Amerikas gældsbjerg er ved at blive en systemisk risiko: Imperier dør ikke af konkurser, men af ​​inflation

Den snigende ekspropriation er for længst begyndt – Finansmarkedernes stilhed: Hvorfor eksperter frygter, at det virkelige krak kun er blevet udskudt

USA er på vej mod en finanskrise uden fortilfælde i fredstid: Med en gæld og rentebetalinger på 38,4 billioner dollars, der for første gang overstiger det gigantiske forsvarsbudget, står supermagten ved en skillevej. Finanslegenden Ray Dalio og nobelprismodtageren Joseph Stiglitz advarer begge om, at løsningen ikke vil være nedskæringer, men snarere en gradvis devaluering af valutaen.

Det er et beløb, der trodser al fantasi: Hvert sekund vokser den amerikanske statsgæld med mere end 70.000 dollars. Det, der længe blev betragtet som et teoretisk problem for fjerne generationer, er nu kommet. I regnskabsåret 2025 skal USA bruge næsten 20 procent af sine samlede skatteindtægter blot på at betjene sine kreditorers rentebetalinger – penge, der vil mangle til investeringer, uddannelse eller infrastruktur. Mens politikere i Washington diskuterer toldsatser og håber at "vokse ud" af krisen, tegner førende økonomer et dystert billede af virkeligheden.

Både Ray Dalio, grundlægger af verdens største hedgefond Bridgewater, og Joseph Stiglitz, en af ​​de mest fremtrædende kritikere af ren kapitalisme, når trods deres forskellige synspunkter frem til den samme foruroligende konklusion: USA er fanget i en gældsspiral, hvorfra der ikke er nogen smertefri udvej. Dalio trækker paralleller til tidligere imperiers sammenbrud og advarer om et "økonomisk hjerteanfald", mens Stiglitz kritiserer obligationsmarkedernes naivitet, som stadig massivt undervurderer risikoen for et massivt chok.

Men den virkelige fare er ikke direkte statsgæld. Historien lærer os, at stærkt forgældede verdensmagter vælger en anden vej: devaluering af deres gæld gennem inflation. Denne proces med "snigende ekspropriation" er for længst begyndt og påvirker sparere og investorer verden over. Den følgende analyse belyser udviklingen af ​​en krise, der ikke må eksistere – og forklarer, hvorfor guld og håndgribelige aktiver kan blive den sidste bastion for formuebevarelse i denne nye æra med finansielle begrænsninger.

Relateret til dette:

• USA mister sin AAA-kreditvurdering efter næsten et århundrede, ifølge alle større kreditvurderingsbureauer

Når 38 billioner dollars bliver en byrde for en supermagt – og eksperter er enige om, at nedskæringer ikke længere er en løsning

USA sidder på et bjerg af gæld på i alt 38,4 billioner dollars. Dette tal vokser med 6,12 milliarder dollars hver dag, 255 millioner dollars hver time og mere end 70.000 dollars hvert sekund. Det, der lyder som abstrakt regnskab, er i virkeligheden det snigende fald i det, der engang var den ubestridte økonomiske magt i den vestlige verden. Ray Dalio, en af ​​de mest succesrige fondsforvaltere i historien, advarer nu om et systemisk kollaps. Joseph Stiglitz, nobelprismodtager i økonomi, taler om en gældsfælde, der stadig dramatisk undervurderes af markederne. Begge eksperter, der sjældent er enige om det modsatte, deler en dyster prognose: Denne gæld vil ikke forsvinde gennem nedskæringer. Den vil blive reduceret gennem valutakursdepreciering - på bekostning af dem, der stadig sparer op, investerer eller har investeret deres pensionsopsparing i dollars.

Skabelsen af ​​en gældskrise, der ikke må eksistere

I december 2025 nåede den amerikanske statsgæld officielt 38,4 billioner dollars. Inden for bare et år var gældsbyrden steget med 2,23 billioner dollars. Så sent som i oktober 2025 var statsgælden på 38,09 billioner dollars. Accelerationen er dramatisk: Uden for pandemiår havde det tidligere taget to måneder at overstige 1 billion dollar-mærket. I dag sker det meget hurtigere.

Gældsforholdet ligger på 124,3 procent. Congressional Budget Office forudser, at dette forhold vil stige til 118,5 procent inden 2035 – et tal, der er misvisende, fordi det ikke tager højde for den dynamik, der allerede er tydelig i dag. Hvis man overvejede alternative scenarier, hvor den amerikanske højesteret sætter spørgsmålstegn ved lovligheden af ​​mange toldsatser, eller skattelettelser gøres permanente, ville gældsforholdet nå 134 procent i 2035. I så fald ville Amerika ikke være langt fra Japans situation – men uden de stabiliserende faktorer, der har tilladt Japan at operere med et forhold på over 230 procent i årtier.

Det virkelige problem er ikke den absolutte mængde gæld. Det er rentebetalingerne. I regnskabsåret 2025 betalte USA 970 milliarder dollars i renter på sin statsgæld. Rentebetalingerne på den offentlige gæld oversteg i realiteten 1 billion dollars for første gang. Dette beløb overstiger nu de samlede forsvarsudgifter. Det tegner sig for 19 procent af alle skatteindtægter. Med andre ord: For hver dollar, regeringen modtager, går 19 cents alene til rentebetalinger – før en eneste lærer får løn, en vej bliver bygget, eller en pensionist modtager nogen form for pleje.

For bare fem år siden, i 2020, var den gennemsnitlige rente på den amerikanske statsgæld 1,58 procent. I dag ligger den på 3,38 procent. Det lyder måske som en lille forskel. Men med en gældsbyrde på 38 billioner dollars tæller hvert eneste procentpoint. Budgetkontoret forudser, at de årlige rentebetalinger vil stige til 1,8 billioner dollars inden 2035. I scenarier, der inkluderer permanente skattelettelser og tab af toldindtægter, kan rentebetalingerne stige til 2,2 billioner dollars inden 2035. På det tidspunkt ville en sjettedel af alle offentlige udgifter udelukkende blive brugt til at betjene gæld.

Relateret til dette:

• Ubrudt dynamik i den amerikanske økonomi: Trump-gåden eller forklarlig psykologi?

Tre fjerdedele af problemet ligger uden for politisk kontrol

Dilemmaet i den amerikanske finanspolitik bliver særligt tydeligt, når man undersøger strukturen i de offentlige udgifter. 83 procent af den samlede udgiftsvækst frem til 2035 forventes at falde i tre kategorier: social sikring, sundhedsprogrammer og rentebetalinger. Disse kategorier betragtes som "obligatoriske udgifter" - det vil sige udgifter, der er lovpligtige, og som ikke kræver årlig godkendelse fra Kongressen.

Socialsikring tegner sig for 28 procent af udgiftsvæksten. Dens andel af BNP forventes at stige fra 5,2 procent i 2025 til 6,0 procent i 2035. Systemet kører konstant med underskud. De trustfonde, der udbetaler pensioner, forventes at være opbrugt i 2035. Derefter kan kun 83 procent af de lovede ydelser udbetales – medmindre Kongressen griber ind. Men enhver reform ville betyde enten højere skatter eller lavere pensioner, som begge er ekstremt upopulære politisk.

Medicare og Medicaid, de statslige sundhedsforsikringsprogrammer for ældre og lavindkomstamerikanere, tegner sig for 32 procent af væksten i sundhedsudgifter. Medicare alene er ansvarlig for 22 procent. Sundhedsudgifterne forventes at stige fra 5,8 procent af BNP til 6,7 procent inden 2035. En tillidskrise truer også: Medicares finansiering forventes at være opbrugt inden 2036. På det tidspunkt vil programmet muligvis kun være i stand til at dække 89 procent af sundhedsudgifterne.

Den tredje vækstsøjle er selve rentebetalingerne: 22 procent af udgiftsvæksten kan tilskrives gældsbetjening. Rentebetalingerne vil stige fra 950 milliarder dollars i 2025 til 1,8 billioner dollars i 2035 – forudsat at renten ikke stiger yderligere, og markederne forbliver stabile.

Det såkaldte diskretionære budget – det vil sige alt, hvad der skal godkendes fleksibelt årligt, fra uddannelse og infrastruktur til forskning – udgør nu kun omkring en fjerdedel af budgettet. Selv hvis Kongressen skulle reducere dette område til nul, ville det strukturelle underskud forblive. USA kunne afskaffe hele sit militær, lukke alle universiteter og stoppe med at bygge motorveje – og ville stadig skulle påtage sig hundredvis af milliarder dollars i ny gæld hvert år.

Dalios historiske advarsel: Imperier fejler ikke gennem konkurs, men gennem inflation

Ray Dalio er ikke professionel pessimist. Den 76-årige grundlagde Bridgewater Associates, verdens største hedgefond, med aktiver under forvaltning på 154 milliarder dollars. Han klarede finanskrisen i 2008 med overskud, fordi han havde forudset det systemiske sammenbrud. Hans bog om historiens store cyklusser, udgivet i 2021, beskriver verdensmagternes op- og nedtur gennem århundreder. De mønstre, han identificerer, er klare: stater, der akkumulerer overdreven gæld, går sjældent direkte konkurs. I stedet devaluerer de deres valutaer.

Dalio trækker historiske paralleller til hyperinflationen under Weimarrepublikken i 1923, hvor dollarens værdi steg til 4,2 billioner mark. Han peger på afslutningen af ​​Bretton Woods-systemet i 1971, da præsident Nixon opgav dollarens binding til guld, fordi de amerikanske guldreserver var skrumpet fra 20.000 til 8.333 tons. Siden da har dollaren mistet 83 procent af sin købekraft. En dollar fra 1971 er nu kun 17 cent værd.

Dalio beskriver den typiske udvikling af en gældskrise: I starten finansierer staterne vækst, militæret og sociale programmer gennem lån. Dette fungerer, så længe økonomien vokser, og långiverne har tillid. På et tidspunkt bliver gælden dog for høj, rentebyrden for tung, og de politiske konflikter for fastlåste. På dette tidspunkt tyr regeringerne ifølge Dalio til en kombination af kunstigt lave renter og pengetrykning. Centralbanken køber statsobligationer, sænker renten til under inflationen og sikrer, at den reelle gældsbyrde skrumper – på bekostning af alle, der besidder aktiver i den pågældende valuta.

Dette mønster har gentaget sig igen og igen gennem historien. I starten af ​​1970'erne var inflationen i USA over 10 procent, mens renten blev kunstigt undertrykt. Det var kun Paul Volcker, formanden for Federal Reserve, der stoppede spiralen ved at hæve renten til 20 procent – ​​og dermed udløste en alvorlig recession. Arbejdsløsheden steg voldsomt, virksomheder gik konkurs, men inflationen kollapsede. Volcker havde genoprettet valutaens troværdighed ved at være villig til at acceptere kortsigtede smerter. Dette virkede, fordi gældsbyrden stadig var håndterbar på det tidspunkt. I dag er den det ikke længere.

Dalio advarer om en blindgyde: Politikerne er afhængige af, at markederne forbliver rolige. Markederne håber, at politikerne vil handle i tide. Sådanne situationer løser sig sjældent af sig selv på en kontrolleret måde. Kriser udvikler sig gradvist – indtil de pludselig bliver synlige. I et interview sagde Dalio, at det amerikanske gældsbjerg vil føre til et økonomisk hjerteanfald i den nærmeste fremtid. Hans analogi er drastisk, men rammende: Et hjerteanfald kommer ikke ud af ingenting. Karrene tilstoppes over år. Symptomerne ignoreres. Og når kollapset kommer, er det ofte for sent.

Stiglitz' kritik: Markederne har endnu ikke forstået faren

Joseph Stiglitz, nobelpristager i økonomi og en af ​​de mest højlydte kritikere af den nuværende økonomiske politik, formulerede sin advarsel mere nøgternt, men ikke mindre eftertrykkeligt. På en konference i Italien i september 2025 forklarede han, at obligationsmarkederne massivt undervurderede de reelle finansielle udfordringer, som USA står over for. På det tidspunkt havde renten på 30-årige amerikanske statsobligationer kortvarigt nået den psykologisk vigtige 5 procent – ​​et niveau, der sidst blev set i 2007, før finanskrisen.

Stiglitz er særligt kritisk over for Trump-administrationens naive forestilling om, at den kunne dække det eksploderende budgetunderskud med toldindtægter. Told, argumenterer Stiglitz, er som en drøm. Virksomheder vil omstrukturere deres forsyningskæder for at omgå de høje skatter. Det er som tyngdekraften: virksomheder vil altid finde den vej med de laveste toldsatser. Toldindtægterne kan være høje på kort sigt, men på mellemlang sigt vil de falde kraftigt. Resultatet: USA's finansielle situation vil blive betydeligt værre, end de nuværende prognoser antyder.

Tallene bekræfter Stiglitz' vurdering. Det amerikanske budgetunderskud ligger i øjeblikket på over 6 procent af den økonomiske produktion og kan stige til 7 procent. Jason Furman, en tidligere økonomisk rådgiver for præsident Obama, bekræftede, at Trump-administrationen i bund og grund cementerede en allerede problematisk gældsudvikling. Den massive pakke af skatte- og udgiftslove vil øge underskuddet med 4,6 billioner dollars i løbet af de næste ti år. De toldsatser, som Trump indførte til gengæld, forventes at generere 2,7 billioner dollars i indtægter – men kun hvis domstolene ikke omstøder dem.

I august 2025 erklærede en føderal appeldomstol store dele af Trumps toldsatser ulovlige. Retten fastslog, at præsidenten havde overskredet sin myndighed ved at misbruge nødlovgivning til at indføre handelsafgifter. Sagen er nu for Højesteret. Hvis retten afsiger dom imod administrationen, kan Washington blive pålagt at betale hundredvis af milliarder dollars i refusioner. I det scenarie ville underskuddet vokse endnu hurtigere, gælden i forhold til BNP ville stige endnu mere stejlt, og rentebyrden ville blive endnu tungere.

Stiglitz advarer også om de globale politiske konsekvenser af denne politik. USA har gennem sin militære intervention og trusler mod lande som Colombia, Cuba og Venezuela introduceret ny usikkerhed i den globale økonomi. Hvis Trump fortsætter sin aggressive kurs, vil verden uundgåeligt bevæge sig mod en økonomisk orden uden amerikansk lederskab. Lande, der har været afhængige af dollaren som deres reservevaluta, vil søge alternativer. Og markederne vil i sidste ende reagere – ikke med et dramatisk krak, men med et gradvist skift, der pludselig accelererer.

Branchefokusområder: B2B, digitalisering (fra AI til XR), maskinteknik, logistik, vedvarende energi og industri

Mere information her:

• Ekspert Business Hub

Et tematisk knudepunkt, der tilbyder indsigt og ekspertise:

• Vidensplatform, der dækker globale og regionale økonomier, innovation og branchespecifikke tendenser
• En samling af analyser, indsigter og baggrundsinformation fra vores vigtigste fokusområder
• Et sted for ekspertise og information om aktuelle udviklinger inden for erhvervsliv og teknologi
• Et knudepunkt for virksomheder, der søger information om markeder, digitalisering og brancheinnovationer

Obligationsmarkedet som en sovende vogter

Det faktum, at statsobligationsmarkederne endnu ikke har gjort oprør, er forvirrende for mange iagttagere. I 1990'erne fandtes udtrykket "obligationsvigilantes" - de investorer, der protesterede mod inflationspolitikken ved at sælge obligationer og dermed drive renten op for staten. Da Clinton-administrationen akkumulerede store underskud i begyndelsen af ​​1990'erne, steg renten på tiårige amerikanske statsobligationer fra 5,2 til over 8 procent. Regeringen måtte skære ned på udgifterne. Renten faldt tilbage til 4 procent.

I dag ser denne disciplin ikke længere ud til at virke. Renten på tiårige statsobligationer svinger mellem 4,3 og 4,5 procent, selvom gældsforholdet har nået historiske højder. Nervøsiteten på obligationsmarkedet er faldet til det laveste niveau i tre et halvt år. Markederne virker ikke bekymrede. Men hvorfor?

En af grundene er den globale efterspørgsel. Trods alle problemerne er amerikanske statsobligationer fortsat de nemmeste at handle og sikreste investeringer på de globale finansmarkeder. Der handles dagligt amerikanske værdipapirer til en værdi af over 910 milliarder dollars. Centralbanker verden over har dollarreserver på 12,54 billioner dollars. Dollaren tegner sig for 57,8 procent af de globale valutareserver. Euroen, det eneste betydelige alternativ, tegner sig for 20,8 procent.

Den anden grund er den amerikanske centralbanks (Fed) rolle. Mellem 2020 og 2022 købte centralbanken statsobligationer for cirka 4,76 billioner dollars som en del af sin pengepolitik. Disse køb undertrykte kunstigt renten og skabte kunstig efterspørgsel. Selvom Fed siden har afsluttet denne politik og reduceret sine beholdninger siden juni 2022, beroliger påmindelsen om, at centralbanken kan gribe ind i en nødsituation, markederne.

Den tredje grund er manglen på reelle alternativer. Europæiske statsobligationer er næppe mere attraktive, og eurozonen kæmper med sine egne problemer. Kinesiske obligationer er vanskelige for vestlige investorer at få adgang til. Guld giver ingen rente. Og private investeringer som aktier eller virksomhedslån er mere volatile. Således forbliver dollaren den valuta, som folk flygter til – selvom de underliggende data fortsætter med at forværres.

Men denne balance er skrøbelig. Ray Dalio beskriver den som et dødvande: Politikerne antager, at obligationsmarkederne ikke vil kollapse. Markederne antager, at politikerne vil handle i tide. Begge sider har grunde til at udsætte krisen. Men på et tidspunkt vil den ene side miste modet først. Og når det sker, kan tingene eskalere meget hurtigt.

Relateret til dette:

• Bizar amerikansk boom: En chokerende sandhed afslører, hvad der virkelig ville ske uden AI-hypen

Dollarens gradvise tab som den førende valuta

Parallelt med den voksende gældsbyrde ændrer den globale monetære orden sig. Dollaren taber langsomt, men støt terræn. For ti år siden udgjorde den amerikanske valuta stadig cirka 67 til 70 procent af de globale valutareserver. I dag er den 57,8 procent. Prognoser fra finansielle institutioner forudsiger, at denne andel kan falde til 52 procent i 2035. 63 procent af globale kapitalforvaltere anser det for realistisk, at dollaren vil miste sin rolle som den eneste globale reservevaluta inden for de næste ti til femten år.

Årsagerne til denne udvikling er mangeartede. En af dem er brugen af ​​dollaren som et politisk våben. Da Iran blev udelukket fra det internationale betalingssystem SWIFT i 2012, kollapsede landets olieindtægter. Da Rusland blev afskåret fra SWIFT i 2022 efter at have invaderet Ukraine, indefrøs USA og dets allierede russiske reserver svarende til omtrent halvdelen af ​​det samlede beløb. Disse foranstaltninger var effektive – men de havde en utilsigtet bivirkning: Lande verden over begyndte at genoverveje deres afhængighed af dollaren.

Rusland udfører nu 90 procent af sin handel inden for BRICS-landene i nationale valutaer. Kina og Indien har underskrevet handelsaftaler, der bruger henholdsvis yuan og rupee i stedet for dollar. Brasilien og Kina underskrev en aftale i 2023 om at afvikle handel i yuan og real. Saudi-Arabien, der i årtier udelukkende solgte olie i dollar, overvejer nu at acceptere andre valutaer. I 2023 blev en femtedel af alle olietransaktioner allerede afviklet i andre valutaer end dollar – noget, der ville have været utænkeligt for bare få år siden.

BRICS-landene arbejder på deres eget betalingssystem, der skal fungere som et alternativ til SWIFT. Indtil videre findes der ikke et fuldt samlet system, men Ruslands og Kinas egne netværk tilbyder allerede fungerende alternativer. Kina har introduceret sin digitale yuan, og Brasilien arbejder på en digital real. Udvidelsen af ​​BRICS-gruppen til at omfatte lande som Indonesien og De Forenede Arabiske Emirater åbner yderligere muligheder for brugere af disse systemer.

Det ville være forkert at påstå, at dollaren er på randen af ​​kollaps. Dens dominans er ikke kun baseret på USA's økonomiske magt, men også på størrelsen og omsætteligheden af ​​de amerikanske finansmarkeder, politisk stabilitet og årtiers opbygget tillid. Men nedgangen er begyndt. Og hver ny sanktion, hver ny trussel, hver ny demonstration af amerikansk finansiel magt accelererer denne proces.

Den snigende ekspropriation er for længst begyndt

Mens politikere diskuterer skattelettelser, og økonomer diskuterer underskud, sker den virkelige omfordeling allerede – stille og roligt, usynligt og yderst effektivt. Siden 1971, afslutningen på guldstandarden, har dollaren mistet 83 procent af sin købekraft. En person, der sparede hundrede dollars op i 1971, kan nu kun købe, hvad der ville have kostet 17 dollars dengang. Inflationen har ædt resten væk.

Denne tendens påvirker ikke alle ligeligt. De, der holder deres formue i fast ejendom, aktier eller guld, har været i stand til at undgå devaluering – eller endda profitere af den. Mellem 1989 og 2022 fik en husstand i den rigeste 1 procent i gennemsnit en formue på 8,35 millioner dollars. En husstand i de nederste 20 procent fik mindre end 8.500 dollars. I dag ejer den rigeste 1 procent næsten halvdelen af ​​alle aktier i USA. Den fattigere halvdel af befolkningen ejer kun 1,1 procent.

Reallønningerne for amerikanske arbejdere har næsten ikke ændret sig siden 1970'erne. Justeret for inflation har den gennemsnitlige timeløn i dag den samme købekraft som i 1978. Toppen var i januar 1973, svarende til 23,68 dollars i nutidens købekraft. Minimumslønnen, som dengang var 9,58 dollars i nutidens købekraft, er nu værd omkring 7,25 dollars i reelle tal. Hvis den havde holdt trit med produktiviteten, ville den have været over 18 dollars.

Koncentrationen af ​​formue er intensiveret dramatisk. I 1970 tjente den øverste tiendedel af indkomstskalaen 6,9 gange så meget som den nederste tiendedel. I 2016 var denne faktor steget til 8,7. Formuen for den rigeste 1 procent nåede en rekord på 52 billioner dollars i andet kvartal af 2025 - en stigning på 4 billioner dollars på et enkelt år. Den øverste tiendedel besidder nu 67 procent af den samlede husholdningsformue.

Dette hul opstår ikke ved en tilfældighed. Det er resultatet af en pengepolitik, der systematisk driver aktivernes værdi op, samtidig med at den udhuler lønningernes købekraft. Mellem 2020 og 2021 steg pengemængden (kontanter og indlån) med 27 procent - den største stigning siden optegnelserne begyndte i 1959. Den amerikanske centralbank (Federal Reserve) købte statsobligationer for 4,76 billioner dollars. Disse nye penge flød ikke ned i arbejdernes lommer, men ind på de finansielle markeder. Aktier steg, ejendomspriserne steg voldsomt. De med aktiver blev rigere. De uden så deres opsparing svinder ind.

Dalios opskrift: Guld, inflationsbeskyttede obligationer og bred diversificering

I betragtning af disse udsigter anbefaler Ray Dalio en klar strategi. Investorer bør holde cirka 15 procent af deres portefølje i guld. Efter Dalios opfattelse er guld en af ​​de få investeringer, der klarer sig godt, når de traditionelle dele af en portefølje falder. På et økonomisk forum i oktober 2025 forklarede han, at guld er en fremragende hedge, fordi de fleste andre aktiver er afhængige af kredit. Når tilliden til staters solvens falder, stiger guldprisen.

Udover guld anbefaler Dalio inflationsindekserede amerikanske statsobligationer (TIPS). Disse obligationer beskytter den reelle værdi, fordi deres udbetaling er knyttet til inflationen. Når priserne stiger, stiger afkastet også. Dalios andet nøgleelement er diversificering: investorer bør ideelt set bruge omkring 15 uafhængige investeringskilder. Ikke én stor indsats, men mange små, der bevæger sig i forskellige retninger. Og endnu et råd, der sandsynligvis vil give genlyd hos mange private investorer: Kortsigtet handel er et nulsumsspil, hvor de fleste ender med at tabe penge.

Dalio peger på 1970'erne som en historisk præcedens. På det tidspunkt blev dollarens guldstandard opgivet, inflationen steg til over 10 procent, og realrenterne forblev negative (lavere end inflationen) i årevis. Investorer, der udelukkende fokuserede på papirværdien af ​​deres penge, led massive tab. Kun dem, der investerede i håndgribelige aktiver som guld eller fast ejendom, var i stand til at bevare deres købekraft. Dalio mener, at vi i øjeblikket befinder os i en lignende fase – blot med den afgørende forskel, at gældsbyrden i dag er meget højere, og det politiske råderum er langt mere begrænset.

De historiske paralleller er umiskendelige

Historien tilbyder ikke megen trøst til lande fanget i en sådan gældsspiral. Weimarrepublikken finansierede eftervirkningerne af Første Verdenskrig gennem massiv pengetrykning. I november 1923 kostede en dollar 4,2 billioner mark. Penge mistede sin funktion som et byttemiddel. Folk betalte med trillebøre fulde af pengesedler. De med opsparinger blev ruineret natten over. De med gæld blev af med dem. Den sociale orden brød sammen. De politiske konsekvenser var ødelæggende.

I 1970'erne tilbød USA en mildere version af det samme mønster. Præsident Nixon afskaffede guldstandarden i 1971, fordi de amerikanske guldreserver hurtigt svandt ind. Andre lande, især Frankrig, var begyndt at bytte deres dollarbeholdninger til guld. USA stod over for et valg: enten at opgive sine guldreserver eller devaluere dollaren. Nixon valgte devaluering. Dollaren mistede betydelig værdi i forhold til andre valutaer. Inflationen steg voldsomt. Paul Volcker, den nye chef for Federal Reserve, satte en stopper for dette i 1979 ved at hæve renten til 20 procent. Den økonomiske krise var brutal, men inflationen blev besejret.

Forskellen ligger i udgangspunktet. I 1979 var den amerikanske gæld i forhold til BNP omkring 30 procent. I dag ligger den på 124 procent. Dengang havde regeringen råd til at betale høje renter, fordi den absolutte gældsbyrde var lav. I dag ville det være økonomisk selvmord at hæve renten til 10 procent eller mere. Rentebetalingerne ville eksplodere, og budgettet ville blive uholdbart. Fortidens midler ville dræbe patienten i dag.

Japan demonstrerer, at høje gældskvoter kan være bæredygtige i årtier – under visse betingelser. Den japanske gæld udgør cirka 235 procent af landets økonomiske produktion. 88 procent af denne gæld holdes dog indenlandsk, næsten halvdelen af ​​den af ​​centralbanken. Rentesatserne er tæt på nul. Befolkningen har en høj grad af tillid til systemets stabilitet. Denne sociale samhørighed gør byrden tålelig.

USA har ikke disse betingelser. En betydelig del af sin gæld holdes i udlandet. Rentesatserne er ikke på nul, men på over 3 procent – ​​og stigende. Offentlighedens tillid til institutionerne eroderer. Politisk polarisering har nået et niveau, der minder om 1930'erne. I et sådant miljø er det vanskeligt at gennemføre de smertefulde reformer, der er nødvendige for at stabilisere finanserne.

Illusionen af ​​en smertefri løsning

Politikere på begge sider af det politiske spektrum klamrer sig til håbet om en smertefri løsning. Nogle satser på økonomisk vækst, som de mener automatisk vil sænke gældsforholdet i forhold til BNP. Men selv under optimistiske antagelser vokser gældsbyrden hurtigere end økonomien. Andre er afhængige af told og flytning af produktion for at generere indtægter og reducere afhængigheden af ​​import. Men som Joseph Stiglitz advarer, er toldindtægter upålidelige og lette at omgå.

Trump-administrationens massive skatte- og udgiftspakke er det seneste eksempel på denne illusion. Lovgivningen sænker skatterne, øger udgifterne og håber at udfylde hullet med toldsatser. Men selv hvis alle toldsatserne forbliver lovlige, ville de generere 2,7 billioner dollars over ti år - mens selve lovgivningen koster 4,6 billioner dollars. Regnestykket hænger ikke sammen. Og hvis Højesteret omstøder toldsatserne, vil underskuddet kun vokse.

Det virkelige spørgsmål er ikke, om gælden vil blive reduceret. Spørgsmålet er, hvordan den vil blive reduceret – og på hvis bekostning. Historisk set er der tre måder: For det første, barske nedskæringer og skattestigninger. Dette virker kun, hvis befolkningen er villig til at spænde livremmen ind, og politikerne har modet til at træffe upopulære beslutninger. I det nuværende amerikanske politiske landskab er det svært at forestille sig. For det andet, økonomisk vækst så stærk, at den automatisk reducerer gældsbyrden. Også dette er urealistisk, så længe de underliggende problemer – en aldrende befolkning, stagnerende produktivitet og voksende ulighed – forbliver uløste. For det tredje, inflation. Hvis priserne stiger, og lønningerne holder trit, skrumper den reelle værdi af gælden. Kreditorerne betaler regningen.

Ray Dalio og Joseph Stiglitz er enige: Den tredje vej er den mest sandsynlige. Ikke fordi den er den bedste, men fordi den er den enkleste. Inflation er en tavs skat, der ikke kræver et flertal i Kongressen. Den rammer primært dem uden en lobby: sparere, pensionister og folk med stabile indkomster. De politiske omkostninger er lave, så længe inflationen ikke løber løbsk. Og så længe centralbanken er villig til at spille med, kan det fortsætte.

Slutningen på en æra

Siden 1945 har amerikansk hegemoni hvilet på tre søjler: militær overlegenhed, økonomisk dynamik og dollarens rolle som verdens reservevaluta. De to første søjler er allerede svækket. Den tredje begynder at vakle. Dollaren vil ikke forsvinde natten over. Systemet er for komplekst, inertien for stor, alternativerne for svage. Men retningen er klar.

Det, Ray Dalio beskriver som imperiernes cyklus, er intet andet end mekanismerne af opgang og fald. Stater rejser sig, fordi de er produktive, innovative og disciplinerede. De falder, fordi de bliver arrogante, spildende og splittede. USA har afsluttet den første fase. Den anden er i gang.

For investorer betyder dette en fundamental revurdering. Antagelsen om, at amerikanske statsobligationer er den sikreste investering i verden, holder ikke længere stik uden forbehold. Antagelsen om, at dollaren vil bevare sin købekraft, er blevet afvist. Antagelsen om, at centralbanken kan kontrollere inflationen uden at ødelægge økonomien, er tvivlsom.

Joseph Stiglitz udtrykker det ligeud: Der burde have været et større krak for længe siden. At det ikke er sket, skyldes ikke, at risiciene er forsvundet. Det skyldes, at markederne endnu ikke har indregnet disse risici. Til sidst vil de gøre det. Og så vil det blive klart, om Ray Dalios sammenligning med et økonomisk hjerteanfald blot var en retorisk overdrivelse – eller en præcis diagnose.

De næste par år bliver afgørende. Enten formår USA at vende tingene – gennem smertefulde reformer, politisk mod og social konsensus. Eller også fortsætter gældsspiralen, inflationen vender tilbage, renterne stiger, og den snigende ekspropriation fortsætter. I begge scenarier er det i sidste ende de samme mennesker, der betaler prisen: dem, der ikke har andet valg end at beskytte deres aktiver, fordi de ingen har. Og dem, der tror, ​​de er sikre på statsobligationer og opsparingskonti – mens købekraften af ​​deres opsparinger skrumper år efter år, lydløst og ubønhørligt.

☑️ Vores forretningssprog er engelsk eller tysk

☑️ NYT: Korrespondance på dit modersmål!

 

Jeg og mit team er glade for at stå til rådighed for dig som din personlige rådgiver.

Du kan kontakte mig ved at udfylde kontaktformularen her wolfenstein@xpert.digital:eller blot ringe til mig på +49 7348 4088 965. Min e-mailadresse er

Jeg glæder mig til vores fælles projekt.

 

 

☑️ SMV-support inden for strategi, rådgivning, planlægning og implementering

☑️ Oprettelse eller omlægning af den digitale strategi og digitalisering

☑️ Udvidelse og optimering af internationale salgsprocesser

☑️ Globale og digitale B2B-handelsplatforme

☑️ Pioner inden for forretningsudvikling / marketing / PR / messer

Xpert.Digital besidder dybdegående viden på tværs af forskellige brancher. Dette giver os mulighed for at udvikle skræddersyede strategier, der er præcist afstemt med kravene og udfordringerne i dit specifikke markedssegment. Ved løbende at analysere markedstendenser og overvåge brancheudviklingen kan vi handle proaktivt og tilbyde innovative løsninger. Kombinationen af ​​erfaring og ekspertise skaber merværdi og giver vores kunder en afgørende konkurrencefordel.

Mere information her:

• Drag fordel af Xpert.Digital's 5 ekspertiseområder i én pakke – fra kun €500/måned