Hodnocení Francie a USA | Eroze úvěruschopnosti: Když se dluhová krize demokratických zemí zrychluje

Spojené státy po téměř století ztrácejí rating AAA od všech hlavních ratingových agentur – Francie se stává evropským epicentrem dluhové krize.

Nedávné snížení ratingů Spojených států a Francie předními ratingovými agenturami představuje historický zlom v globální finanční krajině. V říjnu 2025 německá ratingová agentura Scope snížila rating Spojených států z AA na AA-, což znamenalo poprvé v historii, kdy všechny tři hlavní agentury – Moody's, Standard & Poor's a Fitch – odebraly Spojeným státům svá nejvyšší ratingová hodnocení. Téměř současně se dramaticky zhoršila situace ve Francii, když Fitch i Standard & Poor's snížily rating druhé největší ekonomiky eurozóny. Tento paralelní vývoj na obou stranách Atlantiku odhaluje zásadní deformace ve veřejných financích rozvinutých demokracií, jejichž příčiny sahají daleko za pouhý poměr dluhu k HDP.

Význam těchto událostí lze jen stěží přecenit. Spojené státy se od října 2025 nacházejí v režimu vládní blokády způsobené republikány a demokraty, což názorně dokumentuje dysfunkci politického systému. Státní dluh poprvé v říjnu 2025 překročil hranici 38 bilionů dolarů, přičemž jen mezi srpnem a říjnem přibyl více než 1 bilion dolarů – což je nejrychlejší nárůst dluhu mimo období pandemie. Ve Francii se v září 2025 zhroutila vláda premiéra Françoise Bayroua kvůli úspornému rozpočtu, který měl omezit nové zadlužení, a odhalil tak politickou fragmentaci a nemožnost fiskálních reforem. Tento vývoj není ojedinělým jevem, ale symptomem hluboké krize důvěry ve schopnost západních demokracií čelit svým fiskálním výzvám.

Analýza této dvojité dluhové krize odhaluje složitou síť fiskálních, institucionálních a politických faktorů. Ve Spojených státech nejsou rozhodnutí ratingových agentur ovlivňována pouze absolutní úrovní dluhu ve výši 124 procent hrubého domácího produktu, ale především strukturální neschopností politického systému omezit deficity. Kongresový rozpočtový úřad předpovídá, že deficit do roku 2030 vzroste v průměru na 7,8 procenta HDP a poměr dluhu k HDP dosáhne 140 procent. Úrokové náklady na státní dluh poprvé překročily ve fiskálním roce 2025 hranici 1 bilionu dolarů a překonaly tak výdaje na obranu a zdravotní pojištění. Ve Francii je poměr dluhu k HDP 114 procent, deficit se pohybuje mezi 5,4 a 5,8 procenty a politická fragmentace brání jakémukoli podstatnému reformnímu úsilí. Úrokové náklady na francouzský státní dluh dosáhly v roce 2025 67 miliard eur a do roku 2028 by mohly vzrůst na 100 miliard eur – více, než utratí všechna vládní ministerstva dohromady.

Snížení ratingu ratingovými agenturami je více než jen technickými úpravami v hodnocení úvěrového rizika. Signalizuje zásadní posun ve vnímání udržitelnosti západního státního dluhu a odráží poznání, že politické a institucionální předpoklady pro návrat k udržitelným veřejným financím se stále více erozí. Scope výslovně odůvodnil snížení ratingu USA pokračujícím zhoršováním veřejných financí a oslabováním standardů správy a řízení, zejména erozí zavedených kontrolních systémů a rostoucí koncentrací moci ve výkonné moci, spolu s neschopností legislativy jednat v důsledku polarizace. Ve Francii agentury zdůvodnily politickou nestabilitu, rostoucí polarizaci a nepravděpodobnost snížení rozpočtového deficitu pod tři procenta do roku 2029.

Tato analýza se v osmi částech zaměří na komplexní dimenze dluhové krize. Sleduje historický vznik současné situace, analyzuje základní hnací síly a tržní mechanismy, poskytuje datově podložené hodnocení současné situace a srovnává specifické výzvy v USA a Francii. Poté kriticky zhodnotí ekonomická, sociální a systémová rizika a nastíní možné budoucí scénáře a potenciální narušení. Na závěr shrne strategické důsledky pro osoby s rozhodovací pravomocí, investory a mezinárodní finanční architekturu.

Vhodné pro:

• Americká dluhová krize a pokušení prolomit fiskální tabu: De facto vyvlastnění věřitelů

Jak čtyři desetiletí fiskální expanze a politické krátkozrakosti narušila základy veřejného dluhu

Současná dluhová krize ve Spojených státech a Francii je výsledkem dlouhodobého strukturálního vývoje trvajícího několik desetiletí. Ve Spojených státech začala transformace fiskální politiky na počátku 80. let za prezidenta Reagana, kdy kombinace daňových škrtů a zvýšených vojenských výdajů vedla ke strukturálnímu nárůstu deficitů. Poměr dluhu k HDP, který v roce 1981 dosáhl historického minima 31,8 procenta HDP, následně neustále rostl. Krátké období konsolidace na konci 90. let za prezidenta Clintona, kdy Spojené státy těžily z dividend studené války a technologického boomu, se ukázalo jako výjimka z jinak konzistentního trendu rostoucího dluhu.

Krize finančních trhů v letech 2008–2009 znamenala kvalitativní skok v dynamice dluhu. Fiskální reakce na velkou recesi – včetně zákona o americkém oživení a reinvesticích z roku 2009 v hodnotě 787 miliard dolarů – snížila poměr dluhu k HDP z přibližně 60 procent v roce 2007 na více než 100 procent v roce 2012. Zatímco ostatní rozvinuté ekonomiky v následujících letech podnikly konsolidační kroky, fiskální politika USA zůstala expanzivní. Pandemie COVID-19 vedla v letech 2020–2021 k dalšímu masivnímu nárůstu dluhu, přičemž poměr dluhu k HDP krátce dosáhl 130 procent. Rozhodující však je, že na rozdíl od předchozích krizí po pandemii nenásledovala žádná podstatná konsolidace. Zákon o jednom velkém krásném zákoně (One Big Beautiful Bill Act), schválený v červenci 2025, situaci dramaticky zhoršil tím, že daňové škrty z roku 2017 učinil trvalými a zavedl další daňové úlevy, které podle odhadů Kongresového rozpočtového úřadu zvýší deficity o 3,4 bilionu dolarů během 10 let – nebo o 5,5 bilionu dolarů, pokud budou dočasná opatření prodloužena.

Institucionální rámec fiskální politiky USA se zhoršoval souběžně s růstem dluhu. Drama s dluhovým stropem, které od roku 2010 pravidelně vede k rozpočtovým krizím, ilustruje dysfunkční povahu rozpočtového procesu. Rostoucí polarizace mezi republikány a demokraty podkopává schopnost Kongresu nalézt konsensuální řešení dlouhodobých fiskálních problémů. Koncentrace moci ve výkonné moci, kterou ratingové agentury výslovně označily za problém správy věcí veřejných, odráží širší erozi systému brzd a protivah v americkém politickém systému.

Ve Francii se fiskální vývoj vyvíjí odlišným, ale stejně znepokojivým způsobem. Francouzský poměr dluhu k HDP se v roce 1980 pohyboval kolem 20 procent HDP a do roku 1995 vzrostl na přibližně 55 procent. Po zavedení eura v roce 1999 se poměr zpočátku stabilizoval, protože se Francie snažila splnit maastrichtská kritéria – i když s opakovaným porušováním. Od roku 1999 se Francii ve většině let nepodařilo splnit limit deficitu ve výši tří procent HDP. Krize finančních trhů v letech 2008–2009 vytlačila poměr dluhu nad 80 procent a od té doby je pozorován neustálý vzestupný trend. Na rozdíl od Německa, které po dluhové krizi eura prosazovalo přísnou konsolidaci a snížilo svůj poměr dluhu z 81 procent v roce 2010 pod 65 procent, Francie svůj dluh nikdy nesnížila.

Pandemie COVID-19 dále zhoršila dluhovou situaci Francie. Poměr dluhu k HDP dosáhl v roce 2024 114 procent HDP a absolutní objem dluhu překročil 3,3 bilionu eur – více než v kterékoli jiné zemi EU. Obzvláště problematická je struktura francouzských vládních výdajů, které s 57 procenty HDP patří k nejvyšším v Evropě, ve srovnání s 49,5 procenty v Německu. Tyto vysoké výdaje odrážejí štědrý systém sociálního zabezpečení, předčasný odchod do důchodu a nafouklý veřejný sektor. Pokusy prezidenta Macrona o prosazení strukturálních reforem – zejména kontroverzní důchodové reformy z roku 2023, která zvýšila věk odchodu do důchodu z 62 na 64 let – se setkaly s masivním politickým odporem a nakonec byly v říjnu 2025 pozastaveny.

Politická fragmentace Francie se zintenzivnila po předčasných parlamentních volbách v létě 2024, které rozdělily parlament na tři bloky: levicovou alianci, Macronovu středopravicovou koalici a krajně pravicové Národní shromáždění. Žádný z těchto bloků nemá vládnoucí většinu, což vedlo k sérii vládních krizí. Během jednoho roku měla Francie pět různých premiérů. Neschopnost dosáhnout konsensu ohledně úsporného rozpočtu vedla k pádu Bayrouovy vlády v září 2025, což ilustruje strukturální neschopnost systému k reformám.

Historický vývoj v obou zemích ukazuje společný vzorec: Kombinace demografických změn, rostoucích sociálních výdajů, nedostatečných daňových příjmů, politické krátkodobosti a nedostatku institucionálních mechanismů k prosazování fiskální disciplíny vedla k neustálému hromadění dluhu. Poučení z evropské krize státního dluhu z let 2010–2012 – že vysoký dluh v kombinaci s politickou nestabilitou může vést k exponenciálně rostoucím nákladům na refinancování – zjevně nebylo internalizováno ani ve Washingtonu, ani v Paříži.

Politická fragmentace, demografické časované bomby a mechanismy fiskální dominance

Analýza klíčových faktorů, které ovlivňují současnou dluhovou krizi, odhaluje složitou souhru ekonomické, demografické a politické dynamiky. Zaměřuje se na otázku, proč demokratické systémy systematicky selhávají v obraně dlouhodobé fiskální udržitelnosti před krátkodobými politickými pobídkami.

Hlavním ekonomickým faktorem je strukturální rozdíl mezi příjmy a výdaji. Ve Spojených státech budou federální příjmy v příštích deseti letech dosahovat průměrně 18 procent HDP, zatímco výdaje budou v průměru 24 procent. Tento rozdíl šesti procentních bodů nelze vysvětlit cyklickými výkyvy, ale odráží zásadní strukturální nerovnováhy. Zákon One Big Beautiful Bill Act tuto situaci zhoršil zavedením daňových škrtů v hodnotě 4,5 bilionu dolarů během deseti let, zatímco škrty ve výdajích – zejména v oblasti Medicaid a sociálních dávek – dosahují pouze 1,4 bilionu dolarů. Výsledkem je strukturální primární deficit, kdy i před zaplacením úroků výdaje převyšují příjmy.

Demografická složka tuto dynamiku výrazně zhoršuje. V USA v příštích několika letech odejde do důchodu generace „baby boomers“, což dramaticky zvýší výdaje na sociální zabezpečení a zdravotní pojištění (Medicare). V současné době se předpokládá, že Fond sociálního zabezpečení bude v roce 2033 vyčerpán, což povede k automatickému snížení dávek o 23 procent, pokud nebudou provedeny žádné legislativní změny. Nekrytá závazky sociálního zabezpečení a zdravotního pojištění dohromady přesahují 75 bilionů dolarů v horizontu 75 let. Tato demografická časovaná bomba se v oficiálních statistikách dluhu neodráží, protože vláda USA není ze zákona povinna vyplácet budoucí sociální dávky, dokud se nestanou splatnými. To vytváří fiskální iluzi, která systematicky podceňuje skutečný rozsah dlouhodobých závazků.

Ve Francii se demografická výzva projevuje ve struktuře důchodového systému. S věkem odchodu do důchodu 62 let – ve srovnání s 67 lety v Německu a Itálii a 66 až 67 lety ve Spojeném království – má Francie jeden z nejštědřejších důchodových systémů v Evropě. Pozastavení Macronovy důchodové reformy v říjnu 2025, která měla postupně zvýšit věk odchodu do důchodu na 64 let, bude systém do roku 2027 stát dalších 1,8 miliardy eur. Toto rozhodnutí, které bylo politicky motivováno, aby se zabránilo další vládní krizi, ilustruje dominanci krátkodobých politických kalkulů nad dlouhodobými fiskálními potřebami.

Úrokové zatížení stávajícího dluhu se samo o sobě stalo fiskálním faktorem. Spojené státy poprvé ve fiskálním roce 2025 zaplatily na úrocích ze svého státního dluhu přes 1 bilion dolarů, což představuje 17 procent celkových federálních výdajů. Tyto úrokové náklady již nyní převyšují výdaje na obranu a podle prognóz CBO do roku 2035 vzrostou na 1,8 bilionu dolarů ročně. Úrokové zatížení jako podíl HDP vzroste z 3,2 procenta v roce 2025 na 4,1 procenta v roce 2035, čímž překoná historické rekordy. Významná část amerického dluhu – přes 20 procent – ​​musí být ve fiskálním roce 2025 refinancována, což zemi činí vysoce zranitelnou vůči změnám úrokových sazeb.

Vývoj úrokových sazeb ve Francii je obzvláště znepokojivý. Výnosy desetiletých francouzských státních dluhopisů vzrostly z 3,20 procenta v červnu 2025 na 3,49 procenta v září 2025. Poprvé od krize eura platí Francie vyšší úrokové sazby než Itálie, což signalizuje zásadní posun ve vnímání rizika na trzích. Výnosové prémie francouzských dluhopisů oproti německým státním dluhopisům – tradičně nejbezpečnějšímu útočišti v eurozóně – dramaticky vzrostly. Tento vývoj je obzvláště problematický vzhledem k tomu, že Francie má v roce 2026 finanční potřeby přesahující 300 miliard eur, včetně 175,8 miliardy eur na refinancování splatného dluhu.

Systémy politických pobídek v obou zemích systematicky upřednostňují krátkodobou expanzi výdajů před dlouhodobou konsolidací. V USA znemožnila rostoucí polarizace stran jakýkoli konsenzus o fiskální reformě. Republikánští politici se postavili proti jakémukoli zvyšování daní, zatímco demokratičtí politici se staví proti snižování výdajů v sociálních programech. Výsledkem je politická patová situace, v níž je jedinou dohodou odložit problém na příští legislativní zasedání. Eroze institucionálních norem – příkladem je opakované uzavírání vládních schůzí a krize dluhových stropů – zásadně poškodila schopnost systému plnit základní funkce správy a řízení.

Ve Francii fragmentace stranického systému znemožnila jakékoli vytvoření stabilní většiny. Extrémní křídla – levice i pravice – mají právo veta nad jakýmikoli reformními pokusy, aniž by nabídla vlastní konstruktivní alternativy. Výsledkem je politika nejnižšího společného jmenovatele, v níž jsou podstatné reformy systematicky blokovány. Skutečnost, že Francie měla během jediného roku pět různých premiérů, podtrhuje nestabilitu systému.

Tržní mechanismy určené k usměrnění tohoto vývoje jsou účinné pouze částečně. Teoreticky by rostoucí míra zadlužení měla vést k vyšším rizikovým prémiím a úrokovým sazbám, což by vlády donutilo ke konsolidaci. V praxi však mimořádně nízké úrokové sazby v roce 2010 a masivní programy centrálních bank na nákup dluhopisů tento disciplinární mechanismus eliminovaly. Evropská centrální banka vytvořila explicitní nástroj, svůj Transmission Protection Instrument, k omezení rozpětí výnosů mezi zeměmi eurozóny, což dále oslabuje tržní disciplínu. Ve Spojených státech měl Federální rezervní systém podobně snižující účinek prostřednictvím svých programů nákupu dluhopisů během pandemie a po ní.

Interakce těchto faktorů – strukturálních deficitů, demografického tlaku, rostoucího úrokového zatížení, dysfunkčních tvůrců politik a oslabené tržní disciplíny – vytváří sebeposilující dynamiku, v níž se udržitelnost dluhu stále více narušuje. Ratingové agentury si tento zásadní posun uvědomily a reagovaly snížením ratingu.

Využijte rozsáhlé pětinásobné odborné znalosti společnosti Xpert.Digital v komplexním balíčku služeb | Výzkum a vývoj, XR, PR a optimalizace digitální viditelnosti - Obrázek: Xpert.Digital

Xpert.Digital má hluboké znalosti z různých odvětví. To nám umožňuje vyvíjet strategie šité na míru, které jsou přesně přizpůsobeny požadavkům a výzvám vašeho konkrétního segmentu trhu. Neustálou analýzou tržních trendů a sledováním vývoje v oboru můžeme jednat s prozíravostí a nabízet inovativní řešení. Kombinací zkušeností a znalostí vytváříme přidanou hodnotu a poskytujeme našim zákazníkům rozhodující konkurenční výhodu.

Více o tom zde:

• Využijte 5x odborných znalostí Xpert.Digital v jednom balíčku – již od 500 EUR měsíčně

Úrokové náklady pohlcují rozpočet: Důsledky pro stát a občany – Obrázek: Xpert.Digital

Exploze deficitu, šok z úrokových sazeb a iluze politické akce

Současnou fiskální situaci Spojených států a Francie lze přesně zachytit řadou kvantitativních ukazatelů, které ilustrují rozsah strukturálních problémů.

Ve Spojených státech dosáhl rozpočtový deficit ve fiskálním roce 2025 1,8 bilionu dolarů, tj. 6,2 procenta HDP. Tento deficit je pozoruhodný, protože k němu dochází navzdory relativně silnému hospodářskému růstu a nízké nezaměstnanosti – podmínkám, za kterých by deficit byl historicky výrazně nižší. Kongresový rozpočtový úřad předpovídá, že deficity v příštím desetiletí dosáhnou v průměru 6,1 procenta HDP a vzrostou z 1,7 bilionu dolarů v roce 2025 na 2,6 bilionu dolarů v roce 2034. Poměr dluhu k HDP, měřený jako podíl vládního dluhu na HDP, je v současnosti kolem 100 procent a předpokládá se, že do roku 2035 vzroste na 118 procent – ​​což je více než kdykoli v historii USA kromě druhé světové války.

Hrubý státní dluh dosáhl v říjnu 2025 38 bilionů dolarů, což je nárůst oproti 37 bilionům dolarů v srpnu. Tento nárůst o 1 bilion dolarů za pouhé dva měsíce je částečně způsoben doháněním zpoždění způsobeným krizí dluhového stropu, ale podtrhuje rychlé zrychlení dynamiky dluhu. Dluh na obyvatele nyní činí 109 000 dolarů na každého z 347 milionů obyvatel. Trend úrokových nákladů je obzvláště znepokojivý. Ve fiskálním roce 2025 úrokové výdaje poprvé překročily 1 bilion dolarů, což představuje 17 procent celkových výdajů. Pro srovnání, výdaje na obranu činily přibližně 900 miliard dolarů a na Medicare přibližně 700 miliard dolarů.

Složení výdajů zdůrazňuje strukturální omezení. Sociální zabezpečení bude v roce 2025 stát přibližně 1,5 bilionu dolarů, Medicare přes 1,1 bilionu dolarů a Medicaid kolem 600 miliard dolarů. Tyto tři programy spolu s úrokovými platbami již tvoří více než 70 procent federálního rozpočtu. Diskreční výdaje – jak na obranné, tak na civilní programy – jsou v této souvislosti pod rostoucím tlakem. Zákon o jednom velkém krásném návrhu zákona situaci dále zhoršil zvýšením deficitů o 3,4 bilionu dolarů během deseti let, které by se mohly v případě prodloužení dočasných opatření zvýšit na více než 5,5 bilionu dolarů.

Ve Francii dosahuje poměr dluhu k HDP 114 procent, přičemž absolutní dluh dosahuje 3,35 bilionu eur – nejvyšší v Evropské unii. Rozpočtový deficit v roce 2024 činil 5,8 procenta HDP a v roce 2025 by měl dosáhnout 5,4 procenta. Vláda Lecornua usiluje o deficit ve výši 4,7 až 5,0 procenta pro rok 2026, ale nezávislí pozorovatelé to považují za příliš optimistické. Potřeba financování pro rok 2026 činí 305,7 miliardy eur, z čehož 175,8 miliardy eur bude použito na refinancování splatného dluhu. Hrubá emise nových dluhopisů se odhaduje na 310 miliard eur.

Úrokové náklady na francouzský státní dluh dosáhly v roce 2025 přibližně 67 miliard eur, což překročilo celkové vojenské výdaje. Ministr financí Lombard varoval, že tyto náklady by se do roku 2028 mohly vyšplhat na 100 miliard eur, což by bylo více, než utratí všechna vládní ministerstva dohromady. Výnos desetiletých francouzských státních dluhopisů je 3,49 procenta, oproti přibližně 2,2 procenta u německých dluhopisů. Poprvé od krize eura platí Francie podobné nebo dokonce vyšší úrokové sazby než Itálie, jejíž poměr dluhu k HDP činí 137,9 procenta. Tento vývoj odráží zásadní přehodnocení francouzského úvěrového rizika ze strany trhů.

Struktura francouzských vládních výdajů odhaluje výzvy spojené s konsolidací. S 57 procenty HDP patří vládní výdaje k nejvyšším v Evropě. Sociální výdaje, zejména důchody a zdravotnictví, tvoří významný podíl. Pozastavení důchodové reformy bude do roku 2027 stát dalších 2,2 miliardy eur. Návrh rozpočtu na rok 2026, který předložila vláda Lecornua, navrhuje úspory ve výši 30 miliard eur – výrazně méně než 44 miliard eur, které si stanovil jeho předchůdce Bayrou. Někteří odborníci tvrdí, že k opravdové stabilizaci dluhu by bylo nutné ušetřit 100 miliard eur.

Vývoj ratingů odráží tuto fiskální realitu. V USA agentura Moody's v květnu 2025 snížila rating země z Aaa na Aa1, poté co agentura Standard & Poor's v roce 2011 stáhla rating AAA a následně jej v roce 2023 snížila agentura Fitch. Nejnovější snížení ratingu na AA- agenturou Scope v říjnu 2025 podtrhuje zrychlenou ztrátu důvěry. Ve Francii agentura Fitch v září 2025 snížila rating země z AA- na A+, následovaná v říjnu agenturou Standard & Poor's, která jej rovněž snížila z AA- na A+. Moody's sice v říjnu 2025 rating sám nesnížila, ale snížila výhled ze stabilního na negativní. Francie se tak řadí na stejnou úroveň jako Španělsko, Japonsko, Portugalsko a Čínu.

Reakce finančních trhů na politickou nestabilitu byla obzvláště výrazná ve Francii. Pád vlády v září 2025 vedl k prudkému nárůstu rizikových prémií. Skutečnost, že francouzské státní dluhopisy nyní mají výnosy podobné výnosům italských státních dluhopisů, byla ještě před několika lety nemyslitelná a signalizuje zásadní posun ve vnímání rizika. V USA vedlo uzavření vlády od října 2025 k dalšímu zrychlení akumulace dluhu, jelikož byla zablokována klíčová fiskální rozhodnutí.

Dynamika hospodářského růstu nabízí jen malou útěchu. Předpokládá se, že USA v roce 2025 vzrostou přibližně o 2,0 až 2,8 procenta, což se jeví jako robustní, ale výrazně nesníží deficity. Francie se potýká s výrazně slabším růstem a strukturální konkurenceschopností ve srovnání s Německem a dalšími evropskými partnery. Tento slabý růst značně ztěžuje konsolidaci, protože poměr dluhu k HDP nadále roste, a to i při mírných deficitech, zatímco nominální růst HDP je nízký.

Současná situace se tak vyznačuje triádou vysoké úrovně dluhu, strukturálně vysokých deficitů a rostoucí úrokové zátěže, kterou zhoršuje politická dysfunkce. Kvantitativní ukazatele důsledně ukazují, že obě země se nacházejí na fiskálně neudržitelné cestě, bez zjevného politického konsensu ohledně nezbytných nápravných opatření.

Vhodné pro:

• Francouzská krize: Proč je francouzský dluh tak nebezpečný – pro Francii, Německo a EU jako celek

Washington a Paříž v zrcadle: Společné vzorce s odlišnými výchozími pozicemi

Systematické srovnání fiskálních problémů ve Spojených státech a Francii odhaluje jak strukturální podobnosti, tak zásadní rozdíly v příčinách, projevech a řešeních.

Spojené státy se těší zásadním výhodám, které Francie nesdílí. Jako emitent globální rezervní měny těží USA z mimořádné poptávky po amerických státních dluhopisech. Tato výjimečná výsada umožňuje USA půjčovat si za nižší úrokové sazby než jiným zemím se srovnatelným poměrem zadlužení. Dolar tvoří přibližně 60 procent globálních devizových rezerv, což vytváří strukturální poptávku po amerických státních dluhopisech, která je do značné míry nezávislá na krátkodobých fiskálních obavách. Tato pozice dává USA výrazně větší fiskální prostor. Hloubka a likvidita amerických dluhopisových trhů – největších na světě – znamená, že i v dobách značného fiskálního stresu je možná absorpce velkých emisí dluhopisů.

Francie má však jako člen eurozóny omezenou měnovou suverenitu. Evropská centrální banka stanoví měnovou politiku pro celou měnovou unii, což znamená, že Francie nemůže snižovat své reálné dluhové břemeno inflací ani devalvací měny. Francouzský státní dluh je fakticky denominován v měně, nad kterou země nemá žádnou přímou kontrolu. To vytváří dynamiku spíše podobnou dynamice rozvíjejících se trhů než dynamice Spojených států. Krize státního dluhu eurozóny v letech 2010–2012 působivě ukázala, jak rychle se mohou krize refinancování v měnové unii vyhrotit, když důvěra trhu klesá.

Demografické výzvy se v obou zemích projevují odlišně. V USA je ústřední výzvou financování sociálního zabezpečení a zdravotní péče pro stárnoucí generaci „baby boomers“. Nekrytá závazky těchto programů přesahují 75 bilionů dolarů pro osoby starší 75 let. Rozhodující však je, že tyto závazky nejsou právně závazné a teoreticky by se daly upravit legislativními změnami, ačkoli by to bylo politicky extrémně obtížné. Ve Francii je demografická výzva přímo zabudována do struktury penzijního systému s nízkým věkem odchodu do důchodu a vysokými dávkami. Pozastavení Macronovy penzijní reformy v říjnu 2025 znamená, že tato strukturální výzva zůstává nevyřešena.

Politická ekonomie neschopnosti reformy se v obou zemích řídí odlišnou logikou. V USA je ústřední blokádou extrémní polarizace mezi stranami. Republikáni kategoricky odmítají zvyšování daní, zatímco demokraté se staví proti podstatným škrtům v sociálních programech. Tato vzájemná moc veta vede k patové situaci, v níž jsou možné pouze minimální postupné změny. Opakované uzavírky vládních obvodů a krize dluhového stropu ilustrují tuto dysfunkci. Ve Francii je blokáda výsledkem fragmentace stranického systému do tří nesmiřitelných táborů, z nichž žádný nemá většinu. Extrémní křídla mají moc veta, ale používají ji primárně destruktivně, aniž by nabízela konstruktivní alternativy.

Institucionální rámce se značně liší. USA nemají žádnou ústavní dluhovou brzdu ani závazná fiskální pravidla na federální úrovni. Zákon o rozpočtové kontrole z roku 2011 zavedl limity výdajů, ale ty byly opakovaně porušovány nebo pozastaveny. Francie je jako člen EU teoreticky vázána maastrichtskými kritérii a Paktem stability a růstu, které stanoví deficit maximálně tři procenta HDP a poměr dluhu k HDP maximálně 60 procent. V praxi však tato pravidla měla malý disciplinární účinek, protože mechanismy vymáhání jsou slabé a politické aspekty často dominují nad technickými kritérii.

Tržní disciplína funguje v obou zemích, ale s různou intenzitou a časovými horizonty. Francie v současné době zažívá výrazný nárůst rizikových prémií, přičemž výnosy se blíží italské úrovni. Tato tržní reakce nastala rychle po politické krizi v září 2025. V USA však úrokové sazby zůstávají relativně mírné, i když rostou, a to i přes masivní dluh. Výnos desetiletých amerických státních dluhopisů se pohybuje kolem 4,5 procenta, což není v historickém poměru nijak výjimečně vysoké. Pozice amerických rezervních měn výrazně tlumí tržní disciplínu, ale také vytváří riziko náhlé korekce, pokud důvěra opadne.

Rozsah nezbytných úprav se liší. Kongresový rozpočtový úřad odhaduje, že v případě Spojených států by stabilizace poměru dluhu k HDP na současné úrovni v příštím desetiletí vyžadovala úspory nebo zvýšení příjmů ve výši přibližně 6,7 bilionu dolarů. Návrat k historickému průměrnému poměru dluhu k HDP ve výši 80 procent by vyžadoval úpravy ve výši přibližně 15 bilionů dolarů. Odborníci odhadují, že Francie by k udržitelné stabilizaci svého dluhu potřebovala úspory ve výši 100 miliard eur, zatímco současná vláda cílí pouze na 30 miliard eur. V porovnání s hospodářským výkonem jsou nezbytné úpravy v obou zemích podobného rozsahu – přibližně 8 až 10 procent výdajů během několika let.

Časové rámce pro úpravy se také liší. Ekonomové varují, že USA mají přibližně 20 let na přijetí nápravných opatření, než se dynamika dluhu stane nekontrolovatelnou. To však předpokládá, že trhy budou i nadále věřit, že k včasným korekcím dojde. Ve Francii je časový rámec výrazně kratší, protože země je jako člen eurozóny zranitelnější vůči krizím důvěry a již nyní platí značné rizikové prémie. Mezinárodní měnový fond varoval, že poměr francouzského dluhu k HDP by se mohl do roku 2030 zvýšit na 128 procent, pokud nebudou provedeny žádné podstatné reformy.

Role centrálních bank se zásadně liší. Federální rezervní systém může teoreticky nakupovat americké státní dluhopisy, aby tlumil zvyšování úrokových sazeb, ačkoli to vyvolává obavy o jeho nezávislost a s sebou nese inflační rizika. ECB vytvořila explicitní nástroj, Transmission Protection Instrument, k omezení rozpětí výnosů mezi zeměmi eurozóny. Jeho použití však podléhá podmínkám, včetně dodržování fiskálních pravidel EU. V případě Francie by ECB mohla zasáhnout, pokud by existovalo riziko šíření do dalších zemí eurozóny, ale pravděpodobně by váhala s intervencí v čistě francouzských fiskálních problémech.

Zásadní rozdíl spočívá v historii jejich reforem. Francie se v posledních desetiletích opakovaně pokoušela o zavedení strukturálních reforem – důchodových reform, reformy trhu práce, privatizací – ale tyto reformy pravidelně selhávaly kvůli sociálnímu odporu nebo byly silně oslabeny. Spojené státy na druhou stranu neprovedly žádné podstatné fiskální reformy od dob Clintonovy éry. Daňová reforma z roku 2017 a zákon One Big Beautiful Bill Act z roku 2025 situaci ve skutečnosti zhoršily. Obě země tak sdílejí zásadní neschopnost reformovat, která je zakořeněna v odlišné politické dynamice, ale vede k podobným výsledkům.

Mezi represí a katastrofou: Mnohostranné dimenze systémové zranitelnosti

Rizika spojená se současnou dynamikou dluhu v USA a Francii dalece jdou nad rámec bezprostředních fiskálních výzev a dotýkají se základních otázek ekonomické stability, sociální soudržnosti a systémové odolnosti.

Ústředním ekonomickým rizikem je nebezpečí samoposilující dluhové spirály. Pokud úrokové náklady porostou rychleji než růst nominálního HDP, poměr dluhu k HDP bude i nadále růst, a to i při vyrovnaných primárních saldech. Spojené státy se k tomuto kritickému bodu blíží. Vzhledem k tomu, že úrokové náklady přesahují jeden bilion dolarů ročně a strukturální primární deficit činí několik stovek miliard dolarů, je dynamika již nyní znepokojivá. Kongresový rozpočtový úřad předpovídá, že bez korekcí by poměr dluhu k HDP mohl do roku 2054 dosáhnout 175 procent. Některé analýzy varují, že s poměrem dluhu k HDP přesahujícím 200 procent již nebude udržitelnost zajištěna, a to ani pro Spojené státy.

Pro Francii je situace naléhavější. Mezinárodní měnový fond varuje před začarovaným kruhem fiskálně-finančního vztahu, v němž by se obavy o veřejné finance mohly přelít do bankovního sektoru a spustit krizi, která se sama posiluje. Evropská krize státního dluhu v letech 2010–2012 tento mechanismus demonstrovala: Rostoucí výnosy státních dluhopisů oslabily banky, které držely velké množství státních dluhopisů, což následně zatížilo státy, které musely své banky podporovat. Francouzské banky drží značné množství francouzských státních dluhopisů, což toto riziko šíření nákazy činí reálným.

Riziko vytěsnění je již viditelné. Rostoucí vládní dluh vytlačuje soukromé investice, protože vládní půjčky soutěží se soukromými investory o omezené úspory. Kongresový rozpočtový úřad odhaduje, že předpokládaná úroveň dluhu by mohla snížit dlouhodobý HDP USA přibližně o jednu třetinu, což odpovídá ztrátě příjmu ve výši 14 500 dolarů na osobu a rok. Pro Francii znamená vysoká úroková zátěž méně finančních prostředků na produktivní investice do infrastruktury, vzdělávání nebo inovací, což dále oslabuje strukturální konkurenceschopnost.

Inflační rizika jsou složitá a kontroverzní. Vysoký dluh sám o sobě nevede automaticky k inflaci, pokud centrální banky zůstanou nezávislé a budou prosazovat přísnou politiku cenové stability. S růstem dluhu se však zvyšuje politický tlak na centrální banky, aby využívaly měnovou politiku k podpoře vládního financování – tento jev známý jako fiskální dominance. Pokud se trhy začnou domnívat, že centrální banky opustí svůj inflační cíl, aby snížily dluhovou zátěž, inflační očekávání se mohou rozptýlit a spustit skutečnou inflační spirálu. Opakované útoky na nezávislost Federálního rezervního systému ze strany politických aktérů toto nebezpečí ilustrují.

Sociální rizika jsou značná. Významné fiskální úpravy – ať už prostřednictvím škrtů ve výdajích nebo zvýšení daní – mají distribuční důsledky, které mohou zhoršit sociální napětí. Evropské úsporné programy po roce 2010 vedly k masivním sociálním protestům, rostoucí nezaměstnanosti a vzestupu populistických hnutí. Ve Francii se společenská ochota obětovat pro fiskální konsolidaci již vyčerpala, jak ukázaly protesty Žlutých vest v letech 2018–2019 a protesty proti penzijní reformě z roku 2023. V USA by se významné škrty v sociálním zabezpečení nebo zdravotní péči setkaly s masivním odporem, protože miliony lidí si na nich postavily své důchodové zabezpečení.

Politická rizika zahrnují další erozi demokratických institucí. Opakované fiskální krize a uzavírání vládních obvodů podkopávají důvěru občanů ve fungování demokratických systémů. Ve Francii sériová nestabilita – pět premiérů během jednoho roku – zásadně otřásla důvěrou v Pátou republiku. Neschopnost plnit základní úkoly správy věcí veřejných, jako je schvalování rozpočtu, delegitimizuje politický systém a vytváří prostor pro antidemokratické alternativy.

Obzvláště znepokojivá jsou systémová rizika pro finanční stabilitu. Mezinárodní měnový fond v říjnu 2025 varoval před rostoucími riziky neuspořádané korekce trhu. Kombinace vysokého ocenění aktiv, nízkých rizikových prémií navzdory vysokým rizikům a rostoucího geopolitického napětí vytváří podmínky pro náhlou ztrátu důvěry. Pokud se trhy začnou domnívat, že dluh je neudržitelný, mohlo by dojít k náhlému zvýšení úrokových sazeb, což by vyvolalo refinanční krizi. V roce 2025 musí být refinancováno více než 20 procent amerického dluhu, což by v případě úrokového šoku vedlo k masivnímu nárůstu úrokových nákladů.

Rizika šíření krize mezi zeměmi jsou reálná. Snížení ratingu francouzských dluhopisů by se mohlo rozšířit do dalších vysoce zadlužených zemí eurozóny, jako je Itálie nebo Španělsko. Americká dluhová krize by otřásla globálními finančními trhy, protože americké státní dluhopisy fungují jako bezriziková kotva globálního finančního systému. Výzkum evropské krize státního dluhu ukazuje, že snížení ratingu může mít významné vedlejší účinky na další země, i když nejsou přímo ovlivněny.

Problémy mezigenerační rovnosti jsou stále naléhavější. Hromadění dluhů k financování současné spotřeby přesouvá zátěž na budoucí generace, které se na těchto rozhodnutích neúčastnily ani z nich neměly prospěch. Nekrytá závazky sociálního zabezpečení a zdravotní péče v USA – přes 75 bilionů dolarů – znamenají, že buď budoucí dávky bude nutné drasticky snížit, nebo budoucí daně bude nutné masivně zvýšit. Ve Francii znamená neschopnost reformovat důchodový systém, že buď budoucí důchodci budou dostávat nižší dávky, nebo budoucí pracující budou muset platit vyšší příspěvky.

Podceňovaným rizikem je nebezpečí rigidity politiky. Vysoká dluhová zátěž a rostoucí úrokové náklady snižují fiskální prostor pro proticyklickou politiku v budoucích krizích. Pokud USA nebo Francie upadnou do hluboké recese, schopnost reagovat fiskálními stimuly bude výrazně omezena. To by mohlo vést k závažnějším a delším recesím. Pandemie COVID-19 ukázala důležitost fiskální flexibility v krizích. Budoucí pandemie, finanční krize nebo geopolitické otřesy by mohly zasáhnout země, které jsou již nyní pod maximálním fiskálním tlakem.

Kontroverzní debaty se točí kolem tempa a složení nezbytných úprav. Zastánci rychlé konsolidace tvrdí, že zpoždění pouze zvětšují nezbytné úpravy a zvyšují riziko krize. Odpůrci varují, že úsporná opatření jsou v ekonomicky slabých dobách kontraproduktivní a mohou dokonce zvýšit poměr dluhu k HDP snížením růstu. Empirická literatura ukazuje, že fiskální multiplikátory – míra, do jaké HDP klesá v důsledku škrtů ve výdajích – jsou vyšší v období recesí a nízkých úrokových sazeb než v obdobích boomu. To znamená, že konsolidace má procyklický účinek a načasování je klíčové. Řešení tohoto dilematu vyžaduje pečlivou rovnováhu mezi důvěryhodností a ochranou růstu, čehož je politicky obtížné dosáhnout.

Naše odborné znalosti v oblasti rozvoje obchodu, prodeje a marketingu v EU a Německu - Obrázek: Xpert.Digital

Zaměření na odvětví: B2B, digitalizace (od AI po XR), strojírenství, logistika, obnovitelné zdroje energie a průmysl

Více o tom zde:

• Obchodní centrum Xpert

Tematické centrum s poznatky a odbornými znalostmi:

• Znalostní platforma o globální a regionální ekonomice, inovacích a trendech specifických pro dané odvětví
• Sběr analýz, impulsů a podkladových informací z našich oblastí zájmu
• Místo pro odborné znalosti a informace o aktuálním vývoji v oblasti podnikání a technologií
• Tematické centrum pro firmy, které se chtějí dozvědět více o trzích, digitalizaci a inovacích v oboru

Mezi reformou a kolapsem: budoucnost zadlužených demokracií – Obrázek: Xpert.Digital

Mezi postupným úpadkem a náhlou krizí: Rozdílné budoucí cesty zadlužených demokracií

Projekce možných vývojových cest pro Spojené státy a Francii musí zohledňovat jak postupné trendy, tak potenciální narušení. Spektrum pravděpodobných scénářů sahá od pomalého, ale kontrolovaného přizpůsobení se až po akutní finanční krize se systémovými dopady.

Optimistický scénář úspěšné fiskální konsolidace se za současných podmínek jeví jako nepravděpodobný, ale není nemožný. Pro USA by to vyžadovalo politický kompromis, v němž by obě strany učinily značné ústupky – republikáni by akceptovali zvýšení příjmů, demokraté by akceptovali reformy sociálních programů. Historické precedenty, jako například Clintonova konsolidace v 90. letech, ukazují, že je to možné, i když za podstatně příznivějších podmínek – silný hospodářský růst, mírové dividendy po studené válce a rodící se technologický boom. Moderní verze by mohla zahrnovat kombinaci odstranění daňových mezer, mírného zvýšení daní pro osoby s nejvyššími příjmy, postupného zvyšování věku odchodu do důchodu a zvyšování efektivity systému zdravotní péče.

Pro Francii by úspěšná konsolidace vyžadovala velkou koalici ochotnou prosadit nepopulární reformy proti odporu extremistů. To by mohlo zahrnovat zvýšení věku odchodu do důchodu, reformy veřejného sektoru, deregulaci trhů práce a modernizaci daňového systému. Vzorem by mohly být úspěšné reformy v Německu za rudo-zelené Schröderovy vlády na počátku 21. století, které byly bolestivé, ale obnovily konkurenceschopnost Německa. Pravděpodobnost tohoto scénáře je nízká, ale ne nulová. Katalyzátorem by mohla být akutní krize, která by vynutila konsenzus o potřebě reforem.

Nejpravděpodobnějším scénářem je pokračování současného trendu – scénáře postupného poklesu, který by se odvíjel od situace, kdy se deficity udrží na šesti až osmi procentech HDP, poměr dluhu k HDP by se do roku 2035 postupně zvýšil na 140 až 150 procent a úrokové náklady by spotřebovávaly rostoucí podíl rozpočtu. Periodické krize dluhového stropu a uzavírání vládních obvodů by i nadále způsobovaly otřesy, ale nespustily by zásadní korekci. Pozice rezervních měn by přetrvávala, ale postupně by se erodovala, protože by se ostatní země – Čína, Evropa – snažily vyvinout alternativy k dolaru. Tento scénář nepředstavuje stabilní rovnováhu, ale spíše postupný pokles, který je v konečném důsledku neudržitelný, ale mohl by přetrvávat po celá desetiletí.

Pro Francii by scénář „procházení země bez úspěchu“ znamenal po sobě jdoucí menšinové vlády, které by schválily minimální rozpočty, ale neprovedly by strukturální reformy. Poměr dluhu k HDP by vzrostl na 120 až 130 procent, rizikové prémie by zůstaly vysoké a hospodářský růst by zaostával za ostatními zeměmi EU. ECB by zabránila úplnému kolapsu trhu flexibilním uplatňováním nástroje Transmission Protection Instrument, ale nevyřešila by strukturální problémy. Tento scénář by postupně snižoval životní úroveň Francouzů a oslaboval pozici země v EU.

Pesimistický scénář akutní finanční krize je možný pro obě země, i když s odlišnými spouštěcími mechanismy. Pro USA by katalyzátorem mohla být krize dluhového stropu, při níž by skutečně došlo k technickému selhání, což by zásadně podkopalo důvěru v americké státní dluhopisy. Alternativně by mohl destabilizovat dynamiku dluhu vnější šok – hluboká recese, geopolitická krize, kolaps dolaru jako rezervní měny. Ekonomové varují, že pokud by došlo ke ztrátě důvěry ve schopnost nebo ochotu USA splácet svůj dluh, úrokové sazby by rychle vzrostly, což by mohlo vyvolat refinanční krizi. Vzhledem k tomu, že více než 20 procent dluhu vyžaduje roční refinancování, zvýšení úrokové sazby o dva až tři procentní body by zvýšilo roční náklady na úroky o stovky miliard dolarů.

Pro Francii je krizový scénář pravděpodobnější a připomíná řeckou nebo italskou zkušenost během krize eura. Spouštěčem by mohl být další kolaps vlády, který by přesvědčil trhy, že Francie není schopna reforem. Rostoucí spready výnosů ve srovnání s Německem by zvýšily tlak na financování, což by následně vyžadovalo přísnější úsporná opatření, která jsou politicky neproveditelná. Šíření na bankovní sektor – francouzské banky drží značné množství francouzských státních dluhopisů – by mohlo spustit fiskálně-finanční začarovaný kruh. ECB by pravděpodobně zasáhla, ale za přísných podmínek, které by vyžadovaly bolestivé reformy. Výsledek by byl podobný jako u řeckých záchranných programů: masivní úsporná opatření, hluboká recese a sociální nepokoje.

Technologické a regulační narušení by mohlo významně změnit vývoj. Zavedení digitálních měn centrálních bank by mohlo zásadně změnit měnovou politiku a vytvořit nové příležitosti pro financování vlády – nebo rizika zvýšené fiskální dominance. Změna klimatu a související fiskální náklady – jak na adaptaci, tak na zmírňování – fiskální výzvy ještě zhorší. Demografické změny se zrychlí, zejména ve Francii, kde stárnoucí populace dále zatíží penzijní systémy.

Geopolitické narušení představuje značná rizika. Eskalace obchodního napětí mezi USA a Čínou by mohla utlumit globální růst a zhoršit fiskální situaci. Velký konflikt – například o Tchaj-wan – by znamenal masivní výdaje na obranu a zároveň by narušil globální dodavatelské řetězce. Pro Evropu by eskalace konfliktu na Ukrajině nebo nové bezpečnostní hrozby vyžadovaly značné dodatečné výdaje na obranu, což by kolidovalo s již tak napjatými rozpočty.

Radikální scénář restrukturalizace dluhu nebo částečného bankrotu je pro Spojené státy prakticky nemyslitelný, ale nelze jej zcela vyloučit. Historicky i rozvinuté země občas restrukturalizovaly své dluhy – Velká Británie po napoleonských válkách, Spojené státy ve 30. letech 20. století devalvací zlata. Moderní variantou by mohla být nucená konverze dluhopisů na nižší úrokové sazby nebo delší splatnosti. Pro Francii je restrukturalizace v kontextu eurozóny extrémně obtížná, protože by destabilizovala měnovou unii. Řecká zkušenost z roku 2012 – částečný bankrot s 50% srážkou pro soukromé věřitele – však ukazuje, že restrukturalizace je možná i v eurozóně, i když s masivními ekonomickými a sociálními náklady.

Často přehlíženým scénářem je pomalá monetizace dluhu v důsledku trvale vysoké inflace. Pokud by míra inflace zůstala po několik let na úrovni čtyř až pěti procent, zatímco nominální úrokové sazby by rostly jen mírně, výrazně by se tím snížila skutečná dluhová zátěž. Jednalo by se o formu finanční represe – střadatelé a držitelé dluhopisů by ztráceli skutečnou hodnotu, zatímco vláda by z toho měla prospěch. Historicky mnoho zemí – včetně USA po druhé světové válce a Velké Británie v 70. letech 20. století – částečně snížilo vysokou úroveň dluhu prostřednictvím inflace. To však vyžaduje, aby centrální banky uvolnily své inflační cíle, což by vytvořilo zásadní problémy s důvěryhodností.

Časové rámce pro různé scénáře se značně liší. Odborníci se domnívají, že USA mají stále přibližně jednu až dvě desetiletí prostoru pro přizpůsobení, než se dynamika stane nekontrolovatelnou. To však platí pouze za předpokladu, že si trhy zachovají důvěru. Náhlá ztráta důvěry by mohla tento časový rámec drasticky zkrátit. Pro Francii je časový rámec výrazně kratší – pokud nebudou provedeny zásadní reformy, pravděpodobně jen několik let předtím, než dojde k akutní krizi.

Vhodné pro:

• Čínská ekonomika v krizi? Strukturální výzvy růstového národa
• Čína a Neijuan systematického nadměrného investování: Státní kapitalismus jako akcelerátor růstu a strukturální past

Imperativy pro akci ve fiskálně vyčerpaném světě

Analýza paralelních dluhových krizí ve Spojených státech a Francii odhaluje zásadní posuny v globální finanční architektuře a udržitelnosti západních demokracií. Snížení ratingů všemi hlavními ratingovými agenturami nejenže znamená technické úpravy úvěrových ratingů, ale také odráží hlubokou ztrátu důvěry ve schopnost těchto zemí řešit své fiskální problémy.

Klíčová zjištění lze shrnout do několika hledisek. Zaprvé, krize jde daleko za pouhou úroveň dluhu. Zatímco Spojené státy s poměrem dluhu k HDP 124 procent a Francie se 114 procenty jsou obě výrazně zadlužené, tato čísla nejsou bezprecedentní – Japonsko funguje s poměrem dluhu k HDP přesahujícím 250 procent. Zásadní rozdíl spočívá v kombinaci vysokého dluhu, strukturálně vysokých deficitů, rostoucí úrokové zátěže a především politické neschopnosti provést korekce. Ratingové agentury jako klíčové důvody pro snížení ratingu výslovně uvádějí erozi standardů správy a řízení, oslabení institucionálních kontrol a protivah a rostoucí polarizaci.

Za druhé, faktory ovlivňující dynamiku dluhu se samy posilují. Rostoucí dluh vede k vyšší úrokové zátěži, která následně zvyšuje deficity a vyžaduje další zadlužování. USA v roce 2025 zaplatily na úrocích přes 1 bilion dolarů – více než na obranu nebo zdravotní pojištění – a tyto náklady do roku 2035 vzrostou na 1,8 bilionu dolarů ročně. Ve Francii již úrokové náklady převyšují celkové vojenské výdaje a do roku 2028 by mohly vzrůst na 100 miliard eur – více, než utratí všechna vládní ministerstva dohromady. Tato úroková zátěž vytlačuje produktivní výdaje a snižuje fiskální flexibilitu pro budoucí investice nebo proticyklickou politiku.

Za třetí, demografické problémy jsou v oficiálních statistikách dluhu masivně nedostatečně zastoupeny. Nekrytá závazky sociálního zabezpečení a zdravotní péče v USA přesahují 75 bilionů dolarů. Ve Francii představuje penzijní systém se vstupním věkem 62 let – ve srovnání s 67 lety v Německu – strukturálně vyšší zátěž, kterou lze řešit pouze zásadními reformami. Pozastavení Macronovy penzijní reformy ilustruje, jak krátkodobé politické kalkulace dominují nad dlouhodobými fiskálními potřebami.

Za čtvrté, systémová rizika jsou významná a globálně propojená. Americká dluhová krize by otřásla globálními finančními trhy, protože americké státní dluhopisy fungují jako bezriziková kotva systému. Francouzská krize by mohla mít dopad na další vysoce zadlužené země eurozóny a ohrozit stabilitu měnové unie. Mezinárodní měnový fond výslovně varuje před rostoucími riziky neuspořádané korekce trhu a začarovaného kruhu fiskálně-finančního vztahu.

Strategické důsledky pro různé zúčastněné strany jsou dalekosáhlé. Pro tvůrce politik v USA situace vyžaduje dvoustranný kompromis, který zahrnuje jak zvýšení příjmů, tak i výdajovou disciplínu. To by mohlo zahrnovat kombinaci odstranění daňových mezer, mírného zvyšování daní, postupných úprav sociálního zabezpečení a zdravotní péče a přísných limitů výdajů. Vytvoření nezávislé fiskální komise s rozsáhlými pravomocemi – podobně jako doporučení Simpsona a Bowlese z roku 2010 – by mohlo pomoci překonat politickou patovou situaci. Rozhodující je, že reformy musí být zaváděny postupně a s dlouhými dodacími lhůtami, aby se předešlo náhlým otřesům a umožnily se úpravy.

Pro Francii situace vyžaduje velkou koalici ochotnou prosadit nepopulární reformy proti odporu extremistů. Ta by měla obnovit důchodovou reformu a zároveň vyjednat komplexnější společenskou smlouvu, která spravedlivě rozloží zátěž. Reformy trhu práce, snižování byrokracie a modernizace veřejného sektoru by měly být kombinovány s investicemi do vzdělávání a inovací s cílem posílit konkurenceschopnost. Obnovení fiskální důvěryhodnosti na trzích je zásadní pro snížení rizikových prémií a zamezení efektu nákazy.

Pro Evropskou unii vyžaduje francouzská krize přehodnocení mechanismů fiskálního řízení. Stávající pravidla – limit deficitu 3 procenta a poměr dluhu k HDP 60 procent – ​​zjevně nefungují. Reforma by mohla zahrnovat přísnější mechanismy vymáhání, automatické sankce za porušení a zároveň větší flexibilitu pro produktivní investice. Je třeba vyjasnit roli ECB a nástroje Transmission Protection Instrument – ​​kdy a za jakých podmínek ECB zasáhne a jaké fiskální podmínky budou uloženy.

Pro investory tento vývoj znamená přehodnocení rizika státních dluhopisů považovaných za bezpečné. Doby, kdy byly americké státní dluhopisy a francouzské státní dluhopisy považovány za prakticky bezrizikové, jsou pryč. Diverzifikace napříč měnami a regiony nabývá na významu. Investoři by měli aktivně posuzovat fiskální udržitelnost a nespoléhat se slepě na implicitní záruky. Zvýšilo se riziko náhlého přecenění trhu, což může vést k náhlé volatilitě a ztrátám.

Pro multilaterální instituce, jako je MMF, situace znamená potřebu jednat preventivně, nikoli reaktivně. Zásadní je rozvoj systémů včasného varování před fiskálními krizemi, poskytování technické pomoci pro fiskální reformy a příprava na možné scénáře záchranných balíčků. MMF by měl také pokročit v diskusi o reformě globální finanční architektury, včetně mechanismů pro řádnou restrukturalizaci státního dluhu.

Dlouhodobý význam této otázky lze jen stěží přeceňovat. Schopnost západních demokracií řešit své fiskální problémy je zásadní pro jejich globální postavení a domácí stabilitu. Pokud by tak neučinily, znamenalo by to nejen ekonomické náklady, ale také by to zpochybnilo model liberální demokracie. Autoritářské systémy, jako je Čína, by to interpretovaly jako důkaz nadřazenosti svého modelu. Nadcházející roky ukážou, zda jsou demokratické systémy schopny řešit dlouhodobé strukturální problémy, nebo zda zůstávají v pasti krátkodobých politických kalkulů.

Konečné hodnocení musí být střízlivé. Obě země se nacházejí na fiskálně neudržitelné cestě. Pravděpodobnost dobrovolných, včasných a dostatečných korekcí je nízká. Nejpravděpodobnějším scénářem je postupný pokles, prokládaný periodickými krizemi, z nichž každá si vynutí postupné úpravy, aniž by řešila základní problém. Alternativa – rozsáhlé, vizionářské reformní úsilí kombinující fiskální udržitelnost se sociální spravedlností a ekonomickou dynamikou – by vyžadovalo výjimečné politické vedení a společenský konsenzus. Vzhledem k současné politické fragmentaci se to jeví jako utopické. Snížení ratingu tedy není jen varovnými signály, ale předzvěstí pomalu se rozvíjející krize, jejíž vyřešení bude trvat celá desetiletí – pokud se ho vůbec podaří dosáhnout.

☑️ Naším obchodním jazykem je angličtina nebo němčina

☑️ NOVINKA: Korespondence ve vašem národním jazyce!

Konrad Wolfenstein

Rád vám a mému týmu posloužím jako osobní poradce.

Kontaktovat mě můžete vyplněním kontaktního formuláře nebo mi jednoduše zavolejte na číslo +49 89 89 674 804 (Mnichov) . Moje e-mailová adresa je: wolfenstein ∂ xpert.digital

Těším se na náš společný projekt.

☑️ Podpora MSP ve strategii, poradenství, plánování a implementaci

☑️ Vytvoření nebo přeladění digitální strategie a digitalizace

☑️ Rozšíření a optimalizace mezinárodních prodejních procesů

☑️ Globální a digitální obchodní platformy B2B

☑️ Pioneer Business Development / Marketing / PR / Veletrhy

Naše odborné znalosti v USA v oblasti rozvoje obchodu, prodeje a marketingu - Obrázek: Xpert.Digital

Zaměření na odvětví: B2B, digitalizace (od AI po XR), strojírenství, logistika, obnovitelné zdroje energie a průmysl

Více o tom zde:

• Obchodní centrum Xpert

Tematické centrum s poznatky a odbornými znalostmi:

• Znalostní platforma o globální a regionální ekonomice, inovacích a trendech specifických pro dané odvětví
• Sběr analýz, impulsů a podkladových informací z našich oblastí zájmu
• Místo pro odborné znalosti a informace o aktuálním vývoji v oblasti podnikání a technologií
• Tematické centrum pro firmy, které se chtějí dozvědět více o trzích, digitalizaci a inovacích v oboru