Hea mõte? Tehisintellekt krediidile: tehnoloogiatööstuse ümberkujundamine tohutu võla abil.

Tehisintellekti buum krediidi pealt: kuidas tehnoloogiahiiglased võtavad triljoni dollari suuruse riski ja Nvidia nutikas mäng – kuidas üks ettevõte teenib kasu teise tehisintellekti võlahullusest

Tehnoloogiatööstust on haaranud enneolematu võidujooks tehisintellekti domineerimise pärast. Sellised hiiglased nagu Meta, Microsoft, Google ja Amazon investeerivad summasid, mis varem tundusid kujuteldamatud, et luua järgmise tehnoloogilise revolutsiooni infrastruktuur. Kuid superintellekti ja piiritu kasvu pimestavate lubaduste taga peitub uus ja riskantne reaalsus: kogu sektor finantseerib oma tulevikku krediidiga. See on kolossaalne hasartmäng, mida õhutab ajalooliselt suur võlahaldus, mis raputab tööstuse alustalasid ja potentsiaalselt ka finantsturgude stabiilsust.

See ümberkujunemine on põhimõtteline: traditsioonilised investeeringud, mida rahastatakse tegevuskasumist, asendatakse agressiivse võlafinantseerimisega. Vaid kahe 2025. aasta kuuga voolas tehisintellektile keskendunud tehnoloogiaettevõtetesse 75 miljardit dollarit uut võlga – see on enam kui kaks korda rohkem kui eelmine aasta keskmine. Peamine dilemma: kulutused andmekeskustele ja kiipidele kasvavad plahvatuslikult, samas kui saadud tulud jäävad maha. Lõhe tegevjuhtide tehnoloogilise optimismi ja majandusliku reaalsuse vahel suureneb ja sellest saab uus normaalsus.

Kuid tegelik oht peitub sügavamal kui ettevõtete bilansid. Läbipaistmatu eralaenude turg kasvab salaja, rahastades avalikkuse kontrolli alt väljas märkimisväärset osa buumist. Samal ajal on tekkimas häirivad ringfinantseerimise mustrid, kus ettevõtted nagu Nvidia ja OpenAI laenavad üksteisele raha oma toodete ostmiseks – habras kaardimajake, mis püsib vaid seni, kuni aktsiahinnad tõusevad. Paralleelid dot-com mulliga muutuvad valjemaks ja veenvamaks.

See artikkel analüüsib tehnoloogiahiiglaste erinevaid strateegiaid – alates Meta kõrge riskiga all-in'ist kuni Microsofti kindlama positsioonini –, paljastab kulisside taga niite tõmbavad tegijad ja uurib süsteemseid riske, mis tulenevad sellest võlakoormast tingitud võidujooksust. Kas see on vajalik investeering murrangulisesse tulevikku või meie aja suurim spekulatiivne mull?

Sobib selleks:

• 57 miljardi dollari suurune valearvestus – kõigist ettevõtetest hoiatab NVIDIA: tehisintellekti tööstus on valele hobusele toetunud

Miks miljardi dollari suurused panused ilma garanteeritud tootluseta on muutumas uueks standardiks

Tehnoloogiasektor läbib enneolematut finantsmuutust. Ettevõtted nagu Meta, Microsoft, Google ja Amazon on loobunud oma traditsioonilistest fundamentaalsetest rahastamismustritest ja pöörduvad massiliselt võlaturu poole. See areng mitte ainult ei tähista tsüklilist tõusu, vaid annab märku ka põhjalikest struktuurimuutustest selles, kuidas maailma väärtuslikumad ettevõtted oma tulevikku rahastavad. Skaala on juba muljetavaldav: ainuüksi 2025. aasta septembris ja oktoobris emiteerisid tehisintellektile keskendunud tehnoloogiaettevõtted 75 miljardi dollari väärtuses investeerimisjärgulist võlakirja, mis on enam kui kaks korda rohkem kui sektori keskmine aastane väärtus aastatel 2015–2024, mis oli 32 miljardit dollarit.

Need arvud toovad esile meie aja peamise dilemma: investeeringud tehisintellekti taristusse kasvavad kiiremini kui nendest saadav tulu. Tehnoloogiline optimism põrkub otse majandusliku reaalsusega. Näiteks OpenAI teatas investeerimisplaanidest kogusummas 1,4 triljonit dollarit, tekitades samal ajal miljardeid dollareid võlgnevusi. See kulude ja tulude vaheline lahknevus ei ole oma erandlikes oludes patoloogiline ega absurdne, vaid pigem on see muutumas juhtiva tehnoloogiasektori uueks normaalsuseks.

Sobib selleks:

• Tehisintellekti maavärin aktsiaturul: miks 800 miljardit dollarit vaid ühe nädalaga ära põletati – ja peaaegu keegi seda ei märganud?

Meta: võlafinantseerimise paradigma peamine näide

Meta Platforms kehastab tehisintellekti ajastu uut rahastamisloogikat nagu ükski teine ​​ettevõte. 2025. aasta sügisel teatas Facebookile kuuluv ettevõte 30 miljardi dollari suuruste uute võlakirjade emiteerimisest, mis on ettevõtte ajaloo suurim võlakirjaemissioon. Selle võlakirjapaketi struktuur hõlmab kuut tranše, mille tähtaeg on viis kuni nelikümmend aastat, rõhutades selle rahastamisstrateegia põhimõttelist tulevikku suunatud olemust. Samal ajal plaanib Meta investeerida ainuüksi 2025. aastal kapitalikuludesse 70–72 miljardit dollarit. Järgmisel aastal teatas ettevõte oma kavatsusest seda summat suurendada kuni 24 protsenti. See võrdub kuni 90 miljardi dollari suuruse aastase kaudse koguinvesteeringuga.

Meta rahastamisstruktuur paljastab uuendusliku, kuid küsitava finantsmudeli. Ettevõte on kaasanud 27 miljardit dollarit eralaenuandjatelt, nagu PIMCO, Blue Owl Capital ja Apollo Global Management. Need kokkulepped kuuluvad nn eralaenulahenduste kasvavasse segmenti. Selle struktuuri eelis seisneb selle raamatupidamisarhitektuuris: võlga ei avalikustata täielikult ettevõtte avalikus bilansis, vaid seda käsitletakse osaliselt bilansiväliselt keerukate struktuuride kaudu. See võimaldab Metal mobiliseerida suuri summasid kapitali ilma finantsaruannetes täielikult avalikustamata.

Meta tegevjuht Mark Zuckerberg õigustab seda agressiivset investeerimisstrateegiat väitega, et ettevõte peab tegema hüppe tehisintellekti suunas ja seeläbi ehitama üles vajaliku infrastruktuuri. See argument sisaldab põhimõttelist lubadust: tänased investeeringud loovad homsed äärmiselt tulusad ärimudelid. Wall Street reageeris sellele teadaandele esialgu skeptiliselt. Meta aktsiahind langes koguni 13,5 protsenti ja ettevõte kaotas ajutiselt turukapitalisatsiooni üle 220 miljardi dollari. See reaktsioon illustreerib keskset dilemma juhtkonna optimismi ja investorite ebakindluse vahel.

Meta varasemate tehisintellekti investeeringute tasuvus on endiselt kahtluse all. Kuigi Meta uhkeldab tugevate ärikasumivoogudega, mille puhaskasumimarginaal on üle 30ndate, on tema tehisintellekti taristu investeeringute tootlus teadmata. Bernsteini analüütikud hoiatavad, et Meta armuaeg tehisintellekti valdkonnas edusammude demonstreerimiseks väljaspool oma põhitegevust on kiiresti lõppemas. Ettevõte on teinud suuri investeeringuid ja eraldanud märkimisväärseid personaliressursse, kuid nüüd peab ta tulemusi andma.

Sobib selleks:

• Meta investeerib 600 miljardit USA dollarit: tehisintellekti infrastruktuuri ehitamiseks USA-s

Microsoft: Kindel kapitalist tehisintellekti võidurelvastumises

Microsoft on Meta agressiivse panuse vastand. Kuigi ettevõte investeerib samuti suuri summasid, rahastab ta neid investeeringuid oluliselt tugevamast bilansist. 2026. aasta eelarveaasta esimeses kvartalis kulutas Microsoft investeeringutele rekordilised 34,9 miljardit dollarit, mis on umbes 75 protsenti rohkem kui eelmise aasta samal kvartalil. See võrdub aastase investeerimismääraga, mis on üle 130 miljardi dollari. Suur osa neist vahenditest läks Azure'i pilveinfrastruktuuri laiendamiseks ja partnerluste, näiteks OpenAI-ga, loomiseks.

Microsofti bilanss on muljetavaldav. Ettevõtte puhaskasum oli eelmisel majandusaastal 102 miljardit dollarit ja praegune omakapital 363 miljardit dollarit. Netovõlg on kõigest 18 miljardit dollarit, mis on selle suurusega ettevõtte kohta praktiliselt tühine näitaja. Neto ärikasumi marginaal jääb pidevalt vahemikku 35–37 protsenti. See tähendab, et Microsoft suudab suurema osa oma tehisintellekti infrastruktuuri investeeringutest rahastada tegevuskuludest, ilma et see oleks seotud välise laenufinantseerimisega. Vaatamata sellele kolmekordistas Microsoft oma finantsrendikohustusi, mis on suuresti andmekeskustega seotud võlavorm, aastatel 2023–2024, suurendades neid 46 miljardi dollarini.

Microsofti strateegia on tegutseda kiiresti, kuid rahastada ettevaatlikult. Ettevõte liitus hiljuti investorite konsortsiumiga, et omandada 50 andmekeskust USA-s ja Ladina-Ameerikas kokku 40 miljardi dollari eest. See näitab, et Microsoft ei sõltu peamiselt lühiajalisest võlafinantseerimisest, vaid suudab kasvada mitmesuguste kanalite kaudu, näiteks sündikaatlaenude ja omakapitali kaudu. Microsoft tegi ka varajase investeeringu OpenAI-sse ja rentis OpenAI-le Azure'i infrastruktuuri. See kokkulepe on osutunud Microsofti jaoks väga tulusaks, kuna OpenAI rendib seejärel Microsoftilt oma tehisintellekti mudelite jaoks arvutusvõimsust, saades seega üheks Microsofti kasvavaks tuluallikaks.

Google ja Alphabet: Muljetavaldavad kasvunumbrid vastavad suurenenud rahastamisvajadustele

Google'i emaettevõte Alphabet pakub mitmes mõttes positiivsemat pilti kui Meta. Ettevõtte tulud ületasid 2025. aasta kolmandas kvartalis esimest korda 100 miljardit dollarit, täpsemalt 102,3 miljardit dollarit, mis on 33-protsendiline kasv. Tegevjuht Sundar Pichai nimetas tehisintellekti peamiseks kasvumootoriks ja teatas plaanist suurendada investeeringuid 2025. aastaks kuni 93 miljardi dollarini. See on tõus võrreldes varasema 85 miljardi dollari suuruse prognoosiga. Suurem osa neist investeeringutest läheb andmekeskuste ja tehisintellekti infrastruktuuri laiendamisse.

Ligikaudu 60 protsenti Google'i kapitalikulutustest eraldatakse graafikaprotsessoritele ja serveritele, samas kui umbes 40 protsenti läheb tööriistadele ja andmekeskuse seadmetele. Google teatas 15 miljardi dollari suurusest andmekeskuse projektist Indias, mis on ettevõtte suurim väljaspool USA-d, rõhutades tehisintellekti infrastruktuuri globaalset laienemist. Aktsiaturg reageeris Alphabeti suurenenud investeeringute teadaandele palju positiivsemalt kui Meta omale, arvestades Google'i tõestatud kogemusi oma tehisintellekti toodete monetiseerimisel. Google'i otsinguäri on tehisintellekti integreerimisest kasu saanud ning ettevõte on juba näidanud dokumenteeritud tulude kasvu.

Erinevalt Metast on Alphabet võlafinantseerimisel olnud ettevaatlikum. Ettevõte emiteeris võlakirju esimest korda pärast 2020. aastat 2025. aasta aprillis, kuid üldiselt on selle võla ja omakapitali suhe oluliselt vähem agressiivne. Selle põhjuseks on Google'i tohutud tegevusrahavood. Selle väljakujunenud ärimudelid reklaami ja pilveinfrastruktuuri valdkonnas on oluliselt tulusamad kui Metal, kelle põhirakendust Facebooki pärast aastaid kestnud stagnatsiooni taaselustatakse.

Amazon: tehisintellekti infrastruktuuri vaikne hiiglane

Amazon jääb võlafinantseerimise buumi käsitlevates aruteludes sageli tähelepanuta, kuigi ettevõte teeb maailma suurimaid investeeringuid. Tegevjuht Andy Jassy tõstis 2025. aasta investeerimisprognoosi 125 miljardi dollarini, tuues välja, et Amazon lisas ainuüksi viimase kaheteistkümne kuu jooksul andmekeskuste võimsust 3,8 gigavatti. Need arvud on jahmatavad. Võrdluseks, Microsoft investeerib kvartalis umbes 34,9 miljardit dollarit ja Meta umbes 18–20 miljardit dollarit. Amazoni investeerimismäär 125 miljardit dollarit aastas on seega mitu korda kõrgem kui enamikul tema konkurentidel.

Amazoni strateegia on oluliselt mitmekesisem. Ettevõte ei tegele mitte ainult tehisintellekti infrastruktuuri programmiga, vaid investeerib ka pilvandmetöötlusse AWS-i kaudu, logistika automatiseerimisse, oma kiipide (nt Trainium2) arendamisse ja partnerlustesse, näiteks tehisintellekti idufirmaga Anthropic. Amazon omandas osaluse Anthropicus ja teenis selle investeeringuga ainuüksi viimases kvartalis erakordse 9,5 miljardi dollari suuruse kasumi.

Erinevalt Metast ja OpenAI-st on Amazonil mitmekesine ärimudel, millel on väljakujunenud kasumlikkus. Ettevõtte e-kaubanduse, pilve- ja reklaamidivisjonid on juba väga kasumlikud. Puhaskäive kasvas ligikaudu 11 protsenti 158,9 miljardi dollarini, samas kui kasum suurenes ligi 39 protsenti veidi üle 21 miljardi dollari. See tähendab, et Amazon saab oma tehisintellekti investeeringuid rahastada tugeva rahavooga, ilma et peaks toetuma agressiivsetele võlaturu strateegiatele.

Amazoni rahastamisstrateegia tugineb strateegilisele partnerlusele OpenAI-ga. Ettevõte sõlmis OpenAI-ga ligikaudu 38 miljardi dollari suuruse lepingu, mis annab OpenAI-le juurdepääsu AWS-i infrastruktuurile koos sadade tuhandete Nvidia GPU-de ja EC2 Ultra serveritega. See kujutab endast klassikalist kliendi-tarnija suhet, mis tagab Amazonile oma andmekeskuste kasutamise, pakkudes samal ajal OpenAI-le lühiajalist arvutusvõimsust.

Sobib selleks:

• Kas 500 miljardit dollarit AI buum Ameerika Ühendriikides peatub? Microsoft lööb mitu kavandatud andmekeskust

Oracle: andmebaasikuningast tehisintellekti infrastruktuuri tegijaks

Oracle esitleb põnevat juhtumit. Ettevõte, mis on pikka aega tuntud stabiilse ja püsiva tarkvarafirmana, on ootamatult muutunud agressiivseks tegijaks tehisintellekti infrastruktuuri võidujooksus. Selgitus peitub strateegilises partnerluses OpenAI ja Jaapani SoftBank Groupiga nn Stargate'i projekti raames. See megaprojekt plaanib ehitada andmekeskusi koguvõimsusega kümme gigavatti hinnangulise 500 miljardi USA dollari eest.

Oracle kindlustas JPMorgan Chase'i ja Mitsubishi UFJ juhitud panganduskonsortsiumilt 38 miljardi dollari suuruse rahastamise. See on tehisintellekti taristu jaoks kunagi kogutud suurim rahastamine. Selle rahastamise struktuur illustreerib tänapäevaste taristutehingute keerukust: 38 miljardit dollarit on jagatud kaheks tagatud esmatähtsa krediidilimiidi vahel. 23,25 miljardi dollari suurune pakett rahastab andmekeskust Texases, samas kui 14,75 miljardi dollari suurune pakett toetab projekti Wisconsinis. Tähtajad on neli aastat ja intressimäärad on ligikaudu 2,5 protsendipunkti võrra kõrgemad kui võrdlusintressimäärad.

Vantage Data Centers Development vastutab mõlema rajatise ehitamise ja käitamise eest. See struktuur paljastab põneva mustri: Oracle ise ei ole niivõrd andmekeskuste tegelik operaator, kuivõrd pigem infrastruktuuri laenaja ja klient. Stargate'i lepingu kohaselt kohustub ettevõte maksma OpenAI-le järgmise viie aasta jooksul selle arvutusvõimsuse kasutamise eest 300 miljardit dollarit. Seega saab Oracle'ist infrastruktuuri rahastaja, mida hakkab peamiselt kasutama teine ​​ettevõte. Nende andmekeskuste kiibid ostetakse omakorda Nvidialt.

Oracle'i strateegia paljastab sügava struktuurilise probleemi: ettevõte on endale võtnud tohutu kontsentratsiooniriski, kuna kaks kolmandikku Oracle'i tulevastest tuludest sõltub vaid ühest kliendist, nimelt OpenAI-st. See on äärmuslik kontsentratsiooni tunnusjoon, mis kannab endas märkimisväärseid riske.

Saage kasu Xpert.Digitali ulatuslikust, viiekordsest asjatundlikkusest terviklikus teenustepaketis | Teadus- ja arendustegevus, XR, PR ja digitaalse nähtavuse optimeerimine - Pilt: Xpert.Digital

Xpert.digital on sügavad teadmised erinevates tööstusharudes. See võimaldab meil välja töötada kohandatud strateegiad, mis on kohandatud teie konkreetse turusegmendi nõuetele ja väljakutsetele. Analüüsides pidevalt turusuundumusi ja jätkates tööstuse arengut, saame tegutseda ettenägelikkusega ja pakkuda uuenduslikke lahendusi. Kogemuste ja teadmiste kombinatsiooni abil genereerime lisaväärtust ja anname klientidele otsustava konkurentsieelise.

Lisateavet selle kohta siin:

• Kasutage Xpert.digital 5 -kordist kompetentsi ühes paketis alates 500 €/kuus

Nvidia: rahastamisbuumi tegelik võitja

Samal ajal kui ettevõtted nagu Meta, Google ja Amazon näevad vaeva oma andmekeskuste laenufinantseerimise kindlustamisega, on Nvidia palju mugavamas olukorras. Kiibitootjast, kelle GPU-tehnoloogia on kõigi tehisintellekti taristuinvesteeringute keskmes, on saanud tehisintellekti buumi tõeline rahastaja. Nvidia teatas plaanist investeerida OpenAI-sse kuni 100 miljardit dollarit. See pole tavaline investeering, vaid pigem nutikas finantskorraldus, millel on mitu eesmärki.

Nvidia ja OpenAI tehingu struktuur näitab tänapäevase tehisintellekti rahastamise ringlust: Nvidia raha kasutatakse uute andmekeskuste ehitamiseks, mis seejärel varustatakse Nvidia kiipidega. Kiibitootja sõnul moodustavad Nvidia kiibid uue andmekeskuse kogumaksumusest 60–70 protsenti. Praktiline arvutus on järgmine: kui OpenAI soovib ehitada ühe gigavati arvutusvõimsust, vajab ta ligikaudu 35 miljardi USA dollari väärtuses kiipe. Nvidia panustab iga täiendava gigavati arvutusvõimsuse eest ligikaudu kümme miljardit USA dollarit omakapitalina. See tähendab, et OpenAI peab sularahas maksma vaid veidi alla kolmveerandi oma kiipidest ja saab ülejäänu omakapitali vastu. Nvidia omakorda rahastab selle investeeringuga otse oma kiipide nõudlust.

See kokkulepe on nii leidlik kui ka problemaatiline. See garanteerib Nvidiale eksponentsiaalsed müügimahud, tugevdades samal ajal OpenAI, Oracle'i ja teiste tegijate võlavõrku. Nvidia on omandanud ka seitsmeprotsendilise osaluse CoreWeave'is, mis on veel üks tehisintellektile spetsialiseerunud pilveteenuse pakkuja. Huvitaval kombel on Nvidia kohustunud ostma kõik üleliigsed tootmisvõimsused, mida CoreWeave ise turule tuua ei suuda, enne 2032. aastat. See on sisuliselt blankotšekk klientidele. Nvidia investeeris Inteli ka viis miljardit USA dollarit ja arendab koos oma suurima konkurendiga uusi kiipe.

Nvidia aktsia hind on 2025. aastal tõusnud ligikaudu 54 protsenti ja on teel oma tugevaimale iga-aastasele tõusule alates 1999. aastast. See peegeldab Nvidia positsiooni tehisintellekti buumi tegeliku kasusaajana. Samal ajal kui teised ettevõtted võtavad kiipide ostmiseks võlgu, saab Nvidia omakapitali ja strateegilisi osalusi maailma väärtuslikumates tehisintellekti ettevõtetes.

Sobib selleks:

• Mitte OpenAI, mitte Amazon: See on 38 miljardi dollari suuruse tehingu tegelik võitja: Nvidia

Eraisikute krediidisegment: finantsstabiilsuse pimeala

Tehisintellekti rahastamislaine sageli tähelepanuta jäetud aspekt on nn eralaenude turu kiire kasv. See kiiresti laienev eralaenude segment, mida väljastavad investeerimisfirmad, pensionifondid ja muud mittepangad, rahastab UBS-i andmetel üha enam tehisintellektiga seotud andmekeskusi. UBS-i hinnangul võivad tehisintellektiga seotud eralaenud 2025. aasta algusele eelnenud kaheteistkümne kuu jooksul peaaegu kahekordistuda.

Probleem seisneb nende instrumentide läbipaistvuse ja likviidsuse puudumises. Kuigi eralaenud pakuvad lepingutingimuste osas suuremat paindlikkust kui traditsioonilised pangalaenud, on nendega kriisi ajal keeruline kaubelda. Seega võivad need finantsturgudel täiendavat stressi tekitada, kui majanduslik olukord halveneb. Morgan Stanley hinnangul võiksid eralaenuturud pakkuda enam kui poole 1,5 triljonist dollarist, mida on vaja andmekeskuste laiendamiseks 2028. aastaks.

Meta on selle arengu suurepärane näide. Ettevõte on kaasanud 27–29 miljardit USA dollarit erakapitali sellistelt firmadelt nagu PIMCO, Blue Owl Capital ja Apollo Global Management. Need tehingud võimaldavad Metal kaasata miljardeid dollareid ilma kogu summat bilansis kajastamata. Keerulised struktuurid võimaldavad tehniliselt võttes vähendada bilansis olevat võlga, samal ajal kui majanduslik võla kasv siiski toimub.

Rämpsvõlakirjad ja spekulatiivse võla kasv

Teine silmatorkav joon on tehisintellekti sektori madala reitinguga võlakirjade kasv. Bank of America andmetel on tehisintellektiga seotud ettevõtete nn rämpsvõlakirjade emiteerimine märkimisväärselt suurenenud. Nendel võlakirjadel on investeerimisjärgust madalam krediidireiting ja need pakuvad kõrgemat tootlust, kuid on seotud vastavalt suurema maksejõuetuse riskiga. Signaal on selge: tehisintellekti rahastamise buum meelitab ligi ka spekulatiivsemaid investoreid, kes otsivad suuremat tootlust ja on seetõttu valmis võtma vastavalt suuremaid riske.

JP Morgani analüüs näitab, et tehisintellektiga seotud ettevõtted moodustavad nüüd 14 protsenti investeerimisjärgu indeksist, edestades USA panku domineeriva sektorina. See illustreerib süsteemsete riskide murettekitavat kontsentratsiooni tehisintellekti sektoris. Tehisintellekti väärtuste või kasumlikkuse langus mõjutaks seega otseselt suurt osa krediiditurust.

Rahastamispuudujääk ja kättesaadavuse illusioon

Morgan Stanley näeb tehisintellekti taristu laiendamiseks järgmise kolme aasta jooksul potentsiaalselt 1,5 triljoni dollari suurust rahastamisvaegust. See on vapustav summa. Võrdluseks, Saksamaa sisemajanduse kogutoodang on ligikaudu 4 triljonit eurot ehk 4,3 triljonit dollarit. Tehisintellekti taristu jaoks vajalik summa on seega ligikaudu võrdne ühe kolmandikuga Saksamaa kogumajanduse kogutoodangust, koondatuna kolme aasta peale. Baini uuringu kohaselt ulatuvad iga-aastased investeerimiskulutused 2030. aastaks 500 miljardi dollarini, et rahuldada tööstuse arvutusvajadusi.

Kas need vahendid on tegelikult kättesaadavad, on lahtine küsimus. Samal ajal kui traditsioonilised pangad muutuvad üha ettevaatlikumaks, astuvad mängu erakapitali ja erakrediidi sektor. See tekitab aga likviidsusprobleeme ja suurendab süsteemi haavatavust šokkidele. Kui spekulatiivne innukus vaibub või selles sektoris tekivad esialgsed kahjud, võivad laenuandjad kiiresti pöörduda tagasi ratsionaalsemate hindamiste juurde.

Kasumlikkuse mõistatus: kus on tulud?

Kogu tehisintellekti rahastamislaine keskseks mõistatuseks jääb endiselt kasumlikkus. Kuigi investeeringud on mõõdetavad ja suurejoonelised, on tehisintellektist saadav tulu palju vähem dokumenteeritud. OpenAI, kõige väärtuslikum tehisintellekti idufirma, teenis 2024. aastal ligikaudu 13 miljardit dollarit, kuid kandis seejärel märkimisväärset kahjumit. Need arvud on teravas vastuolus kavandatud saja miljardi dollari või suuremate taristuinvesteeringutega.

Google ja Microsoft on tehisintellekti monetiseerimisel juba esimesi edusamme saavutanud. Google on integreerinud oma tehisintellekti võimalused oma otsingufunktsiooni, parandades seeläbi reklaamiäri tõhusust. Microsoft müüb tehisintellekti võimalusi oma Azure'i pilvepakkumise ja Copiloti toodete kaudu. Meta seevastu ei ole oma tehisintellekti infrastruktuuri jaoks veel selgeid kasumlikkuse teid määratlenud.

Probleem seisneb klassikalises mittevastavuses kapitalikulude ja nende amortisatsiooni vahel. Andmekeskustel ja kiipidel on suhteliselt lühike elutsükkel. Selle põlvkonna graafikaprotsessor võib vananeda kolme kuni nelja aastaga, kui tehnoloogilised läbimurded toimuvad kiiremini. See tähendab, et lühikese amortisatsiooniperioodiga investeeringuid tuleb rahastada, eriti kui oodatakse üle 15–20 protsendi suurust omakapitali tootlust.

Deutsche Bank ja riskijuhtimise dilemma

Hiljutine juhtum illustreerib ilmekalt selle rahastamislaine riske. Deutsche Bank on tehisintellekti andmekeskuste ehitamiseks heldelt laene andnud. See kujutab endast panga jaoks kontsentreeritud riski. Financial Timesi andmetel arutavad Deutsche Banki juhid panustamist tehisintellekti ettevõtete aktsiahindade langusele, kuna langevad hinnad võivad viidata sektori rahalistele raskustele, mis ohustavad laene.

Pank kaalub kahte strateegiat: esiteks tehisintellekti aktsiate lühikeseks müügi kasutamine laenukahjude kompenseerimiseks spekulatiivse kasumiga. Teiseks struktureeritakse nn sünteetilise riski ülekandmise (SRT) tehinguid, mille puhul kolmandad osapooled võtavad enda kanda osa krediidiriskist. Selle protsessi käigus ostavad SRT ostjad konkreetsete laenudega seotud väärtpabereid ja annavad laenuandjale raha. Vastutasuks saavad nad suhteliselt kõrgeid intressimäärasid. Deutsche Bank peaks kas lisama täiesti erinevaid laene või pakkuma SRT väärtpaberite müümiseks kõrgemaid intressimäärasid.

See paljastab sügava süsteemse probleemi: pangad on sunnitud oma riskikontsentratsioone mitmekesistama, kuna tehisintellekti taristulaenude individuaalsed kontsentratsioonid muutuvad liiga suureks. See omakorda suurendab finantssüsteemi keerukust.

Struktuurne nõiaring: ringfinantseerimine ja sõltuvused

Saksa uudistekanal n-tv ja Financial Times on osutanud põnevale, kuid samas häirivale mustrile: tehisintellekti rahastamisbuum toimib üha enam ringfinantseerimise kaudu. Ettevõtted laenavad üksteisele raha, et osta üksteise tooteid. OpenAI ostab Nvidialt kiipe kuni 100 miljardi dollari eest ja saab vastu Nvidia aktsiaid. OpenAI ostab AMD-lt kiipe kuni 100 miljardi dollari eest ja saab optsiooni kümnele protsendile AMD aktsiatest.

Oracle ehitab OpenAI jaoks 300 miljardi dollari väärtuses andmekeskusi ja on kokku leppinud, et OpenAI maksab järgmise viie aasta jooksul arveldustasudena täpselt sama summa. Oracle ostab nende andmekeskuste kiibid Nvidialt. See tehing kujutab endast hiiglaslikku kontsentratsiooniriski: kaks kolmandikku kogu tulevasest Oracle'i tulust sõltub nüüd vaid ühest kliendist.

Need ringfinantseerimiskokkulepped toimivad seni, kuni osalevate ettevõtete aktsiad tõusevad. Kuid need on põhimõtteliselt habras. Kui OpenAI ei suuda oma kasumlikkust näidata või kui tuluootused langevad, võib tekkida langusspiraal. Nvidia võib otsustada oma optsioone mitte kasutada, Oracle ei pruugi OpenAI-st tulu teenida ja kogu rahastamisahel võib kokku variseda.

Financial Timesi arvutuste kohaselt on OpenAI Circle'i tehingute kaudu ostnud 20 gigavatti arvutusvõimsust triljoni USA dollari väärtuses. See on umbes samaväärne 20 tuumareaktori toodetud elektriga. Vaatamata sellele kannab tehisintellekti ettevõte miljardite dollarite suurust kahjumit. Anonüümne analüütik hoiatab Briti ajalehes, et OpenAI "pole mingil juhul võimeline" täitma isegi ühte neist kohustustest.

Sobib selleks:

• Suur tehisintellekti mull lõhkeb: miks on hüpe läbi ja ainult suured tegijad võidavad

Mulli debatt: võrdlused dot-com ajastuga

Turuvaatlejad ja analüütikud vaidlevad ägedalt selle üle, kas praegune tehisintellekti rahastamise laine kujutab endast mulli, mis on võrreldav 1990. aastate lõpu dot-com-mulliga. Bank of America avaldas uuringu, milles 54 protsenti küsitletud fondijuhtidest väitis, et tehisintellekti aktsiatesse on tekkinud mull. See on murettekitav protsent ja viitab sellele, et isegi professionaalsetel investoritel on hindamisloogika suhtes olulisi kahtlusi.

JPMorgani tegevjuht Jamie Dimon hoiatas, et kõrged varade hinnad on „murettekitav kategooria“ ja et „paljud varad“ võivad sattuda mulli territooriumile. Bank of America ülemaailmne fondihaldurite uuring tuvastas esmakordselt „tehisintellekti aktsiaturu mulli“ kui kõige olulisema globaalse langusriski fondihalduritele, kelle halduses on ligi 500 miljardit dollarit.

JonesTradingi peastrateeg Michael O'Rourke esitab veenva argumendi tehisintellekti mulli olemasolu kohta, mis põhineb megatehingutel nagu Google'i 15 miljardi dollari suurune investeering India andmekeskustesse ja OpenAI hinnanguliselt 1,5 triljoni dollari suurune plaan tehisintellekti infrastruktuuri laiendamiseks, mis on teravas vastuolus OpenAI 13 miljardi dollari suuruse aastakäibe ja vähese kasumlikkusega.

Siiski on ka nüansirikkamaid arvamusi. Lale Akoner, eToro globaalse turu analüütik, väidab, et tõus põhineb pigem kindlal veendumusel kui pelgalt rahulolul. Ta kirjeldab turgu kui „täiusliku hinnakujunduse“ etappi, kus investorid keskenduvad rohkem potentsiaalsetele edulugudele kui tegelikule rakendamisele. Ta märgib, et paljudel tehnoloogiaettevõtetel on kindel bilanss, mis viitab pigem „täiusliku hinnakujunduse“ olukorrale kui klassikalisele mullile.

See on oluline erinevus. Tõelist mulli iseloomustab massiline spekulatsioon ettevõtete üle, millel puudub toimiv sisu. Suurtel tehnoloogiaettevõtetel seevastu on toimiv sisu: Microsoft teenib aastas 102 miljardit dollarit, Google üle 70 miljardi dollari ja Meta üle 50 miljardi dollari. Küsimus ei ole selles, kas need ettevõtted on kasumlikud, vaid selles, kas nende tehisintellekti spetsiifilised investeeringud tasuvad end ära.

Sobib selleks:

• Ameerika tehisintellekti infrastruktuuri kriis: kui paisutatud ootused kohtuvad struktuurilise reaalsusega

Energiainfrastruktuuri kitsaskohad

Sageli tähelepanuta jäetud, kuid kriitiline probleem seisneb energiainfrastruktuuris. Kavandatud andmekeskused vajavad tohutul hulgal energiat. OpenAI plaanib ehitada kümme gigavatti arvutusvõimsust, mis on umbes samaväärne kümne tuumaelektrijaama toodanguga. Microsoft ja Google plaanivad sarnaselt ulatuslikke laiendusi. Inglismaa Pank hoiatas, et olulised kitsaskohad elektri-, andme- või tooraine tarneahelates võivad kahjustada tehisintellekti väärtust.

Need energiaprobleemid ei ole tühised. Need nõuavad suuri investeeringuid elektrivõrgu infrastruktuuri, energia tootmisse ja jahutussüsteemidesse. Neid investeeringuid tuleb teha paralleelselt andmekeskuste investeeringutega, mis toob kaasa veelgi suuremad üldised kapitalinõuded.

Kes veel võlgadesse satub? Pikem analüüs

Lisaks suurtele tehnoloogiaettevõtetele võtab tehisintellekti jaoks tohutult laenu ka teine ​​laine osalejaid. Need on peamiselt spetsialiseerunud pilveteenuse pakkujad ja tehisintellekti infrastruktuuri idufirmad. Tehisintellektile keskendunud pilveteenuse pakkuja CoreWeave on Nvidialt kiipide ostmiseks võtnud suuri laene erakrediidifondidelt ja võlakirjainvestoritelt. Märtsis börsile läinud ettevõte on eelmisest aastast alates kaasanud ligikaudu 25 miljardit dollarit riigivõlga ja emiteerinud aktsiaid.

Teine pilvandmetöötluse idufirma Fluidstack laenab samuti suuri summasid, kasutades oma kiipe tagatisena. See on riskantne kokkulepe, kuna kiibid võivad kiiresti väärtust kaotada.

Jaapani tehnoloogiakonglomeraat SoftBank rahastab samuti oma osa mitme miljardi dollari suurusest partnerlusest OpenAI-ga võla abil. Pärast Elon Muski jaanuarikuu kriitilist märkust, et SoftBankil "tegelikult polnud" raha, püüdis SoftBank oma avalikku kuvandit parandada. Sellest hoolimata on rahastamisstruktuur endiselt habras.

Meedia teatel kavatseb Elon Muski enda idufirma xAI kaasata 12 miljardit dollarit uut laenu, mis järgnes selle aasta alguses toimunud 5 miljardi dollari suurusele rahastamisvoorule. Samuti plaanib Nvidia väidetavalt osaleda xAI viimases rahastamisvoorus 2 miljardi dollari suuruse investeeringuga ning uusi vahendeid loodetakse kasutada Nvidialt 20 miljardi dollari väärtuses kiipide tellimiseks.

Regulatiivne mõõde

Inglismaa Pank hoiatas aruandes, et riskitsoonid tekivad finantssüsteemi osades, mida iseloomustavad läbipaistmatud, raskesti kaubeldavad ja mittelikviidsed varad. See on selge kriitika kasvava erasektori krediidisektori suhtes. Reguleerijad kogu maailmas on sunnitud neid riske hoolikamalt jälgima.

Samuti võib rolli mängida Basel III pangandusregulatsioonid. Samal ajal kui traditsioonilised pangad tegutsevad rangemate kapitalinõuete alusel, saavad erakapitalifondid ja muud pangavälised laenuandjad võtta rohkem riske. See loob regulatiivse arbitraaži võimalusi.

Pikaajaline perspektiiv: investeerimine või spekulatsioon?

Selle analüüsi lõpus on keskne küsimus: kas praegune tehisintellekti rahastamislaine on õigustatud investeering murrangulise tehnoloogia taristusse või on see spekulatiivne ülereageerimine? Vastus on ilmselt: mõlemat.

Tehisintellekti taristusse tehtavateks ulatuslikeks investeeringuteks on kahtlemata fundamentaalsed, mittespekulatiivsed põhjused. Tehisintellekti tehnoloogia on murranguline ja suurendab tohutult tootlikkust. Vajalikku arvutustaristut veel pole ja see tuleb ehitada. Pikaajalisest vaatenurgast on see õigustatud.

Samal ajal on lühiajalised rahastamismustrid ja eriti ringfinantseerimine murettekitavad. Kui OpenAI ei suuda oma kohustusi täita, kui taristuinvesteeringute tootlus on oodatust madalam või kui tehnoloogilised läbimurded muudavad kavandatud investeeringud tarbetuks, võib aset leida ulatuslik krahh.

Tõenäoline tulevikustsenaarium ei ole järsk krahh, vaid pigem eufooria taseme järkjärguline vähenemine. Ettevõtted vähendavad kasvumäärasid, kui kasumlikkus jääb oodatust madalamaks. See võib viia aeglasema, kuid pikemaajalisema kohanemisfaasini. Mõned tegijad, eriti need, kellel on nõrk rahastamispositsioon, näiteks OpenAI, võivad sattuda märkimisväärsetesse rahalistesse raskustesse.

Analüütikute jaoks on see oluline vaatlusperiood. Järgmised kaks kuni kolm aastat näitavad, kas tehisintellekti taristu investeeringud osutuvad murranguliseks või osutuvad need massiliseks üleinvesteeringuks tehnoloogiasse, mis pole veel turule jõudmiseks valmis.

☑️ Meie ärikeel on inglise või sakslane

☑️ Uus: kirjavahetus teie riigikeeles!

Konrad Wolfenstein

Mul on hea meel, et olete teile ja minu meeskonnale isikliku konsultandina kättesaadav.

Võite minuga ühendust võtta, täites siin kontaktvormi või helistage mulle lihtsalt telefonil +49 89 674 804 (München) . Minu e -posti aadress on: Wolfenstein ∂ xpert.digital

Ootan meie ühist projekti.

☑️ VKE tugi strateegia, nõuannete, planeerimise ja rakendamise alal

☑️ digitaalse strateegia loomine või ümberpaigutamine ja digiteerimine

☑️ Rahvusvaheliste müügiprotsesside laiendamine ja optimeerimine

☑️ Globaalsed ja digitaalsed B2B kauplemisplatvormid

☑️ teerajajate äriarendus / turundus / PR / mõõde

Meie globaalne tööstus- ja ärialane ekspertiis äriarenduses, müügis ja turunduses - pilt: Xpert.Digital

Tööstusharu fookus: B2B, digitaliseerimine (tehisintellektist XR-ini), masinaehitus, logistika, taastuvenergia ja tööstus

Lisateavet selle kohta siin:

• Xpert Business Hub

Teemakeskus koos teadmiste ja ekspertiisiga:

• Teadmisplatvorm globaalse ja regionaalse majanduse, innovatsiooni ja tööstusharude suundumuste kohta
• Analüüside, impulsside ja taustteabe kogumine meie fookusvaldkondadest
• Koht ekspertiisi ja teabe saamiseks äri- ja tehnoloogiavaldkonna praeguste arengute kohta
• Teemakeskus ettevõtetele, kes soovivad õppida turgude, digitaliseerimise ja valdkonna uuenduste kohta