החשבון הגדול במרוץ הבינה המלאכותית: איזו ענקית טכנולוגיה מגזימה כעת - ומי מרוויחה מכך?

אקספרט טרום-השקה

איש קשר מקוון (Konrad Wolfenstein)

Available in 27 languages 📢

העדיפו את Xpert.Digital בגוגלⓘ

פורסם בתאריך: 2 באוגוסט, 2026 / עודכן בתאריך: 2 באוגוסט, 2026 – מחבר: Konrad Wolfenstein

החשבון הגדול במרוץ הבינה המלאכותית: איזו ענקית טכנולוגיה מגזימה כעת - ומי מרוויחה מכך?

החשבון הגדול במרוץ הבינה המלאכותית: איזו ענקית טכנולוגיה מגזימה כעת - ומי מרוויחה מזה - תמונה: Xpert.Digital

תוצאות רבעוניות של הענקיות: מדוע האסטרטגיה של מיקרוסופט מאפילה כעת על כל האחרות

זה כבר לא רק עניין של צמיחה: משקיעי טכנולוגיה מתמקדים פתאום במדד המכריע הזה

מעל 100 מיליארד לבינה מלאכותית: כיצד אמזון, מיקרוסופט ואלפבית מסכנות את עתידן

עונת הדוחות הכספיים האחרונה של ענקיות הטכנולוגיה שלחה אות חד משמעי לשווקים הפיננסיים: צמיחה ללא תנאי בכל מחיר היא נחלת העבר. למרות שאלפבית, אמזון ומיקרוסופט דיווחו כולן על קפיצות מרשימות בהכנסות ברבעון השני של 2026 והביאו את חטיבות הענן שלהן לרמות שיאים היסטוריות הודות לפריחת הבינה המלאכותית, התגובות בוול סטריט היו שונות בתכלית. בעוד שמיקרוסופט ואמזון זכו בעליות דו-ספרתיות במחירי המניות, משקיעים שלחו בתחילה את מניית אלפבית לסחרור למרות עלייתה המהירה. הסיבה לכך קבורה עמוק במאזנים: מדובר בהוצאות ההון העצומות עבור תשתית בינה מלאכותית ובשאלה המכרעת כמה תזרים מזומנים חופשי נותר לאחר ניכוי עלויות אלו. מבט הבא על הנתונים הרבעוניים מגלה מדוע שוק המניות קובע לפתע סטנדרטים חדשים וכיצד המיקום האסטרטגי של שלוש החברות היקרות בעולם שונה באופן מהותי במרוץ האולטימטיבי לבינה מלאכותית.

חישוב משמעותי לאחר התוצאות הרבעוניות: זה מה שמבדיל את אלפבית מאמזון ומיקרוסופט

רבעון אחד, שלושה נרטיבים: כאשר מיליארדים בהוצאות הון הופכים מניות למנצחות ומפסידות בן לילה

שלוש חברות הטכנולוגיה האמריקאיות הגדולות פרסמו את נתוניהן לרבעון השני של שנת 2026 תוך שבוע, וכל מי שעקב אחר תגובות השוק עשוי היה לקבל את הרושם שהן מייצגות שלושה מגזרים שונים לחלוטין. אלפבית, אמזון ומיקרוסופט חולקות כולן את המכנה המשותף של צמיחה דו-ספרתית, כשהן מציינות את חטיבות הענן שלהן כמנוע הצמיחה, ומשקיעות סכומי עתק בבינה מלאכותית. ובכל זאת, תגובות השוק היו רחוקות מאחידות. בעוד שמניית מיקרוסופט עלתה בשיעורים דו-ספרתיים ומניית אמזון קפצה בשיעורים דו-ספרתיים לאחר הדו"ח שלה, אלפבית התקשתה בתחילה למרות שיעורי צמיחה מרשימים, שכן משקיעים התייחסו בספקנות להוצאות ההון המתפוצצות. פער זה הוא לב העניין, משום שהוא מראה ששוק המניות כבר לא שואל רק כמה מהר חברה צומחת, אלא מעל הכל כיצד היא מממנת את הצמיחה הזו והאם היא שומרת על העלויות הנובעות מכך תחת שליטה.

אלפבית צומחת הכי מהר, אבל משלמת את המחיר הגבוה ביותר

אלפבית דיווחה על הכנסות של 119.8 מיליארד דולר ברבעון השני של 2026, עלייה של 24 אחוזים משנה לשנה, וזהו הרבעון ה-12 ברציפות של צמיחה דו-ספרתית. ראויה לציון במיוחד ההאצה בעסקי הענן שלה, שזינקו ב-82 אחוזים ל-24.8 מיליארד דולר, בהובלת ביקוש חזק לפתרונות בינה מלאכותית ארגונית ושירותי גוגל קלאוד מסורתיים. הרווח התפעולי טיפס ב-30 אחוזים ל-40.8 מיליארד דולר, כאשר שולי הרווח התפעוליים השתפרו ל-34 אחוזים. הנתון המרהיב ביותר, אך גם המטעה, היה הזינוק של 298 אחוזים ברווח הנקי, שתורגם לרווח למניה של 9.11 דולר. עלייה יוצאת דופן זו נבעה במידה רבה מרווח חד פעמי שאינו תפעולי של 98 מיליארד דולר מרווחים שלא מומשו על השקעות במניות, מה שהוביל את האנליסטים להתעלם במידה רבה מנתון זה בעת הערכת החוזק התפעולי האמיתי של החברה.

עם זאת, הדאגה העיקרית של המשקיעים הייתה בצד ההשקעות. אלפבית הגדילה את הוצאות ההון שלה ברבעון ל-44.9 מיליארד דולר, כפול מהסכום בתקופה המקבילה אשתקד, כמעט לחלוטין בשל הרחבת תשתית הבינה המלאכותית שלה. כתוצאה מכך, תזרים המזומנים החופשי ירד לטריטוריה שלילית, והגיע ל-5.9 מיליארד דולר שלילי ברבעון, בעוד שנותר חיובי על 53.3 מיליארד דולר במהלך שנים עשר החודשים האחרונים. השילוב של הוצאות הגדלות במהירות ותזרים מזומנים חופשי שלילי לטווח קצר גרם בתחילה למניה לרדת ביותר משלושה אחוזים, למרות תוצאות תפעוליות חזקות, שכן המשקיעים עדיין לא היו בטוחים לגבי התשואה על השקעות עצומות אלו. כמו כן, ראוי לציין כי צבר ההזמנות של אלפבית בענן גדל ברצף ביותר מ-50 מיליארד דולר, וכעת מגיע ל-514 מיליארד דולר, דבר המצביע על פוטנציאל הכנסות עתידי עצום, בתנאי שניתן יהיה לפרוס את הקיבולת בזמן. חטיבת "הימורים אחרים", הכוללת את פרויקט הנהיגה האוטונומית Waymo, המשיכה לרשום הפסד תפעולי של 1.8 מיליארד דולר על הכנסות של 382 מיליון דולר בלבד, מה שמראה שאלפבית עדיין מבצעת השקעות משמעותיות מחוץ לעסקי הליבה שלה ללא סיכוי תשואה לטווח קצר.

אמזון מרשימה עם האצת הענן המהירה ביותר מזה שנים

אמזון רשמה הכנסות כוללות של 200.6 מיליארד דולר ברבעון השני של 2026, ועברה את רף 200 מיליארד הדולר ברבעון בודד בפעם הראשונה בתולדות החברה - עלייה של 20 אחוזים בהשוואה לנתון של 167.7 מיליארד דולר בשנה הקודמת. עם זאת, הכוכב האמיתי של הדו"ח היה שוב אמזון ווב סערוויסעס (AWS), חטיבת הענן של החברה, שצמחה ב-37 אחוזים ל-42.2 מיליארד דולר, קצב הצמיחה המהיר ביותר שלה בשמונה עשר רבעונים. צמיחה זו הביאה את AWS להכנסות שנתיות של 169 מיליארד דולר, עלייה משמעותית בציפיות האנליסטים, שעמדו בממוצע על כ-40.5 מיליארד דולר. הרווח התפעולי של AWS טיפס ל-16.6 מיליארד דולר עם שולי תפעול מרשימים של כ-39 אחוזים, כלומר חטיבת הענן מייצרת כעת כ-61 אחוזים מסך הרווח התפעולי של אמזון, למרות שהיא מהווה רק חלק קטן מהכנסות הקבוצה.

ברמת הקבוצה, הרווח התפעולי עלה ב-43 אחוזים ל-27.5 מיליארד דולר, בעוד שהרווח הנקי זינק והגיע ל-62.6 מיליארד דולר - יותר מפי שלושה מהנתון של השנה הקודמת. גם כאן, חלק משמעותי מהקפיצה הזו יוחס להשפעה חד פעמית שאינה תפעולית, ובפרט רווח של 53.4 מיליארד דולר מהשקעת החברה בחברת הבינה המלאכותית Anthropic. עם זאת, לאחר התאמה להשפעה זו, הצמיחה התפעולית היציבה נותרה, מה ששכנע את המשקיעים. עסקי הפרסום של אמזון, כיום אחד הסגמנטים הרווחיים ביותר של הקבוצה, צמחו ב-26 אחוזים ל-19.8 מיליארד דולר, מה שמדגיש את ההצלחה של אמזון לבסס את עמוד התווך השלישי שלה לצד קמעונאות ומחשוב ענן. אמזון חוותה גם עלייה מסיבית בהוצאות ההון: ההנהלה העלתה את תחזית ההשקעות לשנה כולה לכ-220 מיליארד דולר, תוך ציטוט ביקוש גבוה מתמשך ליכולת בינה מלאכותית, שצפויה להישאר נדירה עד 2027 ו-2028. בניגוד לאלפבית, לעומת זאת, המשקיעים הגיבו לחדשות אלו לא במכירות, אלא בקפיצה של כ-9 עד 12 אחוזים במחיר המניה, משום שהשוק שם דגש רב יותר על חוזק תפעולי, במיוחד ב-AWS, מאשר על הנטל לטווח קצר של ההשקעות.

מיקרוסופט מספקת את התשובה המשכנעת ביותר לשאלת הוצאות ההון

מיקרוסופט פרסמה את תוצאותיה לרבעון הרביעי של שנת הכספים 2026, שהסתיים ב-30 ביוני, והציגה אולי את הדו"ח המשכנע ביותר מבין שלוש החברות. ההכנסות עלו ב-18% ל-90 מיליארד דולר, מעל ציפיות האנליסטים, שעמדו בממוצע על כ-87.7 מיליארד דולר. הרווח התפעולי גדל גם הוא ב-18% ל-40.6 מיליארד דולר, בעוד שהרווח הנקי לפי כללי חשבונאות מקובלים בארה"ב גדל ב-31% ל-35.8 מיליארד דולר. הרווח למניה הגיע ל-4.81 דולר לפי כללי חשבונאות מקובלים בארה"ב, או 4.74 דולר על בסיס מתואם, הרבה מעל לתחזיות הקונצנזוס של כ-4.24 דולר.

אולם, גולת הכותרת האמיתית הייתה חטיבת הענן של Azure, שצמחה ב-43 אחוזים ברבעון, ועברה באופן ברור הן את תחזית החברה והן את ציפיות השוק שעמדו על כ-40 אחוזים. במבט על שנת הכספים כולה, Azure עברה לראשונה את רף 100 מיליארד הדולר בהכנסות השנתיות - אבן דרך היסטורית עבור החברה. סך הכנסות הענן של מיקרוסופט, הכוללות את Azure, Microsoft 365 ושירותים אחרים, עלו ב-27 אחוזים ל-59.3 מיליארד דולר. ראויה לציון במיוחד העלייה בצבר ההזמנות המסחרי, שזינקה ב-84 אחוזים ל-678 מיליארד דולר, אם כי חלק משמעותי מעלייה זו יוחס להתחייבות גדולה מצד OpenAI, וקצב הצמיחה ללא השפעה זו היה כ-25 אחוזים.

ההבדל המכריע עם אלפבית, לעומת זאת, טמון בתקשורת ובפרטים בנוגע להוצאות הון. מיקרוסופט הוציאה 41 מיליארד דולר על השקעות ברבעון, בדיוק בהתאם לתחזית הקודמת שלה, וצפתה הוצאות של כ-175 מיליארד דולר לשנת הכספים הקרובה, בהתאם לתחזית השנתית הקלנדרית שפרסמה בעבר, שעמדה על כ-190 מיליארד דולר. יכולת חיזוי זו, בשילוב עם הידיעה כי שיפורי היעילות בצי מרכזי הנתונים הקיים שלה היו גבוהים מהצפוי, שכנעו את המשקיעים כי ההשקעות של מיליארדי דולרים אכן יתורגמו להכנסות ולרווחיות. לאחר מכן, המניה זינקה ביותר מ-16 אחוזים ביום מסחר אחד, צעד יוצא דופן עבור חברה בסדר גודל כזה והתגובה החיובית הבולטת ביותר מבין שלוש החברות.

המומחיות שלנו בארה"ב בפיתוח עסקי, מכירות ושיווק

המומחיות שלנו בארה"ב בפיתוח עסקי, מכירות ושיווק - תמונה: Xpert.Digital

תחומי מיקוד בתעשייה: B2B, דיגיטציה (מבינה מלאכותית ל-XR), הנדסת מכונות, לוגיסטיקה, אנרגיות מתחדשות ותעשייה

מידע נוסף כאן:

מרכז עסקים מומחים

מרכז נושאי המציע תובנות ומומחיות:

פלטפורמת ידע המכסה כלכלות גלובליות ואזוריות, חדשנות ומגמות ספציפיות לתעשייה
אוסף של ניתוחים, תובנות ומידע רקע מתחומי המיקוד המרכזיים שלנו
מקום למומחיות ומידע על התפתחויות עדכניות בעסקים ובטכנולוגיה
מרכז לחברות המחפשות מידע על שווקים, דיגיטציה וחדשנות בתעשייה

סוף פנטזיית הצמיחה: מדוע משקיעים דורשים כעת תשואות אמיתיות מענקיות הבינה המלאכותית

הנתונים המרכזיים בהשוואה ישירה

השקעות בבינה מלאכותית נמצאות תחת בדיקה: מדוע תזרים מזומנים חופשי קובע כעת את מחירי המניות

מבט על הנתונים המרכזיים מראה עד כמה שלוש החברות פועלות באופן דומה מבחינה מבנית ועד כמה התוצאות היו שונות בפירוט.

דמות מפתח	אלפבית רבעון שני 2026	אמזון רבעון שני 2026	רבעון רביעי של שנת הכספים 2026 של מיקרוסופט
הכנסות הקבוצה	119.8 מיליארד דולר אמריקאי, ועוד 24 אחוזים	200.6 מיליארד דולר אמריקאי, ועוד 20 אחוזים	90.0 מיליארד דולר אמריקאי, ועוד 18 אחוזים
הכנסות מענן	24.8 מיליארד דולר, עלייה של 82 אחוזים	42.2 מיליארד דולר, ועוד 37 אחוזים	59.3 מיליארד דולר, עלייה של 27 אחוזים (Azure לבדה עלייה של 43 אחוזים)
תוצאה תפעולית	40.8 מיליארד דולר, ועוד 30 אחוזים	27.5 מיליארד דולר, ועוד 43 אחוזים	40.6 מיליארד דולר, ועוד 18 אחוזים
הוצאות הון ברבעון	44.9 מיליארד דולר, ועוד 100 אחוז	כ-53.1 מיליארד דולר (על בסיס מזומן)	41.0 מיליארד דולר אמריקאי, לפי תחזיות
תזרים מזומנים חופשי ברבעון	שלילי 5.9 מיליארד דולר אמריקאי	לחץ שלילי על שולי הרווח עקב השקעות	19.6 מיליארד דולר, חיובי
תגובת מחיר	שלילי במקצת, סביב מינוס 3.7 אחוזים	חיובי בבירור, בסביבות פלוס 9 עד 12 אחוזים	חיובי מאוד בבירור, בסביבות פלוס 16 אחוז

טבלה זו מראה בבירור כי בעוד שאלפבית מתגאה בקצב הצמיחה הגבוה ביותר בעסקי הענן שלה, היא נאלצת להתמודד בו זמנית עם הכפלה משמעותית ביותר של הוצאות הון, מה שמביא לתזרים מזומנים חופשי שלילי בטווח הקצר. אמזון זוכה לציון בזכות גודל העסק שלה והאצת AWS, בעוד שמיקרוסופט מספקת את הביצועים הכוללים המשכנעים ביותר מבין שלושת הדוחות באמצעות שילוב של צמיחה חזקה, שולי תפעול גבוהים ותזרים מזומנים חופשי חיובי מתמשך.

למה שוק המניות פתאום בוחן כל כך מקרוב את תזרים המזומנים החופשי

הסיבה לתגובות השונות נעוצה בשינוי בסנטימנט המשקיעים שהופיע ברבעונים האחרונים. כל עוד ניתן היה למכור השקעות בבינה מלאכותית כסיפור צמיחה טהור, די היה להציג שיעורי צמיחה גבוהים בהכנסות ובעסקי ענן. כעת, לעומת זאת, משקיעים דורשים יותר ויותר ראיות קונקרטיות לכך שסכומים עצומים אלה אכן מנוצלים בצורה רווחית ואינם פשוט נעלמים לתוך בועת קיבולת. תזרים מזומנים חופשי הפך למדד המרכזי משום שהוא מראה כמה כסף נותר בפועל בחברה לאחר ניכוי כל ההשקעות. עבור אלפבית ואמזון, נתון זה ירד לטריטוריה שלילית ברבעון הנסקר, בעוד שמיקרוסופט, למרות הוצאות גבוהות גם כן, דיווחה על תזרים מזומנים חופשי חיובי של 19.6 מיליארד דולר. הבדל זה מסביר חלק משמעותי מתגובות השוק השונות ומדגים שמשקיעים אינם מוכנים עוד לתגמל צמיחה בלתי מוגבלת בהוצאות ללא סיכוי ברור לתשואה.

לכך מתווספים היבט התקשורת ואמינות התחזיות. מיקרוסופט כבר הזהירה במפורש מפני ההשקעות הגבוהות שכבר התממשו ברבעון הקודם וסיפקה בדיוק את הנתונים שהוכרזו בעבר בדוח זה, דבר המעורר אמון ביכולת התכנון של ההנהלה. אלפבית, לעומת זאת, הפתיעה את השווקים יותר עם הכפלת הוצאות ההון שלה, מבלי לספק הצהרה קונקרטית דומה בנוגע לתשואה העתידית על השקעות אלו, מה שהוביל לחוסר ודאות גדול יותר. אמזון, מצידה, הצליחה להאפיל על ההוצאות הגבוהות עם ביצועיה התפעוליים החזקים במיוחד ב-AWS ובעסקי הפרסום שלה, כך שהחדשות התפעוליות החיוביות גברו על החששות לגבי עצימות ההון.

מיצוב אסטרטגי במרוץ הבינה המלאכותית

מעבר לנתונים הגולמיים, שלושת הדוחות חושפים גם סדרי עדיפויות אסטרטגיים שונים במרוץ לבינה מלאכותית. אלפבית פועלת באופן עקבי לאינטגרציה אנכית של מודלי הבינה המלאכותית, השבבים ותשתיות הענן שלה, דבר המדגים כי אסטרטגיה זו כבר מניבה תוצאות צמיחה ראשוניות מרשימות בעסקי הענן שלה, גם אם התשואה על ההשקעה עדיין אינה ברורה במלואה. אמזון פועלת בגישה מגוונת יותר, תוך הסתמכות לא רק על פיתוח השבבים שלה, אלא גם על השקעות אסטרטגיות בחברות בינה מלאכותית חיצוניות כמו Anthropic. לאחרונה, הדבר הביא לרווחים חד פעמיים משמעותיים ולהרחבת בסיס הלקוחות של AWS. מיקרוסופט, מצידה, נהנית משותפות קרובה, אם כי מורכבת יותר ויותר, עם OpenAI, ובמקביל מפתחת אלטרנטיבה משלה, במחיר סביר יותר, עם מודלי MAI, כדי להימנע מתלות מוחלטת בשותף חיצוני. שלוש החברות מדווחות על צווארי בקבוק מתמשכים בקיבולת במרכזי נתונים ובשבבים, דבר המצביע על כך שהביקוש לתשתיות בינה מלאכותית ממשיך לעלות משמעותית על המשאבים הזמינים וכי רמות השקעה גבוהות צפויות להימשך בעתיד הנראה לעין.

דפוס שחוזר על עצמו כבר חודשים

מעניין לציין, שדפוס זה של תגובות שונות במחירי המניות, למרות נתונים חזקים בסך הכל, נצפה כבר ברבעונים קודמים השנה. באפריל, כאשר פורסמו תוצאות הרבעון הראשון, השווקים הגיבו בצורה שונה מאוד לתוצאות התפעוליות החזקות יחסית של חברות הטכנולוגיה הגדולות. אלפבית עלתה בכ-6 עד 7 אחוזים, בעוד מיקרוסופט ירדה בתחילה לפני שהתייצבה, וקמעונאית המקוונת אמזון, לאחר הפסדים ראשוניים, הפכה חיובית בסוף יום המסחר. תנודתיות חוזרת ונשנית זו סביב הדוחות הרבעוניים של חברות הטכנולוגיה הגדולות ממחישה כי השוק מבחין כעת בצורה מדויקת מאוד בין הניואנסים של מודלי העסקים השונים, במקום לקבץ את כל ספקי הענן והבינה המלאכותית יחד.

מה יקבע את הרבעונים הקרובים

למרות נתונים חזקים שפורסמו לאחרונה, השאלה האם ההשקעות העצומות בבינה מלאכותית ישתלמו בטווח הארוך נותרה ללא מענה ותשפיע באופן משמעותי על ביצועי מחירי המניות של שלוש החברות ברבעונים הקרובים. באופן מכריע, תזרימי המזומנים החופשיים השליליים או התנודתיים ביותר של אלפבית ואמזון יתייצבו בדוחות הקרובים לאחר שגלי ההשקעות הנוכחיים יתורגמו לקיבולת שימושית וכך להכנסות נוספות. התחזית האחרונה של מיקרוסופט כבר מצביעה על כך שהוצאות ההון שלה יישארו ברמה גבוהה דומה בשנה הפיסקלית הקרובה, אך עם הנחיות ברורות יותר. זה נותן לחברה דחיפה באמון המשקיעים, משהו שאלפבית טרם קיבלה במלואו ברבעון זה. עבור אמזון, השאלה המרכזית היא האם הצמיחה של AWS ממשיכה ברמה הגבוהה הנוכחית של 37 אחוזים או שמא, בדומה ל-Azure של מיקרוסופט, תתרחש האטה לאחר שבסיס ההשוואה מהשנה הקודמת יהפוך למאתגר יותר. בסופו של דבר, עונת הדוחות האחרונים מדגימה שגודל ושיעורי צמיחה לבדם אינם מספיקים עוד כדי לשכנע משקיעים. היכולת לתרגם השקעות ענק לתשואות תפעוליות מוכחות ותזרים מזומנים יציב היא שקובעת כעת מי ינצח ומפסיד בשוק המניות. מיקרוסופט הציגה את הביצועים המשכנעים ביותר בתחום זה ברבעון זה, בעוד של-Alphabet, למרות צמיחתה המרשימה, עדיין יש עבודה משכנעת, ואמזון, עם כוחה התפעולי ב-AWS ובעסקי הפרסום שלה, הצליחה לזכות מחדש באמון המשקיעים.

🎯🎯🎯 מרכז תעשייה B2B מונחה נתונים כפתרון כמעט פנימי

הפתרון הכמעט-פנים-ארגוני: כיצד Xpert.Digital סוגרת פערים תפעוליים בשיווק ומכירות B2B – עסק חכם מונחה תוכן - תמונה: Xpert.Digital

Xpert.Digital הוא מרכז תעשייתי B2B מונחה נתונים בראשות Konrad Wolfenstein . החברה משמשת כפתרון חיצוני, מעין פנימי, עבור שותפים תעשייתיים, וסוגרת פערים תפעוליים בשיווק, תוכן ומכירות - מבלי לדרוש משאבים נוספים מצד הלקוח.

מידע נוסף כאן: