Reserva Federal de EE. UU. | Cuando la niebla de los datos faltantes se encuentra con el poder de la política: El tercer recorte consecutivo de las tasas de interés

En general, 2025 es claramente un año de auge del oro, acompañado de un dólar más débil.

La Reserva Federal de Estados Unidos ha hecho historia, pero en circunstancias difíciles de superar. Con su tercer recorte consecutivo de tipos de interés, ahora entre el 3,50 % y el 3,75 %, la Fed intenta evitar una recesión inminente, operando a ciegas. El cierre gubernamental de 43 días ha dejado una enorme brecha de datos, impidiendo a los banqueros centrales obtener una visión clara de la inflación y el mercado laboral. Pero la falta de cifras es solo una parte del problema: bajo la presidencia de Donald Trump, la presión política sobre esta institución supuestamente independiente ha alcanzado un nivel alarmante.

Atrapada entre un mercado laboral en desaceleración, que guarda peligrosas similitudes con años de crisis anteriores, y una inflación artificialmente impulsada por los aranceles, la Reserva Federal se enfrenta a una prueba crucial. Los desacuerdos internos en el comité de política monetaria reflejan la incertidumbre externa: ¿La flexibilización de la política monetaria salvará el mercado inmobiliario o acelerará la inflación?

El siguiente análisis arroja luz sobre el complejo contexto de esta decisión, el impacto de la "Trumponomics" en la arquitectura financiera global y las consecuencias directas para Europa, el precio del oro y la economía global. Demuestra por qué el año 2026 determinará no solo el futuro del dólar, sino también la independencia del banco central más poderoso del mundo.

Alerta roja en EE.UU.: El mercado laboral se está desplomando, pero la inflación sigue siendo alta: ¿es inminente la estanflación?

La Reserva Federal de EE. UU. volvió a recortar su tipo de interés de referencia el 10 de diciembre de 2025, reduciendo el rango objetivo al 3,50-3,75 %. Este tercer recorte consecutivo de tipos marca un punto de inflexión notable en la política monetaria estadounidense, pero se produce en condiciones prácticamente sin precedentes en la historia moderna de la banca central. El cierre gubernamental de 43 días, de octubre a noviembre, generó una brecha de datos que plantea importantes desafíos incluso para los responsables de la política monetaria con experiencia. Al mismo tiempo, el presidente Donald Trump intensifica su presión sobre el banco central con una vehemencia que pone a prueba la independencia institucional de la Fed a una prueba sin precedentes.

División en el comité: el dilema entre la pérdida de empleos y la inflación

La decisión de recortar los tipos de interés se tomó en un comité de política monetaria dividido. Tres miembros se apartaron del voto mayoritario: Stephen Miran abogó por un recorte más agresivo de 50 puntos básicos, mientras que dos colegas votaron por mantener los tipos sin cambios. Este desacuerdo revela el dilema fundamental al que se enfrenta el banco central. Por un lado, existe un mercado laboral que lleva meses mostrando signos de debilidad. La tasa de desempleo ascendió al 4,4 % en septiembre, y según algunos cálculos, incluso al 4,44 %. El número de despidos masivos anunciados alcanzó uno de los niveles más altos desde que se tienen registros en 2006, con 39 006 casos en octubre. Solo en los años de crisis de 2008, 2009, 2020 y mayo de 2025 las cifras fueron aún más alarmantes.

Por otro lado, la inflación se mantiene obstinadamente por encima del objetivo del 2%. La inflación subyacente se situó en el 2,8% en septiembre, mientras que la inflación general alcanzó el 3%. Esta evolución es aún más preocupante dado que se produce en el contexto de una política arancelaria masiva. Trump ha impuesto aranceles punitivos del 20% a las importaciones de la UE y del 34% a los productos chinos. Los economistas advierten que estas medidas podrían impulsar la inflación en 0,8 puntos porcentuales adicionales en 2025. Por lo tanto, la Reserva Federal está atrapada en una clásica trampa inflacionaria: si reduce aún más los tipos de interés, corre el riesgo de acelerar la inflación. Si los sube o los mantiene en su nivel actual, corre el riesgo de un mayor deterioro del mercado laboral.

Fuga a ciegas de datos y reacciones engañosas del mercado

Los datos disponibles para la decisión sobre los tipos de interés fueron excepcionalmente escasos. Debido al confinamiento, el banco central carecía de las cifras completas de inflación y empleo de octubre. Las cifras de noviembre no estarán disponibles hasta la próxima reunión de la Fed. La publicación de los precios mayoristas también se pospuso hasta mediados de enero de 2026. Por lo tanto, los responsables de la política monetaria tuvieron que basarse más de lo habitual en estimaciones de instituciones privadas y en sus propias encuestas. Goldman Sachs combinó factores estacionales prepublicados con cifras estatales para obtener una idea aproximada de las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo. Esta improvisación metodológica subraya la dificultad de la evaluación de la política monetaria.

Los mercados reaccionaron inicialmente de forma positiva al recorte de tipos de interés. Los principales índices de Wall Street subieron entre un 0,5 % y un 1,2 %. El índice del dólar prolongó sus pérdidas, cayendo más de medio punto porcentual. El oro, que tradicionalmente se beneficia de los bajos tipos de interés, subió medio punto porcentual y se acercó a los 4.235 dólares por onza. Sin embargo, estas reacciones enmascaran tensiones subyacentes. El euro ya se ha apreciado alrededor de un 12 % frente al dólar en 2025, lo que supone una carga significativa para los exportadores europeos. Si bien una mayor debilidad del dólar podría mejorar la competitividad de la economía estadounidense a corto plazo, al mismo tiempo encarecería los bienes importados y, por lo tanto, impulsaría aún más la inflación.

La Reserva Federal espera ahora un crecimiento significativamente mayor en 2026 que el previsto en septiembre. El banco central prevé ahora un aumento del 2,3 %, frente al 1,8 % de tres meses antes. Para el año en curso, la Reserva Federal revisó ligeramente al alza sus expectativas, hasta el 1,7 %. Este optimismo parece sorprendente a primera vista, pero se explica en parte por el enorme gasto público previsto. El instituto alemán de investigación económica KfW prevé que el gasto ya previsto para 2025 no se implementará hasta 2026, lo que debería suponer un fuerte impulso positivo.

El pronóstico de inflación de la Reserva Federal para 2026 se redujo sorprendentemente del 2,6 % al 2,4 %, a pesar de su política arancelaria proteccionista. Para 2025, el banco central ahora espera un 2,9 % en lugar del 3 %. Esta ligera revisión a la baja puede ser técnicamente justificable, pero posiblemente ignore los efectos retardados de la política comercial. Economistas como Thomas Gitzel, de VP Bank, ya advierten que los aranceles tendrán un impacto más pronunciado en la evolución de los precios de lo que se suponía. La inflación inducida por los aranceles suele acumularse lentamente a lo largo de varios meses y se espera que se haga más evidente en verano.

El tira y afloja político y la crisis del mercado inmobiliario

La presión política sobre la Reserva Federal está alcanzando un nuevo nivel. Trump ha atacado repetidamente al presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, en los últimos meses, llamándolo "Jerome demasiado tarde" y "mal tipo". Su motivación es clara: el presidente quiere estimular el mercado inmobiliario para abordar las preocupaciones sobre la asequibilidad general de la vivienda antes de las cruciales elecciones intermedias de 2026. Las tasas hipotecarias han superado el 6% desde finales de 2022, significativamente más altas que el 2% o 3% registrado durante la pandemia de COVID-19. Muchos hogares que solicitaron préstamos a largo plazo baratos en ese momento ahora no están dispuestos a refinanciarlos a más del doble del monto original.

El mercado inmobiliario estadounidense se encuentra en una crisis estructural. El precio medio de una vivienda nueva superó los 400.000 dólares en 2021 y ha seguido subiendo desde entonces. Se prevé que la tasa hipotecaria media a 30 años alcance el 6,18 % en 2026 y solo baje al 5,88 % en 2027. Esta moderada flexibilización se produce a pesar de las expectativas del mercado de nuevas bajadas de tipos de interés por parte de la Reserva Federal. Según la Asociación Nacional de Agentes Inmobiliarios, los compradores primerizos representan actualmente solo el 21 % del mercado, un mínimo histórico. La demanda de vivienda se ve frenada por la falta de asequibilidad, los altos precios, el aumento de las tasas hipotecarias y el creciente temor al desempleo.

Las perspectivas para el mercado inmobiliario siguen siendo moderadas. Los expertos prevén aumentos de precios de tan solo el 1,4 % para 2026, según el índice compuesto S&P CoreLogic Case-Shiller para 20 áreas metropolitanas. Este sería el menor incremento anual desde 2011. Por lo tanto, los recortes de tipos de interés de la Reserva Federal no podrán impulsar el auge inmobiliario que Trump desea. Los precios ya son demasiado altos, la oferta de viviendas asequibles de nivel básico es demasiado limitada y la situación del empleo sigue siendo demasiado incierta. Se proyecta que las ventas de viviendas existentes se mantengan estables en un nivel anualizado de 4,1 a 4,2 millones de unidades durante los próximos trimestres, significativamente por debajo del máximo de 6,6 millones alcanzado a principios de 2021.

El futuro de la Reserva Federal: lealtad versus independencia

El mandato de Jerome Powell finaliza en mayo de 2026. Trump ha anunciado que nominará a un sucesor a principios de 2026. Kevin Hassett, principal asesor económico de Trump y director del Consejo Económico Nacional, se considera un candidato prometedor. Hassett, quien ya presidió el Consejo de Asesores Económicos entre 2017 y 2019 durante el primer mandato de Trump, es considerado un fiel seguidor del presidente. Si bien defiende públicamente la independencia de la Reserva Federal, cree que los riesgos de una política monetaria excesivamente restrictiva superan el peligro de una inflación creciente. Expertos como Joe Kalish, de Ned Davis Research, advierten que Hassett, como miembro del gabinete de Trump, sería la peor opción en lo que respecta a la independencia de la Reserva Federal.

La perspectiva de una Reserva Federal dominada por Trump ya se proyecta. Economistas como Georg von Wallwitz, de Eyb & Wallwitz, están convencidos de que la Reserva Federal, bajo la dirección de Hassett, adoptaría una estrategia agresiva y favorable al crecimiento. Stephen Miran, el miembro más reciente de la junta directiva de la Reserva Federal, ya aboga por recortes significativos de las tasas de interés, alineándose plenamente con la postura de Trump. El presidente nominó a Miran en septiembre tras la inesperada renuncia de la gobernadora Adriana Kugler. Con Hassett al mando y otros nombramientos leales en la junta de gobernadores de siete miembros, Trump podría controlar eficazmente la política monetaria a partir de mediados de 2026.

Los mercados financieros ya están descontando este desarrollo. El dólar reaccionó bruscamente a la creciente probabilidad del nombramiento de Hassett, perdiendo un 0,3% frente al euro. El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a diez años cayó ligeramente al 4,07%. Sin embargo, se avecinan riesgos significativos a largo plazo. El economista de Commerzbank, Jörg Krämer, espera que la tasa de inflación promedio en EE. UU. durante los próximos diez años sea significativamente mayor que el objetivo del banco central del 2% debido a la erosión de la independencia de la Reserva Federal. El ZEW (Centro de Investigación Económica Europea) pronostica tasas de inflación del 3,2% y el 3,1% para 2025 y 2026, respectivamente, que superan significativamente el objetivo de la Reserva Federal. Incluso para 2027, las expectativas del 2,9% implican una presión sostenida a la baja sobre el nivel de precios en EE. UU.

Los riesgos institucionales son considerables. La independencia de la Reserva Federal se ha considerado prácticamente inviolable desde las masivas intervenciones del presidente Richard Nixon en la década de 1970. Es crucial para la condición del dólar como moneda de reserva mundial y el atractivo de los bonos del Tesoro estadounidense como refugio seguro. Con sus reiterados ataques a la Reserva Federal, Trump está socavando la confianza de los inversores en la credibilidad e independencia del banco central. Esto podría generar importantes turbulencias en los mercados globales e impedir que Estados Unidos refinancie su enorme deuda nacional de 35 billones de dólares a través de los mercados de capitales. La estabilidad del sistema financiero global está en juego.

Montaña de deuda, dependencia de la IA y el espectro de la estanflación

Las condiciones fiscales están agravando el dilema. Los pagos de intereses de la deuda pública estadounidense ascendieron a aproximadamente 1,126 billones de dólares en 2024, frente a los 875.000 millones de dólares del año anterior. Se proyecta que los costos anuales del servicio de la deuda alcancen casi 1 billón de dólares para 2025. El tipo de interés medio de la deuda pública vigente se sitúa actualmente en torno al 3,20 % y se espera que aumente gradualmente hasta el 4,50 %, en consonancia con el crecimiento nominal. La ratio deuda/PIB, la proporción de los pagos de intereses respecto a los ingresos públicos totales, ya superó el 12 % en 2023. Las simulaciones indican que esta ratio podría ascender al 22 % para 2035, un máximo histórico para Estados Unidos.

Esta evolución restringe drásticamente el margen de maniobra fiscal. Tras deducir el gasto obligatorio en Seguridad Social, Medicare y Medicaid, el gobierno estadounidense actualmente cuenta con alrededor del 50 % de sus gastos, equivalente a unos 3,7 billones de dólares. Si también se restan los pagos de intereses, el margen de maniobra para el gasto discrecional se reduce a tan solo el 25 % del gasto total, equivalente a 1,8 billones de dólares. Casi la mitad de este gasto corresponde a defensa, que, dada la situación geopolítica, no se recortará, sino que se ampliará. Por lo tanto, la política fiscal se ha vuelto prácticamente obsoleta como medio para abordar las crisis económicas.

Los efectos de la política de tasas de interés de EE. UU. sobre la economía estadounidense son multifacéticos. Las tasas de interés más bajas abaratan los préstamos para empresas y consumidores, lo que puede estimular el gasto y la inversión de los consumidores. Las hipotecas, los préstamos para automóviles, la financiación corporativa y las tasas de interés de las tarjetas de crédito disminuirán a mediano plazo. Esto podría impulsar la economía y crear nuevos empleos. Sin embargo, datos recientes del mercado laboral indican una desaceleración. La mayoría de las empresas apenas contratan y pocos empleados dejan sus trabajos. El mercado laboral está congelado.

Se proyecta que la economía estadounidense crecerá casi un 2 % en 2025, lo que la sitúa en una mejor posición que la economía alemana. Sin embargo, este crecimiento depende en gran medida del auge de la inteligencia artificial. OpenAI, Google y otras empresas están construyendo centros de datos masivos en todo Estados Unidos para sus programas de IA. Los expertos estiman que sus inversiones representaron la mitad del crecimiento económico estadounidense en el primer semestre de 2025. Esta dependencia unilateral conlleva riesgos significativos. Si el auge de la IA pierde impulso, la economía estadounidense podría caer rápidamente en recesión.

El riesgo de estanflación es real. La economía estadounidense podría entrar en una fase de crecimiento débil, acompañada de una alta inflación. En un escenario agresivo con aranceles del 60% sobre todos los productos chinos, aranceles sobre los productos del resto del mundo y estrictas restricciones a la inmigración, un comercio más débil, una caída de la inversión y una crisis general de confianza probablemente hundirían a la mayoría de las economías del mundo en una recesión. Sin embargo, para Estados Unidos, esta combinación tendría consecuencias estanflacionarias más probables. A medida que las perspectivas de crecimiento se deterioran, es más probable que un crecimiento más lento venga acompañado de una inflación más alta, en lugar de una más baja.

Un Trump agresivo podría intentar implementar un amplio estímulo fiscal, pero una mayor demanda se toparía rápidamente con un deterioro de la oferta económica. El crecimiento del PIB probablemente se desplomaría inicialmente debido a las disrupciones masivas, antes de recibir cierto apoyo de las medidas de estímulo para 2026. Los efectos negativos sobre el crecimiento de los propios aumentos arancelarios de EE. UU. son efímeros y se disiparán para 2026. Sin embargo, las medidas de represalia de los socios comerciales tienen efectos más duraderos, reduciendo el crecimiento económico en 0,6 puntos porcentuales adicionales tanto en 2025 como en 2026. En general, esto se traduce en una pérdida de casi dos puntos porcentuales en el crecimiento económico de EE. UU. para 2025.

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Europa atrapada en las garras de la política comercial y los cambios monetarios de Estados Unidos

El impacto en la Unión Europea es considerable, aunque menor que en Estados Unidos. Los efectos negativos del conflicto comercial están frenando el crecimiento en la eurozona. El conflicto comercial implica una reducción de las exportaciones a Estados Unidos y una mayor competencia de las importaciones procedentes de China. Los exportadores chinos, al no poder vender sus productos en Estados Unidos, han reducido significativamente recientemente los precios de sus exportaciones a la eurozona. Esto está generando presiones deflacionarias en Europa, a la vez que perjudica la competitividad de las empresas europeas.

Las exportaciones alemanas a EE. UU. cayeron un 7,5 % en 2025, mientras que las exportaciones a China disminuyeron un 11,5 % aún más pronunciado. Entre enero y octubre de 2025, las importaciones aumentaron un 4,6 % en comparación con el mismo período del año anterior, mientras que las exportaciones solo aumentaron un 1,1 %. El comercio con China está resultando especialmente problemático. Las exportaciones alemanas se desplomaron, mientras que las importaciones aumentaron. El déficit comercial de Alemania con China en 2025 fue 3,6 veces mayor que en 2020, y para la eurozona en su conjunto, se duplicó.

El Banco Central Europeo (BCE) no está siguiendo el ejemplo de la Reserva Federal en cuanto a recortes de tipos de interés. A diferencia de la Reserva Federal, el BCE continuó su ciclo de recortes de tipos en el primer semestre de 2025, reduciendo los tres tipos de interés en 0,25 puntos porcentuales, hasta el 2,0 % el 5 de junio de 2025. Este fue el cuarto recorte de tipos de ese año. Entre junio de 2024 y junio de 2025, el BCE redujo los costes de financiación en 200 puntos básicos. Los mercados prevén que los tipos de interés se mantengan estables a corto plazo, y que el primer recorte de 25 puntos básicos podría producirse en julio de 2026. Los analistas predicen que el tipo de depósito podría caer a alrededor del 2,0 % para finales de 2025, aunque algunos expertos incluso consideran posible el 1,5 %.

El euro ha experimentado fluctuaciones significativas en 2025, apreciándose aproximadamente un doce por ciento frente al dólar hasta la fecha. Esta apreciación ha tenido efectos variables en las importaciones y exportaciones. Las importaciones se abaratan porque se paga menos por los productos extranjeros procedentes de la zona del dólar dentro de la eurozona. Los consumidores pueden beneficiarse considerablemente de esto si la apreciación del euro es sustancial. Incluso las importaciones de petróleo y gas de Oriente Medio suelen abaratarse al facturarse en dólares. Por el contrario, las empresas exportadoras pierden competitividad internacional en cuanto a precios. Con el mismo precio en euros, el precio de venta en el mercado de destino aumenta al expresarse en dólares estadounidenses.

Una apreciación del 10 % del euro reduciría significativamente la inflación a lo largo de tres años, con el mayor impacto durante el primer año, cuando el ritmo de aumento de precios sería 0,6 puntos porcentuales más lento de lo habitual. El BCE ya prevé que la tasa de inflación anual se sitúe por debajo de su objetivo en 2026, con un promedio del 1,7 %. Una mayor apreciación del euro probablemente reduciría aún más la inflación y pondría en duda la previsión de que se alcance el objetivo en 2027.

Se perfilan tendencias positivas para Alemania en 2026. Se prevé que el producto interior bruto (PIB) aumente entre un 1,2 % y un 1,5 %, impulsado por el aumento del gasto público. Otros países de la UE también se beneficiarán de ello. Se prevé que la inflación se estabilice entre el 1,7 % y el 2 %, por debajo o en el mismo nivel que el objetivo a largo plazo del BCE del 2 %. Esto se debe a la caída de los precios de la energía y al menor crecimiento salarial. Se proyecta que el PIB de la eurozona crezca un 1,4 % en 2025 y entre el 1 % y el 1,3 % en 2026. Se espera que los precios al consumidor aumenten un 2,1 %.

Cambios globales: la maniobra evasiva de China y la difícil situación de las economías emergentes

El impacto en China es complejo. China respondió a los aranceles de Trump con sus propios aranceles de represalia, lo que llevó a Trump a aumentar aún más los suyos. Finalmente, el tipo arancelario sobre las exportaciones chinas a EE. UU. alcanzó el 145 %, mientras que el tipo inverso fue del 125 %. Sin embargo, China ha diversificado rápidamente sus socios comerciales para compensar la pérdida de cuota de mercado en EE. UU. África es un foco particular: las exportaciones a este país aumentaron un 25 % en 2025, alcanzando los 122 000 millones de dólares, más rápido que a otras regiones. Nigeria, Sudáfrica y Egipto son los principales países de destino.

Las políticas agresivas de Trump han impulsado a muchos países a ampliar su cooperación económica y financiera con China. Ante el impacto de aranceles estadounidenses de casi el 50%, China busca cada vez más socios comerciales y proveedores alternativos. Esta dinámica podría redefinir las relaciones comerciales globales. Como parte de los acuerdos iniciales con EE. UU., China anunció que reanudaría el suministro de materias primas clave, mientras que EE. UU., a cambio, se comprometió a no excluir a estudiantes chinos de las universidades estadounidenses. Trump también autorizó a Nvidia a exportar su chip de inteligencia artificial H200 a China a cambio de un pago de regalías del 25% a EE. UU.

El impacto global en los países en desarrollo es drástico. Desde marzo de 2022, se ha producido una salida constante de capital de las economías en desarrollo y emergentes, lo que significa que el capital privado se está retirando y transfiriendo a refugios seguros en el Norte Global, principalmente Estados Unidos. Los países en desarrollo han tenido que tomar medidas aún más drásticas que la Reserva Federal para seguir siendo destinos de inversión atractivos para el capital volátil y evitar una fuga masiva de capitales. El aumento de los tipos de interés supone una pesada carga para las finanzas públicas de los países en desarrollo y absorbe recursos escasos que, posteriormente, no se destinan al desarrollo y a los bienes públicos.

El tipo de interés promedio que los países en desarrollo pagarán a sus acreedores oficiales sobre su deuda pública recién emitida en 2024 alcanzó su nivel más alto en 24 años. El tipo de interés promedio para los acreedores privados alcanzó su nivel más alto en 17 años. En total, estos países pagaron una cifra récord de 415 000 millones de dólares solo en intereses. Entre 2022 y 2024, los países en desarrollo pagaron 741 000 millones de dólares más en intereses y capital a los prestamistas que lo que recibieron en nueva financiación.

Sin embargo, hay indicios de mejora. Se están reduciendo los tipos de interés clave y los inversores en bonos han proporcionado 80 000 millones de dólares en nueva financiación. Sin embargo, no se trata de financiación barata, ya que los tipos de interés han llegado al 10 %, aproximadamente el doble de lo que eran antes de 2020. En 2024, los acreedores acordaron reestructurar 90 000 millones de dólares de deuda de los países en desarrollo, algo que no ocurrió desde 2010. Los recortes de los tipos de interés de la Reserva Federal podrían proporcionar cierto alivio, pero los problemas estructurales persisten.

Clases de activos en el punto de mira: el repunte del oro y las acciones sobrevaloradas

Los mercados de divisas son sensibles a las políticas divergentes sobre tipos de interés. La introducción de aranceles tendería a respaldar al dólar, ya que compensaría su impacto en el comercio y la economía. Es probable que los diferenciales de tipos de interés vuelvan a respaldar al dólar, por lo que probablemente se mantendrá fuerte durante un tiempo. La incertidumbre en torno a la política comercial fue la principal razón de la apreciación del dólar durante el conflicto comercial de 2018-2019. Los exportadores chinos aprovecharon la apreciación del dólar para bajar sus precios. Por cada aumento del 1% en el dólar, los exportadores redujeron sus precios en dólares estadounidenses en aproximadamente 0,75%.

El precio del oro se beneficia de los recortes de tipos de interés y la incertidumbre. El oro continúa cotizando cerca de sus máximos históricos de más de 4.200 dólares por onza. Dado que el oro no genera intereses, la caída de los tipos de interés genera una mayor demanda de oro como producto de inversión. Con un recorte de tipos de interés por parte de la Reserva Federal, es más probable que los inversores inviertan en lingotes de oro que en bonos, que generan menos intereses tras el recorte. Un dólar más débil también impulsa el precio del oro, ya que el metal precioso se negocia en esa moneda. Al mismo tiempo, un recorte de tipos de interés reduce el atractivo de los bonos y los productos del mercado monetario, ya que su ventaja de rendimiento sobre el oro disminuye.

Goldman Sachs, Bank of America y JP Morgan prevén que el oro supere los 5.000 dólares por onza el próximo año. Goldman Sachs y Bank of America anticipan un precio del oro cercano a los 5.000 dólares para finales de 2026, mientras que JP Morgan establece un precio objetivo de 5.200 dólares. Estas previsiones se basan en las expectativas de nuevos recortes de tipos de interés, compras masivas por parte de los bancos centrales y un tenso entorno geopolítico. Según el Consejo Mundial del Oro, los bancos centrales compraron 1.136 toneladas de oro por un valor aproximado de 70.000 millones de dólares en 2022, un récord histórico. Economías emergentes de rápido crecimiento, como China, India y Turquía, están aumentando sus reservas de oro a un ritmo acelerado.

Los mercados de bonos han mostrado volatilidad recientemente. Los precios han tenido en cuenta la probabilidad de la estrategia política de Trump y su posible impacto en la inflación y las tasas de interés. Los mercados de bonos han corregido al alza gracias a una combinación de fuerte crecimiento, datos recientes de inflación más estables y expectativas de nuevas políticas reflacionarias bajo la nueva administración. Los bonos ahora prevén entre uno y dos recortes de tasas de interés de 25 puntos básicos por parte de la Reserva Federal para 2025, tras haber previsto más de cuatro en septiembre.

Las valoraciones de las acciones estadounidenses, exceptuando el pico de la burbuja puntocom, se encuentran en sus niveles más altos en 143 años. Independientemente de la orientación política de la nueva administración, es cuestionable que estas valoraciones puedan mantenerse. Quienes estén preocupados por las altas valoraciones de las acciones estadounidenses pueden fijarse en el extremo inferior de la escala de capitalización bursátil. Las empresas de pequeña y mediana capitalización tienen una valoración más atractiva que las de alta capitalización bursátil. Estas empresas tienen una base de clientes predominante o totalmente radicada en EE. UU. Ofrecen una forma más directa y rentable de acceder a la economía estadounidense.

El principal desafío para los inversores es evaluar la probabilidad de implementación de una determinada medida política. Este desafío persistirá hasta que se aclare la dirección de la política. Los mercados financieros podrían descontar cualquiera de estas medidas durante 2025, incluso si nunca se materializan, lo que generaría un aumento de la volatilidad en todas las clases de activos. La guerra comercial y la amenaza a la independencia de la Reserva Federal están creando un entorno incierto para los mercados financieros, lo que probablemente impulsará la volatilidad, actualmente en mínimos anuales, de nuevo al alza.

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Una línea fina para la política monetaria

La Reserva Federal señaló en sus proyecciones actualizadas que los recortes adicionales de las tasas de interés en 2026 serán poco frecuentes. Las proyecciones del banco central indican recortes totales de tasas de solo 25 puntos básicos para 2026, sin cambios con respecto a la proyección de septiembre. Los mercados actualmente ven una probabilidad cercana al 78% de que la Reserva Federal mantenga las tasas de interés estables en enero de 2026, en comparación con una probabilidad del 70% poco antes del anuncio de la reducción de tasas. El presidente de la Reserva Federal, Powell, dijo durante la conferencia de prensa que las autoridades necesitan tiempo para ver cómo los tres recortes de tasas de la Reserva Federal este año están afectando a la economía estadounidense. Powell agregó que espera que el impacto de los aranceles se alivie el próximo año. Salvo nuevos anuncios importantes de aranceles, se espera que la inflación de los bienes alcance su punto máximo en el primer trimestre.

El reciente recorte de tipos de interés de la Reserva Federal en circunstancias difíciles revela los dilemas fundamentales de la política monetaria moderna. El banco central debe equilibrar los crecientes riesgos en el mercado laboral con el aumento simultáneo de la inflación. Opera en un entorno difícil donde deben considerarse tanto la inflación como la situación del mercado laboral. La decisión de priorizar el mercado laboral, favoreciendo así a las posturas más moderadas sobre las más agresivas, es comprensible dado el drástico deterioro del empleo. Sin embargo, conlleva riesgos significativos.

El dilema persiste: mientras el mercado laboral pierde impulso, con una inflación general del 3% y una inflación subyacente del 2,8% en septiembre, los precios se mantienen firmemente por encima del objetivo del 2% de la Fed. La Fed no se opone del todo a los recortes de tipos de interés que Trump exige con vehemencia, pero aún lidia con una inflación significativamente superior al objetivo del 2%. El banco central tuvo que tomar su decisión en circunstancias difíciles, y no se espera que estas mejoren sustancialmente en el futuro próximo.

Los desafíos estructurales que enfrenta la economía estadounidense van mucho más allá de la situación económica a corto plazo. La deuda nacional crece descontroladamente, la ratio deuda/PIB alcanza máximos históricos y el margen de maniobra fiscal se reduce drásticamente. Al mismo tiempo, la independencia institucional de la Reserva Federal, considerada durante décadas un garante crucial de la sólida evolución de los precios y la estabilidad económica, se ve amenazada de erosión. En Estados Unidos, este principio se encuentra bajo una creciente presión, y las consecuencias podrían ser devastadoras.

No deben subestimarse las repercusiones globales. Estados Unidos sigue siendo la mayor economía del mundo, el dólar la principal moneda de reserva y la Reserva Federal el banco central más influyente. Las decisiones tomadas en Washington tienen consecuencias para Europa, China, los mercados emergentes y toda la economía global. Las políticas divergentes de tasas de interés, las políticas comerciales proteccionistas y la incertidumbre institucional están creando un entorno en el que los mecanismos tradicionales ya no funcionan. El mundo se encuentra en un punto de inflexión, y las decisiones que se tomen en los próximos meses tendrán repercusiones durante décadas.

La Reserva Federal se enfrenta a su prueba más difícil desde la crisis financiera. Debe encontrar un camino entre Escila y Caribdis, entre la recesión y la estanflación, entre la integridad institucional y la presión política. El tercer recorte consecutivo de los tipos de interés puede traer un alivio a corto plazo, pero no soluciona los problemas subyacentes. La economía estadounidense, la economía mundial y los mercados financieros globales observarán con suma atención este equilibrio. Porque una cosa es segura: las decisiones que se tomen hoy moldearán el panorama económico de los próximos años. Y los riesgos nunca han sido tan grandes.

De la independencia al control: el escenario turco en América

Los paralelismos entre los actuales ataques de Trump a la independencia de la Reserva Federal y el desmantelamiento del banco central turco por parte de Recep Tayyip Erdoğan no solo son visibles, sino que economistas y expertos financieros de todo el mundo los debaten con creciente preocupación. Lo que el texto original describía como una subestimación diplomática —una "erosión de la independencia"— es, de hecho, una toma sistemática de control de la política monetaria por parte del poder ejecutivo, a la que se refiere cada vez más en el discurso académico como la "erdoganización" de la política monetaria estadounidense. Esta caracterización no es una exageración y señala una señal de alerta histórica que la economía global no puede ignorar.

El fundamento de esta comparación reside en un error ideológico fundamental compartido tanto por Erdogan como por Trump. Durante años, Erdogan ha defendido la tesis, desacreditada económicamente, de que las altas tasas de interés causan inflación, en lugar de combatirla. El presidente turco justificó su política de bajas tasas de interés con argumentos religiosos, describiéndolas como una violación de los principios islámicos. Sin embargo, perseguía sobre todo un objetivo político: esperaba que el crédito barato estimulara el crecimiento económico y aumentara el poder adquisitivo de la población, dos promesas clave de campaña para las próximas elecciones. Trump argumenta de forma similar, pero se refiere explícitamente al mercado inmobiliario y a la asequibilidad para quienes compran por primera vez. En ambos casos, se prioriza el crecimiento a corto plazo y la popularidad política sobre la protección a largo plazo de la moneda y la estabilidad de precios.

Los paralelismos en la estrategia de personal son inconfundibles. Erdogan despidió metódicamente a los gobernadores de los bancos centrales que se opusieron a sus exigencias de recortes de tipos de interés. En septiembre de 2022, el gobernador del banco central, Sahap Kavcioglu, fue destituido tras no implementar las subidas de tipos de interés económicamente necesarias. En diciembre de 2023, Erdogan lo sustituyó por Hafize Gaye Erkan, un economista más afín a la ideología de Erdogan. Este ciclo se repitió varias veces hasta que el banco central turco quedó completamente bajo control político. Trump sigue el mismo patrón con precisión quirúrgica. En septiembre de 2025, nominó a Stephen Miran, economista de Harvard y fiel partidario de Trump, para la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal. Miran solicitó inmediatamente recortes significativos de los tipos de interés tras su nominación, demostrando así su conformidad con el sistema. El cambio crucial se producirá a partir de mayo de 2026, cuando finalice el mandato de Powell. Trump ya ha indicado que Kevin Hassett, presidente del Consejo Económico Nacional y uno de sus asesores más leales, será el nuevo jefe de la Reserva Federal.

El punto crucial de esta estrategia es que no se basa en la supervisión formal, sino en la lealtad. Con Hassett al mando de la Reserva Federal y otros leales a Trump en la Junta de Gobernadores de siete miembros, Trump no necesita legislación para controlar la política monetaria. Una junta compuesta principalmente por aduladores hará, de facto, lo que el presidente quiere. Como advierte el analista financiero Joe Kalish, de Ned Davis Research, Hassett, como miembro activo del gabinete, es "la peor opción en términos de independencia de la Reserva Federal". La fachada institucional permanece intacta, pero la sustancia ha desaparecido.

El desmantelamiento público de la autoridad es otro aspecto clave de este paralelismo. Erdogan calificó públicamente las altas tasas de interés como la "madre de todos los males" y atacó sistemáticamente a los gobernadores de los bancos centrales en entrevistas televisivas y en la calle. Creó un clima político de deslegitimación del banco central. Trump emplea tácticas similares. En repetidas ocasiones, llamó a Jerome Powell "malo", "imbécil" y "perdedor". Estos términos no son mera retórica, sino una herramienta estratégica para deslegitimar a la Reserva Federal ante la opinión pública y generar presión política sobre el órgano rector del banco central. Cuando el presidente caricaturiza públicamente al banco central, envía una poderosa señal a sus aliados en el Congreso, a los participantes del mercado financiero y a los propios mercados de que la Reserva Federal ya no es la institución inexpugnable que ha sido durante décadas.

Las desastrosas consecuencias económicas quedan documentadas en el ejemplo turco. Bajo la presión de Erdoğan, el tipo de interés clave del banco central turco cayó del 24 % en julio de 2019 al 8,25 % en octubre de 2023, a pesar de que la inflación aumentó rápidamente durante este período en lugar de disminuir. La tasa de inflación alcanzó el 61,5 % en mayo de 2022 y se estabilizó inicialmente en un nivel superior al 35 % o al 50 %, antes de descender lentamente bajo presión. En el peor año, 2023, la inflación promedió más del 75 %. La lira se desplomó, llegando a perder en ocasiones más del 90 % de su valor anterior a la crisis frente al dólar. Las empresas y el gobierno turcos, que se habían endeudado en divisas, estuvieron al borde del colapso por la devaluación monetaria.

Para Estados Unidos, todos los indicadores sugieren que un escenario similar bajo una Fed controlada por Trump no solo es probable, sino casi seguro. Commerzbank ya advierte que la tasa de inflación a largo plazo bajo una Fed dominada por Trump se mantendrá permanentemente por encima de su objetivo del 2%. El Centro de Investigación Económica Europea (ZEW) proyecta que Estados Unidos experimentará una inflación del 3,2% en 2025 y del 3,1% en 2026, significativamente por encima del objetivo. A medio plazo, los analistas incluso esperan tasas de inflación del 3,5% para 2026, y Trading Economics pronostica que las expectativas de inflación al consumidor a largo plazo se mantendrán ancladas en el 3%. No se trata de la catastrófica hiperinflación de Turquía, sino del mismo cambio estructural: se está sacrificando el poder adquisitivo de la moneda para financiar objetivos políticos a corto plazo.

La diferencia crucial radica en las consecuencias globales. Turquía es un actor regional de rango medio. Una pérdida de confianza en el banco central turco perjudica a los turcos y a algunos de sus socios comerciales. Estados Unidos, por otro lado, es la mayor economía del mundo, y el dólar es la moneda de reserva global. La condición de refugio seguro del dólar y la confianza en la credibilidad de la Reserva Federal son la base del sistema financiero internacional. Si esta base se erosiona, se erosiona toda la arquitectura de la estabilidad financiera global.

Ya se están viendo las primeras grietas. Los inversores dudan. Las primas de riesgo de los bonos del Tesoro estadounidense han subido, señal de que el mercado está reevaluando el riesgo de impago. Países como Rusia y China están acumulando activamente reservas no denominadas en dólares. Los bancos centrales están comprando oro en cantidades récord, señal clásica de que ya no confían plenamente en el sistema tradicional de reservas. La agencia de calificación Scope ya ha rebajado la calificación crediticia de Estados Unidos, citando directamente «la creciente concentración del poder ejecutivo sobre instituciones independientes».

El escenario emergente no es que Estados Unidos caiga en un infierno hiperinflacionario al estilo turco, sino que entrará en un estado de sobreinflación crónica, donde la inflación rondará el 4% en lugar del objetivo del 2% con el que se comprometió la Reserva Federal. Esto conlleva varias consecuencias destructivas. En primer lugar, el dólar pierde la confianza internacional, lo que debilita su papel como moneda de reserva. En segundo lugar, los tipos de interés reales de la deuda pública estadounidense suben, ya que los inversores exigen una prima de inflación. En tercer lugar, la ya preocupante dinámica de la deuda estadounidense se vuelve insostenible. Con una tasa de inflación promedio entre uno y dos puntos porcentuales superior al objetivo, el gasto nominal aumenta más rápido que los ingresos nominales, provocando un aumento explosivo de la deuda.

El modelo de globalización de las últimas cuatro décadas se basó en la confianza en el sistema monetario estadounidense y la independencia de la Reserva Federal. Si Trump destruye esta confianza, como hizo Erdogan en Turquía, el orden comercial y financiero global se fragmentará. Los países en desarrollo que mantienen sus deudas en dólares se verán perjudicados por la depreciación del dólar y el aumento de las tasas de interés globales. Los exportadores europeos perderán competitividad debido a la fortaleza del euro. Los mercados emergentes experimentarán fugas masivas de capital cuando los refugios seguros de repente parezcan menos seguros y aumenten los rendimientos de los nuevos refugios seguros. La economía global se ralentizará, no se estimulará.

El precedente histórico es claro. En la década de 1970, bajo la presidencia de Richard Nixon, la Reserva Federal, bajo la dirección de Arthur Burns, cedió a la presión política y mantuvo bajos los tipos de interés para estimular el crecimiento antes de las elecciones. El resultado fue uno de los peores períodos inflacionarios de la historia estadounidense. La inflación superó el 13% mientras el crecimiento económico se estancaba, lo que dio lugar a la legendaria estanflación. Fue necesario el "Shock Volcker" de Paul Volcker, con tipos de interés superiores al 20%, para frenar la inflación, pero esto también desencadenó una de las recesiones más profundas de la posguerra. La lección fue dolorosa, pero importante: la independencia del banco central no es un lujo, sino una necesidad para la estabilidad económica a largo plazo.

Sin embargo, no es seguro que Trump obtenga el control total de la Reserva Federal. El Senado estadounidense debe confirmar a Hassett como presidente de la Reserva Federal, y varios senadores ya han expresado su escepticismo. La memoria institucional, la cultura jurídica y la separación de poderes en Estados Unidos son diferentes a las de Turquía. La democracia está más arraigada. Por lo tanto, existe una posibilidad real de que Estados Unidos escape de la trampa turca. Pero esa posibilidad disminuye con cada mes que pasa.

El mensaje central es ineludible: lo que se expresó en el texto original como una advertencia cautelosa sobre una "erosión de la independencia" no es nada menos que una amenaza existencial para la credibilidad de la mayor economía del mundo y del sistema financiero global. Si Trump logra lo que todo indica que está intentando, el mundo entrará en una era de incertidumbre económica fundamental. Turquía es solo una pequeña advertencia. Estados Unidos arrastraría consigo a todo el orden global. Esto no es alarmismo, sino pragmatismo basado en hechos históricos y tendencias actuales.

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