PDF knihovna pro majetkové poradenství a investiční poradenství – ETF poradenství / finanční poradenství

První evropské ETF vstoupilo na trh v roce 2000 a od té doby zažívá evropský trh ETF obrovský růst. Na konci března 2019 činila aktiva pod správou v evropském průmyslu 760 miliard EUR ve srovnání se 100 miliardami EUR na konci roku 2008. Tržní podíl ETF se v posledních letech výrazně zvýšil. Na konci března 2019 tvořily ETF 8,6 % celkových aktiv investičních fondů spravovaných v Evropě, oproti 5,5 % před pěti lety.

Využívání ETF se také postupem času vyvíjelo, jak dokazují pravidelná pozorování praktik investičních profesionálů v Evropě. Průzkumy EDHEC ukazují, že v průběhu let narůstá adopce ETF, zejména u tradičních tříd aktiv. Zatímco ETF se nyní používají v celé řadě tříd aktiv, v roce 2019 je primárně používá v akciích a sektorech, a to 91 % (45 % v roce 2006) a 83 % respondentů. To může souviset s popularitou indexování v těchto třídách aktiv a také se skutečností, že akciové a sektorové indexy jsou založeny na vysoce likvidních nástrojích, což usnadňuje vytváření ETF na takových podkladových aktivech. Dalšími třídami aktiv, u kterých velká část investorů uvádí, že používají fondy obchodované na burze, jsou komodity a podnikové dluhopisy (68 % u obou, ve srovnání s 6 % a 15 % v roce 2006), inteligentní investování do beta faktoru a státní dluhopisy (66 % u obou ve srovnání s 13 % u státních dluhopisů v roce 2006). Spokojenost investorů s ETF je vysoká, zejména u tradičních tříd aktiv. V roce 2019 jsme zaznamenali 95% spokojenost jak u akcií, tak u státních dluhopisů.

Role ETF v procesu alokace aktiv

Výsledky průzkumu EDHEC v průběhu let trvale ukazují, že ETF byly používány jako součást skutečně pasivního investičního přístupu, především pro dlouhodobé investice typu buy-and-hold, spíše než pro taktické alokace. Během posledních tří let se však oba přístupy postupně sblížily a v roce 2019 evropští investiční profesionálové hlásí, že ETF využívají spíše pro taktické alokace než pro dlouhodobé pozice (53 %, resp. 51 %).

ETF, které původně sledovaly široké tržní indexy, jsou nyní dostupné v různých třídách aktiv a různých dílčích segmentech trhu (odvětví, styly atd.). Zatímco široké postavení na trhu je prioritou pro 73 % uživatelů v roce 2019, 52 % dotázaných uvedlo, že využívají ETF k získání expozice konkrétním dílčím segmentům. Rozmanitost ETF zvyšuje možnosti využití ETF pro taktické přidělování. ETF umožňují investorům snadno zvýšit nebo snížit expozici svého portfolia vůči určitému stylu, sektoru nebo faktoru za nižší cenu. Čím jsou trhy volatilnější, tím zajímavější je využívat nákladově efektivní nástroje pro taktické přidělování, zejména proto, že náklady jsou pro 88 % dotázaných důležitým kritériem pro výběr poskytovatele ETF.

Očekávání budoucího vývoje ETF v Evropě

Navzdory současné vysoké adopci ETF a již tak vysoké vyspělosti tohoto trhu plánuje podle odpovědí na průzkum EDHEC z roku 2019 vysoké procento investorů (46 %) v budoucnu zvýšit využívání ETF. Investoři plánují zvýšit svou alokaci ETF, aby nahradili aktivní manažery (71 % respondentů v roce 2019), ale chtějí také nahradit jiné pasivní investiční produkty ETF (42 % respondentů v roce 2019). Snížení nákladů je hlavním motivem pro zvýšení využívání ETF pro 74 % investorů. Investoři chtějí zejména další rozvoj produktů ETF v oblasti etických/SRI a inteligentních beta akciových/faktorových indexů. V roce 2018 zaznamenaly ETF ESG 50% růst a dosáhly objemu 9,95 miliardy EUR, přičemž bylo uvedeno na trh 36 nových produktů, ve srovnání s pouhými 15 v roce 2017. 31 % respondentů průzkumu EDHEC 2019 si však přeje, aby měly další produkty ETF založené na udržitelné investice.

Investoři také požadují ETF, která se týkají pokročilých forem akciových indexů, konkrétně těch, které jsou založeny na vícefaktorových a inteligentních beta indexech (30 % a 28 % respondentů), a 45 % respondentů chce více vývojů v alespoň jedné kategorii související na inteligentní beta akciové nebo faktorové indexy (inteligentní beta indexy, jednofaktorové indexy a vícefaktorové indexy). S ohledem na přání používat fondy obchodované na burze pro pasivní expozici širokým tržním indexům vyjádřilo pouze 19 % respondentů zájem o budoucí vývoj aktivně spravovaných akciových ETF.

Fondy obchodované na burze (ETF) jsou podílové fondy, které jsou stejně jako akcie obchodovány po celý den na burze. Tím se liší od tradičních podílových fondů, které obchodují pouze jednou denně (na základě jejich ceny na konci dne). Většina fondů obchodovaných na burze je vytvořena za účelem sledování výkonnosti tržních indexů (např. S&P 500) tím, že drží stejné cenné papíry ve stejném poměru jako konkrétní akciový trh nebo dluhopisový index. Mezi výhody fondů obchodovaných na burze oproti podílovým fondům patří: nižší náklady, možnost sledovat výkonnost celého trhu spíše než investovat do jednotlivých akcií a potenciálně lepší investiční výsledky, protože aktivní správci fondů mají tendenci podléhat trhu. Tyto výhody vedly k tomu, že mezi lety 2003 a 2020 celosvětově vzrostl počet fondů obchodovaných na burze o ohromujících 2 650 procent.

Které je největší ETF?

Mnoho poskytovatelů ETF nenabízí pouze jeden individuální ETF, ale řadu různých fondů, které sledují různé indexy a investují do různých typů cenných papírů. Například Blackrock je největším emitentem ETF ve Spojených státech s tržním podílem 36,4 procenta (únor 2021). Nicméně pod značkou iShares BlackRock spravuje téměř polovinu z 15 největších jednotlivých ETF v USA podle aktiv pod správou. Mezi další přední poskytovatele ETF patří State Street a Vanguard, zatímco největším samostatným ETF je SPDR S&P 500 ETF spravovaný State Street, jehož aktiva dosáhla k únoru 2021 přibližně 325 miliard USD.

Velikost odvětví ETF

Globální aktiva ETF pod správou (AUM) vzrostla ze 417 miliard USD v roce 2005 na více než 7,7 bilionu USD v roce 2020. Regionální distribuce aktiv ETF byla silně vychýlena směrem k Severní Americe, která představuje přibližně 5, 6 bilionů USD z celosvětového součtu. . Asie a Tichomoří však měla v té době nejvyšší regionální tempo růstu ETF, a to navzdory velmi malému podílu na celkovém globálním trhu ETF.

První ETF byl vytvořen v roce 1989 prostřednictvím Index Participation Shares a byl to S&P 500 ETF obchodovaný na NYSE American a Philadelphia Stock Exchange. Tento produkt se prodával jen krátce, protože soudní spor Chicago Mercantile Exchange úspěšně zastavil prodej ve Spojených státech.

V roce 1990 se na torontské burze (TSE) začal obchodovat podobný produkt, Toronto Index Participation Shares, který sledoval index TSE 35 a později TSE 100. Popularita těchto produktů přiměla americkou burzu cenných papírů (NYSE) k vývoji produktu, který vyhovuje předpisům Komise pro cenné papíry a burzy Spojených států amerických.

Nathan Most a Steven Bloom pod vedením Iversa Rileyho navrhli a vyvinuli depozitní stvrzenky Standard & Poor's, které byly představeny v lednu 1993. Fond, známý jako SPDR nebo „Spider“, se stal největším ETF na světě. V květnu 1995 společnost State Street Global Advisors představila S&P 400 MidCap SPDR.

Společnost Barclays Global Investors vstoupila na trh v roce 1996 ve spolupráci s MSCI a Funds Distributor Inc. s World Equity Benchmark Shares (WEBS), ze které se později staly iShares MSCI ETF. WEBS nabízel produkty na 17 indexech zemí MSCI spravovaných poskytovatelem indexu fondu, Morgan Stanley.

V roce 1998 společnost State Street Global Advisors představila „Sector Spiders“, samostatné ETF pro každý sektor indexu S&P 500. V roce 1998 byl také představen SPDR „Dow Diamonds“ ETF, sledující Dow Jones Industrial Average. V roce 1999 byl představen vlivný SPDR „Cubes“ ETF s cílem replikovat cenový pohyb NASDAQ-100.

Řada iShares byla představena na začátku roku 2000. Do roku 2005 měly 44% tržní podíl spravovaných aktiv ETF. Barclays Global Investors byla prodána společnosti BlackRock v roce 2009.

V roce 2001 vstoupila Vanguard Group na trh uvedením Vanguard Total Stock Market ETF, který zahrnuje všechny veřejně obchodované akcie ve Spojených státech.

Společnost iShares vydala svůj první dluhopisový fond v červenci 2002: iShares IBoxx $Invest Grade Corp ETF, který drží podnikové dluhopisy. Společnost také vydala ETF na inflační dluhopisy.

V roce 2007 spustila iShares ETF, který drží vysoce výnosné, vysoce rizikové cenné papíry (junk bonds) a ETF, který drží americké komunální dluhopisy. State Street Global Advisors a The Vanguard Group také letos poprvé vydaly dluhopisové ETF.

V prosinci 2005 Rydex (nyní Invesco) spustil první měnový ETF, Euro Currency Trust, který sledoval hodnotu eura. V roce 2007 DB X-Trackers Deutsche Bank spustily EONIA Total Return Index ETF, který kopíruje EONIA. V roce 2008 byly v Londýně spuštěny ETF Sterling Money Market ETF a US Dollar Money Market ETF.

První ETF s pákovým efektem, tedy s pákovým efektem, vydala společnost ProShares v roce 2006.

V roce 2008 SEC schválila ETF, které využívají strategie aktivního řízení. Bear Stearns poté spustil první aktivně spravovaný ETF, Current Yield ETF, který se začal obchodovat na NYSE 25. března 2008.

V prosinci 2014 dosáhla aktiva spravovaná americkými ETF 2 biliony dolarů a v listopadu 2019 dosáhla 4 bilionů dolarů. V Evropě byl v prosinci 2019 spravován v ETF 1 bilion eur.

Stejně jako běžné akcie investičních fondů představují akcie ETF poměrné vlastnictví speciálního fondu, který je spravován odděleně od aktiv emitující investiční společnosti.

Investiční strategie fondů obchodovaných na burze je obecně pasivní, což znamená, že management fondu neinvestuje majetek fondu na základě vlastních názorů, ale replikuje výkonnost předem definovaného benchmarku ve formě finančního indexu (viz Index Investing) . Aktivně spravované ETF jsou také nabízeny, ale ty mají velmi malý podíl na trhu. Jasné není ani rozlišení od strategických indexů.

Správa fondu může generovat dodatečné výnosy, nezávislé na vývoji benchmarku, půjčováním cenných papírů speciálního fondu jiným účastníkům kapitálového trhu, a tím generováním poplatků za zapůjčení.

S fondy obchodovanými na burze lze obchodovat na burze kdykoli, podobně jako akcie. ETF se liší od běžných investičních fondů, z nichž některé jsou také obchodovány na burze, v následujících bodech:

Investoři obvykle nakupují a prodávají ETF pouze na burze, nákup přes emitující investiční společnost se neplánuje.
Složení zvláštního fondu se zveřejňuje jednou denně.
Zatímco u běžných investičních fondů je čistá hodnota aktiv (NAV) speciálního fondu zveřejňována pouze jednou denně, emitent ETF průběžně stanovuje a zveřejňuje indikativní čistou hodnotu aktiv (iNAV) během obchodního dne.
Pro vytvoření nových akcií ETF a likvidaci stávajících existují speciální procesy, tvorba nebo odkup.
Cena burzovně obchodovaných fondů je na burze určována nabídkou a poptávkou, ale z arbitrážních důvodů se obvykle blíží hodnotě vlastního kapitálu investičního fondu. Pro zajištění likvidního trhu jsou fondy obchodované na burze spravovány tvůrci trhu, kteří neustále poskytují nákupní a prodejní ceny.

Naproti tomu akcie fondu neobchodované na burze lze nakupovat a prodávat pouze prostřednictvím společnosti fondu. Společnost fondu stanovuje cenu pouze jednou denně.

Od fondů obchodovaných na burze (ETF) je třeba odlišit podobně pojmenované dluhopisy obchodované na burze (ETN) a komodity obchodované na burze (ETC). Nejedná se o podíly ve speciálním fondu, ale spíše o speciální druhy dluhopisů, které jsou podobné certifikátům.

Proces stvoření/vykoupení

Emise nových akcií ETF probíhá procesem specifickým pro tento typ cenného papíru, tzv. procesem tvorby. Podobně jsou akcie ETF vráceny emitující investiční společnosti prostřednictvím tzv. procesu zpětného odkupu.

V procesu vytváření jsou akcie ETF vytvářeny v blocích obvykle po 50 000. Oprávněný účastník (AP) dodá investiční společnosti hotovost nebo koš cenných papírů v hodnotě akcií ETF, které mají být vytvořeny. Na oplátku to dodává akcie, které nyní tvůrce trhu může prodat investorům na burze.

Zvláštností je možnost doručení koše cenných papírů. V nejjednodušším případě to složení odpovídá strategii daného ETF. Například v případě ETF určeného k replikaci indexu STOXX Europe 50 může tvůrce trhu dodat portfolio cenných papírů obsahující akcie zahrnuté v indexu podle jejich indexových vah. Tento přístup se nazývá „tvorba v naturáliích“. Pokud jsou nové cenné papíry placeny penězi, nazývá se to „tvorba hotovosti“.

Naopak Oprávněný účastník může vrátit akcie ETF emitující investiční společnosti, např. B. pokud koupil zpět odpovídající počet na sekundárním trhu. Analogicky k procesu tvorby obdrží zpět hotovost nebo koš cenných papírů. Analogicky k procesu stvoření se mluví o „naturálním vykoupení“ a „peněžním vykoupení“.

Institucionální investoři, kteří chtějí nakupovat nebo prodávat velké objemy, tak mohou učinit také na přepážce přímo u investiční společnosti pomocí procesu vytvoření nebo zpětného odkupu. Pokud investor při nákupu nebo prodeji dodá nebo obdrží koš cenných papírů, může to pro něj znamenat daňové výhody.

Chyba reprodukce

Chyba sledování ETF je rozdíl mezi výnosy ETF a jeho benchmarkového indexu nebo aktiva. Nenulová chyba sledování tedy znamená, že benchmarkový index není sledován tak, jak je uvedeno v prospektu ETF. Chyba sledování se vypočítá na základě aktuální ceny ETF a jeho reference. Liší se od prémie/diskontu, která představuje rozdíl mezi čistou hodnotou aktiv ETF (aktualizuje se pouze jednou denně) a jeho tržní cenou. Chyby replikace jsou významnější, když poskytovatel ETF používá jiné strategie než úplnou replikaci podkladového indexu. Některé z nejlikvidnějších akciových fondů obchodovaných na burze mívají lepší výkonnost při sledování, protože podkladový index je také dostatečně likvidní a umožňuje úplné sledování. Naproti tomu některá ETF, jako např B. Komoditní ETF a jejich ETF s pákovým efektem nemusí nutně poskytovat plnou replikaci, protože fyzická aktiva nelze snadno uložit nebo použít k získání pákového efektu nebo je benchmark nebo index nelikvidní. ETF založené na futures mohou také trpět negativními návratnostmi, jak je vidět na futures trhu VIX.

I když se u nejoblíbenějších ETF obvykle chyby při sledování nevyskytují, vyskytly se během turbulencí na trhu, jako je konec roku 2008 a 2009, a během rychlých krachu, zejména u ETF, které investují do zahraničních akcií nebo akcií na rozvíjejících se trzích, komoditních indexů založených na futures a dluhové cenné papíry s vysokým výnosem. V listopadu 2008, během období turbulencí na trhu, měly některé málo obchodované ETF často odchylky 5 % nebo více, v několika případech dokonce přesahující 10 %, ačkoli i u těchto specializovaných ETF byla průměrná odchylka těsně nad 1 % podvodu. Obchody s největšími odchylkami byly obvykle prováděny ihned po otevření trhu. Podle Morgan Stanley ETF minuly své cíle v roce 2009 v průměru o 1,25 procentního bodu, což je více než dvojnásobek průměrné odchylky 0,52 procentního bodu v roce 2008.

Riziko likvidity

ETF mají širokou škálu likvidity. Nejoblíbenější ETF se obchodují neustále, desítky milionů akcií se mění denně, zatímco jiné obchodují jen tu a tam a dokonce se na pár dní neobchodují. Existuje mnoho fondů, se kterými se příliš často neobchoduje. Nejaktivnější fondy obchodované na burze jsou velmi likvidní, mají vysoký objem obchodů a těsné spready a cena během dne kolísá. To je na rozdíl od podílových fondů, kde jsou všechny nákupy nebo prodeje v daný den prováděny za stejnou cenu na konci obchodního dne.

Nové předpisy, které měly přinutit ETF vypořádat se se systémovým napětím, byly zavedeny po bleskovém krachu v roce 2010, kdy se ceny ETF a dalších akcií a opcí staly kolísavými, obchodní trhy prudce stoupaly a nabídky klesaly až na cent za akcii. Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ve svém šetření označila za jedno z nejturbulentnějších období v historii finančních trhů.

Tyto regulace se ukázaly jako nedostatečné k ochraně investorů při bleskovém krachu 24. srpna 2015, „kdy se zdálo, že cena mnoha ETF se oddělila od jejich podkladové hodnoty.“ V důsledku toho se ETF dostalo ještě větší kontrole ze strany regulátorů a zkoumaných investorů. Analytici Morningstar, Inc. v prosinci 2015 tvrdili, že „ETF jsou ‚technologií digitálního věku‘, která se řídí zákony z dob deprese.“

Rizika syntetických ETF

Syntetické fondy obchodované na burze, které nevlastní cenné papíry, ale místo toho sledují indexy pomocí derivátů a swapů, vyvolaly obavy kvůli nedostatečné transparentnosti produktů a zvyšující se složitosti, střetům zájmů a nedostatečnému dodržování předpisů.

Riziko protistrany

Syntetický ETF nese riziko protistrany, protože protistrana je smluvně zavázána replikovat výnos indexu. Transakce je dokončena zajištěním poskytnutým swapovou protistranou. Potenciálním rizikem je, že investiční banka nabízející ETF poskytuje své vlastní zajištění, které může být pochybné kvality. Kromě toho by investiční banka mohla jako protistranu využít své vlastní obchodní oddělení. Tyto typy staveb nejsou povoleny podle evropské směrnice, směrnice o podnicích kolektivního investování do převoditelných cenných papírů z roku 2009 (UCITS).

Riziko protistrany také existuje, pokud se ETF zapojí do půjčování cenných papírů nebo swapů s celkovým výnosem.

Dopad na cenovou stabilitu

Nákupy a prodeje komodit prostřednictvím ETF mohou výrazně ovlivnit cenu těchto komodit.

Někteří účastníci trhu se domnívají, že rostoucí popularita fondů obchodovaných na burze (ETF) mohla přispět k růstu cen akcií na některých rozvíjejících se trzích a varují, že pákový efekt vložený do ETF by mohl představovat riziko pro finanční stabilitu, pokud by se ceny akcií zvýšily nad úroveň, kdy by se nadměrně snížily. delší dobu.

Někteří kritici tvrdí, že fondy obchodované na burze mohou a byly použity k manipulaci s tržními cenami, například v souvislosti s krátkým prodejem, který přispěl k medvědímu trhu v USA v letech 2007–2009.

Za fondy obchodované na burze nesou investoři následující náklady:

• Náklady shrnuté do ukazatele celkových nákladů (TER), jako jsou poplatky za správu, indexové poplatky a další náklady, např. B. pro brožury.
• Transakční náklady fondu

Jak je u investičních fondů obvyklé, tyto náklady jsou hrazeny ze speciálního fondu. Obvyklé poplatky za obchodování na burze (provize za příkaz, provize za zprostředkování, poplatky za vypořádání, bid-ask spread) však platí přímo investor.

Roční náklady na správu jsou obvykle nižší než 1 %.

ETF, které sledují pasivní investiční strategii, mohou mít nižší transakční náklady a eliminovat náklady na aktivní správu fondu.

Vzhledem k tomu, že ETF nejsou nakupovány prostřednictvím investiční společnosti, neexistuje žádný emisní poplatek, který je často třeba platit.