Skrytý dluh Silicon Valley: Jak velké technologické společnosti využívají rekordní zisky k zakrytí biliónové mezery ve vlastních rozvahách

Zcela legální, ale riskantní: Tajná hora dluhů Silicon Valley

Skryté závazky: Temná stránka rozvah společností Meta, Amazon a dalších.

Léto roku 2026 se zdálo být pro technologické giganty ze Silicon Valley dalším čtvrtletím nezastavitelných superlativů. Alphabet a Amazon světu představily rekordní zisky a akciové trhy zpočátku reagovaly s euforií. Každý, kdo není zaslepen pouze čistými zisky, které se táhnou po titulcích novin, však rychle narazí na zásadní rozpor: Zatímco zisky prudce stoupají do závratných výšin, skutečný peněžní tok – volný peněžní tok – dramaticky klesá.

Jak je možné, že nejmocnější a nejziskovější společnosti světa vydělávají na papíře stovky miliard, ale ve skutečnosti utrácejí více peněz, než vydělávají? Odpověď se skrývá hluboko v šedých oblastech moderních podnikových financí. Za třpytivými fasádami oficiálních čtvrtletních zpráv se skrývá bezprecedentní finanční iluze. Poháněny gigantickou kapitálovou touhou umělé inteligence se korporace stále více spoléhají na nerealizované účetní zisky a vysoce složité mimorozvahové struktury. Je to naprosto legální, ale extrémně riskantní manévr, při kterém se z rozvah systematicky odstraňují biliony dolarů dluhů. Následující analýza odhaluje, jak velké technologické firmy skrývá své skutečné finanční závazky – a proč je základ současného boomu umělé inteligence podstatně křehčí, než by nám oficiální čísla chtěla namluvit.

Pohádka o miliardě dolarů: Proč zisky velkých technologických firem existují jen na papíře

Pouhých osm dní po sobě vykázaly společnosti Alphabet a Amazon v létě 2026 rekordní zisky. Obě společnosti oslavily nejvyšší čtvrtletní výsledky ve své historii, ceny akcií obou zpočátku reagovaly euforicky a obě současně vykázaly negativní nebo silně napjatý volný peněžní tok. Tato zdánlivě protichůdná kombinace rekordních zisků a klesající likvidity vyvolává zásadní otázku, která sahá daleko za rozvahy dvou technologických společností: Odkud pocházejí peníze, které v současnosti proudí do umělé inteligence, a jak pevný je základ, na kterém současný boom umělé inteligence ve skutečnosti spočívá?

Abychom na tuto otázku mohli vážně odpovědět, stojí za to se blíže podívat pod povrch oficiálních tiskových zpráv. To, co se objevuje, není nelegální manipulace s rozvahou ve smyslu klasických případů podvodů, ale spíše síť dokonale legálních metod oceňování, účetních pravidel a struktur financování mimo rozvahu, které dohromady vytvářejí rizikový profil, který se jen málo podobá oficiálně hlášeným číslům.

Když zisky z knih zastiňují provozní realitu

Společnost Alphabet vykázala za druhý kvartál roku 2026 čistý zisk přibližně 112 miliard dolarů, což představuje nárůst o 298 procent ve srovnání se stejným obdobím loňského roku. Na první pohled se to jeví jako bezprecedentní úspěch, poháněný divizí cloud computingu, reklamou ve vyhledávačích a generativní umělou inteligencí. Bližší pohled na výkaz zisku a ztráty však ukazuje, že drtivá většina tohoto růstu zisku nepramenila z klíčových operací.

Z čistého zisku ve výši 112 miliard dolarů bylo přibližně 98 miliard dolarů připsáno jediné položce v rozvaze, vykázané jako ostatní výnosy nebo nerealizované zisky z kapitálových investic. Tato položka se primárně týká nárůstu hodnoty podílů společnosti Alphabet v nekótovaných společnostech, zejména ve SpaceX a společnosti Anthropic, která se zabývá umělou inteligencí. Po první veřejné nabídce akcií SpaceX v létě 2026 musela společnost Alphabet upravit účetní hodnotu svého podílu tak, aby odrážela dosažené tržní ocenění, které samo o sobě vyvolalo skokové ocenění v řádu desítek miliard dolarů. Ve stejném čtvrtletí předchozího roku byla stejná pozice oceněna na pouhých 1,3 miliardy dolarů.

Zásadní je, že se jedná z velké části o nerealizované účetní zisky. To znamená, že ani jeden cent z těchto peněz ve skutečnosti nepřitekl do pokladny společnosti Alphabet. Jde o přecenění akcií v rozvaze, které z velké části nelze prodat nebo k prodeji nejsou ze strategických důvodů určeny. Provozní zisk, tedy ta část zisku, která skutečně pochází z hlavního byznysu reklamy, cloudových služeb a dalších produktů, činil ve stejném čtvrtletí přibližně 40,8 miliardy dolarů, což je výrazně méně než tolik oslavovaný celkový zisk.

Cash flow jako kontrola reality

Zatímco výkaz zisku a ztráty byl nafouknutý účetními zisky, výkaz peněžních toků vykreslil zcela odlišný obrázek. Společnost Alphabet ve stejném čtvrtletí utratila přibližně 44,9 miliardy dolarů za investice do datových center, čipů a další infrastruktury, zatímco provozní peněžní tok činil kolem 39,1 miliardy dolarů. Rozdíl vedl k volnému peněžnímu toku ve výši 5,9 miliardy dolarů, což je první negativní čtvrtletí v historii společnosti od její IPO v roce 2004.

Toto zjištění je pozoruhodné, protože ukazuje, že společnost, i přes rekordní zisky v jednom čtvrtletí, utratila více peněz, než ve skutečnosti vydělala. Cena akcií reagovala odpovídajícím způsobem a den po oznámení klesla o několik procentních bodů, protože profesionální investoři považovali za klíčový ukazatel skutečného finančního zdraví společnosti spíše peněžní tok než účetní zisk.

Amazon vydělal miliardu dolarů z jediné investice

Osm dní po zveřejnění výsledků společnosti Alphabet následoval Amazon s téměř identickým vývojem. Společnost za druhý kvartál roku 2026 vykázala čistý zisk ve výši 62,6 miliardy dolarů, což představuje nárůst přibližně o 245 procent ve srovnání se stejným kvartálem předchozího roku. I zde stojí za to prozkoumat složení tohoto výsledku. Podle vlastního prohlášení společnosti pocházelo z 62,6 miliardy dolarů zisku přibližně 53,4 miliardy dolarů z neprovozní položky, která se připisuje především investici do společnosti Anthropic.

Od roku 2023 investoval Amazon do společnosti Anthropic celkem přibližně osm miliard dolarů v několika tranších, částečně ve formě konvertibilních dluhopisů a částečně jako prioritní akcie bez hlasovacího práva. Po novém kole financování společnosti Anthropic, v němž její hodnota dočasně vzrostla na několik stovek miliard dolarů, byl Amazon povinen přecenit svůj podíl podle platných účetních pravidel. Tato tzv. úprava tržní hodnoty vygenerovala účetní zisk přesahující 50 miliard dolarů, přestože nebyla prodána ani jedna akcie a ve skutečnosti nebyl přijat ani jeden dolar.

Pokud se tento jednorázový nepeněžní efekt vyloučí, odhaduje se zbývající čistý provozní zisk na zhruba 20 až 21 miliard dolarů. Provozní činnost společnosti Amazon, poháněná především silným růstem cloudové divize Amazon Web Services a solidním reklamním byznysem, si tak vedla docela dobře; zhruba dvě třetiny rekordního zisku uvedeného v médiích však byly způsobeny efektem ocenění jediné soukromé investice.

Dvě korporace, jeden vzorec

To, co jsme pozorovali u společností Alphabet a Amazon během několika dnů, není náhoda, ale systematický vzorec vyplývající z jedinečné struktury současného boomu umělé inteligence. Největší technologické společnosti na světě nejsou jen provozovateli cloudové infrastruktury a spotřebitelských produktů, ale staly se také jedni z největších soukromých investorů do startupů v oblasti umělé inteligence, jako jsou Anthropic a OpenAI. Tyto investice často probíhají v kruhovém cyklu: Poskytovatel cloudu investuje do laboratoře umělé inteligence, laboratoř umělé inteligence následně nakupuje výpočetní výkon od stejného poskytovatele cloudu a pokud se ocenění laboratoře umělé inteligence v novém kole financování zvýší, poskytovatel cloudu zaznamená ze své investice účetní zisk.

Tato situace vede ke zvláštnímu zkreslení firemního reportingu. Zisky největších technologických společností jsou stále více ovlivňovány oceněním akcií na soukromém trhu, které je samo o sobě obtížné ověřit a jehož volatilitu je těžké předvídat. Pokud by v budoucím kole financování došlo k poklesu ocenění společnosti Anthropic nebo srovnatelné společnosti, byl by efekt přesně opačný a vyvolal by odpovídající účetní ztrátu, která by mohla výrazně snížit tehdy vykázané zisky.

Dluhová strana rozvahy a její slepá místa

Zatímco na straně příjmů dominují vnímání zisků z účetnictví, na straně dluhu se objevuje zrcadlový obraz. Analýza japonských obchodních novin Nikkei Asia, které prozkoumaly poznámky pod čarou ve výročních zprávách společností Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta a Oracle, dospěla k překvapivému výsledku. Těchto pět společností vykazuje ve svých oficiálních rozvahách dohromady dluh ve výši přibližně 1,35 bilionu dolarů. Zároveň jejich mimorozvahové závazky – tedy platební závazky a smluvní závazky, které se z různých účetních důvodů v rozvaze neobjevují jako tradiční dluh – dosahují odhadovaných 1,65 bilionu dolarů.

To znamená, že skryté závazky výrazně převyšují oficiálně vykázaný dluh. Každý, kdo vypočítává dluh těchto pěti společností na základě jejich oficiálních rozvahových údajů, tedy pracuje s méně než polovinou jejich skutečné celkové finanční zátěže. Podle výpočtů analytiků se tento objem mimo rozvahu za pouhé čtyři roky zvýšil přibližně osminásobně, což téměř přesně odpovídá tempu růstu investic do infrastruktury umělé inteligence.

Jak dluhy mizí z rozvahy

Mechanismus, kterým tyto závazky mizí z tradiční rozvahy, je technicky složitý, ale v zásadě srozumitelný. Klíčovou součástí jsou dlouhodobé závazky k nákupu grafických procesorů a dalšího hardwaru, které jsou smluvně závazné, ale podle současných účetních standardů je nutné je zaznamenávat jako závazky až v okamžiku skutečného uvedení odpovídajícího zařízení do provozu. Společnost tak může v průběhu několika let podepsat objednávky v hodnotě desítek miliard dolarů, aniž by se tato částka v její aktuální rozvaze objevila jako závazek.

Další, ještě významnější složkou, jsou společné podniky se specializovanými private equity společnostmi. Nejvýraznějším příkladem je financování datového centra Hyperion společnosti Meta v Louisianě. Pro tento projekt se Meta spojila se private equity společností Blue Owl Capital a založila samostatnou projektovou společnost. Tato společnost, právně nezávislá na společnosti Meta, získala prostřednictvím emisí dluhopisů dluhový kapitál ve výši přibližně 27,3 miliard dolarů. Blue Owl a přidružení investoři drží v této projektové společnosti přibližně 80 procent akcií, zatímco samotná Meta drží pouze asi 20 procent.

Společnost Meta platí za užívání takto financovaných datových center dlouhodobý pronájem. Tento pronájem je smluvně fixován na desetiletí a v podstatě funguje jako splátka úvěru, ačkoli pro samotnou společnost Meta technicky není považován za dluhový kapitál. Vzhledem k tomu, že Meta není podle příslušných kritérií pro konsolidaci účelových subjektů považována za skutečného vlastníka projektu, nemusí společnost vykazovat dluh ve výši 27,3 miliardy dolarů ve své vlastní rozvaze. Zobrazuje se pouze podíl v projektové společnosti a budoucí pronájmy, které se v rozvaze projeví až po uvedení zařízení do provozu v roce 2029.

Podle analýzy společnosti Nikkei nahromadila společnost Meta mimorozvahové závazky v celkové výši přibližně 420 miliard dolarů, což je téměř trojnásobek oficiálně vykázaného dluhu společnosti. Díky tomu je Meta nejrozsáhlejším uživatelem této finanční techniky mezi pěti zkoumanými společnostmi.

Naše odborné znalosti v USA v oblasti rozvoje obchodu, prodeje a marketingu - Obrázek: Xpert.Digital

Oblasti zájmu v průmyslu: B2B, digitalizace (od AI po XR), strojírenství, logistika, obnovitelné zdroje energie a průmysl

Více informací zde:

• Centrum pro expertní podnikání

Tematické centrum nabízející poznatky a odborné znalosti:

• Znalostní platforma zahrnující globální a regionální ekonomiky, inovace a trendy specifické pro dané odvětví
• Soubor analýz, poznatků a podkladových informací z našich klíčových oblastí zaměření
• Místo pro odborné znalosti a informace o aktuálním vývoji v oblasti podnikání a technologií
• Centrum pro firmy hledající informace o trzích, digitalizaci a inovacích v oboru

Proč jsou tyto stavby legální, ale ne neškodné

V účetních skandálech na počátku prvního desetiletí 21. století, jako například v případu energetické společnosti Enron, byly dluhy rovněž outsourcovány účelovým společnostem (SPV), avšak v rozporu s platnými právními předpisy a s cílem aktivně klamat investory. Struktury, které dnes používají velké technologické společnosti, se od nich liší v jednom klíčovém aspektu: jsou zcela legální, splňují platné účetní standardy a jsou uvedeny v poznámkách pod čarou příslušných výročních zpráv.

V tom však spočívá skutečné riziko. Zatímco orgány činné v trestním řízení mohou zasáhnout proti nelegálním účetním manipulacím, neexistuje žádný srovnatelný nápravný mechanismus proti dokonale legálním, ale ekonomicky vysoce rizikovým schématům. V podstatě jedinou možností je vzdělávání nezávislými analytiky, specializovanými novináři a kritickou veřejností, která si tyto poznámky pod čarou přečte, porozumí jim a zasadí je do kontextu. Relevantní informace jsou veřejně dostupné, ale jsou rozptýleny na stovkách stran čtvrtletních zpráv, technických poznámek k finančním výkazům a samostatných sdělení od ratingových agentur, což znamená, že jejich celistvost je na první pohled zřídka patrná.

Role soukromých úvěrových trhů

Klíčovým faktorem tohoto vývoje je enormní růst trhů se soukromými úvěry v posledních letech. Fondy jako Blue Owl Capital, stejně jako významní hráči jako Pimco a BlackRock, jsou ochotni poskytovat velmi dlouhodobé úvěry zajištěné konkrétními projekty a nabízejí výnosy výrazně vyšší než u tradičních podnikových dluhopisů vydaných zúčastněnými technologickými společnostmi. V případě financování Hyperionem činila úroková prémie oproti srovnatelným americkým státním dluhopisům přibližně 225 bazických bodů, což odpovídá efektivní úrokové sazbě přibližně 6,6 až 6,9 procenta, což je podstatně více, než kolik by Meta musela platit za tradiční podnikové dluhopisy kótované v její vlastní rozvaze.

Tato dohoda je atraktivní pro věřitelské fondy, protože jim poskytuje implicitní úvěrový rating blízký ratingu samotné společnosti Meta v kombinaci s výrazně vyšším výnosem. Ratingová agentura Standard & Poor's ohodnotila dluhopisy projektové společnosti ratingem A+, což je jen o jeden stupeň nižší než vlastní úvěrový rating společnosti Meta, protože tzv. záruka zbytkové hodnoty od skupiny do značné míry zmírňuje riziko pro věřitele. Tyto cenné papíry jsou v současné době velmi žádané institucionálními investory, jako jsou penzijní fondy a pojišťovny, které hledají dlouhodobé, vysoce výnosné a údajně bezpečné investice.

Zároveň to znamená, že rizika spojená s boomem ve stavebnictví s využitím umělé inteligence se již nesoustředí pouze na rozvahy technologických společností, ale stále více se přenášejí do celého finančního systému, do penzijních fondů, pojišťovacích portfolií a dalších institucionálních investičních nástrojů, jejichž klienti si tohoto posunu v riziku často neuvědomují.

Sázka na neustále rostoucí ocenění

Jak zisková, tak i dluhová strana současných rozvah umělé inteligence jsou v konečném důsledku založeny na stejném základním předpokladu: že ocenění zúčastněných soukromých společností zabývajících se umělou inteligencí a podkladové fyzické infrastruktury bude i nadále růst nebo alespoň zůstane stabilní. Pokud se ocenění společnosti Anthropic v budoucím kole financování dále zvýší, Alphabet a Amazon budou opět schopny vykázat účetní zisky. Pokud poptávka po výpočetním výkonu zůstane trvale vysoká, datová centra financovaná prostřednictvím účelových společností budou spolehlivě generovat dostatek příjmů na pokrytí nájemného a splácení podkladových úvěrů.

Pokud by se však tento předpoklad ukázal jako příliš optimistický, například proto, že skutečné ekonomické využití generativních aplikací umělé inteligence se rozvíjí pomaleji, než naznačují současná ocenění, mohly by se oba efekty současně obrátit. Klesající ocenění soukromých investic do umělé inteligence by vedlo k významným účetním ztrátám pro investory, zatímco smluvně dohodnuté nájemní platby za nově vybudovaná datová centra by musely zůstat nezměněny, bez ohledu na to, zda po tomto výpočetním výkonu skutečně existuje poptávka.

Několik pozorovatelů trhu a ratingových expertů již v této souvislosti varovalo před nesprávnou alokací kapitálu. Kritici z oblasti úvěrové analýzy poukazují na to, že tyto finanční struktury v podstatě vytvářejí dvacetileté až třicetileté platební závazky za technologii, jejíž specifická generace hardwaru by se mohla stát technologicky zastaralou během několika let. Tento rozpor mezi dobou financování a skutečným ekonomickým životním cyklem financovaných aktiv je považován za jednu z klíčových slabin současné struktury.

Srovnání s předchozími finančními krizemi

Současná situace vykazuje strukturální paralely s dřívějšími fázemi finanční historie, v nichž byly složité, ale technicky legální finanční struktury zpočátku oslavovány jako inovace, než se projevila jejich systémová rizika. Před globální finanční krizí v letech 2007 a 2008 bylo velké množství rizik také odstraněno z rozvah zúčastněných bank prostřednictvím strukturovaných účelových společností a přerozděleno širokému spektru institucionálních investorů. I tehdy byly použité struktury považovány za právně zdravé, dokud se základní předpoklady o stabilních nebo rostoucích cenách nemovitostí neukázaly jako mylné, což spustilo řetězovou reakci v celém globálním finančním systému.

Dnešní situace se liší v důležitých detailech, zejména v tom, že zúčastněné technologické společnosti mají mimořádně silné provozní aktivity, vysoké hotovostní rezervy a v porovnání s historickými standardy velmi vysokou úvěruschopnost. Obě epizody však sdílejí společný základní vzorec: přesun rizik do méně transparentních struktur, koncentraci těchto rizik u specializovaných, ale relativně malých věřitelů a kolektivní sázku na nepřetržité pokračování současného růstového trendu.

Jaký druh objektivního hodnocení zbývá?

Klíčovým závěrem této analýzy není plošné odsouzení zúčastněných společností ani předpověď bezprostředního kolapsu. Investice do datových center, čipů a modelů umělé inteligence jsou založeny na skutečné, technologicky podložené poptávce a zúčastněné společnosti si i nadále udržují solidní provozní obchodní modely, které zůstávají ziskové bez ohledu na popsané efekty ocenění. Skutečné poselství spočívá spíše v potřebě podrobnějšího zkoumání zveřejněných údajů.

Každý, kdo hodnotí rozvahy předních technologických společností pouze na základě titulků o čistém zisku a růstu tržeb, systematicky přehlíží dva klíčové zdroje rizika: rostoucí závislost vykazovaných zisků na volatilních, nepeněžních oceňovacích efektech soukromých investic a značný objem závazků, které jsou drženy mimo tradiční rozvahu prostřednictvím kreativních, ale zcela legálních finančních struktur. Oba tyto faktory zkreslují obraz skutečné finanční stability pozitivnějším směrem, než by odhalila úplná konsolidovaná analýza.

Pro investory, analytiky a informovanou veřejnost to znamená, že tradiční klíčové ukazatele, jako je čistý zisk nebo vykázané poměry zadlužení, již nestačí k adekvátnímu posouzení skutečné ekonomické situace těchto společností. Volný peněžní tok, složení ostatních příjmů a mimorozvahové závazky a jednotky zvláštního účelu uvedené v poznámkách pod čarou naopak nabývají na významu. Ti, kdo tyto úrovně důsledně zkoumají, získají realističtější, i když podstatně méně euforický, obraz finanční architektury, na které současný boom umělé inteligence ve skutečnosti spočívá.

Technologičtí giganti pod tlakem: Proč jsou tradiční rozvahy zavádějící v době boomu umělé inteligence

Nadcházející čtvrtletní zprávy ukážou, zda popsaný vzorec bude pokračovat, nebo zda se objeví první známky normalizace. Pokud by se ocenění Anthropic v dalším kole financování opět výrazně zvýšilo, Alphabet a Amazon pravděpodobně opět vykážou mimořádně vysoké účetní zisky, zatímco volný peněžní tok by měl zůstat pod tlakem vzhledem k pokračujícímu zvyšování kapitálových výdajů na datová centra a čipy. Zároveň se očekává, že další technologické společnosti, včetně Microsoftu, Amazonu a možná i samotného Alphabetu, přijmou model speciálních účelových společností se soukromými dluhovými fondy od společnosti Meta pro své vlastní projekty datových center, protože jejich vlastní bilanční kapacita je stále více napjata na hranici svých možností kvůli rozsahu plánovaných investic.

Odhady odvětví předpovídají, že pět největších amerických technologických společností investuje v roce 2026 do kapitálových výdajů více než 500 miliard dolarů, což je mnohonásobek úrovně před pouhými několika lety. Významná část těchto částek již nebude financována z průběžného provozního cash flow společností, ale spíše prostřednictvím rostoucí škály nástrojů dluhového financování, od tradičních podnikových dluhopisů a obchodního financování až po výše popsané účelové společnosti. Tento vývoj pravděpodobně v nadcházejících letech dále prohloubí propojení mezi technologickým sektorem a globálními úvěrovými trhy, čímž se zvýší systémový význam tohoto sektoru pro stabilitu celé globální ekonomiky.

Kvazi-interní řešení: Jak Xpert.Digital uzavírá provozní mezery v marketingu a prodeji B2B – Smart Content-Driven Business - Obrázek: Xpert.Digital

Xpert.Digital je datově orientované B2B centrum pro průmysl, které vede Konrad Wolfenstein . Společnost funguje jako externí, kvazi-interní řešení pro průmyslové partnery a odstraňuje provozní mezery v marketingu, obsahu a prodeji – aniž by vyžadovala další zdroje na straně klienta.

Více informací zde:

• Kvazi-interní řešení: Jak Xpert.Digital uzavírá provozní mezery v marketingu a prodeji B2B – Smart Content-Driven Business

☑️ Naším obchodním jazykem je angličtina nebo němčina

☑️ NOVINKA: Korespondence ve vašem rodném jazyce!

Konrad Wolfenstein

Já a můj tým jsme rádi, že vám můžeme být k dispozici jako váš osobní poradce.

Můžete mě kontaktovat vyplněním kontaktního formuláře zde [email protected]:nebo mi jednoduše zavolat na číslo +49 7348 4088 965. Moje e-mailová adresa je

Těším se na náš společný projekt.

☑️ Podpora malých a středních podniků v oblasti strategie, poradenství, plánování a implementace

☑️ Vytvoření nebo restrukturalizace digitální strategie a digitalizace

☑️ Rozšíření a optimalizace mezinárodních prodejních procesů

☑️ Globální a digitální B2B obchodní platformy

☑️ Průkopnický rozvoj podnikání / Marketing / PR / Veletrhy