अमेरिका का 39 ट्रिलियन डॉलर का ऋण जाल: एआई का प्रचार असली खतरे को छुपाता है – अमेरिकी ऋण का यह पहाड़ वैश्विक वित्तीय प्रणाली के लिए खतरा क्यों है?

ट्रम्प का ऋण वृद्धि अभियान: वैश्विक बॉन्ड बाजार के साथ खतरनाक खेल

खरबों डॉलर की लहर आ रही है: अमेरिका की कर्ज की लत वैश्विक ब्याज दरों को कैसे बढ़ा रही है?

वैश्विक शेयर बाजार एक के बाद एक तकनीकी उछाल से उत्साहित हैं और कृत्रिम बुद्धिमत्ता सुर्खियों में छाई हुई है, वहीं पृष्ठभूमि में एक ऐसा तूफान मंडरा रहा है जो पूरी वैश्विक वित्तीय प्रणाली को हिला सकता है। अमेरिकी राष्ट्रीय ऋण अभूतपूर्व गति से बढ़ रहा है और 40 ट्रिलियन डॉलर के आंकड़े के करीब पहुंच रहा है। लेकिन असली समस्या सिर्फ यह भारी-भरकम राशि नहीं है। यह बढ़ती ब्याज दरों और अभूतपूर्व पुनर्वित्तपोषण की लहर का घातक संयोजन है जो अमेरिकी ट्रेजरी बाजार पर भारी दबाव डाल रहा है - जो वैश्विक अर्थव्यवस्था की नींव है। साथ ही, चीन और जापान जैसे ऐतिहासिक रूप से बड़े खरीदार धीरे-धीरे पीछे हट रहे हैं, और भू-राजनीतिक दरारें अमेरिकी डॉलर से दूरी को तेज कर रही हैं। क्या होगा जब दुनिया अमेरिका के ऋण का अंधाधुंध वित्तपोषण करना बंद कर देगी? यह विश्लेषण दुनिया की सबसे बड़ी अर्थव्यवस्था के संरचनात्मक ऋण जाल पर प्रकाश डालता है और दिखाता है कि अगला बड़ा संकट शेयर बाजार में नहीं, बल्कि बॉन्ड बाजार में उत्पन्न हो सकता है - जिसके निवेशकों, ब्याज दरों और वैश्विक समृद्धि पर दूरगामी परिणाम होंगे।.

अमेरिकी राष्ट्रीय ऋण में जिस गति से वृद्धि हुई है, वह इतिहास में अभूतपूर्व है। 2017 में ट्रंप के राष्ट्रपति बनने के बाद से, कुल अमेरिकी ऋण लगभग दोगुना हो गया है—जनवरी 2017 में 19.9 ट्रिलियन डॉलर से बढ़कर अब 39 ट्रिलियन डॉलर से अधिक हो गया है।.

खरबों डॉलर की लहर आ रही है: जब चुप्पी सबसे खतरनाक खतरा बन जाती है

अमेरिका पैसे के बल पर अपनी बर्बादी की ओर बढ़ रहा है और बाकी दुनिया जब तक हो सके यह सब देखती आ रही है।

वित्तीय बाजारों के लिए सबसे बड़ा खतरा अक्सर वहीं पैदा होता है जहां निवेशकों की नजर कम ही पड़ती है। वॉल स्ट्रीट कृत्रिम बुद्धिमत्ता के उत्साह में डूबा हुआ है और प्रौद्योगिकी शेयरों की कीमतें नए-नए रिकॉर्ड बना रही हैं, वहीं पृष्ठभूमि में एक ढांचागत जोखिम पनप रहा है, जिसकी भयावहता हाल के दशकों में वित्तीय बाजारों को हिला देने वाले हर संकट से कहीं अधिक है। अमेरिकी ट्रेजरी बाजार—वैश्विक वित्तीय प्रणाली की तंत्रिका तंत्र—पर लगातार दबाव बढ़ रहा है, और इसका कारण कोई अचानक आया संकट या बाहरी झटका नहीं है, बल्कि दुनिया की सबसे बड़ी अर्थव्यवस्था द्वारा वर्षों से अपनाए गए राजकोषीय अतिविश्वास का परिणाम है।.

असली समस्या अल्पकालिक व्यवधान में नहीं, बल्कि एक ऐसी प्रक्रिया में निहित है जो वर्षों से पनप रही है और अब गति पकड़ रही है। संयुक्त राज्य अमेरिका एक ऐसी स्थिति में है जहाँ बजट घाटे में भारी वृद्धि, पुनर्वित्त की अत्यधिक आवश्यकताएँ और सरकारी बांडों की संभावित मांग में कमी जैसी समस्याएँ एक साथ उत्पन्न हो रही हैं—और यह तिकड़ी वैश्विक वित्तीय प्रणाली की नींव को मौलिक रूप से हिला सकती है। जो कोई भी इसे अतिशयोक्ति समझता है, उसे वास्तविक आँकड़ों पर एक नज़र डालनी चाहिए। जून 2026 की शुरुआत तक, कुल अमेरिकी राष्ट्रीय ऋण 39.20 ट्रिलियन डॉलर था, जिसमें से 31.60 ट्रिलियन डॉलर जनता के पास था—यानी वह ऋण जिसे वास्तव में पूंजी बाजारों से वित्तपोषित करने की आवश्यकता है। एक ही वर्ष में, कुल ऋण में 2.99 ट्रिलियन डॉलर की और वृद्धि हुई है, जो प्रतिदिन 8 बिलियन डॉलर से अधिक की वृद्धि के बराबर है।.

ऋण की वृद्धि और उसका नया आयाम

अमेरिकी राष्ट्रीय ऋण में जिस गति से वृद्धि हुई है, वह इतिहास में अभूतपूर्व है। 2017 में ट्रंप के राष्ट्रपति बनने के बाद से, कुल अमेरिकी ऋण लगभग दोगुना हो गया है—जनवरी 2017 में 19.9 ट्रिलियन डॉलर से बढ़कर आज 39 ट्रिलियन डॉलर से अधिक हो गया है। चिंता की बात केवल ऋण की कुल राशि ही नहीं, बल्कि इसके संचय की गति भी है। प्रत्येक नए ट्रिलियन डॉलर का ऋण पहले से कहीं कम समय में जमा हो रहा है: अक्टूबर 2020 और मार्च 2026 के बीच, केवल पाँच महीनों में 1 ट्रिलियन डॉलर से अधिक का नया ऋण जमा हो गया, और सरकार को अकेले फरवरी 2026 में 308 बिलियन डॉलर उधार लेने पड़े।.

कांग्रेस बजट कार्यालय (सीबीओ) ने वित्त वर्ष 2026 के लिए 1.9 ट्रिलियन डॉलर के संघीय घाटे का अनुमान लगाया है, जो सकल घरेलू उत्पाद (जीडीपी) का 5.8 प्रतिशत है। इससे भी अधिक चिंताजनक स्थिति यह है कि 2036 तक घाटा बढ़कर 3.1 ट्रिलियन डॉलर हो जाएगा और सार्वजनिक ऋण जीडीपी का 120 प्रतिशत तक पहुंच जाएगा - जो द्वितीय विश्व युद्ध के तुरंत बाद के स्तर पर देखा गया था। अपने विस्तारित 30-वर्षीय अनुमान में, सीबीओ का अनुमान है कि ऋण-से-जीडीपी अनुपात 175 प्रतिशत तक बढ़ सकता है। कुछ स्वतंत्र अर्थशास्त्री, जो सामाजिक सुरक्षा कार्यक्रमों से उत्पन्न अप्रत्यक्ष देनदारियों को भी ध्यान में रखते हैं, वास्तविक अमेरिकी बजट घाटे को 100 ट्रिलियन डॉलर तक बताते हैं।.

एक बेहद अहम सवाल यह है कि मौजूदा दर से बढ़ते कर्ज को बाजार कब तक बर्दाश्त कर पाएगा। अर्थशास्त्री और राजकोषीय नीति निर्माता इस बात पर एकमत हैं कि मौजूदा राजकोषीय रणनीति टिकाऊ नहीं है। पेन व्हार्टन बजट मॉडल के मुताबिक, अगर नीति में बड़े बदलाव नहीं किए गए, तो लगभग 20 सालों में अमेरिका ऐसी स्थिति में पहुंच सकता है जहां अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड को बाजार दरों पर रीफाइनेंस करना नामुमकिन हो जाएगा—जिससे या तो ब्याज भुगतान में स्पष्ट चूक होगी या मुद्रास्फीति के जरिए अप्रत्यक्ष रूप से अवमूल्यन होगा।.

राज्य के बजट के लिए ब्याज भुगतान एक बढ़ता खतरा है

जैसे-जैसे ऋण का बोझ बढ़ता जा रहा है, ब्याज भुगतान का बोझ भी इतना बढ़ गया है कि अनुभवी वित्तीय नीति निर्माताओं को भी चिंता सता रही है। वित्त वर्ष 2026 में राष्ट्रीय ऋण पर शुद्ध ब्याज भुगतान अमेरिकी इतिहास में पहली बार एक ट्रिलियन डॉलर से अधिक हो गया - यह राशि न केवल रक्षा विभाग के व्यय से अधिक है, बल्कि 2020 में किए गए ब्याज भुगतान से लगभग तीन गुना अधिक है, जब महामारी के दौरान वित्तीय सहायता शुरू हुई थी। वित्त वर्ष 2026 के पहले तीन महीनों में ही 346 अरब डॉलर ब्याज भुगतान में खर्च हो गए, जो उस अवधि के दौरान कुल संघीय व्यय का 14 प्रतिशत है।.

CBO का अनुमान है कि 2035 तक शुद्ध ब्याज भुगतान बढ़कर लगभग 1.8 ट्रिलियन डॉलर प्रति वर्ष हो जाएगा। JEC के वर्तमान अनुमानों के आधार पर, वित्तीय वर्ष 2026 में ब्याज व्यय कुल संघीय व्यय का 13.95 प्रतिशत तक पहुंच जाएगा, जो 2027 में बढ़कर 14.25 प्रतिशत और 2028 में और बढ़कर 14.94 प्रतिशत हो जाएगा। इसका अर्थ यह है कि संघीय व्यय का लगभग सातवां हिस्सा बुनियादी ढांचे, स्वास्थ्य, शिक्षा या रक्षा पर नहीं, बल्कि केवल पुराने ऋणों के भुगतान पर खर्च हो रहा है - और यह हिस्सा साल दर साल बढ़ता जा रहा है।.

अन्य प्रमुख अर्थव्यवस्थाओं के साथ इस प्रवृत्ति की तुलना करने पर संरचनात्मक समस्या और भी स्पष्ट हो जाती है। जर्मनी, फ्रांस और जापान में भी सार्वजनिक ऋण का स्तर काफी अधिक हो सकता है, लेकिन इनमें से कोई भी देश उच्च ऋण स्तर और बढ़ती बाजार ब्याज दरों के संयोजन से उत्पन्न होने वाले ब्याज के इस तीव्र गति से बढ़ते बोझ का सामना नहीं करता है। सरकारी स्तर पर यह चक्रवृद्धि ब्याज प्रभाव—उच्च ऋण से उच्च ब्याज भुगतान उत्पन्न होता है, जिसके परिणामस्वरूप नए ऋण की आवश्यकता होती है—उस गतिशील प्रक्रिया का मूल है जिसे कई विश्लेषक संरचनात्मक ऋण जाल कहते हैं।.

पुनर्वित्तपोषण की लहर - बाजारों पर लटकती हुई तलवार के समान है।

मौजूदा घाटे के अलावा, अमेरिका एक और ऐसी चुनौती का सामना कर रहा है जिसे पहले कम आंका गया था: परिपक्व हो रहे सरकारी बॉन्डों की बड़े पैमाने पर पुनर्वित्तपोषण की लहर। सार्वजनिक रूप से धारित, विपणन योग्य अमेरिकी ऋणों का लगभग 33 प्रतिशत अगले बारह महीनों के भीतर परिपक्व हो जाएगा और इसे प्रचलित बाजार ब्याज दरों पर पुनः जारी किया जाना चाहिए। सरकारी जवाबदेही कार्यालय ने पुष्टि की है कि अकेले वित्तीय वर्ष 2026 में, 9.7 ट्रिलियन डॉलर मूल्य की प्रतिभूतियों को पुनर्वित्तपोषण की आवश्यकता होगी - मौजूदा घाटे को जोड़ने पर, इसका मतलब है कि इस वर्ष कुल जारीकरण मात्रा 11 ट्रिलियन डॉलर से अधिक हो सकती है। यह एक ऐसी मात्रा है जिसे किसी भी आधुनिक बॉन्ड बाजार ने इस पैमाने पर कभी अवशोषित नहीं किया है।.

इसी बीच, अमेरिकी वित्त विभाग और वित्त पोषण सलाहकार समिति (टीबीएसी) के हालिया दस्तावेजों से पता चलता है कि सरकार को 2027-2028 की अवधि के लिए पूंजी बाजारों से वर्तमान में नियोजित निर्गम मात्रा से परे 1.3 ट्रिलियन डॉलर के अतिरिक्त शुद्ध ऋण की आवश्यकता होगी। टीबीएसी ने मई 2026 में अपनी पिछली बैठक में इस अंतर को आगामी वर्षों के लिए एक वित्तीय चुनौती के रूप में स्पष्ट रूप से उजागर किया था। सभी विपणन योग्य सरकारी ऋणों पर औसत ब्याज दर वर्तमान में 3.386 प्रतिशत है, जबकि पांच साल पहले यह मात्र 1.485 प्रतिशत थी। इसका अर्थ यह है कि शून्य ब्याज दरों की अवधि के दौरान एक या दो प्रतिशत पर जारी किए गए बांडों को अब चार से पांच प्रतिशत पर पुनर्वित्त किया जा रहा है - प्रति जारी बांड पर ब्याज भार में भारी वृद्धि हुई है।.

पुनर्वित्तपोषण की यह लहर काफी हद तक हाल के वर्षों में अपनाई गई जानबूझकर बनाई गई अल्पकालिक ऋण जारी करने की रणनीति का परिणाम है। जब ब्याज दरें कम थीं, तो वित्त विभाग ने कम अल्पकालिक ब्याज दरों का लाभ उठाने के लिए बड़ी संख्या में अल्पकालिक ऋण जारी किए। अब यह रणनीति उलटी पड़ रही है: अमेरिकी सरकारी ऋण की औसत शेष परिपक्वता अवधि अब केवल 70 महीने है—छह साल से भी कम—और इस प्रकार यह ऐतिहासिक रूप से निम्न स्तर पर आ गई है। परिपक्वता अवधि जितनी कम होगी, ऋणों को उतनी ही बार पुनर्वित्त करने की आवश्यकता होगी, और ब्याज दरों में उतार-चढ़ाव का बजट पर उतना ही सीधा प्रभाव पड़ेगा।.

कौन अभी भी खरीददारी कर रहा है — और यह सवाल इतना जरूरी क्यों होता जा रहा है?

अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड की आपूर्ति में विस्फोटक वृद्धि ने एक ऐसे केंद्रीय प्रश्न को सामने ला दिया है जो लंबे समय से स्पष्ट प्रतीत होता था: वास्तव में इन ट्रेजरी बॉन्ड को कौन खरीद रहा है? दशकों से, तीन प्रमुख खरीदार समूह बाजार की विश्वसनीय नींव रहे हैं: विदेशी केंद्रीय बैंक और संप्रभु धन कोष, फेडरल रिजर्व और पेंशन फंड, बीमा कंपनियां और वाणिज्यिक बैंक जैसे घरेलू संस्थान। अब इन तीनों स्तंभों में दरारें दिखाई देने लगी हैं।.

चीन, जो कभी संयुक्त राज्य अमेरिका का सबसे बड़ा विदेशी ऋणदाता था, ने नवंबर 2013 में 1.32 ट्रिलियन डॉलर के उच्चतम स्तर से अमेरिकी ट्रेजरी प्रतिभूतियों में अपनी हिस्सेदारी लगभग आधी कर दी है। अक्टूबर 2025 में, चीनी हिस्सेदारी घटकर 688.7 बिलियन डॉलर रह गई - जो 17 वर्षों में सबसे कम है। 2022 में, बीजिंग ने अपनी हिस्सेदारी 173.2 बिलियन डॉलर, 2023 में 50.8 बिलियन डॉलर और 2024 में 57.3 बिलियन डॉलर कम कर दी। जुलाई 2025 में, चीन ने अपनी हिस्सेदारी 35.8 बिलियन डॉलर वापस ले ली, जो लगभग दो वर्षों में सबसे बड़ी कमी है। इस विकास के पीछे रणनीतिक कारण हैं: अपने मुद्रा भंडार में विविधता लाना, सोने का संचय बढ़ाना और वाशिंगटन के साथ भू-राजनीतिक संघर्ष में फंसी संपत्ति पर अपनी निर्भरता कम करना।.

जापान, जो वर्तमान में लगभग 1.1 से 1.4 ट्रिलियन डॉलर के अमेरिकी ट्रेजरी प्रतिभूतियों के भंडार के साथ सबसे बड़ा विदेशी धारक है, अब एक स्थिर इकाई नहीं रह गया है। येन की लगातार कमजोरी टोक्यो को बार-बार विदेशी मुद्रा बाजार में हस्तक्षेप करने के लिए मजबूर करती है, जिसका वित्तपोषण आमतौर पर अमेरिकी ट्रेजरी प्रतिभूतियों की बिक्री के माध्यम से किया जाता है। अकेले 28 अप्रैल से 27 मई, 2026 के बीच, जापान ने 11.73 ट्रिलियन येन (लगभग 73.4 बिलियन डॉलर) का हस्तक्षेप किया, जिसके परिणामस्वरूप जापान के विदेशी मुद्रा भंडार में 75.6 बिलियन डॉलर की ऐतिहासिक गिरावट आई। साथ ही, जापानी अधिकारी इस बात पर जोर देते हैं कि आगे के हस्तक्षेप इस तरह से संरचित किए जाएंगे जिससे अमेरिकी यील्ड में वृद्धि न हो - एक ऐसा लक्ष्य जो ट्रेजरी की वास्तविक जबरन बिक्री के साथ शायद ही मेल खाता है।.

जब विदेशी केंद्रीय बैंक भरोसेमंद खरीदार बनना बंद कर देते हैं, तो घरेलू खरीदारों और फेडरल रिजर्व पर दबाव बढ़ जाता है। फेड ने आधिकारिक तौर पर दिसंबर 2025 में अपना क्वांटिटेटिव टाइटनिंग (क्यूटी) कार्यक्रम समाप्त कर दिया—उस समय जब उसकी बैलेंस शीट लगभग 6.2 ट्रिलियन डॉलर पर स्थिर हो गई थी। हालांकि फेड अब बाजार में सक्रिय विक्रेता नहीं है, लेकिन वह अतिरिक्त खरीदार भी नहीं है। बाजार को बढ़ती आपूर्ति को स्वयं ही अवशोषित करना होगा।.

नीलामी के संकेत: बोली-से-कवर अनुपात क्या दर्शाता है

बॉन्ड बाजार की स्थिति के बारे में सबसे विश्वसनीय और सबसे कम हेरफेर योग्य वास्तविक समय की जानकारी प्राथमिक बाजार में नीलामी गतिविधियों से प्राप्त होती है। वहां, अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड के प्रत्येक निर्गमन के लिए बोली-से-कवर अनुपात की गणना की जाती है - प्राप्त सभी बोलियों और जारी किए गए बॉन्ड की वास्तविक संख्या का अनुपात। 2.0 या उससे अधिक का मान पर्याप्त रूप से मजबूत मांग का संकेत माना जाता है। वर्तमान नीलामी डेटा एक सूक्ष्म, लेकिन आम तौर पर चिंताजनक तस्वीर प्रस्तुत करता है।.

जुलाई 2026 में हुई 10-वर्षीय अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड की हालिया नीलामी में, बिड-टू-कवर अनुपात मात्र 2.35 था—जो अगस्त 2024 के बाद से सबसे कम है। तथाकथित प्राइमरी डीलर्स, यानी वॉल स्ट्रीट के बड़े बैंक जिन्हें ट्रेजरी नीलामी में अंतिम खरीदार के रूप में कार्य करना होता है, ने कुल जारी मात्रा का 16.2 प्रतिशत हिस्सा हासिल किया—जो एक वर्ष में सबसे अधिक हिस्सा है। प्राइमरी डीलर्स द्वारा इतनी अधिक हिस्सेदारी एक चेतावनी का संकेत है: यह दर्शाता है कि बहुत कम अन्य निवेशक बाजार मूल्य पर प्रतिभूतियों को खरीदने के इच्छुक थे, और बैंकों को पहले इन बॉन्डों को अपने पोर्टफोलियो में शामिल करना पड़ा। 10-वर्षीय ट्रेजरी बॉन्ड के लिए ऐतिहासिक औसत बिड-टू-कवर अनुपात 2.54 था; वर्तमान में, यह नीलामी के आधार पर 2.35 और 2.40 के बीच रहता है, और इस प्रकार लगातार दीर्घकालिक औसत से नीचे है।.

हालांकि, पूरी तरह निराशावादी तस्वीर पेश करना गलत होगा। अप्रैल 2025 में, 10-वर्षीय सरकारी बॉन्डों की नीलामी में अभी भी बहुत मजबूत मांग देखी गई, जिसमें बोली-से-कवर अनुपात 2.67 था और अप्रत्यक्ष बोलीदाताओं की रिकॉर्ड 71.9 प्रतिशत भागीदारी थी। इस प्रकार बाजार में मजबूत और कभी-कभी निराशाजनक मांग के दौर आते-जाते रहते हैं। संरचनात्मक रुझान के संबंध में, तस्वीर अधिक स्पष्ट है: विदेशी खरीदारों (तथाकथित अप्रत्यक्ष बोलीदाता, जिनमें विदेशी केंद्रीय बैंक शामिल हैं) का हिस्सा औसतन थोड़ा घट रहा है, जबकि घरेलू संस्थागत खरीदारों और प्राथमिक डीलरों का हिस्सा बढ़ने की प्रवृत्ति दिखा रहा है - यह पैटर्न वैश्विक मांग आधार के धीरे-धीरे कमजोर होने का संकेत देता है।.

ब्याज दर की दुविधा और राष्ट्रीय ऋण का दुष्चक्र

बॉन्ड बाजार में तकनीकी प्रतीत होने वाली घटनाओं के पीछे एक मूलभूत आर्थिक दुविधा छिपी है जो संयुक्त राज्य अमेरिका के लिए उपलब्ध राजनीतिक विकल्पों को तेजी से सीमित कर रही है। यदि नए अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड की मांग बढ़ती आपूर्ति के अनुरूप नहीं रहती है, तो नए निवेशकों को आकर्षित करने के लिए यील्ड में वृद्धि होनी चाहिए। हालांकि, बढ़ती यील्ड का मतलब मौजूदा बॉन्ड की कीमतों में गिरावट है - एक ऐसा नुकसान जिसका सीधा असर पेंशन फंड से लेकर बीमा कंपनियों तक, ट्रेजरी बॉन्ड के सभी धारकों की बैलेंस शीट पर पड़ता है।.

वैश्विक पूंजी बाजार में सबसे महत्वपूर्ण बेंचमार्क माने जाने वाले 10 वर्षीय अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड पर यील्ड 2026 में अब तक उल्लेखनीय रूप से अस्थिर रही है, जो लगभग 4.4 से 4.5 प्रतिशत के आसपास बनी हुई है। 30 वर्षीय बॉन्ड पर यील्ड आखिरी बार 4.84 प्रतिशत थी। 2024 के अंत में 4 प्रतिशत से कम के निम्न स्तर की तुलना में, यह एक महत्वपूर्ण वृद्धि है जो अमेरिकी अर्थव्यवस्था में सभी ब्याज-युक्त वित्तपोषण की लागत को सीधे प्रभावित करती है। उच्च ब्याज दरों का अर्थ है महंगे बंधक ऋण, महंगे कॉर्पोरेट ऋण, लघु एवं मध्यम आकार के उद्यमों (एसएमई) के लिए उच्च वित्तपोषण लागत और उच्च मूल्य-से-आय अनुपात वाले शेयरों का कम मूल्यांकन।.

इसकी संरचनात्मक रूप से खतरनाक विशेषता इस दुष्चक्र की स्व-पुष्टि करने वाली प्रकृति है। उच्च ब्याज दरें मौजूदा अमेरिकी ऋण के पुनर्वित्तपोषण को और अधिक महंगा बना देती हैं। इससे ब्याज भुगतान बढ़ने के कारण घाटा और बढ़ जाता है। अधिक घाटे के कारण नए सरकारी बांड जारी करने की आवश्यकता होती है। बाजार में अधिक सरकारी बांड आपूर्ति बढ़ाते हैं और मांग में समानुपातिक वृद्धि के अभाव में इन प्रतिभूतियों की कीमत कम हो जाती है, जिससे प्रतिफल बढ़ जाता है। यह चक्र पूरा होता है और तीव्र होता जाता है। आर्थिक साहित्य में इस तंत्र को "राजकोषीय प्रभुत्व" के रूप में वर्णित किया गया है: वह स्थिति जिसमें सरकारी खर्च के वित्तपोषण की आवश्यकता मौद्रिक नीति पर प्रभावी रूप से हावी हो जाती है और केंद्रीय बैंक के संचालन की गुंजाइश को तेजी से सीमित कर देती है।.

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वैश्विक बेंचमार्क के रूप में अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड — और इसकी विफलता के क्या मायने होंगे

अमेरिकी ऋण की गतिशीलता की वास्तविक विस्फोटक क्षमता केवल अमेरिकी राजकोषीय नीति में ही निहित नहीं है। यह वैश्विक वित्तीय प्रणाली में अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड की प्रणालीगत भूमिका में निहित है। 10-वर्षीय अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड पर मिलने वाला प्रतिफल विश्व भर में अनगिनत वित्तीय अनुबंधों के लिए एक बेंचमार्क ब्याज दर के रूप में कार्य करता है। बंधक दरें, कॉर्पोरेट बॉन्ड, डेरिवेटिव, स्टॉक और रियल एस्टेट के मूल्यांकन मॉडल—आधुनिक वैश्विक अर्थव्यवस्था में लगभग हर वित्तपोषण निर्णय प्रत्यक्ष या अप्रत्यक्ष रूप से इस बेंचमार्क के प्रदर्शन से जुड़ा हुआ है।.

इस ब्याज दर में लगातार वृद्धि से न केवल अमेरिकी सरकारी ऋण की लागत बढ़ती है, बल्कि वैश्विक स्तर पर लागत वृद्धि का सिलसिला भी शुरू हो जाता है। दुनिया भर में अमेरिकी डॉलर में बॉन्ड जारी करने वाली कंपनियों की पुनर्वित्त लागत बढ़ जाती है। पहले से ही मजबूत अमेरिकी डॉलर और भारी डॉलर ऋण से जूझ रहे उभरते बाजारों पर अतिरिक्त दबाव पड़ता है। पेंशन फंड और बीमा कंपनियां, जो सुरक्षित निवेश के तौर पर अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड का बड़ा हिस्सा रखती हैं, उन्हें भी नुकसान उठाना पड़ता है। अंतर्राष्ट्रीय मुद्रा कोष और विश्व बैंक ने अपने हालिया वित्तीय पूर्वानुमानों में इन जोखिमों की ओर स्पष्ट रूप से संकेत दिया है।.

यह विशेष रूप से महत्वपूर्ण है कि वैश्विक सुरक्षित निवेश के रूप में अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड का कोई वास्तविक विकल्प अभी भी मौजूद नहीं है। यूरो, येन और ब्रिटिश पाउंड कुछ पोर्टफोलियो स्थितियों में भूमिका निभा सकते हैं, लेकिन अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड बाजार का विशाल आकार और तरलता बेजोड़ है। वैश्विक मुद्रा भंडार में अमेरिकी डॉलर का हिस्सा अभी भी लगभग 60 प्रतिशत है, जबकि यूरो का हिस्सा केवल 20 प्रतिशत के आसपास है। डॉलर के प्रभुत्व का अंत निकट भविष्य में संभव नहीं लगता, क्योंकि विश्वसनीय विकल्पों की कमी है, लेकिन इस तथ्य को आत्मसंतुष्टि का संकेत नहीं समझना चाहिए। इसका सीधा सा मतलब है कि अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड में विश्वास की कमी से वैश्विक वित्तीय बाजारों पर आनुपातिक रूप से अधिक प्रभाव पड़ेगा, क्योंकि कोई वैकल्पिक विकल्प उपलब्ध नहीं है।.

भू-राजनीति एक राजकोषीय जोखिम के रूप में — चीन, ब्रिक्स और डॉलर के बढ़ते प्रभाव में कमी

विशुद्ध आर्थिक तंत्रों के अलावा, एक भू-राजनीतिक कारक भी तेजी से महत्वपूर्ण होता जा रहा है: कई देशों द्वारा अमेरिकी डॉलर और अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड पर अपनी निर्भरता कम करने का रणनीतिक निर्णय। डॉलर से मुक्ति के नाम से जानी जाने वाली यह प्रक्रिया, ब्याज दर में उतार-चढ़ाव के प्रति बाजार की प्रतिक्रिया नहीं है, बल्कि मुद्रा भंडार का राजनीतिक रूप से प्रेरित पुनर्वितरण है—और यह धीरे-धीरे लेकिन लगातार आगे बढ़ रही है।.

इस प्रवृत्ति में चीन सबसे प्रमुख भूमिका निभाता है, लेकिन वह अकेला नहीं है। ब्राजील, रूस, भारत और कई मध्यम आकार की अर्थव्यवस्थाओं ने हाल के वर्षों में अपने स्वर्ण भंडार में भारी वृद्धि की है और अपने विदेशी मुद्रा भंडार में अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड का अनुपात कम किया है। यूक्रेन युद्ध के बाद 2022 में अपने विदेशी मुद्रा भंडार को फ्रीज करने के बाद, रूस ने लगभग अपने अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड का स्वामित्व समाप्त कर दिया - यह निर्णय वाशिंगटन के साथ तनावपूर्ण संबंधों वाले अन्य देशों के लिए एक मिसाल बन गया है। रूसी भंडार को फ्रीज करना दुनिया भर के कई केंद्रीय बैंकों के लिए एक चेतावनी थी: भू-राजनीतिक संघर्षों में डॉलर-आधारित भंडार पश्चिमी प्रतिबंधों के प्रति संवेदनशील हो सकते हैं। इस समझ ने पश्चिमी वित्तीय संस्थानों से परे विविधीकरण के प्रयासों को काफी तेज कर दिया है।.

साथ ही, अमेरिका के साथ व्यापारिक संघर्ष—विशेष रूप से ट्रंप प्रशासन द्वारा चीनी आयात पर लगाए गए 145 प्रतिशत तक के कठोर टैरिफ—बीजिंग पर ऐसे आर्थिक उपायों का इस्तेमाल करने का दबाव बढ़ा रहे हैं जो अमेरिका को नुकसान पहुंचा सकते हैं। इस स्थिति में अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड की कीमतों में तेजी से गिरावट चीन के लिए सबसे प्रभावी वित्तीय साधन हो सकता है। बीजिंग ने अब तक इस साधन का सीमित उपयोग किया है, इसका कारण अनिच्छा नहीं है, बल्कि यह है कि अचानक इतनी बड़ी मात्रा में बॉन्ड बेचने से उसके अपने आरक्षित भंडार कमजोर हो जाएंगे। हालांकि, स्थिति स्पष्ट है: भू-राजनीतिक दबाव मांग में एक ऐसे बदलाव को गति दे रहा है जो आने वाले वर्षों तक इसी दिशा में जारी रहेगा।.

ट्रम्प युग की राजकोषीय नीति - बजट को समेकित करने के बजाय ऋण वृद्धि को गति देने वाली नीति

मौजूदा राजकोषीय असंतुलन के लिए ट्रंप प्रशासन का राजनीतिक एजेंडा विशेष रूप से जिम्मेदार है। एनबीईआर और सीबीओ के अनुमानों के अनुसार, 2025 में पारित "वन बिग ब्यूटीफुल बिल" नामक बजट विधेयक, ट्रंप के पहले कार्यकाल की कर कटौती को बढ़ाता और विस्तारित करता है तथा नए व्यय कार्यक्रम जोड़ता है। परिणामस्वरूप, पिछले अनुमानों की तुलना में 2054 तक संचयी ऋण भार में सकल घरेलू उत्पाद के 29 प्रतिशत अंक की अतिरिक्त वृद्धि होने की आशंका है। यदि अस्थायी प्रावधानों को स्थायी कर दिया जाता है, तो ऋण-से-जीडीपी अनुपात 2054 में 199 प्रतिशत तक पहुंचने का अनुमान है।.

साथ ही, वित्त विभाग को सीमा शुल्क राजस्व में वृद्धि दर्ज की जा रही है—वित्तीय वर्ष 2026 की पहली छमाही में, सीमा शुल्क राजस्व पिछले वर्ष की तुलना में 272 प्रतिशत या 128 अरब डॉलर बढ़ गया। हालांकि, यह राजस्व संरचनात्मक घाटे की समस्या को मामूली रूप से ही कम कर सकता है। इसी अवधि में व्यय में भी भारी वृद्धि हुई: अकेले स्वास्थ्य सेवा व्यय (मेडिकेयर और मेडिकेड) में 7 प्रतिशत या 59 अरब डॉलर की वृद्धि हुई। राजस्व में आंशिक वृद्धि के बावजूद, ऋण का रुझान जारी है। इस बीच, वित्त सचिव स्कॉट बेसेंट द्वारा घाटे को सकल घरेलू उत्पाद के 3 प्रतिशत तक कम करने का लक्ष्य, वित्तीय आधार के अभाव में एक राजनीतिक दिवास्वप्न बना हुआ है, क्योंकि सीबीओ ने वित्तीय वर्ष 2026 के लिए 5.8 प्रतिशत घाटे का पूर्वानुमान लगाया है।.

पूंजी बाजार में संरचनात्मक परिवर्तन — जब मांग को समायोजित करने की आवश्यकता होती है

विदेशी केंद्रीय बैंकों की घटती मांग और नए ट्रेजरी बॉन्डों की बढ़ती बाढ़ की भरपाई करना आवश्यक है। बाजार इसके लिए रास्ते तलाश रहा है—लेकिन इसकी एक कीमत चुकानी पड़ रही है। घरेलू खरीदारों, जैसे पेंशन फंड, बीमा कंपनियां, मनी मार्केट फंड और वाणिज्यिक बैंकों ने हाल के वर्षों में अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्डों में अपनी हिस्सेदारी काफी बढ़ा दी है। इसके अतिरिक्त, बैंकों के लिए नियामक ढांचे में संरचनात्मक बदलाव भी हुए हैं: हाल ही में संशोधित उन्नत पूरक लीवरेज अनुपात (ईएसएलआर) के नियमों ने बैंकों को मुख्य पूंजी आवश्यकताओं को खतरे में डाले बिना अपनी बैलेंस शीट में अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्डों को शामिल करने की अधिक छूट दी है—यह ट्रेजरी बॉन्ड बाजार को समर्थन देने के उद्देश्य से लिया गया एक सुनियोजित नीतिगत निर्णय है।.

साथ ही, अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड के लिए केंद्रीय समाशोधन प्रणाली में परिवर्तन की प्रक्रिया प्रगति पर है, जिसकी समय सीमा 2026 के अंत या 2027 के मध्य तक निर्धारित है। इस प्रणाली का उद्देश्य प्रतिपक्ष जोखिम को कम करके दीर्घकालिक रूप से बाजार की तरलता और स्थिरता में सुधार करना है। इस प्रकार के संरचनात्मक समायोजन तर्कसंगत हैं, लेकिन वे जारी किए गए बॉन्ड की अत्यधिक मात्रा की मूल समस्या का समाधान नहीं करते हैं। वे केवल अवशोषण तंत्र को सुचारू बनाते हैं—बशर्ते निवेशकों का समग्र विश्वास बना रहे।.

इसलिए बाजार विश्लेषक संस्थागत घरेलू खरीदारों और विदेशी निवेशकों के बीच संबंधों पर विशेष ध्यान दे रहे हैं। जब तक दुनिया भर से पूंजी अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड में आसानी से आती रहेगी, तब तक यह व्यवस्था स्थिर बनी रहेगी। कोविड महामारी या यूक्रेन युद्ध जैसे वैश्विक संकटों ने अतीत में दिखाया है कि ऐसे समय में अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड वैश्विक सुरक्षित पनाहगाह के रूप में काम करते हैं और विरोधाभासी रूप से, निवेश को आकर्षित भी करते हैं, जबकि इनमें से कुछ संकटों के लिए स्वयं अमेरिका वित्तीय रूप से जिम्मेदार था। हालांकि, यह सुरक्षित पनाहगाह का विशेषाधिकार असीमित नहीं है।.

जब अमेरिका को खांसी आती है — अमेरिकी ब्याज दरें किस तरह दुनिया को प्रभावित कर रही हैं

अमेरिकी राष्ट्रीय ऋण में जिस गति से वृद्धि हुई है, वह इतिहास में अभूतपूर्व है। 2017 में ट्रंप के राष्ट्रपति बनने के बाद से, कुल अमेरिकी ऋण लगभग दोगुना हो गया है—जनवरी 2017 में 19.9 ट्रिलियन डॉलर से बढ़कर अब 39 ट्रिलियन डॉलर से अधिक हो गया है। (चित्र: Xpert.Digital)

अमेरिका का भारी राष्ट्रीय ऋण अब केवल अमेरिकी बजट की समस्या नहीं रह गई है, बल्कि वैश्विक स्तर पर ब्याज दरों में वृद्धि का एक प्रमुख कारण भी है। चूंकि अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड को सुरक्षित निवेश का वैश्विक मानक माना जाता है, इसलिए ब्याज दरों में होने वाले बदलाव अन्य देशों को भी अपनी मौद्रिक नीतियों में बदलाव करने के लिए मजबूर करते हैं—यह एक ऐसा संचार तंत्र है जो वैश्वीकृत पूंजी बाजारों के दौर में पहले से कहीं अधिक तेजी से और निरंतर रूप से काम करता है।.

इसका मूल तंत्र जितना सरल है, उतना ही महत्वपूर्ण भी: अमेरिका को अपने बढ़ते कर्ज के पहाड़ (जो अब लगभग 40 ट्रिलियन डॉलर तक पहुंच चुका है) को चुकाने के लिए लगातार नए सरकारी बॉन्ड जारी करने पड़ते हैं। इतनी बड़ी मात्रा में बॉन्ड जारी करने के लिए पर्याप्त निवेशकों को आकर्षित करने के लिए, कभी-कभी चार प्रतिशत से भी अधिक का ब्याज देना पड़ता है। ये अपेक्षाकृत आकर्षक अमेरिकी ब्याज दरें वैश्विक पूंजी के लिए एक गुरुत्वाकर्षण बल का काम करती हैं: यूरोप, एशिया और उभरते बाजारों के निवेशक अपना पैसा निकाल कर डॉलर क्षेत्र की ओर मोड़ देते हैं। इससे अन्य केंद्रीय बैंकों पर दबाव पड़ता है, क्योंकि निष्क्रिय रहने से पूंजी का बहिर्वाह और मुद्रा का अवमूल्यन हो सकता है।.

यह प्रक्रिया ऐतिहासिक रूप से सिद्ध है और वर्तमान चक्र में विशेष रूप से स्पष्ट है। यूरोपीय केंद्रीय बैंक को अपनी ब्याज दर नीति में कई बार बदलाव करना पड़ा है, जिसका एक कारण यह है कि अमेरिकी ब्याज दरों ने यूरो पर दबाव डाला है। जापान ने 2026 में विदेशी मुद्रा बाजार में 11.73 ट्रिलियन येन का हस्तक्षेप किया, जिसका मुख्य कारण येन की तुलना में अमेरिकी डॉलर की ब्याज दर में मिलने वाला लाभ था। उभरते बाजारों, जिनका सरकारी ऋण अमेरिकी डॉलर में है, पर डॉलर के मजबूत रहने और अमेरिकी ब्याज दरों के उच्च बने रहने की स्थिति में वास्तविक रूप से ऋण का बोझ बढ़ जाता है।.

ऐतिहासिक रूप से, इस तरह के अनियंत्रित ऋण चक्र कठोर सरकारी दिवालियापन में समाप्त नहीं होते, बल्कि उच्च मुद्रास्फीति के माध्यम से धीरे-धीरे मुद्रा अवमूल्यन में समाप्त होते हैं। जिन सरकारों के पास मितव्ययिता उपायों या विकास के माध्यम से राजकोषीय दबाव को कम करने के उपाय नहीं रह जाते, वे अतीत में मुद्रा छापने का सहारा लेती रही हैं—जिसके परिणामस्वरूप लेनदारों को औपचारिक रूप से दिवालियापन की घोषणा किए बिना ही उनकी संपत्ति से वंचित कर दिया जाता है। ट्रंप प्रशासन द्वारा संभावित ऋण पुनर्गठन योजनाओं—जिन्हें "मार-ए-लागो समझौता" के नाम से भी जाना जाता है—के संबंध में चल रही चर्चाएँ वित्तीय बाजारों में अतिरिक्त अनिश्चितता पैदा कर रही हैं और लेनदारों को अमेरिकी ट्रेजरी बांडों के लिए विश्वास प्रीमियम का पुनर्मूल्यांकन करने के लिए प्रेरित कर रही हैं।.

वैश्विक ऋण का बढ़ता जाल फेडरल रिजर्व और यूरोपीय केंद्रीय बैंक जैसे अंतरराष्ट्रीय केंद्रीय बैंकों पर आंतरिक और बाहरी दोनों तरह से कार्रवाई करने का दबाव डाल रहा है। निम्नलिखित तुलना अमेरिका में प्रत्यक्ष राजकोषीय नीति प्रभावों और उनके वैश्विक परिणामों को दर्शाती है:

भविष्य के परिदृश्य — समायोजन, मुद्रास्फीति और एक के बाद एक होने वाले नुकसान के बीच

वर्णित परिस्थितियों को ध्यान में रखते हुए, मध्यम अवधि के भविष्य के लिए तीन मुख्य परिदृश्यों की रूपरेखा तैयार की जा सकती है, जो संभावित विकासों की सीमा को दर्शाते हैं।.

पहले और सबसे आशावादी परिदृश्य में, धीरे-धीरे राजकोषीय सुदृढ़ीकरण हासिल किया जाता है। कृत्रिम बुद्धिमत्ता और स्वचालन से उत्पादकता में वृद्धि के कारण आर्थिक विकास से कर राजस्व में वृद्धि होती है, जबकि संयमित व्यय से घाटा धीरे-धीरे कम होता है। अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड की मांग पर्याप्त रूप से उच्च बनी रहती है, क्योंकि विकल्पों की कमी के कारण दुनिया भर के निजी निवेशक ट्रेजरी बॉन्ड में निवेश करना जारी रखते हैं। ब्याज दरें उच्च लेकिन टिकाऊ स्तर पर स्थिर हो जाती हैं। यह परिदृश्य मानता है कि न तो कोई राजनीतिक झटका और न ही कोई बाहरी संकट इस नाजुक संतुलन को बिगाड़ता है।.

दूसरे, और अधिक संभावित परिदृश्य में, ऋण प्रक्रिया पूरी गति से चलती रहेगी, और फेडरल रिजर्व को जल्द ही अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्डों के खरीदार के रूप में फिर से कार्य करने के लिए मजबूर होना पड़ेगा—वित्तीय शब्दावली में इसे "राजकोषीय प्रभुत्व" कहा जाता है, जो प्रभावी रूप से मुद्रास्फीति को बढ़ावा देता है। ट्रेजरी बाजार को सहारा देने के लिए मात्रात्मक सहजता (क्वांटिटेटिव ईज़िंग) की ओर लौटना, पहले से ही मुद्रास्फीति वाले माहौल में ऋण स्थिरीकरण और क्रय शक्ति में कमी के बीच एक नाजुक संतुलन बनाए रखने जैसा होगा। ऐतिहासिक रूप से, जिन देशों ने यह रास्ता अपनाया है—जापान इसका सबसे प्रमुख उदाहरण है—उन्होंने दिखाया है कि केंद्रीय बैंक के वित्तपोषण के माध्यम से ऋण के दुष्चक्र से बाहर निकलने से लंबे समय में मुद्रा कमजोर हो जाती है।.

तीसरा और सबसे खतरनाक परिदृश्य विश्वास की कमी से जुड़ा है, जो नीलामी में हुई किसी विफलता, अप्रत्याशित राजनीतिक निर्णय या किसी बाहरी झटके के कारण उत्पन्न हो सकता है जिससे वैश्विक जोखिम लेने की प्रवृत्ति में अचानक बदलाव आ जाए। इस स्थिति में, ब्याज दरें तेजी से बढ़ सकती हैं, दुनिया भर के वित्तीय बाजार अस्थिर हो सकते हैं और व्यवसायों और उपभोक्ताओं के लिए ऋण सीमाएँ काफी कम हो सकती हैं। ऐसे झटके की संभावना का सटीक अनुमान लगाना कठिन है—यह बहुत अधिक नहीं है, लेकिन शून्य भी नहीं है, और पिछले संकटों में उपलब्ध राजकोषीय सुरक्षा उपाय आज काफी कम हैं।.

बॉन्ड बाजारों में परिलक्षित होने वाला छिपा हुआ जोखिम

ब्रेवोस रिसर्च और कई स्वतंत्र विश्लेषक किसी आसन्न पतन की चेतावनी नहीं दे रहे हैं। यह अतिशयोक्ति होगी और व्यवस्था की वास्तविक लचीलेपन को कम करके आंकना होगा। वे जिस बात का वर्णन कर रहे हैं वह अधिक सूक्ष्म है और इसलिए उसे समझाना कठिन है: संरचनात्मक स्थिरता का धीरे-धीरे क्षरण, जो छोटे-छोटे संकेतों के रूप में प्रकट हो रहा है—नीलामी के कमजोर परिणाम, बोली-से-कवर भिन्नता में वृद्धि, विदेशी मांग आधार में क्रमिक गिरावट, संघीय बजट पर लगातार बढ़ता ब्याज भार और ऋण की मात्रा का गणितीय रूप से लगभग अनियंत्रित विस्तार।.

यहां संदेश निराशावादी नहीं, बल्कि संरचनात्मक जागरूकता का है: जो लोग आज के जोखिमों को जानते हैं और वैश्विक बॉन्ड बाजार की कार्यप्रणाली, नीलामी आंकड़ों की व्याख्या और मांग पर असर डालने वाली भू-राजनीतिक शक्तियों को समझते हैं, वे निवेशक, उद्यमी और राजनीतिक निर्णयकर्ता के रूप में बेहतर स्थिति में हैं। बॉन्ड बाजार वित्तीय पेशेवरों के लिए कोई अमूर्त अवधारणा नहीं है। यह वह आधार है जिस पर बंधक दरें, कॉर्पोरेट वित्तपोषण, सरकारी व्यय और अंततः प्रत्येक नागरिक की बचत टिकी होती है। जब यह आधार दबाव में आता है, तो इसका असर हर किसी पर कभी न कभी पड़ता है।.

इसलिए वैश्विक वित्तीय बाजारों के लिए अगला बड़ा संकट शायद किसी अतिउत्तेजित प्रौद्योगिकी बाजार, बैंकिंग संकट या मंदी से न आए। इसकी शुरुआत उस जगह से हो सकती है जहां दुनिया का सबसे सुरक्षित निवेश जारी किया जाता है—और जो लगातार कम सुरक्षित होता जा रहा है: अमेरिकी ट्रेजरी बाजार। क्योंकि असली समस्या यह नहीं है कि अमेरिका पर कर्ज है। असली समस्या यह है कि अमेरिका अब और अधिक कर्ज लेने से नहीं रुक सकता—और दुनिया धीरे-धीरे इस बात पर विश्वास करना बंद कर रही है कि अमेरिका बिना किसी सीमा के कर्ज ले सकता है।.

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