Více než 60 procent tržeb? Koupená poptávka? Jak Nvidia podporuje svůj vlastní růst kontroverzními investicemi – Obrázek: Xpert.Digital
Nové čipy každý rok: Agresivní strategie upgradu od Nvidie – motor pokroku, nebo plánované zastarávání?
### Nvidia sází na bilion dolarů: Brilantní tah, nebo domeček z karet na pokraji kolapsu? ### V hodnotě pěti bilionů dolarů: Je Nvidia největší bublinou od éry dotcomů? ### Více show než obsahu? Proč hvězdní investoři varují před bublinou umělé inteligence ###
Otázka na 300 miliard dolarů: Co se stane, když Google a spol. vypnou Nvidii?
Kalifornský výrobce čipů Nvidia ve třetím čtvrtletí roku 2025 opět překonal očekávání Wall Street, když vykázal tržby ve výši 57 miliard dolarů a meziroční tempo růstu 62 procent. Za těmito působivými čísly se však skrývá zásadní debata, která dalece přesahuje obvyklé čtvrtletní analýzy. Výkonnost společnosti, která na konci října 2025 jako první v historii překonala hranici pěti bilionů dolarů, vyvolává kritické otázky. Je tento zdravý růst založen na skutečné poptávce, poháněné nezastavitelnou revolucí umělé inteligence? Nebo jsme svědky spekulativního přehřívání připomínajícího excesy minulých technologických bublin, uměle živeného rizikovými, cirkulárními modely financování?
Tato mimořádná expanze je neoddělitelně spjata s vzestupem generativní umělé inteligence od zavedení ChatGPT. Grafické procesory Nvidia se staly nepostradatelnou infrastrukturou pro trénování a spouštění rozsáhlých jazykových modelů, což vyvolává exponenciální poptávku. V centru tohoto vývoje stojí „hyperscalery“ – technologickí giganti jako Microsoft, Amazon, Google a Meta – kteří s plánovanými investicemi přesahujícími 300 miliard dolarů do roku 2025 jsou hlavními hnacími silami tohoto boomu. Tato masivní závislost na pouhých čtyřech hlavních zákaznících, kteří nyní tvoří 61 procent tržeb, však s sebou nese značná rizika koncentrace. Zároveň strategické investice do startupů, které patří mezi největší zákazníky společnosti Nvidia, vyvolávají otázky ohledně skutečné povahy této poptávky. Zatímco zastánci poukazují na bezprecedentní ziskovost, technologickou výhodu poskytovanou architekturami, jako je Blackwell, a pevně zavedený softwarový ekosystém CUDA, významní kritici a správci fondů varují před nebezpečnou bublinou, která by mohla být horší než bublina dot-com. Následující analýza se hlouběji ponoří do anatomie růstu společnosti Nvidia, zdůrazní klíčové faktory a rostoucí rizika a klade klíčovou otázku: Je digitální kapitalismus postaven na pevných křemíkových základech, nebo na spekulativních píscích hrozící korekce?
Vhodné pro:
Exponenciální růst Nvidie ve věku umělé inteligence
Když se společnost vyrábějící čipy stane kritickou infrastrukturou digitálního kapitalismu
Kalifornský výrobce čipů Nvidia dosáhl ve třetím čtvrtletí roku 2025 tržeb ve výši 57 miliard dolarů, čímž překonal očekávání Wall Street. Meziroční tempo růstu o 62 procent je pozoruhodné, ale vyvolává zásadní otázky, které sahají daleko za typické čtvrtletní výsledky. Nejde jen o to, jak jedna společnost dosáhla takového výkonu, ale také o to, zda tato expanze spočívá na pevných ekonomických základech, nebo vykazuje známky spekulativního přehřátí připomínajícího minulé technologické bubliny.
Plný rozsah tohoto vývoje se projeví až při zohlednění časového rámce. Před třemi lety činila tržní kapitalizace společnosti Nvidia přibližně 400 miliard dolarů. Do konce října 2025 se společnost stala první v historii, která dosáhla tržní hodnoty 5 bilionů dolarů. Tento více než dvanáctinásobný nárůst hodnoty během pouhých tří let je v historii bezprecedentní. Ani ty nejpozoruhodnější vycházející hvězdy éry internetových společností nedosáhly takového absolutního nárůstu hodnoty.
Tento mimořádný vývoj úzce souvisí s rychlým šířením generativní umělé inteligence. Od spuštění ChatGPT v listopadu 2022 exponenciálně vzrostla poptávka po vysoce výkonných grafických procesorech pro trénování a spouštění rozsáhlých jazykových modelů. Společnost Nvidia je jádrem této transformace, protože grafické procesory této společnosti jsou považovány za nezbytné pro budování komplexních datových center. Klíčovou otázkou nyní je, zda je tento boom založen na základních ekonomických mechanismech, nebo zda maskuje spekulativní dynamiku připomínající minulé tržní excesy.
Anatomie růstu: Pět klíčových faktorů, které způsobily explozi prodejů
Hyperscalery jako primární motor růstu
Analýza faktorů ovlivňujících tržby odhaluje vysoce koncentrovaný obchodní model. Segment datových center vygeneroval ve třetím čtvrtletí 51,2 miliardy dolarů, což představuje přibližně 90 procent celkových tržeb. V rámci tohoto segmentu připadá zhruba 50 procent na tzv. hyperscalery, tj. hlavní poskytovatele cloudových služeb Microsoft, Amazon, Google a Meta. Tyto čtyři společnosti investují značné prostředky do budování infrastruktury pro umělou inteligenci.
Investiční apetit hyperscalerů dosáhl pozoruhodné úrovně. Tyto společnosti plánují do roku 2025 kapitálové výdaje přesahující 300 miliard dolarů, přičemž Amazon je v čele s více než 100 miliardami dolarů, následovaný Microsoftem s 85–93 miliardami dolarů a Googlem s přibližně 75 miliardami dolarů. Tyto částky výrazně převyšují kapitálové investice posledních let a představují zásadní budování infrastruktury bezprecedentních historických rozměrů.
Zaměření na těchto několik hlavních zákazníků však s sebou nese strukturální rizika. Čtvrtletní zprávy ukazují, že čtyři největší zákazníci společnosti Nvidia nyní tvoří 61 procent tržeb, což představuje nárůst o 56 procent oproti předchozímu čtvrtletí. Dva nejmenovaní zákazníci jsou zodpovědní za 39 procent tržeb. Tato extrémní závislost na malém počtu zákazníků představuje riziko koncentrace, které je ve finanční analýze zdůrazněno jako kritický bod.
Architektura Blackwell jako technologický katalyzátor
Druhým klíčovým faktorem růstu je uvedení nové generace čipů Blackwell. Generální ředitel Jensen Huang během prezentace výsledků hospodaření vysvětlil, že prodejní čísla čipů Blackwell jsou mimořádně vysoká a že procesory pro datová centra jsou zcela vyprodané. Poptávka výrazně převyšuje výrobní kapacitu, proto Nvidia požádala svého výrobního partnera TSMC o zvýšení produkce třínanometrových waferů o 50 procent.
Tato úzká hrdla v dodávkách jsou dvousečnou zbraní. Na jedné straně demonstrují strukturální poptávku po nejmodernějších čipech. Na druhé straně ukazují, že Nvidia i přes své dominantní postavení na trhu dosahuje limitů své kapacity. TSMC plánuje zvýšit svou měsíční produkci ze současných 100 000–110 000 waferů na 160 000 waferů, přičemž 35 000 waferů měsíčně bude rezervováno speciálně pro Nvidii. Toto rozšíření výroby je však proces, který bude trvat měsíce a plně se projeví až v roce 2026.
Platforma Blackwell není jen jeden čip, ale kompletní ekosystém procesorů, síťových komponent a obvodů. Tato integrace dává společnosti Nvidia konkurenční výhodu oproti konkurentům, kteří mohou nabízet pouze jednotlivé komponenty. Kompletní systémové řešení umožňuje hyperscalerům efektivněji provozovat svá datová centra a maximalizovat výkon na investovaný dolar. Zároveň tato strategie pevně váže zákazníky k platformě Nvidia, což vede k přirozenému efektu vázání.
Zkrácení produktového cyklu a cykly trvalé modernizace
V roce 2024 prošla společnost Nvidia zásadním strategickým posunem a zkrátila svůj produktový cyklus z 18 na 24 měsíců na roční rytmus. Toto zrychlení je pozoruhodné a zásadně se liší od předchozích cyklů polovodičů. Po platformě Blackwell bude v druhé polovině roku 2026 uvedena na trh platforma VeraRubin, v roce 2027 Rubin Ultra a následné generace v ročních intervalech.
Tato strategie neustálé inovace vytváří neustálý nárůst poptávky. Hyperscaleri a podnikoví zákazníci čelí výzvě pravidelné modernizace své infrastruktury, aby si udrželi konkurenceschopnost. Technologické skoky mezi generacemi jsou značné. Ve srovnání s předchozí generací Hopper nabízí Blackwell významná vylepšení výpočetního výkonu, energetické účinnosti a konektivity úložišť. Z pohledu zákazníka tato vylepšení ospravedlňují vysoké investiční náklady, protože přímo snižují provozní náklady na výpočetní operaci.
Tato strategie však s sebou nese i rizika. Zkracování životních cyklů produktů znamená, že hardware rychleji ztrácí svou relativní hodnotu. Čip H100 zakoupený dnes bude za dva roky technologicky zastaralý, i když bude i nadále funkčně použitelný. Toto plánované zastarávání vede k vyšší míře obratu kapitálu pro zákazníky a zvyšuje jejich závislost na neustálých reinvesticích. Otázka, zda jsou tyto cykly dlouhodobě udržitelné, nebo zda povedou k investiční únavě, zůstává otevřená.
Strategická partnerství a budování ekosystémů
Čtvrtým faktorem růstu jsou rozsáhlá strategická partnerství, která Nvidia v posledních měsících navázala. V září 2025 společnost oznámila investici až do výše 100 miliard dolarů do OpenAI na financování výstavby datových center s celkovou kapacitou deset gigawattů. Na oplátku se OpenAI zavazuje používat miliony grafických procesorů Nvidia. Podobná dohoda se společností Anthropic následovala v listopadu, v níž Nvidia investuje až 10 miliard dolarů, zatímco Microsoft přispívá dalšími 5 miliardami dolarů. Anthropic zase nakupuje od společnosti Microsoft Azure výpočetní kapacitu v hodnotě 30 miliard dolarů, poháněnou hardwarem Nvidia.
Tyto transakce se řídí kruhovým vzorem, který je stále více zpochybňován. Nvidia investuje do startupů, které následně kupují hardware Nvidie. Zároveň se část investic vrací zpět do Nvidie prostřednictvím cloudových poskytovatelů ve formě nákupů čipů. Tento systém vytváří uzavřenou hodnotovou smyčku, ve které kapitál cirkuluje v rámci úzce integrovaného ekosystému. Kritici to nazývají umělou stimulací poptávky, zatímco zastánci tvrdí, že právě strategická vertikální integrace rozkládá riziko mezi partnery.
Brian Mulberry ze společnosti Zacks Investment Management problém stručně shrnul, když v rozhovoru pro TheStreet vysvětlil, že je stále obtížnější vystopovat finanční propletence. Otázka, kdo si nakonec může nárokovat jaký podíl z dolaru na příjmech, se stává stále složitější. Tento nedostatek transparentnosti ztěžuje racionální oceňování trhu a otevírá dveře spekulativním excesům.
Když se panika stane strategií a selhání největší hrozbou pro technologický průmysl
Vhodné pro:
Softwarový ekosystém a CUDA příkop
Pátým a potenciálně nejudržitelnějším faktorem růstu je softwarový ekosystém, který Nvidia vybudovala během dvou desetiletí. Její proprietární programovací platforma CUDA se stala de facto standardem pro vývoj aplikací s umělou inteligencí. CUDA používá více než čtyři miliony vývojářů po celém světě a prakticky všechny hlavní modely umělé inteligence byly vyškoleny na hardwaru Nvidia s využitím softwaru CUDA.
Tento síťový efekt vytváří značné náklady na přechod. I kdyby konkurent, jako je AMD nebo Intel, nabídl technologicky ekvivalentní hardware, vývojáři by museli přepsat celý svůj softwarový stack, aby jej mohli používat. Kompatibilita se stávajícími frameworky, jako jsou PyTorch a TensorFlow, je úzce spjata s CUDA. Google se svými Tensor Processing Unit a Amazon se svými čipy Trainium hledají alternativní přístupy, ale zůstávají omezeni na své vlastní cloudové ekosystémy a nedaří se jim dosáhnout multiplatformního přijetí CUDA.
Tato dominance však není zcela jistá. Tlak na snižování nákladů vede hyperscalery k vývoji vlastních čipů. Google nyní uvedl na trh svou pátou generaci TPU a nejnovější Ironwood TPU nabízí dvojnásobnou energetickou účinnost a šestinásobnou paměťovou kapacitu ve srovnání se svým předchůdcem. Tato zakázková řešení jsou optimalizována pro specifické úlohy a v těchto scénářích mohou být nákladově efektivnější než univerzální řešení Nvidie.
Základní otázka: Solidní byznys, nebo spekulativní bublina?
Argumenty pro udržitelnou fundamentální sílu
Zastánci udržitelnosti růstu Nvidie poukazují na několik strukturálních faktorů. Nejdůležitější je skutečná transformace ekonomiky prostřednictvím umělé inteligence. Na rozdíl od předchozího technologického humbuku, jako je metaverse nebo blockchain, umělá inteligence již vykazuje měřitelné zvýšení produktivity ve firmách. Studie ukazují, že organizace využívající generativní umělou inteligenci dosahují průměrné návratnosti 3,70 USD na investovaný dolar, přičemž přední implementace dosahují návratnosti až 10,30 USD.
Míra přijetí ve firmách podtrhuje tuto zásadní poptávku. V roce 2024 používalo umělou inteligenci alespoň v jedné obchodní funkci 78 procent všech organizací, což představuje nárůst o 55 procent oproti předchozímu roku. Generativní umělou inteligenci pravidelně používá 71 procent společností, což je významný nárůst oproti 65 procentům na začátku roku. Tato čísla ukazují, že umělá inteligence překročila experimentální fázi a je integrována do klíčových provozních procesů firem.
Finanční výsledky tento argument podporují. Hrubá marže společnosti Nvidia přesahuje 73 procent a čistý zisk dosáhl ve třetím čtvrtletí 31,9 miliardy dolarů, což představuje čistou marži 56 procent. Tato ziskovost je výjimečná a ukazuje, že Nvidia nejen generuje tržby, ale také je efektivně přeměňuje na zisk. Volný peněžní tok přesahuje 25 miliard dolarů za čtvrtletí, což společnosti poskytuje značnou finanční flexibilitu pro investice, zpětné odkupy akcií a strategické akvizice.
Viditelnost poptávky sahá daleko do budoucnosti. Finanční ředitelka Colette Kress během prezentace výsledků hospodaření vysvětlila, že Nvidia má na základě stávajících smluv a objednávek na systémy Blackwell a Rubin výhled do tržeb přesahujících 500 miliard dolarů do let 2025 a 2026. Tato jistota dlouhodobého plánování odlišuje současnou situaci od předchozích období spekulací, kdy se oceňování zakládalo na vágních slibech do budoucna.
Analytici považují oceňovací metriky společnosti za rozumné. S poměrem ceny a zisku (P/E) přibližně 52 ku 53 je Nvidia výrazně nad tržním průměrem 40, ale pod průměrem technologického sektoru 105. Na základě očekávané míry růstu zisku přes 40 procent to vede k poměru PEG 1,34, což naznačuje férové ocenění.
Varovné signály spekulativního přehřátí
Navzdory těmto základním silným stránkám se objevují varovné signály poukazující na spekulativní prvky. Investiční banka Goldman Sachs v několika analýzách naznačila, že tržní ocenění v sektoru umělé inteligence již mohla zahrnout do ceny všechny ekonomické zisky příštích několika desetiletí. Kumulativní nárůst hodnoty společností souvisejících s umělou inteligencí dosahuje 19 bilionů dolarů, což odpovídá horní hranici předpokládaných makroekonomických přínosů. Nárůst hodnoty v sektoru polovodičů a mezi soukromými poskytovateli modelů umělé inteligence již překračuje základní scénář 8 bilionů dolarů.
Analytici Goldman Sachs identifikují dvě klíčová rizika. Prvním je agregační klam, kdy investoři extrapolují působivé tempo růstu jednotlivých společností na všechny potenciální vítěze. Kombinovaná tržní kapitalizace návrhářů čipů, vývojářů modelů a hyperscalerů by mohla překročit celkový trh, o který se nakonec musí podělit. Druhým rizikem je, že trhy mají tendenci přeplácet za budoucí zisky, a to i v případě, že základní inovace jsou skutečné. Paralely s inovačním boomem 20. a 90. let 20. století jsou pozoruhodné, ačkoli Goldman Sachs se výslovně nezmiňuje o následných kraších v letech 1929 a 2000.
Hedgeové fondy Elliott Management a Scion Asset Management Michaela Burryho vydaly ostřejší varování. Elliott v dopise investorům popsal Nvidii jako společnost, která se nachází v bublině, a vyjádřil skepsi ohledně toho, že hyperscalery budou i nadále nakupovat čipy v tak velkém množství. Argumentovali, že umělá inteligence je nadhodnocená a že mnoho navrhovaných případů použití by nikdy nebylo nákladově efektivních, spotřebovávalo by příliš mnoho energie nebo by se ukázalo jako nespolehlivé. Michael Burry, známý svou úspěšnou sázkou proti trhu s bydlením před finanční krizí v roce 2008, získal prodejní opce na akcie Nvidie, což naznačuje očekávání klesajících cen.
Extrémní koncentrace poptávky tyto obavy zhoršuje. Skutečnost, že 61 procent příjmů pochází pouze od čtyř zákazníků, znamená, že změna investiční strategie u jediného hyperscaleru by měla významný dopad na podnikání společnosti Nvidia. Pokud by se Microsoft, Amazon nebo Google rozhodly snížit své kapitálové výdaje nebo se více zaměřit na vlastní čipy, zásadně by to změnilo dynamiku růstu.
Vhodné pro:
Fenomén cirkulárního financování
S obzvláštními obavami je vnímána rostoucí cirkularita finančních toků v ekosystému umělé inteligence. Nvidia investuje do startupů jako OpenAI, CoreWeave a Anthropic, které patří mezi největší zákazníky Nvidie. Tyto startupy využívají kapitál k pronájmu výpočetní kapacity od poskytovatelů cloudových služeb, kteří také používají hardware Nvidie. Část investovaného kapitálu se tak vrací zpět do Nvidie ve formě nákupů čipů. Tato uzavřená smyčka vyvolává otázku, zda existuje skutečná externí poptávka, nebo zda si Nvidia částečně financuje svou vlastní poptávku.
Příklad CoreWeave ilustruje tuto dynamiku obzvláště jasně. Nvidia drží v cloudovém startupu podíl přesahující pět procent a v září 2025 se zavázala k nákupu cloudových služeb od CoreWeave v hodnotě 6,3 miliardy dolarů. To slouží jako pojistka, která zajišťuje, že CoreWeave může využít svou kapacitu, a následně mu umožňuje nakupovat ještě více čipů Nvidia. OpenAI zase podepsala se společností CoreWeave smlouvy v celkové hodnotě 22,4 miliardy dolarů. V této struktuře Nvidia vystupuje současně jako dodavatel, investor i zákazník, což výrazně snižuje transparentnost.
Kritici tvrdí, že tato struktura připomíná domeček z karet, kde ztráta jediného článku by mohla ohrozit celý řetězec. Pokud například OpenAI nedokáže generovat dostatečné příjmy k plnění svých závazků vůči CoreWeave a CoreWeave se zase potýká se splácením svých dluhů, mohlo by se to obrátit proti Nvidii. Skutečnost, že tato propojení nejsou veřejně transparentní, ztěžuje řádné posouzení rizik.
Vhodné pro:
Návratnost investic hyperscalerů
Klíčovou otázkou pro udržitelnost investic do umělé inteligence je, zda hyperscalery skutečně dokážou dosáhnout odpovídající návratnosti svých masivních kapitálových výdajů. Předpokládá se, že kombinované výdaje čtyř největších hyperscalerů – Amazonu, Microsoftu, Googlu a Mety – dosáhnou v roce 2025 výše 315 miliard dolarů, což je více než třináctinásobek úrovně z roku 2015.
Dosavadní výsledky jsou smíšené. Nejnovější čtvrtletní výsledky společnosti Google ukazují, že funkce umělé inteligence ve vyhledávání a Google Cloudu již generují příjmy. Microsoft také zaznamenává úspěch se svými produkty Copilot v Office 365 a Azure. Meta na druhou stranu investuje do umělé inteligence značné prostředky, aniž by si dosud vytvořila jasné zdroje příjmů mimo své tradiční reklamní podnikání. Analytici společnosti Bernstein varovali, že lhůta pro Metu, kdy investorům může ukázat něco na frontě neklíčové umělé inteligence, je téměř u konce.
Generální ředitel Amazonu Andy Jassy argumentoval, že celkové výdaje společností rostou, i když jednotkové náklady klesají, protože umělá inteligence otevírá nové možnosti, které byly dříve nedosažitelné. To vytváří vzestupný moment celkových výdajů, protože společnosti spěchají s vývojem nových aplikací. Toto vysvětlení je sice pravděpodobné, ale vyvolává otázku, kdy tyto aplikace skutečně vygenerují zisk.
Studie společnosti McKinsey z roku 2025 vyvolává další pochybnosti. Dokumentuje zásadní rozpor mezi investicemi do infrastruktury a skutečným objemem trhu. V roce 2024 investovalo odvětví 57 miliard dolarů do cloudové infrastruktury na podporu služeb Large Language Model API, zatímco skutečný trh s těmito službami činil pouze 5,6 miliardy dolarů. Tento poměr deseti ku jedné je interpretován jako známka strategického chybného výpočtu.
Naše odborné znalosti v USA v oblasti rozvoje obchodu, prodeje a marketingu
Naše odborné znalosti v USA v oblasti rozvoje obchodu, prodeje a marketingu - Obrázek: Xpert.Digital
Zaměření na odvětví: B2B, digitalizace (od AI po XR), strojírenství, logistika, obnovitelné zdroje energie a průmysl
Více o tom zde:
Tematické centrum s poznatky a odbornými znalostmi:
- Znalostní platforma o globální a regionální ekonomice, inovacích a trendech specifických pro dané odvětví
- Sběr analýz, impulsů a podkladových informací z našich oblastí zájmu
- Místo pro odborné znalosti a informace o aktuálním vývoji v oblasti podnikání a technologií
- Tematické centrum pro firmy, které se chtějí dozvědět více o trzích, digitalizaci a inovacích v oboru
Mezi technologickým vedením a spekulativním přehřátím – Nvidia chycená mezi boomem umělé inteligence a rizikem ocenění
Strukturální rizika a výzvy
Tlak na marže v důsledku složitosti výroby
Navzdory působivé ziskovosti se objevují první známky tlaku na marže. Hrubá marže ve třetím čtvrtletí klesla na 73,4 procenta, což je méně než očekávali analytici ve výši 73,7 procenta a výrazně méně než 75,7 procenta v předchozím čtvrtletí. To je způsobeno vyššími výrobními náklady na složitější čipy Blackwell. Výroba na nejpokročilejším třínanometrovém procesu TSMC je podstatně dražší než u předchozích generací a výtěžnost v počáteční fázi je nižší.
Nvidia předpovídá zlepšení marží na 75 procent pro čtvrté čtvrtletí, ale to závisí na dosažení produkční zralosti platformy Blackwell a na realizaci úspor z rozsahu. Pokud by výnosy nedosáhly očekávání nebo by se objevily další technické problémy, mohlo by to negativně ovlivnit ziskovost. Pro investory zvyklé na výjimečné marže Nvidie by jakýkoli trvalý pokles byl negativním signálem.
Každoroční zkracování produktových cyklů tento problém dále zhoršuje. Každá nová generace vyžaduje rozsáhlý výzkum a vývoj, což se promítá do zvýšených provozních nákladů. Ve třetím čtvrtletí se provozní náklady meziročně zvýšily o 36 procent, což vyvolává obavy o udržitelnost ziskových marží. Nvidia musí neustále investovat do inovací, aby si udržela technologickou výhodu, což strukturálně znamená vyšší náklady.
Vhodné pro:
Konkurenční tlak ze strany čipů specifických pro zákazníky
Vývoj vlastních čipů hyperscalery představuje dlouhodobou hrozbu pro dominanci společnosti Nvidia. Google již svými TPU prokázal, že alternativní architektury mohou být konkurenceschopné pro specifické úlohy. Nejnovější Ironwood TPU nabízí dvojnásobnou energetickou účinnost a šestinásobnou paměťovou kapacitu ve srovnání s předchozí generací. Amazon s Trainium a Microsoft s Maia sledují podobné strategie.
Tato řešení na míru mají tu výhodu, že jsou přesně přizpůsobena potřebám příslušné společnosti a mohou nabídnout dlouhodobé cenové výhody. Analytici společnosti Kearney předpovídají, že křemíková řešení vyvinutá hyperscalery by mohla dosáhnout tržního podílu až 15 až 20 procent. Zatímco Nvidia pravděpodobně zůstane dominantní ve výpočetně náročném trénování velkých modelů, méně náročný trh s inferencí by mohl být stále více obsloužen dostupnějšími alternativami.
Společnost Meta již používá čipy AMD pro určité inferenční úlohy a tato diverzifikace bude pravděpodobně pokračovat. Pro Nvidii to znamená, že si společnost musí nejen udržet své technologické vedení, ale také upravit své cenové a nákladové struktury, aby zůstala konkurenceschopná. Otázkou je, zda to dokáže, aniž by ohrozila výjimečné marže, kterých se v současnosti těší.
Zvýšení efektivity jako tlumič na poptávku
Další výzva paradoxně pramení z pokroku samotných modelů umělé inteligence. V lednu 2025 čínská společnost DeepSeek představila jazykový model trénovaný s výrazně menším výpočetním výkonem než srovnatelné západní modely. Pokud jsou tvrzení společnosti DeepSeek pravdivá, znamenalo by to, že budoucí vývoj umělé inteligence by již nevyžadoval stejné masivní klastry GPU, které jsou v současnosti považovány za nezbytné.
Toto zvýšení efektivity by mohlo utlumit poptávku po špičkových grafických procesorech (GPU). Pokud modely s menším hardwarem dosáhnou podobného výkonu, motivace k neustálému upgradu na nejnovější generaci klesá. Nvidia tvrdí, že zlepšení efektivity historicky vždy vedlo k vyšší celkové poptávce, jak vyplývá z Jevonsova paradoxu, který uvádí, že nižší náklady na jednotku vedou k vyššímu celkovému využití. Tento argument je sice věrohodný, ale předpokládá, že existuje neomezené množství nových případů použití, které mohou uvolněnou kapacitu absorbovat.
Realita je pravděpodobně složitější. Zatímco zvýšení efektivity na úrovni jednotlivých čipů může skutečně vést ke zvýšení poptávky, k nasycení by mohlo dojít na úrovni celých datových center, jakmile budou uspokojeny základní infrastrukturní potřeby. Otázka, zda se nacházíme ve fázi exponenciálního růstu, nebo ve fázi dočasného budování, je klíčová pro dlouhodobé hodnocení obchodního modelu společnosti Nvidia.
Geopolitická rizika a vyloučení Číny
Růst společnosti Nvidia probíhá bez přispění čínského trhu, který byl kdysi hlavním tahounem příjmů. Americká vývozní omezení brání prodeji pokročilých čipů do Číny a protiopatření čínské vlády prakticky zastavila podnikání. Finanční ředitelka Colette Kressová uvedla, že Nvidia očekává za čtvrté čtvrtletí nulové příjmy ze svého čínského podnikání v oblasti datových center.
Tato situace představuje pro Nvidii jak příležitost, tak i riziko. Na jedné straně ukazuje, že společnost může dosáhnout výjimečného růstu i bez Číny, což podtrhuje silnou poptávku na západních trzích. Na druhou stranu Čína zůstává druhým největším technologickým trhem na světě a její dlouhodobé vyloučení představuje ztracený potenciál příjmů. Pokud by se geopolitické napětí zmírnilo, Čína by se mohla opět stát růstovým trhem. Naopak další eskalace by mohla ovlivnit i další trhy.
Čínští konkurenti vyvíjejí vlastní čipy s umělou inteligencí, aby se stali nezávislými na západních dodavatelích. Huawei pracuje na vlastních řešeních a již zmíněný DeepSeek trénuje své modely na hardwaru Huawei. Pokud by Čína technologicky dohnala čínský trh, mohlo by to nejen trvale uzavřít čínský trh, ale také vytvořit globální konkurenční tlak, pokud čínské čipy vstoupí na světový trh.
Problémy s účetním oceňováním a postupy odpisování
Jemnější, ale potenciálně významná diskuse se týká účetních postupů hyperscalerů při odepisování jejich investic do GPU. Michael Burry veřejně varoval, že hyperscalery by mohly uměle nafukovat své výsledky prodlužováním doby odepisování svých serverů a síťových aktiv. Například společnost Meta prodloužila dobu použitelnosti z pěti na pět a půl roku, což jen v prvních devíti měsících roku 2025 snížilo náklady na odpisy o 2,29 miliardy dolarů a zvýšilo zisky o 1,96 miliardy dolarů.
Důvodem pro delší doby odpisování je skutečná použitelnost grafických procesorů (GPU) napříč generacemi. Zatímco nové čipy Blackwell jsou optimální pro trénování nejvýkonnějších modelů, starší čipy H100 nebo A100 lze stále efektivně využít pro méně náročné inferenční úlohy. Toto kaskádování hardwaru prostřednictvím různých úrovní využití může skutečně prodloužit jeho ekonomickou životnost.
Kritici však tvrdí, že vzhledem k ročnímu produktovému cyklu Nvidie by realističtější bylo dvouleté období odpisování. S novou generací, která je uvedena na trh každý rok, starší čipy ztrácejí relativní hodnotu rychleji. Rozdíl mezi technologickým zastaráváním a účetními odpisy by mohl vést k nadhodnocení aktiv v rozvahách hyperscalerů, což by se v konečném důsledku negativně odrazilo na Nvidii, pokud by tito zákazníci byli nuceni snížit své investice.
Nvidia mezi boomem umělé inteligence a rizikem ocenění – budoucnost, nebo přehřátí? Pravda o rekordním ocenění Nvidie
Provazochodec mezi realitou a spekulacemi
Analýza ukazuje, že růst společnosti Nvidia je založen na kombinaci základních faktorů a spekulativních prvků. Základní faktory jsou působivé. Skutečná transformace ekonomiky prostřednictvím umělé inteligence, měřitelné zvýšení produktivity ve firmách, vysoká ziskovost samotné Nvidie a dlouhodobá viditelnost poptávky – to vše ukazuje na solidní obchodní model. Její dominance v softwarovém ekosystému prostřednictvím CUDA a technologické vedení v oblasti nejmodernějších čipů vytvářejí pro konkurenci vysoké vstupní bariéry.
Zároveň jsou spekulativní varovné signály nezaměnitelné. Extrémní nárůst ocenění během tří let, soustředění se na několik velkých zákazníků, cirkulární struktury financování, rozpor mezi investicemi do infrastruktury a skutečnými příjmy na trhu služeb umělé inteligence a varování zavedených investorů, jako jsou Goldman Sachs a Elliott Management, to vše si zaslouží vážnou pozornost. Neměly by se ignorovat paralely s předchozími technologickými bublinami, kde fundamentální inovace byly skutečné, ale ocenění se přesto zhroutila.
Klíčovou otázkou je, zda hyperscalery dokážou proměnit své masivní investice v příjmy a zisky v rozumném časovém rámci. Pokud umělá inteligence skutečně v příštím desetiletí zásadně zvýší produktivitu globální ekonomiky, pak jsou dnešní investice opodstatněné. Pokud se však praktické aplikace ukážou jako omezenější, než se očekávalo, nebo pokud se zvýšení efektivity projeví rychleji než vzniká nová poptávka, pak by korekce mohla být nevyhnutelná.
Scénáře pro nadcházející roky
Optimistický scénář předpokládá neustálé šíření umělé inteligence prakticky do všech odvětví ekonomiky. Autonomní systémy, personalizovaná medicína, vědecký výzkum, robotická výroba a nespočet dalších aplikací vytvářejí trvale vysokou poptávku po výpočetním výkonu. V tomto scénáři jsou dnešní investice plně opodstatněné a Nvidia zůstává ústřední infrastrukturní společností éry umělé inteligence. Ocenění ve výši pěti bilionů dolarů se zpětně ukazuje jako vhodné, nebo dokonce konzervativní.
Mírný scénář předpokládá normalizaci růstu. Fáze explozivního rozvoje infrastruktury skončí v příštích dvou až třech letech, jakmile bude zavedena základní kapacita. Poté se růst zpomalí na stále robustní, ale již ne výjimečnou úroveň. Konkurenti získají podíl na trhu v určitých segmentech a marže Nvidie se normalizují. Ocenění se přizpůsobí realističtějším očekáváním růstu, což povede k bočnímu pohybu nebo mírné korekci.
Pesimistický scénář zahrnuje značné zklamání očekávání. Praktické aplikace umělé inteligence nenaplní sliby, nebo zvýšení efektivity sníží hardwarové požadavky rychleji, než se objeví nové případy použití. Hyperscalery omezí své investice, aby prokázaly ziskovost, a cirkulární struktury financování se zhroutí. V tomto scénáři by cena akcií společnosti Nvidia mohla zažít korekci podobnou korekci jiných technologických akcií v předchozích fázích bubliny a potenciálně klesnout o 50 až 70 procent ze svých maxim.
Pravda pravděpodobně leží někde mezi těmito extrémy. Revoluce umělé inteligence je skutečná a zásadně změní ekonomiku. Zároveň jsou současná ocenění ambiciózní a nechávají jen málo prostoru pro zklamání. Investoři by si měli být vědomi toho, že s Nvidií neinvestují jen do technologické společnosti, ale sázejí na rychlost a rozsah transformace globální ekonomiky pomocí umělé inteligence.
Dopad na širší ekonomiku
Bez ohledu na konkrétní výsledek pro Nvidii má současný vývoj důležité důsledky pro širší ekonomiku. Masivní kapitálové investice do infrastruktury umělé inteligence zásadně mění alokaci zdrojů. Kapitál proudí do datových center, výroby polovodičů a energetické infrastruktury, což potenciálně znevýhodňuje ostatní sektory ekonomiky. Pokud se tyto investice vyplatí, vznikne nový cyklus produktivity. Pokud ne, značné zdroje budou vázány v infrastruktuře, která nebude plně využívána.
Koncentrace tvorby hodnoty v rukou několika málo společností také vyvolává sociopolitické otázky. Nvidia spolu s hyperscalery kontroluje kritickou infrastrukturu pro vývoj umělé inteligence. Tato koncentrace moci by se mohla z dlouhodobého hlediska stát problematickou, zejména pokud bude umělá inteligence skutečně tak transformativní, jak se očekává. Otázky regulace, konkurence a demokratické kontroly nad touto infrastrukturou nabudou v nadcházejících letech na významu.
Tento vývoj představuje strategickou výzvu pro německou a evropskou ekonomiku. Přední společnosti v oblasti umělé inteligence jsou převážně americké, přičemž Čína je druhým největším hráčem. Evropa riskuje, že v této klíčové technologii zaostane, což by mohlo vést k dlouhodobým konkurenčním nevýhodám. Závislost na americkém hardwaru a softwaru pro aplikace umělé inteligence je strukturálním rizikem, které vyžaduje politická opatření.
Vhodné pro:
Trh s umělou inteligencí žene Nvidii k rekordní hodnotě – bude tento trend pokračovat?
62procentní nárůst tržeb společnosti Nvidia ve třetím čtvrtletí roku 2025 je výsledkem výjimečné kombinace technologických inovací, strukturálních posunů v poptávce a prozíravého strategického postavení. Společnost se úspěšně etablovala jako nepostradatelný poskytovatel infrastruktury pro éru umělé inteligence. Kombinace hardwarové dominance, robustního softwarového ekosystému a strategických partnerství vytváří vysoké vstupní bariéry a ospravedlňuje prémiové ocenění.
Zároveň jsou spekulativní prvky nepopiratelné. Extrémní nárůst ocenění, cirkulární struktury financování, koncentrace zákazníků a varování zavedených účastníků trhu vyžadují nuanceovanou analýzu. Otázkou není, zda umělá inteligence transformuje ekonomiku, ale zda dnešní ocenění již předvídají všechny budoucí zisky.
Podnikání společnosti Nvidia je v zásadě finančně zdravé, ale její ocenění nenechává prostor pro zklamání. Investoři by si měli být vědomi rizik a pochopit, že neinvestují jen do jedné společnosti, ale do širší teze o budoucnosti digitální ekonomiky. Nadcházející roky ukážou, zda tato teze platí v rozsahu, v jakém vyplývá ze současných ocenění, nebo zda je korekce nevyhnutelná.
Pro vyvážené posouzení je nejpřesnějším popisem charakterizace Nvidie jako hybridu. Podnikání Nvidie je založeno na reálných, fundamentálních faktorech, ale je překryto spekulativními prvky, které výrazně zvyšují riziko. Není to ani čistá bublina bez jakékoli podstaty, ani zcela bezriziková, fundamentálně opodstatněná investice. Pravda leží někde mezi tím a tuto ambivalenci je třeba zvážit při každém investičním rozhodnutí.
Vhodné pro:
Váš globální partner pro marketing a rozvoj podnikání
☑️ Naším obchodním jazykem je angličtina nebo němčina
☑️ NOVINKA: Korespondence ve vašem národním jazyce!
Konrad Wolfenstein
Rád vám a mému týmu posloužím jako osobní poradce.
Kontaktovat mě můžete vyplněním kontaktního formuláře nebo mi jednoduše zavolejte na číslo +49 89 89 674 804 (Mnichov) . Moje e-mailová adresa je: wolfenstein ∂ xpert.digital
Těším se na náš společný projekt.
☑️ Podpora MSP ve strategii, poradenství, plánování a implementaci
☑️ Vytvoření nebo přeladění digitální strategie a digitalizace
☑️ Rozšíření a optimalizace mezinárodních prodejních procesů
☑️ Globální a digitální obchodní platformy B2B
☑️ Pioneer Business Development / Marketing / PR / Veletrhy
🎯🎯🎯 Využijte rozsáhlé pětinásobné odborné znalosti společnosti Xpert.Digital v komplexním balíčku služeb | BD, výzkum a vývoj, XR, PR a optimalizace digitální viditelnosti
Využijte rozsáhlé pětinásobné odborné znalosti společnosti Xpert.Digital v komplexním balíčku služeb | Výzkum a vývoj, XR, PR a optimalizace digitální viditelnosti - Obrázek: Xpert.Digital
Xpert.Digital má hluboké znalosti z různých odvětví. To nám umožňuje vyvíjet strategie šité na míru, které jsou přesně přizpůsobeny požadavkům a výzvám vašeho konkrétního segmentu trhu. Neustálou analýzou tržních trendů a sledováním vývoje v oboru můžeme jednat s prozíravostí a nabízet inovativní řešení. Kombinací zkušeností a znalostí vytváříme přidanou hodnotu a poskytujeme našim zákazníkům rozhodující konkurenční výhodu.
Více o tom zde:
