बॉन्ड बाजारों का विद्रोह: बाजार उन्मादी नहीं हैं - राज्यों ने ऋण के मामले में अपनी विश्वसनीयता खो दी है।

सरकारी ऋण और प्रतिफल: एक खतरनाक अंतर्संबंध

मुद्रास्फीति और बॉन्ड बाजार: अनिश्चितता की वापसी

सरकारी बॉन्डों की वैश्विक स्तर पर हो रही बिकवाली, मुद्रास्फीति के आंकड़ों या ब्याज दर नीति में अस्थायी बदलावों की मात्र अल्पकालिक प्रतिक्रिया नहीं है। यह सरकारों, केंद्रीय बैंकों और ऋणदाताओं के बीच संबंधों में एक मौलिक बदलाव को दर्शाती है। कई वर्षों तक, सरकारें बेहद कम ब्याज दरों और केंद्रीय बैंकों द्वारा व्यापक बॉन्ड खरीद के सहारे उच्च स्तर के ऋण को प्रबंधनीय बनाए रख सकती थीं। लेकिन अब वह स्थिति समाप्त हो गई है। निवेशक अब सरकारों को दीर्घकालिक ऋण देने के बदले स्पष्ट मूल्य की मांग कर रहे हैं। स्थिति कई कारकों से जटिल हो गई है: लगातार उच्च मुद्रास्फीति, भू-राजनीतिक तनाव और रक्षा, अवसंरचना और सामाजिक सुरक्षा पर बढ़ता खर्च, सरकारों के सामने आने वाली कुछ चुनौतियाँ हैं। इन घटनाक्रमों से घबराहट का माहौल बन रहा है, वहीं दूसरी ओर, इस बात को लेकर अनिश्चितता बढ़ रही है कि क्या बाजार दीर्घकालिक रूप से बढ़ती ब्याज दर को बनाए रख पाएंगे। यह विश्लेषण बॉन्ड बाजारों में मौजूदा रुझानों की पड़ताल करता है और वैश्विक वित्तीय संरचना के साथ-साथ निवेशकों और सरकारों पर उनके संभावित प्रभाव पर चर्चा करता है।.

भारी बिकवाली: संकट में बांड बाजार

सरकारी बॉन्डों की वैश्विक स्तर पर हो रही बिकवाली, मुद्रास्फीति के आंकड़ों पर महज घबराहट भरी प्रतिक्रिया या ब्याज दर नीति के अस्थायी पुनर्मूल्यांकन से कहीं अधिक है। यह सरकारों, केंद्रीय बैंकों और ऋणदाताओं के बीच संबंधों में एक मौलिक बदलाव का संकेत है। कई वर्षों तक, सरकारें बेहद कम ब्याज दरों, केंद्रीय बैंकों द्वारा व्यापक बॉन्ड खरीद और संस्थागत निवेशकों की संरचनात्मक रूप से मजबूत मांग पर भरोसा करके उच्च स्तर के ऋण को प्रबंधनीय बनाए रख सकती थीं। वह माहौल अब खत्म हो चुका है। निवेशक एक बार फिर सरकारों को दीर्घावधि के लिए धन उधार देने के बदले ठोस कीमत की मांग कर रहे हैं। परिपक्वता अवधि जितनी लंबी होगी, मुद्रास्फीति के जोखिम, राजनीतिक अनिश्चितता, बढ़ते बॉन्ड जारी करने की मात्रा और इस संभावना को कवर करने के लिए उतना ही अधिक मुआवजा मांगा जाएगा कि सरकारें औपचारिक रूप से अपने ऋणों का भुगतान करते हुए भी लगातार मुद्रा अवमूल्यन के माध्यम से अपने वास्तविक मूल्य को कम कर सकती हैं।.

कई तरह के दबाव एक साथ पड़ने से स्थिति में घबराहट साफ झलक रही है। प्रमुख आर्थिक क्षेत्रों में मुद्रास्फीति एक बार फिर केंद्रीय बैंकों के लक्ष्यों से काफी ऊपर पहुंच गई है। ऊर्जा की कीमतें और भू-राजनीतिक संघर्ष कीमतों पर दबाव बढ़ा रहे हैं। सरकारें रक्षा, बुनियादी ढांचे, जलवायु नीति, सामाजिक सुरक्षा और औद्योगिक मजबूती पर अपना खर्च बढ़ा रही हैं, जबकि बढ़ती उम्र की आबादी और कमजोर उत्पादकता वृद्धि के कारण उनके पास वित्तीय संसाधन कम होते जा रहे हैं। साथ ही, कृत्रिम बुद्धिमत्ता के बुनियादी ढांचे के विकास में भारी मात्रा में पूंजी खर्च हो रही है। इसलिए सरकारी बॉन्ड न केवल आपस में प्रतिस्पर्धा कर रहे हैं, बल्कि कॉर्पोरेट बॉन्ड और सीमित बचत के लिए अन्य आकर्षक निवेश विकल्पों से भी प्रतिस्पर्धा कर रहे हैं।.

फिर भी, ब्याज दरों में हर उछाल को एक नए वैश्विक वित्तीय संकट की शुरुआत के रूप में देखना अतिशयोक्ति होगी। इस बदलाव का एक हिस्सा असाधारण रूप से लंबे समय तक कृत्रिम रूप से कम रखी गई ब्याज दरों के बाद अपेक्षित सामान्यीकरण है। यह स्थिति तब समस्याग्रस्त हो जाती है जब उच्च ब्याज दरें उच्च ऋण, कमजोर विकास, कम परिपक्वता अवधि और लीवरेज्ड बाजार संरचनाओं के साथ मेल खाती हैं। इसलिए, महत्वपूर्ण प्रश्न यह नहीं है कि बांड की कीमतें गिरेंगी या नहीं, बल्कि यह है कि क्या पुनर्मूल्यांकन एक स्व-पुष्टि प्रक्रिया को जन्म देगा। बाजार वर्तमान में ठीक इसी सीमा पर डगमगा रहे हैं।.

जब गिरती कीमतें चेतावनी बन जाती हैं

बॉन्ड के मामले में, कीमत और प्रतिफल विपरीत दिशाओं में चलते हैं। यदि कम कूपन वाला कोई पहले से जारी बॉन्ड नए जारी किए गए बॉन्डों द्वारा दी जाने वाली उच्च ब्याज दरों के कारण अनाकर्षक हो जाता है, तो उसकी बाजार कीमत गिर जाती है। परिपक्वता तक परिकलित प्रतिफल बढ़ जाता है। इसलिए, बॉन्ड बाजार में बिकवाली का मतलब कीमतों में गिरावट और प्रतिफल में वृद्धि है। इससे सरकार के पूरे ऋण पोर्टफोलियो पर तत्काल कोई अतिरिक्त बोझ नहीं पड़ेगा, लेकिन नए ऋणों और परिपक्व हो रहे बॉन्डों के पुनर्वित्तपोषण पर इसका असर पड़ेगा।.

यह समय अंतराल महत्वपूर्ण है। सरकारें हर साल पूरी तरह से अपना ऋण पुनर्वित्त नहीं करतीं। ऋण की औसत शेष अवधि जितनी लंबी होती है, बाजार की उच्च ब्याज दरें बजट पर उतना ही धीरे-धीरे प्रभाव डालती हैं। इससे शुरुआत में ऐसा लगता है कि बोझ को संभाला जा सकता है। हालांकि, हर गुजरते साल के साथ, पुराने, कम ब्याज वाले ऋण का एक बड़ा हिस्सा अधिक महंगे प्रतिभूतियों से बदल जाता है। ब्याज दरों में वृद्धि तब ज्वार की तरह होती है, जो एक ही लहर में नहीं आती, बल्कि कई पुनर्वित्त दौरों में धीरे-धीरे बढ़ती जाती है।.

इसका पैमाना काफी बड़ा है। OECD देशों ने 2025 में पूंजी बाजारों से लगभग 17 ट्रिलियन अमेरिकी डॉलर की कुल राशि जुटाई; 2026 में लगभग 18 ट्रिलियन अमेरिकी डॉलर जुटाने का अनुमान है। इसका अधिकांश हिस्सा नए कार्यक्रमों के लिए नहीं, बल्कि मौजूदा ऋणों के पुनर्वित्तपोषण के लिए है। 2025 में पुनर्वित्तपोषण की आवश्यकता लगभग 13.5 ट्रिलियन अमेरिकी डॉलर थी और 2026 में इसके बढ़कर लगभग 14 ट्रिलियन अमेरिकी डॉलर होने का अनुमान है। इससे बॉन्ड नीलामी विश्वसनीयता की निरंतर परीक्षा बन जाती है। कमजोर मांग, उच्च जोखिम प्रीमियम या प्रतिकूल परिपक्वता संरचनाएं किसी देश की वित्तपोषण लागत को राजनीतिक बजट प्रक्रिया की धीमी गति की तुलना में कहीं अधिक तेजी से बदल सकती हैं।.

यह घबराहट विशेष रूप से यील्ड कर्व के लंबे सिरे पर स्पष्ट है। अल्पकालिक यील्ड वर्तमान प्रमुख ब्याज दर और केंद्रीय बैंक के संभावित अगले निर्णयों से काफी प्रभावित होती है। दस, बीस या तीस साल की यील्ड में टर्म प्रीमियम भी शामिल होता है। यह निवेशकों को लंबी अवधि के लिए पूंजी निवेश करने और अनिश्चित मुद्रास्फीति, राजकोषीय और तरलता जोखिमों को वहन करने के लिए मुआवजा देता है। यदि आर्थिक मंदी या भविष्य में ब्याज दरों में कटौती की उम्मीदों के बावजूद यह प्रीमियम बढ़ता है, तो बाजार एक स्पष्ट संकेत देता है: अविश्वास न केवल अल्पकालिक मौद्रिक नीति पर बल्कि ऋण की दीर्घकालिक गुणवत्ता पर भी निर्देशित है।.

उच्च प्रतिफल का नया भूगोल

ब्याज दरों में वृद्धि एक वैश्विक घटना है, लेकिन इसके कारण हर देश में अलग-अलग हैं। संयुक्त राज्य अमेरिका में, अक्टूबर 2026 की शुरुआत में दस-वर्षीय ट्रेजरी बॉन्ड पर ब्याज दर अस्थायी रूप से 5.34 प्रतिशत तक पहुंच गई, जो 2002 के बाद से इसका उच्चतम स्तर है। तीसरी तिमाही में, इसमें लगभग 90 आधार अंकों की वृद्धि हुई, जो इस सदी में सबसे अधिक तिमाही वृद्धि है। इस वृद्धि के पीछे लगातार मुद्रास्फीति, बड़ा बजट घाटा, 40 ट्रिलियन डॉलर से अधिक का राष्ट्रीय ऋण और इस बात पर संदेह है कि क्या नीति निर्माता खर्च और राजस्व को स्थायी रूप से नियंत्रित करने के लिए तैयार हैं।.

अमेरिका के पास आज भी असाधारण लाभ मौजूद हैं। डॉलर प्रमुख आरक्षित और वित्तपोषण मुद्रा है, अमेरिकी ट्रेजरी बाजार दुनिया का सबसे बड़ा बाजार है, और वैश्विक वित्तीय संरचना का एक बड़ा हिस्सा अमेरिकी प्रतिभूतियों पर आधारित है। हालांकि, ये विशेषाधिकार निवेशकों को उच्च प्रतिफल की मांग करने से नहीं रोकते। इसके विपरीत, चूंकि अमेरिकी प्रतिफल वैश्विक मानक हैं, इसलिए उनकी वृद्धि का प्रभाव बंधक ऋणों, कॉर्पोरेट ऋणों, उभरते बाजारों के वित्तपोषण और इक्विटी मूल्यांकन मॉडलों पर भी पड़ता है। जब जोखिम-मुक्त आधार दर बढ़ती है, तो लगभग हर जगह पूंजी महंगी हो जाती है।.

ब्रिटेन यह दर्शाता है कि राजकोषीय चिंताएँ कितनी जल्दी संरचनात्मक बाजार समस्याओं में तब्दील हो सकती हैं। 2026 में 30 वर्षीय ब्रिटिश सरकारी बांडों पर यील्ड अस्थायी रूप से 6 प्रतिशत से अधिक हो गई, जो 1998 के बाद से उच्चतम स्तर पर पहुँच गई। देश कमजोर विकास, उच्च वित्तपोषण आवश्यकताओं और संस्थागत निवेशकों की लंबी परिपक्वता अवधि के प्रति बढ़ती संवेदनशीलता से जूझ रहा है। इसलिए 2022 के ब्रिटिश बांड संकट की यादें ताजा हो जाती हैं। उस समय, तेजी से बढ़ती यील्ड ने लीवरेज्ड पेंशन रणनीतियों में मार्जिन कॉल को ट्रिगर किया था। मजबूरन की गई बिक्री ने कीमतों में गिरावट को तेज कर दिया, जब तक कि बैंक ऑफ इंग्लैंड ने सीमित समय के लिए खरीददारी करके हस्तक्षेप नहीं किया।.

फ्रांस में, दस-वर्षीय ब्याज दरें 2002 के बाद से सबसे ऊंचे स्तर पर पहुंच गईं, जो कई बार 5 प्रतिशत के करीब भी पहुंच गईं। बाजार न केवल सामान्य मुद्रास्फीति का आकलन कर रहा है, बल्कि राजनीतिक गतिरोध, उच्च घाटे और विश्वसनीय समेकन की सीमित संभावनाओं का भी आकलन कर रहा है। इटली, बेल्जियम, ग्रीस और स्पेन भी गहन निगरानी में हैं क्योंकि उच्च ऋण स्तर ब्याज दरों में बदलाव के प्रति उनकी संवेदनशीलता को बढ़ाते हैं। महत्वपूर्ण बात यह है कि यूरोज़ोन के भीतर, सदस्य देशों का अपने केंद्रीय बैंक या राष्ट्रीय मुद्रा पर कोई नियंत्रण नहीं है। हालांकि यह राष्ट्रीय मौद्रिक मनमानी से सुरक्षा प्रदान करता है, लेकिन यह मौद्रिक संघ के भीतर जोखिम प्रीमियम और राजनीतिक सामंजस्य के महत्व को भी बढ़ाता है।.

अपने अपेक्षाकृत कम ऋण-से-जीडीपी अनुपात के कारण जर्मनी एक विशेष मामला बना हुआ है, लेकिन यह समग्र प्रवृत्ति से अछूता नहीं है। दस वर्षीय जर्मन सरकारी बॉन्ड की उपज 2026 में 3 प्रतिशत से काफी अधिक हो गई, जो कई बार लगभग 3.35 प्रतिशत तक पहुंच गई। रक्षा और बुनियादी ढांचे पर अतिरिक्त खर्च से देश की दीर्घकालिक उत्पादकता में सुधार हो सकता है, लेकिन अल्पावधि में, इससे जर्मन सरकारी बॉन्ड की आपूर्ति बढ़ जाती है। बाजार उपभोग घाटे और विकास को बढ़ावा देने वाले निवेशों के बीच अंतर करता है, लेकिन उत्पादक परियोजनाओं को भी वित्तपोषण की आवश्यकता होती है। जर्मनी का लाभ ऋण-मुक्त होना नहीं है, बल्कि अन्य देशों की तुलना में उच्च स्तर का जन विश्वास और अभी भी टिकाऊ प्रारंभिक स्थिति है।.

जापान में सत्ता परिवर्तन का सबसे गहरा उदाहरण देखने को मिलता है। दस वर्षीय जापानी सरकारी बांडों पर प्रतिफल 3 प्रतिशत तक पहुंच गया है, जो 1996 के बाद का उच्चतम स्तर है। दशकों तक, बेहद कम ब्याज दरें, अपस्फीति और बैंक ऑफ जापान द्वारा बड़े पैमाने पर की गई खरीद को प्रणाली की स्थिर विशेषताएं माना जाता था। अब, 200 प्रतिशत से अधिक का राष्ट्रीय ऋण-से-जीडीपी अनुपात मुद्रास्फीति की वापसी और मौद्रिक नीति के धीरे-धीरे सामान्यीकरण के साथ मेल खाता है। जापान में घरेलू निवेशकों का मजबूत आधार है और यह अपनी मुद्रा में ऋण लेता है। फिर भी, लगभग शून्य ब्याज दर प्रणाली से सामान्य ब्याज दरों वाली प्रणाली में परिवर्तन से पोर्टफोलियो में महत्वपूर्ण बदलाव आ सकते हैं, जिसका एक कारण यह भी है कि जापानी निवेशकों के पास विदेशी बांडों की बड़ी मात्रा है।.

मुद्रास्फीति एक बार फिर से मुख्य मुद्दा बन गई है।

हाल ही में हुई बिकवाली का तात्कालिक कारण मुद्रास्फीति का बढ़ता दबाव है। यूरो क्षेत्र में, मुद्रास्फीति दर अगस्त में 3.2 प्रतिशत से बढ़कर सितंबर 2026 में 3.8 प्रतिशत हो गई। ऊर्जा की कीमतों में विशेष रूप से तेज़ी से वृद्धि हुई। इससे केंद्रीय बैंकों द्वारा ब्याज दरों में नियमित कटौती की उम्मीदें टूट गईं। तेल, गैस और बिजली की ऊंची कीमतें शुरू में आपूर्ति में अचानक वृद्धि का कारण बनती हैं। हालांकि, परिवहन, उत्पादन, वेतन की मांग और मुद्रास्फीति की उम्मीदों के माध्यम से ये कीमतें पूरी अर्थव्यवस्था में फैल सकती हैं।.

मौद्रिक नीति एक दुविधा में फंसी है। केंद्रीय बैंक न तो अतिरिक्त तेल का उत्पादन कर सकता है और न ही भू-राजनीतिक बाधाओं को दूर कर सकता है। हालांकि, अगर समग्र मुद्रास्फीति बढ़ रही है और उम्मीदें अस्थिर हो रही हैं, ऐसे में केंद्रीय बैंक ब्याज दरों में कमी करता है, तो उसकी विश्वसनीयता कम होने का खतरा है। वहीं, ब्याज दरों में वृद्धि से पहले से ही ऊर्जा कीमतों में आए झटके से जूझ रही अर्थव्यवस्था और कमजोर हो जाएगी। बॉन्ड बाजार सभी परिपक्वता अवधियों में इस अनिश्चितता को ध्यान में रखते हुए मूल्य निर्धारित करने का प्रयास करता है। मौद्रिक नीति के संकल्प या प्रभावशीलता के बारे में जितना अधिक संदेह होगा, मुद्रास्फीति प्रीमियम की मांग उतनी ही अधिक होगी।.

आज बाजार अधिक संवेदनशील है क्योंकि 2020 के शुरुआती वर्षों का प्रभाव अभी भी बना हुआ है। उस समय, मुद्रास्फीति को अक्सर अस्थायी मानकर कम आंका जाता था। निवेशक अब जानते हैं कि आपूर्ति श्रृंखला में व्यवधान, भू-राजनीतिक संघर्ष, वैश्वीकरण में कमी, श्रम की कमी और विस्तारवादी राजकोषीय नीतियां लंबे समय तक मूल्य दबाव उत्पन्न कर सकती हैं। इसलिए, केवल एक अनुकूल मुद्रास्फीति आंकड़ा दीर्घकालिक प्रतिफल को स्थायी रूप से कम करने के लिए पर्याप्त नहीं है। केवल सांख्यिकीय स्थिरता नहीं, बल्कि एक मजबूत रुझान की आवश्यकता है।.

साथ ही, ब्याज दरों में हर वृद्धि मुद्रास्फीति के कारण नहीं होती। बैंक फॉर इंटरनेशनल सेटलमेंट्स ने पाया कि परिपक्वता प्रीमियम में वृद्धि 2026 में होने वाले बदलाव के एक महत्वपूर्ण हिस्से की व्याख्या करती है। यह एक गुणात्मक रूप से भिन्न संकेत देता है। यदि बाजार केवल प्रमुख ब्याज दरों में वृद्धि की आशंका जताता है, तो बाद में ब्याज दरों में कमी आने से बोझ फिर से कम हो सकता है। दूसरी ओर, यदि राजकोषीय जोखिम प्रीमियम बढ़ता है, तो सरकारों को विश्वसनीय बजट योजनाओं, बेहतर विकास या संशोधित परिपक्वता संरचना के माध्यम से विश्वास पुनः प्राप्त करना होगा। केंद्रीय बैंक मूल्य स्थिरता के अपने दायित्व को खतरे में डाले बिना बांड खरीद के माध्यम से इस समस्या का स्थायी समाधान नहीं कर सकता।.

कर्ज एक राजनीतिक कीमत बन जाता है

2025 में वैश्विक सकल सरकारी ऋण विश्व आर्थिक उत्पादन का लगभग 94 प्रतिशत था। वर्तमान राजनीतिक अनुमानों के अनुसार, 2029 तक इसके बढ़कर 100 प्रतिशत होने का अनुमान है। ऐसा अनुपात स्वतः अस्थिर नहीं है। महत्वपूर्ण कारकों में वास्तविक ब्याज दरों का स्तर, नाममात्र वृद्धि, मुद्रा संरचना, ऋण परिपक्वता अवधि, सरकारी संस्थानों की गुणवत्ता और भविष्य में प्राथमिक अधिशेष उत्पन्न करने की क्षमता शामिल हैं। अपनी स्वयं की मुद्रा, व्यापक कर आधार और विश्वसनीय संस्थानों वाला एक अत्यधिक विकसित देश, विदेशी मुद्रा ऋण वाले राजनीतिक रूप से अस्थिर देश की तुलना में काफी अधिक ऋण अनुपात को वहन कर सकता है।.

हालांकि, अगर औसत ब्याज दर लगातार नाममात्र आर्थिक वृद्धि से ऊपर बनी रहती है, तो स्थिति और बिगड़ जाती है। ऐसे मामलों में, ऋण-से-जीडीपी अनुपात मौजूदा ऋण संतुलन से भी अधिक बढ़ जाता है, जब तक कि सरकार पर्याप्त प्राथमिक अधिशेष उत्पन्न न कर ले। उच्च ऋण स्तरों के कारण ब्याज दरों में छोटे बदलाव भी महत्वपूर्ण हो जाते हैं। 100 प्रतिशत के ऋण-से-जीडीपी अनुपात के साथ, एक प्रतिशत अंक की निरंतर अतिरिक्त वित्तपोषण दर, पूर्ण पुनर्वित्तपोषण के बाद, वार्षिक ब्याज भार को आर्थिक उत्पादन के लगभग एक प्रतिशत तक बढ़ा देती है। यह प्रभाव धीरे-धीरे होता है, लेकिन राजनीतिक रूप से इसे पलटना मुश्किल है।.

वैश्विक स्तर पर, सरकारी ब्याज भुगतान चार वर्षों के भीतर वैश्विक आर्थिक उत्पादन के लगभग 2 प्रतिशत से बढ़कर लगभग 3 प्रतिशत हो गया। इसका मतलब है कि खरबों डॉलर की यह राशि शिक्षा, बुनियादी ढांचे, डिजिटलीकरण या रक्षा जैसे क्षेत्रों के लिए एक साथ उपलब्ध नहीं है। वितरण संबंधी संघर्ष और भी गहराता जा रहा है क्योंकि कई व्यय श्रेणियां राजनीतिक या कानूनी रूप से सीमित हैं। पेंशन, स्वास्थ्य सेवा, कर्मचारी, सामाजिक हस्तांतरण और ऋण सेवा में अल्पावधि में कटौती करना असंभव है। इसलिए समायोजन अक्सर सार्वजनिक निवेश को प्रभावित करते हैं, जबकि यही निवेश ऋण अनुपात को स्थिर करने के लिए आवश्यक विकास को बढ़ावा दे सकता है।.

यह आम धारणा कि कोई देश अपनी मुद्रा में कभी गंभीर वित्तीय संकट का सामना नहीं कर सकता, एक अति सरलीकरण है। हालांकि केंद्रीय बैंक औपचारिक रूप से तरलता प्रदान कर सकता है और नाममात्र के डिफ़ॉल्ट को रोक सकता है, लेकिन आर्थिक समस्या मुद्रास्फीति, मुद्रा अवमूल्यन और पूंजी पलायन में तब्दील हो सकती है। निवेशकों को न केवल डिफ़ॉल्ट के जोखिम के लिए बल्कि क्रय शक्ति में संभावित कमी के लिए भी भुगतान करना पड़ता है। इसलिए, भले ही सरकार तकनीकी रूप से आर्थिक रूप से सक्षम बनी रहे, उसकी विश्वसनीयता कम हो सकती है।.

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स्वतंत्र राज्य का अंत

वैश्विक वित्तीय संकट के बाद के वर्षों में एक खतरनाक राजनीतिक उदासीनता का माहौल बन गया। कम या नकारात्मक ब्याज दरों ने यह धारणा पैदा कर दी कि अतिरिक्त ऋण लगभग मुफ्त है। वास्तव में, भविष्य के बजटों पर बोझ कम था, बशर्ते सरकार बेहद कम ब्याज दरों पर दीर्घकालिक वित्तपोषण कर सके। हालांकि, कई सरकारें इस अवधि का उपयोग ऋण परिपक्वता को अधिकतम करने, उत्पादक निवेश बढ़ाने और संरचनात्मक घाटे को कम करने के लिए लगातार नहीं कर पाईं। इसके बजाय, खर्च की नई मांगें और भी मजबूत हो गईं।.

केंद्रीय बैंकों ने बड़े पैमाने पर खरीददारी करके बाजारों को स्थिर किया और सरकारी ऋण के प्रमुख धारक बन गए। इससे खुले बाजार में उपलब्ध ऋण की मात्रा कम हो गई, जबकि कई निवेशकों को नियमों के अनुसार ऋण रखना अनिवार्य था। इस संयोजन ने ब्याज दर और अस्थिरता को कम कर दिया। शुद्ध खरीददारी समाप्त होने और धीरे-धीरे ऋण रखने में कमी आने के साथ, निजी बाजार को अब काफी अधिक मात्रा में ऋण की खपत करनी होगी। निजी खरीदार केंद्रीय बैंकों की तुलना में कीमतों के प्रति अधिक संवेदनशील होते हैं। आपूर्ति, मुद्रास्फीति या राजकोषीय जोखिम बढ़ने पर वे अधिक ब्याज दर की मांग करते हैं।.

इस बदलाव का असर राजनीतिक संचार पर भी पड़ता है। बजट का आकलन अब केवल संसद, लेखापरीक्षा कार्यालयों और मतदाताओं द्वारा ही नहीं, बल्कि वैश्विक निवेशकों द्वारा वास्तविक समय में किया जाता है। अनुमानित घाटा कुछ ही घंटों में दीर्घकालिक वित्तपोषण लागत को बढ़ा सकता है। कभी-कभी इसकी आलोचना गुमनाम बाजारों की शक्ति के रूप में की जाती है। हालांकि, वास्तविकता में, ये कीमतें वास्तविक निवेशकों की वर्षों या दशकों तक क्रय शक्ति प्रदान करने की इच्छा को दर्शाती हैं। सरकारें अधिक खर्च करने के लिए स्वतंत्र हैं; वे बस उस स्वतंत्रता की कीमत तय नहीं कर सकतीं।.

यह तथाकथित बॉन्ड सतर्कतावादियों की वापसी का संकेत है, वे निवेशक जो बिक्री और उच्च प्रतिफल की मांग के माध्यम से वित्तीय जोखिमों को मंजूरी देते हैं। इस शब्द को षड्यंत्र सिद्धांत बनने नहीं देना चाहिए। अक्सर, कोई समन्वित हमला नहीं होता, बल्कि पेंशन फंड, बीमाकर्ता, बैंक, परिसंपत्ति प्रबंधक, विदेशी केंद्रीय बैंक और निजी बचतकर्ताओं द्वारा कई स्वतंत्र निर्णय लिए जाते हैं। उनका सामूहिक प्रयास एक सशक्त संदेश देता है: विश्वास कोई स्थायी संपत्ति नहीं है, बल्कि एक कीमत है जिस पर प्रतिदिन पुनर्विचार किया जाता है।.

कृत्रिम बुद्धिमत्ता पूंजीवादी संघर्ष को तीव्र करती है

वर्तमान आर्थिक चक्र की एक विशिष्ट विशेषता कृत्रिम बुद्धिमत्ता और डेटा केंद्रों के लिए भारी वित्तीय मांग है। प्रौद्योगिकी कंपनियां, बिजली कंपनियां, नेटवर्क संचालक और अवसंरचना कंपनियां चिप्स, सर्वर, बिजली उत्पादन, पारेषण नेटवर्क, शीतलन प्रणाली और भवनों में निवेश कर रही हैं। निवेश-योग्य बांड, उच्च-उपज बांड और ऋणों में एआई-संबंधित ऋण की मात्रा 2026 के लिए 300 अरब अमेरिकी डॉलर से अधिक होने का अनुमान लगाया गया था। वैश्विक कॉर्पोरेट बांड जारी करना गर्मियों के अंत तक लगभग 4.9 ट्रिलियन अमेरिकी डॉलर के रिकॉर्ड स्तर पर पहुंच चुका था।.

इस विकास से उत्पादकता बढ़ सकती है और दीर्घकालिक रूप से आर्थिक विकास मजबूत हो सकता है। हालांकि, अल्पावधि में, इससे पूंजी, ऊर्जा, कुशल श्रमिकों और औद्योगिक घटकों की अतिरिक्त मांग उत्पन्न होती है। यदि सरकारें एक साथ रिकॉर्ड मात्रा में ऋण लेती हैं, तो इससे प्रतिस्पर्धात्मक संघर्ष उत्पन्न होता है। निवेशक सुरक्षित सरकारी बांड, उच्च प्रतिफल वाले कॉर्पोरेट बांड और अन्य निवेशों में से चुनाव कर सकते हैं। सरकारी बांडों के लिए पर्याप्त खरीदार मिलने के लिए, या तो उनका प्रतिफल बढ़ना चाहिए या अन्य जोखिम कम होने चाहिए।.

कृत्रिम बुद्धिमत्ता (एआई) के बढ़ते उपयोग का असर मुद्रास्फीति की उम्मीदों पर भी पड़ता है। बड़े निवेश कार्यक्रमों से कुल मांग बढ़ती है और बिजली, ग्रिड और उपकरणों में अड़चनें और भी गंभीर हो सकती हैं। साथ ही, उत्पादकता में संभावित वृद्धि से ब्याज दरों में स्थिरता आने की उम्मीद बढ़ जाती है। यदि प्रौद्योगिकी अर्थव्यवस्था को निरंतर रूप से तेजी से बढ़ने में सक्षम बनाती है, तो केंद्रीय बैंकों को मांग को कम आक्रामक तरीके से समर्थन देने की आवश्यकता हो सकती है। यह भी 2010 के दशक की बेहद कम ब्याज दरों की ओर तेजी से लौटने के खिलाफ तर्क देता है।.

हालांकि, एआई ऋण को इस उथल-पुथल का प्राथमिक कारण घोषित करना गलत होगा। यह पहले से ही तनावग्रस्त व्यवस्था को और बढ़ा देता है। मूल समस्या उच्च सरकारी घाटे, बार-बार होने वाले आपूर्ति संकट, बढ़ती उम्र वाली आबादी और केंद्रीय बैंकों की बदलती भूमिका का संयोजन है। एआई निवेश चक्र केवल इस तथ्य को उजागर करता है कि डिजिटल युग में भी पूंजी की कमी बनी हुई है।.

बाजार संरचनाओं में अदृश्य खतरा

किसी देश की वित्तीय स्थिति पर संदेह होने पर जब जोखिम प्रीमियम में तेजी से वृद्धि होती है, तब संप्रभु ऋण संकट उत्पन्न होता है। आज का खतरा अधिक जटिल है। यहां तक ​​कि मौलिक रूप से सक्षम देशों द्वारा जारी किए गए बॉन्ड भी वित्तीय संकट का कारण बन सकते हैं, यदि लीवरेज्ड निवेशक, सीमित तरलता और मार्जिन कॉल एक साथ आ जाएं। ऐसे मामलों में, मुख्य समस्या अंततः डिफ़ॉल्ट होना नहीं है, बल्कि जिस गति से निवेश को समाप्त करना आवश्यक है, वह है।.

हेज फंड अमेरिकी ट्रेजरी बाजार में महत्वपूर्ण खरीदार और मध्यस्थ बन गए हैं। उनकी कुल हिस्सेदारी में तेजी से वृद्धि हुई है, जिसका एक बड़ा हिस्सा रिलेटिव वैल्यू रणनीतियों के कारण है। इस बुनियादी रणनीति में, एक फंड ट्रेजरी बॉन्ड खरीदता है और साथ ही साथ उससे मेल खाने वाला वायदा अनुबंध बेचता है। कीमत का अंतर कम होता है, यही कारण है कि यह रणनीति अल्पकालिक रेपो ऋणों के माध्यम से भारी मात्रा में लीवरेज्ड होती है। सामान्य परिस्थितियों में, यह तरलता और मूल्य निर्धारण में सहायक होती है। हालांकि, यदि वित्तपोषण लागत, संपार्श्विक आवश्यकताएं या अस्थिरता अचानक बढ़ जाती है, तो कई फंडों को अपनी हिस्सेदारी एक साथ समाप्त करने के लिए मजबूर होना पड़ सकता है।.

इसका पैमाना व्यवस्थागत रूप से महत्वपूर्ण है। हाल ही में बड़े हेज फंडों ने कई ट्रिलियन डॉलर मूल्य के अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड में निवेश किया था; अकेले मुख्य कारोबार का ही अनुमान 2025 के अंत तक लगभग 830 बिलियन डॉलर था। इसके अलावा, ये निवेश कुछ बड़े खिलाड़ियों के बीच ही केंद्रित हैं। एक बार का नुकसान जरूरी नहीं कि संकट को जन्म दे। खतरनाक तब होता है जब उच्च मार्जिन, जबरन बिक्री, गिरती कीमतें, फिर से बढ़ते मार्जिन और व्यापारियों द्वारा बाजार में निवेश करने से पीछे हटने जैसी घटनाएं एक के बाद एक घटित होती हैं।.

बैंकों की पूंजी आज औसतन 2008 से पहले की तुलना में बेहतर है, लेकिन फिर भी वे विभिन्न माध्यमों से प्रभावित होते हैं। बढ़ती ब्याज दर से स्थिर आय प्रतिभूतियों के मूल्यांकन में नुकसान होता है। उच्च जमा और पुनर्वित्त लागत से मार्जिन कम हो जाता है। बंधक, कॉर्पोरेट ऋण और वाणिज्यिक अचल संपत्ति वित्तपोषण के महंगा होने से उधारकर्ताओं पर दबाव बढ़ता है। इसके अलावा, बैंक रेपो लेनदेन के माध्यम से गैर-बैंक निवेशों को वित्तपोषित करते हैं। इसलिए, जोखिम विनियमित बैंकिंग क्षेत्र के बाहर उत्पन्न हो सकते हैं और संपार्श्विक, क्रेडिट लाइन और डेरिवेटिव के माध्यम से वापस बैंकिंग क्षेत्र में आ सकते हैं।.

बीमा कंपनियों और पेंशन फंडों के सामने मिली-जुली स्थिति है। उच्च रिटर्न से दीर्घकालिक लाभ में सुधार होता है और भविष्य की देनदारियों का वर्तमान मूल्य कम हो जाता है। हालांकि, अल्पावधि में, कीमतों में गिरावट, डेरिवेटिव कोलैटरल और नकदी बहिर्वाह से भारी बोझ पड़ सकता है। 2022 में ब्रिटेन के अनुभव से पता चला कि कोई संस्था अपनी बैलेंस शीट पर सॉल्वेंट होने के बावजूद अत्यधिक इलिक्विड हो सकती है। यही विसंगति बाजार में होने वाले तीव्र उतार-चढ़ाव को इतना खतरनाक बनाती है।.

काश अभी तक 2008 आ ही गया होता।

2008 का वैश्विक वित्तीय संकट खराब निजी ऋणों, जटिल प्रतिभूतिकरण, अत्यधिक लीवरेज वाले बैंकों और अंतरबैंक बाजार में विश्वास की कमी से उत्पन्न हुआ था। आज, सबसे अधिक दिखाई देने वाले तनाव संप्रभु ऋण बाजार और गैर-बैंक क्षेत्र के कुछ हिस्सों में मौजूद हैं। बैंकों के पास आम तौर पर अधिक पूंजी और तरलता बफर होते हैं, प्रमुख औद्योगिक देशों की ऋण गुणवत्ता निम्न स्तर के अमेरिकी बंधक ऋणों के बराबर नहीं है, और केंद्रीय बैंकों के पास तरलता प्रदान करने के सिद्ध साधन मौजूद हैं।.

ये अंतर 2008 जैसी स्थिति के दोहराव की संभावना को नकारते हैं। हालांकि, इसका यह मतलब नहीं है कि व्यवस्था सुरक्षित है। सरकारी बॉन्ड आधुनिक वित्तीय जगत की नींव हैं। ये ब्याज दर के मानक, तरल भंडार और अल्पकालिक वित्तपोषण के लिए सुरक्षा का काम करते हैं। यदि विशेष रूप से यह बाजार कमजोर हो जाता है या अत्यधिक अस्थिर हो जाता है, तो इसका असर केवल एक ऋण क्षेत्र तक सीमित नहीं रहेगा, बल्कि इससे कहीं अधिक लेन-देन प्रभावित होंगे। मुख्य बाजार में व्यवधान बैंकों, फंडों, बीमा कंपनियों और कंपनियों को एक साथ प्रभावित कर सकता है।.

इसके अतिरिक्त, उद्देश्यों का एक राजनीतिक टकराव भी है, जो 2008 में इतना स्पष्ट नहीं था। उस समय, केंद्रीय बैंक ब्याज दरों में भारी कटौती कर सकते थे और बॉन्ड खरीद सकते थे क्योंकि सबसे बड़ा खतरा अपस्फीति और मांग में गिरावट का था। उच्च मुद्रास्फीति के दौर में, ऐसा करना अधिक कठिन है। यदि कोई केंद्रीय बैंक मुद्रास्फीति से निपटने की कोशिश करते हुए बड़े पैमाने पर बॉन्ड खरीद के माध्यम से बॉन्ड बाजार को बचाता है, तो इससे राजकोषीय प्रभुत्व का आभास हो सकता है। निवेशकों को संदेह हो सकता है कि सरकारी वित्तपोषण की रक्षा के लिए मूल्य स्थिरता का बलिदान किया जा रहा है। ऐसे में, अल्पावधि में प्रतिफल गिरता है, जबकि दीर्घावधि में मुद्रास्फीति और मुद्रा जोखिम बढ़ जाते हैं।.

इसलिए, 1994 के वैश्विक बॉन्ड संकट, 2022 के ब्रिटिश गिल्ट संकट और अमेरिकी ट्रेजरी बाजार में बार-बार उत्पन्न हुए तनाव के दौर की तुलना करना अधिक उपयुक्त ऐतिहासिक उदाहरण है। इन सभी घटनाओं में समानता किसी प्रमुख देश के दिवालिया होने की नहीं, बल्कि ब्याज दरों के बारे में गलत अनुमानों में अचानक आए बदलाव की है, जो लीवरेज्ड स्थितियों और सीमित बाजार तरलता के कारण और भी गंभीर हो गए थे। इस प्रकार, सबसे संभावित संकट की शुरुआत तरलता संकट से होती है और बाद में यह दिवालियापन या आर्थिक संकट में परिवर्तित हो जाता है।.

खतरे के क्षेत्र से बाहर निकलने के तीन रास्ते

सबसे आशावादी परिदृश्य में, मुद्रास्फीति में आई तेज़ी अस्थायी साबित होती है। ऊर्जा की कीमतें सामान्य हो जाती हैं, आपूर्ति श्रृंखलाएं समायोजित हो जाती हैं और मूल मुद्रास्फीति नियंत्रण में रहती है। केंद्रीय बैंक अपनी विश्वसनीयता खोए बिना अपनी सख्त नीतियों को समाप्त कर सकते हैं। दीर्घकालिक ब्याज दरें उच्च लेकिन टिकाऊ स्तर पर स्थिर हो जाती हैं। सरकारें धीरे-धीरे बढ़ती ब्याज लागतों को वहन करती हैं, जबकि नाममात्र वृद्धि और मध्यम राजकोषीय समायोजन ऋण अनुपात को सीमित करते हैं। इस स्थिति में, बिकवाली कष्टदायक लेकिन स्वास्थ्यकर होगी: पूंजी का मूल्य एक बार फिर यथार्थवादी हो जाएगा।.

मध्यम परिदृश्य में राजकोषीय और मौद्रिक घर्षण की एक लंबी अवधि निहित है। मुद्रास्फीति अस्थिर बनी रहती है, ब्याज दर में व्यापक उतार-चढ़ाव होता है, और सावधि ब्याज प्रीमियम में स्थायी गिरावट नहीं आती है। कर वृद्धि या व्यय कटौती के लिए राजनीतिक बहुमत की कमी के कारण सरकारें बढ़ती ब्याज लागतों पर केवल आंशिक प्रतिक्रिया देती हैं। विकास मध्यम बना रहता है। वित्तीय बाजार सामान्य रूप से कार्य करते हैं, लेकिन बंधक, निवेश और कॉर्पोरेट वित्तपोषण स्थायी रूप से अधिक महंगे हो जाते हैं। परिसंपत्ति की कीमतें बिना किसी अप्रत्याशित वैश्विक संकट के नीचे की ओर समायोजित हो जाती हैं।.

संकट की स्थिति में एक अतिरिक्त कारक की आवश्यकता होगी। संभावित कारकों में ऊर्जा क्षेत्र में अचानक आई मंदी, अप्रत्याशित रूप से उच्च मुद्रास्फीति, बॉन्ड नीलामी की विफलता, राजनीतिक-वित्तीय संकट या बड़े लीवरेज्ड पोजिशनों का जबरन समापन शामिल हो सकते हैं। बढ़ती यील्ड के कारण गिरवी रखी गई संपत्तियों का मूल्य कम हो जाएगा और उन्हें बेचना पड़ेगा। बैंक और व्यापारी अपनी बैलेंस शीट क्षमता कम कर सकते हैं। क्रेडिट स्प्रेड बढ़ेंगे, शेयर बाजार गिरेंगे और वास्तविक अर्थव्यवस्था पर महंगे वित्तपोषण का प्रभाव पड़ेगा। केंद्रीय बैंकों को तरलता प्रदान करनी होगी, भले ही मुद्रास्फीति अभी भी बहुत अधिक हो।.

सबसे खतरनाक स्थिति तब उत्पन्न होगी जब कई प्रमुख बाजारों में एक साथ विश्वास का संकट उत्पन्न हो जाए। यदि अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड, यूरोपीय सरकारी बॉन्ड और जापानी बॉन्ड सभी एक ही समय में बिकवाली के दबाव में आ जाएं, तो पर्याप्त सुरक्षित निवेश उपलब्ध नहीं होगा। पूंजी अल्पकालिक प्रतिभूतियों, सोने, तरल मुद्राओं या अचल संपत्तियों की ओर पलायन कर सकती है। दीर्घकालिक वित्तपोषण सूख जाएगा, भले ही समग्र प्रणाली में बचत मौजूद हो। यह मुद्रा की सामान्य कमी नहीं होगी, बल्कि विश्वास और जोखिम वहन क्षमता की कमी होगी।.

सरकारों को अब क्या करना चाहिए

एक विश्वसनीय समाधान के लिए ऐसे अचानक मितव्ययिता कार्यक्रमों की आवश्यकता नहीं है जो विकास और सामाजिक स्थिरता को नष्ट कर दें। बल्कि, एक सुबोध मध्यम अवधि की रणनीति की आवश्यकता है। सरकारों को यह स्पष्ट करना होगा कि किन व्ययों का वित्तपोषण स्थायी रूप से किया जाएगा, कौन से कार्यक्रम समय-सीमित हैं, और राजस्व में किस प्रकार वृद्धि होने का अनुमान है। बजटीय नियम तभी कारगर होते हैं जब वे पारदर्शी, सत्यापन योग्य और राजनीतिक रूप से सुदृढ़ हों। इसके विपरीत, बजट से बाहर की रचनात्मक व्यवस्थाएँ या अवास्तविक विकास संबंधी धारणाएँ जोखिम को बढ़ा देती हैं।.

खर्च की गुणवत्ता उतनी ही महत्वपूर्ण है जितनी उसकी राशि। नेटवर्क, ऊर्जा आपूर्ति, शिक्षा, डिजिटलीकरण, रक्षा क्षमताओं और कुशल प्रशासन में निवेश से उत्पादन क्षमता बढ़ सकती है। यदि इनका दीर्घकालिक विकास प्रभाव वित्तपोषण लागत से अधिक हो, तो ये ऋण स्थिरता में सुधार लाते हैं। इसके विपरीत, राजस्व में वृद्धि के बिना निरंतर उपभोग-आधारित खर्च संरचनात्मक स्थिति को बिगाड़ देता है। बाजार इन श्रेणियों के बीच पूर्णतः अंतर नहीं कर पाता, लेकिन वह यह आकलन अवश्य करता है कि किसी देश की विकास रणनीति तर्कसंगत है या नहीं।.

ऋण प्रबंधन का महत्व भी बढ़ता जा रहा है। लंबी परिपक्वता अवधि अल्पकालिक पुनर्वित्त जोखिम को कम करती है, लेकिन प्रारंभिक रूप से अधिक महंगी होती है और इसमें ब्याज दर भी अधिक होती है। अल्पकालिक ऋण की ओर अत्यधिक झुकाव से वर्तमान में ब्याज की बचत होती है, लेकिन इससे बजट बाजार में अचानक होने वाले उतार-चढ़ाव के प्रति अधिक संवेदनशील हो जाता है। इसलिए सरकारों को न केवल औसत लागत को कम करना चाहिए, बल्कि परिपक्वता अवधि के लचीलेपन को भी अनुकूलित करना चाहिए।.

केंद्रीय बैंकों को मूल्य स्थिरता और बाजार स्थिरता के बीच स्पष्ट अंतर करना चाहिए। लक्षित, अस्थायी तरलता उपकरण समग्र मौद्रिक नीति रुख को छोड़े बिना खामियों को दूर कर सकते हैं। 2022 में ब्रिटेन का हस्तक्षेप एक महत्वपूर्ण उदाहरण है: अस्थायी खरीद ने बाजार को स्थिर किया जबकि सैद्धांतिक रूप से मौद्रिक सख्ती जारी रही। महत्वपूर्ण बात यह है कि संचार में यह स्पष्ट होना चाहिए कि तरलता ठोस संपार्श्विक के बदले प्रदान की जाती है, लेकिन विशिष्ट प्रतिफल की कोई स्थायी गारंटी नहीं है।.

पर्यवेक्षकों को अंततः गैर-बैंकों, लीवरेज और कोलैटरल चेन पर अधिक ध्यान केंद्रित करना चाहिए। रेपो फाइनेंसिंग में पारदर्शिता, केंद्रीकृत निपटान, मजबूत मार्जिन मॉडल और यथार्थवादी तरलता तनाव परीक्षण, ऋण के अत्यधिक उपयोग के माध्यम से उत्पन्न होने वाले छोटे मूल्य अंतरों को प्रणालीगत जोखिमों से बचा सकते हैं। सामान्य परिस्थितियों में तरलता प्रदान करने वालों को संकट के समय स्वतः ही विक्रेता नहीं बनना चाहिए।.

जर्मनी की भ्रामक सुरक्षा दूरी

जर्मनी के पास अभी भी अधिकांश प्रमुख औद्योगिक देशों की तुलना में राजकोषीय स्वतंत्रता अधिक है। इसका ऋण-से-जीडीपी अनुपात कम है, इसकी संस्थागत विश्वसनीयता उच्च है, और यूरोज़ोन के भीतर जर्मन सरकारी बांडों को विशेष सुरक्षा प्राप्त है। हालांकि, यह लाभ राजकोषीय स्वतंत्रता की गारंटी नहीं देता। यदि अतिरिक्त उधार लेने पर निर्माण क्षमता सीमित हो जाती है, अनुमति प्रक्रिया धीमी हो जाती है, और कुशल श्रमिकों की कमी हो जाती है, तो वास्तविक उत्पादन क्षमता में समानुपातिक वृद्धि के बिना कीमतें बढ़ जाती हैं। ऐसे मामलों में, सरकार अवसंरचना के बजाय मुद्रास्फीति को वित्तपोषित कर रही होती है।.

इसलिए जर्मन रणनीति में आपूर्ति और वित्तपोषण दोनों पर एक साथ विचार करना आवश्यक है। रेलवे, बिजली ग्रिड, डेटा सेंटर, रक्षा और नगरपालिका बुनियादी ढांचे के लिए अधिक धन तभी विकास को गति देगा जब नियोजन कानून, खरीद प्रक्रिया, प्रशासनिक क्षमता और प्रतिस्पर्धा में एक साथ सुधार किया जाए। अन्यथा, एक बड़ा निवेश कार्यक्रम शुरू में निर्गम और प्रतिफल की मात्रा बढ़ाएगा, जबकि अपेक्षित विकास प्रभाव साकार नहीं हो पाएगा।.

संघीय ब्याज दरों में वृद्धि के दूरगामी परिणाम भी होते हैं। इससे बंधक ऋण महंगे हो जाते हैं, कंपनियों का मूल्यांकन घट जाता है और राज्यों, नगरपालिकाओं और विकास बैंकों के लिए वित्तपोषण लागत बढ़ जाती है। जीवन बीमा कंपनियों और बचतकर्ताओं को दीर्घकालिक रूप से बेहतर और सुरक्षित लाभ मिलता है, लेकिन उन्हें पुराने निवेश पोर्टफोलियो के मूल्य में अल्पकालिक नुकसान का सामना करना पड़ता है। इसलिए ब्याज दरों में वृद्धि न तो पूरी तरह से अच्छी है और न ही बुरी; यह केवल आय, संपत्ति और जोखिम का पुनर्वितरण करती है।.

जर्मनी के लिए सबसे बड़ा खतरा तत्काल दिवालियापन से कहीं अधिक राजकोषीय संसाधनों में धीरे-धीरे होने वाली कमी में निहित है। यदि ब्याज भुगतान, रक्षा, बढ़ती उम्र की आबादी और जलवायु अनुकूलन जैसे खर्च बजट का बढ़ता हिस्सा खर्च करते हैं, तो भविष्य के निवेश और चक्रीय प्रतिक्रियाओं के लिए कम गुंजाइश बचेगी। इसलिए, बाजार के दबाव में बाद में आपातकालीन समेकन की तुलना में प्रारंभिक प्राथमिकता निर्धारण आर्थिक रूप से अधिक लाभदायक है।.

असली मोड़

बॉन्ड बाजार जरूरी नहीं कि वैश्विक वित्तीय व्यवस्था के आसन्न पतन का संकेत दे रहे हों। हालांकि, वे एक ऐसे युग के अंत का प्रतीक हैं जिसमें राज्य लगभग बिना किसी परिणाम के बढ़ते ऋणों को टाल सकते थे। मुद्रा का मूल्य फिर से बढ़ गया है, और इसके साथ ही वांछनीय और वित्तीय रूप से व्यवहार्य लक्ष्यों के बीच अंतर करने की आवश्यकता फिर से उत्पन्न हो गई है।.

मौजूदा घबराहट में तर्कसंगत पुनर्मूल्यांकन और अतिप्रतिक्रिया की संभावना दोनों शामिल हैं। कई वर्षों और दशकों के उच्चतम स्तर पर पहुंच चुकी ब्याज दरें वास्तविक मुद्रास्फीति, आपूर्ति और राजकोषीय जोखिमों को दर्शाती हैं। साथ ही, तकनीकी कारक, लीवरेज्ड रणनीतियाँ और सीमित तरलता ऐसे उतार-चढ़ाव को गति दे सकती हैं जो मूलभूत सिद्धांतों द्वारा पूरी तरह से उचित नहीं हैं। यही मिश्रण स्थिति को खतरनाक बनाता है: विश्वास की एक जायज़ कमी को बाजार तंत्र द्वारा एक असंतुलित संकट में बदला जा सकता है।.

क्या इससे अगला बड़ा वित्तीय संकट उत्पन्न होगा, यह किसी एक ऋण स्तर पर कम और कई परिस्थितियों के परस्पर प्रभाव पर अधिक निर्भर करता है। लगातार उच्च मुद्रास्फीति, कमजोर विकास, राजनीतिक रूप से अवरुद्ध बजट, बढ़ते परिपक्वता प्रीमियम और गैर-बैंक क्षेत्र में मजबूरन बिक्री महत्वपूर्ण कारक होंगे। यदि इनमें से कोई एक कारक नियंत्रण में रहता है, तो प्रणाली संभवतः ब्याज दरों में वृद्धि को सहन कर सकती है। हालांकि, यदि ये सभी कारक एक साथ घटित होते हैं, तो बॉन्ड की भारी बिकवाली से वैश्विक वित्तीय संकट उत्पन्न हो सकता है।.

इसलिए स्पष्ट दृष्टिकोण यह है: घबराहट अभी तक कोई निदान नहीं है, लेकिन स्थिति को नज़रअंदाज़ करना लापरवाही होगी। बाज़ार ऋण-मुक्त राज्य की मांग नहीं कर रहे हैं। वे एक ऐसे राज्य की मांग कर रहे हैं जिसकी प्रतिबद्धताएं, प्राथमिकताएं और वित्तपोषण सुसंगत हों। जो लोग इस सुसंगतता को विश्वसनीय रूप से स्थापित करते हैं, वे उच्च ऋण स्तरों के बावजूद पूंजी तक पहुंच बनाए रख सकते हैं। इसके विपरीत, जो लोग हर राजकोषीय समस्या को स्थायी रूप से हल करने के लिए केंद्रीय बैंकों पर निर्भर रहते हैं, वे ठीक उसी विश्वासघात का जोखिम उठाते हैं जिसके बारे में बढ़ती ब्याज दरें पहले से ही चेतावनी दे रही हैं।.

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