Dobrý nápad? Umělá inteligence na úvěr: Transformace technologického průmyslu prostřednictvím masivního dluhu.

Boom umělé inteligence na úvěr: Jak technologickí giganti podstupují bilionové riziko a chytrá hra Nvidie – Jak jedna korporace profituje z dluhového šílenství jiné korporace kvůli umělé inteligenci

Technologický průmysl zachvátil bezprecedentní závod o dominanci v oblasti umělé inteligence. Giganti jako Meta, Microsoft, Google a Amazon investují do vytvoření infrastruktury pro příští technologickou revoluci částky, které se dříve zdály nepředstavitelné. Za oslnivými sliby superinteligence a neomezeného růstu se však skrývá nová, riskantní realita: celý sektor financuje svou budoucnost na úvěr. Je to kolosální hazard, poháněný horou dluhů historických rozměrů, který otřásá základy odvětví a potenciálně i stabilitou finančních trhů.

Transformace je zásadní: Tradiční investice financované z provozních zisků jsou nahrazovány agresivním dluhovým financováním. Za pouhé dva měsíce roku 2025 nateklo do technologických společností zaměřených na umělou inteligenci 75 miliard dolarů nového dluhu – více než dvojnásobek předchozího ročního průměru. Ústřední dilema: Výdaje na datová centra a čipy explodují, zatímco výsledné příjmy zaostávají. Propast mezi technologickým optimismem generálních ředitelů a ekonomickou realitou se zvětšuje a stává se novým normálem.

Skutečné nebezpečí se však skrývá hlouběji než v rozvahách firem. Neprůhledný trh se soukromými úvěry roste v tajnosti a financuje značnou část boomu mimo veřejnou kontrolu. Zároveň se objevují znepokojivé vzorce cirkulárního financování, v nichž si společnosti jako Nvidia a OpenAI navzájem půjčují peníze na nákup vlastních produktů – křehký domeček z karet, který vydrží jen tak dlouho, dokud porostou ceny akcií. Paralely s internetovou bublinou jsou stále hlasitější a přesvědčivější.

Tento článek analyzuje různé strategie technologických gigantů – od vysoce rizikového all-inu společnosti Meta až po solidnější pozici Microsoftu – odhaluje hráče tahoucí za nitky v zákulisí a zkoumá systémová rizika vyplývající z tohoto závodu poháněného dluhy. Je to nezbytná investice do průlomové budoucnosti, nebo největší spekulativní bublina naší doby?

Vhodné pro:

• Chybný výpočet 57 miliard dolarů – NVIDIA ze všech společností varuje: Odvětví umělé inteligence vsadilo na špatného koně

Proč se sázky v řádu miliard dolarů bez garantovaných výnosů stávají novým standardem

Technologický sektor prochází bezprecedentní finanční transformací. Společnosti jako Meta, Microsoft, Google a Amazon opustily své tradiční vzorce financování fundamentálními prostředky a masivně se obracejí na dluhový trh. Tento vývoj nejenže představuje cyklický vzestup, ale také signalizuje hluboké strukturální změny ve způsobu, jakým nejhodnotnější společnosti světa financují svou budoucnost. Rozsah je již nyní impozantní: Jen v září a říjnu 2025 vydaly technologické společnosti zaměřené na umělou inteligenci dluhopisy investičního stupně v hodnotě 75 miliard dolarů, což je více než dvojnásobek průměrné roční hodnoty sektoru ve výši 32 miliard dolarů v letech 2015 až 2024.

Tato čísla zdůrazňují klíčové dilema naší doby: Investice do infrastruktury umělé inteligence rostou rychleji než příjmy, které generují. Technologický optimismus se čelně střetává s ekonomickou realitou. Například OpenAI oznámila investiční plány v celkové výši 1,4 bilionu dolarů a zároveň nahromadila miliardy nevyřízených žádostí. Tento rozdíl mezi výdaji a příjmy není ve svých výjimečných okolnostech patologický ani absurdní, ale spíše se stává novým normálem v předním technologickém sektoru.

Vhodné pro:

• Zemětřesení umělé inteligence na akciovém trhu: Proč shořelo 800 miliard dolarů za pouhý jeden týden – a sotva si toho někdo všiml?

Meta: Ukázkový příklad paradigmatu dluhového financování

Společnost Meta Platforms ztělesňuje novou logiku financování věku umělé inteligence jako žádná jiná společnost. Na podzim roku 2025 společnost vlastněná Facebookem oznámila emisi nových dluhopisů v hodnotě 30 miliard dolarů, což je největší emise dluhopisů v její historii. Struktura tohoto balíčku dluhopisů zahrnuje šest tranší se splatností od pěti do čtyřiceti let, což podtrhuje zásadní budoucnost této finanční strategie. Současně Meta plánuje investovat 70 až 72 miliard dolarů do kapitálových výdajů jen v roce 2025. Pro následující rok společnost oznámila svůj záměr zvýšit tuto částku až o 24 procent. To odpovídá implicitní celkové investici až 90 miliard dolarů ročně.

Finanční struktura společnosti Meta odhaluje inovativní, ale sporný model financování. Společnost získala 27 miliard dolarů od soukromých věřitelů, jako jsou PIMCO, Blue Owl Capital a Apollo Global Management. Tato ujednání spadají do rostoucího segmentu tzv. soukromých úvěrových řešení. Výhoda této struktury spočívá v její účetní architektuře: dluh není plně vykázán ve veřejné rozvaze společnosti, ale je částečně veden mimo rozvahu prostřednictvím složitých struktur. To umožňuje společnosti Meta mobilizovat velké množství kapitálu, aniž by ve svých finančních výkazech plně vykazovala finanční zátěž.

Generální ředitel společnosti Meta Mark Zuckerberg ospravedlňuje tuto agresivní investiční strategii argumentem, že společnost musí udělat skok k umělé superinteligenci a vybudovat tak nezbytnou infrastrukturu. Tento argument obsahuje základní slib: že dnešní investice vygenerují zítřejší enormně ziskové obchodní modely. Wall Street na toto oznámení zpočátku reagovala skepticky. Cena akcií společnosti Meta klesla až o 13,5 procenta a společnost dočasně ztratila tržní kapitalizaci přes 220 miliard dolarů. Tato reakce ilustruje ústřední dilema mezi optimismem managementu a nejistotou investorů.

Ziskovost předchozích investic společnosti Meta do umělé inteligence zůstává nejistá. Zatímco Meta se může pochlubit robustními provozními peněžními toky s čistou ziskovou marží blížící se 30 %, návratnost jejích investic do specifické infrastruktury umělé inteligence je neznámá. Analytici společnosti Bernstein varují, že lhůta pro prokázání pokroku společnosti Meta v oblasti umělé inteligence nad rámec jejího hlavního podnikání se rychle blíží ke konci. Společnost provedla masivní investice a vyčlenila značné personální zdroje, ale nyní musí přinést výsledky.

Vhodné pro:

• Meta investuje 600 miliard amerických dolarů: Do vybudování infrastruktury umělé inteligence v USA

Microsoft: Solidní kapitalista v závodech ve zbrojení s umělou inteligencí

Microsoft představuje pravý opak agresivní sázky společnosti Meta. Ačkoli společnost také investuje obrovské částky, financuje tyto investice z výrazně silnější rozvahy. V prvním čtvrtletí fiskálního roku 2026 společnost Microsoft utratila rekordních 34,9 miliard dolarů za investice, což je zhruba o 75 procent více než ve stejném čtvrtletí předchozího roku. To odpovídá roční míře investic přesahující 130 miliard dolarů. Velká část těchto prostředků šla na rozšíření cloudové infrastruktury Azure a partnerství, jako je například partnerství s OpenAI.

Rozvaha společnosti Microsoft je impozantní. Společnost se v uplynulém fiskálním roce pyšní čistým ziskem 102 miliard dolarů a aktuálním vlastním kapitálem ve výši 363 miliard dolarů. Čistý dluh činí pouhých 18 miliard dolarů, což je pro společnost její velikosti prakticky zanedbatelná částka. Čisté provozní marže se trvale pohybují mezi 35 a 37 procenty. To znamená, že Microsoft je schopen financovat většinu svých investic do infrastruktury umělé inteligence z provozních peněžních toků, aniž by se spoléhal na externí dluhové financování. Navzdory tomu Microsoft v letech 2023 až 2024 téměř ztrojnásobil své závazky z finančního leasingu, což je forma dluhu, která je z velké části spojena s datovými centry, a zvýšil je na 46 miliard dolarů.

Strategie společnosti Microsoft spočívá v rychlém jednání, ale opatrném financování. Společnost se nedávno připojila ke konsorciu investorů, aby získala 50 datových center v USA a Latinské Americe za celkovou částku 40 miliard dolarů. To dokazuje, že Microsoft není primárně závislý na krátkodobém dluhovém financování, ale je schopen růst prostřednictvím různých kanálů, jako jsou syndikované úvěry a kapitálové investice. Microsoft také včas investoval do OpenAI a pronajal infrastrukturu Azure společnosti OpenAI. Toto uspořádání se pro Microsoft ukázalo jako velmi ziskové, protože OpenAI si od Microsoftu pronajímá výpočetní výkon pro své modely umělé inteligence, čímž se stává jedním z rostoucích zdrojů příjmů společnosti Microsoft.

Google a Alphabet: Působivé růstové ukazatele splňují zvýšené finanční potřeby

Alphabet, mateřská společnost Googlu, v mnoha ohledech vykazuje pozitivnější obraz než Meta. Společnost ve třetím čtvrtletí roku 2025 poprvé dosáhla tržeb přesahujících 100 miliard dolarů, konkrétně 102,3 miliardy dolarů, což představuje nárůst o 33 procent. Generální ředitel Sundar Pichai označil umělou inteligenci za klíčový motor růstu a oznámil plány na zvýšení investic pro rok 2025 až na 93 miliard dolarů. To představuje nárůst oproti předchozí prognóze 85 miliard dolarů. Většina těchto investic půjde do rozšiřování datových center a infrastruktury umělé inteligence.

Přibližně 60 procent kapitálových výdajů společnosti Google je alokováno na grafické procesory a servery, zatímco zhruba 40 procent jde na nástroje a vybavení datových center. Google oznámil projekt datového centra v Indii v hodnotě 15 miliard dolarů, který je jeho největším projektem mimo USA, což podtrhuje globální expanzi jeho infrastruktury umělé inteligence. Akciový trh reagoval na oznámení o zvýšených investicích společnosti Alphabet mnohem pozitivněji než na oznámení společnosti Meta, a to vzhledem k prokázaným výsledkům společnosti Google v monetizaci jejích produktů umělé inteligence. Vyhledávací byznys společnosti Google těžil z integrace umělé inteligence a společnost již prokázala zdokumentovaný růst tržeb.

Na rozdíl od společnosti Meta byla společnost Alphabet s dluhovým financováním opatrnější. Společnost vydala dluhopisy poprvé od roku 2020 v dubnu 2025, ale celkově je její poměr dluhu k vlastnímu kapitálu výrazně méně agresivní. Důvodem je, že Google má masivní provozní peněžní toky. Její zavedené obchodní modely v oblasti reklamy a cloudové infrastruktury jsou podstatně ziskovější než modely společnosti Meta, jejíž klíčová aplikace Facebook se po letech stagnace revitalizuje.

Amazon: Tichý gigant infrastruktury umělé inteligence

Amazon je v diskusích o boomu dluhového financování často přehlížen, přestože společnost investuje jedny z nejvyšších světových výšek. Generální ředitel Andy Jassy zvýšil investiční prognózu pro rok 2025 na 125 miliard dolarů a poukázal na to, že Amazon jen za posledních dvanáct měsíců přidal 3,8 gigawattů kapacity datových center. Tato čísla jsou ohromující. Pro srovnání, Microsoft investuje zhruba 34,9 miliard dolarů za čtvrtletí a Meta investuje zhruba 18 až 20 miliard dolarů. Míra investic Amazonu ve výši 125 miliard dolarů ročně je tak mnohonásobně vyšší než u většiny jeho konkurentů.

Strategie Amazonu je výrazně diverzifikovanější. Společnost se nejen zaměřuje na program infrastruktury umělé inteligence, ale investuje také do cloudových služeb prostřednictvím AWS, automatizace logistiky, vývoje vlastních čipů, jako je Trainium2, a partnerství, jako je například to se startupem zabývajícím se umělou inteligencí Anthropic. Amazon získal podíl ve společnosti Anthropic a jen v posledním čtvrtletí z této investice vygeneroval mimořádný zisk ve výši 9,5 miliardy dolarů.

Na rozdíl od společností Meta a OpenAI má Amazon diverzifikovaný obchodní model se zavedenou ziskovostí. Divize elektronického obchodování, cloudu a reklamy společnosti jsou již vysoce ziskové. Čisté tržby vzrostly přibližně o 11 procent na 158,9 miliard dolarů, zatímco zisk se zvýšil o téměř 39 procent na něco málo přes 21 miliard dolarů. To znamená, že Amazon může financovat své investice do umělé inteligence z robustního cash flow, aniž by se spoléhal na agresivní strategie na dluhovém trhu.

Financovací strategie Amazonu těží ze strategického partnerství s OpenAI. Společnost se s OpenAI dohodla na dohodě v hodnotě přibližně 38 miliard dolarů, která OpenAI poskytuje přístup k infrastruktuře AWS se stovkami tisíc grafických procesorů Nvidia a serverů EC2 Ultra. Jedná se o klasický vztah mezi zákazníkem a dodavatelem, který Amazonu zaručuje využití jeho datových center a zároveň OpenAI poskytuje krátkodobou výpočetní kapacitu.

Vhodné pro:

• Zastaví se boom AI ve Spojených státech 500 miliard dolarů? Microsoft pohladí několik plánovaných datových center

Oracle: Od krále databází k hráči v oblasti infrastruktury umělé inteligence

Společnost Oracle představuje fascinující případ. Společnost, dlouho známá jako stabilní a nevolatilní softwarová firma, se náhle stala agresivním hráčem v závodě o infrastrukturu umělé inteligence. Vysvětlení spočívá ve strategickém partnerství s OpenAI a japonskou skupinou SoftBank Group v rámci tzv. projektu Stargate. Tento megaprojekt plánuje vybudovat datová centra s celkovou kapacitou deset gigawattů za odhadovaných 500 miliard amerických dolarů.

Společnost Oracle získala financování ve výši 38 miliard dolarů od bankovního konsorcia vedeného společnostmi JPMorgan Chase a Mitsubishi UFJ. Jedná se o největší financování, jaké kdy bylo získáno pro infrastrukturu umělé inteligence. Struktura tohoto financování ilustruje složitost moderních infrastrukturních obchodů: 38 miliard dolarů je rozděleno do dvou prioritních zajištěných úvěrových linek. Balíček ve výši 23,25 miliard dolarů financuje datové centrum v Texasu, zatímco balíček ve výši 14,75 miliard dolarů podporuje projekt ve Wisconsinu. Splatnosti jsou čtyři roky a úrokové sazby jsou přibližně o 2,5 procentního bodu vyšší než referenční sazby.

Za výstavbu a provoz obou zařízení je zodpovědná společnost Vantage Data Centers Development. Tato struktura odhaluje fascinující vzorec: samotná společnost Oracle není ani tak skutečným provozovatelem datových center, jako spíše dlužníkem a zákazníkem infrastruktury. V rámci dohody Stargate se společnost zavazuje zaplatit společnosti OpenAI v příštích pěti letech 300 miliard dolarů za využívání tohoto výpočetního výkonu. Oracle se tak stává financujícím subjektem infrastruktury, kterou bude primárně využívat jiná společnost. Čipy pro tato datová centra jsou zase nakupovány od společnosti Nvidia.

Strategie společnosti Oracle odhaluje hluboký strukturální problém: Společnost se zatížila obrovským rizikem koncentrace, jelikož dvě třetiny všech budoucích příjmů společnosti Oracle závisí pouze na jednom zákazníkovi, konkrétně na OpenAI. Jedná se o extrémní charakteristiku koncentrace, která s sebou nese značná rizika.

Xpert.Digital má hluboké znalosti z různých odvětví. To nám umožňuje vyvíjet strategie šité na míru, které jsou přesně přizpůsobeny požadavkům a výzvám vašeho konkrétního segmentu trhu. Neustálou analýzou tržních trendů a sledováním vývoje v oboru můžeme jednat s prozíravostí a nabízet inovativní řešení. Kombinací zkušeností a znalostí vytváříme přidanou hodnotu a poskytujeme našim zákazníkům rozhodující konkurenční výhodu.

Více o tom zde:

• Využijte 5x odborných znalostí Xpert.Digital v jednom balíčku – již od 500 EUR měsíčně

Nvidia: Skutečný vítěz boomu financování

Zatímco se společnosti jako Meta, Google a Amazon snaží zajistit dluhové financování pro svá datová centra, Nvidia je v mnohem pohodlnější pozici. Výrobce čipů, jehož technologie GPU je ústředním bodem všech investic do infrastruktury umělé inteligence, se stal skutečným financujícím subjektem boomu umělé inteligence. Nvidia oznámila plány investovat do OpenAI až 100 miliard dolarů. Nejedná se o běžnou investici, ale spíše o chytré finanční uspořádání, které slouží více účelům.

Struktura dohody mezi Nvidií a OpenAI odhaluje cirkulárnost moderního financování umělé inteligence: peníze Nvidie se používají na výstavbu nových datových center, která jsou následně vybavena čipy Nvidie. Podle výrobce čipů tvoří čipy Nvidie 60 až 70 procent celkových nákladů na nové datové centrum. Praktický výpočet je následující: Pokud chce OpenAI vybudovat jeden gigawatt výpočetního výkonu, potřebuje čipy v hodnotě přibližně 35 miliard amerických dolarů. Nvidia přispívá zhruba deseti miliardami amerických dolarů jako vlastní kapitál za každý další gigawatt výpočetního výkonu. To znamená, že OpenAI musí zaplatit pouze necelé tři čtvrtiny svých čipů v hotovosti a zbytek obdrží výměnou za vlastní kapitál. Nvidia zase touto investicí přímo financuje poptávku po vlastních čipech.

Toto uspořádání je zároveň důmyslné i problematické. Zaručuje Nvidii exponenciální objemy prodeje a zároveň posiluje dluhovou síť společností OpenAI, Oracle a dalších hráčů. Nvidia také získala sedmiprocentní podíl ve společnosti CoreWeave, dalším cloudovém poskytovateli specializovaném na umělou inteligenci. Zajímavé je, že Nvidia se zavázala odkoupit veškerou přebytečnou kapacitu, kterou CoreWeave nedokáže sama uvést na trh do roku 2032. Pro její zákazníky je to v podstatě bianco šek. Nvidia také investovala pět miliard amerických dolarů do Intelu a společně s jeho největším rivalem vyvíjí nové čipy.

Akcie společnosti Nvidia v roce 2025 vzrostly přibližně o 54 procent a jsou na cestě k nejsilnějšímu ročnímu růstu od roku 1999. To odráží pozici Nvidie jako skutečného příjemce boomu umělé inteligence. Zatímco ostatní společnosti se zadlužují, aby mohly nakupovat čipy, Nvidia získává akcie a strategické podíly v nejhodnotnějších společnostech zabývajících se umělou inteligencí na světě.

Vhodné pro:

• Ani OpenAI, ani Amazon: Toto je skutečný vítěz dohody za 38 miliard dolarů: Nvidia

Segment soukromých úvěrů: Slepé místo finanční stability

Často přehlíženým aspektem vlny financování umělé inteligence je rychlý růst tzv. trhu soukromých úvěrů. Tento rychle se rozvíjející segment soukromých úvěrů, poskytovaných investičními firmami, penzijními fondy a dalšími nebankovními subjekty, podle UBS stále více financuje datová centra umělé inteligence. UBS odhaduje, že soukromé úvěry související s umělou inteligencí by se mohly v dvanácti měsících před začátkem roku 2025 téměř zdvojnásobit.

Problém spočívá v nedostatečné transparentnosti a likviditě těchto nástrojů. Soukromé úvěry sice nabízejí větší flexibilitu, pokud jde o smluvní podmínky, než tradiční bankovní úvěry, ale v době krize je s nimi obtížné obchodovat. V případě zhoršení ekonomické situace by proto mohly způsobit další napětí na finančních trzích. Morgan Stanley odhaduje, že soukromé úvěrové trhy by mohly poskytnout více než polovinu z 1,5 bilionu dolarů potřebných k rozšíření datových center do roku 2028.

Meta je ukázkovým příkladem tohoto vývoje. Společnost získala soukromý kapitál v hodnotě 27 až 29 miliard amerických dolarů od firem jako PIMCO, Blue Owl Capital a Apollo Global Management. Díky těmto transakcím může Meta získat miliardy, aniž by musela vykazovat celou částku ve své rozvaze. Složité struktury umožňují technicky vzato snížit dluh v rozvaze, a to i přesto, že stále dochází k ekonomickému nárůstu dluhu.

Nevyžádané dluhopisy a vzestup spekulativního dluhu

Dalším pozoruhodným rysem je růst nízko ratingových dluhopisů v sektoru umělé inteligence. Podle Bank of America se výrazně zvýšila emise tzv. junk bondů společnostmi souvisejícími s umělou inteligencí. Tyto dluhopisy mají rating pod investičním stupněm a nabízejí vyšší výnosy, ale jsou spojeny s odpovídajícím vyšším rizikem selhání. Signál je jasný: Boom financování umělé inteligence přitahuje také více spekulativních investorů, kteří hledají vyšší výnosy, a proto jsou ochotni akceptovat odpovídajícím způsobem vyšší rizika.

Analýza společnosti JP Morgan ukazuje, že společnosti související s umělou inteligencí nyní tvoří 14 procent indexu investičního stupně a předstihují americké banky jako dominantní sektor. To ilustruje alarmující koncentraci systémových rizik v sektoru umělé inteligence. Propad ocenění nebo ziskovosti umělé inteligence by proto přímo ovlivnil velkou část úvěrového trhu.

Mezera ve financování a iluze dostupnosti

Morgan Stanley vidí v příštích třech letech potenciální mezeru ve financování rozvoje infrastruktury umělé inteligence ve výši 1,5 bilionu dolarů. To je ohromující částka. Pro srovnání, hrubý domácí produkt Německa je přibližně 4 biliony eur, tj. 4,3 bilionu dolarů. Částka potřebná na infrastrukturu umělé inteligence tedy zhruba odpovídá jedné třetině celkového německého hospodářského výkonu, soustředěného do tří let. Studie společnosti Bain odhaduje, že roční investiční výdaje na pokrytí výpočetních potřeb průmyslu dosáhnou do roku 2030 500 miliard dolarů.

Zda budou tyto finanční prostředky skutečně k dispozici, je otevřenou otázkou. Zatímco tradiční banky jsou stále opatrnější, vstupují do hry sektory private equity a soukromých úvěrů. To však vyvolává obavy o likviditu a zvyšuje zranitelnost systému vůči šokům. Pokud spekulativní nadšení opadne nebo v tomto sektoru dojde k počátečním ztrátám, věřitelé by se mohli rychle vrátit k racionálnějším oceňováním.

Hádanka ziskovosti: Kde jsou příjmy?

Ústřední hádankou celé vlny financování umělé inteligence zůstává ziskovost. Zatímco investice jsou měřitelné a velkolepé, příjmy z umělé inteligence jsou mnohem méně dobře zdokumentovány. OpenAI, nejhodnotnější startup v oblasti umělé inteligence, v roce 2024 vydělal přibližně 13 miliard dolarů, ale následně zaznamenal značné ztráty. Tato čísla jsou v příkrém kontrastu s plánovanými investicemi do infrastruktury ve výši sto miliard dolarů nebo více.

Společnosti Google a Microsoft již dosáhly prvních úspěchů v monetizaci umělé inteligence. Google integroval své funkce umělé inteligence do své vyhledávací funkce, čímž zlepšil efektivitu reklamního podnikání. Microsoft prodává funkce umělé inteligence prostřednictvím své cloudové nabídky Azure a produktů Copilot. Společnost Meta na druhou stranu dosud nedefinovala jasné cesty k ziskovosti své infrastruktury umělé inteligence.

Problém spočívá v klasickém nesouladu mezi kapitálovými výdaji a jejich amortizací. Datová centra a čipy mají relativně krátké životní cykly. Grafická karta této generace může zastarat během tří až čtyř let, pokud k technologickým průlomům dojde rychleji. To znamená, že je nutné financovat investice s krátkým horizontem amortizace, zejména pokud se očekává návratnost vlastního kapitálu přesahující 15–20 procent.

Deutsche Bank a dilema řízení rizik

Nedávný případ názorně ilustruje rizika této vlny financování. Deutsche Bank štědře poskytla úvěry na výstavbu datových center pro umělou inteligenci. To pro banku představuje koncentrované riziko. Podle Financial Times manažeři Deutsche Bank diskutují o sázení na klesající ceny akcií společností zabývajících se umělou inteligencí, protože klesající ceny by mohly naznačovat finanční potíže v tomto odvětví a ohrozit tak poskytnuté úvěry.

Banka zvažuje dvě strategie: Zaprvé, využití krátkých prodejů akcií AI k vyrovnání ztrát z úvěrů spekulativními zisky. Zadruhé, strukturování tzv. transakcí syntetického převodu rizika (SRT), v nichž třetí strany přebírají část úvěrového rizika. V tomto procesu kupující SRT nakupují cenné papíry spojené s konkrétními úvěry a poskytují věřiteli finanční prostředky. Na oplátku dostávají poměrně vysoké úrokové sazby. Deutsche Bank by buď musela přidat zcela jiné úvěry, nebo nabídnout vyšší úrokové sazby za prodej cenných papírů SRT.

To odhaluje hluboký systémový problém: banky jsou nuceny diverzifikovat koncentrace rizik, protože individuální koncentrace v úvěrech na infrastrukturu umělé inteligence se stávají příliš velkými. To následně zvyšuje složitost finančního systému.

Strukturální začarovaný kruh: Cirkulární financování a závislosti

Německý zpravodajský kanál n-tv a Financial Times poukázaly na fascinující, ale zároveň znepokojivý vzorec: boom financování umělé inteligence stále více probíhá prostřednictvím cirkulárního financování. Společnosti si navzájem půjčují peníze na nákup svých produktů. OpenAI kupuje od Nvidie čipy až za 100 miliard dolarů a na oplátku získává akcie Nvidie. OpenAI kupuje od AMD čipy až za 100 miliard dolarů a získává opci na deset procent akcií AMD.

Společnost Oracle staví pro OpenAI datová centra v hodnotě 300 miliard dolarů a souhlasila s tím, že OpenAI bude v příštích pěti letech platit přesně tuto částku na fakturačních poplatcích. Oracle kupuje čipy pro tato datová centra od společnosti Nvidia. Tato dohoda představuje obrovské riziko koncentrace: dvě třetiny všech budoucích příjmů Oraclu nyní závisí pouze na jednom zákazníkovi.

Tyto cirkulární finanční dohody fungují, dokud rostou akcie zúčastněných společností. Jsou však v zásadě křehké. Pokud OpenAI neprokáže svou ziskovost nebo pokud klesnou očekávání tržeb, mohla by nastat sestupná spirála. Nvidia by se mohla rozhodnout nevyužít své opce, Oracle by nemusel generovat příjmy z OpenAI a celý finanční řetězec by se mohl zhroutit.

Podle výpočtů Financial Times nakoupila společnost OpenAI prostřednictvím obchodů Circle 20 gigawattů výpočetního výkonu v hodnotě jednoho bilionu amerických dolarů. To zhruba odpovídá elektřině vyrobené 20 jadernými reaktory. Navzdory tomu společnost zabývající se umělou inteligencí vykazuje miliardové ztráty. Anonymní analytik v britských novinách varuje, že OpenAI „v žádném případě není schopna“ splnit ani jeden z těchto závazků.

Vhodné pro:

• Velká bublina umělé inteligence praská: Proč je humbuk kolem ní pryč a vítězí jen velcí hráči

Debata o bublině: Srovnání s érou internetových společností

Pozorovatelé trhu a analytici intenzivně diskutují o tom, zda současná vlna financování umělé inteligence představuje bublinu srovnatelnou s bublinou internetových společností z konce 90. let. Bank of America zveřejnila studii, ve které 54 procent dotázaných správců fondů uvedlo, že se v akciích společností s umělou inteligencí vytvořila bublina. Toto je alarmující procento a naznačuje, že i profesionální investoři mají značné pochybnosti o logice oceňování.

Generální ředitel JPMorgan Jamie Dimon varoval, že vysoké ceny aktiv jsou „kategorií, která vzbuzuje obavy“ a že „mnoho aktiv“ by se mohlo dostat do oblasti bubliny. Průzkum globálních správců fondů Bank of America poprvé identifikoval „bublinu akciového trhu s umělou inteligencí“ jako nejvýznamnější globální riziko poklesu pro správce fondů spravujících téměř 500 miliard dolarů.

Michael O'Rourke, hlavní stratég společnosti JonesTrading, přesvědčivě argumentuje o existenci bubliny umělé inteligence, a to na základě megaobchodů, jako je investice společnosti Google ve výši 15 miliard dolarů do datových center v Indii a odhadovaný plán společnosti OpenAI na rozšíření infrastruktury umělé inteligence ve výši 1,5 bilionu dolarů, což je v ostrém kontrastu s ročními tržbami OpenAI ve výši 13 miliard dolarů a nedostatečnou ziskovostí.

Existují však i odlišnější názory. Lale Akoner, globální analytička trhu ve společnosti eToro, tvrdí, že růst je založen spíše na silném přesvědčení než na pouhém uspokojení se se situací. Popisuje trh jako fázi „cenotvorby směřující k dokonalosti“, kdy se investoři více zaměřují na potenciální úspěchy než na skutečnou implementaci. Poznamenává, že mnoho technologických společností má solidní rozvahy, což naznačuje spíše situaci „cenotvorby směřující k dokonalosti“ než klasickou bublinu.

Toto je důležitý rozdíl. Skutečná bublina se vyznačuje masivními spekulacemi o společnostech, kterým chybí provozní podstata. Velké technologické firmy naopak provozní podstatu mají: Microsoft ročně vydělává 102 miliard dolarů, Google přes 70 miliard dolarů a Meta přes 50 miliard dolarů. Otázkou není, zda jsou tyto společnosti ziskové, ale zda se jim jejich investice do umělé inteligence vyplatí.

Vhodné pro:

• Krize infrastruktury umělé inteligence v Americe: Když se nadsazená očekávání setkají se strukturální realitou

Úzká místa v energetické infrastruktuře

Často přehlížený, ale kritický problém spočívá v energetické infrastruktuře. Plánovaná datová centra vyžadují kolosální množství energie. OpenAI plánuje vybudovat deset gigawattů výpočetního výkonu, což zhruba odpovídá výkonu deseti jaderných elektráren. Microsoft a Google plánují podobně masivní expanze. Bank of England varovala, že úzká hrdla materiálu v dodavatelských řetězcích elektřiny, dat nebo surovin by mohla poškodit ocenění AI.

Tyto energetické problémy nejsou triviální. Vyžadují masivní investice do infrastruktury elektrické sítě, výroby energie a chladicích systémů. Tyto investice musí být prováděny souběžně s investicemi do datových center, což vede k ještě vyšším celkovým kapitálovým požadavkům.

Kdo další se zadlužuje? Rozšířená analýza

Kromě velkých technologických společností se i druhá vlna hráčů masivně zadlužuje v oblasti umělé inteligence. Jedná se především o specializované poskytovatele cloudových služeb a startupy v oblasti infrastruktury umělé inteligence. CoreWeave, poskytovatel cloudových služeb zaměřený na umělou inteligenci, si na nákup čipů od společnosti Nvidia značně půjčil od soukromých úvěrových fondů a investorů do dluhopisů. Společnost, která v březnu vstoupila na burzu, od loňského roku získala veřejný dluh ve výši přibližně 25 miliard dolarů a vydala akcie.

Fluidstack, další startup v oblasti cloudových výpočtů, si také půjčuje velké částky peněz a jako zástavu používá své čipy. Jedná se o riskantní uspořádání, protože čipy by mohly rychle ztratit hodnotu.

Japonský technologický konglomerát SoftBank také financuje svůj podíl na multimiliardovém partnerství s OpenAI prostřednictvím dluhu. Poté, co Elon Musk v lednu kriticky poznamenal, že SoftBank „ve skutečnosti nemá“ peníze, se SoftBank pokusil zlepšit svůj veřejný obraz. Struktura financování však zůstává křehká.

Podle zpráv v médiích se Elon Muskův startup xAI chystá získat nové dluhové financování ve výši 12 miliard dolarů, a to po kole financování ve výši 5 miliard dolarů začátkem tohoto roku. Nvidia údajně také plánuje účast v nejnovějším kole financování xAI s investicí ve výši 2 miliard dolarů a očekává se, že nové prostředky budou použity na objednání čipů od Nvidie v hodnotě 20 miliard dolarů.

Regulační rozměr

Bank of England ve své zprávě varovala, že se v částech finančního systému, které se vyznačují neprůhlednými, obtížně obchodovatelnými a nelikvidními aktivy, vytvářejí rizikové zóny. Jedná se o jasnou kritiku rostoucího soukromého úvěrového sektoru. Regulační orgány na celém světě budou nuceny tato rizika pečlivěji sledovat.

Svou roli by mohly hrát i bankovní regulace Basel III. Zatímco tradiční banky fungují za přísnějších kapitálových požadavků, fondy private equity a další nebankovní věřitelé mohou podstupovat větší rizika. To vytváří příležitosti k regulatorní arbitráži.

Dlouhodobá perspektiva: investice, nebo spekulace?

Ústřední otázkou na konci této analýzy je: Je současná vlna financování umělé inteligence legitimní investicí do infrastruktury pro transformační technologii, nebo se jedná o spekulativní přehnanou reakci? Odpověď pravděpodobně zní: obojí.

Pro masivní investice do infrastruktury umělé inteligence nepochybně existují zásadní, nespekulativní důvody. Technologie umělé inteligence je transformační a masivně zvýší produktivitu. Potřebná výpočetní infrastruktura zatím neexistuje a musí být vybudována. Z dlouhodobého hlediska je to legitimní.

Zároveň jsou alarmující krátkodobé vzorce financování, a zejména cirkulární financování. Pokud OpenAI nebude schopna dostát svým závazkům, pokud bude návratnost investic do infrastruktury nižší, než se očekávalo, nebo pokud technologické průlomy způsobí, že plánované investice budou zastaralé, mohlo by dojít k masivnímu krachu.

Pravděpodobným budoucím scénářem není náhlý krach, ale spíše postupné snižování úrovně euforie. Společnosti sníží tempo růstu, pokud ziskovost nedosáhne očekávání. To by mohlo vést k pomalejší, ale déle trvající fázi adaptace. Někteří hráči, zejména ti se slabou finanční pozicí, jako je OpenAI, by mohli čelit značným finančním potížím.

Pro analytiky je toto klíčové období pozorování. Následující dva až tři roky ukážou, zda se investice do infrastruktury umělé inteligence ukážou jako transformační, nebo zda se ukážou jako masivní nadměrné investice do technologie, která ještě není připravena pro uvedení na trh.

☑️ Naším obchodním jazykem je angličtina nebo němčina

☑️ NOVINKA: Korespondence ve vašem národním jazyce!

 

Rád vám a mému týmu posloužím jako osobní poradce.

Kontaktovat mě můžete vyplněním kontaktního formuláře nebo mi jednoduše zavolejte na číslo +49 89 89 674 804 (Mnichov) . Moje e-mailová adresa je: wolfenstein ∂ xpert.digital

Těším se na náš společný projekt.

 

 

☑️ Podpora MSP ve strategii, poradenství, plánování a implementaci

☑️ Vytvoření nebo přeladění digitální strategie a digitalizace

☑️ Rozšíření a optimalizace mezinárodních prodejních procesů

☑️ Globální a digitální obchodní platformy B2B

☑️ Pioneer Business Development / Marketing / PR / Veletrhy

Zaměření na odvětví: B2B, digitalizace (od AI po XR), strojírenství, logistika, obnovitelné zdroje energie a průmysl

Více o tom zde:

• Obchodní centrum Xpert

Tematické centrum s poznatky a odbornými znalostmi:

• Znalostní platforma o globální a regionální ekonomice, inovacích a trendech specifických pro dané odvětví
• Sběr analýz, impulsů a podkladových informací z našich oblastí zájmu
• Místo pro odborné znalosti a informace o aktuálním vývoji v oblasti podnikání a technologií
• Tematické centrum pro firmy, které se chtějí dozvědět více o trzích, digitalizaci a inovacích v oboru