Biblioteca PDF de asesoramiento patrimonial y de inversión: asesoramiento sobre ETF/asesoramiento financiero

El primer ETF europeo salió al mercado en el año 2000 y desde entonces el mercado europeo de ETF ha experimentado un enorme crecimiento. A finales de marzo de 2019, los activos gestionados en la industria europea ascendían a 760 000 millones de euros, frente a 100 000 millones de euros a finales de 2008. La cuota de mercado de los ETF ha aumentado significativamente en los últimos años. A finales de marzo de 2019, los ETF representaban el 8,6% del total de los activos de fondos de inversión gestionados en Europa, frente al 5,5% cinco años antes.

El uso de ETF también ha evolucionado con el tiempo, como lo demuestran las observaciones periódicas de las prácticas de los profesionales de la inversión en Europa. Las encuestas de EDHEC muestran una creciente adopción de ETF a lo largo de los años, particularmente para las clases de activos tradicionales. Si bien los ETF ahora se utilizan en una amplia gama de clases de activos, en 2019 se utilizan principalmente en acciones y sectores, por el 91% (45% en 2006) y el 83% de los encuestados, respectivamente. Esto puede estar relacionado con la popularidad de la indexación en estas clases de activos, así como con el hecho de que los índices bursátiles y sectoriales se basan en instrumentos altamente líquidos, lo que facilita la creación de ETF sobre dichos activos subyacentes. Las otras clases de activos para las que una gran proporción de inversores declara utilizar fondos negociados en bolsa son las materias primas y los bonos corporativos (68% para ambos, en comparación con el 6% y el 15% respectivamente en 2006), la inversión en factor beta inteligente y los bonos gubernamentales (66% para ambos, en comparación con el 13% para los bonos gubernamentales en 2006). La satisfacción de los inversores con los ETF es alta, especialmente para las clases de activos tradicionales. En 2019, observamos un 95 % de satisfacción tanto en acciones como en bonos gubernamentales.

El papel de los ETF en el proceso de asignación de activos

A lo largo de los años, los resultados de la encuesta EDHEC han demostrado consistentemente que los ETF se han utilizado como parte de un enfoque de inversión verdaderamente pasivo, principalmente para inversiones de compra y retención a largo plazo en lugar de asignaciones tácticas. Sin embargo, en los últimos tres años, los dos enfoques han convergido gradualmente y, en 2019, los profesionales de la inversión europeos informan que utilizan los ETF más para la asignación táctica que para posiciones a largo plazo (53% y 51%, respectivamente).

Los ETF, que originalmente rastreaban índices amplios del mercado, ahora están disponibles en una variedad de clases de activos y una variedad de subsegmentos de mercado (sectores, estilos, etc.). Si bien el posicionamiento amplio en el mercado es la prioridad para el 73% de los usuarios en 2019, el 52% de los encuestados afirmó que utiliza ETF para ganar exposición a subsegmentos específicos. La diversidad de ETF aumenta las posibilidades de utilizar ETF para la asignación táctica. Los ETF permiten a los inversores aumentar o disminuir fácilmente la exposición de su cartera a un estilo, sector o factor específico a un costo menor. Cuanto más volátiles son los mercados, más interesante resulta utilizar instrumentos rentables para la asignación táctica, sobre todo porque los costes son un criterio importante para elegir un proveedor de ETF para el 88% de los encuestados.

Expectativas para el futuro desarrollo de los ETF en Europa

A pesar de la alta adopción actual de ETF y la ya alta madurez de este mercado, un alto porcentaje de inversores (46%) planea aumentar su uso de ETF en el futuro, según las respuestas a la encuesta EDHEC de 2019. Los inversores planean aumentar su asignación de ETF para reemplazar a los gestores activos (71% de los encuestados en 2019), pero también quieren reemplazar otros productos de inversión pasiva con ETF (42% de los encuestados en 2019). La reducción de costes es el principal motivo para aumentar el uso de ETF para el 74% de los inversores. Los inversores quieren especialmente más desarrollos en los productos ETF en el ámbito de los índices éticos/ISR y de acciones/factores smart beta. En 2018, los ETF ESG experimentaron un crecimiento del 50 %, alcanzando un volumen de 9950 millones de euros, con 36 nuevos productos lanzados, en comparación con solo 15 en 2017. Sin embargo, el 31 % de los encuestados en la encuesta EDHEC 2019 quieren que todavía haya productos ETF adicionales basados ​​en inversiones sostenibles.

Los inversores también exigen ETF que se relacionen con formas avanzadas de índices bursátiles, concretamente aquellos basados ​​en índices multifactoriales y smart beta (30% y 28% de los encuestados, respectivamente), y el 45% de los encuestados quiere más desarrollos en al menos una categoría relacionada. a índices bursátiles o factoriales smart beta (índices beta inteligentes, índices monofactoriales e índices multifactoriales). Como reflejo del deseo de utilizar fondos cotizados en bolsa para una exposición pasiva a índices amplios del mercado, sólo el 19% de los encuestados expresó interés en el desarrollo futuro de ETF de acciones gestionados activamente.

Los fondos cotizados en bolsa (ETF) son fondos mutuos que, al igual que las acciones, se negocian durante todo el día en una bolsa. Esto difiere de los fondos mutuos tradicionales, que operan solo una vez al día (según su precio al final del día). La mayoría de los fondos negociados en bolsa se crean para rastrear el desempeño de los índices de mercado (por ejemplo, S&P 500) manteniendo los mismos valores en la misma proporción que un mercado de valores o un índice de bonos en particular. Las ventajas de los fondos cotizados en bolsa sobre los fondos mutuos incluyen: costos más bajos, la capacidad de rastrear el desempeño de todo el mercado en lugar de invertir en acciones individuales y resultados de inversión potencialmente mejores, ya que los administradores de fondos activos tienden a tener un desempeño inferior al del mercado. Estas ventajas han dado como resultado que el número de fondos cotizados en bolsa aumente en un asombroso 2.650 por ciento en todo el mundo entre 2003 y 2020.

¿Cuál es el ETF más grande?

Muchos proveedores de ETF ofrecen no solo un ETF individual, sino varios fondos diferentes que rastrean diferentes índices e invierten en diferentes tipos de valores. Por ejemplo, Blackrock es el mayor emisor de ETF en los Estados Unidos con una participación de mercado del 36,4 por ciento (a febrero de 2021). Sin embargo, bajo la marca iShares, BlackRock gestiona casi la mitad de los 15 ETF individuales más grandes de EE. UU. por activos bajo gestión. Otros proveedores líderes de ETF incluyen State Street y Vanguard, mientras que el ETF más grande es el ETF SPDR S&P 500 administrado por State Street, cuyos activos alcanzaron aproximadamente $ 325 mil millones en febrero de 2021.

Tamaño de la industria ETF

Los activos globales de ETF bajo gestión (AUM) aumentaron de 417 mil millones de dólares en 2005 a más de 7,7 billones de dólares en 2020. La distribución regional de los activos de ETF estuvo muy sesgada hacia América del Norte, que representa aproximadamente 5,6 billones de dólares del total global. . Sin embargo, Asia Pacífico tenía la tasa de crecimiento regional más alta para los ETF en ese momento, a pesar de representar una participación muy pequeña del mercado mundial total de ETF.

El primer ETF se creó en 1989 a través de acciones de participación en índices y era un ETF del S&P 500 que cotizaba en la NYSE American y en la Bolsa de Valores de Filadelfia. Este producto sólo se vendió brevemente porque una demanda de la Bolsa Mercantil de Chicago detuvo con éxito las ventas en los Estados Unidos.

En 1990, un producto similar, las Acciones de Participación del Índice de Toronto, que seguían el índice TSE 35 y más tarde el índice TSE 100, comenzaron a cotizar en la Bolsa de Valores de Toronto (TSE). La popularidad de estos productos impulsó a la Bolsa de Valores de Estados Unidos (NYSE) a desarrollar un producto que cumpliera con las regulaciones de la Comisión de Bolsa y Valores de los Estados Unidos.

Nathan Most y Steven Bloom, bajo la dirección de Ivers Riley, diseñaron y desarrollaron los recibos de depósito de Standard & Poor's, que se introdujeron en enero de 1993. El fondo, conocido como SPDR o “Spider”, se convirtió en el ETF más grande del mundo. En mayo de 1995, State Street Global Advisors presentó el S&P 400 MidCap SPDR.

Barclays Global Investors ingresó al mercado en 1996 en asociación con MSCI y Funds Distributor Inc. con World Equity Benchmark Shares (WEBS), que luego se convirtieron en los ETF iShares MSCI. WEBS ofrecía productos sobre 17 índices nacionales MSCI gestionados por el proveedor de índices del fondo, Morgan Stanley.

En 1998, State Street Global Advisors introdujo los “Sector Spiders”, ETF separados para cada sector del índice S&P 500. También en 1998, se introdujo el ETF SPDR “Dow Diamonds”, que sigue el promedio industrial Dow Jones. En 1999, se introdujo el influyente ETF SPDR “Cubes” con el objetivo de replicar el movimiento de precios del NASDAQ-100.

La línea iShares se introdujo a principios de 2000. En 2005, tenían una cuota de mercado del 44% de los activos de ETF bajo gestión. Barclays Global Investors se vendió a BlackRock en 2009.

En 2001, Vanguard Group ingresó al mercado con el lanzamiento del ETF Vanguard Total Stock Market, que incluye todas las acciones que cotizan en bolsa en los Estados Unidos.

iShares emitió su primer fondo de bonos en julio de 2002: el ETF iShares IBoxx $Invest Grade Corp, que posee bonos corporativos. La empresa también emitió un ETF sobre bonos vinculados a la inflación.

En 2007, iShares lanzó un ETF que posee valores de alto rendimiento y alto riesgo (bonos basura) y un ETF que posee bonos municipales estadounidenses. State Street Global Advisors y The Vanguard Group también emitieron ETF de bonos por primera vez este año.

En diciembre de 2005, Rydex (ahora Invesco) lanzó el primer ETF en divisas, el Euro Currency Trust, que seguía el valor del euro. En 2007, DB X-Trackers del Deutsche Bank lanzó el ETF EONIA Total Return Index, que replica el EONIA. En 2008, se lanzaron en Londres el ETF Sterling Money Market y el ETF US Dollar Money Market.

El primer ETF apalancado, es decir, con apalancamiento, fue emitido por ProShares en 2006.

En 2008, la SEC aprobó los ETF que utilizan estrategias de gestión activa. Luego, Bear Stearns lanzó el primer ETF gestionado activamente, el ETF Current Yield, que comenzó a cotizar en la Bolsa de Nueva York el 25 de marzo de 2008.

En diciembre de 2014, los activos gestionados por ETF estadounidenses alcanzaron los 2 billones de dólares, y en noviembre de 2019 alcanzaron los 4 billones de dólares. En Europa, en diciembre de 2019 se gestionaron 1 billón de euros en ETF.

Al igual que las acciones de fondos de inversión normales, las acciones de ETF representan una propiedad proporcional de un fondo especial que se gestiona por separado de los activos de la sociedad de inversión emisora.

La estrategia de inversión de los fondos cotizados en bolsa es generalmente pasiva, lo que significa que la gestión del fondo no invierte los activos del fondo basándose en sus propias opiniones, sino que replica el rendimiento de un índice de referencia predefinido en forma de índice financiero (ver Inversión indexada). . También se ofrecen ETF gestionados activamente, pero tienen una cuota de mercado muy pequeña. La distinción con los índices estratégicos tampoco está clara.

La gestión del fondo puede generar ingresos adicionales, independientemente de la evolución del índice de referencia, prestando los valores del fondo especial a otros participantes del mercado de capitales y generando así comisiones por préstamo.

Los fondos cotizados en bolsa se pueden negociar en la bolsa de valores en cualquier momento, de forma similar a las acciones. Los ETF se diferencian de los fondos de inversión normales, algunos de los cuales también cotizan en bolsa, en los siguientes puntos:

Los inversores normalmente sólo compran y venden ETF en la bolsa de valores; no hay planes de comprarlos a través de la sociedad de inversión emisora.
La composición del fondo especial se publica una vez al día.
Mientras que en los fondos de inversión normales el valor liquidativo (NAV) del fondo especial solo se publica una vez al día, el emisor de los ETF determina y publica continuamente un valor liquidativo indicativo (iNAV) durante el día de negociación.
Existen procesos especiales, de creación o rescate, para la creación de nuevas acciones de ETF y la liquidación de las existentes.
El precio de los fondos cotizados en bolsa se determina en bolsa según la oferta y la demanda, pero por motivos de arbitraje suele acercarse al valor liquidativo del fondo de inversión. Para garantizar un mercado líquido, los fondos cotizados en bolsa son administrados por creadores de mercado que proporcionan continuamente precios de compra y venta.

Por el contrario, las acciones de fondos no cotizados en bolsa sólo pueden comprarse y venderse a través de la sociedad del fondo. La sociedad del fondo sólo fija el precio una vez al día.

A distinguir de los fondos cotizados en bolsa (ETF) se encuentran los bonos cotizados en bolsa (ETN) y las materias primas cotizadas en bolsa (ETC), con nombres similares. No se trata de acciones de un fondo especial, sino de tipos especiales de bonos que se parecen a los certificados.

Proceso de creación/redención

La emisión de nuevas acciones de ETF se realiza mediante un proceso específico de este tipo de valores, el llamado proceso de creación. Del mismo modo, las acciones del ETF se devuelven a la sociedad de inversión emisora ​​mediante el llamado proceso de reembolso.

En el proceso de creación, las acciones del ETF se crean en bloques de normalmente 50.000. El Participante Autorizado (AP) entrega efectivo o una canasta de valores a la sociedad de inversión por el valor de las acciones del ETF a crear. A cambio, esto entrega las acciones que el creador de mercado ahora puede vender a los inversores en la bolsa de valores.

Una característica especial es la posibilidad de entregar una cesta de valores. En el caso más sencillo, su composición corresponde a la estrategia del ETF en cuestión. Por ejemplo, en el caso de un ETF destinado a replicar el índice STOXX Europe 50, el creador de mercado puede entregar una cartera de valores que contenga las acciones incluidas en el índice según sus ponderaciones. Este enfoque se llama "creación en especie". Si los nuevos valores se pagan con dinero, a esto se le llama “creación de efectivo”.

Por el contrario, el participante autorizado puede devolver acciones del ETF a la sociedad de inversión emisora, p. B. si ha recomprado una cantidad correspondiente en el mercado secundario. De manera análoga al proceso de creación, recibe dinero en efectivo o una cesta de valores. De manera análoga al proceso de creación, se habla de “redención en especie” y “redención en efectivo”.

Los inversores institucionales que quieran comprar o vender grandes volúmenes también pueden hacerlo en el mercado extrabursátil directamente con la sociedad de inversión mediante el proceso de creación o reembolso. Si el inversor entrega o recibe una cesta de valores al comprar o vender, esto puede suponerle ventajas fiscales.

Error de reproducción

El error de seguimiento del ETF es la diferencia entre los rendimientos del ETF y su índice o activo de referencia. Por lo tanto, un error de seguimiento distinto de cero significa que no se sigue el índice de referencia como se indica en el folleto del ETF. El error de seguimiento se calcula en función del precio actual del ETF y su referencia. Se diferencia de la prima/descuento, que representa la diferencia entre el valor liquidativo del ETF (actualizado sólo una vez al día) y su precio de mercado. Los errores de replicación son más significativos cuando el proveedor de ETF utiliza estrategias distintas a la replicación completa del índice subyacente. Algunos de los fondos de acciones cotizados en bolsa más líquidos tienden a tener un mejor rendimiento de seguimiento porque el índice subyacente también es suficientemente líquido y permite un seguimiento completo. Por el contrario, algunos ETF, como B. Es posible que los ETF de materias primas y sus ETF apalancados no necesariamente proporcionen una replicación completa porque los activos físicos no pueden almacenarse o usarse fácilmente para obtener exposición apalancada o el punto de referencia o índice no es líquido. Los ETF basados ​​en futuros también pueden sufrir rentabilidades negativas, como se observa en el mercado de futuros VIX.

Si bien los errores de seguimiento no suelen ocurrir en los ETF más populares, se han producido durante épocas de turbulencia en el mercado, como finales de 2008 y 2009, y durante crisis repentinas, particularmente en ETF que invierten en acciones de mercados extranjeros o emergentes, índices de materias primas basados ​​en futuros y títulos de deuda de alto rendimiento. En noviembre de 2008, durante un período de agitación en el mercado, algunos ETF poco negociados a menudo tenían desviaciones del 5% o más, en algunos casos incluso superiores al 10%, aunque incluso para estos ETF de nicho la desviación promedio fue de poco más del 1% de fraude. Las operaciones con las mayores desviaciones generalmente se realizaban inmediatamente después de la apertura del mercado. Según Morgan Stanley, los ETF no alcanzaron sus objetivos por un promedio de 1,25 puntos porcentuales en 2009, más del doble de la desviación promedio de 0,52 puntos porcentuales en 2008.

Riesgo de liquidez

Los ETF tienen una amplia gama de liquidez. Los ETF más populares se negocian constantemente, con decenas de millones de acciones cambiando de manos diariamente, mientras que otros se negocian sólo de vez en cuando e incluso no se negocian durante unos días. Hay muchos fondos que no se negocian con mucha frecuencia. Los fondos cotizados en bolsa más activos son muy líquidos, tienen un alto volumen de operaciones y diferenciales ajustados, y el precio fluctúa a lo largo del día. Esto contrasta con los fondos mutuos, donde todas las compras o ventas en un día determinado se ejecutan al mismo precio al final del día de negociación.

Después de la crisis repentina de 2010, se introdujeron nuevas regulaciones diseñadas para obligar a los ETF a lidiar con tensiones sistémicas, cuando los precios de los ETF y otras acciones y opciones se volvieron volátiles, los mercados comerciales se dispararon y las ofertas cayeron hasta un centavo por dólar. Las acciones cayeron en lo que el La Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC) en su investigación lo describió como uno de los períodos más turbulentos en la historia de los mercados financieros.

Estas regulaciones resultaron insuficientes para proteger a los inversores en la crisis repentina del 24 de agosto de 2015, "cuando el precio de muchos ETF pareció separarse de su valor subyacente". Como resultado, los ETF recibieron un escrutinio aún mayor por parte de los reguladores y los inversores examinados. Los analistas de Morningstar, Inc. afirmaron en diciembre de 2015 que "los ETF son una 'tecnología de la era digital' regida por leyes de la era de la Depresión".

Riesgos de los ETF sintéticos

Los fondos sintéticos cotizados en bolsa, que no poseen valores sino que rastrean índices utilizando derivados y swaps, han generado preocupación debido a la falta de transparencia y la creciente complejidad de los productos, los conflictos de intereses y la falta de cumplimiento regulatorio.

Riesgo de contraparte

Un ETF sintético conlleva riesgo de contraparte porque la contraparte está obligada contractualmente a replicar el rendimiento del índice. La transacción se completa con garantía proporcionada por la contraparte del swap. Un riesgo potencial es que el banco de inversión que ofrece el ETF proporcione su propia garantía, que puede ser de dudosa calidad. Además, el banco de inversión podría utilizar su propio departamento comercial como contraparte. Este tipo de construcciones no están permitidas según la directiva europea, la Directiva sobre Organismos de Inversión Colectiva en Valores Mobiliarios de 2009 (OICVM).

El riesgo de contraparte también existe si el ETF realiza préstamos de valores o swaps de rendimiento total.

Impacto en la estabilidad de precios

Las compras y ventas de materias primas a través de ETF pueden afectar significativamente el precio de esas materias primas.

Algunos participantes del mercado creen que la creciente popularidad de los fondos cotizados en bolsa (ETF) puede haber contribuido al aumento de los precios de las acciones en algunos mercados emergentes, advirtiendo que el apalancamiento incorporado en los ETF podría plantear riesgos para la estabilidad financiera si los precios de las acciones suben por encima de lo que deberían disminuir en el transcurso del tiempo. un período de tiempo más largo.

Algunos críticos afirman que los fondos negociados en bolsa pueden y han sido utilizados para manipular los precios del mercado, por ejemplo en relación con las ventas en corto que contribuyeron al mercado bajista estadounidense de 2007-2009.

Los inversores soportan los siguientes costos para los fondos cotizados en bolsa:

• Costos resumidos en el índice de gastos totales (TER), como tarifas de gestión, tarifas indexadas y otros costos, p. B. para folletos.
• Costos de transacción de fondos

Como es habitual en los fondos de inversión, estos costes se deducen del fondo especial. Sin embargo, las tarifas habituales de las operaciones en el mercado de valores (comisión de orden, comisión de corretaje, comisiones de liquidación, diferencial entre oferta y demanda) las paga directamente el inversor.

Los costos anuales de gestión suelen ser inferiores al 1%.

Los ETF que siguen una estrategia de inversión pasiva pueden incurrir en costos de transacción más bajos y eliminar los costos de la gestión activa de fondos.

Dado que los ETF no se compran a través de la empresa de inversión, no existe ningún cargo de emisión que a menudo deba pagarse.