משבר החוב של אמריקה והפיתוי לשבור טאבו פיסקאלי: הפקעת נושים דה פקטו

כאשר מעצמת העל האמריקאית רוצה להפקיע את נושיה

ארצות הברית ניצבת בפני אחד האתגרים הפיסקליים הגדולים ביותר בתולדותיה. בסוף ספטמבר 2024, החוב הלאומי הגיע לכ-35.5 טריליון דולר; עד אוקטובר 2025, הוא כבר עלה לכמעט 38 טריליון דולר. נתון זה מקביל כעת לכ-123 אחוזים מהתפוקה הכלכלית האמריקאית, רמה שאף עולה על נטל החוב בסוף מלחמת העולם השנייה. התפתחות דרמטית זו מתפתחת בקצב שמדאיג אפילו מומחים פיננסיים מנוסים. בתוך חודשים ספורים בלבד, החוב גדל ביותר מטריליון דולר, סכום שנראה בלתי נתפס רק לפני כמה עשורים.

מה שהופך את הנתונים הקשים הללו למדאיגים עוד יותר הוא הקצב שבו המצב מידרדר. בין 2021 להיום, תשלומי הריבית השנתיים של ארצות הברית הוכפלו ביותר מפי שניים, מכ-533 מיליארד דולר להרבה יותר מ-1.16 טריליון דולר. במונחים קונקרטיים, משמעות הדבר היא שממשלת ארה"ב מוציאה כ-3 מיליארד דולר ביום על שירות חובות בלבד. לראשונה בתולדות המדינה, תשלומי ריבית אלה עולים כעת על סך הוצאות הביטחון, אותה קטגוריה של הוצאות שנחשבת באופן מסורתי למקודשת ותומכת בטענה הצבאית להגמוניה עולמית.

משרד התקציב של הקונגרס צופה התפתחות דרסטית אף יותר בשנים הקרובות. עד שנת 2035, החוב הלאומי הציבורי צפוי לעלות מרמתו הנוכחית של כ-30 טריליון דולר ל-52 טריליון דולר, המייצגים יחס חוב-תוצר של 118 אחוזים. על פי הערכות אלה, תשלומי הריבית יטפסו מ-2.4 אחוזים מהתוצר הנוכחי ל-3.9 אחוזים בשנת 2034, יחס העולה משמעותית על השיאים ההיסטוריים של סוף שנות ה-80 ותחילת שנות ה-90. עם זאת, תחזיות אלה מבוססות על ההנחה שהריביות יישארו מתונות בטווח הארוך ושהפדרל ריזרב יגיע באופן עקבי ליעד האינפלציה שלו, העומד על שני אחוזים. שתי ההנחות אינן ודאיות ביותר בהתחשב בגירעונות המבניים ובחוסר הרצון הפוליטי ליישם צעדי קונסולידציה.

קשור לזה:

• הבעיות הגדולות ביותר העומדות בפני ארה"ב כיום: אתגרים כלכליים ופתרונות

התוכנית הבוגדנית וממציאה

בתרחיש מבשר רעות זה, יועץ כלכלי אחד עשה לעצמו שם, שרעיונותיו מושכים תשומת לב בעולם הפיננסי הבינלאומי. סטיבן מירן, כלכלן בן 41 בעל תארים אקדמיים מאוניברסיטת בוסטון ומהרווארד, שם קיבל את הדוקטורט שלו אצל הכלכלן הנודע מרטין פלדשטיין, פרסם מאמר בנובמבר 2024 המהווה את הבסיס למה שמכונה הסכם מאר-א-לאגו. מירן, שכיהן כיועץ במשרד האוצר במהלך כהונתו הראשונה של טראמפ ומאוחר יותר עבד בחברת ההשקעות הדסון ביי קפיטל מנג'מנט, מונה על ידי טראמפ ליו"ר מועצת היועצים הכלכליים והוא מכהן גם במועצת הנגידים של הפדרל ריזרב מאז אוגוסט 2025.

הקונספט שהגה מירן נושא את השם המעורר של מעונו של טראמפ בפלורידה, והרטוריקה שלו מבוססת על תקדימים היסטוריים כמו הסכם פלאזה משנת 1985 או הסכם ברטון וודס משנת 1944. עם זאת, בעוד שהסכמים אלה היו אכן ניסיונות רב-צדדיים לתיאום לייצוב המערכת המוניטרית הבינלאומית, הסכם מאר-א-לאגו הוא משהו שונה במהותו: תוכנית להקל על הנטל על התקציב הפדרלי האמריקאי באמצעות הפקעה חלקית דה-פקטו של נושים זרים.

הרעיון המרכזי הוא פשוט להפליא וגם פשוט מטריד. ממשלות זרות המחזיקות כיום כמויות משמעותיות של אג"ח ממשלתיות אמריקאיות יופעלו עליהן, באמצעים פוליטיים וכלכליים, להמיר את אג"חיה לטווח קצר-בינוני באג"ח "מאה שנה". אג"ח אלו למאה שנה יישאו ריביות נמוכות משמעותית מניירות הערך הנוכחיים, מה שיפחית משמעותית את נטל הריבית השנתי על ארה"ב. ההצעה לנושים היא סחיטה דקיקה: אלו שמחליפים מרצונם את אג"חיהם מקבלים מכסים נמוכים יותר או גישה טובה יותר לשוק המקומי האמריקאי. אלו המסרבים להתמודד עם סנקציות סחר והדרה אפשרית מהשוק הרווחי ביותר בעולם.

אשליה של התנדבות

מה שמירן ותומכיו מציגים כהסדר מבוסס שוק יהיה, במציאות, לא יותר מחדלות פירעון אחורית. הכלכלן מהרווארד, קנת' רוגוף, אחד המומחים המובילים בעולם למשברי חוב ריבוניים, סיכם זאת בצורה מושלמת בראיון לפודקאסט של הפייננשל טיימס: זוהי חדלות פירעון. כאשר מדינה אומרת לנושיה שהיא לא תכבד עוד את התנאים המוסכמים, ובמקום זאת מכתיבה תנאים חדשים, פחות נוחים באופן משמעותי, הרי שזה מהווה תספורת חוב, הן מבחינה משפטית והן כלכלית, ללא קשר לאופן שבו היא נארזת.

מחקר היסטורי על ארגון מחדש של חובות ריבוניים מראה בבירור כי הקריטריון המכריע לחדלות פירעון אינו הפחתה נומינלית של החוב, אלא ירידה בערכו הנוכחי מנקודת מבטם של הנושים. לדוגמה, במקרה של אג"ח ממשלתיות יווניות שעברו ארגון מחדש בשנת 2012, התספורת כביכול נעה בין 59 ל-65 אחוזים, בהתאם לשיטת החישוב. עבור אג"ח קפריסאיות בשנת 2013, הממוצע עמד על 36 אחוזים. בעוד שתספורות חוב אלו תוארו רשמית כוולונטריות, הופעל לחץ פוליטי ורגולטורי ניכר כדי לעודד את הבנקים והמשקיעים המוסדיים המעורבים להשתתף.

מה שמירן מציע לגבי אג"ח ממשלתיות של ארה"ב יעבוד לפי אותו היגיון. בנקים מרכזיים זרים יצטרכו להחליף את האג"ח הקיימות שלהם, שעשויות לפקוד אותן בעוד מספר שנים ולשאת ריביות שוק של שלושה עד ארבעה אחוזים, באג"ח למאה שנה עם ריביות נמוכות משמעותית משני אחוזים. ההפסד בערך הנוכחי עבור הנושים יהיה עצום ויצטבר במשך עשרות שנים. בהנחה של שיעור היוון של ארבעה עד חמישה אחוזים, כפי שמקובל לאג"ח ממשלתיות עם דירוגי אשראי מוצקים, התספורת עבור רבות מהאג"ח המושפעות תסתכם ב-40 עד 60 אחוזים.

הממד הגיאופוליטי של מלכודת החוב

פגיעותה של ארצות הברית לנושים זרים ניכרת. יותר מ-30 אחוזים מניירות הערך של ממשלת ארה"ב מוחזקים על ידי משקיעים זרים, בסכום של כתשעה טריליון דולר. יפן מובילה את הדרך עם אחזקות של כ-1.15 טריליון דולר, ואחריה סין עם כ-730 מיליארד דולר. בריטניה, לוקסמבורג, בלגיה, שוויץ ואיי קיימן מחזיקים יחד בסכומים משמעותיים נוספים. מעניין לציין שרבים ממרכזי הפיננסים הללו הם פחות משקיעים עצמאיים מאשר צינורות לזרימות הון בינלאומיות, שכן הם ביתם של גופי פיקדונות גדולים כמו יורוקליר וקלירסטרים.

יפן נמצאת במצב עדין במיוחד. במשך עשרות שנים צברה המדינה אג"ח ממשלתיות אמריקאיות, בין היתר מסיבות של יציבות מטבע ובין היתר כביטוי לקשריה הביטחוניים ההדוקים עם וושינגטון. אחזקות אלו הן בעלות חשיבות עצומה למשקיעים מוסדיים יפנים, ובמיוחד לקרנות פנסיה ולחברות ביטוח, שכן הן מאזנות את תיקי ההשקעות שלהן ומספקות תשואות צפויות. המרה כפויה לאג"ח מאה בעלות תשואה נמוכה תגרום להפסדים משמעותיים ועלולה לערער את יציבות המערכת הפיננסית היפנית כולה. יתר על כן, צעד כזה יעמיד במבחן קשה את הברית בין שתי המדינות, דווקא בתקופה שבה יפן היא הכרחית כמשקל נגד לסין באזור.

סין, לעומת זאת, כבר החלה לצמצם את אחזקותיה בניירות ערך ממשלתיים אמריקאיים בשנים האחרונות. יתרות סין ירדו לרמתן הנמוכה ביותר מאז 2008, דבר המשקף בחלקו שיקולי גיוון אסטרטגיים ובחלקו חוסר אמון במדיניות הפיסקלית של ארה"ב. בייג'ינג השקיעה רבות בזהב ומנסה ליצור ערוצי מטבע חלופיים כדי להפחית את תלותה בדולר. האיום של תספורת חוב כפויה רק ​​יאיץ את התהליך הזה ויכול לעודד מדינות אחרות לצמצם גם הן את יתרות הדולר שלהן.

דילמת טריפין במאה ה-21

הבעיה שמירן טוען שהוא פותר אינה חדשה כלל. כבר בשנות ה-60, הכלכלן הבלגי-אמריקאי רוברט טריפין תיאר את הדילמה הבסיסית של מטבע עתודה. מדינה שהמטבע שלה משמש כמטבע העתודה העולמי חייבת לספק לעולם נזילות מספקת כדי להקל על הסחר הבינלאומי. מבחינה מבנית, הדבר מחייב גירעונות סחר, שכן המדינה חייבת לייבא יותר ממה שהיא מייצאת כדי לענות על הביקוש למטבע שלה. יחד עם זאת, גירעונות מתמשכים אלה חותרים, בטווח הארוך, תחת האמון במטבע וביכולתה של המדינה לשרת את חובותיה.

מירן טוען שארצות הברית לכודה בדיוק במלכודת הזו. הביקוש העולמי לדולרים ולנכסים בטוחים הנקובים בדולר, ובמיוחד אג"ח ממשלתיות, מוביל להערכה מובנית של הדולר. הערכה מובנית זו הופכת את היצוא האמריקאי ליקר יותר ואת היבוא לזול יותר, מה שגרם לשחיקה של הבסיס התעשייתי של המדינה. במקביל, מעמדה כמטבע הרזרבה מאפשר לארה"ב ללוות כמעט ללא הגבלה בחו"ל, שכן הביקוש לאג"ח ממשלתיות אינו גמיש. עם זאת, פריבילגיה מופרזת זו, כפי שכונתה בעבר, גבתה מחיר: התעשייה האמריקאית נחלשה, התלות בהון זר גדלה, ונטל החוב מאיים להפוך לבלתי בר קיימא.

הגרסה המודרנית של דילמת טריפין, לעומת זאת, מורכבת יותר מהניסוח המקורי. בשנות ה-60, היא עסקה בגיבוי הזהב של הדולר ובשאלה האם לארה"ב יש מספיק זהב כדי לפדות את כל הדולרים במחזור. בעיה זו נפתרה בשנת 1971 על ידי ביטול המרות הזהב. כיום, זה כבר לא עניין של זהב, אלא באמון ביכולתה ובנכונותה של ארה"ב לשרת את חובותיה כראוי. ניסוחו המחודש של מיראל הוא שהעלויות של מעמד מטבע עתודה נושאות באופן לא פרופורציונלי על התעשייה והעובדים האמריקאים, בעוד שהתועלות מרוכזות במערכת הפיננסית.

מבקרי השקפה זו, כולל כלכלנים כמו מייקל בורדו ורוברט מקולי, מציינים כי המצב הנוכחי קשור פחות לדילמה מערכתית ויותר לחוסר אחריות פיסקלית אמריקאית. ארה"ב יכלה בקלות להפחית את הגירעונות הכפולים שלה - גירעון תקציבי וגירעון בחשבון השוטף - אם הייתה מוכנה לקצץ בהוצאות ולהגדיל את ההכנסות. הבעיה אינה תפקידו של הדולר כמטבע עתודה כשלעצמו, אלא העובדה שארה"ב משתמשת בתפקיד זה כדי לממן צריכה מוגזמת במקום לבצע השקעות יצרניות.

ההקבלות ההיסטוריות ומגבלותיהן

תומכי הסכם מאר-א-לאגו מצביעים על שני תקדימים היסטוריים: הסכם ברטון-וודס משנת 1944 והסכם פלאזה משנת 1985. שני ההסכמים מצוטטים כדוגמאות לתיאום בינלאומי מוצלח בארגון מחדש של המערכת המוניטרית. עם זאת, בחינה מדוקדקת יותר מגלה הבדלים מהותיים המונעים העברה פשוטה למצב הנוכחי.

שיטת ברטון-וודס קבעה את הדולר כמטבע עתודה מרכזי, כשהוא צמוד לזהב בשער קבוע של 35 דולר לאונקיה. כל שאר המטבעות היו צמודים לדולר בשערי חליפין קבועים. שיטה זו פעלה כל עוד ארצות הברית החזיקה במעמד כלכלי דומיננטי והעולם בטח ביציבות הדולר. היא קרסה ב-1971 כאשר עתודות הזהב של ארה"ב לא הספיקו עוד כדי לגבות את כל הדולרים, וניקסון ביטל את יכולת ההמרה של הזהב. ברטון-וודס היה אפוא דוגמה לכישלונה של מערכת מטבע קבוע לנוכח חוסר איזון מבני.

הסכם פלאזה משנת 1985 ניסה להחליש את הדולר, ששוויו יתר על המידה, באמצעות התערבויות מתואמות של מדינות ה-G5. תוך שנתיים, הדולר ירד ב-40 אחוז מול הין והמרק הגרמני. בטווח הקצר, התערבות זו השיגה את מטרתה: הדולר נחלש, וגירעון הסחר האמריקאי החל להתכווץ. עם זאת, בטווח הארוך, התוצאות היו מעורבות. ביפן, הייסוף המהיר של הין תרם להופעת בועת מחירי הנכסים של סוף שנות ה-80, שהתפוצצותה בישר את תחילת העשורים האבודים הידועים לשמצה. חוסר האיזון בסחר האמריקאי חזר כעבור מספר שנים משום שהגורמים המבניים הבסיסיים - שיעורי חיסכון נמוכים והוצאות ממשלתיות גבוהות - נותרו ללא טיפול.

מה שמייחד באופן מהותי את הסכם מאר-א-לאגו משתי הדוגמאות ההיסטוריות הוא אופיו החד-צדדי והכופה. ברטון וודס והסכם פלאזה היו הסכמים רב-צדדיים אשר, למרות כל אסימטריה בכוחות, התבססו לפחות באופן רשמי על הסכמה הדדית. הסכם מאר-א-לאגו, לעומת זאת, היה תכתיב של ארה"ב לנושיה, בתמיכה באיום של סנקציות כלכליות. דבר זה לא רק יערער את יציבות המערכת המוניטרית הבינלאומית, אלא גם יערער באופן מהותי את האמון בשווקים הפיננסיים האמריקאים.

תחומי מיקוד בתעשייה: B2B, דיגיטציה (מבינה מלאכותית ל-XR), הנדסת מכונות, לוגיסטיקה, אנרגיות מתחדשות ותעשייה

מידע נוסף כאן:

• מרכז עסקים מומחים

מרכז נושאי המציע תובנות ומומחיות:

• פלטפורמת ידע המכסה כלכלות גלובליות ואזוריות, חדשנות ומגמות ספציפיות לתעשייה
• אוסף של ניתוחים, תובנות ומידע רקע מתחומי המיקוד המרכזיים שלנו
• מקום למומחיות ומידע על התפתחויות עדכניות בעסקים ובטכנולוגיה
• מרכז לחברות המחפשות מידע על שווקים, דיגיטציה וחדשנות בתעשייה

תפקיד המכסים במשחק השחמט הגיאופוליטי

מרכיב מרכזי באסטרטגיה של מיראל הוא השימוש המסיבי במכסים כמנוף וכמקור הכנסה. טראמפ כבר עשה שימוש נרחב בכלי זה במהלך כהונתו השנייה. 2 באפריל 2025, אותו כינה יום השחרור, סימן את תחילתו של עידן חדש של מדיניות סחר פרוטקציוניסטית. באותו יום נכנסו לתוקף מכסים הדדיים מקיפים, שכוונו כמעט כלפי כל שותפות הסחר של ארה"ב. מכסים של 20 אחוזים הוטלו על האיחוד האירופי, 34 אחוזים על סין ו-24 אחוזים על יפן. מכס בסיס של לפחות עשרה אחוזים חל על כל שאר המדינות.

ההיגיון העומד מאחורי מדיניות מכסים זו הוא רב-גוני. מצד אחד, המכסים נועדו לייצר הכנסות ישירות התורמות למימון התקציב הלאומי. מצד שני, הם נועדו לעודד חברות אמריקאיות להעביר את הייצור שלהן בחזרה לארה"ב, מה שייצור מקומות עבודה ויחזק את הבסיס התעשייתי. שלישית, המכסים משמשים כקלף מיקוח: מדינות המוכנות להקצות מחדש את אחזקותיהן באוצר או לעמוד בדרישות אמריקאיות אחרות יכולות לקוות למכסים נמוכים יותר.

מירן טוען כי למכסים אין בהכרח השפעה אינפלציונית אם הדולר מתחזק בתגובה. מטבע חזק יותר יוזיל את הסחורות המיובאות, ובכך יקזז את השפעת המחיר של המכסים. עם זאת, תיאוריית קיזוז המטבע הזו שנויה במחלוקת רבה. ניסיון העבר מראה שחברות בדרך כלל מגלגלות את עלויות המכס לצרכנים, מה שמעלה את המחירים. ייסוף בו זמני של הדולר אכן יוזיל את היבוא, אך הוא גם יייקר את היצוא האמריקאי, מה שיחליש עוד יותר את התחרותיות. התוצאה הסופית תהיה מאוד לא ודאית ועלולה להוביל לאינפלציה או למיתון.

הרעיון שמכסים גבוהים יוכלו לעורר תיעוש מחדש מקיף של ארה"ב נראה גם הוא מפוקפק. בעוד שהשקעות הבנייה במגזר הייצור כמעט גדלו פי ארבעה בין 2020 ל-2024 תחת ממשל ביידן, הדבר נבע בעיקר מתוכניות סובסידיות ממשלתיות מסיביות כמו חוק הפחתת האינפלציה וחוק השבבים והמדע. טראמפ עצר או קיצץ רבות מתוכניות אלו ומסתמך אך ורק על מכסים. השאלה האם חברות אכן יחזרו לשוק היא בספק. בניית מתקני ייצור חדשים אורכת שנים, דורשת השקעה אדירה ומתחרה במיקומים מבוססים באסיה ובאירופה בעלי כוח אדם מיומן, שרשראות אספקה ​​יעילות ותשתיות מודרניות.

קשור לזה:

• מדוע העולם מאוים בקריסה פיננסית: פצצת החוב המתקתקת

שחיקת הדולר כמטבע עתודה

אחת הסכנות הגדולות ביותר של הסכם מאר-א-לאגו טמונה בהשפעתו הפוטנציאלית על מעמדו של הדולר כמטבע הרזרבה העולמי. מעמד זה הוא הבסיס להגמוניה הפיננסית האמריקאית, המאפשרת לארה"ב ללוות בריביות נמוכות, לאכוף ביעילות סנקציות ולהפעיל השפעה גיאופוליטית. עם זאת, מעמד זה אינו טבעי או בלתי ניתן לשינוי. הוא נשען על אמון המשקיעים הבינלאומיים ביציבות, בנזילות ובוודאות המשפטית של השווקים הפיננסיים האמריקאים.

הנתונים כבר מראים ירידה הדרגתית בדומיננטיות הדולר. חלקו של הדולר ביתרות המט"ח העולמיות ירד מכ-70 אחוז בשנת 2000 לכ-57 אחוז בשנת 2024. ירידה זו הואצה מאז השימוש הגובר בדולר ככלי מדיניות כלכלית. הסנקציות נגד רוסיה בעקבות פלישתה לאוקראינה, שהובילו להקפאת כ-300 מיליארד דולר ביתרות הבנק המרכזי הרוסי, הדגימו למדינות רבות עד כמה הן פגיעות כאשר הן מחזיקות את היתרות שלהן בדולרים. בתגובה, בנקים מרכזיים ברחבי העולם מגוונים את היתרות שלהם, קונים זהב בכמויות אדירות ומתנסים במטבעות חלופיים לסחר דו-צדדי.

האיום של קיצוץ חוב כפוי באמצעות הסכם מאר-א-לאגו יאיץ את התהליך הזה באופן דרמטי. אם ארה"ב תאותת על נכונותה להתעלם מזכויות נושיה ולכפות תנאים לא נוחים באמצעות לחץ פוליטי, משקיעים רציונליים ישקלו מחדש את הקצאתם לנכסים אמריקאיים. השקעות אלטרנטיביות, ובמיוחד זהב, אג"ח ממשלתיות אירופאיות ויפאניות, ובאופן גובר ונכסי יואן סיני, יהפכו לאטרקטיביים יותר. היתרון לכאורה של חיסכון בריבית לטווח קצר יתקזז ביותר מכך על ידי עלויות מימון מחדש גבוהות יותר בטווח הארוך, שכן ארה"ב תצטרך לשלם פרמיות סיכון גבוהות משמעותית ללא מעמדה כמטבע עתודה.

מרטין וולף, הכלכלן הראשי המוערך של הפייננשל טיימס, תיאר בצורה הולמת את הדינמיקה הזו. הוא טען כי מדיניות חוב מופרזת, בשילוב עם ניסיונות נועזים לסחוט נושים, הן רעל ליציבות השווקים הפיננסיים העולמיים. אמון בדולר, שבעבר היה מוצדק, הוא כעת פזיז. הערכה זו משותפת למספר הולך וגדל של משקיפים בינלאומיים. אפילו בעלות ברית מסורתיות של ארה"ב מתחילות להעריך מחדש באופן ביקורתי את תלותן בדולר.

המציאות הכלכלית שמאחורי ההבטחות הפוליטיות

החולשה הבסיסית של הסכם מאר-א-לאגו טמונה בניסיונה לפתור בעיה מבנית באמצעות טריק חד פעמי. בעיות החוב האמריקאיות אינן תוצאה של ריביות גבוהות מדי, אלא של גירעונות תקציביים כרוניים. גם אם ההמרה הכפויה לאיגרות חוב של המאה תצליח להפחית את עלויות הריבית בטווח הקצר, הדבר לא ישנה את העובדה שארה"ב מוציאה משמעותית יותר ממה שהיא מכניסה שנה אחר שנה.

הגירעון התקציבי המבני של ארצות הברית נותר על חמישה עד שישה אחוזים מהתפוקה הכלכלית במשך שנים. הגורמים העיקריים לכך הם עלייה בהוצאות החברתיות, במיוחד עבור מדיקר וביטוח לאומי, כמו גם עלייה בתשלומי הריבית. ההכנסות אפילו לא מכסות מחצית מההוצאות בתחומים אלה. ללא רפורמות גורפות, בין אם באמצעות קיצוצי קצבאות ובין אם באמצעות העלאות מיסים, דינמיקה זו לא תשתנה. עם זאת, לטראמפ אין כוונה ליישם צעדים לא פופולריים כאלה. להיפך, קיצוצי המסים והבטחות ההוצאות שלו יחריפו עוד יותר את הגירעונות.

משרד התקציב של הקונגרס צופה כי גירעונות התקציב יהוו בממוצע 5.6 אחוזים מהתפוקה הכלכלית בעשור הקרוב. נתון זה שווה ערך לחוב חדש מצטבר של כ-22 טריליון דולר. גם אם נטל הריבית היה מופחת באופן זמני על ידי הסכם מאר-א-לאגו, ארה"ב הייתה נאלצת לצבור חובות חדשים באופן מתמיד. חוב חדש זה היה צריך להיות מונפק בריביות שוק, ובהינתן אובדן האמון העצום שנגרם עקב סחיטת נושים, שיעורי הריבית היו גבוהים משמעותית ממה שהם כיום. לכן, התועלת לכאורה של ההסכם הייתה מתאדה במהירות.

יתר על כן, התוכנית מתעלמת מההשפעות הדינמיות על הכלכלה. העלאת מכסים מסיבית, כמו זו שדרש טראמפ, מייקרה את היבוא ומעלה את עלויות הייצור עבור חברות אמריקאיות המסתמכות על מוצרי ביניים מיובאים. זה מוביל או לעליית מחירי הצרכן, מה שמפחית את כוח הקנייה ומאט את הצמיחה, או להפחתת רווחי החברות, מה שפוגע בהשקעות ובתעסוקה. גם מפחיתים את הכנסות המס וגם מחמירים את מצב התקציב. הכנסות המכס הצפויות עלולות להתקזז ביותר מירידה בהכנסות ובמסי חברות.

הסיכון של זעזוע פיננסי עולמי

ייתכן שהסכנה הגדולה ביותר של הסכם מאר-א-לאגו טמונה בפוטנציאל שלו לעורר זעזוע פיננסי עולמי. עם נפח של כ-37 טריליון דולר, שוק האג"ח של ממשלת ארה"ב הוא שוק האג"ח הגדול והנזיל ביותר בעולם. הוא משמש כמדד להערכת שווי של ניירות ערך רבים אחרים והוא חלק בלתי נפרד מהמערכת הפיננסית העולמית. שיבוש בשוק זה יהיו בעל השלכות מרחיקות לכת הרבה מעבר לארצות הברית.

אם ההכרזה על קיצוץ חוב כפוי תוביל לאובדן אמון פתאומי, משקיעים עשויים לנסות לממש את אחזקותיהם באג"ח ממשלתיות. מכירה כזו תגרום לצניחה במחירי האג"ח ולתשואות לנסוק. עליית תשואות אג"ח ממשלתיות, בתורן, תגדיל את עלויות המימון מחדש עבור עסקים ומשקי בית, תפעיל לחץ על שוקי המניות ועלול לגרום למיתון. בכלכלה עולמית מקושרת מאוד, זעזועים אלה יתפשטו במהירות למדינות אחרות.

הניסיון ההיסטורי עם משברי חוב ריבוניים מראה שחלון ההזדמנויות בין ההכרזה הראשונית על בעיה לבין אובדן אמון מוחלט יכול להיות קצר מאוד. משבר החוב היווני של 2010 הסלים תוך שבועות לאחר שנודע כי מצבה הפיסקאלי של המדינה גרוע משמעותית ממה שדווח רשמית. המשבר הפיננסי הרוסי של 1998 הפתיע משקיפים רבים בחומרתו ובמהירותו. בעוד שארצות הברית אינה ניתנת להשוואה ליוון או לרוסיה, דוגמאות אלה מדגימות שגם כלכלות גדולות אינן חסינות ממשברי אמון פתאומיים.

בתרחיש כזה, הפדרל ריזרב יעמוד בפני דילמה בלתי פתירה. מצד אחד, הוא יצטרך להתערב כדי לייצב את שוק האג"ח האוצר, מה שידרוש רכישות אג"ח מסיביות. מצד שני, הדבר ירחיב משמעותית את היצע הכסף וייצור סיכונים אינפלציוניים, דווקא בתקופה שבה האינפלציה כבר נמצאת תחת לחץ כלפי מעלה כתוצאה ממכסים. אמינותו של הבנק המרכזי, שנבנתה בקפידה בעשורים האחרונים, תיפגע. יכולתו של הפד לנווט את הכלכלה באמצעות שינויי ריבית תפחת משמעותית.

הכלכלה הפוליטית של הכישלון

מנקודת מבט של כלכלה פוליטית, הסכם מאר-א-לאגו חושף כישלון מהותי של המערכת הפוליטית האמריקאית. ארצות הברית הפכה ללא מסוגלת לקבל החלטות הכרחיות אך לא פופולריות. במקום לטפל בגירעון התקציבי באמצעות קיצוצים בהוצאות או העלאות מיסים, היא מחפשת קיצורי דרך לכאורה כדי לפתור את הבעיה מבלי לדרוש קורבנות מצד הבוחרים. הניסיון להפקיע נושים בינלאומיים הוא ניסיון נואש להחצין את העלויות של חוסר האחריות הפיסקלית שלה.

אסטרטגיה זו אינה רק מוטלת בספק מבחינה מוסרית, אלא גם קצרת ראות מבחינה כלכלית. אמון הוא הבסיס לתפקוד השווקים הפיננסיים. לאחר שהוא נהרס, קשה מאוד לבנות מחדש את האמון ואיטי. היתרונות לטווח קצר של קיצוץ חובות בכפייה יהיו גדולים בהרבה מהחסרונות לטווח ארוך. ארה"ב תסכן את מעמדה המועדף במערכת הפיננסית הבינלאומית מבלי לטפל בבעיות המבניות שהובילו למשבר החוב.

טראמפ עצמו נראה כמי שאינו מבין את הסיכונים הללו או מתעלם מהם במכוון. הצהרותיו החוזרות ונשנות לפיהן מכסים הם דבר נפלא ויכולים לפתור את כל הבעיות מעידות על נאיביות כלכלית או פופוליזם. ניסיונו בעסקאותיו האישיות, בהן לחץ שוב ושוב על נושים באמצעות פשיטות רגל וארגון מחדש של חובות, נראה כי מעצב את גישתו למימון ציבורי. עם זאת, מה שעשוי לעבוד עבור חברות בודדות במגזר הפרטי אינו עובד עבור הכלכלה הגדולה בעולם, המהווה את הבסיס למערכת הפיננסית העולמית.

כישלון הוא בלתי נמנע, וההשלכות יהיו הרסניות. אם ארה"ב אכן תמשיך בדרך של סחיטת נושים, זה יסמן את סוף ההגמוניה הפיננסית שלה. העולם יפנה עורף לדולר, לא משום שיש חלופות טובות יותר, אלא משום שהסיכון הפך גדול מדי. במערכת מוניטרית רב-קוטבית ללא מטבע עתודה ברור, התיאום הכלכלי העולמי יהפוך לקשה יותר, עלויות העסקה יעלו, והפגיעות למשברים פיננסיים תגדל. ארה"ב תצא כמפסידה הגדולה ביותר מהתפתחות זו, ותאבד את הפריבילגיה המוגזמת שלה תוך שהיא נותרת מתמודדת עם אותן בעיות מבניות שהובילו למצב זה מלכתחילה.

הפתרון היחיד בר-קיימא יהיה קונסולידציה פיסקלית מקיפה, בשילוב עם רפורמות מבניות להגברת הפריון והתחרותיות. עם זאת, הדבר ידרוש אומץ פוליטי, חשיבה לטווח ארוך ונכונות לומר אמיתות לא פופולריות. במקום זאת, הממשל הנוכחי מסתמך על אשליות, סחיטה ופרוטקציוניזם. ההיסטוריה תשפוט את ההחלטות הללו כאחת האסונות הכלכליים הגדולים ביותר שנגרמו על ידי הציבור בעת החדשה.

☑️ שפת העסקים שלנו היא אנגלית או גרמנית

☑️ חדש: התכתבות בשפת האם שלך!

 

אני והצוות שלי שמחים לעמוד לרשותכם כיועצים האישיים שלכם.

ניתן ליצור איתי קשר על ידי מילוי טופס יצירת הקשר כאן wolfenstein@xpert.digital:או פשוט להתקשר אליי למספר 49 7348 4088 965+. כתובת הדוא"ל שלי היא

אני מצפה בקוצר רוח לפרויקט המשותף שלנו.

 

 

☑️ תמיכה לעסקים קטנים ובינוניים באסטרטגיה, ייעוץ, תכנון ויישום

☑️ יצירה או התאמה מחדש של האסטרטגיה הדיגיטלית והדיגיטציה

☑️ הרחבה ואופטימיזציה של תהליכי מכירה בינלאומיים

☑️ פלטפורמות מסחר B2B גלובליות ודיגיטליות

☑️ פיתוח עסקי חלוצי / שיווק / יחסי ציבור / ירידי סחר

ל-Xpert.Digital ידע מעמיק במגוון תעשיות. זה מאפשר לנו לפתח אסטרטגיות מותאמות אישית, המותאמות בדיוק לדרישות ולאתגרים של פלח השוק הספציפי שלכם. על ידי ניתוח מתמיד של מגמות שוק וניטור התפתחויות בתעשייה, אנו יכולים לפעול באופן פרואקטיבי ולהציע פתרונות חדשניים. השילוב של ניסיון ומומחיות מייצר ערך מוסף ומספק ללקוחותינו יתרון תחרותי מכריע.

מידע נוסף כאן:

• תיהנו מ-5 תחומי המומחיות של Xpert.Digital בחבילה אחת – החל מ-500 אירו לחודש בלבד