Bonne idée ? L'intelligence artificielle à crédit : la transformation du secteur technologique grâce à un endettement massif.
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Publié le : 10 novembre 2025 / Mis à jour le : 10 novembre 2025 – Auteur : Konrad Wolfenstein
Bonne idée ? L’intelligence artificielle à crédit : la transformation du secteur technologique par un endettement massif – Image : Xpert.Digital
Un cercle vicieux : pourquoi les géants de la tech se prêtent de l'argent pour financer l'IA et le pari risqué de Meta choque Wall Street
L’essor de l’IA financé par le crédit : comment les géants de la tech prennent un risque de mille milliards de dollars et la stratégie astucieuse de Nvidia – Comment une entreprise profite de la frénésie d’endettement liée à l’IA d’une autre
Une course sans précédent à la domination de l'intelligence artificielle s'est emparée du secteur technologique. Des géants comme Meta, Microsoft, Google et Amazon investissent des sommes colossales, auparavant inimaginables, pour créer l'infrastructure de la prochaine révolution technologique. Mais derrière les promesses alléchantes de superintelligence et de croissance illimitée se cache une nouvelle réalité risquée : tout le secteur finance son avenir à crédit. C'est un pari colossal, alimenté par une dette abyssale, qui ébranle les fondements mêmes du secteur et menace potentiellement la stabilité des marchés financiers.
La transformation est fondamentale : les investissements traditionnels, financés par les bénéfices d’exploitation, sont remplacés par un recours massif à l’endettement. En seulement deux mois en 2025, 75 milliards de dollars de nouvelles dettes ont été injectés dans les entreprises technologiques spécialisées dans l’IA, soit plus du double de la moyenne annuelle précédente. Le dilemme central : les dépenses consacrées aux centres de données et aux puces explosent, tandis que les revenus générés peinent à suivre. L’écart entre l’optimisme technologique des PDG et la réalité économique se creuse et devient la nouvelle norme.
Mais le véritable danger réside plus profondément que dans les bilans des entreprises. Un marché opaque de prêts privés se développe en secret, finançant une part importante de la croissance boursière à l'abri des regards. Parallèlement, des schémas inquiétants de financement circulaire émergent, où des entreprises comme Nvidia et OpenAI se prêtent mutuellement de l'argent pour acquérir leurs propres produits – un fragile château de cartes qui ne tiendra que tant que le cours de leurs actions grimpera. Les parallèles avec la bulle Internet se font de plus en plus frappants et convaincants.
Cet article analyse les différentes stratégies des géants de la tech – du pari risqué de Meta à la position plus stable de Microsoft – dévoile les acteurs qui tirent les ficelles en coulisses et examine les risques systémiques engendrés par cette course à l'endettement. S'agit-il d'un investissement nécessaire pour un avenir révolutionnaire ou de la plus grande bulle spéculative de notre époque ?
Convient à:
Pourquoi les paris à plusieurs milliards de dollars sans garantie de rendement deviennent la nouvelle norme
Le secteur technologique connaît une transformation financière sans précédent. Des entreprises comme Meta, Microsoft, Google et Amazon ont abandonné leurs modèles de financement traditionnels et se tournent massivement vers le marché de la dette. Cette évolution ne se limite pas à une simple phase de croissance conjoncturelle ; elle annonce également de profonds changements structurels dans la manière dont les entreprises les plus valorisées au monde financent leur avenir. L’ampleur du phénomène est déjà impressionnante : rien qu’en septembre et octobre 2025, les entreprises technologiques spécialisées dans l’intelligence artificielle ont émis 75 milliards de dollars de dette de qualité investissement, soit plus du double de la valeur annuelle moyenne du secteur, qui s’élevait à 32 milliards de dollars entre 2015 et 2024.
Ces chiffres mettent en lumière un dilemme majeur de notre époque : les investissements dans l’infrastructure d’IA progressent plus vite que les revenus qu’elle génère. L’optimisme technologique se heurte de plein fouet à la réalité économique. OpenAI, par exemple, a annoncé des plans d’investissement totalisant 1 400 milliards de dollars, tout en accumulant des milliards de dollars de commandes en attente. Cet écart entre dépenses et recettes n’est ni pathologique ni absurde dans ces circonstances exceptionnelles, mais tend à devenir la nouvelle norme dans le secteur technologique de pointe.
Convient à:
Meta : L'exemple par excellence du paradigme du financement par la dette
Meta Platforms incarne mieux que toute autre entreprise la nouvelle logique de financement de l'ère de l'IA. À l'automne 2025, la société, filiale de Facebook, a annoncé l'émission de 30 milliards de dollars d'obligations, la plus importante de son histoire. Ce montage obligataire est structuré en six tranches, avec des échéances allant de cinq à quarante ans, soulignant ainsi le caractère fondamentalement prospectif de cette stratégie de financement. Parallèlement, Meta prévoit d'investir entre 70 et 72 milliards de dollars en dépenses d'investissement pour la seule année 2025. Pour l'année suivante, l'entreprise a annoncé son intention d'augmenter ce chiffre de 24 %, ce qui représente un investissement total pouvant atteindre 90 milliards de dollars par an.
La structure de financement de Meta révèle un modèle innovant, mais discutable. L'entreprise a levé 27 milliards de dollars auprès de prêteurs privés tels que PIMCO, Blue Owl Capital et Apollo Global Management. Ces opérations s'inscrivent dans le segment en pleine expansion des solutions de crédit privées. L'avantage de cette structure réside dans son architecture comptable : la dette n'est pas intégralement présentée dans le bilan public de l'entreprise, mais partiellement traitée hors bilan par le biais de montages complexes. Cela permet à Meta de mobiliser d'importants capitaux sans que son endettement ne soit pleinement visible dans ses états financiers.
Le PDG de Meta, Mark Zuckerberg, justifie cette stratégie d'investissement audacieuse en affirmant que l'entreprise doit franchir le cap de la superintelligence artificielle et, par conséquent, bâtir l'infrastructure nécessaire. Cet argument repose sur une promesse fondamentale : les investissements d'aujourd'hui généreront les modèles économiques extrêmement rentables de demain. Wall Street a d'abord accueilli cette annonce avec scepticisme. Le cours de l'action Meta a chuté de 13,5 % et l'entreprise a temporairement perdu plus de 220 milliards de dollars de capitalisation boursière. Cette réaction illustre le dilemme central entre l'optimisme de la direction et l'incertitude des investisseurs.
La rentabilité des précédents investissements de Meta dans l'IA reste incertaine. Bien que Meta affiche des flux de trésorerie opérationnels solides et une marge bénéficiaire nette avoisinant les 30 %, le retour sur investissement de ses infrastructures d'IA spécifiques demeure inconnu. Les analystes de Bernstein préviennent que la période de grâce dont dispose Meta pour démontrer des progrès en IA au-delà de son cœur de métier touche à sa fin. L'entreprise a réalisé des investissements massifs et mobilisé d'importantes ressources humaines ; elle doit désormais obtenir des résultats.
Convient à:
Microsoft : Le solide capitaliste dans la course aux armements de l'IA
Microsoft représente l'antithèse du pari audacieux de Meta. Bien que l'entreprise investisse elle aussi des sommes colossales, elle finance ces investissements grâce à un bilan nettement plus solide. Au premier trimestre de l'exercice 2026, Microsoft a dépensé la somme record de 34,9 milliards de dollars en investissements, soit environ 75 % de plus qu'au même trimestre de l'année précédente. Cela équivaut à un rythme d'investissement annuel largement supérieur à 130 milliards de dollars. Une part importante de ces fonds a été consacrée à l'expansion de son infrastructure cloud Azure et à des partenariats tels que celui avec OpenAI.
Le bilan de Microsoft est impressionnant. L'entreprise affiche un bénéfice net de 102 milliards de dollars lors du dernier exercice fiscal et des capitaux propres de 363 milliards de dollars. Sa dette nette s'élève à seulement 18 milliards de dollars, un chiffre quasi négligeable pour une entreprise de cette envergure. Ses marges opérationnelles nettes se situent constamment entre 35 et 37 %. Cela signifie que Microsoft est en mesure de financer la majeure partie de ses investissements dans l'infrastructure d'IA grâce à ses flux de trésorerie opérationnels, sans recourir à des financements externes. Malgré cela, Microsoft a presque triplé ses engagements de location-financement, une forme de dette principalement associée aux centres de données, entre 2023 et 2024, les portant à 46 milliards de dollars.
La stratégie de Microsoft consiste à agir vite tout en finançant avec prudence. L'entreprise a récemment rejoint un consortium d'investisseurs pour acquérir 50 centres de données aux États-Unis et en Amérique latine, pour un montant total de 40 milliards de dollars. Cela démontre que Microsoft ne dépend pas principalement du financement par emprunt à court terme, mais est capable de se développer grâce à divers canaux tels que les prêts syndiqués et les prises de participation. Microsoft a également investi très tôt dans OpenAI et lui a loué l'infrastructure Azure. Cet accord s'est avéré très rentable pour Microsoft, car OpenAI loue ensuite de la puissance de calcul à Microsoft pour ses modèles d'IA, contribuant ainsi à la croissance de ses revenus.
Google et Alphabet : des chiffres de croissance impressionnants répondent à des besoins de financement accrus
Alphabet, la maison mère de Google, présente un tableau bien plus positif que Meta à bien des égards. L'entreprise a franchi pour la première fois la barre des 100 milliards de dollars de chiffre d'affaires au troisième trimestre 2025, atteignant précisément 102,3 milliards de dollars, soit une hausse de 33 %. Son PDG, Sundar Pichai, a identifié l'intelligence artificielle comme le principal moteur de croissance et a annoncé un plan d'investissement de 93 milliards de dollars pour 2025, contre 85 milliards précédemment. La majeure partie de ces investissements sera consacrée à l'expansion des centres de données et de l'infrastructure d'IA.
Environ 60 % des investissements de Google sont consacrés aux GPU et aux serveurs, tandis qu'environ 40 % sont alloués aux outils et aux équipements de centres de données. Google a annoncé un projet de centre de données de 15 milliards de dollars en Inde, le plus important hors des États-Unis, soulignant ainsi l'expansion mondiale de son infrastructure d'IA. Le marché boursier a réagi beaucoup plus positivement à l'annonce de l'augmentation des investissements d'Alphabet qu'à celle de Meta, compte tenu de la capacité avérée de Google à monétiser ses produits d'IA. L'activité de recherche de Google a bénéficié de l'intégration de l'intelligence artificielle, et l'entreprise a déjà enregistré une croissance de son chiffre d'affaires.
Contrairement à Meta, Alphabet s'est montré plus prudent en matière de financement par emprunt. L'entreprise a émis des obligations pour la première fois depuis 2020 en avril 2025, mais son ratio d'endettement global est nettement moins élevé. Cela s'explique par les importants flux de trésorerie opérationnels de Google. Ses modèles économiques éprouvés dans la publicité et l'infrastructure cloud sont considérablement plus rentables que ceux de Meta, dont l'application principale, Facebook, connaît une renaissance après des années de stagnation.
Amazon : Le géant silencieux de l'infrastructure d'IA
Amazon est souvent négligée dans les discussions sur le boom du financement par emprunt, bien que l'entreprise réalise certains des investissements les plus importants au monde. Son PDG, Andy Jassy, a revu à la hausse ses prévisions d'investissement pour 2025, les portant à 125 milliards de dollars, soulignant qu'Amazon a ajouté 3,8 gigawatts de capacité de centres de données au cours des douze derniers mois seulement. Ces chiffres sont impressionnants. À titre de comparaison, Microsoft investit environ 34,9 milliards de dollars par trimestre et Meta entre 18 et 20 milliards de dollars. Le rythme d'investissement d'Amazon, à 125 milliards de dollars par an, est donc largement supérieur à celui de la plupart de ses concurrents.
La stratégie d'Amazon est nettement plus diversifiée. L'entreprise ne se contente pas de développer une infrastructure d'IA, mais investit également dans le cloud computing via AWS, l'automatisation logistique, le développement de ses propres puces comme Trainium2, et des partenariats tels que celui avec la start-up spécialisée en IA Anthropic. Amazon a pris une participation dans Anthropic et a généré un bénéfice exceptionnel de 9,5 milliards de dollars grâce à cet investissement au cours du seul dernier trimestre.
Contrairement à Meta et OpenAI, Amazon possède un modèle économique diversifié et une rentabilité établie. Ses divisions e-commerce, cloud et publicité sont déjà très rentables. Son chiffre d'affaires net a progressé d'environ 11 % pour atteindre 158,9 milliards de dollars, tandis que son bénéfice a bondi de près de 39 % à un peu plus de 21 milliards de dollars. Ainsi, Amazon peut financer ses investissements en IA grâce à une solide trésorerie, sans avoir recours à des stratégies d'endettement agressives.
La stratégie de financement d'Amazon repose sur un partenariat stratégique avec OpenAI. L'entreprise a conclu un accord avec OpenAI d'une valeur d'environ 38 milliards de dollars, lui donnant accès à l'infrastructure AWS, notamment à des centaines de milliers de GPU Nvidia et de serveurs EC2 Ultra. Il s'agit d'une relation client-fournisseur classique, qui garantit à Amazon l'utilisation de ses centres de données tout en fournissant à OpenAI une capacité de calcul à court terme.
Convient à:
Oracle : du roi des bases de données à acteur de l’infrastructure d’IA
Oracle présente un cas fascinant. Longtemps réputée pour sa stabilité et sa solidité, l'entreprise s'est soudainement transformée en un acteur majeur de la course aux infrastructures d'IA. Cette transformation s'explique par un partenariat stratégique avec OpenAI et le groupe japonais SoftBank pour le projet Stargate. Ce mégaprojet prévoit la construction de centres de données d'une capacité totale de dix gigawatts, pour un investissement estimé à 500 milliards de dollars américains.
Oracle a obtenu un financement de 38 milliards de dollars auprès d'un consortium bancaire mené par JPMorgan Chase et Mitsubishi UFJ. Il s'agit du plus important financement jamais levé pour une infrastructure d'IA. La structure de ce financement illustre la complexité des opérations d'infrastructure modernes : les 38 milliards de dollars sont répartis en deux lignes de crédit senior garanties. Un premier montant de 23,25 milliards de dollars finance un centre de données au Texas, tandis qu'un second, de 14,75 milliards de dollars, soutient un projet dans le Wisconsin. Les échéances sont de quatre ans et les taux d'intérêt sont supérieurs d'environ 2,5 points de pourcentage aux taux de référence.
Vantage Data Centers Development est responsable de la construction et de l'exploitation des deux installations. Cette structure révèle une situation surprenante : Oracle est moins l'opérateur effectif des centres de données que le client et l'emprunteur de l'infrastructure. Dans le cadre de l'accord Stargate, l'entreprise s'engage à verser 300 milliards de dollars à OpenAI au cours des cinq prochaines années pour l'utilisation de cette puissance de calcul. Oracle devient ainsi le financeur d'une infrastructure qui sera principalement utilisée par une autre entreprise. Les puces de ces centres de données, quant à elles, sont achetées auprès de Nvidia.
La stratégie d'Oracle révèle un problème structurel profond : l'entreprise s'est exposée à un risque de concentration énorme, puisque les deux tiers de ses revenus futurs dépendent d'un seul client, OpenAI. Cette concentration extrême comporte des risques considérables.
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Nvidia encaisse les fruits de son travail : comment les puces deviennent un moteur de financement
Nvidia : le véritable gagnant de la ruée vers les financements
Alors que des entreprises comme Meta, Google et Amazon s'efforcent d'obtenir des financements par emprunt pour leurs centres de données, Nvidia se trouve dans une situation bien plus confortable. Le fabricant de puces, dont la technologie GPU est essentielle à tous les investissements dans l'infrastructure d'IA, est devenu le véritable financeur de l'essor de l'IA. Nvidia a annoncé son intention d'investir jusqu'à 100 milliards de dollars dans OpenAI. Il ne s'agit pas d'un investissement ordinaire, mais plutôt d'un montage financier astucieux qui sert de multiples objectifs.
La structure de l'accord entre Nvidia et OpenAI révèle la circularité du financement moderne de l'IA : l'argent de Nvidia sert à construire de nouveaux centres de données, qui sont ensuite équipés de ses puces. Selon le fabricant, ces puces représentent 60 à 70 % du coût total d'un nouveau centre de données. Concrètement, le calcul est le suivant : si OpenAI souhaite construire un gigawatt de puissance de calcul, il lui faut des puces d'une valeur d'environ 35 milliards de dollars. Nvidia investit environ dix milliards de dollars en fonds propres pour chaque gigawatt supplémentaire. Ainsi, OpenAI ne paie que près des trois quarts de ses puces en espèces et reçoit le reste en échange de parts sociales. Nvidia, de son côté, finance directement la demande pour ses propres puces grâce à cet investissement.
Cet arrangement est à la fois ingénieux et problématique. Il garantit à Nvidia des volumes de ventes exponentiels tout en renforçant l'endettement d'OpenAI, d'Oracle et d'autres acteurs. Nvidia a également acquis une participation de 7 % dans CoreWeave, un autre fournisseur de cloud spécialisé dans l'IA. Fait intéressant, Nvidia s'est engagée à racheter toute capacité excédentaire que CoreWeave ne pourra pas commercialiser elle-même jusqu'en 2032. Cela équivaut à un chèque en blanc pour ses clients. Nvidia a également investi 5 milliards de dollars dans Intel et développe conjointement de nouvelles puces avec son principal concurrent.
L'action de Nvidia a progressé d'environ 54 % en 2025 et s'apprête à enregistrer sa plus forte hausse annuelle depuis 1999. Ceci témoigne de la position de Nvidia comme véritable bénéficiaire de l'essor de l'IA. Alors que d'autres entreprises s'endettent pour acquérir des puces, Nvidia obtient des participations en actions et des participations stratégiques dans les entreprises d'IA les plus valorisées au monde.
Convient à:
Le segment du crédit privé : l'angle mort de la stabilité financière
Un aspect souvent négligé du financement de l'IA est la croissance rapide du marché du crédit privé. Ce segment en pleine expansion des prêts privés, octroyés par des sociétés d'investissement, des fonds de pension et d'autres organismes non bancaires, finance de plus en plus les centres de données dédiés à l'IA, selon UBS. UBS estime que les prêts privés liés à l'IA pourraient presque doubler au cours des douze mois précédant début 2025.
Le problème réside dans le manque de transparence et de liquidité de ces instruments. Si les prêts privés offrent une plus grande flexibilité contractuelle que les prêts bancaires traditionnels, ils sont difficiles à négocier en période de crise. Ils pourraient donc accentuer les tensions sur les marchés financiers en cas d'aggravation de la situation économique. Morgan Stanley estime que les marchés du crédit privé pourraient fournir plus de la moitié des 1 500 milliards de dollars nécessaires à l'expansion des centres de données d'ici 2028.
Meta illustre parfaitement cette évolution. L'entreprise a levé entre 27 et 29 milliards de dollars de capitaux privés auprès de sociétés telles que PIMCO, Blue Owl Capital et Apollo Global Management. Ces transactions permettent à Meta de lever des milliards sans avoir à inscrire l'intégralité du montant à son bilan. Ces montages complexes permettent de réduire, techniquement parlant, la dette au bilan, alors même que l'endettement réel augmente.
Obligations à haut risque et montée de la dette spéculative
Autre fait marquant : la croissance des obligations à faible notation dans le secteur de l’IA. Selon Bank of America, les émissions d’obligations à haut risque (ou obligations spéculatives) par les entreprises liées à l’IA ont fortement augmenté. Ces obligations, dont la notation est inférieure à la catégorie investissement, offrent des rendements plus élevés, mais présentent un risque de défaut proportionnellement plus important. Le message est clair : le boom du financement de l’IA attire également des investisseurs plus spéculatifs, en quête de rendements plus élevés et prêts à accepter des risques accrus.
L'analyse de JP Morgan montre que les entreprises liées à l'IA représentent désormais 14 % de l'indice des valeurs de qualité investissement, dépassant ainsi les banques américaines et devenant le secteur dominant. Ceci illustre la concentration alarmante des risques systémiques dans le secteur de l'IA. Un effondrement de la valorisation ou de la rentabilité des entreprises du secteur de l'IA aurait donc un impact direct sur une grande partie du marché du crédit.
Le déficit de financement et l'illusion de disponibilité
Morgan Stanley anticipe un déficit de financement potentiel de 1 500 milliards de dollars pour le développement des infrastructures d'IA au cours des trois prochaines années. Ce montant est colossal. À titre de comparaison, le produit intérieur brut de l'Allemagne s'élève à environ 4 000 milliards d'euros, soit 4 300 milliards de dollars. Le montant nécessaire aux infrastructures d'IA représente donc approximativement un tiers du PIB allemand, concentré sur trois ans. L'étude de Bain estime que les investissements annuels atteindront 500 milliards de dollars d'ici 2030 pour répondre aux besoins informatiques de l'industrie.
La disponibilité effective de ces fonds reste incertaine. Si les banques traditionnelles se montrent de plus en plus prudentes, les secteurs du capital-investissement et du crédit privé interviennent. Toutefois, cela soulève des inquiétudes quant à la liquidité et accroît la vulnérabilité du système aux chocs. Si la spéculation retombe ou si des pertes initiales surviennent dans ce secteur, les prêteurs pourraient rapidement revenir à des évaluations plus rationnelles.
L'énigme de la rentabilité : où sont les revenus ?
La question centrale de la rentabilité demeure l'énigme de la vague de financements consacrée à l'IA. Si les investissements sont mesurés et spectaculaires, les revenus générés par l'IA sont beaucoup moins bien documentés. OpenAI, la startup d'IA la plus valorisée, a engrangé environ 13 milliards de dollars en 2024, avant d'enregistrer des pertes considérables. Ces chiffres contrastent fortement avec les investissements prévus dans les infrastructures, estimés à plus de cent milliards de dollars.
Google et Microsoft ont déjà enregistré des succès initiaux en matière de monétisation de l'IA. Google a intégré ses capacités d'IA à son moteur de recherche, améliorant ainsi l'efficacité de ses activités publicitaires. Microsoft commercialise ses capacités d'IA via son offre cloud Azure et ses produits Copilot. Meta, en revanche, n'a pas encore défini de stratégie de rentabilité claire pour son infrastructure d'IA.
Le problème réside dans un décalage classique entre les dépenses d'investissement et leur amortissement. Les centres de données et les puces ont des cycles de vie relativement courts. Un GPU de cette génération peut devenir obsolète en trois ou quatre ans si les avancées technologiques sont plus rapides. Cela signifie que les investissements à court terme doivent être financés, surtout lorsque l'on vise un rendement des capitaux propres supérieur à 15-20 %.
Deutsche Bank et le dilemme de la gestion des risques
Un cas récent illustre parfaitement les risques liés à cette vague de financement. La Deutsche Bank a généreusement accordé des prêts pour la construction de centres de données dédiés à l'IA. Cela représente un risque concentré pour la banque. Selon le Financial Times, les dirigeants de la Deutsche Bank envisagent de parier sur la baisse des cours des actions des entreprises d'IA, car une telle baisse pourrait révéler des difficultés financières au sein du secteur et compromettre ainsi les prêts.
La banque envisage deux stratégies : premièrement, la vente à découvert d’actions d’IA pour compenser les pertes sur prêts par des gains spéculatifs ; deuxièmement, la mise en place d’opérations de transfert synthétique de risque (TSR), dans lesquelles des tiers prennent en charge une partie du risque de crédit. Dans ce processus, les acheteurs de TSR acquièrent des titres liés à des prêts spécifiques et fournissent des fonds au prêteur. En contrepartie, ils perçoivent des taux d’intérêt relativement élevés. Deutsche Bank devrait soit octroyer des prêts entièrement différents, soit proposer des taux d’intérêt plus élevés pour vendre les titres TSR.
Cela révèle un problème systémique profond : les banques sont contraintes de diversifier leurs concentrations de risques car les concentrations individuelles dans les prêts aux infrastructures d’IA deviennent excessives. Ce qui, à son tour, accroît la complexité du système financier.
Le cercle vicieux structurel : financement circulaire et dépendances
La chaîne d'information allemande n-tv et le Financial Times ont mis en lumière une tendance aussi fascinante qu'inquiétante : le boom des financements dans le domaine de l'IA s'appuie de plus en plus sur le financement circulaire. Les entreprises se prêtent mutuellement de l'argent pour acquérir les produits des autres. OpenAI achète ainsi des puces à Nvidia pour un montant pouvant atteindre 100 milliards de dollars et reçoit en échange des actions de Nvidia. De même, OpenAI achète des puces à AMD pour un montant pouvant atteindre 100 milliards de dollars et reçoit une option sur 10 % des actions d'AMD.
Oracle investit 300 milliards de dollars dans la construction de centres de données pour OpenAI et s'est engagé à verser à OpenAI exactement ce montant en frais de facturation au cours des cinq prochaines années. Oracle achète les puces de ces centres de données auprès de Nvidia. Cet accord représente un risque de concentration considérable : les deux tiers des revenus futurs d'Oracle dépendent désormais d'un seul client.
Ces montages financiers circulaires fonctionnent tant que le cours des actions des entreprises participantes augmente. Mais ils sont fondamentalement fragiles. Si OpenAI ne parvient pas à démontrer sa rentabilité, ou si les prévisions de revenus diminuent, une spirale descendante pourrait s'enclencher. Nvidia pourrait choisir de ne pas exercer ses options, Oracle pourrait ne pas générer de revenus avec OpenAI, et toute la chaîne de financement pourrait s'effondrer.
D'après les calculs du Financial Times, OpenAI a acquis 20 gigawatts de puissance de calcul, d'une valeur d'un billion de dollars américains, via les accords Circle. Cela équivaut approximativement à la production d'électricité de 20 réacteurs nucléaires. Malgré cela, la société d'intelligence artificielle enregistre des pertes de plusieurs milliards. Un analyste anonyme avertit dans le quotidien britannique qu'OpenAI est « absolument incapable » d'honorer ne serait-ce qu'un seul de ces engagements.
Convient à:
Le débat sur la bulle : comparaisons avec l'ère des dot-com
Les observateurs et analystes du marché débattent intensément de la question de savoir si la vague actuelle de financements en IA représente une bulle, comparable à celle des entreprises Internet à la fin des années 1990. Bank of America a publié une étude dans laquelle 54 % des gestionnaires de fonds interrogés affirment qu'une bulle s'est formée sur le marché des actions liées à l'IA. Ce pourcentage alarmant suggère que même les investisseurs professionnels nourrissent de sérieux doutes quant à la logique de valorisation.
Le PDG de JPMorgan, Jamie Dimon, a averti que les prix élevés des actifs constituent « un sujet de préoccupation » et que « de nombreux actifs » pourraient entrer en zone de bulle spéculative. L’enquête mondiale de Bank of America auprès des gestionnaires de fonds a identifié, pour la première fois, une « bulle boursière liée à l’IA » comme le principal risque de baisse à l’échelle mondiale pour les gestionnaires de fonds supervisant près de 500 milliards de dollars.
Michael O'Rourke, stratège en chef chez JonesTrading, avance un argument convaincant selon lequel il existe une bulle de l'IA, en se basant sur des méga-transactions telles que l'investissement de 15 milliards de dollars de Google dans des centres de données en Inde et le plan estimé à 1,5 billion de dollars d'OpenAI pour étendre son infrastructure d'IA, qui contrastent fortement avec les 13 milliards de dollars de revenus annuels d'OpenAI et son absence de rentabilité.
Cependant, des opinions plus nuancées existent. Lale Akoner, analyste des marchés mondiaux chez eToro, soutient que la hausse actuelle repose sur une conviction profonde plutôt que sur une simple complaisance. Elle décrit le marché comme étant dans une phase de « surévaluation », où les investisseurs se concentrent davantage sur les réussites potentielles que sur leur mise en œuvre concrète. Elle souligne que de nombreuses entreprises technologiques affichent des bilans solides, ce qui suggère une situation de « surévaluation » plutôt qu'une bulle spéculative classique.
Il s'agit d'une distinction importante. Une véritable bulle se caractérise par une spéculation massive sur des entreprises sans substance opérationnelle. Les géants de la tech, en revanche, possèdent une substance opérationnelle solide : Microsoft réalise un chiffre d'affaires annuel de 102 milliards de dollars, Google de plus de 70 milliards et Meta de plus de 50 milliards. La question n'est pas de savoir si ces entreprises sont rentables, mais si leurs investissements spécifiques dans l'IA seront fructueux.
Convient à:
Les goulets d'étranglement des infrastructures énergétiques
Un problème crucial, souvent négligé, réside dans l'infrastructure énergétique. Les centres de données prévus nécessitent des quantités d'énergie colossales. OpenAI prévoit de construire une capacité de calcul de dix gigawatts, soit l'équivalent de la production de dix centrales nucléaires. Microsoft et Google envisagent des expansions tout aussi massives. La Banque d'Angleterre a averti que des goulets d'étranglement importants dans les chaînes d'approvisionnement en électricité, en données ou en matières premières pourraient nuire à la valorisation de l'IA.
Ces problèmes énergétiques sont loin d'être négligeables. Ils nécessitent des investissements massifs dans les infrastructures de réseau électrique, la production d'énergie et les systèmes de refroidissement. Ces investissements doivent être réalisés en parallèle avec ceux consacrés aux centres de données, ce qui engendre des besoins en capitaux globaux encore plus importants.
Qui d'autre s'endette ? Analyse approfondie
Outre les géants de la tech, une seconde vague d'acteurs s'endette massivement pour développer l'IA. Il s'agit principalement de fournisseurs de cloud spécialisés et de startups d'infrastructures d'IA. CoreWeave, fournisseur de cloud dédié à l'IA, a emprunté massivement auprès de fonds de crédit privés et d'investisseurs obligataires pour acquérir des puces auprès de Nvidia. L'entreprise, entrée en bourse en mars, a levé environ 25 milliards de dollars en dette publique et en actions depuis l'année dernière.
Fluidstack, une autre start-up spécialisée dans le cloud computing, emprunte également des sommes importantes en utilisant ses puces comme garantie. Il s'agit d'un montage risqué, car ces puces pourraient rapidement perdre de la valeur.
SoftBank, le conglomérat technologique japonais, finance également sa participation dans un partenariat de plusieurs milliards de dollars avec OpenAI par le biais de l'emprunt. Suite à la remarque critique d'Elon Musk en janvier, selon laquelle SoftBank « n'avait pas réellement » les fonds nécessaires, le groupe a tenté d'améliorer son image publique. Néanmoins, la structure de financement demeure fragile.
D'après les médias, la start-up xAI d'Elon Musk s'apprête à lever 12 milliards de dollars via un nouveau financement par emprunt, après une levée de fonds de 5 milliards de dollars plus tôt cette année. Nvidia prévoit également de participer à ce nouveau tour de table avec un investissement de 2 milliards de dollars, et ces fonds devraient servir à commander pour 20 milliards de dollars de puces auprès de Nvidia.
La dimension réglementaire
La Banque d'Angleterre a mis en garde, dans un rapport, contre la formation de zones à risque au sein de segments du système financier caractérisés par des actifs opaques, difficiles à négocier et illiquides. Il s'agit d'une critique claire du secteur du crédit privé, en pleine expansion. Les autorités de régulation du monde entier seront contraintes de surveiller de plus près ces risques.
Les réglementations bancaires de Bâle III pourraient également jouer un rôle. Si les banques traditionnelles sont soumises à des exigences de fonds propres plus strictes, les fonds de capital-investissement et autres organismes de crédit non bancaires peuvent prendre davantage de risques. Cela crée des opportunités d'arbitrage réglementaire.
Perspective à long terme : investissement ou spéculation ?
La question centrale qui se pose au terme de cette analyse est la suivante : la vague actuelle de financement de l’IA constitue-t-elle un investissement légitime dans l’infrastructure d’une technologie transformatrice, ou s’agit-il d’une réaction excessive et spéculative ? La réponse est probablement : les deux.
Il existe indéniablement des raisons fondamentales et non spéculatives justifiant des investissements massifs dans l'infrastructure d'IA. L'IA est une technologie transformatrice qui augmentera considérablement la productivité. L'infrastructure informatique nécessaire n'existe pas encore et doit être mise en place. Cette approche est légitime dans une perspective à long terme.
Dans le même temps, les modèles de financement à court terme, et notamment le financement circulaire, sont alarmants. Si OpenAI ne peut honorer ses engagements, si le retour sur investissement dans les infrastructures est inférieur aux prévisions, ou si des avancées technologiques rendent obsolètes les investissements initialement prévus, un effondrement majeur pourrait survenir.
Le scénario le plus probable n'est pas un effondrement brutal, mais plutôt une diminution progressive de l'euphorie. Les entreprises réduiront leurs taux de croissance si leur rentabilité est inférieure aux prévisions. Cela pourrait engendrer une phase d'ajustement plus lente, mais plus durable. Certains acteurs, notamment ceux dont la situation financière est fragile, comme OpenAI, pourraient rencontrer d'importantes difficultés financières.
Pour les analystes, il s'agit d'une période d'observation cruciale. Les deux ou trois prochaines années permettront de déterminer si les investissements dans l'infrastructure d'IA s'avéreront transformateurs ou s'ils constitueront un surinvestissement massif dans une technologie qui n'est pas encore prête pour le marché.
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J'attends avec impatience notre projet commun.
☑️ Accompagnement des PME en stratégie, conseil, planification et mise en œuvre
☑️ Création ou réalignement de la stratégie digitale et digitalisation
☑️ Expansion et optimisation des processus de vente à l'international
☑️ Plateformes de trading B2B mondiales et numériques
☑️ Pionnier Développement Commercial / Marketing / RP / Salons
Notre expertise industrielle et économique mondiale en matière de développement commercial, de ventes et de marketing
Notre expertise mondiale en matière de développement commercial, de ventes et de marketing - Image : Xpert.Digital
Secteurs d'activité : B2B, digitalisation (de l'IA à la XR), ingénierie mécanique, logistique, énergies renouvelables et industrie
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Un pôle thématique avec des informations et une expertise :
- Plateforme de connaissances sur l'économie mondiale et régionale, l'innovation et les tendances sectorielles
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