फ्रांस और यूरो – एक ऐसी प्रणाली जो कर्ज को बढ़ावा देती है: फ्रांस की कर्ज रणनीति किस प्रकार पूरे यूरोप पर हावी है

राजकोषीय अनुशासन का अंत: फ्रांस को उसके 3.5 ट्रिलियन यूरो के भारी कर्ज के लिए क्यों पुरस्कृत किया जा रहा है?

तीन ट्रिलियन यूरो खतरे में: ईसीबी किस प्रकार गुप्त रूप से फ्रांस की विनाशकारी ऋण नीति को वित्तपोषित कर रहा है

फ्रांस का राष्ट्रीय ऋण ऐतिहासिक रिकॉर्ड तोड़ रहा है – फिर भी कठोर प्रतिबंधों के बजाय, ब्रुसेल्स केवल नरम शब्दों का प्रयोग कर रहा है। जर्मनी अपने राष्ट्रीय ऋण पर लगाम कसते हुए लगातार खर्च में कटौती कर रहा है, वहीं पेरिस ने एक ऐसी राजनीतिक-आर्थिक प्रणाली विकसित कर ली है जिसमें अत्यधिक ऋणग्रस्तता को दंडित नहीं किया जाता बल्कि संरचनात्मक रूप से पुरस्कृत किया जाता है। इस असममित राजकोषीय नीति की कीमत अंततः दूसरों को चुकानी पड़ती है: धीमी मुद्रास्फीति, शक्तिहीन अत्यधिक घाटे की प्रक्रियाओं और एक यूरोपीय केंद्रीय बैंक के माध्यम से जो डिफ़ॉल्ट के मूक गारंटर के रूप में कार्य करता है। यह आंकड़ों पर आधारित, स्पष्ट विश्लेषण है कि यूरोज़ोन में मितव्ययिता क्यों तेजी से एक तर्कहीन रणनीति बनती जा रही है – और कैसे यूरोपीय संस्थान दीर्घकालिक स्थिरता की कीमत पर चुपचाप फ्रांस के 3.5 ट्रिलियन यूरो के विस्फोटक ऋण को निष्क्रिय कर रहे हैं।.

जब राजकोषीय अनुशासन ही दंड बन जाता है: यूरोप अपने नियमों को कैसे कमजोर कर रहा है और इससे किसे फायदा हो रहा है।

फ्रांस का राजकोषीय संकट: राष्ट्रीय हित के रूप में ऋण

ये आंकड़े घोर गैरजिम्मेदारी का ब्यौरा देते हैं: फ्रांस ने 2026 के लिए अपने सकल घरेलू उत्पाद (जीडीपी) के लगभग पांच प्रतिशत के सार्वजनिक घाटे का अनुमान लगाया है – और यह वर्षों से राजकोषीय सुदृढ़ीकरण के वादों के बाद है। सार्वजनिक ऋण वर्तमान में जीडीपी के लगभग 117 से 118 प्रतिशत पर है, जो इटली के स्तर के करीब पहुंच रहा है, जिसे लंबे समय से यूरोज़ोन का सबसे समस्याग्रस्त देश माना जाता रहा है। फ्रांस का कुल ऋण लगभग 3.5 ट्रिलियन यूरो है – यह राशि केवल एक काल्पनिक खतरा नहीं है, बल्कि इसके ठोस आर्थिक परिणाम हैं, विशेष रूप से उन जर्मन कंपनियों के लिए जो फ्रांसीसी बाजार पर निर्भर हैं।.

इन आंकड़ों को विशेष रूप से चिंताजनक बनाने वाली बात इनका कुल स्तर नहीं, बल्कि इनकी गतिशीलता है। जब 1999 में यूरो मुद्रा की शुरुआत हुई थी, तब फ्रांस का राष्ट्रीय ऋण सकल घरेलू उत्पाद के 60 प्रतिशत की मास्ट्रिच सीमा के करीब था – जर्मनी के समान। तब से यह लगभग दोगुना हो गया है। 2025 की पहली तिमाही में, फ्रांस का राष्ट्रीय ऋण लगभग 3.3 ट्रिलियन यूरो था, जो सकल घरेलू उत्पाद के 114 प्रतिशत के बराबर है। प्रवृत्ति स्पष्ट है: फ्रांस अच्छे समय में अधिक ऋण लेता है, और बुरे समय में तो और भी अधिक ऋण लेता है।.

पेरिस में सार्वजनिक वित्त की निगरानी के लिए एक नई समिति का गठन किया गया है, लेकिन राजनीतिक गतिविधियां सीमित बनी हुई हैं। प्रधानमंत्री फ्रांस्वा बायरू ने 2026 के लिए 43.8 अरब यूरो की बचत की घोषणा की है ताकि घाटे को सकल घरेलू उत्पाद के 4.6 प्रतिशत से नीचे लाया जा सके - जो अभी भी यूरोपीय सीमाओं से काफी ऊपर है। लक्ष्य 2029 तक पहली बार घाटे को तीन प्रतिशत की सीमा से नीचे लाना है, लेकिन इस मामूली महत्वाकांक्षा के लिए भी राजनीतिक स्थिरता की आवश्यकता है, जो पेरिस में वर्षों से नहीं है।.

कर्ज की संस्कृति हर किसी को प्रभावित करती है: राज्य, व्यवसाय और परिवार।

फ्रांस की वित्तीय परेशानियां केवल सार्वजनिक क्षेत्र तक ही सीमित नहीं हैं। फ्रांस में कर्ज की एक गहरी जड़ें जमा चुकी संस्कृति है जो अर्थव्यवस्था के सभी क्षेत्रों में व्याप्त है। यूरो की शुरुआत के बाद से कॉरपोरेट कर्ज सकल घरेलू उत्पाद के 121 प्रतिशत से बढ़कर लगभग 200 प्रतिशत हो गया है – तुलनात्मक रूप से, जर्मनी का आंकड़ा 127 प्रतिशत है। निजी परिवारों का कर्ज सकल घरेलू उत्पाद के लगभग 34 प्रतिशत से बढ़कर आज लगभग 60 प्रतिशत हो गया है, जबकि इसी अवधि में जर्मन परिवारों का कर्ज कम हुआ है। जब सार्वजनिक, कॉरपोरेट और निजी कर्ज को एक साथ देखा जाता है, तो ऋण पर प्रणालीगत निर्भरता की एक स्पष्ट तस्वीर उभरती है।.

फरवरी 2025 में, रेटिंग एजेंसी एसएंडपी ग्लोबल ने फ्रांस के क्रेडिट आउटलुक को नकारात्मक कर दिया। निजी क्षेत्र - व्यवसायों और परिवारों को मिलाकर - का ऋण स्तर 2024 के मध्य में जीडीपी का 214 प्रतिशत था, जो यूरोज़ोन औसत से काफी अधिक और एक दशक पहले की तुलना में 27 प्रतिशत अंक अधिक था। ये आंकड़े दर्शाते हैं कि समस्या कोई अस्थायी विसंगति नहीं है, बल्कि संरचनात्मक प्रकृति की है। फ्रांसीसी सरकार, व्यवसायों और परिवारों द्वारा आसानी से ऋण लेने की प्रवृत्ति एक ऐसी राजनीतिक और आर्थिक व्यवस्था को दर्शाती है जो दीर्घकालिक वित्तीय सुदृढ़ता की तुलना में अल्पकालिक उपभोग और सामाजिक कल्याण को प्राथमिकता देती है।.

सरकारी खर्च विशेष रूप से चौंकाने वाला है: सकल घरेलू उत्पाद (जीडीपी) के 57.1 प्रतिशत के साथ, फ्रांस का सरकारी खर्च अनुपात पूरे यूरोपीय संघ में सबसे अधिक है – केवल फिनलैंड का ही इससे अधिक है। साथ ही, सरकार को अकेले ऋण चुकाने पर ही सालाना लगभग 70 अरब यूरो खर्च करने पड़ते हैं, और यह आंकड़ा बढ़ता जा रहा है। इस प्रकार ब्याज भुगतान उस स्तर के करीब पहुंच रहा है जिससे स्वतंत्र राजकोषीय नीति के लिए गुंजाइश कम होती जा रही है – यह राजकोषीय दुष्चक्र का एक स्पष्ट लक्षण है।.

मास्ट्रिच समझौता जर्मनी का विचार था – फ्रांस ने इसे विफल कर दिया।

यह एक बेहद महत्वपूर्ण ऐतिहासिक विडंबना है: मास्ट्रिच मानदंड, स्थिरता और विकास समझौता, और यूरोज़ोन में राजकोषीय अनुशासन की संपूर्ण संरचना काफी हद तक जर्मनी के दबाव में स्थापित की गई थी। जर्मनी ने इस बात पर ज़ोर दिया कि साझा मुद्रा सुदृढ़ सार्वजनिक वित्त पर आधारित होनी चाहिए और इसे यूरोपीय कानून में शामिल किया। इसके पीछे का तर्क बेहद सरल था: यदि किसी मौद्रिक संघ के सभी सदस्य राजकोषीय अनुशासन बनाए रखते हैं, तो केंद्रीय बैंक के पास मुद्रा आपूर्ति बढ़ाने और इस प्रकार मुद्रास्फीति को बढ़ावा देने का कोई प्रोत्साहन नहीं होता।.

फ्रांस ने शुरू से ही इस अवधारणा को गंभीरता से नहीं लिया। तीन प्रतिशत घाटे का नियम – आम समझ के अनुसार, वैसे भी काफी हद तक मनमाना आंकड़ा – पेरिस में एक बाध्यकारी दिशानिर्देश के बजाय एक झंझटभरी नौकरशाही के रूप में अधिक माना गया। इसके अलावा, जर्मनी ने अपना राष्ट्रीय ऋण नियंत्रण लागू किया, जो 2009 से उसके संविधान में निहित है और जो नए संघीय ऋण को सकल घरेलू उत्पाद के 0.35 प्रतिशत तक सीमित करता है। हालांकि, फ्रांस में ऐसा कोई समान संकल्प नहीं लिया गया। इसके बजाय, उसने ब्रुसेल्स में अपने राजनीतिक प्रभाव का इस्तेमाल करके धीरे-धीरे नियमों को कमजोर किया।.

स्थिरता और विकास समझौते के सुधार इतिहास से यह बात स्पष्ट रूप से सामने आती है: 2003 में, जब जर्मनी और फ्रांस दोनों ने एक साथ तीन प्रतिशत की सीमा को पार कर लिया, तो अत्यधिक घाटे की प्रक्रिया को प्रभावी रूप से रोक दिया गया। 2020 में, कोविड महामारी के कारण समझौते को पूरी तरह से निलंबित कर दिया गया और 2024 में इसे एक संशोधित, कहीं अधिक लचीले रूप में पुनः लागू किया गया। नए सुधार के तहत अत्यधिक ऋणग्रस्त देशों को इसे कम करने के लिए सात साल तक का समय दिया गया है—जो पहले से कहीं अधिक है—इसमें राष्ट्रीय विशिष्टताओं को अधिक ध्यान में रखा गया है, और रक्षा खर्च और रणनीतिक निवेश के लिए अपवादों का प्रावधान किया गया है। फ्रांस और इटली जैसे अत्यधिक ऋणी देशों ने इसी लचीलेपन की मांग की थी।.

दस्तावेज़ में कोई उल्लेख नहीं है, दंड का ज़िक्र नहीं है: घाटा प्रक्रिया अप्रभावी क्यों है?

जुलाई 2024 में, यूरोपीय संघ परिषद ने सात सदस्य देशों के खिलाफ अत्यधिक घाटे की कार्यवाही औपचारिक रूप से शुरू की – जिनमें फ्रांस भी शामिल था, जिसका 2023 में सकल घरेलू उत्पाद का 5.5 प्रतिशत घाटा था। संस्थागत प्रतिक्रिया एक परिचित पैटर्न पर आधारित थी: सिफारिशें जारी की गईं, सुधारात्मक कार्य योजनाओं की रूपरेखा तैयार की गई और समय सीमा निर्धारित की गई। हालांकि, कोई प्रतिबंध नहीं लगाया गया – जैसा कि संधि की शुरुआत के बाद से तीन दशकों में होता आया है। सैद्धांतिक रूप से, अरबों यूरो तक का जुर्माना संभव है; व्यवहार में, इन उपायों का कभी उपयोग नहीं किया गया है।.

संस्थागत स्तर पर यह निष्कर्ष नियमों के संपूर्ण समूह के मूल्यांकन के लिए अत्यंत महत्वपूर्ण है: प्रवर्तन के बिना नियम, नियम नहीं बल्कि केवल एक सिफारिश होते हैं। यूरोपीय आयोग के पास परिस्थितियों पर विचार करने का विवेकाधिकार है और उसने इसका अत्यधिक उपयोग किया है। इसके पीछे का राजनीतिक तर्क भी स्पष्ट है: फ्रांस या इटली पर प्रतिबंध लगाने से राजनीतिक तनाव उत्पन्न हो सकता है जो यूरोपीय परियोजना को खतरे में डाल सकता है। इस संयम की कीमत स्वयं ऋण नियमों की विश्वसनीयता है।.

इस प्रकार फ्रांस एक आरामदायक स्थिति में है: उस पर अत्यधिक घाटे की प्रक्रिया लागू है, उसका घाटा अनुमत सीमा से दोगुने से भी अधिक है, और उसका ऋण-से-जीडीपी अनुपात मास्ट्रिच लक्ष्य से लगभग दोगुना है – और इसके लिए उसे कोई गंभीर कीमत नहीं चुकानी पड़ती। नियमों में विश्वास की कमी ही इस व्यवस्था का वास्तविक और मुश्किल से भरपाई होने वाला अप्रत्यक्ष नुकसान है।.

ईसीबी एक मूक जीवन बीमा पॉलिसी के रूप में: संचरण सुरक्षा उपकरण और इसकी सीमाएँ

यूरोपीय केंद्रीय बैंक का ट्रांसमिशन प्रोटेक्शन इंस्ट्रूमेंट (टीपीआई), जिसे ईसीबी गवर्निंग काउंसिल ने 21 जुलाई 2022 को सर्वसम्मति से अपनाया था, केंद्रीय बैंक के इतिहास में विकसित किए गए सबसे शक्तिशाली और विवादास्पद मौद्रिक नीति उपकरणों में से एक है। यह ईसीबी को यूरो क्षेत्र के किसी भी देश से असीमित मात्रा में सरकारी बॉन्ड खरीदने का अधिकार देता है, यदि गवर्निंग काउंसिल के आकलन के अनुसार, किसी देश की उधार लेने की लागत आर्थिक बुनियादी सिद्धांतों द्वारा उचित स्तर से ऊपर बढ़ जाती है। इस उपकरण को विशेष रूप से यूरो क्षेत्र के "विखंडन" को रोकने के लिए बनाया गया था - यानी, ऐसी स्थिति जिसमें ईसीबी के मौद्रिक नीतिगत प्रभाव सभी सदस्य देशों तक समान रूप से न पहुंचें।.

टीपीआई का प्रभाव इसके सक्रिय होने से पहले ही शुरू हो जाता है: बाज़ारों को यह पता होना ही काफ़ी है कि ईसीबी संकट की स्थिति में व्यक्तिगत सरकारी बॉन्डों पर सट्टेबाजी के हमलों को रोकने के लिए असीमित हस्तक्षेप कर सकता है। यह घोषणा प्रभाव – ईसीबी अध्यक्ष मारियो द्राघी के 2012 के प्रसिद्ध "जो भी करना पड़े" वाले बयान के समान – ने यूरोज़ोन में जोखिम प्रीमियम को वास्तविक डिफ़ॉल्ट संभावनाओं से काफ़ी हद तक अलग कर दिया है। निवेशकों को अब पर्याप्त जोखिम का अनुमान लगाने की आवश्यकता नहीं है क्योंकि ईसीबी एक सुरक्षा कवच के रूप में कार्य करता है।.

व्यवस्थित विकृति ठीक यहीं निहित है: टीपीआई स्पष्ट रूप से बताए बिना ही संप्रभु ऋण के क्रेडिट जोखिम का समाजीकरण करता है। बुंडेसबैंक ने बताया है कि टीपीआई के तहत की गई खरीद सरकारों के मौद्रिक वित्तपोषण के समान है, जो वास्तव में यूरोपीय संघ के कानून के तहत निषिद्ध है। साथ ही, खरीद की मात्रा पूर्व निर्धारित नहीं है, सक्रियण की शर्तें अस्पष्ट रूप से परिभाषित हैं, और ईसीबी गवर्निंग काउंसिल हस्तक्षेप को उचित ठहराने वाली स्थिति का निर्णय लेने का अधिकार अपने पास रखती है। यह संरचना ईसीबी को विवेकाधीन शक्ति प्रदान करती है जो लोकतांत्रिक प्रणालियों में पारंपरिक रूप से प्राप्त शास्त्रीय केंद्रीय बैंकों को दी जाने वाली शक्ति से कहीं अधिक है।.

फ्रांस के लिए, टीपीआई एक प्रकार के अप्रत्यक्ष बीमा के रूप में कार्य करता है। डीजेड बैंक के विश्लेषकों का निष्कर्ष है कि फ्रांसीसी सरकारी बांडों पर वर्तमान जोखिम प्रीमियम—हालांकि 2024 से इनमें वृद्धि हुई है—इटली या ग्रीस में समान परिस्थितियों में देखे गए स्तरों से काफी कम हैं। इसका कारण संरचनात्मक है: बाज़ारों को भरोसा है कि यदि आवश्यक हुआ तो ईसीबी हस्तक्षेप करेगा। इस प्रकार टीपीआई बढ़ते स्प्रेड के बाज़ार-अनुशासनात्मक प्रभाव को कम करता है—ठीक उसी प्रकार का अनुशासन जिसका उद्देश्य सरकारों को राजकोषीय आधार पर जिम्मेदारी से कार्य करने के लिए प्रोत्साहित करना है।.

बैलेंस शीट पर तीन ट्रिलियन डॉलर: यूरोसिस्टम का मौन जोखिम

2008 के वैश्विक वित्तीय संकट के बाद से यूरोसिस्टम की बैलेंस शीट में ज़बरदस्त वृद्धि हुई है। क्वांटिटेटिव ईज़िंग कार्यक्रमों, महामारी के दौरान आपातकालीन परिसंपत्ति खरीद कार्यक्रमों और संरचनात्मक तरलता इंजेक्शन के माध्यम से, यूरोसिस्टम ने तीन ट्रिलियन यूरो से अधिक की संपत्ति जमा कर ली है - जिसमें सदस्य देशों के सरकारी बॉन्डों का पर्याप्त भंडार शामिल है। यूरोसिस्टम के देश इन संपत्तियों के लिए संयुक्त रूप से उत्तरदायी हैं, एक पूंजी कुंजी के अनुसार जो मोटे तौर पर प्रत्येक देश के आर्थिक भार के अनुरूप है।.

संयुक्त दायित्व का यह स्वरूप संस्थागत रूप से अस्पष्ट है और इस पर राजनीतिक ध्यान बहुत कम गया है। यह ऋण का औपचारिक रूप से साझाकरण नहीं है, लेकिन इसके परिणाम समान हैं: यदि अत्यधिक ऋणी देश के बांड ईसीबी की बैलेंस शीट पर मूल्य खो देते हैं, तो जर्मनी स्वतः ही अपनी पूंजी हिस्सेदारी के माध्यम से हानि का एक हिस्सा वहन करता है। इसी कारण से, अर्थशास्त्रियों - विशेष रूप से उदारवादी विचारधारा वाले अर्थशास्त्रियों - ने बांड-खरीद कार्यक्रम की शुरुआत से ही इसे छिपे हुए राजकोषीय हस्तांतरण का एक रूप बताकर आलोचना की है।.

साथ ही, ईसीबी के होल्डिंग्स में हुए पुनर्वितरणों के कारण यूरो क्षेत्र में जोखिम प्रीमियम अब देश-विशिष्ट डिफ़ॉल्ट जोखिमों को प्रतिबिंबित नहीं करते हैं। जर्मन सरकारी बॉन्डों से प्राप्त पुनर्भुगतानों को दक्षिणी परिधि के बॉन्डों में लक्षित पुनर्निवेश के माध्यम से—एक ऐसा तंत्र जिस पर लंबे समय तक सार्वजनिक रूप से कम ध्यान दिया गया—ईसीबी ने यूरो क्षेत्र में ब्याज दर अंतरों को सक्रिय रूप से कम किया है। यह पीईपीपी (महामारी आपातकालीन खरीद कार्यक्रम) और इसके उत्तराधिकारी तंत्रों के ढांचे के भीतर होता है। इसका परिणाम जोखिम प्रीमियम का संरचनात्मक क्रॉस-सब्सिडीकरण है, जो ईसीबी की तटस्थ नीति के साथ काफी अधिक होता।.

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अप्रत्यक्ष रूप से कर्ज: यूरोप ने बिना बताए यूरोबॉन्ड कैसे पेश किए

यूरोपीय संघ में ऋण का औपचारिक रूप से आपसी बंटवारा आधिकारिक तौर पर प्रतिबंधित है। यूरोपीय संघ के कामकाज संबंधी संधि का अनुच्छेद 125 – जिसे “बेलआउट निषेध खंड” कहा जाता है – अन्य सदस्य देशों के ऋणों के लिए दायित्व को स्पष्ट रूप से प्रतिबंधित करता है। व्यवहार में, संस्थागत नवाचारों की एक श्रृंखला द्वारा इस खंड को लगातार कमजोर किया जा रहा है।.

2010 के संप्रभु ऋण संकट के संकट से निपटने के लिए सबसे पहले यूरोपीय वित्तीय स्थिरता तंत्र (EFSM), यूरोपीय वित्तीय स्थिरता सुविधा (EFSF) और अंत में स्थायी यूरोपीय स्थिरता तंत्र (ESM) लागू किए गए। ये तीनों साधन सदस्य देशों के ऋणों के लिए सामूहिक दायित्व की अनुमति देते हैं, हालांकि औपचारिक रूप से सख्त शर्तों के तहत। असली बदलाव कोविड-19 महामारी के साथ आया: 750 अरब यूरो के NextGenerationEU कार्यक्रम को यूरोपीय आयोग द्वारा संयुक्त बांडों के पहले बड़े पैमाने पर निर्गमन द्वारा वित्तपोषित किया गया - जिसे कई अर्थशास्त्रियों ने "यूरोबॉन्ड्स लाइट" के रूप में वर्णित किया। इसके अलावा, श्रम बाजारों को स्थिर करने के लिए SURE कार्यक्रम भी है, जिसे यूरोपीय संघ के बांडों द्वारा वित्तपोषित किया जाता है। इन कार्यक्रमों की अवधि समाप्त होने तक, यूरोपीय संघ के पास लगभग 1 ट्रिलियन यूरो के बकाया बांड होने की उम्मीद है।.

इन संयुक्त कार्यक्रमों से मिलने वाला धन असमान रूप से उन यूरोज़ोन देशों को जाता है जो अत्यधिक ऋणी हैं, ठीक वहीं जहाँ वित्तीय चुनौतियाँ सबसे अधिक हैं। स्थिरता के दृष्टिकोण से यह उचित है, लेकिन इससे संरचनात्मक प्रोत्साहन भी उत्पन्न होते हैं: जो देश दशकों तक अपनी आय से अधिक खर्च करते हैं, उन्हें यूरोपीय संघ के हस्तांतरण कार्यक्रमों से असमान रूप से लाभ मिलता है, जबकि वित्तीय रूप से अनुशासित देश शुद्ध ऋणदाता बन जाते हैं। इस बीच, आगे के विकास के लिए नई प्रेरणा उभर रही है: बुंडेसबैंक के अध्यक्ष जोआचिम नागल सार्वजनिक रूप से साझा यूरोपीय ऋण के विचार का समर्थन कर रहे हैं, और एक गोपनीय दस्तावेज़ के अनुसार, ईसीबी भी वास्तविक यूरोबॉन्ड के रूप में एक स्थायी साझा ऋण बाजार की वकालत कर रहा है। यह बहस, जिसे एंजेला मर्केल ने 2012 में "जब तक मैं जीवित हूँ तब तक नहीं" कहकर समाप्त घोषित कर दिया था, अब पूरी तरह से प्रज्वलित हो गई है।.

मुद्रास्फीति एक अदृश्य कर के रूप में: यूरोज़ोन में मौन पुनर्वितरण

1999 में यूरो की शुरुआत के बाद से इसकी क्रय शक्ति में आई गिरावट एक ऐसा मुद्दा है जिस पर खुले तौर पर कम ही चर्चा होती है, लेकिन आर्थिक दृष्टि से यह अत्यंत महत्वपूर्ण है। यद्यपि यूरोपीय संघ के केंद्रीय आयोग (ईसीबी) यूरोपीय संधियों के तहत मूल्य स्थिरता बनाए रखने के लिए बाध्य था, और लंबे समय तक मुद्रास्फीति दर दो प्रतिशत के लक्ष्य के करीब रही, फिर भी 1999 के बाद से कीमतों में हुई वृद्धि के परिणामस्वरूप यूरो की क्रय शक्ति में काफी गिरावट आई है - मोटे अनुमानों के अनुसार, उपभोक्ता मूल्य श्रृंखला के आधार पर कुल मिलाकर लगभग 40 से 42 प्रतिशत की गिरावट आई है। इस गिरावट का अधिकांश हिस्सा 2021 के बाद की अवधि में हुआ, जब यूरोक्षेत्र में मुद्रास्फीति सात से दस प्रतिशत से अधिक तक बढ़ गई।.

अत्यधिक ऋणी देशों के लिए मुद्रास्फीति एक मूक ऋण कटौती मशीन की तरह काम करती है। जब मुद्रास्फीति बढ़ती है और सरकारी ऋण पर नाममात्र ब्याज दरें मुद्रास्फीति दर से कम रहती हैं—जिसे अर्थशास्त्री "वित्तीय दमन" कहते हैं—तो सरकार को औपचारिक रूप से एक भी यूरो चुकाए बिना वास्तविक ऋण भार कम हो जाता है। 2021 के बाद फ्रांस को इस प्रक्रिया से काफी लाभ हुआ: नाममात्र ऋण अधिक रहने के बावजूद उसका वास्तविक ऋण भार अस्थायी रूप से कम हो गया। जर्मनी, एक शुद्ध ऋण-मुक्त देश और यूरो प्रणाली में शुद्ध योगदानकर्ता होने के नाते, इस परिदृश्य में नुकसान में है: उसके नागरिकों की बचत का वास्तविक मूल्य कम हो जाता है, और बुंडेसबैंक की बैलेंस शीट पर TARGET2 दावों के रूप में दर्ज निर्यात अधिशेष मुद्रास्फीति के कारण कम हो जाता है।.

मुद्रास्फीति, अप्रत्यक्ष ऋण साझाकरण के एक साधन के रूप में, संभवतः संपूर्ण प्रणाली में सबसे प्रभावी और साथ ही सबसे कम पारदर्शी तंत्र है। कोई भी औपचारिक रूप से यह तय नहीं करता कि जर्मनी फ्रांस के ऋणों का भुगतान करेगा - लेकिन एक साझा मौद्रिक नीति, ईसीबी द्वारा संयुक्त बांड खरीद और एक साझा मुद्रास्फीति क्षेत्र के माध्यम से, वास्तव में यही हो रहा है, हालांकि अधिक सूक्ष्म और कम दृश्यमान तरीके से।.

संकट वास्तविक रूप से सामने नहीं आता – और यही असली समस्या है।

उपरोक्त तथ्यों के आधार पर यह निष्कर्ष निकालना गलत होगा कि फ्रांस में ग्रीस द्वारा 2010 से 2015 के बीच अनुभव किए गए जैसे गंभीर संप्रभु ऋण संकट का खतरा मंडरा रहा है। यूरो की शुरुआत के बाद से ऋण की गतिशीलता के साथ-साथ विकसित संस्थागत सुरक्षा तंत्र वास्तविक और प्रभावी हैं। यूरोपीय संघ का टीपीआई (कुल मूल्य प्रोत्साहन) अंतिम उपाय के रूप में उपलब्ध है, ईएसएम (यूरोपीय स्थिरता तंत्र) की क्षमताएं मौजूद हैं, और यूरो क्षेत्र के विखंडन को हर कीमत पर रोकने के लिए यूरोपीय संघ की संस्थाओं का राजनीतिक संकल्प अटूट है। छोटे परिधीय देशों द्वारा अनुभव किए गए सट्टा ऋण संकट जैसे संकट की कल्पना फ्रांस के लिए लगभग असंभव है, क्योंकि फ्रांस यूरो क्षेत्र की दूसरी सबसे बड़ी अर्थव्यवस्था और एक प्रणालीगत रूप से महत्वपूर्ण राज्य है।.

लेकिन यही असल समस्या है: संकट आएगा ही नहीं – और ऐसा न होने से कोई अनुशासन नहीं आएगा। जब तक ईसीबी एक बैकअप के रूप में तैयार है, जब तक यूरोपीय संघ के कार्यक्रम अत्यधिक कर्जदार देशों को हस्तांतरण भुगतान पहुंचाते रहेंगे, और जब तक अत्यधिक घाटे की प्रक्रियाओं का कोई परिणाम नहीं निकलेगा, तब तक राजकोषीय सुदृढ़ीकरण के लिए कोई संरचनात्मक प्रोत्साहन नहीं है। रेटिंग एजेंसियों ने फ्रांस के क्रेडिट आउटलुक को नकारात्मक कर दिया है, फ्रांसीसी सरकारी बॉन्ड पर जोखिम प्रीमियम 2024 से बढ़ गए हैं, और फ्रांस अब कुछ अन्य यूरो क्षेत्र के देशों की तुलना में अधिक स्प्रेड का भुगतान कर रहा है। फिर भी, ये स्प्रेड उस स्तर से काफी नीचे हैं जो राजकोषीय अनुशासन को आर्थिक रूप से प्रोत्साहित कर सकें।.

फ्रांस की वित्तीय स्थिति पर बाज़ारों की शांत प्रतिक्रिया किसी आने वाले तूफान से पहले की शांति नहीं है – बल्कि यह एक सुनियोजित प्रणाली का परिणाम है जिसे ऐसे तूफानों को रोकने के लिए ही बनाया गया है। इसका परिणाम मुद्रा पर विश्वास का धीरे-धीरे कम होना, मुद्रास्फीति का बढ़ना और नियमों को लागू करने वाली संस्थाओं पर ही सभी संबंधित पक्षों की बढ़ती निर्भरता है।.

जब मितव्ययिता एक तर्कहीन रणनीति बन जाती है: फ्रांस का मार्ग जर्मनी के लिए क्या मायने रखता है

ऊपर वर्णित तर्क को उसके तार्किक निष्कर्ष तक ले जाने पर एक असहज निष्कर्ष निकलता है: यूरोज़ोन की मौजूदा संस्थागत परिस्थितियों में, राष्ट्रीय दृष्टिकोण से ऋण लेना तर्कसंगत है और बचत करना अतार्किक। इसका कारण प्रणाली के भीतर लागत और लाभ का असमान वितरण है। मुद्रास्फीति की लागत सभी यूरोज़ोन देशों द्वारा समान रूप से वहन की जाती है - उनके नागरिकों की क्रय शक्ति में कमी के रूप में। इसके विपरीत, उच्च नाममात्र ऋण के लाभ - ईसीबी के समर्थन के कारण अनुकूल पुनर्वित्त, यूरोपीय संघ के कार्यक्रमों से हस्तांतरण भुगतान और मुद्रास्फीति के माध्यम से वास्तविक ऋण में कमी - अत्यधिक ऋणी देशों को असमान रूप से प्राप्त होते हैं।.

दशकों तक, जर्मनी ने यूरोज़ोन के एक वित्तीय रूप से अनुशासित सदस्य होने के आदर्श के प्रति प्रतिबद्धता जताई, साथ ही इस रणनीतिक गणना पर भी ध्यान केंद्रित किया कि सुदृढ़ घरेलू वित्तीय स्थिति दूसरों से अनुपालन की मांग करते समय विश्वसनीयता सुनिश्चित करेगी। यह गणना आंशिक रूप से भ्रामक साबित हुई: फ्रांस और अन्य ऋणी राज्यों ने नियमों का उल्लंघन किया, जर्मनी ने अनुपालन की मांग की - और अंत में, नियम ऋणकर्ताओं के अनुरूप ढल गए, न कि इसके विपरीत।.

जर्मनी के ऋण नियंत्रण को लेकर चल रही बहस, जो संघीय संवैधानिक न्यायालय के 2023 के फैसले के बाद से और तेज़ हो गई है, इसी वास्तविकता को दर्शाती है। यदि यूरोपीय संस्थाएँ राजकोषीय अनुशासन को प्रभावी ढंग से लागू करने में विफल रहती हैं, यदि यूरोपीय संघ का केंद्रीय बैंक संकट के समय में एक बीमा पॉलिसी की तरह कार्य करता है, और यदि यूरोपीय संघ के कार्यक्रम अप्रत्यक्ष रूप से ऋण का पुनर्वितरण करते हैं, तो राष्ट्रीय ऋण नियंत्रण अपना यूरोपीय उद्देश्य खो देता है। यह एक राष्ट्रीय अनुशासनात्मक साधन के रूप में उपयोगी बना रहता है – लेकिन सहयोगी देशों को संकेत देने के रूप में इसका लाभ उस संरचना द्वारा कमज़ोर हो जाता है जो संरचनात्मक रूप से ऐसे संकेतों को पुरस्कृत करने में विफल रहती है।.

व्यवस्था की स्थिरता और विश्वास के क्षरण के बीच: एक ऐसी दुविधा जिसका कोई सरल समाधान नहीं है

यूरोपीय ऋण प्रणाली की असली दुविधा इसके अंतर्निहित विरोधाभासों में निहित है। वे तंत्र जो अल्पावधि में संकटों को रोकते हैं—जैसे ईसीबी का समर्थन, यूरोपीय संघ के हस्तांतरण कार्यक्रम, लचीले ऋण नियम—मध्यम से दीर्घावधि में साझा मुद्रा में विश्वास को कमजोर करने वाले कारक बन जाते हैं। मुद्रास्फीति, ऋण के आपसी बंटवारे के एक अप्रत्यक्ष साधन के रूप में, 1999 से यूरोपीय बचत के एक महत्वपूर्ण हिस्से को वास्तविक हस्तांतरण में परिवर्तित कर चुकी है—बिना कभी औपचारिक रूप से निर्णय लिए या लोकतांत्रिक रूप से वैध ठहराए जाने के।.

फ्रांस एक व्यवस्थागत समस्या का प्रतीक है: एक ऐसा देश जो कर्ज की मानसिकता से ग्रस्त है, संस्थागत रूप से इतना विशाल है कि दिवालिया नहीं हो सकता, और जिसने यूरोपीय संस्थाओं को इस कदर प्रभावित किया है कि अब खेल के नियम उसके संरचनात्मक हितों को दर्शाते हैं। यह फ्रांस की स्वयं की आलोचना नहीं है—यह व्यवस्था की प्रोत्साहन संरचना के प्रति एक तर्कसंगत प्रतिक्रिया है। लेकिन यह स्वयं व्यवस्था की एक मौलिक आलोचना है।.

इस दुविधा का समाधान दो ऐसी चीजों की आवश्यकता है जो अब तक राजनीतिक रूप से असंभव साबित हुई हैं: पहला, घाटे का उल्लंघन करने वालों के लिए एक विश्वसनीय, स्वचालित रूप से प्रभावी प्रतिबंध तंत्र – और दूसरा, यदि इस मार्ग को अपनाया जाता है तो ऋण के आपसी बंटवारे का एक लोकतांत्रिक रूप से वैध स्वरूप। टीपीआई या नेक्स्ट जेनरेशन ईयू कार्यक्रमों जैसी अधूरी संरचनाएं इनमें से किसी भी आवश्यकता को पूरी तरह से पूरा करने में विफल रहती हैं: वे राजनीतिक जवाबदेही स्थापित किए बिना जोखिमों का आपसी बंटवारा करती हैं, और वे इस तथ्य को स्वीकार किए बिना प्रतिबंध लगाने में विफल रहती हैं।.

जब तक यह विरोधाभास अनसुलझा रहेगा, यूरो की मौद्रिक प्रणाली संस्थागत अनिश्चितता की स्थायी स्थिति में बनी रहेगी: पतन के लिए बहुत मजबूत, लेकिन वास्तव में स्थिर होने के लिए बहुत नाजुक। फ्रांस में संप्रभु ऋण संकट टल जाएगा - लेकिन एक साझा मुद्रा में निहित विश्वास, जो सुदृढ़ सार्वजनिक वित्त के सिद्धांत पर आधारित होना चाहिए, मजबूत नहीं होगा, बल्कि धीरे-धीरे कम होता जाएगा।.

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