USA Föderaalreserv | Kui puuduvate andmete udu kohtub poliitika võimuga: kolmas järjestikune intressimäärade langetamine

Üldiselt on 2025. aasta selgelt kulla buumi aasta koos nõrgema dollariga.

USA Föderaalreserv on teinud ajalugu – aga raskemates oludes. Kolmanda järjestikuse intressimäära langetamisega, mis on nüüd 3,50–3,75 protsenti, püüab Fed vältida ähvardavat majanduslangust, tegutsedes samal ajal praktiliselt pimesi. 43-päevane valitsuse sulgemine on jätnud tohutu andmelünga, mis takistab keskpankuritel inflatsioonist ja tööturust selge ülevaate saamist. Kuid puuduvad arvud on vaid osa probleemist: president Donald Trumpi ajal on poliitiline surve sellele väidetavalt sõltumatule institutsioonile jõudnud uuele ja murettekitavale tasemele.

Jahtuva tööturu, millel on ohtlikud sarnasused varasemate kriisiaastatega, ja kunstlikult tariifidega õhutatud inflatsiooni vahel lõksus seisab Fed silmitsi kriitilise katsumusega. Rahapoliitika komitee sisemised lahkarvamused peegeldavad välist ebakindlust: kas rahapoliitika leevendamine päästab eluasemeturu või kiirendab inflatsiooni?

Järgnev analüüs heidab valgust selle otsuse keerulisele taustale, „trumponoomika“ mõjule globaalsele finantsarhitektuurile ning otsestele tagajärgedele Euroopale, kulla hinnale ja maailmamajandusele. See näitab, miks aasta 2026 määrab lisaks dollari tulevikule ka maailma võimsaima keskpanga iseseisvuse.

Punane häire USAs: tööturg on kokku varisemas, kuid inflatsioon püsib kõrge – kas stagflatsioon on peatselt käes?

USA Föderaalreserv langetas oma baasintressimäära uuesti 10. detsembril 2025, kitsendades sihtvahemikku 3,50–3,75 protsendini. See kolmas järjestikune intressimäära langetamine tähistab märkimisväärset pöördepunkti Ameerika rahapoliitikas, kuid see toimub tingimustes, mis on tänapäeva keskpanganduse ajaloos praktiliselt enneolematud. 43-päevane valitsuse sulgemine oktoobrist novembrini tekitas andmelünga, mis tekitab märkimisväärseid väljakutseid isegi kogenud rahapoliitika kujundajatele. Samal ajal suurendab president Donald Trump survet keskpangale sellise jõuga, mis paneb Fedi institutsioonilise sõltumatuse enneolematu proovile.

Komisjonis jagunenud küsimused: töökohtade kaotuse ja inflatsiooni vaheline dilemma

Intressimäärade langetamise otsus tehti jagunenud rahapoliitika komitees. Kolm liiget kaldusid häälteenamusest kõrvale: Stephen Miran pooldas agressiivsemat 50 baaspunkti suurust intressimäärade langetamist, samas kui kaks kolleegi hääletasid intressimäärade muutmata jätmise poolt. See lahkarvamus paljastab keskpanga ees seisva põhimõttelise dilemma. Ühelt poolt on olemas tööturg, mis on juba kuid nõrkusest märku andnud. Töötuse määr tõusis septembris 4,4 protsendini ja mõnedes arvutustes isegi 4,44 protsendini. Teatatud massiliste koondamiste arv saavutas ühe kõrgeima taseme alates arvestuse alustamisest 2006. aastal, oktoobris oli 39 006 juhtumit. Alles kriisiaastatel 2008, 2009, 2020 ja 2025. aasta mais olid arvud veelgi murettekitavamad.

Teisest küljest püsib inflatsioon kangekaelselt üle kahe protsendi eesmärgi. Põhiinflatsioon oli septembris 2,8 protsenti, samas kui üldine inflatsioon ulatus kolme protsendini. See areng on veelgi murettekitavam, arvestades, et see toimub ulatusliku tariifipoliitika taustal. Trump on kehtestanud EL-i impordile 20-protsendilised ja Hiina kaupadele 34-protsendilised karistustariifid. Majandusteadlased hoiatavad, et need meetmed võivad inflatsiooni 2025. aastal veel 0,8 protsendipunkti võrra tõsta. Seega on Fed lõksus klassikalises inflatsioonilõksus: kui see intressimäärasid veelgi langetab, riskib see inflatsiooni kiirendamisega. Kui see intressimäärasid tõstab või need praegusele tasemele jätab, riskib see tööturu edasise halvenemisega.

Pimeandmete põgenemine ja petlikud turureaktsioonid

Intressimäära otsuse tegemiseks kättesaadavad andmed olid erakordselt napid. Seisu tõttu puudusid keskpangal oktoobrikuu täielikud inflatsiooni- ja tööhõivenäitajad. Novembrikuu näitajad ei ole kättesaadavad enne järgmist Fedi koosolekut. Hulgihindade avaldamine lükati samuti edasi 2026. aasta jaanuari keskpaigani. Seega pidid rahapoliitika kujundajad tavapärasest rohkem toetuma eraasutuste hinnangutele ja oma uuringutele. Goldman Sachs kombineeris eelnevalt avaldatud hooajalisi tegureid osariikide tasandi näitajatega, et saada isegi ligikaudne ettekujutus esialgsetest töötu abiraha taotlustest. See metodoloogiline improvisatsioon rõhutab rahapoliitika hindamise raskust.

Turud reageerisid intressimäärade langetamisele esialgu positiivselt. Wall Streeti peamised indeksid tõusid 0,5–1,2 protsenti. Dollariindeks jätkas oma kaotusi, langedes enam kui pool protsenti. Kuld, mis on traditsiooniliselt madalate intressimäärade tõttu kasu saanud, tõusis pool protsenti ja liikus 4235 dollari suunas untsi kohta. Need reaktsioonid varjavad aga aluseks olevaid pingeid. Euro on 2025. aasta jooksul juba umbes kaksteist protsenti dollari suhtes kallinenud, mis kujutab endast märkimisväärset koormust Euroopa eksportijatele. Kuigi dollari edasine nõrgenemine võib lühiajaliselt parandada USA majanduse konkurentsivõimet, muudaks see samal ajal imporditud kaubad kallimaks ja seega veelgi õhutaks inflatsiooni.

Fed ootab nüüd 2026. aastal oluliselt tugevamat majanduskasvu kui septembris prognoositi. Keskpank prognoosib nüüd 2,3-protsendilist kasvu võrreldes kolm kuud varem prognoositud 1,8 protsendiga. Käesolevaks aastaks korrigeeris Fed oma ootusi veidi ülespoole 1,7 protsendini. See optimism tundub esmapilgul üllatav, kuid seda seletatakse osaliselt oodatavate tohutute valitsuse kulutustega. Saksa majandusuuringute instituut KfW eeldab, et 2025. aastaks juba kavandatud kulutusi ei rakendata enne 2026. aastat, mis peaks andma tugeva positiivse tõuke.

Vaatamata protektsionistlikule tariifipoliitikale langetati Fedi 2026. aasta inflatsiooniprognoosi üllatuslikult 2,6 protsendilt 2,4 protsendile. 2025. aastaks ootab keskpank nüüd 3,0 protsendi asemel 2,9 protsenti. See väike allapoole korrigeerimine võib olla tehniliselt õigustatud, kuid see potentsiaalselt ignoreerib kaubanduspoliitika edasilükatud mõjusid. Majandusteadlased, nagu näiteks Thomas Gitzel VP Bankist, hoiatavad juba, et tariifidel on hinnaarengutele suurem mõju kui varem eeldatud. Toliifidest tingitud inflatsioon koguneb tavaliselt aeglaselt mitme kuu jooksul ja eeldatavasti muutub see suvel märgatavamaks.

Poliitiline nüanss ja kinnisvaraturu kriis

Poliitiline surve Fedile on jõudmas uuele tasemele. Trump on viimastel kuudel korduvalt avalikult rünnanud Fedi juhti Jerome Powelli, nimetades teda "Jerome'iks, kes on liiga hiljaks jäänud" ja "pahaks tüübiks". Tema motivatsioon on selge: president soovib enne 2026. aasta olulisi vahevalimisi elavdada eluasemeturgu, et lahendada muresid eluaseme üldise taskukohasuse pärast. Hüpoteeklaenude intressimäärad on alates 2022. aasta lõpust olnud üle kuue protsendi, mis on oluliselt kõrgem kui Covid-19 pandeemia ajal nähtud kaks kuni kolm protsenti. Paljud leibkonnad, kes võtsid sel ajal odavaid pikaajalisi laene, ei ole nüüd nõus neid refinantseerima rohkem kui kahekordse algse summaga.

Ameerika eluasemeturg on struktuurses kriisis. Uue kodu mediaanhind ületas 2021. aastal 400 000 dollarit ja on sellest ajast alates jätkuvalt tõusnud. Keskmine 30-aastane hüpoteeklaenu intressimäär peaks 2026. aastal ulatuma 6,18 protsendini ja langema 2027. aastal vaid 5,88 protsendini. See mõõdukas leevenemine toimub vaatamata turu ootustele, et Fed langetab intressimäärasid edasi. Riikliku Kinnisvaramaaklerite Assotsiatsiooni andmetel moodustavad esmakordsed ostjad nüüd vaid 21 protsenti turust, mis on ajalooliselt madal tase. Eluasemenõudlust takistavad taskukohasuse puudumine, kõrged hinnad, tõusnud hüpoteeklaenude intressimäärad ja kasvav hirm töötuse ees.

Eluasemeturu väljavaated jäävad vaoshoituks. Eksperdid ootavad S&P CoreLogic Case-Shilleri liitindeksi kohaselt 20 suurlinnapiirkonnas 2026. aastal vaid 1,4-protsendilist hinnatõusu. See oleks madalaim aastane tõus alates 2011. aastast. Seega ei suuda Fedi intressimäärade langetamine käivitada Trumpi loodetud eluasemebuumi. Hinnad on juba liiga kõrged, taskukohaste algtaseme kodude pakkumine on liiga piiratud ja tööhõive olukord on endiselt liiga ebakindel. Olemasolevate kinnisvaraobjektide müügi prognoositakse jäävat stabiilseks aastases tasemes 4,1–4,2 miljonit ühikut, mis on oluliselt alla 2021. aasta alguse tipptasemele 6,6 miljonit.

Fedi tulevik: lojaalsus versus iseseisvus

Jerome Powelli ametiaeg lõpeb 2026. aasta mais. Trump on teatanud, et nimetab mantlipärija 2026. aasta alguses. Trumpi majandusnõuniku ja riikliku majandusnõukogu juhi Kevin Hassetti peetakse paljutõotavaks kandidaadiks. Hassetti, kes oli Trumpi esimesel ametiajal aastatel 2017–2019 majandusnõunike nõukogu esimees, peetakse presidendi lojaalseks järgijaks. Kuigi ta avalikult toetab Fedi sõltumatust, usub ta, et liiga range rahapoliitika riskid kaaluvad üles inflatsiooni kasvu ohu. Eksperdid, nagu Joe Kalish Ned Davis Researchist, hoiatavad, et Hassett Trumpi kabineti liikmena oleks Fedi sõltumatuse seisukohast halvim valik.

Trumpi domineeriva Fedi väljavaade heidab juba varju. Majandusteadlased nagu Georg von Wallwitz Eyb & Wallwitzist on veendunud, et Hassetti juhtimisel järgib Fed agressiivset ja majanduskasvu soodustavat kurssi. Stephen Miran, Fedi juhatuse uusim liige, propageerib juba olulisi intressimäärade kärpeid, toetades täielikult Trumpi seisukohta. President nimetas Mirani septembris pärast kuberner Adriana Kugleri ootamatut tagasiastumist. Hassetti juhtimisel ja teiste lojaalsete ametisse nimetamistega seitsmeliikmelises juhatuses saaks Trump alates 2026. aasta keskpaigast rahapoliitikat tõhusalt kontrollida.

Finantsturud juba arvestavad selle arenguga. Dollar reageeris järsult Hassetti ametisse nimetamise kasvavale tõenäosusele, kaotades euro suhtes 0,3 protsenti. Kümneaastaste USA riigivõlakirjade tootlus langes veidi 4,07 protsendini. Pikaajalises perspektiivis varitsevad aga märkimisväärsed riskid. Commerzbanki majandusteadlane Jörg Krämer eeldab, et USA keskmine inflatsioonimäär järgmise kümne aasta jooksul on oluliselt kõrgem kui keskpanga kahe protsendi eesmärk, kuna Fedi iseseisvus väheneb. ZEW (Euroopa Majandusuuringute Keskus) prognoosib inflatsioonimääradeks vastavalt 3,2 ja 3,1 protsenti aastatel 2025 ja 2026, mis ületavad oluliselt Fedi eesmärki. Isegi 2027. aastaks viitavad 2,9-protsendilised ootused USA hinnataseme püsivale langussurvele.

Institutsioonilised riskid on märkimisväärsed. Fedi sõltumatust on peetud praktiliselt pühaks alates president Richard Nixoni ulatuslikest sekkumistest 1970. aastatel. See on ülioluline dollari staatuse säilitamiseks maailma reservvaluutana ja USA riigivõlakirjade atraktiivsuse tagamiseks turvalise varjupaigana. Oma korduvate rünnakutega Fedi vastu seab Trump ohtu investorite usalduse keskpanga usaldusväärsuse ja sõltumatuse vastu. See võib kaasa tuua märkimisväärse turbulentsi maailmaturgudel ja takistada USA-l oma tohutu 35 triljoni dollari suuruse riigivõla refinantseerimist kapitaliturgude kaudu. Kaalul on ülemaailmse finantssüsteemi stabiilsus.

Võlgade mägi, tehisintellektist sõltuvus ja stagflatsiooni oht

Fiskaaltingimused süvendavad dilemma. USA riigivõla intressimaksed ulatusid 2024. aastal ligikaudu 1,126 triljoni dollarini, mis on rohkem kui eelmise aasta 875 miljardit dollarit. Aastased võla teenindamise kulud peaksid 2025. aastaks ulatuma ligi 1 triljoni dollarini. Valitsemissektori võla keskmine intressimäär on praegu umbes 3,20 protsenti ja eeldatavasti tõuseb see järk-järgult 4,50 protsendini kooskõlas nominaalkasvuga. Võla ja SKP suhe ehk intressimaksete osakaal valitsemissektori kogutuludes ületas 2023. aastal juba 12 protsenti. Simulatsioonid näitavad, et see suhe võib 2035. aastaks tõusta 22 protsendini, mis on USA jaoks rekordiline.

See areng piirab dramaatiliselt eelarvepoliitilist manööverdamisruumi. Pärast sotsiaalkindlustuse, Medicare'i ja Medicaidi kohustuslike kulutuste mahaarvamist on USA valitsusel praegu alles umbes 50 protsenti oma kulutustest ehk ligikaudu 3,7 triljonit dollarit. Kui intressimaksed ka maha arvata, kahaneb kaalutlusõigusega kulutuste maht kõigest 25 protsendini kõigist kulutustest ehk 1,8 triljoni dollarini. Peaaegu pool sellest moodustavad kaitsekulutused, mida geopoliitilise olukorra tõttu ei kavatseta kärpida, vaid pigem suurendada. Seega on eelarvepoliitika majanduskriiside lahendamise vahendina sisuliselt iganenud.

USA intressimäärade poliitika mõju Ameerika majandusele on mitmetahuline. Madalamad intressimäärad muudavad laenud ettevõtetele ja tarbijatele odavamaks, mis võib stimuleerida tarbijate kulutusi ja investeeringuid. Hüpoteeklaenude, autolaenude, ettevõtete finantseerimise ja krediitkaartide intressimäärad langevad keskpikas perspektiivis. See võib majandust elavdada ja luua uusi töökohti. Hiljutised tööturu andmed viitavad aga aeglustumisele. Enamik ettevõtteid värbab vaevu töötajaid ja vähesed töötajad lahkuvad töölt. Tööturg on külmunud.

USA majanduse prognoositakse kasvavat 2025. aastal ligi kaks protsenti, mis asetab selle paremasse positsiooni kui Saksamaa majandus. See kasv sõltub aga suuresti tehisintellekti buumist. OpenAI, Google ja teised ehitavad oma tehisintellekti programmide jaoks üle USA tohutuid andmekeskusi. Ekspertide hinnangul moodustasid nende investeeringud poole USA majanduskasvust 2025. aasta esimesel poolel. See ühepoolne sõltuvus kannab endas märkimisväärseid riske. Kui tehisintellekti buum hoo maha võtab, võib USA majandus kiiresti majanduslangusesse libiseda.

Stagflatsiooni oht on reaalne. USA majandus võib siseneda nõrga kasvu ja kõrge inflatsiooni faasi. Agressiivses stsenaariumis, mis hõlmab 60-protsendilisi tariife kõigile Hiina kaupadele, tariife ülejäänud maailma kaupadele ja rangeid immigratsioonipiiranguid, paisaksid nõrgem kaubandus, investeeringute langus ja üldine usalduskriis tõenäoliselt enamiku maailma majandusi majanduslangusesse. USA jaoks oleks sellel kombinatsioonil aga tõenäolisemad stagflatsioonilised tagajärjed. Kasvuväljavaadete halvenedes kaasneks aeglasema kasvuga pigem kõrgem kui madalam inflatsioon.

Agressiivne Trump võiks küll proovida rakendada ulatuslikke fiskaalstiimuleid, kuid suurem nõudlus põrkuks kiiresti majanduse pakkumispoole halvenemisega. SKP kasv aeglustuks tõenäoliselt esialgu ulatuslike häirete tõttu järsult, enne kui 2026. aastaks stiimulimeetmetest teatavat tuge saaks. USA enda tariifide tõusude negatiivne mõju kasvule on lühiajaline ja hajub 2026. aastaks. Kaubanduspartnerite vastumeetmetel on aga püsivam mõju, vähendades majanduskasvu nii 2025. kui ka 2026. aastal veel 0,6 protsendipunkti võrra. Kokkuvõttes toob see kaasa USA majanduskasvu languse 2025. aastal ligi kahe protsendipunkti võrra.

Meie USA-s asuv äriarenduse, müügi ja turunduse ekspertiis - pilt: Xpert.Digital

Tööstusharu fookus: B2B, digitaliseerimine (tehisintellektist XR-ini), masinaehitus, logistika, taastuvenergia ja tööstus

Lisateavet selle kohta siin:

• Xpert Business Hub

Teemakeskus koos teadmiste ja ekspertiisiga:

• Teadmisplatvorm globaalse ja regionaalse majanduse, innovatsiooni ja tööstusharude suundumuste kohta
• Analüüside, impulsside ja taustteabe kogumine meie fookusvaldkondadest
• Koht ekspertiisi ja teabe saamiseks äri- ja tehnoloogiavaldkonna praeguste arengute kohta
• Teemakeskus ettevõtetele, kes soovivad õppida turgude, digitaliseerimise ja valdkonna uuenduste kohta

Euroopa on USA kaubanduspoliitika ja valuutakursside muutuste küüsis

Mõju Euroopa Liidule on märkimisväärne, ehkki väiksem kui USA-s. Kaubanduskonflikti negatiivsed tagajärjed aeglustavad euroala majanduskasvu. Kaubanduskonflikt tähendab väiksemat eksporti USA-sse ja suurenenud impordikonkurentsi Hiinast. Hiina eksportijad, kes ei suuda oma kaupu USA-s müüa, on hiljuti euroala ekspordi hindu märkimisväärselt langetanud. See toob kaasa deflatsioonilise surve Euroopas, kahjustades samal ajal Euroopa ettevõtete konkurentsivõimet.

Saksamaa eksport USA-sse langes 2025. aastal 7,5 protsenti, samas kui eksport Hiinasse vähenes veelgi järsemalt 11,5 protsenti. 2025. aasta jaanuarist oktoobrini suurenes import eelmise aasta sama perioodiga võrreldes 4,6 protsenti, samas kui eksport kasvas vaid 1,1 protsenti. Kaubavahetus Hiinaga osutub eriti problemaatiliseks. Saksamaa eksport langes järsult, samas kui import kasvas hüppeliselt. Saksamaa kaubandusdefitsiit Hiinaga oli 2025. aastal 3,6 korda suurem kui 2020. aastal ja euroalal tervikuna kahekordistus see.

Euroopa Keskpank (EKP) ei järgi Fedi eeskuju intressimäärade langetamisel. Erinevalt Fedist jätkas EKP 2025. aasta esimesel poolel intressimäärade langetamise tsüklit, langetades kõiki kolme intressimäära 5. juunil 2025 0,25 protsendipunkti võrra 2,0 protsendini. See oli neljas intressimäära langetamine sel aastal. Ajavahemikul juunist 2024 kuni juunini 2025 langetas EKP laenukulusid 200 baaspunkti võrra. Turud eeldavad intressimäärade lühiajalist stabiilsust ning esimene 25 baaspunkti suurune langetus võib toimuda 2026. aasta juulis. Analüütikud ennustavad, et hoiuseintressimäär võib 2025. aasta lõpuks langeda umbes 2,0 protsendini, samas kui mõned eksperdid peavad võimalikuks isegi 1,5 protsenti.

Euro on 2025. aastal märkimisväärselt kõikunud, kallinedes seni dollari suhtes ligikaudu kaksteist protsenti. Sellel kallinemisel on olnud impordile ja ekspordile erinev mõju. Import muutub odavamaks, kuna euroala sees oleva dollariala välismaiste toodete eest tuleb vähem maksta. Tarbijad saavad sellest märkimisväärset kasu, kui euro kallinemine on märkimisväärne. Isegi Lähis-Idast pärit nafta ja gaasi import muutub sageli odavamaks, kuna nende eest esitatakse arved dollarites. Seevastu eksportivad ettevõtted kaotavad rahvusvahelise hinnakonkurentsivõime. Sama hinna korral eurodes tõuseb müügihind sihtturul USA dollarites väljendatuna.

Euro 10-protsendiline kallinemine vähendaks inflatsiooni kolme aasta jooksul märkimisväärselt, kusjuures suurim mõju ilmneks esimesel aastal, mil hinnatõusu tempo oleks tavapärasest 0,6 protsendipunkti aeglasem. EKP eeldab juba praegu, et aastane inflatsioonimäär langeb 2026. aastal alla oma eesmärgi, olles keskmiselt 1,7 protsenti. Euro edasine kallinemine vähendaks inflatsiooni tõenäoliselt veelgi ja seaks kahtluse alla prognoositava eesmärgi saavutamise 2027. aastal.

Saksamaal on 2026. aastal ilmnemas positiivsed trendid. Sisemajanduse koguprodukt (SKP) peaks suurenema 1,2–1,5 protsenti, mida soodustavad kasvavad valitsemissektori kulutused. Sellest saavad kasu ka teised ELi riigid. Inflatsioon peaks stabiliseeruma 1,7–2,0 protsendi juures, mis on EKP pikaajalise kahe protsendilise eesmärgi tasemel või sellest allpool. Selle põhjuseks on langevad energiahinnad ja aeglasem palgakasv. Euroala SKP peaks kasvama 2025. aastal 1,4 protsenti ja 2026. aastal 1,0–1,3 protsenti. Tarbijahindade eeldatav tõus on 2,1 protsenti.

Globaalsed nihked: Hiina kõrvalehoidmismanööver ja arenevate majanduste olukord

Mõju Hiinale on keeruline. Hiina vastas Trumpi tariifidele oma vastutariifidega, mis ajendas Trumpi oma tariife veelgi tõstma. Lõpuks ulatus Hiina ekspordi tariif USA-sse 145 protsendini, samas kui vastupidine määr oli 125 protsenti. Hiina on aga oma kaubanduspartnereid kiiresti mitmekesistanud, et kompenseerida turuosa kaotust USA-s. Erilise tähelepanu all on Aafrika: eksport sinna kasvas 2025. aastal 25 protsenti 122 miljardi dollarini, mis on kiirem kui teistesse piirkondadesse. Peamised sihtriigid on Nigeeria, Lõuna-Aafrika Vabariik ja Egiptus.

Trumpi agressiivne poliitika on ajendanud paljusid riike laiendama oma majandus- ja finantskoostööd Hiinaga. Kuna Hiinat ennast mõjutavad peaaegu 50-protsendilised USA tariifid, otsib riik üha enam alternatiivseid kaubanduspartnereid ja tarnijaid. See dünaamika võib muuta ülemaailmseid kaubandussuhteid. Osana esialgsetest lepingutest USA-ga teatas Hiina, et jätkab oluliste toorainete tarnimist, samas kui USA nõustus vastutasuks mitte takistama Hiina tudengitel USA ülikoolides käimist. Trump volitas ka Nvidiat eksportima oma H200 tehisintellekti kiipi Hiinasse vastutasuks 25-protsendilise litsentsitasu eest USA-le.

Globaalne mõju arengumaadele on dramaatiline. Alates 2022. aasta märtsist on toimunud pidev kapitali väljavool arengumaadest ja tärkava majandusega riikidest, mis tähendab, et erakapitali eemaldatakse ja suunatakse turvalistesse varjupaikadesse globaalses põhjas, peamiselt USA-s. Arengumaad on pidanud võtma veelgi drastilisemaid meetmeid kui Fed, et jääda atraktiivseteks investeerimiskohtadeks volatiilsele kapitalile ja vältida massilist kapitali väljavoolu. Kasvavad intressikulud koormavad arengumaade riigieelarvet raskelt ja neelavad nappe ressursse, millest seejärel arengu ja avalike hüvede jaoks puudu jääb.

Keskmine intressimäär, mida arengumaad maksavad oma ametlikele võlausaldajatele oma uute valitsusvõlakirjade pealt 2024. aastal, oli 24 aasta kõrgeimal tasemel. Erasektori võlausaldajate keskmine intressimäär oli 17 aasta kõrgeimal tasemel. Kokku maksid need riigid ainuüksi intressidena rekordilised 415 miljardit dollarit. Aastatel 2022–2024 maksid arengumaad laenuandjatele intressi- ja põhiosamaksetena kokku 741 miljardit dollarit rohkem, kui nad uue rahastamisena said.

Siiski on märke paranemisest. Põhiintressimäärasid langetatakse ja võlakirjainvestorid on pakkunud 80 miljardit dollarit uut rahastamist. Kuid see pole odav rahastamine, kuna intressimäärad on olnud kuni 10 protsenti, mis on umbes kaks korda rohkem kui enne 2020. aastat. 2024. aastal nõustusid võlausaldajad restruktureerima 90 miljardi dollari väärtuses arengumaade võlga, mis viimati juhtus 2010. aastal. Föderaalreservi intressimäärade kärped võivad küll mõningast leevendust pakkuda, kuid struktuurilised probleemid püsivad.

Varaklassid tähelepanu keskpunktis: kulla hinna tõus ja ülehinnatud aktsiad

Valuutaturud on tundlikud erinevate intressimäärade poliitikate suhtes. Igasugune tariifide kehtestamine kipub dollarit toetama, kuna see tasakaalustaks nende mõju kaubandusele ja majandusele. Intressimäärade erinevused toetavad tõenäoliselt dollarit taas, seega jääb see tõenäoliselt mõneks ajaks tugevaks. Kaubanduspoliitika ebakindlus oli peamine põhjus dollari kallinemisele 2018.–2019. aasta kaubanduskonflikti ajal. Hiina eksportijad kasutasid dollari kallinemist ära oma hindade langetamiseks. Iga dollari üheprotsendilise tõusu kohta vähendasid eksportijad oma hindu USA dollarites umbes kolmveerand protsenti.

Kulla hind on intressimäärade langetamise ja ebakindluse tõttu tõusuteel. Kulla hind püsib rekordtasemel, mis on üle 4200 dollari untsi kohta. Kuna kuld intressi ei teeni, siis langevad intressimäärad suurendavad nõudlust kulla järele investeerimistootena. Fedi intressimäärade langetamise korral investeerivad investorid pigem kuldkangidesse kui võlakirjadesse, mis pärast langetamist teenivad vähem intressi. Nõrgem dollar toetab samuti kulla hinda, kuna väärismetalliga kaubeldakse selles valuutas. Samal ajal vähendab intressimäärade langetamine võlakirjade ja rahaturutoodete atraktiivsust, kuna nende tootluse eelis kulla ees väheneb.

Goldman Sachs, Bank of America ja JP Morgan eeldavad, et kulla hind ületab järgmisel aastal 5000 dollari piiri untsi kohta. Goldman Sachs ja Bank of America prognoosivad kulla hinnaks 2026. aasta lõpuks umbes 5000 dollarit, samas kui JP Morgan seab sihthinnaks 5200 dollarit. Need prognoosid põhinevad ootustel intressimäärade edasiste langetuste, keskpankade massiliste ostude ja pingelise geopoliitilise keskkonna osas. Maailma Kulla Nõukogu andmetel ostsid keskpangad 2022. aastal 1136 tonni kulda ligikaudu 70 miljardi dollari väärtuses, mis on rekordiline tase. Eriti kiiresti kasvavad arenevad majandused, nagu Hiina, India ja Türgi, suurendavad oma kullavarusid kiires tempos.

Võlakirjaturud on viimasel ajal olnud volatiilsed. Hinnad on arvestanud Trumpi poliitilise strateegia tõenäosuse ja selle võimaliku mõjuga inflatsioonile ja intressimääradele. Võlakirjaturud on ülespoole korrigeeritud tänu tugevale majanduskasvule, stabiilsematele hiljutistele inflatsiooniandmetele ja ootustele uue administratsiooni edasise reflatsioonilise poliitika osas. Võlakirjade hinnas on nüüd arvestatud ühe kuni kahe 25 baaspunkti suuruse intressimäära langetusega Föderaalreservi poolt 2025. aastaks, pärast seda, kui septembris oli hinnas arvestatud enam kui nelja intressimäära langetusega.

USA aktsiate hinnad, välja arvatud dot-com-mulli tipp, on 143 aasta kõrgeimal tasemel. Sõltumata uue administratsiooni poliitilisest suunast on küsitav, kas neid väärtusi on võimalik säilitada. Need, keda USA aktsiate kõrged väärtused muretsevad, võivad vaadata turukapitalisatsiooni skaala alumise otsa poole. Väikese ja keskmise turukapitalisatsiooniga ettevõtted on atraktiivsemalt hinnatud kui kõrge turukapitalisatsiooniga ettevõtted. Väikese ja keskmise turukapitalisatsiooniga ettevõtetel on kliendibaas, mis asub peamiselt või täielikult USA-s. Nad pakuvad otsesemat ja kulutõhusamat viisi USA majandusele juurdepääsuks.

Investorite peamiseks väljakutseks on konkreetse poliitikameetme rakendamise tõenäosuse hindamine. See väljakutse püsib seni, kuni poliitika suuna osas on selgus. Finantsturud võivad 2025. aastal kõiki neid meetmeid oma hinnas hoida, isegi kui need kunagi ei realiseeru, mis toob kaasa suurenenud volatiilsuse kõigis varaklassides. Kaubandussõda ja oht Fedi iseseisvusele loovad finantsturgudele ebakindla keskkonna, mis tõenäoliselt tõstab praegu aasta madalaimal tasemel olevat volatiilsust uuesti üles.

Meie globaalne tööstus- ja ärialane ekspertiis äriarenduses, müügis ja turunduses - pilt: Xpert.Digital

Tööstusharu fookus: B2B, digitaliseerimine (tehisintellektist XR-ini), masinaehitus, logistika, taastuvenergia ja tööstus

Lisateavet selle kohta siin:

• Xpert Business Hub

Teemakeskus koos teadmiste ja ekspertiisiga:

• Teadmisplatvorm globaalse ja regionaalse majanduse, innovatsiooni ja tööstusharude suundumuste kohta
• Analüüside, impulsside ja taustteabe kogumine meie fookusvaldkondadest
• Koht ekspertiisi ja teabe saamiseks äri- ja tehnoloogiavaldkonna praeguste arengute kohta
• Teemakeskus ettevõtetele, kes soovivad õppida turgude, digitaliseerimise ja valdkonna uuenduste kohta

Rahapoliitika jaoks peen piir

Fed andis oma ajakohastatud prognoosides märku, et edasised intressimäärade langetused 2026. aastal on haruldased. Keskpanga prognoosid näitavad 2026. aastaks intressimäärade langetuste kogumahtu vaid 25 baaspunkti võrra, mis on septembrikuu prognoosiga võrreldes samaks jäänud. Turud näevad praegu ligi 78-protsendilist tõenäosust, et Fed hoiab intressimäärad 2026. aasta jaanuaris stabiilsena, võrreldes 70-protsendilise tõenäosusega vahetult enne intressimäära langetamise väljakuulutamist. Fedi esimees Powell ütles pressikonverentsil, et poliitikakujundajad vajavad aega, et näha, kuidas Fedi kolm intressimäära langetamist sel aastal USA majandust mõjutavad. Powell lisas, et ta eeldab tariifide mõju leevenemist järgmisel aastal. Kui uusi olulisi tariife ei teatata, peaks kaupade inflatsioon saavutama haripunkti esimeses kvartalis.

Fedi hiljutine intressimäärade langetamine keerulistes oludes paljastab tänapäevase rahapoliitika põhilised dilemmad. Keskpank peab tasakaalustama tööturu kasvavaid riske samaaegselt kasvava inflatsiooniga. See tegutseb keerulises keskkonnas, kus tuleb arvestada nii inflatsiooni kui ka tööturu olukorraga. Otsus seada tööturg esikohale, eelistades seega tuvisid kullidele, on mõistetav, arvestades tööhõive drastilist halvenemist. Siiski kaasnevad sellega märkimisväärsed riskid.

Dilemma püsib: samal ajal kui tööturg kaotab hoogu ning septembris oli üldine inflatsioon kolm protsenti ja baasinflatsioon 2,8 protsenti, püsivad hinnad kangekaelselt üle Fedi kahe protsendi eesmärgi. Fed ei ole Trumpi jõuliselt nõutud intressimäärade kärbete vastu täielikult, kuid maadleb endiselt inflatsiooniga, mis on oluliselt kõrgem kui kahe protsendi eesmärk. Keskpank pidi oma otsuse langetama keerulistes oludes ja nende olude põhjalikku paranemist lähitulevikus ei ole oodata.

USA majanduse ees seisvad struktuursed väljakutsed ulatuvad lühiajalisest majandusolukorrast kaugemale. Riigivõlg kasvab kontrollimatult, võla ja SKP suhe on saavutamas ajaloolisi kõrgtasemeid ning fiskaalne manööverdamisruum väheneb dramaatiliselt. Samal ajal on Fedi institutsiooniline sõltumatus, mida aastakümneid on peetud usaldusväärse hinnaarengu ja majandusliku stabiilsuse oluliseks tagajaks, ohus. USAs on see põhimõte üha suurema surve all ja tagajärjed võivad olla laastavad.

Globaalseid tagajärgi ei tohiks alahinnata. USA on endiselt maailma suurim majandus, dollar kõige olulisem reservvaluuta ja Fed kõige mõjukam keskpank. Washingtonis tehtud otsustel on tagajärjed Euroopale, Hiinale, arenevatele turgudele ja kogu maailmamajandusele. Erinev intressimäärade poliitika, protektsionistlik kaubanduspoliitika ja institutsiooniline ebakindlus loovad keskkonna, kus traditsioonilised mehhanismid enam ei toimi. Maailm on pöördepunktis ja lähikuudel tehtud otsustel on tagajärjed veel aastakümneteks.

Fed seisab silmitsi oma raskeima katsumusega pärast finantskriisi. See peab leidma tee Skylla ja Charybdise vahel, majanduslanguse ja stagflatsiooni vahel, institutsioonilise terviklikkuse ja poliitilise surve vahel. Kolmas järjestikune intressimäärade langetamine võib tuua lühiajalist leevendust, kuid see ei ole lahendus algpõhjustele. USA majandus, maailmamajandus ja ülemaailmsed finantsturud jälgivad seda köielkõndi ülima tähelepanuga. Sest üks on kindel: täna tehtud otsused kujundavad majandusmaastikku veel aastaid. Ja riskid on harva olnud suuremad.

Iseseisvusest kontrollini: Türgi stsenaarium Ameerikas

Paralleelid Trumpi praeguste rünnakute vahel Föderaalreservi sõltumatuse vastu ja Recep Tayyip Erdoğani Türgi keskpanga lammutamise vahel pole mitte ainult nähtavad, vaid neid arutavad ka majandusteadlased ja finantseksperdid kogu maailmas üha kasvava murega. See, mida algtekstis kirjeldati diplomaatilise alahinnanguna – „iseseisvuse erosioonina“ –, on tegelikult rahapoliitika süstemaatiline ülevõtmine täidesaatva võimu poolt, mida akadeemilises diskursuses üha enam nimetatakse USA rahapoliitika „Erdoğaniseerimiseks“. See iseloomustus ei ole liialdus ja viitab ajaloolisele ohumärgile, mida maailmamajandus ei saa ignoreerida.

Selle võrdluse aluseks on nii Erdoğani kui ka Trumpi jagatud põhimõtteline ideoloogiline valearvestus. Erdoğan on aastaid toetanud majanduslikult diskrediteeritud teesi, et kõrged intressimäärad põhjustavad inflatsiooni, mitte ei võitle selle vastu. Türgi president õigustas oma madala intressimäära poliitikat religioossete argumentidega, kirjeldades kõrgeid intressimäärasid islami põhimõtete rikkumisena. Ennekõike taotles ta aga poliitilist eesmärki: ta lootis, et odav krediit stimuleerib majanduskasvu ja suurendab elanikkonna ostujõudu – need on kaks peamist kampaanialubadust eelseisvateks valimisteks. Trump väidab sarnaselt, kuid viitab otseselt eluasemeturule ja taskukohasusele esmakordsetele ostjatele. Mõlemal juhul on lühiajaline majanduskasv ja poliitiline populaarsus eelistatud valuuta pikaajalisele kaitsele ja hinnastabiilsusele.

Paralleelid personalistrateegias on ilmselged. Erdoğan vallandas metoodiliselt keskpanga juhte, kes olid vastu tema intressimäärade langetamise nõudmistele. 2022. aasta septembris sunniti keskpanga juht Sahap Kavcioglu tagasi astuma pärast seda, kui ta ei suutnud rakendada majanduslikult vajalikke intressimäärade tõuse. 2023. aasta detsembris asendas Erdoğan ta Hafize Gaye Erkaniga, majandusteadlasega, kes oli Erdoğani ideoloogiaga rohkem kooskõlas. See tsükkel kordus mitu korda, kuni Türgi keskpank läks täielikult poliitilise kontrolli alla. Trump järgib sama mustrit kirurgilise täpsusega. 2025. aasta septembris nimetas ta Harvardi majandusteadlase ja Trumpi lojaalse toetaja Stephen Mirani Fedi juhatusse. Miran nõudis kohe pärast tema nimetamist olulisi intressimäärade langetamisi, näidates sellega oma vastavust süsteemile. Oluline nihe toimub alates 2026. aasta maist, kui Powelli ametiaeg lõpeb. Trump on juba andnud märku, et Kevin Hassett, riikliku majandusnõukogu esimees ja üks tema lojaalsemaid nõunikke, saab Fedi uueks juhiks.

Selle strateegia juures on oluline see, et see ei põhine formaalsel järelevalvel, vaid lojaalsusel. Kuna Hassett on Fedi eesotsas ja teised Trumpi lojaalsed liikmed seitsmeliikmelises juhatuses, ei vaja Trump rahapoliitika kontrollimiseks seadusandlust. Nõukogu, mis koosneb enamasti jaa-meestest, teeb tegelikult seda, mida president tahab. Nagu finantsanalüütik Joe Kalish Ned Davis Researchist hoiatab, on Hassett aktiivse kabinetiliikmena "Fedi sõltumatuse seisukohast halvim valik". Institutsiooniline fassaad jääb puutumata, kuid sisu on kadunud.

Avalik võimu lammutamine on selle paralleeli teine ​​​​võtmeaspekt. Erdoğan nimetas kõrgeid intressimäärasid avalikult „kõigi kurjade emaks“ ja ründas süstemaatiliselt keskpanga juhte teleintervjuudes ja tänaval. Ta lõi poliitilise õhkkonna, mis keskpanga legitiimsust kahjustas. Trump kasutab sarnast taktikat. Ta nimetas Jerome Powelli korduvalt „halvaks poisiks“, „idioodiks“ ja „luuseriks“. Need terminid ei ole pelgalt retoorika, vaid strateegiline vahend Fedi delegitimsuse vähendamiseks üldsuse silmis ja poliitilise surve avaldamiseks keskpanga juhtorganile. Kui president avalikult keskpanka karikatuurib, saadab see kongressi liitlastele, finantsturu osalistele ja turgudele endile võimsa signaali, et Fed ei ole enam see rünnamatu institutsioon, mis see on olnud aastakümneid.

Türgi näide annab tunnistust katastroofilistest majanduslikest tagajärgedest. Erdoğani surve all langes Türgi keskpanga baasintressimäär 24 protsendilt 2019. aasta juulis 8,25 protsendile 2023. aasta oktoobris, kuigi inflatsioon sel perioodil kiiresti tõusis, mitte ei langenud. Inflatsioonimäär ulatus 2022. aasta mais 61,5 protsendini ja stabiliseerus esialgu üle 35–50 protsendi tasemele, enne kui surve all aeglaselt langes. Halvimal aastal, 2023, oli inflatsioon keskmiselt üle 75 protsendi. Liir varises kokku, kaotades kohati üle 90 protsendi oma kriisieelsest väärtusest dollari suhtes. Türgi ettevõtted ja valitsus, kes olid võtnud välisvaluutas võlgu, sattusid valuuta devalveerimise tõttu kokkuvarisemise äärele.

USA puhul viitavad kõik näitajad sellele, et sarnane stsenaarium Trumpi kontrolli all oleva Fedi all on mitte ainult tõenäoline, vaid peaaegu kindel. Commerzbank hoiatab juba, et Trumpi domineeritud Fedi pikaajaline inflatsioonimäär jääb püsivalt üle Fedi kahe protsendi eesmärgi. Euroopa Majandusuuringute Keskus (ZEW) prognoosib, et USA inflatsioon on 2025. aastal 3,2 protsenti ja 2026. aastal 3,1 protsenti, mis on eesmärgist oluliselt kõrgem. Keskpikas perspektiivis ootavad analüütikud 2026. aastaks isegi 3,5 protsendilist inflatsioonimäära ning Trading Economics prognoosib, et tarbijate pikaajalised inflatsiooniootused jäävad 3,0 protsendi juurde. See ei ole Türgi katastroofiline hüperinflatsioon, vaid pigem sama struktuuriline nihe: valuuta ostujõudu ohverdatakse lühiajaliste poliitiliste eesmärkide rahastamiseks.

Oluline erinevus seisneb globaalsetes tagajärgedes. Türgi on keskmise suurusega piirkondlik tegija. Usalduse kaotus Türgi keskpanga vastu kahjustab türklasi nii ennast kui ka mõningaid nende kaubanduspartnereid. USA seevastu on maailma suurim majandus ja dollar on globaalne reservvaluuta. Dollari turvasadama staatus ja usaldus Fedi usaldusväärsuse vastu on rahvusvahelise finantssüsteemi alus. Kui see alus mureneb, mureneb kogu globaalse finantsstabiilsuse arhitektuur.

Esimesed praod on juba ilmnenud. Investorid kõhklevad. USA riigivõlakirjade riskipreemiad on tõusnud, mis on märk sellest, et turg hindab maksejõuetuse riski ümber. Riigid nagu Venemaa ja Hiina koguvad aktiivselt reserve, mis ei ole dollarites nomineeritud. Keskpangad ostavad kulda rekordkogustes, mis on klassikaline märk sellest, et nad ei usalda enam täielikult traditsioonilist reservisüsteemi. Reitinguagentuur Scope on juba langetanud USA krediidireitingut, viidates otseselt "täidesaatva võimu suurenevale koondumisele sõltumatute institutsioonide üle".

Tekkiv stsenaarium ei ole see, et USA langeb Türgi stiilis hüperinflatsioonilisse põrgusse, vaid pigem see, et see siseneb kroonilise üleinflatsiooni seisundisse, kus inflatsioon kõigub umbes nelja protsendi juures kahe protsendilise eesmärgi asemel, mille Fed on endale lubanud. See toob kaasa mitmeid hävitavaid tagajärgi. Esiteks kaotab dollar rahvusvahelise usalduse, õõnestades oma rolli reservvaluutana. Teiseks tõusevad USA valitsuse võla reaalintressimäärad, kuna investorid nõuavad inflatsioonipreemiat. Kolmandaks muutub niigi murettekitav USA võladünaamika jätkusuutmatuks. Kui keskmine inflatsioonimäär on üks kuni kaks protsendipunkti kõrgem kui eesmärgiks seatud, kasvavad nominaalsed kulutused kiiremini kui nominaalsed tulud, põhjustades võla plahvatusliku kasvu.

Viimase nelja aastakümne globaliseerumismudel põhines usaldusel Ameerika rahasüsteemi ja Fedi sõltumatuse vastu. Kui Trump selle usalduse lammutab, nagu Erdogan Türgis tegi, killustub globaalne kaubandus- ja finantskord. Arengumaad, kes hoiavad oma võlgu dollarites, kannatavad dollari languse ja ülemaailmsete intressimäärade tõusu tõttu. Euroopa eksportijad kaotavad tugevama euro tõttu konkurentsivõime. Arenevad turud kogevad massilist kapitali väljavoolu, kui turvalised varjupaigad tunduvad äkki vähem turvalised ja uute, turvaliste varjupaikade tootlus tõuseb. Globaalne majandus aeglustub, mitte ei stimuleerita.

Ajalooline pretsedent on selge. 1970. aastatel, president Richard Nixoni ajal, andis Föderaalreserv oma esimehe Arthur Burnsi juhtimisel poliitilisele survele järele ja hoidis intressimäärad madalad, et enne valimisi majanduskasvu ergutada. Tulemuseks oli üks hullemaid inflatsiooniperioode Ameerika ajaloos. Inflatsioon tõusis üle 13 protsendi, samal ajal kui majanduskasv seiskus, mis viis legendaarse stagflatsioonini. Inflatsiooni ohjeldamiseks oli vaja Paul Volckerit ja „Volckeri šokki“, mille intressimäärad ületasid 20 protsenti, kuid see vallandas ka ühe sõjajärgse ajastu sügavaima majanduslanguse. Õppetund oli valus, kuid oluline: keskpanga sõltumatus ei ole luksus, vaid pikaajalise majandusliku stabiilsuse vajadus.

Sellegipoolest pole kindel, et Trump saavutab Fedi üle täieliku kontrolli. USA senat peab Hassetti Fedi juhiks kinnitama ja mitu senaatorit on juba skepsist väljendanud. Institutsiooniline mälu, õiguskultuur ja võimude lahusus USA-s erinevad Türgi omast. Demokraatia on seal tugevamini juurdunud. Seega on reaalne võimalus, et USA pääseb Türgi lõksust. Kuid see võimalus väheneb iga mööduva kuuga.

Põhisõnum on vältimatu: see, mis algtekstis oli sõnastatud ettevaatliku hoiatusena „iseseisvuse erosiooni” kohta, on mitte midagi muud kui eksistentsiaalne oht maailma suurima majanduse ja globaalse finantssüsteemi usaldusväärsusele. Kui Trumpil õnnestub see, mida kõik märgid näitavad, et ta üritab, siseneb maailm fundamentaalse majandusliku ebakindluse ajastusse. Türgi on vaid väike hoiatus. Ameerika tiriks endaga kaasa kogu globaalse korra. See ei ole paanika, vaid ajaloolistel faktidel ja praegustel suundumustel põhinev pragmatism.

Sõltumatud tehisintellekti platvormid kui strateegiline alternatiiv Euroopa ettevõtetele - Pilt: Xpert.Digital

Ki-Gamechanger: kõige paindlikumad AI-platvormi-saba-valmistatud lahendused, mis vähendavad kulusid, parandavad nende otsuseid ja suurendavad tõhusust

Sõltumatu AI platvorm: integreerib kõik asjakohased ettevõtte andmeallikad

• Kiire AI integreerimine: kohandatud AI-lahendused ettevõtetele tundidel või päevadel kuude asemel
• Paindlik infrastruktuur: pilvepõhine või hostimine oma andmekeskuses (Saksamaa, Euroopa, vaba asukoha valik)

• Suurim andmeturve: kasutamine advokaadibüroodes on ohutu tõendusmaterjal
• Kasutage paljudes ettevõtte andmeallikates
• Oma või mitmesuguste AI -mudelite valik (DE, EL, USA, CN)

Lisateavet selle kohta siin:

• Sõltumatud tehisintellekti platvormid vs hüperskaleerijad: milline lahendus teile sobib?

☑️ Meie ärikeel on inglise või sakslane

☑️ Uus: kirjavahetus teie riigikeeles!

Konrad Wolfenstein

Mul on hea meel, et olete teile ja minu meeskonnale isikliku konsultandina kättesaadav.

Võite minuga ühendust võtta, täites siin kontaktvormi või helistage mulle lihtsalt telefonil +49 89 674 804 (München) . Minu e -posti aadress on: Wolfenstein ∂ xpert.digital

Ootan meie ühist projekti.

☑️ VKE tugi strateegia, nõuannete, planeerimise ja rakendamise alal

☑️ digitaalse strateegia loomine või ümberpaigutamine ja digiteerimine

☑️ Rahvusvaheliste müügiprotsesside laiendamine ja optimeerimine

☑️ Globaalsed ja digitaalsed B2B kauplemisplatvormid

☑️ teerajajate äriarendus / turundus / PR / mõõde