À un cheveu du statut d'obligation à haut risque : Oracle, sismographe de la bulle de l'IA – Quand la machine à dettes tourne plus vite que les flux de trésorerie

De l'homme le plus riche au roi de la dette : la chute audacieuse d'Oracle

Dépendant d'OpenAI : le dangereux jeu à un milliard de dollars de Larry Ellison

Oracle était autrefois considérée comme la grande gagnante de l'ère de l'IA, mais aujourd'hui, l'entreprise suscite de plus en plus d'inquiétudes à Wall Street. Pour bâtir son infrastructure d'intelligence artificielle gigantesque, la société de Larry Ellison a accumulé une dette colossale en un temps record et est devenue extrêmement dépendante de partenaires comme OpenAI. Alors que les agences de notation commencent déjà à la sanctionner face à l'explosion des coûts et qu'une dégradation de sa note en catégorie spéculative se profile, une question troublante se pose sur les marchés financiers : l'ancien géant du logiciel serait-il le premier signe avant-coureur de l'éclatement de la bulle mondiale de l'IA ?

La notation à long terme d'Oracle a été abaissée par S&P de BBB à BBB- le 9 juillet 2026, soit le niveau le plus bas encore considéré comme « de qualité investissement ». Juste en dessous, à BB+, se trouve la catégorie spéculative, communément appelée « junk » ou « junk », ce qui signifie qu'Oracle n'est en réalité qu'à un cran de ce statut.

Oracle comme sismographe de la bulle de l'IA : quand la machine à dettes tourne plus vite que les flux de trésorerie

Début 2025, Larry Ellison était considéré comme une figure emblématique d'une nouvelle ère technologique. Lorsqu'il se tenait aux côtés de Donald Trump à la Maison-Blanche en janvier de cette année-là pour présenter le gigantesque projet d'infrastructure Stargate, l'ascension de son entreprise, Oracle, semblait sans limites. Le président américain le décrivait comme une personnalité hors du commun et un homme d'affaires exceptionnel, tandis que l'annonce d'investissements de 500 milliards de dollars dans les centres de données déclenchait une véritable frénésie boursière. Pendant un court laps de temps, la fortune d'Ellison s'élevait théoriquement à environ 400 milliards de dollars, faisant de lui l'homme le plus riche du monde. Un an et demi plus tard, le tableau est bien plus sombre. Oracle est devenu le symbole de la nervosité croissante des investisseurs face aux investissements massifs du secteur technologique dans l'intelligence artificielle.

De l'envolée vers les sommets à l'atterrissage brutal en bourse

En septembre 2025, l'action Oracle atteignait son plus haut historique, et aucune autre entreprise technologique n'a connu une ascension aussi fulgurante dans les mois qui ont suivi la révélation de Stargate que la firme basée à Austin, au Texas. Ellison était alors brièvement l'homme le plus riche du monde. Cependant, à l'automne 2025, le sentiment du marché a commencé à évoluer, les investisseurs s'interrogeant de plus en plus sur le financement des projets de construction colossaux de l'entreprise. Ce scepticisme s'est avéré justifié : au premier semestre 2026, l'action a perdu près d'un quart de sa valeur, les inquiétudes concernant la solvabilité des principaux clients s'intensifiant. Les chiffres actuels illustrent clairement les difficultés financières rencontrées. La dette totale d'Oracle est passée de 85,3 milliards de dollars à 122,3 milliards de dollars en une seule année, tandis que les obligations locatives ont plus que doublé, passant de 11,5 milliards de dollars à 26,6 milliards de dollars. Au total, le passif d'Oracle est passé de 147,4 milliards de dollars à 218,7 milliards de dollars en douze mois. En outre, il existe environ 260 milliards de dollars américains de contrats de location de centres de données qui ne sont pas encore intégralement comptabilisés comme dette classique au bilan, mais qui sont depuis longtemps inclus dans les évaluations des risques réalisées par les analystes.

Une entreprise traditionnelle ose un changement de cap radical

Fondée en 1977 par Larry Ellison et deux associés, Oracle s'est d'abord spécialisée dans les logiciels de bases de données, puis a bâti une position dominante sur le marché des logiciels d'entreprise pendant des décennies. Après 37 ans à la tête de l'entreprise, Larry Ellison a quitté son poste de PDG en 2014, tout en restant étroitement associé à Oracle en tant qu'actionnaire important et président du conseil d'administration. Ces dernières années, Oracle est devenue un concurrent direct des géants du cloud comme Amazon Web Services et investit massivement dans sa propre infrastructure d'intelligence artificielle. Cette transformation, d'un fournisseur de logiciels traditionnel à un opérateur de centres de données à forte intensité capitalistique, marque une rupture stratégique fondamentale avec son modèle économique historique. L'agence de notation S&P décrit pertinemment ce changement comme une évolution qui fragilise progressivement le profil de risque, autrefois solide et stable, de l'entreprise.

Les agences de notation tirent la sonnette d'alarme

Lorsqu'Oracle a annoncé en juin 2026 son intention d'investir des milliards supplémentaires dans l'expansion de ses centres de données, projetant des investissements nets d'environ 70 milliards de dollars pour le seul exercice fiscal en cours, les marchés financiers ont réagi avec une grande prudence. L'action a chuté de 12 % en une seule journée de bourse, les investisseurs s'interrogeant de plus en plus sur la viabilité à long terme d'une telle croissance financée par l'endettement. Le 9 juillet 2026, l'agence de notation S&P a finalement pris des mesures, abaissant la note de crédit à long terme d'Oracle de BBB à BBB-, la plaçant juste au-dessus de la catégorie spéculative. Les analystes ont justifié cette décision en expliquant avoir sous-estimé l'ampleur des investissements nécessaires au développement de l'activité d'intelligence artificielle et leur impact sur la solvabilité de l'entreprise. Parallèlement, S&P a revu à la baisse ses prévisions de flux de trésorerie disponible pour l'exercice 2027, anticipant désormais un déficit de près de 42 milliards de dollars, soit nettement plus que les 24 milliards précédemment prévus. Pour Henrik Karlsen, directeur général du fonds d'investissement danois Horizon3, cette situation est un signal d'alarme évident. Il est inhabituel qu'une entreprise technologique de cette envergure se trouve si proche d'une notation de crédit spéculative tout en menant la plus importante campagne d'investissement de son histoire. Si la valorisation chute davantage, certains investisseurs institutionnels, dont les critères d'investissement exigent des titres de qualité, pourraient être contraints de vendre leurs obligations Oracle.

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La symbiose risquée avec l'empire de Sam Altman

L'avenir financier d'Oracle repose en grande partie sur ses liens étroits avec Sam Altman et sa société OpenAI, qui était également présente aux côtés d'Ellison lors de la présentation Stargate en janvier 2025. Cette imbrication est exceptionnellement forte : OpenAI a besoin de la gigantesque capacité des centres de données d'Oracle, tandis que le géant du logiciel compte simultanément sur la rentabilité de sa nouvelle infrastructure coûteuse. En septembre 2025, les deux entreprises ont signé un contrat par lequel OpenAI s'engageait à acquérir environ 300 milliards de dollars de puissance de calcul sur une période de cinq ans, à compter de 2027. Ce qui est remarquable dans cet accord, c'est le décalage flagrant entre les engagements : au moment de la signature du contrat, OpenAI ne générait qu'environ 10 milliards de dollars de revenus annuels, mais devait en moyenne 60 milliards de dollars par an à Oracle. Henrik Karlsen met fermement en garde contre cette concentration, décrivant la relation commerciale entre les deux entreprises comme l'une des relations clients les plus concentrées actuellement observées sur l'ensemble du marché. La fragilité de cette structure est apparue au grand jour en mars 2026 lorsque les deux entreprises ont annulé de manière inattendue la construction d'un centre de données commun au Texas, faute d'accord sur le financement et sur les exigences techniques révisées d'OpenAI concernant les nouvelles générations de puces. Cette nouvelle a immédiatement provoqué une forte agitation sur les marchés boursiers.

Une montagne de milliards de commandes sans options de paiement garanties

Pour rassurer les investisseurs, Oracle met souvent en avant son carnet de commandes colossal, qui a atteint le montant record de 638 milliards de dollars à la fin de l'exercice 2026, soit une augmentation de 363 % par rapport à l'année précédente. Selon le Wall Street Journal, près de 300 milliards de dollars de cette obligation de performance restante (RPO) sont imputables au seul contrat avec OpenAI. Cependant, le calendrier de ces contrats pose problème : Oracle admet elle-même qu'elle ne pourra convertir qu'environ 12 % de ce carnet de commandes en chiffre d'affaires au cours des 12 prochains mois, puis 34 % supplémentaires au cours des deux années suivantes. Les analystes de Wall Street s'interrogent de plus en plus sur la capacité financière de certains des plus importants clients d'Oracle dans le domaine de l'IA à honorer leurs obligations contractuelles, ce qui, compte tenu de l'énorme dette contractée par Oracle pour financer son expansion, pourrait avoir des conséquences désastreuses. Cette inquiétude est loin d'être abstraite : OpenAI enregistre actuellement des pertes considérables et dépend de levées de fonds toujours plus importantes pour faire face à ses obligations de plusieurs milliards de dollars envers ses partenaires d'infrastructure tels qu'Oracle.

Pourquoi l'entreprise d'Ellison pourrait être le point de rupture de l'industrie de l'IA

Depuis des mois, les médias économiques et les analystes de marché débattent intensément de la question de savoir si les géants technologiques américains, de concert avec leurs investisseurs, ont créé une bulle de l'IA financièrement insoutenable. La Banque centrale européenne s'est également récemment penchée sur ce sujet, renouvelant ses mises en garde concernant les risques systémiques liés à un éventuel éclatement de cette bulle. La position unique d'Oracle parmi les principaux hyperscalers le rend particulièrement vulnérable : tandis que des concurrents comme Microsoft, Google et Amazon peuvent financer en grande partie leurs investissements en IA grâce à leurs importants flux de trésorerie opérationnels, Oracle, en raison de réserves de fonds propres limitées, est contraint de financer son expansion principalement par l'endettement et des contrats de location à long terme. Selon Oracle, sa dette s'élevait récemment à 4,3 fois son résultat d'exploitation avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement (EBITDA), un chiffre que les analystes de l'agence de notation S&P prévoient de voir atteindre 4,4 au cours des deux prochains exercices. Un ratio supérieur à 4,5, selon l'agence, entraînerait une nouvelle dégradation de la notation de crédit de l'entreprise et augmenterait considérablement ses coûts de financement. Henrik Karlsen propose une analyse nuancée de cette situation : si une bulle devait se former dans le secteur de l’IA, il ne pense pas qu’Oracle en serait la cause principale. L’entreprise est plutôt l’un des premiers endroits où apparaîtraient les premiers signes avant-coureurs d’une défaillance potentielle – un véritable système d’alerte précoce pour l’ensemble du secteur.

Le prix de la croissance hors bilan

Pour combler, au moins partiellement, son important déficit de financement, Oracle a déjà pris des mesures drastiques. Au cours de l'exercice 2026, l'entreprise a réduit ses effectifs d'environ 21 000 postes, soit près de 13 % de son personnel total, ramenant ainsi ses effectifs d'environ 162 000 à 141 000 employés. Les analystes estiment que ces économies pourraient générer un flux de trésorerie supplémentaire de huit à dix milliards de dollars par an – un montant qui, toutefois, ne résout qu'une partie du problème, compte tenu du déficit d'investissement estimé à 23,7 milliards de dollars au cours du dernier exercice. Parallèlement, la directrice financière, Hilary Maxson, a annoncé un plan de levée de fonds de 40 milliards de dollars supplémentaires au cours de l'exercice 2027, combinant un nouvel emprunt et une augmentation de capital de 20 milliards de dollars déjà annoncée. Le taux d'échange sur défaut de crédit à cinq ans, indicateur courant du coût de l'assurance contre le défaut des obligations d'entreprises, a récemment progressé pour atteindre environ 219 points de base suite à ces événements. Cela indique clairement que les marchés financiers intègrent désormais un risque de défaut de paiement de l'entreprise nettement plus élevé qu'il y a quelques mois.

Entre audace et signal d'avertissement

Oracle illustre ainsi un dilemme susceptible de peser sur l'ensemble du secteur technologique dans les années à venir : le conflit entre la nécessité d'investissements massifs initiaux dans un avenir incertain en matière d'IA et les risques concrets d'un financement par la dette excessif sur un marché technologique en constante évolution. Le principal danger pour Oracle réside dans le décalage temporel entre les longs délais de construction des centres de données et les cycles d'innovation beaucoup plus courts des puces informatiques, ce qui pourrait rendre les installations achevées technologiquement obsolètes plus rapidement que les investissements associés ne peuvent être amortis. L'avenir de la stratégie audacieuse de Larry Ellison, qui pourrait se révéler une vision novatrice ou un avertissement quant à la surchauffe du secteur, dépendra probablement des deux ou trois prochains exercices fiscaux, au cours desquels Oracle devra démontrer que son carnet de commandes colossal peut effectivement se traduire par des revenus fiables et stables.

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