Réserve fédérale américaine | Quand le manque de données obscurcit le pouvoir politique : troisième baisse consécutive des taux d’intérêt

Globalement, 2025 s'annonce clairement comme une année faste pour l'or, conjuguée à un dollar plus faible.

La Réserve fédérale américaine a marqué l'histoire, mais dans des circonstances pour le moins critiques. Avec sa troisième baisse consécutive de taux d'intérêt, désormais compris entre 3,50 % et 3,75 %, la Fed tente d'éviter une récession imminente tout en naviguant quasiment à vue. Un blocage des services gouvernementaux pendant 43 jours a engendré un déficit considérable de données, empêchant les responsables de la banque centrale d'avoir une vision claire de l'inflation et du marché du travail. Mais ces chiffres manquants ne représentent qu'une partie du problème : sous la présidence de Donald Trump, la pression politique exercée sur cette institution censée être indépendante a atteint un niveau inédit et alarmant.

Prise en étau entre un marché du travail en berne, qui rappelle dangereusement les crises passées, et une inflation artificiellement alimentée par les droits de douane, la Fed est confrontée à un dilemme crucial. Les désaccords internes au sein du comité de politique monétaire reflètent cette incertitude : un assouplissement de la politique monétaire permettra-t-il de sauver le marché immobilier ou d'accélérer l'inflation ?

L'analyse qui suit éclaire le contexte complexe de cette décision, l'impact de la politique économique de Trump sur l'architecture financière mondiale et ses conséquences directes pour l'Europe, le cours de l'or et l'économie mondiale. Elle démontre pourquoi l'année 2026 déterminera non seulement l'avenir du dollar, mais aussi l'indépendance de la banque centrale la plus puissante du monde.

Alerte rouge aux États-Unis : le marché du travail s'effondre, mais l'inflation reste élevée – la stagflation est-elle imminente ?

La Réserve fédérale américaine a abaissé son taux directeur une nouvelle fois le 10 décembre 2025, réduisant ainsi la fourchette cible à 3,50 %-3,75 %. Cette troisième baisse consécutive marque un tournant majeur dans la politique monétaire américaine, mais elle intervient dans un contexte quasi inédit dans l'histoire moderne des banques centrales. La paralysie des services gouvernementaux pendant 43 jours, d'octobre à novembre, a engendré un manque de données qui représente un défi de taille, même pour les responsables de la politique monétaire les plus expérimentés. Parallèlement, le président Donald Trump intensifie sa pression sur la banque centrale avec une véhémence qui met à rude épreuve l'indépendance institutionnelle de la Fed.

Division au sein du comité : Le dilemme entre pertes d'emplois et inflation

La décision de baisser les taux d'intérêt a été prise au sein d'un comité de politique monétaire divisé. Trois membres ont voté contre la majorité : Stephen Miran préconisait une baisse plus agressive de 50 points de base, tandis que deux de ses collègues ont voté pour le maintien des taux. Ce désaccord révèle le dilemme fondamental auquel est confrontée la banque centrale. D'une part, le marché du travail montre des signes de faiblesse depuis des mois. Le taux de chômage a atteint 4,4 % en septembre, et même, selon certaines estimations, 4,44 %. Le nombre de licenciements collectifs annoncés a atteint un niveau record depuis le début des relevés en 2006, avec 39 006 cas en octobre. Seules les crises de 2008, 2009, 2020 et de mai 2025 ont enregistré des chiffres encore plus alarmants.

En revanche, l'inflation demeure obstinément supérieure à l'objectif de 2 %. L'inflation sous-jacente s'établissait à 2,8 % en septembre, tandis que l'inflation globale atteignait 3 %. Cette situation est d'autant plus préoccupante qu'elle survient dans un contexte de politique tarifaire massive. Trump a imposé des droits de douane punitifs de 20 % sur les importations en provenance de l'UE et de 34 % sur les produits chinois. Les économistes préviennent que ces mesures pourraient faire grimper l'inflation de 0,8 point de pourcentage supplémentaire en 2025. La Réserve fédérale se trouve ainsi prise au piège de l'inflation : si elle abaisse davantage les taux d'intérêt, elle risque d'accélérer l'inflation ; si elle les relève ou les maintient à leur niveau actuel, elle risque d'aggraver la situation du marché du travail.

Fuite aveugle aux données et réactions trompeuses du marché

Les données disponibles pour la décision relative aux taux d'intérêt étaient exceptionnellement rares. En raison de la paralysie des services de l'État, la banque centrale ne disposait pas de chiffres complets concernant l'inflation et l'emploi pour le mois d'octobre. Les chiffres de novembre ne seront disponibles qu'à la prochaine réunion de la Fed. La publication des prix de gros a également été reportée à la mi-janvier 2026. Les responsables de la politique monétaire ont donc dû s'appuyer plus que d'habitude sur les estimations d'institutions privées et sur leurs propres enquêtes. Goldman Sachs a combiné des facteurs saisonniers déjà publiés avec des données au niveau des États pour obtenir une estimation, même approximative, des demandes initiales d'allocations chômage. Cette improvisation méthodologique souligne la difficulté d'évaluer la politique monétaire.

Les marchés ont initialement réagi positivement à la baisse des taux d'intérêt. Les principaux indices de Wall Street ont progressé de 0,5 % à 1,2 %. L'indice du dollar a accentué ses pertes, reculant de plus de 0,5 %. L'or, qui profite traditionnellement des faibles taux d'intérêt, a gagné 0,5 % et s'est rapproché des 4 235 dollars l'once. Toutefois, ces réactions masquent des tensions sous-jacentes. L'euro s'est déjà apprécié d'environ 12 % par rapport au dollar au cours de l'année 2025, ce qui représente un fardeau important pour les exportateurs européens. Si un affaiblissement supplémentaire du dollar pourrait améliorer la compétitivité de l'économie américaine à court terme, il renchérirait simultanément les biens importés et alimenterait ainsi l'inflation.

La Réserve fédérale américaine (Fed) anticipe désormais une croissance nettement plus forte en 2026 que ce qu'elle prévoyait en septembre. La banque centrale table maintenant sur une hausse de 2,3 %, contre 1,8 % trois mois plus tôt. Pour l'année en cours, la Fed a légèrement revu ses prévisions à la hausse, à 1,7 %. Cet optimisme peut paraître surprenant de prime abord, mais s'explique en partie par les dépenses publiques massives attendues. L'institut de recherche économique allemand KfW prévoit que les dépenses déjà prévues pour 2025 ne seront mises en œuvre qu'en 2026, ce qui devrait fortement stimuler la croissance.

Les prévisions d'inflation de la Fed pour 2026 ont été revues à la baisse, à la surprise générale, de 2,6 % à 2,4 %, malgré sa politique tarifaire protectionniste. Pour 2025, la banque centrale table désormais sur 2,9 % au lieu de 3,0 %. Cette légère révision à la baisse peut se justifier techniquement, mais elle risque de négliger les effets différés de la politique commerciale. Des économistes comme Thomas Gitzel de VP Bank préviennent déjà que les droits de douane auront un impact plus marqué sur l'évolution des prix qu'on ne le pensait. L'inflation induite par les droits de douane se développe généralement lentement sur plusieurs mois et devrait se faire plus sentir durant l'été.

Lutte politique et crise du marché immobilier

La pression politique sur la Réserve fédérale atteint un niveau inédit. Ces derniers mois, Trump a attaqué à plusieurs reprises le président de la Fed, Jerome Powell, le qualifiant de « Jerome qui arrive trop tard » et de « méchant ». Sa motivation est claire : le président souhaite stimuler le marché immobilier pour répondre aux inquiétudes concernant l'accessibilité au logement avant les élections de mi-mandat cruciales de 2026. Les taux d'intérêt hypothécaires dépassent les 6 % depuis fin 2022, un niveau nettement supérieur aux 2 à 3 % observés pendant la pandémie de Covid-19. De nombreux ménages ayant contracté des prêts à long terme à taux avantageux à cette époque hésitent désormais à les refinancer à plus du double du montant initial.

Le marché immobilier américain traverse une crise structurelle. Le prix médian d'une maison neuve a dépassé 400 000 dollars en 2021 et n'a cessé d'augmenter depuis. Le taux d'intérêt moyen des prêts hypothécaires à 30 ans devrait atteindre 6,18 % en 2026 et ne baisser qu'à 5,88 % en 2027. Ce léger assouplissement intervient malgré les anticipations du marché quant à de nouvelles baisses de taux d'intérêt par la Réserve fédérale. Selon la National Association of Realtors, les primo-accédants ne représentent plus que 21 % du marché, un niveau historiquement bas. La demande de logements est freinée par le manque d'accessibilité financière, les prix élevés, la hausse des taux d'intérêt hypothécaires et les craintes croissantes liées au chômage.

Les perspectives du marché immobilier restent moroses. Selon l'indice composite S&P CoreLogic Case-Shiller pour 20 zones métropolitaines, les experts anticipent une hausse des prix de seulement 1,4 % en 2026. Il s'agirait de la plus faible augmentation annuelle depuis 2011. Les baisses de taux d'intérêt de la Fed ne permettront donc pas de déclencher le boom immobilier espéré par Trump. Les prix sont déjà trop élevés, l'offre de logements abordables pour les primo-accédants est trop limitée et la situation de l'emploi demeure trop incertaine. Les ventes de logements existants devraient rester stables, à un niveau annualisé de 4,1 à 4,2 millions d'unités pour les prochains trimestres, nettement inférieur au pic de 6,6 millions atteint début 2021.

L'avenir de la Fed : loyauté ou indépendance ?

Le mandat de Jerome Powell s'achève en mai 2026. Donald Trump a annoncé qu'il nommerait son successeur début 2026. Kevin Hassett, son principal conseiller économique et directeur du Conseil économique national, est considéré comme un candidat prometteur. Hassett, qui a déjà présidé le Conseil des conseillers économiques de 2017 à 2019 lors du premier mandat de Trump, est perçu comme un fidèle du président. Bien qu'il défende publiquement l'indépendance de la Réserve fédérale, il estime que les risques d'une politique monétaire trop restrictive l'emportent sur le danger d'une inflation galopante. Des experts comme Joe Kalish, de Ned Davis Research, avertissent que, s'il intégrait le cabinet de Trump, Hassett serait le pire choix en matière d'indépendance de la Fed.

La perspective d'une Réserve fédérale dominée par Trump plane déjà. Des économistes comme Georg von Wallwitz, du cabinet Eyb & Wallwitz, sont convaincus que la Fed, sous la direction de Hassett, adopterait une politique monétaire expansionniste et favorable à la croissance. Stephen Miran, le nouveau membre du conseil des gouverneurs, plaide déjà pour des baisses de taux d'intérêt significatives, s'alignant ainsi pleinement sur la position de Trump. Le président a nommé Miran en septembre, suite à la démission inattendue de la gouverneure Adriana Kugler. Avec Hassett à sa tête et d'autres nominations fidèles au sein du conseil des gouverneurs composé de sept membres, Trump pourrait contrôler de facto la politique monétaire à partir de mi-2026.

Les marchés financiers anticipent déjà cette évolution. Le dollar a fortement réagi à la probabilité croissante de la nomination de Hassett, perdant 0,3 % face à l'euro. Le rendement des obligations du Trésor américain à dix ans a légèrement baissé à 4,07 %. Cependant, des risques importants se profilent à long terme. L'économiste de Commerzbank, Jörg Krämer, prévoit que le taux d'inflation moyen aux États-Unis au cours des dix prochaines années sera nettement supérieur à l'objectif de 2 % fixé par la banque centrale, en raison de l'érosion de l'indépendance de la Réserve fédérale. Le ZEW (Centre de recherche économique européen) prévoit des taux d'inflation de 3,2 % et 3,1 % pour 2025 et 2026, respectivement, dépassant largement l'objectif de la Fed. Même pour 2027, les prévisions à 2,9 % laissent présager une pression à la baisse persistante sur le niveau des prix américains.

Les risques institutionnels sont considérables. L'indépendance de la Réserve fédérale est considérée comme quasi sacrée depuis les interventions massives du président Richard Nixon dans les années 1970. Elle est cruciale pour le statut du dollar comme monnaie de réserve mondiale et pour l'attrait des bons du Trésor américain en tant que valeur refuge. Par ses attaques répétées contre la Fed, Trump met en péril la confiance des investisseurs dans la crédibilité et l'indépendance de la banque centrale. Cela pourrait engendrer de fortes turbulences sur les marchés mondiaux et empêcher les États-Unis de refinancer leur dette nationale colossale de 35 000 milliards de dollars sur les marchés de capitaux. La stabilité du système financier mondial est en jeu.

Montagne de dettes, dépendance à l'IA et spectre de la stagflation

La situation budgétaire exacerbe ce dilemme. Les paiements d'intérêts sur la dette publique américaine se sont élevés à environ 1 126 milliards de dollars en 2024, contre 875 milliards l'année précédente. Le coût annuel du service de la dette devrait atteindre près de 1 000 milliards de dollars d'ici 2025. Le taux d'intérêt moyen sur la dette publique en circulation se situe actuellement autour de 3,20 % et devrait progressivement augmenter pour atteindre 4,50 %, en phase avec la croissance nominale. Le ratio dette/PIB, soit la part des paiements d'intérêts dans les recettes publiques totales, dépassait déjà 12 % en 2023. Les simulations indiquent que ce ratio pourrait atteindre 22 % d'ici 2035, un niveau record pour les États-Unis.

Cette évolution réduit considérablement la marge de manœuvre budgétaire. Après déduction des dépenses obligatoires liées à la sécurité sociale, à Medicare et à Medicaid, il ne reste actuellement au gouvernement américain qu'environ 50 % de ses dépenses, soit près de 3 700 milliards de dollars. Si l'on soustrait également les paiements d'intérêts, la marge de manœuvre en matière de dépenses discrétionnaires se réduit à seulement 25 % du total des dépenses, soit 1 800 milliards de dollars. Près de la moitié de cette somme est consacrée aux dépenses de défense qui, compte tenu du contexte géopolitique, ne doivent pas être réduites mais au contraire augmentées. La politique budgétaire est donc devenue, de fait, un outil inefficace pour faire face aux crises économiques.

Les effets de la politique de taux d'intérêt américaine sur l'économie des États-Unis sont multiples. La baisse des taux d'intérêt rend les prêts moins coûteux pour les entreprises et les consommateurs, ce qui peut stimuler la consommation et l'investissement. Les taux d'intérêt des prêts hypothécaires, des prêts automobiles, des financements d'entreprises et des cartes de crédit devraient diminuer à moyen terme. Cela pourrait dynamiser l'économie et créer des emplois. Cependant, les récentes données du marché du travail indiquent un ralentissement. La plupart des entreprises embauchent très peu et peu de salariés quittent leur emploi. Le marché du travail est paralysé.

L'économie américaine devrait croître de près de 2 % en 2025, la plaçant dans une meilleure position que l'économie allemande. Cependant, cette croissance est fortement tributaire de l'essor de l'intelligence artificielle. OpenAI, Google et d'autres entreprises construisent d'immenses centres de données à travers les États-Unis pour leurs programmes d'IA. Les experts estiment que leurs investissements ont représenté la moitié de la croissance économique américaine au premier semestre 2025. Cette dépendance unilatérale comporte des risques importants. Si l'essor de l'IA venait à s'essouffler, l'économie américaine pourrait rapidement basculer en récession.

Le risque de stagflation est bien réel. L'économie américaine pourrait entrer dans une phase de faible croissance conjuguée à une forte inflation. Dans un scénario extrême prévoyant des droits de douane de 60 % sur tous les produits chinois, des droits de douane sur les produits du reste du monde et des restrictions strictes en matière d'immigration, le ralentissement des échanges commerciaux, l'effondrement des investissements et une crise de confiance généralisée plongeraient probablement la plupart des économies mondiales en récession. Pour les États-Unis, cependant, cette combinaison aurait plus vraisemblablement des conséquences stagflationnistes. À mesure que les perspectives de croissance se détériorent, le ralentissement de la croissance s'accompagnerait plus probablement d'une hausse de l'inflation que d'une baisse.

Un président Trump agressif pourrait tenter de mettre en œuvre un vaste plan de relance budgétaire, mais une demande accrue se heurterait rapidement à une détérioration de l'offre. La croissance du PIB chuterait probablement dans un premier temps en raison de perturbations majeures, avant de bénéficier d'un certain soutien grâce aux mesures de relance d'ici 2026. Les effets négatifs de la hausse des droits de douane américains sur la croissance sont de courte durée et s'estomperont d'ici 2026. Les mesures de rétorsion des partenaires commerciaux, en revanche, ont des effets plus durables, réduisant la croissance économique de 0,6 point de pourcentage supplémentaire en 2025 et 2026. Au total, cela se traduit par une perte de près de deux points de pourcentage pour la croissance économique américaine en 2025.

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L’Europe prise au piège de la politique commerciale américaine et des fluctuations monétaires

L'impact sur l'Union européenne est considérable, quoique moindre qu'aux États-Unis. Les effets négatifs du conflit commercial ralentissent la croissance de la zone euro. Ce conflit se traduit par une baisse des exportations vers les États-Unis et une concurrence accrue des importations chinoises. Les exportateurs chinois, incapables d'écouler leurs produits aux États-Unis, ont récemment baissé significativement leurs prix à l'exportation vers la zone euro. Cette situation engendre des pressions déflationnistes en Europe et nuit simultanément à la compétitivité des entreprises européennes.

Les exportations allemandes vers les États-Unis ont chuté de 7,5 % en 2025, tandis que celles vers la Chine ont connu une baisse encore plus marquée de 11,5 %. Entre janvier et octobre 2025, les importations ont progressé de 4,6 % par rapport à la même période de l'année précédente, contre seulement 1,1 % pour les exportations. Les échanges avec la Chine s'avèrent particulièrement problématiques. Les exportations allemandes se sont effondrées, tandis que les importations ont explosé. Le déficit commercial de l'Allemagne avec la Chine en 2025 était 3,6 fois supérieur à celui de 2020, et il a doublé pour l'ensemble de la zone euro.

La Banque centrale européenne (BCE) ne suit pas la politique de baisse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale américaine (Fed). Contrairement à cette dernière, la BCE a poursuivi son cycle de réduction des taux au premier semestre 2025, abaissant ses trois taux directeurs de 0,25 point de pourcentage pour les ramener à 2,0 % le 5 juin 2025. Il s'agissait de la quatrième baisse de taux de l'année. Entre juin 2024 et juin 2025, la BCE a réduit les coûts d'emprunt de 200 points de base. Les marchés anticipent une stabilité des taux d'intérêt à court terme, une première baisse de 25 points de base pouvant intervenir en juillet 2026. Les analystes prévoient que le taux de dépôt pourrait tomber aux alentours de 2,0 % d'ici la fin de 2025, certains experts évoquant même un taux de 1,5 %.

L'euro a connu d'importantes fluctuations en 2025, s'appréciant d'environ 12 % par rapport au dollar à ce jour. Cette appréciation a eu des effets variables sur les importations et les exportations. Les importations deviennent moins chères car les produits étrangers provenant de la zone dollar sont moins chers au sein de la zone euro. Les consommateurs peuvent en bénéficier considérablement si l'appréciation de l'euro est substantielle. Même les importations de pétrole et de gaz en provenance du Moyen-Orient deviennent souvent moins chères car elles sont facturées en dollars. À l'inverse, les entreprises exportatrices perdent en compétitivité à l'international. À prix égal en euros, le prix de vente sur le marché cible augmente lorsqu'il est exprimé en dollars américains.

Une appréciation de 10 % de l'euro réduirait significativement l'inflation sur trois ans, l'impact le plus important se faisant sentir dès la première année, où le rythme de la hausse des prix serait inférieur de 0,6 point de pourcentage à la normale. La BCE prévoit déjà que le taux d'inflation annuel passera sous son objectif en 2026, pour s'établir en moyenne à 1,7 %. Une nouvelle appréciation de l'euro réduirait probablement encore davantage l'inflation et compromettrait un retour à l'objectif en 2027.

Des perspectives positives se dessinent pour l'Allemagne en 2026. Le produit intérieur brut (PIB) devrait progresser de 1,2 % à 1,5 %, sous l'effet de la hausse des dépenses publiques. Les autres pays de l'UE en bénéficieront également. L'inflation devrait se stabiliser entre 1,7 % et 2,0 %, un niveau inférieur ou égal à l'objectif à long terme de 2 % fixé par la BCE. Cette situation s'explique par la baisse des prix de l'énergie et le ralentissement de la croissance des salaires. Dans la zone euro, le PIB devrait croître de 1,4 % en 2025 et de 1,0 % à 1,3 % en 2026. Les prix à la consommation devraient augmenter de 2,1 %.

Évolutions mondiales : la manœuvre d'évitement de la Chine et la situation critique des économies émergentes

L'impact sur la Chine est complexe. En réponse aux droits de douane imposés par Trump, la Chine a instauré ses propres mesures de rétorsion, ce qui a incité Trump à augmenter encore ses propres tarifs. Finalement, le taux tarifaire sur les exportations chinoises vers les États-Unis a atteint 145 %, tandis que le taux inverse s'élevait à 125 %. Cependant, la Chine a rapidement diversifié ses partenaires commerciaux pour compenser la perte de parts de marché aux États-Unis. L'Afrique fait l'objet d'une attention particulière : les exportations vers ce continent ont progressé de 25 % en 2025 pour atteindre 122 milliards de dollars, soit une croissance plus rapide que vers les autres régions. Le Nigeria, l'Afrique du Sud et l'Égypte sont les principaux pays de destination.

La politique agressive de Trump a incité de nombreux pays à renforcer leur coopération économique et financière avec la Chine. Cette dernière, elle-même touchée par des droits de douane américains avoisinant les 50 %, recherche de plus en plus de partenaires commerciaux et de fournisseurs alternatifs. Cette dynamique pourrait redéfinir les relations commerciales mondiales. Dans le cadre des premiers accords conclus avec les États-Unis, la Chine a annoncé la reprise de ses livraisons de matières premières essentielles, tandis que les États-Unis, en contrepartie, se sont engagés à ne pas interdire l'accès des étudiants chinois aux universités américaines. Trump a également autorisé Nvidia à exporter sa puce d'intelligence artificielle H200 vers la Chine en échange du versement de redevances de 25 % aux États-Unis.

L'impact mondial sur les pays en développement est dramatique. Depuis mars 2022, on observe une fuite constante de capitaux des économies émergentes et en développement, ce qui signifie que les capitaux privés sont retirés et transférés vers des valeurs refuges du Nord, principalement les États-Unis. Les pays en développement ont dû prendre des mesures encore plus drastiques que la Réserve fédérale américaine pour rester attractifs pour les capitaux volatils et éviter une fuite massive de capitaux. La hausse des taux d'intérêt pèse lourdement sur les finances publiques des pays en développement et absorbe des ressources rares, qui font alors défaut pour le développement et les services publics.

En 2024, le taux d'intérêt moyen que les pays en développement devront payer à leurs créanciers officiels sur leur nouvelle dette publique a atteint son plus haut niveau en 24 ans. Le taux d'intérêt moyen pour les créanciers privés a quant à lui culminé à son plus haut niveau en 17 ans. Au total, ces pays ont versé la somme record de 415 milliards de dollars en intérêts seulement. Entre 2022 et 2024, les pays en développement ont versé aux prêteurs un montant total de 741 milliards de dollars de plus en intérêts et en remboursements de principal qu'ils n'ont reçu de nouveaux financements.

On observe toutefois des signes d'amélioration. Les taux d'intérêt directeurs sont en baisse et les investisseurs obligataires ont injecté 80 milliards de dollars de nouveaux financements. Mais ces financements ne sont pas bon marché, car les taux d'intérêt ont atteint jusqu'à 10 %, soit environ le double de leur niveau d'avant 2020. En 2024, les créanciers ont accepté de restructurer 90 milliards de dollars de dette des pays en développement, une opération qui n'avait pas été réalisée depuis 2010. Les baisses de taux de la Fed pourraient apporter un certain soulagement, mais les problèmes structurels persistent.

Classes d'actifs en vedette : la flambée de l'or et les actions surévaluées

Les marchés des changes sont sensibles aux divergences de politiques de taux d'intérêt. L'introduction de droits de douane tendrait à soutenir le dollar, car elle compenserait leur impact sur le commerce et l'économie. Les écarts de taux d'intérêt devraient à nouveau soutenir le dollar, qui restera donc probablement fort pendant un certain temps. L'incertitude liée à la politique commerciale a été la principale cause de l'appréciation du dollar durant le conflit commercial de 2018-2019. Les exportateurs chinois ont profité de cette appréciation pour baisser leurs prix. Pour chaque point de pourcentage d'augmentation du dollar, les exportateurs ont réduit leurs prix en dollars américains d'environ 0,75 %.

Le prix de l'or profite des baisses de taux d'intérêt et de l'incertitude ambiante. L'or continue de se négocier près de ses records historiques, à plus de 4 200 dollars l'once. Comme l'or ne génère pas d'intérêts, la baisse des taux d'intérêt entraîne une demande accrue d'or en tant que placement. Suite à une baisse des taux directeurs de la Fed, les investisseurs sont plus enclins à investir dans des lingots d'or que dans des obligations, dont le rendement diminue après une telle baisse. La faiblesse du dollar soutient également le prix de l'or, puisque le précieux métal est négocié dans cette devise. Parallèlement, une baisse des taux d'intérêt réduit l'attrait des obligations et des produits du marché monétaire, leur avantage de rendement par rapport à l'or s'amenuisant.

Goldman Sachs, Bank of America et JP Morgan anticipent que le cours de l'or dépassera les 5 000 dollars l'once l'an prochain. Goldman Sachs et Bank of America tablent sur un prix de l'or avoisinant les 5 000 dollars d'ici fin 2026, tandis que JP Morgan vise un prix de 5 200 dollars. Ces prévisions reposent sur l'espoir de nouvelles baisses de taux d'intérêt, d'achats massifs par les banques centrales et d'un contexte géopolitique tendu. Selon le World Gold Council, les banques centrales ont acquis 1 136 tonnes d'or, pour une valeur d'environ 70 milliards de dollars, en 2022, un record. Les économies émergentes à forte croissance, telles que la Chine, l'Inde et la Turquie, augmentent leurs réserves d'or à un rythme soutenu.

Les marchés obligataires ont connu une forte volatilité ces derniers temps. Les prix ont intégré la probabilité de la mise en œuvre de la stratégie politique de Trump et son impact potentiel sur l'inflation et les taux d'intérêt. Les marchés obligataires ont connu une correction à la hausse, sous l'effet conjugué d'une croissance soutenue, de données inflationnistes récentes plus stables et des anticipations de nouvelles mesures de relance sous la nouvelle administration. Les obligations anticipent désormais une à deux baisses de taux d'intérêt de 25 points de base par la Réserve fédérale en 2025, après en avoir intégré plus de quatre en septembre.

Hormis le pic de la bulle Internet, les valorisations boursières américaines atteignent leurs plus hauts niveaux depuis 143 ans. Quelle que soit l'orientation politique de la nouvelle administration, la pérennité de ces valorisations reste incertaine. Ceux qui s'inquiètent des valorisations élevées des actions américaines peuvent se tourner vers les entreprises à plus faible capitalisation boursière. Les petites et moyennes capitalisations sont plus attractives que celles à forte capitalisation. Leur clientèle est majoritairement, voire entièrement, basée aux États-Unis, offrant ainsi un accès plus direct et économique à l'économie américaine.

Le principal défi pour les investisseurs est d'évaluer la probabilité de mise en œuvre d'une mesure politique donnée. Ce défi persistera tant que l'orientation politique ne sera pas clairement définie. Les marchés financiers pourraient intégrer ces mesures dès 2025, même si elles ne se concrétisent jamais, ce qui entraînerait une volatilité accrue sur toutes les classes d'actifs. La guerre commerciale et la menace qui pèse sur l'indépendance de la Réserve fédérale créent un climat d'incertitude sur les marchés financiers, ce qui risque de faire remonter la volatilité, actuellement à son plus bas niveau annuel.

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La frontière est ténue pour la politique monétaire

La Réserve fédérale a indiqué dans ses projections actualisées que de nouvelles baisses de taux d'intérêt en 2026 seront rares. Ses projections prévoient une baisse totale des taux de seulement 25 points de base pour 2026, un chiffre inchangé par rapport aux projections de septembre. Les marchés estiment actuellement à près de 78 % la probabilité que la Fed maintienne ses taux d'intérêt stables en janvier 2026, contre 70 % peu avant l'annonce de cette baisse. Lors de la conférence de presse, le président de la Fed, Jerome Powell, a déclaré que les décideurs politiques ont besoin de temps pour observer l'impact des trois baisses de taux intervenues cette année sur l'économie américaine. Il a ajouté s'attendre à un atténuation de l'impact des droits de douane l'année prochaine. Sauf annonce majeure de nouveaux droits de douane, l'inflation des biens devrait atteindre son pic au premier trimestre.

La récente baisse des taux d'intérêt de la Fed, intervenue dans un contexte difficile, met en lumière les dilemmes fondamentaux de la politique monétaire moderne. La banque centrale doit concilier la montée des risques sur le marché du travail et l'inflation galopante. Elle évolue dans un environnement complexe où il est impératif de prendre en compte à la fois l'inflation et la situation du marché du travail. Le choix de privilégier le marché du travail, et donc une politique monétaire accommodante, se comprend compte tenu de la forte dégradation de l'emploi. Toutefois, ce choix comporte des risques importants.

Le dilemme persiste : alors que le marché du travail s’essouffle, avec une inflation globale de 3 % et une inflation sous-jacente de 2,8 % en septembre, les prix restent obstinément supérieurs à l’objectif de 2 % fixé par la Fed. La Fed n’est pas totalement opposée aux baisses de taux d’intérêt réclamées avec véhémence par Trump, mais elle doit encore faire face à une inflation nettement supérieure à cet objectif. La banque centrale a dû prendre sa décision dans un contexte difficile, et cette situation ne devrait pas s’améliorer fondamentalement dans un avenir proche.

Les défis structurels auxquels est confrontée l'économie américaine dépassent largement la conjoncture économique à court terme. La dette nationale croît de façon incontrôlée, le ratio dette/PIB atteint des niveaux historiques et les marges de manœuvre budgétaires se réduisent considérablement. Parallèlement, l'indépendance institutionnelle de la Réserve fédérale, considérée depuis des décennies comme un garant essentiel de la stabilité des prix et de l'économie, est menacée. Aux États-Unis, ce principe est de plus en plus mis à l'épreuve, et les conséquences pourraient être désastreuses.

Il ne faut pas sous-estimer les répercussions mondiales. Les États-Unis demeurent la première économie mondiale, le dollar la principale monnaie de réserve et la Réserve fédérale la banque centrale la plus influente. Les décisions prises à Washington ont des conséquences pour l'Europe, la Chine, les marchés émergents et l'ensemble de l'économie mondiale. La divergence des politiques de taux d'intérêt, les politiques commerciales protectionnistes et l'incertitude institutionnelle créent un contexte où les mécanismes traditionnels sont devenus inopérants. Le monde est à un tournant décisif et les décisions prises dans les mois à venir auront des répercussions pendant des décennies.

La Réserve fédérale est confrontée à son plus grand défi depuis la crise financière. Elle doit trouver un juste milieu entre Charybde et Scylla, entre récession et stagflation, entre intégrité institutionnelle et pressions politiques. La troisième baisse consécutive des taux d'intérêt pourrait apporter un soulagement à court terme, mais elle ne résout en rien les problèmes de fond. L'économie américaine, l'économie mondiale et les marchés financiers internationaux suivront avec la plus grande attention cette marche sur un fil. Car une chose est sûre : les décisions prises aujourd'hui façonneront le paysage économique pour les années à venir. Et les risques n'ont jamais été aussi importants.

De l'indépendance au contrôle : le cas turc en Amérique

Les parallèles entre les attaques actuelles de Trump contre l'indépendance de la Réserve fédérale et le démantèlement de la banque centrale turque par Recep Tayyip Erdoğan sont non seulement manifestes, mais suscitent une inquiétude croissante parmi les économistes et les experts financiers du monde entier. Ce qui était présenté dans le texte original comme un euphémisme diplomatique – une « érosion de l'indépendance » – est en réalité une mainmise systématique du pouvoir exécutif sur la politique monétaire, de plus en plus souvent qualifiée, dans le discours académique, d'« erdoğanisation » de la politique monétaire américaine. Cette caractérisation n'est pas exagérée et constitue un signal d'alarme historique que l'économie mondiale ne peut ignorer.

Le fondement de cette comparaison repose sur une erreur d'appréciation idéologique fondamentale partagée par Erdogan et Trump. Pendant des années, Erdogan a défendu la thèse, économiquement discréditée, selon laquelle les taux d'intérêt élevés provoquent l'inflation au lieu de la combattre. Le président turc a justifié sa politique de taux d'intérêt bas par des arguments religieux, qualifiant les taux d'intérêt élevés de violation des principes islamiques. Mais surtout, il poursuivait un objectif politique : il espérait que le crédit bon marché stimulerait la croissance économique et augmenterait le pouvoir d'achat de la population, deux promesses électorales clés. Trump tient un discours similaire, mais fait explicitement référence au marché immobilier et à l'accessibilité au logement pour les primo-accédants. Dans les deux cas, la croissance à court terme et la popularité politique priment sur la protection à long terme de la monnaie et la stabilité des prix.

Les similitudes dans la stratégie de gestion du personnel sont frappantes. Erdogan a méthodiquement limogé les gouverneurs de la banque centrale qui s'opposaient à ses demandes de baisse des taux d'intérêt. En septembre 2022, le gouverneur Sahap Kavcioglu a été contraint à la démission après avoir échoué à mettre en œuvre les hausses de taux d'intérêt économiquement nécessaires. En décembre 2023, Erdogan l'a remplacé par Hafize Gaye Erkan, un économiste plus en phase avec son idéologie. Ce cycle s'est répété plusieurs fois jusqu'à ce que la banque centrale turque passe entièrement sous contrôle politique. Trump suit le même schéma avec une précision chirurgicale. En septembre 2025, il a nommé Stephen Miran, économiste de Harvard et fidèle soutien de Trump, au Conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale. Miran a immédiatement appelé à des baisses significatives des taux d'intérêt après sa nomination, démontrant ainsi sa soumission au système. Le tournant décisif interviendra à partir de mai 2026, à la fin du mandat de Powell. Trump a déjà indiqué que Kevin Hassett, président du Conseil économique national et l'un de ses conseillers les plus fidèles, deviendrait le nouveau président de la Réserve fédérale.

Le point crucial de cette stratégie est qu'elle ne repose pas sur un contrôle formel, mais sur la loyauté. Avec Hassett à la tête de la Fed et d'autres fidèles de Trump au sein du Conseil des gouverneurs composé de sept membres, Trump n'a pas besoin de législation pour contrôler la politique monétaire. Un conseil composé en grande partie de personnes qui approuvent aveuglément ses décisions fera de facto ce que le président souhaite. Comme le souligne l'analyste financier Joe Kalish de Ned Davis Research, Hassett, en tant que membre actif du cabinet, est « le pire choix en termes d'indépendance de la Fed ». La façade institutionnelle reste intacte, mais le fond a disparu.

La remise en cause publique de l'autorité est un autre aspect essentiel de ce parallèle. Erdogan a publiquement qualifié les taux d'intérêt élevés de « mère de tous les maux » et s'en est pris systématiquement aux gouverneurs des banques centrales lors d'interviews télévisées et dans la rue. Il a ainsi créé un climat politique de délégitimation de la banque centrale. Trump utilise des tactiques similaires. Il a traité à plusieurs reprises Jerome Powell de « méchant », d'« imbécile » et de « perdant ». Ces termes ne sont pas de simples formules rhétoriques, mais un outil stratégique pour délégitimer la Réserve fédérale aux yeux du grand public et exercer une pression politique sur son organe directeur. Lorsque le président caricature publiquement la banque centrale, il envoie un signal fort à ses alliés au Congrès, aux acteurs des marchés financiers et aux marchés eux-mêmes : la Réserve fédérale n'est plus l'institution intouchable qu'elle a été pendant des décennies.

Les conséquences économiques désastreuses sont illustrées par l'exemple turc. Sous la pression d'Erdoğan, le taux directeur de la banque centrale turque est passé de 24 % en juillet 2019 à 8,25 % en octobre 2023, alors même que l'inflation a fortement augmenté durant cette période. Le taux d'inflation a atteint 61,5 % en mai 2022 et s'est d'abord stabilisé entre 35 et 50 % avant de diminuer lentement sous la pression. En 2023, année la plus critique, l'inflation a dépassé les 75 % en moyenne. La livre turque s'est effondrée, perdant parfois plus de 90 % de sa valeur d'avant la crise face au dollar. Les entreprises turques et l'État, endettés en devises étrangères, ont été menés au bord de la faillite par cette dévaluation.

Pour les États-Unis, tous les indicateurs laissent penser qu'un scénario similaire sous une Réserve fédérale contrôlée par Trump est non seulement probable, mais quasi certain. Commerzbank avertit déjà que le taux d'inflation à long terme, sous une Réserve fédérale dominée par Trump, restera durablement supérieur à l'objectif de 2 % fixé par la Fed. Le Centre de recherche économique européen (ZEW) prévoit une inflation de 3,2 % aux États-Unis en 2025 et de 3,1 % en 2026, soit nettement au-dessus de l'objectif. À moyen terme, les analystes anticipent même un taux d'inflation de 3,5 % pour 2026, et Trading Economics prévoit que les anticipations d'inflation à long terme des consommateurs resteront ancrées à 3,0 %. Il ne s'agit pas de l'hyperinflation catastrophique qu'a connue la Turquie, mais plutôt d'un changement structurel similaire : le pouvoir d'achat de la monnaie est sacrifié pour financer des objectifs politiques à court terme.

La différence cruciale réside dans les conséquences mondiales. La Turquie est un acteur régional de rang moyen. Une perte de confiance dans sa banque centrale nuit aux Turcs et à certains de leurs partenaires commerciaux. Les États-Unis, en revanche, sont la première économie mondiale et le dollar est la monnaie de réserve internationale. Le statut de valeur refuge du dollar et la confiance dans la crédibilité de la Réserve fédérale sont les fondements du système financier international. Si ces fondements s'effritent, c'est tout l'édifice de la stabilité financière mondiale qui s'effondre.

Les premières fissures apparaissent déjà. Les investisseurs hésitent. Les primes de risque des bons du Trésor américain ont augmenté, signe que le marché réévalue le risque de défaut. Des pays comme la Russie et la Chine constituent activement des réserves non libellées en dollars. Les banques centrales achètent de l'or en quantités record, ce qui indique généralement qu'elles ne font plus pleinement confiance au système de réserves traditionnel. L'agence de notation Scope a déjà abaissé la note de crédit des États-Unis, citant directement « la concentration croissante du pouvoir exécutif sur les institutions indépendantes ».

Le scénario qui se dessine n'est pas celui d'une descente des États-Unis dans un enfer hyperinflationniste à la turque, mais plutôt celui d'une surinflation chronique, où l'inflation se maintiendrait autour de 4 % au lieu de l'objectif de 2 % fixé par la Fed. Cette situation entraîne plusieurs conséquences néfastes. Premièrement, le dollar perd la confiance internationale, ce qui fragilise son rôle de monnaie de réserve. Deuxièmement, les taux d'intérêt réels sur la dette publique américaine augmentent, les investisseurs exigeant une prime d'inflation. Troisièmement, la dynamique déjà préoccupante de la dette américaine devient insoutenable. Avec un taux d'inflation moyen supérieur de un à deux points de pourcentage à l'objectif, les dépenses nominales augmentent plus vite que les recettes nominales, provoquant une explosion de la dette.

Le modèle de mondialisation des quarante dernières années reposait sur la confiance dans le système monétaire américain et l'indépendance de la Réserve fédérale. Si Trump détruit cette confiance, comme Erdogan l'a fait en Turquie, l'ordre commercial et financier mondial se fragmentera. Les pays en développement dont la dette est libellée en dollars seront pénalisés par la chute du dollar et la hausse des taux d'intérêt mondiaux. Les exportateurs européens perdront en compétitivité du fait du renforcement de l'euro. Les marchés émergents connaîtront des sorties massives de capitaux lorsque les valeurs refuges paraîtront soudainement moins sûres et que les rendements des nouvelles valeurs refuges augmenteront. L'économie mondiale sera ralentie, et non stimulée.

Le précédent historique est clair. Dans les années 1970, sous la présidence de Richard Nixon, la Réserve fédérale, alors dirigée par Arthur Burns, a cédé aux pressions politiques et maintenu des taux d'intérêt bas pour stimuler la croissance avant les élections. Il en a résulté l'une des pires périodes inflationnistes de l'histoire américaine. L'inflation a dépassé les 13 % tandis que la croissance économique stagnait, engendrant la fameuse stagflation. Il a fallu l'intervention de Paul Volcker et le « choc Volcker », avec des taux d'intérêt dépassant les 20 %, pour endiguer l'inflation, mais cela a également déclenché l'une des plus profondes récessions de l'après-guerre. La leçon, douloureuse mais essentielle, est la suivante : l'indépendance de la banque centrale n'est pas un luxe, mais une nécessité pour la stabilité économique à long terme.

Il n'est toutefois pas acquis que Trump obtienne le contrôle total de la Réserve fédérale. Le Sénat américain doit confirmer la nomination de Hassett à la tête de la Fed, et plusieurs sénateurs ont déjà exprimé leur scepticisme. La mémoire institutionnelle, la culture juridique et la séparation des pouvoirs diffèrent entre les États-Unis et la Turquie. La démocratie y est plus solidement ancrée. Il existe donc une réelle chance que les États-Unis échappent au piège turc. Mais cette chance s'amenuise de mois en mois.

Le message central est sans équivoque : ce qui était présenté dans le texte original comme une mise en garde prudente concernant une « érosion de l’indépendance » constitue ni plus ni moins qu’une menace existentielle pour la crédibilité de la première économie mondiale et du système financier international. Si Trump parvient à ses fins, comme tout porte à le croire, le monde entrera dans une ère d’incertitude économique fondamentale. La Turquie n’est qu’un avant-goût. L’Amérique entraînerait dans sa chute l’ordre mondial tout entier. Il ne s’agit pas d’alarmisme, mais de pragmatisme fondé sur des faits historiques et les tendances actuelles.

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