ריבונותה המוניטרית של בייג'ינג: מדוע סין עוצרת את שאיפותיהם של ענקיות הטכנולוגיה בנוגע למטבעות יציבים

מאבקי כוחות במערכת הפיננסית: מי יעצב את המטבע של המחר?

"ענקיות הטכנולוגיה הסיניות מפסיקות את תוכניות הנפקת מטבעות יציבים לאחר התערבות בייג'ינג" - כותרת זו מסמנת הרבה יותר מאשר עוד התערבות רגולטורית במגזר הפיננסי הסיני הנשלט בקפדנות. היא חושפת קונפליקט מהותי שיעצב את הארכיטקטורה הפיננסית העולמית של העשורים הקרובים: למי יש את הזכות האולטימטיבית ליצור כסף - מדינות ריבוניות או תאגידי טכנולוגיה פרטיים? כאשר הבנק העממי של סין ומינהל הסייברספייס של סין הורו לחברות כמו Ant Group ו-JD.com להשהות את תוכניותיהן להנפיק מטבעות יציבים בהונג קונג באוקטובר 2025, בייג'ינג שלחה מסר חד משמעי. הפרק מציע תובנה חסרת תקדים לגבי החישובים האסטרטגיים של סין בין חדשנות טכנולוגית, ריבונות מוניטרית והמאבק על דומיננטיות מטבע עולמית בכלכלה עולמית דיגיטלית יותר ויותר.

ניתוח זה בוחן את הממדים הכלכליים, הגיאופוליטיים והמערכתיים המורכבים של התפתחות זו. תחילה הוא מאיר את השורשים ההיסטוריים של מערכת היחסים האמביוולנטית של סין עם חדשנות פינטק, לאחר מכן מנתח את מנגנוני השוק המורכבים ואת קבוצות השחקנים במערכת האקולוגית הגלובלית של מטבעות יציבים, מעריך את המצב הנוכחי באמצעות אינדיקטורים כמותיים, וממקם את התערבותה של סין במסגרת השוואתית בינלאומית. לבסוף, הוא דן בהשלכות האסטרטגיות ארוכות הטווח על הסדר המוניטרי העולמי, מערכות תשלומים דיגיטליות ויחסי הכוחות בין מדינות לתאגידי טכנולוגיה.

שורשים היסטוריים: מהתלהבות פינטק ועד לשינוי רגולטורי

ההיסטוריה של גישתה של סין לחדשנות פיננסית דיגיטלית היא אחת הצלחות מרהיבות, תהפוכות דרמטיות ושליטה ממשלתית גוברת. כדי להבין את ההתערבות הנוכחית נגד מטבעות יציבים פרטיים, יש להסתכל אחורה לתחילת שנות ה-2010, כאשר סין צצה כחודת החנית העולמית של מהפכת הפינטק.

בין השנים 2010 ו-2020, סין חוותה התרחבות חסרת תקדים של מערכות תשלום דיגיטליות. Alipay, שנוסדה במקור בשנת 2004 כמעבדת תשלומים עבור פלטפורמת המסחר האלקטרוני Taobao של עליבאבא, ו-WeChat Pay, שהושקה בשנת 2013 כהרחבה של אפליקציית המסרים WeChat, שינו את כל נוף התשלומים של המדינה תוך מספר שנים. עד שנת 2025, שתי הפלטפורמות הללו שלטו יחד ביותר מ-90 אחוז משוק התשלומים הסלולריים של סין, כאשר Alipay מחזיקה בנתח שוק של כ-53 אחוז ו-WeChat Pay בכ-42 אחוז. נפחי העסקאות הגיעו לגבהים מסחררים: Alipay לבדה עיבדה עסקאות בשווי מוערך של 20.1 טריליון דולר בשנת 2025.

התפתחות זו התקבלה בתחילה בברכה ובעידוד מצד הרשויות הסיניות. מערכות תשלום דיגיטליות הגבירו את ההכללה הפיננסית באזורים כפריים, הפחיתו את עלויות העסקה ויצרו מערכת אקולוגית יעילה של תשלומים ללא מזומן. חדירת התשלומים הניידים הגיעה ליותר מ-85 אחוזים באזורים עירוניים וכ-65 אחוזים באזורים כפריים. עם זאת, ככל שגברה הדומיננטיות של ענקיות הפינטק הפרטיות, כך גם גברו חששות הממשלה המרכזית.

נקודת המפנה הגיעה בנובמבר 2020, כאשר הרגולטורים הסיניים עצרו ברגע האחרון את ההנפקה המתוכננת של קבוצת אנט. ההנפקה, בשווי 37 מיליארד דולר, הייתה אמורה להיות הגדולה ביותר בהיסטוריה. אך יומיים בלבד לפני ההנפקה המתוכננת, בורסת שנחאי ובורסת הונג קונג השעו את ההנפקה. ההחלטה נומקה רשמית על ידי "שינויים משמעותיים בסביבה הרגולטורית לטכנולוגיה פיננסית". ואכן, רק מספר ימים קודם לכן, מייסד עליבאבא, ג'ק מא, מתח ביקורת חריפה על המערכת הפיננסית של סין בכנס פיננסי בשנחאי, וכינה את הבנקים המסורתיים "בתי משכון" שמלווים רק לחברות שאינן זקוקות לכסף. יתר על כן, מא גינה את הסטנדרטים הרגולטוריים כמעכבים חדשנות וטען כי לסין "אין בעיית סיכון פיננסי מערכתית" אך סובלת מ"חוסר מערכת".

מה שבא לאחר מכן היה מתקפה רגולטורית מקיפה נגד מגזר הטכנולוגיה של סין, שנמשכת עד היום. בין השנים 2020 ו-2023, הרשויות אילצו את קבוצת אנט לעבור ארגון מחדש יסודי שהפחית את זכויות ההצבעה של ג'ק מא מיותר מ-50 אחוז ל-6.2 אחוז. ביולי 2023, הרגולטורים הטילו קנסות בסך 7.123 מיליארד יואן על קבוצת אנט ו-2.99 מיליארד יואן על טנסנט בגין הפרות של תקנות הגנת הצרכן, איסור הלבנת הון ותקנות אחרות. עליבאבא עצמה ספגה קנס שיא של 2.75 מיליארד דולר אמריקאי בשנת 2021 בגין פרקטיקות מונופוליסטיות לכאורה.

במקביל, סין הגבירה את מאמציה לפתח מטבע דיגיטלי משלה הנשלט על ידי המדינה. הבנק העממי של סין החל במחקר על היואן הדיגיטלי, ה-e-CNY, כבר בשנת 2014. עד שנת 2025, היואן הדיגיטלי הגיע לבסיס משתמשים של כ-260 מיליון איש ונפח עסקאות מצטבר של 7.3 טריליון יואן. בניגוד למטבעות קריפטוגרפיים פרטיים, ה-e-CNY מאפשר לבנק המרכזי ניטור ושליטה מלאים על זרימת הכסף, מדיניות מוניטרית ניתנת לתכנות ואפשרויות התערבות ישירות.

התפתחות היסטורית זו מדגישה שינוי פרדיגמה מהותי: בעוד שסין נתנה במידה רבה יד חופשית לחדשנות פרטית במגזר הפינטק בשנות ה-2010, ההנהגה הכירה כעת בכך שדומיננטיות בלתי מבוקרת של גורמים פרטיים בתשלומים וביצירת כסף עלולה לאיים על הריבונות המוניטרית והיציבות הפיננסית. ההתערבות האחרונה נגד תוכניות הסטייבלקוין היא ההמשך ההגיוני של היפוך זה.

מניעים מערכתיים: שחקנים, תמריצים ויחסי כוח במערכת המטבעות הדיגיטליים

החלטתה של בייג'ינג לדכא יוזמות פרטיות של מטבעות יציבים מושרשת עמוק בדינמיקה המבנית ובקבוצות הכוח של מערכת המטבעות הדיגיטליות העולמית. כדי להבין את המנגנונים הכלכליים הבסיסיים, עלינו לנתח את השחקנים המרכזיים, את מבני התמריצים שלהם ואת האינטראקציות המערכתיות.

ניתן לחלק את הגורמים העיקריים לארבע קטגוריות: ראשית, בנקים מרכזיים ריבוניים ורגולטורים; שנית, תאגידי טכנולוגיה פרטיים וחברות פינטק; שלישית, מוסדות פיננסיים; ורביעית, משתמשי קצה. כל קבוצת גורמים שואפת למטרות שונות, לעתים קרובות סותרות.

בנקים מרכזיים כמו הבנק העממי של סין נותנים עדיפות לריבונות מוניטרית, יציבות פיננסית ושליטה מקרו-כלכלית. העברת מדיניות מוניטרית עובדת רק אם הבנק המרכזי יכול לשלוט על היצע הכסף ולקבוע ביעילות את שיעורי הריבית. מטבעות יציבים פרטיים במחזור לצד מטבעות ריבוניים עלולים לערער שליטה זו. כפי שהסביר מקורב המעורה בדיונים הרגולטוריים ל"פייננשל טיימס": "הדאגה הרגולטורית המרכזית היא למי יש את הזכות הסופית להטביע מטבעות - לבנק המרכזי או לחברות פרטיות בשוק?"

עבור חברות טכנולוגיה כמו Ant Group ו-JD.com, מטבעות יציבים מייצגים הרחבה הגיונית של מודלי העסקים שלהן. עם מאות מיליוני משתמשים בפלטפורמות הדיגיטליות שלהן, הן יכולות לבסס מטבעות יציבים כאמצעי תשלום יעילים לסחר חוצה גבולות, מסחר אלקטרוני ושירותים פיננסיים. התמריצים הכלכליים משמעותיים: מנפיקי מטבעות יציבים מייצרים הכנסה מהריבית שנצברה על עתודות שהופקדו. Tether, מנפיקת מטבעות יציבים הגדולה בעולם, יצרה רווח של 4.9 מיליארד דולר ברבעון השני של 2025. Circle, מנפיקת מטבעות יציבים השני בגודלו, USDC, הרוויחה 251 מיליון דולר באותה תקופה. עם נפח שוק כולל של למעלה מ-300 מיליארד דולר בשנת 2025, שוק מטבעות יציבים הוא תחום עסקי רווחי.

הממד הגיאופוליטי מחריף עוד יותר דינמיקה זו. עם חקיקת חוק GENIUS ביולי 2025, יצרה ארה"ב מסגרת רגולטורית מקיפה עבור מטבעות יציבים (stablecoins). החוק מאפשר למנפיקים מורשים להנפיק מטבעות יציבים בדולר עם גיבוי מלא של מטבעות עתודה וביקורות תקופתיות. בהירות רגולטורית זו האיצה משמעותית את הצמיחה של מטבעות יציבים הנקובים בדולר. Tether (USDT) שולטת עם נתח שוק של כ-58 אחוזים והיצע של 173 מיליארד דולר, ואחריה USDC עם 74 מיליארד דולר ונתח שוק של 25.5 אחוזים. יחד, שני מטבעות יציבים דולריים אלה שולטים ביותר מ-80 אחוזים משוק המטבעות היציבים העולמי.

עבור סין, הדומיננטיות הדולרית הזו במערכת המטבעות הדיגיטליים המתפתחת מהווה איום אסטרטגי. וואנג יונגלי, סגן נשיא לשעבר של בנק סין, הזהיר כי סין צריכה להקים מערכת מטבעות יציבים של רנמינבי מחו"ל כדי להתחרות בדומיננטיות הגוברת של מטבעות יציבים מבוססי דולר. הואנג ייפינג, יועץ לבנק העממי של סין, טען כי הונג קונג עשויה להיות ממוצבת היטב לחלוץ בהנפקת מטבעות יציבים של רנמינבי מחו"ל. ההיגיון מובן: מטבעות יציבים יכולים להאיץ את הבינלאומיות של הרנמינבי על ידי מתן אלטרנטיבה יעילה ובעלת עלות נמוכה לתשלומים חוצי גבולות.

אבל כאן בדיוק טמונה הדילמה של בייג'ינג. בעוד שמטבעות יציבים של יואן רנמינבי יכולים תיאורטית להגדיל את ההשפעה הגלובלית של המטבע הסיני, הם גם מהווים סיכונים משמעותיים לבקרת ההון הנוקשה של סין. סין מקיימת אחת ממערכות בקרת ההון המחמירות ביותר בעולם. חברות, בנקים ויחידים יכולים להעביר כסף לחו"ל רק בתנאים מחמירים. יחידים רשאים להחליף מקסימום של 50,000 דולר במטבע חוץ מדי שנה. בקרות אלו חיוניות ליציבות המקרו-כלכלית של סין, מונעות בריחת הון ומאפשרות לממשלה לנהל את שער החליפין.

מטבעות סטייבל, שהם מטבעם חסרי גבולות ומתוכנתים להעברות בינלאומיות חלקות, עלולים לעקוף את הבקרות הללו. גם אם מטבעות סטייבל יונפקו רק בחו"ל בהונג קונג, קיים סיכון שסין היבשתית תוכל לקבל גישה דרך פרצות טכניות ולהעביר הון אל מחוץ למדינה. ג'ואו שיאוצ'ואן, לשעבר נגיד הבנק העממי של סין, הזהיר בפורום פיננסי סגור באוגוסט 2025 מפני הסיכונים המערכתיים של שימוש ספקולטיבי במטבעות סטייבל והטיל ספק בתועלת האמיתית שלהם לתשלומים. התערבותו סימנה שינוי משמעותי ברגשות בחוגים הפיננסיים של סין.

מנגנון מפתח נוסף הוא הדינמיקה הרשתית של מערכות תשלום דיגיטליות. כסף עובד בצורה הטובה ביותר כאשר הוא מקובל באופן אוניברסלי - כולם משתמשים במטבע מסוים מכיוון שכולם משתמשים בו גם כן. השפעות רשת אלו מובילות למונופולים טבעיים או דואופולים. הצלחתם של Alipay ו-WeChat Pay מבוססת בדיוק על מנגנון זה: עם מאות מיליוני משתמשים ואימוץ כמעט אוניברסלי על ידי סוחרים, הם הפכו דה פקטו לחלופה היחידה. אותו היגיון חל על מטבעות יציבים. USDT ו-USDC דומיננטיים מכיוון שהם זמינים ביותר מ-25 בלוקצ'יין שונים, מתקבלים כמעט בכל הבורסות, ויש להם למעלה מ-109 מיליון ארנקים המחזיקים USDT. מטבע יציב חדש של יואן-מינבי יצטרך תחילה לבנות את השפעות הרשת הללו - מחסום כניסה משמעותי.

במקביל, הריכוזיות במספר קטן של מנפיקים פרטיים מהווה סיכונים מערכתיים. קריסת המטבע הסטביל האלגוריתמי TerraUSD (UST) במאי 2022 מחקה כ-45 מיליארד דולר משווי השוק תוך שבוע וגרמה לפאניקה ברחבי שוק הקריפטו. UST איבד את שוויו הדולר כאשר משקיעים גדולים משכו הון בקנה מידה עצום, מה שגרם ל"ספירלת מוות": הניסיון להחזיר את שוויון המטבעות של UST על ידי הטבעת אסימוני LUNA חדשים הוביל להיפר-אינפלציה ב-LUNA ולקריסת שני המטבעות. פרק זה הדגים בצורה חיה את שבריריותם של מטבעות סטביל שאינם מגובות מספיק ואת השפעות ההדבקה שעלולות לנבוע מקריסתם.

קריסת טרה שימשה כאות אזהרה עבור רגולטורים ברחבי העולם. הנציבות האירופית הגיבה עם תקנת שווקי נכסי קריפטו (MiCA), אשר בתוקף מלא מאז דצמבר 2024 ומטילה דרישות מחמירות של עתודות, שקיפות וממשל עבור מנפיקי מטבעות יציבים. הונג קונג הציגה משטר רגולטורי מקיף משלה עבור מטבעות יציבים באוגוסט 2025, המחייב את המנפיקים לשמור על כיסוי עתודות מלא, לשמור על הון מינימלי של 25 מיליון דולר הונג קונגי ולעבור ביקורות סדירות.

על רקע זה, יש להבין את התערבותה של בייג'ינג כניסיון לשמור על שליטה במערכת הפיננסית, למזער סיכונים מערכתיים ולהגן על ריבונות המדיניות המוניטרית - גם אם פירוש הדבר ויתור על יתרונות פוטנציאליים לבינלאומיות היואן.

המומחיות שלנו בסין בפיתוח עסקי, מכירות ושיווק - תמונה: Xpert.Digital

מיקוד בתעשייה: B2B, דיגיטציה (מבינה מלאכותית ל-XR), הנדסת מכונות, לוגיסטיקה, אנרגיות מתחדשות ותעשייה

עוד על זה כאן:

• מרכז עסקים אקספרט

מרכז נושאים עם תובנות ומומחיות:

• פלטפורמת ידע בנושא הכלכלה הגלובלית והאזורית, חדשנות ומגמות ספציפיות לתעשייה
• אוסף ניתוחים, אינספורמציות ומידע רקע מתחומי המיקוד שלנו
• מקום למומחיות ומידע על התפתחויות עדכניות בעסקים ובטכנולוגיה
• מרכז נושאים לחברות שרוצות ללמוד על שווקים, דיגיטציה וחדשנות בתעשייה

הקונסטלציה הנוכחית: אינדיקטורים, נתונים ומתחים מבניים

המצב הנוכחי באוקטובר 2025 מאופיין במתחים מהותיים בין מגמות שונות: צמיחה מהירה של שוק הסטייבלקוינים העולמי, בהירות רגולטורית גוברת בתחומי שיפוט מערביים, דחיפה של סין עם היואן הדיגיטלי, וכעת ההתערבות הפתאומית נגד תוכניות סטייבלקוינים פרטיות.

מבחינה כמותית, שוק הסטייבלקוין העולמי הגיע לשיאים חדשים בשנת 2025. ההיצע הכולל עלה לראשונה על 300 מיליארד דולר, הודות לאימוץ מוסדי ובהירות רגולטורית. באוגוסט 2025 בלבד, Tether ייצרה הכנסות שבועיות של 149 מיליון דולר, בעוד ש-Circle הרוויחה 49 מיליון דולר. נתונים אלה ממחישים את הכדאיות הכלכלית של מודל העסקי.

מטבעות יציבים הנקובים בדולר שולטים עם נתח שוק מצטבר של כ-85 אחוזים. USDT הוא מוביל השוק הבלתי מעורער עם נתח שוק של 58 אחוזים, ואחריו USDC עם 25.5 אחוזים. מטבעות יציבים אחרים, כמו USDe של Ethena, משיגים רק 5 אחוזים. התמקדות זו בדולר מחזקת את תפקידו כמטבע הבינלאומי הדומיננטי, גם בעידן הדיגיטלי. על פי נתוני הפדרל ריזרב, הדולר האמריקאי היווה כ-58 אחוזים מיתרות המט"ח העולמיות בשנת 2024 - נתח שנותר יציב באופן יוצא דופן מאז 2022 למרות הסנקציות האמריקאיות נגד רוסיה.

לעומת זאת, תפקידו הבינלאומי הצנוע של היואן ניכר. למרות שנים של מאמצי בינלאומיות, היואן מהווה רק כ-2 עד 3 אחוזים מיתרות המט"ח העולמיות ומדורג רק במקום השישי בתשלומים הבינלאומיים. ביוני 2025, חלקו של היואן בתשלומים הגלובליים עמד על 2.88 אחוזים, משמעותית מתחת לדולר עם 47 אחוזים ולאירו עם 23 אחוזים. בחודשים מסוימים, היואן אף ירד למקום השישי אחרי הין היפני.

היואן הדיגיטלי של סין מראה צמיחה, אך נותר מוצר נישה עד כה. עם 260 מיליון משתמשים ועסקאות מצטברות של 7.3 טריליון יואן, המספרים נשמעים בתחילה מרשימים. עם זאת, בהשוואה ל-Alipay ו-WeChat Pay, שעיבדו יחד נפח עסקאות של כ-70 טריליון דולר אמריקאי בשנת 2023, ההישג המוגבל שלה מתברר. היואן היוני האלקטרוני היווה רק 0.16 אחוזים מהיצע הכסף של סין ביוני 2023. נראה כי פחות מחמישית מהאוכלוסייה הסינית השתמשה במטבע החדש, לעתים קרובות מונעים על ידי תמריצים או צווים ממשלתיים. חששות בנוגע לפרטיות והדומיננטיות של פלטפורמות תשלום מבוססות מעכבים אימוץ רחב יותר.

על רקע זה, תוכניות הסטייבלקוין של חברות טכנולוגיה סיניות היו מובנות לחלוטין. הונג קונג הציגה את משטר הרישוי שלה לסטייבלקוין באוגוסט 2025, ויצרה מסגרת רגולטורית שאפשרה, באופן עקרוני, הנפקה. דווח כי למעלה מ-40 חברות כבר הביעו עניין ברישיונות. קבוצת Ant ו-JD.com התעניינו שתיהן בתוכנית הפיילוט של הונג קונג בקיץ 2025 או תכננו להנפיק מוצרים פיננסיים אסימוניים כמו אג"ח דיגיטליות. מקורות מסוימים דיווחו כי שתי החברות רצו להנפיק סטייבלקוינים צמודים לדולר הונג קונג.

ההתערבות הגיעה בפתאומיות. באוקטובר 2025, Ant Group ו-JD.com קיבלו הוראות מהבנק העממי של סין וממנהל הסייברספייס של סין להשהות את שאיפותיהם לקידום מטבעות יציבים. במקביל, בייג'ינג ביקשה, על פי הדיווחים, מברוקרים וממכוני מחקר להפסיק לקדם מטבעות יציבים. דיווח של הפרסום הפיננסי הסיני Caixin על הגבלות בייג'ינג על פעילות מטבעות יציבים בהונג קונג נמחק זמן קצר לאחר פרסומו, מה שעורר ספקות לגבי אמינותו.

במקביל, רשות ניירות הערך של סין הורתה למספר ברוקרים מקומיים להשהות את פעילותם בתחום טוקניזציה של נכסים בעולם האמיתי בהונג קונג, מה שסימן את חוסר הנוחות הגובר של בייג'ינג מההתרחבות המהירה של יוזמות נכסים דיגיטליים בחו"ל. צעדים אלה עומדים בניגוד להצלחות טוקניזציה בו-זמניות: CMB International Asset Management, חברת בת בהונג קונג של בנק צ'יינה מרצ'נטס, מימנה את קרן שוק הכספים שלה בשווי 3.8 מיליארד דולר בשרשרת BNB באוקטובר 2025.

סתירות אלה מדגישות את הדילמה של בייג'ינג: מצד אחד, סין רוצה ליהנות מחדשנות בלוקצ'יין ומאטרקטיביותה של הונג קונג כמרכז פינטק. מצד שני, הממשלה חוששת לאבד שליטה על יצירת כסף וזרימת הון. נראה כי הפתרון הוא אסטרטגיה דו-כיוונית מבוקרת בקפדנות: מעודדת חדשנות בשליטה ממשלתית (e-CNY, פרויקטים נבחרים של טוקניזציה של מוסדות מדינה), בעוד שיוזמות פרטיות שיכולות להשיג משמעות מערכתית מדכאות.

אינדיקטור חשוב נוסף הוא פיתוח מערכות תשלום חוצות גבולות. באמצעות מערכת התשלומים הבין-בנקאית החוצה גבולות (CIPS) ופרויקט mBridge, סין מקדמת חלופות למערכת SWIFT הנשלטת על ידי דולר. CIPS עיבד עסקאות בשווי 175 טריליון יואן בשנת 2024, עלייה של 43 אחוזים לעומת השנה הקודמת. פרויקט mBridge, שיתוף פעולה בין הבנק העממי של סין, הרשות המוניטרית של הונג קונג, בנק תאילנד, הבנק המרכזי של איחוד האמירויות הערביות והבנק להסדרי סליקה בינלאומיים, מאפשר עסקאות CBDC חוצות גבולות ישירות ללא בנקים מותאמים אישית מסורתיים. בדיקות הראו הפחתה של 50 עד 70 אחוזים בעלויות העסקה וקיצור זמני העיבוד מימים לשניות. עד יולי 2025, בנק סין עיבד כמעט 200 עסקאות בהונג קונג באמצעות mBridge, בהיקף של למעלה מ-11 מיליארד דולר הונג קונגי, 80 אחוזים מהן היו ביואן.

השקעות תשתית אלו מדגימות את האסטרטגיה ארוכת הטווח של סין: לבנות מערכת תשלומים דיגיטלית מקבילה, הנשלטת על ידי המדינה, המקדמת את הבינלאומיות של היואן מבלי לפגוע בריבונות המוניטרית. מטבעות יציבים פרטיים אינם משתלבים באסטרטגיה זו, שכן הם יפגעו בשליטת הבנק המרכזי.

נתיבים שונים: מודלים רגולטוריים בהשוואה בינלאומית

מבט השוואתי על גישות רגולטוריות שונות בתחומי שיפוט מרכזיים חושף פילוסופיות שונות מהותיות בטיפול במטבעות יציבים ומדגיש את הייחודיות של העמדה הסינית.

עם חוק GENIUS, שאושר ביולי 2025, יצרה ארצות הברית מסגרת מוכוונת שוק אך מוסדרת. החוק מאפשר לגופים שונים להנפיק מטבעות יציבים: חברות בנות של מוסדות מבוטחים המקבלים פיקדונות, גופים שאינם בנקאיים בעלי רישיון ממשרד מבקר המטבע, ומנפיקים בעלי רישיון פדרלי עם נפחי הנפקה של עד 10 מיליארד דולר. המנפיקים חייבים לגבות מטבעות יציבים עם בטחונות חד-פעמיים בדולרים אמריקאים או בנכסים בעלי סיכון נמוך כמו ניירות ערך של ממשלת ארה"ב, והם כפופים לביקורות שוטפות ולתקנות נגד הלבנת הון. מטבעות יציבים שאושרו אינם נחשבים לניירות ערך או סחורות ולכן אינם כפופים לפיקוח של ה-SEC או ה-CFTC. בהירות רגולטורית זו האיצה מאוד את צמיחתם של מטבעות יציבים מגובי דולר וביססה את הדומיננטיות שלהם בשוק העולמי.

הפילוסופיה העומדת מאחורי זה ברורה: ארה"ב משתמשת במטבעות יציבים ככלי לביסוס ההגמוניה הדולרית בעידן הדיגיטלי. כפי שטוען הכלכלן בארי אייכנגרין, מטבעות משמשים לעתים קרובות לראשונה במסחר לפני שהם הופכים למטבעות עתודה. מטבעות יציבים בדולר כבר ממלאים תפקיד זה בחלק גדול מכלכלת הקריפטו וכעת מתרחבים לתשלומים חוצי גבולות.

האיחוד האירופי נוקט בגישה מקיפה יותר, אך גם מגבילה יותר, עם תקנת MiCA שלו. MiCA, החלה במלואה מדצמבר 2024, מכסה לא רק מטבעות יציבים אלא את כל נכסי הקריפטו וקובעת כללים הרמוניים לכלל האיחוד האירופי. התקנה מסווגת נכסי קריפטו לטוקנים המתייחסים לנכסים, טוקנים של כסף אלקטרוני ונכסי קריפטו אחרים. דרישות מחמירות במיוחד חלות על "מטבעות יציבים משמעותיים" שעלולים להוות סיכונים מערכתיים. המנפיקים חייבים לעמוד בסטנדרטים מקיפים של שקיפות, ממשל וניהול עתודות. לפיכך, האיחוד האירופי נותן עדיפות להגנת הצרכן, ליציבות פיננסית ולמניעת ניצול לרעה של שוק, גם אם הדבר עלול ליצור חסמים לחדשנות.

הונג קונג ממצבת את עצמה כגשר בין הגישות המזרחיות והמערביות. פקודת הסטייבלקוינס, שנכנסה לתוקף ב-1 באוגוסט 2025, קובעת משטר רישוי לסטייבלקוינס המקושרים לפיאט. המנפיקים חייבים לשמור על 25 מיליון דולר הונג קונגי בהון עצמי, 3 מיליון דולר הונג קונגי בנכסים נזילים, ונכסים נזילים נוספים למשך 12 חודשי הוצאות תפעול. נכסי הרזרבה חייבים להיות מופרדים לחלוטין, בעלי נזילות גבוהה, ושווים לערך הנקוב של הסטייבלקוינס הנמצאים במחזור. יש לבצע את החזרים תוך יום עסקים אחד. המודל של הונג קונג מחמיר יותר מזה של סינגפור אך גמיש יותר מתקנות האיחוד האירופי, ומטרתו לבסס את העיר כמרכז עולמי לחדשנות בתחום הסטייבלקוינס המפוקחת.

סינגפור נוקטת בגישה מדורגת ומונעת שוק במסגרת חוק שירותי התשלום שלה. הרשות המוניטרית של סינגפור מווסתת מטבעות יציבים במטבע יחיד עם דרישות ספציפיות עבור טוקנים המקושרים לדולר סינגפורי או למטבעות G10. דרישות הרזרבה דומות לאלו של הונג קונג, אך סינגפור מאפשרת תקופת החזר של עד חמישה ימי עסקים במקום יום אחד. דרישות ההון נמוכות משמעותית ועומדות על מיליון דולר סינגפורי בהשוואה ל-25 מיליון דולר בהונג קונג. סינגפור נותנת עדיפות לגמישות בשוק ולטיפוח חדשנות, אך גם מקבלת על עצמה סיכונים גבוהים יותר.

סין עומדת בניגוד מהותי לכל הגישות הללו. סין אוסרת לחלוטין על מסחר וכרייה במטבעות קריפטוגרפיים. מטבעות יציבים נחשבים לסחורות וירטואליות, ולא להילך חוקי. בתי המשפט הכירו בקריפטו כרכוש למטרות אזרחיות, אך פעילויות מסחריות נותרות אסורות. מוסדות פיננסיים חייבים לחסום עסקאות הקשורות לקריפטו ולדווח על פעילות חשודה. הפילוסופיה ברורה: שליטה מלאה של המדינה על יצירת כסף ועסקאות תשלום.

ההתערבות האחרונה נגד תוכניות הסטייבלקוין בהונג קונג מבהירה כי בייג'ינג מתכוונת להטיל שליטה זו גם באזור המנהלי המיוחד, למרות שהונג קונג נהנית תיאורטית ממידת אוטונומיה גבוהה. עקרון "מדינה אחת, שתי מערכות" מאפשר להונג קונג לנהל מדיניות כלכלית ומוניטרית משלה. עם זאת, בנושאים בעלי חשיבות מערכתית פוטנציאלית עבור היבשת, בייג'ינג מגלה נכונות גוברת להגביל אוטונומיה זו.

ההשוואה חושפת שתי השקפות עולם שונות באופן מהותי. מדינות מערביות רואות במטבעות יציבים (stablecoins) חידושים שניתן לבלום באמצעות רגולציה מתאימה לניהול הן של יתרונות (יעילות, הכללה פיננסית, מנהיגות טכנולוגית) והן של סיכונים (חוסר יציבות מערכתית, הלבנת הון, הגנת הצרכן). סין, לעומת זאת, רואה במטבעות דיגיטליים פרטיים איום קיומי על הריבונות המוניטרית והשליטה החברתית. פער זה יעצב את נוף המטבעות הדיגיטליים העולמי בשנים הבאות.

סיכונים קריטיים: עיוותים מערכתיים וניגודי מטרות בלתי פתורים

דיכוי יוזמות פרטיות בתחום הסטייבלקוין בסין מהווה סיכונים משמעותיים הן למדינה עצמה והן למערכת הפיננסית העולמית, וחושף ניגודי עניינים מהותיים שלא ניתן לפתור בקלות.

עבור סין, הסיכון הברור ביותר הוא לפגר במירוץ העולמי אחר מערכות מטבע דיגיטליות. בעוד שארה"ב מקדמת באגרסיביות מטבעות יציבים בדולרים באמצעות חוק GENIUS ומאיצה את אימוץם העולמי, סין מגבילה באופן דרסטי את האפשרויות שלה. היואן כבר מהווה רק 2 עד 3 אחוזים מהתשלומים והיתרות העולמיים. ללא פתרונות תשלום דיגיטליים חדשניים המפשטים עסקאות חוצות גבולות, הבינלאומיות של היואן תמשיך לקפוא על שמריה. כפי שהזהיר וואנג יונגלי, סגן נשיא לשעבר של בנק סין: אם סין לא תוכל לעמוד בקצב המטבעות היציבים בדולרים מבחינת יעילות התשלומים ועלויות הסליקה, ההתקדמות בשימוש הבינלאומי ביאן תישאר מוגבלת.

סיכון שני טמון בבלמי החדשנות. מגזר הטכנולוגיה של סין צבר תאוצה אדירה בשני העשורים האחרונים. חברות כמו קבוצת אנט וטנסנט היו חלוצות בתחום מערכות התשלום הדיגיטליות ששינו את חיי היומיום של למעלה ממיליארד בני אדם. דיכוי רגולטורי מתמשך עלול לפגוע לצמיתות בכוח החדשנות הזה. מפתחים ויזמים מוכשרים עלולים לנדוד לתחומי שיפוט ליברליים יותר. הון סיכון עלול לסגת. הנזק הכלכלי לטווח ארוך מאובדן החדשנות עלול לעלות על היתרונות לטווח קצר של פיקוח מוגבר.

שלישית, קיים פשרה מהותית בין פיקוח על הון לבין בינלאומיות מטבע. כדי להפוך למטבע בינלאומי באמת, היואן חייב להיות ניתן להמרה וסחירה חופשית. אך המרה זו עצמה תפגע ביכולתה של סין לשלוט בזרימות הון ולהבטיח יציבות פיננסית. כלכלנים תיארו את הטרילמה הזו כ"שילוש בלתי אפשרי": מדינה אינה יכולה לקיים בו זמנית מדיניות של שער חליפין קבוע, ניידות הון חופשית ומדיניות מוניטרית עצמאית. סין בחרה בפיקוח על הון ובאוטונומיה מוניטרית, אשר מגבילות באופן מהותי את בינלאומיות המטבע.

ההתערבות נגד מטבעות יציבים מחריפה את ניגוד המטרות הזה. מטבעות יציבים של יואן בחו"ל יכולים תיאורטית להציע דרך ביניים: הם יפעלו מחוץ ליבשת אך יוכלו לקדם שימוש בינלאומי ביאן. עם זאת, כפי שהזהיר ג'ואו שיאוצ'ואן, הסיכונים קשים לשליטה. אפילו עם חסימת IP ומגבלות טכניות אחרות, סין היבשתית יכולה למצוא דרכים לגשת למטבעות יציבים בחו"ל ולהעביר הון מחוץ למדינה.

מנקודת מבט עולמית, התערבותה של סין מחזקת את הדומיננטיות של הדולר במערכת המטבעות הדיגיטליים. כאשר 85 אחוזים משוק המטבעות הסטביליים העולמי מהווים טוקנים הנקובים בדולר, וארה"ב מספקת בהירות רגולטורית, הדולר יחזק עוד יותר את מעמדו כמטבע הרזרבה הדיגיטלי הדומיננטי. כלכלנים ורגולטורים הדגישו שוב ושוב כי הגורמים התומכים בדומיננטיות של הדולר - גודל הכלכלה האמריקאית, נזילות השוק הפיננסי, שלטון החוק, בריתות צבאיות ואפקטים של הרשת - נותרים בתוקף גם בעידן הדיגיטלי.

סיכון מערכתי נוסף הוא הריכוזיות בקרב מספר קטן של מנפיקים פרטיים. Tether ו-Circle שולטות ביותר מ-80 אחוז משוק הסטייבלקוין. ריכוזיות זו יוצרת סיכונים מערכתיים פוטנציאליים. אם אחד המנפיקים הללו יקרוס - בין אם עקב ניהול כושל, בעיות עתודות או זעזועים חיצוניים - השפעות ההדבקה עלולות להתפשט בכל המערכת הפיננסית. קריסת Terra בשנת 2022 הייתה טעימה מוקדמת לסיכונים כאלה. מועצת הסיכונים המערכתיים האירופית הזהירה באוקטובר 2025 מפני סיכונים "מוגברים" במגזר הסטייבלקוין עקב אי ודאות גיאופוליטית ומבנים רב-תחומיים. ללא תיאום רגולטורי בינלאומי, סיכונים אלה עלולים לגדול עוד יותר.

קיים גם סיכון שמטבעות יציבים (stablecoins) עלולים להיות מנוצלים לרעה לפעילויות בלתי חוקיות. אופיים הבדוי-אנונימי בבלוקצ'יין ציבורי והיכולת שלהם להסתובב בארנקים לשמירה עצמית מסבכים את בקרות "הכר את הלקוח". שירותי מיקסר (Mixer) יכולים לטשטש עסקאות. הבנק להסדרי סליקה בינלאומיים הזהיר בדו"ח השנתי שלו לשנת 2025 כי מטבעות יציבים מושכים לארגוני פשע וטרור משום שהם יכולים לעקוף הגנות על שלמות. בעוד שחברות אנליטיקה עובדות עם רשויות אכיפת החוק, גישה זו אינה מתאימה למיליארדי עסקאות יומיומיות.

לבסוף, ישנו קונפליקט פילוסופי מהותי: למי צריכה להיות הכוח ליצור כסף? מבחינה היסטורית, זה היה מונופול ממשלתי, או לפחות פריבילגיה מוסדרת בכבדות. מטבעות יציבים מייצגים הפרטה חלקית של יצירת כסף. כפי שניסח זאת פרשן אחד בצדק: "כסף אינו סחורה פרטית. זהו מוסד ציבורי המייצג חוזה חברתי המובטח על ידי המדינה. כאשר תאגידים פרטיים יוצרים קוואזי-מטבעות, הם למעשה מפריטים חלק מאותו חוזה חברתי". ממשלת סין קיבלה את ההיגיון הזה ופעלה בהתאם. דמוקרטיות מערביות עומדות בפני האתגר של איזון בין חדשנות לשליטה ציבורית - איזון שטרם הושג באופן משכנע.

תהנו מהמומחיות הנרחבת והחמש-כפולה של Xpert.Digital בחבילת שירותים מקיפה | מחקר ופיתוח, XR, יחסי ציבור ואופטימיזציה של נראות דיגיטלית - תמונה: Xpert.Digital

ל- xpert.digital ידע עמוק בענפים שונים. זה מאפשר לנו לפתח אסטרטגיות התאמה המותאמות לדרישות ולאתגרים של פלח השוק הספציפי שלך. על ידי ניתוח מתמיד של מגמות שוק ורדיפת פיתוחים בתעשייה, אנו יכולים לפעול עם ראיית הנולד ולהציע פתרונות חדשניים. עם שילוב של ניסיון וידע, אנו מייצרים ערך מוסף ומעניקים ללקוחותינו יתרון תחרותי מכריע.

עוד על זה כאן:

• השתמש ביכולת 5 של xpert.digital בחבילה אחת - מ- 500 € לחודש

תרחישים של סדר המטבעות הדיגיטליים העולמי

נתיבי ההתפתחות לטווח הבינוני של סדר המטבעות הדיגיטליים העולמי תלויים במשתנים מרובים, חלקם בלתי צפויים. אף על פי כן, בהתבסס על המגמות הנוכחיות והדינמיקה המבנית, ניתן לשרטט מספר תרחישים סבירים.

תרחיש 1: הגמוניה של הדולר בעידן הדיגיטלי

בתרחיש זה, מטבעות יציבים הנקובים בדולר מחזקים עוד יותר את הדומיננטיות שלהם. בהירות רגולטורית בארה"ב שמספק חוק GENIUS מושכת משקיעים מוסדיים ותאגידים. Tether ו-Circle מרחיבות את נתח השוק שלהן, בעוד שמנפיקים חדשים - אולי בנקים גדולים כמו JPMorgan - מנפיקים גם הם מטבעות יציבים בדולר. השפעות הרשת מתעצמות: ככל שיותר משתמשים וסוחרים מקבלים מטבעות יציבים בדולר, כך הם הופכים לאטרקטיביים יותר עבור משתתפים נוספים. תוך חמש עד עשר שנים, מטבעות יציבים בדולר עשויים להפוך למדיום דומיננטי לתשלומים חוצי גבולות ולנקודת כניסה לנכסים דיגיטליים. השוק עשוי לגדול ל-2 טריליון דולר עד 2028, צופים חלק מהאנליסטים. סין נותרה מוגבלת ליואן הדיגיטלי שלה, שהשימוש הבינלאומי בו נותר שולי. היואן עומד על שמריו על 2 עד 3 אחוזים מהתשלומים הגלובליים. ארה"ב משתמשת בדומיננטיות שלה במטבע הדיגיטלי ככלי גיאואסטרטגי, בדומה לאופן שבו היא משתמשת במערכת SWIFT.

תרחיש 2: סדר מטבע דיגיטלי רב-קוטבי

בתרחיש זה, הנוף מגוון. בנוסף למטבעות יציבים בדולר, מטבעות יציבים יורו (הנתמכים על ידי רגולציית MiCA), מטבעות יציבים מחוץ למדינה של יואן רמינבי באזורים נבחרים, ואולי מטבעות יציבים של מטבעות אחרים כמו לירה שטרלינג או פרנק שוויצרי הולכים ומתבססים. גושי מטבעות שונים משתמשים במטבעות יציבים שונים: אירופה שולטת במטבעות יציבים יורו, דרום מזרח אסיה משתמשת יותר ויותר במטבעות יציבים יואן רמינבי לסחר עם סין, בעוד שהדולר נותר דומיננטי בשווקים הגלובליים. הבנק המרכזי האירופי עשוי להגביר את מאמציו לתת לאירו תפקיד בולט יותר, כפי שהציעה נשיאת הבנק המרכזי האירופי, כריסטין לגארד. הבנק להסדרי סליקה בינלאומיים ופלטפורמות רב-צדדיות כמו mBridge מאפשרים עסקאות CBDC חוצות גבולות ניתנות לתפעול הדדית. תרחיש זה יביא ליותר תחרות ופוטנציאל ליעילות רבה יותר, אך גם פיצול ומורכבות מוגברת.

תרחיש 3: דומיננטיות של CBDC

בתרחיש זה, מטבעות דיגיטליים של בנקים מרכזיים המונפקים על ידי הממשלה יגברו על פני מטבעות יציבים פרטיים. סין מרחיבה באגרסיביות את היואן הדיגיטלי שלה, והופכת אותו לחובה עבור עסקאות ממשלתיות, תנאים סוציאליים, ויותר ויותר במגזר הפרטי. בנקים מרכזיים אחרים - הבנק המרכזי האירופי עם האירו הדיגיטלי שלו, אולי הפדרל ריזרב, בריטניה ויפן - משיקים מטבעות דיגיטליים מבוססי-מטבעות (CBDC) משלהם. מטבעות דיגיטליים אלה המונפקים על ידי הממשלה מציעים יתרונות: שליטה ישירה של הבנק המרכזי, היעדר מתווכים פרטיים, מדיניות מוניטרית ניתנת לתכנות ואבטחה איתנה. רגולטורים עשויים להגביל יותר ויותר מטבעות יציבים פרטיים כדי לקדם מטבעות יציבים. האירוניה היא שהגישה הסמכותית של סין - שליטה מלאה על כסף דיגיטלי - תהפוך למודל עולמי, אם כי עם מניעים שונים במדינות שונות.

תרחיש 4: פיצול וחוסר יציבות

בתרחיש פסימי זה, התפשטותם של מטבעות יציבים לא מפוקחים או חלשים מובילה למשברים חוזרים ונשנים. בעקבות קריסת טרה, מטבעות יציבים נוספים קורסים, כתוצאה מבעיות עתודות, ריצות בנקאיות או זעזועים חיצוניים. רגולטורים מגיבים באמצעים מקוטעים ולא קוהרנטיים המעכבים חדשנות מבלי להבטיח יציבות. מתחים גיאופוליטיים מובילים ל"מלחמות מטבעות" במרחב הדיגיטלי, כאשר מערכות מטבעות יציבים מתחרות מופרדות על ידי סנקציות הדדיות וחוסר תאימות טכני. משתמשים ועסקים סובלים מרמות גבוהות של אי ודאות, תנודתיות וחוסר יכולת פעולה הדדית. האמון הכללי במטבעות דיגיטליים יורד.

יכולת פעולה הדדית, רגולציה, אמון: שלושת המנופים של מטבעות דיגיטליים

איזה תרחיש הוא הסביר ביותר תלוי במספר גורמים קריטיים: ראשית, היכולת והנכונות של מוסדות ורגולטורים בינלאומיים לפתח סטנדרטים מתואמים. מועצת היציבות הפיננסית הציגה המלצות למטבעות יציבים גלובליים, אך יישומן משתנה במידה רבה. שנית, התפתחויות גיאופוליטיות. מתחים גוברים בין ארה"ב לסין, עמדת האיחוד האירופי בנושא ריבונות דיגיטלית ועמדתם של שווקים מתעוררים יהיו מפתח. שלישית, התפתחויות טכנולוגיות. התקדמות ביכולת ההדדית, יכולת ההרחבה והאבטחה של מערכות בלוקצ'יין עשויה להגביר את האטרקטיביות של מטבעות דיגיטליים. רביעית, אמון הציבור. משברים חוזרים ונשנים או מקרים של שימוש לרעה עלולים לערער את האמון במטבעות יציבים פרטיים ולהפוך פתרונות בחסות הממשלה לאטרקטיביים יותר.

בהתבסס על המגמות הנוכחיות, שילוב של תרחיש 1 ותרחיש 2 נראה סביר ביותר: מטבעות יציבים בדולר יישארו דומיננטיים, אך מטבעות אחרים, במיוחד האירו, ימלאו תפקידים משמעותיים באזורים שלהם. מטבעות CBDC יתקיימו במקביל, בעיקר עבור עסקאות מקומיות ומסדרונות חוצי גבולות נבחרים. סין תמלא תפקיד מיוחד: באופן פנימי, מערכת יואן דיגיטלית מבוקרת היטב, שימוש חיצוני מוגבל ביונמינבי באמצעות פלטפורמות כמו mBridge, ואולי גם מטבעות יציבים בחו"ל מוסדרים בקפידה בשווקי שותפים נבחרים.

בטווח הארוך, על פני אופק זמן של 20 עד 50 שנה, טכנולוגיות משבשות או שינויים גיאופוליטיים מהותיים עלולים להפוך תרחישים אלה למיושנים. מחשבים קוונטיים עלולים לסכן מערכות קריפטוגרפיה קיימות ולדרוש פרדיגמות אבטחה חדשות לחלוטין. ארגונים אוטונומיים מבוזרים ומערכות ממשל אלגוריתמיות עלולים להוביל לצורות חלופיות של כסף החומקות משליטת המדינה. שינויי אקלים, מגפות או סכסוכים גיאופוליטיים עלולים לעצב מחדש באופן מהותי את הסדר הכלכלי העולמי ובכך להגדיר מחדש מערכות מוניטריות.

דבר אחד בטוח: החלטתה של בייג'ינג באוקטובר 2025 לחסום יוזמות פרטיות של מטבעות יציבים היוותה נקודת מפנה משמעותית שתעצב את המתח הבסיסי בין חדשנות לשליטה, בין אינטגרציה עולמית לריבונות לאומית, ובין כוח פרטי לכוח מדינתי על כסף בשנים הבאות.

החלטות אסטרטגיות: ארגון מחדש של הכוח המוניטרי

התערבותה של בייג'ינג נגד תוכניות ענקיות הטכנולוגיה הסיניות להקמת מטבעות יציבים פרטיים באוקטובר 2025 היא הרבה יותר מאירוע רגולטורי מבודד. היא מסמנת רגע מכריע במאבק על ארכיטקטורת המערכת הפיננסית העולמית במאה ה-21. ניתוחים הראו כי החלטה זו מושרשת עמוק בחוויות היסטוריות, באילוצים כלכליים מבניים, בחישובים גיאופוליטיים ובשאלות מהותיות לגבי טבע הכסף וריבונות המדינה.

ניתן לסכם את הממצאים המרכזיים בחמש תזות:

ראשית: ריבונות מוניטרית כליבה בלתי ניתנת למשא ומתן של כוח המדינה

ההנהגה הסינית אותתה באופן חד משמעי כי שליטה על יצירת כסף ועסקאות תשלום מייצגת קו אדום שאפילו גורמים פרטיים רבי עוצמה אינם חייבים לחצות. תקדימים היסטוריים - הנפקת אנט שהופסקה בשנת 2020, קנסות של מיליארד דולר נגד חברות טכנולוגיה, אכיפת ארגון מחדש - מדגימים מהלך עקבי. עמדה זו אינה בלתי רציונלית. יצירת כסף פרטית בלתי מבוקרת עלולה לערער את תמסורת המדיניות המוניטרית, לעקוף את מגבלות ההון וליצור חוסר יציבות מערכתית. הבסיס התיאורטי של עמדה זו נתמך אמפירית על ידי קריסת טרה בשנת 2022, שהדגימה עד כמה קטסטרופלית יכולה להיות קריסה של מטבעות דיגיטליים שאינם מוסדרים כראוי.

שנית: קונפליקט מטרות מיסודו בין בינלאומיות מטבע לבין בקרות הון

סין ניצבת בפני דילמה שלא ניתן לפתור באמצעות תחבולות טכניות. כדי להפוך למטבע בינלאומי אמיתי, היואן צריך להיות ניתן להמרה חופשית. עם זאת, דבר זה יפגע ביכולתה של סין לנהל את זרימות ההון ולהבטיח יציבות פיננסית. ההצלחות הצנועות בבינלאומיות היואן - 2 עד 3 אחוזים מהתשלומים והעתודות העולמיות לאחר שנים של מאמץ - משקפות מגבלה מבנית זו. מטבעות יציבים של היואן בחו"ל יכולים תיאורטית להציע דרך ביניים, אך הם נושאים את הסיכון לבריחת הון בלתי מבוקרת. החלטתה של בייג'ינג לא לקחת סיכון זה נותנת עדיפות ליציבות על פני התרחבות - בחירה הניתנת להגנה רציונלית, אם כי יקרה.

שלישית: התבססות ההגמוניה הדולרית בעידן הדיגיטלי

על ידי דחיית מטבעות יציבים פרטיים, סין מוותרת על כלי פוטנציאלי לאתגר את הדומיננטיות של הדולר, בעוד שארה"ב עושה בדיוק את ההפך עם חוק GENIUS. מטבעות יציבים בדולר כבר שולטים ב-85 אחוז מהשוק העולמי, והאימוץ המוסדי שלהם מואץ. השפעות רשת מחזקות דומיננטיות זו: ככל שיותר משתמשים, בורסות וחברות משתמשים במטבעות יציבים בדולר, כך קשה יותר לחלופות להשיג דריסת רגל. בטווח הארוך, מטבעות יציבים בדולר עשויים להפוך למדיום הדומיננטי לתשלומים דיגיטליים חוצי גבולות, ולמקם את המטבע האמריקאי במקום מרכזי בעידן הדיגיטלי כמו בעידן האנלוגי.

רביעית: הפער ההולך וגדל בין מודלים סמכותניים וליברליים של מערכות מטבע דיגיטליות

סין נוקטת במודל של שליטה מדינתית מלאה: יואן דיגיטלי המונפק על ידי המדינה, נשלט באופן מרכזי ומפוקח באופן מקיף, מוקף באיסורים מחמירים על מטבעות קריפטוגרפיים פרטיים וכעת גם על מטבעות יציבים פרטיים. דמוקרטיות מערביות, לעומת זאת, מבקשות להכיל חדשנות ודינמיות שוק באמצעות רגולציה מבלי לחנוק אותן. גישות שונות אלה משקפות ערכים ומערכות פוליטיות שונות באופן מהותי. קשה להעריך את ההשלכות ארוכות הטווח. שליטה סמכותנית עשויה להבטיח יציבות בטווח הקצר אך עלולה לעכב חדשנות. גישות ליברליות עשויות להיות דינמיות יותר אך נושאות סיכונים גבוהים יותר לחוסר יציבות ולניצול לרעה.

חמישית: התפקיד הקריטי של תיאום רגולטורי ותקנים בינלאומיים

בכלכלה עולמית גלובלית ומקושרת, גישות רגולטוריות לאומיות מבודדות עלולות ליצור פערים והזדמנויות ארביטראז'. המועצה האירופית לסיכונים מערכתיים הזהירה מפני הסיכונים של מבני מטבעות יציבים רב-תחומיים ללא סטנדרטים מתואמים. המועצה ליציבות פיננסית הציגה המלצות, אך יישומן משתנה. ללא תיאום בינלאומי חזק יותר - בדומה להסכמי באזל במגזר הבנקאי - מערכות מטבע דיגיטלי עלולות להישאר מקוטעות, לא יעילות ולא יציבות.

ההשלכות האסטרטגיות עבור קבוצות בעלי עניין שונות הן משמעותיות

קובעי מדיניות חייבים לנווט במתח הבסיסי בין חדשנות לשליטה. עמדה מגבילה מדי מסכנת אובדן של חדשנות ומשמעות עולמית. עמדה מתירנית מדי מסכנת חוסר יציבות מערכתית ואובדן שליטה על תשתיות קריטיות. הנתיב האופטימלי טמון ככל הנראה ברגולציה מתחשבת ואדפטיבית הקובעת כללים ברורים אך משאירה מקום ללמידה ניסיונית. הגישות של סינגפור והונג קונג - ארגזי חול רגולטוריים, מערכות רישוי מדורגות ושיתוף פעולה הדוק בין רגולטורים לתעשייה - עשויות להציע מודלים ברי קיימא.

עבור מנהיגים עסקיים, במיוחד במגזרי הפינטק והטכנולוגיה, הפרק משמש תזכורת למגבלות הכוח הפרטי. אפילו החברות הגדולות והחדשניות ביותר פועלות במסגרת של ריבונות מדינתית. תכנון אסטרטגי חייב לשלב באופן מרכזי סיכונים רגולטוריים. במקביל, הגישות הרגולטוריות השונות של תחומי שיפוט שונים מציעות הזדמנויות: חברות יכולות לעסוק ב"קניית רגולטורים" ולפעול בסביבות ידידותיות יותר כל עוד הן מנהלות את הסיכונים הכרוכים בתאימות חוצת גבולות.

עבור משקיעים, התפתחות זו מאותתתת גם על סיכונים וגם על הזדמנויות. מטבעות יציבים בדולר, במיוחד אלו של מנפיקים בעלי הון גבוה ומפוקחים כמו Circle, צפויים להמשיך ולגדול. השקעות בתשתיות למערכות תשלום דיגיטליות - פרוטוקולי בלוקצ'יין, פתרונות משמורת, טכנולוגיית תאימות - צריכות להציע תשואות אטרקטיביות. יחד עם זאת, נותרו סיכונים משמעותיים: אי ודאות רגולטורית בתחומי שיפוט רבים, קריסות אפשריות של מטבעות יציבים ומתחים גיאופוליטיים. אסטרטגיה מגוונת ומבוססת סיכונים מומלצת.

המשמעות ארוכת הטווח של התערבות סין נגד מטבעות יציבים פרטיים תהיה תלויה באופן שבו המתח בין ריבונות המדינה לחדשנות טכנולוגית יתפתח ברחבי העולם. אם מודלים של שליטה סמכותנית יוכיחו את עצמם כעדיפים - בין אם באמצעות יציבות רבה יותר, אכיפה יעילה יותר של יעדי מדיניות מוניטרית או יתרונות אחרים - מדינות נוספות יוכלו ללכת בעקבות סין. לעומת זאת, אם מודלים ליברליים יותר יוכיחו את עצמם כמשכנעים יותר באמצעות חדשנות גבוהה יותר, צמיחה כלכלית חזקה יותר וקבלה בינלאומית גדולה יותר, סין עלולה להיאלץ לשקול מחדש את עמדתה.

הדבר היחיד שבטוח הוא שהמאבק על השליטה בכסף הדיגיטלי רק החל. הוא יעצב את העשורים הקרובים ויעורר שאלות מהותיות בנוגע לכוח, ריבונות וארגון של חברות מודרניות. החלטת בייג'ינג באוקטובר 2025 הייתה צעד חשוב במשחק הזה - אך בסופו של דבר רחוקה התוצאה.

☑️ השפה העסקית שלנו היא אנגלית או גרמנית

☑️ חדש: התכתבויות בשפה הלאומית שלך!

Konrad Wolfenstein

אני שמח להיות זמין לך ולצוות שלי כיועץ אישי.

אתה יכול ליצור איתי קשר על ידי מילוי טופס יצירת הקשר או פשוט להתקשר אליי בטלפון +49 89 674 804 (מינכן) . כתובת הדוא"ל שלי היא: וולפנשטיין ∂ xpert.digital

אני מצפה לפרויקט המשותף שלנו.

☑️ תמיכה ב- SME באסטרטגיה, ייעוץ, תכנון ויישום

☑️ יצירה או התאמה מחדש של האסטרטגיה הדיגיטלית והדיגיטציה

☑️ הרחבה ואופטימיזציה של תהליכי המכירה הבינלאומיים

Platforms פלטפורמות מסחר B2B גלובליות ודיגיטליות

Pioneeer פיתוח עסקי / שיווק / יחסי ציבור / מדד