משבר החוב של אמריקה והפיתוי לשבור טאבו פיסקאלי: הפקעת נושים דה פקטו

אם מעצמת העל האמריקאית רוצה להפקיע את נושיה

ארצות הברית ניצבת בפני אחד האתגרים הפיסקליים הגדולים ביותר בתולדותיה. בסוף ספטמבר 2024, החוב הלאומי הגיע לכ-35.5 טריליון דולר, ובאוקטובר 2025 הוא כבר עלה לכמעט 38 טריליון דולר. נתון זה מקביל כעת לכ-123 אחוזים מהתפוקה הכלכלית האמריקאית, רמה שעולה אפילו על נטל החוב בסוף מלחמת העולם השנייה. התפתחות דרמטית זו מתפתחת בקצב שמדאיג אפילו מומחים פיננסיים מנוסים. בתוך חודשים ספורים בלבד, רמת החוב גדלה ביותר מטריליון דולר, סכום שנראה בלתי נתפס רק לפני כמה עשורים.

מה שמדאיג עוד יותר את המספרים הבסיסיים הללו הוא הקצב שבו הדינמיקה מידרדרת. בין 2021 להיום, תשלומי הריבית השנתיים של ארצות הברית הוכפלו ביותר מפי שניים, מכ-533 מיליארד דולר להרבה יותר מ-1.16 טריליון דולר. במונחים קונקרטיים, משמעות הדבר היא שממשלת ארה"ב מוציאה כ-3 מיליארד דולר ביום על שירות חוב בלבד. לראשונה בתולדות המדינה, תשלומי ריבית אלה אף עולים על סך הוצאות הביטחון, קטגוריית ההוצאות שנחשבת באופן מסורתי למקודשת ותומכת בטענת הצבא לעליונות עולמית.

משרד התקציב של הקונגרס צופה התפתחות דרסטית אף יותר בשנים הקרובות. עד שנת 2035, החוב הלאומי הציבורי צפוי לעלות מרמה הנוכחית של כ-30 טריליון דולר ל-52 טריליון דולר, יחס חוב-תוצר של 118 אחוזים מהתפוקה הכלכלית. על פי הערכות אלה, הוצאות הריבית יטפסו מ-2.4 אחוזים מהתוצר המקומי הגולמי הנוכחי ל-3.9 אחוזים בשנת 2034, עלייה משמעותית בשיאים ההיסטוריים של סוף שנות ה-80 ותחילת שנות ה-90. עם זאת, תחזיות אלה מבוססות על ההנחה שהריביות יישארו מתונות בטווח הארוך ושהפדרל ריזרב ישיג באופן עקבי את יעד האינפלציה שלו, העומד על 2 אחוזים. שתי ההנחות אינן ודאיות ביותר בהתחשב בגירעונות המבניים ובחוסר הרצון הפוליטי ליישם צעדי קונסולידציה פיסקלית.

מתאים לכך:

• הבעיות הגדולות ביותר של ארה"ב כיום: אתגרים כלכליים ופתרונות

התוכנית הבוגדנית וממציאה

בתרחיש מאיים זה, יועץ כלכלי אחד עשה לעצמו שם, שרעיונותיו משכו את תשומת ליבו של העולם הפיננסי הבינלאומי. סטיבן מירן, כלכלן בן 41 בעל ייחוס אקדמי מאוניברסיטת בוסטון והרווארד, שם קיבל את הדוקטורט שלו אצל הכלכלן הנודע מרטין פלדשטיין, פרסם מאמר בנובמבר 2024 המהווה את הבסיס למה שמכונה הסכם מאר-א-לאגו. מירן, שכיהן כיועץ במשרד האוצר במהלך כהונתו הראשונה של טראמפ ולאחר מכן עבד בחברת ההשקעות הדסון ביי קפיטל מנג'מנט, מונה על ידי טראמפ ליו"ר מועצת היועצים הכלכליים והוא מכהן גם במועצת הנגידים של הפדרל ריזרב מאז אוגוסט 2025.

הקונספט שהגה מירן נושא את שמו המהדהד של מגוריו של טראמפ בפלורידה, והרטוריקה שלו מבוססת על תקדימים היסטוריים כמו הסכם פלאזה משנת 1985 והסכם ברטון וודס משנת 1944. אך בעוד שהסכמים אלה ייצגו למעשה ניסיונות תיאום רב-צדדיים לייצב את המערכת המוניטרית הבינלאומית, הסכם מאר-א-לאגו הוא משהו שונה במהותו: תוכנית להקל על הנטל על התקציב האמריקאי באמצעות הפקעה חלקית דה-פקטו של נושים זרים.

ליבת הרעיון פשוטה להפליא ובו בזמן מטרידה. יש לשכנע ממשלות זרות המחזיקות כיום כמויות משמעותיות של אג"ח ממשלתיות אמריקאיות, באמצעות לחץ פוליטי וכלכלי, להחליף את אג"חיהן לטווח קצר-בינוני באג"ח "מאה שנה". אג"ח אלו למאה שנה יישאו ריביות נמוכות משמעותית מניירות הערך הנוכחיים, מה שיפחית משמעותית את נטל הריבית השנתי של ארה"ב. ההצעה לנושים היא סחיטה במסווה דק: אלו שיחליפו מרצונם את אג"חיהם יקבלו מכסים נמוכים יותר או גישה טובה יותר לשוק המקומי האמריקאי. אלו שיסרבו להתמודד עם סנקציות סחר והדרה אפשרית מהשוק הרווחי ביותר בעולם.

אשליה של התנדבות

מה שמירן ותומכיו מציגים כהסדר שוק חופשי יהיה, במציאות, לא יותר מחדלות פירעון אחורית. הכלכלן מהרווארד, קנת' רוגוף, אחד המומחים המובילים בעולם למשברי חוב ריבוניים, סיכם זאת בשיחה בפודקאסט של הפייננשל טיימס: זוהי חדלות פירעון. אם מדינה מצהירה לנושיה כי לא תעמוד עוד בתנאים המוסכמים, ובמקום זאת מכתיבה תנאים חדשים, פחות נוחים באופן משמעותי, אזי זהו תספורת חוב מבחינה משפטית וכלכלית, ללא קשר לאופן שבו היא נארזת.

מחקר היסטורי על ארגון מחדש של חובות ריבוניים מראה בבירור כי הקריטריון המכריע לחדלות פירעון אינו הפחתה נומינלית של החוב, אלא הפחתת הערך הנוכחי מנקודת מבטם של הנושים. לדוגמה, עבור אג"ח ממשלתיות יווניות שעברו ארגון מחדש בשנת 2012, התספורת כביכול נעה בין 59 ל-65 אחוזים, בהתאם לשיטת החישוב. עבור אג"ח קפריסאיות בשנת 2013, הממוצע עמד על 36 אחוזים. למרות שתספורות אלו תוארו רשמית כוולונטריות, הופעל לחץ פוליטי ורגולטורי ניכר כדי לעודד את הבנקים והמשקיעים המוסדיים שנפגעו להשתתף.

מה שמירן מציע לגבי אג"ח ממשלתיות אמריקאיות יעקוב אחר אותו היגיון. בנקים מרכזיים זרים יצטרכו להחליף את האג"ח הקיימות שלהם, שעשויות לפרוע אותן בעוד מספר שנים וליהנות מריביות שוק דובי של שלושה עד ארבעה אחוזים, באג"ח למאה שנה עם ריביות נמוכות בהרבה משני אחוזים. ההפסד בערך הנוכחי עבור הנושים יהיה עצום ויצטבר במשך עשרות שנים. בהנחה של שיעור היוון של ארבעה עד חמישה אחוזים, כפי שמקובל לאג"ח ממשלתיות עם דירוגי אשראי מוצקים, התספורת עבור אג"ח רבות שנפגעו תהיה בין 40 ל-60 אחוזים.

הממד הגיאופוליטי של מלכודת החוב

פגיעותה של ארצות הברית עקב תלותה בנושים זרים היא ניכרת. יותר מ-30 אחוזים מניירות הערך של ממשלת ארה"ב במחזור מוחזקים על ידי משקיעים זרים, המייצגים כתשעה טריליון דולר. בראש הרשימה נמצאות יפן, עם אחזקות של כ-1.15 טריליון דולר, וסין, עם כ-730 מיליארד דולר. בריטניה, לוקסמבורג, בלגיה, שוויץ ואיי קיימן מחזיקים יחד סכומים משמעותיים נוספים. מעניין לציין שרבים ממרכזי הפיננסים הללו הם פחות משקיעים עצמאיים מאשר צינורות לזרימות הון בינלאומיות, שכן הם ביתם של מוסדות פיקדונות גדולים כמו יורוקליר וקלירסטרים.

יפן נמצאת במצב עדין במיוחד. המדינה צברה אג"ח ממשלתיות אמריקאיות במשך עשרות שנים, בין היתר מסיבות של יציבות מטבע ובין היתר כביטוי לקשריה הביטחוניים ההדוקים עם וושינגטון. אחזקות אלו הן בעלות חשיבות עצומה למשקיעים מוסדיים יפנים, ובמיוחד לקרנות פנסיה ולחברות ביטוח, שכן הן מאזנות את תיקי ההשקעות שלהן ומבטיחות תשואות צפויות. החלפה כפויה לאג"ח Century Bonds בעלות תשואה נמוכה תגרום להפסדים משמעותיים ועלולה לערער את יציבות המערכת הפיננסית היפנית כולה. יתר על כן, צעד כזה יבחן קשות את הברית בין שתי המדינות, במיוחד בתקופה שבה יפן היא הכרחית כמשקל נגד לסין באזור.

סין, לעומת זאת, כבר החלה להפחית את אחזקותיה באג"ח ממשלתיות אמריקאיות בשנים האחרונות. עתודות סין ירדו לרמתן הנמוכה ביותר מאז 2008, בין היתר משיקולי גיוון אסטרטגיים, אך בין היתר גם חוסר אמון במדיניות הפיסקלית של ארה"ב. בייג'ינג השקיעה רבות בזהב וניסתה ליצור ערוצי מטבע חלופיים כדי להפחית את תלותה בדולר. האיום של ארגון מחדש של חובות כפויים רק יאיץ את התהליך הזה ויכול לעודד מדינות אחרות להפחית גם הן את עתודות הדולר שלהן.

דילמת טריפין במאה ה-21

הבעיה שמיראן מתיימר לפתור אינה חדשה כלל. בשנות ה-60, הכלכלן הבלגי-אמריקאי רוברט טריפין תיאר את הדילמה הבסיסית של מטבע עתודה. מדינה שהמטבע שלה משמש כמטבע עתודה עולמי חייבת לספק לעולם נזילות מספקת כדי להקל על הסחר הבינלאומי. מבחינה מבנית, הדבר דורש גירעונות סחר, שכן המדינה חייבת לייבא יותר ממה שהיא מייצאת כדי לספק את הביקוש למטבע שלה. במקביל, גירעונות קבועים אלה פוגעים באמון במטבע וביכולתה של המדינה לשרת את חובותיה בטווח הארוך.

מירן טוען שארצות הברית לכודה בדיוק במלכודת הזו. הביקוש העולמי לדולרים ולנכסי מקלט בטוחים הנקובים בדולר, ובמיוחד אג"ח ממשלתיות, מוביל להערכה מובנית של הדולר. הערכה מובנית זו הופכת את היצוא האמריקאי ליקר יותר ואת היבוא לזול יותר, מה שגרם לשחיקה של הבסיס התעשייתי של המדינה. במקביל, מעמד המטבע הרזרבי מאפשר לארצות הברית ללוות כמעט ללא הגבלה בחו"ל משום שהביקוש לאג"ח ממשלתיות אינו גמיש. עם זאת, פריבילגיה מופרזת זו, כפי שנוסחה בעבר, גובה מחיר: התעשייה האמריקאית נחלשה, התלות בהון זר גדלה, ונטל החוב מאיים להפוך לבלתי בר קיימא.

הגרסה המודרנית של דילמת טריפין, לעומת זאת, מורכבת יותר מהניסוח המקורי שלה. בשנות ה-60, הסוגיה הייתה הגיבוי של הדולר על ידי הזהב והאם לארצות הברית יש מספיק זהב כדי לפדות את כל הדולרים במחזור. בעיה זו נפתרה בשנת 1971 על ידי ביטול המרות הזהב. כיום, הסוגיה כבר אינה עניין של זהב, אלא באמון ביכולתה ובנכונותה של ארצות הברית לשרת את חובותיה כראוי. ניסוחו המחודש של מיראל הוא שהעלויות של מעמד מטבע עתודה נושאות באופן לא פרופורציונלי על התעשייה האמריקאית ועל העובדים האמריקאים, בעוד שהתועלות מרוכזות במערכת הפיננסית.

מבקרי השקפה זו, כולל כלכלנים כמו מייקל בורדו ורוברט מקולי, מציינים כי המצב הנוכחי קשור פחות לדילמה מערכתית ויותר לחוסר אחריות פיסקלית אמריקאית. ארה"ב בהחלט יכלה להפחית את הגירעונות הכפולים שלה, הגירעון התקציבי והגירעון בחשבון השוטף, אם הייתה מוכנה לקצץ בהוצאות ולהגדיל את ההכנסות. הבעיה אינה תפקידו של הדולר כמטבע עתודה כשלעצמו, אלא העובדה שארה"ב משתמשת בתפקיד זה כדי לממן הוצאות צריכה מופרזות ולא השקעות יצרניות.

ההקבלות ההיסטוריות ומגבלותיהן

תומכי הסכם מאר-א-לאגו מצביעים על שני תקדימים היסטוריים: הסכם ברטון-וודס משנת 1944 והסכם פלאזה משנת 1985. שני ההסכמים מצוטטים כדוגמאות לתיאום בינלאומי מוצלח לארגון מחדש של המערכת המוניטרית. עם זאת, מבט מקרוב מגלה הבדלים מהותיים שהופכים יישום פשוט למצב של היום לבלתי אפשרי.

שיטת ברטון-וודס קבעה את הדולר כמטבע עתודה מרכזי, כשהוא צמוד לזהב בשער קבוע של 35 דולר לאונקיה. כל שאר המטבעות היו צמודים לדולר בשערי חליפין קבועים. שיטה זו פעלה כל עוד ארצות הברית שמרה על מעמד כלכלי דומיננטי והעולם בטח ביציבות הדולר. היא קרסה ב-1971 כאשר עתודות הזהב של ארה"ב לא הספיקו עוד כדי לכסות את כל הדולרים, וניקסון ביטל את יכולת ההמרה של הזהב. ברטון-וודס היה בסופו של דבר דוגמה לכישלונה של מערכת מוניטרית קבועה לנוכח חוסר איזון מבני.

הסכם פלאזה משנת 1985 ניסה להחליש את הדולר, שערך המטבע יתר על המידה, באמצעות התערבויות מתואמות של מדינות ה-G5. תוך שנתיים, הדולר ירד ב-40 אחוז מול הין והמרק הגרמני. בטווח הקצר, התערבות זו השיגה את מטרתה: הדולר נחלש, וגירעון הסחר האמריקאי החל להצטמצם. עם זאת, בטווח הארוך, ההשלכות היו אמביוולנטיות. ביפן, הייסוף המהיר של הין תרם ליצירת בועת מחירי הנכסים של סוף שנות ה-80, שהתפוצצותה בישר את תחילת העשורים האבודים הידועים לשמצה. חוסר האיזון בסחר האמריקאי חזר כעבור מספר שנים משום שהגורמים המבניים - שיעורי חיסכון נמוכים והוצאות ממשלתיות גבוהות - לא טופלו.

מה שמייחד באופן מהותי את הסכם מאר-א-לאגו משתי הדוגמאות ההיסטוריות הוא חד-צדדיותו ואופיו הסחטני. ברטון וודס והסכם פלאזה היו הסכמים רב-צדדיים שלמרות כל אסימטריית הכוחות שלהם, התבססו לפחות באופן פורמלי על הסכמה הדדית. הסכם מאר-א-לאגו, לעומת זאת, היה תכתיב של ארצות הברית לנושיה, בתמיכה באיום של סנקציות כלכליות. דבר זה לא רק יערער את יציבות המערכת המוניטרית הבינלאומית, אלא גם יערער באופן מהותי את האמון בשווקים הפיננסיים האמריקאים.

המומחיות שלנו בארה"ב בפיתוח עסקי, מכירות ושיווק - תמונה: Xpert.Digital

מיקוד בתעשייה: B2B, דיגיטציה (מבינה מלאכותית ל-XR), הנדסת מכונות, לוגיסטיקה, אנרגיות מתחדשות ותעשייה

עוד על זה כאן:

• מרכז עסקים אקספרט

מרכז נושאים עם תובנות ומומחיות:

• פלטפורמת ידע בנושא הכלכלה הגלובלית והאזורית, חדשנות ומגמות ספציפיות לתעשייה
• אוסף ניתוחים, אינספורמציות ומידע רקע מתחומי המיקוד שלנו
• מקום למומחיות ומידע על התפתחויות עדכניות בעסקים ובטכנולוגיה
• מרכז נושאים לחברות שרוצות ללמוד על שווקים, דיגיטציה וחדשנות בתעשייה

תפקיד המכסים במשחק השחמט הגיאופוליטי

מרכיב מרכזי באסטרטגיה של מיראל הוא השימוש המסיבי במכסים כאמצעי לחץ ומקור הכנסה. טראמפ כבר השתמש בכלי זה בהרחבה בכהונתו השנייה. 2 באפריל 2025, אותו כינה יום השחרור, סימן את תחילתו של עידן חדש של מדיניות סחר פרוטקציוניסטית. באותו יום נכנסו לתוקף מכסים הדדיים מקיפים, שכוונו כמעט לכל שותפות הסחר של ארצות הברית. מכסים של 20 אחוז הוטלו על האיחוד האירופי, 34 אחוז על סין ו-24 אחוז על יפן. מכס בסיס של לפחות 10 אחוז חל על כל שאר המדינות.

ההיגיון העומד מאחורי מדיניות מכסים זו הוא רב-גוני. מצד אחד, המכסים נועדו לייצר הכנסות ישירות התורמות למימון התקציב הפדרלי. מצד שני, הם נועדו לעודד חברות אמריקאיות להעביר את הייצור שלהן בחזרה לארה"ב, מה שייצור מקומות עבודה ויחזק את הבסיס התעשייתי. שלישית, המכסים משמשים כקלף מיקוח: מדינות המוכנות להקצות מחדש את עתודות האוצר שלהן או לעמוד בדרישות אמריקאיות אחרות יכולות לקוות למכסים נמוכים יותר.

מירן טוען כי למכסים אין בהכרח השפעה אינפלציונית אם הדולר מתחזק בתגובה. מטבע חזק יותר יוזיל את הסחורות המיובאות, ובכך יקזז את השפעת המכסים על המחיר. עם זאת, תיאוריה זו של קיזוז מטבע שנויה במחלוקת רבה. הניסיון מראה שחברות בדרך כלל מגלגלות את עלויות המכס לצרכנים, מה שמעלה את המחירים. ייסוף בו זמני של הדולר יוזיל את היבוא אך גם יהפוך את היצוא האמריקאי ליקר יותר, ובכך יחליש עוד יותר את התחרותיות. התוצאה הסופית תהיה מאוד לא ודאית ועלולה להוביל הן לאינפלציה והן למיתון.

הרעיון שמכסים גבוהים יוכלו לעורר תיעוש מחדש מקיף של ארה"ב נראה גם הוא מפוקפק. בעוד שהשקעות הבנייה במגזר הייצור כמעט גדלו פי ארבעה בין 2020 ל-2024 תחת ממשל ביידן, הדבר נבע בעיקר מתוכניות סובסידיות ממשלתיות מסיביות כמו חוק הפחתת האינפלציה וחוק השבבים והמדע. טראמפ עצר או צמצם רבות מתוכניות אלו ובמקום זאת מסתמך אך ורק על מכסים. השאלה האם חברות אכן יחזרו לשוק היא בספק. בניית מתקני ייצור חדשים אורכת שנים, דורשת השקעות אדירות ומתחרה במיקומים מבוססים באסיה ובאירופה שיש להם עובדים מיומנים, שרשראות אספקה ​​יעילות ותשתיות מודרניות.

מתאים לכך:

• מדוע העולם מאוים מקריסה פיננסית: פצצת החוב המתקתקת

שחיקת הדולר כמטבע עתודה

אחת הסכנות הגדולות ביותר של הסכם מאר-א-לאגו טמונה בהשפעתו הפוטנציאלית על מעמדו של הדולר כמטבע עתודה עולמי. מעמד זה הוא הבסיס להגמוניה הפיננסית האמריקאית ומאפשר לארה"ב ללוות בריביות נמוכות, לאכוף ביעילות סנקציות ולהפעיל השפעה גיאופוליטית. אך מעמד זה אינו מובנה או בלתי ניתן לערעור בשום אופן. הוא מבוסס על אמון המשקיעים הבינלאומיים ביציבות, בנזילות ובוודאות המשפטית של השווקים הפיננסיים האמריקאים.

נתונים כבר מראים ירידה הדרגתית בדומיננטיות של הדולר. חלקו של הדולר ביתרות המט"ח העולמיות ירד מכ-70 אחוזים בשנת 2000 לכ-57 אחוזים בשנת 2024. ירידה זו הואצה מאז השימוש הגובר בדולר ככלי מדיניות כלכלית. הסנקציות נגד רוסיה בעקבות הפלישה לאוקראינה, שהובילו להקפאת כ-300 מיליארד דולר ביתרות הבנק המרכזי הרוסי, הראו למדינות רבות עד כמה הן פגיעות כאשר הן מחזיקות את היתרות שלהן בדולרים. בתגובה, בנקים מרכזיים ברחבי העולם מגוונים את היתרות שלהם, קונים זהב בקנה מידה עצום ומתנסים במטבעות חלופיים לסחר דו-צדדי.

האיום של קיצוץ חובות כפוי באמצעות הסכם מאר-א-לאגו יאיץ את התהליך הזה באופן דרמטי. אם ארה"ב תאותת שהיא מוכנה להתעלם מזכויות נושיה ולהשתמש בלחץ פוליטי כדי לכפות תנאים לא נוחים, אז משקיעים רציונליים ישקלו מחדש את הקצאתם לנכסים אמריקאיים. השקעות אלטרנטיביות, במיוחד זהב, אג"ח ממשלתיות אירופאיות ויפאניות, ובאופן גובר גם נכסי יואן סיני, יהפכו לאטרקטיביות יותר. היתרון לכאורה של חיסכון בריבית לטווח קצר יתקזז ביותר מכך על ידי עלויות מימון מחדש גבוהות יותר לטווח ארוך, שכן ארה"ב תצטרך לשלם פרמיות סיכון גבוהות משמעותית ללא מעמד של מטבע עתודה.

מרטין וולף, הכלכלן הראשי המוערך של הפייננשל טיימס, תיאר בצורה הולמת את הדינמיקה הזו. הוא טוען שמדיניות חוב מופרזת, בשילוב עם סחיטה בוטה מצד נושים, היא רעל ליציבות השווקים הפיננסיים העולמיים. אמון בדולר, שבעבר היה מוצדק, הוא כיום פזיז. הערכה זו משותפת למספר הולך וגדל של משקיפים בינלאומיים. אפילו בעלות ברית מסורתיות של ארה"ב מתחילות להטיל ספק ביקורתי בתלותן בדולר.

המציאות הכלכלית שמאחורי ההבטחות הפוליטיות

החולשה הבסיסית של הסכם מאר-א-לאגו טמונה בניסיונה לפתור בעיה מבנית באמצעות גימיק חד פעמי. בעיות החוב של אמריקה אינן תוצאה של ריביות גבוהות מדי, אלא של גירעונות תקציביים כרוניים. גם אם ההחלפה הכפויה לאג"ח של המאה תצליח להפחית את עלויות הריבית בטווח הקצר, הדבר לא ישנה את העובדה שארה"ב מוציאה משמעותית יותר ממה שהיא מרוויחה שנה אחר שנה.

הגירעון התקציבי המבני של ארצות הברית עומד על חמישה עד שישה אחוזים מהתפוקה הכלכלית מזה שנים. הגורמים העיקריים לכך הם עלייה בהוצאות החברתיות, במיוחד עבור מדיקר וביטוח לאומי, כמו גם תשלומי ריבית הולכים וגדלים. ההכנסות אפילו לא מכסות מחצית מההוצאות בתחומים אלה. ללא רפורמות יסודיות, בין אם באמצעות קיצוצי קצבאות ובין אם באמצעות העלאות מיסים, דינמיקה זו לא תשתנה. עם זאת, לטראמפ אין כוונה לנקוט בצעדים כה לא פופולריים. להיפך, קיצוצי המסים והבטחות ההוצאות שלו יגדילו עוד יותר את הגירעונות.

משרד התקציב של הקונגרס צופה כי גירעונות התקציב יהוו בממוצע 5.6 אחוזים מהתפוקה הכלכלית בעשור הקרוב. נתון זה מקביל לחוב חדש מצטבר של כ-22 טריליון דולר. גם אם נטל הריבית היה מופחת באופן זמני באמצעות הסכם מאר-א-לאגו, ארצות הברית הייתה נאלצת לצבור חובות חדשים באופן מתמיד. עם זאת, חוב חדש זה היה צריך להנפיק בתנאי שוק, ובהתחשב באובדן האמון העצום שנגרם עקב סחיטת נושים, הריביות היו גבוהות משמעותית מאשר כיום. לכן, התועלת הנתפסת של ההסכם תתאדה במהירות.

יתר על כן, התוכנית מתעלמת מההשפעות הדינמיות על הכלכלה. העלאת מכסים מסיבית, כמו זו שטראמפ יישם, מייקרת את היבוא ומעלה את עלויות הייצור עבור חברות אמריקאיות המסתמכות על תשומות מיובאות. זה מוביל לעליית מחירי הצרכן, מה שמפחית את כוח הקנייה ומאט את הצמיחה, או להפסדי רווח עבור חברות, מה שמפעיל לחץ על השקעות ותעסוקה. גם זה מפחית את הכנסות המס וגם מחמיר את מצב התקציב. הכנסות המכס המקוות עלולות להתקזז ביותר מירידה בהכנסות ההכנסות ובהכנסות ממסי חברות.

הסיכון של זעזוע פיננסי עולמי

ייתכן שהסכנה הגדולה ביותר של הסכם מאר-א-לאגו טמונה בפוטנציאל שלו לעורר זעזוע פיננסי עולמי. שוק אג"ח ממשלת ארה"ב, בהיקף של כ-37 טריליון דולר, הוא שוק האג"ח הגדול והנזיל ביותר בעולם. הוא משמש כמדד להערכת שווי של ניירות ערך רבים אחרים והוא חלק בלתי נפרד מהמערכת הפיננסית העולמית. שיבוש בשוק זה יהיו בעל השלכות מרחיקות לכת הרבה מעבר לארצות הברית.

אם ההכרזה על קיצוץ כפוי תוביל לאובדן אמון פתאומי, משקיעים עשויים לנסות להיפטר מאחזקותיהם באג"ח ממשלתיות. מכירה כזו תגרום לצניחה במחירי האג"ח ולדחוף את התשואות כלפי מעלה. עליית תשואות האג"ח ממשלתיות, בתורה, תגדיל את עלויות המימון מחדש עבור עסקים ומשקי בית, תפעיל לחץ כלפי מטה על שוקי המניות ותגרום למיתון. בכלכלה עולמית המקושרת מאוד, זעזועים אלה יתפשטו במהירות למדינות אחרות.

הניסיון ההיסטורי עם משברי חוב ריבוניים מראה כי החלון בין ההכרזה הראשונית על בעיה לבין אובדן אמון מוחלט יכול להיות קצר מאוד. משבר החוב היווני של 2010 הסלים תוך מספר שבועות לאחר שנודע כי מצבה הפיסקאלי של המדינה גרוע משמעותית ממה שדווח רשמית. המשבר הפיננסי הרוסי של 1998 הפתיע משקיפים רבים בחומרתו ובמהירותו. בעוד שארצות הברית אינה ניתנת להשוואה ליוון או לרוסיה, דוגמאות אלה מדגימות שגם כלכלות גדולות אינן חסינות ממשברי אמון פתאומיים.

בתרחיש כזה, הפדרל ריזרב יעמוד בפני דילמה בלתי פתירה. מצד אחד, הוא יצטרך להתערב כדי לייצב את שוק אג"ח ממשלתיות, מה שידרוש רכישות מסיביות של אג"ח. מצד שני, הדבר ירחיב מאוד את היצע הכסף וייצור סיכוני אינפלציה, במיוחד בתקופה שבה האינפלציה כבר נמצאת תחת לחץ כלפי מעלה ממדיניות המכסים. אמינותו של הבנק המרכזי, שנבנתה בקפידה במהלך העשורים האחרונים, תיפגע. יכולתו של הפד לנווט את הכלכלה באמצעות שינויי ריבית תהיה מוגבלת משמעותית.

הכלכלה הפוליטית של הכישלון

מנקודת מבט פוליטית-כלכלית, הסכם מאר-א-לאגו חושף כישלון מהותי של המערכת הפוליטית האמריקאית. ארצות הברית הפכה ללא מסוגלת לקבל החלטות הכרחיות אך לא פופולריות. במקום לטפל בגירעון התקציבי באמצעות קיצוצים בהוצאות או העלאות מיסים, היא מחפשת קיצורי דרך לכאורה שיפתרו את הבעיה מבלי לדרוש קורבנות מצד הבוחרים. הניסיון להפקיע נושים בינלאומיים הוא ניסיון נואש להחצין את העלויות של חוסר האחריות הפיסקלית שלה.

אסטרטגיה זו אינה רק מוטלת בספק מבחינה מוסרית, אלא גם קצרת ראות מבחינה כלכלית. אמון הוא הבסיס לתפקוד השווקים הפיננסיים. לאחר שהוא נהרס, קשה מאוד לבנות מחדש את האמון ואיטי. היתרונות לטווח קצר של קיצוץ חובות כפוי יהיו גדולים בהרבה מהחסרונות לטווח ארוך. ארצות הברית תסכן את מעמדה המועדף במערכת הפיננסית הבינלאומית מבלי לפתור את הבעיות המבניות שהובילו למשבר החוב.

נראה כי טראמפ עצמו אינו מבין את הסיכונים הללו או מתעלם מהם במכוון. הצהרותיו החוזרות ונשנות לפיהן מכסים הם דבר נפלא ויכולים לפתור את כל הבעיות הן עדות לתמימות כלכלית או לפופוליזם. נראה כי ניסיונו העסקי, שבו לחץ שוב ושוב על נושים באמצעות פשיטות רגל וארגון מחדש של חובות, מעצב את גישתו לכספי הציבור. עם זאת, מה שאולי אפשרי עבור חברות בודדות במגזר הפרטי אינו עובד עבור הכלכלה הגדולה בעולם, המהווה את הבסיס למערכת הפיננסית העולמית.

כישלון הוא בלתי נמנע, וההשלכות יהיו הרסניות. אם ארה"ב אכן תמשיך בדרך של סחיטת נושים, זה יסמן את סוף ההגמוניה הפיננסית שלה. העולם יפנה עורף לדולר, לא משום שיש חלופות טובות יותר, אלא משום שהסיכון הפך גדול מדי. במערכת מוניטרית רב-קוטבית ללא מטבע רזרבי ברור, התיאום הכלכלי העולמי יהפוך לקשה יותר, עלויות העסקה יעלו, והפגיעות למשברים פיננסיים תגדל. ארה"ב תצא כמפסידה הגדולה ביותר מהתפתחות זו, ותאבד את הפריבילגיה המוגזמת שלה תוך שהיא נותרת מתמודדת עם אותן בעיות מבניות שהביאו אותה למצב זה.

הפתרון היחיד בר-קיימא יהיה קונסולידציה פיסקלית מקיפה בשילוב עם רפורמות מבניות להגברת הפריון והתחרותיות. עם זאת, הדבר ידרוש אומץ פוליטי, חשיבה לטווח ארוך ונכונות לומר אמיתות לא פופולריות. במקום זאת, הממשל הנוכחי מסתמך על אשליות, סחיטה ופרוטקציוניזם. ההיסטוריה תשפוט את ההחלטות הללו כאחת האסונות הכלכליים הגדולים ביותר שנגרמו על ידי הציבור בעת החדשה.

☑️ השפה העסקית שלנו היא אנגלית או גרמנית

☑️ חדש: התכתבויות בשפה הלאומית שלך!

Konrad Wolfenstein

אני שמח להיות זמין לך ולצוות שלי כיועץ אישי.

אתה יכול ליצור איתי קשר על ידי מילוי טופס יצירת הקשר או פשוט להתקשר אליי בטלפון +49 89 674 804 (מינכן) . כתובת הדוא"ל שלי היא: וולפנשטיין ∂ xpert.digital

אני מצפה לפרויקט המשותף שלנו.

☑️ תמיכה ב- SME באסטרטגיה, ייעוץ, תכנון ויישום

☑️ יצירה או התאמה מחדש של האסטרטגיה הדיגיטלית והדיגיטציה

☑️ הרחבה ואופטימיזציה של תהליכי המכירה הבינלאומיים

Platforms פלטפורמות מסחר B2B גלובליות ודיגיטליות

Pioneeer פיתוח עסקי / שיווק / יחסי ציבור / מדד

תהנו מהמומחיות הנרחבת והחמש-כפולה של Xpert.Digital בחבילת שירותים מקיפה | מחקר ופיתוח, XR, יחסי ציבור ואופטימיזציה של נראות דיגיטלית - תמונה: Xpert.Digital

ל- xpert.digital ידע עמוק בענפים שונים. זה מאפשר לנו לפתח אסטרטגיות התאמה המותאמות לדרישות ולאתגרים של פלח השוק הספציפי שלך. על ידי ניתוח מתמיד של מגמות שוק ורדיפת פיתוחים בתעשייה, אנו יכולים לפעול עם ראיית הנולד ולהציע פתרונות חדשניים. עם שילוב של ניסיון וידע, אנו מייצרים ערך מוסף ומעניקים ללקוחותינו יתרון תחרותי מכריע.

עוד על זה כאן:

• השתמש ביכולת 5 של xpert.digital בחבילה אחת - מ- 500 € לחודש