हुईं और कृत्रिम मांग पैदा हुई। हालांकि फेड ने जून 2022 से इस नीति को समाप्त कर दिया है और अपने बॉन्ड भंडार को कम कर दिया है, लेकिन यह याद दिलाता है कि केंद्रीय बैंक आपात स्थिति में हस्तक्षेप कर सकता है, जिससे बाजार शांत रहते हैं।.
तीसरा कारण वास्तविक विकल्पों की कमी है। यूरोपीय सरकारी बॉन्ड भी कुछ खास आकर्षक नहीं हैं, और यूरोज़ोन खुद भी कई समस्याओं से जूझ रहा है। पश्चिमी निवेशकों के लिए चीनी बॉन्ड तक पहुंचना मुश्किल है। सोने पर कोई ब्याज नहीं मिलता। और शेयर या कॉर्पोरेट ऋण जैसे निजी निवेश अधिक अस्थिर होते हैं। इसलिए, डॉलर ही वह मुद्रा बनी हुई है जिसकी ओर लोग भागते हैं – भले ही इसके अंतर्निहित आंकड़े लगातार बिगड़ते जा रहे हों।.
लेकिन यह संतुलन नाजुक है। रे डेलियो इसे गतिरोध बताते हैं: नीति निर्माता मानते हैं कि बॉन्ड बाजार ध्वस्त नहीं होंगे। बाजार मानते हैं कि नीति निर्माता समय रहते कार्रवाई करेंगे। दोनों पक्षों के पास संकट को टालने के कारण हैं। लेकिन किसी न किसी मोड़ पर, एक पक्ष पहले घबरा जाएगा। और जब ऐसा होगा, तो हालात बहुत तेजी से बिगड़ सकते हैं।.
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प्रमुख मुद्रा के रूप में डॉलर का धीरे-धीरे कमजोर होना
बढ़ते कर्ज के बोझ के समानांतर, वैश्विक मौद्रिक व्यवस्था में बदलाव आ रहा है। डॉलर धीरे-धीरे लेकिन लगातार कमजोर होता जा रहा है। दस साल पहले, अमेरिकी मुद्रा वैश्विक मुद्रा भंडार का लगभग 67 से 70 प्रतिशत हिस्सा थी। आज यह घटकर 57.8 प्रतिशत रह गई है। वित्तीय संस्थानों के अनुमानों के अनुसार, 2035 तक यह हिस्सा घटकर 52 प्रतिशत हो सकता है। वैश्विक परिसंपत्ति प्रबंधकों में से 63 प्रतिशत का मानना है कि अगले दस से पंद्रह वर्षों में डॉलर दुनिया की एकमात्र आरक्षित मुद्रा के रूप में अपनी भूमिका खो देगा।.
इस घटनाक्रम के अनेक कारण हैं। इनमें से एक कारण डॉलर का राजनीतिक हथियार के रूप में उपयोग है। 2012 में जब ईरान को अंतर्राष्ट्रीय भुगतान प्रणाली SWIFT से बाहर कर दिया गया, तो उसके तेल राजस्व में भारी गिरावट आई। 2022 में यूक्रेन पर आक्रमण के बाद जब रूस को SWIFT से अलग कर दिया गया, तो अमेरिका और उसके सहयोगियों ने रूस के भंडार को लगभग आधे के बराबर फ्रीज कर दिया। ये उपाय प्रभावी तो रहे, लेकिन इनका एक अनचाहा दुष्प्रभाव भी हुआ: दुनिया भर के देशों ने डॉलर पर अपनी निर्भरता पर पुनर्विचार करना शुरू कर दिया।.
रूस अब ब्रिक्स देशों के साथ अपने 90 प्रतिशत व्यापार का संचालन राष्ट्रीय मुद्राओं में करता है। चीन और भारत ने डॉलर के बजाय युआन और रुपये का उपयोग करने वाले व्यापार समझौतों पर हस्ताक्षर किए हैं। ब्राजील और चीन ने 2023 में युआन और रियल में व्यापार निपटान के लिए एक समझौते पर हस्ताक्षर किए। सऊदी अरब, जो दशकों से केवल डॉलर में तेल बेचता था, अब अन्य मुद्राओं को स्वीकार करने पर विचार कर रहा है। 2023 में, सभी तेल लेन-देन का पांचवां हिस्सा डॉलर के अलावा अन्य मुद्राओं में निपटाया गया था - जो कुछ साल पहले तक अकल्पनीय था।.
ब्रिक्स देश स्विफ्ट के विकल्प के रूप में अपनी खुद की भुगतान प्रणाली विकसित करने पर काम कर रहे हैं। अभी तक कोई पूर्णतः एकीकृत प्रणाली मौजूद नहीं है, लेकिन रूस और चीन के अपने नेटवर्क पहले से ही कार्यशील विकल्प प्रदान करते हैं। चीन ने अपना डिजिटल युआन पेश किया है, और ब्राजील डिजिटल रियल पर काम कर रहा है। इंडोनेशिया और संयुक्त अरब अमीरात जैसे देशों को ब्रिक्स समूह में शामिल करने से इन प्रणालियों के उपयोगकर्ताओं के लिए अतिरिक्त संभावनाएं खुलती हैं।.
यह कहना गलत होगा कि डॉलर पतन के कगार पर है। इसका प्रभुत्व केवल अमेरिका की आर्थिक शक्ति पर ही आधारित नहीं है, बल्कि अमेरिकी वित्तीय बाजारों के आकार और व्यापार क्षमता, राजनीतिक स्थिरता और दशकों से बने भरोसे पर भी आधारित है। लेकिन गिरावट शुरू हो चुकी है। और हर नया प्रतिबंध, हर नई धमकी, अमेरिकी वित्तीय शक्ति का हर नया प्रदर्शन इस प्रक्रिया को और तेज कर रहा है।.
धीरे-धीरे हो रही भूमि अधिग्रहण की प्रक्रिया काफी समय पहले ही शुरू हो चुकी है।
जहां राजनेता कर कटौती पर बहस कर रहे हैं और अर्थशास्त्री घाटे पर चर्चा कर रहे हैं, वहीं वास्तविक पुनर्वितरण पहले से ही हो रहा है – चुपचाप, अदृश्य रूप से और अत्यंत प्रभावी ढंग से। 1971 में स्वर्ण मानक के अंत के बाद से, डॉलर की क्रय शक्ति 83 प्रतिशत कम हो गई है। जिस व्यक्ति ने 1971 में सौ डॉलर बचाए थे, वह अब केवल वही खरीद सकता है जिसकी कीमत उस समय 17 डॉलर होती थी। मुद्रास्फीति ने बाकी की बचत को खत्म कर दिया है।.
यह प्रवृत्ति सभी को समान रूप से प्रभावित नहीं करती। जिन लोगों ने अपनी संपत्ति अचल संपत्ति, शेयरों या सोने में निवेश की है, वे अवमूल्यन से बच पाए हैं—या इससे लाभ भी उठा पाए हैं। 1989 से 2022 के बीच, सबसे धनी 1 प्रतिशत परिवारों की संपत्ति में औसतन 8.35 मिलियन डॉलर की वृद्धि हुई। वहीं, सबसे गरीब 20 प्रतिशत परिवारों की संपत्ति में 8,500 डॉलर से भी कम की वृद्धि हुई। आज, सबसे धनी 1 प्रतिशत लोगों के पास अमेरिका के लगभग आधे शेयर हैं। जबकि गरीब आबादी के पास केवल 1.1 प्रतिशत शेयर हैं।.
अमेरिकी कामगारों की वास्तविक मजदूरी में 1970 के दशक से लगभग कोई बदलाव नहीं आया है। मुद्रास्फीति को ध्यान में रखते हुए, आज औसत प्रति घंटा मजदूरी की क्रय शक्ति 1978 के बराबर ही है। यह जनवरी 1973 में अपने चरम पर थी, जो आज की क्रय शक्ति के हिसाब से 23.68 डॉलर के बराबर थी। न्यूनतम मजदूरी, जो उस समय 9.58 डॉलर थी, आज वास्तविक रूप में लगभग 7.25 डॉलर के बराबर है। यदि यह उत्पादकता के साथ तालमेल बनाए रखती, तो यह 18 डॉलर से अधिक होती।.
धन का केंद्रीकरण नाटकीय रूप से बढ़ गया है। 1970 में, आय के मामले में शीर्ष दस प्रतिशत लोगों की आय निचले दस प्रतिशत लोगों की आय से 6.9 गुना अधिक थी। 2016 तक, यह अनुपात बढ़कर 8.7 हो गया। 2025 की दूसरी तिमाही में सबसे धनी 1 प्रतिशत लोगों की संपत्ति रिकॉर्ड 52 ट्रिलियन डॉलर तक पहुंच गई—एक ही वर्ष में 4 ट्रिलियन डॉलर की वृद्धि। अब शीर्ष दस प्रतिशत लोगों के पास कुल घरेलू संपत्ति का 67 प्रतिशत हिस्सा है।.
यह अंतर संयोगवश नहीं पैदा हुआ है। यह उस मौद्रिक नीति का परिणाम है जो व्यवस्थित रूप से परिसंपत्तियों के मूल्यों को बढ़ाती है जबकि मजदूरी की क्रय शक्ति को कम करती है। 2020 और 2021 के बीच, मुद्रा आपूर्ति (नकदी और जमा) में 27 प्रतिशत की वृद्धि हुई - जो 1959 में रिकॉर्ड शुरू होने के बाद से सबसे बड़ी वृद्धि है। फेडरल रिजर्व ने 4.76 ट्रिलियन डॉलर के ट्रेजरी प्रतिभूतियां खरीदीं। यह नया पैसा श्रमिकों की जेब में नहीं, बल्कि वित्तीय बाजारों में गया। शेयर बाजार बढ़े, अचल संपत्ति की कीमतें आसमान छू गईं। जिनके पास संपत्ति थी वे और अमीर हो गए। जिनके पास संपत्ति नहीं थी उनकी बचत कम होती चली गई।.
डैलियो का नुस्खा: सोना, मुद्रास्फीति से सुरक्षित बांड और व्यापक विविधीकरण।
इन संभावनाओं को देखते हुए, रे डेलियो एक स्पष्ट रणनीति सुझाते हैं। निवेशकों को अपने पोर्टफोलियो का लगभग 15 प्रतिशत हिस्सा सोने में निवेश करना चाहिए। डेलियो के अनुसार, सोना उन कुछ निवेशों में से एक है जो पोर्टफोलियो के पारंपरिक हिस्सों में गिरावट आने पर भी अच्छा प्रदर्शन करता है। अक्टूबर 2025 में एक आर्थिक मंच पर उन्होंने समझाया कि सोना एक उत्कृष्ट बचाव है क्योंकि अधिकांश अन्य परिसंपत्तियां साख पर निर्भर करती हैं। जब राज्यों की वित्तीय स्थिरता पर भरोसा कम होता है, तो सोने की कीमत बढ़ती है।.
सोने के अलावा, डैलियो मुद्रास्फीति से जुड़े अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड (TIPS) की सलाह देते हैं। ये बॉन्ड वास्तविक मूल्य की रक्षा करते हैं क्योंकि इनका भुगतान मुद्रास्फीति दर से जुड़ा होता है। कीमतें बढ़ने पर रिटर्न भी बढ़ता है। डैलियो का दूसरा महत्वपूर्ण तत्व है विविधीकरण: निवेशकों को आदर्श रूप से लगभग 15 स्वतंत्र निवेश स्रोतों का उपयोग करना चाहिए। एक बड़ा निवेश नहीं, बल्कि कई छोटे निवेश जो अलग-अलग दिशाओं में आगे बढ़ते हैं। और एक और सलाह जो कई निजी निवेशकों को पसंद आएगी: अल्पकालिक व्यापार एक शून्य-योग खेल है जहाँ ज्यादातर लोग अंततः पैसा खो देते हैं।.
डैलियो 1970 के दशक को एक ऐतिहासिक उदाहरण के रूप में प्रस्तुत करते हैं। उस समय, डॉलर का स्वर्ण मानक समाप्त कर दिया गया था, मुद्रास्फीति 10 प्रतिशत से ऊपर पहुंच गई थी, और वास्तविक ब्याज दरें कई वर्षों तक नकारात्मक (मुद्रास्फीति से कम) बनी रहीं। जिन निवेशकों ने केवल अपने पैसे के कागज़ी मूल्य पर ध्यान केंद्रित किया, उन्हें भारी नुकसान हुआ। केवल वे ही अपनी क्रय शक्ति को बनाए रखने में सक्षम थे जिन्होंने सोने या अचल संपत्ति जैसी मूर्त संपत्तियों में निवेश किया था। डैलियो का मानना है कि हम वर्तमान में इसी तरह के दौर से गुजर रहे हैं - केवल एक महत्वपूर्ण अंतर यह है कि आज ऋण का बोझ कहीं अधिक है और राजनीतिक दांव-पेच की गुंजाइश बहुत सीमित है।.
ऐतिहासिक समानताएं स्पष्ट हैं।
इतिहास ऐसे कर्ज के जाल में फंसे देशों को कोई खास राहत नहीं देता। वाइमर गणराज्य ने प्रथम विश्व युद्ध के बाद की स्थिति से निपटने के लिए बड़े पैमाने पर नोट छापे। नवंबर 1923 में, एक डॉलर की कीमत 4.2 ट्रिलियन मार्क थी। मुद्रा विनिमय के माध्यम के रूप में अपना कार्य खो बैठी। लोग ठेले भरकर नोटों से भुगतान करने लगे। जिनकी बचत थी, वो रातोंरात बर्बाद हो गई। जिन पर कर्ज था, वो उनसे मुक्त हो गया। सामाजिक व्यवस्था ध्वस्त हो गई। इसके राजनीतिक परिणाम विनाशकारी थे।.
1970 के दशक में संयुक्त राज्य अमेरिका ने इसी पैटर्न का एक हल्का संस्करण प्रस्तुत किया। राष्ट्रपति निक्सन ने 1971 में स्वर्ण मानक को समाप्त कर दिया क्योंकि अमेरिकी स्वर्ण भंडार तेजी से घट रहे थे। अन्य देशों, विशेष रूप से फ्रांस, ने अपने डॉलर भंडार को सोने के बदले में बदलना शुरू कर दिया था। अमेरिका के सामने एक विकल्प था: या तो अपने स्वर्ण भंडार को छोड़ दे या डॉलर का अवमूल्यन करे। निक्सन ने अवमूल्यन को चुना। डॉलर का मूल्य अन्य मुद्राओं के मुकाबले काफी गिर गया। मुद्रास्फीति चरम पर पहुंच गई। फेडरल रिजर्व के नए प्रमुख पॉल वोल्कर ने 1979 में ब्याज दरों को 20 प्रतिशत तक बढ़ाकर इस स्थिति को समाप्त किया। आर्थिक संकट भीषण था, लेकिन मुद्रास्फीति पर काबू पा लिया गया।.
अंतर शुरुआत में ही निहित है। 1979 में, अमेरिका का ऋण-से-जीडीपी अनुपात लगभग 30 प्रतिशत था। आज यह 124 प्रतिशत है। उस समय, सरकार उच्च ब्याज दरें वहन कर सकती थी क्योंकि कुल ऋण भार कम था। आज, ब्याज दरों को 10 प्रतिशत या उससे अधिक बढ़ाना वित्तीय आत्महत्या के समान होगा। ब्याज भुगतान बेतहाशा बढ़ जाएगा और बजट असंतुलित हो जाएगा। अतीत का उपाय आज के लिए घातक साबित होगा।.
जापान यह दर्शाता है कि कुछ शर्तों के तहत उच्च ऋण अनुपात दशकों तक टिकाऊ हो सकता है। जापान का ऋण उसके आर्थिक उत्पादन का लगभग 235 प्रतिशत है। हालांकि, इस ऋण का 88 प्रतिशत हिस्सा देश के भीतर ही है, जिसमें से लगभग आधा केंद्रीय बैंक के पास है। ब्याज दरें लगभग शून्य हैं। जनता को प्रणाली की स्थिरता पर पूरा भरोसा है। यह सामाजिक एकजुटता ऋण के बोझ को सहनीय बनाती है।.
अमेरिका में ये परिस्थितियाँ नहीं हैं। उसके कर्ज़ का एक बड़ा हिस्सा विदेशों में है। ब्याज दरें शून्य तो नहीं हैं, लेकिन 3 प्रतिशत से अधिक हैं और लगातार बढ़ रही हैं। संस्थानों पर जनता का भरोसा कम हो रहा है। राजनीतिक ध्रुवीकरण 1930 के दशक के स्तर तक पहुँच गया है। ऐसे माहौल में, वित्तीय स्थिरता के लिए आवश्यक कठिन सुधारों को लागू करना मुश्किल है।.
दर्द रहित समाधान का भ्रम
राजनीतिक क्षेत्र के दोनों पक्षों के राजनेता एक सरल समाधान की उम्मीद लगाए बैठे हैं। कुछ आर्थिक विकास पर भरोसा कर रहे हैं, उनका मानना है कि इससे ऋण-से-जीडीपी अनुपात स्वतः कम हो जाएगा। लेकिन आशावादी अनुमानों के बावजूद, ऋण का बोझ अर्थव्यवस्था की तुलना में तेज़ी से बढ़ रहा है। अन्य राजस्व उत्पन्न करने और आयात पर निर्भरता कम करने के लिए शुल्क लगाने और उत्पादन को वापस देश में लाने पर निर्भर हैं। लेकिन जैसा कि जोसेफ स्टिग्लिट्ज़ चेतावनी देते हैं, शुल्क से प्राप्त राजस्व अविश्वसनीय है और इसे आसानी से दरकिनार किया जा सकता है।.
ट्रम्प प्रशासन का व्यापक कर और व्यय पैकेज इस भ्रम का नवीनतम उदाहरण है। यह विधेयक करों में कटौती करता है, व्यय बढ़ाता है और टैरिफ के माध्यम से इस कमी को पूरा करने की उम्मीद करता है। लेकिन अगर सभी टैरिफ वैध भी बने रहते हैं, तो भी वे दस वर्षों में 2.7 ट्रिलियन डॉलर ही उत्पन्न करेंगे, जबकि इस विधेयक की लागत ही 4.6 ट्रिलियन डॉलर है। हिसाब-किताब बेतुका है। और अगर सुप्रीम कोर्ट टैरिफ को रद्द कर देता है, तो यह कमी और भी बढ़ जाएगी।.
असली सवाल यह नहीं है कि कर्ज कम होगा या नहीं। सवाल यह है कि इसे कैसे कम किया जाएगा और किसके खर्चे पर। ऐतिहासिक रूप से, इसके तीन तरीके हैं: पहला, खर्च में भारी कटौती और करों में वृद्धि। यह तभी कारगर होगा जब जनता खर्च में कटौती करने को तैयार हो और राजनेताओं में अलोकप्रिय निर्णय लेने का साहस हो। अमेरिका की मौजूदा राजनीतिक स्थिति में इसकी कल्पना करना मुश्किल है। दूसरा, इतनी मजबूत आर्थिक वृद्धि कि कर्ज का बोझ अपने आप कम हो जाए। यह भी तब तक अवास्तविक है जब तक कि बुज़ुर्ग आबादी, स्थिर उत्पादकता और बढ़ती असमानता जैसी मूलभूत समस्याएं हल नहीं हो जातीं। तीसरा, मुद्रास्फीति। यदि कीमतें बढ़ती हैं और वेतन में भी वृद्धि जारी रहती है, तो कर्ज का वास्तविक मूल्य कम हो जाता है। इसका बोझ कर्जदाताओं पर पड़ता है।.
रे डेलियो और जोसेफ स्टिग्लिट्ज़ इस बात से सहमत हैं: तीसरा तरीका सबसे अधिक संभावित है। इसलिए नहीं कि यह सबसे अच्छा है, बल्कि इसलिए कि यह सबसे सरल है। मुद्रास्फीति एक मूक कर है जिसके लिए संसद में बहुमत की आवश्यकता नहीं होती। यह मुख्य रूप से उन लोगों को प्रभावित करती है जिनका कोई राजनीतिक प्रभाव समूह नहीं होता: बचतकर्ता, सेवानिवृत्त और स्थिर आय वाले लोग। जब तक मुद्रास्फीति बेकाबू नहीं होती, तब तक राजनीतिक लागत कम रहती है। और जब तक केंद्रीय बैंक इसमें सहयोग करने को तैयार है, तब तक यह जारी रह सकती है।.
एक युग का अंत
1945 से अमेरिकी वर्चस्व तीन स्तंभों पर टिका हुआ है: सैन्य श्रेष्ठता, आर्थिक गतिशीलता और विश्व की आरक्षित मुद्रा के रूप में डॉलर की भूमिका। पहले दो स्तंभ पहले ही कमजोर हो चुके हैं। तीसरा भी लड़खड़ाने लगा है। डॉलर रातोंरात गायब नहीं होगा। यह प्रणाली बहुत जटिल है, जड़ता बहुत अधिक है और विकल्प बहुत कमजोर हैं। लेकिन दिशा स्पष्ट है।.
रे डैलियो द्वारा वर्णित साम्राज्यों का चक्र, उत्थान और पतन की प्रक्रिया का ही एक रूप है। राज्य इसलिए उत्थान करते हैं क्योंकि वे उत्पादक, नवोन्मेषी और अनुशासित होते हैं। उनका पतन इसलिए होता है क्योंकि वे अहंकारी, फिजूलखर्ची करने वाले और विभाजित हो जाते हैं। अमेरिका ने पहला चरण पूरा कर लिया है। दूसरा चरण अभी जारी है।.
निवेशकों के लिए इसका मतलब है बुनियादी पुनर्मूल्यांकन। यह धारणा कि अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड दुनिया का सबसे सुरक्षित निवेश है, अब पूरी तरह से सच नहीं रह गई है। डॉलर की क्रय शक्ति बरकरार रहने की धारणा भी गलत साबित हो चुकी है। केंद्रीय बैंक द्वारा अर्थव्यवस्था को बर्बाद किए बिना मुद्रास्फीति को नियंत्रित करने की धारणा भी संदिग्ध है।.
जोसेफ स्टिग्लिट्ज़ ने साफ शब्दों में कहा है: बहुत पहले ही एक बड़ा आर्थिक संकट आ जाना चाहिए था। ऐसा इसलिए नहीं हुआ क्योंकि जोखिम खत्म हो गए हैं। बल्कि इसलिए हुआ है क्योंकि बाज़ारों ने अभी तक उन जोखिमों को ध्यान में नहीं रखा है। आखिरकार, वे ऐसा करेंगे। और तब यह स्पष्ट हो जाएगा कि रे डेलियो द्वारा आर्थिक दिल के दौरे से की गई तुलना महज़ एक अतिशयोक्ति थी या एक सटीक निदान।.
आने वाले कुछ साल बेहद अहम होंगे। या तो अमेरिका मुश्किल सुधारों, राजनीतिक साहस और सामाजिक सहमति के ज़रिए हालात को पलटने में कामयाब होगा, या फिर कर्ज़ का दुष्चक्र जारी रहेगा, महंगाई लौट आएगी, ब्याज दरें बढ़ेंगी और धीरे-धीरे संपत्ति का हनन बढ़ता रहेगा। दोनों ही स्थितियों में अंततः कीमत एक ही वर्ग को चुकानी पड़ेगी: वे लोग जिनके पास अपनी संपत्ति बचाने के अलावा कोई चारा नहीं है, क्योंकि उनके पास कुछ बचा ही नहीं है। और वे लोग जो सरकारी बॉन्ड और बचत खातों में अपनी सुरक्षा को अहमियत देते हैं – जबकि उनकी बचत की क्रय शक्ति हर साल चुपचाप और लगातार घटती जा रही है।.
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