Bibliothèque PDF de conseils patrimoniaux et conseils en investissement – ​​Conseil ETF / Conseil financier

Le premier ETF européen a été lancé en 2000 et, depuis, le marché européen des ETF a connu une croissance fulgurante. Fin mars 2019, les actifs sous gestion du secteur européen s'élevaient à 760 milliards d'euros, contre 100 milliards d'euros fin 2008. La part de marché des ETF a fortement progressé ces dernières années. Fin mars 2019, les ETF représentaient 8,6 % du total des actifs sous gestion des fonds d'investissement en Europe, contre 5,5 % cinq ans auparavant.

L'utilisation des ETF a également évolué au fil du temps, comme le démontrent les observations régulières des pratiques des professionnels de l'investissement en Europe. Les enquêtes de l'EDHEC montrent une adoption croissante des ETF ces dernières années, notamment pour les classes d'actifs traditionnelles. Si les ETF sont désormais utilisés dans un large éventail de classes d'actifs, en 2019, ils étaient surtout présents sur les marchés actions et sectoriels, avec respectivement 91 % (contre 45 % en 2006) et 83 % des répondants déclarant les utiliser. Ceci est probablement lié à la popularité de l'indexation dans ces classes d'actifs, ainsi qu'au fait que les indices actions et sectoriels reposent sur des instruments très liquides, ce qui facilite la création d'ETF sur ces actifs sous-jacents. Les autres classes d'actifs pour lesquelles une forte proportion d'investisseurs déclarent utiliser des fonds négociés en bourse (ETF) sont les matières premières et les obligations d'entreprises (68 % pour les deux, contre respectivement 6 % et 15 % en 2006), l'investissement factoriel « smart beta » et les obligations d'État (66 % pour les deux, contre 13 % pour les obligations d'État en 2006). La satisfaction des investisseurs à l'égard des ETF est élevée, notamment pour les classes d'actifs traditionnelles. En 2019, nous avons observé un taux de satisfaction de 95 % pour les actions et les obligations d'État.

Le rôle des ETF dans le processus d'allocation d'actifs

Au fil des ans, les résultats de l'enquête EDHEC ont systématiquement montré que les ETF étaient utilisés dans le cadre d'une approche d'investissement véritablement passive, principalement pour des placements à long terme de type « acheter et conserver », plutôt que pour des allocations tactiques. Cependant, au cours des trois dernières années, les deux approches ont progressivement convergé et, en 2019, les professionnels européens de l'investissement ont déclaré utiliser davantage les ETF pour des allocations tactiques que pour des positions à long terme (53 % et 51 % respectivement).

Les ETF, qui répliquaient initialement de larges indices boursiers, sont désormais disponibles sur un vaste éventail de classes d'actifs et de sous-segments de marché (secteurs, styles, etc.). Si l'exposition au marché global était une priorité pour 73 % des utilisateurs en 2019, 52 % des répondants ont indiqué utiliser les ETF pour s'exposer à des sous-segments spécifiques. La diversité des ETF multiplie les possibilités d'utilisation pour l'allocation tactique. Les ETF permettent aux investisseurs d'ajuster facilement et à moindre coût l'exposition de leur portefeuille à un style, un secteur ou un facteur particulier. Plus les marchés sont volatils, plus l'utilisation d'instruments économiques pour l'allocation tactique devient intéressante, d'autant plus que le coût est un critère important pour 88 % des répondants au moment de choisir un fournisseur d'ETF.

Perspectives d'avenir pour les ETF en Europe

Malgré l'adoption actuellement importante des ETF et la maturité déjà élevée de ce marché, une part significative des investisseurs (46 %) prévoit d'accroître leur utilisation des ETF à l'avenir, selon les réponses à l'enquête EDHEC 2019. Les investisseurs envisagent d'augmenter leur allocation en ETF pour remplacer les gérants actifs (71 % des répondants en 2019), mais aussi pour remplacer d'autres produits d'investissement passifs par des ETF (42 % des répondants en 2019). La réduction des coûts est la principale motivation de cette augmentation d'utilisation des ETF pour 74 % des investisseurs. Ces derniers s'intéressent particulièrement au développement de nouveaux ETF dans les domaines de l'investissement socialement responsable (ISR) et des indices actions/factoriels « smart beta ». En 2018, les ETF ESG ont connu une croissance de 50 %, atteignant un volume de 9,95 milliards d'euros, avec le lancement de 36 nouveaux produits, contre seulement 15 en 2017. Cependant, 31 % des répondants à l'enquête EDHEC 2019 souhaitent toujours le développement de nouveaux ETF basés sur des investissements durables.

Les investisseurs réclament également des ETF qui répliquent des indices boursiers plus sophistiqués, notamment ceux basés sur des indices multifactoriels et des indices smart beta (respectivement 30 % et 28 % des répondants). Par ailleurs, 45 % des répondants souhaiteraient voir des développements supplémentaires dans au moins une catégorie liée aux indices actions smart beta ou aux indices factoriels (indices smart beta, indices monofactoriels et indices multifactoriels). Témoignant de la préférence pour les ETF permettant une exposition passive aux indices de marché généraux, seuls 19 % des répondants se sont montrés intéressés par le développement futur d'ETF actions à gestion active.

Les fonds négociés en bourse (ETF) sont des fonds d'investissement qui, comme les actions, sont négociés en bourse tout au long de la journée. Cela les distingue des fonds communs de placement traditionnels, qui ne sont négociés qu'une fois par jour (en fonction de leur cours de clôture). La plupart des ETF sont conçus pour répliquer la performance des indices boursiers (tels que le S&P 500) en détenant les mêmes titres dans les mêmes proportions qu'un indice boursier ou obligataire donné. Les avantages des ETF par rapport aux fonds communs de placement incluent des frais réduits, la possibilité de suivre la performance du marché dans son ensemble plutôt que d'investir dans des actions individuelles, et des rendements potentiellement supérieurs, car les gestionnaires de fonds actifs ont tendance à sous-performer le marché. Ces avantages ont entraîné une augmentation spectaculaire de 2 650 % du nombre d'ETF dans le monde entre 2003 et 2020.

Quel est le plus important ETF ?

De nombreux fournisseurs d'ETF proposent non pas un seul ETF, mais une gamme de fonds diversifiés qui répliquent différents indices et investissent dans différents types de titres. Par exemple, BlackRock est le premier émetteur d'ETF aux États-Unis, avec une part de marché de 36,4 % (en février 2021). Sous sa marque iShares, BlackRock gère près de la moitié des 15 plus importants ETF américains en termes d'actifs sous gestion. Parmi les autres grands fournisseurs d'ETF figurent State Street et Vanguard. Le plus important ETF est le SPDR S&P 500 ETF, géré par State Street, dont les actifs atteignaient environ 325 milliards de dollars en février 2021.

Taille du secteur des ETF

Les actifs sous gestion (AUM) des ETF mondiaux sont passés de 417 milliards de dollars US en 2005 à plus de 7 700 milliards de dollars US en 2020. La répartition régionale des actifs des ETF était fortement concentrée en Amérique du Nord, qui représentait environ 5 600 milliards de dollars US du volume mondial total. Cependant, la région Asie-Pacifique affichait le taux de croissance régional le plus élevé pour les ETF à cette époque, malgré une part très faible du marché mondial des ETF.

Le premier ETF a été créé en 1989 par Index Participation Shares ; il s’agissait d’un ETF S&P 500 négocié sur le NYSE American et la Bourse de Philadelphie. Ce produit n’a été commercialisé que brièvement, car une action en justice intentée par le Chicago Mercantile Exchange a permis d’en interrompre la distribution aux États-Unis.

En 1990, un produit similaire, les parts de participation à l'indice de Toronto, qui suivaient l'indice TSE 35 puis l'indice TSE 100, était négocié à la Bourse de Toronto (TSE). La popularité de ces produits a incité la Bourse de New York (NYSE) à développer un produit conforme à la réglementation de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis.

Nathan Most et Steven Bloom, sous la direction d'Ivers Riley, ont conçu et développé le fonds Standard & Poor's Depositary Receipts (SPDR), lancé en janvier 1993. Connu sous le nom de SPDR ou « Spider », ce fonds est devenu le plus important ETF au monde. En mai 1995, State Street Global Advisors a lancé le S&P 400 MidCap SPDR.

Barclays Global Investors a fait son entrée sur le marché en 1996 en partenariat avec MSCI et Funds Distributor Inc. avec les World Equity Benchmark Shares (WEBS), qui sont devenus par la suite les ETF iShares MSCI. WEBS proposait des produits basés sur 17 indices de pays MSCI, gérés par le fournisseur d'indices du fonds, Morgan Stanley.

En 1998, State Street Global Advisors a lancé les « Sector Spiders », des ETF distincts pour chaque secteur de l'indice S&P 500. La même année, le SPDR « Dow Diamonds », un ETF répliquant le Dow Jones Industrial Average, a vu le jour. En 1999, le SPDR « Cubes », un ETF influent visant à répliquer les variations de prix du NASDAQ-100, a été introduit.

La gamme iShares a été lancée début 2000. En 2005, elle détenait 44 % des actifs sous gestion des ETF. Barclays Global Investors a été vendue à BlackRock en 2009.

En 2001, le groupe Vanguard a fait son entrée sur le marché avec le lancement du Vanguard Total Stock Market ETF, qui comprend toutes les actions cotées en bourse aux États-Unis.

iShares a lancé son premier fonds obligataire en juillet 2002 : l’ETF iShares IBoxx $ Invest Grade Corp, composé d’obligations d’entreprises. La société a également émis un ETF sur les obligations indexées sur l’inflation.

En 2007, iShares a lancé un ETF composé de titres à haut rendement et à haut risque (obligations à haut risque) et un ETF composé d'obligations municipales américaines. State Street Global Advisors et The Vanguard Group ont également émis des ETF obligataires pour la première fois cette année-là.

En décembre 2005, Rydex (désormais Invesco) a lancé le premier ETF de change, l'Euro Currency Trust, qui répliquait la valeur de l'euro. En 2007, DB X-Trackers, filiale de Deutsche Bank, a lancé l'EONIA Total Return Index ETF, qui réplique l'indice EONIA. En 2008, l'ETF monétaire Sterling et l'ETF monétaire US Dollar ont été lancés à Londres.

Le premier ETF à effet de levier, c'est-à-dire avec effet de levier, a été émis par ProShares en 2006.

En 2008, la SEC a approuvé les ETF utilisant des stratégies de gestion active. Bear Stearns a ensuite lancé le premier ETF à gestion active, le Current Yield ETF, qui a commencé à être négocié au NYSE le 25 mars 2008.

En décembre 2014, les actifs gérés par les ETF américains atteignaient 2 000 milliards de dollars, et 4 000 milliards de dollars en novembre 2019. En Europe, 1 000 milliards d’euros étaient gérés par les ETF en décembre 2019.

Les parts d'ETF, comme les parts de fonds d'investissement classiques, représentent une participation proportionnelle dans un fonds spécial géré séparément des actifs de la société d'investissement émettrice.

La stratégie d'investissement des fonds négociés en bourse (ETF) est généralement passive ; la gestion du fonds n'investit pas les actifs en fonction de ses propres opinions, mais réplique la performance d'un indice de référence prédéfini (voir Investissement indiciel). Des ETF à gestion active existent également, mais leur part de marché est très faible. Par ailleurs, la distinction entre ETF à gestion active et indices stratégiques n'est pas toujours évidente.

La société de gestion du fonds peut générer des revenus supplémentaires, indépendamment de la performance de l'indice de référence, en prêtant les titres du fonds à d'autres acteurs du marché des capitaux et en générant ainsi des commissions sur les prêts.

Les fonds négociés en bourse (ETF) peuvent être négociés en bourse à tout moment, comme les actions. Les ETF se distinguent des fonds d'investissement classiques, également parfois négociés en bourse, par les caractéristiques suivantes :

Les investisseurs achètent et vendent généralement des ETF uniquement en bourse ; il est impossible de les acheter directement auprès de la société émettrice.
La composition des actifs du fonds est publiée quotidiennement.
Alors que les fonds d'investissement traditionnels ne publient leur valeur liquidative (VL) qu'une fois par jour, les émetteurs d'ETF calculent et publient en continu une valeur liquidative indicative (VLI) tout au long de la journée de bourse.
La création de nouvelles parts d'ETF et le rachat de parts existantes impliquent des procédures spécifiques : la création et le rachat, respectivement.
Le prix des ETF est déterminé par l'offre et la demande en bourse, mais, pour des raisons d'arbitrage, il correspond généralement de près à la valeur liquidative. Afin de garantir la liquidité du marché, les ETF sont gérés par des teneurs de marché qui fournissent en permanence les prix d'achat et de vente.

En revanche, les parts de fonds non cotés en bourse ne peuvent être achetées et vendues que par l'intermédiaire de la société de gestion. Cette dernière fixe le prix une seule fois par jour.

Il convient de distinguer les fonds négociés en bourse (ETF) des titres négociés en bourse (ETN) et des matières premières négociées en bourse (ETC), qui portent des noms similaires. Il ne s'agit pas de parts d'un fonds spécialisé, mais plutôt de titres de créance particuliers, semblables à des certificats.

Processus de création/récupération

L’émission de nouvelles parts d’ETF s’effectue selon un processus spécifique à ce type de titre, appelé processus de création. De même, les parts d’ETF sont restituées à la société de gestion émettrice selon le processus de rachat.

Lors de la création d'un ETF, les parts sont généralement émises par blocs de 50 000. Le participant autorisé (PA) fournit à la société de gestion des liquidités ou un panier de titres d'une valeur équivalente à celle des parts à créer. En contrepartie, la société de gestion livre les parts, que le teneur de marché peut ensuite vendre aux investisseurs en bourse.

Une particularité réside dans la possibilité de livrer un panier de titres. Dans le cas le plus simple, sa composition correspond à la stratégie de l'ETF concerné. Par exemple, pour un ETF conçu pour répliquer l'indice STOXX Europe 50, le teneur de marché peut livrer un portefeuille de titres contenant les actions composant l'indice, pondérées selon leur coefficient. Cette approche est appelée « création en nature ». Si les nouveaux titres sont payés en numéraire, on parle de « création en numéraire ».

Inversement, un participant autorisé peut restituer des parts d'ETF à la société d'investissement émettrice, par exemple s'il en a racheté un nombre équivalent sur le marché secondaire. Comme lors de la création de l'ETF, il reçoit en contrepartie des liquidités ou un panier de titres. On parle alors de « rachat en nature » ​​ou de « rachat en espèces », par analogie avec le processus de création.

Les investisseurs institutionnels souhaitant acheter ou vendre des volumes importants peuvent également le faire directement auprès de la société d'investissement, de gré à gré, par le biais des opérations de création ou de rachat de titres. Si l'investisseur livre ou reçoit un panier de titres lors de l'achat ou de la vente, cela peut lui permettre de bénéficier d'avantages fiscaux.

Erreurs de reproduction

L'erreur de réplication d'un ETF correspond à la différence entre la performance de l'ETF et celle de son indice ou actif de référence. Une erreur de réplication non nulle signifie donc que l'indice de référence n'est pas répliqué comme indiqué dans le prospectus de l'ETF. L'erreur de réplication est calculée à partir du prix actuel de l'ETF et de son indice de référence. Elle diffère de la prime/décote, qui représente la différence entre la valeur liquidative de l'ETF (mise à jour quotidiennement) et son prix de marché. Les erreurs de réplication sont plus importantes lorsque l'émetteur de l'ETF utilise des stratégies autres que la réplication intégrale de l'indice sous-jacent. Certains des fonds actions négociés en bourse les plus liquides affichent généralement une meilleure performance de réplication, car l'indice sous-jacent est également suffisamment liquide pour permettre une réplication intégrale. En revanche, certains ETF, tels que les ETF sur matières premières et leurs équivalents à effet de levier, n'offrent pas nécessairement une réplication intégrale, car les actifs physiques ne peuvent pas être facilement stockés ou utilisés pour créer un effet de levier, ou l'indice de référence peut être illiquide. Les ETF basés sur des contrats à terme peuvent également subir des rendements de roulement négatifs, comme c'est le cas sur le marché des contrats à terme sur le VIX.

Bien que les erreurs de réplication soient généralement rares parmi les ETF les plus populaires, elles se sont produites lors de périodes de turbulences sur les marchés, comme fin 2008 et en 2009, et lors de krachs éclairs, notamment pour les ETF investissant dans des actions étrangères ou de marchés émergents, des indices de matières premières basés sur des contrats à terme et des titres de créance à haut rendement. En novembre 2008, durant une période de turbulences sur les marchés, certains ETF peu liquides ont fréquemment affiché des écarts de 5 % ou plus, dépassant même 10 % dans quelques cas, bien que, même pour ces ETF de niche, l'écart moyen n'ait dépassé que légèrement 1 %. Les transactions présentant les écarts les plus importants ont généralement été effectuées immédiatement après l'ouverture du marché. Selon Morgan Stanley, en 2009, les ETF ont manqué leurs objectifs de 1,25 point de pourcentage en moyenne, soit plus du double de l'écart moyen de 0,52 point de pourcentage enregistré en 2008.

Risque de liquidité

Les ETF présentent une liquidité très variable. Les ETF les plus populaires sont constamment négociés, avec des dizaines de millions de parts échangées quotidiennement, tandis que d'autres ne le sont qu'occasionnellement, voire restent inactifs pendant plusieurs jours. De nombreux fonds sont peu liquides. Les ETF les plus actifs sont extrêmement liquides, avec des volumes d'échanges élevés et des spreads serrés, et leurs prix fluctuent tout au long de la journée. Cela contraste avec les fonds communs de placement, où tous les achats et ventes effectués au cours d'une journée sont exécutés au même prix en fin de séance.

De nouvelles réglementations destinées à contraindre les ETF à faire face aux tensions systémiques ont été introduites après le krach éclair de 2010, lorsque les prix des ETF et autres actions et options sont devenus volatils, les marchés boursiers s'envolant et les offres chutant jusqu'à un centime par action, ce que la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) a décrit dans son enquête comme l'une des périodes les plus turbulentes de l'histoire des marchés financiers.

Ces réglementations se sont avérées insuffisantes pour protéger les investisseurs lors du krach éclair du 24 août 2015, « lorsque le prix de nombreux ETF s'est détaché de leur valeur sous-jacente ». De ce fait, les ETF ont fait l'objet d'une surveillance accrue de la part des régulateurs et des investisseurs. En décembre 2015, les analystes de Morningstar, Inc. affirmaient que « les ETF sont une technologie de l'ère numérique régie par des lois datant de la Grande Dépression ».

Risques liés aux ETF synthétiques

Les fonds négociés en bourse synthétiques, qui ne détiennent pas de titres mais suivent des indices à l'aide de produits dérivés et de swaps, ont suscité des inquiétudes en raison du manque de transparence des produits et de leur complexité croissante, des conflits d'intérêts et du non-respect des réglementations.

Risque de contrepartie

Un ETF synthétique comporte un risque de contrepartie, car la contrepartie est contractuellement tenue de répliquer la performance de l'indice. La transaction est exécutée avec des garanties fournies par la contrepartie du swap. Un risque potentiel réside dans le fait que la banque d'investissement proposant l'ETF puisse déposer ses propres garanties, dont la qualité pourrait être douteuse. De plus, la banque d'investissement pourrait utiliser son propre département de négociation comme contrepartie. Ces types de montages ne sont pas autorisés par la réglementation européenne, et notamment par la directive OPCVM 2009.

Un risque de contrepartie existe également si l'ETF effectue des prêts de titres ou des swaps de rendement total.

Impact sur la stabilité des prix

Les achats et les ventes de matières premières par les ETF peuvent influencer considérablement le prix de ces matières premières.

Certains acteurs du marché estiment que la popularité croissante des fonds négociés en bourse (ETF) pourrait avoir contribué à la hausse des cours des actions sur certains marchés émergents, et avertissent que l'effet de levier inhérent aux ETF pourrait présenter des risques pour la stabilité financière si les cours des actions venaient à baisser pendant une période prolongée.

Certains critiques affirment que les fonds négociés en bourse peuvent être utilisés, et ont été utilisés, pour manipuler les prix du marché, par exemple dans le cadre de la vente à découvert, ce qui a contribué au marché baissier aux États-Unis entre 2007 et 2009.

Les investisseurs en fonds négociés en bourse (ETF) supportent les coûts suivants :

• Les coûts qui sont résumés dans le ratio des frais totaux (RFT), tels que les frais de gestion, les frais d'indexation et autres coûts, par exemple pour les prospectus.
• Frais de transaction du fonds

Ces frais sont déduits de l'actif du fonds, conformément à la pratique courante des fonds d'investissement. Toutefois, les frais habituels liés aux transactions boursières (commission sur ordre, frais de courtage, frais de règlement, écart acheteur-vendeur) sont payés directement par l'investisseur.

Les coûts de gestion annuels sont généralement inférieurs à 1 %.

Les ETF qui suivent une stratégie d'investissement passive peuvent engendrer des coûts de transaction inférieurs, et les coûts liés à la gestion active de fonds sont éliminés.

Comme les ETF ne sont pas achetés par l'intermédiaire de la société d'investissement, les frais d'émission souvent applicables sont éliminés.