Umělá inteligence, válka a energetická transformace: Začal 5. supercyklus – Proč měď, zlato a ropa nyní nezadržitelně rostou

Varování před „supercyklem“: Proč svět nemůže čekat na nové dodávky hned teď

Zlato, měď, lithium: Ti, kdo ignorují nové zákony komoditních trhů, zaostávají – éra levných a neomezených zdrojů konečně skončila

Zatímco se globální ekonomika stále vzpamatovává z akutních otřesů nedávných geopolitických krizí, v pozadí se již formuje tektonický posun: pátý komoditní supercyklus. Na rozdíl od minulých epoch – ať už jde o industrializaci USA, rekonstrukci Evropy nebo rychlý vzestup Číny – však tentokrát poptávku nepohání jeden motor. Dnes se současně rozpoutávají čtyři globální megatrendy: masivně se rozšiřující fyzická infrastruktura umělé inteligence (AI), obrovské materiální nároky globální energetické transformace, trvalé geopolitické přeskupení dodavatelských řetězců a bezprecedentní únik centrálních bank ke zlatu. Zároveň se tato obrovská vlna poptávky střetává s nabídkou, která byla strukturálně vyčerpána desetiletím nedostatečných investic. Každý, kdo chce v budoucnu strategicky vyrábět, stavět nebo investovat, musí v tomto cyklu pochopit nová pravidla hry – protože fyzickou realitu komoditních trhů nelze ignorovat.

Pátý komoditní supercyklus: umělá inteligence, válka, energetická transformace a konec levných dodávek

Když čtyři řidiči zapálí současně – proč se svět tentokrát nemůže dočkat levné nabídky

Od začátku průmyslové revoluce rostla světová populace a poptávka po zdrojích souběžně. Za každou novou úrovní prosperity, každou vlnou urbanizace, každou technologickou revolucí se skrývá materiální jádro: kovy, energie, potraviny. Ceny komodit nejsou pouhým tržním šumem – jsou ozvěnou lidského rozvoje, zpožděného, ​​zkresleného, ​​ale v podstatě strukturálně určeného.

To, co ekonomové nazývají komoditním supercyklem, je právě tento strukturální cenový pohyb: několikaletý, často desetiletí trvající, vzestupný trend vyplývající z přetrvávající mezery mezi stagnující nabídkou a rostoucí poptávkou. Zásadně se liší od krátkodobých cenových šoků vyvolaných neúrodou, těžebními nehodami nebo politickými krizemi, které odezní během několika měsíců. Supercyklus je naopak strukturální. Začíná tiše, v průběhu let se stupňuje a pokračuje, dokud masivní investice neuzavřou mezeru v nabídce – což může kvůli dlouhé době trvání projektů trvat mnoho let.

Klíčová příčina této cyklické dynamiky spočívá v základní asymetrii: poptávka se může změnit během několika měsíců, když se objeví nová technologie, ekonomika se industrializuje nebo vládní program mobilizuje miliardy. Nabídka na druhou stranu reaguje v jiném časovém horizontu. Měděný důl trvá deset až šestnáct let od objevení k první produkci. Rafinérská kapacita, ropovody, závody na výrobu hnojiv – nic z toho se neobjeví stisknutím tlačítka. Tato strukturální setrvačnost nabídky je mechanismem, který umožňuje a udržuje vzestupy supercyklů.

Čtyři historické cykly – jeden plán

Ekonomové z Bank of Canada vyvinuli index cen komodit (BCPI) a aplikovali jej zpět na historická data pomocí asymetrických pásmových filtrů k identifikaci fází supercyklu od roku 1899. Výsledkem jsou čtyři jasně definované fáze, z nichž každá je spojena s dominantním ekonomickým trendem své doby.

První supercyklus, od roku 1899 do roku 1932, byl poháněn industrializací Spojených států. Ocel, uhlí a železnice vytvořily novou světovou velmoc. Kompozitní index BCPI dosáhl vrcholu v roce 1904, kdy byl přibližně o deset procent vyšší než jeho dlouhodobý trend. Následný propad do Velké hospodářské krize poslal index do roku 1932 prudce na minus třináct procent – ​​což byl brutální, ale v logice cyklu nevyhnutelný pokles.

Druhý supercyklus, od roku 1933 do roku 1961, byl spuštěn dvoufázovým šokem: nejprve globálním nahromaděním zbrojení před druhou světovou válkou a poté masivní rekonstrukcí v Evropě a Japonsku. Infrastruktura, bydlení a průmyslová zařízení vyrostly prakticky od nuly na zdevastovaném kontinentu. Index dosáhl vrcholu v roce 1947, o čtrnáct procent nad trendem.

Třetí cyklus, od roku 1962 do roku 1998, je připomínán především dvěma ropnými šoky. V říjnu 1973, po americké podpoře Izraele ve válce Jomkippur, uvalili arabští členové OPEC ropné embargo na západní industrializované země. Během několika měsíců se cena ropy čtyřnásobně zvýšila z 2,90 dolaru na 11,65 dolaru za barel. O šest let později stáhla íránská revoluce ze světového trhu 4,8 milionu barelů denně a ceny se do poloviny roku 1980 vyšplhaly z 13 na 34 dolarů. Kompozitní index BCPI dosáhl vrcholu přibližně o 20 procent nad dlouhodobým trendem, ale samotná ropa dočasně vzrostla o 60 procent nad tento trend. Následný propad do roku 1998 byl nejhlubším v celé historii: mínus 38 procent – ​​kolaps, který trval téměř dvě desetiletí a zanechal trvalou stopu na investičním chování odvětví.

Čtvrtý a dosud největší supercyklus, od roku 1998 do roku 2020, byl pro Čínu vrcholem. Během dvou desetiletí migrovalo z venkovských oblastí do měst přibližně 500 milionů lidí. Po Číně následovaly tzv. země BRIC – Brazílie, Rusko, Indie a po expanzi v roce 2010 i Jihoafrická republika. Každá z těchto rozvíjejících se ekonomik současně potřebovala ocel, měď, cement, uhlí a ropu. Index BCPI dosáhl vrcholu v roce 2011, kdy byl o 33,5 procenta nad dlouhodobým trendem. Následovalo prodloužené období klesajících cen, během kterého investice do nových výrobních projektů stagnovaly. 20. dubna 2020 se tento trend zhroutil v bezprecedentní extrémní události: cena ropy West Texas Intermediate, nejdůležitější americké třídy ropy, klesla na -37,63 dolarů za barel. Producenti platili kupujícím za to, aby jim ropu odebrali – protože poptávka i kapacita skladovacích nádrží současně dosáhly svých limitů.

Výchozí bod pátého cyklu

V říjnu 2020 identifikovala banka Goldman Sachs začátek pátého supercyklu – ne jako predikci, ale jako zjištění nahromaděné nerovnováhy. Nabídka od roku 2014 systematicky nedostatečně investovala a pandemie Covid-19 tuto mezeru náhle odhalila. Bývalý šéf banky pro komodity Jeff Currie to v rozhovoru v srpnu 2024 popsal jako faktický vstup komoditních trhů do nové fáze supercyklu. Toto hodnocení však mezi analytiky není bez kontroverzí: Lina Thomasová, analytička komodit v Goldman Sachs, v únoru 2024 výslovně zdůraznila, že banka neočekává supercyklus ve smyslu neustále rostoucí cenové trajektorie. Tato diskuse ukazuje, že diagnóza závisí na převládajících podmínkách – a ty jsou tentokrát výjimečné.

Zásadní rozdíl oproti všem předchozím supercyklům spočívá v simultánnosti hnacích sil. Až doposud existoval vždy jeden dominantní faktor, který ovlivňoval ceny v průběhu desetiletí: industrializace Ameriky, rekonstrukce Evropy, cena ropy, urbanizace Číny. Pátý cyklus nemá jednoho hnací sílu – má čtyři. A všechny čtyři probíhají současně.

Energetická transformace a fyzická realita zelené transformace

Energetická transformace je často popisována jako technologická a politická výzva. Systematicky se však podceňuje, že se jedná primárně o problém surovin. Solární elektrárna vyžaduje zhruba šestkrát více kritických minerálů než plynová elektrárna stejné kapacity a větrná turbína na moři dokonce třináctkrát více. Elektromobil obsahuje 80 až 100 kilogramů mědi, zatímco vozidlo se spalovacím motorem obsahuje pouze 20 až 30 kilogramů. Vzhledem k předpokládaným 500 milionům elektromobilů do roku 2040 to samo o sobě vytvoří strukturální nárůst poptávky, který daleko překročí současnou celosvětovou produkci mědi.

Měď je klíčovým kovem této transformace. Mezinárodní energetická agentura (IEA) odhaduje, že rozšíření globální elektrické sítě si do roku 2040 vyžádá přibližně 80 milionů kilometrů nových elektrických vedení. Analytici komodit předpovídají, že celosvětová poptávka po mědi by se mohla do roku 2040 zvýšit z dnešních 28 milionů tun na až 42 milionů tun – což představuje nárůst o téměř 50 procent. Bez významných nových investic do těžby jsou pravděpodobné strukturální mezery v nabídce v řádu milionů tun.

Lithium je kov pro ukládání energie. IEA v různých scénářích rychlého přechodu předpovídá, že poptávka po lithiu by se mohla třicetinásobně až čtyřicetinásobně zvýšit oproti současné úrovni. Nabídka s tímto nárůstem nedokáže držet krok. Zatímco ceny lithia v letech 2021 a 2022 dramaticky vzrostly, což spustilo vlnu investic, která vedla k masivnímu poklesu cen o více než 80 procent od roku 2023, tento pokles je pastí: zpomaluje investice právě v době, kdy je potřeba kapacita k uspokojení nadcházejícího nárůstu poptávky. IEA varuje, že oznámené projekty pokryjí v roce 2035 pouze 50 procent poptávky po lithiu – a to i v porovnání s národními klimatickými cíli, které zdaleka nedosahují ambicióznějších scénářů.

Podobná strukturální nerovnováha je patrná i v odvětví mědi. Agentura BloombergNEF odhaduje, že kumulativní deficit dodávek dosáhne do roku 2035 šesti milionů tun ročně. To by bylo více než celá roční produkce Chile, největšího světového producenta mědi. Podle odhadů společnosti S&P Global by jen datová centra umělé inteligence v USA mohla v roce 2026 vygenerovat přibližně 110 000 tun dodatečné poptávky po mědi.

Umělá inteligence jako revoluce fyzické infrastruktury

Ti, kteří vnímají umělou inteligenci pouze jako softwarový fenomén, zásadně podceňují její ekonomický dopad. Zrychlení jazykových modelů a neuronových sítí současně urychluje spotřebu fyzických zdrojů. Konvenční datové centrum spotřebuje 5 000 až 15 000 tun mědi. Hyperscale datové centrum určené pro provoz moderních systémů umělé inteligence naopak může vyžadovat až 50 000 tun mědi na zařízení – což je třikrát více než u konvenčních zařízení.

IEA předpovídá, že poptávka po elektřině v globálních datových centrech se do roku 2030 více než zdvojnásobí. I dnes se datová centra podílejí na celosvětové výrobě elektřiny přibližně 1,5 procenta – což zhruba odpovídá celkové spotřebě elektřiny ve Velké Británii. První odhady z oboru naznačují, že samotná datová centra zaměřená na umělou inteligenci by do roku 2030 mohla ročně spotřebovat více než půl milionu tun mědi – nepočítaje dodatečné požadavky na rozšíření sítě a zásobovací infrastrukturu.

Podle společnosti S&P Global se americká datová centra podílela na celkové poptávce po elektřině v Americe v době spuštění ChatGPT na konci roku 2022 přibližně pěti procenty. Předpokládá se, že tento podíl do roku 2030 vzroste na 14 procent. Společnosti Microsoft, Google a Amazon společně investují několik set miliard dolarů do nových datových center – poptávka bude trvat po celá desetiletí. Toto rozšíření infrastruktury se opírá nejen o měď, ale také o křemík pro polovodiče, vzácné magnetické kovy, jako je neodym, praseodym, dysprosium a terbium pro chladicí systémy, motory a ventilátory, a také o hliník a stříbro.

Analytici společnosti Sprott, Paul Wong a Jacob White, nazývají tento vývoj sekulárním trendem spojeným s imperativy národní bezpečnosti – výpočetní kapacita umělé inteligence je totiž strategickou infrastrukturou, a proto spadá do stejné kategorie jako zásobování energií a obrana. Každý megawatt kapacity datového centra umělé inteligence vyžaduje 30 až 47 tun mědi pro kabeláž, chladicí systémy a distribuci energie. Nejedná se o odhad – jde o fyziku materiálů.

Nejmodernější nákladní letadla, optimalizované dopravní trasy a multimodální logistické řetězce jsou zaměnitelné – lze je koupit, pronajmout nebo outsourcovat. Co se za peníze nekoupí, jsou přímé kontakty s výrobci v peruánských dolech, spolehlivé dodavatelské vztahy v zemích SNS a roky budované důvěry na trzích, které jsou pro cizince neznámé. Rozhodující konkurenční výhoda v globálním obchodu s komoditami nespočívá v přepravě zboží z bodu A do bodu B, ale ve znalosti původu zboží, jeho produkce a způsobu, jak k němu získat přístup dříve, než ostatní vůbec zjistí, že trh existuje. Cenu určuje ten, kdo vlastní síť. Platí ji všichni ostatní.

Více informací zde:

• Integrovaný sourcing a obchodní dům: Suroviny, globální sourcing a obchod

Geopolitika jako permanentní nabídkový šok

Abychom pochopili pátý supercyklus, musíme se na geopolitický rozměr dívat nikoli jako na vnější riziko, ale jako na strukturální rys trhu. Válka na Ukrajině, která začala v únoru 2022, odřízla západní trhy od významného dodavatele pšenice, hnojiv, zemědělských komodit, kovů a energie během jediného roku. Rusko a Ukrajina dohromady tvoří zhruba 28 až 34 procent světového vývozu pšenice. Samotná Ukrajina dodává 31 procent světového vývozu slunečnicového oleje. Před válkou pocházelo z těchto dvou zemí více než 50 procent dovozu obilí na Blízký východ a do severní Afriky. Přesměrování těchto dodavatelských řetězců nebylo ani na jaře 2024 zcela dokončeno.

Konflikt na Blízkém východě, který se vyostřil na jaře 2024 v souvislosti s izraelsko-íránskými útoky, dodal nový rozměr. Hormuzský průliv – kterým protéká přibližně 20 procent světové námořní přepravy ropy – byl fakticky ohrožen blokádou. Cena ropy Brent vzrostla během několika dní z přibližně 70 dolarů na místy přes 111 dolarů za barel. Na vrcholu konfliktu se Brent obchodoval za téměř 120 dolarů. Dokonce i investiční banka Bernstein výrazně revidovala svou roční prognózu směrem nahoru: Pokud by se konflikt s Íránem vyhrotil, představitelné by byly ceny mezi 120 a 150 dolary za barel. To, co se zpočátku jevilo jako šokující událost, odhaluje hluboký strukturální problém: Závislost jedné pětiny světového obchodu s ropou na jediném průlivu není zbytkovým rizikem – jedná se o přetrvávající geopolitické cenové riziko.

Kromě toho existuje méně zohledněný rozměr: zneužití přístupu k surovinám jako nástroje geopolitiky. Kritické nerosty se nyní staly nástroji národní bezpečnosti. USA, Austrálie, státy NATO a EU zveřejnily seznamy kritických surovin, mobilizovaly finanční prostředky a uzavřely obchodní dohody k zajištění dodávek surovin – protože zkušenosti s pandemií a válkou na Ukrajině ukázaly, že bezpečnost dodávek nelze brát jako samozřejmost. To nejen zvyšuje volatilitu, ale také vytváří trvalé prémie za nedostatek určitých surovin.

Zlato jako měnový barometr systémového napětí

Zlato se v komoditním supercyklu chová jinak než měď nebo ropa. Není to průmyslový kov v nejpřísnějším slova smyslu. Nicméně jeho růst ceny je spolehlivým ukazatelem toho, co se strukturálně děje v měnovém a finančním systému. Od minima čtvrtého supercyklu v dubnu 2020 zlato vzrostlo o více než 230 procent.

Hnací silou je zdroj, který odhaluje mnoho o systémovém sentimentu mezi státními aktéry: Centrální banky nakupují zlato tempem, jaké naposledy bylo zaznamenáno v 60. letech 20. století. V roce 2023 centrální banky po celém světě získaly přes 34 milionů uncí zlata – což je nová rekordní úroveň již druhý rok po sobě. To znamená, že nákupy centrálních bank opakovaně překročily hranici 1 000 tun. Zároveň rok 2024 znamenal jeden z nejsilnějších let, co se týče růstu ceny zlata: o 27,2 procenta v dolarech a o 35,6 procenta v eurech.

Geografické rozložení těchto nákupů je výmluvné. Čína, Polsko a Turecko v posledních letech vedly v čistých nákupech. Polská centrální banka nakoupila jen v první polovině roku 2024 více zlata než téměř kterákoli jiná země. Goldman Sachs odhadl, že Čína jen v září 2023 přidala do svých rezerv přibližně 15 tun zlata – ačkoli oficiálně byla hlášena pouze asi jedna tuna. Čínská lidová banka (PBOC) prodloužila svůj nákupní cyklus na mnoho po sobě jdoucích měsíců počínaje listopadem 2022. Centrální banky nehromadí zlato kvůli výnosu. Dělají tak, když vnímají měnové prostředí jako trvale napjaté.

Goldman Sachs zůstává optimistický ohledně zlata a předpovídá nárůst ceny na 5 400 dolarů za unci do konce roku 2026. Někteří pozorovatelé trhu dokonce zvažují, že v blízké budoucnosti je možné dosáhnout ceny až 7 000 dolarů. To je provokativní projekce – ale přichází v době, kdy důvěra v papírové měny je systematicky narušována měnovou expanzí, rozpočtovými deficity a geopolitickou fragmentací.

Strana nabídky: Strukturální setrvačnost jako hnací síla cen

Strukturální nedostatečné investice v uplynulém desetiletí jsou jádrem současného supercyklu na straně nabídky. Když ceny komodit po vrcholu v roce 2011 klesly, těžební společnosti a energetické korporace omezily investiční programy. Dlouhodobé období nedostatečných investic v roce 2010 zmrazilo nabídku na úrovni, která je prostě příliš nízká na to, aby uspokojila dnešní poptávku.

I kdyby se dnes po celém světě schvalovaly nové doly a průzkumné projekty, mnoho z nich by se nezačalo těžit dříve než v letech 2030 až 2035. U mědi je doba od objevení ložisek po první těžbu deset až šestnáct let. K tomu se přidávají strukturální překážky: vysoce koncentrované rafinérské kapacity, zdlouhavé povolovací procesy, finanční omezení pro menší těžební společnosti a omezené možnosti substituce a recyklace v krátkodobém a střednědobém horizontu.

Geografická koncentrace dodávek je sama o sobě rizikem. Čína zpracovává většinu světových prvků vzácných zemin a zaujímá dominantní postavení v dodavatelském řetězci kovů pro baterie. Demokratická republika Kongo dodává přes 70 procent světového kobaltu. Chile dominuje v produkci mědi. Tato koncentrace znamená, že i bez geopolitického napětí představují narušení dodávek od jednotlivých klíčových dodavatelů systémová rizika. V prostředí charakterizovaném geopolitickou fragmentací se toto riziko stává jistotou.

IEA vypočítává, že do roku 2040 budou k zahájení poskytování surovin potřebných pro energetickou transformaci zapotřebí investice do těžby ve výši přibližně 740 miliard eur. I optimistické projekce oznámených projektů pokryjí v roce 2035 pouze 70 procent poptávky po mědi a 50 procent poptávky po lithiu – a to pouze za předpokladu, že se jako referenční hodnota použijí národní klimatické cíle, nikoli ambicióznější globální scénáře nulových čistých emisí.

Čtyři motory, jeden cyklus – strukturální analýza

Pátý supercyklus se od jeho předchůdců neliší pouze intenzitou poptávky nebo hloubkou nedostatku nabídky. Je to současný účinek čtyř strukturálních faktorů, z nichž každý by mohl sám o sobě spustit supercyklus.

Energetická transformace vygeneruje základní poptávku po mědi, lithiu, kovech vzácných zemin, niklu a stříbře, která bude růst po celá desetiletí. I když se energetická politika v jednotlivých zemích mění, fyzické jádro této transformace zůstává nezměněno: obnovitelné zdroje energie a elektromobilita jsou materiálově náročné technologie. S fyzikou se nedá polemizovat.

Infrastruktura umělé inteligence spustila druhou vlnu poptávky, která nebyla zahrnuta v žádné komoditní prognóze před rokem 2022. Rozšiřování datových center, dodávek energie a síťové konektivity trvá desetiletí, nikoli čtvrtletí. Poptávka po mědi, hliníku, stříbře a drahých zeminách z tohoto sektoru je cenově neelastická – investice probíhají bez ohledu na aktuální cenu mědi.

Geopolitika trvale restrukturalizovala dodavatelské řetězce. Návrat k levným, koncentrovaným modelům dodávek z 90. a 21. století již není politicky žádoucí a logisticky nemožný. Bezpečnost dodávek má svou cenu – a tato cena se v nadcházejících letech promítne do cen komodit ve formě rizikových prémií.

Zlato odráží systémovou nedůvěru k papírovým měnám a nadměrné fiskální expanze. Nákupní chování centrálních bank ukazuje, že vládní aktéři vnímají měnový systém jako pod tlakem – toto hodnocení je založeno na expanzivní měnové politice posledních let, explodujícím státním dluhu a geopolitické fragmentaci.

Žádná z těchto čtyř sil není dočasná. Všechny jsou strukturální a navrženy tak, aby trvaly nejméně deset let. Dohromady tvoří materiálně nejsilnější režim poptávky, jaký kdy globální ekonomika vytvořila.

Co pátý supercyklus znamená pro firmy a ekonomiky

Pro společnosti, které nakupují, zpracovávají nebo používají fyzické suroviny ve svých produktech, se rizikový profil zásadně změnil. Narušení dodávek již nejsou vzácnými výjimkami – jedná se o strukturální rysy trhu charakterizovaného několika simultánními vlnami poptávky, geopolitickou fragmentací a nedostatečnými investicemi do dodávek.

Ti, kteří pracují v logistice, strojírenství, elektronickém průmyslu, chemickém průmyslu nebo dodávkách energie, by měli svou strategii zadávání veřejných zakázek zvážit z jiného zásadního hlediska: Levné suroviny na poptávku již nejsou normou, ale spíše výjimkou z minulé éry. Léta 21. století s klesajícími cenami surovin nebyla normou; byla výsledkem překročení nabídky po čínském boomu. Tato fáze strukturálně skončila.

Pro ekonomiky představuje pátý supercyklus dvojí výzvu: zaprvé, dovozní ceny průmyslových kovů a energií, které zůstanou na strukturálně vyšší úrovni i přes cyklické výkyvy; a zadruhé, potřebu strategicky zajistit si vlastní pozice v oblasti surovin. Země a ekonomické bloky, které včas navázaly dodavatelské vztahy s regiony bohatými na zdroje – ať už prostřednictvím obchodních dohod, financování rozvoje nebo přímých investic do dolů – získají systematické konkurenční výhody.

Historická analýza dat supercyklu odhaluje opakující se pravdu: nabídková strana vždy nakonec dožene ztrátu. Ceny se normalizují a nové kapacity zaplní mezery. Na rozdíl od předchozích cyklů je však tentokrát reakce nabídky zpožděna mimořádně dlouhým seznamem překážek: geologické vyčerpání ložisek s vysokým obsahem rudy, rostoucí regulační složitost, požadavky ESG na těžební společnosti a již zmíněné desetiletí trvající investiční nahromadění. Rostoucí trend pátého supercyklu by proto mohl trvat déle než kterýkoli z jeho předchůdců – a být dražší.

Rád/a bych sloužil/a jako váš osobní poradce.

Dmitry Kovalenko

Tel.: +49 7348 4088 961

LinkedIn

 

 

Rád/a bych sloužil/a jako váš osobní poradce.

Konrad Wolfenstein

E-mail: wolfenstein@xpert.Digital

LinkedIn

 

 

Oblasti zájmu v průmyslu: B2B, digitalizace (od AI po XR), strojírenství, logistika, obnovitelné zdroje energie a průmysl

Více informací zde:

• Centrum pro expertní podnikání

Tematické centrum nabízející poznatky a odborné znalosti:

• Znalostní platforma zahrnující globální a regionální ekonomiky, inovace a trendy specifické pro dané odvětví
• Soubor analýz, poznatků a podkladových informací z našich klíčových oblastí zaměření
• Místo pro odborné znalosti a informace o aktuálním vývoji v oblasti podnikání a technologií
• Centrum pro firmy hledající informace o trzích, digitalizaci a inovacích v oboru