Měnová suverenita Pekingu: Proč Čína brzdí ambice technologických gigantů v oblasti stablecoinů

Mocenský boj ve finančním systému: Kdo utváří měnu zítřka?

„Čínští technologickí giganti pozastavují plány na vydávání stablecoinů poté, co zasáhl Peking“ – tento titulek označuje mnohem víc než jen další regulační zásah do přísně kontrolovaného čínského finančního sektoru. Odhaluje zásadní konflikt, který bude formovat globální finanční architekturu nadcházejících desetiletí: Kdo má konečné právo vytvářet peníze – suverénní státy, nebo soukromé technologické korporace? Když Čínská lidová banka a Čínská správa kyberprostoru v říjnu 2025 nařídily společnostem jako Ant Group a JD.com, aby pozastavily své plány na vydávání stablecoinů v Hongkongu, Peking vyslal nezaměnitelný signál. Tato epizoda nabízí bezprecedentní vhled do strategických kalkulací Číny mezi technologickými inovacemi, měnovou suverenitou a bojem o globální dominanci měny ve stále více digitalizované globální ekonomice.

Tato analýza zkoumá komplexní ekonomické, geopolitické a systémové dimenze tohoto vývoje. Nejprve osvětluje historické kořeny ambivalentního vztahu Číny k fintech inovacím, poté analyzuje komplexní tržní mechanismy a konstelace aktérů v globálním ekosystému stablecoinů, hodnotí současnou situaci pomocí kvantitativních ukazatelů a zasazuje čínskou intervenci do mezinárodního komparativního rámce. Nakonec diskutuje dlouhodobé strategické důsledky pro globální měnový řád, digitální platební systémy a mocenské vztahy mezi státy a technologickými korporacemi.

Historické kořeny: Od nadšení pro fintech k regulačnímu obratu

Historie čínského přístupu k digitálním finančním inovacím je příběhem velkolepých úspěchů, dramatických zvratů a rostoucí státní kontroly. Abychom pochopili současnou intervenci proti soukromým stablecoinům, musíme se ohlédnout na začátek 21. století, kdy se Čína stala globálním vůdcem fintech revoluce.

Mezi lety 2010 a 2020 Čína zažila nebývalý rozmach digitálních platebních systémů. Alipay, původně založený v roce 2004 jako platební procesor pro e-commerce platformu Taobao společnosti Alibaba, a WeChat Pay, spuštěný v roce 2013 jako rozšíření aplikace pro zasílání zpráv WeChat, během několika let transformovaly celou platební krajinu země. Do roku 2025 tyto dvě platformy dohromady ovládaly více než 90 procent čínského trhu s mobilními platbami, přičemž Alipay držel tržní podíl přibližně 53 procent a WeChat Pay kolem 42 procent. Objemy transakcí dosáhly závratných výšin: samotný Alipay zpracoval v roce 2025 transakce v odhadované hodnotě 20,1 bilionu dolarů.

Tento vývoj byl zpočátku čínskými úřady vítán a podporován. Digitální platební systémy zvýšily finanční inkluzi ve venkovských oblastech, snížily transakční náklady a vytvořily efektivní ekosystém bezhotovostních plateb. Penetrace mobilních plateb dosáhla v městských oblastech více než 85 procent a ve venkovských oblastech přibližně 65 procent. S rostoucí dominancí soukromých fintech gigantů však rostly i obavy ústřední vlády.

Zlom nastal v listopadu 2020, kdy čínští regulátoři na poslední chvíli zastavili plánovanou primární veřejné nabídku akcií (IPO) společnosti Ant Group. IPO v hodnotě 37 miliard dolarů by bylo největší v historii. Pouhé dva dny před plánovaným uvedením na burzu však Šanghajská burza cenných papírů a Hongkongská burza cenných papírů IPO pozastavily. Rozhodnutí bylo oficiálně odůvodněno „významnými změnami v regulačním prostředí pro finanční technologie“. Jen o několik dní dříve zakladatel Alibaby Jack Ma na finanční konferenci v Šanghaji ostře kritizoval čínský finanční systém a tradiční banky označil za „zastavárny“, které půjčují pouze společnostem, které peníze nepotřebují. Ma navíc odsoudil regulační standardy jako brzdící inovace a argumentoval, že Čína „nemá systémový problém s finančními riziky“, ale trpí „nedostatkem systému“.

Následovala komplexní regulační ofenziva proti čínskému technologickému sektoru, která trvá dodnes. Mezi lety 2020 a 2023 úřady donutily Ant Group k zásadní restrukturalizaci, která snížila hlasovací práva Jacka Ma z více než 50 procent na 6,2 procenta. V červenci 2023 regulátoři uložili Ant Group pokuty ve výši 7,123 miliardy juanů a Tencentu 2,99 miliardy juanů za porušení předpisů na ochranu spotřebitele, boj proti praní špinavých peněz a dalších předpisů. Samotná Alibaba v roce 2021 obdržela rekordní pokutu ve výši 2,75 miliardy amerických dolarů za údajné monopolní praktiky.

Čína zároveň zintenzivnila své úsilí o vývoj vlastní státem kontrolované digitální měny. Čínská lidová banka zahájila výzkum digitálního jüanu, e-CNY, již v roce 2014. Do roku 2025 dosáhl digitální jüan uživatelské základny přibližně 260 milionů lidí a kumulativního objemu transakcí 7,3 bilionu jüanů. Na rozdíl od soukromých kryptoměn umožňuje e-CNY centrální bance kompletní monitorování a kontrolu nad peněžními toky, programovatelnou měnovou politiku a možnosti přímých intervencí.

Tento historický vývoj zdůrazňuje zásadní paradigmatický posun: Zatímco Čína v roce 2010 do značné míry dala volný průběh soukromým inovacím ve fintech sektoru, její vedení si nyní uvědomuje, že nekontrolovaná dominance soukromých aktérů v platbách a tvorbě peněz by mohla ohrozit měnovou suverenitu a finanční stabilitu. Nedávný zásah proti plánům na stablecoiny je logickým pokračováním tohoto obratu.

Systémové faktory: aktéři, pobídky a mocenské vztahy v systému digitálních měn

Rozhodnutí Pekingu potlačit soukromé iniciativy v oblasti stablecoinů je hluboce zakořeněno ve strukturální dynamice a mocenském rozložení globálního systému digitálních měn. Abychom pochopili základní ekonomické mechanismy, musíme analyzovat klíčové hráče, jejich motivační struktury a systémové interakce.

Hlavní aktéry lze rozdělit do čtyř kategorií: zaprvé, suverénní centrální banky a regulátoři; zadruhé, soukromé technologické korporace a fintech společnosti; zatřetí, finanční instituce; a začtvrté, koncoví uživatelé. Každá skupina aktérů sleduje jiné, často protichůdné cíle.

Centrální banky, jako je Čínská lidová banka, upřednostňují měnovou suverenitu, finanční stabilitu a makroekonomickou kontrolu. Transmise měnové politiky funguje pouze tehdy, pokud centrální banka může kontrolovat peněžní zásobu a efektivně stanovovat úrokové sazby. Soukromé stablecoiny obíhající vedle suverénních měn by mohly tuto kontrolu podkopat. Jak vysvětlil deníku Financial Times zdroj obeznámený s regulačními diskusemi: „Klíčovým regulačním problémem je, kdo má konečné právo razit mince – centrální banka, nebo soukromé společnosti na trhu?“

Pro technologické společnosti jako Ant Group a JD.com představují stablecoiny logické rozšíření jejich obchodních modelů. Se stovkami milionů uživatelů na svých digitálních platformách by mohly etablovat stablecoiny jako efektivní platební metody pro přeshraniční obchod, elektronické obchodování a finanční služby. Ekonomické pobídky jsou významné: Emitenti stablecoinů generují příjem z úroků z uložených rezerv. Tether, největší emitent stablecoinů na světě, dosáhl ve druhém čtvrtletí roku 2025 zisku 4,9 miliardy dolarů. Circle, emitent druhého největšího stablecoinu USDC, vydělal ve stejném období 251 milionů dolarů. S celkovým objemem trhu přesahujícím 300 miliard dolarů v roce 2025 je trh se stablecoiny lukrativní obchodní oblastí.

Geopolitický rozměr tuto dynamiku dále zhoršuje. S přijetím zákona GENIUS Act v červenci 2025 vytvořily USA komplexní regulační rámec pro stablecoiny. Zákon umožňuje licencovaným emitentům vydávat stablecoiny denominované v dolarech s plným krytím rezervami a pravidelnými audity. Tato regulační jasnost výrazně urychlila růst stablecoinů denominovaných v dolarech. Tether (USDT) dominuje s tržním podílem přibližně 58 procent a nabídkou 173 miliard dolarů, následovaný USDC se 74 miliardami dolarů a 25,5% podílem na trhu. Dohromady tyto dva dolarové stablecoiny ovládají přes 80 procent globálního trhu se stablecoiny.

Pro Čínu představuje tato dominance dolaru v nově vznikajícím systému digitálních měn strategickou hrozbu. Wang Yongli, bývalý viceprezident Bank of China, varoval, že by Čína měla zavést offshore systém stablecoinů v renminbi, aby mohla konkurovat rostoucí dominanci stablecoinů založených na dolaru. Huang Yiping, poradce Lidové banky Číny, argumentoval, že Hongkong by mohl být v dobré pozici k tomu, aby se stal průkopníkem v vydávání offshore stablecoinů v renminbi. Logika je pochopitelná: Stablecoiny by mohly urychlit internacionalizaci renminbi tím, že by poskytly efektivní a nízkonákladovou alternativu pro přeshraniční platby.

Právě v tomto však spočívá dilema Pekingu. Zatímco stablecoiny renminbi by teoreticky mohly zvýšit globální dosah čínské měny, představují také značná rizika pro přísné kontroly kapitálu v Číně. Čína udržuje jeden z nejpřísnějších systémů kontroly kapitálu na světě. Společnosti, banky a jednotlivci mohou převádět peníze do zahraničí pouze za přísných podmínek. Jednotlivci si mohou ročně směnit maximálně 50 000 dolarů v cizí měně. Tato kontrola je nezbytná pro makroekonomickou stabilitu Číny, zabraňuje úniku kapitálu a umožňuje vládě řídit směnný kurz.

Stablecoiny, ze své podstaty bezhraniční a naprogramované pro bezproblémové mezinárodní převody, by mohly tyto kontroly obejít. I kdyby byly stablecoiny vydávány pouze v zahraničí v Hongkongu, existovalo by riziko, že by se k nim Číňané z pevninské Číny mohli dostat prostřednictvím technických mezer a přesunout kapitál ze země. Čou Siao-čuan, bývalý guvernér Čínské lidové banky, na uzavřeném finančním fóru v srpnu 2025 varoval před systémovými riziky spekulativního používání stablecoinů a zpochybnil jejich skutečnou užitečnost pro platby. Jeho intervence znamenala významný posun v náladách v čínských finančních kruzích.

Dalším klíčovým mechanismem je síťová dynamika digitálních platebních systémů. Peníze fungují nejlépe, když jsou všeobecně přijímány – každý používá určitou měnu, protože ji používají i všichni ostatní. Tyto síťové efekty vedou k přirozeným monopolům neboli duopolům. Úspěch Alipay a WeChat Pay je založen právě na tomto mechanismu: se stovkami milionů uživatelů a téměř univerzálním přijetím obchodníky se staly de facto jedinou alternativou. Stejná logika platí i pro stablecoiny. USDT a USDC jsou dominantní, protože jsou dostupné na více než 25 různých blockchainech, jsou akceptovány prakticky všemi burzami a mají přes 109 milionů peněženek s USDT. Nově spuštěný stablecoin renminbi by si nejprve musel vybudovat tyto síťové efekty – významnou překážku vstupu.

Zároveň koncentrace v několika soukromých emitentech představuje systémová rizika. Kolaps algoritmického stablecoinu TerraUSD (UST) v květnu 2022 zničil během jednoho týdne tržní hodnotu přibližně 45 miliard dolarů a vyvolal paniku na celém krypto trhu. UST ztratil svůj dolarový fix, protože velcí investoři masivně stahovali kapitál, což spustilo „spirálu smrti“: Pokus o obnovení parity UST ražením nových tokenů LUNA vedl k hyperinflaci v LUNA a kolapsu obou měn. Tato epizoda názorně demonstrovala křehkost nedostatečně zajištěných stablecoinů a dopady nákazy, které mohou z jejich kolapsu vyplynout.

Krach kryptoměnové burzy Terra sloužil jako varovný signál pro regulační orgány po celém světě. Evropská komise reagovala nařízením o trzích s kryptoaktivy (MiCA), které je plně platné od prosince 2024 a ukládá emitentům stablecoinů přísné požadavky na rezervy, transparentnost a správu. Hongkong zavedl v srpnu 2025 vlastní komplexní regulační režim pro stablecoiny, který vyžaduje, aby emitentové udržovali plné krytí rezervami, minimální kapitál ve výši 25 milionů hongkongských dolarů a podstupovali pravidelné audity.

V tomto kontextu je třeba intervenci Pekingu chápat jako pokus o udržení kontroly nad finančním systémem, minimalizaci systémových rizik a ochranu suverenity měnové politiky – i kdyby to znamenalo vzdání se potenciálních výhod pro internacionalizaci renminbi.

Naše odborné znalosti v oblasti rozvoje obchodu, prodeje a marketingu v Číně - Obrázek: Xpert.Digital

Zaměření na odvětví: B2B, digitalizace (od AI po XR), strojírenství, logistika, obnovitelné zdroje energie a průmysl

Více o tom zde:

• Obchodní centrum Xpert

Tematické centrum s poznatky a odbornými znalostmi:

• Znalostní platforma o globální a regionální ekonomice, inovacích a trendech specifických pro dané odvětví
• Sběr analýz, impulsů a podkladových informací z našich oblastí zájmu
• Místo pro odborné znalosti a informace o aktuálním vývoji v oblasti podnikání a technologií
• Tematické centrum pro firmy, které se chtějí dozvědět více o trzích, digitalizaci a inovacích v oboru

Současná konstelace: ukazatele, data a strukturální napětí

Současná situace v říjnu 2025 se vyznačuje zásadním napětím mezi různými trendy: rychlým růstem globálního trhu se stablecoiny, rostoucí regulační srozumitelností v západních jurisdikcích, čínským tlakem na digitální jüan a nyní náhlým zásahem proti soukromým plánům na stablecoiny.

Kvantitativně vzato dosáhl globální trh se stablecoiny v roce 2025 nových maxim. Celková nabídka poprvé překročila 300 miliard dolarů, a to díky institucionálnímu přijetí a regulační jasnosti. Jen v srpnu 2025 Tether vygeneroval týdenní tržby ve výši 149 milionů dolarů, zatímco Circle vydělal 49 milionů dolarů. Tato čísla ilustrují ekonomickou životaschopnost obchodního modelu.

Stablecoiny denominované v dolarech dominují s kombinovaným tržním podílem přibližně 85 procent. USDT je ​​nesporným lídrem na trhu s 58% podílem, následovaný USDC s 25,5 procenty. Ostatní stablecoiny, jako například USDe od Etheny, dosahují pouze 5 procent. Toto zaměření na dolar upevňuje jeho roli dominantní mezinárodní měny, a to i v digitálním věku. Podle údajů Federálního rezervního systému tvořil americký dolar v roce 2024 přibližně 58 procent globálních devizových rezerv – tento podíl zůstává od roku 2022 pozoruhodně stabilní i přes americké sankce proti Rusku.

Naproti tomu je skromná mezinárodní role renminbi zřejmá. Navzdory letům snahy o internacionalizaci představuje renminbi pouze asi 2 až 3 procenta světových devizových rezerv a v mezinárodních platbách se řadí až na šesté místo. V červnu 2025 činil podíl renminbi na globálních platbách 2,88 procenta, což je výrazně méně než u dolaru s 47 procenty a u eura s 23 procenty. V některých měsících renminbi dokonce klesl na šesté místo za japonský jen.

Čínský digitální jüan vykazuje růst, ale zatím zůstává jen okrajovým produktem. S 260 miliony uživatelů a kumulativními transakcemi ve výši 7,3 bilionu jüanů zní čísla zpočátku působivě. Ve srovnání s Alipay a WeChat Pay, které v roce 2023 dohromady zpracovaly objem transakcí přibližně 70 bilionů amerických dolarů, je však jeho omezený dosah jasný. E-jüan se v červnu 2023 podílel pouze 0,16 procenta čínské peněžní zásoby M0. Zdá se, že novou měnu používala méně než pětina čínské populace, často motivovaná vládními pobídkami nebo nařízeními. Obavy o soukromí a dominance zavedených platebních platforem brání širšímu přijetí.

V tomto kontextu byly plány čínských technologických společností ohledně stablecoinů zcela pochopitelné. Hongkong zavedl režim licencování stablecoinů v srpnu 2025, čímž vytvořil regulační rámec, který v zásadě umožňoval jejich emisi. Údajně již více než 40 společností projevilo zájem o licence. Společnosti Ant Group a JD.com měly zájem o pilotní program Hongkongu v létě 2025 nebo plánovaly vydávat tokenizované finanční produkty, jako jsou digitální dluhopisy. Některé zdroje uváděly, že obě společnosti chtěly vydávat stablecoiny vázané na hongkongský dolar.

Intervence přišla náhle. V říjnu 2025 obdržely společnosti Ant Group a JD.com od Čínské lidové banky a Čínského úřadu pro kyberprostor pokyny k pozastavení svých ambicí v oblasti stablecoinů. Zároveň Peking údajně požádal makléře a think-tanky, aby přestaly propagovat stablecoiny. Zpráva čínské finanční publikace Caixin o pekingských omezeních aktivit Hongkongu v oblasti stablecoinů byla krátce po zveřejnění smazána, což vyvolalo pochybnosti o její důvěryhodnosti.

Zároveň čínský regulátor cenných papírů nařídil několika místním makléřům, aby pozastavili své aktivity v oblasti tokenizace reálných aktiv v Hongkongu, což signalizuje rostoucí znepokojení Pekingu nad rychlým rozšířením iniciativ v oblasti digitálních aktiv v zahraničí. Tato opatření kontrastují se souběžnými úspěchy tokenizace: CMB International Asset Management, hongkongská dceřiná společnost China Merchants Bank, tokenizovala v říjnu 2025 svůj fond peněžního trhu v hodnotě 3,8 miliardy dolarů na burze BNB Chain.

Tyto rozpory zdůrazňují dilema Pekingu: Na jedné straně chce Čína těžit z inovací v oblasti blockchainu a atraktivity Hongkongu jakožto centra finančních technologií. Na druhé straně se vláda obává ztráty kontroly nad tvorbou peněz a toky kapitálu. Řešením se jeví přísně kontrolovaná dvoukolejná strategie: státem kontrolované inovace (e-CNY, vybrané tokenizační projekty státních institucí) jsou podporovány, zatímco soukromé iniciativy, které by mohly dosáhnout systémového významu, jsou potlačovány.

Dalším důležitým ukazatelem je rozvoj přeshraničních platebních systémů. Prostřednictvím systému Cross-Border Interbank Payment System (CIPS) a projektu mBridge Čína propaguje alternativy k systému SWIFT, kterému dominuje dolar. CIPS v roce 2024 zpracoval transakce v hodnotě 175 bilionů juanů, což představuje 43% nárůst oproti předchozímu roku. Projekt mBridge, který je výsledkem spolupráce mezi Čínskou lidovou bankou, Hongkongským měnovým úřadem, Thajskou centrální bankou, Centrální bankou Spojených arabských emirátů a Bankou pro mezinárodní platby, umožňuje přímé přeshraniční transakce CBDC bez tradičních korespondenčních bank. Testy prokázaly snížení transakčních nákladů o 50 až 70 procent a zkrácení doby zpracování z dnů na sekundy. Do července 2025 zpracovala Čínská centrální banka v Hongkongu prostřednictvím mBridge téměř 200 transakcí v objemu přes 11 miliard hongkongských dolarů, z nichž 80 procent bylo v renminbi.

Tyto investice do infrastruktury demonstrují dlouhodobou strategii Číny: vybudovat paralelní, státem kontrolovaný digitální platební systém, který podpoří internacionalizaci renminbi, aniž by ohrozil měnovou suverenitu. Soukromé stablecoiny do této strategie nezapadají, protože by podkopaly kontrolu centrální banky.

Rozdílné cesty: regulační modely v mezinárodním srovnání

Srovnávací pohled na různé regulační přístupy v klíčových jurisdikcích odhaluje zásadně odlišné filozofie v nakládání se stablecoiny a zdůrazňuje zvláštnosti čínské pozice.

Díky zákonu GENIUS, který byl přijat v červenci 2025, vytvořily Spojené státy tržně orientovaný, ale zároveň regulovaný rámec. Zákon umožňuje vydávat stablecoiny různým subjektům: dceřiným společnostem pojištěných institucí přijímajících vklady, nebankovním subjektům s licencí od Úřadu pro kontrolu měny a federálně licencovaným emitentům s objemem emisí až 10 miliard dolarů. Emitenti musí stablecoiny podpořit kolaterálem jedna ku jedné v amerických dolarech nebo aktivech s nízkým rizikem, jako jsou americké státní dluhopisy, a podléhají pravidelným auditům a předpisům proti praní špinavých peněz. Schválené stablecoiny nejsou považovány za cenné papíry ani komodity, a proto nepodléhají dohledu SEC ani CFTC. Tato regulační jasnost výrazně urychlila růst stablecoinů krytých dolary a upevnila jejich dominanci na globálním trhu.

Filozofie, která se za tím skrývá, je jasná: USA používají stablecoiny jako nástroj k upevnění hegemonie dolaru v digitálním věku. Jak tvrdí ekonom Barry Eichengreen, měny se často nejprve používají v obchodě, než se stanou rezervními měnami. Dolarové stablecoiny tuto funkci již plní ve velké části krypto ekonomiky a nyní se rozšiřují i ​​do přeshraničních plateb.

Evropská unie se svým nařízením MiCA snaží o komplexnější, ale také restriktivnější přístup. MiCA, plně použitelné od prosince 2024, se vztahuje nejen na stablecoiny, ale na všechna kryptoaktiva a zavádí harmonizovaná pravidla pro celou EU. Nařízení kategorizuje kryptoaktiva na tokeny vázané na aktiva, tokeny elektronických peněz a další kryptoaktiva. Obzvláště přísné požadavky platí pro „významné stablecoiny“, které by mohly představovat systémová rizika. Emitenti musí splňovat komplexní standardy transparentnosti, správy a řízení a správy rezerv. EU proto upřednostňuje ochranu spotřebitelů, finanční stabilitu a prevenci zneužívání trhu, i když to může vytvářet překážky pro inovace.

Hongkong se prezentuje jako most mezi východním a západním přístupem. Nařízení o stablecoinech, které vstoupilo v platnost 1. srpna 2025, zavádí licenční režim pro stablecoiny vázané na fiat měnu. Emitenti musí udržovat 25 milionů hongkongských dolarů ve vlastním kapitálu, 3 miliony hongkongských dolarů v likvidních aktivech a dodatečná likvidní aktiva po dobu 12 měsíců provozních nákladů. Rezervní aktiva musí být plně oddělená, vysoce likvidní a rovnající se nominální hodnotě obíhajících stablecoinů. Splátky musí být provedeny do jednoho pracovního dne. Hongkongský model je přísnější než singapurský, ale flexibilnější než předpisy EU a jeho cílem je etablovat město jako globální centrum pro regulované inovace v oblasti stablecoinů.

Singapur v rámci svého zákona o platebních službách uplatňuje stupňovitý, tržně orientovaný přístup. Singapurský měnový úřad reguluje stablecoiny v jedné měně se specifickými požadavky na tokeny vázané na singapurský dolar nebo měny G10. Požadavky na minimální rezervy jsou podobné těm v Hongkongu, ale Singapur umožňuje dobu splácení až pět pracovních dnů namísto jednoho. Kapitálové požadavky jsou výrazně nižší, a to 1 milion singapurských dolarů, ve srovnání s 25 miliony v Hongkongu. Singapur upřednostňuje flexibilitu trhu a podporu inovací, ale zároveň akceptuje vyšší rizika.

Čína stojí v zásadním rozporu se všemi těmito přístupy. Pevninska Čína zcela zakazuje obchodování s kryptoměnami a jejich těžbu. Stablecoiny jsou považovány za virtuální zboží, nikoli za zákonné platidlo. Soudy uznaly kryptoměny za majetek pro občanské účely, ale komerční aktivity zůstávají zakázány. Finanční instituce musí blokovat transakce související s kryptoměnami a hlásit podezřelou aktivitu. Filozofie je jasná: úplná státní kontrola nad tvorbou peněz a platebními transakcemi.

Nedávná intervence proti plánům na stablecoiny v Hongkongu jasně ukazuje, že Peking hodlá tuto kontrolu prosazovat i ve zvláštní administrativní oblasti, přestože Hongkong teoreticky požívá vysokého stupně autonomie. Princip „jedna země, dva systémy“ umožňuje Hongkongu provádět vlastní hospodářskou a měnovou politiku. V otázkách potenciálně systémového významu pro pevninskou Čínu však Peking stále více projevuje ochotu tuto autonomii omezit.

Srovnání odhaluje dva zásadně odlišné světonázory. Západní jurisdikce vnímají stablecoiny jako inovace, které lze omezit vhodnou regulací, která bude řídit jak výhody (efektivita, finanční inkluze, technologické vedení), tak i rizika (systémová nestabilita, praní špinavých peněz, ochrana spotřebitele). Čína na druhou stranu vnímá soukromé digitální měny jako existenční hrozbu pro měnovou suverenitu a sociální kontrolu. Tato odlišnost bude v nadcházejících letech formovat globální krajinu digitálních měn.

Kritická rizika: Systémové deformace a nevyřešené konflikty cílů

Potlačování soukromých iniciativ v oblasti stablecoinů v Číně představuje značná rizika jak pro samotnou zemi, tak pro globální finanční systém a odhaluje zásadní střety zájmů, které nelze snadno vyřešit.

Pro Čínu je nejzřetelnějším rizikem zaostávání v globálním závodě o systémy digitálních měn. Zatímco USA agresivně propagují dolarové stablecoiny prostřednictvím zákona GENIUS Act a urychlují jejich globální přijetí, Čína drasticky omezuje své vlastní možnosti. Čínský renminbi již nyní představuje pouze 2 až 3 procenta globálních plateb a rezerv. Bez inovativních řešení digitálních plateb, která zjednodušují přeshraniční transakce, bude internacionalizace renminbi nadále stagnovat. Jak varoval Wang Yongli, bývalý viceprezident Bank of China: Pokud Čína nedokáže držet krok s dolarovými stablecoiny, pokud jde o efektivitu plateb a náklady na zúčtování, pokrok v mezinárodním používání renminbi zůstane omezený.

Druhé riziko spočívá v brzdění inovací. Čínský technologický sektor v posledních dvou desetiletích zaznamenal obrovský rozmach. Společnosti jako Ant Group a Tencent byly průkopníky digitálních platebních systémů, které transformovaly každodenní život více než miliardy lidí. Pokračující regulační represe by mohly tuto inovativní sílu trvale poškodit. Talentovaní vývojáři a podnikatelé by se mohli přesunout do liberálnějších jurisdikcí. Rizikový kapitál by se mohl stáhnout. Dlouhodobé ekonomické škody způsobené ztrátou inovací by mohly převážit nad krátkodobými výhodami zvýšené kontroly.

Za třetí, existuje zásadní kompromis mezi kontrolou kapitálu a internacionalizací měn. Aby se renminbi stal skutečně mezinárodní měnou, musí být volně směnitelný a obchodovatelný. Tato směnitelnost by však podkopala schopnost Číny kontrolovat kapitálové toky a zajistit finanční stabilitu. Ekonomové toto trilema popsali jako „nemožnou trojici“: Země nemůže současně udržovat politiku fixního směnného kurzu, volnou mobilitu kapitálu a nezávislou měnovou politiku. Čína se rozhodla pro kontrolu kapitálu a měnovou autonomii, což zásadně omezuje internacionalizaci měn.

Intervence proti stablecoinům tento konflikt cílů ještě zhoršuje. Offshore stablecoiny v renminbi by teoreticky mohly nabídnout kompromis: Fungovaly by mimo pevninu, ale mohly by podporovat mezinárodní používání renminbi. Jak však varoval Čou Siao-čuan, rizika je obtížné kontrolovat. I s blokováním IP adres a dalšími technickými omezeními by pevninská Číňané mohli najít způsoby, jak se dostat k offshore stablecoinům a přesunout kapitál ze země.

Z globálního hlediska čínská intervence upevňuje dominanci dolaru v systému digitálních měn. Vzhledem k tomu, že 85 procent globálního trhu se stablecoiny tvoří tokeny denominované v dolarech a USA poskytují regulační jasnost, dolar dále upevní svou pozici dominantní digitální rezervní měny. Ekonomové a regulátoři opakovaně zdůrazňují, že faktory, které podporují dominanci dolaru – velikost americké ekonomiky, likvidita finančních trhů, právní stát, vojenské aliance a síťové efekty – zůstávají účinné i v digitálním věku.

Dalším systémovým rizikem je koncentrace mezi několika soukromými emitenty. Tether a Circle ovládají přes 80 procent trhu se stablecoiny. Tato koncentrace vytváří potenciálně systémová rizika. Pokud by jeden z těchto emitentů zkrachoval – ať už kvůli špatnému hospodaření, problémům s rezervami nebo vnějším šokům – mohly by se účinky nákazy rozšířit do celého finančního systému. Krach Terra v roce 2022 byl předzvěstí takových rizik. Evropská rada pro systémová rizika v říjnu 2025 varovala před „zvýšenými“ riziky v sektoru stablecoinů v důsledku geopolitické nejistoty a multijurisdikčních struktur. Bez mezinárodní regulační koordinace by tato rizika mohla dále růst.

Existuje také riziko, že stablecoiny by mohly být zneužity k nelegálním aktivitám. Jejich pseudonymní povaha na veřejných blockchainech a schopnost cirkulovat v samosprávných peněženkách komplikuje kontroly typu „know your customer“ (poznej svého zákazníka). Mixerové služby mohou zakrýt transakce. Banka pro mezinárodní platby ve své výroční zprávě za rok 2025 varovala, že stablecoiny jsou atraktivní pro zločinecké a teroristické organizace, protože mohou obcházet ochranu integrity. I když analytické firmy spolupracují s donucovacími orgány, tento přístup není škálovatelný pro miliardy každodenních transakcí.

Konečně je tu zásadní filozofický konflikt: Kdo by měl mít moc vytvářet peníze? Historicky se jednalo o státní monopol, nebo alespoň o silně regulovanou výsadu. Stablecoiny představují částečnou privatizaci tvorby peněz. Jak to výstižně vyjádřil jeden komentátor: „Peníze nejsou soukromou komoditou. Jsou to veřejná instituce, která představuje společenskou smlouvu garantovanou státem. Když soukromé korporace vytvářejí kvaziměny, v podstatě privatizují část této společenské smlouvy.“ Čínská vláda tuto logiku přijala a jedná podle ní. Západní demokracie čelí výzvě nalezení rovnováhy mezi inovacemi a veřejnou kontrolou – rovnováhy, které dosud nebylo přesvědčivě dosaženo.

Využijte rozsáhlé pětinásobné odborné znalosti společnosti Xpert.Digital v komplexním balíčku služeb | Výzkum a vývoj, XR, PR a optimalizace digitální viditelnosti - Obrázek: Xpert.Digital

Xpert.Digital má hluboké znalosti z různých odvětví. To nám umožňuje vyvíjet strategie šité na míru, které jsou přesně přizpůsobeny požadavkům a výzvám vašeho konkrétního segmentu trhu. Neustálou analýzou tržních trendů a sledováním vývoje v oboru můžeme jednat s prozíravostí a nabízet inovativní řešení. Kombinací zkušeností a znalostí vytváříme přidanou hodnotu a poskytujeme našim zákazníkům rozhodující konkurenční výhodu.

Více o tom zde:

• Využijte 5x odborných znalostí Xpert.Digital v jednom balíčku – již od 500 EUR měsíčně

Scénáře globálního řádu digitálních měn

Střednědobé vývojové cesty globálního řádu digitálních měn závisí na řadě, částečně nepředvídatelných proměnných. Nicméně na základě současných trendů a strukturální dynamiky lze nastínit několik pravděpodobných scénářů.

Scénář 1: Hegemonie dolaru v digitálním věku

V tomto scénáři si stablecoiny denominované v dolarech dále upevňují svou dominanci. Regulační jasnost v USA poskytovaná zákonem GENIUS Act přitahuje institucionální investory a korporace. Tether a Circle rozšiřují svůj podíl na trhu, zatímco noví emitenti – pravděpodobně velké banky jako JPMorgan – také vydávají dolarové stablecoiny. Síťové efekty se zesilují: Čím více uživatelů a obchodníků přijímá dolarové stablecoiny, tím atraktivnější se stávají pro další účastníky. Během pěti až deseti let by se dolarové stablecoiny mohly stát dominantním médiem pro přeshraniční platby a vstupní branou pro digitální aktiva. Někteří analytici předpovídají, že trh by do roku 2028 mohl vzrůst na 2 biliony dolarů. Čína zůstává omezena na svůj digitální jüan, jehož mezinárodní využití je nadále marginální. Čínský jüan stagnuje na 2 až 3 procentech globálních plateb. USA využívají svou dominanci v oblasti digitální měny jako geostrategický nástroj, podobně jako používají systém SWIFT.

Scénář 2: Multipolární objednávka digitální měny

V tomto scénáři se prostředí diverzifikuje. Kromě dolarových stablecoinů se etablují i ​​eurové stablecoiny (podporované regulací MiCA), offshore stablecoiny v renminbi ve vybraných regionech a případně i stablecoiny jiných měn, jako je libra šterlinků nebo švýcarský frank. Různé měnové bloky používají různé stablecoiny: Evropa dominuje eurovým stablecoinům, jihovýchodní Asie stále častěji používá stablecoiny v renminbi pro obchod s Čínou, zatímco dolar zůstává dominantní na globálních trzích. Evropská centrální banka by mohla zintenzivnit své úsilí o to, aby euro získalo významnější roli, jak navrhla prezidentka ECB Christine Lagardeová. Banka pro mezinárodní platby a multilaterální platformy, jako je mBridge, umožňují interoperabilní přeshraniční transakce CBDC. Tento scénář by přinesl větší konkurenci a potenciálně větší efektivitu, ale také fragmentaci a zvýšenou složitost.

Scénář 3: Dominance CBDC

V tomto scénáři budou digitální měny centrálních bank vydávané vládou převažovat nad soukromými stablecoiny. Čína agresivně rozšiřuje svůj digitální jüan a činí jej povinným pro vládní transakce, sociální dávky a stále více i v soukromém sektoru. Další centrální banky – Evropská centrální banka se svým digitálním eurem, pravděpodobně Federální rezervní systém, Spojené království a Japonsko – zavádějí své vlastní CBDC. Tyto digitální měny vydávané vládou nabízejí výhody: přímou kontrolu centrální banky, žádné soukromé zprostředkovatele, programovatelnou měnovou politiku a robustní zabezpečení. Regulační orgány by mohly stále více omezovat soukromé stablecoiny, aby podpořily CBDC. Ironií by bylo, že autoritářský přístup Číny – úplná kontrola nad digitálními penězi – se stane globálním modelem, i když s různou motivací v různých zemích.

Scénář 4: Fragmentace a nestabilita

V tomto pesimistickém scénáři vede šíření neregulovaných nebo slabě regulovaných stablecoinů k opakovaným krizím. Po vzoru krachu Terry dochází k dalším kolapsům stablecoinů, které jsou vyvolány problémy s rezervami, hromadným výběrem vkladů z bank nebo externími šoky. Regulační orgány reagují roztříštěnými a nekoherentními opatřeními, která brzdí inovace, aniž by zaručovala stabilitu. Geopolitické napětí vede k „měnovým válkám“ v digitálním prostoru, kdy jsou konkurenční systémy stablecoinů odděleny vzájemnými sankcemi a technickými nekompatibilitami. Uživatelé a podniky trpí vysokou mírou nejistoty, volatility a nedostatkem interoperability. Celková důvěra v digitální měny klesá.

Interoperabilita, regulace, důvěra: Tři páky digitálních měn

Který scénář je nejpravděpodobnější, závisí na několika kritických faktorech: Zaprvé, schopnost a ochota mezinárodních institucí a regulačních orgánů vyvinout koordinované standardy. Rada pro finanční stabilitu předložila doporučení pro globální stablecoiny, ale jejich implementace se značně liší. Zadruhé, geopolitický vývoj. Klíčové bude rostoucí napětí mezi USA a Čínou, postoj EU k digitální suverenitě a postavení rozvíjejících se trhů. Zatřetí, technologický vývoj. Pokroky v interoperabilitě, škálovatelnosti a bezpečnosti blockchainových systémů by mohly zvýšit atraktivitu digitálních měn. Začtvrté, důvěra veřejnosti. Opakované krize nebo případy zneužití by mohly podkopat důvěru v soukromé stablecoiny a zatraktivnit vládou sponzorovaná řešení.

Na základě současných trendů se nejpravděpodobnější jeví kombinace scénáře 1 a scénáře 2: Dolarové stablecoiny zůstanou dominantní, ale ostatní měny, zejména euro, budou hrát ve svých regionech významnou roli. CBDC budou existovat paralelně, především pro domácí transakce a vybrané přeshraniční koridory. Čína bude hrát zvláštní roli: interně bude fungovat přísně kontrolovaný systém digitálních jüanů, externě bude omezeno používání renminbi prostřednictvím platforem, jako je mBridge, a případně bude fungovat přísně regulovaná zahraniční stablecoinová měna na vybraných partnerských trzích.

V dlouhodobém horizontu, v časovém horizontu 20 až 50 let, by disruptivní technologie nebo zásadní geopolitické posuny mohly tyto scénáře učinit zastaralými. Kvantové počítače by mohly ohrozit stávající kryptografické systémy a vyžadovat zcela nová bezpečnostní paradigmata. Decentralizované autonomní organizace a algoritmické systémy řízení by mohly vést ke vzniku alternativních forem peněz, které se vymykají státní kontrole. Klimatická změna, pandemie nebo geopolitické konflikty by mohly zásadně změnit globální ekonomický řád, a tím i redefinovat měnové systémy.

Jedna věc je jistá: rozhodnutí Pekingu z října 2025 zablokovat soukromé iniciativy týkající se stablecoinů bylo významným zlomovým bodem, který bude v nadcházejících letech formovat základní napětí mezi inovací a kontrolou, mezi globální integrací a národní suverenitou a mezi soukromou a státní mocí nad penězi.

Strategická rozhodnutí: Reorganizace monetární moci

Pekingská intervence proti plánům čínských technologických gigantů na zavedení soukromých stablecoinů v říjnu 2025 je mnohem více než jen ojedinělou regulační událostí. Znamená rozhodující moment v boji o architekturu globálního finančního systému v 21. století. Analýza ukázala, že toto rozhodnutí je hluboce zakořeněno v historických zkušenostech, strukturálních ekonomických omezeních, geopolitických kalkulacích a základních otázkách týkajících se povahy peněz a státní suverenity.

Klíčová zjištění lze shrnout do pěti tezí:

Zaprvé: Měnová suverenita jako neobchodovatelné jádro státní moci

Čínské vedení jednoznačně signalizovalo, že kontrola nad tvorbou peněz a platebními transakcemi představuje červenou čáru, kterou nesmí překročit ani mocní soukromí aktéři. Historické precedenty – zastavená primární veřejná nabídka akcií Ant v roce 2020, miliardové pokuty proti technologickým společnostem, vynucování restrukturalizací – demonstrují konzistentní kurz. Tento postoj není iracionální. Nekontrolovaná soukromá tvorba peněz by mohla podkopat transmisi měnové politiky, obejít kapitálové kontroly a vytvořit systémovou nestabilitu. Teoretický základ tohoto postoje je empiricky podpořen krachem Terra z roku 2022, který ukázal, jak katastrofální může být kolaps nedostatečně regulovaných digitálních měn.

Za druhé: Zásadně nevyřešený konflikt cílů mezi internacionalizací měn a kontrolou kapitálu

Čína čelí dilematu, které nelze vyřešit technickou finesou. Aby se renminbi stala skutečně mezinárodní měnou, musel by být volně směnitelný. To by však podkopalo schopnost Číny řídit kapitálové toky a zajistit finanční stabilitu. Skromné ​​úspěchy v internacionalizaci renminbi – 2 až 3 procenta globálních plateb a rezerv po letech úsilí – odrážejí toto strukturální omezení. Offshore stablecoiny renminbi by teoreticky mohly nabídnout střední cestu, ale nesou riziko nekontrolovaného úniku kapitálu. Pekingské rozhodnutí toto riziko nepodstupovat upřednostňuje stabilitu před expanzí – racionálně obhajitelnou, i když nákladnou volbu.

Za třetí: Konsolidace hegemonie dolaru v digitálním věku

Odmítnutím soukromých stablecoinů se Čína vzdává potenciálního nástroje, jak zpochybnit dominanci dolaru, zatímco USA dělají pravý opak se zákonem GENIUS Act. Dolarové stablecoiny již ovládají 85 procent globálního trhu a jejich institucionální přijetí se zrychluje. Síťové efekty tuto dominanci posilují: Čím více uživatelů, burz a společností používá dolarové stablecoiny, tím obtížnější je pro alternativy získat oporu. Z dlouhodobého hlediska by se dolarové stablecoiny mohly stát dominantním médiem pro digitální přeshraniční platby, což by americkou měnu postavilo do stejného centra v digitálním věku jako v analogovém.

Za čtvrté: Rostoucí propast mezi autoritářskými a liberálními modely systémů digitálních měn

Čína uplatňuje model úplné státní kontroly: státem vydávaný, centrálně kontrolovaný a komplexně monitorovaný digitální jüan, doprovázený přísnými zákazy soukromých kryptoměn a nyní i soukromých stablecoinů. Západní demokracie se naopak snaží omezit inovace a dynamiku trhu prostřednictvím regulace, aniž by je potlačovaly. Tyto odlišné přístupy odrážejí zásadně odlišné hodnoty a politické systémy. Dlouhodobé důsledky je obtížné posoudit. Autoritářská kontrola může zaručit stabilitu v krátkodobém horizontu, ale mohla by brzdit inovace. Liberální přístupy mohou být dynamičtější, ale nesou vyšší riziko nestability a zneužívání.

Za páté: Klíčová role koordinace regulace a mezinárodních norem

V globalizované a propojené světové ekonomice mohou izolované národní regulační přístupy vytvářet mezery a příležitosti k arbitráži. Evropská rada pro systémová rizika varovala před riziky multijurisdikčních struktur stablecoinů bez koordinovaných standardů. Rada pro finanční stabilitu předložila doporučení, ale jejich implementace se liší. Bez silnější mezinárodní koordinace – podobné Basilejským dohodám v bankovním sektoru – by systémy digitálních měn mohly zůstat roztříštěné, neefektivní a nestabilní.

Strategické důsledky pro různé skupiny zainteresovaných stran jsou významné

Tvůrci politik se musí vypořádat se základním napětím mezi inovací a kontrolou. Příliš restriktivní postoj riskuje ztrátu inovací a globálního významu. Příliš tolerantní postoj riskuje systémovou nestabilitu a ztrátu kontroly nad kritickou infrastrukturou. Optimální cesta pravděpodobně spočívá v promyšlené, adaptivní regulaci, která stanoví jasná pravidla, ale ponechává prostor pro experimentální učení. Přístupy Singapuru a Hongkongu – regulační sandboxy, stupňovité licenční systémy a úzká spolupráce mezi regulačními orgány a průmyslem – mohou nabídnout životaschopné modely.

Pro vedoucí pracovníky v oblasti podnikání, zejména v sektoru finančních technologií a technologií, tato epizoda slouží jako připomínka limitů soukromé moci. I ty největší a nejinovativnější společnosti fungují v rámci státní suverenity. Strategické plánování musí centrálně zahrnovat regulační rizika. Zároveň odlišné regulační přístupy různých jurisdikcí nabízejí příležitosti: Společnosti se mohou zapojit do „regulatory shoppingu“ a působit v přívětivějším prostředí, pokud řídí rizika přeshraničního dodržování předpisů.

Pro investory tento vývoj signalizuje jak rizika, tak i příležitosti. Dolarové stablecoiny, zejména ty od dobře kapitalizovaných a regulovaných emitentů, jako je Circle, pravděpodobně budou i nadále růst. Investice do infrastruktury pro digitální platební systémy – blockchainové protokoly, řešení pro úschovu, technologie pro dodržování předpisů – by měly nabídnout atraktivní výnosy. Zároveň však přetrvávají značná rizika: regulační nejistota v mnoha jurisdikcích, potenciální kolapsy stablecoinů a geopolitické napětí. Je indikována diverzifikovaná strategie založená na riziku.

Dlouhodobý význam čínské intervence proti soukromým stablecoinům bude záviset na tom, jak se bude globálně vyvíjet napětí mezi státní suverenitou a technologickými inovacemi. Pokud se autoritářské modely kontroly ukážou jako lepší – ať už díky větší stabilitě, efektivnějšímu prosazování cílů měnové politiky nebo jiným výhodám – mohlo by čínský příklad následovat více zemí. Naopak, pokud se liberálnější modely ukážou jako přesvědčivější díky vyšším inovacím, silnějšímu hospodářskému růstu a většímu mezinárodnímu přijetí, Čína by mohla být nucena přehodnotit svůj postoj.

Jediné, co je jisté, je, že bitva o kontrolu nad digitálními penězi teprve začala. Bude formovat nadcházející desetiletí a vyvolá základní otázky o moci, suverenitě a uspořádání moderních společností. Rozhodnutí Pekingu z říjnu 2025 bylo v této hře důležitým krokem – ale koncovka je zdaleka nedosažena.

☑️ Naším obchodním jazykem je angličtina nebo němčina

☑️ NOVINKA: Korespondence ve vašem národním jazyce!

Konrad Wolfenstein

Rád vám a mému týmu posloužím jako osobní poradce.

Kontaktovat mě můžete vyplněním kontaktního formuláře nebo mi jednoduše zavolejte na číslo +49 89 89 674 804 (Mnichov) . Moje e-mailová adresa je: wolfenstein ∂ xpert.digital

Těším se na náš společný projekt.

☑️ Podpora MSP ve strategii, poradenství, plánování a implementaci

☑️ Vytvoření nebo přeladění digitální strategie a digitalizace

☑️ Rozšíření a optimalizace mezinárodních prodejních procesů

☑️ Globální a digitální obchodní platformy B2B

☑️ Pioneer Business Development / Marketing / PR / Veletrhy