PDF knihovna pro majetkové poradenství a investiční poradenství – ETF poradenství / finanční poradenství

První evropský ETF byl spuštěn v roce 2000 a od té doby zaznamenal evropský trh s ETF obrovský růst. Na konci března 2019 činila aktiva spravovaná v evropském sektoru 760 miliard eur, oproti 100 miliardám eur na konci roku 2008. Tržní podíl ETF se v posledních letech výrazně zvýšil. Na konci března 2019 tvořily ETF 8,6 % celkových aktiv spravovaných investičními fondy v Evropě, oproti 5,5 % o pět let dříve.

Používání ETF se v průběhu času také vyvíjelo, jak ukazují pravidelná pozorování postupů investičních profesionálů v Evropě. Průzkumy EDHEC ukazují rostoucí využívání ETF v průběhu let, zejména u tradičních tříd aktiv. Zatímco ETF se nyní používají v široké škále tříd aktiv, v roce 2019 byly nejrozšířenější v akciích a sektorech, přičemž jejich používání uvedlo 91 % (ve srovnání s 45 % v roce 2006) a 83 % respondentů. To pravděpodobně souvisí s popularitou indexování v těchto třídách aktiv a také se skutečností, že akciové a sektorové indexy jsou založeny na vysoce likvidních nástrojích, což usnadňuje vytváření ETF na těchto podkladových aktivech. Dalšími třídami aktiv, u kterých velká část investorů uvádí používání burzovně obchodovaných fondů (ETF), jsou komodity a podnikové dluhopisy (68 % u obou, ve srovnání s 6 % a 15 % v roce 2006), investování s využitím inteligentního beta faktoru a státní dluhopisy (66 % u obou, ve srovnání s 13 % u státních dluhopisů v roce 2006). Spokojenost investorů s ETF je vysoká, zejména u tradičních tříd aktiv. V roce 2019 jsme zaznamenali 95% míru spokojenosti jak u akcií, tak u státních dluhopisů.

Role ETF v procesu alokace aktiv

Výsledky průzkumu EDHEC v průběhu let opakovaně ukazovaly, že ETF byly používány jako součást skutečně pasivního investičního přístupu, primárně pro dlouhodobé investice typu „koupit a držet“ spíše než pro taktickou alokaci. V posledních třech letech se však oba přístupy postupně sblížily a v roce 2019 evropští investiční profesionálové uváděli, že ETF používají spíše pro taktickou alokaci než pro dlouhodobé pozice (53 %, respektive 51 %).

ETF, které původně sledovaly široké tržní indexy, jsou nyní k dispozici v široké škále tříd aktiv a tržních subsegmentů (sektorů, stylů atd.). Zatímco v roce 2019 se 73 % uživatelů zaměřovalo především na širokou tržní expozici, 52 % respondentů uvedlo, že ETF používají k získání expozice vůči specifickým subsegmentům. Rozmanitost ETF zvyšuje možnosti jejich využití pro taktickou alokaci. ETF umožňují investorům snadno zvýšit nebo snížit expozici svého portfolia vůči určitému stylu, sektoru nebo faktoru za nižší cenu. Čím volatilnější jsou trhy, tím atraktivnější je používat nákladově efektivní nástroje pro taktickou alokaci, zejména proto, že náklady jsou pro 88 % respondentů důležitým kritériem při výběru poskytovatele ETF.

Očekávání budoucího vývoje ETF v Evropě

Navzdory současné vysoké akceptaci ETF a již tak vysoké vyspělosti tohoto trhu plánuje významné procento investorů (46 %) v budoucnu zvýšit své využívání ETF, jak vyplývá z odpovědí v průzkumu EDHEC z roku 2019. Investoři plánují zvýšit svou alokaci ETF, aby nahradili aktivní manažery (71 % respondentů v roce 2019), ale také hodlají nahradit jiné pasivní investiční produkty ETF (42 % respondentů v roce 2019). Snížení nákladů je primární motivací pro zvýšené využívání ETF pro 74 % investorů. Investoři se obzvláště zajímají o další rozvoj produktů ETF v oblasti etických/SRI a smart beta akciových/faktorových indexů. V roce 2018 zaznamenaly ESG ETF růst o 50 % a dosáhly objemu 9,95 miliardy EUR, přičemž bylo uvedeno na trh 36 nových produktů, oproti pouhým 15 v roce 2017. 31 % respondentů v průzkumu EDHEC z roku 2019 však stále chce další produkty ETF založené na udržitelných investicích.

Investoři také volají po ETF, které sledují pokročilé formy akciových indexů, konkrétně ty založené na multifaktorových a smart beta indexech (30 % a 28 % respondentů), a 45 % respondentů by uvítalo další vývoj alespoň v jedné kategorii související s smart beta akciovými nebo faktorovými indexy (smart beta indexy, jednofaktorové indexy a multifaktorové indexy). Vzhledem k touze využívat burzovně obchodované fondy (ETF) k pasivní expozici vůči širokým tržním indexům vyjádřilo zájem o budoucí vývoj aktivně spravovaných akciových ETF pouze 19 % respondentů.

Burzovně obchodované fondy (ETF) jsou investiční fondy, které jsou stejně jako akcie obchodovány na burze cenných papírů po celý den. To je odlišuje od tradičních podílových fondů, které jsou obchodovány pouze jednou denně (na základě jejich závěrečné ceny). Většina ETF je navržena tak, aby replikovala výkonnost tržních indexů (jako je S&P 500) tím, že drží stejné cenné papíry ve stejných poměrech jako daný akciový nebo dluhopisový index. Mezi výhody ETF oproti podílovým fondům patří nižší náklady, možnost sledovat výkonnost celého trhu namísto investování do jednotlivých akcií a potenciálně lepší investiční výnosy, protože aktivní správci fondů mají tendenci dosahovat horších výsledků než trh. Tyto výhody vedly k ohromujícímu 2 650procentnímu nárůstu počtu ETF na celém světě mezi lety 2003 a 2020.

Který je největší ETF?

Mnoho poskytovatelů ETF nenabízí pouze jeden samostatný ETF, ale řadu různých fondů, které sledují různé indexy a investují do různých typů cenných papírů. Například BlackRock je největším emitentem ETF ve Spojených státech s tržním podílem 36,4 procenta (k únoru 2021). Pod svou značkou iShares však BlackRock spravuje téměř polovinu z 15 největších jednotlivých ETF v USA podle objemu spravovaných aktiv. Mezi další přední poskytovatele ETF patří State Street a Vanguard, zatímco největším samostatným ETF je SPDR S&P 500 ETF spravovaný společností State Street, jehož aktiva dosáhla v únoru 2021 přibližně 325 miliard dolarů.

Velikost odvětví ETF

Aktiva spravovaná globálními ETF se zvýšila ze 417 miliard USD v roce 2005 na více než 7,7 bilionu USD v roce 2020. Regionální rozložení aktiv ETF bylo silně koncentrováno v Severní Americe, která představovala přibližně 5,6 bilionu USD z celkového globálního objemu. Asijsko-pacifický region však v té době vykazoval nejvyšší regionální tempo růstu ETF, přestože představoval pouze velmi malý podíl na celkovém globálním trhu ETF.

První ETF byl vytvořen v roce 1989 společností Index Participation Shares a jednalo se o ETF indexu S&P 500 obchodovaný na burzách NYSE American a Philadelphia Stock Exchange. Tento produkt se prodával pouze krátce, protože žaloba Chicagské obchodní burzy úspěšně zastavila jeho distribuci v USA.

V roce 1990 byl na torontské burze cenných papírů (TSE) obchodován podobný produkt, akcie Toronto Index Participation Shares, které sledovaly index TSE 35 a později TSE 100. Popularita těchto produktů přiměla newyorskou burzu cenných papírů (NYSE) k vývoji produktu, který by splňoval předpisy Komise pro cenné papíry a burzy Spojených států.

Nathan Most a Steven Bloom pod vedením Iverse Rileyho navrhli a vyvinuli fond Standard & Poor's Depositary Receipts, který byl spuštěn v lednu 1993. Fond, známý jako SPDR nebo „Spider“, se stal největším ETF na světě. V květnu 1995 představila společnost State Street Global Advisors fond S&P 400 MidCap SPDR.

Společnost Barclays Global Investors vstoupila na trh v roce 1996 ve spolupráci s MSCI a Funds Distributor Inc. s fondem World Equity Benchmark Shares (WEBS), který se později stal iShares MSCI ETF. WEBS nabízel produkty založené na 17 indexech MSCI jednotlivých zemí, které spravoval poskytovatel indexů fondu, společnost Morgan Stanley.

V roce 1998 představila společnost State Street Global Advisors tzv. „Sector Spiders“, samostatné ETF pro každý sektor indexu S&P 500. Také v roce 1998 byl spuštěn ETF SPDR „Dow Diamonds“, který sleduje index Dow Jones Industrial Average. V roce 1999 byl představen vlivný ETF SPDR „Cubes“, jehož cílem bylo replikovat cenový pohyb indexu NASDAQ-100.

Řada iShares byla spuštěna na začátku roku 2000. Do roku 2005 měla tržní podíl 44 % spravovaných aktiv ETF. Barclays Global Investors byla v roce 2009 prodána společnosti BlackRock.

V roce 2001 vstoupila skupina Vanguard na trh spuštěním ETF Vanguard Total Stock Market, který zahrnuje všechny veřejně obchodované akcie v USA.

Společnost iShares spustila svůj první dluhopisový fond v červenci 2002: iShares IBoxx $ Invest Grade Corp ETF, který drží korporátní dluhopisy. Společnost také vydala ETF na dluhopisy indexované inflací.

V roce 2007 spustila společnost iShares ETF s vysoce výnosnými a rizikovými cennými papíry (junk bonds) a ETF s americkými komunálními dluhopisy. Společnosti State Street Global Advisors a The Vanguard Group také v tomto roce poprvé vydaly dluhopisové ETF.

V prosinci 2005 spustila společnost Rydex (nyní Invesco) první měnový ETF, Euro Currency Trust, který sledoval hodnotu eura. V roce 2007 spustila společnost DB X-Trackers, která je součástí Deutsche Bank, EONIA Total Return Index ETF, který je replikou indexu EONIA. V roce 2008 byly v Londýně spuštěny Sterling Money Market ETF a US Dollar Money Market ETF.

První ETF s pákovým efektem, tedy s využitím pákového efektu, vydala společnost ProShares v roce 2006.

V roce 2008 schválila Komise pro cenné papíry a burzy (SEC) ETF, které využívají strategie aktivní správy. Společnost Bear Stearns následně spustila první aktivně spravovaný ETF, Current Yield ETF, který začal být obchodován na NYSE 25. března 2008.

V prosinci 2014 dosáhla aktiva spravovaná americkými ETF 2 bilionů USD a do listopadu 2019 4 bilionů USD. V Evropě byl v prosinci 2019 v ETF spravován 1 bilion EUR.

Podílové listy ETF, stejně jako podílové listy běžných investičních fondů, představují poměrné vlastnictví speciálního fondu, který je spravován odděleně od aktiv vydávající investiční společnosti.

Investiční strategie burzovně obchodovaných fondů (ETF) je obecně pasivní; správa fondu neinvestuje aktiva fondu na základě vlastních názorů, ale spíše replikuje výkonnost předem definovaného benchmarku ve formě finančního indexu (viz Investování do indexů). K dispozici jsou i aktivně spravované ETF, ale ty mají velmi malý podíl na trhu. Rozdíl mezi aktivně spravovanými ETF a strategickými indexy navíc není vždy jasný.

Správa fondu může generovat dodatečný příjem, nezávisle na výkonnosti benchmarku, půjčováním cenných papírů fondu jiným účastníkům kapitálového trhu, a tím generováním poplatků za půjčky.

ETF (burzovně obchodované fondy) lze obchodovat na burze cenných papírů kdykoli, podobně jako akcie. ETF se liší od běžných investičních fondů, které jsou také někdy obchodovány na burze, v následujících ohledech:

Investoři obvykle nakupují a prodávají ETF pouze na burze; jejich nákup přímo od vydávající investiční společnosti není možný.
Složení aktiv fondu je zveřejňováno denně.
Zatímco tradiční investiční fondy zveřejňují svou čistou hodnotu aktiv (ČHA) pouze jednou denně, emitenti ETF průběžně vypočítávají a zveřejňují indikativní čistou hodnotu aktiv (iNAV) po celý obchodní den.
Vytváření nových akcií ETF a odkup stávajících zahrnuje specifické procesy: tvorbu a odkup.
Cena ETF je určena nabídkou a poptávkou na burze, ale z důvodů arbitráže se obvykle blíží čisté hodnotě aktiv. Aby byla zajištěna likvidita trhu, ETF spravují tvůrci trhu, kteří průběžně poskytují nabídkové a poptávkové ceny.

Naproti tomu podílové jednotky fondů, které nejsou obchodovány na burze, lze nakupovat a prodávat pouze prostřednictvím správcovské společnosti fondu. Správcovská společnost fondu stanovuje cenu pouze jednou denně.

Exchange-traded funds (ETF) je třeba odlišovat od podobně pojmenovaných burzovně obchodovaných dluhopisů (ETN) a burzovně obchodovaných komodit (ETC). Nejedná se o akcie ve speciálním fondu, ale spíše o speciální typy dluhopisů podobných certifikátům.

Proces vytvoření/uplatnění

Emise nových ETF jednotek probíhá prostřednictvím procesu specifického pro tento typ cenného papíru, tzv. procesu tvorby. Podobně jsou jednotky ETF vráceny vydávající investiční společnosti prostřednictvím tzv. procesu odkupu.

V procesu tvorby jsou akcie ETF vytvářeny v blocích, obvykle po 50 000 kusech. Autorizovaný účastník (AP) poskytne investiční společnosti hotovost nebo koš cenných papírů v hodnotě akcií ETF, které mají být vytvořeny. Na oplátku investiční společnost dodá akcie, které pak může tvůrce trhu prodat investorům prostřednictvím burzy.

Zvláštností je možnost dodat koš cenných papírů. V nejjednodušším případě jeho složení odpovídá strategii daného ETF. Například v případě ETF navrženého k replikaci indexu STOXX Europe 50 může tvůrce trhu dodat portfolio cenných papírů obsahující akcie zahrnuté v indexu podle jejich indexových vah. Tento přístup se nazývá „creation in natural“ (tvorba v naturáliích). Pokud jsou nové cenné papíry placeny v hotovosti, označuje se to jako „cash creation“ (tvorba hotovosti).

Naopak, oprávněný účastník může vrátit jednotky ETF vydávající investiční společnosti, například pokud na sekundárním trhu odkoupil odpovídající počet. Podobně jako u procesu tvorby fondu obdrží na oplátku hotovost nebo koš cenných papírů. Tomu se říká „odkup v naturáliích“ a „hotovostní odkup“, analogicky k procesu tvorby fondu.

Institucionální investoři, kteří chtějí nakupovat nebo prodávat velké objemy, tak mohou učinit také přímo u investiční společnosti mimoburzovně prostřednictvím procesu vytvoření nebo odkupu. Pokud investor během nákupu nebo prodeje dodá nebo obdrží koš cenných papírů, může to nabídnout daňové výhody.

Chyby reprodukce

Chyba replikace ETF je rozdíl mezi výnosy ETF a jeho benchmarkovým indexem nebo aktivem. Nenulová chyba replikace tedy znamená, že benchmarkový index není replikován, jak je uvedeno v prospektu ETF. Chyba replikace se vypočítává na základě aktuální ceny ETF a jeho benchmarku. Liší se od prémie/diskontu, který představuje rozdíl mezi čistou hodnotou aktiv ETF (aktualizovanou pouze jednou denně) a jeho tržní cenou. Chyby replikace jsou významnější, když poskytovatel ETF používá jiné strategie než úplnou replikaci podkladového indexu. Některé z nejlikvidnějších akciových fondů obchodovaných na burze obvykle vykazují lepší replikační výkon, protože podkladový index je také dostatečně likvidní, aby umožnil úplnou replikaci. Naproti tomu některé ETF, jako například... Komoditní ETF a jejich pákové protějšky nemusí nutně nabízet plnou replikaci, protože fyzická aktiva nelze snadno skladovat ani používat k budování pákové expozice, nebo benchmark nebo index může být nelikvidní. ETF založené na futures mohou také trpět negativními výnosy, jak je vidět na trhu s futures VIX.

I když jsou chyby replikace u nejoblíbenějších ETF obecně vzácné, vyskytovaly se v obdobích tržních turbulencí, jako například na konci let 2008 a 2009, a během bleskových krachů, zejména u ETF investujících do akcií zahraničních nebo rozvíjejících se trhů, komoditních indexů založených na futures kontraktech a vysoce výnosných dluhových cenných papírů. V listopadu 2008, během období tržních turbulencí, některé málo obchodované ETF často vykazovaly odchylky 5 % nebo více, v několika případech přesahující 10 %, ačkoli i u těchto specializovaných ETF byla průměrná odchylka jen o něco více než 1 %. Obchody s největšími odchylkami byly obvykle provedeny bezprostředně po otevření trhu. Podle Morgan Stanley v roce 2009 ETF nedosáhly svých cílů v průměru o 1,25 procentního bodu, což je více než dvojnásobek průměrné odchylky 0,52 procentního bodu v roce 2008.

Riziko likvidity

ETF fondy mají širokou škálu likvidity. Nejoblíbenější ETF fondy se neustále obchodují, přičemž denně mění majitele desítky milionů akcií, zatímco jiné se obchodují jen příležitostně, nebo dokonce několik dní bez jakéhokoli obchodování. Mnoho fondů se neobchoduje příliš často. Nejaktivněji obchodované ETF fondy jsou vysoce likvidní, s vysokými objemy obchodování a úzkými spready a jejich ceny v průběhu dne kolísají. To je v kontrastu s podílovými fondy, kde jsou všechny nákupy nebo prodeje v daný den prováděny za stejnou cenu na konci obchodního dne.

Nové regulace, jejichž cílem je donutit ETF vyrovnat se se systémovým stresem, byly zavedeny po bleskovém krachu v roce 2010, kdy se ceny ETF a dalších akcií a opcí staly volatilními, přičemž obchodní trhy prudce vzrostly a nabídky klesly až na jeden cent za akcii, což Komise pro obchodování s komoditními futures (CFTC) ve svém vyšetřování popsala jako jedno z nejturbulentnějších období v historii finančních trhů.

Tato nařízení se ukázala jako nedostatečná k ochraně investorů během bleskového krachu 24. srpna 2015, „kdy se zdálo, že se cena mnoha ETF oddělila od své podkladové hodnoty“. V důsledku toho se ETF dostaly pod ještě větší kontrolu ze strany regulačních orgánů a investorů. Analytici společnosti Morningstar, Inc. v prosinci 2015 tvrdili, že „ETF jsou ‚technologií digitálního věku‘, která se řídí zákony z doby hospodářské krize.“

Rizika syntetických ETF

Syntetické burzovně obchodované fondy (ETF), které nevlastní cenné papíry, ale sledují indexy pomocí derivátů a swapů, vyvolávají obavy kvůli nedostatečné transparentnosti produktů a rostoucí složitosti, střetu zájmů a nedodržování předpisů.

Riziko protistrany

Syntetický ETF s sebou nese riziko protistrany, protože protistrana je smluvně zavázána replikovat výnos indexu. Transakce se provádí s kolaterálem poskytnutým protistranou swapu. Jedním z potenciálních rizik je, že investiční banka nabízející ETF může vložit svůj vlastní kolaterál, který by mohl být pochybné kvality. Investiční banka by navíc mohla jako protistranu použít své vlastní obchodní oddělení. Tyto typy struktur nejsou povoleny evropskými předpisy, konkrétně směrnicí o subjektech kolektivního investování do převoditelných cenných papírů (UCITS) z roku 2009.

Riziko protistrany existuje také v případě, že ETF se zabývá půjčováním cenných papírů nebo swapy s celkovým výnosem.

Dopad na cenovou stabilitu

Nákupy a prodeje komodit ze strany ETF mohou významně ovlivnit cenu těchto komodit.

Někteří účastníci trhu se domnívají, že rostoucí popularita burzovně obchodovaných fondů (ETF) mohla přispět k růstu cen akcií na některých rozvíjejících se trzích, a varují, že pákový efekt obsažený v ETF by mohl představovat riziko pro finanční stabilitu, pokud by ceny akcií klesaly po delší dobu.

Někteří kritici tvrdí, že burzovně obchodované fondy (ETF) mohou být a byly použity k manipulaci s tržními cenami, například v souvislosti s prodejem nakrátko, což přispělo k medvědímu trhu v USA v letech 2007–2009.

Investoři do burzovně obchodovaných fondů (ETF) nesou následující náklady:

• Náklady, které jsou shrnuty v poměru celkových nákladů (TER), jako jsou poplatky za správu, indexové poplatky a další náklady, např. na prospekty.
• Transakční náklady fondu

Tyto náklady se odečítají z majetku fondu, jak je u investičních fondů standardní praxí. Obvyklé poplatky za obchodování na akciovém trhu (provize za objednávky, makléřské poplatky, poplatky za vypořádání, rozpětí mezi nabídkou a poptávkou) však hradí přímo investor.

Roční náklady na správu jsou obvykle nižší než 1 %.

ETF fondy, které sledují pasivní investiční strategii, mohou mít nižší transakční náklady a náklady na aktivní správu fondu jsou eliminovány.

Vzhledem k tomu, že ETF nejsou nakupovány prostřednictvím investiční společnosti, odpadá emisní poplatek, který je často splatný.