Prantsusmaa ja USA reiting | Krediidivõime vähenemine: kui demokraatlike riikide võlakriis kiireneb

Ameerika Ühendriigid kaotavad pärast peaaegu sajandit oma AAA krediidireitingu kõigilt suurematelt reitinguagentuuridelt – Prantsusmaast saab Euroopa võlakriisi keskpunkt

Hiljutised Ameerika Ühendriikide ja Prantsusmaa krediidireitingute alandamised juhtivate reitinguagentuuride poolt tähistavad ajaloolist pöördepunkti globaalses finantsmaastikus. 2025. aasta oktoobris alandas Saksamaa reitinguagentuur Scope Ameerika Ühendriikide reitingut tasemelt AA tasemele AA-, mis oli esimene kord ajaloos, kui kõik kolm suurt agentuuri – Moody's, Standard & Poor's ja Fitch – võtsid Ameerika Ühendriikidelt oma kõrgeimad krediidireitingud tagasi. Peaaegu samaaegselt halvenes olukord Prantsusmaal dramaatiliselt, kui nii Fitch kui ka Standard & Poor's alandasid euroala suuruselt teise majanduse krediidireitingut. Need paralleelsed arengud mõlemal pool Atlandi ookeani paljastavad arenenud demokraatiate riigirahanduse põhimõttelisi moonutusi, mille põhjused ulatuvad kaugemale pelgalt võla ja SKP suhtest.

Nende sündmuste olulisust on raske üle hinnata. Ameerika Ühendriigid on alates 2025. aasta oktoobrist olnud vabariiklaste ja demokraatide põhjustatud valitsuse sulgemises, mis dokumenteerib silmatorkavalt poliitilise süsteemi düsfunktsionaalsust. Riigivõlg ületas 2025. aasta oktoobris esimest korda 38 triljoni dollari piiri, kusjuures ainuüksi augustist oktoobrini lisandus üle 1 triljoni dollari – see on kiireim võla kasv väljaspool pandeemiaperioodi. Prantsusmaal varises peaminister François Bayrou valitsus 2025. aasta septembris kokku kokkuhoiupoliitika tõttu, mille eesmärk oli piirata uut laenamist, paljastades poliitilise killustatuse ja eelarvereformi võimatuse. Need arengud ei ole isoleeritud nähtused, vaid sügava usalduskriisi sümptomid lääne demokraatiate võimes oma eelarveprobleemidega toime tulla.

Selle kahekordse võlakriisi analüüs paljastab keerulise fiskaalsete, institutsionaalsete ja poliitiliste tegurite võrgustiku. Ameerika Ühendriikides ei mõjuta reitinguagentuuride otsuseid mitte ainult absoluutne võlatase 124 protsenti sisemajanduse koguproduktist, vaid ennekõike poliitilise süsteemi struktuuriline suutmatus puudujääki ohjeldada. Kongressi eelarvebüroo prognoosib, et puudujääk tõuseb 2030. aastaks keskmiselt 7,8 protsendini SKPst ja võla ja SKP suhe ulatub 140 protsendini. Riigivõla intressikulud ületasid 2025. eelarveaastal esimest korda 1 triljoni dollari piiri, ületades kaitse- ja ravikindlustuskulutused. Prantsusmaal on võla ja SKP suhe 114 protsenti, puudujääk jääb 5,4 ja 5,8 protsendi vahele ning poliitiline killustatus takistab olulisi reformipüüdlusi. Prantsusmaa valitsuse võla intressikulud ulatusid 2025. aastal 67 miljardi euroni ja võivad 2028. aastaks tõusta 100 miljardi euroni – rohkem kui kõik valitsusministeeriumid kokku kulutavad.

Reitinguagentuuride reitingu alandamised on enamat kui lihtsalt krediidiriski hindamise tehnilised kohandused. Need annavad märku põhimõttelisest nihkest lääneriikide riigivõla jätkusuutlikkuse tajumises ning peegeldavad arusaama, et jätkusuutliku riigi rahanduse taastamise poliitilised ja institutsionaalsed eeldused üha enam halvenevad. Scope põhjendas USA reitingu alandamist otsesõnu riigi rahanduse jätkuva halvenemise ja valitsemisstandardite nõrgenemisega, eelkõige väljakujunenud kontrolli- ja tasakaalusüsteemide nõrgenemisega ning võimu suureneva koondumisega täidesaatvasse harusse, millega kaasnes seadusandliku tegevuse suutmatus polariseerumise tõttu. Prantsusmaal viitasid agentuurid poliitilisele ebastabiilsusele, kasvavale polariseerumisele ja eelarvepuudujäägi vähendamise alla kolme protsendi ebatõenäosusele 2029. aastaks.

See analüüs uurib selle võlakriisi keerulisi mõõtmeid kaheksas osas. See jälgib praeguse olukorra ajaloolist teket, analüüsib põhilisi liikumapanevaid jõude ja turumehhanisme, annab andmepõhise hinnangu praegusele olukorrale ning võrdleb USA ja Prantsusmaa konkreetseid väljakutseid. Seejärel hindab see kriitiliselt majanduslikke, sotsiaalseid ja süsteemseid riske enne võimalike tulevikustsenaariumide ja võimalike häirete väljatoomist. Lõpetuseks sünteesib see strateegilisi tagajärgi otsustajatele, investoritele ja rahvusvahelisele finantsarhitektuurile.

Sobib selleks:

• Ameerika võlakriis ja kiusatus murda fiskaalseid tabusid: võlausaldajate de facto sundvõõrandamine

Kuidas neli aastakümmet kestnud eelarveline ekspansioon ja poliitiline lühinägelikkus on riigivõla alustalasid õõnestanud

Praegune võlakriis Ameerika Ühendriikides ja Prantsusmaal on pikaajaliste, mitme aastakümne pikkuse struktuurilise arengu tulemus. Ameerika Ühendriikides algas fiskaalpoliitika ümberkujundamine 1980. aastate alguses president Reagani ajal, kui maksukärbete ja suurenenud sõjaliste kulutuste kombinatsioon viis eelarvepuudujäägi struktuurse suurenemiseni. Võlasuhe, mis oli 1981. aastal jõudnud ajalooliselt madalale tasemele 31,8 protsendini SKPst, tõusis seejärel pidevalt. Lühike konsolideerimisperiood 1990. aastate lõpus president Clintoni ajal, mil Ameerika Ühendriigid said kasu külma sõja ja tehnoloogiabuumi dividendidest, osutus erandiks muidu järjepidevast võla kasvutrendist.

2008.–2009. aasta finantsturu kriis tähistas võladünaamikas kvalitatiivset hüpet. Suurele majanduslangusele reageerimine – sealhulgas 2009. aasta 787 miljardi dollari suurune Ameerika majanduse elavdamise ja reinvesteerimise seadus – tõstis võla ja SKP suhte umbes 60 protsendilt 2007. aastal üle 100 protsendi 2012. aastal. Samal ajal kui teised arenenud majandused tegid järgnevatel aastatel konsolideerimispüüdlusi, jäi USA eelarvepoliitika ekspansiivseks. COVID-19 pandeemia tõi kaasa võla järjekordse ulatusliku suurenemise aastatel 2020–2021, mil võla ja SKP suhe ulatus lühiajaliselt 130 protsendini. Oluline on aga see, et erinevalt varasematest kriisidest ei järgnenud pandeemiale olulist konsolideerimist. 2025. aasta juulis vastu võetud „One Big Beautiful Bill Act” halvendas olukorda dramaatiliselt, muutes 2017. aasta maksukärped püsivaks ja kehtestades täiendavaid maksusoodustusi, mis Kongressi eelarvebüroo hinnangul suurendavad puudujääki 10 aasta jooksul 3,4 triljoni dollari võrra – või 5,5 triljoni dollari võrra, kui ajutisi meetmeid pikendatakse.

USA fiskaalpoliitika institutsiooniline raamistik on nõrgenenud paralleelselt võla kasvuga. Võla ülemmäära draama, mis on alates 2010. aastatest regulaarselt viinud eelarvekriisideni, illustreerib eelarveprotsessi düsfunktsionaalset olemust. Vabariiklaste ja demokraatide vaheline kasvav polariseerumine on õõnestanud Kongressi võimet leida pikaajalistele fiskaalprobleemidele konsensuslikke lahendusi. Võimu koondumine täidesaatvasse harusse, mida reitinguagentuurid on otseselt nimetanud juhtimisprobleemiks, peegeldab Ameerika poliitilise süsteemi kontrollimehhanismide laiemat nõrgenemist.

Prantsusmaal järgib eelarveareng teistsugust, kuid sama murettekitavat mustrit. Prantsusmaa võlakoormus oli 1980. aastal umbes 20 protsenti SKPst ja tõusis 1995. aastaks umbes 55 protsendini. Pärast euro kasutuselevõttu 1999. aastal stabiliseerus see koormus esialgu, kuna Prantsusmaa püüdis täita Maastrichti kriteeriume – ehkki korduvate rikkumistega. Alates 1999. aastast ei ole Prantsusmaa enamikul aastatel suutnud täita eelarvepuudujäägi piirmäära, mis on kolm protsenti SKPst. 2008.–2009. aasta finantsturu kriis tõstis võlakoormuse üle 80 protsendi ja sellest ajast alates on täheldatud pidevat tõusutrendi. Erinevalt Saksamaast, mis pärast eurovõlakriisi järgis ranget konsolideerimist ja vähendas oma võlakoormust 81 protsendilt 2010. aastal alla 65 protsendi, ei ole Prantsusmaa oma võlga kunagi vähendanud.

COVID-19 pandeemia süvendas veelgi Prantsusmaa võlakoormust. Võlakoormus ulatus 2024. aastal 114 protsendini SKPst ja võla absoluutmaht ületas 3,3 triljonit eurot – rohkem kui ühelgi teisel ELi riigil. Eriti problemaatiline on Prantsusmaa valitsuse kulutuste struktuur, mis 57 protsendiga SKPst on üks Euroopa kõrgemaid, võrreldes Saksamaa 49,5 protsendiga. Need suured kulutused peegeldavad heldet sotsiaalhoolekandesüsteemi, varajast pensionile jäämist ja paisunud avalikku sektorit. President Macroni katsed läbi suruda struktuurireforme – eriti vastuoluline 2023. aasta pensionireform, mis tõstis pensioniiga 62-lt 64-le – kohtasid tohutut poliitilist vastupanu ja peatati lõpuks 2025. aasta oktoobris.

Prantsusmaa poliitiline killustatus süvenes pärast 2024. aasta suvel toimunud ennetähtaegseid parlamendivalimisi, mis jagasid parlamendi kolmeks blokiks: vasakpoolne allianss, Macroni paremtsentristlik koalitsioon ja äärmusparempoolne Rahvuslik Raamat. Ühelgi neist blokkidest ei ole valitsevat enamust, mis on viinud rea valitsuskriisideni. Aasta jooksul oli Prantsusmaal viis erinevat peaministrit. Suutmatus saavutada üksmeelt kokkuhoiupoliitika osas viis Bayrou valitsuse langemiseni 2025. aasta septembris, mis illustreerib süsteemi struktuurilist reformivõimetust.

Mõlema riigi ajaloolised arengud näitavad ühist mustrit: demograafiliste muutuste, kasvavate sotsiaalkulutuste, ebapiisavate maksutulude, poliitilise lühinägelikkuse ja eelarvedistsipliini jõustamiseks vajalike institutsiooniliste mehhanismide puudumise kombinatsioon on viinud pideva võla kuhjumiseni. 2010.–2012. aasta Euroopa riigivõlakriisi õppetund – et suur võlg koos poliitilise ebastabiilsusega võib viia eksponentsiaalselt kasvavate refinantseerimiskuludeni – pole ilmselt omaks võetud ei Washingtonis ega Pariisis.

Poliitiline killustatus, demograafilised ajapommid ja fiskaalse domineerimise mehhanismid

Praeguse võlakriisi põhitegurite analüüs paljastab majandusliku, demograafilise ja poliitilise dünaamika keerulise koosmõju. Tähelepanu keskmes on küsimus, miks demokraatlikud süsteemid ei suuda süstemaatiliselt kaitsta pikaajalist fiskaalset jätkusuutlikkust lühiajaliste poliitiliste stiimulite eest.

Peamine majanduslik liikumapanev jõud on tulude ja kulude struktuurne lahknevus. Ameerika Ühendriikides moodustavad föderaaltulud järgmise kümne aasta jooksul keskmiselt umbes 18 protsenti SKPst, samas kui kulutused on keskmiselt 24 protsenti. Seda kuue protsendipunkti suurust lõhet ei saa seletada tsükliliste kõikumistega, vaid see peegeldab fundamentaalset struktuurilist tasakaalustamatust. Ühe suure ilusa seaduseelnõu (One Big Beautiful Bill Act) süvendas seda olukorda, rakendades kümne aasta jooksul 4,5 triljoni dollari väärtuses maksukärpeid, samas kui kulude kärpimine – peamiselt Medicaidi ja sotsiaaltoetuste osas – ulatub vaid 1,4 triljoni dollarini. Tulemuseks on struktuurne esmane eelarvepuudujääk, kus isegi enne intressimakseid ületavad kulutused tulusid.

Demograafiline komponent süvendab seda dünaamikat märkimisväärselt. USAs läheb beebibuumi põlvkond järgmise paari aasta jooksul pensionile, mis suurendab dramaatiliselt sotsiaalkindlustuse ja Medicare'i kulutusi. Praeguste prognooside kohaselt ammendub sotsiaalkindlustuse usaldusfond 2033. aastaks, mis toob kaasa automaatsed hüvitiste kärped 23 protsenti, kui seadusandlikke muudatusi ei tehta. Sotsiaalkindlustuse ja Medicare'i rahastamata kohustused ületavad 75 aasta jooksul kokku 75 triljonit dollarit. See demograafiline ajapomm ei kajastu ametlikus võlatatistikas, kuna USA valitsus ei ole seaduslikult kohustatud maksma tulevasi sotsiaaltoetusi enne nende tähtaega. See loob fiskaalse illusiooni, mis süstemaatiliselt alahindab pikaajaliste kohustuste tegelikku suurust.

Prantsusmaal avaldub demograafiline väljakutse pensionisüsteemi struktuuris. Pensionieaga 62 aastat – võrreldes 67 aastaga Saksamaal ja Itaalias ning 66–67 aastaga Ühendkuningriigis – on Prantsusmaal üks Euroopa heldemaid pensionisüsteeme. Macroni pensionireformi peatamine 2025. aasta oktoobris, mille eesmärk oli pensioniea järkjärguline tõstmine 64. eluaastani, maksab süsteemile 2027. aastaks täiendavalt 1,8 miljardit eurot. See otsus, mis oli poliitiliselt motiveeritud uue valitsuskriisi vältimiseks, näitab lühiajaliste poliitiliste arvutuste domineerimist pikaajaliste eelarvevajaduste ees.

Olemasoleva võla intressikoormusest on saanud omaette fiskaalne liikumapanev jõud. Esmakordselt maksid Ameerika Ühendriigid oma riigivõla intressidelt 2025. eelarveaastal üle 1 triljoni dollari – 17 protsenti föderaalsete kogukulutustest. Need intressikulud ületavad juba kaitsekulutusi ja CBO prognooside kohaselt tõusevad need 2035. aastaks 1,8 triljoni dollarini aastas. Intressikoormus SKP osakaaluna tõuseb 3,2 protsendilt 2025. aastal 4,1 protsendile 2035. aastal, purustades ajaloolisi rekordeid. Märkimisväärne osa USA võlast – üle 20 protsendi – tuleb 2025. eelarveaastal refinantseerida, mistõttu on riik intressimäärade muutuste suhtes väga haavatav.

Intressimäärade areng Prantsusmaal on eriti murettekitav. Prantsuse kümneaastaste valitsusvõlakirjade tootlus tõusis 3,20 protsendilt 2025. aasta juunis 3,49 protsendile 2025. aasta septembris. Esmakordselt pärast eurokriisi maksab Prantsusmaa kõrgemaid intressimäärasid kui Itaalia, mis annab märku turgude riskitaju põhimõttelisest muutumisest. Prantsuse võlakirjade tootluspreemiad võrreldes Saksa riigivõlakirjadega – mis on traditsiooniliselt euroala kõige turvalisem varjupaik – on dramaatiliselt tõusnud. See areng on eriti problemaatiline, arvestades, et Prantsusmaal on 2026. aastaks üle 300 miljardi euro suurune rahastamisvajadus, sealhulgas 175,8 miljardit eurot aeguvate võlgade refinantseerimiseks.

Mõlema riigi poliitilised stiimulisüsteemid eelistavad süstemaatiliselt lühiajalist kulutuste suurendamist pikaajalisele konsolideerimisele. USA-s on parteide suurenev polariseerumine muutnud igasuguse üksmeele fiskaalreformi osas võimatuks. Vabariiklaste poliitikud on end positsioneerinud igasuguste maksutõusude vastu, samas kui demokraatide poliitikud on sotsiaalprogrammide kulutuste kärpimise vastu. Tulemuseks on poliitiline patiseis, kus ainus kokkulepe on probleemi edasilükkamine järgmise seadusandliku istungjärguni. Institutsiooniliste normide õõnestamine – mida näitavad korduvad valitsuse sulgemised ja võla ülemmäära kriisid – on põhjalikult kahjustanud süsteemi võimet täita põhilisi juhtimisfunktsioone.

Prantsusmaal on parteisüsteemi killustatus muutnud stabiilse enamuse moodustamise võimatuks. Äärmuslikel tiibadel – nii vasak- kui ka parempoolsetel – on vetoõigus igasuguste reformikatsete üle, ilma et nad ise konstruktiivseid alternatiive pakuksid. Tulemuseks on madalaima ühisnimetaja poliitika, kus sisulisi reforme süstemaatiliselt blokeeritakse. Asjaolu, et Prantsusmaal on ühe aasta jooksul olnud viis erinevat peaministrit, rõhutab süsteemi ebastabiilsust.

Nende arengute distsiplineerimiseks loodud turumehhanismid on vaid osaliselt tõhusad. Teoreetiliselt peaksid kasvavad võlakoormused kaasa tooma kõrgemad riskipreemiad ja intressimäärad, sundides valitsusi konsolideerima. Praktikas on aga 2010. aastate erakordselt madalad intressimäärad ja keskpankade ulatuslikud võlakirjade ostuprogrammid selle distsiplinaarmehhanismi kõrvaldanud. Euroopa Keskpank on loonud selgesõnalise vahendi, oma ülekandekaitse instrumendi, et piirata euroala riikide tootluse erinevusi, nõrgestades veelgi turudistsipliini. Ameerika Ühendriikides on Föderaalreservil olnud sarnane distsipliini vähendav mõju oma võlakirjade ostuprogrammide kaudu pandeemia ajal ja pärast seda.

Nende tegurite – struktuursed puudujäägid, demograafiline surve, kasvav intressikoormus, düsfunktsionaalsed poliitikakujundajad ja nõrgenenud turudistsipliin – koosmõju loob ennast tugevdava dünaamika, milles võla jätkusuutlikkus üha enam halveneb. Reitinguagentuurid on seda põhimõttelist nihet tunnistanud ja reageerinud oma reitingute alandamisega.

Saage kasu Xpert.Digitali ulatuslikust, viiekordsest asjatundlikkusest terviklikus teenustepaketis | Teadus- ja arendustegevus, XR, PR ja digitaalse nähtavuse optimeerimine - Pilt: Xpert.Digital

Xpert.digital on sügavad teadmised erinevates tööstusharudes. See võimaldab meil välja töötada kohandatud strateegiad, mis on kohandatud teie konkreetse turusegmendi nõuetele ja väljakutsetele. Analüüsides pidevalt turusuundumusi ja jätkates tööstuse arengut, saame tegutseda ettenägelikkusega ja pakkuda uuenduslikke lahendusi. Kogemuste ja teadmiste kombinatsiooni abil genereerime lisaväärtust ja anname klientidele otsustava konkurentsieelise.

Lisateavet selle kohta siin:

• Kasutage Xpert.digital 5 -kordist kompetentsi ühes paketis alates 500 €/kuus

Intressikulud söövad eelarvet: tagajärjed riigile ja kodanikele – Pilt: Xpert.Digital

Defitsiidi plahvatus, intressimäärade šokk ja poliitilise tegevuse illusioon

Ameerika Ühendriikide ja Prantsusmaa praegust eelarveolukorda saab täpselt kirjeldada mitmete kvantitatiivsete näitajate abil, mis illustreerivad struktuursete probleemide ulatust.

Ameerika Ühendriikides ulatus eelarvepuudujääk 2025. eelarveaastal 1,8 triljoni dollarini ehk 6,2 protsendini SKPst. See puudujääk on tähelepanuväärne, kuna see tekib vaatamata suhteliselt tugevale majanduskasvule ja madalale tööpuudusele – tingimustele, mille kohaselt oleks puudujääk ajalooliselt olnud oluliselt madalam. Kongressi eelarvebüroo prognoosib, et puudujääk on järgmise kümnendi jooksul keskmiselt 6,1 protsenti SKPst, tõustes 1,7 triljonilt dollarilt 2025. aastal 2,6 triljoni dollarini 2034. aastal. Võla ja SKP suhe, mõõdetuna valitsemissektori võla protsendina SKPst, on praegu umbes 100 protsenti ja prognooside kohaselt tõuseb see 2035. aastaks 118 protsendini – kõrgem kui ühelgi teisel ajal USA ajaloos peale Teist maailmasõda.

Riigi koguvõlg ulatus 2025. aasta oktoobris 38 triljoni dollarini, võrreldes augusti 37 triljoni dollariga. See 1 triljoni dollari suurune kasv vaid kahe kuuga on osaliselt tingitud võla ülemmäära kriisi järelejõudmisest, kuid rõhutab võladünaamika kiiret kiirenemist. Võlg elaniku kohta on nüüd 109 000 dollarit iga 347 miljoni elaniku kohta. Intressikulude trend on eriti murettekitav. 2025. eelarveaastal ületasid intressikulud esimest korda 1 triljoni dollari piiri, moodustades 17 protsenti kogukulutustest. Võrdluseks, kaitsekulutused olid ligikaudu 900 miljardit dollarit ja Medicare ligikaudu 700 miljardit dollarit.

Kulutuste koosseis toob esile struktuurilised piirangud. Sotsiaalkindlustus maksab 2025. aastal ligikaudu 1,5 triljonit dollarit, Medicare üle 1,1 triljoni dollari ja Medicaid umbes 600 miljardit dollarit. Need kolm programmi moodustavad koos intressimaksetega juba üle 70 protsendi föderaaleelarvest. Selles kontekstis on nii kaitse- kui ka tsiviilprogrammidele tehtavad diskretsioonilised kulutused üha suurema surve all. „One Big Beautiful Bill Act” on olukorda veelgi süvendanud, suurendades puudujääki kümne aasta jooksul 3,4 triljoni dollari võrra, mis võib ajutiste meetmete pikendamise korral tõusta üle 5,5 triljoni dollari.

Prantsusmaal on võlakoormus 114 protsenti SKPst, kusjuures absoluutne võlg ulatub 3,35 triljoni euroni – kõrgeim näitaja Euroopa Liidus. Eelarvepuudujääk ulatus 2024. aastal 5,8 protsendini SKPst ja eeldatavasti ulatub see 2025. aastal 5,4 protsendini. Lecornu valitsus on seadnud 2026. aastaks eesmärgiks 4,7–5,0 protsendilise puudujäägi, kuid sõltumatud vaatlejad peavad seda liiga optimistlikuks. 2026. aasta rahastamisvajadus on 305,7 miljardit eurot, millest 175,8 miljardit eurot kasutatakse aeguvate võlgade refinantseerimiseks. Uute võlakirjade emissiooni kogumaht on hinnanguliselt 310 miljardit eurot.

Prantsuse valitsuse võla intressikulud ulatusid 2025. aastal ligikaudu 67 miljardi euroni, ületades sõjaliste kulutuste kogumahtu. Rahandusminister Lombard hoiatas, et need kulud võivad 2028. aastaks tõusta 100 miljardi euroni, mis oleks rohkem kui kõigi valitsusministeeriumide kulutused kokku. Prantsuse kümneaastaste valitsuse võlakirjade tootlus on 3,49 protsenti, võrreldes Saksamaa riigivõlakirjade umbes 2,2 protsendiga. Esmakordselt pärast eurokriisi maksab Prantsusmaa sarnaseid või isegi kõrgemaid intressimäärasid kui Itaalia, kelle võla ja SKP suhe on 137,9 protsenti. See areng peegeldab turgude poolt Prantsusmaa krediidiriski põhjalikku ümberhindamist.

Prantsuse valitsuse kulutuste struktuur paljastab konsolideerimisega kaasnevad väljakutsed. 57 protsendiga SKPst on valitsuse kulutused ühed Euroopa kõrgemad. Sotsiaalkulutused, eriti pensionid ja tervishoid, moodustavad märkimisväärse osa. Pensionireformi peatamine läheb 2027. aastaks maksma veel 2,2 miljardit eurot. Lecornu valitsuse esitatud 2026. aasta eelarve eelnõus pakutakse välja 30 miljardi euro suurune kokkuhoid – see on oluliselt vähem kui tema eelkäija Bayrou seatud 44 miljardit eurot. Mõned eksperdid väidavad, et võla tõeliseks stabiliseerimiseks oleks vaja 100 miljardi euro suurust kokkuhoidu.

Reitingu areng peegeldab seda fiskaalset reaalsust. USAs alandas Moody's riigi krediidireitingut 2025. aasta mais Aaa-lt Aa1-le pärast seda, kui Standard & Poor's tühistas AAA reitingu 2011. aastal ja Fitch alandas seda 2023. aastal. Scope'i viimane alandamine AA--le 2025. aasta oktoobris rõhutab usalduse kiirenenud kaotust. Prantsusmaal alandas Fitch riigi krediidireitingut AA--lt A+-le 2025. aasta septembris, millele järgnes Standard & Poor's oktoobris, langetades selle samuti AA--lt A+-le. Kuigi Moody's ei alandanud reitingut ennast 2025. aasta oktoobris, langetas ta väljavaate stabiilsest negatiivseks. See asetab Prantsusmaa samale tasemele Hispaania, Jaapani, Portugali ja Hiinaga.

Finantsturgude reaktsioon poliitilisele ebastabiilsusele oli eriti ilmne Prantsusmaal. Valitsuse langemine 2025. aasta septembris tõi kaasa riskipreemiate järsu tõusu. Asjaolu, et Prantsuse valitsuse võlakirjade tootlus on nüüd Itaalia valitsuse võlakirjade omaga sarnane, oli mõeldamatu vaid mõned aastad tagasi ja annab märku riskitaju põhimõttelisest muutumisest. USA-s tõi valitsuse sulgemine alates 2025. aasta oktoobrist kaasa võla akumuleerumise edasise kiirenemise, kuna olulised eelarveotsused blokeeriti.

Majanduskasvu dünaamika pakub vähe lohutust. USA majanduskasvuks prognoositakse 2025. aastal ligikaudu 2,0–2,8 protsenti, mis tundub jõuline, kuid ei vähenda oluliselt eelarvepuudujääki. Prantsusmaa on Saksamaa ja teiste Euroopa partneritega võrreldes hädas oluliselt nõrgema majanduskasvu ja struktuurse konkurentsinõrkusega. See nõrk majanduskasv muudab konsolideerimise oluliselt raskemaks, kuna võlakoormus kasvab jätkuvalt isegi mõõduka eelarvepuudujäägi korral, samas kui nominaalne SKP kasv on madal.

Seega iseloomustab praegust olukorda kõrge võlatase, struktuurselt kõrge eelarvepuudujäägi ja kasvava intressikoormuse kolmik, mida süvendab poliitiline düsfunktsioon. Kvantitatiivsed näitajad näitavad järjekindlalt, et mõlemad riigid on fiskaalselt jätkusuutmatul teel ning vajalike parandusmeetmete osas puudub selge poliitiline konsensus.

Sobib selleks:

• Prantsuse kriis: miks on Prantsusmaa võlg nii ohtlik – Prantsusmaa, Saksamaa ja kogu ELi jaoks

Washington ja Pariis peeglis: ühised mustrid erinevate lähtepositsioonidega

Ameerika Ühendriikide ja Prantsusmaa fiskaalprobleemide süstemaatiline võrdlus toob esile nii struktuurilisi sarnasusi kui ka põhimõttelisi erinevusi põhjustes, ilmingutes ja lahendustes.

Ameerika Ühendriikidel on põhimõttelised eelised, mida Prantsusmaal pole. Globaalse reservvaluuta emiteerijana on USA-l erakordne nõudlus USA riigivõlakirjade järele. See erakordne privileeg võimaldab USA-l laenata madalamate intressimääradega kui teistel riikidel, millel on võrreldav võlakoormus. Dollar moodustab ligikaudu 60 protsenti ülemaailmsetest välisvaluutareservidest, luues USA riigivõlakirjade järele struktuurse nõudluse, mis on suures osas sõltumatu lühiajalistest eelarveprobleemidest. See positsioon annab USA-le oluliselt suurema eelarvelise manööverdamisruumi. USA võlakirjaturgude – maailma suurimate – sügavus ja likviidsus tähendab, et isegi märkimisväärse eelarvelise pinge ajal on võimalik absorbeerida suuri võlakirju.

Prantsusmaa rahapoliitiline suveräänsus euroala liikmena on aga piiratud. Euroopa Keskpank kehtestab kogu rahaliidu rahapoliitika, mis tähendab, et Prantsusmaa ei saa oma reaalset võlakoormust inflatsiooni ega valuuta devalveerimise abil vähendada. Prantsuse valitsuse võlg on sisuliselt nomineeritud valuutas, mille üle riigil puudub otsene kontroll. See loob dünaamika, mis sarnaneb pigem arenevate turgude kui Ameerika Ühendriikide omaga. Euroala 2010.–2012. aasta riigivõlakriis näitas muljetavaldavalt, kui kiiresti võivad refinantseerimiskriisid rahaliidus turu usalduse kahanedes eskaleeruda.

Demograafilised väljakutsed avalduvad mõlemas riigis erinevalt. USA-s on keskseks väljakutseks vananeva beebibuumi põlvkonna sotsiaalkindlustuse ja ravikindlustuse rahastamine. Nende programmide rahastamata kohustused ületavad 75 triljonit dollarit üle 75-aastastele. Oluline on aga see, et need kohustused ei ole õiguslikult siduvad ja neid saaks teoreetiliselt kohandada seadusandlike muudatustega, kuigi see oleks poliitiliselt äärmiselt keeruline. Prantsusmaal on demograafiline väljakutse otse pensionisüsteemi struktuuri sisse ehitatud, pakkudes madalat pensioniiga ja suuri hüvitiste kohustusi. Macroni pensionireformi peatamine 2025. aasta oktoobris tähendab, et see struktuuriline probleem jääb lahendamata.

Reformivõimetuse poliitiline ökonoomia järgib mõlemas riigis erinevat loogikat. USA-s on peamiseks blokeerimiseks parteide äärmuslik polariseerumine. Vabariiklased on kategooriliselt maksutõusude vastu, demokraadid aga sotsiaalprogrammide oluliste kärbete vastu. See vastastikune vetoõigus viib ummikseisu, kus võimalikud on vaid minimaalsed järkjärgulised muutused. Korduvad valitsuse sulgemised ja võlakriisid illustreerivad seda düsfunktsiooni. Prantsusmaal on blokaad parteisüsteemi killustumise tulemus kolmeks lepitamatuks leeriks, millest ühelgi pole enamust. Äärmuslikel tiibadel on vetoõigus, kuid nad kasutavad seda peamiselt destruktiivselt, pakkumata konstruktiivseid alternatiive.

Institutsioonilised raamistikud on väga erinevad. USA-l puudub põhiseaduslik võlapidur ja föderaalsel tasandil puuduvad siduvad eelarve-eeskirjad. 2011. aasta eelarvekontrolli seadusega kehtestati kulupiirangud, kuid neid on korduvalt rikutud või peatatud. ELi liikmena on Prantsusmaa teoreetiliselt seotud Maastrichti kriteeriumide ja stabiilsuse ja kasvu paktiga, mis sätestavad eelarvepuudujäägi piirmääraks kuni kolm protsenti SKPst ja võla ja SKP suhte piirmääraks kuni 60 protsenti. Praktikas on neil reeglitel aga olnud vähe distsiplinaarset mõju, kuna jõustamismehhanismid on nõrgad ja poliitilised kaalutlused domineerivad sageli tehniliste kriteeriumide üle.

Turudistsipliin toimib mõlemas riigis, kuid erineva intensiivsuse ja ajahorisondiga. Prantsusmaal on praegu riskipreemiad märkimisväärselt tõusnud ning tootlused lähenevad Itaalia tasemele. See turureaktsioon toimus kiiresti pärast 2025. aasta septembri poliitilist kriisi. USA-s on intressimäärad aga vaatamata tohutule võlale endiselt suhteliselt mõõdukad, ehkki tõusevad. Kümneaastaste USA riigivõlakirjade tootlus on umbes 4,5 protsenti, mis pole ajalooliste standardite järgi erakordselt kõrge. USA reservvaluuta positsioon nõrgendab oluliselt turudistsipliini, kuid loob ka järsu korrektsiooni ohu, kui usaldus väheneb.

Vajalike kohanduste ulatus on erinev. Kongressi eelarvebüroo hinnangul nõuaks Ameerika Ühendriikide võla ja SKP suhte stabiliseerimine praegusel tasemel järgmise kümnendi jooksul ligikaudu 6,7 triljoni dollari suurust kokkuhoidu või tulude suurenemist. Ajaloolise keskmise võla ja SKP suhte 80 protsendi juurde naasmiseks oleks vaja ligikaudu 15 triljoni dollari suurust kohandust. Ekspertide hinnangul vajaks Prantsusmaa oma võla jätkusuutlikuks stabiliseerimiseks 100 miljardit eurot kokkuhoidu, samas kui praegune valitsus sihib vaid 30 miljardit eurot. Võrreldes majandustoodanguga on vajalikud kohandused mõlemas riigis sarnase ulatusega – ligikaudu 8–10 protsenti kulutustest mitme aasta jooksul.

Ka korrigeerimiste ajaraamid erinevad. Majandusteadlased hoiatavad, et USA-l on umbes 20 aastat aega parandusmeetmete võtmiseks, enne kui võladünaamika muutub kontrollimatuks. See eeldab aga, et turud usuvad jätkuvalt õigeaegsete korrektsioonide tegemisesse. Prantsusmaal on ajaraam oluliselt kitsam, kuna riik on euroala liikmena usalduskriiside suhtes haavatavam ja maksab juba märkimisväärseid riskipreemiaid. Rahvusvaheline Valuutafond on hoiatanud, et Prantsusmaa võla ja SKP suhe võib 2030. aastaks tõusta 128 protsendini, kui olulisi reforme ei rakendata.

Keskpankade roll on põhimõtteliselt erinev. Föderaalreserv saab teoreetiliselt osta USA riigivõlakirju intressimäärade tõusude ohjeldamiseks, kuigi see tekitab kahtlusi tema sõltumatuse osas ja toob kaasa inflatsiooniriski. EKP on loonud selgesõnalise vahendi, ülekandekaitse instrumendi, et piirata euroala riikide tootluse erinevusi. Selle kohaldamine sõltub aga tingimustest, sealhulgas ELi eelarve-eeskirjade järgimisest. Prantsusmaa puhul võiks EKP sekkuda, kui on oht, et see levib teistesse euroala riikidesse, kuid tõenäoliselt kõhkleks ta sekkumast puhtalt Prantsusmaa eelarveprobleemide korral.

Oluline erinevus seisneb nende reformide ajaloos. Prantsusmaa on viimastel aastakümnetel korduvalt püüdnud ellu viia struktuurireforme – pensionireforme, tööturureforme, erastamist –, kuid need reformid on sotsiaalse vastupanu tõttu regulaarselt läbi kukkunud või on neid oluliselt lahjendatud. Ameerika Ühendriigid seevastu ei ole Clintoni aastatest saadik olulisi eelarvereforme ellu viinud. 2017. aasta maksureform ja 2025. aasta „One Big Beautiful Bill Act” tegelikult süvendasid olukorda. Seega jagavad mõlemad riigid põhimõttelist reformimisvõimetust, mis on juurdunud erinevates poliitilistes dünaamikates, kuid viib sarnaste tulemusteni.

Repressiooni ja katastroofi vahel: süsteemse haavatavuse mitmemõõtmelisus

USA ja Prantsusmaa praeguse võladünaamikaga seotud riskid ulatuvad kaugemale otsestest eelarveprobleemidest ning puudutavad majandusliku stabiilsuse, sotsiaalse ühtekuuluvuse ja süsteemse vastupanuvõime põhiküsimusi.

Keskne majanduslik risk on iseenesest tugevneva võlaspiraali oht. Kui intressikulud kasvavad kiiremini kui nominaalne SKP kasv, jätkab võla ja SKP suhe tõusu isegi tasakaalustatud esmase eelarvepositsiooni korral. Ameerika Ühendriigid lähenevad sellele kriitilisele punktile. Intressikulude ületades triljoni dollarit aastas ja struktuurse esmase eelarvepuudujäägiga mitmesaja miljardi dollari ulatuses on dünaamika juba murettekitav. Kongressi eelarvebüroo prognoosib, et ilma korrektsioonideta võib võla ja SKP suhe 2054. aastaks ulatuda 175 protsendini. Mõned analüüsid hoiatavad, et kui võla ja SKP suhe ületab 200 protsenti, ei ole jätkusuutlikkus enam tagatud isegi Ameerika Ühendriikide jaoks.

Prantsusmaa jaoks on olukord teravam. Rahvusvaheline Valuutafond hoiatab fiskaal-finantsilise nõiaringi eest, kus mure riigi rahanduse pärast võib kanduda üle pangandussektorisse ja käivitada ennast tugevdava kriisi. Euroopa riigivõlakriis aastatel 2010–2012 demonstreeris seda mehhanismi: tõusvad valitsusvõlakirjade tootlused nõrgestasid panku, millel oli suures koguses valitsusvõlakirju, mis omakorda koormas riike, kes pidid oma panku toetama. Prantsuse pangad hoiavad märkimisväärses koguses Prantsuse valitsusvõlakirju, mis muudab selle nakkusohu reaalseks.

Väljatõrjumise oht on juba nähtav. Kasvav valitsuse võlg tõrjub välja erainvesteeringud, kuna valitsuse laenamine konkureerib erainvestoritega piiratud säästude pärast. Kongressi eelarvebüroo hinnangul võib prognoositav võlatase vähendada USA pikaajalist SKPd umbes kolmandiku võrra, mis võrdub 14 500 dollari suuruse sissetulekute vähenemisega inimese kohta aastas. Prantsusmaa jaoks tähendab kõrge intressikoormus seda, et taristu, hariduse või innovatsiooni tootlikeks investeeringuteks on saadaval vähem vahendeid, mis nõrgestab veelgi struktuurilist konkurentsivõimet.

Inflatsiooniriskid on keerulised ja vastuolulised. Suur võlg iseenesest ei too automaatselt kaasa inflatsiooni, kui keskpangad jäävad iseseisvaks ja järgivad ranget hinnastabiilsuse poliitikat. Võla kasvades aga suureneb poliitiline surve keskpankadele kasutada rahapoliitikat valitsuse rahastamise toetamiseks – nähtus, mida tuntakse fiskaalse domineerimisena. Kui turud hakkavad uskuma, et keskpangad loobuvad oma inflatsioonieesmärgist võlakoormuse vähendamiseks, võivad inflatsiooniootused hajuda ja käivitada tegeliku inflatsioonispiraali. Poliitiliste jõudude korduvad rünnakud Föderaalreservi sõltumatuse vastu illustreerivad seda ohtu.

Sotsiaalsed riskid on märkimisväärsed. Märkimisväärsed eelarvekohandused – olgu need siis kulutuste kärpimise või maksutõusude kaudu – avaldavad jaotuslikke tagajärgi, mis võivad süvendada sotsiaalseid pingeid. Euroopa kokkuhoiuprogrammid pärast 2010. aastat viisid ulatuslike sotsiaalsete protestideni, kasvava tööpuuduse ja populistlike liikumiste esiletõusuni. Prantsusmaal on ühiskondlik valmisolek eelarve konsolideerimiseks ohverdusi tuua juba ammendunud, nagu näitasid 2018.–2019. aasta kollavestide protestid ja 2023. aasta pensionireformi vastased protestid. USA-s kohtaksid sotsiaalkindlustuse või ravikindlustuse olulised kärped tohutut vastuseisu, kuna miljonid inimesed on oma pensioni nendele ehitanud.

Poliitiliste riskide hulka kuulub demokraatlike institutsioonide edasine nõrgenemine. Korduvad eelarvekriisid ja valitsuste sulgemised õõnestavad kodanike usaldust demokraatlike süsteemide toimimise vastu. Prantsusmaal on järjestikune ebastabiilsus – viis peaministrit ühe aasta jooksul – põhjalikult kõigutanud usaldust Viienda Vabariigi vastu. Suutmatus täita põhilisi valitsemisülesandeid, nagu eelarve vastuvõtmine, delegitimeerib poliitilise süsteemi ja loob ruumi demokraatiavastastele alternatiividele.

Süsteemse finantsstabiilsuse riskid on eriti murettekitavad. Rahvusvaheline Valuutafond hoiatas 2025. aasta oktoobris turu korrapäratu korrektsiooni kasvavate ohtude eest. Kõrgete varade väärtuste, madalate riskipreemiate ja kasvavate geopoliitiliste pingete kombinatsioon loob tingimused ootamatuks usalduse kaotamiseks. Kui turud hakkavad uskuma, et võlg ei ole jätkusuutlik, võib intressimäärad järsult tõusta, mis vallandab refinantseerimiskriisi. 2025. aastal tuleb refinantseerida üle 20 protsendi USA võlast, mis intressimäärade šoki korral tooks kaasa intressikulude tohutu suurenemise.

Riikidevahelise leviku oht on reaalne. Prantsuse võlakirjade reitingu alandamine võib levida ka teistesse euroala kõrge võlakoormusega riikidesse, näiteks Itaaliasse või Hispaaniasse. USA võlakriis raputaks ülemaailmseid finantsturge, kuna USA riigivõlakirjad toimivad globaalse finantssüsteemi riskivaba ankruna. Euroopa riigivõlakriisi uuringud näitavad, et reitingu alandamisel võib olla märkimisväärne ülekanduv mõju teistele riikidele, isegi kui neid see otseselt ei mõjuta.

Põlvkondadevahelise võrdsuse probleemid muutuvad üha teravamaks. Praeguse tarbimise rahastamiseks kogunev võlg nihutab koorma tulevastele põlvkondadele, kes otsuste tegemises ei osalenud ega neist kasu saanud. Sotsiaalkindlustuse ja Medicare'i rahastamata kohustused USA-s – üle 75 triljoni dollari – tähendavad, et tulevasi hüvitisi tuleb kas drastiliselt kärpida või tulevasi makse massiliselt tõsta. Prantsusmaal tähendab pensionisüsteemi reformimise suutmatus seda, et tulevased pensionärid saavad kas väiksemaid hüvitisi või peavad tulevased töötajad maksma suuremaid sissemakseid.

Alahinnatud risk on poliitilise jäikuse oht. Suur võlakoormus ja kasvavad intressikulud vähendavad tulevaste kriiside korral antitsüklilise poliitika fiskaalset ulatust. Kui USA või Prantsusmaa langeb sügavasse majanduslangusesse, on fiskaalstiimulite abil reageerimise võime oluliselt piiratud. See võib viia tõsisemate ja pikemate majanduslangusteni. COVID-19 pandeemia näitas fiskaalse paindlikkuse olulisust kriiside ajal. Tulevased pandeemiad, finantskriisid või geopoliitilised šokid võivad tabada riike, mis on juba maksimaalse fiskaalse surve all.

Vaidluste keskmes on vajalike kohanduste tempo ja sisu. Kiire konsolideerimise pooldajad väidavad, et viivitused ainult võimendavad vajalikke kohandusi ja suurendavad kriisiohtu. Vastased hoiatavad, et kokkuhoiupoliitika on majanduslikult nõrkadel aegadel kahjulik ja võib isegi suurendada võlakoormust, vähendades majanduskasvu. Empiiriline kirjandus näitab, et fiskaalkordajad – ulatus, milleni SKP väheneb kulutuste kärpimise tõttu – on majanduslanguse ja madalate intressimäärade ajal kõrgemad kui buumiperioodil. See viitab sellele, et konsolideerimisel on protsükliline mõju ja ajastus on ülioluline. Selle dilemma lahendamine nõuab hoolikat tasakaalu usaldusväärsuse ja majanduskasvu kaitsmise vahel, mida on poliitiliselt raske saavutada.

Meie EL-i ja Saksamaa valdkonna asjatundlikkus äriarenduse, müügi ja turunduse alal - pilt: Xpert.Digital

Tööstusharu fookus: B2B, digitaliseerimine (tehisintellektist XR-ini), masinaehitus, logistika, taastuvenergia ja tööstus

Lisateavet selle kohta siin:

• Xpert Business Hub

Teemakeskus koos teadmiste ja ekspertiisiga:

• Teadmisplatvorm globaalse ja regionaalse majanduse, innovatsiooni ja tööstusharude suundumuste kohta
• Analüüside, impulsside ja taustteabe kogumine meie fookusvaldkondadest
• Koht ekspertiisi ja teabe saamiseks äri- ja tehnoloogiavaldkonna praeguste arengute kohta
• Teemakeskus ettevõtetele, kes soovivad õppida turgude, digitaliseerimise ja valdkonna uuenduste kohta

Reformi ja kokkuvarisemise vahel: võlgades demokraatiate tulevik – Pilt: Xpert.Digital

Järkjärgulise languse ja järsu kriisi vahel: võlgades demokraatiate erinevad tulevikuteed

Ameerika Ühendriikide ja Prantsusmaa võimalike arenguteede prognoosimisel tuleb arvestada nii järkjärguliste suundumuste kui ka võimalike häiretega. Usutavate stsenaariumide spekter ulatub aeglasest, kuid kontrollitud kohanemisest kuni ägedate finantskriisideni, millel on süsteemsed tagajärjed.

Eduka eelarve konsolideerimise optimistlik stsenaarium tundub praegustes tingimustes ebatõenäoline, kuid see pole võimatu. USA jaoks nõuaks see poliitilist kompromissi, milles mõlemad parteid teeksid olulisi järeleandmisi – vabariiklased nõustuksid tulude suurenemisega, demokraadid sotsiaalkindlustusprogrammide reformidega. Ajaloolised pretsedendid, näiteks Clintoni konsolideerimine 1990. aastatel, näitavad, et see on võimalik, ehkki oluliselt soodsamates tingimustes – tugev majanduskasv, külma sõja järgne rahudividend ja tärkav tehnoloogiabuum. Kaasaegne versioon võiks hõlmata maksulünkade sulgemist, enim teenivate inimeste tagasihoidlikku maksutõusu, pensioniea järkjärgulist tõstmist ja tervishoiusüsteemi tõhususe parandamist.

Prantsusmaa jaoks nõuaks edukas konsolideerimine suurt koalitsiooni, mis on valmis suruma läbi ebapopulaarseid reforme äärmuslaste vastupanu kiuste. See võiks hõlmata pensioniea tõstmist, avaliku sektori reforme, tööturgude dereguleerimist ja maksusüsteemi kaasajastamist. Eeskujuks võiksid olla Saksamaal punarohelise Schröderi valitsuse ajal 2000. aastate alguses edukalt ellu viidud reformid, mis olid küll valusad, kuid taastasid Saksamaa konkurentsivõime. Selle stsenaariumi tõenäosus on väike, kuid mitte null. Katalüsaatoriks võiks olla äge kriis, mis sunnib reformide vajaduse osas konsensusele jõudma.

Kõige tõenäolisem stsenaarium on praeguse mustri jätkumine – järkjärgulise languse segane stsenaarium. USA-s tähendaks see eelarvepuudujäägi püsimist 6–8 protsendi juures SKPst, võla ja SKP suhte järkjärgulist tõusu 140–150 protsendini 2035. aastaks ning intressikulusid, mis tarbiksid üha suuremat osa eelarvest. Perioodilised võlakriisid ja valitsuste sulgemised põhjustaksid jätkuvalt segadust, kuid ei käivitaks põhimõttelist korrektsiooni. Reservvaluuta positsioon püsiks, kuid väheneks järk-järgult, kuna teised riigid – Hiina, Euroopa – püüavad välja töötada dollarile alternatiive. See stsenaarium ei ole stabiilne tasakaal, vaid pigem järkjärguline langus, mis on lõppkokkuvõttes jätkusuutmatu, kuid võib kesta aastakümneid.

Prantsusmaa jaoks tähendaks segase stsenaariumi korral järjestikuseid vähemusvalitsusi, mis võtavad vastu minimaalsed eelarved, kuid ei suuda ellu viia struktuurireforme. Võlakoormus tõuseks 120–130 protsendini, riskipreemiad jääksid kõrgeks ja majanduskasv jääks teistest ELi riikidest maha. Euroopa Keskpank (EKP) hoiaks ülekandesüsteemi kaitsevahendi paindliku rakendamise abil ära täieliku turu kokkuvarisemise, kuid ei lahendaks struktuuriprobleeme. See stsenaarium langetaks järk-järgult Prantsusmaa elatustaset ja nõrgestaks riigi positsiooni ELis.

Ägeda finantskriisi pessimistlik stsenaarium on mõlema riigi jaoks võimalik, ehkki erinevate käivitusmehhanismidega. USA puhul võiks katalüsaatoriks olla võla ülemmäära kriis, mille puhul toimub tehniline maksejõuetus, mis õõnestab põhjalikult usaldust USA riigivõlakirjade vastu. Teise võimalusena võib väline šokk – sügav majanduslangus, geopoliitiline kriis, dollari kui reservvaluuta kokkuvarisemine – võladünaamikat destabiliseerida. Majandusteadlased hoiatavad, et kui usaldus USA võime või valmisoleku vastu oma võlga teenindada kaob, tõusevad intressimäärad kiiresti, mis võib potentsiaalselt käivitada refinantseerimiskriisi. Kuna üle 20 protsendi võlast vajab iga-aastast refinantseerimist, suurendaks intressimäära tõus kahe kuni kolme protsendipunkti võrra aastaseid intressikulusid sadade miljardite dollarite võrra.

Prantsusmaa puhul on kriisistsenaarium tõenäolisem ja sarnaneb Kreeka või Itaalia kogemusega eurokriisi ajal. Selle päästikuks võiks olla järjekordne valitsuse kokkuvarisemine, mis veenaks turge, et Prantsusmaa ei ole reformimisvõimeline. Kasvav tootlusvahe Saksamaaga võrreldes suurendaks rahastamissurvet, mis omakorda nõuaks karmimaid kokkuhoiumeetmeid, mis on poliitiliselt teostamatud. Pangandussektorisse ülekandumine – Prantsuse pangad omavad märkimisväärses koguses Prantsuse valitsuse võlakirju – võiks käivitada fiskaal-finantsilise nõiaringi. EKP sekkuks tõenäoliselt, kuid rangetel tingimustel, mis nõuaksid valulikke reforme. Tulemus oleks sarnane Kreeka päästeprogrammidega: ulatuslik kokkuhoid, sügav majanduslangus ja sotsiaalne rahutus.

Tehnoloogilised ja regulatiivsed häired võivad arenguid oluliselt muuta. Keskpanga digitaalsete valuutade kasutuselevõtt võib rahapoliitikat põhjalikult muuta ja luua uusi võimalusi valitsuse rahastamiseks – või suurendada fiskaalse domineerimise riske. Kliimamuutused ja nendega seotud fiskaalsed kulud – nii kohanemise kui ka leevendamise osas – süvendavad fiskaalseid väljakutseid. Demograafilised muutused kiirenevad, eriti Prantsusmaal, kus vananev elanikkond koormab pensionisüsteeme veelgi.

Geopoliitilised häired kujutavad endast märkimisväärset riski. USA ja Hiina vaheliste kaubanduspingete eskaleerumine võib pidurdada ülemaailmset majanduskasvu ja halvendada eelarveolukorda. Suur konflikt – näiteks Taiwani pärast – tähendaks tohutuid kaitsekulutusi ja samal ajal häiriks ülemaailmseid tarneahelaid. Euroopa jaoks nõuaks Ukraina konflikti eskaleerumine või uued julgeolekuohud märkimisväärseid täiendavaid kaitsekulutusi, mis oleks vastuolus niigi pingeliste eelarvetega.

Võlgade restruktureerimise või osalise maksejõuetuse radikaalne stsenaarium on Ameerika Ühendriikide jaoks praktiliselt mõeldamatu, kuid seda ei saa täielikult välistada. Ajalooliselt on isegi arenenud riigid aeg-ajalt oma võlgu restruktureerinud – Suurbritannia pärast Napoleoni sõdu, Ameerika Ühendriigid 1930. aastatel kulla devalveerimise kaudu. Tänapäevaseks variandiks võiks olla võlakirjade sunnitud konverteerimine madalamatele intressimääradele või pikematele tähtaegadele. Prantsusmaa jaoks on restruktureerimine euroala kontekstis äärmiselt keeruline, kuna see destabiliseeriks rahaliitu. Kreeka kogemus 2012. aastal – osaline maksejõuetus 50-protsendilise allahindlusega eravõlausaldajatele – näitab aga, et restruktureerimine on võimalik isegi euroalal, ehkki tohutute majanduslike ja sotsiaalsete kuludega.

Sageli tähelepanuta jäetud stsenaarium on võla aeglane monetiseerimine püsivalt kõrge inflatsiooni kaudu. Kui inflatsioonimäär püsib mitu aastat nelja kuni viie protsendi juures, samal ajal kui nominaalsed intressimäärad tõusevad vaid mõõdukalt, vähendaks see oluliselt reaalset võlakoormust. See oleks finantsrepressiooni vorm – säästjad ja võlakirjaomanikud kaotavad reaalset väärtust, samas kui valitsus saab sellest kasu. Ajalooliselt on paljud riigid – sealhulgas USA pärast Teist maailmasõda ja Ühendkuningriik 1970. aastatel – inflatsiooni abil osaliselt vähendanud kõrget võlataset. See aga nõuab keskpankadelt inflatsioonieesmärkide leevendamist, mis tekitaks põhimõttelisi usaldusväärsusprobleeme.

Erinevate stsenaariumide ajaraamid on väga erinevad. Eksperdid usuvad, et USA-l on enne dünaamika kontrollimatuks muutumist veel umbes üks kuni kaks aastakümmet kohanemisruumi. See kehtib aga ainult siis, kui turud säilitavad usalduse. Järsk usalduse kaotus võib seda ajaraami drastiliselt lühendada. Prantsusmaa puhul on ajaraam oluliselt lühem – kui olulisi reforme ei rakendata, võib-olla vaid paar aastat enne ägeda kriisi tekkimist.

Sobib selleks:

• Hiina majandus kriisis? Kasvurahva struktuurilised väljakutsed
• Hiina ja süstemaatilise üleinvesteerimise Neijuan: riigikapitalism kui kasvukiirend ja struktuuriline lõks

Tegutsemise imperatiivid fiskaalselt kurnatud maailmas

Ameerika Ühendriikide ja Prantsusmaa paralleelsete võlakriiside analüüs paljastab põhimõttelised nihked globaalses finantsarhitektuuris ja lääne demokraatiate jätkusuutlikkuses. Kõigi suuremate reitinguagentuuride reitingute alandamine ei tähista mitte ainult krediidireitingute tehnilisi kohandusi, vaid peegeldab ka sügavat usalduse kaotust nende riikide võime suhtes oma eelarveprobleemidega toime tulla.

Peamised järeldused saab kokku võtta mitmes aspektis. Esiteks ulatub kriis pelgalt võla tasemest palju kaugemale. Kuigi nii Ameerika Ühendriigid, mille võla suhe SKPsse on 124 protsenti, kui ka Prantsusmaa, mille võla suhe SKPsse on 114 protsenti, on mõlemad märkimisväärselt võlgades, pole need arvud enneolematud – Jaapani võla suhe SKPsse on üle 250 protsendi. Oluline erinevus seisneb suure võla, struktuurselt kõrge eelarvepuudujäägi, kasvava intressikoormuse ja ennekõike poliitilise suutmatuse parandusi rakendada kombinatsioonis. Reitinguagentuurid on oma reitingute alandamise peamiste põhjustena otseselt nimetanud valitsemisstandardite nõrgenemist, institutsioonilise kontrolli ja tasakaalu nõrgenemist ning kasvavat polariseerumist.

Teiseks on võladünaamika liikumapanevad tegurid iseenesest võimenduvad. Kasvav võlg toob kaasa suurema intressikoormuse, mis omakorda suurendab eelarvepuudujääki ja nõuab edasist laenamist. USA maksis 2025. aastal intressideks üle 1 triljoni dollari – rohkem kui kaitsele või Medicare'ile – ja need kulud tõusevad 2035. aastaks 1,8 triljoni dollarini aastas. Prantsusmaal ületavad intressikulud juba praegu sõjalisi kogukulutusi ja võivad 2028. aastaks tõusta 100 miljardi euroni – rohkem kui kõik valitsusministeeriumid kokku kulutavad. See intressikoormus tõrjub välja produktiivsed kulutused ja vähendab fiskaalset paindlikkust tulevaste investeeringute või antitsüklilise poliitika jaoks.

Kolmandaks on demograafilised probleemid ametlikus võlatatistikas massiliselt alaesindatud. Rahastamata sotsiaalkindlustuse ja Medicare'i kohustused USAs ületavad 75 triljonit dollarit. Prantsusmaal seab pensionisüsteem, mille sisenemisiga on 62 aastat – võrreldes Saksamaa 67-aastase igaga – struktuuriliselt suurema koormuse, mida saab lahendada ainult põhjalike reformide abil. Macroni pensionireformi peatamine näitab, kuidas lühiajalised poliitilised arvutused domineerivad pikaajaliste eelarvevajaduste üle.

Neljandaks, süsteemsed riskid on märkimisväärsed ja globaalselt omavahel seotud. USA võlakriis raputaks ülemaailmseid finantsturge, kuna USA riigivõlakirjad toimivad süsteemi riskivaba ankruna. Prantsuse kriis võib avaldada nakkusmõju teistele suure võlakoormusega euroala riikidele ja ohustada rahaliidu stabiilsust. Rahvusvaheline Valuutafond hoiatab selgesõnaliselt turu korrapäratu korrektsiooni ja fiskaal-finantsilise nõiaringi suurenevate riskide eest.

Strateegilised tagajärjed erinevatele sidusrühmadele on kaugeleulatuvad. USA poliitikakujundajate jaoks nõuab olukord kaheparteilist kompromissi, mis hõlmab nii tulude suurendamist kui ka kuludistsipliini. See võiks hõlmata maksulünkade sulgemist, mõõdukaid maksutõuse, sotsiaalkindlustuse ja ravikindlustuse järkjärgulist kohandamist ning rangeid kulupiiranguid. Sõltumatu fiskaalkomisjoni loomine, millel on ulatuslikud volitused – sarnaselt Simpson-Bowlesi 2010. aasta soovitustega – aitaks poliitilisest ummikseisust üle saada. Oluline on see, et reforme tuleb rakendada järk-järgult ja pika ettevalmistusajaga, et vältida järske šokke ja võimaldada kohandusi.

Prantsusmaa jaoks nõuab olukord suurt koalitsiooni, mis on valmis suruma läbi ebapopulaarseid reforme äärmuslaste vastupanu kiuste. See peaks jätkama pensionireformi, pidades samal ajal läbirääkimisi ulatuslikuma ühiskondliku lepingu üle, mis jagaks koormuse õiglasemalt. Tööturu reformid, bürokraatia vähendamine ja avaliku sektori moderniseerimine tuleks kombineerida investeeringutega haridusse ja innovatsiooni, et tugevdada konkurentsivõimet. Eelarve usaldusväärsuse taastamine turgudel on kriitilise tähtsusega riskipreemiate vähendamiseks ja nakkusefektide vältimiseks.

Euroopa Liidu jaoks nõuab Prantsuse kriis eelarve juhtimise mehhanismide ümberhindamist. Kehtivad reeglid – 3-protsendiline eelarvepuudujäägi piirang ja 60-protsendiline võla suhe SKPsse – on selgelt toiminud. Reform võiks hõlmata rangemaid jõustamismehhanisme, automaatseid sanktsioone rikkumiste eest ja samal ajal suuremat paindlikkust produktiivsete investeeringute tegemiseks. Tuleb selgitada EKP ja ülekandesüsteemi kaitseinstrumendi rolli – millal ja millistel tingimustel EKP sekkub ning millised eelarvetingimused kehtestatakse.

Investorite jaoks tähendavad need arengud valitsuse võlakirjade ohutuks peetavate riskide ümberhindamist. Aeg, mil USA riigikassa võlakirju ja Prantsuse välismaalase võlakirju peeti praktiliselt riskivabadeks, on möödas. Valuutade ja piirkondade vaheline hajutamine on muutumas üha olulisemaks. Investorid peaksid aktiivselt hindama fiskaalset jätkusuutlikkust ja mitte pimesi lootma kaudsetele garantiidele. Järskude turu ümberhindamiste risk on suurenenud, mis võib viia ootamatu volatiilsuse ja kahjudeni.

Selliste mitmepoolsete institutsioonide nagu IMFi jaoks eeldab olukord vajadust tegutseda ennetavalt, mitte reageerivalt. Eelarvekriiside varajase hoiatamise süsteemide väljatöötamine, eelarvereformide tehnilise abi pakkumine ja võimalikeks päästestsenaariumideks valmistumine on üliolulised. IMF peaks edendama ka arutelu ülemaailmse finantsarhitektuuri reformimise üle, sealhulgas riigivõla korrapärase restruktureerimise mehhanismide üle.

Selle probleemi pikaajalist tähtsust on raske üle hinnata. Lääne demokraatiate võime oma eelarveprobleemidega toime tulla on nende globaalse positsiooni ja siseriikliku stabiilsuse seisukohalt ülioluline. Selle tegemata jätmine ei tooks kaasa mitte ainult majanduslikke kulusid, vaid seaks kahtluse alla ka liberaalse demokraatia mudeli. Autoritaarsed süsteemid, nagu Hiina, tõlgendaksid seda kui tõendit oma mudeli paremusest. Lähiaastad näitavad, kas demokraatlikud süsteemid on võimelised lahendama pikaajalisi struktuurilisi probleeme või jäävad nad lühiajaliste poliitiliste kalkulatsioonide lõksu.

Lõplik hinnang peab olema kaine. Mõlemad riigid on fiskaalselt jätkusuutmatul teel. Vabatahtlike, õigeaegsete ja piisavate korrektsioonide tõenäosus on väike. Kõige tõenäolisem stsenaarium on järkjärguline langus, mida vahelduvad perioodilised kriisid, millest igaüks sunnib tegema järkjärgulisi kohandusi ilma põhiprobleemi lahendamata. Alternatiiv – ulatuslik ja visionäärne reformipüüdlus, mis ühendab fiskaalse jätkusuutlikkuse sotsiaalse õigluse ja majandusliku dünaamilisusega – nõuaks erakordset poliitilist juhtimist ja ühiskondlikku konsensust. Arvestades praegust poliitilist killustatust, tundub see utoopiline. Reitingu alandamine ei ole seega mitte ainult hoiatusmärgid, vaid ka aeglaselt areneva kriisi eelkäijad, mille lahendamine – kui see üldse saavutatakse – võtab aastakümneid.

☑️ Meie ärikeel on inglise või sakslane

☑️ Uus: kirjavahetus teie riigikeeles!

Konrad Wolfenstein

Mul on hea meel, et olete teile ja minu meeskonnale isikliku konsultandina kättesaadav.

Võite minuga ühendust võtta, täites siin kontaktvormi või helistage mulle lihtsalt telefonil +49 89 674 804 (München) . Minu e -posti aadress on: Wolfenstein ∂ xpert.digital

Ootan meie ühist projekti.

☑️ VKE tugi strateegia, nõuannete, planeerimise ja rakendamise alal

☑️ digitaalse strateegia loomine või ümberpaigutamine ja digiteerimine

☑️ Rahvusvaheliste müügiprotsesside laiendamine ja optimeerimine

☑️ Globaalsed ja digitaalsed B2B kauplemisplatvormid

☑️ teerajajate äriarendus / turundus / PR / mõõde

Meie USA-s asuv äriarenduse, müügi ja turunduse ekspertiis - pilt: Xpert.Digital

Tööstusharu fookus: B2B, digitaliseerimine (tehisintellektist XR-ini), masinaehitus, logistika, taastuvenergia ja tööstus

Lisateavet selle kohta siin:

• Xpert Business Hub

Teemakeskus koos teadmiste ja ekspertiisiga:

• Teadmisplatvorm globaalse ja regionaalse majanduse, innovatsiooni ja tööstusharude suundumuste kohta
• Analüüside, impulsside ja taustteabe kogumine meie fookusvaldkondadest
• Koht ekspertiisi ja teabe saamiseks äri- ja tehnoloogiavaldkonna praeguste arengute kohta
• Teemakeskus ettevõtetele, kes soovivad õppida turgude, digitaliseerimise ja valdkonna uuenduste kohta