Federální rezervní systém USA | Když se mlha chybějících dat setká s mocí politiky: Třetí snížení úrokových sazeb v řadě

Celkově je rok 2025 jednoznačně rokem zlatého boomu, spojeného se slabším dolarem.

Americký Federální rezervní systém se zapsal do historie – ale za okolností, které by sotva mohly být horší. S třetím snížením úrokových sazeb v řadě, nyní na 3,50 až 3,75 procenta, se Fed snaží odvrátit hrozící recesi a zároveň pracuje prakticky naslepo. 43denní uzavření vlády zanechalo obrovskou mezeru v datech, která centrálním bankéřům brání získat jasný přehled o inflaci a trhu práce. Chybějící čísla jsou však jen částí problému: Za prezidenta Donalda Trumpa dosáhl politický tlak na tuto údajně nezávislou instituci nové a alarmující úrovně.

Fed, chycený mezi ochlazujícím se trhem práce, který se nebezpečně podobá minulým krizovým letům, a uměle živenou inflací cly, čelí kritické zkoušce. Vnitřní neshody v rámci výboru pro měnovou politiku odrážejí vnější nejistotu: Zachrání uvolnění měnové politiky trh s bydlením, nebo urychlí inflaci?

Následující analýza osvětluje složité pozadí tohoto rozhodnutí, dopad „trumponomiky“ na globální finanční architekturu a přímé důsledky pro Evropu, cenu zlata a globální ekonomiku. Ukazuje, proč rok 2026 určí nejen budoucnost dolaru, ale také nezávislost nejmocnější centrální banky světa.

Červený poplach v USA: Trh práce se hroutí, ale inflace zůstává vysoká – hrozí stagflace?

Americký Federální rezervní systém (Fed) 10. prosince 2025 opět snížil svou referenční úrokovou sazbu a zúžil tak cílové rozpětí na 3,50 až 3,75 procenta. Toto třetí snížení sazeb v řadě představuje pozoruhodný zlom v americké měnové politice, ale odehrává se za podmínek, které jsou v moderní historii centrálního bankovnictví prakticky bezprecedentní. 43denní uzavření vlády od října do listopadu vytvořilo datovou mezeru, která představuje značné výzvy i pro zkušené tvůrce měnové politiky. Zároveň prezident Donald Trump zintenzivňuje svůj tlak na centrální banku s vehemencí, která vystavuje institucionální nezávislost Fedu bezprecedentní zkoušce.

Rozdělení ve výboru: Dilema mezi ztrátou pracovních míst a inflací

Rozhodnutí o snížení úrokových sazeb bylo učiněno v rozděleném výboru pro měnovou politiku. Tři členové se odchýlili od většinového hlasování: Stephen Miran prosazoval agresivnější snížení o 50 bazických bodů, zatímco dva kolegové hlasovali pro nezměněné sazby. Tato neshoda odhaluje základní dilema, kterému centrální banka čelí. Na jedné straně existuje trh práce, který již měsíce signalizuje slabost. Míra nezaměstnanosti se v září vyšplhala na 4,4 procenta a v některých výpočtech dokonce na 4,44 procenta. Počet oznámených hromadných propouštění dosáhl v roce 2006 jedné z nejvyšších úrovní od začátku vedení záznamů, v říjnu to bylo 39 006 případů. Pouze v krizových letech 2008, 2009, 2020 a v květnu 2025 byla čísla ještě alarmující.

Na druhou stranu inflace tvrdohlavě zůstává nad cílovou hodnotou dvou procent. Jádrová inflace v září činila 2,8 procenta, zatímco celková inflace dosáhla tří procent. Tento vývoj je o to znepokojivější, že k němu dochází na pozadí masivní celní politiky. Trump zavedl sankční cla ve výši 20 procent na dovoz z EU a 34 procent na čínské zboží. Ekonomové varují, že tato opatření by mohla v roce 2025 zvýšit inflaci o dalších 0,8 procentního bodu. Fed se tak ocitl v klasické inflační pasti: Pokud dále sníží úrokové sazby, riskuje její zrychlení. Pokud úrokové sazby zvýší nebo je ponechá na současné úrovni, riskuje další zhoršení situace na trhu práce.

Únik dat z trhu a klamavé reakce trhu

Data dostupná pro rozhodnutí o úrokových sazbách byla mimořádně omezená. Kvůli uzavření centrální banky chyběly kompletní údaje o inflaci a zaměstnanosti za říjen. Listopadové údaje nebudou k dispozici dříve než na příštím zasedání Fedu. Zveřejnění velkoobchodních cen bylo také odloženo na polovinu ledna 2026. Tvůrci měnové politiky se tak museli více než obvykle spoléhat na odhady soukromých institucí a vlastní průzkumy. Goldman Sachs zkombinoval předem zveřejněné sezónní faktory s údaji na úrovni jednotlivých států, aby získal alespoň hrubou představu o počátečních žádostech o podporu v nezaměstnanosti. Tato metodologická improvizace podtrhuje obtížnost hodnocení měnové politiky.

Trhy zpočátku reagovaly na snížení úrokových sazeb pozitivně. Hlavní indexy na Wall Street vzrostly o 0,5 až 1,2 procenta. Dolarový index dále ztratil a klesl o více než půl procenta. Zlato, které tradičně těží z nízkých úrokových sazeb, získalo půl procenta a posunulo se k 4 235 dolarům za unci. Tyto reakce však maskují základní napětí. Euro se v průběhu roku 2025 vůči dolaru posílilo přibližně o dvanáct procent, což představuje pro evropské vývozce značnou zátěž. Další oslabení dolaru by sice mohlo v krátkodobém horizontu zlepšit konkurenceschopnost americké ekonomiky, ale zároveň by zdražilo dovážené zboží, a tím by dále podnítilo inflaci.

Fed nyní očekává v roce 2026 výrazně silnější růst, než předpovídal v září. Centrální banka nyní předpokládá nárůst o 2,3 procenta oproti 1,8 procenta o tři měsíce dříve. Pro běžný rok Fed mírně revidoval svá očekávání směrem nahoru na 1,7 procenta. Tento optimismus se na první pohled zdá překvapivý, ale částečně ho vysvětlují očekávané masivní vládní výdaje. Německý institut pro ekonomický výzkum KfW očekává, že výdaje již plánované na rok 2025 nebudou realizovány dříve než v roce 2026, což by mělo poskytnout silný pozitivní impuls.

Prognóza inflace Fedu pro rok 2026 byla překvapivě snížena z 2,6 na 2,4 procenta, a to i přes jeho protekcionistickou celní politiku. Pro rok 2025 nyní centrální banka očekává 2,9 procenta místo 3,0 procenta. Tato mírná revize směrem dolů může být technicky opodstatněná, ale potenciálně ignoruje opožděné účinky obchodní politiky. Ekonomové jako Thomas Gitzel z VP Bank již varují, že cla budou mít výraznější dopad na cenový vývoj, než se dříve předpokládalo. Inflace vyvolaná cly se obvykle hromadí pomalu během několika měsíců a očekává se, že bude znatelnější v létě.

Politické přetahované a krize na trhu s nemovitostmi

Politický tlak na Fed dosahuje nové úrovně. Trump v posledních měsících opakovaně veřejně útočil na předsedu Fedu Jeromea Powella a označil ho za „Jeromea, který přišel příliš pozdě“ a za „zlého chlapa“. Jeho motivace je jasná: Prezident chce stimulovat trh s bydlením, aby se vypořádal s obavami ohledně obecné dostupnosti bydlení před klíčovými volbami do poloviny volebního období v roce 2026. Hypoteční sazby se od konce roku 2022 pohybují nad šesti procenty, což je výrazně více než dvě až tři procenta zaznamenaná během pandemie covidu-19. Mnoho domácností, které si v té době vzaly levné dlouhodobé úvěry, nyní není ochotno je refinancovat za více než dvojnásobek původní částky.

Americký trh s bydlením se nachází ve strukturální krizi. Medián ceny nového domu v roce 2021 překročil 400 000 dolarů a od té doby neustále roste. Očekává se, že průměrná 30letá hypoteční sazba dosáhne v roce 2026 6,18 procenta a v roce 2027 klesne pouze na 5,88 procenta. K tomuto mírnému uvolnění dochází navzdory tržním očekáváním dalšího snižování úrokových sazeb ze strany Fedu. Podle Národní asociace realitních kanceláří nyní tvoří kupující poprvé pouze 21 procent trhu, což je historické minimum. Poptávku po bydlení brzdí nedostatečná dostupnost nemovitostí, vysoké ceny, zvýšené hypoteční sazby a rostoucí obavy z nezaměstnanosti.

Výhled trhu s bydlením zůstává utlumený. Odborníci očekávají v roce 2026 růst cen pouze o 1,4 procenta, jak uvádí kompozitní index S&P CoreLogic Case-Shiller pro 20 metropolitních oblastí. Jednalo by se o nejnižší roční nárůst od roku 2011. Snížení úrokových sazeb Fedem proto nebude schopno spustit boom v oblasti bydlení, v který doufal Trump. Ceny jsou již nyní příliš vysoké, nabídka cenově dostupných domů základní úrovně je příliš omezená a situace v oblasti zaměstnanosti zůstává příliš nejistá. Předpokládá se, že prodej stávajících nemovitostí zůstane v nadcházejících čtvrtletích stabilní na roční úrovni 4,1 až 4,2 milionu jednotek, což je výrazně pod vrcholem 6,6 milionu na začátku roku 2021.

Budoucnost Fedu: Loajalita versus nezávislost

Funkční období Jeromea Powella končí v květnu 2026. Trump oznámil, že začátkem roku 2026 nominuje nástupce. Kevin Hassett, Trumpův nejvyšší ekonomický poradce a šéf Národní ekonomické rady, je považován za slibného kandidáta. Hassett, který již v letech 2017 až 2019 během Trumpova prvního funkčního období působil jako předseda Rady ekonomických poradců, je považován za věrného prezidentova stoupence. I když se veřejně zasazuje o nezávislost Fedu, domnívá se, že rizika příliš restriktivní měnové politiky převažují nad nebezpečím rostoucí inflace. Odborníci jako Joe Kalish z Ned Davis Research varují, že Hassett by jako člen Trumpova kabinetu byl s ohledem na nezávislost Fedu nejhorší volbou.

Vyhlídka na Trumpem ovládaný Fed již vrhá svůj stín. Ekonomové jako Georg von Wallwitz z Eyb & Wallwitz jsou přesvědčeni, že Fed pod Hassettem by sledoval agresivní a prorůstový kurz. Stephen Miran, nejnovější člen rady Fedu, se již zasazuje o výrazné snížení úrokových sazeb a plně se s Trumpovým postojem ztotožňuje. Prezident nominoval Mirana v září po nečekané rezignaci guvernérky Adriany Kuglerové. S Hassettem v čele a dalšími loajálními členy sedmičlenné rady guvernérů by Trump mohl od poloviny roku 2026 efektivně kontrolovat měnovou politiku.

Finanční trhy již tento vývoj zohledňují. Dolar ostře reagoval na rostoucí pravděpodobnost Hassettova jmenování a vůči euru ztratil 0,3 procenta. Výnos desetiletých amerických státních dluhopisů mírně klesl na 4,07 procenta. V dlouhodobém horizontu se však objevují značná rizika. Ekonom Commerzbank Jörg Krämer očekává, že průměrná míra inflace v USA v příštích deseti letech bude výrazně vyšší než cíl centrální banky ve výši dvou procent kvůli oslabující nezávislosti Fedu. ZEW (Centrum pro evropský ekonomický výzkum) předpovídá míru inflace ve výši 3,2 a 3,1 procenta pro roky 2025 a 2026, což výrazně překračuje cíl Fedu. I pro rok 2027 očekávání ve výši 2,9 procenta naznačují trvalý tlak na pokles cenové hladiny v USA.

Institucionální rizika jsou značná. Nezávislost Fedu je od masivních intervencí prezidenta Richarda Nixona v 70. letech 20. století považována za prakticky posvátnou. Je klíčová pro status dolaru jako světové rezervní měny a atraktivitu amerických státních dluhopisů jako bezpečného útočiště. Svými opakovanými útoky na Fed Trump ohrožuje důvěru investorů v důvěryhodnost a nezávislost centrální banky. To by mohlo vést k významným turbulencím na globálních trzích a zabránit USA v refinancování jejich masivního státního dluhu ve výši 35 bilionů dolarů prostřednictvím kapitálových trhů. V sázce je stabilita globálního finančního systému.

Hora dluhů, závislost na umělé inteligenci a strašidlo stagflace

Fiskální podmínky toto dilema zhoršují. Úrokové platby z veřejného dluhu USA dosáhly v roce 2024 přibližně 1,126 bilionu dolarů, což je nárůst oproti 875 miliardám dolarů v předchozím roce. Roční náklady na obsluhu dluhu by měly do roku 2025 dosáhnout téměř 1 bilionu dolarů. Průměrná úroková sazba z nesplaceného vládního dluhu je v současnosti kolem 3,20 procenta a očekává se, že postupně vzroste na 4,50 procenta, v souladu s nominálním růstem. Poměr dluhu k HDP, tedy podíl úrokových plateb na celkových vládních příjmech, již v roce 2023 překročil 12 procent. Simulace naznačují, že by se tento poměr mohl do roku 2035 vyšplhat na 22 procent, což je rekordní hodnota pro USA.

Tento vývoj dramaticky omezuje fiskální manévrovací prostor. Po odečtení povinných výdajů na sociální zabezpečení, Medicare a Medicaid zbývá vládě USA v současnosti asi 50 procent jejích výdajů, tedy zhruba 3,7 bilionu dolarů. Pokud se odečtou i úrokové platby, diskreční manévrovací prostor se zmenší na pouhých 25 procent všech výdajů, tedy 1,8 bilionu dolarů. Téměř polovina z této částky tvoří výdaje na obranu, které vzhledem ke geopolitické situaci nemají být snižovány, ale spíše rozšiřovány. Fiskální politika se tak fakticky stala zastaralým prostředkem řešení hospodářských krizí.

Dopady úrokové politiky USA na americkou ekonomiku jsou mnohostranné. Nižší úrokové sazby zlevňují úvěry pro podniky i spotřebitele, což může stimulovat spotřebitelské výdaje a investice. Úrokové sazby hypoték, autopůjček, podnikového financování a kreditních karet ve střednědobém horizontu klesnou. To by mohlo podpořit ekonomiku a vytvořit nová pracovní místa. Nedávná data z trhu práce však signalizují zpomalení. Většina společností sotva najímá nové zaměstnance a jen málo zaměstnanců opouští svá pracovní místa. Trh práce je zamrzlý.

Předpokládá se, že americká ekonomika v roce 2025 poroste o téměř dvě procenta, což ji postaví do lepší pozice než německá ekonomika. Tento růst je však silně závislý na boomu umělé inteligence. OpenAI, Google a další budují pro své programy umělé inteligence po celých Spojených státech masivní datová centra. Odborníci odhadují, že jejich investice představovaly v první polovině roku 2025 polovinu hospodářského růstu USA. Tato jednostranná závislost s sebou nese značná rizika. Pokud by boom umělé inteligence ztratil na dynamice, americká ekonomika by mohla rychle sklouznout do recese.

Riziko stagflace je reálné. Americká ekonomika by mohla vstoupit do fáze slabého růstu spojené s vysokou inflací. V agresivním scénáři zahrnujícím 60% cla na veškeré čínské zboží, cla na zboží ze zbytku světa a přísná imigrační omezení by slabší obchod, pokles investic a obecná krize důvěry pravděpodobně uvrhly většinu ekonomik po celém světě do recese. Pro USA by však tato kombinace měla spíše stagflační důsledky. S tím, jak se zhoršuje výhled růstu, by pomalejší růst spíše doprovázela vyšší než nižší inflace.

Agresivní Trump by se mohl pokusit o rozsáhlý fiskální stimul, ale silnější poptávka by se rychle setkala se zhoršující se nabídkovou stranou ekonomiky. Růst HDP by pravděpodobně zpočátku prudce klesl kvůli masivnímu narušení, než by do roku 2026 získal určitou podporu ze stimulačních opatření. Negativní účinky zvyšování cel samotnými USA na růst jsou krátkodobé a do roku 2026 odezní. Odvetná opatření obchodních partnerů však mají trvalejší účinky a snižují hospodářský růst o dalších 0,6 procentního bodu v letech 2025 i 2026. Celkově to vede ke ztrátě téměř dvou procentních bodů v hospodářském růstu USA v roce 2025.

Naše odborné znalosti v USA v oblasti rozvoje obchodu, prodeje a marketingu - Obrázek: Xpert.Digital

Zaměření na odvětví: B2B, digitalizace (od AI po XR), strojírenství, logistika, obnovitelné zdroje energie a průmysl

Více o tom zde:

• Obchodní centrum Xpert

Tematické centrum s poznatky a odbornými znalostmi:

• Znalostní platforma o globální a regionální ekonomice, inovacích a trendech specifických pro dané odvětví
• Sběr analýz, impulsů a podkladových informací z našich oblastí zájmu
• Místo pro odborné znalosti a informace o aktuálním vývoji v oblasti podnikání a technologií
• Tematické centrum pro firmy, které se chtějí dozvědět více o trzích, digitalizaci a inovacích v oboru

Evropa v sevření obchodní politiky USA a měnových změn

Dopad na Evropskou unii je značný, i když menší než v USA. Negativní dopady obchodního konfliktu zpomalují růst v eurozóně. Obchodní konflikt znamená menší vývoz do USA a zvýšenou konkurenci v dovozu z Číny. Čínští vývozci, kteří nemohou prodávat své zboží v USA, v poslední době výrazně snížili ceny vývozu do eurozóny. To vede k deflačnímu tlaku v Evropě a zároveň poškozuje konkurenceschopnost evropských společností.

Německý export do USA klesl v roce 2025 o 7,5 procenta, zatímco export do Číny klesl ještě prudčeji o 11,5 procenta. Mezi lednem a říjnem 2025 se dovoz zvýšil o 4,6 procenta ve srovnání se stejným obdobím předchozího roku, zatímco export vzrostl pouze o 1,1 procenta. Obchod s Čínou se ukazuje jako obzvláště problematický. Německý export prudce klesl, zatímco dovoz prudce vzrostl. Obchodní deficit Německa s Čínou byl v roce 2025 3,6krát vyšší než v roce 2020 a v eurozóně jako celku se zdvojnásobil.

Evropská centrální banka (ECB) nenásleduje příkladu Fedu ve snižování úrokových sazeb. Na rozdíl od Fedu ECB pokračovala ve svém cyklu snižování sazeb i v první polovině roku 2025 a 5. června 2025 snížila všechny tři úrokové sazby o 0,25 procentního bodu na 2,0 procenta. Jednalo se o čtvrté snížení sazeb v daném roce. Mezi červnem 2024 a červnem 2025 ECB snížila náklady na úvěry o 200 bazických bodů. Trhy očekávají, že úrokové sazby zůstanou v krátkodobém horizontu stabilní, přičemž k prvnímu snížení o 25 bazických bodů by mohlo dojít v červenci 2026. Analytici předpovídají, že depozitní sazba by mohla do konce roku 2025 klesnout na přibližně 2,0 procenta, zatímco někteří odborníci dokonce považují za možné snížení na 1,5 procenta.

Euro v roce 2025 zaznamenalo značné výkyvy a vůči dolaru dosud posílilo přibližně o dvanáct procent. Toto posílení mělo různý dopad na dovoz a vývoz. Dovoz zlevňuje, protože za zahraniční produkty z dolarové zóny v rámci eurozóny se platí méně. Spotřebitelé z toho mohou značně těžit, pokud je posílení eura výrazné. Dokonce i dovoz ropy a plynu z Blízkého východu se často stává levnějším, protože je fakturován v dolarech. Naopak exportní společnosti ztrácejí mezinárodní cenovou konkurenceschopnost. Při stejné ceně v eurech se prodejní cena na cílovém trhu zvyšuje, pokud je vyjádřena v amerických dolarech.

Desetiprocentní zhodnocení eura by během tříletého období výrazně snížilo inflaci, přičemž největší dopad by se projevil v prvním roce, kdy by tempo růstu cen bylo o 0,6 procentního bodu pomalejší než obvykle. ECB již nyní očekává, že roční míra inflace klesne pod její cílovou hodnotu v roce 2026 a dosáhne průměrné hodnoty 1,7 procenta. Další zhodnocení eura by pravděpodobně inflaci ještě více snížilo a zpochybnilo by předpokládaný návrat k cílové hodnotě v roce 2027.

V roce 2026 se pro Německo objevují pozitivní trendy. Hrubý domácí produkt (HDP) by se měl zvýšit o 1,2 až 1,5 procenta, a to díky rostoucím vládním výdajům. Z toho budou těžit i další země EU. Inflace by se měla ustálit na 1,7 až 2,0 procentech, což je pod nebo na úrovni dlouhodobého cíle ECB ve výši dvou procent. To je způsobeno klesajícími cenami energií a nižším růstem mezd. HDP v eurozóně by měl v roce 2025 vzrůst o 1,4 procenta a v roce 2026 o 1,0 až 1,3 procenta. Spotřebitelské ceny by měly vzrůst o 2,1 procenta.

Globální posuny: Čínský úhybný manévr a tíživá situace rozvíjejících se ekonomik

Dopad na Čínu je komplexní. Čína reagovala na Trumpova cla vlastními odvetnými cly, což Trumpa přimělo k dalšímu zvýšení cel. Celní sazba na čínský export do USA nakonec dosáhla 145 procent, zatímco reverzní sazba byla 125 procent. Čína však rychle diverzifikovala své obchodní partnery, aby kompenzovala ztrátu podílu na trhu v USA. Zvláštní pozornost je věnována Africe: Export tam v roce 2025 vzrostl o 25 procent na 122 miliard dolarů, což je rychleji než do jiných regionů. Hlavními cílovými zeměmi jsou Nigérie, Jihoafrická republika a Egypt.

Trumpova agresivní politika přiměla mnoho zemí k rozšíření jejich hospodářské a finanční spolupráce s Čínou. Vzhledem k tomu, že Čína je sama zasažena americkými cly ve výši téměř 50 procent, stále více hledá alternativní obchodní partnery a dodavatele. Tato dynamika by mohla předefinovat globální obchodní vztahy. V rámci počátečních dohod s USA Čína oznámila, že obnoví dodávky klíčových surovin, zatímco USA na oplátku souhlasily s tím, že nebudou čínským studentům bránit v přístupu na americké univerzity. Trump také povolil společnosti Nvidia exportovat její čip H200 s umělou inteligencí do Číny výměnou za 25% licenční poplatky USA.

Globální dopad na rozvojové země je dramatický. Od března 2022 dochází k neustálému odlivu kapitálu z rozvojových a rozvíjejících se ekonomik, což znamená, že soukromý kapitál je stahován a přesouván do bezpečných přístavů na globálním severu, především do USA. Rozvojové země musely přijmout ještě drastičtější opatření než Fed, aby zůstaly atraktivními investičními lokalitami pro volatilní kapitál a aby zabránily masivnímu odlivu kapitálu. Rostoucí úrokové náklady kladou velkou zátěž na veřejné finance rozvojových zemí a absorbují vzácné zdroje, které pak chybí na rozvoj a veřejné statky.

Průměrná úroková sazba, kterou rozvojové země v roce 2024 zaplatí svým oficiálním věřitelům za nově vydaný státní dluh, byla na nejvyšší úrovni za 24 let. Průměrná úroková sazba pro soukromé věřitele byla na nejvyšší úrovni za 17 let. Celkem tyto země zaplatily rekordních 415 miliard dolarů jen na úrocích. Mezi lety 2022 a 2024 rozvojové země zaplatily věřitelům celkem o 741 miliard dolarů více na úrocích a jistinách, než kolik obdržely v novém financování.

Existují však známky zlepšení. Klíčové úrokové sazby se snižují a investoři do dluhopisů poskytli nové financování v hodnotě 80 miliard dolarů. Nejedná se však o levné financování, protože úrokové sazby dosahovaly až 10 procent, což je zhruba dvojnásobek oproti roku 2020. V roce 2024 se věřitelé dohodli na restrukturalizaci dluhu rozvojových zemí v hodnotě 90 miliard dolarů, což se naposledy stalo v roce 2010. Snížení úrokových sazeb Fedem by mohlo přinést určitou úlevu, ale strukturální problémy přetrvávají.

Třídy aktiv v centru pozornosti: Rostoucí růst zlata a nadhodnocené akcie

Měnové trhy jsou citlivé na odlišné úrokové politiky. Jakékoli zavedení cel by mělo tendenci podporovat dolar, protože by kompenzovalo jejich dopad na obchod a ekonomiku. Úrokové diferenciály pravděpodobně dolar opět podpoří, takže pravděpodobně zůstane po nějakou dobu silný. Nejistota v obchodní politice byla hlavním důvodem posílení dolaru během obchodního konfliktu v letech 2018–2019. Čínští vývozci využili posílení dolaru ke snížení svých cen. Za každé procento nárůstu dolaru vývozci snížili své ceny v amerických dolarech přibližně o tři čtvrtě procenta.

Cena zlata těží ze snížení úrokových sazeb a nejistoty. Zlato se i nadále obchoduje poblíž svých rekordních maxim přes 4 200 dolarů za unci. Vzhledem k tomu, že zlato negeneruje úroky, klesající úrokové sazby vedou k silnější poptávce po zlatě jako investičním produktu. Se snížením úrokových sazeb Fedem investoři spíše investují do zlatých slitků než do dluhopisů, které po snížení generují menší úrok. Slabší dolar také podporuje cenu zlata, protože drahý kov se obchoduje v této měně. Zároveň snížení úrokových sazeb snižuje atraktivitu dluhopisů a produktů peněžního trhu, protože se snižuje jejich výnosová výhoda oproti zlatu.

Goldman Sachs, Bank of America a JP Morgan očekávají, že cena zlata v příštím roce překročí hranici 5 000 dolarů za unci. Goldman Sachs a Bank of America předpokládají, že cena zlata do konce roku 2026 dosáhne kolem 5 000 dolarů, zatímco JP Morgan stanovuje cílovou cenu 5 200 dolarů. Tyto prognózy vycházejí z očekávání dalšího snižování úrokových sazeb, masivních nákupů centrálními bankami a napjatého geopolitického prostředí. Podle Světové rady pro zlato nakoupily centrální banky v roce 2022 1 136 tun zlata v hodnotě přibližně 70 miliard dolarů, což je rekordní hodnota. Zejména rychle rostoucí rozvíjející se ekonomiky, jako je Čína, Indie a Turecko, rychlým tempem zvyšují své zlaté rezervy.

Trhy s dluhopisy byly v poslední době volatilní. Ceny zohledňovaly pravděpodobnost Trumpovy politické strategie a její potenciální dopad na inflaci a úrokové sazby. Trhy s dluhopisy korekce vzhůru v důsledku kombinace silného růstu, stabilnějších nedávných údajů o inflaci a očekávání další reflační politiky za nové administrativy. Dluhopisy nyní počítají s jedním až dvěma sníženími úrokových sazeb o 25 bazických bodů ze strany Federálního rezervního systému pro rok 2025, poté, co v září počítaly s více než čtyřmi sníženími.

Ocenění amerických akcií, s výjimkou vrcholu internetové bubliny, je na nejvyšších úrovních za 143 let. Bez ohledu na politický směr nové administrativy je otázkou, zda se toto ocenění podaří udržet. Ti, kteří se obávají vysokého ocenění amerických akcií, se mohou zaměřit na spodní hranici stupnice tržní kapitalizace. Společnosti s malou a střední tržní kapitalizací jsou oceňovány atraktivněji než společnosti s vysokou tržní kapitalizací. Společnosti s malou a střední tržní kapitalizací mají zákaznickou základnu, která sídlí převážně nebo výhradně v USA. Nabízejí přímější a nákladově efektivnější způsob přístupu k americké ekonomice.

Ústřední výzvou pro investory je posouzení pravděpodobnosti zavedení konkrétního politického opatření. Tato výzva bude přetrvávat, dokud nebude jasno ohledně směru politiky. Finanční trhy by mohly v roce 2025 zahrnout do ceny kterékoli z těchto opatření, i když se nikdy neuskuteční, což by vedlo ke zvýšené volatilitě napříč všemi třídami aktiv. Obchodní válka a hrozba pro nezávislost Fedu vytvářejí pro finanční trhy nejisté prostředí, které pravděpodobně znovu zvýší volatilitu, která je v současnosti na ročních minimech.

Naše globální odborné znalosti v oblasti rozvoje podnikání, prodeje a marketingu v oboru a v oblasti podnikání - Obrázek: Xpert.Digital

Zaměření na odvětví: B2B, digitalizace (od AI po XR), strojírenství, logistika, obnovitelné zdroje energie a průmysl

Více o tom zde:

• Obchodní centrum Xpert

Tematické centrum s poznatky a odbornými znalostmi:

• Znalostní platforma o globální a regionální ekonomice, inovacích a trendech specifických pro dané odvětví
• Sběr analýz, impulsů a podkladových informací z našich oblastí zájmu
• Místo pro odborné znalosti a informace o aktuálním vývoji v oblasti podnikání a technologií
• Tematické centrum pro firmy, které se chtějí dozvědět více o trzích, digitalizaci a inovacích v oboru

Tenká hranice pro měnovou politiku

Fed ve svých aktualizovaných projekcích naznačil, že další snižování úrokových sazeb v roce 2026 bude vzácné. Projekce centrální banky naznačují celkové snížení sazeb pro rok 2026 o pouhých 25 bazických bodů, což je oproti zářijové projekci nezměněno. Trhy v současnosti odhadují téměř 78% pravděpodobnost, že Fed udrží úrokové sazby v lednu 2026 stabilní, oproti 70% pravděpodobnosti krátce před oznámením snížení sazeb. Předseda Fedu Powell na tiskové konferenci uvedl, že tvůrci politik potřebují čas, aby zjistili, jak tři letošní snížení sazeb Fedu ovlivní americkou ekonomiku. Powell dodal, že očekává, že dopad cel se v příštím roce zmírní. Pokud nebudou oznámena žádná významná nová cla, očekává se, že inflace cen zboží dosáhne vrcholu v prvním čtvrtletí.

Nedávné snížení úrokových sazeb Fedem za náročných okolností odhaluje základní dilemata moderní měnové politiky. Centrální banka musí vyvažovat rostoucí rizika na trhu práce se současným nárůstem inflace. Působí v obtížném prostředí, kde je třeba zohlednit jak inflaci, tak situaci na trhu práce. Rozhodnutí upřednostnit trh práce, a tím zvýhodnit holubice před jestřáby, je vzhledem k drastickému zhoršení zaměstnanosti pochopitelné. S sebou však nese značná rizika.

Dilema přetrvává: Zatímco trh práce ztrácí na dynamice, celková inflace v září dosáhla tří procent a jádrová inflace 2,8 procenta, ceny tvrdohlavě zůstávají nad cílem Fedu ve výši dvou procent. Fed není zcela proti snížení úrokových sazeb, které vehementně požaduje Trump, ale stále se potýká s inflací výrazně vyšší než cíl dvou procent. Centrální banka musela učinit své rozhodnutí za náročných okolností a neočekává se, že by se tyto okolnosti v dohledné budoucnosti zásadně zlepšily.

Strukturální výzvy, kterým čelí americká ekonomika, sahají daleko za rámec krátkodobé ekonomické situace. Státní dluh nekontrolovaně roste, poměr dluhu k HDP dosahuje historických maxim a fiskální manévrovací prostor se dramaticky zmenšuje. Zároveň je institucionální nezávislost Fedu, který je po desetiletí považován za klíčového garanta zdravého cenového vývoje a ekonomické stability, ohrožena erozí. V USA je tento princip pod stále větším tlakem a důsledky by mohly být zničující.

Globální dopady by se neměly podceňovat. USA zůstávají největší ekonomikou světa, dolar nejdůležitější rezervní měnou a Fed nejvlivnější centrální bankou. Rozhodnutí učiněná ve Washingtonu mají důsledky pro Evropu, Čínu, rozvíjející se trhy a celou globální ekonomiku. Rozdílné úrokové politiky, protekcionistická obchodní politika a institucionální nejistota vytvářejí prostředí, ve kterém tradiční mechanismy již nefungují. Svět se nachází v bodě zlomu a rozhodnutí učiněná v nadcházejících měsících budou mít důsledky na celá desetiletí dopředu.

Fed čelí nejtěžší zkoušce od finanční krize. Musí najít cestu mezi Scyllou a Charybdou, mezi recesí a stagflací, mezi institucionální integritou a politickým tlakem. Třetí po sobě jdoucí snížení úrokových sazeb může přinést krátkodobou úlevu, ale není řešením základních problémů. Americká ekonomika, globální ekonomika a globální finanční trhy budou tuto chůzi po laně sledovat s maximální pozorností. Protože jedna věc je jistá: Rozhodnutí učiněná dnes budou utvářet ekonomickou krajinu na nadcházející roky. A rizika byla zřídkakdy větší.

Od nezávislosti ke kontrole: Turecký scénář v Americe

Paralely mezi Trumpovými současnými útoky na nezávislost Federálního rezervního systému a demontáží turecké centrální banky Recepem Tayyipem Erdoğanem jsou nejen viditelné, ale s rostoucími obavami o nich diskutují ekonomové a finanční experti po celém světě. To, co bylo v původním textu popsáno jako diplomatické zlehčování – „eroze nezávislosti“ – je ve skutečnosti systematickým převzetím měnové politiky výkonnou mocí, které je v akademické diskusi stále častěji označováno jako „erdoğanizace“ americké měnové politiky. Tato charakteristika není přehnaná a poukazuje na historický varovný signál, který globální ekonomika nemůže ignorovat.

Základ tohoto srovnání spočívá v zásadním ideologickém chybném odhadu, který sdílejí jak Erdogan, tak Trump. Erdogan léta prosazoval ekonomicky zdiskreditovanou tezi, že vysoké úrokové sazby inflaci spíše způsobují, než aby s ní bojovaly. Turecký prezident svou politiku nízkých úrokových sazeb ospravedlňoval náboženskými argumenty a označoval vysoké úrokové sazby za porušení islámských principů. Především však sledoval politický cíl: doufal, že levné úvěry stimulují hospodářský růst a zvýší kupní sílu obyvatelstva, což jsou dva klíčové volební sliby pro nadcházející volby. Trump argumentuje podobně, ale výslovně se zmiňuje o trhu s bydlením a cenové dostupnosti pro kupující poprvé. V obou případech je krátkodobý růst a politická popularita upřednostňována před dlouhodobou ochranou měny a cenovou stabilitou.

Paralely v personální strategii jsou nezaměnitelné. Erdogan metodicky odvolával guvernéry centrálních bank, kteří se stavěli proti jeho požadavkům na snížení úrokových sazeb. V září 2022 byl guvernér centrální banky Sahap Kavcioglu nucen odstoupit poté, co neprovedl ekonomicky nezbytné zvýšení úrokových sazeb. V prosinci 2023 ho Erdogan nahradil Hafizem Gayem Erkanem, ekonomem, který se více přikláněl k Erdoganově ideologii. Tento cyklus se několikrát opakoval, dokud se turecká centrální banka nedostala zcela pod politickou kontrolu. Trump se s chirurgickou přesností řídí stejným vzorem. V září 2025 nominoval do Rady guvernérů Fedu Stephena Mirana, harvardského ekonoma a věrného Trumpova stoupence. Miran po své nominaci okamžitě vyzval k výraznému snížení úrokových sazeb, čímž prokázal svou konformitu se systémem. Klíčový posun nastane od května 2026, kdy skončí Powellovo funkční období. Trump již naznačil, že novým šéfem Fedu se stane Kevin Hassett, předseda Národní ekonomické rady a jeden z jeho nejvěrnějších poradců.

Klíčovým bodem této strategie je, že není založena na formálním dohledu, ale na loajalitě. S Hassettem v čele Fedu a dalšími Trumpovými loajalisty v sedmičlenné Radě guvernérů Trump nepotřebuje legislativu k řízení měnové politiky. Rada složená převážně z poslušných lidí bude de facto dělat, co prezident chce. Jak varuje finanční analytik Joe Kalish z Ned Davis Research, Hassett jako aktivní člen kabinetu je „nejhorší volbou z hlediska nezávislosti Fedu“. Institucionální fasáda zůstává nedotčena, ale podstata je pryč.

Veřejná demontáž autority je dalším klíčovým aspektem této paralely. Erdogan veřejně označil vysoké úrokové sazby za „matku všeho zla“ a systematicky útočil na guvernéry centrálních bank v televizních rozhovorech i na ulici. Vytvořil politické klima delegitimizace centrální banky. Trump používá podobnou taktiku. Opakovaně označil Jeromea Powella za „zlého chlapa“, „blbce“ a „poraženého“. Tyto výrazy nejsou pouhou rétorikou, ale strategickým nástrojem k delegitimizaci Fedu v očích široké veřejnosti a k ​​vyvíjení politického tlaku na řídící orgán centrální banky. Když prezident veřejně karikuje centrální banku, vysílá silný signál spojencům v Kongresu, účastníkům finančního trhu a samotným trhům, že Fed již není tou nenapadnutelnou institucí, jakou byl po celá desetiletí.

Katastrofální ekonomické důsledky jsou zdokumentovány na tureckém příkladu. Pod tlakem Erdoğana klesla klíčová úroková sazba turecké centrální banky z 24 procent v červenci 2019 na 8,25 procenta v říjnu 2023, přestože inflace v tomto období rychle rostla, místo aby klesala. Míra inflace dosáhla v květnu 2022 61,5 procenta a zpočátku se ustálila na úrovni přes 35 až 50 procent, než pod tlakem pomalu klesala. V nejhorším roce 2023 se inflace v průměru pohybovala přes 75 procent. Lira se zhroutila a vůči dolaru místy ztratila přes 90 procent své předkrizové hodnoty. Turecké společnosti a vláda, které se zadlužily v cizích měnách, se devalvací měny ocitly na pokraji kolapsu.

Pro USA všechny ukazatele naznačují, že podobný scénář za Trumpem ovládaného Fedu je nejen pravděpodobný, ale téměř jistý. Commerzbank již varuje, že dlouhodobá míra inflace za Trumpem ovládaného Fedu zůstane trvale nad cílem Fedu ve výši dvou procent. Centrum pro evropský ekonomický výzkum (ZEW) předpovídá, že USA zažijí inflaci ve výši 3,2 procenta v roce 2025 a 3,1 procenta v roce 2026, což je výrazně nad cílem. Ve střednědobém horizontu analytici dokonce očekávají míru inflace ve výši 3,5 procenta pro rok 2026 a Trading Economics předpovídá, že dlouhodobá inflační očekávání spotřebitelů zůstanou ukotvena na 3,0 procentech. Nejedná se o katastrofickou hyperinflaci Turecka, ale spíše o stejný strukturální posun: kupní síla měny je obětována financování krátkodobých politických cílů.

Zásadní rozdíl spočívá v globálních důsledcích. Turecko je regionálním aktérem středního rangu. Ztráta důvěry v tureckou centrální banku poškozuje Turky a některé jejich obchodní partnery. USA jsou naproti tomu největší ekonomikou světa a dolar je globální rezervní měnou. Status dolaru jako bezpečného útočiště a důvěra v důvěryhodnost Fedu jsou základem mezinárodního finančního systému. Pokud se tento základ naruší, naruší se celá architektura globální finanční stability.

První trhliny se již objevují. Investoři váhají. Rizikové prémie u amerických státních dluhopisů vzrostly, což je známkou toho, že trh přehodnocuje riziko selhání. Země jako Rusko a Čína aktivně budují rezervy, které nejsou denominovány v dolarech. Centrální banky nakupují zlato v rekordním množství, což je klasickým signálem, že již plně nedůvěřují tradičnímu rezervnímu systému. Ratingová agentura Scope již snížila rating USA s přímým odkazem na „rostoucí koncentraci výkonné moci nad nezávislými institucemi“.

Vznikající scénář nepředstavuje, že by USA upadly do hyperinflačního pekla tureckého typu, ale spíše to, že vstoupí do stavu chronické nadměrné inflace, kdy se inflace bude pohybovat kolem čtyř procent namísto cílové hodnoty dvou procent, k níž se Fed zavázal. To vede k několika destruktivním důsledkům. Zaprvé, dolar ztrácí mezinárodní důvěru, což podkopává jeho roli rezervní měny. Zadruhé, reálné úrokové sazby z amerického vládního dluhu rostou, protože investoři požadují inflační prémii. Zatřetí, již tak znepokojivá dynamika amerického dluhu se stává neudržitelnou. S průměrnou mírou inflace o jeden až dva procentní body vyšší, než je cílová hodnota, nominální výdaje rostou rychleji než nominální příjmy, což způsobuje explozi dluhu.

Globalizační model posledních čtyř desetiletí byl založen na důvěře v americký měnový systém a nezávislost Fedu. Pokud Trump tuto důvěru zničí, jak to udělal Erdogan v Turecku, globální obchodní a finanční řád se roztříští. Rozvojové země, které drží své dluhy v dolarech, budou poškozeny klesajícím dolarem a rostoucími globálními úrokovými sazbami. Evropští exportéři ztratí konkurenceschopnost kvůli silnějšímu euru. Rozvíjející se trhy zažijí masivní odliv kapitálu, když se bezpečné přístavy náhle budou jevit jako méně bezpečné a výnosy z novějších, bezpečných přístavů porostou. Globální ekonomika bude zpomalena, nikoli stimulována.

Historický precedent je jasný. V 70. letech 20. století, za prezidenta Richarda Nixona, Federální rezervní systém pod vedením svého předsedy Arthura Burnse podlehl politickému tlaku a udržel úrokové sazby nízké, aby stimuloval růst před volbami. Výsledkem bylo jedno z nejhorších inflačních období v americké historii. Inflace se vyšplhala na více než 13 procent, zatímco hospodářský růst stagnoval, což vedlo k legendární stagflaci. K omezení inflace byl zapotřebí Paula Volckera a „Volckerova šoku“, kdy úrokové sazby překročily 20 procent, ale zároveň to spustilo jednu z nejhlubších recesí poválečné éry. Poučení bylo bolestivé, ale důležité: nezávislost centrální banky není luxus, ale nutnost pro dlouhodobou ekonomickou stabilitu.

Nicméně není jisté, že Trump získá úplnou kontrolu nad Fedem. Americký Senát musí potvrdit Hassetta jako předsedu Fedu a několik senátorů již vyjádřilo skepsi. Institucionální paměť, právní kultura a dělba moci v USA se liší od Turecka. Demokracie je pevněji zakořeněna. Existuje tedy reálná šance, že se USA vyhnou turecké pasti. Tato šance se však s každým dalším měsícem zmenšuje.

Ústřední poselství je nevyhnutelné: To, co bylo v původním textu formulováno jako opatrné varování před „erozí nezávislosti“, není nic menšího než existenční hrozbou pro důvěryhodnost největší světové ekonomiky a globálního finančního systému. Pokud Trump uspěje v tom, o co vše nasvědčuje, že se pokouší, svět vstoupí do éry zásadní ekonomické nejistoty. Turecko je jen malým varováním. Amerika by s sebou stáhla celý globální řád. To není alarmismus, ale pragmatismus založený na historických faktech a současných trendech.

Nezávislé platformy umělé inteligence jako strategická alternativa pro evropské společnosti - Obrázek: Xpert.Digital

Ki-Gamechanger: Nejflexibilnější řešení platformy AI na platformě AI, která snižují náklady, zlepšují jejich rozhodnutí a zvyšují efektivitu

Nezávislá platforma AI: Integruje všechny relevantní zdroje dat společnosti

• Rychlá integrace AI: Řešení AI na míru na míru na míru nebo dny místo měsíců
• Flexibilní infrastruktura: cloudové nebo hostování ve vašem vlastním datovém centru (Německo, Evropa, svobodný výběr umístění)

• Nejvyšší zabezpečení dat: Používání v právnických firmách je bezpečný důkaz
• Používejte napříč širokou škálou zdrojů firemních dat
• Výběr vašich vlastních nebo různých modelů AI (DE, EU, USA, CN)

Více o tom zde:

• Nezávislé platformy umělé inteligence vs. hyperscalery: Které řešení je pro vás to pravé?

☑️ Naším obchodním jazykem je angličtina nebo němčina

☑️ NOVINKA: Korespondence ve vašem národním jazyce!

Konrad Wolfenstein

Rád vám a mému týmu posloužím jako osobní poradce.

Kontaktovat mě můžete vyplněním kontaktního formuláře nebo mi jednoduše zavolejte na číslo +49 89 89 674 804 (Mnichov) . Moje e-mailová adresa je: wolfenstein ∂ xpert.digital

Těším se na náš společný projekt.

☑️ Podpora MSP ve strategii, poradenství, plánování a implementaci

☑️ Vytvoření nebo přeladění digitální strategie a digitalizace

☑️ Rozšíření a optimalizace mezinárodních prodejních procesů

☑️ Globální a digitální obchodní platformy B2B

☑️ Pioneer Business Development / Marketing / PR / Veletrhy