מדוע העולם מאוים מקריסה פיננסית: פצצת החוב המתקתקת

"אתם תיבהלו": ראש הבנק הגדול בעולם משמיע את האזעקה - האם אנו עומדים בפני המשבר הפיננסי הבא?

פצצת חוב ענקית מתקתקת בלב המערכת הפיננסית העולמית, ומאיימת לגרום להתמוטטות כספית שעלולה לגמד כל מה שנראה בעבר. מדינות ברחבי העולם צברו הררי חובות המזכירים את התקופה שלאחר מלחמת העולם השנייה, אך התנאים הבסיסיים שבריריים הרבה יותר כיום. בהובלת ארצות הברית, שחובה הלאומי התפוצץ ליותר מ-37 טריליון דולר, המבנה כולו מתחיל להתערער. אך גם אירופה עומדת בפני מבחן סיבולת: בעוד שמדינות שנפגעו ממשבר כמו צרפת מחליקות עמוק יותר ויותר למינוס עם גירעונות שיא, אפילו גרמניה, שבעבר הייתה עמוד תווך של יציבות, מתחילה להתפורר ולנטוש את המשמעת הפיסקלית שלה.

מומחים פיננסיים מובילים כמו ג'יימי דיימון, מנכ"ל הבנק הגדול בעולם, ג'יי.פי מורגן צ'ייס, משמיעים אזעקה חזקה. אזהרתו החמורה מפני "סדק" בשוק האג"ח ותחזיתו "אתם הולכים להיכנס לפאניקה" הן יותר מסתם הערכות פסימיות - הן אינדיקציה לעצבנות הקיצונית בשווקים. "רגע הנאמנות" בבריטניה הדגים בצורה מרשימה עד כמה מהר אמון המשקיעים יכול לדעוך ולהפיל ממשלה תוך ימים ספורים. לחץ פוליטי על בנקים מרכזיים, נטל ריבית מתפוצץ וגירעונות מבניים יוצרים קוקטייל נפיץ ביותר. מאמר זה מנתח את פצצת הזמן המתקתקת של החוב הריבוני העולמי, בוחן את מוקדי המשבר מוושינגטון לפריז, ומסביר מדוע השאלה אינה עוד האם המפץ הגדול יגיע, אלא רק מתי.

מתאים לכך:

• גרמניה חווה את אחד ממשברי התקציב הקשים ביותר: בין בלימת חובות, ביטחון ותשתיות

מהן הבעיות העיקריות של החוב הריבוני העולמי כיום?

החוב הממשלתי העולמי הגיע לרמות מדאיגות המזכירות את התקופה שלאחר מלחמת העולם השנייה. רמות החוב של מדינות המערב המתועשות עלו לרמה שבה רק תשע מדינות ברחבי העולם עדיין מקבלות את דירוג האשראי AAA הגבוה ביותר מכל שלוש סוכנויות הדירוג הגדולות. חוב קיצוני זה משפיע לא רק על מדינות בודדות, אלא על המערכת הפיננסית העולמית כולה.

ארצות הברית מובילה את המגמה המדאיגה הזו. החוב הלאומי שלה גדל פי ארבעה ויותר ב-20 השנים האחרונות וכיום עומד על למעלה מ-37 טריליון דולר. נתון זה מתאים ליחס חוב-תוצר של כ-124 אחוזים. לשם השוואה, 100 החברות הגדולות ביותר במדד נאסד"ק מחזיקות בשווי שוק משותף של קצת פחות מ-30 טריליון דולר.

התמונה באירופה מגוונת יותר. בעוד שגוש האירו בכללותו מחזיק ביחס חוב של 87.4 אחוזים, הוא מחולק לשני גושים שונים מאוד. שש המדינות בעלות החוב הגבוה ביותר - איטליה, צרפת, ספרד, יוון, בלגיה ופורטוגל - יחד מחזיקות ביחס חוב דומה לזה של ארצות הברית. איטליה מובילה את הדרך עם 135.3 אחוזים, ואחריה צרפת עם 113.0 אחוזים.

למרות שגרמניה הצליחה להפחית את יחס החוב שלה ל-62.5 אחוזים, גם כאן מסתמנת תפנית. ההקלה בבלימת החוב, שאושרה במרץ 2025, פותחת מרווח הלוואה חדש של עד 220 מיליארד אירו. התפתחות זו מסכנת את תפקידה של גרמניה כעוגן של יציבות בגוש האירו.

אילו אזהרות מפרסמים מומחים פיננסיים?

מומחים פיננסיים מובילים משמיעים יותר ויותר את האזעקה מפני קריסה קרבית של שוקי האג"ח. ג'יימי דיימון, מנכ"ל הבנק הגדול בעולם, ג'יי.פי מורגן צ'ייס, כבר הזהיר מפני "סדק" בשוק האג"ח, וחזה למפקחים עליו: "אתם הולכים להיכנס לפאניקה". אזהרה זו ראויה לציון במיוחד משום שהיא מגיעה מאחד הבנקאים המשפיעים בעולם, בעל 19 שנות ניסיון כמנכ"ל.

דאגותיו של דימון מתמקדות בהוצאות הממשלה העצומות ובחוב המתפוצץ בעקבות מגפת הקורונה. הוא מדגיש שמדובר ב"סכומים עצומים" שהשפעותיהם ארוכות הטווח אינן מובנות במלואן. תשלומי הריבית החודשיים של ארה"ב מסתכמים כעת ב-84 מיליארד דולר - יותר ממה שגרמניה מוציאה מדי שנה על כלל שירות החוב שלה.

סגנית נגידת קרן המטבע הבינלאומית לשעבר, גיטה גופינאת, כבר קראה ל"שינוי אסטרטגי" ותיארה את המצב הפיסקלי בעולם כ"גרוע ממה שאתם חושבים". היא הזהירה מפני הסיכונים של צמצום חוב מהיר מדי, אך במקביל דגלה ברפורמות מבניות כדי להבטיח את הקיימות ארוכת הטווח של כספי הציבור.

המגמה בתשואות האג"ח מדאיגה במיוחד. אג"ח ממשלתיות של ארה"ב ל-30 שנה הגיעו לשיא של 52 שבועות של מעל 5% במאי 2025. במקביל, ארה"ב איבדה את דירוג ה-Aaa האחרון שלה מסוכנות הדירוג מודי'ס, ובכך שללה סופית את מעמדה כלווה הבטוחה בעולם.

מתאים לכך:

• הבעיות הגדולות ביותר של ארה"ב כיום: אתגרים כלכליים ופתרונות

כיצד מתפתח המצב בארה"ב תחת טראמפ?

חזרתו של דונלד טראמפ לנשיאות מחריפה משמעותית את המצב הפיסקאלי הרעוע ממילא בארצות הברית. תוכנית קיצוצי המסים והמכסים שלו מטילה נטל נוסף על התקציב הפדרלי, בעוד שגירעונות מבניים ממשיכים לגדול. הגירעון התקציבי הגיע ל-7.5 אחוזים בשנת 2024 למרות תעסוקה מלאה - רמה שאף מדינה מתועשת אחרת לא יכולה להרשות לעצמה.

מדאיגה עוד יותר היא ההתקפה הישירה של טראמפ על עצמאותו של הפדרל ריזרב. הוא מנסה לפטר את נגידת הפד, ליסה קוק, בגין התנהגות אישית בלתי הולמת לכאורה. צעד חסר תקדים זה מאיים על האוטונומיה של הבנק המרכזי החזק בעולם ועלול להוביל לטלטלה בשווקים הפיננסיים.

טראמפ גם מינה את סטיבן מירן לתפקיד נגיד הפד החדש, מה שפתח דיון על "מנדט שלישי" לבנק המרכזי. בנוסף ליציבות מחירים ותעסוקה מלאה, הפד צפוי כעת גם לשמור על "ריביות מתונות לטווח ארוך". פרשנות זו עלולה לאלץ את הבנק המרכזי לשמור על תשואות נמוכות באופן מלאכותי על אג"ח ממשלתיות ארוכות טווח כדי לכסות את גב הממשלה.

פוליטיזציה כזו של המדיניות המוניטרית מציבה סיכוני אינפלציה משמעותיים. כאשר אשראי זול הופך למטרה קבועה, סכנת האינפלציה גוברת באופן דרמטי. יושבי ראש לשעבר של הפד כמו בן ברננקי, ג'נט ילן ואלן גרינספן, יחד עם 18 נציגים כלכליים בכירים נוספים, הזהירו מפני ההשלכות על יציבות השוק הפיננסי.

מה קורה בצרפת ומהן ההשלכות?

צרפת נמצאת במצב קריטי במיוחד, המאיים על כל המערכת הפיננסית האירופית. המדינה מפולגת פוליטית עמוקות, וכמה ממשלות כבר נכשלו בריסון חובה ההולך וגדל. הגירעון התקציבי הגיע ל-5.8 אחוזים מהתמ"ג בשנת 2024 ואף עלול לעלות על 6 אחוזים בשנת 2025.

סוכנויות הדירוג מגיבות בהורדות דירוג חדות. פיץ' הורידה את דירוג האשראי של צרפת מ-AA- ל-A+, ו-DBRS הוסיפה ירידה מ-AA (גבוה) ל-AA. מודי'ס וסטנדרד אנד פור'ס יפרסמו את דירוגיהן בחודשים הקרובים, וצפויות הורדות דירוג נוספות.

אובדן האמון כבר ניכר בשוק ההון. הריביות על אג"ח ממשלת צרפת עלו לרמה של איטליה - מדינה שנחשבת באופן מסורתי לחייבת ידועה לשמצה. צרפת משלמת כעת פרמיות סיכון דומות לאלו של איטליה עבור אג"ח לעשר שנים. זהו שינוי דרמטי עבור הכלכלה השנייה בגודלה בגוש האירו.

אם צרפת תפנה למנגנוני חילוץ אירופיים, גרמניה תעמוד בפני מאות מיליארדי יורו על כף המאזניים. הבנק המרכזי האירופי יצטרך למעשה לייצב את הריבית על אגרות החוב הממשלתיות של צרפת - כפי שעשה עם איטליה - למרות שהמנדט הרשמי שלו מספק רק יציבות מחירים.

מתאים לכך:

• המשבר הצרפתי: מדוע חובה של צרפת כה מסוכן - עבור צרפת, גרמניה והאיחוד האירופי בכללותו

אילו לקחים ניתן ללמוד מרגע הטראס בבריטניה הגדולה?

"רגע הטראס" של 2022 הפך לסיוט עבור ממשלות רבות ברחבי העולם, והדגים עד כמה מהר שוקי האג"ח יכולים להפיל ממשלה. ראשת הממשלה ליז טרס איבדה את תפקידה לאחר 49 ימים בלבד בתפקיד לאחר שתוכניותיה לקיצוץ מסים שלא ממומנות גרמו לקריסת שוקי האג"ח.

האירועים התפתחו באופן דרמטי: הליש"ט צנחה לשפל של כל הזמנים מול הדולר, תשואות האג"ח זינקו, וקרנות הפנסיה התנדנדו על סף חדלות פירעון. בנק אנגליה נאלץ להתערב שלוש פעמים נפרדות כדי למנוע קריסה מוחלטת של שוק האג"ח הממשלתי הבריטי. רק התפטרותה של טראס ונסיגה מתוכניות המס שלה הרגיעו את השווקים.

דוגמה זו מדגימה את כוחם של השווקים הפיננסיים על פני הפוליטיקה. משקיעים יכולים להפיל ממשלה תוך ימים אם הם מאבדים את הביטחון בקיימות החוב שלה. אגרות החוב הממשלתיות הבריטיות ל-30 שנה, שנחשבו באופן מסורתי בטוחות במיוחד, התגלו כתנודתיות מאוד.

דפוסים דומים חזרו על עצמם בשנת 2024. כאשר ממשלת הלייבור חשפה תוכניות להרחבת ההוצאות הדרסטית, השווקים הגיבו במכירות פאניקה. התשואות על אג"ח בריטיות לעשר שנים עלו ביותר מ-20 נקודות בסיס בשבוע אחד - העלייה החדה ביותר של השנה. צופי שוק כבר כינו זאת "רגע ליז טראס 2.0".

המומחיות הגלובלית שלנו בתעשייה ובעסקים בפיתוח עסקי, מכירות ושיווק - תמונה: Xpert.Digital

מיקוד בתעשייה: B2B, דיגיטציה (מבינה מלאכותית ל-XR), הנדסת מכונות, לוגיסטיקה, אנרגיות מתחדשות ותעשייה

עוד על זה כאן:

• מרכז עסקים אקספרט

מרכז נושאים עם תובנות ומומחיות:

• פלטפורמת ידע בנושא הכלכלה הגלובלית והאזורית, חדשנות ומגמות ספציפיות לתעשייה
• אוסף ניתוחים, אינספורמציות ומידע רקע מתחומי המיקוד שלנו
• מקום למומחיות ומידע על התפתחויות עדכניות בעסקים ובטכנולוגיה
• מרכז נושאים לחברות שרוצות ללמוד על שווקים, דיגיטציה וחדשנות בתעשייה

כיצד מגיבים בנקים מרכזיים ללחץ חוב?

בנקים מרכזיים גדולים נתונים יותר ויותר ללחץ פוליטי לשמור על עלויות מימון נמוכות עבור מדינות בעלות חובות גבוהים. התפתחות זו מאיימת על אמינותם ועצמאותם, החיוניות למדיניות מוניטרית יציבה.

הפדרל ריזרב עומד במרכז הסוגיה הזו. ניסיונו של טראמפ לפטר את נגידת הפד, ליסה קוק, מייצג מתקפה חסרת תקדים על עצמאות הבנק המרכזי. כמעט 600 כלכלנים, ביניהם חתני פרס נובל כמו ג'וזף שטיגליץ ופול רומר, ביקרו את המהלך הזה כאיום על אמינותו של המוסד.

הבנק המרכזי האירופי כבר החל ביעילות לייצב את הריביות עבור מדינות שנפגעו ממשבר. הוא תומך באיטליה באמצעות רכישות אג"ח ממוקדות ולא יוכל לעשות אחרת עם צרפת. למרות שהמנדט הרשמי שלו כולל רק יציבות מחירים, הוא הפך דה פקטו למושיע של מדינות גוש האירו שסובלות מחובות יתר.

התפתחות זו מציבה סיכונים משמעותיים ליציבות המוניטרית. אם בנקים מרכזיים נדרשים בעיקר להבטיח מימון ממשלתי, הם מאבדים את יכולתם להילחם ביעילות באינפלציה. האמון במטבעות עלול לדעוך, מה שיוביל לחוסר יציבות נוסף.

מתאים לכך:

• צונאמי הפנסיה וגל החובות: הלקח המזעזע - מה הקיפאון של גרמניה חייב ללמוד מהתרופה הרדיקלית של ארגנטינה

איזה תפקיד ממלאת גרמניה כעוגן של יציבות?

גרמניה נחשבה זה מכבר לעוגן של יציבות עבור האירו ולמודל למצב של מימון ציבורי איתן. עם זאת, תפקיד זה מתערער יותר ויותר. בעוד שיחס החוב, העומד על 62.5 אחוזים, עדיין נמוך בהרבה מהממוצע של האיחוד האירופי, קובעי המדיניות עברו תפנית מהותית.

במרץ 2025, גרמניה הקלה משמעותית את בלימת החוב שלה. השינויים מאפשרים קרן מיוחדת לתשתיות בסך 500 מיליארד אירו, פוטרים הוצאות ביטחון מעל 1% מהתמ"ג מבלימת החוב, ומעניקים למדינות מרווח הלוואה נוסף. רפורמות אלו עשויות להגדיל את כושר ההלוואה בעד 220 מיליארד אירו עד 2030.

הבונדסבנק עצמו תומך בהקלה נוספת של בלימת החוב. הוא מציע להעלות את מגבלת החוב עבור יחס חוב מתחת ל-60 אחוזים לעד 1.4 אחוזים מהתמ"ג. סגנית נשיא קרן המטבע הבינלאומית, גיטה גופינאת, ממליצה גם היא על הקלה מתונה של נקודת אחוז אחת עבור גרמניה.

התפתחות זו בעייתית ליציבות האירופית. אם אפילו גרמניה תנטוש את המשמעת הפיסקלית שלה, גוש האירו יאבד את עוגן היציבות החשוב ביותר שלו. יתר על כן, סכסוכים עם כללי החוב של האיחוד האירופי צפויים, שכן גרמניה עלולה להפר שוב את קריטריוני מאסטריכט.

מהם הסיכונים למערכת הפיננסית העולמית?

ההשפעה המצטברת של משבר החוב העולמי עלולה להוביל להתמוטטות המערכת הפיננסית העולמית. ארצות הברית, כמרכז הפיננסי המוביל ומנפיקה של מטבע הרזרבה העולמי, הדולר, פגיעה במיוחד. בעיותיו של החייב האמריקאי יגלשו מיד לשווקים הגלובליים.

סין ומדינות מאתגרות אחרות כבר פועלות לשבור את הדומיננטיות של הדולר. משבר אמון במימון ממשלת ארה"ב עלול להאיץ את התהליך הזה ולערער את יציבות המערכת המוניטרית הבינלאומית. "הפריבילגיה המוגזמת" הקודמת של ארה"ב להיות מסוגלת ללוות במטבע שלה עלולה להיעלם.

שוקי האג"ח כבר מראים סימני לחץ. לאחר תקופה ארוכה של ריביות מינימליות או אפילו שליליות, עלויות ההלוואה עלו באופן ניכר. אם משקיעים יאבדו לפתע את האמון באג"ח ממשלתיות כביכול בטוחות, יאיימו שיבושים נרחבים: קריסת מחירי האג"ח תערער את יציבות הבנקים וחברות הביטוח, וריביות מרקיעות שחקים יחריפו עוד יותר את המצוקה הפיסקלית.

ג'יימי דיימון מזהיר במיוחד מפני ההשפעה על הכלכלה הריאלית. עליית ריביות לטווח ארוך מטילה נטל עצום על לווים, החל מעסקים קטנים ועד למגזר הנדל"ן. הבנק שלו כבר מבחין בחולשות גוברות במאזני התאגידים, במיוחד במגזר ההלוואות הבינוניות.

אילו דרכים יש לצאת ממשבר החובות?

האפשרויות לפתרון משבר החוב העולמי מוגבלות וקשות ליישום מבחינה פוליטית. צמיחה כלכלית גבוהה יותר תהיה הפתרון האידיאלי, שכן היא תפחית אוטומטית את יחס החוב. עם זאת, המכשולים המבניים לצמיחה בכלכלות מפותחות הופכים זאת לבלתי סביר יותר ויותר.

קיצוצים בהוצאות הם בלתי נמנעים, במיוחד במקומות בהם נטל המס כבר גבוה מאוד. צרפת מנסה זאת באמצעות חבילת צנע של 53 מיליארד אירו, אך נתקלת בהתנגדות פוליטית ניכרת. גרמניה, לעומת זאת, מתכננת את הגישה ההפוכה ומתכוונת לממן את השקעותיה באמצעות חוב גבוה יותר.

אינפלציה מבוקרת עשויה להפחית את נטל החוב הריאלי. פוליטיקאים רבים רואים את הסיכון של אינפלציה גבוהה במקצת כמקובל, במיוחד משום שאינפלציה זוחלת מפחיתה את חוב הממשלה במונחים ריאליים. עם זאת, אסטרטגיה זו נושאת את הסיכון של ניתוק ציפיות האינפלציה.

בנקים מרכזיים ניצבים בפני דילמה בלתי פתירה. עליהם לבחור בין יציבות מחירים ליציבות פיננסית. בזמני משבר, יצירת כסף נותרת כמוצא אחרון - "מה שיידרש", כפי שניסח זאת מריו דראגי ב-2012. אך אפשרות זו פוגעת באמון ארוך הטווח במטבעות.

מתאים לכך:

• רפורמות או חבילות תמריצים כלכליות? הדרך הנכונה להחייאת הכלכלה

מה המשמעות של זה לגבי עתיד הכלכלה העולמית?

פצצת החוב המתקתקת מאיימת על יציבות הסדר הכלכלי העולמי. ההקבלות ההיסטוריות לתקופה שלאחר מלחמת העולם השנייה הן חד משמעיות, אך תנופת הצמיחה והמשמעת הפיסקלית של אותה תקופה חסרים כיום.

מדיניות החוב הנוכחית לא יכולה להימשך בצורה זו. חומרי הנפץ שהצטברו הפכו לנפיצים ביותר. ברגע שאמון השוק אובד, משברים יכולים להסלים לזעזועים מערכתיים תוך ימים, כפי שהוכיח רגע טראס.

הסבירות למשבר פיננסי עולמי עולה מדי יום. אזהרתו של ג'יימי דיימון כי אין מדובר בשאלה של האם, אלא מתי יגיע ההלם הבא, משקפת את הערכתם של מומחים פיננסיים רבים. פצצת החוב מתקתקת, והזמן לאמצעי מניעה אוזל.

השנים הבאות יראו האם הכלכלה העולמית תצליח לעבור בצורה מסודרת למימון ציבורי בר-קיימא יותר או שמא היא תיתפס במשבר חוב בלתי נשלט. החלון לתיקונים מרצון הולך ונסגר במהירות. מה שנותר הוא התקווה לחוכמתם של מקבלי ההחלטות הפוליטיים ולחוסן של המערכות הפיננסיות העולמיות.

☑️ השפה העסקית שלנו היא אנגלית או גרמנית

☑️ חדש: התכתבויות בשפה הלאומית שלך!

Konrad Wolfenstein

אני שמח להיות זמין לך ולצוות שלי כיועץ אישי.

אתה יכול ליצור איתי קשר על ידי מילוי טופס יצירת הקשר או פשוט להתקשר אליי בטלפון +49 89 674 804 (מינכן) . כתובת הדוא"ל שלי היא: וולפנשטיין ∂ xpert.digital

אני מצפה לפרויקט המשותף שלנו.

☑️ תמיכה ב- SME באסטרטגיה, ייעוץ, תכנון ויישום

☑️ יצירה או התאמה מחדש של האסטרטגיה הדיגיטלית והדיגיטציה

☑️ הרחבה ואופטימיזציה של תהליכי המכירה הבינלאומיים

Platforms פלטפורמות מסחר B2B גלובליות ודיגיטליות

Pioneeer פיתוח עסקי / שיווק / יחסי ציבור / מדד

AI & XR-3D-Rendering Machine: חמש פעמים מומחיות מ- xpert.digital בחבילת שירות מקיפה, R&D XR, PR & SEM-Image: Xpert.Digital

ל- xpert.digital ידע עמוק בענפים שונים. זה מאפשר לנו לפתח אסטרטגיות התאמה המותאמות לדרישות ולאתגרים של פלח השוק הספציפי שלך. על ידי ניתוח מתמיד של מגמות שוק ורדיפת פיתוחים בתעשייה, אנו יכולים לפעול עם ראיית הנולד ולהציע פתרונות חדשניים. עם שילוב של ניסיון וידע, אנו מייצרים ערך מוסף ומעניקים ללקוחותינו יתרון תחרותי מכריע.

עוד על זה כאן:

• השתמש ביכולת 5 של xpert.digital בחבילה אחת - מ- 500 € לחודש