ארה"ב: מדוע הכלכלה הגדולה בעולם משכנת את עתידה וכל סערה עלולה להפיל את בית הקלפים

תרחישי 10, 20 ו-30 אחוז: מה יקרה אם העולם ישיל את החוב של אמריקה?

אסטרטגיית הזהב של סין: המתקפה השקטה על הדולר האמריקאי החלה

כלפי חוץ, ארצות הברית, תחת הנהגתו של דונלד טראמפ, מפגינה עוצמה מוחלטת: "אמריקה תחילה", מכסים מסיביים והתעצמות צבאית שולטים בכותרות. אבל כל מי שמעביר את תשומת ליבו מרטוריקה פוליטית לנתונים הקשים של משרד האוצר האמריקאי, בוהה בתהום. עם חוב לאומי של 38.5 טריליון דולר בלתי נתפס - שגדל בעוד 8 מיליארד דולר בכל יום - הכלכלה הגדולה בעולם מתנדנדת על סף קיפאון.

ארה"ב מוצאת את עצמה בפרדוקס היסטורי: מעולם לא הייתה מדינה כה דומיננטית מבחינה צבאית ובו זמנית כה פגיעה כלכלית. תשלומי הריבית על הר החוב העצום עברו מזמן את תקציב הפנטגון. בעוד שוושינגטון מנסה להקרין כוח, נושיה העיקריים נסוגים בשקט ברקע. סין זורקת אג"ח אמריקאיות וקונה זהב, הדולר מאבד בהדרגה את מעמדו כמטבע הרזרבה הבלתי מעורער, והאמון בשווקים העולמיים מתפורר.

מאמר זה בוחן את מאחורי הקלעים של הארכיטקטורה הפיננסית האמריקאית. אנו מנתחים מדוע המכסים של טראמפ אינם מכסים אפילו מחצית מתשלומי הריבית החודשיים, את הדינמיט הגיאופוליטי הטמון באחזקות של בנקים מרכזיים זרים, ומה יקרה בשלושה תרחישים ספציפיים אם העולם יסגור לפתע את ברז הכסף. זוהי האנטומיה של ענק עם רגלי חרס, שמעידתו עלולה לגרור איתה את כל המערכת הפיננסית העולמית למטה.

מאחורי חזות המעצמה: כאשר שיעורי הריבית טורפים את מעצמת העולם

תחת נשיאותו של דונלד טראמפ, ארצות הברית מציגה את עצמה כמעצמה כלכלית בלתי מנוצחת, המבקשת לעצב מחדש את העולם באמצעות מכסים עונשיים, התעצמות צבאית ורטוריקה לאומנית. אך מאחורי חזות זו מסתתרת מציאות כלכלית שקשה להפריז באופייה הדרמטי. נכון לינואר 2026, החוב הלאומי הכולל של ארה"ב עומד על כ-38.43 טריליון דולר, המייצג עלייה יומית של כ-8.03 מיליארד דולר. הר החובות גדל בכמעט 93,000 דולר בכל שנייה. משמעות הדבר היא נטל חוב של כ-285,000 דולר למשק בית. נתונים אלה מתארים לא רק מספר חשבונאי, אלא פגיעות מבנית שעלולה לערער את יציבות המערכת הפיננסית העולמית כולה אם ידנית לא נכונה תימשך בזמן הלא נכון.

ארה"ב ניצבת עירומה מול העולם, לא משום שהיא ענייה, אלא משום ששגשוגה בנוי על כסף שאול. פרדוקס זה של מעצמה התלויה כלכלית ברצון הטוב של מדינות אחרות ראוי לניתוח מעמיק, החורג מהכותרות הרגילות וחושף את המנגנונים העומדים בבסיסו.

קשור לזה:

• בדיקת עובדות על "הנס הכלכלי האמריקאי": מדינה מתה? האמת המפתיעה על הכלכלה האמריקאית לפני טראמפ

האנטומיה של הר חובות: למי באמת שייכת ארה"ב

כדי להבין את היקף החוב של ארה"ב, יש תחילה להבין את מבנה ההתחייבויות הללו. 38.5 טריליון הדולר מחולקים לשתי קטגוריות עיקריות: אחזקות תוך-ממשלתיות, כלומר חובות בתוך הממשלה, ואחזקות חוב ציבורי, כלומר חובות לציבור.

אחזקות פנים-ממשלתיות מסתכמות בכ-7.2 טריליון דולר ומורכבות בעיקר מכספים שקרנות נאמנות ממשלתיות השקיעו בניירות ערך של ממשלת ארה"ב. הסעיף הגדול ביותר הוא קרן הנאמנות לביטוח זקנה ושאירים של הביטוח הלאומי, בסך של כ-2.4 טריליון דולר, אחריה קרן הפנסיה הצבאית של משרד ההגנה, בסך של כ-1.8 טריליון דולר, וקרן הפנסיה של המגזר הציבורי, בסך של כחצי טריליון דולר. חובות אלה הם למעשה התחייבויות של הממשלה כלפי עצמה, אך הם מייצגים תביעות אמיתיות על נכסיהם של מיליוני גמלאים, ותיקים ועובדי ממשלה אמריקאים. אם אי פעם יהיה צורך להשתמש בכספים אלה, הממשלה תזדקק לכסף חדש, בין אם באמצעות הכנסות ממסים ובין אם על ידי הנפקת חוב חדש.

כ-31 טריליון הדולר הנותרים מוחזקים על ידי נושים חיצוניים, החל מהפדרל ריזרב של ארה"ב ועד קרנות השקעה מקומיות, קרנות פנסיה וחברות ביטוח, כמו גם ממשלות זרות ומשקיעים פרטיים. הפדרל ריזרב החזיק בעבר מעל 5 טריליון דולר בניירות ערך ממשלתיים, אך כחלק מהידוק כמותי, הוא צמצם את אחזקותיו ל-6.25 עד 6.5 טריליון דולר מסך הנכסים עד סוף 2025, לפני שעצר את הצמצום בדצמבר 2025. משקיעים מקומיים, כולל קרנות השקעה, בנקים, חברות ביטוח וממשלות מדינתיות ומקומיות, מחזיקים בחלק הגדול ביותר מחוב הציבור. קרנות השקעה וקרנות פנסיה לבדן מהוות כ-5 טריליון דולר, בעוד שממשלות מדינתיות ומקומיות מחזיקות מעל טריליון דולר.

קשור לזה:

• הלם כלכלי בארה"ב בשנת 2025: האם המכסים של טראמפ יגרמו לגל היסטורי של פשיטות רגל?

נושים מעבר לים: רשת תלות עולמית

החלק הרגיש ביותר מבחינה גיאופוליטית בחוב האמריקאי הוא זה המוחזק בחו"ל. נכון לנובמבר 2025, משקיעים זרים החזיקו סכום שיא של 9.26 טריליון דולר בניירות ערך ממשלתיים אמריקאיים, עלייה של כשישה אחוזים לעומת השנה הקודמת. נתון זה מסמן שיא של כל הזמנים ומראה שלמרות כל הוויכוחים על דה-דולריזציה, העולם ממשיך להשקיע רבות בחוב אמריקאי.

דירוג הנושים הזרים הגדולים ביותר נראה כמו מפה גיאופוליטית עם דגשים מפתיעים. יפן מובילה את הרשימה עם כ-1.2 טריליון דולר, אחריה בריטניה עם כ-878 מיליארד דולר וסין עם כ-689 מיליארד דולר. מה שנראה במבט ראשון כסטטיסטיקה יבשה מגלה, במבט מקרוב, רשת צפופה של תלות הדדית. יפן, בעלת בריתה הקרובה ביותר של אמריקה באוקיינוס ​​השקט, מממנת את המעצמה, אשר בתורה מבטיחה את מטריית הביטחון של יפן. סין, יריבתה הגיאופוליטית הגדולה ביותר של אמריקה, מחזיקה חוב אמריקאי בשווי מאות מיליארדי דולרים למרות המתיחות הגוברת.

עמדותיהם של מרכזים פיננסיים ומרכזים ימיים קטנים יותר בולטות במיוחד. איי קיימן, עם כ-440 עד 450 מיליארד דולר, בלגיה ולוקסמבורג, כל אחת עם כ-410 מיליארד דולר, אירלנד עם כ-340 מיליארד דולר ושוויץ עם 310 עד 330 מיליארד דולר, מחזיקות יחד בחוב אמריקאי גדול יותר מסין. מאחורי איי קיימן נמצאים קרנות גידור ומשקיעים מוסדיים, בעוד שמאחורי בלגיה ולוקסמבורג נמצאים מוסדות סליקה אירופאיים כמו יורוקליר, המעבדים עסקאות בינלאומיות. לכן, הקצאת החוב בפועל מורכבת יותר ממה שמרמזים נתוני ה-TIC הרשמיים של משרד האוצר האמריקאי, שכן ניירות ערך מוחזקים לעתים קרובות במשמורת דרך מדינות שלישיות.

שלושת הנושים הגדולים ביותר, יפן, בריטניה וסין, מחזיקים יחד בכשליש מכלל ניירות הערך של ממשלת ארה"ב המוחזקים בחו"ל. נושים גדולים אחרים כוללים את קנדה עם כ-360 עד 370 מיליארד דולר, צרפת עם כ-360 מיליארד דולר, טייוואן עם 290 עד 300 מיליארד דולר, סינגפור והונג קונג עם כ-240 עד 250 מיליארד דולר כל אחת, והודו עם 220 עד 240 מיליארד דולר. ברזיל עם כ-210 מיליארד דולר, נורבגיה עם 190 עד 200 מיליארד דולר, ערב הסעודית עם 130 מיליארד דולר, דרום קוריאה עם 120 מיליארד דולר, איחוד האמירויות הערביות עם 110 עד 120 מיליארד דולר, וגרמניה עם כ-110 מיליארד דולר גם הן ממלאות תפקיד משמעותי.

מפולת הריביות: כאשר שירות החוב טורף את המדינה

הפוטנציאל הנפיץ האמיתי של החוב האמריקאי טמון לא רק בגודלו המוחלט, אלא גם בתשלומי הריבית העולים באופן אקספוננציאלי. בשנת הכספים 2025, שהסתיימה בספטמבר, שילמה ממשלת ארה"ב כ-1.22 טריליון דולר בריבית ברוטו על חובה, כאשר התשלומים נטו הסתכמו ב-970 מיליארד דולר. נטל הריבית כמעט ושולש, אם כן, תוך חמש שנים בלבד. בארבעת החודשים הראשונים של שנת הכספים 2026, מאוקטובר 2025 עד ינואר 2026, תשלומי הריבית המצטברים כבר הסתכמו ב-346 מיליארד דולר, עלייה של 7.4 אחוזים בהשוואה לתקופה המקבילה בשנה הקודמת.

ממד זה הופך מוחשי כאשר הוא מוצב בהקשר של התקציב הכולל. תשלומי ריבית הם כעת הסעיף השלישי בגודלו בתקציב הפדרלי, כשרק הביטוח הלאומי ומדיקר עוקפים אותם. הם עולים על הוצאות הביטחון ב-57 מיליארד דולר. בעוד שהוצאות הביטחון צפויות לעלות ליותר מטריליון דולר בשנת הכספים 2026, אפילו סכום עצום זה יתבזבז על ידי תשלומי ריבית.

תחזיות משרד התקציב של הקונגרס מציירות תמונה קודרת אף יותר. תשלומי הריבית השנתיים צפויים להגיע ל-2.14 טריליון דולר בשנת 2036, כמעט כפול מתקציב הביטחון באותה תקופה. במהלך העשור הקרוב, תשלומי הריבית נטו הצפויים מסתכמים ב-16.2 טריליון דולר. הריבית הממוצעת על חוב סחיר הייתה 3.362 אחוזים נכון לדצמבר 2025, לעומת 1.552 אחוזים בלבד חמש שנים קודם לכן. עם רמת חוב העולה על 38 טריליון דולר, כל עלייה של נקודת בסיס אחת מתורגמת למיליארדי דולרים בעלויות שנתיות נוספות.

קשור לזה:

• דירוג האשראי של ארה"ב | שחיקת דירוג האשראי: כאשר משבר החוב של מדינות דמוקרטיות מואץ

האשליה הגדולה: מכסים, התרברבות וחשבון חוסר האונים

דונלד טראמפ וממשלו מציגים את מדיניות המכסים ככלי מהפכני להפחתת חובות. הנשיא עצמו הצהיר כי המכסים יפחיתו באופן דרסטי את החוב, תוך ציטוט ניתוח של CBO שחזה הכנסות ממכסים של כ-4 טריליון דולר בעשור הקרוב. המציאות מפוכחת הרבה יותר.

בשנת הכספים 2025, מכסים יצרו הכנסות של 202 מיליארד דולר, עלייה של 142 אחוזים לעומת השנה הקודמת. בארבעת החודשים הראשונים של שנת הכספים 2026 נוספו 124 מיליארד דולר נוספים, עלייה של 304 אחוזים. נתונים אלה נשמעים מרשימים עד שמשווים אותם לתשלומי הריבית. ביולי 2025 לבדו, הריבית שנצברה על מכשירי ממשלה שונים הסתכמה בכ-61 מיליארד דולר, בעוד שהכנסות המכסים באותו חודש הגיעו ל-29.6 מיליארד דולר בלבד. לפיכך, מכסים מכסים פחות ממחצית מנטל הריבית החודשי.

וכדי להחמיר את המצב, טראמפ הציע דיבידנד מכסים של 2,000 דולר לאדם, אשר, על פי חישובי הוועדה לתקציב פדרלי אחראי, יעלה כ-600 מיליארד דולר בשנה. במקביל, חוק "אחד גדול ויפה", פרויקט הדגל של טראמפ במדיניות הפנים, הגדיל את הגירעונות הצפויים ב-4.7 טריליון דולר על פני עשר שנים. לפיכך, הכנסות המכס לא ייצרכו רק על ידי תשלומי ריבית על חובות, אלא גם יקוזזו ביותר מתוכניות הוצאות חדשות וקיצוצי מס.

ה-CBO צופה גירעונות מצטברים לתקופה 2026 עד 2035 גבוהים ב-1.4 ​​טריליון דולר מההערכה לפני שנה. הגירעון השנתי הממוצע צפוי להגיע ל-6.1% מהתמ"ג, פי שניים מ-3% הנדרשים לייצב את יחס החוב לתמ"ג. יחס החוב לתמ"ג צפוי לעלות מרמתו הנוכחית של כ-100% ל-120% בשנת 2036.

נסיגה שקטה של ​​סין: כאשר יריבתה הגדולה ביותר מאבדת אמון

שינוי טקטוני מתרחש במבנה הנושים, עם השלכות גיאופוליטיות מרחיקות לכת. סין, שהייתה בעבר הנושה הזרה הגדולה ביותר של ארה"ב, צמצמה באופן שיטתי את אחזקותיה בניירות ערך ממשלתיים אמריקאיים במשך שנים. עד סוף שנת 2025, אחזקותיה הרשמיות של סין ירדו ל-682.6 מיליארד דולר, הרמה הנמוכה ביותר מאז 2008. בהשוואה לשיאה, בייג'ינג צמצמה את אחזקותיה בכ-35 אחוזים.

שינוי זה אינו מקרי, אלא החלטה אסטרטגית מכוונת. ההנהגה הסינית נוקטת באסטרטגיה רב-גונית כדי להפחית את תלותה בדולר. ראשית, הבנק המרכזי של סין מפזר באופן מסיבי את עתודותיו לזהב. עד דצמבר 2025, הבנק המרכזי רכש זהב במשך 14 חודשים רצופים, והגדיל את אחזקותיו ל-2,306 טון, בשווי של כ-319 מיליארד דולר. מגמה זו נמשכה גם בינואר 2026, כאשר ערך עתודות הזהב טיפס ל-369.58 מיליארד דולר. מספר אנליסטים סבורים כי רכישות הזהב הסיניות בפועל עולות משמעותית על הסכומים המוצהרים רשמית.

שנית, ההנחיה האחרונה של בייג'ינג מופנית לבנקים מסחריים בבעלות המדינה להפחית את אחזקותיהם באג"ח ממשלתיות של ארה"ב. צעד זה מסמן הסלמה בהשוואה לצעדים קודמים, שהוגבלו לרזרבות של הבנקים המרכזיים. שלישית, במסגרת שיתוף הפעולה של מדינות בריקס, סין מקדמת באופן פעיל את הבינלאומיות של היואן כמטבע סחר ורזרבה חלופי. המוטיבציה מאחורי זה רב-גונית: הגנה מפני סנקציות אמריקאיות פוטנציאליות המבוססות על אלו שהוטלו נגד רוסיה, גידור מפני התנודתיות הגוברת של המדיניות הפיסקלית של ארה"ב, והקמת מערכת מוניטרית רב-קוטבית לטווח ארוך.

במקביל לסין, מדינות BRICS אחרות כמו הודו וברזיל גם הן צמצמו את אחזקותיהן. התפתחות זו מנוגדת למגמה הכללית, שכן מדינות כמו בלגיה, קנדה, דרום קוריאה, צרפת ואיחוד האמירויות הערביות הגדילו את אחזקותיהן. לכן אין בריחה כללית מאג"ח אמריקאיות, אלא הסטה משמעותית מיריבים גיאופוליטיים ועברה לבנות ברית קרובות יותר ולמדינות מרכזיות פיננסיות.

הדולר כמטבע הרזרבה העולמי: פריבילגיה הנמצאת תחת שחיקה

יכולתה של ארה"ב ללוות בריביות נמוכות ולנקוב בחוב שלה במטבע שלה נשענת על מה שמכונה "פריבילגיה מופרזת" של הדולר האמריקאי כמטבע הרזרבה העולמי הדומיננטי. אך פריבילגיה זו מתפוררת. נכון לרבעון הראשון של 2025, חלקו של הדולר ביתרות המט"ח העולמיות עמד על 57.74 אחוזים, וברבעון השני הוא ירד עוד יותר ל-56.32 אחוזים. זהו הנתון הנמוך ביותר מזה עשרות שנים והוא מייצג ירידה של כמעט 15 נקודות אחוז בהשוואה לרמות של 71 עד 73 אחוזים בתחילת שנות ה-2000.

שינוי זה מונע על ידי מספר גורמים. השימוש האגרסיבי במערכת הדולר כנשק גיאופוליטי, ובמיוחד הקפאת יתרות המט"ח הרוסיות לאחר הפלישה לאוקראינה, גרם למדינות רבות לשקול מחדש את תלותן בדולר. חוב ציבורי הולך וגדל ומדיניות כלכלית בלתי יציבה יותר ויותר תחת טראמפ, ובמיוחד העלאות מכסים מסיביות, פגעו באמון המשקיעים הבינלאומיים ביציבות המדיניות הפיסקלית של ארה"ב. למרות שרזרבות הדולר המוחלטות גדלו מפחות מטריליון דולר בשנת 1999 ליותר מ-6.7 טריליון דולר עד אמצע 2025, האחוז היורד משקף אסטרטגיית גיוון מכוונת של בנקים מרכזיים רבים.

האירו הגדיל את חלקו לכ-20 עד 21 אחוזים, וגם מטבעות עתודה לא מסורתיים צוברים חשיבות. בעוד שהיואן הסיני מהווה כיום רק כ-2.1 אחוזים, המגמה ברורה. הדולר ממשיך לשלוט, ומהווה 88 אחוזים מכלל עסקאות המט"ח ו-54 אחוזים מחשבוניות הייצוא העולמיות, אך השחיקה בקצוות היא חד משמעית.

המומחיות שלנו באיחוד האירופי ובגרמניה בפיתוח עסקי, מכירות ושיווק - תמונה: Xpert.Digital

תחומי מיקוד בתעשייה: B2B, דיגיטציה (מבינה מלאכותית ל-XR), הנדסת מכונות, לוגיסטיקה, אנרגיות מתחדשות ותעשייה

מידע נוסף כאן:

• מרכז עסקים מומחים

מרכז נושאי המציע תובנות ומומחיות:

• פלטפורמת ידע המכסה כלכלות גלובליות ואזוריות, חדשנות ומגמות ספציפיות לתעשייה
• אוסף של ניתוחים, תובנות ומידע רקע מתחומי המיקוד המרכזיים שלנו
• מקום למומחיות ומידע על התפתחויות עדכניות בעסקים ובטכנולוגיה
• מרכז לחברות המחפשות מידע על שווקים, דיגיטציה וחדשנות בתעשייה

יחס חוב בהשוואה היסטורית ובינלאומית

החוב הלאומי של ארה"ב כאחוז מהתוצר המקומי הגולמי (תמ"ג) יגיע ל-124 אחוזים נכון לספטמבר 2025. מבחינה היסטורית, רמה זו נראתה רק לאחר מלחמת העולם השנייה, כאשר היחס עמד על 106 אחוזים מהתמ"ג בשנת 1946. עם זאת, המצב שלאחר המלחמה היה שונה באופן מהותי: באותה תקופה, נטל החוב כלל מימון מלחמה, הכלכלה חוותה פריחה של השלמת פערים, והאינפלציה שחקה את הערך הריאלי של החוב. כיום, החוב גדל בזמן שלום על רקע רמות גבוהות ממילא של שגשוג, מונע על ידי גירעונות מבניים בביטוח הלאומי, עלויות שירותי הבריאות ותקציב ביטחון מנופח.

התמונה מורכבת יותר בהשוואה בינלאומית. יפן, עם יחס חוב לאומי של כ-250 אחוז מהתמ"ג, נמצאת בהרבה מעל לרמתה של ארה"ב, אך יפן מחזיקה ביותר מ-90 אחוז מחובה המקומי ומשלמת ריבית מינימלית הודות למדיניות המוניטרית הרחבה במיוחד של בנק יפן. גרמניה, עם יחס של כ-63 אחוז, ושוויץ, עם כ-40 אחוז, מדגימות שכלכלות גדולות יכולות לתפקד עם רמות חוב נמוכות משמעותית. גורמים מכריעים אינם רק היחס עצמו, אלא גם הרכב הנושים, רמת הריבית ויכולת שירות החוב מהצמיחה הכלכלית הנוכחית. כאן בדיוק טמונה הבעיה הגוברת בארה"ב: עלויות הריבית עולות מהר יותר מהתמ"ג הנומינלי, מה שמניע מחזור חוב מחזק את עצמו.

קשור לזה:

• הר החובות של אמריקה הופך לסיכון מערכתי: אימפריות לא מתות מפשיטות רגל, אלא מאינפלציה

תרחיש ראשון: ניכוי הון של עשרה אחוזים וגל הלחץ הראשון

מה יקרה אם עשרה אחוזים מהנושים הזרים ימכרו את אחזקותיהם באג"ח ממשלתיות ארה"ב? עם אחזקה זרה כוללת של כ-9.3 טריליון דולר, זה שווה ערך ללחץ מכירה של כ-930 מיליארד דולר. לשם השוואה, נפח המסחר היומי הממוצע בשוק אג"ח ממשלתיות ארה"ב עומד על כ-600 מיליארד דולר. מכירה בסדר גודל כזה, גם אם תימשך על פני מספר שבועות, תפעיל לחץ ניכר על השוק.

ההשלכות המיידיות יהיו עלייה ניכרת בתשואות האג"ח, שכן עודף ההיצע דוחף את המחירים כלפי מטה. מכיוון שתשואות ומחירי אג"ח ממשלתיות אמריקאיות נמצאים ביחס הפוך, ירידת מחירים תדחוף את התשואות כלפי מעלה. עלייה בתשואה של 50 עד 100 נקודות בסיס תהיה סבירה בתרחיש זה. מכיוון שאג"ח ממשלתיות אמריקאיות משמשות כמדד כמעט לכל שאר ריביות הריביות בכלכלה האמריקאית, ריביות משכנתאות, תשואות אג"ח קונצרניות, ריביות על כרטיסי אשראי וריביות על הלוואות רכב ילכו בעקבותיהן.

הפדרל ריזרב יעמוד בפני דילמה. מצד אחד, הוא יוכל להתערב כקונה של מוצא אחרון ולרכוש את האג"ח העודפות כדי לייצב את התשואות. מצד שני, הפד היה בעיצומו של מחזור של הורדות ריבית בסוף 2025 ועצר את צמצום המאזן שלו בדצמבר. רכישה חוזרת מסיבית של אג"ח תביא למעשה לחזרה להרחבה כמותית, שתגדיל את הסיכון לאינפלציה ותערער את האמינות השברירית ממילא של הידוק המוניטרי.

בתרחיש של מכירה מסודרת לאורך מספר חודשים, תרחיש זה יהיה כואב אך ניתן לניהול עבור ארה"ב. הדולר צפוי לסבול הפסדים מתונים, שוקי המניות יתוקנו, ועלויות ההלוואה עבור עסקים וצרכנים יעלו. ההשפעה הכלכלית תהיה האטה בצמיחת התמ"ג של כ-0.3 עד 0.5 נקודות אחוז וירידה ניכרת בהשקעות בדיור ובהוצאות הצרכנים.

תרחיש שני: ניכוי הון של עשרים אחוז ומשבר האמון

מכירת 20 אחוזים מהאחזקות הזרות, או כ-1.85 טריליון דולר, תפעיל דינמיקה שונה מבחינה איכותית. סכום זה עולה פי שלושה על נפח המסחר היומי הממוצע בשוק אג"ח ממשלתיות ותגרום למשבר נזילות חמור, גם אם המכירה תתפרס על פני חודשים.

התשואות צפויות לזנק ב-150 עד 250 נקודות בסיס. עלייה של שתי נקודות אחוז בריביות על סך החוב הסחיר של כ-29 טריליון דולר תביא לעלויות שנתיות נוספות של 580 מיליארד דולר לממשלת ארה"ב אם כל החוב יצטרך לעבור מימון מחדש בריבית החדשה. מאחר שתקופת הפירעון הממוצעת של החוב היא כחמש עד שש שנים, השפעה זו תתפתח בהדרגה על פני מספר שנים, אך הלוואות חדשות ומימון מחדש של ניירות ערך לטווח קצר יושפעו באופן מיידי.

תרחיש זה צפוי לגרום למיתון בארה"ב. עלויות מימון עולות עבור עסקים, קריסה בשוק הדיור וירידת מחירי המניות ייצרו לולאת משוב שלילית. הכנסות המס יירדו, הגירעון ימשיך לעלות, והממשלה תעמוד בפני בחירה בין קיצוצים דרסטיים בהוצאות, העלאות מסים או אפילו יצירת כסף אגרסיבית יותר מצד הפד.

גם ההשלכות הגלובליות יהיו משמעותיות. מאחר שאג"ח ממשלתיות של ארה"ב משמשות כנקודת ייחוס כמעט לכל המוצרים הפיננסיים ברחבי העולם, ירידת מחירים מסיבית תגרום להפסדים בתיקי ההשקעות של בנקים, חברות ביטוח וקרנות פנסיה ברחבי העולם. הניסיון של מרץ 2020, כאשר הפד נאלץ לרכוש אג"ח ממשלתיות בשווי של כטריליון דולר תוך מספר שבועות כדי להשיב את נזילות השוק, מספק הצצה לאמצעי ההתערבות שיהיו נחוצים בתרחיש כזה.

תרחיש שלישי: משיכת הון של שלושים אחוזים והטלטלה המערכתית

מכירה של 30 אחוזים מניירות ערך ממשלתיים אמריקאיים המוחזקים בחו"ל, בשווי של כ-2.8 טריליון דולר, תחרוג מגבולות הניהול ותגרום לאירוע מערכתי בעל פרופורציות היסטוריות. כדי להבין את קנה המידה: סכום זה שווה ערך בערך לכלל התמ"ג של צרפת.

בתרחיש זה, שוק מסודר לא יובטח עוד. תשואות אג"ח ממשלתיות עלולות לעלות ב-300 עד 500 נקודות בסיס או יותר, מה שיוביל לדחיפת הריבית על אג"ח לעשר שנים לטווח שבעה עד תשעה אחוזים. הפעם האחרונה שבה ריביות כאלה שלטו הייתה בתחילת שנות ה-90, בנוף חוב שונה באופן מהותי. עם רמת חוב של 38.5 טריליון דולר, ההשלכות הפעם יהיו דרמטיות הרבה יותר.

הפדרל ריזרב יצטרך להתערב כקונה בקנה מידה חסר תקדים. טריליון הדולרים שנרכשו במהלך משבר הקורונה יהיו רק חלק קטן ממה שיידרש. מימון מוניטרי כזה של החוב הלאומי יפחת באופן דרמטי את הדולר. בתרחיש קיצוני, הדולר עלול לאבד 20 עד 30 אחוז מול סל של מטבעות עיקריים, מה שיגביר את האינפלציה המיובאת בכלכלה שכבר שברירית.

ההשלכות הגיאופוליטיות לא יהיו פחות דרמטיות. ממשלת ארה"ב יכולה, במסגרת חוק סמכויות החירום הכלכליות הבינלאומיות, להקפיא את נכסי הבנקים המרכזיים הזרים המשתתפים במכירת הנכסים. עם זאת, צעד כזה יהרוס לצמיתות את האמון בנכסים פיננסיים אמריקאים ורק יאיץ את הזרימה החוצה. זוהי תהיה המקבילה הפיסקאלית של השחתה עצמית.

אפקט דומינו על מגזר הבנקאות העולמי יהיה בלתי נמנע. בנקים אירופאים המחזיקים כמויות אדירות של אג"ח ממשלתיות אמריקאיות כבטוחות וכעתודות נזילות יסבלו מהפסדים משמעותיים. שוקי המניות ברחבי העולם יקרסו, מה שעלול לגמד את המשבר הפיננסי של 2008. במקביל, מדינות שייפטרו מאג"חיהן יספגו גם הן הפסדים עצומים, שכן הן יוכלו למכור את אחזקותיהן רק במחירים מופחתים באופן דרסטי. סין, למשל, תסבול מהפסדים בספרים של עשרות מיליארדים בתרחיש כזה. לכן, זהו תרחיש של הרס פיננסי הדדי מובטח, מה שהופך אותו ללא סביר, אך בשום אופן לא בלתי אפשרי.

פגיעות מבנית: מדוע אמריקה חשופה

השאלה המכרעת היא: מדוע ארה"ב כה פגיעה למרות עוצמתה הכלכלית והצבאית? התשובה טמונה בסדרה של גורמים מבניים המחזקים זה את זה.

ראשית, הכלכלה האמריקאית חיה באופן שיטתי מעבר ליכולותיה במשך למעלה משני עשורים. מאז 2001, הממשלה הפדרלית הוציאה יותר ממה שהכניסה בכל שנה. גירעונות כרוניים אלה הצטברו להר של חובות שכעת קיבלו חיים משלהם, משום שתשלומי הריבית לבדן ממשיכים לנפח את הגירעון.

שנית, קיים חוסר רצון פוליטי לאחד את התקציב. הדמוקרטים אינם מוכנים לקצץ בהוצאות החברתיות, בעוד שהרפובליקנים מסרבים להעלות מיסים או להפחית את הוצאות הביטחון. טראמפ הגדיל את הוצאות הביטחון ב-113 מיליארד דולר לכ-962 מיליארד דולר בשנת הכספים 2026, ובמקביל האריך קיצוצי מסים והשיק תוכניות הוצאות חדשות. תחזיות ה-CBO מראות כי הגירעונות הממוצעים יעמדו על 6.1 אחוזים מהתמ"ג בעשור הקרוב, פי שניים מהממוצע ההיסטורי.

שלישית, תפקוד לקוי של הפוליטי פגע באמינות המדיניות הפיסקלית של ארה"ב. השבתת הממשלה מאוקטובר עד נובמבר 2025, הארוכה ביותר בהיסטוריה של ארה"ב, 43 ימים, התרחשה במקביל לתקופה שבה החוב הלאומי עלה על 38 טריליון דולר. כאשר העולם רואה שהכלכלה הגדולה בעולם אינה מסוגלת אפילו לשמור על ממשלתה פועלת ובמקביל צוברת חוב חדש של למעלה מ-8 מיליארד דולר מדי יום, הדבר שוחק באופן מהותי את האמון.

רביעית, השימוש בדולר כנשק גיאופוליטי, בין אם באמצעות סנקציות, הקפאת עתודות או איום ניתוק ממערכת SWIFT, הוביל למספר הולך וגדל של מדינות המחפשות באופן פעיל חלופות. רכישות הזהב האגרסיביות של סין, יוזמות ה-BRICS למערכות תשלום חלופיות והפיזור ההדרגתי של עתודות המט"ח העולמיות הרחק מהדולר הם תגובות ישירות לתפיסה שהשקעות בדולר מייצגות סיכון פוליטי.

פרדוקס הכוח: מדוע תנוחת הכוח מעצימה חולשה

מדיניות "אמריקה תחילה" של טראמפ מחריפה את הפרדוקס הבסיסי של החוב האמריקאי. ככל שארה"ב פועלת בצורה אגרסיבית יותר, כך היא מטילה מכסים על שותפות סחר, כך היא חותרת תחת מוסדות בינלאומיים, וככל שהיא משתמשת בדולר כמנוף, כך גדל התמריץ לשאר העולם להפחית את תלותו בארה"ב.

מדיניות מכסים היא דוגמה מובהקת. בעוד שמכסים עונשיים עשויים לייצר הכנסות בטווח הקצר, הם אינפלציוניים, עובדה שאושרה על ידי ה-CBO, גם אם הבית הלבן מכחיש זאת. אינפלציה גבוהה יותר פירושה ריביות גבוהות יותר, ריביות גבוהות יותר פירושן עלויות שירות חוב גבוהות יותר, ועלויות שירות חוב גבוהות יותר אוכלות את הכנסות המכס ומחריפות את הגירעון. נוצר מעגל קסמים, שבו הפתרון לכאורה דווקא מחמיר את הבעיה.

במקביל, המכסים פוגעים בתפוקה הכלכלית של שותפות הסחר, אשר בתורן יש להן פחות משאבים להשקיע באג"ח ממשלתיות של ארה"ב. אם סין, שכבר מפחיתה את אחזקותיה, תופעל עוד יותר לחץ מסכסוכי סחר, הדבר יאיץ את הנסיגה מהשקעות נקובות בדולר. אם אירופה תודאג ממכסי רכב וחששות ביטחוניים, הרצון הפוליטי להמשיך ולממן את כלכלת החוב האמריקאית עלול גם שם להתפוגג.

האירוניה היא שארה"ב בנתה את ההגמוניה שלה על יסודות הדורשים אמון ושיתוף פעולה, בעוד שהמדיניות הנוכחית חותרת תחת שניהם באופן שיטתי. הדולר כמטבע הרזרבה, עמוד השדרה של קיימות החוב האמריקאי, אינו מבוסס על כפייה, אלא על נכונותן של מדינות אחרות להתייחס לנכסים פיננסיים אמריקאים כבטוחים. אם נכונות זו תפגע, לא באמצעות הפסקה פתאומית, אלא באמצעות שינוי אוריינטציה הדרגתית, אזי הכלכלה הגדולה בעולם ניצבת בפני אתגר שלא ניתן לפתור באמצעות מכסים, חוצפה ועוצמה צבאית.

השעון המתקתק: פצצות זמן דמוגרפיות ומבניות

מעבר לדינמיקה לטווח קצר, מסתתרות בעיות מבניות ארוכות טווח אשר פוגעות עוד יותר בקיימות החוב. דור הבייבי בום פורש בהמוניו, דבר שיגדיל באופן דרמטי את עלויות הביטוח הלאומי ומדיקר בשנים הקרובות. ה-CBO צופה כי הוצאות חובה על תוכניות חברתיות ובריאותיות, יחד עם תשלומי ריבית, ישלטו בצמיחת ההוצאות, בעוד שההכנסות יפגרו מאחור.

קרן הנאמנות של הביטוח הלאומי, אשר, עם 2.4 טריליון דולר באחזקות פנים-ממשלתיות, היא הנושה הפנימי הגדול ביותר, צפויה להתרוקן בתחילת שנות ה-2030 אלא אם כן ייושמו רפורמות. אם זה יקרה, יהיה צורך לקצץ בקצבאות או לממן אותן מהתקציב הכללי, מה שיגדיל עוד יותר את הגירעון.

בעוד שצמיחת הפריון של הכלכלה האמריקאית, המהווה בסופו של דבר את הבסיס היחיד בר-קיימא להחזר חוב, מכובדת בסטנדרטים בינלאומיים, היא רחוקה מלהספיק כדי לגדול נומינלית מעל החוב. עם צמיחת תמ"ג נומינלית של שלושה עד ארבעה אחוזים והתרחבות חוב של שישה עד שבעה אחוזים בשנה, המצב מחמיר בהתמדה.

המסקנה, שלא צריכה להיות כזו: החשבון הבלתי נמנע

ארה"ב מוצאת את עצמה במצב פיסקאלי שאין שני לו בהיסטוריה של מדינות מתועשות דמוקרטיות בתקופת שלום. חוב לאומי של 38.5 טריליון דולר, שגדל ב-8 מיליארד דולר מדי יום, תשלומי ריבית העולים על טריליון דולר בשנה וצפויים להכפיל את עצמם עד 2036, יחס חוב-תוצר של 124 אחוזים ועולה, ומעמד פוליטי שאינו מראה רצון או יכולת לתקן את הכיוון - כל אלה מתארים מדינה שכוחה הכלכלי בנוי יותר ויותר על חול.

התפארות במכסים ובעוצמה צבאית אינה מסתירה את הפגיעות הזו; היא מחריפה אותה. כל מלחמת סחר, כל סבב סנקציות, כל פרובוקציה גיאופוליטית מאיצה את חיפושו של שאר העולם אחר חלופות למערכת הדולר. הנסיגה השיטתית של סין מאג"ח ממשלתיות של ארה"ב, רכישות הזהב השיא של בנקים מרכזיים ברחבי העולם, והירידה בנתח הדולרים בעתודות הגלובליות אינם אירועים בודדים, אלא תסמינים של שינוי טקטוני.

שלושת התרחישים של משיכות נושים של 10, 20 ו-30 אחוזים חושפים היגיון של הסלמה, הנע בין כואב למשבר ומערכתי. בעוד שתרחיש של הרס פיננסי הדדי מובטח הופך מכירה כוללת ומתואמת ללא סבירה, השינויים ההדרגתיים שכבר החלו עשויים להיות מסוכנים יותר בטווח הארוך, משום שהם פחות גלויים ואינם מפעילים משבר אחד שכופה תיקון כיוון.

ארה"ב ניצבת בפני החלטה מהותית: או שתבצע רפורמה במדיניות הפיסקלית שלה ותשקם את אמון קהילת ההשקעות העולמית, או שתגלוש לעליית ריביות, ירידה באמינות ודחיקת הדולר לשוליים. ההיסטוריה מלמדת אותנו שאימפריות גדולות קורסות לעיתים רחוקות עקב חולשה צבאית. הן נכשלות עקב הרחבה פיסקלית יתרה ואובדן אמון נושיהן. ארה"ב של ימינו צריכה ללמוד את הלקח הזה, כי הענק עומד על רגלי חרס כל עוד איש אינו בודק היכן הוא דורכ.

☑️ שפת העסקים שלנו היא אנגלית או גרמנית

☑️ חדש: התכתבות בשפת האם שלך!

Konrad Wolfenstein

אני והצוות שלי שמחים לעמוד לרשותכם כיועצים האישיים שלכם.

ניתן ליצור איתי קשר על ידי מילוי טופס יצירת הקשר כאן או פשוט להתקשר אליי למספר +49 89 89 674 804 ( מינכן) . כתובת הדוא"ל שלי היא: [email protected]

אני מצפה בקוצר רוח לפרויקט המשותף שלנו.

☑️ תמיכה לעסקים קטנים ובינוניים באסטרטגיה, ייעוץ, תכנון ויישום

☑️ יצירה או התאמה מחדש של האסטרטגיה הדיגיטלית והדיגיטציה

☑️ הרחבה ואופטימיזציה של תהליכי מכירה בינלאומיים

☑️ פלטפורמות מסחר B2B גלובליות ודיגיטליות

☑️ פיתוח עסקי חלוצי / שיווק / יחסי ציבור / ירידי סחר

תהנו מהמומחיות הנרחבת והחד-פעמית של Xpert.Digital בחבילת שירותים מקיפה | מחקר ופיתוח, XR, יחסי ציבור ואופטימיזציה של נראות דיגיטלית - תמונה: Xpert.Digital

ל-Xpert.Digital ידע מעמיק במגוון תעשיות. זה מאפשר לנו לפתח אסטרטגיות מותאמות אישית, המותאמות בדיוק לדרישות ולאתגרים של פלח השוק הספציפי שלכם. על ידי ניתוח מתמיד של מגמות שוק וניטור התפתחויות בתעשייה, אנו יכולים לפעול באופן פרואקטיבי ולהציע פתרונות חדשניים. השילוב של ניסיון ומומחיות מייצר ערך מוסף ומספק ללקוחותינו יתרון תחרותי מכריע.

מידע נוסף כאן:

• תיהנו מ-5 תחומי המומחיות של Xpert.Digital בחבילה אחת – החל מ-500 אירו לחודש בלבד