בית הקלפים של אילון מאסק מתפורר: אשליית 1.8 טריליון - מדוע הבועה סביב טסלה וספייס אקס מתפוצצת כעת

מושבות ירח ופנטזיות בינה מלאכותית: התוכניות האבסורדיות מאחורי הנפקת SpaceX

חובות, מלחמות מחירים, הבטחות ריקות: ההתעוררות המרה של אילון מאסק

מושבות ירח, כריית אסטרואידים ורובוטים שנועדו לחולל מהפכה בחיי היומיום: אילון מאסק שלט באמנות הפיכת חזונות ענקיים להערכות שוק מניות אסטרונומיות, שאין כמותה. אבל נראה כי עידן הצמיחה האינסופית המרהיב הסתיים לעת עתה, והמציאות משיגה את מיליארדר הטכנולוגיה במלוא העוצמה. בעקבות הנפקה היסטורית - ולדברי מומחים, מוערכת יתר על המידה - של SpaceX, מניות חברת התעופה והחלל צונחות. במקביל, עסקי המכוניות החשמליות של טסלה נאבקים תחת מלחמות מחירים עזות, שולי רווח יורדים והבטחות טכנולוגיות שלא מולאו. המאמר הבא מנתח בפירוט כיצד פרויקטים עתידיים שאפתניים הפכו לבועה ספקולטיבית מסוכנת, מדוע העובדות העסקיות הקשות של SpaceX וטסלה מדליקות יותר ויותר פעמוני אזהרה בקרב משקיעים, ואילו השלכות מרחיקות לכת עלולות להיות לקריסה זו על כל מגזר הבינה המלאכותית והטכנולוגיה.

בועת טסלה-ספייס אקס מתפוצצת: כאשר מיליארדים בנויים על פנטזיה במקום על עובדות

זה עניין של כסף, הרבה כסף - וכמה זמן ניתן לשמר הערכות שווי שסותרות כל היגיון עסקי. SpaceX גייסה 85 מיליארד דולר בהנפקה הראשונה שלה, אך מאז, מחיר המניה שלה ירד משמעותית, ואנליסטים מעריכים שיחלפו שנים עד שהחברה תהפוך לרווחית בפועל.

זה קרה כפי שהיה צריך לקרות. לאחר התחלה מרהיבה ועליות מחירי מניות מהירות מעל הממוצע, גם חברת החלל SpaceX של אילון מאסק קרסה חזרה לקרקע. העליות הראשוניות לא יכלו להישמר, והמניה התקרבה זמנית שוב למחיר ההנפקה שלה. יש לכך מספר סיבות שלובות זו בזו.

האופוריה והנפילה הפתאומית

מניית SpaceX טיפסה ל-225 דולר לאחר מה שהייתה אז ההנפקה הגדולה ביותר בהיסטוריה - הופעת בכורה מרהיבה שהייתה צפויה לחלוטין. אבל אז הגיעה קריסת המחיר ל-147 דולר. 22 ביוני היה יום מכריע, כאשר המניה איבדה 16 אחוזים ביום אחד. כ-600 מיליארד דולר בשווי שוק נמחקו באותו יום, כתוצאה מכמה אירועים שליליים שהתרחשו בו זמנית.

חוב כאות אזהרה למשקיעים

הסיבה להפסד היומי הגדול ביותר של SpaceX עד כה הייתה החברה עצמה. לאחר שגייסה 85 מיליארד דולר בהנפקה הראשונה שלה, SpaceX הודיעה על תוכניות להנפיק אג"ח בשווי 25 מיליארד דולר, דבר שהושלם מאז, אם כי בתנאים תובעניים. עבור אג"ח לעשר שנים בלבד, SpaceX נאלצה להציע ריבית גבוהה ב-1.4 ​​נקודות האחוז מאשר עבור אג"ח ממשלתיות אמריקאיות לעשר שנים, שכן המשקיעים דורשים פיצוי משמעותי על הסיכון. פרמיית סיכון זו לא צפויה לרדת באופן משמעותי בעתיד הנראה לעין, במיוחד אם גם הריביות בארה"ב צפויות לעלות.

במקרה של SpaceX, גורמים רבים משתלבים יחד: הנתונים הקשים של החברה, סנטימנט השוק, רגשות וציפיות מוגזמות. אם נניח בצד כל הטיה של ראייה לאחור לאור האופוריה הדועכת של ההנפקה, כדאי לבחון את העובדות הקרות והקשות.

הערכה ללא כל קשר למציאות

SpaceX הונפקה לציבור עם שווי של כמעט 1.8 טריליון דולר. אבל בשביל מה בדיוק? עם הכנסות של כ-19 מיליארד דולר, הדו"ח השנתי האחרון הראה הפסד של כמעט 5 מיליארד דולר. הספקנות גוברת לאור ההשקעות העצומות בטכנולוגיית חלל ובינה מלאכותית, כמו גם דרישות ההון הכמעט בלתי נתפסות, וספקנות זו אינה חסרת בסיס: אנליסטים מעריכים ש-SpaceX לא תרוויח לפני 2030.

רוצה להיות שם בכל מחיר

משקיעים רבים נרשמו למניה בכל זאת, פשוט כדי "להיות בפנים" ולנצל רווחים מהירים, משום שהיה ברור שהבנקים המעורבים בהנפקה לא ייתנו להנפקה הגדולה ביותר בהיסטוריה להיכשל. משקיעים רבים אכן הרוויחו בגדול מההנפקה; הם פשוט היו צריכים למכור בזמן הנכון.

זה לגיטימי ביסודו. עם זאת, העובדה שגם משקיעים פרטיים רבים היו מעורבים הופכת את זה לבעייתי. בעוד שבקושי חמישה אחוזים מכלל מניות SpaceX הגיעו לשוק, כאשר משקיעים רבים מנסים בו זמנית לנצל את רווחיהם ולמכור את מניותיהם, נוצרת דינמיקת מכירה לא רצויה, המפעילה לחץ נוסף על מחיר המניה.

סבלנות משתלמת בהנפקות ראשוניות

יש סיבה טובה לכך שכלל האצבע הוא להמתין כשישה שבועות לאחר הנפקה ראשונית. במהלך תקופה זו, מחיר המניה מתייצב, ההייפ הראשוני מתפוגג, הערכת השווי מתאימה את עצמה למציאות והציפיות הופכות לריאליות יותר. נכון לעכשיו, משקיעים רבים צפויים להפסיד על השקעותיהם ב-SpaceX.

אפשרויות עתידיות כבר מוערכות במחיר

נכון ששוק המניות בדרך כלל נסחר על סמך ציפיות לעתיד, והחזון של SpaceX הוא גדול ומובן. עם זאת, חלק ניכר מהפוטנציאל העתידי הזה כבר מתומחר בהערכות השווי הנוכחיות, מה שמותיר מעט מקום לתנועה נוספת כלפי מעלה. רק כאשר החברה תוכיח שהאסטרטגיה שלה עובדת, כאשר הצמיחה תתממש ורווחים ייצאו, יהיו מוצדקות עליות נוספות במחירי המניות; לא לפני כן.

לחץ המכירה מצד גורמים פנימיים עוד לפנינו

רווחים לא נראים באופק עבור SpaceX בעתיד הנראה לעין, עובדה שהחברה הודיעה בשקיפות עוד לפני ההנפקה הראשונה שלה, והבטיחה שכל בעלי העניין יהיו מודעים להשלכות. כעת, על המשקיעים לעקוב מקרוב אחר מועדים מסוימים, שכן תקופות נעילה המוטלות על בעלי המניות הקיימים לאחר ההנפקה עומדות לפוג. משמעות הדבר היא שהחל מאמצע אוגוסט, מניות נוספות של SpaceX ישוחררו לשוק, מה שעלול להפעיל לחץ נוסף כלפי מטה על מחיר המניה.

ספקי אינדקס בין הפרת כללים לזהירות

מדאיג גם שחלק מספקי המדדים כוללים מניות של SpaceX במדדים שלהם מוקדם מהצפוי באמצעות כללי כניסה מהירה. MSCI כבר עשתה זאת, ונאסד"ק הוסיפה זמן קצר לאחר מכן את מדד Nasdaq 100, למרות שתקופת המתנה של שלושה חודשים הייתה סטנדרטית בעבר. ל-SpaceX יש משקל קטן בלבד במדד MSCI World המגוון הרחב, אך המצב שונה ב-Nasdaq 100. אף על פי כן, ספקי המדדים מחויבים לקנות את המניות, ובמחירים שאינם נוחים כלל, אם כי רכישות אלו על ידי משתתפי שוק מרכזיים סיפקו ככל הנראה תמיכה זמנית למחיר המניה.

ספק אחד לא נוקט בצעד זה: S&P ממשיכה להתעקש שחברות חייבות להיות רווחיות כדי להיכלל במדד S&P 500.

חמדנות, אסטרטגיה והמועמדים הבאים

ההנפקה הראשונה (IPO) הייתה, שוב, שיעור בחמדנות ובאסטרטגיה. למשקיעים יש כעת הזדמנות להשתפר עם ההנפקות הקרובות של חברות הבינה המלאכותית Anthropic ו-OpenAI, מפתחות הצ'אטבוטים Claude ו-ChatGPT. שתיהן שואפות לצאת לציבור עם שווי של כטריליון דולר כל אחת, אך בינה מלאכותית אינה דרך חד-סטרית לפסגה. נכון לעכשיו, ספקנות שוררת בקרב משקיעים, ואפילו אלה שהניעו את הפריחה בשלוש השנים האחרונות תוהים יותר ויותר האם ההשקעות העצומות אי פעם ישתלמו.

כשכל הייפ דועך

ייתכן שדוגמת SpaceX כעת תרכך במידה מסוימת את אופוריית ההנפקה הראשונית (IPO) במגזר הבינה המלאכותית והטכנולוגיה, וקצת יותר ריאליזם כשמסתכלים לעתיד בהחלט לא יזיק. ביסודו של דבר, כל תגובת יתר בסופו של דבר מתרוקנת, כפי שניתן לראות כיום במניות בינה מלאכותית וטכנולוגיה, מטבעות קריפטוגרפיים, מגזר הביטחון ומתכות יקרות.

שתי חברות רכב מכריזות על עצמן כחברות בינה מלאכותית

מניות חברת הרכבים החשמליים לשעבר טסלה וחברת התעופה והחלל SpaceX צונחות כעת בערכן. החברות, שנודעו במקור בזכות מכוניות חשמליות וטיולי חלל, מותגו מחדש כחברות בינה מלאכותית על ידי מנכ"לן, אילון מאסק, בשנים האחרונות כדי לנצל את בועת ההשקעות הכללית סביב בינה מלאכותית. בכך, עסקי הליבה שלהן הוזנחו, ופיתוח המוצרים הוכפף לחלוטין לחזונו של מאסק. כעת, ההשלכות של אסטרטגיה זו מתבררות.

מכירת מכוניות חשמליות ללא רווח למרות משבר הנפט

יצרנית הרכבים החשמליים המובילה בעולם בעבר לא הצליחה לייצר רווח ממכירות כלי הרכב החשמליים שלה למרות סגירת מיצרי הורמוז ועליית מחירי הדלק ברחבי העולם. דבר זה הוביל לאכזבה ניכרת לאחר ועידת בעלי המניות לרבעון השני של 2026. למרות מכירת 480,000 כלי רכב במהלך משבר הנפט החמור ביותר מאז שנות ה-70, הרווחים ירדו מהציפיות של המשקיעים, ומחיר המניה ירד ממעל 380 דולר מתחת ל-310 דולר.

המומחיות שלנו בארה"ב בפיתוח עסקי, מכירות ושיווק - תמונה: Xpert.Digital

תחומי מיקוד בתעשייה: B2B, דיגיטציה (מבינה מלאכותית ל-XR), הנדסת מכונות, לוגיסטיקה, אנרגיות מתחדשות ותעשייה

מידע נוסף כאן:

• מרכז עסקים מומחים

מרכז נושאי המציע תובנות ומומחיות:

• פלטפורמת ידע המכסה כלכלות גלובליות ואזוריות, חדשנות ומגמות ספציפיות לתעשייה
• אוסף של ניתוחים, תובנות ומידע רקע מתחומי המיקוד המרכזיים שלנו
• מקום למומחיות ומידע על התפתחויות עדכניות בעסקים ובטכנולוגיה
• מרכז לחברות המחפשות מידע על שווקים, דיגיטציה וחדשנות בתעשייה

מלחמות מחירים על דגמים מיושנים

החברה נאלצה להציע הנחות משמעותיות ומימון ללא ריבית רק כדי להמשיך למכור את דגם 3 ומודל Y, שכבר מיושנים. כתוצאה מכך, ובשל עלויות תפעול גבוהות מדי, טסלה הפסידה תזרים מזומנים של למעלה ממיליארד דולר במהלך הרבעון המדובר, למרות נתוני מכירות חזקים. דגם S ו-X היוקרתי, אשר יחד עם דגם 3 ו-Y נועדו בעבר ליצור את הכינוי S3XY, הופסק ייצורו. דגם הסייבר-טראק הפך לכישלון היסטורי בתעשיית הרכב וכיום מושווה לעתים קרובות לפורד אדסל משנת 1958.

קטלוג של הבטחות שבורות

הגרסה השלישית של מערכת אחסון הסוללות הנייחת Megapack נדחתה לשנת 2027. עיכובים, כמו דחיית משאית טסלה לשנה הבאה או הצגת מערכת נהיגה אוטונומית מלאה לטייס אוטומטי, הפכו מזמן לטקס חוזר. הרודסטר הפכה בינתיים לדמות כמעט מיתית. הרובוטקסי נשלחת לייצור ללא מערכת טייס אוטומטי גמורה, דבר שיש לתאר, בלשון המעטה, כסיכון עסקי משמעותי.

הרובוט אופטימוס, שכיום נחשב למרכיב מרכזי בעסקי טסלה, אינו מוצר בר-קיימא מבחינה מסחרית. ללא שלט רחוק, הוא עדיין בעל ביצועים מועטים מאוד, ואפילו עם שלט רחוק, הוא אינו מציע דבר שיצדיק ייצור המוני. התוכניות המפורסמות למכור 20 מיליון מכוניות בשנה ננטשו מזמן.

טסלה חיה מעליות מחירי המניות של אנשים אחרים

חלק גדול מרווחי טסלה הרבעוניים נבעו גם מעליות במחיר מניית SpaceX, שבבעלות טסלה. עם זאת, מאז ה-30 ביוני, מניית SpaceX איבדה באופן דרסטי מערכה. היא הונפקה בשווי נומינלי של 135 דולר, ונסחרה בתחילה בכ-160 דולר. באותו יום היא עלתה לכ-180 דולר ובימים שלאחר מכן הגיעה לשיא של כ-220 דולר. מאז היא ירדה לכ-112 דולר וממשיכה לרדת.

פרויקט יוקרה טכנולוגי ללא מטען

חברת החלל Starship הופכת להיבט בעייתי יותר ויותר בעסקיה של SpaceX, בין היתר משום שביטול פשוט של שיגור ניסוי ב-16 ביולי גרם לירידה ניכרת במחיר המניה. מאמץ הפיתוח הוא עצום. בתחילת יולי הוכרז כי SpaceX השלימה את מנוע ה-Merlin-1D ה-1,000 שלה עבור השלב הראשון של טילי הפלקון 9 שלה. זה מביא את המספר הכולל של השלבים הראשונים שנבנו ליותר מ-100 עבור הפלקון 9 והפלקון כבד, אשר מאז השלימו 675 משימות המונעות על ידי 675 מנועי ואקום נוספים של מרלין.

בחשיפת מנוע הראפטור 3, מנוע הראפטור 2 האחרון נשא את המספר הסידורי 569. יוצרו למעלה מ-50 מנועי ראפטור 1, והמספרים הסידוריים של הראפטור 3 מתקרבים כעת ל-200. עם למעלה מ-800 מנועים שיוצרו, טרם שוגר למסלול אפילו מטען אחד, למרות שמנועים אלה, עם יעילותם הגבוהה יותר ודחף גדול פי שלושה לטיסה, יכלו תיאורטית לשאת כמעט פי ארבעה מטען. אילו SpaceX הייתה ממשיכה לפתח טיל הניתן לשימוש חוזר חלקית כמו הפלקון 9 עם מנועי ראפטור, מאות טיסות עם 70 עד 100 טון של מטען היו אפשריות מזמן.

לחץ המכירות המתקרב על כוח העבודה

החל מה-6 באוגוסט, עובדי SpaceX יורשו למכור את חבילות המניות הראשונות שלהם בשוק. צפוי שההיצע שיתקבל יעלה על הביקוש, מה שיפעיל לחץ נוסף כלפי מטה על מחיר המניה. לכן אין זה מפתיע שהקריאות למיזוג בין טסלה ל-SpaceX גוברות עוד יותר, כל עוד מניית SpaceX, המוערכת ביתר באופן גרוטסקי לפי קריטריונים אובייקטיביים, עדיין נהנית ממחירים משמעותיים.

מחיר בסגנון של אציל

באופן יוצא דופן, אילון מאסק עצמו קבע את מחיר ההנפקה של מניות SpaceX. בדרך כלל, הבנקים המעורבים בהנפקה קובעים את המחיר. עם זאת, בנקים אלה מרוויחים את כספם באמצעות אחוז קטן ממחיר המכירה של המניות המונפקות. זה יוצר הטיה וגורם להם להסכים להערכה מנופחת, כפי שהיה בבירור במקרה של שווי מוערך של 1.8 טריליון דולר.

הערכה שסותרת כל נתון מפתח

הערכת שווי זו נבחרה ככל הנראה כדי שאילון מאסק, באמצעות מניות החברה שלו, יהפוך לזמן קצר לטריליונר הראשון בעולם על הנייר. היא גם ייצגה פי מאה מהכנסותיה של SpaceX, כ-18 מיליארד דולר, יחד עם הפסד של כ-5 מיליארד דולר. מניות מוערכות בדרך כלל לפי יחס מחיר-רווח שלהן, כאשר יחס מעל 20 כבר מצביע על הערכת יתר משמעותית. יחס מחיר-מכירות של 100, בשילוב עם הפסדים משמעותיים של כ-25 אחוז מההכנסות, קשה לתאר.

בדרך כלל, מניות נכללות במדדי מניות רק לאחר שנת מסחר ושנה של רווחיות מוכחת. עם זאת, נאסד"ק עשתה חריג עבור SpaceX, והוסיפה את המניה למדד לאחר שבועיים בלבד ולמרות הפסדים משמעותיים, ובכך אילצה את כל קרנות המדד שעוקבות אחר מחירן של כל המניות הרשומות בנאסד"ק לקנות אותה. מחיר מניית SpaceX המשיך לרדת למרות זאת.

השאלה המכרעת, אם כן, אינה כיצד SpaceX מרוויחה את כספה כיום, אלא כיצד החברה מתכוונת להצדיק את שווי השוק שלה בעתיד. התשקיף מספק כמה תשובות מעמיקות לשאלה זו.

תוכניות עסקיות בין מושבת הירח לסייברפאנק

על פי התשקיף שלה, אסטרטגיית הצמיחה הנוכחית של SpaceX, בנוסף להרחבת קיבולת המטען שלה בתחום מסעות החלל ורשת Starlink, מתמקדת בעיקר בבניית מה שנקרא כלכלה ירחית עם הובלת מטענים, אספקת אנרגיה וייצור תעשייתי על הירח. התוכניות כוללות גם מונטיזציה נוספת של בינה מלאכותית ופלטפורמת טוויטר X לשעבר, כמו גם הרחבת תשתית הבינה המלאכותית היבשתית שלה וייצור שבבים משלה. צמיחת העסקים תובטח גם באמצעות בינה מלאכותית מסלולית ומה שנקרא הגדלת אנוש דיגיטלית, מושג שמאמצת גם חברת Neuralink של מאסק וכנראה מוכר לקוראי רומני סייברפאנק.

אלו הם רק תחומי העסקים שבהם SpaceX שואפת להשיג צמיחה לטווח קצר. כדי להצדיק את שווי שוק המניות הנוכחי שלה, יהיה צורך גם בצמיחה משמעותית בשווקים בעלי אוריינטציה עתידית גרידא.

כאשר תיירות חלל הופכת לאסטרטגיה מרכזית

השווקים העתידיים של SpaceX כוללים תחבורה יבשתית מנקודה לנקודה, ובפרט טיסות נוסעים עם חללית החלל, אשר התפוצצה בכמעט מחצית מטיסות הניסוי עד כה. תחומים אחרים כוללים תיירות חלל וייצור תעשייתי במסלול, ככל הנראה בהתייחסו בתחילה למסלול כדור הארץ.

הרשימה ממשיכה עם הובלת נוסעים ומטענים, ייצור אנרגיה, ושוב, ייצור תעשייתי על הירח ועל מאדים. זוהי למעשה חזרה, ועדיין לא ברור מדוע הדיון אינו מתייחס בפשטות להרחבת אסטרטגיית הצמיחה למאדים. לבסוף, גם כריית אסטרואידים כלולה.

הערכות שוק אסטרונומיות כהצדקה

SpaceX מעריכה את פוטנציאל ההכנסות העולמי מנסיעות חלל ותעבורת חלל ב-370 מיליארד דולר. על פי נתוניה, Starlink צפויה לפנות לשוק שנתי של 670 מיליארד דולר, שוק נוסף של 740 מיליארד דולר צפוי לתקשורת סלולרית, ו-200 מיליארד דולר נוספים צפויים להגיע מחוזים עסקיים וממשלתיים. בנוסף, הם צופים שוק של 26.5 טריליון דולר בתחום הבינה המלאכותית.

לפיכך, מסעות בחלל הפכו להיבט צדדי זניח בתיאור העסקי של SpaceX, בדיוק כמו שעסקי הרכב הפכו עבור טסלה. התשקיף אפילו לא מתייחס למטרה המוצהרת בתחילה של הרחבת אור התודעה אל הכוכבים.

רבע מהכלכלה העולמית כיעד

סך השוק ש-SpaceX שואפת לשרת כיום מייצג כרבע מהתמ"ג העולמי. מטבע הדברים, אין נתונים אמינים בנוגע ליחסי הסחר של כדור הארץ עם הירח, מאדים או כל מושבה בחגורת האסטרואידים, וגם לא בנוגע למצבם הכלכלי. השאלה המכרעת של מכסים פוטנציאליים על הסחר עם ארצות הברית, שם ממוקמת מטה SpaceX, נותרה גם היא ללא מענה.

הערכת השווי של טסלה ו-SpaceX אינה מבוססת עוד על מכירות מכוניות חשמליות או מסעות חלל מסורתיים, אלא על ציפיות סביב בינה מלאכותית ושווקים עתידיים. נושאים אלה נדונו עד כה הרבה יותר ברומני מדע בדיוני מאשר במגזינים עסקיים, מבלי שהמציאות בפועל השתנתה במידה דומה. פער זה עצמו בין ציפיות ההנהלה למציאות הכלכלית האובייקטיבית נראה כעת כמשתקף יותר ויותר בירידת מחירי המניות.

הפתרון הכמעט-פנים-ארגוני: כיצד Xpert.Digital סוגרת פערים תפעוליים בשיווק ומכירות B2B – עסק חכם מונחה תוכן - תמונה: Xpert.Digital

Xpert.Digital הוא מרכז תעשייתי B2B מונחה נתונים בראשות Konrad Wolfenstein . החברה משמשת כפתרון חיצוני, מעין פנימי, עבור שותפים תעשייתיים, וסוגרת פערים תפעוליים בשיווק, תוכן ומכירות - מבלי לדרוש משאבים נוספים מצד הלקוח.

מידע נוסף כאן:

• הפתרון הכמעט-פנים-ארגוני: כיצד Xpert.Digital סוגרת פערים תפעוליים בשיווק ומכירות B2B – עסקים חכמים מונעי תוכן

☑️ שפת העסקים שלנו היא אנגלית או גרמנית

☑️ חדש: התכתבות בשפת האם שלך!

Konrad Wolfenstein

אני והצוות שלי שמחים לעמוד לרשותכם כיועצים האישיים שלכם.

ניתן ליצור איתי קשר על ידי מילוי טופס יצירת הקשר כאן [email protected]:או פשוט להתקשר אליי למספר 49 7348 4088 965+. כתובת הדוא"ל שלי היא

אני מצפה בקוצר רוח לפרויקט המשותף שלנו.

☑️ תמיכה לעסקים קטנים ובינוניים באסטרטגיה, ייעוץ, תכנון ויישום

☑️ יצירה או התאמה מחדש של האסטרטגיה הדיגיטלית והדיגיטציה

☑️ הרחבה ואופטימיזציה של תהליכי מכירה בינלאומיים

☑️ פלטפורמות מסחר B2B גלובליות ודיגיטליות

☑️ פיתוח עסקי חלוצי / שיווק / יחסי ציבור / ירידי סחר