Тримесечието на Nvidia за 68 милиарда долара: Триумф или илюзия? Защо невероятните числа на Nvidia напомнят на експертите за краха на дот-ком компаниите

Когато производител на чипове печели повече от цели икономики, възниква въпросът: Кой в крайна сметка плаща сметката?

На 25 февруари 2026 г. финансовите пазари получиха най-важния отчет за приходите на годината. Nvidia отчете тримесечни приходи от 68,1 милиарда долара, което е 73% увеличение на годишна база и 20% увеличение в сравнение с предходното тримесечие. Нетната печалба се покачи до 43 милиарда долара, със забележителен брутен марж от 75%. На пръв поглед това изглежда безупречен баланс. По-внимателният поглед обаче разкрива мрежа от кръгови финансови потоци, съмнителни инвестиционни вериги и бум на инфраструктурата за изкуствен интелект, изграден върху залози за бъдещето. Този анализ контекстуализира тримесечните данни, хвърля светлина върху тъмната страна на икономиката на Nvidia и поставя централния въпрос: Устойчив ли е този растеж или е най-скъпият хазарт в технологичната история?

Свързано с това:

• Най-важното събитие на фондовия пазар за годината: Как инвеститорите могат да се предпазят от стрес теста на Nvidia – страх от шока на DeepSeek?

Рекордният тримесечен отчет в детайли

Nvidia отново надмина очакванията на Уолстрийт през четвъртото тримесечие на фискалната 2026 година. Приходите от 68,1 милиарда долара бяха с приблизително 1,9 милиарда долара над консенсуса на анализаторите от 66,2 милиарда долара. Коригираната печалба на акция достигна 1,62 долара, което е 82% увеличение на годишна база. За цялата фискална 2026 година, която приключи през януари 2026 г., приходите възлизат на 215,9 милиарда долара, с нетна печалба от 120 милиарда долара. Nvidia отчете оперативна печалба от приблизително 130 милиарда долара, като същевременно е платила около 21,4 милиарда долара данъци.

Разликата от приблизително 11 милиарда долара между оперативната печалба и нетния доход е поразителна, произтичаща главно от нереализирани печалби от инвестиции, включително една в Intel. Тези отчетни печалби съществуват по същество само на хартия и не допринасят с нищо за основния бизнес на компанията. Nvidia е похарчила 18,5 милиарда долара за научноизследователска и развойна дейност за цялата година и 4,6 милиарда долара за продажби и администрация. Компанията е вложила 41,1 милиарда долара в обратно изкупуване на акции и дивиденти.

Прогнозата за първото тримесечие на фискалната 2027 година определя целта от 78 милиарда долара приходи, плюс или минус два процента. Това би съответствало на последователен растеж от приблизително 15 процента. Важно е да се отбележи, че тази прогноза не включва нито един долар приходи от китайския пазар, където на Nvidia в момента е забранено да продава ускорители с изкуствен интелект поради ограниченията за износ на САЩ.

Центърът за данни като ненаситна машина за пари

Подразделението за центрове за данни отдавна се е превърнало в доминиращ двигател на империята Nvidia. През четвъртото тримесечие то постигна рекордни приходи от 62,3 милиарда долара, което е 75% увеличение на годишна база и 22% увеличение в сравнение с предходното тримесечие. Това означава, че над 91% от общите приходи идват от този единствен сегмент. Подгрупата за мрежи, която включва мрежови процесори и комутатори, нарасна особено динамично, като се увеличи последователно с 34% до почти 11 милиарда долара. На годишна база Nvidia регистрира 263% ръст в този сегмент. Само ускорителите с изкуствен интелект представляват 51,3 милиарда долара, което е с 19% повече от предходното тримесечие и с 58% повече от същия период на миналата година.

Хипермащабируеми компании като Amazon, Microsoft, Google и Meta са отговорни за малко повече от 50% от приходите на центровете за данни, но скорошният растеж е воден от други клиентски групи, включително разработчици на модели с изкуствен интелект, предприятия, оператори на суперкомпютри и суверенни държави. Главният финансов директор Колет Крес подчерта, че Nvidia ще надмине прогнозата си за общо производство на чипове от 500 милиарда долара през 2026 г., която беше прогнозирана миналата есен, и очаква последователен растеж на приходите през цялата фискална година.

Останалите бизнес сегменти обаче играят второстепенна роля. Приходите от игри спаднаха сезонно с 13% до 3,7 милиарда долара, като сега представляват само 5,5% от общите приходи. Крес също така предупреди за затруднения в доставките, които ще повлияят на игрите през текущото и следващите тримесечия. Докато сегментът на професионалната визуализация нарасна до 1,3 милиарда долара, а автомобилният сегмент остана стабилен на 604 милиона долара, и двата остават незначителни в общите финансови резултати на Nvidia.

Реакцията на фондовия пазар: Еуфория с горчив послевкус

Пазарната реакция на данните на Nvidia разкри забележителна амбивалентност. Веднага след публикуването им, акциите се повишиха с до 3,5% в търговията след затваряне на борсата. По време на последвалата конференция на анализаторите обаче печалбите се изпариха и на моменти дори станаха отрицателни. В края на търговията след затваряне на борсата акциите се повишиха с приблизително 0,7%.

За компания, която беше надминала всички очаквания, това беше забележително сдържана реакция. Джийн Мънстър от Deepwater Management отбеляза, че на конференцията на анализаторите липсваше обичайното ентусиазирано послание, че Nvidia е едва в началото на дълъг възход. Вместо това, Дженсън Хуанг разчиташе повече на данни, отколкото на типичния си порой от оптимистични прилагателни. Джим Крамър от CNBC от своя страна обвини коментарите за китайския пазар за спада в цената на акциите. Изричното изявление на Nvidia, че в момента не генерира приходи в Китай, повдигна въпроси сред инвеститорите относно размера на адресируемия пазар.

В сравнение с хипермащабируемите компании Amazon, Google, Meta и Microsoft, чиито акции се сринаха след тримесечните им отчети, представянето на цената на акциите на Nvidia все още беше относителен успех. Основният проблем може да се обобщи в проста формула: добрите новини вече бяха включени в цената, а летвата за положителни изненади в Nvidia вече е поставена толкова високо, че дори 73% ръст на приходите се счита за даденост.

Кръгови покупки и финансиране с двупосочно плащане: Скритият механизъм

Зад тези впечатляващи цифри се крие модел на финансиране, който все повече е подложен на критики. Nvidia инвестира сериозно в компании, които от своя страна използват тези пари, за да купуват чипове на Nvidia. Критиците наричат ​​тази практика „кръгово финансиране“ или „закръглено финансиране“ – метод, при който капиталът тече в кръг, генерирайки приходи на всеки етап.

Вече има многобройни и добре документирани конкретни примери. Nvidia планира да инвестира до 100 милиарда долара в OpenAI. OpenAI ще използва тези пари за изграждане на центрове за данни с изкуствен интелект, оборудвани с хардуер на Nvidia. Планираните центрове за данни биха могли да струват между 500 и 600 милиарда долара, от които 350 до 450 милиарда долара са предвидени в бюджета за оборудване на Nvidia. За да улесни финансирането, OpenAI ще наеме чиповете от Nvidia, вместо да ги закупи. Финансовият директор на OpenAI, Сара Фриър, сама призна, че по-голямата част от инвестираните пари ще се върнат обратно в Nvidia.

Подобна тенденция може да се наблюдава при CoreWeave, доставчик на облачни услуги, в който Nvidia държи дял от 2023 г. През септември 2025 г. Nvidia се ангажира да закупи до 6,3 милиарда долара от непродадения облачен капацитет на CoreWeave, като по този начин действа като финансова предпазна мрежа за компания, която основно отдава под наем хардуер на Nvidia. CoreWeave също така откри кредитна линия от 2,3 милиарда долара, обезпечена с чипове на Nvidia, за закупуване на допълнителни чипове на Nvidia.

Nvidia взе под наем 18 000 свои собствени графични процесора от доставчика на облачни услуги Lambda за 1,5 милиарда долара – чипове, които Nvidia преди това беше продала на Lambda. Nvidia вече генерира приходи и ще покрива разходите за лизинг в бъдеще. Неотдавнашната сделка с Nokia следва същия модел: Nvidia инвестира 1 милиард долара във финландската компания, която в замяна се ангажира да закупи чипове на Nvidia.

Тези заплитания обезпокоително напомнят на практики от ерата на дот-ком компаниите. Lucent Technologies агресивно отпускаше заеми на собствените си клиенти, за да финансират закупуването на оборудване на Lucent, и отчиташе стойността на тези заеми като приход. Цената на акциите ѝ скочи до главозамайващи висоти, преди приходите на Lucent да паднат от 38 милиарда долара през 1999 г. до 8 милиарда долара през 2006 г. Nortel Networks отпусна заеми на над 7 милиарда долара на стартиращи компании, често безлихвени и необезпечени, и фалира, когато тези клиенти се провалиха. Най-екстремните случаи, Global Crossing и Qwest, които си продаваха взаимно мрежов капацитет и го отчитаха като приход, завършиха с дела за измами пред SEC.

Nvidia не е Lucent и днешната ситуация не е същата като дот-ком балона. Nvidia наистина произвежда най-мощните ускорители на изкуствен интелект в света и търсенето на изчислителна мощност, свързана с изкуствен интелект, е реално. Но границата между легитимното финансиране от доставчици и проблематичното прехвърляне на средства е размита. Джей Голдбърг от Seaport Research Partners, единственият анализатор от Уолстрийт с препоръка за продажба на Nvidia, уместно описа ситуацията: Това не е кръг, а по-скоро додекаедър – форма, която става все по-подобна на кръг, колкото по-дълго продължава играта.

Нашият американски опит в развитието на бизнеса, продажбите и маркетинга - Изображение: Xpert.Digital

Фокусни области в индустрията: B2B, дигитализация (от AI до XR), машиностроене, логистика, възобновяеми енергийни източници и промишленост

Повече информация тук:

• Експертен бизнес център

Тематичен център, предлагащ анализи и експертиза:

• Платформа за знания, обхващаща глобалните и регионалните икономики, иновациите и специфичните за индустрията тенденции
• Колекция от анализи, прозрения и обща информация от ключовите ни области на фокус
• Място за експертиза и информация за актуалните развития в бизнеса и технологиите
• Център за компании, търсещи информация за пазари, дигитализация и иновации в индустрията

Бумът на инвестициите в изкуствен интелект: свръхексплоатация или реална нужда?

Централният въпрос зад рекордните цифри на Nvidia е: Дали огромното търсене на AI чипове съответства на реална икономическа нужда или е самоподдържаща се спекулативна инвестиционна лудост? Цифрите относно инвестиционната готовност на големите технологични компании със сигурност са спиращи дъха. Очаква се петте основни хиперскалера (Amazon, Microsoft, Google, Meta и Oracle) да похарчат над 600 милиарда долара за инфраструктура през 2026 г., което е увеличение с 36% в сравнение с 2025 г. Приблизително 75% от това, или около 450 милиарда долара, ще се влеят директно в AI инфраструктура.

Капиталовата интензивност достигна исторически безпрецедентни нива. Всяка от четирите най-големи хипермащабни компании вече харчи над 100 милиарда долара годишно за инфраструктура, като коефициентите на инвестиции като процент от приходите се покачват между 45 и 57 процента. За да финансират тези разходи, хипермащабните компании са набрали приблизително 108 милиарда долара дълг само през 2025 г., като прогнозите предвиждат общ дълг от 1,5 трилиона долара през следващите години. Големите технологични компании вече са емитирали облигации на стойност 100 милиарда долара за 2026 г., а инвеститорите поискаха рекордни нива на защита чрез суапове за кредитно неизпълнение срещу загуби по облигации. Тези цифри повдигат неудобен въпрос: Каква възвръщаемост на инвестициите всъщност генерират тези инвестиции в изкуствен интелект? Докато услугите с изкуствен интелект на доставчиците на облачни услуги нарастват с впечатляващите 150 процента годишно, техните коефициенти на инвестиции от над 22 процента от приходите са доста над историческата средна стойност от 11 до 16 процента. BCA Research посочва, че инвестициите, свързани с технологиите, са достигнали рекордно високо ниво от 7,2 процента от БВП на САЩ, дори надминавайки пика на дот-ком балона от 6,4 процента.

Някои анализатори, включително инвестиционната фирма Man Group, смятат настоящия инвестиционен цикъл на изкуствен интелект, подхранван от дълга, за един от най-интензивните в съвременната икономическа история. Goldman Sachs, от друга страна, прогнозира, че хипермащабируемите компании ще инвестират общо 1,15 трилиона долара между 2025 и 2027 г. и дори вижда потенциал за растеж от 200 милиарда долара в сравнение с настоящите оценки. Истината вероятно се крие някъде по средата: Търсенето на изчислителна мощност на изкуствения интелект несъмнено е реално, но темпът на инвестициите е развил собствен импулс, който вече не се движи единствено от конкретни данни за търсенето.

Факторът DeepSeek: Промяна на парадигмата или фалшива тревога?

През януари 2025 г. китайският стартъп за изкуствен интелект DeepSeek изпрати ударни вълни на финансовите пазари. Компанията представи мощен модел на изкуствен интелект, за който се твърди, че е обучен с част от изчислителната мощност и на част от цената на западните си конкуренти. Акциите на Nvidia се сринаха със 17% за един ден, заличавайки пазарната си стойност от близо 600 милиарда долара.

Nvidia реагира незабавно, наричайки модела на DeepSeek забележителен напредък в областта на изкуствения интелект и отличен пример за мащабиране във времето за тестване. Компанията твърди, че по-ефективните модели всъщност биха увеличили търсенето на изчислителна мощност, защото биха направили приложенията с изкуствен интелект достъпни за по-широк кръг потребители. Тази оценка се оказа точна. Китайски технологични гиганти като Tencent, Alibaba и ByteDance увеличиха поръчките си за чипа H2O на Nvidia, който беше специално проектиран за китайския пазар, като същевременно спазваше американския контрол върху износа.

Година по-късно, седемте актуализации на моделите, които DeepSeek пусна оттогава, не предизвикаха сравнима пазарна реакция. Първоначалната паника беше еднократно преоценяване на допусканията за разходи за обучение на ИИ, а не структурна промяна в търсенето на чипове. През февруари 2026 г. обаче Ройтерс съобщи, че DeepSeek задържа най-новия си модел от американските производители на чипове, като вместо това предоставя ранен достъп на китайски доставчици като Huawei. Това предполага стратегически опит да се прикрие зависимостта на DeepSeek от американски хардуер.

Главният изпълнителен директор на Nvidia, Дженсън Хуанг, възрази на конференцията на анализаторите, като заяви, че търсенето на изчислителна мощност, основана на изкуствен интелект, е хиляда пъти по-голямо от това на традиционната изчислителна мощност и че нуждата далеч надхвърля 700 милиарда долара. Светът е навлязъл в ерата на агентния изкуствен интелект, в който изчислителната мощност се превръща директно в приходи за клиентите.

Пътната карта за чиповете: Блекуел постига резултати, Рубин ускорява

Технологичното господство на Nvidia е безспорно. Настоящата платформа Blackwell генерира двуцифрени приходи от милиарди долари през отчетното тримесечие, водена от търсене, което главният изпълнителен директор Хуанг определи като изключително. Брутният марж от 75 процента показва, че Nvidia продължава да продава хардуера си на цени, в които е ограничен; сървър със 72 чипа Blackwell струва около три милиона щатски долара или приблизително 40 000 щатски долара на графичен процесор.

Следващото поколение чипове, Rubin, изненада индустрията с ускорения си график. На CES 2026, Jensen Huang обяви, че платформата Rubin вече е навлязла в пълно производство, като масовите доставки започват през втората половина на 2026 г. Анализаторите очакваха наличност едва в началото на 2027 г. По този начин Nvidia компресира цикъла на разработка от обичайните 24 до 30 месеца на 18 месеца. Платформата Rubin се състои от шест нови чипа и обещава да намали цената на токен за инференциален анализ десетократно в сравнение с Blackwell.

Преминаването към годишен цикъл на пускане на пазара (Blackwell 2024, Blackwell Ultra 2025, Rubin 2026) е стратегически ход, който принуждава конкуренти като AMD и Intel да изостанат от поколение на поколение. Въпреки това, съществуват ограничения в капацитета в производствения процес на N3 на TSMC и с паметта HBM4, което би могло да ограничи производството на Rubin през 2026 г. до приблизително 200 000 до 300 000 графични процесора.

Финансовият директор Крес обясни, че е твърде рано да се прогнозират приходите за платформата Rubin, но подчерта, че доставчици на облачни услуги като AWS, Microsoft Azure, Google Cloud и Oracle Cloud вече са осигурили капацитет. Реалният принос на Rubin към приходите няма да се материализира до втората половина на 2026 г.

Същност или спекулация: Ключовият въпрос на икономиката на изкуствения интелект

Въпросът дали данните на Nvidia се основават на солидни основи или на бъдещи залози, не може да бъде категорично отговорен, защото и двата елемента са едновременно налице. От една страна, оперативните резултати са впечатляващи. Ръстът на приходите се превръща почти директно в нетна печалба, брутните маржове са стабилни на 75%, а паричният поток е значителен. Nvidia продава реални продукти на клиенти с покупателна способност, които действително използват тези продукти.

От друга страна, значителна част от търсенето се подхранва от оборотния инвестиционен капитал, дълговото финансиране в безпрецедентен мащаб и очакването, че приложенията с изкуствен интелект ще генерират приходи през следващите години, за да оправдаят тези инвестиции. OpenAI прогнозира парични загуби от 115 милиарда долара до 2029 г. Така наречените неооблачни компании като CoreWeave и Lambda частично финансират своя хардуер на Nvidia чрез заеми, обезпечени с графични процесори, нов пазар на дългове от над 10 милиарда долара, който съществува едва от 2024 г. Идеята, че графичните процесори могат да служат като дългосрочно обезпечение за заеми, повдига фундаментални въпроси за оценката, тъй като бързият темп на технологично развитие, с пускането на нови поколения чипове ежегодно, означава, че препродажната стойност на този хардуер намалява бързо.

Дженсен Хуанг защити инвестиционния климат, като твърди, че изчислителната мощност се превръща директно в приходи за клиентите и че хиперскалерите могат лесно да финансират инвестициите си чрез нарастващи парични потоци. Този аргумент обаче е цикличен: повече чипове генерират повече изчислителна мощност, което дава възможност за повече приложения с изкуствен интелект, които от своя страна генерират по-голямо търсене на чипове. Докато цикълът работи, всички печелят. Но ако се окаже, че приложенията с изкуствен интелект не генерират очакваните приходи, залогът е инвестиционен обем от няколкостотин милиарда щатски долара.

Оценката на Nvidia, с коефициент цена/печалба от около 26 и очакван ръст на приходите от над 60 процента, на пръв поглед не изглежда прекалено амбициозна. Този показател обаче отразява очакването, че настоящият темп на растеж ще продължи през следващите години, предположение, което зависи от стабилността на една изключително сложна финансова структура.

Позицията на Nvidia в световната игра на власт

Финансовите резултати на Nvidia са много повече от просто баланс на компанията. Те са барометър за световната надпревара в областта на изкуствения интелект и технологичното господство на САЩ. Фактът, че Nvidia не очаква никакви приходи от китайските центрове за данни през текущото тримесечие, подчертава геополитическото измерение на бизнеса. Американският контрол върху износа до голяма степен е затворил Nvidia за втория по големина пазар в света за чипове с изкуствен интелект, докато Китай работи интензивно върху алтернативи.

Неотдавнашното решение на DeepSeek да откаже на американските производители на чипове достъп до най-новите си модели и вместо това да си партнира с Huawei сигнализира за умишлено технологично разделяне. В същото време има спекулации, че DeepSeek може да е обучила най-новия си модел с най-модерния чип Blackwell на Nvidia, в нарушение на експортните разпоредби.

Стратегията на Nvidia за постоянно разширяване на производството на чипове с производителя по договор TSMC, като същевременно ускорява годишния си иновационен цикъл, има за цел да запази технологичното си предимство пред конкуренти като AMD, Intel и собствените разработки на чипове на хиперскалери. Нарастващата диверсификация на клиентската база отвъд основните доставчици на облачни услуги, обхващаща суверенни държави, изследователски институции и предприятия, намалява рисковете от концентрация и разширява базата на приходите.

Залогът от трилион долара за утре

Четвъртото тримесечие на фискалната 2026 година на Nvidia бележи повратна точка, не защото числата бяха разочароващи, а защото те ясно разкриват присъщите напрежения на бума на изкуствения интелект. Компанията постига оперативни резултати, безпрецедентни в историята на полупроводниковата индустрия. В същото време тя работи в центъра на цикъл на финансиране, където рисковият капитал, дълговото финансиране и технологичната еуфория генерират динамика на растеж, която отчасти се самоподсилва.

Ключовите променливи за следващите тримесечия са ясно определени. Първо, ще се придържа ли платформата Rubin към ускорения график и ще постигне очаквания скок в производителността? Второ, ще могат ли хиперскалерите да превърнат безпрецедентните си инвестиции в измерима възвръщаемост или капиталовата интензивност ще започне да натежава върху паричните потоци и маржовете? Трето, как ще се представи китайският пазар при засилен контрол върху износа и нарастваща технологична самодостатъчност? И четвърто, в кой момент инвеститорите ще осъзнаят, че кръговите финансови структури не са устойчив модел на растеж?

Nvidia заглуши всички краткосрочни съмнения с впечатляващи числа. Но историята на технологичните пазари ни учи, че най-опасните повратни точки се случват именно когато числата изглеждат най-добре. С 600 милиарда долара годишни инвестиции в хиперскалери, кредитни пазари, подкрепени от графични процесори, и оценки на чипове, които влияят на съдбата на цели икономики, икономиката на изкуствения интелект достигна мащаб, при който всяко спъване би имало системни последици. Тримесечието на Nvidia за 68 милиарда долара несъмнено е триумф на инженерството и пазарната позиция. Дали това е и триумф на устойчивото създаване на стойност, ще стане ясно едва през следващите години.

☑️ Нашият бизнес език е английски или немски

☑️ НОВО: Кореспонденция на родния ви език!

Konrad Wolfenstein

Аз и моят екип с удоволствие ще бъдем на ваше разположение като ваш личен съветник.

Можете да се свържете с мен, като попълните формата за контакт тук или просто ми се обадите на +49 89 89 674 804 ( Мюнхен) . Моят имейл адрес е: [email protected]

Очаквам с нетърпение нашия съвместен проект.

☑️ Подкрепа за МСП в стратегията, консултирането, планирането и внедряването

☑️ Създаване или пренасочване на дигиталната стратегия и дигитализация

☑️ Разширяване и оптимизиране на международните процеси на продажби

☑️ Глобални и дигитални B2B търговски платформи

☑️ Pioneer Развитие на бизнеса / Маркетинг / PR / Търговски панаири

Възползвайте се от обширния, петкратен опит на Xpert.Digital в цялостен пакет от услуги | R&D, XR, PR и оптимизация на дигиталната видимост - Изображение: Xpert.Digital

Xpert.Digital притежава задълбочени познания в различни индустрии. Това ни позволява да разработваме персонализирани стратегии, прецизно съобразени с изискванията и предизвикателствата на вашия специфичен пазарен сегмент. Чрез непрекъснат анализ на пазарните тенденции и наблюдение на развитието в индустрията, ние можем да действаме проактивно и да предлагаме иновативни решения. Комбинацията от опит и експертиза генерира добавена стойност и осигурява на нашите клиенти решаващо конкурентно предимство.

Повече информация тук:

• Възползвайте се от 5-те области на експертиза на Xpert.Digital в един пакет – от само 500 евро/месец