מדד דאקס פורץ את 25,000 הנקודות: הצלחה בשוק המניות ללא תוכן כלכלי?

יחס מחיר לרווח, דיבידנדים ומיליארדי הוצאות ביטחון: הגורמים האמיתיים לפיצוץ של 25,000 נקודות

בבוקר ה-8 בינואר 2026, מדד דאקס פרץ את רף 25,000 הנקודות בפעם הראשונה. אבל בעוד שפקקי השמפניה התפוצצו בבורסה, הכלכלה הריאלית הגרמנית התמודדה עם הנגאובר, מיתון ומשברים מבניים. איך זה מסתכם?

זהו תרחיש שבמבט ראשון סותר כל היגיון רגיל: ברומטר שוק המניות החשוב ביותר של גרמניה דוהר משיא לשיא, בעוד שהתפוקה הכלכלית מתכווצת והתחזיות לתעשייה המקומית נותרות עגומות. הפער בין מדדי המניות הנוצצים בפרנקפורט לבין המציאות הקודרת באולמות המפעלים של עסקים קטנים ובינוניים מעולם לא היה גדול כמו היום.

האם שוק המניות הגואה הזה הוא סימן אזהרה מטעה לבועה מתקרבת, המונעת על ידי כסף המחפש נואשות הזדמנויות השקעה ותקווה למיליארדים בסיוע ממשלתי? או שמא זוהי הוכחה לכך שהתאגידים המובילים של גרמניה השתחררו מזמן מבסיסם ופועלים כשחקנים גלובליים לפי הכללים שלהם?

ניתוח זה מתעמק במבנה הסתירה הזו. אנו בוחנים מדוע "החרדה הגרמנית" אינה ממלאת תפקיד בשוק המניות, את המשמעות של מדיניות הריבית ורכישות חוזרות מסיביות של מניות, ומדוע למדד DAX יש כעת קשר רב יותר לכלכלה העולמית ולמשקיעים אמריקאים מאשר למצב הכלכלי בארץ. גלה האם השיא של 25,000 נקודות הוא מבשר של התאוששות כלכלית - או ניתוק מסוכן שעלול להתברר כיקר עבור המשקיעים.

אם הכלכלה הריאלית עומדת על שמריה, מדוע מחירי המניות עולים?

בבוקר יום רביעי, 8 בינואר 2026, מדד הייחוס הגרמני DAX השיג פריצת דרך היסטורית. לראשונה בתולדותיו, ברומטר שוק המניות החשוב ביותר של גרמניה עבר את רף הסמלי של 25,000 נקודות, וסימן שיא נוסף בסדרה יוצאת דופן. המדד עלה בכמחצית האחוז במסחר המוקדם ל-25,003.73 נקודות, בהמשך סיפור ההצלחה שלו, שכבר עורר סערה בשנת 2025 עם 34 שיאים. אך בעוד שפקקי השמפניה מתנפצים בבורסות, מצב הרוח בכלכלה הריאלית הגרמנית הוא, במקרה הטוב, עגום. התפוקה הכלכלית התכווצה ב-0.2 אחוז בשנת 2024, ומוסדות כלכליים מובילים צופים, במקרה הטוב, קיפאון לשנת 2025. סתירה בולטת זו מעלה שאלה מהותית: האם שיאו של DAX הוא סימן טוב להתאוששות כלכלית עתידית, או שהוא חושף נתק מסוכן בין השווקים הפיננסיים למצב הכלכלי בפועל?

המבנה של סתירה

הכלכלה הגרמנית חווה את תקופת הקיפאון הארוכה ביותר מזה עשרות שנים. בחמש השנים האחרונות, צמיחת התמ"ג הריאלי עמדה על 0.1 אחוז בלבד - כלומר, התפוקה הכלכלית בסוף 2024 תהיה כמעט באותה רמה כמו בשנת 2019. ירידה מתמשכת זו אינה תופעה זמנית, אלא ביטוי לבעיות עמוקות במבנה הכלכלה. המכון למקרו-כלכלה ומחקר מחזורי עסקים צופה צמיחה של 0.2 אחוז בלבד לשנת 2025, בעוד ששיעור האבטלה צפוי לעלות ל-6.1 אחוזים. מועצת המומחים הכלכליים הגרמנית מנסחת זאת בתמציתיות: פוטנציאל הייצור בפועל של גרמניה נמוך ביותר מ-5 אחוזים מהנתון הצפוי לשנת 2024 בשנת 2019.

במקביל לירידה הכלכלית הממושכת הזו, שוקי המניות חוו פריחה של ממש. מדד המחירים של DAX, שאינו כולל דיבידנדים ששולמו, עלה בשיעור מרשים של 38 אחוזים מתחילת 2024 ועד אמצע 2025. התפתחות זו נראית בולטת עוד יותר בהתחשב בכך שרווחי האנליסטים הצפויים עבור חברות DAX גדלו ב-4 אחוזים בלבד באותה תקופה. על כן, עליות המחירים מבוססות כמעט לחלוטין על נכונות המשקיעים לשלם יותר עבור המניות, ולא על שיפור ברווחיות התאגידית. יחס מחיר-רווח (P/E) של DAX עלה מ-11 בתחילת 2024 ל-15 באמצע 2025, בהשוואה לממוצע של 13 בעשר השנים הקודמות.

נתונים אלה ממחישים תופעה שמדאיגה מומחים זה מכבר: הניתוק הגובר בין השווקים הפיננסיים לכלכלה הריאלית. בעשר השנים האחרונות, מדד ה-DAX יותר מהוכפל, בעוד שהכלכלה הריאלית צמחה ב-12 אחוזים זעומים באותה תקופה. שוקי המניות התנתקו במידה רבה מהכלכלה הממשית ופועלים לפי כללים משלהם, שקשורים פחות לפריון וליצירת ערך ויותר לזרימות כסף, הערכות שווי גבוהות יותר ושינויים במערכת הפיננסית העולמית.

ה-DNA העולמי של המדד המוביל בגרמניה

המפתח להבנת סתירה זו טמון בשינוי היסודי של חברות ה-DAX עצמן. בעוד שמדד המניות הגרמני המוביל מבוסס גיאוגרפית בגרמניה, הוא הפך מזמן לישות עולמית מבחינה כלכלית. 40 החברות הרשומות ב-DAX מייצרות יותר מ-80 אחוז מהכנסותיהן מחוץ לגרמניה. רק 18 אחוז מהכנסותיהן מגיעות כיום מהשוק המקומי שלהן, בעוד שארה"ב (22 אחוז) וסין (10 אחוז) הפכו לחלק משווקי המכירות החשובים ביותר שלהן.

המיקוד הבינלאומי הזה מסביר מדוע מדד ה-DAX מנותק במידה רבה מהכלכלה המקומית הגרמנית. עבור רוב חברות ה-DAX, הכלכלה הגרמנית החלשה אינה מהווה איום קיומי - הן פשוט פועלות במקומות אחרים. קבוצת הנדסת המכונות וההנדסה החשמלית סימנס, ענקיות הביטוח אליאנץ ומינכן רה, חברת התוכנה SAP ויצרניות הרכב מייצרות את הרוב המכריע של רווחיהן בשווקים בינלאומיים. לכן, מדד ה-DAX משקף פחות את הכלכלה הגרמנית ויותר רשימה של תאגידים גרמניים בעלי פעילות גלובלית.

פער זה מתבהר עוד יותר כאשר בוחנים את מבנה הבעלות. ב-24 מתוך 40 חברות DAX, יותר ממחצית המניות מוחזקות על ידי משקיעים זרים. קבוצת האבחון Qiagen מחזיקה בנתח הבעלות הזרה הגבוה ביותר, עם 93 אחוזים, אחריה מפיצת הכימיקלים Brenntag עם 88 אחוזים וספקית התעופה והחלל MTU Aero Engines עם 83 אחוזים. נתח המשקיעים מצפון אמריקה, בעיקר מארה"ב, עלה בהתמדה מ-17.3 אחוזים בשנת 2010 ל-23.3 אחוזים בשנת 2022. בעלי המניות הגדולים ביותר הם חברות ניהול הנכסים האמריקאיות BlackRock ו-Vanguard, אשר יחד השקיעו כ-130 מיליארד דולר אמריקאי בחברות DAX.

לאינטרנציונליזציה הזו יש השלכות מרחיקות לכת. מניות DAX נסחרות יותר ויותר לפי סטנדרטים גלובליים, ולא לפי מצב הכלכלה הגרמנית. כאשר משקיעים בינלאומיים רוצים להשקיע, ה-DAX אינו מתחרה בעיקר באג"ח של עסקים קטנים ובינוניים גרמניים או בנדל"ן, אלא במדד S&P 500 האמריקאי, ב-CAC 40 הצרפתי, או בשוקי המניות האסיאתיים. ובהשוואה זו, ה-DAX, עם יחס מחיר-רווח של 15 בהשוואה ל-S&P 500 (יחס P/E של 19), אף נראה זול יחסית - ההנחה של מניות גרמניות בהשוואה למניות אמריקאיות מגיעה לכמעט 40 אחוזים, שיא שיא, בעוד שהממוצע ההיסטורי עומד על כ-20 אחוזים.

מדיניות מוניטרית כגורם המניע של מחירי המניות

מלבד האוריינטציה הגלובלית של חברות DAX, למדיניות המוניטרית של הבנקים המרכזיים תפקיד מכריע בפריחה של שוק המניות. הבנק המרכזי האירופי (ECB) הוריד את הריבית המרכזית שלו מ-4.5 אחוזים ל-2.0 אחוזים בשנים 2024 ו-2025. הקלה דרסטית זו שינתה באופן מהותי את תנאי ההשקעות. בסביבה שבה אג"ח ממשלתיות ופיקדונות לטווח קצר כמעט ואינם מציעים תשואות, הריבית עוברת באופן מסיבי לטובת מניות.

תופעה זו מתוארת לעתים קרובות בתעשייה הפיננסית באמצעות עקרון "אין אלטרנטיבה" (TINA). כאשר ריביות בטוחות נמוכות, ניירות ערך בעלי הכנסה קבועה הופכים ללא אטרקטיביים עבור משקיעים רבים. אלו שאינם משקיעים את כספם במניות מפספסים תשואות פוטנציאליות. במקביל, הערך הפנימי של חברות עולה מכיוון שרווחים עתידיים מוערכים גבוה יותר בתקופות של ריביות נמוכות. חברה שמייצרת הכנסות יציבות שווה מתמטית משמעותית יותר בריבית של 2 אחוזים מאשר בריבית של 4.5 אחוזים.

בנוסף, קיים אפקט העושר המכונה. עליית מחירי המניות מגדילה את העושר הנתפס של המשקיעים, מה שנוטה להוביל אותם להוציא ולהשקיע יותר כסף. מנגנון מחזק עצמי זה בהחלט יכול לעזור לכלכלה. עם זאת, הוא טומן בחובו גם סיכונים משמעותיים: אם שוקי המניות יקרסו, תחושת העוני עלולה להוביל לצריכה נמוכה יותר ולהשפיע לרעה על הכלכלה הריאלית.

המדיניות המוניטרית פועלת לא רק באמצעות ריביות אלא גם באמצעות התערבויות ישירות בשוק. למרות שה-ECB סיים את רכישות האג"ח בקנה מידה גדול בשנת 2022, הוא עדיין החזיק במאזן אג"ח בשווי של כ-2,337 מיליארד אירו בסוף 2025. הזרקת כסף מסיבית זו שמרה על תנאי מימון נוחים במיוחד במשך שנים ותיעלה הון באופן שיטתי להשקעות מסוכנות יותר כמו מניות.

התקווה לסיוע כספי ממשלתי

גורם מרכזי נוסף לביצועיו המריאים של מדד DAX הוא הציפייה לתוכניות השקעה ממשלתיות מסיביות. לאחר שנים של צנע בהוצאות הציבוריות, הפוליטיקה הגרמנית ביצעה תפנית היסטורית במרץ 2025. תיקון לחוק היסוד (חוקת גרמניה) יצר את המסגרת המשפטית לקרן מיוחדת של 500 מיליארד אירו. כסף זה יושקע בתשתיות ובהגנה על האקלים במשך שתים עשרה שנים. מתוך סכום זה, 100 מיליארד אירו מיועדים במיוחד למדינות ולרשויות המקומיות למודרניזציה של החינוך, התחבורה, האנרגיה, הדיגיטציה והבריאות.

בנוסף, כלל מיוחד לתחום ההגנה מאפשר מימון קבוע של הוצאות צבאיות באמצעות הלוואות, אפילו מעל למגבלות הרגילות. ממשלת גרמניה מתכננת להגדיל את הוצאות הביטחון ל-3.5 אחוזים מהתפוקה הכלכלית, פי שלושה מהממוצע ארוך הטווח.

צופי שוק רואים בחילוץ הממשלתי הזה סיבה עיקרית לעליית מחירי המניות. יוכן שטנצל מקונסורסבנק מציין את הסיכוי לדחיפה כלכלית באמצעות מיליארדי דולרים בהוצאות תשתית וביטחון כאחד משלושת הגורמים החשובים ביותר המניעים את עליית מדד ה-DAX. משקיעים כבר החלו להמר על התאוששות כלכלית באמצעות השקעות אלו במימון חוב עד סוף 2025.

ההיגיון הכלכלי מאחורי זה מובן למדי. הוצאות ממשלתיות מסיביות על גשרים רעועים, בתי ספר ומערכות אנרגיה עשויות להגביר את יעילות הכלכלה הגרמנית בטווח הבינוני וליצור צמיחה. חישובים של המכון למקרו-כלכלה מראים שאם פרויקטים אלה של בנייה ייושמו בהצלחה, ניתן יהיה לחזק את חוסנה הכלכלי לצמיתות. במקביל, ההוצאות על ביטחון ייצרו הזמנות ישירות, מהן תרוויח במיוחד תעשיית הביטחון, המיוצגת במידה רבה במדד DAX. חברת הביטחון Rheinmetall, כיום שחקנית מרכזית במדד DAX, כבר השיגה רווחי שיא בשנת 2025 וסביר להניח שתרוויח עוד יותר מהעליות המתוכננות.

עם זאת, הימור זה על העתיד כרוך באי ודאות ניכרת. יישום תוכנית כה רחבת היקף ניצב בפני מכשולים מעשיים עצומים: מחסור בעובדים מיומנים, צווארי בקבוק בבנייה, תהליכי אישור ארוכים ובירוקרטיה עלולים לעכב משמעותית את חלוקת הכספים. יתר על כן, קיים פוטנציאל לניגוד עם כללי החוב של האיחוד האירופי, אשר למעשה מעודדים צנע - מטרה שקשה ליישב עם קרנות מיוחדות הממומנות על ידי הלוואות.

הרכיב המכני: דיבידנדים ורכישה חוזרת של מניות

מלבד גורמים כלכליים עיקריים אלה, קיים מרכיב טכני שלעיתים קרובות אינו מוערך כראוי לעליית מחירי המניות: החזר הון מסיבי לבעלי המניות באמצעות דיבידנדים ותוכניות רכישה חוזרת של מניות. חברות DAX צפויות לחלק 52.8 מיליארד אירו בדיבידנדים לשנת הכספים 2024 - שיא ​​חדש. זה מדהים עוד יותר בהתחשב בכך שהרווח בפועל של כל חברות DAX בשנת 2024 היה רק ​​96 מיליארד אירו, נמוך ב-21 אחוזים מהשנה הקודמת.

התשואה הגבוהה למרות רווחים עומדים או יורדים מדגימה ששביעות רצון בעלי המניות היא בראש סדר העדיפויות. חברות שומרות על דיבידנדים או אף מגדילות אותם בשנים מאתגרות כדי לתמוך במחיר המניה ולשמור על שביעות רצון המשקיעים לטווח ארוך. אסטרטגיה זו משלימה על ידי רכישה חוזרת של מניות. שש עשרה חברות DAX מנהלות כיום תוכניות כאלה, בהיקף מוערך של 17 עד 20 מיליארד אירו לשנת 2025. בחיבור הדיבידנדים והרכישות החוזרות יחד, הסכום הכולל מסתכם בכמעט 70 מיליארד אירו.

רכישות חוזרות של מניות תומכות ישירות במחיר המניה משום שהן מפחיתות את היצע המניות הזמינות. אם הביקוש נשאר קבוע, היצע נמוך יותר מוביל אוטומטית לעליית מחירים. יתר על כן, הרווח למניה נראה נוח יותר משום שהוא מפוזר על פני מספר קטן יותר של מניות. זה גורם למניה להיראות זולה ומושכת יותר למשקיעים - מה שבתורו מגרה את הביקוש.

עם זאת, מבקרים רואים בעיה מהותית בשימוש זה בכסף. במקום להשקיע רווחים במחקר, פיתוח והרחבת הייצור, הם משולמים לבעלי המניות או משמשים לרכישה חוזרת של מניות החברה. זה אולי מעלה את מחיר המניה בטווח הקצר, אך זה לא עוזר להבטיח תחרותיות לטווח ארוך. ההתמקדות במה שמכונה "ערך לבעלי המניות", כלומר, התועלת לבעלי המניות, מובילה לעתים קרובות להתמקדות ברווחים מהירים ובהפחתת עלויות במקום בחדשנות וצמיחה לטווח ארוך.

ביקורת זו מתבהרת עוד יותר כאשר בוחנים מקרוב את התפתחות הרווחים. ברבעון הראשון של 2025, הרווח התפעולי של חברות DAX הצטמק ב-8.1 אחוזים בסך הכל. הירידה הייתה חמורה במיוחד במגזר הרכב, שם הרווח התפעולי צנח ב-42 אחוזים. בעוד שמומחים צופים רווח נקי של כ-115 מיליארד אירו לשנת 2025 כולה, נתון גבוה מבחינה היסטורית, נתון זה מבוסס על התאוששותן של מספר חברות כמו SAP, סימנס, ריינמטאל ומגזר הביטוח, בעוד שחלקים גדולים מהמדד עומדים על שמריה או מתכווצים.

המומחיות שלנו באיחוד האירופי ובגרמניה בפיתוח עסקי, מכירות ושיווק - תמונה: Xpert.Digital

מיקוד בתעשייה: B2B, דיגיטציה (מבינה מלאכותית ל-XR), הנדסת מכונות, לוגיסטיקה, אנרגיות מתחדשות ותעשייה

עוד על זה כאן:

• מרכז עסקים אקספרט

מרכז נושאים עם תובנות ומומחיות:

• פלטפורמת ידע בנושא הכלכלה הגלובלית והאזורית, חדשנות ומגמות ספציפיות לתעשייה
• אוסף ניתוחים, אינספורמציות ומידע רקע מתחומי המיקוד שלנו
• מקום למומחיות ומידע על התפתחויות עדכניות בעסקים ובטכנולוגיה
• מרכז נושאים לחברות שרוצות ללמוד על שווקים, דיגיטציה וחדשנות בתעשייה

הסדקים ביסודות הכלכלה הגרמנית

החולשה המתמשכת של הכלכלה הריאלית הגרמנית אינה עלייה וירידות רגילות, אלא בעיה מהותית. מכון Ifo מדבר על "משבר מבני" שנגרם על ידי שילוב של שינויים עמוקים: הגנת האקלים, דיגיטציה, חברה מזדקנת ותפקידה החדש של סין בעולם. גרמניה נפגעה קשות במיוחד משינויים אלה בהשוואה למדינות אחרות.

המעבר לנייטרליות אקלימית פוגע בלב הכלכלה הגרמנית - התעשייה עתירת האנרגיה. התעשייה עדיין מהווה 19 אחוזים מהתפוקה הכלכלית של גרמניה, משמעותית יותר מאשר במדינות מפותחות אחרות. בעקבות הלם מחירי האנרגיה שנגרם על ידי המלחמה באוקראינה, מגזרים כמו כימיקלים, פלדה ואלומיניום מתמודדים עם עלויות גבוהות יותר באופן קבוע. חברות רבות צמצמו את הייצור או העבירו אותו לחו"ל.

הזדקנות החברה מפעילה לחץ גדול יותר על הכלכלה הגרמנית מאשר על רוב מתחרותיה. מספר העובדים הזמינים יתחיל להתכווץ החל משנת 2026 ואילך, מה שיפחית את הצמיחה הכלכלית הפוטנציאלית ל-0.4 אחוזים בלבד עד סוף העשור. המחסור במיומנויות שייווצר יוביל ליותר עבודה עבור כל אדם, לעלייה בלחץ ולירידה בפריון.

הפריון בגרמניה קפא על שמריה מאז 2017. התפוקה לשעת עבודה נותרה כמעט ללא שינוי במשך שבע שנים. מומחים מציינים את המעבר לכיוון משרות במגזר השירותים, שלעתים קרובות פחות פרודוקטיביות, כמו גם בירוקרטיה גוברת, תשתיות לקויות וחוסר דיגיטציה כסיבות העיקריות לקיפאון זה.

עם זאת, הלחץ הגובר מצד סין חמור במיוחד. סקר שערך המכון הכלכלי הגרמני (IW) בקרב 350 חברות גרמניות מצייר תמונה מדאיגה: התחרות מצד סין גוברת בחדות. בין 70 ל-90 אחוז מהחברות שנבדקו מדווחות כי מתחרות סיניות מציעות מוצרים במחירים נמוכים משמעותית. כ-55 עד 70 אחוז חושדות שסובסידיות ממשלתיות הן הגורם לכך. כתוצאה מכך, חברות רבות חוששות מאיבוד נתח שוק ומפסיד רווחים.

סין הפכה מסטודנטית לתואר שני. המדינה כבר אינה רק מפעל לסחורות זולות, אלא חודרת יותר ויותר למגזרים שבהם התעשייה הגרמנית הייתה באופן מסורתי מובילה: הנדסת מכונות, הנדסת חשמל וייצור רכב. חברות גרמניות מאבדות קרקע. היצוא הגרמני ירד ב-1.7 אחוזים בשנת 2024, בעוד שהיצוא הסיני גדל משמעותית.

הפער הגדול: מניות יקרות יותר ללא רווחים גבוהים יותר

עליות מדד DAX מתחילת 2024 מבוססות כמעט לחלוטין על העובדה שמניות מוערכות גבוה יותר, ולא על רווחים גבוהים יותר. עובדה זו מעלה שאלות לגבי קיימות פריחת שוק המניות. יחס מחיר-רווח של 15 הוא משמעותית מעל הממוצע ומאותת שמשקיעים מוכנים לשלם מחיר הולך וגובר עבור כל יורו של רווח תאגידי.

לעלייה הזו בשווי המניות יש כמה סיבות. ראשית, ריביות נמוכות הופכות את המניות לאטרקטיביות יחסית. שנית, משקיעים מתמחרים בתקוות אופטימיות - לתוכניות תמריצים ממשלתיות, התאוששות כלכלית עולמית והשפעות של בינה מלאכותית. שלישית, התמיכה המכנית שמספקים דיבידנדים ורכישות חוזרות של מניות גם היא מסייעת.

החיסרון הוא שכמעט ולא נותר מקום לאכזבה. במחירים הנוכחיים, הציפיות כבר גבוהות. אם הדחיפה המיוחלת מתוכנית התשתיות לא תתממש, או אם הרווחים יאכזבו, מחירי המניות עלולים לרדת. מומחים מזהירים כי השלב שבו המניות פשוט מתייקרות כנראה מגיע לסיומו. בעתיד, רווחים עולים באמת יצטרכו להניע את מדד ה-DAX.

אבל כאן בדיוק טמונה הבעיה: מומחים סבורים כי רווחי תאגידים יגיעו למצב של רוח גבית כזו בכלא סביר בחודשים הקרובים. הכלכלה העולמית אינה ודאית, והאירו החזק מפעיל לחץ על חברות התלויות ביצוא. אנליסטים לא צופים שציפיות הרווח יעלו באופן בר-קיימא עד הסתיו.

הניסיון מראה שדברים לעיתים רחוקות הולכים טוב כאשר מחירי המניות והרווחים בפועל שונים זה מזה באופן דרסטי. או שהרווחים צריכים להדביק את הפער - מה שדורש התאוששות כלכלית משמעותית - או שמחירי המניות צריכים לתקן כלפי מטה. עקרונות כלכליים מלמדים אותנו שבעוד שחוב והוצאות ממשלתיות יכולים לספק הקלה לטווח קצר, הם מהווים סיכונים לטווח ארוך אם נטל החוב הופך לגדול מדי.

הדומיננטיות של השווקים הפיננסיים

הפרדוקס של מדד DAX פורח במהלך כלכלה עומדת חושף מגמה רחבה יותר: השווקים הפיננסיים שולטים יותר ויותר באירועים. הפעילות הכלכלית הופכת להיות יותר ויותר מתואמת עם ההיגיון של שוק המניות.

שוקי הפיננסים סטו ממטרתם המקורית - לספק לכלכלה כסף להשקעות. במקום זאת, ספקולציות ורדיפה אחר רווחים מהירים שולטים. משבר הקורונה הדגים זאת: בעוד שהכלכלה הריאלית קרסה, שחקנים פיננסיים רבים רשמו רווחי שיא.

ניתוק זה טומן בחובו סיכונים. אם ערכים במערכת הפיננסית ימשיכו לעלות ללא יצירת ערך מקבילה בכלכלה הריאלית, נוצרות בועות. כאשר בועות אלו מתפוצצות, ההשלכות עלולות להיות הרסניות - כפי שהוכיח המשבר הפיננסי של 2008. יתר על כן, אם העושר יתרכז בידי מעטים המרוויחים מעליות שוק המניות, הדבר עלול לסכן את הלכידות החברתית.

בגרמניה, הדבר ניכר בכך שחברות רבות הרשומות במדד DAX מתמקדות בעיקר במחיר המניה שלהן. הטבות לבעלי המניות חשובות לעתים קרובות יותר מהאינטרסים של העובדים או החברה. זה מוביל לכך שתוצאות רבעוניות לטווח קצר מקבלות עדיפות על פני השקעות לטווח ארוך בחדשנות ובעובדים.

חלוקה לא שוויונית: טכנולוגיה ומימון בחזית

סיבה נוספת להצלחתו של מדד DAX היא הרכבו. חברות טכנולוגיה מהוות כמעט שליש משוויו של DAX. החברה החשובה ביותר היא SAP עם נתח של 14 אחוזים - חברת התוכנה לבדה מהווה אפוא יותר מעשירית מכלל המדד.

חברות טכנולוגיה נהנות במיוחד מהדיגיטציה ומההבטחה של בינה מלאכותית. SAP, סימנס, אינפיניון וסימנס אנרג'י רשמו עליות חזקות במחירי המניות, מה שמשך את כל המדד כלפי מעלה. SAP לבדה היוותה כמעט מחצית מסך העליות של מדד DAX בשנה אחת.

גם בנקים וחברות ביטוח מיוצגים באופן משמעותי. תאגידים כמו אליאנץ ומינכן רה רשמו רווחי שיא בשנת 2025. הם נהנים מריביות גבוהות יותר על כספם המושקע ומביקוש גבוה לביטוח.

עם זאת, הצלחה זו מתחלקת באופן לא אחיד. בעוד שחברות טכנולוגיה ופיננסים משגשגות, התעשיות המסורתיות נאבקות. תעשיית הרכב, שבעבר הייתה גאוות הכלכלה הגרמנית, סבלה מירידות רווחיות אדירות. גם התעשייה הכימית נאבקת בעלויות אנרגיה גבוהות ותחרות מצד סין.

חברות קטנות ובינוניות הרשומות במדד MDAX ו-SDAX מציגות ביצועים נמוכים משמעותית מהחברות הענקיות ב-DAX. ממצא זה מראה שחברות קטנות יותר תלויות יותר בשוק המקומי הגרמני ופחות מסוגלות להפיק תועלת מעסקים גלובליים בהשוואה לתאגידים גדולים.

סימן טוב או הטעיה מסוכנת?

השאלה המרכזית נותרת בעינה: האם שיאי הדאקס מבשרים על זמנים טובים יותר, או שמא מדובר באשליה שתתפוצץ בקרוב?

התפיסה האופטימית נתמכת על ידי העובדה ששוקי המניות צופים לעתים קרובות מגמות עתידיות. עליית מדד DAX עשויה לאותת על כך שמשקיעים צופים התאוששות בגרמניה החל משנת 2026. תחזיות תומכות בכך: מוסדות צופים חזרה ניכרת לצמיחה כלכלית בשנת 2026.

יתר על כן, ההשקעות המתוכננות בתשתיות ובביטחון אכן עשויות לחולל שינוי. לאחר שנים של צנע, הממשלה מוציאה כעת כסף רב. אם כספים אלה ינוצלו בתבונה, הדבר עשוי לחזק את הכלכלה בטווח הארוך.

מדד ה-DAX גם עדיין לא מוערך ביתר בהשוואה לשווקים בינלאומיים אחרים. הוא עדיין מוערך בצורה אטרקטיבית יותר משוק המניות האמריקאי. לכן עדיין יש מקום לצמיחה אם התחזית תשתפר.

עם זאת, לטיעונים הנגדיים משקל רב. עליות מחירי המניות מבוססות כמעט לחלוטין על תקווה והערכות שווי גבוהות יותר, ולא על רווחים בפועל. זהו סימן אזהרה. ציפיות הרווחים לשנת 2025 ירדו באופן מתמיד לאחרונה - התחזית הפכה קודרת יותר עבור רוב חברות ה-DAX.

הבעיות הבסיסיות – חוסר צמיחה, אנרגיה יקרה, מחסור בכוח אדם מיומן ותחרות מסין – נותרות בלתי פתורות. תוכנית הבנייה של הממשלה נושאת סיכונים במהלך היישום. יתר על כן, קיימת סכנה שרמת החוב הגבוהה תהפוך לבעיה בטווח הארוך.

ההיסטוריה מלמדת על זהירות. היו תקופות חוזרות ונשנות בהן שוק המניות התנתק מהמציאות - כמו בועת הדוט-קום סביב שנת 2000. לעתים קרובות, האופוריה לוותה בקריסה כואבת ברגע שהתברר שהציפיות נופחו.

התשובה האמביוולנטית

שיא הנקודות של מדד דאקס, 25,000 נקודות, אינו טוב לחלוטין וגם לא רע לחלוטין – הוא משקף את הסתירות של זמננו. מצד אחד, הוא מדגים את כוחן של תאגידים גרמניים גדולים, אשר מצליחים ברחבי העולם ואינם תלויים עוד אך ורק בגרמניה. מצד שני, הוא מראה עד כמה רחוקות הענקיות הגלובליות הללו מהכלכלה המקומית הנחלשת.

השיא הוא סימן טוב משום שהוא מדגים את אמון המשקיעים הבינלאומיים ומציע תקווה ליעילות ההשקעות הממשלתיות. אם הצעדים יוכחו כמוצלחים, ייתכן שתבוא התאוששות שתצדיק את המחירים הגבוהים.

יחד עם זאת, השיא מסוכן משום שהוא מבוסס על הימור: מחירי המניות עלו בהרבה על הרווחים בפועל. או שהרווחים חייבים לעלות כעת, או שמחירי המניות ירדו. במחירים הנוכחיים, אין מקום רב לטעויות.

לכן, התשובה אינה שחור ולבן: לא אופוריה טהורה ולא פאניקה מוצדקות. שיא השיא ממחיש כיצד הכלכלה העולמית השתנתה - תאגידים פועלים באופן גלובלי, לשווקים הפיננסיים יש כוח עצום, וציפיות מניעות את מחירי המניות. עבור משקיעים, זה מציג הזדמנויות בשל החוזק הגלובלי של תאגידים אלה, אך גם סיכונים הנובעים מהערכות שווי גבוהות ובעיות לא פתורות בגרמניה.

האמת טמונה בפרטים הקטנים – לא רק בכלכלה הגרמנית, אלא גם בשווקים הגלובליים, במדיניות המוניטרית ובציפיות העתידיות. מדד ה-DAX אינו עוד ברומטר פשוט של הכלכלה הגרמנית, אלא מערכת מורכבת המשקפת את הזרימה הפיננסית הגלובלית. האם זה יתברר כשורה תלוי בשאלה האם קובעי המדיניות יפתרו את הבעיות והאם חברות אכן יוכלו להגדיל את רווחיהן. התקופה הקרובה תראה האם שוק המניות צודק – או שמא הוא מנותק מדי מהמציאות.

☑️ השפה העסקית שלנו היא אנגלית או גרמנית

☑️ חדש: התכתבויות בשפה הלאומית שלך!

Konrad Wolfenstein

אני שמח להיות זמין לך ולצוות שלי כיועץ אישי.

אתה יכול ליצור איתי קשר על ידי מילוי טופס יצירת הקשר או פשוט להתקשר אליי בטלפון +49 89 674 804 (מינכן) . כתובת הדוא"ל שלי היא: וולפנשטיין ∂ xpert.digital

אני מצפה לפרויקט המשותף שלנו.

☑️ תמיכה ב- SME באסטרטגיה, ייעוץ, תכנון ויישום

☑️ יצירה או התאמה מחדש של האסטרטגיה הדיגיטלית והדיגיטציה

☑️ הרחבה ואופטימיזציה של תהליכי המכירה הבינלאומיים

Platforms פלטפורמות מסחר B2B גלובליות ודיגיטליות

Pioneeer פיתוח עסקי / שיווק / יחסי ציבור / מדד

תהנו מהמומחיות הנרחבת והחמש-כפולה של Xpert.Digital בחבילת שירותים מקיפה | מחקר ופיתוח, XR, יחסי ציבור ואופטימיזציה של נראות דיגיטלית - תמונה: Xpert.Digital

ל- xpert.digital ידע עמוק בענפים שונים. זה מאפשר לנו לפתח אסטרטגיות התאמה המותאמות לדרישות ולאתגרים של פלח השוק הספציפי שלך. על ידי ניתוח מתמיד של מגמות שוק ורדיפת פיתוחים בתעשייה, אנו יכולים לפעול עם ראיית הנולד ולהציע פתרונות חדשניים. עם שילוב של ניסיון וידע, אנו מייצרים ערך מוסף ומעניקים ללקוחותינו יתרון תחרותי מכריע.

עוד על זה כאן:

• השתמש ביכולת 5 של xpert.digital בחבילה אחת - מ- 500 € לחודש