शेयर बाजार पर एआई भूकंप: क्यों सिर्फ एक सप्ताह में 800 बिलियन डॉलर जल गए - और शायद ही किसी ने ध्यान दिया?

शेयर बाजार में भूचाल: नवंबर में एआई क्षेत्र का पतन

कृत्रिम बुद्धिमत्ता प्रणाली ध्वस्त हो गई है, और किसी ने भी इस पर ध्यान नहीं दिया है - या बल्कि, कई लोगों ने ध्यान दिया है और अब अपने निवेश के मलबे को गिनने में व्यस्त हैं। नवंबर 2025 के पहले सप्ताह में, प्रौद्योगिकी क्षेत्र ने एक नाटकीय पतन का अनुभव किया, जिसने न केवल पिछले महीनों के उत्साह को चकनाचूर कर दिया, बल्कि पूरे एआई बुनियादी ढांचे के उछाल की आर्थिक व्यवहार्यता पर बुनियादी सवाल भी उठाए। संख्या इतनी विशाल है कि वे लगभग समझ से बाहर हैं: आठ सबसे मूल्यवान एआई-केंद्रित कंपनियों ने एक ही सप्ताह में बाजार पूंजीकरण में लगभग 800 बिलियन डॉलर खो दिए। नैस्डैक कंपोजिट इंडेक्स पांच कारोबारी दिनों में 3 प्रतिशत गिर गया, वसंत 2025 के टैरिफ उथल-पुथल के बाद से इसका सबसे कमजोर प्रदर्शन। यह एक ओवरबॉट बाजार का सुधार नहीं था, बल्कि वह क्षण था जब निवेशकों को एक असहज वास्तविकता का पता चला:

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विश्वास का व्यवस्थित नुकसान

दुनिया की सबसे मूल्यवान कंपनी, एनवीडिया का बाजार पूंजीकरण, केवल पाँच कारोबारी दिनों में लगभग 350 अरब डॉलर घट गया। इस साल 374 प्रतिशत की वृद्धि दर्ज करने वाली पैलंटिर टेक्नोलॉजीज ने अपने तिमाही नतीजों की घोषणा के बाद अपने मूल्य में 10 प्रतिशत से अधिक की गिरावट दर्ज की, हालाँकि ये आँकड़े उम्मीद से ज़्यादा थे। एआई पारिस्थितिकी तंत्र की सभी प्रमुख कंपनियाँ—ऑरेकल, मेटा और एएमडी—ने भी इसी तरह की गिरावट का अनुभव किया। यह व्यक्तिगत रूप से अतिमूल्यवान कंपनियों में कोई चुनिंदा गिरावट नहीं थी, बल्कि संपूर्ण एआई अवसंरचना सिद्धांत में विश्वास का एक व्यवस्थित ह्रास था।

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असंभव गणना: बिना किसी व्यावसायिक मॉडल के खरबों डॉलर का निवेश

ऐतिहासिक सट्टा बुलबुले के साथ समानताएँ इतनी ज़बरदस्त हैं कि उन्हें नज़रअंदाज़ नहीं किया जा सकता। डॉट-कॉम युग में, कंपनियों ने समुद्र के नीचे फ़ाइबर-ऑप्टिक नेटवर्क बनाने में सैकड़ों अरब डॉलर का निवेश किया, इस उम्मीद में कि बाद में अनुप्रयोग सामने आएंगे। आवश्यक बुनियादी ढाँचे के बारे में उनकी धारणाएँ बुनियादी तौर पर ग़लत थीं। आज भी कुछ ऐसा ही हो रहा है, लेकिन और भी बड़े पैमाने पर। तकनीकी दिग्गज अल्फाबेट, अमेज़न, मेटा और माइक्रोसॉफ्ट ने अकेले तीसरी तिमाही में एआई निवेश पर कुल मिलाकर 112 अरब डॉलर खर्च किए। मेटा के सीईओ मार्क ज़करबर्ग को उम्मीद है कि 2028 तक लागत लगभग 600 अरब डॉलर तक पहुँच जाएगी। ओपनएआई और ओरेकल ने तथाकथित स्टारगेट डेटा सेंटर परियोजना में 500 अरब डॉलर के निवेश की योजना की घोषणा की है। अमेज़न ने घोषणा की है कि वह अगली दो तिमाहियों में प्रत्येक में 30 अरब डॉलर से अधिक का निवेश करेगा। इन व्ययों की कुल राशि - बैन का अनुमान है कि 2030 तक वार्षिक पूँजीगत व्यय लगभग 500 अरब डॉलर तक पहुँच जाएगा - एक महत्वपूर्ण प्रश्न उठाती है: इन व्ययों को उचित ठहराने के लिए कितना राजस्व उत्पन्न किया जाना चाहिए?

लाभ की तलाश: एआई क्रांति अभी तक पैसा क्यों नहीं कमा रही है

बेन कैपिटल ने अपने विश्लेषण में जो जवाब दिया है, वह जितना गंभीर है, उतना ही ज्ञानवर्धक भी है। 2023 और 2024 में डेटा सेंटरों में किए गए निवेश को सही ठहराने के लिए, उद्योग को 2030 तक लगभग दो ट्रिलियन डॉलर के वार्षिक राजस्व की आवश्यकता होगी। यह वास्तविक परिदृश्यों के अनुमान से कई गुना ज़्यादा है। यह पिछले साल एप्पल, अमेज़न, अल्फाबेट, माइक्रोसॉफ्ट, मेटा और एनवीडिया की कुल कमाई से भी ज़्यादा है। यह पूरे वैश्विक सॉफ्टवेयर बाज़ार के पाँच गुना से भी ज़्यादा है।

लाभप्रदता एक मृगतृष्णा के रूप में

इन विशाल पूंजी निवेशों की लाभप्रदता पूरी तरह से अटकलबाज़ी पर आधारित है। बेन द्वारा किए गए एक विश्लेषण से पता चला है कि शुरुआती कॉर्पोरेट एआई पहलों में से 95 प्रतिशत ने अभी तक लाभ नहीं कमाया है। ओपनएआई, जो जनरेटिव एआई आंदोलन की प्रमुख कंपनी है, इस वर्ष लगभग 13 अरब डॉलर का राजस्व अर्जित कर रही है, जबकि ओरेकल को डेटा सेंटर क्षमता के लिए सालाना औसतन 60 अरब डॉलर का भुगतान कर रही है। इसका मतलब है कि ओपनएआई को अपने ओरेकल अनुबंधों को पूरा करने के लिए अपने राजस्व को छह गुना बढ़ाना होगा, तभी लाभप्रदता की कोई बात उठेगी। यह कोई व्यावसायिक मॉडल नहीं है, बल्कि एक संरचित गणना है जो सिस्टम में नए निवेश के निरंतर प्रवाह पर निर्भर करती है।

सर्कुलर फाइनेंस: उद्योग कैसे खुद को बढ़ा रहा है

चक्रीय वित्तपोषण की गतिशीलता से संरचनात्मक समस्या और भी गंभीर हो जाती है। एनवीडिया ने ओपनएआई में 100 अरब डॉलर का निवेश करने का वादा किया है, और उम्मीद है कि ओपनएआई उस धन का उपयोग डेटा केंद्रों के लिए एनवीडिया के जीपीयू खरीदने में करेगा। यह एक पारंपरिक पोंजी योजना है, जहाँ समान खिलाड़ियों के बीच पारस्परिक निवेश के माध्यम से मूल्य को कृत्रिम रूप से बढ़ाया जाता है। मेटा ने पिम्को और ब्लू आउल कैपिटल जैसे निवेशकों से 29 अरब डॉलर का वित्तपोषण प्राप्त किया है, वह भी परिचालन लाभ के माध्यम से नहीं, बल्कि भविष्य में सफलता के वादों के माध्यम से। ओरेकल को अपने डेटा केंद्र विस्तार योजनाओं के वित्तपोषण के लिए 18 अरब डॉलर के बॉन्ड बेचने पड़े। मार्च में सार्वजनिक हुई डेटा सेंटर कंपनी कोरवीव ने पिछले साल से अपने विस्तार के लिए सार्वजनिक ऋण और इक्विटी बाजारों के माध्यम से 25 अरब डॉलर जुटाए हैं। इस वित्तपोषण श्रृंखला का पता लगाने से एक स्थिर व्यावसायिक मॉडल नहीं, बल्कि एक नाज़ुक ढाँचा सामने आता है जो बाज़ार द्वारा ऋण स्वीकार करने और रिकॉर्ड मूल्यांकन पर शेयर खरीदने की निरंतर इच्छा पर निर्भर करता है।

गणितीय रूप से बेतुका: पैलंटिर, एनवीडिया और रेटिंग उन्माद

मूल्यांकन की स्थिति खराब है। पैलंटिर 313 के मूल्य-आय अनुपात पर कारोबार कर रहा है, जिसका अर्थ है कि एक निवेशक को इसका बाजार पूंजीकरण हासिल करने के लिए अपना पैसा वापस कमाने में 313 साल लगाने होंगे। अन्य एआई कंपनियों की तुलना में ठोस लाभप्रदता के बावजूद, एनवीडिया एक ऐसे मूल्यांकन तंत्र में काम करती है जिसे आशावादी मान्यताओं के तहत भी उचित ठहराना मुश्किल है। जब कंपनी ने अक्टूबर में घोषणा की कि एनवीडिया की फिलहाल चीन में अपने नए ब्लैकवेल चिप्स बेचने की कोई योजना नहीं है और वह "चीन के साथ सक्रिय बातचीत" में नहीं है, तो उसके शेयर का बाजार पूंजीकरण एक ही दिन में 229 अरब डॉलर कम हो गया। यह बुनियादी व्यावसायिक मानकों के बजाय विशिष्ट भू-राजनीतिक और रणनीतिक आख्यानों पर अत्यधिक निर्भरता को दर्शाता है।

भालू खुला है: माइकल बरी का अरबों डॉलर का दांव प्रचार के विरुद्ध

सबसे प्रमुख वित्तीय निवेशक, माइकल बरी, जो 2008 के आवास बाजार के पतन की भविष्यवाणी करने के लिए जाने जाते हैं, ने अपनी निवेश फर्म, साइऑन एसेट मैनेजमेंट के माध्यम से एनवीडिया और पैलंटियर के खिलाफ बड़े पैमाने पर दांव लगाए। सितंबर 2025 में, बरी ने लगभग 5 मिलियन पैलंटियर शेयरों पर पुट ऑप्शन खरीदे, जिनकी कीमत $912 मिलियन थी और 1 मिलियन एनवीडिया शेयरों पर $187 मिलियन थी। यह काफी चौंकाने वाला है कि नियामक 13-एफ फाइलिंग के हिस्से के रूप में किए गए इन पदों का खुलासा, बड़े पैमाने पर बाजार की हलचल के तुरंत बाद हुआ। बरी जैसे निवेशक, जिन्होंने फटने से पहले बुलबुले को पहचानने की अपनी क्षमता साबित की है, साल के सबसे बढ़ते शेयरों के खिलाफ अपनी पूंजी को बेतरतीब ढंग से दांव पर नहीं लगाएंगे।

एक नाज़ुक नींव: तकनीकी उद्योग के लिए व्यापक आर्थिक प्रतिकूलताएँ

मूल्यांकन में इस गिरावट के साथ ही, कई व्यापक आर्थिक झटके लगे, जिससे अनिश्चितता और बढ़ गई। मिशिगन विश्वविद्यालय के सूचकांक द्वारा मापी गई अमेरिका में उपभोक्ता भावना तीन वर्षों में अपने सबसे निचले स्तर पर आ गई—अक्टूबर से नवंबर तक लगभग 6 प्रतिशत की गिरावट के साथ 50.3 अंक पर आ गई। यह पूर्वानुमानों से काफ़ी कम था, जिनमें केवल 53.2 अंक की मामूली गिरावट का अनुमान लगाया गया था। उपभोक्ताओं के अपने वर्तमान व्यक्तिगत वित्त के आकलन में 17 प्रतिशत की गिरावट आई, जबकि आने वाले वर्ष के लिए व्यावसायिक परिस्थितियों की उम्मीदों में 11 प्रतिशत की गिरावट आई। यह गिरावट किसी एक जनसांख्यिकीय समूह तक सीमित नहीं थी, बल्कि "उम्र, आय या राजनीतिक संबद्धता की परवाह किए बिना, पूरी आबादी में" दिखाई दी। एकमात्र अपवाद बड़े शेयर धारक उपभोक्ता थे, जिनकी भावना में 11 प्रतिशत की वृद्धि हुई—जो धन असमानता और शेयर कीमतों पर उपभोक्ता भावना की निर्भरता का स्पष्ट संकेत है।

शटडाउन प्रभाव: जब राज्य स्वयं को पंगु बना लेता है

इस गिरावट का कारण एक संरचनात्मक विफलता से जुड़ा था: अमेरिकी सरकार का शटडाउन, जो नवंबर 2025 में अपने 38वें दिन में प्रवेश कर गया, जिससे यह देश के इतिहास का सबसे लंबा शटडाउन बन गया। संघीय बजट को लेकर ट्रंप और डेमोक्रेट्स के बीच सत्ता संघर्ष के कारण अमेरिकी सरकार के बड़े हिस्से ठप हो गए। अनुमान है कि 6,70,000 सरकारी कर्मचारियों को छुट्टी पर भेज दिया गया, और 7,30,000 अन्य बिना वेतन के काम कर रहे हैं। इस शटडाउन के प्रत्यक्ष आर्थिक परिणाम हुए: अनुमान है कि चार से आठ सप्ताह तक चलने वाले शटडाउन से अमेरिकी अर्थव्यवस्था को 7 से 14 अरब डॉलर का स्थायी नुकसान होता है—न केवल संकट के दौरान गतिविधियों का नुकसान, बल्कि स्थायी आर्थिक घाटा जो कभी पूरा नहीं होगा।

आँख मूंदकर निर्णय लेना: आर्थिक आंकड़ों का पंगु होना

शटडाउन का मतलब यह भी था कि श्रम सांख्यिकी ब्यूरो, जो श्रम बाजार और उपभोक्ता मूल्य आँकड़े प्रकाशित करता है, को "गैर-ज़रूरी" माना गया और उसका संचालन बंद कर दिया गया। इसका मतलब था कि प्रमुख आर्थिक आँकड़े—जिन पर फेडरल रिज़र्व अपने ब्याज दर संबंधी निर्णय आधारित करता है—समय पर जारी नहीं किए जा सके। इससे बाज़ार में अनिश्चितता नाटकीय रूप से बढ़ गई। उपभोक्ताओं को न केवल अपनी वर्तमान आर्थिक स्थिति, बल्कि मुद्रास्फीति के परिणामों का भी डर था: 12 महीने की मुद्रास्फीति दर की उम्मीदें बढ़कर 4.7 प्रतिशत हो गईं, जो पिछले महीने के 4.6 प्रतिशत से ज़्यादा थीं।

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तर्क की आवाज़ें: "पूंजी के व्यापक विनाश" के विरुद्ध चेतावनी

लेकिन नवंबर 2025 का शेयर बाज़ार का उथल-पुथल सिर्फ़ इन व्यापक आर्थिक कारकों का नतीजा नहीं था। यह एआई इंफ्रास्ट्रक्चर बूम में जोखिमों के एक बुनियादी पुनर्मूल्यांकन का भी सीधा नतीजा था। ब्रिटिश हेज फंड मैनेजर डेविड आइन्हॉर्न, जो सोरोस फंड मैनेजमेंट के प्रमुख हैं, ने इसे संक्षेप में कहा: वर्तमान में प्रचलित आँकड़े "इतने चरम पर हैं कि वे लगभग समझ से बाहर हैं।" उन्होंने चेतावनी दी कि "इस निवेश चक्र में पूंजी के बड़े पैमाने पर विनाश" की संभावना नगण्य नहीं है।

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चीनी व्यवधान: जब AI अचानक सस्ता हो गया

इस चेतावनी को एक और घटनाक्रम से बल मिलता है जिसने इन विशाल बुनियादी ढाँचे में निवेश की ज़रूरत पर भरोसा हिला दिया है। चीनी कंपनी डीपसीक ने अपने R1 और V3 मॉडल के साथ दिखाया है कि प्रभावशाली AI प्रदर्शन सामान्य लागत के एक अंश पर हासिल किया जा सकता है—मामूली कमी नहीं, बल्कि परिमाण के क्रम में कमी। डीपसीक R1 की लागत ओपनएआई के O1 मॉडल के लिए उपयोगकर्ताओं द्वारा चुकाई जाने वाली लागत का लगभग 2 प्रतिशत है। डीपसीक के लिए इनपुट की लागत प्रति मिलियन टोकन $0.55 है, जबकि ओपनएआई के लिए $15 है। डीपसीक के लिए आउटपुट की लागत $2.19 है, जबकि ओपनएआई के लिए $60 है। इससे भी ज़्यादा उल्लेखनीय बात यह है कि डीपसीक ने यह प्रदर्शन सिर्फ़ 200 कर्मचारियों और $10 मिलियन की विकास लागत के साथ हासिल किया, जबकि ओपनएआई 4,500 लोगों को रोजगार देता है और अब तक $6 बिलियन जुटा चुका है।

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दक्षता झटका: पश्चिमी एआई मॉडल पर चीन का हमला

यह तकनीकी दक्षताओं के बारे में कोई फ़ुटनोट नहीं है। यह एआई इन्फ्रास्ट्रक्चर बूम की संपूर्ण औचित्य प्रणाली के लिए एक अस्तित्वगत ख़तरा है। यदि एआई मॉडल बहुत कम निवेश के साथ विकसित किए जा सकते हैं, तो 500 अरब डॉलर से 7 ट्रिलियन डॉलर की निवेश योजनाएँ दूरदर्शी नहीं, बल्कि बेकार हैं। वह कृत्रिम कमी जिसने एनवीडिया और अन्य चिप निर्माताओं के लिए मूल्यांकन प्रीमियम को काफी हद तक उचित ठहराया था—यह धारणा कि आवश्यक पूंजी वाली कुछ ही कंपनियां शक्तिशाली एआई विकसित कर सकती हैं—वाष्पित होती दिख रही है।

वास्तविक मूल्य, अवास्तविक धारणाएँ: डेटा केंद्रों की ऊर्जा समस्या

हालाँकि, स्थिति अपनी व्यापक आर्थिक जटिलता में और भी अधिक सूक्ष्म है। कुछ विशेषज्ञों का तर्क है कि एआई बूम डॉट-कॉम बुलबुले से मौलिक रूप से अलग है। जबकि डॉट-कॉम निवेश मुख्यतः "हवा में" थे—ऐसे व्यवसाय मॉडल जो काम नहीं करते थे, ऐसी कंपनियाँ जो वास्तविक राजस्व उत्पन्न नहीं करती थीं—एआई बुनियादी ढाँचे में निवेश वास्तविक, मूर्त संपत्तियों की ओर ले जाता है: डेटा सेंटर, बिजली आपूर्ति, भौतिक हार्डवेयर। इस क्षेत्र में गिरावट निस्संदेह भारी नुकसान का कारण बनेगी—शेयर बाजार और वाणिज्यिक अचल संपत्ति पर गंभीर प्रभाव पड़ेगा, विशाल डेटा सेंटर परियोजनाएँ बेहद कम कीमतों पर बेची जाएँगी, और सैकड़ों स्टार्टअप और सेवा प्रदाता डूब जाएँगे। लेकिन कम से कम अभी के लिए, इसका व्यापक आर्थिक महत्व सीमित रहेगा, क्योंकि भौतिक बुनियादी ढाँचे में स्वयं कुछ अवशिष्ट मूल्य बना रहता है।

एआई की कमजोरी: बिजली की कभी न बुझने वाली प्यास

हालाँकि, ऊर्जा चुनौतियों के कारण यह तर्क कमज़ोर पड़ जाता है। बैन का अनुमान है कि कंप्यूटिंग शक्ति की अतिरिक्त वैश्विक माँग 2030 तक 200 गीगावाट तक पहुँच सकती है, जिसका आधा हिस्सा संयुक्त राज्य अमेरिका में होगा। एआई डेटा केंद्रों की बिजली खपत 2023 में लगभग 50 अरब किलोवाट-घंटे से बढ़कर 2030 में लगभग 550 अरब किलोवाट-घंटे हो जाएगी—ग्यारह गुना वृद्धि। इसका मतलब है कि बुनियादी ढाँचे की लाभप्रदता न केवल एआई सेवाओं के मुद्रीकरण की क्षमता पर निर्भर करती है, बल्कि किफायती कीमतों पर पर्याप्त ऊर्जा स्रोतों की उपलब्धता पर भी निर्भर करती है। यदि बिजली की लागत बढ़ती है या उपलब्धता एक बाधा बन जाती है—और दोनों ही परिदृश्य संभावित हैं—तो पूरा समीकरण ध्वस्त हो जाता है।

बाजार की संरचनात्मक भेद्यता

अमेरिकी सरकार के बंद होने से एक और संरचनात्मक कमज़ोरी भी उजागर हुई: विश्वसनीय आर्थिक आँकड़ों पर बाज़ारों की निर्भरता। जब श्रम बाज़ार के आँकड़े जारी नहीं हो सके, तो अनिश्चितता तेज़ी से बढ़ी। आधुनिक अर्थशास्त्र में यह एक चिंताजनक परिदृश्य है। फ़ेडरल रिज़र्व के मौद्रिक नीतिगत फ़ैसले बेरोज़गारी और मुद्रास्फीति के समय पर आँकड़ों पर निर्भर करते हैं। जब ये आँकड़े उपलब्ध नहीं होते, तो मौद्रिक नीति सट्टा बन जाती है। और पहले से ही तनावपूर्ण बाज़ार परिवेश में सट्टा मौद्रिक नीति भारी विकृतियों को जन्म देती है। यह तथ्य कि बंद 38 दिनों तक चला, अमेरिका में गहरी संस्थागत निष्क्रियता को दर्शाता है जो केवल पक्षपातपूर्ण राजनीति से कहीं आगे तक फैली हुई है।

एक दरवाज़ा बंद हो गया: एआई विस्तार का भू-राजनीतिक गतिरोध

इन घटनाक्रमों के समानांतर, भू-राजनीतिक बदलाव भी हुए जिन्होंने एआई रणनीति को बुनियादी तौर पर चुनौती दी। दक्षिण कोरिया में डोनाल्ड ट्रंप और शी जिनपिंग के बीच हुई बैठक में नए व्यापार समझौतों पर बातचीत हुई। अमेरिका ने घोषणा की कि वह चीनी वस्तुओं पर अपने अतिरिक्त शुल्क को औसतन 57 प्रतिशत से घटाकर 47 प्रतिशत कर देगा और यह शुल्क कटौती 10 नवंबर, 2026 तक जारी रहेगी। चीन ने अमेरिका से और अधिक सोयाबीन खरीदने और दुर्लभ मृदा तत्वों पर कुछ निर्यात नियंत्रणों को एक वर्ष के लिए स्थगित करने की प्रतिबद्धता जताई। हालाँकि यह तनाव में कमी का संकेत था, लेकिन उसने यह भी स्वीकार किया कि व्यापार संघर्ष दोनों पक्षों के लिए हानिकारक होता जा रहा है।

चीन कारक: एक रद्द बाजार और उसके परिणाम

विडंबना यह है कि जब ट्रम्प प्रशासन चीन के साथ टैरिफ विस्तार पर सहमत हुआ, तो एनवीडिया ने स्पष्ट कर दिया कि चीन में अपने नए ब्लैकवेल चिप्स बेचने की उसकी "फिलहाल कोई योजना नहीं है" और वह "चीन के साथ सक्रिय रूप से बातचीत नहीं कर रही है" क्योंकि "यह चीन पर निर्भर है कि वह कब हमारे उत्पादों की खरीद फिर से शुरू करना चाहता है।" सीईओ जेन्सेन हुआंग का यह बयान किसी भी व्यापार समझौते से कहीं अधिक महत्वपूर्ण था। इसका मतलब था कि भले ही भू-राजनीतिक तनाव कम हो जाए, अमेरिकी टेक कंपनियां अपने निर्यात प्रतिबंधों में ढील देने को तैयार नहीं हैं। यह एआई इंफ्रास्ट्रक्चर गणनाओं से मांग के एक बड़े संभावित स्रोत को समाप्त कर देता है। 1.4 बिलियन लोगों और तकनीक की भूख के साथ चीनी बाजार पश्चिमी एआई इंफ्रास्ट्रक्चर बूम के लिए बंद है।

एक तर्कहीन धारणा के प्रति तर्कसंगत प्रतिक्रिया

इसलिए शेयर बाज़ार की प्रतिक्रिया पूरी तरह से तर्कसंगत थी, यह देखते हुए कि अमेरिकी एआई इन्फ्रास्ट्रक्चर में सैकड़ों अरब डॉलर का निवेश इस अंतर्निहित धारणा पर आधारित है कि यह इन्फ्रास्ट्रक्चर दुनिया का वैश्विक एआई डेटा हब बन जाएगा। अगर यह बाज़ार दुर्गम है—और संकेत यही बता रहे हैं कि ऐसा नहीं होगा—तो चीन से होने वाले मुनाफ़े की सारी संभावनाएँ खत्म हो जानी चाहिए। यह कोई मामूली मार्जिन हिट नहीं है, बल्कि एक चौथाई या उससे ज़्यादा सम्बोधित बाज़ार का सफाया है।

कथा का अंत: जब अच्छी वृद्धि पर्याप्त नहीं रह जाती

इसके अलावा, एआई क्षेत्र में मूल्यांकन संबंधी चिंताएं तेज हो गई हैं। डेटा विश्लेषण और मशीन लर्निंग पर आधारित विश्लेषणात्मक उपकरण विकसित करने वाली सॉफ्टवेयर कंपनी पैलंटिर टेक्नोलॉजीज ने तीसरी तिमाही में अपने राजस्व में साल-दर-साल 63 प्रतिशत की वृद्धि की और अपने समायोजित परिचालन लाभ को तीन गुना कर दिया। लेकिन इन वृद्धि परिणामों के साथ, जो उम्मीदों से अधिक थे, रिलीज के बाद स्टॉक में 5 प्रतिशत से अधिक की गिरावट आई। विश्लेषकों ने अत्यधिक उच्च मूल्यांकन की ओर इशारा किया। 313 के पी/ई अनुपात के साथ, स्टॉक का मूल्यांकन इस तरह किया जाता है मानो इसे अपने बाजार पूंजीकरण को सही ठहराने के लिए 313 वर्षों तक अपनी वर्तमान कमाई को दोहराना होगा। यह केवल "महत्वाकांक्षी" ही नहीं बल्कि गणितीय रूप से बेतुका है। बाजार को यह एहसास होने लगा कि तेजी से विकास भी ऐसे मूल्यांकन का समर्थन करने के लिए पर्याप्त नहीं है।

नैस्डैक में अचानक जागृति

नैस्डैक इंडेक्स, जो 2020 से 99.45 प्रतिशत बढ़ा था, ने संकेत दिया कि इस पैराबोलिक प्रक्षेपवक्र को कभी न कभी तो खत्म होना ही था। एसएंडपी 500, जो 2020 से लगभग 95 प्रतिशत चढ़ा था, नैस्डैक के बाद नीचे आया। सात महीनों में पहली बार, टेक सेक्टर ने अपनी सबसे बड़ी साप्ताहिक गिरावट देखी। यह कुछ अति-मूल्यवान शेयरों की चूक नहीं थी, बल्कि एक व्यवस्थित विफलता थी।

जोखिम की विषमता: अंततः नुकसान कौन उठाता है?

जो मूल प्रश्न उठता है वह सरल भी है और भयावह भी: यदि एआई अवसंरचना निवेश लाभदायक नहीं साबित होता है—और सभी उपलब्ध साक्ष्य बताते हैं कि वे लाभदायक नहीं होंगे, कम से कम नियोजित सीमा तक तो नहीं—तो पूंजीगत व्यय में सैकड़ों अरब डॉलर का नुकसान किसके पास बचेगा? उत्तर जटिल है क्योंकि निवेश विभिन्न स्थानों पर केंद्रित रहे हैं। एनवीडिया ने अपने चिप मूल्यों के माध्यम से खुद को नकदी प्रवाह के निचले स्तर पर स्थापित कर लिया है और डेटा केंद्र अंततः कितने भी लाभदायक क्यों न हों, उसे लाभ ही होगा। मेटा और माइक्रोसॉफ्ट, जिनके पास खरबों डॉलर का नकद भंडार है, संभवतः परिचालन लाभ से होने वाले नुकसान को वहन कर सकते हैं। ओपनएआई, जो अभी तक लाभदायक नहीं है, या तो धन जुटाएगा या विफल हो जाएगा। यही विषमता पूरे सिस्टम को कमजोर बनाती है। लाभ हार्डवेयर विक्रेताओं के बीच केंद्रित है, जबकि नुकसान अवसंरचना निवेशकों के बीच फैला हुआ है।

यूरोपीय परिप्रेक्ष्य: अटलांटिक के पार एक चिंतित नज़र

मैकेनिकल इंजीनियरिंग और औद्योगिक परिशुद्धता में पारंपरिक रूप से मज़बूत जर्मन अर्थव्यवस्था, इन गतिशीलताओं को काफ़ी चिंता के साथ देख रही है। एआई इन्फ्रास्ट्रक्चर के लिए अमेरिकी तकनीकी पारिस्थितिकी तंत्र पर निर्भरता एक संरचनात्मक समस्या है जिसका तुरंत समाधान नहीं हो सकता। यूरोपीय कंपनियों को या तो अमेरिकी एआई इन्फ्रास्ट्रक्चर में निवेश करने के लिए मजबूर होना पड़ता है या फिर तकनीकी क्षमताओं में पिछड़ जाना पड़ता है। लेकिन अमेरिकी बाज़ार में उथल-पुथल दर्शाती है कि ये निवेश निर्णय अनिश्चित ज़मीन पर लिए जा रहे हैं।

क्या अविवेकी उल्लास का अंत हो गया है?

कुल मिलाकर, नवंबर 2025 की बाज़ार प्रतिक्रिया केवल एक सुधार नहीं, बल्कि एक ऐसे क्षण का संकेत देती है जब बाज़ारों ने एआई इन्फ्रास्ट्रक्चर बूम की संरचनात्मक कमज़ोरियों को पहचानना शुरू किया। मूल्यांकन रक्षात्मक नहीं थे, लाभप्रदता की धारणाएँ रूढ़िवादी नहीं थीं, और भू-राजनीतिक जोखिमों का उचित मूल्यांकन नहीं किया गया था। जब ये कारक एक साथ आए, तो पूरी कहानी ढह गई। यह देखना बाकी है कि यह गिरावट कितनी गहरी और कितनी लंबी चलेगी, लेकिन एक बात बिल्कुल तय है: एआई इन्फ्रास्ट्रक्चर निवेश के लिए बिना किसी आलोचना के उत्साह का युग समाप्त हो गया है।

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