बीजिंग की मौद्रिक संप्रभुता: चीन तकनीकी दिग्गजों की स्थिर मुद्रा महत्वाकांक्षाओं पर रोक क्यों लगा रहा है

वित्तीय प्रणाली में सत्ता संघर्ष: कल की मुद्रा को कौन आकार देगा?

"बीजिंग के हस्तक्षेप के बाद चीनी तकनीकी दिग्गजों ने स्टेबलकॉइन योजनाओं को रोक दिया" - यह शीर्षक चीन के कड़े नियंत्रण वाले वित्तीय क्षेत्र में एक और नियामक हस्तक्षेप से कहीं अधिक महत्वपूर्ण है। यह एक बुनियादी संघर्ष को उजागर करता है जो आने वाले दशकों की वैश्विक वित्तीय संरचना को आकार देगा: मुद्रा सृजन का अंतिम अधिकार किसके पास है - संप्रभु राज्यों के पास या निजी प्रौद्योगिकी निगमों के पास? जब पीपुल्स बैंक ऑफ चाइना और साइबरस्पेस एडमिनिस्ट्रेशन ऑफ चाइना ने एंट ग्रुप और जेडी.कॉम जैसी कंपनियों को अक्टूबर 2025 में हांगकांग में स्टेबलकॉइन जारी करने की अपनी योजनाओं को स्थगित करने का आदेश दिया, तो बीजिंग ने एक स्पष्ट संदेश भेजा। यह प्रकरण तकनीकी नवाचार, मौद्रिक संप्रभुता और तेजी से डिजिटल होती वैश्विक अर्थव्यवस्था में वैश्विक मुद्रा प्रभुत्व के संघर्ष के बीच चीन की रणनीतिक गणनाओं की अभूतपूर्व अंतर्दृष्टि प्रदान करता है।

यह विश्लेषण इस विकास के जटिल आर्थिक, भू-राजनीतिक और प्रणालीगत आयामों की पड़ताल करता है। यह सबसे पहले फिनटेक नवाचार के साथ चीन के अस्पष्ट संबंधों की ऐतिहासिक जड़ों को उजागर करता है, फिर वैश्विक स्थिर मुद्रा पारिस्थितिकी तंत्र में जटिल बाजार तंत्र और कर्ता समूहों का विश्लेषण करता है, मात्रात्मक संकेतकों का उपयोग करके वर्तमान स्थिति का आकलन करता है, और चीन के हस्तक्षेप को एक अंतरराष्ट्रीय तुलनात्मक ढाँचे में रखता है। अंत में, यह वैश्विक मौद्रिक व्यवस्था, डिजिटल भुगतान प्रणालियों और राज्यों एवं प्रौद्योगिकी निगमों के बीच शक्ति संबंधों के दीर्घकालिक रणनीतिक निहितार्थों पर चर्चा करता है।

ऐतिहासिक जड़ें: फिनटेक उत्साह से लेकर नियामक बदलाव तक

डिजिटल वित्तीय नवाचार के प्रति चीन के दृष्टिकोण का इतिहास शानदार सफलताओं, नाटकीय उलटफेरों और बढ़ते सरकारी नियंत्रण का रहा है। निजी स्टेबलकॉइन के विरुद्ध वर्तमान हस्तक्षेप को समझने के लिए, हमें 2010 के दशक की शुरुआत में वापस देखना होगा, जब चीन वित्तीय प्रौद्योगिकी क्रांति के वैश्विक अगुआ के रूप में उभरा था।

2010 और 2020 के बीच, चीन ने डिजिटल भुगतान प्रणालियों का अभूतपूर्व विस्तार देखा। अलीपे, जिसकी स्थापना 2004 में अलीबाबा के ई-कॉमर्स प्लेटफ़ॉर्म ताओबाओ के लिए एक भुगतान प्रोसेसर के रूप में हुई थी, और वीचैट पे, जिसकी शुरुआत 2013 में वीचैट मैसेजिंग ऐप के विस्तार के रूप में हुई, ने कुछ ही वर्षों में देश के संपूर्ण भुगतान परिदृश्य को बदल दिया। 2025 तक, इन दोनों प्लेटफ़ॉर्म का संयुक्त रूप से चीन के मोबाइल भुगतान बाज़ार के 90 प्रतिशत से अधिक पर नियंत्रण था, जिसमें अलीपे की लगभग 53 प्रतिशत और वीचैट पे की लगभग 42 प्रतिशत हिस्सेदारी थी। लेन-देन की मात्रा आश्चर्यजनक रूप से ऊँची ऊँचाइयों पर पहुँच गई: अकेले अलीपे ने 2025 में अनुमानित $20.1 ट्रिलियन मूल्य के लेनदेन संसाधित किए।

इस विकास का चीनी अधिकारियों ने शुरुआत में स्वागत और प्रोत्साहन किया। डिजिटल भुगतान प्रणालियों ने ग्रामीण क्षेत्रों में वित्तीय समावेशन को बढ़ाया, लेन-देन की लागत कम की और एक कुशल, नकदीरहित भुगतान पारिस्थितिकी तंत्र का निर्माण किया। शहरी क्षेत्रों में मोबाइल भुगतान की पहुँच 85 प्रतिशत से अधिक और ग्रामीण क्षेत्रों में लगभग 65 प्रतिशत तक पहुँच गई। हालाँकि, जैसे-जैसे निजी वित्तीय प्रौद्योगिकी दिग्गजों का प्रभुत्व बढ़ा, केंद्र सरकार की चिंताएँ भी बढ़ती गईं।

नवंबर 2020 में एक महत्वपूर्ण मोड़ आया, जब चीन के नियामकों ने एंट ग्रुप के नियोजित आईपीओ को अंतिम समय में रोक दिया। 37 अरब डॉलर का यह आईपीओ इतिहास का सबसे बड़ा आईपीओ होता। लेकिन नियोजित लिस्टिंग से ठीक दो दिन पहले, शंघाई स्टॉक एक्सचेंज और हांगकांग स्टॉक एक्सचेंज ने आईपीओ को स्थगित कर दिया। इस फैसले को आधिकारिक तौर पर "वित्तीय प्रौद्योगिकी के लिए नियामक वातावरण में महत्वपूर्ण बदलावों" के आधार पर उचित ठहराया गया था। दरअसल, कुछ ही दिन पहले, अलीबाबा के संस्थापक जैक मा ने शंघाई में एक वित्तीय सम्मेलन में चीन की वित्तीय प्रणाली की तीखी आलोचना की थी और पारंपरिक बैंकों को "मोहरे की दुकानें" कहा था जो केवल उन कंपनियों को उधार देते हैं जिन्हें पैसे की ज़रूरत नहीं होती। इसके अलावा, मा ने नियामक मानकों को नवाचार में बाधा डालने वाला बताते हुए उनकी निंदा की थी और तर्क दिया था कि चीन में "प्रणालीगत वित्तीय जोखिम की समस्या नहीं है" बल्कि "व्यवस्था की कमी" है।

इसके बाद चीन के तकनीकी क्षेत्र के खिलाफ एक व्यापक नियामकीय आक्रमण शुरू हुआ जो आज भी जारी है। 2020 और 2023 के बीच, अधिकारियों ने एंट ग्रुप को एक बुनियादी पुनर्गठन के लिए मजबूर किया, जिससे जैक मा के मतदान अधिकार 50 प्रतिशत से घटकर 6.2 प्रतिशत रह गए। जुलाई 2023 में, नियामकों ने उपभोक्ता संरक्षण, धन शोधन विरोधी और अन्य नियमों के उल्लंघन के लिए एंट ग्रुप पर 7.123 अरब युआन और टेनसेंट पर 2.99 अरब युआन का जुर्माना लगाया। अलीबाबा पर भी कथित एकाधिकारवादी गतिविधियों के लिए 2021 में रिकॉर्ड 2.75 अरब अमेरिकी डॉलर का जुर्माना लगाया गया था।

इसी समय, चीन ने अपनी स्वयं की राज्य-नियंत्रित डिजिटल मुद्रा विकसित करने के अपने प्रयासों को तेज़ कर दिया। पीपुल्स बैंक ऑफ़ चाइना ने 2014 की शुरुआत में ही डिजिटल युआन, ई-सीएनवाई पर शोध शुरू कर दिया था। 2025 तक, डिजिटल युआन का उपयोगकर्ता आधार लगभग 26 करोड़ लोगों तक पहुँच गया और कुल लेनदेन मात्रा 7.3 ट्रिलियन युआन हो गई। निजी क्रिप्टोकरेंसी के विपरीत, ई-सीएनवाई केंद्रीय बैंक को धन प्रवाह, प्रोग्राम योग्य मौद्रिक नीति और प्रत्यक्ष हस्तक्षेप विकल्पों पर पूर्ण निगरानी और नियंत्रण प्रदान करता है।

यह ऐतिहासिक घटनाक्रम एक बुनियादी बदलाव को दर्शाता है: जहाँ चीन ने 2010 के दशक में फिनटेक क्षेत्र में निजी नवाचार को काफ़ी हद तक खुली छूट दी थी, वहीं अब नेतृत्व ने यह मान लिया है कि भुगतान और मुद्रा सृजन में निजी क्षेत्र का अनियंत्रित प्रभुत्व मौद्रिक संप्रभुता और वित्तीय स्थिरता के लिए ख़तरा बन सकता है। स्टेबलकॉइन योजनाओं के ख़िलाफ़ हालिया हस्तक्षेप इसी उलटफेर का तार्किक परिणाम है।

प्रणालीगत चालक: डिजिटल मुद्रा प्रणाली में अभिनेता, प्रोत्साहन और शक्ति संबंध

निजी स्थिर मुद्रा पहलों को दबाने का बीजिंग का निर्णय वैश्विक डिजिटल मुद्रा प्रणाली की संरचनात्मक गतिशीलता और शक्ति समूहों में गहराई से निहित है। अंतर्निहित आर्थिक तंत्रों को समझने के लिए, हमें प्रमुख खिलाड़ियों, उनकी प्रोत्साहन संरचनाओं और प्रणालीगत अंतःक्रियाओं का विश्लेषण करने की आवश्यकता है।

प्राथमिक कर्ताओं को चार श्रेणियों में विभाजित किया जा सकता है: पहला, संप्रभु केंद्रीय बैंक और नियामक; दूसरा, निजी प्रौद्योगिकी निगम और वित्तीय प्रौद्योगिकी कंपनियाँ; तीसरा, वित्तीय संस्थान; और चौथा, अंतिम उपयोगकर्ता। कर्ताओं का प्रत्येक समूह अलग-अलग, अक्सर परस्पर विरोधी लक्ष्यों का पीछा करता है।

पीपुल्स बैंक ऑफ चाइना जैसे केंद्रीय बैंक मौद्रिक संप्रभुता, वित्तीय स्थिरता और व्यापक आर्थिक नियंत्रण को प्राथमिकता देते हैं। मौद्रिक नीति संचरण तभी कारगर होता है जब केंद्रीय बैंक मुद्रा आपूर्ति को नियंत्रित कर सके और ब्याज दरें प्रभावी ढंग से निर्धारित कर सके। संप्रभु मुद्राओं के साथ-साथ प्रचलित निजी स्थिर मुद्राएँ इस नियंत्रण को कमज़ोर कर सकती हैं। जैसा कि नियामक चर्चाओं से परिचित एक अंदरूनी सूत्र ने फाइनेंशियल टाइम्स को बताया: "मुख्य नियामक चिंता यह है कि सिक्के ढालने का अंतिम अधिकार किसके पास है—केंद्रीय बैंक के पास या बाज़ार में निजी कंपनियों के पास?"

एंट ग्रुप और JD.com जैसी तकनीकी कंपनियों के लिए, स्टेबलकॉइन उनके व्यावसायिक मॉडल का एक तार्किक विस्तार हैं। अपने डिजिटल प्लेटफ़ॉर्म पर करोड़ों उपयोगकर्ताओं के साथ, वे स्टेबलकॉइन को सीमा पार व्यापार, ई-कॉमर्स और वित्तीय सेवाओं के लिए कुशल भुगतान विधियों के रूप में स्थापित कर सकते हैं। आर्थिक प्रोत्साहन महत्वपूर्ण हैं: स्टेबलकॉइन जारीकर्ता जमा भंडार पर अर्जित ब्याज से आय उत्पन्न करते हैं। दुनिया के सबसे बड़े स्टेबलकॉइन जारीकर्ता, टीथर ने 2025 की दूसरी तिमाही में $4.9 बिलियन का लाभ कमाया। दूसरे सबसे बड़े स्टेबलकॉइन, USDC के जारीकर्ता, सर्कल ने इसी अवधि के दौरान $251 मिलियन कमाए। 2025 में $300 बिलियन से अधिक के कुल बाजार आकार के साथ, स्टेबलकॉइन बाजार एक आकर्षक व्यावसायिक क्षेत्र है।

भू-राजनीतिक आयाम इस गतिशीलता को और बढ़ा देते हैं। जुलाई 2025 में जीनियस अधिनियम के पारित होने के साथ, अमेरिका ने स्टेबलकॉइन के लिए एक व्यापक नियामक ढाँचा तैयार किया। यह कानून लाइसेंस प्राप्त जारीकर्ताओं को पूर्ण आरक्षित समर्थन और नियमित ऑडिट के साथ डॉलर-आधारित स्टेबलकॉइन जारी करने की अनुमति देता है। इस नियामक स्पष्टता ने डॉलर-मूल्यवर्ग वाले स्टेबलकॉइन के विकास को उल्लेखनीय रूप से गति दी है। लगभग 58 प्रतिशत बाजार हिस्सेदारी और 173 अरब डॉलर की आपूर्ति के साथ टीथर (USDT) का दबदबा है, इसके बाद 74 अरब डॉलर और 25.5 प्रतिशत बाजार हिस्सेदारी के साथ USDC का स्थान है। ये दोनों डॉलर स्टेबलकॉइन मिलकर वैश्विक स्टेबलकॉइन बाजार के 80 प्रतिशत से अधिक पर नियंत्रण रखते हैं।

चीन के लिए, उभरती डिजिटल मुद्रा प्रणाली में डॉलर का यह प्रभुत्व एक रणनीतिक ख़तरा है। बैंक ऑफ़ चाइना के पूर्व उपाध्यक्ष वांग योंगली ने चेतावनी दी है कि डॉलर-आधारित स्टेबलकॉइन के बढ़ते प्रभुत्व से मुकाबला करने के लिए चीन को एक अपतटीय-आधारित रेनमिनबी स्टेबलकॉइन प्रणाली स्थापित करनी चाहिए। पीपुल्स बैंक ऑफ़ चाइना के सलाहकार हुआंग यिपिंग ने तर्क दिया कि हांगकांग अपतटीय रेनमिनबी स्टेबलकॉइन जारी करने में अग्रणी भूमिका निभा सकता है। तर्क समझ में आता है: स्टेबलकॉइन सीमा-पार भुगतान के लिए एक कुशल, कम लागत वाला विकल्प प्रदान करके रेनमिनबी के अंतर्राष्ट्रीयकरण को गति दे सकते हैं।

लेकिन बीजिंग के लिए दुविधा यहीं है। हालाँकि रेनमिनबी स्टेबलकॉइन सैद्धांतिक रूप से चीनी मुद्रा की वैश्विक पहुँच बढ़ा सकते हैं, लेकिन ये चीन के कठोर पूँजी नियंत्रणों के लिए गंभीर जोखिम भी पैदा करते हैं। चीन दुनिया की सबसे सख्त पूँजी नियंत्रण प्रणालियों में से एक को अपनाता है। कंपनियाँ, बैंक और व्यक्ति केवल सख्त शर्तों के तहत ही विदेश में धन हस्तांतरित कर सकते हैं। व्यक्तियों को प्रति वर्ष अधिकतम $50,000 विदेशी मुद्रा विनिमय की अनुमति है। ये नियंत्रण चीन की व्यापक आर्थिक स्थिरता के लिए आवश्यक हैं, पूँजी पलायन को रोकते हैं, और सरकार को विनिमय दर का प्रबंधन करने में सक्षम बनाते हैं।

स्टेबलकॉइन, जो स्वाभाविक रूप से सीमाहीन होते हैं और निर्बाध अंतर्राष्ट्रीय हस्तांतरण के लिए प्रोग्राम किए जाते हैं, इन नियंत्रणों को दरकिनार कर सकते हैं। भले ही स्टेबलकॉइन केवल हांगकांग में ही जारी किए जाते हों, फिर भी एक जोखिम होगा कि मुख्यभूमि चीन तकनीकी खामियों का फायदा उठाकर उन तक पहुँच बना सकता है और देश से पूंजी निकाल सकता है। पीपुल्स बैंक ऑफ चाइना के पूर्व गवर्नर झोउ शियाओचुआन ने अगस्त 2025 में एक बंद वित्तीय मंच पर सट्टा स्टेबलकॉइन के इस्तेमाल के प्रणालीगत जोखिमों के बारे में चेतावनी दी थी और भुगतान के लिए उनकी वास्तविक उपयोगिता पर सवाल उठाया था। उनके हस्तक्षेप ने चीन के वित्तीय हलकों में धारणा में एक महत्वपूर्ण बदलाव को चिह्नित किया।

एक अन्य प्रमुख तंत्र डिजिटल भुगतान प्रणालियों की नेटवर्क गतिशीलता है। मुद्रा तब सबसे अच्छा काम करती है जब उसे सार्वभौमिक रूप से स्वीकार किया जाता है—हर कोई एक विशेष मुद्रा का उपयोग करता है क्योंकि अन्य सभी भी उसका उपयोग करते हैं। ये नेटवर्क प्रभाव प्राकृतिक एकाधिकार या द्वैधाधिकार को जन्म देते हैं। अलीपे और वीचैट पे की सफलता ठीक इसी तंत्र पर आधारित है: करोड़ों उपयोगकर्ताओं और लगभग सार्वभौमिक व्यापारी स्वीकृति के साथ, वे वस्तुतः एकमात्र विकल्प बन गए हैं। यही तर्क स्टेबलकॉइन पर भी लागू होता है। USDT और USDC प्रमुख हैं क्योंकि वे 25 से अधिक विभिन्न ब्लॉकचेन पर उपलब्ध हैं, लगभग सभी एक्सचेंजों द्वारा स्वीकार किए जाते हैं, और उनके पास USDT रखने वाले 109 मिलियन से अधिक वॉलेट हैं। एक नए लॉन्च किए गए रेनमिनबी स्टेबलकॉइन को पहले इन नेटवर्क प्रभावों का निर्माण करना होगा—जो प्रवेश के लिए एक महत्वपूर्ण बाधा है।

साथ ही, कुछ निजी जारीकर्ताओं में संकेंद्रण प्रणालीगत जोखिम पैदा करता है। मई 2022 में एल्गोरिथम स्टेबलकॉइन टेरायूएसडी (यूएसटी) के पतन ने एक सप्ताह के भीतर लगभग 45 अरब डॉलर के बाजार मूल्य को मिटा दिया और पूरे क्रिप्टो बाजार में दहशत फैल गई। बड़े निवेशकों द्वारा बड़े पैमाने पर पूंजी निकालने के कारण यूएसटी ने अपना डॉलर पेग खो दिया, जिससे एक "मृत्यु चक्र" शुरू हो गया: नए लूना टोकन जारी करके यूएसटी समता बहाल करने के प्रयास से लूना में अत्यधिक मुद्रास्फीति हुई और दोनों मुद्राओं का पतन हुआ। इस घटना ने अपर्याप्त रूप से संपार्श्विक स्टेबलकॉइन की नाजुकता और उनके पतन के परिणामस्वरूप होने वाले संक्रामक प्रभावों को स्पष्ट रूप से प्रदर्शित किया।

टेरा की गिरावट दुनिया भर के नियामकों के लिए एक चेतावनी थी। यूरोपीय आयोग ने क्रिप्टो-एसेट्स रेगुलेशन (MiCA) जारी किया, जो दिसंबर 2024 से पूरी तरह लागू है और स्टेबलकॉइन जारीकर्ताओं के लिए सख्त आरक्षित निधि, पारदर्शिता और शासन संबंधी आवश्यकताएँ लागू करता है। हांगकांग ने अगस्त 2025 में स्टेबलकॉइन के लिए अपनी व्यापक नियामक व्यवस्था शुरू की, जिसके तहत जारीकर्ताओं को पूर्ण आरक्षित निधि बनाए रखने, न्यूनतम 25 मिलियन हांगकांग डॉलर की पूंजी बनाए रखने और नियमित ऑडिट से गुजरने की आवश्यकता होती है।

इस पृष्ठभूमि में, बीजिंग के हस्तक्षेप को वित्तीय प्रणाली पर नियंत्रण बनाए रखने, प्रणालीगत जोखिमों को न्यूनतम करने और मौद्रिक नीति संप्रभुता की रक्षा करने के प्रयास के रूप में समझा जाना चाहिए - भले ही इसका अर्थ रेनमिनबी के अंतर्राष्ट्रीयकरण के लिए संभावित लाभों को छोड़ना हो।

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वर्तमान नक्षत्र: संकेतक, डेटा और संरचनात्मक तनाव

अक्टूबर 2025 की वर्तमान स्थिति विभिन्न प्रवृत्तियों के बीच मूलभूत तनावों की विशेषता है: वैश्विक स्थिर मुद्रा बाजार का तेजी से विकास, पश्चिमी न्यायालयों में बढ़ती नियामक स्पष्टता, डिजिटल युआन के साथ चीन का धक्का, और अब निजी स्थिर मुद्रा योजनाओं के खिलाफ अचानक हस्तक्षेप।

मात्रात्मक रूप से कहें तो, वैश्विक स्थिर मुद्रा बाजार 2025 में नई ऊँचाइयों पर पहुँच गया। संस्थागत स्वीकृति और नियामक स्पष्टता के कारण, कुल आपूर्ति पहली बार $300 बिलियन से अधिक हो गई। अकेले अगस्त 2025 में, टीथर ने $149 मिलियन का साप्ताहिक राजस्व अर्जित किया, जबकि सर्कल ने $49 मिलियन कमाए। ये आँकड़े इस व्यवसाय मॉडल की आर्थिक व्यवहार्यता को दर्शाते हैं।

डॉलर-मूल्यवर्गीय स्टेबलकॉइन लगभग 85 प्रतिशत की संयुक्त बाजार हिस्सेदारी के साथ प्रमुख हैं। USDT 58 प्रतिशत बाजार हिस्सेदारी के साथ निर्विवाद रूप से अग्रणी है, उसके बाद USDC 25.5 प्रतिशत हिस्सेदारी के साथ दूसरे स्थान पर है। एथेना के USDe जैसे अन्य स्टेबलकॉइन केवल 5 प्रतिशत की हिस्सेदारी ही हासिल कर पाते हैं। डॉलर पर यह ध्यान डिजिटल युग में भी, प्रमुख अंतरराष्ट्रीय मुद्रा के रूप में इसकी भूमिका को और मजबूत करता है। फेडरल रिजर्व के आंकड़ों के अनुसार, 2024 में वैश्विक विदेशी मुद्रा भंडार में अमेरिकी डॉलर का हिस्सा लगभग 58 प्रतिशत होगा—यह हिस्सा रूस पर अमेरिकी प्रतिबंधों के बावजूद 2022 से उल्लेखनीय रूप से स्थिर बना हुआ है।

इसके विपरीत, रेनमिनबी की मामूली अंतरराष्ट्रीय भूमिका स्पष्ट है। वर्षों के अंतर्राष्ट्रीयकरण प्रयासों के बावजूद, रेनमिनबी वैश्विक विदेशी मुद्रा भंडार का केवल 2 से 3 प्रतिशत ही है और अंतरराष्ट्रीय भुगतानों में छठे स्थान पर है। जून 2025 में, वैश्विक भुगतानों में रेनमिनबी का हिस्सा 2.88 प्रतिशत था, जो डॉलर (47 प्रतिशत) और यूरो (23 प्रतिशत) से काफी पीछे था। कुछ महीनों में, रेनमिनबी जापानी येन के बाद छठे स्थान पर भी खिसक गया।

चीन का डिजिटल युआन विकास दिखा रहा है, लेकिन अभी तक एक विशिष्ट उत्पाद बना हुआ है। 26 करोड़ उपयोगकर्ताओं और 7.3 ट्रिलियन युआन के संचयी लेनदेन के साथ, शुरुआत में ये आँकड़े प्रभावशाली लगते हैं। हालाँकि, अलीपे और वीचैट पे की तुलना में, जिन्होंने 2023 में मिलकर लगभग 70 ट्रिलियन अमेरिकी डॉलर के लेनदेन संसाधित किए, इसकी सीमित पहुँच स्पष्ट हो जाती है। जून 2023 में ई-सीएनवाई चीन की एम0 मुद्रा आपूर्ति का केवल 0.16 प्रतिशत था। ऐसा प्रतीत होता है कि चीनी आबादी के पाँचवें हिस्से से भी कम लोगों ने इस नई मुद्रा का उपयोग किया है, जो अक्सर सरकारी प्रोत्साहनों या आदेशों से प्रेरित होता है। गोपनीयता संबंधी चिंताएँ और स्थापित भुगतान प्लेटफार्मों का प्रभुत्व इसके व्यापक उपयोग में बाधा बन रहे हैं।

इस पृष्ठभूमि में, चीनी तकनीकी कंपनियों की स्टेबलकॉइन योजनाएँ पूरी तरह से समझ में आती हैं। हांगकांग ने अगस्त 2025 में अपनी स्टेबलकॉइन लाइसेंसिंग व्यवस्था शुरू की, जिससे एक नियामक ढाँचा तैयार हुआ जिसने सैद्धांतिक रूप से स्टेबलकॉइन जारी करने की अनुमति दी। बताया जा रहा है कि 40 से ज़्यादा कंपनियों ने पहले ही लाइसेंस में रुचि दिखाई है। एंट ग्रुप और JD.com दोनों 2025 की गर्मियों में हांगकांग के पायलट कार्यक्रम में रुचि रखते थे या डिजिटल बॉन्ड जैसे टोकनयुक्त वित्तीय उत्पाद जारी करने की योजना बना रहे थे। कुछ सूत्रों ने बताया कि दोनों कंपनियाँ हांगकांग डॉलर से जुड़े स्टेबलकॉइन जारी करना चाहती थीं।

यह हस्तक्षेप अचानक हुआ। अक्टूबर 2025 में, एंट ग्रुप और JD.com को पीपुल्स बैंक ऑफ चाइना और साइबरस्पेस एडमिनिस्ट्रेशन ऑफ चाइना से अपनी स्टेबलकॉइन महत्वाकांक्षाओं को रोकने के निर्देश मिले। उसी समय, बीजिंग ने कथित तौर पर ब्रोकर्स और थिंक टैंकों से स्टेबलकॉइन का प्रचार बंद करने को कहा। हांगकांग की स्टेबलकॉइन गतिविधियों पर बीजिंग के प्रतिबंधों के बारे में चीनी वित्तीय प्रकाशन कैक्सिन की एक रिपोर्ट को प्रकाशन के तुरंत बाद हटा दिया गया, जिससे इसकी विश्वसनीयता पर संदेह पैदा हो गया।

इसी समय, चीन के प्रतिभूति नियामक ने कई स्थानीय दलालों को हांगकांग में अपनी वास्तविक दुनिया की संपत्ति टोकनीकरण गतिविधियों को रोकने का आदेश दिया, जो अपतटीय डिजिटल संपत्ति पहलों के तेज़ी से विस्तार को लेकर बीजिंग की बढ़ती बेचैनी का संकेत है। ये उपाय समवर्ती टोकनीकरण सफलताओं के विपरीत हैं: चाइना मर्चेंट्स बैंक की हांगकांग स्थित सहायक कंपनी, सीएमबी इंटरनेशनल एसेट मैनेजमेंट ने अक्टूबर 2025 में बीएनबी चेन पर अपने 3.8 बिलियन डॉलर के मनी मार्केट फंड का टोकनीकरण किया।

ये विरोधाभास बीजिंग की दुविधा को उजागर करते हैं: एक ओर, चीन ब्लॉकचेन नवाचार और हांगकांग के एक वित्तीय प्रौद्योगिकी केंद्र के रूप में आकर्षण से लाभ उठाना चाहता है। दूसरी ओर, सरकार को धन सृजन और पूंजी प्रवाह पर नियंत्रण खोने का डर है। इसका समाधान एक सख्त नियंत्रित दो-तरफ़ा रणनीति प्रतीत होती है: राज्य-नियंत्रित नवाचार (ई-सीएनवाई, राज्य संस्थानों की चुनिंदा टोकनीकरण परियोजनाएँ) को प्रोत्साहित किया जाता है, जबकि निजी पहल जो प्रणालीगत महत्व प्राप्त कर सकती हैं, उन्हें दबा दिया जाता है।

एक अन्य महत्वपूर्ण संकेतक सीमा-पार भुगतान प्रणालियों का विकास है। सीमा-पार अंतर-बैंक भुगतान प्रणाली (CIPS) और mBridge परियोजना के साथ, चीन डॉलर-प्रधान SWIFT प्रणाली के विकल्पों को बढ़ावा दे रहा है। CIPS ने 2024 में 175 ट्रिलियन युआन मूल्य के लेनदेन संसाधित किए, जो पिछले वर्ष की तुलना में 43 प्रतिशत की वृद्धि है। mBridge परियोजना, पीपुल्स बैंक ऑफ चाइना, हांगकांग मौद्रिक प्राधिकरण, बैंक ऑफ थाईलैंड, संयुक्त अरब अमीरात के केंद्रीय बैंक और बैंक फॉर इंटरनेशनल सेटलमेंट्स के बीच एक सहयोग है, जो पारंपरिक संवाददाता बैंकों के बिना सीधे सीमा-पार CBDC लेनदेन को सक्षम बनाता है। परीक्षणों से लेनदेन लागत में 50 से 70 प्रतिशत की कमी और प्रसंस्करण समय में दिनों से सेकंडों तक की कमी देखी गई है। जुलाई 2025 तक, बैंक ऑफ चाइना ने mBridge के माध्यम से हांगकांग में लगभग 200 लेनदेन संसाधित किए थे, जिनकी मात्रा 11 बिलियन हांगकांग डॉलर से अधिक थी, जिनमें से 80 प्रतिशत रेनमिनबी में थे।

ये बुनियादी ढाँचे में निवेश चीन की दीर्घकालिक रणनीति को दर्शाते हैं: एक समानांतर, राज्य-नियंत्रित डिजिटल भुगतान प्रणाली का निर्माण करना जो मौद्रिक संप्रभुता से समझौता किए बिना रेनमिनबी के अंतर्राष्ट्रीयकरण को बढ़ावा दे। निजी स्थिर मुद्राएँ इस रणनीति में फिट नहीं बैठतीं, क्योंकि वे केंद्रीय बैंक के नियंत्रण को कमज़ोर कर देंगी।

भिन्न पथ: अंतर्राष्ट्रीय तुलना में नियामक मॉडल

प्रमुख न्यायालयों में विभिन्न विनियामक दृष्टिकोणों पर तुलनात्मक दृष्टि डालने से स्थिर मुद्राओं से निपटने में मौलिक रूप से भिन्न दर्शन का पता चलता है और चीनी स्थिति की विशिष्टताओं पर प्रकाश पड़ता है।

जुलाई 2025 में पारित जीनियस अधिनियम के साथ, संयुक्त राज्य अमेरिका ने एक बाज़ार-उन्मुख किन्तु विनियमित ढाँचा तैयार किया। यह कानून विभिन्न संस्थाओं को स्टेबलकॉइन जारी करने की अनुमति देता है: बीमाकृत जमा स्वीकार करने वाली संस्थाओं की सहायक कंपनियाँ, मुद्रा नियंत्रक कार्यालय द्वारा लाइसेंस प्राप्त गैर-बैंकिंग संस्थाएँ, और $10 बिलियन तक की जारी मात्रा वाले संघीय लाइसेंस प्राप्त जारीकर्ता। जारीकर्ताओं को अमेरिकी डॉलर में एक-से-एक संपार्श्विक या अमेरिकी ट्रेजरी प्रतिभूतियों जैसी कम जोखिम वाली संपत्तियों के साथ स्टेबलकॉइन का समर्थन करना होगा और वे नियमित ऑडिट और धन-शोधन-रोधी नियमों के अधीन होंगे। स्वीकृत स्टेबलकॉइन को प्रतिभूतियाँ या वस्तुएँ नहीं माना जाता है और इसलिए वे SEC या CFTC की निगरानी के अधीन नहीं हैं। इस नियामक स्पष्टता ने डॉलर-समर्थित स्टेबलकॉइन के विकास को बहुत तेज़ कर दिया है और वैश्विक बाजार में उनके प्रभुत्व को मजबूत किया है।

इसके पीछे का दर्शन स्पष्ट है: अमेरिका डिजिटल युग में डॉलर के प्रभुत्व को मज़बूत करने के लिए स्टेबलकॉइन का इस्तेमाल एक उपकरण के रूप में कर रहा है। जैसा कि अर्थशास्त्री बैरी आइचेनग्रीन तर्क देते हैं, मुद्राओं का इस्तेमाल अक्सर आरक्षित मुद्रा बनने से पहले वाणिज्य में किया जाता है। डॉलर स्टेबलकॉइन पहले से ही क्रिप्टो अर्थव्यवस्था के अधिकांश हिस्सों में यह कार्य कर रहे हैं और अब सीमा-पार भुगतान में भी विस्तार कर रहे हैं।

यूरोपीय संघ अपने MiCA विनियमन के साथ एक अधिक व्यापक, लेकिन अधिक प्रतिबंधात्मक दृष्टिकोण अपना रहा है। दिसंबर 2024 से पूरी तरह से लागू होने वाला MiCA, न केवल स्टेबलकॉइन्स, बल्कि सभी क्रिप्टो परिसंपत्तियों को कवर करता है और पूरे यूरोपीय संघ के लिए सुसंगत नियम स्थापित करता है। यह विनियमन क्रिप्टो परिसंपत्तियों को परिसंपत्ति-संदर्भित टोकन, ई-मनी टोकन और अन्य क्रिप्टो परिसंपत्तियों में वर्गीकृत करता है। विशेष रूप से सख्त आवश्यकताएँ "महत्वपूर्ण स्टेबलकॉइन्स" पर लागू होती हैं जो प्रणालीगत जोखिम पैदा कर सकते हैं। जारीकर्ताओं को व्यापक पारदर्शिता, शासन और आरक्षित प्रबंधन मानकों को पूरा करना होगा। इस प्रकार, यूरोपीय संघ उपभोक्ता संरक्षण, वित्तीय स्थिरता और बाजार दुरुपयोग की रोकथाम को प्राथमिकता देता है, भले ही इससे नवाचार में बाधाएँ उत्पन्न हों।

हांगकांग खुद को पूर्वी और पश्चिमी दृष्टिकोणों के बीच एक सेतु के रूप में स्थापित कर रहा है। स्टेबलकॉइन अध्यादेश, जो 1 अगस्त, 2025 को लागू हुआ, फिएट-पेग्ड स्टेबलकॉइन के लिए एक लाइसेंसिंग व्यवस्था स्थापित करता है। जारीकर्ताओं को 25 मिलियन हांगकांग डॉलर इक्विटी में, 3 मिलियन हांगकांग डॉलर तरल संपत्तियों में, और 12 महीनों के परिचालन व्यय के लिए अतिरिक्त तरल संपत्ति बनाए रखनी होगी। आरक्षित संपत्तियाँ पूरी तरह से पृथक, अत्यधिक तरल और प्रचलित स्टेबलकॉइन के अंकित मूल्य के बराबर होनी चाहिए। पुनर्भुगतान एक कार्यदिवस के भीतर किया जाना चाहिए। हांगकांग का मॉडल सिंगापुर की तुलना में सख्त है, लेकिन यूरोपीय संघ के नियमों की तुलना में अधिक लचीला है, और इसका उद्देश्य शहर को विनियमित स्टेबलकॉइन नवाचार के वैश्विक केंद्र के रूप में स्थापित करना है।

सिंगापुर अपने भुगतान सेवा अधिनियम के तहत एक स्तरीय, बाज़ार-संचालित दृष्टिकोण अपनाता है। सिंगापुर का मौद्रिक प्राधिकरण सिंगापुर डॉलर या G10 मुद्राओं से जुड़े टोकन के लिए विशिष्ट आवश्यकताओं के साथ एकल-मुद्रा स्थिर सिक्कों को नियंत्रित करता है। आरक्षित निधि की आवश्यकताएं हांगकांग के समान ही हैं, लेकिन सिंगापुर एक के बजाय पाँच कार्यदिवसों तक की पुनर्भुगतान अवधि की अनुमति देता है। हांगकांग के 25 मिलियन की तुलना में पूंजी की आवश्यकताएं काफी कम यानी 1 मिलियन सिंगापुर डॉलर हैं। सिंगापुर बाज़ार के लचीलेपन और नवाचार को बढ़ावा देने को प्राथमिकता देता है, लेकिन साथ ही उच्च जोखिम भी स्वीकार करता है।

चीन इन सभी तरीकों के बिल्कुल विपरीत है। मुख्य भूमि क्रिप्टोकरेंसी के व्यापार और खनन पर पूरी तरह से प्रतिबंध लगाती है। स्टेबलकॉइन को आभासी वस्तुएँ माना जाता है, न कि वैध मुद्रा। अदालतों ने क्रिप्टो को नागरिक उद्देश्यों के लिए संपत्ति के रूप में मान्यता दी है, लेकिन व्यावसायिक गतिविधियाँ प्रतिबंधित हैं। वित्तीय संस्थानों को क्रिप्टो से संबंधित लेनदेन को रोकना होगा और संदिग्ध गतिविधि की सूचना देनी होगी। सिद्धांत स्पष्ट है: मुद्रा निर्माण और भुगतान लेनदेन पर पूर्ण राज्य नियंत्रण।

हांगकांग में स्टेबलकॉइन योजनाओं के खिलाफ हालिया हस्तक्षेप से यह स्पष्ट हो जाता है कि बीजिंग विशेष प्रशासनिक क्षेत्र में भी इस नियंत्रण को बनाए रखने का इरादा रखता है, भले ही हांगकांग सैद्धांतिक रूप से उच्च स्तर की स्वायत्तता प्राप्त करता है। "एक देश, दो व्यवस्थाएँ" सिद्धांत हांगकांग को अपनी आर्थिक और मौद्रिक नीति अपनाने की अनुमति देता है। हालाँकि, मुख्य भूमि के लिए संभावित रूप से प्रणालीगत महत्व के मुद्दों पर, बीजिंग इस स्वायत्तता को सीमित करने की इच्छाशक्ति दिखा रहा है।

इस तुलना से दो मौलिक रूप से भिन्न विश्वदृष्टियाँ सामने आती हैं। पश्चिमी क्षेत्राधिकार स्टेबलकॉइन को ऐसे नवाचार मानते हैं जिन्हें उचित विनियमन के माध्यम से नियंत्रित किया जा सकता है ताकि लाभों (दक्षता, वित्तीय समावेशन, तकनीकी नेतृत्व) और जोखिमों (प्रणालीगत अस्थिरता, धन शोधन, उपभोक्ता संरक्षण) दोनों का प्रबंधन किया जा सके। दूसरी ओर, चीन निजी डिजिटल मुद्राओं को मौद्रिक संप्रभुता और सामाजिक नियंत्रण के लिए एक अस्तित्वगत खतरा मानता है। यह भिन्नता आने वाले वर्षों में वैश्विक डिजिटल मुद्रा परिदृश्य को आकार देगी।

गंभीर जोखिम: प्रणालीगत विकृतियाँ और उद्देश्यों के अनसुलझे संघर्ष

चीन में निजी स्थिर मुद्रा पहलों का दमन देश और वैश्विक वित्तीय प्रणाली दोनों के लिए महत्वपूर्ण जोखिम पैदा करता है, जिससे हितों के मूलभूत टकराव का पता चलता है, जिसे आसानी से हल नहीं किया जा सकता है।

चीन के लिए, सबसे स्पष्ट जोखिम डिजिटल मुद्रा प्रणालियों की वैश्विक दौड़ में पिछड़ जाना है। जहाँ अमेरिका जीनियस अधिनियम के तहत डॉलर स्टेबलकॉइन को आक्रामक रूप से बढ़ावा दे रहा है और उनके वैश्विक रूप से अपनाए जाने में तेज़ी ला रहा है, वहीं चीन अपने विकल्पों को बेहद सीमित कर रहा है। रेनमिनबी पहले से ही वैश्विक भुगतान और भंडार का केवल 2 से 3 प्रतिशत ही है। सीमा पार लेनदेन को सरल बनाने वाले नवीन डिजिटल भुगतान समाधानों के बिना, रेनमिनबी का अंतर्राष्ट्रीयकरण स्थिर बना रहेगा। जैसा कि बैंक ऑफ चाइना के पूर्व उपाध्यक्ष वांग योंगली ने चेतावनी दी थी: यदि चीन भुगतान दक्षता और समाशोधन लागत के मामले में डॉलर स्टेबलकॉइन के साथ तालमेल नहीं रख पाता है, तो रेनमिनबी के अंतर्राष्ट्रीय उपयोग में प्रगति सीमित ही रहेगी।

दूसरा जोखिम नवाचार पर लगे ब्रेक में निहित है। चीन के तकनीकी क्षेत्र ने पिछले दो दशकों में ज़बरदस्त गति पकड़ी है। एंट ग्रुप और टेनसेंट जैसी कंपनियाँ डिजिटल भुगतान प्रणालियों की अग्रणी थीं जिन्होंने एक अरब से ज़्यादा लोगों के दैनिक जीवन को बदल दिया। निरंतर नियामक दमन इस नवोन्मेषी शक्ति को स्थायी रूप से नष्ट कर सकता है। प्रतिभाशाली डेवलपर और उद्यमी अधिक उदार क्षेत्रों की ओर पलायन कर सकते हैं। वेंचर कैपिटल पीछे हट सकता है। नवाचार के नुकसान से होने वाला दीर्घकालिक आर्थिक नुकसान, बढ़ी हुई जाँच के अल्पकालिक लाभों से कहीं ज़्यादा हो सकता है।

तीसरा, पूँजी नियंत्रण और मुद्रा अंतर्राष्ट्रीयकरण के बीच एक बुनियादी समझौता है। एक सच्ची अंतरराष्ट्रीय मुद्रा बनने के लिए, रेनमिनबी को स्वतंत्र रूप से परिवर्तनीय और व्यापार योग्य होना चाहिए। लेकिन यही परिवर्तनीयता चीन की पूँजी प्रवाह को नियंत्रित करने और वित्तीय स्थिरता सुनिश्चित करने की क्षमता को कमज़ोर कर देगी। अर्थशास्त्रियों ने इस त्रिविधता को "असंभव त्रिमूर्ति" कहा है: कोई भी देश एक साथ स्थिर विनिमय दर नीति, मुक्त पूँजी गतिशीलता और स्वतंत्र मौद्रिक नीति नहीं अपना सकता। चीन ने पूँजी नियंत्रण और मौद्रिक स्वायत्तता को चुना है, जो मूल रूप से मुद्रा अंतर्राष्ट्रीयकरण को सीमित करता है।

स्टेबलकॉइन के खिलाफ हस्तक्षेप उद्देश्यों के इस टकराव को और बढ़ा देता है। ऑफशोर रेनमिनबी स्टेबलकॉइन सैद्धांतिक रूप से एक मध्यम रास्ता पेश कर सकते हैं: वे मुख्य भूमि के बाहर काम करेंगे लेकिन रेनमिनबी के अंतरराष्ट्रीय उपयोग को बढ़ावा दे सकते हैं। हालाँकि, जैसा कि झोउ शियाओचुआन ने चेतावनी दी थी, जोखिमों को नियंत्रित करना मुश्किल है। आईपी ब्लॉकिंग और अन्य तकनीकी प्रतिबंधों के बावजूद, मुख्य भूमि के चीनी लोग ऑफशोर स्टेबलकॉइन तक पहुँचने और देश से पूंजी निकालने के तरीके खोज सकते हैं।

वैश्विक दृष्टिकोण से, चीन का हस्तक्षेप डिजिटल मुद्रा प्रणाली में डॉलर के प्रभुत्व को मज़बूत करता है। वैश्विक स्थिर मुद्रा बाज़ार में 85 प्रतिशत हिस्सेदारी डॉलर-मूल्यवान टोकनों की है और अमेरिका नियामक स्पष्टता प्रदान कर रहा है, जिससे डॉलर प्रमुख डिजिटल आरक्षित मुद्रा के रूप में अपनी स्थिति को और मज़बूत करेगा। अर्थशास्त्रियों और नियामकों ने बार-बार इस बात पर ज़ोर दिया है कि डॉलर के प्रभुत्व को बढ़ावा देने वाले कारक—अमेरिकी अर्थव्यवस्था का आकार, वित्तीय बाज़ार की तरलता, क़ानून का शासन, सैन्य गठबंधन और नेटवर्क प्रभाव—डिजिटल युग में भी प्रभावी बने हुए हैं।

एक अन्य प्रणालीगत जोखिम कुछ निजी जारीकर्ताओं के बीच संकेंद्रण है। टेदर और सर्कल स्टेबलकॉइन बाज़ार के 80 प्रतिशत से ज़्यादा हिस्से पर नियंत्रण रखते हैं। यह संकेंद्रण संभावित रूप से प्रणालीगत जोखिम पैदा करता है। यदि इनमें से कोई एक जारीकर्ता दिवालिया हो जाता है—चाहे कुप्रबंधन, आरक्षित निधि की समस्याओं या बाहरी झटकों के कारण—तो संक्रामक प्रभाव पूरी वित्तीय प्रणाली में फैल सकते हैं। 2022 में टेरा का पतन ऐसे जोखिमों का पूर्वाभास था। यूरोपीय प्रणालीगत जोखिम बोर्ड ने अक्टूबर 2025 में भू-राजनीतिक अनिश्चितता और बहु-क्षेत्राधिकार संरचनाओं के कारण स्टेबलकॉइन क्षेत्र में "बढ़े हुए" जोखिमों की चेतावनी दी थी। अंतर्राष्ट्रीय नियामक समन्वय के बिना, ये जोखिम और बढ़ सकते हैं।

यह भी जोखिम है कि स्टेबलकॉइन का अवैध गतिविधियों के लिए दुरुपयोग किया जा सकता है। सार्वजनिक ब्लॉकचेन पर उनकी छद्म प्रकृति और स्व-संरक्षित वॉलेट में प्रचलन की क्षमता, "अपने ग्राहक को जानें" नियंत्रणों को जटिल बनाती है। मिक्सर सेवाएँ लेनदेन को अस्पष्ट कर सकती हैं। बैंक फॉर इंटरनेशनल सेटलमेंट्स ने अपनी 2025 की वार्षिक रिपोर्ट में चेतावनी दी है कि स्टेबलकॉइन आपराधिक और आतंकवादी संगठनों के लिए आकर्षक हैं क्योंकि वे अखंडता सुरक्षा को दरकिनार कर सकते हैं। हालाँकि एनालिटिक्स फर्म कानून प्रवर्तन एजेंसियों के साथ काम कर रही हैं, लेकिन यह तरीका रोज़मर्रा के अरबों लेनदेन के लिए उपयुक्त नहीं है।

अंत में, एक बुनियादी दार्शनिक द्वंद्व है: धन सृजन की शक्ति किसके पास होनी चाहिए? ऐतिहासिक रूप से, यह राज्य का एकाधिकार रहा है, या कम से कम एक अत्यधिक विनियमित विशेषाधिकार रहा है। स्टेबलकॉइन धन सृजन के आंशिक निजीकरण का प्रतिनिधित्व करते हैं। जैसा कि एक टिप्पणीकार ने ठीक ही कहा है: "धन कोई निजी वस्तु नहीं है। यह एक सार्वजनिक संस्था है जो राज्य द्वारा गारंटीकृत एक सामाजिक अनुबंध का प्रतिनिधित्व करती है। जब निजी निगम अर्ध-मुद्राएँ बनाते हैं, तो वे वास्तव में उस सामाजिक अनुबंध के एक हिस्से का निजीकरण कर रहे होते हैं।" चीनी सरकार ने इस तर्क को स्वीकार किया है और तदनुसार कार्य किया है। पश्चिमी लोकतंत्रों के सामने नवाचार और सार्वजनिक नियंत्रण के बीच संतुलन बनाने की चुनौती है—एक ऐसा संतुलन जो अभी तक पूरी तरह से हासिल नहीं हुआ है।

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वैश्विक डिजिटल मुद्रा व्यवस्था के परिदृश्य

वैश्विक डिजिटल मुद्रा व्यवस्था के मध्यम-अवधि के विकास पथ कई, आंशिक रूप से अप्रत्याशित चरों पर निर्भर करते हैं। फिर भी, वर्तमान रुझानों और संरचनात्मक गतिशीलता के आधार पर, कई संभावित परिदृश्यों की रूपरेखा तैयार की जा सकती है।

परिदृश्य 1: डिजिटल युग में डॉलर का प्रभुत्व

इस परिदृश्य में, डॉलर-मूल्यवर्गीय स्टेबलकॉइन अपना प्रभुत्व और मज़बूत कर रहे हैं। जीनियस अधिनियम द्वारा अमेरिका में प्रदान की गई नियामक स्पष्टता संस्थागत निवेशकों और निगमों को आकर्षित कर रही है। टेथर और सर्किल अपनी बाज़ार हिस्सेदारी बढ़ा रहे हैं, जबकि नए जारीकर्ता—संभवतः जेपी मॉर्गन जैसे बड़े बैंक—भी डॉलर स्टेबलकॉइन जारी कर रहे हैं। नेटवर्क प्रभाव बढ़ रहे हैं: जितने ज़्यादा उपयोगकर्ता और व्यापारी डॉलर स्टेबलकॉइन स्वीकार करते हैं, वे अन्य प्रतिभागियों के लिए उतने ही आकर्षक होते जाते हैं। पाँच से दस वर्षों के भीतर, डॉलर स्टेबलकॉइन सीमा-पार भुगतान का एक प्रमुख माध्यम और डिजिटल परिसंपत्तियों के लिए एक प्रवेश द्वार बन सकते हैं। कुछ विश्लेषकों का अनुमान है कि 2028 तक यह बाज़ार 2 ट्रिलियन डॉलर तक बढ़ सकता है। चीन अपने डिजिटल युआन तक ही सीमित है, जिसका अंतर्राष्ट्रीय उपयोग सीमित है। रेनमिनबी वैश्विक भुगतानों में 2 से 3 प्रतिशत पर स्थिर है। अमेरिका अपने डिजिटल मुद्रा प्रभुत्व का उपयोग एक भू-रणनीतिक उपकरण के रूप में कर रहा है, ठीक उसी तरह जैसे वह स्विफ्ट प्रणाली का उपयोग करता है।

परिदृश्य 2: बहुध्रुवीय डिजिटल मुद्रा क्रम

इस परिदृश्य में, परिदृश्य विविधतापूर्ण हो जाता है। डॉलर स्टेबलकॉइन के अलावा, यूरो स्टेबलकॉइन (MiCA विनियमन द्वारा समर्थित), चुनिंदा क्षेत्रों में रेनमिनबी ऑफशोर स्टेबलकॉइन, और संभवतः पाउंड स्टर्लिंग या स्विस फ़्रैंक जैसी अन्य मुद्राओं के स्टेबलकॉइन स्थापित हो रहे हैं। विभिन्न मुद्रा ब्लॉक विभिन्न स्टेबलकॉइन का उपयोग करते हैं: यूरोप यूरो स्टेबलकॉइन पर हावी है, दक्षिण पूर्व एशिया चीन के साथ व्यापार के लिए रेनमिनबी स्टेबलकॉइन का तेजी से उपयोग कर रहा है, जबकि वैश्विक बाजारों में डॉलर का दबदबा बना हुआ है। यूरोपीय सेंट्रल बैंक यूरो को अधिक प्रमुख भूमिका देने के अपने प्रयासों को तेज कर सकता है, जैसा कि ईसीबी अध्यक्ष क्रिस्टीन लेगार्ड ने सुझाव दिया है। बैंक फॉर इंटरनेशनल सेटलमेंट्स और एमब्रिज जैसे बहुपक्षीय प्लेटफॉर्म इंटरऑपरेबल क्रॉस-बॉर्डर सीबीडीसी लेनदेन को सक्षम करते हैं। यह परिदृश्य अधिक प्रतिस्पर्धा और संभावित रूप से अधिक दक्षता लाएगा, लेकिन साथ ही विखंडन और बढ़ी हुई जटिलता भी लाएगा।

परिदृश्य 3: सीबीडीसी प्रभुत्व

इस परिदृश्य में, सरकार द्वारा जारी केंद्रीय बैंक की डिजिटल मुद्राएँ निजी स्थिर मुद्राओं पर हावी होंगी। चीन अपने डिजिटल युआन का आक्रामक रूप से विस्तार कर रहा है, इसे सरकारी लेनदेन, सामाजिक लाभों और निजी क्षेत्र में तेज़ी से अनिवार्य बना रहा है। अन्य केंद्रीय बैंक—अपने डिजिटल यूरो के साथ यूरोपीय सेंट्रल बैंक, संभवतः फेडरल रिज़र्व, यूनाइटेड किंगडम और जापान—अपने स्वयं के सीबीडीसी लॉन्च कर रहे हैं। सरकार द्वारा जारी ये डिजिटल मुद्राएँ लाभ प्रदान करती हैं: प्रत्यक्ष केंद्रीय बैंक नियंत्रण, कोई निजी मध्यस्थ नहीं, प्रोग्राम योग्य मौद्रिक नीति और मज़बूत सुरक्षा। नियामक सीबीडीसी को बढ़ावा देने के लिए निजी स्थिर मुद्राओं पर तेज़ी से प्रतिबंध लगा सकते हैं। विडंबना यह होगी कि चीन का अधिनायकवादी दृष्टिकोण—डिजिटल मुद्रा पर पूर्ण नियंत्रण—वैश्विक मॉडल बन जाएगा, हालाँकि विभिन्न देशों में इसके अलग-अलग उद्देश्य होंगे।

परिदृश्य 4: विखंडन और अस्थिरता

इस निराशावादी परिदृश्य में, अनियमित या कमज़ोर विनियमित स्टेबलकॉइन्स का प्रसार बार-बार संकटों का कारण बनता है। टेरा दुर्घटना के उदाहरण का अनुसरण करते हुए, रिज़र्व की समस्याओं, बैंकों के बंद होने या बाहरी झटकों के कारण स्टेबलकॉइन्स का और भी पतन होता है। नियामक खंडित, असंगत उपायों के साथ प्रतिक्रिया करते हैं जो स्थिरता की गारंटी दिए बिना नवाचार में बाधा डालते हैं। भू-राजनीतिक तनाव डिजिटल क्षेत्र में "मुद्रा युद्धों" को जन्म देते हैं, जिसमें प्रतिस्पर्धी स्टेबलकॉइन प्रणालियाँ परस्पर प्रतिबंधों और तकनीकी असंगतियों से अलग हो जाती हैं। उपयोगकर्ता और व्यवसाय उच्च स्तर की अनिश्चितता, अस्थिरता और अंतर-संचालन की कमी से ग्रस्त हैं। डिजिटल मुद्राओं में समग्र विश्वास कम हो रहा है।

अंतर-संचालनीयता, विनियमन, विश्वास: डिजिटल मुद्राओं के तीन लीवर

कौन सा परिदृश्य सबसे अधिक संभावित है, यह कई महत्वपूर्ण कारकों पर निर्भर करता है: पहला, अंतर्राष्ट्रीय संस्थानों और नियामकों की समन्वित मानक विकसित करने की क्षमता और इच्छा। वित्तीय स्थिरता बोर्ड ने वैश्विक स्टेबलकॉइन्स के लिए सिफारिशें पेश की हैं, लेकिन उनके कार्यान्वयन में व्यापक रूप से भिन्नता है। दूसरा, भू-राजनीतिक घटनाक्रम। अमेरिका और चीन के बीच बढ़ते तनाव, डिजिटल संप्रभुता पर यूरोपीय संघ का रुख और उभरते बाजारों की स्थिति महत्वपूर्ण होगी। तीसरा, तकनीकी विकास। ब्लॉकचेन प्रणालियों की अंतर-संचालनीयता, मापनीयता और सुरक्षा में प्रगति डिजिटल मुद्राओं के आकर्षण को बढ़ा सकती है। चौथा, जनता का विश्वास। बार-बार होने वाले संकट या दुरुपयोग के मामले निजी स्टेबलकॉइन्स में विश्वास को कम कर सकते हैं और सरकार द्वारा प्रायोजित समाधानों को अधिक आकर्षक बना सकते हैं।

वर्तमान रुझानों के आधार पर, परिदृश्य 1 और परिदृश्य 2 का संयोजन सबसे अधिक संभावित प्रतीत होता है: डॉलर स्टेबलकॉइन प्रमुख बने रहेंगे, लेकिन अन्य मुद्राएँ, विशेष रूप से यूरो, अपने क्षेत्रों में महत्वपूर्ण भूमिका निभाएँगी। सीबीडीसी समानांतर रूप से मौजूद रहेंगे, मुख्यतः घरेलू लेनदेन और चुनिंदा सीमा-पार गलियारों के लिए। चीन एक विशेष भूमिका निभाएगा: आंतरिक रूप से, एक सख्त नियंत्रित डिजिटल युआन प्रणाली, एमब्रिज जैसे प्लेटफार्मों के माध्यम से बाहरी रूप से सीमित रेनमिनबी का उपयोग, और संभवतः चुनिंदा साझेदार बाजारों में सख्त विनियमित ऑफशोर स्टेबलकॉइन।

दीर्घावधि में, 20 से 50 वर्षों की अवधि में, विघटनकारी प्रौद्योगिकियाँ या मूलभूत भू-राजनीतिक बदलाव इन परिदृश्यों को अप्रचलित बना सकते हैं। क्वांटम कंप्यूटर मौजूदा क्रिप्टोग्राफी प्रणालियों को खतरे में डाल सकते हैं और पूरी तरह से नए सुरक्षा प्रतिमानों की आवश्यकता होगी। विकेन्द्रीकृत स्वायत्त संगठन और एल्गोरिथम आधारित शासन प्रणालियाँ मुद्रा के वैकल्पिक रूपों को जन्म दे सकती हैं जो राज्य के नियंत्रण से बच निकलती हैं। जलवायु परिवर्तन, महामारियाँ, या भू-राजनीतिक संघर्ष वैश्विक आर्थिक व्यवस्था को मौलिक रूप से नया रूप दे सकते हैं और इस प्रकार मौद्रिक प्रणालियों को पुनर्परिभाषित कर सकते हैं।

एक बात निश्चित है: अक्टूबर 2025 में निजी स्थिर मुद्रा पहल को अवरुद्ध करने का बीजिंग का निर्णय एक महत्वपूर्ण मोड़ था जो आने वाले वर्षों में नवाचार और नियंत्रण के बीच, वैश्विक एकीकरण और राष्ट्रीय संप्रभुता के बीच, और धन पर निजी और राज्य शक्ति के बीच मूलभूत तनाव को आकार देगा।

रणनीतिक निर्णय: मौद्रिक शक्ति का पुनर्गठन

अक्टूबर 2025 में चीनी तकनीकी दिग्गजों की निजी स्थिर मुद्रा योजनाओं के विरुद्ध बीजिंग का हस्तक्षेप एक अलग नियामक घटना से कहीं अधिक है। यह 21वीं सदी में वैश्विक वित्तीय प्रणाली की संरचना को लेकर चल रहे संघर्ष में एक निर्णायक क्षण है। विश्लेषण से पता चला है कि यह निर्णय ऐतिहासिक अनुभवों, संरचनात्मक आर्थिक बाधाओं, भू-राजनीतिक गणनाओं और मुद्रा की प्रकृति तथा राज्य की संप्रभुता से जुड़े बुनियादी सवालों में गहराई से निहित है।

प्रमुख निष्कर्षों को पांच शोध-प्रबंधों में संक्षेपित किया जा सकता है:

पहला: राज्य शक्ति के एक अपरिहार्य मूल के रूप में मौद्रिक संप्रभुता

चीनी नेतृत्व ने स्पष्ट रूप से संकेत दिया है कि मुद्रा सृजन और भुगतान लेनदेन पर नियंत्रण एक ऐसी लाल रेखा है जिसे शक्तिशाली निजी संस्थाओं को भी नहीं पार करना चाहिए। ऐतिहासिक उदाहरण—2020 में एंट आईपीओ का रुका हुआ होना, तकनीकी कंपनियों पर अरबों डॉलर का जुर्माना, पुनर्गठन का प्रवर्तन—एक सुसंगत रुख को दर्शाते हैं। यह स्थिति अतार्किक नहीं है। अनियंत्रित निजी मुद्रा सृजन मौद्रिक नीति संचरण को कमजोर कर सकता है, पूंजी नियंत्रणों को दरकिनार कर सकता है और प्रणालीगत अस्थिरता पैदा कर सकता है। इस स्थिति का सैद्धांतिक आधार 2022 के टेरा क्रैश द्वारा अनुभवजन्य रूप से समर्थित है, जिसने प्रदर्शित किया कि अपर्याप्त रूप से विनियमित डिजिटल मुद्राओं का पतन कितना विनाशकारी हो सकता है।

दूसरा: मुद्रा अंतर्राष्ट्रीयकरण और पूंजी नियंत्रण के बीच उद्देश्यों का मौलिक रूप से अनसुलझा संघर्ष

चीन एक ऐसी दुविधा का सामना कर रहा है जिसका समाधान तकनीकी कुशलता से नहीं हो सकता। एक वास्तविक अंतर्राष्ट्रीय मुद्रा बनने के लिए, रेनमिनबी को मुक्त रूप से परिवर्तनीय होना आवश्यक है। हालाँकि, यह चीन की पूँजी प्रवाह को प्रबंधित करने और वित्तीय स्थिरता सुनिश्चित करने की क्षमता को कमज़ोर करेगा। रेनमिनबी के अंतर्राष्ट्रीयकरण में मामूली सफलताएँ—वर्षों के प्रयास के बाद वैश्विक भुगतानों और भंडार का 2 से 3 प्रतिशत—इस संरचनात्मक सीमा को दर्शाती हैं। अपतटीय रेनमिनबी स्थिर मुद्राएँ सैद्धांतिक रूप से एक मध्यम मार्ग प्रदान कर सकती हैं, लेकिन उनमें अनियंत्रित पूँजी पलायन का जोखिम होता है। बीजिंग का यह जोखिम न उठाने का निर्णय विस्तार की तुलना में स्थिरता को प्राथमिकता देता है—एक तर्कसंगत रूप से उचित, यद्यपि महंगा, विकल्प।

तीसरा: डिजिटल युग में डॉलर के प्रभुत्व का सुदृढ़ीकरण

निजी स्टेबलकॉइन को अस्वीकार करके, चीन डॉलर के प्रभुत्व को चुनौती देने के एक संभावित साधन को छोड़ रहा है, जबकि अमेरिका जीनियस अधिनियम के साथ ठीक इसके विपरीत कर रहा है। डॉलर स्टेबलकॉइन पहले से ही वैश्विक बाजार के 85 प्रतिशत हिस्से को नियंत्रित करते हैं, और उनका संस्थागत उपयोग तेज़ी से बढ़ रहा है। नेटवर्क प्रभाव इस प्रभुत्व को और मज़बूत करते हैं: जितने ज़्यादा उपयोगकर्ता, एक्सचेंज और कंपनियाँ डॉलर स्टेबलकॉइन का उपयोग करते हैं, विकल्पों के लिए पैर जमाना उतना ही मुश्किल होता जाता है। लंबी अवधि में, डॉलर स्टेबलकॉइन डिजिटल सीमा-पार भुगतान का प्रमुख माध्यम बन सकते हैं, जिससे अमेरिकी मुद्रा डिजिटल युग में उतनी ही केंद्रीय भूमिका में आ जाएगी जितनी कि एनालॉग युग में।

चौथा: डिजिटल मुद्रा प्रणालियों के सत्तावादी और उदारवादी मॉडलों के बीच बढ़ता अंतर

चीन पूर्ण राज्य नियंत्रण के मॉडल का अनुसरण करता है: राज्य द्वारा जारी, केंद्रीकृत और व्यापक रूप से निगरानी वाला डिजिटल युआन, जिसके साथ निजी क्रिप्टोकरेंसी और अब निजी स्थिर मुद्राओं पर भी सख्त प्रतिबंध हैं। इसके विपरीत, पश्चिमी लोकतंत्र, नवाचार और बाजार की गतिशीलता को नियंत्रित करने के लिए उन्हें बाधित किए बिना, उन्हें नियंत्रित करने का प्रयास करते हैं। ये भिन्न दृष्टिकोण मौलिक रूप से भिन्न मूल्यों और राजनीतिक प्रणालियों को दर्शाते हैं। दीर्घकालिक परिणामों का आकलन करना कठिन है। सत्तावादी नियंत्रण अल्पावधि में स्थिरता की गारंटी दे सकता है, लेकिन नवाचार को बाधित कर सकता है। उदार दृष्टिकोण अधिक गतिशील हो सकते हैं, लेकिन उनमें अस्थिरता और दुरुपयोग का जोखिम अधिक होता है।

पांचवां: नियामक समन्वय और अंतर्राष्ट्रीय मानकों की महत्वपूर्ण भूमिका

एक वैश्वीकृत, परस्पर जुड़ी विश्व अर्थव्यवस्था में, अलग-थलग राष्ट्रीय नियामक दृष्टिकोण अंतराल और मध्यस्थता के अवसर पैदा कर सकते हैं। यूरोपीय प्रणालीगत जोखिम बोर्ड ने समन्वित मानकों के बिना बहु-क्षेत्राधिकार वाली स्थिर मुद्रा संरचनाओं के जोखिमों के बारे में चेतावनी दी है। वित्तीय स्थिरता बोर्ड ने सिफारिशें प्रस्तुत की हैं, लेकिन उनका कार्यान्वयन अलग-अलग है। बैंकिंग क्षेत्र में बेसल समझौते की तरह, मज़बूत अंतर्राष्ट्रीय समन्वय के बिना, डिजिटल मुद्रा प्रणालियाँ खंडित, अक्षम और अस्थिर रह सकती हैं।

विभिन्न हितधारक समूहों के लिए रणनीतिक निहितार्थ महत्वपूर्ण हैं

नीति निर्माताओं को नवाचार और नियंत्रण के बीच के मूलभूत तनाव को समझना होगा। अत्यधिक प्रतिबंधात्मक रुख नवाचार और वैश्विक महत्व के नुकसान का जोखिम उठाता है। अत्यधिक अनुमोदक रुख प्रणालीगत अस्थिरता और महत्वपूर्ण बुनियादी ढाँचे पर नियंत्रण के नुकसान का जोखिम उठाता है। सर्वोत्तम मार्ग संभवतः विचारशील, अनुकूलनीय विनियमन में निहित है जो स्पष्ट नियम निर्धारित करता है लेकिन प्रयोगात्मक सीखने की गुंजाइश छोड़ता है। सिंगापुर और हांगकांग के दृष्टिकोण—नियामक सैंडबॉक्स, स्तरित लाइसेंसिंग प्रणालियाँ, और नियामकों और उद्योग के बीच घनिष्ठ सहयोग—व्यवहार्य मॉडल प्रस्तुत कर सकते हैं।

व्यावसायिक नेताओं के लिए, विशेष रूप से फिनटेक और प्रौद्योगिकी क्षेत्रों में, यह घटना निजी शक्ति की सीमाओं की याद दिलाती है। यहाँ तक कि सबसे बड़ी और सबसे नवीन कंपनियाँ भी राज्य की संप्रभुता के ढाँचे के भीतर काम करती हैं। रणनीतिक योजना में नियामक जोखिमों को केंद्रीय रूप से शामिल किया जाना चाहिए। साथ ही, विभिन्न क्षेत्राधिकारों के अलग-अलग नियामक दृष्टिकोण अवसर प्रदान करते हैं: कंपनियाँ नियामक खरीदारी में संलग्न हो सकती हैं और अधिक अनुकूल वातावरण में काम कर सकती हैं, बशर्ते वे सीमा-पार अनुपालन के जोखिमों का प्रबंधन करें।

निवेशकों के लिए, यह विकास जोखिम और अवसर दोनों का संकेत देता है। डॉलर स्टेबलकॉइन, विशेष रूप से सर्किल जैसे सुपूंजीकृत, विनियमित जारीकर्ताओं के, बढ़ते रहने की संभावना है। डिजिटल भुगतान प्रणालियों के लिए बुनियादी ढाँचे में निवेश - ब्लॉकचेन प्रोटोकॉल, कस्टडी समाधान, अनुपालन तकनीक - आकर्षक रिटर्न प्रदान करेगा। साथ ही, महत्वपूर्ण जोखिम बने हुए हैं: कई न्यायालयों में नियामक अनिश्चितता, संभावित स्टेबलकॉइन पतन और भू-राजनीतिक तनाव। एक विविध, जोखिम-आधारित रणनीति की आवश्यकता है।

निजी स्टेबलकॉइन के खिलाफ चीन के हस्तक्षेप का दीर्घकालिक महत्व इस बात पर निर्भर करेगा कि राज्य की संप्रभुता और तकनीकी नवाचार के बीच तनाव वैश्विक स्तर पर कैसे विकसित होता है। यदि सत्तावादी नियंत्रण मॉडल बेहतर साबित होते हैं—चाहे वह अधिक स्थिरता के माध्यम से हो, मौद्रिक नीति उद्देश्यों के अधिक प्रभावी प्रवर्तन के माध्यम से हो, या अन्य लाभों के माध्यम से—तो अधिक देश चीन के उदाहरण का अनुसरण कर सकते हैं। इसके विपरीत, यदि अधिक उदार मॉडल उच्च नवाचार, मजबूत आर्थिक विकास और अधिक अंतर्राष्ट्रीय स्वीकृति के माध्यम से अधिक विश्वसनीय साबित होते हैं, तो चीन को अपनी स्थिति पर पुनर्विचार करने के लिए मजबूर होना पड़ सकता है।

एकमात्र बात जो निश्चित है, वह यह है कि डिजिटल मुद्रा पर नियंत्रण की लड़ाई अभी शुरू ही हुई है। यह आने वाले दशकों को आकार देगी और सत्ता, संप्रभुता और आधुनिक समाजों के संगठन से जुड़े बुनियादी सवाल खड़े करेगी। अक्टूबर 2025 में बीजिंग का फैसला इस खेल में एक महत्वपूर्ण कदम था—लेकिन अभी लक्ष्य प्राप्ति दूर है।

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