Jak velké technologické firmy zatajují skutečné náklady revoluce umělé inteligence: Když se manipulace s rozvahou stane strategií přežití

Skrytá hora dluhů: Čelí nyní odvětví umělé inteligence velkému krachu?

Když bublina umělé inteligence praskne: Proč technologičtí giganti skrývají obrovské riziko

Humbuk kolem umělé inteligence žene ceny akcií hlavních technologických gigantů na stále nová rekordní maxima. Za třpytivými fasádami společností Meta, Microsoft, Oracle a OpenAI se však schyluje k finanční bouři. Aby se velké technologické společnosti vyrovnaly s astronomickými náklady globálních závodů ve zbrojení v oblasti umělé inteligence, uchylují se stále častěji k účetním trikům. Od tajně prodloužených odpisových dob a mnohamiliardových mimorozpočtových fondů ve speciálních účelových společnostech až po pochybné cyklické transakce – metody jsou stejně kreativní jako riskantní. Co se na první pohled jeví jako nezastavitelný růst, se při bližším zkoumání ukáže jako křehký finanční domeček z karet. Průmysl přesouvá svou zátěž do budoucnosti, ale co se stane, když se nebudou naplnit vysoká očekávání od umělé inteligence a skryté miliardové náklady se plnou silou projeví v rozvahách? Hloubkový pohled na odvážné manévry technologické elity – a na to, kdo by mohl být první, kdo by se v případě potenciálního krachu propadl.

Miliardová iluze boomu umělé inteligence: Jak velké technologické firmy skrývají své skutečné náklady

Za působivými zprávami o ziscích velkých technologických společností se skrývá rostoucí počet účetních triků, které používají společnosti Google, Meta, Oracle a další, aby zlehčily nebo ze svých rozvah zcela odstranily skutečné náklady na závody ve zbrojení v oblasti umělé inteligence. Tyto praktiky jsou z velké části legální, ale vyvolávají zásadní otázku: Co se stane, když se obrovské investice nakonec nevyplatí a odložené náklady se vrátí v plné síle?

Trik na prodloužení života

Jednou z nejúčinnějších, ale zároveň nenápadných metod, které technologické společnosti používají ke zvýšení svých zisků, je prodloužení tzv. životnosti serverů a síťových zařízení uvedených v rozvahách. V lednu 2025 společnost Meta oznámila, že prodlužuje předpokládanou životnost některých serverů a síťových zařízení ze čtyř na pět až pět a půl roku. Na první pohled se to jeví jako technická poznámka pod čarou, ale ve skutečnosti tato jediná úprava snížila odpisové náklady za rok 2025 o 2,9 miliardy dolarů, což představovalo téměř čtyři procenta odhadovaného zisku před zdaněním. Vzhledem k tomu, že Meta ve stejném období zvýšila své investice do infrastruktury umělé inteligence až o sedmdesát pět procent, je efekt v aktuálním roce 2026 ještě výraznější.

Společnost Meta v tom rozhodně není sama. Microsoft v roce 2022 prodloužil životnost svých serverů a síťových zařízení ze čtyř na šest let a Oracle v roce 2023 následoval stejný příklad a upravil ji ze čtyř na pět let. Prakticky každý velký hyperscaler provedl podobné úpravy mezi lety 2020 a 2025. Základní mechanismus je z účetního hlediska jednoduchý, ale má zásadní význam: Pokud se předpokládá, že server nebo grafická karta má delší životnost, pořizovací náklady se rozloží na více let, čímž se sníží roční odpisy a zvýší vykázaný zisk o stejnou částku, aniž by se prodal jediný další produkt nebo získal nový zákazník. Podle výpočtů nezávislých analytiků se tento efekt v celém odvětví sčítá v dvojciferné miliardové čísle dodatečného vykázaného provozního zisku, přičemž některé odhady naznačují potenciálně nafouknutý zisk více než 176 miliard dolarů, a to na základě rozdílu mezi účetní a skutečnou technologickou životností moderních grafických procesorů.

Právě zde vzniká skutečná kontroverze. Čtyři roky starý vysoce výkonný čip může technicky stále fungovat a být perfektně použitelný pro jednodušší aplikace, jako je inference. Pro trénování modelů umělé inteligence nové generace – samotného závodu, který pohání oceňování celého odvětví na akciovém trhu – je však tentýž čip po zhruba dvou letech technologicky zastaralý. Mezi těmito dvěma definicemi životnosti – čistě fyzickou funkčností na jedné straně a konkurenceschopným výkonem na straně druhé – leží značná mezera, která vytváří příležitosti k účetním manipulacím. Známý investor Michael Burry, který se proslavil svým včasným varováním před bytovou krizí v roce 2008, tuto praxi ve veřejném prohlášení jednoznačně popsal jako jeden z nejrozšířenějších podvodných mechanismů naší doby. Je pozoruhodné, že v lednu 2025 Amazon zvolil opačný přístup a zkrátil životnost určitého hardwaru, což mělo negativní dopad na provozní zisk přibližně 700 milionů dolarů, přičemž výslovně poukázal na rychlé technologické zastarávání způsobené boomem umělé inteligence. Tento kontrast ukazuje, že volba předpokladů pro odpisy umožňuje značnou volnost v účetních zásadách a v žádném případě není povinná.

Jak z rozvahy mizí miliardy dluhů

Kromě problematiky odpisů se zavedla ještě rozsáhlejší praxe, která umožňuje technologickým společnostem financovat obrovské investiční částky zcela mimo své rozvahy. Analýza Financial Times zjistila, že technologické společnosti již prostřednictvím tzv. účelových společností (SPV) udržely mimo své rozvahy výdaje na datová centra s umělou inteligencí ve výši přesahující 120 miliard dolarů. Princip funguje následovně: Místo přímé výstavby a financování datového centra korporace založí formálně samostatnou společnost, která vlastní pozemky, budovy, napájení a někdy i samotné čipy. Institucionální investoři, jako jsou Pimco, BlackRock, Apollo, Blue Owl Capital nebo velké banky jako JPMorgan, poskytují této SPV dluhový a vlastní kapitál, zatímco samotná technologická společnost podepisuje dlouhodobé nájemní smlouvy na užívání infrastruktury.

Nejvýraznějším příkladem je společnost Meta s jejím projektem datového centra Hyperion v Louisianě. Pro tento projekt v hodnotě 30 miliard dolarů založila společnost Meta společně se společností Blue Owl Capital účelovou společnost (SPV) s názvem Beignet Investor, do které vstoupilo přibližně 27 miliard dolarů dluhového financování od společností Pimco, BlackRock a Apollo a další 3 miliardy dolarů v podobě vlastního kapitálu od společnosti Blue Owl. Nic z těchto 30 miliard dolarů se v rozvaze společnosti Meta neobjevuje jako dluh, což společnosti krátce nato umožnilo získat dalších 30 miliard dolarů na běžném trhu s dluhopisy. Ačkoli Meta drží v této účelové společnosti 20procentní podíl a převzala tzv. záruku zbytkové hodnoty, která se uplatní, pokud hodnota aktiva na konci smluvního období klesne pod určitou hranici a Meta smlouvu neobnoví, základní riziko zůstává z velké části na externích investorech.

Společnosti Oracle, xAI a CoreWeave usilují o podobné struktury. Oracle pronajímá výpočetní kapacitu společnosti OpenAI a s partnery, jako jsou Vantage, Digital Realty a Blue Owl, vybudoval řadu datových center, z nichž každé je financováno prostřednictvím vlastní účelové společnosti (SPV). Patří mezi ně zařízení v texaském Abilene s financováním přibližně 13 miliard dolarů od společností Blue Owl a JPMorgan, a také další finanční balíčky v celkové výši 38 miliard dolarů pro lokality v Texasu a Wisconsinu a 18 miliard dolarů pro zařízení v Novém Mexiku. Společnost xAI Elona Muska sleduje podobnou strategii a pokouší se získat 20 miliard dolarů, z čehož až 12,5 miliardy dolarů má pocházet z dluhového financování, na nákup grafických procesorů (GPU) a jejich zpětný pronájem společnosti. Společnost CoreWeave založila SPV v březnu 2026, aby splnila smlouvu v hodnotě 11,9 miliardy dolarů na poskytnutí výpočetního výkonu společnosti OpenAI. Je pozoruhodné, že Google, Microsoft a Amazon se dosud vědomě rozhodly proti této formě financování a místo toho financují svá datová centra z vlastních hotovostních rezerv a tradičních firemních dluhopisů, což sice jejich rozvahy činí transparentnějšími, ale zároveň je okamžitě více zatěžuje.

Skutečný účel těchto struktur je zřejmý: společnosti získávají přístup k obrovským částkám kapitálu, aniž by to negativně ovlivnilo jejich vykázaný dluh, úvěruschopnost nebo klíčové ukazatele rozvahy, což jim zase umožňuje získat další dluhový kapitál na běžném trhu. Investoři do společností určených pro speciální účely (SPV) jsou lákáni stabilními výnosy podobnými infrastruktuře, které jsou zajištěny finančně silnými technologickými společnostmi jako nájemci. Tato struktura funguje hladce, pokud poptávka po výpočetním výkonu skutečně roste tempem předpokládaným ve smlouvách. Skrývá však značné skryté riziko, protože skutečný ekonomický závazek korporací se nedostatečně odráží v oficiálních údajích rozvahy.

Když se obchodní partneři vzájemně financují

Kromě pouhého posunu rozvahy se v odvětví objevil další, ještě znepokojivější vzorec, nyní známý jako cyklické obchodování. V tomto modelu společnosti vzájemně investují a zároveň jsou propojeny jako zákazníci a dodavatelé. Nejvýraznějším příkladem je vztah mezi společnostmi Nvidia a OpenAI. Nvidia přislíbila společnosti OpenAI investice až do výše 100 miliard dolarů na výstavbu datových center, zatímco OpenAI současně nakupovala grafické procesory od téhož investora. Finanční analytik Brian Colello ze společnosti Morningstar tento mechanismus výstižně popsal: OpenAI pravděpodobně kupuje zařízení od společnosti Nvidia, která poté zisky reinvestuje zpět do společnosti OpenAI, která tyto prostředky použije na nákup dalšího zařízení Nvidia. Krátce poté byla uzavřena podobná dohoda se společností AMD, v níž se OpenAI zavázala k nákupu čipů AMD výměnou za potenciální podíl až do výše deseti procent ve společnosti.

Síť sahá daleko za tyto dva příklady. Jak shrnul novinář Rob Wile, Nvidia plánuje investovat do OpenAI, která získává cloudové služby od společnosti Oracle, která zase kupuje čipy od Nvidie. Nvidia také drží podíl ve společnosti CoreWeave, která zase poskytuje infrastrukturu pro OpenAI. OpenAI je středem této sítě recipročních investic jako mnohoruká chobotnice. V březnu 2026 uzavřela OpenAI historické kolo financování ve výši 122 miliard dolarů, přičemž Amazon přispěl až 50 miliardami dolarů a Nvidia 30 miliardami dolarů, zatímco OpenAI současně prodloužila svou stávající dohodu s cloudovou divizí Amazonu, AWS, o dalších 100 miliard dolarů. O tři měsíce dříve společnosti Microsoft a Nvidia společně investovaly 15 miliard dolarů do společnosti Anthropic, která se na oplátku zavázala poskytnout 30 miliard dolarů za používání cloudové služby Azure od Microsoftu.

Analytik PitchBooku Harrison Rolfes stručně identifikuje základní strukturální problém: nahromaděné závazky nejsou jen dluhové, ale spíše kruhové, protože ti samí hyperscaleri, kteří investují kapitál, zároveň vybírají účty za výpočetní výkon jako dodavatelé. Poukazuje také na to, že rozložení rizik v těchto konstelacích zdaleka není vyvážené. Například Microsoft drží podíl ve společnosti OpenAI, získává 20 procent jejích tržeb a zároveň si zajistil víceleté závazky k Azure. Pokud OpenAI nesplní své cíle v oblasti tržeb, hyperscaler se finančně nepřispěje, ale místo toho bude nejprve zaplacen, takže OpenAI bude muset nést zbývající rizika sama. Wall Street Journal již informoval, že OpenAI nesplnila své vlastní interní růstové cíle, a samotná finanční ředitelka OpenAI Sarah Friarová varovala, že společnost nemusí být schopna platit za budoucí smlouvy na výpočetní výkon, pokud se růst tržeb nezrychlí. Smluvní závazky OpenAI vůči Oraclu, Microsoftu a Amazonu nyní činí více než 1,15 bilionu dolarů. V investorských kruzích se nyní otevřeně objevují srovnání s krachem internetové bubliny v roce 2000, jak to vyjádřila investiční společnost Bespoke Investment Group, když označila dohodu mezi Nvidií a OpenAI za znepokojivý signál rostoucí egocentrizace celého odvětví.

Zde se dozvíte, jak může vaše společnost rychle, bezpečně a bez vysokých vstupních bariér implementovat řešení umělé inteligence na míru.

Spravovaná platforma umělé inteligence je vaším komplexním a bezstarostným řešením pro umělou inteligenci. Místo řešení složitých technologií, drahé infrastruktury a zdlouhavých vývojových procesů získáte hotové řešení šité na míru vašim potřebám od specializovaného partnera – často během několika dní.

Klíčové výhody na první pohled:

⚡ Rychlá implementace: Od nápadu k aplikaci připravené k použití během několika dnů, nikoli měsíců. Dodáváme praktická řešení, která vytvářejí okamžitou přidanou hodnotu.

🔒 Maximální zabezpečení dat: Vaše citlivá data zůstanou u vás. Garantujeme bezpečné a kompatibilní zpracování bez sdílení dat s třetími stranami.

💸 Žádné finanční riziko: Platíte pouze za výsledky. Vysoké počáteční investice do hardwaru, softwaru nebo personálu jsou zcela eliminovány.

🎯 Zaměřte se na své hlavní podnikání: Soustřeďte se na to, co děláte nejlépe. Postaráme se o kompletní technickou implementaci, provoz a údržbu vašeho řešení s umělou inteligencí.

📈 Připraveno na budoucnost a škálovatelné: Vaše umělá inteligence roste s vámi. Zajišťujeme neustálou optimalizaci a škálovatelnost a flexibilně přizpůsobujeme modely novým požadavkům.

Více informací zde:

• Řešení spravované umělé inteligence – Průmyslové služby umělé inteligence: Klíč ke konkurenceschopnosti v odvětvích služeb, průmyslu a strojírenství

Kde se domeček z karet nejpravděpodobněji zhroutí

Klíčovou otázkou nyní je, které společnosti by mohly skutečně čelit vážným finančním potížím, pokud se jejich obrovské investice nevyplatí podle očekávání. Z dnešního pohledu se zdá, že CoreWeave, specializovaný poskytovatel cloudové infrastruktury pro školení umělé inteligence, jeví jako nejvíce bezprostředně ohrožený. Jeho obchodní model je založen téměř výhradně na grafických procesorech financovaných z dluhu. Na konci roku 2025 měla společnost celkový dluh přibližně 21,4 miliardy dolarů, který se od té doby do poloviny roku 2026 zvýšil na téměř 30 miliard dolarů. Poměr dluhu k vlastnímu kapitálu dosáhl mimořádných 894 procent, zatímco její volný peněžní tok za dvanáctiměsíční období činil žalostných 5,27 miliardy dolarů. Ratingová agentura Moody's ohodnotila společnost jako pravděpodobně s negativním peněžním tokem po dobu nejméně příštích osmnácti měsíců. Obzvláště alarmující je úroková zátěž: CoreWeave platí průměrnou úrokovou sazbu kolem 11 procent ze svého dluhu, což znamená, že zhruba čtvrtina jejích celkových příjmů musí být vynaložena pouze na obsluhu dluhu. Investiční banka HSBC odhadla deficit likvidity společnosti pro rok 2026 na 9,8 miliardy dolarů, což by muselo být pokryto dodatečnými a pravděpodobně ještě dražšími půjčkami. Aby toho nebylo málo, CoreWeave je extrémně závislá na několika velkých zákaznících, přičemž Microsoft se na jejích příjmech podílí zhruba 70 procenty a významná část jejích nevyřízených objednávek pochází od OpenAI, společnosti, která sama již signalizovala varovné signály ohledně své solventnosti. Pokud by OpenAI nedodržela své finanční závazky, CoreWeave by byla tvrdě zasažena, protože existuje reálné riziko řetězové reakce, kterou Wall Street již nyní zahrnuje výnosy z dluhopisů společnosti ve výši 11,5 procenta u dluhopisů společnosti splatných v roce 2031 – což je jasný varovný signál značného rizika selhání.

Společnost Oracle se také ocitá ve stále nejisté pozici, i když z výrazně většího a diverzifikovanějšího výchozího bodu. V červenci 2026 ratingová agentura S&P Global snížila rating společnosti z BBB na BBB-, což je jen o jeden stupeň více než jen „junk“ rating. Důvod byl jednoznačný: S&P otevřeně přiznala, že dříve podcenila skutečný rozsah investic nezbytných pro rozšíření svého podnikání v oblasti umělé inteligence. Pro fiskální rok 2027 agentura nyní očekává kapitálové výdaje ve výši 90 až 95 miliard dolarů, což výrazně překračuje její předchozí prognózu 60 miliard dolarů, zatímco deficit volného provozního cash flow se očekává téměř zdvojnásobení z dříve předpokládaných 24 miliard dolarů na téměř 42 miliard dolarů. Společnost Oracle již má celkový dluh ve výši 167 miliard dolarů a plánuje další navýšení kapitálu o 20 miliard dolarů na financování své expanze. Největším rizikem je extrémní koncentrace zákazníků: samotná OpenAI představuje zhruba polovinu z 638 miliard dolarů smluvně garantovaných budoucích příjmů společnosti Oracle. Pokud by se OpenAI dostala do finančních potíží nebo by nebyla schopna dostát svým platebním závazkům, Oracle by zbylo obrovské množství dlouhodobě pronajaté kapacity datových center, kterou by za takových okolností bylo obtížné znovu pronajmout za srovnatelně výhodné ceny. Agentura S&P rovněž naznačila, že dále sníží své ocenění, pokud dluh zůstane nad 4,5násobkem zisku nebo pokud Oracle do fiskálního roku 2029 nevygeneruje kladný volný peněžní tok.

Samotná OpenAI je středem všech rizikových scénářů, přestože jakožto soukromý startup nepodléhá tradičním požadavkům na reporting akciového trhu. Podle vlastních interních projekcí OpenAI očekává, že do roku 2029 nahromadí ztráty ve výši 115 miliard dolarů, než se vůbec stane ziskovou – což je časový harmonogram, který nezávislí pozorovatelé považují za extrémně optimistický. Jak již bylo zmíněno, její závazky vůči společnostem Oracle, Microsoft a Amazon činí více než 1,15 bilionu dolarů, zatímco samotná finanční ředitelka Sarah Friarová veřejně přiznala, že bez výrazného zrychlení tržeb není zaručena schopnost společnosti platit za budoucí výpočetní smlouvy. Selhání OpenAI by nebylo izolovaným bankrotem, ale spíše by vzhledem k jejím četným smluvním vazbám ovlivnilo prakticky celý hodnotový řetězec, od Oraclu a Microsoftu až po CoreWeave a řadu menších poskytovatelů infrastruktury.

Naproti tomu ty korporace, které mohou financovat své investice do umělé inteligence z vlastních zdrojů, tj. z robustních provozních peněžních toků, jsou v podstatně pohodlnější pozici. Google, Microsoft a Amazon disponují tak masivními klíčovými podniky v oblasti vyhledávání, reklamy, licencování softwaru a cloudových služeb, že ani enormní investice do umělé inteligence bezprostředně neohrožují jejich finanční stabilitu, ačkoli, jak bylo popsáno na začátku, jejich volný peněžní tok je také pod znatelným tlakem. Bank of America již odhadla, že masivní investice do umělé inteligence pravděpodobně meziročně sníží ziskové marže těchto společností o 1,6 procentního bodu. I když je to znatelné, zdaleka to nepředstavuje existenční hrozbu.

Co se stane, když se bumerang vrátí?

Zásadní rozdíl mezi zvládnutelným úpadkem a skutečnou existenční krizí nakonec spočívá v kombinaci úrovně zadlužení, koncentrace zákazníků a toho, zda společnost disponuje samostatným a ziskovým hlavním podnikáním schopným absorbovat jakékoli ztráty související s umělou inteligencí. Pro vysoce zadlužené poskytovatele zaměřené na specifické oblasti, jako je CoreWeave, by i mírné zpoždění očekávané poptávky nebo neplacení ze strany jediného významného zákazníka, jako je OpenAI, mohlo spustit řetězovou reakci, od zvýšených nákladů na refinancování a snížení úvěrového ratingu až po úplnou insolvenci. Pro Oracle spočívá riziko méně v okamžitém bankrotu než v postupné ztrátě bonity investičního stupně, což by trvale zvýšilo náklady na financování a drasticky omezilo finanční flexibilitu pro další expanzi.

Skutečnou Achillovou patou celé struktury však leží samotné mimorozvahové účelové společnosti. Pokud by se ukázalo, že poptávka po výpočetním výkonu roste pomaleji, než se předpokládá v podkladových nájemních smlouvách, nebo pokud by se jednotliví poskytovatelé umělé inteligence skutečně dostali do potíží, mateřské společnosti jako Meta by musely dodržet své smluvně garantované zbytkové hodnoty, a tím plně realizovat údajně outsourcovaná rizika ve svých vlastních rozvahách – právě v době, kdy kapitálové trhy již nervózně reagují. Podobná situace panuje i s prodlouženými dobami odpisování: Pokud by se ukázalo, že skutečná technologická životnost čipů je výrazně kratší, než se předpokládá v rozvahách, hrozí v určitých budoucích čtvrtletích masivní, koncentrované odpisy, které by mohly jedním rázem smazat roky údajně stabilního růstu zisku – scénář, který kritici již nyní nazývají nadcházející odpisovou zdí.

Klíčovým ponaučením z historie minulých technologických cyklů, zejména z kolapsu telekomunikační bubliny na počátku 21. století, je, že cirkulární finanční struktury se jeví jako stabilní, pokud základní růst pokračuje nezmenšeně, ale mohou se zhroutit ohromující rychlostí, jakmile se v síti objeví byť jen jediná trhlina. Švýcarská investiční banka UBS sice na podzim roku 2025 tvrdila, že dnešní společnosti zabývající se umělou inteligencí jsou výrazně finančně robustnější než telekomunikační firmy té doby, ale zároveň uznala, že v určitých částech hodnotového řetězce existují značné finanční zranitelnosti. Právě toto upozornění se pravděpodobně ukáže jako klíčové při pohledu na nadcházející čtvrtletí: ne celý průmysl je v ohrožení, ale ty společnosti, které jsou nejvíce závislé na sázkách na nejistou budoucnost s využitím pákového efektu, čelí reálnému a rostoucímu riziku, že je jejich odložené náklady nakonec doženou plnou silou.

☑️ Naším obchodním jazykem je angličtina nebo němčina

☑️ NOVINKA: Korespondence ve vašem rodném jazyce!

 

Já a můj tým jsme rádi, že vám můžeme být k dispozici jako váš osobní poradce.

Můžete mě kontaktovat vyplněním kontaktního formuláře zde wolfenstein@xpert.digital:nebo mi jednoduše zavolat na číslo +49 7348 4088 965. Moje e-mailová adresa je

Těším se na náš společný projekt.

 

 

☑️ Podpora malých a středních podniků v oblasti strategie, poradenství, plánování a implementace

☑️ Vytvoření nebo restrukturalizace digitální strategie a digitalizace

☑️ Rozšíření a optimalizace mezinárodních prodejních procesů

☑️ Globální a digitální B2B obchodní platformy

☑️ Průkopnický rozvoj podnikání / Marketing / PR / Veletrhy

Xpert.Digital je datově orientované B2B centrum pro průmysl, které vede Konrad Wolfenstein . Společnost funguje jako externí, kvazi-interní řešení pro průmyslové partnery a odstraňuje provozní mezery v marketingu, obsahu a prodeji – aniž by vyžadovala další zdroje na straně klienta.

Více informací zde:

• Kvazi-interní řešení: Jak Xpert.Digital uzavírá provozní mezery v marketingu a prodeji B2B – Smart Content-Driven Business