בלימת החובות כמאבק כוחות: מדוע הבונדסבנק מטיל ספק בפרידריך מרץ

גירעון של 4.8 אחוזים עד 2028: הבונדסבנק חושף את הפער העצום של מיליארד אירו בתקציב הפדרלי

אין תוכנית לעתיד: כיצד גרמניה צועדת ביודעין לעבר המשבר החוקתי הבא

הבנק המרכזי של בריטניה (Bundesbank) זיהה תערובת רעילה: תשלומי ריבית גואה שעלולים להכפיל את עצמם ל-65 מיליארד אירו עד 2029, הוצאות חברתיות גוברות עקב הזדקנות האוכלוסייה, ופער מימון של 172 מיליארד אירו שאין לו כרגע תוכנית. האבחנה מפרנקפורט היא אכזרית: הממשלה מסתמכת על "עיקרון התקווה" לצמיחה כלכלית, תוך שהיא פונה ביודעין להפרה בלתי חוקתית של בלימת החוב.

מתאים לכך:

• הקנצלר מרץ לאחר 200 יום: מה באמת נותר מההבטחות הגדולות

ביקורת חריפה במיוחד מפרנקפורט: הבונדסבנק מפרק את הימור הצמיחה של הממשלה

קרלסרוהה מאיימת שוב: מדוע שבירת בלימת החוב הופכת לעניין הישרדותי עבור הקנצלר מרץ

הדו"ח החודשי של הבונדסבנק לחודש דצמבר אינו עוד מאמר אקדמי. זוהי אזהרה פוליטית, מנוסחת בז'רגון כלכלי. הבנק המרכזי שבסיסו בפרנקפורט פרסם ביקורת חריפה באופן יוצא דופן על המדיניות הפיסקלית של ממשלת מרץ - תופעה נדירה המסמנת את שחיקת האמון של האליטה הטכנוקרטית ביכולתה של הממשלה הפדרלית לנהל את המדיניות הפיסקלית. ניתוח זה בוחן מדוע הבונדסבנק הפעיל את אזעקתו כעת, רגע לפני חג המולד, מה המשמעות של זה לשנים הקרובות, וכיצד הוא מעלה את שאלת הכוח הבסיסית: מי עדיין שולט בפועל בתקציב הגרמני?

זמן קצר לפני חג המולד, הבונדסבנק הפעיל אזעקה, וקרא תיגר ישיר על המדיניות הפיסקלית של ממשלת מרץ. בדו"ח החודשי שלו לחודש דצמבר, הבנק המרכזי של גרמניה צופה כי הגירעון הממשלתי יעלה מרמתו הנוכחית של כ-2.5 אחוזים ל-4.8 אחוזים בשנת 2028. נתון זה אינו רק אחוז מופשט; הוא מסמן נקודת מפנה היסטורית. הגירעון של 4.8 אחוזים הוא גבוה כמו שהיה באמצע שנות ה-90, מיד לאחר איחוד מזרח ומערב גרמניה. אז, גרמניה גלשה למשבר קיומי שדרש הוצאות ממשלתיות אדירות. כיום, הצדקת המשבר הזו חסרה את מצב החירום. גרמניה אינה על סף קריסה; היא פשוט רוצה להמציא את עצמה מחדש.

יחס החוב-תוצר יעלה ל-68 אחוזים. בהשוואה בינלאומית, זה עדיין לא קטסטרופלי - צרפת ואיטליה גבוהות משמעותית. אבל זו בדיוק הבעיה. נתון זה יוצר רושם מוטעה של נורמליות, שבה צצות בעיות מהותיות. מעל לכל, הבנק הפדרלי מפרסם אזהרה ברורה וחד משמעית: על פי התכנון הנוכחי, הממשלה הפדרלית תחרוג מבלימת החוב המעוגנת בחוק היסוד (חוקת גרמניה) עד 2028. ועד כה, אין צעדים ברורים למניעת זאת. זוהי האבחנה הקשה, שהיא הכל חוץ מאקדמית.

כמשקיף ויועץ לממשלה, הבנק הפדרלי כמעט ולא סותר אותה ישירות. תפקידו הוא באופן מסורתי דיסקרטי, ולפעמים מייעץ. לכן, ראוי לציון עוד יותר הוא הבהירות שבה הוא טוען הפעם. הוא למעשה אומר: על פי התוכניות הנוכחיות, הממשלה הפדרלית תחרוג ממגבלת ההלוואה של בולם החוב בשנת 2028, וללא כל אמצעי נגד ניכרים. לאף אחד בממשלה אין תוכנית לתקופה שלאחר מכן. זה הופך סוגיה תקציבית גרידא לשאלת כוח - כלומר, האם הממשלה עדיין יודעת מה היא עושה.

המשבר המבני: מדוע הגירעונות לא פשוט נעלמים

בניתוח שלו, הבונדסבנק מפרט במדויק את הסיבות לעלייה זו בגירעון. וכאן זה נהיה מעניין, משום שהבונדסבנק מבהיר כי לא מדובר בחולשה מחזורית שתיעלם עם העלייה הכלכלית הבאה. זוהי עלייה מבנית, כלומר קבועה, בהוצאות. זהו ההבדל המכריע שרבים מהצופים מתעלמים ממנו.

העלייה הצפויה בגירעון נובעת מהוצאות נוספות ומתמשכות. המקור העיקרי הוא עלייה בתשלומי הרווחה החברתית. גרמניה תורמת יותר ויותר למערכת הפנסיה. האוכלוסייה מזדקנת, פחות אנשים עובדים ויותר מקבלים פנסיות. זוהי בעיה מבנית אינהרנטית שניתן להאט אותה רק, לא לפתור אותה, באמצעות רפורמה כלשהי. לכך מתווספות ההוצאות על הכנסה בסיסית, שכבר גדלו עד שנת 2025 לכ-52 מיליארד אירו בשנה, וכוללות את עלויות הדיור והחימום, אפילו לקצת יותר מ-42 מיליארד אירו. זה מייצג חלקית-עשרה מהתקציב הכולל. אם הממשלה הפדרלית מתכוונת להפחית את ההטבות הללו, עליה לצפות לאי שקט חברתי מסיבי. פרידריך מרץ דגל בדיוק בזה - רפורמה בהכנסה הבסיסית - אך גם זה אינו פתרון מהיר לחיסכון בעלויות.

המקור השני הוא תשלומי ריבית. הבנק המרכזי של בריטניה (Bundesbank) צופה כי תשלומי הריבית השנתיים יעלו מכ-30 מיליארד אירו כיום לכ-65 מיליארד אירו עד 2029. זוהי הכפלה. כל אירו שהממשלה לווה הופך לשירות חוב בשנים הבאות. זהו תהליך מכני לחלוטין. ככל שהחוב החדש גבוה יותר, כך תשלומי הריבית גבוהים יותר. ותשלומי ריבית אלה מפחיתים את המרווח הפיסקלי למשימות אחרות - לתשתיות, לחינוך, להשקעות. זו אינה בעיה כלכלית מופשטת. זוהי שאלה של חלוקה מחדש בין דורות. הדורות הבאים ישלמו את הריבית על החוב שנוצר היום.

המקור השלישי להקלות מס הכנסה הוא קיצוצי מס שחוקקה הממשלה הפדרלית. קיצוצים אלה מטפלים במה שמכונה "אפקט זחילת המס" של מס הכנסה. משמעות הדבר היא שמדרגות מס ההכנסה מתואמות מדי שנה כדי למנוע מעובדים ועצמאים להידחף אוטומטית למדרגות מס גבוהות יותר עקב אינפלציה. בשנת 2025, הקצבה הבסיסית פטורה ממס הוגדלה ב-312 אירו ל-12,096 אירו, וב-252 אירו נוספים בשנת 2026. מדרגות המס הוזזו ימינה ב-2.6 אחוזים (2025) ו-2.0 אחוזים (2026), בהתאמה. זה עולה לאוצר כ-3.4 מיליארד אירו בשנה. אמנם זה אטרקטיבי מבחינה פוליטית - מי לא היה רוצה שעובדים ייהנו בפועל מעליות שכר הקשורות לאינפלציה? עם זאת, זה כן מפחית את הכנסות הממשלה.

המקור הרביעי הוא העלייה בתשלומי ההעברה ובזכויות הסוציאליות. באמצעות הקואליציה, מפלגת ה-CSU קידמה הרחבה של קצבת האמהות, שאמורה להיכנס לתוקף כבר ב-1 בינואר 2027. לא מדובר בתיקון רגולטורי קטן, אלא בהוצאה משמעותית ומתמשכת. קצבאות כאלה קשות לביטול מבחינה פוליטית. הן יוצרות ציפיות, זכויות חוקיות ובסיס בוחרים.

במקביל, ההכנסות גדלות לאט יותר מההוצאות. זחילת מדרגות הביטוח שוחקת את הכנסות המסים. בעוד שהממשלה נהנית מעליית תשלומי הביטוח הלאומי, השפעה זו מקזזת רק באופן חלקי את הגירעון. יתר על כן, תחזיות הצמיחה הכלכלית לשנת 2025 הן רק 0.2 אחוז, ולשנת 2026, בהתאם למוסד, בין 0.6 ל-1.2 אחוז. זוהי צמיחה חלשה. וצמיחה חלשה פירושה הכנסות מס חלשות.

תוכנית צנע ברורה חסרה, למרות אזהרות חוזרות ונשנות של מומחים כלכליים כמו ורוניקה גרים. ממשלת גרמניה מוציאה מיליארדים על תשתיות וביטחון, ומקיפה צמיחה חזקה יותר, אך אין חבילת צנע נראית לעין שבמקביל מרסנת את העלייה המבנית בהוצאות. זהו הפגם הבסיסי שזיהה הבונדסבנק.

נקודת המפנה הקריטית: מה לעשות עם 172 מיליארד האירו?

פער קריטי במיוחד קיים בתוכנית הפיננסית. ממשלת גרמניה התחייבה לקחת על עצמה חוב חדש עצום עד 2029. עבור 2026 לבדה, מדובר ביותר מ-180 מיליארד אירו בהלוואות חדשות. זה מתאפשר הודות להקלת בלימת החוב להוצאות ביטחון ויצירת קרן מיוחדת לתשתיות. אבל מה קורה לאחר מכן? קיים פער מימון של 172 מיליארד אירו לשנים 2027 עד 2029. זהו סכום עצום. בשנת 2027 לבדה, הוא מסתכם בכ-30 מיליארד אירו, ועד 2028 הוא יגיע ל-60 מיליארד אירו.

כיצד נוצר פער זה? בקיץ 2025, ממשלת גרמניה העבירה חבילת צנע, מה שנקרא תוכנית השקעות, שכללה הטבות מס לעסקים. אך יש לפצות את המדינות והרשויות המקומיות על הפסדי הכנסות המס הללו - תקנה שהוסכמה על ידי הקואליציה עצמה. בנוסף, הובטחו הטבות סוציאליות נוספות - ובראשן פנסיית פרישה מוקדמת לאמהות. יש לקחת בחשבון גם את תשלומי הריבית על החוב המוגבר. כל אלה יחד מובילים לפער העצום הזה. והבונדסבנק הגיע כעת למסקנה שהממשלה הפדרלית תחרוג מבלימת החוב החל משנת 2028 ואילך - וכי לא נראים נכון לעכשיו צעדים קונקרטיים למניעת זאת.

עבור בנק מרכזי, זוהי ביקורת ישירה באופן יוצא דופן. ממשלת גרמניה מוציאה מיליארדים מבלי להראות כיצד היא מתכוונת לשמור על שליטה בתקציב. זה לא רק דוח כספי; זוהי הצהרה על אמינות הממשלה.

הבנק המרכזי של בריטניה (Bundesbank) צופה כי ההוצאות הנוספות יוכלו להגביר את הצמיחה הכלכלית ב-1.3 נקודות אחוז מצטבר בין 2025 ל-2028. עם זאת, השפעות אלו מתעכבות. פרויקט תשתית שיוחלט עליו בשנת 2026 יתחיל להשפיע רק בשנת 2027 או 2028. עד אז, הגירעונות כבר יצטברו. זה מקשה על ממשלת מרץ לצבור זמן. מרחב תמרון פיננסי מצטמצם מהר יותר ממה שגירויים חדשים לצמיחה נכנסים לתוקף. זוהי בעיית תזמון מקרו-כלכלי קלאסית. והיא כמעט בלתי ניתנת לפתרון אלא אם כן הכלכלה תתאושש חזק בהרבה מהצפוי כיום.

המימד החוקתי: האיום מקרלסרוהה

הסכסוך נקבע מראש, אם כן. או שהממשלה תתקן את דרכה ב-12 עד 18 החודשים הקרובים, תקצץ בהוצאות או תגדיל את ההכנסות. או שהיא מסתכנת בכך שבסופו של דבר, לא הבנק המרכזי של הודו, אלא בית המשפט החוקתי הפדרלי, יתווה את הגבול.

בית המשפט החוקתי הפדרלי התייחס לעניין בלימת החוב מספר פעמים בעבר. הפסיקה המפורסמת ביותר הייתה בשנת 2023, כאשר בית המשפט נזף בממשלת הקואליציה השלטת. הממשלה הפדרלית לא השתמשה בכספי סיוע לקורונה בשנת 2021, ובמקום זאת הקצתה אותם לקרן מיוחדת להגנת האקלים. בית המשפט פסק כי הדבר הפר את בלימת החוב. פסק דין טכני יחסית, אך בעל חשיבות סמלית רבה. בית המשפט החוקתי אותת: בלימת החוב אינה ניתנת למשא ומתן. נעקוב אחר הציות.

התפתחות משפטית ראויה לציון במיוחד היא שאזרחים בודדים יכולים תיאורטית להגיש תלונה חוקתית על חוב. משמעות הדבר היא שכל משלם מסים יכול לטעון שהממשלה הפדרלית מפרה את זכויותיהם החוקתיות באמצעות חטאיה הקשורים לחובות - ובפרט, את הזכויות לדמוקרטיה ולחופש עתידי. בית המשפט החוקתי הפדרלי לא שלל במפורש אפשרות זו עד כה. זהו נשק שטרם נעשה בו שימוש, אך הוא קיים.

בעיקרו של דבר, הבנק המרכזי של גרמניה אומר זאת: אנו מזהירים אתכם בפומבי כדי שכולם יבינו שהממשלה הפדרלית עצמה מתחילה לאבד שליטה. אם בית המשפט החוקתי הפדרלי יצטרך להתערב ב-2027 או 2028, זה יהיה הרסני ללגיטימציה הפוליטית של הממשלה הפדרלית. הקנצלר מרץ לא יהיה עוד אדריכל המדיניות, אלא הרפורמטור במצב חירום.

הימור הצמיחה: משחק מסוכן עם תוצאה לא ודאית

יש להודות, ממשלת גרמניה נוקטת במכוון באסטרטגיית צמיחה. פרידריך מרץ הבהיר את עמדתו במהלך הדיון הכללי על התקציב בספטמבר 2025. הוא הסביר כי הממשלה מקבלת במודע הוצאות גבוהות יותר על מנת לשקם את יכולתה של גרמניה לפעול. זה כולל הוצאות על ביטחון, תשתיות וסיוע כלכלי. זוהי החלטה אסטרטגית. מרץ טוען: אם נשקיע, אם נבנה את הכוחות המזוינים, אם נספק סיוע לעסקים, אז ההשקעות הללו יהיו רווחיות. אז הכלכלה תצמח חזק יותר. אז נוכל לשלם את החוב.

זה לא שגוי מיסודו. ההיגיון הכלכלי משכנע: כאשר המדינה משקיעה בתשתיות, השקעות אלו יכולות מאוחר יותר לייצר הכנסות ממסים. מכונית על כביש מהיר חדש משתמשת בפחות זמן ואנרגיה, ובכך מגדילה את הפרודוקטיביות. חברה עם אספקת חשמל טובה יותר היא פרודוקטיבית יותר. תקציב ביטחון שהופך את גרמניה לפחות תלויה יכול להפחית סיכונים גיאופוליטיים. תיאורטית סביר.

אבל מבחינה אמפירית, זהו משחק חלש. מכון ifo צופה שהשקעות ממשלתיות יתרמו רק כ-0.3 נקודות אחוז לצמיחה בשנת 2026 וכ-0.7 נקודות אחוז בשנת 2027. זה פחות משמעותית ממה שקיוו לו אופטימיסטים של מכפיל. הבונדסבנק עצמו סקפטי יותר וצופה רק 0.8 נקודות אחוז של צמיחה נוספת בשנת 2026 ו-0.4 נקודות אחוז בשנת 2027. משמעות הדבר היא שהממשלה מוציאה מאות מיליארדים אך מקבלת רק השפעות כלכליות חלשות בתמורה. זהו תרחיש בעל תשואה נמוכה.

יתר על כן, גרמניה היא חברה מזדקנת עם מחסור בעובדים מיומנים. גם אם התשתיות ישתפרו, אין מספיק עובדים כדי להשתמש בהן. ללא הגירה מסיבית של אנשי מקצוע מוסמכים וללא רפורמות חינוכיות, ההון הנוסף לא יוביל לעלייה בפריון. הוא פשוט יומר לשכר גבוה יותר, מה שיגביר את האינפלציה וידרבן את הבנק המרכזי להעלות את הריבית. זהו תרחיש הסטגפלציה שממנו חוששים כלכלנים רבים.

לכן, פרידריך מרץ מבצע הימור קלאסי על צמיחה. בארה"ב תחת דונלד טראמפ, זה עובד כרגע - ארה"ב צומחת מהר יחסית, מממנת הוצאות ביטחון אדירות, והאינפלציה נותרה מתונה. אבל גרמניה שונה מבחינה מבנית. שוקי העבודה הדוקים יותר, הפריון עומד על שמריה, והיצוא נמצא תחת לחץ. זו לא ארה"ב. זו יותר אירופה במשבר.

המומחיות שלנו באיחוד האירופי ובגרמניה בפיתוח עסקי, מכירות ושיווק - תמונה: Xpert.Digital

מיקוד בתעשייה: B2B, דיגיטציה (מבינה מלאכותית ל-XR), הנדסת מכונות, לוגיסטיקה, אנרגיות מתחדשות ותעשייה

עוד על זה כאן:

• מרכז עסקים אקספרט

מרכז נושאים עם תובנות ומומחיות:

• פלטפורמת ידע בנושא הכלכלה הגלובלית והאזורית, חדשנות ומגמות ספציפיות לתעשייה
• אוסף ניתוחים, אינספורמציות ומידע רקע מתחומי המיקוד שלנו
• מקום למומחיות ומידע על התפתחויות עדכניות בעסקים ובטכנולוגיה
• מרכז נושאים לחברות שרוצות ללמוד על שווקים, דיגיטציה וחדשנות בתעשייה

אי שקט חברתי: מי משלם את המחיר?

מה שהבונדסבנק מבקר באופן מרומז הוא סירובה של הממשלה ליישם את הרפורמות המבניות הנדרשות כדי להפחית את הגירעונות באופן בר-קיימא. מרץ הציג את עצמו בבירור כנגד העלאות מסים. הסכם הקואליציה מחייב אותו לעשות זאת. אך ללא העלאות מסים, נותרה רק אפשרות אחת: קיצוצים בהוצאות במדינת הרווחה.

ממשלת גרמניה מתכננת לקחת על עצמה חוב חדש בסך 98 מיליארד אירו בתקציב הליבה שלה לשנת 2026. זהו שיא. חוב נוסף יגיע מקרנות מיוחדות להגנה ותשתיות. בסך הכל, ייגרמו חובות חדשים בסך של למעלה מ-180 מיליארד אירו. זה מייצג כמעט שליש מכלל התקציב הפדרלי העומד על 524.5 מיליארד אירו. כל שלישי אירו הוא חוב.

המחיר על כך ישולם בצורת תשלומי ריבית וצעדי צנע עתידיים. אם תשלומי הריבית יעלו מ-30 מיליארד אירו ל-65 מיליארד אירו בשנת 2029, מדובר ב-35 מיליארד אירו בשנה שלא ניתן להוציא על תוכניות חברתיות, חינוך או תשתיות. תשלומי ריבית אלה הם בלתי נמנעים. יש לשלם אותם.

הממשלה הכריזה על תוכניות ליישם חבילת צנע. שר האוצר לארס קלינגבייל כבר הכין את שותפיו לקואליציה לתקופות קשות. סביר להניח שרבות מההבטחות שניתנו בהסכם הקואליציה לא יתממשו. זה כולל קיצוצים בקצבאות סוציאליות, וייתכן גם ביטול סובסידיות ותוכניות מימון. הרפורמה בהכנסה הבסיסית היא צעד ראשון. אך אם פער המימון יגיע ל-172 מיליארד אירו, יהיה צורך בקיצוצים עמוקים אף יותר.

זה מוביל לסכסוכים פוליטיים. ה-SPD, חלק מהקואליציה, מסרבת לצמצם באופן מהותי את מדינת הרווחה. שר האוצר קלינגבייל סתר את דבריו של שרת העבודה ברבל בס, שדוחה קיצוצים מסיביים. איגודי העובדים וארגוני הרווחה - כולם גורמים רבי עוצמה המתנגדים לצעדים כאלה - נוכחים גם הם. פרידריך מרץ עלול למצוא את עצמו במצב שבו הוא לוקח את אחריותו הפיסקלית ברצינות ומבצע קיצוצים חברתיים עמוקים, או שהוא מתעלם מבלימת החוב ומסתכן בערעור בבית המשפט החוקתי הפדרלי.

מתאים לכך:

• מ"לוביסט-על" למשרד הקנצלר: ניתוח חסר רחמים של שנותיו הכלכליות של פרידריך מרץ

התמרון הפוליטי: שאלת הכוח

עם האזהרה הגלויה כל כך, שפורסמה ממש לפני חג המולד, הבנק המרכזי של גרמניה מאותת על משהו קריטי. סכסוכי המדיניות הפיסקלית של השנה הקרובה כבר החלו. 2026 לא תהיה השנה שבה ידונו בחוב. 2026 תהיה השנה שבה יוחלט מי יאכוף בסופו של דבר את כללי התקציב בגרמניה.

שלושה תרחישים אפשריים. הראשון: הממשלה הפדרלית תבצע תיקונים בזמן. היא תאמץ חבילת צנע שאפתנית, תעלה מיסים במידת הצורך (בניגוד להסכם הקואליציוני), ותייישם רפורמות רדיקליות יותר בקצבאות החברתיות. היא תצליח לא לחרוג מבלימת החוב בשנת 2028. זה יגרור סכסוכים פוליטיים פנימיים גדולים, אך מנקודת מבט חוקתית, זהו הפתרון הנבון.

התרחיש השני: הממשלה הפדרלית מתקשה להתמודד. היא מחליטה על צעדי צנע קלים, העלאת מס המתוארת כ"חריג". היא לא ממש מצליחה לעמוד בבלימת החוב, ועוברת ממנה ב-0.2 או 0.3 נקודות אחוז. היא מקווה שזה יסבול פוליטית או שבית המשפט החוקתי יקל. זהו התרחיש הסביר ביותר.

התרחיש השלישי: בית המשפט החוקתי הפדרלי מתערב. בשנת 2027 או 2028, קרלסרוהה נוזפת בממשלה הפדרלית או מכריזה על חלקים מהתקציב כבלתי חוקתיים. מרץ נאלצת להקפיא את כספי התקציב, והנזק הפוליטי ניכר. זהו התרחיש הגרוע ביותר ללגיטימיות של ממשלת מרץ.

הבנק המרכזי של בריטניה (Bundesbank) מאותת כי עידן ההחלטות החופשיות הסתיים. מעתה ואילך, כל אפשרות כרוכה במחיר - בין אם סכסוך חברתי באמצעות צעדי צנע, סכסוך חוקתי באמצעות הפרת בלימת החוב, או נזק פוליטי באמצעות תיקוני מטבע. זוהי שאלה של כוח, משום שהיא נוגעת ליכולתה של מדינה דמוקרטית למשול בעצמה.

ההקשר הבינלאומי וביקורת הספקנות

עם זאת, ישנה גם ביקורת לגיטימית על עמדת הבונדסבנק. ישנם כלכלנים הטוענים כי בלימת החוב עצמה היא הבעיה. היא מגבילה באופן מלאכותי את יכולתה של המדינה לפעול. אם המדינה אינה יכולה להשקיע בזמנים קריטיים, הרי שהיא הרסנית. לארה"ב אין בלימת חוב כה נוקשה והיא יכולה להשקיע באופן מסיבי. גם גרמניה, כך נאמר, יכולה, כך נאמר, להיות בעלת בלימת חוב "רפורמית" שתפריד בין השקעות להוצאות שוטפות.

למעשה, הבונדסבנק עצמו הציג הצעת רפורמה הפועלת בשלושה שלבים. שלב 1 תקף עד 2029 עם המגבלות הקיימות. שלב 2, מ-2029 עד 2036, צופה הפחתה הדרגתית של הגירעון. שלב 3, מ-2036 ואילך, יאפשר אז הקלה מתונה בגירעון שיעודד השקעות. אך הצעה זו אינה חפה ממחלוקת. מבקרים רואים בה רק "מניפולציה מספרית" שבסופו של דבר מונעת את רמת החוב לרדת.

השאלה הנגדית המרכזית, אם כן, היא: האם לא יהיה עדיף לרפורמה מלאה בבלימת החוב ולאחר מכן לפעול עם גמישות פיסקלית גדולה יותר? לגרמניה יש יותר מדי מה להשקיע - בתשתיות, בדיגיטציה, במעבר האנרגיה, בהגנה. בלימת חוב שתחסום את כל זה עלולה בסופו של דבר לפגוע בגרמניה יותר מאשר בחוב עצמו.

זהו טיעון כלכלי אמיתי. והוא נושא משקל רב. אבל הבנק המרכזי של גרמניה אומר בעצם: זוהי החלטה פוליטית, לא טכנית. אם גרמניה רוצה לרפורמה בבלימת החוב, עליה לעשות זאת במכוון ובשקיפות, עם רוב של שני שלישים הן בבונדסטאג והן בבונדסראט. היא לא יכולה פשוט לקחת על עצמה חובות ואז לקוות שהנסיבות יסתדרו בהמשך.

לכן, הבונדסבנק אינו מבקר בעיקר את ההלוואה עצמה. הוא מבקר את העובדה שהממשלה יוצרת במכוון מצב שבו היא חורגת ממגבלות חוקתיות מבלי להבהיר זאת. זהו הבחנה מכרעת.

השקט שלפני הסערה: מדוע 2026 היא קריטית

הבונדסבנק פרסם את אזהרתו כעת, בסוף 2025. זהו צעד מחושב אסטרטגית. 2026 תהיה השנה המכרעת למשא ומתן. הממשלה תצטרך להכין תקציב חדש לשנת 2027. היא תצטרך ליישם צעדי צנע. המפלגה הסוציאל-דמוקרטית (SPD) תמחה נגד קיצוצי הרווחה. הקהילה העסקית תקווה להתאוששות כלכלית. בית המשפט החוקתי הפדרלי מוכן להתערב אם החוקה תופר. והבונדסבנק הודה בפומבי בחומרת המצב.

בהקשר זה, האזהרה של הבונדסבנק אינה רק תחזית טכנית. זוהי קריאה לאחריות. היא אומרת: אנו רואים מה אתם מתכננים. אנו רואים שאין לכם תשובה. ונצביע על כך בפניכם אם החוקה תופר.

זהו סוג השליטה המוסדית שפועלת בדמוקרטיה חוקתית. לא באמצעות כוח או פיקוד ישיר, אלא באמצעות שקיפות, ביקורת ציבורית ואיתות על מגבלות. הבונדסבנק אינו יכול למנוע מהממשלה לקחת חובות. אך הוא יכול להבהיר לציבור שמדובר בסוגיה חוקתית.

פרידריך מרץ יבין זאת. הוא פוליטיקאי אינטליגנטי ויודע את גבולות כוחו. כאשר הבנק המרכזי של הודו אומר שב-2028 ייחצה בלימת החוב, זו לא רק תחזית. זהו איום שהסדר החוקתי ייכנס ללחץ. הדבר ישפיע על המשא ומתן על צעדי צנע.

המשבר העמוק יותר: חולשת צמיחה מבנית

אבל יש לכך רמה עמוקה יותר. הבנק המרכזי של גרמניה לא רק מזהיר מפני גירעונות. הוא גם מזהיר מפני חולשה מבנית בצמיחה. הצמיחה של גרמניה חלשה מדי. 0.2 אחוזים בשנת 2025, 0.6 עד 1.2 אחוזים בשנת 2026 - זה לא הקצב של מדינה עשירה שמעצבת את עתידה. זה הקצב של מדינה שעוברת שינוי מבני, ומאבדת את התחרותיות שלה.

למה? לפני שני עשורים, לגרמניה היו יתרונות תחרותיים עולמיים. היא הצטיינה בהנדסת מכונות, מכוניות וכימיקלים. אבל המעבר המבני לכיוון כלי רכב חשמליים, דיגיטציה, אוטומציה ונייטרליות אקלימית - טרנספורמציה זו הכריעה את גרמניה. חברות מבוססות איטיות מדי. סצנת הסטארט-אפים חלשה. הבירוקרטיה היא מכשול. התשתית מתפוררת. ומערכת החינוך לא מייצרת מספיק אנשים מוכשרים.

אי אפשר לפתור את זה פשוט באמצעות חובות נוספים. זה דורש רפורמות מבניות: דה-רגולציה, תהליכי אישור מהירים יותר, בתי ספר ואוניברסיטאות טובים יותר והגירת עובדים מיומנים. מרץ הכיר בכך שרפורמות אלו נחוצות. מכאן ההשקעות בתשתיות, מכאן תקציבי הביטחון (כדי להימנע מתלות בארה"ב), ומכאן הקלות המס לעסקים.

אבל גם זה ייקח זמן. פרויקט תשתית שאושר ב-2026 יתרום ליצירת ערך רק ב-2030 או 2031. בינתיים, יש להחזיר את החובות. תשלומי הריבית עולים. ואם הרפורמות לא ייכנסו לתוקף מספיק מהר, הצמיחה החלשה תהפוך למשבר כרוני.

לכן, הבנק המרכזי של בריטניה מזהיר בעקיפין מפני מבוי סתום. אי אפשר לפצות על חולשות מבניות בצמיחה באמצעות חוב הולך וגדל. בשלב מסוים, החוב מגיע לקצה גבול היכולת שלו. אז הכלכלה עצמה צריכה לצמוח. וזה דורש לא רק כסף, אלא שינויים מבניים.

משבר ההחלטות של 2026

הדו"ח החודשי של הבונדסבנק לחודש דצמבר הוא אפוא יותר מסתם דו"ח כלכלי. זוהי הצהרה פוליטית. הבונדסבנק אומר: מעתה והלאה, לא יהיו עוד החלטות ללא עלות. כל יורו נוסף שהממשלה תוציא יחריף את משבר התקציב מ-2027 עד 2029. כל יורו שהיא לא תוציא יפגע בכלכלה. זוהי דילמה קלאסית שאין לה פתרון קל.

מה תביא 2026? הממשלה כנראה תנסה ללכת בדרך ההתנגדות הקלה ביותר. היא תבטל או תדחה חלק מהתחייבויותיה. היא תנסה להציג צעדי צנע קלים כרפורמות גדולות. היא תקווה שהכלכלה תתאושש חזק מהצפוי. והיא תדחה את סכסוכי המדיניות הפיסקלית עד קיץ 2026, אז ייערך משא ומתן על תקציב חדש.

אבל הבנק המרכזי של בריטניה (Bundesbank) הבהיר בפומבי שזה לא עובד. אי אפשר פשוט לקחת חובות ולקוות שהזמן ירפא את כל הפצעים. בסופו של דבר, יש לשלם את החשבון. או עכשיו באמצעות צעדי צנע ורפורמות, או מאוחר יותר באמצעות סכסוכים חוקתיים ומשברים פוליטיים.

פרידריך מרץ נמצא במצב קשה. הוא השתלט על הממשלה הפדרלית במטרה לחדש את גרמניה. אבל יחס החוב לתוצר, נטל הריבית, החולשה המבנית בצמיחה - כל אלה הן בעיות שלא ניתן פשוט לאחל להן. הבונדסבנק אינו מפרסם אזהרות מתוך זדון. הוא מזהיר משום שהוא זיהה את גבולות הקיימות הפיסקלית.

שנת 2026 תראה האם לממשלת מרץ יש תשובה לאזהרה זו. אם לא, 2027 ו-2028 יהיו סוערות. זו אינה אלרמיזם. זהו ניתוח מפוכח של המציאות החוקתית והפיסקלית.

☑️ השפה העסקית שלנו היא אנגלית או גרמנית

☑️ חדש: התכתבויות בשפה הלאומית שלך!

Konrad Wolfenstein

אני שמח להיות זמין לך ולצוות שלי כיועץ אישי.

אתה יכול ליצור איתי קשר על ידי מילוי טופס יצירת הקשר או פשוט להתקשר אליי בטלפון +49 89 674 804 (מינכן) . כתובת הדוא"ל שלי היא: וולפנשטיין ∂ xpert.digital

אני מצפה לפרויקט המשותף שלנו.

☑️ תמיכה ב- SME באסטרטגיה, ייעוץ, תכנון ויישום

☑️ יצירה או התאמה מחדש של האסטרטגיה הדיגיטלית והדיגיטציה

☑️ הרחבה ואופטימיזציה של תהליכי המכירה הבינלאומיים

Platforms פלטפורמות מסחר B2B גלובליות ודיגיטליות

Pioneeer פיתוח עסקי / שיווק / יחסי ציבור / מדד

תהנו מהמומחיות הנרחבת והחמש-כפולה של Xpert.Digital בחבילת שירותים מקיפה | מחקר ופיתוח, XR, יחסי ציבור ואופטימיזציה של נראות דיגיטלית - תמונה: Xpert.Digital

ל- xpert.digital ידע עמוק בענפים שונים. זה מאפשר לנו לפתח אסטרטגיות התאמה המותאמות לדרישות ולאתגרים של פלח השוק הספציפי שלך. על ידי ניתוח מתמיד של מגמות שוק ורדיפת פיתוחים בתעשייה, אנו יכולים לפעול עם ראיית הנולד ולהציע פתרונות חדשניים. עם שילוב של ניסיון וידע, אנו מייצרים ערך מוסף ומעניקים ללקוחותינו יתרון תחרותי מכריע.

עוד על זה כאן:

• השתמש ביכולת 5 של xpert.digital בחבילה אחת - מ- 500 € לחודש